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克来机电 机械行业 2020-07-24 45.01 59.16 14.87% 53.23 18.26% -- 53.23 18.26% -- 详细
公司从自动化设备到布局新能源热泵空调零部件。公司产品覆盖汽车自动化设备,收购众源后,产品从非标准化拓展至标准化产品。众源零部件布局新能源车热泵空调零部件,公司新能源车热泵空调管路有望打开成长空间。 新能源热泵空调管路:预计盈利增长弹性较大。热泵空调在制冷剂方面存在R-134a、R-1234yf以及R744(CO2)技术路线,预计CO2空调技术渗透率将逐步提升。CO2热泵需要高压空调管路产品,考虑新能源车销量、CO2管路单车价值量及渗透率,预计全球CO2管路市场空间2025年达到58亿元左右。众源掌握高压软硬管连接系统、产品结构有限元分析等核心技术,对于开发高压运行的CO2管路奠定技术基础。克来机电柔性生产装备线对于提升管路产品品控能力也有作用。美系通用、福特以及法系PSA等主要采用R-1234yf制冷剂,2018年大众宣布MEB平台下ID系列使用CO2空调制冷剂,德系车企新能源车空调管路有望成为公司主要客户之一。 众源零部件:从大众国内拓展到海外,燃油分配器受益国六升级有望快速增长。众源深耕汽车发动机核心零部件,拓宽克来机电产品从非标产品拓展至标准化产品。2019年众源收入占比51%,主要产品燃油分配器客户从国内大众拓展至海外巴西大众,受益于国六产品升级,盈利有望快速增长。 自动化装备:受益于智能电动汽车发展,预计将稳定增长。公司汽车电子类自动化设备主要客户是博世,公司积极布局汽车电子新业务ESP及IGBT模块封装设备,博世等持续加大汽车电子资本支出,汽车电子设备业务将快速增长;汽车内饰设备业务背靠江森,预计稳定增长。 财务预测与投资建议: 预测公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.87、1.20元,可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值68倍,给予公司21年68倍估值,对应目标价为59.16元,首次给予买入评级。 风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
克来机电 机械行业 2020-07-02 29.87 -- -- 47.41 58.72%
53.23 78.21% -- 详细
事件:公司公告收到控股股东、实际控制人之一陈久康先生的此次减持计划实施完毕,累计通过大宗交易方式减持504万股,占公司总股本的2%,减持交割24.46元;减持后陈久康先生持股比例18.66%。谈士力先生、陈久康先生仍为公司控股股东、实际控制人。 定增扩充产能,上海众源值得期待。19年7月起国六已在部分地区提前实施,20年将迎来全面升级,上海众源的燃油分配器系直接受益产品,迎来量价齐增。根据公司公告,2019年1-8月,上海众源销售的燃油分配管、高压油管“国六”标准的比“国五”的单价同比分别提升78%和16%。同时上海众源仍在积极研发新能源车用二氧化碳空调管,若客户验证结果顺利,将继续景气成长,值得期待。公司近期公告定增募集资金继续扩充上海众源产能,投产后预计新增高压燃油分配器120万套/年,二氧化碳空调管5万套/年。 自动化装备静待下游复苏,电动化趋势提供长期景气。汽车消费不景气尽管影响公司客户资本开支计划,但电动化趋势明显。2019年全球新能源汽车销售份额从2.1%提高到2.5%,呈现加速态势。电动汽车由于(1)三电系统成本占比高;(2)车身控制、车载系统等也将迎来电子化,单车对于汽车电子的需求大幅提升,各集成商纷纷上马新能源汽车电子项目,公司新签订单前景良好。汽车消费复苏后,新车型的增加也将提升对汽车电子装备和内饰的更新需求。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司收入分别为10.32亿元、13.1亿元和17.23亿元,归母净利润分别为1.5亿元、2.12亿元和2.84亿元,对应EPS分别为0.6元、0.84元和1.13元。维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业资本开支下行,新产品进展不顺。
克来机电 机械行业 2020-06-23 27.25 35.20 -- 47.41 73.98%
53.23 95.34% -- 详细
特斯拉+大众MEB双龙头引领汽车电动化、电子化大时代。今年年初,特斯拉上海工厂达产,Model3产能实现15万辆/年。今年10月,大众MEB上海工厂预计也将开始量产。两大巨头依次登场,引领电动车加速普及的新时代。自动驾驶、车联网等电子技术纷纷列装新车型,汽车向着更智能的方向发展。公司在汽车电子装备、汽车核心零部件两个领域深度布局,深度受益汽车产业变革。 前瞻布局CO2空调管路技术,受益电动车空调系统变革。目前克来子公司众源公告募资建设CO2空调管产能5万套/年,产品较国外竞争对手优势显著。新能车制热可以采用PTC、R134a热泵、CO2热泵等技术路线。CO2技术工作温度范围宽、耗能少,有望逐步替代前两种方式。目前一汽大众已经发布MEB项目CO2设备采购招标,后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。据我们测算,2025年CO2空调系统市场空间将达到127亿元。相比之下,CO2空调管路是以前热泵空调压力的数倍,且承受大幅度温度变化,因此对于管路的耐压性、密封性要求陡然增加。公司多年攻关这种新型管路技术,并获得突破,有望受益于CO2系统普及机遇,获得业绩新增长点。未来还将围绕CO2系统逐步扩大产品品类,提升供货价值量。 燃油分配器开拓海外市场,国内受益国六标准普及量价齐升。公司是国内大众系燃油分配器的主要供应商,受益于国五标准升国六的推进,公司国六产品持续放量,收入及利润率双双提升。据公告,众源国外给大众德国供货。从今年开始,公司燃油分配器供应突破巴西大众,进一步打开国际市场,抵御国内市场波动。公司的性价比优势显著,有望在海外市场逐步蚕食博世、本特勒等传统强手份额,成长为世界级供应商。 危中有机,汽车电子装备有望加速国产替代。无人驾驶、车辆互联、智能车厢等新兴技术正处于普及应用的前夜。博世、大陆、东洋电装等汽车电子巨头纷纷加大投资抢占赛道。据产业信息网测算,2020年全球汽车电子市场规模达到18999亿元。我国市场空间达到8085亿元,五年复合增长率约15%。我国汽车电子行业由博世等全球几大巨头垄断,它们与传统供应商合作密切,导致国内设备商难以切入。克来机电率先切入博世系、江森系等汽车零部件龙头供应链,市占率稳步提升。受疫情影响,海外设备商生产运输受阻,公司有望趁势而上,提升市占率。 投资建议:公司是全球少有的掌握CO2空调管路生产技术的厂商,有望乘CO2系统普及东风加速成长。公司汽车电子装备及零部件业务均保持强劲增长势头,是国内稀缺的电动车设备+零部件领先公司。我们预测2020-2021年公司净利润增速分别为55.7%、42.1%、41.1%,对应EPS分别为0.62、0.88、1.24元。维持买入-A评级,给予6个月目标价35.20元,相当于2021年40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期等。
克来机电 机械行业 2020-04-27 22.12 -- -- 33.67 8.12%
47.41 114.33%
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克来机电 机械行业 2020-04-27 22.12 -- -- 33.67 8.12%
47.41 114.33%
详细
事件:公司发布2019年年度报告及2020年一季报,公司2019全年实现营业收入7.96亿元,同比增长36.54%;实现归母净利润9999.47万元,同比增长53.49%;基本每股收益0.57元。公司2020年一季度营业收入1.68亿元,同比增长3.82%;净利润2891.12万元,同比增长20.21%。 公司拟每10股转增4股并派现1.71元(含税)。公司2019年继续保持快速成长,符合我们之前预期。2020年一季度在疫情影响下,公司业绩仍保持稳定,略超我们预期。2020年公司一季度净利润增速显著高于收入,主要原因在于高毛利的国六产品及海外自动化订单增速较快。 自动化装备业务稳步成长:公司业务主要由自动化装备与汽车零部件两块业务构成,2019年两项业务均实现了快速增长。其中,自动化装备业务实现收入3.91亿元,同比增长24.92%;全年新签订单3.05亿元,较2018年有所减少,主要由于交付问题导致海外客户2019年订单延期。毛利率达到36.77%,较上一年度提升1.05个百分点,公司自动化装备业务处于汽车电子领域,技术门槛较高且订单规模不断扩大,较高的毛利率彰显公司技术实力。公司整体2019年经营性现金流达到2.22亿元,上一年度数据仅为1056.78万元,主要原因是没有预收款的海外订单在2019年实现大量交付,现金流实现快速回笼。 国六排放标准推动汽车零部件业务高增长:2019年7月1日起,全国各地开始施行国六排放标准,公司汽车零部件产品迎来量价齐升的新局面。2019年汽车零部件业务收入实现4.06亿元,同比增长50.93%,毛利率达到22.57%,提升3.87个百分点。在新产品研发上,公司填补了二氧化碳热泵空调管路系统产品领域的空白,并募集资金投向二氧化碳空调管路项目,助力空调系统产业发展,为公司未来成长提供新的动力。 盈利预测和投资建议:受困全球疫情影响以及下游客户招标延期,我们下调公司2020、2021年净利润为1.52、2.16亿元,新增2022年净利润2.61亿元。2020-2022年对应EPS为0.85、1.21、1.46元。受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高,以及通过收购整合产业链等布局策略,我们看好公司未来成长,因此维持“买入”评级。 风险提示:客户及下游应用行业集中的风险;疫情冲击全球产业链,导致公司海外订单下降;下游整车市场销量不及预期。
克来机电 机械行业 2020-04-27 22.12 25.57 -- 33.67 8.12%
47.41 114.33%
详细
公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现营业收入7.96亿元,同比增长36.54%,归母净利润1.00亿元,同比增长53.49%,经营活动现金流2.22亿,同比有较大幅度增长。2020年一季度公司实现营业收入1.68亿元,同比增长3.82%,归母净利润0.29亿元,同比增长20.21%,净利率达到20.71%,一季度在全行业受疫情影响较大的情况下,公司业绩表现较为突出,由于一季度有海外订单交付,以及较高利润率的口罩机产品验收,一季度自动化板块的整体盈利水平有较大提升;同时受益于国五升国六的量价提升,一季度众源的净利率达到15%,在今年也有望继续延续高利润率。 2019年公司两块业务收入均取得了较大幅度的增长,其中柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务实现收入3.91亿元,同比增长24.68%,汽车发动机配套零部件业务实现收入4.05亿元,同比增长50.95%。综合毛利率29.54%,同比提升1.53pct,其中柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务毛利率36.77%,同比增加1.05pct,汽车发动机配套零部件业务毛利率22.57%,同比增加3.87pct,毛利率小幅稳步向上。 受益于国五升国六标准实施,众源盈利能力持续提升,完成并超过业绩承诺。上海众源2017-2019年度扣除非经常性损益后的净利润分别为2,082.51万元、2,425.09万元、4,594.95万元,超过业绩承诺。国五升国六趋势下,众源产能逐步爬升,有望实现量价双升,同时研发二氧化碳热泵空调管路系统产品,填补了行业空白,将成为下一个利润增长点。汽车电子技术已成为现代汽车产业的核心技术,单车价值占比逐步提升,同时行业壁垒高认证周期长,龙头设备公司能更好享受行业成长红利。2019年公司研发费用0.50亿元,同比增加60.29%,占收入比重6.24%,汽车和非汽车领域同时发展,进一步平滑行业波动和打开成长空间。 投资建议与评级:预计公司2020-2022年的净利润为1.53亿元、2.06亿元和2.73亿元,对应PE分别为35x、26x、19x,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;新产品研发及放量不及预期。
克来机电 机械行业 2020-04-27 22.12 -- -- 33.67 8.12%
47.41 114.33%
详细
事件1:公司2019年实现营收7.96亿(同比+36.54%);归母净利1亿(同比+53.49%),扣非归母净利0.94亿(同比+52.82%)。拟每10股派息1.71元(含税),每10股以公积金转增4股。 事件2:2020Q1实现营收1.68亿元(同比+3.82%),归母净利2891万元(同比+20.21%),扣非归母净利2879万元(同比+51.51%)。 投资要点 2019业绩符合预期,预计2020年将维持较快增长1)分业务来看,柔性自动化产线收入3.9亿,同比+24.7%,主要来自2018年新签的订单,整体执行情况良好;汽车发动机配套管路收入4.1亿,同比+51%,受益于公司提前布局国六产品,且其单价相比国五大幅提升,我们认为公司Q1业绩在疫情影响下仍实现较快增长也得益于此。2)2019年柔性自动化产线新签订单3.05亿,同比-36%,主要系公司2018年度海外订单尚未全部交付,使下一年度订单签订延迟。2020Q1受疫情影响下游汽车行业基本处于停摆状态,从预收账款来看Q1新签订单较少。我们预计公司目前自动化产线的在手订单在4亿左右,叠加口罩机等快周转订单+国六零部件产品单价提升,将保障2020年收入较快增长。 国六产品放量带来盈利能力明显提升,费用管控良好,现金流明显改善1)2019年毛利率29.5%,同比+1.5pct,其中柔性自动化业务毛利率为36.77%,同比+1.05pct,汽车发动机管路业务毛利率为22.57%,同比+3.87%。2020Q1毛利率为34.4%,同比+4.28pct,主要受益于众源的汽车发动机管路业务盈利能力大幅提升:①国六产品价格相较国五大幅提升;②2019年新增两条机器人化的全自动加工生产线,单条线所需工人数仅为传统线的20%,显著降本增效。此外公司Q1确认了博世海外线大订单以及部分口罩机收入,盈利水平较高。2)2019年净利率为15.5%,同比+2.1pct,2020Q1净利率进一步提升至20.7%,期间费用率整体控制良好。3)2019年经营性现金流量净额为2.22亿,同比+2004%,一方面系销售规模扩大所致,另一方面2018年新签博世集团海外订单发货后全部开票付款,无预付款,应收账款周转加快。n研发投入持续加大驱动新业务拓展2019年公司研发经费投入达0.49亿元,占营业收入比例的6.24%,同比+0.9pct;研发人员数量为250人,同比+8%,占总人数35%。在柔性自动化业务方面,公司成功拓展光通讯和5G无线通信领域,并已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar;子公司众源的新能源车二氧化碳空调管路业务拓展顺利,预计2020年将贡献收入。 可转债募资将缓解产能瓶颈,海外疫情契机下市场份额有望提升之前公司受制于产能不足,业绩增长受限,2019年12月公司发行1.8亿可转债,募集资金全部用于智能制造生产线扩建项目,投产后公司将新增五大类柔性自动化生产线,将有效缓解产能瓶颈,有望为公司带来每年2亿的新增收入。 目前国内订单新接及后续的生产验收均已恢复正常,Q2订单有望正常落地。此外联电、博世等公司主要客户的海外供应商均受到疫情影响,公司有望借此契机提升供应份额。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020/2021年净利润分别为1.6/2亿,对应PE分别为34/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;下游汽车行业投资不及预期。
克来机电 机械行业 2020-04-27 21.78 -- -- 33.67 9.82%
47.41 117.68%
详细
年报业绩高速增长,疫情导致一季度业绩承压:公司2019年实现营业收入7.96亿元,同比增幅36.54%;归属上市公司股东的净利润为9999.47万元,同比增幅为53.49%;经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元,同比增幅2004.25%。公司2020年一季度实现营业收入1.68亿元,同比增幅3.82%;归属上市公司股东的净利润为0.28亿元,同比增幅20.21%;经营活动产生的现金流量净额为0.58亿元,同比增幅272.65%。2019年整体业绩超预期增长,主要系公司产能获得提升,完成的订单量增加,经营活动产生的现金流量大幅增长主要系销售规模扩大,销售额大幅增加,同时应收账款周转加快。公司2019年毛利率为29.75%,比去年同期略有增长。同时,公司2019年期间费用同比较大幅上升,销售费用、管理费用、研发费用以及财务费用分别同比增长为19.67%、5.55%、60.29%、94.15%,期间费用上升主要原因是公司加大销售投入和研发投入力度导致销售费用率和研发费用率增长,以及利息收入减少导致财务费用增加。 公司在手订单充裕,积极把握“国六”标准下的机遇:2019年公司两块业务均大幅增长,其中柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务实现收入3.91亿元,汽车发动机配套零部件业务实现收入4.05亿元。2019年柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单3.05亿元,新签订单较2018年度有所减少,主要系海外客户固定资产投资策略较为稳健。公司2019年度新签署的合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域,订单中涉及新技术的研发、核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面较以前年度进一步提升。2019年7月1日起,部分地区提前实施国六排放标准,公司推出多款国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,量身定做了2条机器人化的全自动化加工、检测生产线和一批加工、检测专机设备以确保了产品的产量和质量,使得汽车发动机配套零部件业务中燃油分配器销量达256.49万件、燃油管销量达194.49万件、冷却水硬管销量达404.96万件。 深耕汽车电子优质赛道,新业务领域多点开花:汽车电子领域尤其是新能源汽车电子作为公司的主要下游领域,在最近几年保持了高速的增长,随着国内整车市场的消费升级,预计未来汽车电子化渗透率将不断提升,下游需求将持续高速增长。公司深耕汽车电子优质赛道,积极投入系统集成核心技术的研发和创新,不断扩大产能,稳步实现该领域的进口替代和技术与装备出口。在新领域的发展和布局方面,公司积极推进IGBT模块封装测试设备技术的研发和应用,在巩固传统汽车电子领域的同时,开拓了新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备领域;在汽车内饰件行业,公司大力推动机器人自动化和智能化生产技术的应用,尤其在汽车核心安全部件之一的座椅生产领域,实现了座椅滑轨从原料板材投入到完整的滑轨组件产出整个生产过程的自动化和智能化拓展;在光通讯和5G无线通信领域,公司将掌握的精密微小零部件的自动化柔性装配技术及整体解决方案拓展应用至光纤器件的自动化组装测试装备的开发;子公司上海众源填补了在二氧化碳热泵空调管路系统产品领域空白,致力于解决目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题,对二氧化碳热泵空调在车辆上普及使用有一定的促进作用。 投资建议:公司业绩高速增长,在手订单充裕,新布局业务多点开花。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.84元、1.09元、1.30元,对应PE分别为36.12倍、27.74倍、23.22倍。维持“强烈推荐”评级 风险提示:宏观经济波动风险;订单不及预期风险;新业务进展不及预期。
克来机电 机械行业 2020-04-24 22.31 -- -- 33.67 7.23%
47.41 112.51%
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自动化+众源业务双轮驱动,19年业绩逐季加速。自动化部门收入3.91亿,同比增长24.7%,新签订单3.05亿,较18年新签订单4.78亿有所减少,主要原因是1)19年大客户投资策略偏稳健,流程导致订单有延后;2)18年订单中包括数千万长期服务合同。我们预计19年末在手订单创新高,增长在20%以上。众源收入4.05亿,同比增长51.0%,主要系19年国六燃油分配器替代加快。 综合毛利率29.54%,较18年提升1.53pct。其中自动化部门毛利率36.8%,提升1.05pct,主要系汽车电子设备订单金额加大且技术难度提升;众源毛利率22.6%,大幅提升3.87pct,主要系国六燃油分配器价值量显著提升,产品壁垒较高。考虑到公司与大客户合作技术受认可,产品基于成本加成定价,预期毛利率将维持稳定略有提升。 期间费用控制较好所有下降,净利率提升至12.6%。19年归母净利率12.6%,提升1.4pct,分业务算,自动化净利率21.8%,众源净利率10.2%,较18年均小幅提升。期间费用率方面:1)销售费用821万,增长19.7%,费用率1.03%维持低位;2)管理费用4109万,增长5.6%,费用率5.2%;3)研发费用4971万,大幅增长60.3%,费用率6.2%;4)财务费用 -10万,去年 -170万,主要系利息收入减少。 19年经营现金流大幅改善,货币资金充足。19年经营现金流2.22亿,而18年同期仅为1057万,主要由于18年新增大额出口订单且无预付款,生产有垫资,在19年发货后回款,预计未来垫款情况并不多。公司近年来货币资金情况均良好,19年11月完成1.8亿可转债发行,20Q1货币资金达到4.91亿,计划增加产能以满足客户新能源柔性设备需求。 公司研发实力超群,柔性装配测试技术受下游不同行业认可。公司19年研发费用大幅增加60.3%,且全部费用化,研发人员占比35%。公司通过技术驱动业务拓展,1)自动化业务成长路径清晰:汽车内饰生产线→传统汽车电子装配测试线→新能源电机电控产线,新能源相关业务占比持续提升;2)众源国六高压燃油分配器具有技术稀缺性,同时成功定点大众MEB 二氧化碳热泵空调管路,技术能力和价值量进一步提升。 拓展多领域客户,大客户集中度下降。公司还积极拓展了光通讯和5G 无线通信、低温存取、车联网等柔性自动化业务,布局长期成长。19年前五客户占比70.4%,下降1.9pct,公司在销售费用率仅1%的情况下,靠技术硬实力拓展更多领域,预计客户集中度继续下降,并打开长期增长空间。 20年1季度收入利润保持正增长,净利率提升。1季度业绩继续向上,原因有1)大众国六100%替换,2)大客户海外高毛利订单的确认,3)疫情带来的新业务增量。产品结构优化带来单季盈利、现金流出色,业绩略超预期。 业绩预测及投资建议。公司目前自动化在手订单饱满,设备部门预计保持正增长;众源由于今年全面转换成国六高压燃油分配器,价值量翻倍,Q1业绩好于预期就已有表现,并且Q2将并表剩下35%股权,进一步增厚业绩,因此我们预计20年公司收入、利润仍将有所增长。但考虑到疫情冲击全球汽车产业链,整车和零部件企业巨头面临较大压力,会一定程度减弱资本开支意愿,我们预计20-22年业绩1.4亿、1.9亿、2.3亿,较之前有所下调,对应PE 估值37/29/23倍。公司客户质量高,研发和技术实力具有稀缺性,短期成长较为确定,长期空间值得期待,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:汽车市场消费恢复不及预期;疫情冲击全球产业链,汽车零部件企业资本开支意愿减弱;新领域及客户开拓进展较慢。
克来机电 机械行业 2020-02-27 38.36 -- -- 38.23 -0.34%
38.23 -0.34%
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国内汽车电子自动化龙头,汽车电子控制器、执行器柔性自动化生产线供应商。 ①公司成立于 2003年,成立初期切入联合电子(博世集团与中联汽车电子之合资公司)供应链;2017年公司与上汽集团旗下核心电子零部件企业联创电子合资成立克来盛罗,布局新能源汽车电子自动化设备;2018年公司收购上海众源,切入汽车零配件生产领域。公司自成立以来,持续深耕自动化设备行业,已经成为国内汽车电子自动化领域领先企业。 ②在汽车电子领域,公司主要生产控制器装配工艺阶段及执行器的柔性自动化产线。汽车电子控制器的生产主要分为两个环节:一是 PCBA 的 SMT(表面贴装技术)工艺,二是装配工艺即 PCBA 和其他零部件的组装,公司产品主要应用于后一个阶段。 旧产线替换+新能源汽车助力,汽车电子控制器柔性自动化生产线需求广阔。 ①传统燃油汽车电子模块数量及种类不断增加,而目前零部件企业刚性产线闲置率较高,柔性产线适应产品变化能力强,未来存在柔性产线替换刚性产线的可能。以博世 190条汽车电子控制器生产线固定资产 12亿美元为例,我们估算全球汽车电子控制单元装配工艺产线的固定资产金额约为 210亿元人民币,假设 2020-2022年间每年替换 10%的原有刚性产线,测算可得博世系年度市场空间约为 4.2亿元,全球年度市场空间约为 21亿元。 ②新能源汽车电子控制器与传统汽车的产品有较大差异,难以用传统产线生产。同时新能源汽车电子产品多样性趋势不变,柔性自动化产线面临的需求可期。根据日本产经省预测,我们估算全球每年新增约 152万辆新能源汽车,假设其中单车新能源汽车 ECU 模块为 40个,根据克来机电公告披露的汽车电子ECU 装配线合同估算单条产线产能及单价,我们测算全球新能源汽车电子控制器装配工艺生产线的年度市场空间约 24亿元。 核心技术构筑竞争门槛,募投扩产增厚业绩可期。 ①公司创始人均曾任上海大学教授,是国内最早一批机器人领域研究专家,技术底蕴深厚;研发投入持续加大,2019年前三季度,公司研发投入为 2990.19万元,同比增长 72.44%,且主要投向新技术领域,目前公司在新能源汽车领域已有多项技术位居国内领先水平。 ②公司持续获得博世系新能源业务订单,因产能吃紧于 2019年 10月扩产,拟新增五大类新能源汽车电子类柔性自动化产线及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。项目自建设起三年分期投产,预计达产后年度新增营收 2亿元。我们认为,本次扩产或迎需求大年,产能消化问题不大。 从 ATS Automatio的发展看克来机电:横向并购带来增长,专注主业或更优①ATS 在 2010-2018年横向并购了三家汽车零部件生产装备公司,拓展了公司产业链条及客户群,员工数量由 2010年的 1578人增长到 2019年的 4400人。非标设备领域员工数量的增长代表着公司产能的提升,公司业绩在每次并购后实现快速增长。 ②ATS 在 2008、2012年分别剥离汽车精密零部件、太阳能组件等营业资本润率为负的业务,自此聚焦自动化系统主业。 ③本次克来机电收购上海众源,我们认为短期可增厚公司营收,但是上海众源主业为发动机零部件制造而并非自动化系统,对本次收购的判断还要看公司后续的管控以及能否借此导入新的客户。长期来看,公司的营收及利润规模主要取决于柔性自动化装备的产能以及产品的研发能力。 首次覆盖,给予“增持”评级。根据公司 2019年业绩预告,全年实现净利润9772-10424万元,同比增长 50%-60%。公司是国内汽车电子自动化龙头,技术具备领先优势,下游应用领域持续拓展,看好公司未来发展。预计公司2019-2021年净利润分别为 1.03、1.43、1.89亿元,对应估值为 67、49、37倍。 风险提示:新能源汽车景气度不及预期、宏观经济周期性波动影响的风险、客户集中度较高的风险、科技创新能力持续发展的风险。
克来机电 机械行业 2020-02-14 35.86 -- -- 39.70 10.71%
39.70 10.71%
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事件:公司近日发布2019业绩预告,预计2019年实现归母净利润9772万元-1.04亿元,同比增长50%-60%;扣非归母净利润分别为9189万元-9802万元,同比增长50%-60%。 电动化趋势叠加新车型推出,自动化装备下游高景气。2019年全球新能源汽车销售份额从2.1%提高到2.5%,呈现加速态势。电动汽车由于(1)三电系统成本占比高;(2)车身控制、车载系统等也将迎来电子化,单车对于汽车电子的需求大幅提升,各集成商纷纷上马新能源汽车电子项目,公司新签订单快速增长。同时,中国等汽车消费大国自19下半年汽车销量有所回暖,整车厂储备新车型,内饰需求增加。 定增扩充产能,上海众源值得期待。19年7月起国六已在部分地区提前实施,20年将迎来全面升级,上海众源的燃油分配器系直接受益产品,迎来量价齐增。同时上海众源仍在积极研发新能源车用二氧化碳空调管,若客户验证结果顺利,将继续景气成长,值得期待。公司近期公告定增募集资金继续扩充上海众源产能,投产后预计新增高压燃油分配器120万套/年,二氧化碳空调管5万套/年。 新型肺炎对自动化业务影响小,对汽车零部件短期影响。公司自动化业务在手订单充裕有缓冲作用,新型肺炎对此影响较小。2月新车销量不景气可能影响零部件业务,但系短期影响,不改全年国六升级、汽车销量复苏大趋势。 盈利预测与投资建议。预计2019年-2021年公司净利润分别为9996万元、1.59亿元、2.08亿元,同比增速分别为53.44%、58.94%、31.11%,维持买入-A评级。 风险提示。疫情影响汽车销量,新产品验证不顺。
克来机电 机械行业 2020-01-06 32.80 25.29 -- 35.08 6.95%
39.70 21.04%
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收购众源剩余股权,贡献公司业绩增长 事件:公司于 12月 31日发布公告,公司计划正在筹划以发行股份及支付 现金的方式购买南通凯淼持有的克来凯盈 35%的股权,同时非公开发行股份 募集配套资金交易完成后,克来凯盈将成为公司全资子公司。 收购众源 35%少数股权,贡献公司业绩增长。2018年 3月,公司通过控股 子公司克来凯盈(公司持股 65%)支付现金 2.1亿元收购合联国际持有的的 上海众源 100%股权,收购后公司间接持有众源 65%股权。2019年上半年, 众源主营的燃油分配器等产品贡献贡献收入 1.69亿元,收入占比接近公司总 收入的一半,目前众源业务收入成为公司重要收入来源,本次公司收购少数 股权后,将继续贡献公司业绩增长。 国六排放标准实施,零部件产品量价齐升。上海众源系大众汽车旗下发动 机零配件的主要供应商之一,已连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动 机厂供货,目前上海众源的业务发展向好。随着国家对机动车环保要求的提 升、国六排放标准的推行,给上海众源带来了行业发展机遇。 上海众源主营的燃油分配器是发动机供油的核心管道部件,汽车排放标准的 升级、节能降耗要求的提升,即对应燃油分配器的升级,显著受益于国五升 国六大力推行,燃油分配器量价提升,公司利润率也将显著提升。 拓展新能源业务布局,打造公司成长新动能。随着 2020年新能源及汽车 电子化进程推进,公司设备及零部件业务双重受益。目前公司积极推进新能 源业务布局,公司发布可转债重点建设新能源智能制造生产线扩建项目。此 外,公司布局空调管路、IGBT 等新能源产品进展良好,随着大众 MEB 平台 推出后,有望贡献业绩增量。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀, 享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司 发展。预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、1.57、2.19亿元,对应 EPS 分别为 0.66、0.89、1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
克来机电 机械行业 2019-12-02 30.00 23.44 -- 33.49 11.63%
39.70 32.33%
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募投项目质量较好,增强企业发展后劲 本项目实施达产后年均可实现销售收入2亿元,税后内部收益率(IRR)16.60%,税后动态投资回收期为6.94年(含建设期),内部收益率与动态投资回收期均较为合理,预计未来会为企业带来较强发展后劲。本次募投项目预测计算期平均毛利率为33.09%,可比公司近三年平均毛利率分别为34.26%、36.41%、33.22%,本次募投项目预测计算期的平均销售净利率为16.60%,可比公司2016年度、2017年度和2018年度的平均净利率分别为17.06%、16.15%和14.46%,公司毛利率略低可比公司水平,而净利率略高于可比公司,一是体现了公司较强的费用管控能力,二是体现了公司对预测较为谨慎,具有较强可信度。 下游市场开拓成果显著,募投项目缓解产能瓶颈 目前公司已成功切入新能源汽车领域,不断有新产品订单落地,市场开拓成果显著,截至2019年6月,公司已经签署落地的在手订单总额为2.53亿元,还储备了大约1.6亿元的潜在订单。但是产能方面却无法满足公司发展需要,本次募集项目投产后,公司将新增五大类柔性自动化生产线(BRM生产线、IB2生产线、48DCDC生产线、3U驱动器生产线和eAxle电桥生产线)的产能,会有效缓解产能不足瓶颈。 开拓新能源车新领域,提升公司整体效益 公司在汽车电子等应用领域的优势明显,本次项目以现有优势为基础,加大研发投入、扩充专业团队,将高端装配制造技术与经验逐步应用在新能源车等新领域。目前由于新能源车系市场新兴产品,对能量回馈系统和驱动电机疲劳测试系统相关的自动化装备线的研究和开发基础较少,当前市场空白较大,未来该类自动化装备应用领域存在较大的发展空间。并且通过本次项目的推进,公司还能够进一步拉近与汽车零件部国际标杆巨头BOSCH集团的合作关系,本次智能制造生产线扩建项目的实施将极大提高公司的技术实力、管理能力、市场商誉。因此,本项目作为公司未来重要的发展方向之一,能够有效提高公司的整体效益。 盈利预测:公司受益于汽车电子市场的快速发展,盈利能力不断增强,我们看好公司未来在汽车电子装备领域的成长以及其他领域的扩张能力。预测2019-2021年的净利润为1.19亿元、1.82亿元、2.50亿元,EPS分别为0.68元、1.04元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业投资不及预期,行业竞争加剧,订单获取不及预期。
克来机电 机械行业 2019-12-02 30.00 23.87 -- 33.49 11.63%
39.70 32.33%
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事件 公司 11月 27日发布可转债发行公告,募集资金总额 1.8亿元, 初始转股价格为 27.86元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。点评 募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能,需求旺盛。 募集资金1.8亿全部用于新能源汽车电子产线扩建,均为联电/博世的核心产品产线,其中供应博世: BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和最新的 eAlxe 电桥生产线; 供应联合电子: 新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。 其中 BRM 和 IB2生产线是二次订单, 48DCDC、 3U 驱动器、 eAlxe 电桥、 驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单, 国内外新能源产能投资正盛, 潜在需求均十分旺盛。 效益测算: 募投项目预计达产后年均收入 2亿元,税后内部收益率( IRR)16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含 1.5年建设期)。 投资逻辑: 汽车电子自动化龙头,充分享受国内外新能源扩产红利1) 绑定联电+大众,充分享受国内新能源投资红利。 独供上汽 MEB 汽车电子自动化设备;和大众成立合资子公司,加速渗透大众系供应链自动化。 2) 绑定博世, 同享海外新能源扩产红利(宝马是博世大客户)。 联合博世研发多条新品自动化线, 需求旺盛、 订单持续性强、 未来空间巨大。 3) 收购众源: 享受国五升国六提价红利。 主供大众系燃油分配器, 拓展奥迪、通用。 国五到国六产品价格提升 2倍、持续替换。 盈利预测及投资建议持续看好公司: 赛道好(新能源汽车电子投资正盛)、 客户好(博世系+大众系)、 技术好(深耕 20载的龙头)、 增长好( 19-21年复合增速超 40%)。 预测 2019-2021年营收 8.2/11.2/15亿元,归母净利润为 1.05/1.47/2.05亿元, EPS 为 0.60/0.84/1.17元,对应 PE 为 49/35/25倍。给予 2020年 40倍 PE,目标价 33.6元,“买入”评级。 风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期; 市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险
克来机电 机械行业 2019-11-29 27.58 25.29 -- 33.16 20.23%
39.70 43.94%
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事件: 公司于 11月 27日发布可转债发行公告, 发行公司可转债共计 1.8亿元,限期 6年,初始转股价格为 27.86元/股。 可转债发行尘埃落定, 将于 12月 2日开始申购。 公司早于 2018年 11月 27日发布可转债预案, 本次发行可转债募集资金总额共计 1.80亿元,发行数量为 18万手。本次可可转债股权登记日为 11月 29日,申购日为 12月 2日。本次发行可转债限期为 6年,即自 2019年 12月 2日至 2025年 12月 1日,初始转股价格为 27.86元/股。 突破智能制造产能瓶颈,有望厚增业绩订单。 本次可转债募集资金将全部用于总投资 1.99亿元智能制造生产线扩建项目,主要针对新能源汽车市场,新增五大类柔性自动化生产线( BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和 eAxle 电桥生产线),以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。 根据公告,本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入 2亿元,税后内部收益率( IRR) 16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含建设期),其中第一至三年生产符合分别为 60%、 80%、 100%,将显著厚增公司订单业绩。 布局自动化产线及老化测试系统,高端产品订单落地可期。 其中,车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面,公司目前技术积累、工程应用经验充分,并获得了博世 IPB(驻车制动器)和 BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定,随着公司产能不断扩张,将支撑公司产品订单持续落地。 而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面,公司系统主要是自用,并通过外部企业测试服务收取费用, 据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟,有望实现产线组装并用于销售。 投资建议: 公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。从并表口径,预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.19、 1.66、 2.34亿元,对应 EPS分别为 0.68、 0.94、 1.33元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 38倍市盈率。 风险提示: 汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名