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东吴证券

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利元亨 2021-12-03 315.99 -- -- 311.00 -1.58% -- 311.00 -1.58% -- 详细
事件: 2021年 12月 1日公司公告中标蜂巢能源 8.76亿元动力锂电设备订 单。 投资要点 与蜂巢能源深度合作,受益于动力电池扩产高峰 公司与蜂巢能源建立了全球战略合作关系,充分受益于蜂巢能源大规模扩 产: 2021年 7月公司中标蜂巢能源欧洲项目 1633.99万欧元(约合 1.25亿 元人民币), 8月公司公告中标蜂巢湖州等基地项目,合计约 15.45亿元, 此次中标蜂巢湖州、遂宁等项目 8.76亿元, 2021年以来与蜂巢新签订单 合计 25.46亿元。此外公司还是比亚迪的优选供应商,同时与宁德时代、 国轩高科、 欣旺达、赣锋锂业等全球知名厂商建立了长期稳定的合作关 系。我们预计公司 2021全年新签订单约 60亿元(2020年收入的 4倍), 动力锂电设备放量打开业绩弹性。 蜂巢能源积极扩产,设备供应商将充分受益 蜂巢能源的配套车企包括长城、东风、一汽、吉利等传统自主品牌车企, 也有合众新能源、赛力斯、零跑等新势力车企,同时还有 PSA、宝马等国 际车企,订单充足,蜂巢能源积极扩产化解产能瓶颈, 2020年末至今已在 德国萨尔州(24GWh)、四川遂宁(20GWh)、四川成都(60GWh)、浙江湖州 (20GWh)、安徽马鞍山(28GWh)、南京溧水(15GWh)、江苏常州金坛 (40GWh)、江苏盐城(22GWh)设立基地,规划新增产能达 229GWh,对应 设备投资额超 500亿元,设备供应商将充分受益。 不断突破核心专机,打开公司成长空间 公司已突破卷绕、叠片、涂布等核心专机,技术优势显著。据公司微信公 众号,最新开发的高速动力卷绕机可实现 6米长极片 12PPM 的高效率生 产;高速宽幅涂布机最大幅宽已达 1400MM、涂布速度达 60-90m/mi;高 速动力切叠一体机最优叠片速度 0.15s/pcs,精度可控制在±0.15mm。此外 公司模组线自动化率已达 85%-95%, PACK 线自动化率达 50-90%。我们 认为未来公司凭借强产品竞争力,专机将逐步放量。 股权激励注重盈利能力提升,规模效应即将凸显 2021年 11月公司推出限制性股票激励计划,从业绩目标上来看,公司注 重未来盈利能力的提升,按照剔除股权支付费用影响后的归母净利润计 算, 2021-2023年公司归母净利率为 10%/13%/15%。随着 2020Q4以来动 力电池厂迈入扩产高峰,公司作为头部整线设备商产能稀缺性凸显,订单 质量进一步提升;同时产能加速释放,规模效应带来费用率下行,我们认 为未来公司净利率水平将持续提升。 盈利预测与投资评级: 受益于行业高景气度,公司订单充足,我们维持 公司 2021-2023年的归母净利润分别为 2.4/4.6/8.0亿元,对应当前股价 PE 为 112/59/34倍,我们看好公司后续动力锂电设备放量, 业绩有望 超市场预期,维持“买入”评级。 风险提示: 锂电池行业增速放缓或下滑,竞争格局恶化。
奥特维 2021-12-02 252.50 -- -- 258.00 2.18% -- 258.00 2.18% -- 详细
事件:2021年11月30日,公司公告中标蜂巢1.3亿元(含税)订单,共4条锂电设备模组+pack生产线。 投资要点 由模组+PACK线切入锂电设备领域,获大订单突破 锂电设备是公司低基数的高增长业务:公司依托核心焊接技术,于2016年以模组+PACK 线切入锂电设备行业,同时布局圆柱电芯外观检测设备,于2020年获世界知名锂电公司爱尔集新能源订单,实现订单突破。过去公司锂电设备收入体量不大(2020年收入0.34亿元,营收占比3%),此次获得蜂巢新能源1.3亿元大订单(4条模组+pack线,单条线平均价值量约3000万元),订单量级&客户质量上均实现突破,证明公司产品受大客户充分认可。 模组+PACK线未来的高自动化产线大势所趋,自动化率拐点已现 从锂电池单体电芯到自动化模组再到电池包,模组线+PACK线为关键设备,其自动化程度是决定生产效率与生产成本的关键因素。在人力成本高企背景下,为了进一步实现生产效率的提升和成本的下降,锂电池生产商大力推进PACK自动化生产线的应用势在必行。根据我们的测算,从设备折旧+劳动力成本上来看,2021年高自动化率比低自动化率高28%,但随着未来人力成本上升,我们判断高自动化产线的性价比优势将逐渐显现。这一赛道的国内公司仅先惠技术,先导智能,利元亨有布局,先惠技术销售额市占率在高端市场遥遥领先。我们认为,奥特维选择模组+PACK环节切入锂电设备行业,将会借助公司自身的优秀的自动化设备能力和软件系统能力获得一定份额。 募资拓展锂电电芯制造设备,产品线延伸有望打开市场空间 2021年6月公司定增募资5.5亿元,其中5000万元加码叠片机等电芯制造设备,向产业链前端延伸。以往锂电池行业每隔2-3年会出现一次技术变革,但受2020年疫情影响有所推迟,锂电设备工艺无明显变化,后续我们认为46800、半固态电池、CATL 纳米电池等新技术会陆续落地,公司布局电芯制造设备选择了技术含量更高、迭代频次更快的产品,将充分受益于新技术变化带来的增量市场,打开公司成长空间。 半导体设备、硅片设备均获较大突破,业务布局多点开花 (1)半导体键合机:公司2018年立项研发半导体键合机,2020年完成公司内验证,2021年年初在客户端试用。2021年11月据公司微信公众号消息,无锡德力芯已采购数台铝线键合机,该订单为首批订单,体量不大,但我们预计未来增速较快,奥特维作为光伏组件设备龙头顺利进军半导体。公司的铝线键合机已在多家客户试用,若试用进展顺利,我们预计公司的键合机批量订单将加速落地。(2)光伏硅片设备:公司于2021年4月增资控股松瓷机电延伸至硅片环节,增资后奥特维持股比例为51%;2021H1松瓷机电生产的单晶炉在客户端成功拉出12英寸N型晶棒,已取得950万元单晶炉订单;2021年8月,公司又获晶澳单晶炉订单;2021年10月公告松瓷机电中标宇泽半导体“1600 单晶炉采购”项目(对应210 硅片),中标金额1.4亿元(含税),单晶炉新签订单达1.6亿元左右,光伏产业链拓展顺利。 盈利预测与投资评级:随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利,我们维持2021-2023年的归母净利润为3.2/4.4/5.8亿元,对应当前股价PE为77/57/43倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品拓展不及市场预期,下游扩产不及市场预期。
奥特维 2021-12-01 255.15 -- -- 265.00 3.86% -- 265.00 3.86% -- 详细
事件:2021年11月29日据公司微信公众号,奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单。 投资要点铝线键合机首获订单,我们判断公司的键合机订单落地进入加速期公司2018年立项研发半导体键合机,2020年键合机完成公司内验证,并在2021年年初开始在客户端试用。无锡德力芯作为第一家试用客户,通过大半年的验证,已采购数台铝线键合机,该订单为首批订单,体量不大,但我们预计未来增速较快,奥特维作为光伏组件设备龙头顺利进军半导体。公司的铝线键合机已在多家客户试用,若试用进展顺利,我们预计公司的键合机批量订单将加速落地。 串焊机积累的核心技术延伸至半导体键合机,性能指标对标全球龙头半导体键合机的作用是将半导体芯片上的PAD与引脚上的PAD,用导电金属线连接起来,考验的是导电金属线连接的速度和精度,奥特维在光伏串焊机中积累的核心技术具备可延伸性,从性能指标和下游客户反馈情况来看,公司产品性能已经达到全球先进水平,已经具备了正式量产的技术和良率要求。 奥特维较全球龙头库力索法有优势,半导体键合机国产化进行时库力索法是铝线键合机的传统龙头,但交期和价格上不具备竞争力。(1)交期:库力索法正常交付周期为3-5个月,最近因下游需求量过大,交付周期为10-11个月,是国产替代的最佳时期,相比之下奥特维交付周期仅为2-3个月。(2)价格:库力索法的价格为25万美金/台(约150-160万人民币),奥特维定价比库力索法低10万人民币左右,且仍能保持较高毛利率。我们预计奥特维凭借产品优异性能&有竞争力的价格和交期,有望持续提高市场份额。 封测环节最先实现国产化,奥特维半导体设备品类拓展值得期待我们一直认为半导体设备当中封测环节将会最先实现国产化,技术难度相对于晶圆制造环节较低,但国内新增资本开支较大,在半导体设备供不应求的背景下迎来国产替代最佳时机。封测环节的核心设备(切片机+装片机+键合机),国产设备商均有布局,将持续受益于下游扩产&国产替代进程。 切片机:国产设备商有激光路线布局;对标海外公司:DISCO(日本公司,激光路线和刀轮路线兼有)。 装片机:奥特维(在研发阶段);对标海外公司:库力索法。 键合机:奥特维(已获首批订单);对标海外公司:库力索法。 键合机是奥特维跨入半导体行业的第一步,未来奥特维将持续关注半导体细分领域的需求,向封装领域的核心设备延伸,后续半导体设备品类拓展值得期待。 盈利预测与投资评级:随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利,我们维持2021-2023年的归母净利润为3.2/4.4/5.8亿元,对应当前股价PE为76/55/42倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品拓展不及市场预期,下游扩产不及市场预期。
利元亨 2021-11-24 320.00 -- -- 326.99 2.18% -- 326.99 2.18% -- 详细
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票110.60万股,占公告时公司总股本的1.26%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过629人,占公司员工总数6330人(截止2021Q3末)的10%,授予价格为119元。 投资要点 业绩指引超市场预期,未来三年业绩高增确定性较强:该激励计划三个归属期的归属比例分别为30%/30%/40%,根据其各归属期公司层面业绩考核目标,收入或利润满足其一即可行权:(1)营业收入:2021-2023年营收分别不低于22/34/52亿元,分别同比+54%/55%/53%;或(2)净利润:2021-2023年净利润分别不低于2.2/4.3/8.1亿元,分别同比+57%/93%/89%(此处“净利润”指归母且剔除股份支付费用影响后的净利润值),2021年11月22日收盘价对应2021-2023年PE分别为131/67/36X。此次股权激励摊销产生总费用1.9亿元,分别于2021-2024年摊销0.09/1.0/0.5/0.2亿元,若考虑股权支付费用影响,公司2021-2023年保底归母净利润为2.1/3.3/7.6亿元,2021年11月22日收盘价对应2021-2023年PE分别为138/88/38X。 锂电设备进入卖方市场订单毛利率回升,规模效应明显助力净利率大幅提高:若股权激励的营收和利润两个业绩目标均恰好达成,则公司2021-2023年净利率(指剔除股份支付费用影响后的净利率)分别为10%/12.6%/15.6%,订单质量改善&规模效应助力公司盈利能力提升明显。 公司起家于电芯装配线,持续高研发投入实现整线专机突破打开订单空间:公司持续高研发投入,2021前三季度研发投入1.94亿元,同比+69%,研发投入占比12%,产品由电芯装配线逐步突破化成分容测试机等核心专机,目前除了前道搅拌机外基本实现覆盖锂电全生产工序,包括前道的涂布机;中道的卷绕机、叠片机(叠片机和卷绕机将是利元亨拳头产品)、注液、激光切设备;后道的化成、分容、检测设备;并且在电芯装配线、电池组装线环节实现了集成。 动力电池厂迈入扩产高峰,公司动力专机大幅放量:截至2021年8月25日,公司在手锂电设备订单45.5亿元(含税),同时10月25日公司公告中标ATL 4.57亿元(含税)订单。随着动力电池厂迈入扩产高峰,公司受益于设备商稀缺性凸显,动力锂电专机将逐步放量,业绩弹性较大。 盈利预测与投资评级:受益于行业高景气度,公司订单充足,我们预计公司2021-2023年的净利润分别为2.4(维持)/4.6(上调2%)/8.0(上调25%)亿元,对应当前股价PE为121/63/36倍,我们看好公司后续动力锂电设备放量,业绩有望超市场预期,维持“买入”评级。 风险提示:锂电池行业增速放缓或下滑,竞争格局恶化。
晶盛机电 机械行业 2021-11-10 82.02 -- -- 83.86 2.24% -- 83.86 2.24% -- 详细
事件:2021年11月8日公司发布公告,公司分别于2021年5月和11月与双良硅材料(双良节能全资孙公司)签订6.3亿元和16.1亿元订单,合计22.4亿元大订单落地。 投资要点双良大订单落地,我们预计全年新签订单超超200亿亿元元公司11月8日发布公告,公司于2021年5月与双良硅材料签订14亿元订单,分两期执行,其中一期6.3亿元;2021年11月,公司与双良硅材料再次签订《单晶炉买卖合同》,合同总金额16.1亿元(包含前述合同的二期部分)。两份合同金额由5月的14亿元上调至22.4亿元(含税)。 截至2021Q3末,晶盛机电未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计177.6亿元(含税)。根据我们测算,公司2021前三季度新签订单达160亿元,其中Q3单季度新签81亿元,叠加10月与高景签订的14.9亿订单&11月与双良订单上调8.4亿元,我们认为公司1-11月至少新签183亿订单,我们预计全年新签订单超200亿元。 双良一期20GW硅片产能,我们预计晶盛机电约市占率约80%双良硅材料是双良节能“40GW单晶硅项目”的运营实施主体,该项目分两期建设,一期项目总投资70亿元,建成年产20GW拉晶、20GW切片。假设单晶炉投资额为1.4亿元/GW,则22亿元订单对应约16GW产能,则晶盛机电在双良一期项目中占有率为80%。 晶盛机电系长晶技术集大成者,一纸蓝图绘到底2021年10月25日公司公告定增57亿元投向碳化硅衬底晶片生产基地、12英寸集成电路大硅片设备测试实验线和半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目。 (1)碳化硅材料:长晶炉(衬底炉)是衬底生长品质把控的关键,kowhow多掌握在设备端+工艺调试端。长期的降本主要考虑一是国内产品需要提升良率,二是晶体需要做大做厚。目前公司即瞄准了这两点进行技术研发,后续再进行规模化生产。 (2)半导体设备:截至2021Q3末,公司半导体设备在手订单7.3亿元。 此次公司自建试验线将会加速设备的研发,提高研发速度和测试效率,加速公司半导体设备的产业化进程。80台套抛光及减薄设备项目落地,减薄和抛光环节是单晶炉后,下一个放量的半导体设备。 盈利预测与投资评级:光伏设备是晶盛机电的第一曲线,第二曲线是半导体大硅片设备放量,第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2021-2023年的净利润为17.14/24.92/35.06亿元,对应当前股价对应动态PE为60/41/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏下游扩产进度低于市场预期。
埃斯顿 机械行业 2021-11-03 26.00 -- -- 30.45 17.12%
30.45 17.12% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 前三季度营收 23.02亿元,同比+30.54%;归母净利润 8784.6万元,同比+2.84%; 扣非归母净利润 6338.8亿元,同比-11.04%。 投资要点n 前三季度营收较快增长,机器人本体业务表现亮眼2021年前三季度公司营业收入维持较快增长态势,其中单季度来看,2021Q3营业收入 7.40亿元,同比+25.32%,环比-20.08%;归母净利润为2495.38万元,同比+4.94%,环比-17.35%。 受同期双限影响, Q3业绩环比Q2有所下降。 分业务来看: 1) 自动化核心部件业务收入 6.47亿元, 同比+31.54%;2) 工业机器人及智能制造系统收入 16.55亿元, 同比+30.15%,主要得益于机器人本体业务的快速增长,系统集成业务收入同比-3.94%。 拆分机器人本体业务, Cloos 及 Estun 机器人收入同比增长 40.86%,其中 Estun 机器人同比增长 62.44%, Cloos 机器人同比增长 34.13%。 六关节机器人出货量占机器人整体出货量的 80%; 同时 Cloos 整合效应明显, 2021年前三季度中国市场焊接机器人收入同比+267.56%。 n 受疫情影响毛利率承压, Q3单季有所改善2021Q1-Q3综合毛利率为 33.53%,同比-3.37pct; 其中 Q3单季度毛利率为 34.21%,环比+2.07pct, 毛利率正在逐步改善,公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代,进展顺利。 Q3受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约为 2000万元,影响 Q3毛利率 1.62pct。 我们判断后续公司毛利率是否能够企稳回升的关键点在于: 1)海外疫情好转,海外高毛利业务进展顺利; 2)大客户战略进展顺利,达成稳定合作后产品价格回升。 2021Q1-Q3净利率为 4.62%,同比-0.88pct, 其中 2021Q3单季度净利率为 4.32%,环比+0.18pct。 前三季度公司期间费用率合计为 30.81%,同比-2.61pct,其中销售费用率为 8.77%,同比+0.45pct,主要系 Estun & Cloos机器人营销渠道建设所致;管理费用率(含研发)为 21.01%,同比+0.64pct;财务费用率为 1.03%,同比-3.70pct, 主要系报告期内汇率下降导致的未实现的汇兑收益所致。 前三季度经营性现金流净额为-8167.98万元, 同比-173.73%,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。 n 高研发构筑壁垒,机器人龙头地位稳固公司持续多年大力投入研发,保持高研发投入比例, 2021Q1-Q3研发费用率 8.17%, 同比+0.16pct,在营收大幅增长的情况下仍实现同比正增长。通过大量的研发投入, 公司在 TRIO 控制器、 ESTUN 伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出,成功转化为新技术和新产品。 长期来看,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下, 行业未来空间大。 公司拥有“核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势, 国内机器人龙头地位稳固。 n 盈利预测与投资评级: 考虑到原材料上涨、海外疫情等因素对公司业绩的压力,我们将公司 2021-2023年归母净利润预测从 1.89/3.07/4.12亿元下调至 1.4/3.0/4.3亿元,当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 161/75/53倍,维持“增持”评级。 n 风险提示: Cloos 协同效应不及预期,机器人行业需求不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2021-11-03 114.01 -- -- 135.58 18.92%
135.58 18.92% -- 详细
事件:捷佳伟创发布三季报,2021前三季度公司实现营业收入37.45亿元,同比+21.43%;归母净利润5.99亿元,同比+33.06%。 投资要点 2021Q1-Q3营收稳定增长,利润增速维持在稳定区间 2021前三季度,公司实现营业收入37.45亿元,同比+21.43%稳定增长。公司利润增速高于营收增速,前三季度实现归母净利润5.99亿元,同比+33.06%;扣非后归母净利润5.59亿元,同比+36.0%。Q3单季度来看,公司实现营收11.2亿元,同比-5.87%;归母净利润1.42亿元,同比-29.64%。营收与利润同比下降主要由验收节奏波动导致,整体仍然处于合理区间。 费用率管控优良,Q3净利率同比小幅增长 公司2021前三季度毛利率25.70%,同比-1.34pct;净利率16.00%,同比+1.6pct。期间费用率为8.20%,同比-0.3pct。其中销售费用率为1.4%,同比-0.7pct;财务费用率为-0.5%,同比-1.4pct,财务费用率下降主要系存款增加带来的利息收入增加;管理费用率(含研发)为7.3%,同比+1.7pct,主要系研发费用率增长明显。单季度来看,公司2021Q3单季度毛利率25.0%,同比-1.0pct,环比-1.5pct;净利率12.9%,同比-3.7pct,环比-4.0pct。Q3单季度期间费用率为8.8%,同比-2.0pct,环比+0.8pct。 存货和合同负债正向增长,短期业绩稳定增长 存货和合同负债稳定增长体,截至2021Q3末,公司存货43.51亿元,同比+33.61%;公司合同负债为36.15亿元,同比+9.1%,我们判断短期业绩将稳定增长。公司回款情况良好,2021前三季度经营性净现金流为5.55亿元,同比-3.4%。 股权激励核心管理和业务人员,彰显公司发展信心 2021年10月28日,公司公告限股权激励草案。拟向公司员工授予61.85万股限制性股票,占总股本的0.18%,覆盖了2名公司高管、19名外籍激励对象及110位核心技术和管理人员共计131人。本次计划授予期最长不超过48个月,授予价格为每股60元。本激励计划设定了2021-2023年公司层面业绩考核指标,以2020年扣非归母净利润为基数,2021-2023年扣非归母净利润增速不低于30%/60%/80%,即保底扣非归母净利润分别为6.12/7.54/8.48亿元,分别同比+30%/23%/12%,2020-2023年扣非归母净利润复合增速达22%。 盈利预测与投资评级:根据公司验收节奏情况,我们将公司2021-2023年归母净利润分别从9.2/10.4/12.0亿元下调至8.2(下调11%)/9.8(下调6%)/11.6(下调3%)亿元,当前股价对应动态PE分别为48/41/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品开发不及市场预期,下游工艺迭代不及市场预期,客户违约风险。
科德数控 2021-11-02 102.71 -- -- 129.21 25.80%
129.21 25.80% -- 详细
事件:公司发布三季报,2021Q1-Q3公司营收1.61亿元,同比+34%;归母净利润4663万元,同比+252%;扣非归母净利润816万元,同比+62%。 投资要点: 下游需求持续旺盛,公司业绩大幅增长 公司2021Q1-Q3业绩实现快速增长,其中Q3单季营收5570万元,环比+1.7%;归母净利润2490万元,环比+180%;扣非净利润420万元,环比基本持平。下游需求持续旺盛,开拓新客户进展顺利,产品结构优化。 公司规模尚小,期间费用对盈利能力影响较大 2021Q1-Q3毛利率42.7%,同比持平,净利率28.9%,同比+18pct,扣非后销售净利率为5.1%。公司正处于快速发展期,投入较大但收入规模尚小,故相关期间费用对业绩和净利率影响较大,我们认为随着后续公司新建产能爬坡,收入规模扩大,规模效应有望逐步显现,利润率有望改善。 持续加码研发,研发成果卓著 公司持续增加研发投入,前三季度公司研发投入总计5,358.14 万元,占营业收入比例为33.32%。此外公司新增主持承担国家级课题1项,该课题中批复公司中央财政资金4,260万元,将于24个月内分期拨付。产品方面,新品五轴卧式铣车复合加工中心实现小批量销售;针对新能源汽车电池六面体加工的卧式铣车复合加工中心已完成试制,正在进行验证;五轴磨削加工中心系列新添五轴铣磨复合加工中心。 下游领域扩展顺利,公司在手订单饱满 截至2021Q3末,公司合同负债3708万元,环比Q2末增长45.7%,说明Q3公司新接订单情况良好。在原有航空航天等优质客户持续采购的情况下,公司积极拓展下游新型产业应用市场,在半导体晶圆减薄机、环保设备、石油化工的泵阀等领域实现零的突破。截至2021年中报,公司正在执行的金额在300万元以上的订单合计金额1.85亿元。 盈利预测与投资评级:考虑到公司正处于快速发展期,我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.57/0.94/1.27亿,当前股价对应的PE分别为164/100/74倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:扩产计划不及预期,业务放量不及预期。
徐工机械 机械行业 2021-11-01 6.13 -- -- 6.25 1.96%
6.25 1.96% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报:前三季度营业收入698.0亿元,同比增长36.09%;归母净利润46.1亿元,同比增长89.35%,位于此前业绩预中值,符合市场预期;扣非后归母净利润为42.98亿元,同比+77.80%。 投资要点 Q3净利润同比增速+116%,利润率提升逻辑稳步兑现 单季度看,公司2021年Q3实现收入165.62亿元,同比+2.12%。根据中国工程机械工业协会,2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台,同比-16%。起重机行业销量1971台,同比-51%。公司三季度收入增速高于行业,我们判断主要系起重机械、高空作业平台等产品份额提升。公司2021年Q3归母净利润8.06亿元,同比+116.46%,利润率提升释放业绩弹性逻辑持续兑现。 降本增效释放业绩弹性,信用风险可控 2021年前三季度公司综合毛利率15.83%,同比-2.19pct,我们判断主要系原材料涨价对应成本端压力。公司前三季度归母净利润率为6.60%,同比+1.86pct。2021年前三季度公司期间费用率8.45%,同比-2.83pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35%/1.16%/2.92%/0.02%,分别同比-0.65/-0.20/-0.44/-1.54pct,费控能力优化,利润率提升逻辑持续兑现。公司从研发端、生产端、营销端持续推进降本增效,对标国际一流企业利润率仍有较大提升空间。 2021年前三季度公司经营性现金流量净额为42.53亿元,同比大幅增长507%,回款情况较好。2021年前三季度公司信用减值损失0.61亿元,较2020年同期2.10亿元大幅下降,逾期率位于较低水平,资产质量较高。 拟投资9900万美元设立徐工美国,夯实全球化战略基石 2021年10月19日,公司公告拟出资9900万美元在美国设立徐工美国公司及其下属子公司,建设形成“研产供销融”综合性基地,增强公司在北美高端市场竞争力。美国是工程机械销售额最大的市场,当地设立子公司有望减轻未来出口过程中,北美市场关税提高及“双反”的潜在影响,有望强化公司与美国当地经销商、租赁商合作关系,夯实全球化业务发展基石。 混改大幅释放业绩弹性,全球龙头整装待发 2020年,徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%,净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%,公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司逐步健全市场化考核机制,董事会中9位外部董事占5席,高管薪酬利润考核占60%,混改员工新增持股8.7亿元,2020年四季度以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业,2021年或迎盈利拐点,净利率上行持续释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级:考虑到原材料成本持续处于高位,我们将公司2021-2023年净利润由60/80/93亿元,略微下调至58/79/89亿元,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;原材料价格持续上涨风险
国茂股份 交运设备行业 2021-11-01 38.01 -- -- 44.75 17.73%
44.75 17.73% -- 详细
事件: 10月29日公司发布三季报,前三季度营业收入为22.58亿元,同比增长43.95%;归母净利润为3.45亿元,同比增长45.67%;扣非归母净利润为3.23亿元,同比增长53.12%。 投资要点 产能扩张+新业务拓展顺利,公司业绩维持高增长 公司2021Q1-Q3营业收入和归母净利润均维持较快增长。我们判断主要原因系:1)通用减速机行业景气度旺盛,年初以来持续供不应求,公司作为国产龙头显著受益,同时产能释放下业绩得到兑现;2)新业务拓展顺利,公司在工程机械专用减速机领域和高端捷诺减速机均取得突破。 其中2021Q3单季度来看,公司营业收入为7.77亿元,同比+34.72%,环比-7.41%;归母净利润为1.37亿元,同比+60.59%,环比+6.27%。 产品涨价效应体现,Q3单季盈利能力显著回升 2021Q1-Q3综合毛利率为27.15%,同比-1.72pct。其中,2021Q3单季度毛利率为29.16%,环比+3.29pct,单季盈利能力显著回升。我们判断主要原因系公司作为业内龙头,凭借高议价能力,成功通过产品提价将原材料价格上涨压力传导至下游。且随着原材料价格逐步回落,公司毛利率仍有上行空间。 2021Q1-Q3净利率为15.30%,同比+0.17pct。其中2021Q3单季度净利率为17.62%,同比+2.85%,环比+2.24pct。2021Q1-Q3公司期间费用率为10.28%,同比-1.09pct,控费能力持续优化。其中,销售费用率为3.05%,同比-2.37pct,主要系运输费用计入营业成本所致;财务费用率为-0.21%,同比+0.06pct;管理费用率(含研发)为7.44%,同比+1.22pct,主要系股份支付增加和上市费用分摊所致。此外,公司持续加大研发投入,2021Q1-Q3投入研发费用8181万元,同比+43.9%。 在手订单饱满,经营性净现金流受备货影响 受益于通用减速机业务稳定增长和新业务拓展顺利,公司在手订单饱满。Q3末公司合同负债金额为0.67亿元,同比+4.89%;存货金额为7.25亿元,同比+87.3%。 2021Q3公司经营性现金净流量为0.43亿元,同比-23.00%,我们判断主要系公司为预防原材料价格持续上涨,提前备货所致。后续随着销售回款逐步增多,公司现金流有望持续改善。 内生+外延,双重逻辑驱动下减速机龙头地位稳固 公司立足于减速机行业,内生+外延双重成长逻辑稳固。1)内生:公司研发投入持续增加,技术水平持续提升,进一步构筑核心竞争力;募投项目有望解决产能制约发展问题,目前产能稳步增长。2)外延:拓展工程机械领域专用减速机业务,2021H1塔机专用减速机突破关键新客户,工程机械领域的新品开发顺利,有望带来业绩新突破;收购“莱克斯诺”,以“捷诺”品牌开拓高端市场,截至报告期捷诺业务进展顺利,产品供不应求,公司产品附加值进一步提升。 我们认为,作为国内减速机龙头,公司长期受益于制造业升级+国产化替代加速,随着募投项目落地带来的产能释放,加之工程机械减速机业务和捷诺业务的顺利开展,公司业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:随着公司产能逐步释放,在手订单饱满释放业绩弹性,我们维持公司2021-2023年净利润预测4.8/6.4/7.8亿元,当前市值对应PE分别为37/28/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险。
恒立液压 机械行业 2021-11-01 83.50 -- -- 90.45 8.32%
90.45 8.32% -- 详细
事件:公司2021年前三季度实现营业总收入71.83亿元,同比+34.93%;归母净利润19.86亿元,同比+34.90%,符合我们预期;扣非后归母净利润为19.22亿元,同比+30.20%。 投资要点前三季度增速高于行业,强阿尔法属性彰显 公司2021年前三季度实现营业总收入71.83亿元,同比+34.93%,高于同期挖掘机行业同比增速18.11%,强阿尔法属性继续彰显。分业务看,我们预计挖机油缸/非标油缸/泵/阀/马达均维持强于行业的高增速,非标/泵/阀/马达增速领先于挖机油缸,成为业绩增长的主驱动力。单季度看,公司Q3实现收入19.56亿元,同比+4.73%;增幅下滑,主要系 (1)2020年挖掘机行业旺季后移,同期基数高; (2)工程机械客户处于短期去库存窗口期,叠加淡季影响,下游需求走弱。考虑到:①Q4为工程机械行业传统旺季;②2021年尚余的1.4亿新增专项债将在11月底发完,带动基建项目落地;③钢材等建材价格企稳,开工率回升,我们预计Q4公司下游需求有望环比改善,全年业绩维持高速增长。 上游铸件自制+强研发驱动,盈利能力依然卓越 2021年前三季度公司综合毛利率42.00%,同比-0.25pct,原材料价格上涨对成本端影响较小,我们判断系公司铸件自制延伸产业链上游,增强成本控制能力。单Q3综合毛利率44.61%,同比+1.63pct,我们判断系高毛利泵阀等产品占比提升。随着Q4原材料价格企稳、高毛利产品放量、规模效应释放,我们预计全年毛利率保持稳定。2021年前三季度公司归母净利润率27.71%,同比-0.02pct,主要系研发投入增强,同比+3.52%。Q3单季度归母净利润率29.50%,同比+3.48pct,受益于产品结构优化和费控能力提升。具体来看,Q3单季度公司期间费用率16.11%,同比+3.39pct,其中研发/管理/财务/销售费用率分别为12.28%/3.31%/0.83%/-0.31%,管理+销售费用率同比-0.64pct,研发费用率同比+8.87pct,研发投入力度持续加大,向通用液压件平台化公司转型。 加大研发布局第三轮扩张周期,非挖+泵阀有望成为重要增长极 根据我们此前深度报告测算,2020年国内挖机液压件市场约为200亿元,非挖液压件市场约为挖机领域3倍(600亿元),2020年恒立非挖油缸+非挖泵阀收入仅16亿,渗透率极低,远期拓展前景可观。我们判断公司正加大研发投入,进入泵阀+非挖为主的第三轮扩张周期。2021前三季度公司非标油缸、泵阀收入增速已反超挖机油缸,马达已进入JLG供应体系,新增订单亟待放量;未来随着非挖板块高空作业车、泵车、起重机及新能源等领域拓展,明后年泵阀、非挖油缸业务有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级:公司为国产高端液压件稀缺龙头,平台化拓品能力较强,未来非挖、泵阀业务成为新增长极,我们维持公司2021-2023年净利润27/35/45亿元,当前市值对应PE为39/31/24X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业周期波动;原材料价格持续上涨风险;泵阀业务拓展不及预期。
奥特维 2021-11-01 231.00 -- -- 254.39 10.13%
265.00 14.72% -- 详细
事件:公司披露2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入14.28亿元,同比+119%;实现归母净利润2.28亿元,同比+228%。 投资要点 业绩高增长,组件设备龙头进入收获期 2021年前三季度公司实现营业收入14.28亿元,同比+119%;实现归母净利润2.28亿元,同比+228%;实现扣非归母净利润2.05亿元,同比+245%。串焊机龙头持续受益于光伏行业高景气度和组件设备快速迭代。 单季度看,公司Q3营收5.05亿元,同比+138%,环比-9%;实现归母净利润0.85亿元,同比+173%,环比-8%。 前三季度盈利能力大幅提升,费用控制良好 公司2021前三季度公司综合毛利率为38.1%,同比+4.5pct;净利率15.6%,同比+5pct。前三季度公司期间费用率18.7%,同比-2.8pct。其中销售费用率4.2%,同比-0.8pct;管理费用率(含研发)为13.0%,同比-2.2pct;财务费用率1.5%,同比+0.1pct。 单季度看,Q3毛利率为37.6%,同比+6.7pct,环比-1.3pct;净利率为16.12%,同比+1.4pct,环比-0.2pct。 在手订单充足,Q3经营活动净现金流环比大幅增长 随着新签订单规模扩大,公司存货和合同负债增长明显,截至2021Q3末,公司存货为16.3亿元,同比+37%;合同负债为10.8亿元,同比+51%。公司1-9 月新签订单28.6亿元(含税),同比+39%,其中Q3单季度新签订单10亿元。截至2021Q3末,公司在手订单36.3亿元,同比+55%。 公司Q3单季度回款良好,2021Q3经营性净现金流为1.2亿元,同比+98%,环比+401%,主要系Q3销售回款较多。 组件设备龙头进入收获期,多领域布局打开成长空间 (1)传统主业-串焊机:组件设备更新迭代速度最快,由以往的2-3年更新一次缩短至目前的1.5年,而奥特维在210、半片/多分片、薄片化、高精度串焊、无主栅等未来先进技术上均有布局,充分受益于后续组件设备存量替代。(2)硅片设备:在单晶炉领域,公司于2021年4月增资控股了松瓷机电延伸至硅片环节,2021H1松瓷机电生产的单晶炉在客户端成功拉出12英寸N型晶棒,10月获宇泽半导体1.4亿元订单。(3)电池片设备:2020年10月公司公告收购无锡松煜延伸至电池片环节。(4)半导体键合机:2020年半导体键合机完成公司内验证,在2021年年初开始在客户端试用,我们预计经下游客户使用验证,公司有望在2021年下半年获得半导体键合机批量订单。 盈利预测与投资评级:随着下游扩产+存量技术迭代,我们将2021-2023年的净利润分别从2.8/3.9/5.1亿元上调至3.2(上调14%)/4.4(上调13%)/5.8(上调14%)亿元,对应当前股价PE为69/50/39倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游组件厂投资低于市场预期,行业竞争加剧,设备验收进度滞后导致存货减值损失。
先导智能 机械行业 2021-11-01 78.92 -- -- 88.80 12.52%
88.80 12.52% -- 详细
事件:公司发布三季报,2021Q1-Q3实现营业总收入59.48亿元,同比+43%;实现归母净利润10.04亿元,同比+57%;实现扣非归母净利润9.75亿元,同比+61%。 投资要点 业绩符合市场预期,整线龙头保持高质量盈利 公司2021前三季度实现营业总收入59.48亿元,同比+43%;实现归母净利润10.04亿元,同比+57%;实现扣非归母净利润9.75亿元,同比+61%。单季度来看,公司2021Q3实现营业总收入26.8亿元,同比+17%,环比+30%;实现归母净利润5.03亿元,同比+22%,环比+68%。利润增速快于营收增速,锂电整线设备龙头充分受益于下游扩产,保障高质量盈利。 盈利能力企稳回升,费用前置导致期间费用率小幅上升 公司2021前三季度综合毛利率为37.5%,同比+1.1pct,净利率16.9%,同比+1.5pct。2021前三季度期间费用率为19.9%,同比+2.3pct。其中销售费用率3.5%,同比+1.2pct;管理费用率(含研发)为16.8%,同比+2.0pct,主要系公司积极扩产,员工数量大幅提升,但设备公司扩产期间费用增长早于营业总收入增长(费用前置),导致管理费用率提高;财务费用率为-0.4%,同比-0.9pct。单季度来看,公司2021Q3毛利率36.7%,同比+3.4pct,环比-0.25pct;净利率18.8%,同比+0.8pct,环比+4.2pct,净利率较上一季度明显回升。 在手订单充足,充分受益于下游电池厂扩产 随着动力电池厂迈入扩产高峰,锂电设备行业景气度从2020Q4开始复苏,并于2021年进入卖方市场。受益于下游电池厂大幅扩产,公司在手订单饱满。截至2021Q3末,公司存货为73亿元,同比+201%;合同负债35亿元,同比+135%,均保持高增速,充足订单保障短期业绩增长。Q3回款良好,2021Q3单季度经营性现金流净额为5.88亿元,同比+410%,主要系Q3销售回款较多。 n 限制性股票激励绑定核心人才,彰显长期发展信心 公司2021年9月15日发布股权激励草案,此次股权激励拟向激励对象授予258万股限制性股票,约占此次激励计划草案公告时公司股本总额15.64亿股的0.17%。该激励计划设定了公司层面的业绩考核指标,行权条件为“或”条件。若刚好同时达成营收和净利率目标,则2021-2023年剔除股份支付费用影响后的归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元,分别同比+79%/65%/36%。 盈利预测与投资评级:受益于行业高景气度,公司新签订单高增长,我们维持公司2021-2023年的净利润为14.76/23.53/32.36,对应当前股价PE 86/54/39倍,考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于市场预期;下游投资扩产情况低于市场预期;盈利能力改善低于市场预期。
利元亨 2021-11-01 250.11 -- -- 336.00 34.34%
336.00 34.34% -- 详细
事件:公司披露2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入16.58亿元,同比+71.41%;归母净利润1.57亿元,同比+71.36%。2021Q3单季度实现营业收入6.1亿元,同比+31.39%,环比+16.56%;归母净利润0.58亿元,同比-29.86%,环比+7.14%。 投资要点 Q3单季营收稳健增长,利润环比Q2实现正向增长 受益于下游新型消费锂电池(含小动力锂电)需求不断增长,公司的大客户软包消费锂电龙头ATL产能迅速扩张,公司锂电专机逐步放量,业绩快速增长。2021年前三季度实现营业收入16.58亿元,同比+71.41%;归母净利润1.57亿元,同比+71.36%;扣非归母净利润为1.52亿元,同比+87.35%。2021Q3单季度实现营业收入6.1亿元,同比+31.39%,环比+16.56%;归母净利润0.58亿元,同比-29.86%,环比+7.14%;扣非归母净利润0.55亿元,同比-28.16%,环比+5.77%。Q3单季利润同比下滑,主要系(1)受疫情影响,2020H1部分客户验收推迟至2020Q3,故导致2020Q3收入和利润基数较高;(2)下游电池厂加速扩产使得公司订单大幅增加,生产准备带来的较多期间费用前置,使得利润同比有所下滑,但环比Q2仍实现正向增长。 2021前三季度盈利能力稳定,Q3单季有所下滑 2021前三季度公司盈利能力稳定,综合毛利率为37.37%,同比-0.1pct;净利率为9.46%,同比-0.01pct;期间费用率为31.10%,同比+2.7pct,其中管理费用率(含研发)为24.98%,同比+3.1pct,主要系订单充足的背景下公司积极扩产,员工数量大幅提升,但设备公司扩产期间费用增长早于收入增长(费用前置),导致管理费用率提高;销售费用率为5.31%,同比+0.01pct;财务费用率为0.82%,同比-0.3pct。Q3单季度来看,公司综合毛利率为34.22%,同比-10.46pct,环比-8.19pct;净利率为9.49%,同比-8.28pct,环比-0.83pct。 在手订单充足,存货&合同负债高增 受益于在手订单充足,截至2021Q3末,公司存货为14.41亿元,同比+105.04%;合同负债为10.40亿元,同比+ 161.30%。受生产准备影响,公司2021Q2-Q3经营活动净现金流持续为负,前三季度经营活动净现金流为-0.45亿元。截至2021年8月25日,公司在手锂电设备订单45.5亿元(含税),其中动力类订单27.8亿元,占比61%,消费类订单17.7亿元(含税),占比39%;同时10月25日公司公告中标ATL 4.57亿元(含税)订单,此次中标设备以叠片机为主。 盈利预测与投资评级:受益于行业高景气度,公司订单充足,我们维持公司2021-2023年的净利润分别为2.4/4.5/6.4亿元,对应当前股价PE为91/48/34倍,我们看好公司后续动力锂电设备放量,业绩有望超市场预期,维持“买入”评级。 风险提示:锂电池行业增速放缓或下滑,客户集中度较高风险。
晶盛机电 机械行业 2021-10-27 74.47 -- -- 83.86 12.61%
83.86 12.61% -- 详细
事件:公司发布向特定对象发行股票预案,向不超过35名(含)特定对象发行不超过2.57亿股(含本数)股票,募资不超过57亿元(含本数)投资碳化硅衬底晶片生产基地项目等。 投资要点 定增主要投向是碳化硅材料和半导体设备,进一步完善战略布局 此次定增57亿元的投向分为:31.34亿元用于碳化硅衬底晶片生产基地项目;5.64亿元用于12英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目;4.32亿元用于年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目;15.7亿元用于补充流动资金。 碳化硅布局正当时,碳化硅的核心是长晶最难也是长晶,此次定增将完成从设备到材料的彻底蜕变 长晶炉(衬底炉)是衬底生长品质把控的关键,know-how多掌握在设备端+工艺调试端。长期的降本主要考虑一是国内产品需要提升良率,二是晶体需要做大做厚,可以对标Cree。公司即瞄准了这两点进行技术研发,后续再进行批量规模化生产。故当加大研发投入,多台设备密集跑数据,可以快速把长晶环节的技术难点攻克,有望复制公司在光伏单晶炉长晶工艺业务上面的成功经验。 半导体设备12寸大硅片中试线,半导体设备业务进入加速发展期 此次公司自建试验线(中试线)将会加速设备的研发,提高研发速度和测试效率。在半导体材料设备测试和实验过程中,通过收集实验数据,能不断地补充、完善企业的工艺数据库,改进设备工艺,加速公司半导体设备的产业化进程。 80台套抛光及减薄设备项目落地,此次扩产将会有效加速产业化速度 减薄和抛光环节是单晶炉后,下一个放量的半导体设备。公司计划通过本项目扩大生产8-12英寸减薄机和边缘抛光机、双面抛光机、最终抛光机,持续推进自主创新和技术支持服务,加快半导体专用设备的研发突破和产品验证,广泛布局半导体产业链相关厂商。公司的8英寸半导体加工设备已实现批量销售,12英寸减薄和抛光设备在客户端验证情况较好,未来盈利可观。因此在本次募投项目中,公司通过引入多样化的先进机加工设备,提高了高端精密零部件的制造水平,提升8英寸、12英寸减薄和抛光设备产能,不仅为不同产品提供了相应的生产条件,优化了公司产线结构,而且有助于发挥业务协同优势,提供了新的盈利增长点。 盈利预测与投资评级:光伏设备是晶盛机电的第一曲线,第二曲线是半导体大硅片设备放量,第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。故我们维持公司2021-2023年的净利润为17.14/24.92/35.06亿元,对应当前股价对应动态PE为56/39/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏下游扩产进度低于市场预期,半导体业务进展不及市场预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名