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克来机电 机械行业 2020-11-06 40.03 58.48 64.22% 40.98 2.37% -- 40.98 2.37% -- 详细
业绩略低于市场预期。公司2020年前三季度实现营业收人5.71亿元,同比增长1.82%,归母净利润0.96亿元,同比增长37.27%,扣非归母净利润0.94亿元,同比增长46.33%,EPS为0.39元。公司Q3实现营业收入1.85亿元,同比下滑12.87%,归母净利润0.25亿元,同比增长3.93%,扣非归母净利润0.25亿元,同比增长5.32%。利润端好于营收端主要是因为盈利能力增强,以及收购克来凯盈35%少数股权。 前3季度毛利率同比提升明显,现金流充裕。前三季度毛利率32.96%,同比增长3.86个百分点,Q3毛利率29.14%,同比下滑0.66个百分点。前三季度,期间费用率为11.15%,同比保持稳定。Q3期间费用率11.87%,同比增长1.3个百分点,环比增长1.77个百分点,管理费用率同比增长1.3个百分点。前三季度经营活动现金流净额1.11亿元,同比增长18.09%。 积极开拓汽车电子和新能源领域,未来有望进一步提升盈利能力。年初至今,公司积极布局汽车电子领域,成功研发IGBT模块封装测试设备,目前已应用到联合汽车电子PM4和上汽英飞凌项目,还开发了PEU和充电逆变器组装机测试装备、ESP和IPB装配测试生产线、电池包自动搬运机器人等。新能源领域,公司获得大众MEB电主轴装配及测试生产线项目,二氧化碳空调管路产品填补国内市场空白,获大众MEB认证,已进入产能建设阶段,未来有望大幅提升公司盈利能力。 财务预测与投资建议:预测公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.86、1.17元(原0.60、0.89、1.18元),可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值68倍,给予公司21年68倍估值,对应目标价为58.48元,维持买入评级。 风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
克来机电 机械行业 2020-11-03 32.98 40.50 13.73% 42.40 28.56% -- 42.40 28.56% -- 详细
事件:公司发布2020三季报,2020前三季度实现收入5.71亿元,同比增长1.82%;归母净利润0.96亿元,同比增长37.27%。其中公司Q3实现收入1.85亿元,同比下滑12.87%;归母净利润0.25亿元,同比增长3.93%.订单确认节奏影响3Q3收入,产业回暖景气度持续复苏。公司Q3收入同比出现小幅下滑,我们判断主要系季度确认节奏影响所致,由于自动化订单普遍年底验收,三季度为交付验收淡季,且二季度验收订单较多,一定程度上挤压了三季度空间。公司今年前三季度净利润已经接近于去年全年水平,随着四季度订单陆续确认交付,全年仍有望保持较高增长水平。 随着下半年以来疫情影响逐步消退,据乘联会数据,9月全国乘用车零售达191万辆,同比增长7.3%,实现连续3个月8%左右增速;今年前三季度销售累计同比下滑12.5%,相较于1-8月收窄3pct。目前汽车产业链复苏,四季度车企自动化设备及零部件采购有望加速推进,公司后续订单落地向好。 盈利能力同比稳步提升,现金流水平持续向好。公司前三季度毛利率、净利率分别为32.96%、18.91%,同比提升3.86、3.23pct,公司盈利能力稳步提升,主要受益于国六配套产品比重上升、自动化水平提升,同时众源少数股东权益并表所致。公司前三季度期间费用率为11.15%,同比下滑0.03pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.85%、5.41%、5.82%、-0.92%,同比变动-0.10、0.58、0.49、-0.99pct。截止Q3公司经营性现金流为1.11亿元,环比提升0.19亿元,体现公司经营管理水平持续向好。 2CO2渗透率持续提升,贡献业绩估值弹性。据各车企宣布信息,大众开启CO2热泵空调普及进程,特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。据公告,公司解决最核心的高压管路难题,有望成为主流车企核心供应商,成长空间打开。 本月,大众MEB上海工厂开始量产,随着MEB项目CO2部件采购招标,后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。据公告,公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段,将于今年年内小批量供货,后续将进一步贡献业绩及估值弹性。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,在二氧化碳热泵空调领域持续突破,成长持续稳健。预计2020-2022年公司净利润分别为1.43、2.24、3.10亿元,对应EPS分别为0.55、0.86、1.19元。考虑到今年受疫情影响汽车电子行业自动化需求有所压制,对公司的订单有延后影响,我们出于审慎原因下调公司的业绩预期为1.43亿元。但考虑到汽车行业回暖后设备订单将逐步反弹,且公司CO2空调管路业务逐步开始贡献利润,我们继续看好公司发展,维持买入-A评级。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
陈显帆 7 6
克来机电 机械行业 2020-11-03 32.98 -- -- 42.40 28.56% -- 42.40 28.56% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营收5.71元,同比+1.8%;归母净利润0.96亿元,同比+37.3%;扣非归母净利润0.94亿元,同比+46.3%。 投资要点 Q3业绩表现稳健,在手订单充裕保障21年增长 单三季度公司实现营收1.85亿元,同比-12.9%,归母净利0.25亿元,同比+3.93%。我们判断,Q3收入端下滑主要原因为:上半年受疫情影响,客户订单有所推迟,公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单1.38亿元,同比有所下滑,考虑到大部分自动化设备6个月左右的交付周期,因此Q3收入受到一定影响。我们判断Q3开始,公司设备中标情况已逐步好转,目前在手订单充裕将保障21年增长。Q3单季利润增速优于收入增速,我们认为主要系公司收购南通克来凯盈35%少数股权所致。 前三季度盈利能力大幅改善,期间费用率保持稳定 2020Q1-Q3综合毛利率33.0%,同比+3.9pct;净利率18.9%,同比+3.2pct。我们判断,前三季度公司毛利率大幅改善主要系上半年销售的部分生产线毛利率较高及单价较高的国六发动机配套产品销售比重上升。其中Q3单季毛利率29.1%,同比-0.7pct;净利率13.5%,同比+2.2pct,排除收购因素外基本维持稳定。 2020Q1-Q3期间费用率为11.2%,同比保持稳定。其中销售费用率0.8%,同比-0.1pct;财务费用率-0.9%,同比-1.0pct;管理费用率(含研发)为11.2%,同比+1.1pct,其中研发投入占比为5.8%,同比+0.5pct。 电动车智能产线及CO2热泵获突破,将受益于大众MEB放量 公司多款产品切入大众MEB产业链:电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众MEB项目配套的业务合同,子公司上海众源CO2热泵已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。 在全球电动化趋势高度确定的背景下,大众提出截止2029年,规划累计销售2600万辆纯电动车,其中约2,000万辆来自于MEB平台。MEB基础版电动车原材料成本约为15万元人民币,以至2025年累计销售600万辆测算,至2025年MEB电动车产业链市场空间达9,000亿,上海众源布局的CO2热泵属于热管理系统,热管理系统在整车成本占比约为7%,其中CO2热泵成本占热管理系统比例约为10%。目前新能源汽车中CO2热泵的装配率不足5%,我们假设随着CO2热泵技术的成熟,其渗透率将会快速提升,据此测算,至2025年大众MEB平台电动车CO2热泵市场空间累计达17亿元。(具体测算过程见附表) 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.5/2.2/3.2亿,对应PE分别为61/42/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;下游汽车行业投资不及预期。
克来机电 机械行业 2020-11-02 32.98 -- -- 42.40 28.56%
42.40 28.56% -- 详细
事件:公司发布2020三季报,前三季度实现收入5.71亿元,同比增长1.82%;实现归母净利润9614万元,同比增长37.27%。其中Q3单季度实现收入1.85亿元,同比下降12.87%;归母净利润2503万元,同比增长3.93%。 订单验收波动影响QQ33单季度收入,汽车投资即将复苏。分部看,(1)汽车零部件,受益2020年全国范围实现国六排放标准,上海众源国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管继续稳健增长。(2)柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务,为非标订单确认制,三季度收入受订单确认节奏影响;订单方面,根据公告上半年新签订单1.38亿元,同比下降18.8%,系疫情影响客户资本开支,三季度看,汽车销量回暖带动客户项目启动,订单正在接触中,预计全年新签单将有所回升。 毛利率及期间费用基本稳定,在建工程快速增长储备产能。Q3单季度公司毛利率29.14%,同比下降0.66个pct;销售、管理、研发、财务费率同比分别变动0.03/1.3/0.79/-0.83个pct,基本保持稳定。截至三季末,公司在建工程3965万元,比年初上升了123.6%,主要系智能制造生产线及国六发动机高压燃油分配管及新能源车用二氧化碳空调管路件组装项目等建设产能。根据公告,公司的二氧化碳高压管路系统已通过大众MEB的实验认证;10月27日上汽大众MEB工厂首款量产车型ID.4X正式下线,随着继续量产爬坡,公司零部件业务将迎来高速增长。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司营业收入分别为10.32亿元、13.38亿元和17.59亿元,归母净利润分别为1.50亿元、2.14亿元、2.87亿元,对应EPS分别为0.57元、0.82元、1.10元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业资本开支下行,新产品进展不顺。
克来机电 机械行业 2020-09-15 43.98 -- -- 46.12 4.87%
46.12 4.87% -- 详细
热管理是电动车零部件中最优质的赛道之一。热管理技术迭代路径清晰,从PTC到热泵再到二氧化碳热泵,COP逐步提升,单车价值量大幅增加;行业竞争格局清晰,阀和管路是热管理核心赛道,技术和认证壁垒较高,目前能够涉足的就头部2-3家企业。二氧化碳冷媒优势明显,大规模商业化趋势越来越明确。目前头部的主机厂大众、戴姆勒等明确开始用二氧化碳路线,未来其他主机厂可能会逐步跟随;二氧化碳冷媒在冬天的能耗和制热优势明显,二氧化碳车型产品体验大大优于传统冷媒车型;R134a环保压力大,1234yf轻度易燃,且专利权被美国的杜邦和霍尼韦尔控制。从环保、行车安全和产业链自主可控角度看,二氧化碳是比较好的新型冷媒方向。 公司在高压阀和管路领域均有布局,高压阀已经申请发明专利,高压管路是大众MEB国内独家供应商。在二氧化碳热泵系统中,高压阀和管路是技术壁垒最高、竞争格局最好的零部件。2020年3月,公司申请了高压阀的发明专利,与现有竞品相比,该阀体积小、阀芯易驱动、节流量控制精确,是全球极少数几家能够做高压阀的供应商之一;公司的高压管路是国内独家供应商,是全球唯一一家首创性利用金属硬密封结构来设计、生产汽车空调冷媒导管的供应商,已进入MEB供应链。 智能柔性设备国产替代刚起步,公司是国内极少数具备国产替代能力的设备供应商之一。公司主攻汽车电子和汽车内饰智能柔性设备两个领域。在汽车电子设备领域,公司主打设备包括电主轴组装和测试线、ESP/IPB/iBooster装配测试线、IGBT模块封测设备等,主要客户包括大众MEB、博世、联合电子、英飞凌等。在汽车内饰设备领域,公司设备主要集中在座椅等领域,主要客户包括安道拓等。 国六政策红利,燃油分配器等进入高速增长期。国六燃油分配器价值量远高于国五,公司目前配套大众EA211发动机,未来进一步配套EA888产品,我们预计2020-2022年,公司国六燃油分配器等产品将处于高速增长期。 投资建议:我们预测,公司2020-2022年营收分别为10.45亿、12.91亿、18.21亿,YOY+31%、+24%、+41%;归母净利润分别为1.75亿、2.28亿、3.52亿,YOY+75%、+30%、+55%,对应PE分别为63X、49X、31X。公司是国内稀缺的二氧化碳热管理核心部件管路和阀标的,智能柔性设备长期成长空间大,给予增持评级。 风险提示:大众MEB平台车型生产销量不及预期;电动车中二氧化碳热泵空调的渗透率不及预期;公司热泵产品项目的建设不及预期;市场空间不及测算预期
克来机电 机械行业 2020-08-31 52.47 -- -- 55.55 5.87%
55.55 5.87% -- 详细
一、事件概述。 8月25日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入3.86亿元,同比增长10.79%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长54.76%。 二、分析与判断 收入和业绩双升,盈利能力稳中有升。 2020年上半年公司营收同比增速超过10%,柔性自动化装备与工业机器人系统业务收入为1.82亿元,同比增长1.68%,汽车发动机配套零部件业务收入为2.04亿元,同比增长20.71%。收入增长主要由于:1)2020年柔性自动化智能装备和工业机器人系统业务产能进一步释放,驱动收入同比增长;2)国六排放标准实施,公司推出的配套国六标准的发动机配套产品业务收入增加。 公司盈利能力稳步增长,上半年综合毛利相比一季度增加约0.4个百分点,相比2019年增加超过5个百分点,主要原因包括:1)销售规模扩大产生的规模效应,驱动成本增速小于收入增速;2)国六发动机配套产品占比提升;3)费用率下降,报告期内,公司期间费用率为10.88%,相比2019年,费用率下降1.56个百分点。 可转债项目扩充产能,助力新能源车领域市场开拓。 公司2019年发布可转债募集资金1.98亿元用于智能制造生产线扩建项目,新增在车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品生产能力。在新能源车领域,能量回馈技术的研究与开发已成为投入的重点,驱动电机也会随着新能源车的普及逐步释放需求。 国五升国六,期待上海众源业务放量增长。 公司近期发行股份收购上海众源剩余35%股权实现100%控股,同时募集资金约5000万元投资于国六款燃油分配管项目和新能源车二氧化碳空调管路组装项目。 随着国六标准在全国范围实施,上海众源生产的国六标准产品背靠大客户将迎来放量增长。公司的二氧化碳空调管路系统促进了二氧化碳热泵空调在车辆上的推广使用,填补了该领域的空白。 优质“赛道”深度布局,受益汽车电子化率逐渐提高。 当前汽车行业处于转型升级期,汽车产品呈现智能化、电动化、网联化趋势。随着各大汽车厂商纷纷推出新款电动车型,预计2025年,汽车市场电动化率将超过25%。电动汽车三电占比相较于内燃机汽车大大提升,预计2030年汽车电子占整车成本比例可达50%,这促使了汽车电子保持高速的增长。公司的柔性自动化生产线深入布局这一优质“赛道”,不断研发、扩产,业务能力将随下游持续提升。 三、投资建议。 预计2020-2022年,公司实现营业收入9.09/10.86/13.24亿元,实现归母净利润为1.59/2.02/2.48亿元,当前股价对应PE为84/66/54倍。考虑到下游电动化趋势明确,渗透率仍有较大提升空间,且国六排放政策的进一步发力,公司业绩具备中长期持续高增长潜力,目前估值有望快速消化,可以长期看好,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 客户集中度风险,国际竞争风险,下游汽车行业景气度风险。
克来机电 机械行业 2020-08-31 52.47 -- -- 55.55 5.87%
55.55 5.87% -- 详细
公司发布了2020年半年度报告:上半年公司实现营业收入3.86亿元,同比增长10.79%;实现归母净利润约为0.71亿元,同比增长54.76%。上半年在国内外均受疫情影响下,公司业绩超出市场预期。上半年公司毛利率为34.80%,较去年同期提升6.12个百分点,主要因素为上半年交付的部分自动化生产线毛利率较高、国六发动机配套产品销售比重上升等。经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元,同比大幅增长70.28%,一方面原因为净利润规模扩大,另一方面受益博世集团海外订单货款上半年到账。 自动化装备业务维持稳步向上:公司业务主要由自动化装备与汽车零部件两块业务构成。2020年上半年受疫情影响,公司新签订单为1.38亿元,较去年同期有所下滑。上半年新签订单主要全自动化口罩机生产线、新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。汽车电子领域尤其是新能源汽车电子,依然为公司的主要下游领域。公司作为国内汽车电子装备的领先企业,技术优势显著,并积极拓展新领域。目前,公司IGBT模块封装测试设备技术,已应用到联合汽车电子的PM4(第四代高频电源模块)项目和上汽英飞凌IGBT 模块生产上。 汽车零部件业务新产品二氧化碳管路发展值得期待:2020年全国范围内实施国六排放标准,公司传统产品燃油分配器迎来量价齐升的新局面。上半年燃油分配器实现124.66万件的销量,同比增长10.68%。在新产品研发上,公司填补了二氧化碳热泵空调管路系统产品领域的空白,新产品助力空调系统产业发展,为公司未来成长提供新的动力。目前公司二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB 的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。 盈利预测和投资建议:受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高,以及通过收购整合产业链等布局策略,我们持续看好公司未来成长。我们维持公司2020-2022年净利润为1.52、2.16、2.61亿元,对应EPS 为0.60、0.86、1.03元,维持“买入”评级。 风险提示:客户及下游应用行业集中的风险;疫情冲击全球产业链,导致公司海外订单下降;下游整车市场销量不及预期。
克来机电 机械行业 2020-08-28 52.70 -- -- 55.55 5.41%
55.55 5.41%
详细
公司发布了2020年半年度报告:上半年公司实现营业收入3.86亿元,同比增长10.79%;实现归母净利润约为0.71亿元,同比增长54.76%。 上半年在国内外均受疫情影响下,公司业绩超出市场预期。上半年公司毛利率为34.80%,较去年同期提升6.12个百分点,主要因素为上半年交付的部分自动化生产线毛利率较高、国六发动机配套产品销售比重上升等。 经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元,同比大幅增长70.28%,一方面原因为净利润规模扩大,另一方面受益博世集团海外订单货款上半年到账。 自动化装备业务维持稳步向上:公司业务主要由自动化装备与汽车零部件两块业务构成。2020年上半年受疫情影响,公司新签订单为1.38亿元,较去年同期有所下滑。上半年新签订单主要全自动化口罩机生产线、新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。汽车电子领域尤其是新能源汽车电子,依然为公司的主要下游领域。公司作为国内汽车电子装备的领先企业,技术优势显著,并积极拓展新领域。目前,公司IGBT模块封装测试设备技术,已应用到联合汽车电子的PM4(第四代高频电源模块)项目和上汽英飞凌IGBT模块生产上。 汽车零部件业务新产品二氧化碳管路发展值得期待:2020年全国范围内实施国六排放标准,公司传统产品燃油分配器迎来量价齐升的新局面。 上半年燃油分配器实现124.66万件的销量,同比增长10.68%。在新产品研发上,公司填补了二氧化碳热泵空调管路系统产品领域的空白,新产品助力空调系统产业发展,为公司未来成长提供新的动力。目前公司二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。 盈利预测和投资建议:受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高,以及通过收购整合产业链等布局策略,我们持续看好公司未来成长。我们维持公司2020-2022年净利润为1.52、2.16、2.61亿元,对应EPS为0.60、0.86、1.03元,维持“买入”评级。 风险提示:客户及下游应用行业集中的风险;疫情冲击全球产业链,导致公司海外订单下降;下游整车市场销量不及预期。
克来机电 机械行业 2020-08-28 52.70 -- -- 55.55 5.41%
55.55 5.41%
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20H1扣非净利润同比增长70.34%,业绩超出市场预期。 公司上半年实现营收3.86亿元,同比增长10.79%,归母净利润7111.05万元,同比增长54.76%,扣非后归母净利润6912.42万元,同比增长70.34%。单二季度来看,20Q2实现营收2.18亿元,同比增长16.86%,归母净利润4219.93万元,同比增长92.70%,扣非后归母净利润4032.93万元,同比增长86.92%。整体而言,公司上半年业绩超出市场预期。 国六排放升级使得汽车零部件板块量利齐升。 公司上半年毛利率为34.80%,同比提升6.12pct。20Q2毛利率为35.10%,环比提升0.69pct,公司毛利率提升主要由于受益国六排放升级,相关新产品毛利率较高同时增量较大。20H1净利率21.32%,同比增加5.53pct,主要受益毛利率提升。报告期内四费比例10.81%,同比下降0.75pct,其中销售费用率为0.80%,同比下降0.17pct,管理费用率为5.35%,同比增加0.15pct,财务费用率为-0.90%,同比下降1.10pct。 基于冷媒升级契机,延伸新能源热管理核心部件。 CO2冷媒具备成本低,环保,可大幅提升低温状态下续航里程等优点,但会使汽车空调制冷回路(也是热泵空调回路)压力显著增大,回路冷媒泄露风险增加。公司旗下上海众源基于高压管路技术协同性,解决了目前二氧化碳热泵空调管路产品缺陷导致的泄漏问题,目前相关产品二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。 风险提示: 汽车行业复苏进度低于预期,冷媒技术路线及渗透率提升速度的不确定性。 投资逻辑:高壁垒热管理核心供应商,给予“增持”评级。 公司业务目前主要分为设备类业务以及汽车零部件相关业务。后期基于高压管理技术同源性延伸出新能源纯电动车型热管理相关业务,主要涉及CO2高压管路等,相关业务技术壁垒较高。我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为1.59/2.16/3.12亿,对应同比增速分别为59.2%/35.6.0%/44.5%,预计EPS分为为0.61/0.83/1.20元,预计合理估值区间为49.80-53.95元(对应21年60-65xPE),首次覆盖,给予“增持”评级。
克来机电 机械行业 2020-08-27 52.47 63.00 76.92% 55.55 5.87%
55.55 5.87%
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事件:公司发布2020半年报,2020H1实现收入3.86亿元,同比增长10.79%; 归母净利润0.71亿元,同比增长54.76%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长70.34%。其中公司Q2实现收入2.18亿元,同比增长16.86%;归母净利润0.42亿元,同比增长92.70%;扣非归母净利润0.40亿元,同比增长86.92%。 利润率显著提升,现金流继续向好。公司2020H1毛利率、净利率分别为34.80%、21.32%,同比分别提升6.12、5.53pct。主要是由于国六配套产品比重上升、自动化水平提升,以及高端汽车电子装备、口罩机产品盈利能力较高所致。公司期间费用率为10.81%,同比下降0.75pct。公司经营性现金流实现0.92亿元,环比提升0.34亿元。公司无有息负债,在手现金4.5亿,占总资产的39%,为未来加速发展储备力量。 各版块业务发展态势良好,订单销量持续回暖。上半年,公司在积极承担社会责任,迅速研发并批量生产口罩机的同时,又连续突破IGBT封装测试设备、独立电主轴(E-Axle)模块设备、无人驾驶电动转向器装配线等多项高端设备的研发并收获订单,实现iBooster控制器智能设备的全球供货。同时,公司零部件也充分受益于国六标准实施,上半年燃油分配器实现销量124.66万件,同比增长10.68%,而国六价格也有较大幅度提升,带动公司利润水平大幅提升。随着今年以来零部件突破大众海外客户,后续收入增长持续可期。 CO2渗透率持续提升,贡献业绩估值弹性。大众开启CO2热泵空调普及进程,特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。公司解决最核心的高压管路难题,有望成为主流车企核心供应商,成长空间打开。据公告,公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段,后续将进一步贡献业绩及估值弹性。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,在二氧化碳热泵空调领域持续突破,成长持续稳健。预计2020-2022年公司净利润分别为1.63、2.35、3.25亿元,对应EPS分别为0.63、0.90、1.24元。维持买入-A评级,给予6个月目标价63.00元,相当于2021年70倍动态市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
克来机电 机械行业 2020-08-27 52.47 62.52 75.57% 55.55 5.87%
55.55 5.87%
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20H1公司实现扣非归母净利0.69亿,业绩超市场预期克来机电发布半年报,2020H1公司实现营收3.86亿元(同比+10.79%);营业成本2.96亿元(同比+1.72%);归母净利润0.71亿(同比+54.53%);扣非归母净利润0.69亿(同比+70.34%)。整体业绩超市场预期。 传统业务:新签订单受疫情所累,全年向上之势不改柔性自动化装备与工业机器人系统应用:20H1营收1.82亿,同比+1.27%;净利润0.54亿,同比+29.07%。1)20H1受全球疫情影响,主要客户订单推延,公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单仅为1.38亿,同比-18.82%。2)疫情发生后,公司较短时间内成功研发并调试出全自动化口罩生产设备。新签署合同主要集中在全自动化口罩机生产线、新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。 上海众源:国六标准贡献利润增量,CO2热泵空调管路前景广阔汽车高压燃油分配器、高压油管和冷却水管:20H1实现营收2.04亿,同比+20.88%;净利润0.28亿,同比+105.61%。2020年国六排放标准实施,20H1公司国六发动机配套的高压燃油分配器、燃油管销量分别124.66万件、96.98万件,同比分别+10.68%、+4.89%。公司超前布局,全年有望继续获得利好。 期间费用率整体下降,规模效应继续显现20H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为0.80%、5.35%、5.56%和-0.90%,分别同比-0.17pct、+0.15pct、+0.38pct、-1.10pct。销售及财务费用下降的原因:1)与销售相关差旅费用减少。2)2019年底公司发行可转债的募集资金到账,使货币资金平均余额增加导致相应的利息收入增加;公司本年度偿还所有借款导致利息支出减少。 公司制胜点在其技术,继续看好公司长期投资价值教授当家,注重研发。20H1公司研发费用2148.02万元,同比+18.85%。 公司新研发IGBT模块封装测试设备技术,开拓新能源车用驱动电机控制器(PEU)和充电逆变器(CharCon)的组装及测试高端成套装备领域,新能源车驱动电主轴(e-axle)总装及性能测试装备技术;上海众源研发创新型专业汽车发动机配套管路及CO2热泵空调管路系统。精英团队+精准定位+战略规划有望带来更多亮点。 盈利预测:上半年业绩略受疫情拖累,将2020-2022年公司净利润下调至1.59/2.16/3.21亿元(之前20-21年盈利预测为1.82/2.50亿),对应P/E分别为83.55/61.70/41.50倍。考虑到公司长期成长价值,受益国六标准、新能源汽车持续景气及国内首家布局CO2热泵空调管路技术,按照分部估值,将目标价由33元上调至62.52元,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期;二氧化碳空调管路技术进展不及预期
克来机电 机械行业 2020-08-27 52.47 60.52 69.95% 55.55 5.87%
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业绩超市场预期。上半年营业收入3.86亿元,同比增长10.79%,归母净利润0.71亿元,同比增长54.76%,扣非归母净利0.69亿元,同比增长70.34%,主要系收入规模扩大,以及期间费用率降低。二季度营收2.18亿元,同比增长16.86%,扣非归母净利0.40亿元,增长86.92%,主要系自动化设备产能释放及国六产品收入增加及收购上海众源35%少数股权。 毛利率大幅提升,积极研发新产品。上半年毛利率34.80%,同比提升6.12个百分点,二季度毛利率同比提升7.7个百份点,主要系自动化设备毛利率较高及高毛利率的国六配套产品收入占比提升。研发费用同比增长18.85%,主要系二氧化碳空调管路研发投入较多。经营性现金流净额0.92亿元,增长70.28%,主要系净利润规模扩大及以前年度博世订单本期收到货款。 自动化设备布局汽车电子新领域,燃油分配器表现较好。自动化设备研发IGBT模块封装设备,部分IGBT技术已应用到联电PM4和上汽英飞凌IGBT模块生产。研发新能源车用驱动电机控制器和充电逆变器的组装及测试装备,涉足电池包机器人搬运、独立电主轴模块的装配及测试、ESP生产线,已获得MEB电主轴生产线订单、博世iBooster控制器装备订单。燃油分配器销量增速为10.68%,受益于国六标准切换预计单价提升导致毛利率改善。 新能源车二氧化碳空调管路已获大众MEB实验认证,未来是盈利增长弹性所在。公司填补我国二氧化碳空调管路的市场空白,二氧化碳空调管路能够解决目前热泵空调管路的二氧化碳泄露问题,产品已通过大众MEB实验认证,进入产能建设阶段。报告期内公司募资计划建设年产能5万套的二氧化碳空调管路生产线,预计CO2热泵空调技术是发展趋势,既能增加新能源车低温环境下的续航里程,也符合环保要求,其渗透率将逐步提升,公司空调管路有望受益于该技术渗透率提升而打开盈利增长空间。 财务预测与投资建议:略调整收入和毛利率,预测2020-2022年EPS分别为0.60、0.89、1.18元(原0.59、0.87、1.20元),可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值68倍,给予公司21年68倍估值,对应目标价为60.52元,维持买入评级。 风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
克来机电 机械行业 2020-08-27 52.47 60.00 68.49% 55.55 5.87%
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公司发布 2020年中报,上半年实现收入 3.86亿元,同比增长 10.79%,归母净利润 7,111万元,同比增长 54.76%,扣非归母净利润 6,912万元,同比增长 70.34%。上半年综合毛利率 34.80%,同比增长 6.12pct。经营活动现金流净额 9,184万元,相比去年同期增加 70.28%。2020Q2实现收入 2.18亿元,同比增长 16.86%,归母净利润 4220万元,同比增长 92.70%,毛利率 35.10%,同比增加 7.69pct,毛利率同比提升明显。 设备及零部件业务双驱动,业绩保持高增长。一方面公司在 2020年柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务产能进一步释放, 使得柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务收入较同期有所增长,另外全国范围内实施国六排放标准, 公司全面推出国六发动机配套产品,公司汽车发动机配套零部件业务收入较同期也增加。同时今年上半年销售的部分生产线毛利率较高及国六发动机配套产品销售比重上升等因素影响,使得综合毛利率较同期上升。 加大研发投入,继续布局新能源汽车领域。上半年公司研发投入 0.21亿元,同比增长 18.85%,占比达到 5.56%,公司在新产品、新技术领域的研发投入增加,今年主要研发投入的项目主要包括国六 b汽车发动机 EA888高压燃油分配管制造及新能源车用二氧化碳空调管路组装项目、 新能源车驱动电主轴总装及性能测试装备技术以及视觉引导技术的激光焊接技术等。受疫情影响,公司上半年柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单 1.38亿元相比同期有所减少,随着汽车行业复苏及行业大客户突破,预计下半年新签订单将回暖。国六 b 发动机 EA888高压燃油分配管产能逐步爬坡,预计明年可实现大批量供货,二氧化碳空调管路单品已经完成大众 meb 全套试验认证,后续进行下一步的资本开支及扩产,看好公司在设备及零部件领域的双驱动发展。 投资建议与评级:预计公司 2020-2022年的净利润为 1.53亿元、2.06亿元和 2.76亿元,对应 PE分别为 87x、65x、48x,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;新产品研发及放量不及预期
克来机电 机械行业 2020-08-27 52.47 -- -- 55.55 5.87%
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2020H1毛利率显著提升,净利润增速超预期:2020H1公司整体毛利率35.10%,较2019年同期提升5.30个百分点,超出我们此前的预期。导致毛利率提升的原因主要有两点:(1)上半年交付的自动化设备(包括口罩机)毛利率较高;(2)国六发动机配套产品销售比重上升。此外公司的销售费用率和财务费用率也有小幅降低,主要受益于上半年差旅较少,及可转债融资等降低了财务杠杆。新签订单方面,2020H1公司自动化装备相关业务新签订单1.38亿元,较2019年同期(1.70亿元)有所减少,主要系受到全球疫情的影响,客户订单有不同程度的推延。 乘用车国五升国六,上海众源抓住机遇:公司的汽车发动机配套管路产品,主要由子公司上海众源执行生产,自2019年下半年以来,国内乘用车淘汰国五的进程加快,上海众源国六相关产品占比快速提升,导致其整体毛利率快速提升。目前公司汽车发动机配套管路产品收入占总收入的比例达到了53%,其毛利率的提升为公司带来了可观的业绩增量。 展望2020H2,我们认为:(1)自动化装备方面,克来机电是国内汽车电子自动化装备的细分龙头,优秀的技术实力得到客户的高度认可,随着下半年国内汽车行业投资回暖,及全球疫情逐步得到控制,公司的订单量有望恢复。(2)发动机配套管路产品方面,由于国五升国六已是大势所趋,公司相关产品毛利率将保持较高水平,加之2020H1上市公司收购了上海众源剩余的35%股权,预计2020H2上海众源将贡献更多业绩增量。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显。2018年克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,其与克来机电之间的协同效应逐步体现。展望未来3-5年,国五升国六、汽车电子化渗透率不断提升、海外市场的拓展等,都有望为公司发展提供充足的动力。考虑到公司汽车发动机配套管路产品的毛利率提升超预期,上调2020年-2022年的EPS预测至0.60元、0.81元、0.98元(原值分别为0.53元、0.74元、0.92元),对应当前股价的市盈率分别为85.2倍、62.6倍、51.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)口罩机需求大幅下滑的风险:2020年上半年,口罩机需求旺盛,对公司业绩形成了一定支撑,若下半年口罩机需求下滑,且其他下游需求没有大幅改善,有可能导致下半年业绩不及预期;(2)海外疫情影响订单的风险:若海外疫情持续得不到控制,或再次大规模爆发,将影响公司海外订单;(3)国内汽车销量不及预期,或国五升国六进度不及预期的风险:2020H1公司的发动机配套管路产品贡献了较大的业绩增量,若下半年国内汽车销量大幅下滑,或国五升国六的进度不及预期,将影响公司的业绩表现。
陈显帆 7 6
克来机电 机械行业 2020-08-27 52.47 -- -- 55.55 5.87%
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受益于国六标准升级,2020H1营收稳步增长分业务来看,柔性自动化产线收入1.8亿,同比+1.27%;汽车发动机配套管路收入2.0亿,同比+20.88%,我们认为主要得益于2020年全国范围内实施国六排放标准,公司提前布局国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,产品单价有较大提升。2020H1公司燃油分配器销量124.66万件(同比+10.68%)、燃油管销量96.98万件(同比+4.88%)、冷却水硬管销量156.11万件(同比-17.46%)。 盈利能力明显提升,费用管控良好,净利润规模快速扩大2020H1综合毛利率为34.8%,同比+6.1pct,大幅提升,主要系公司上半年销售的部分生产线毛利率较高及单价较高的国六发动机配套产品销售比重上升;净利率21.3%,同比+5.5pct。上半年期间费用率为10.8%,同比-0.7pct,费用控制良好,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为0.8%/10.9%/-0.9%,分别同比-0.2pct/+0.5pct/-1.1pct。毛利率显著提升叠加良好的费用管控,共同带动了公司上半年净利润的高速增长。 加大新产品、新技术研发投入,新领域布局不断推进2020H1公司研发2,148万元,同比+18.85%,占收入5.6%,同比+0.4pct。主要系新产品、新技术领域的研发投入增加,主要研发项目包括国六b汽车发动机EA888高压燃油分配管制造及新能源车用CO2热泵组装项目、新能源车驱动电主轴总装及性能测试装备技术等。除传统汽车电子领域,公司还布局了包括IGBT模块封测技术、开拓新能源车汽车电子领域、拓展食品生产及食品包装领域等众多新业务,并且多数已形成订单。 2020H1,公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单1.38亿元,同比有所下滑,主要系受疫情影响,客户订单有所推迟。考虑到公司不断推进新能源汽车电子、汽车内饰等新领域布局,我们认为公司未来增长仍有较强支撑。 电动车智能产线及CO2热泵获突破,将受益于大众MEB放量公司多款产品切入大众MEB产业链:电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众MEB项目配套的业务合同,子公司上海众源CO2热泵已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。 在全球电动化趋势高度确定的背景下,大众提出截止2029年,规划累计销售2600万辆纯电动车,其中约2,000万辆来自于MEB平台。MEB基础版电动车原材料成本约为15万元人民币,以至2025年累计销售600万辆测算,至2025年MEB电动车产业链市场空间达9,000亿,上海众源布局的CO2热泵属于热管理系统,热管理系统在整车成本占比约为7%,其中CO2热泵成本占热管理系统比例约为10%。目前新能源汽车中CO2热泵的装配率不足5%,我们假设随着CO2热泵技术的成熟,其渗透率将会快速提升,据此测算,至2025年大众MEB平台电动车CO2热泵市场空间累计达17亿元。(具体测算过程见附表)盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.8(上调)/2.6(上调)/3.9(上调)亿,对应PE分别为76/50/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;下游汽车行业投资不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名