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迈为股份 机械行业 2021-04-13 585.71 -- -- 620.91 6.01% -- 620.91 6.01% -- 详细
事件:公司2021年4月9日发布2020年报,公司2020年实现营业收入22.85亿元,同比+58.96%;实现归母净利润3.94亿元,同比+59.34%,接近业绩预告(归母净利同比+47.45-63.61%)的上限;公司拟10转8派15元。 投资要点 2020年业绩超市场预期,持续受益于光伏行业高景气度 公司2020年营收利润保持稳定高速增长,归母净利润同比+59.34%,主要系:(1)210大尺寸电池片加速渗透,技术迭代利好设备商:公司充分受益于下游电池片厂大规模淘汰非210产能新建210产能带来的设备订单;(2)凭借产品优异性能及高性价比,公司系全球丝印设备新增市场绝对龙一,充分受益于下游光伏行业景气度持续向好。 盈利能力稳定,经营活动净现金流创新高 2020年,公司综合毛利率34.02%,同比+0.2pct;净利率16.93%,同比-0.03pct,盈利能力保持稳定,其中Q4单季度净利率18.5%。公司2020年期间费用率为17.25%,同比-0.2pct。其中,销售费用率5.00%,同比-1.9pct;财务费用率0.63%,同比+1.4pct;管理费用率(含研发)为11.62%,同比+0.2pct。2020年公司经营性净现金流3.75亿元,同比+545.6%,创历史新高。 重研发&会研发的高效技术型企业研发效率高,公司2020年研发费用1.66亿元,同比+76%,研发费用率7.26%,同比+0.7pct,研发费用率始终控制在5%-7%左右,费用率整体控制良好,研发效率高。截至2020年底,公司研发人员数量由2018年的158人增至2020年的389人,2年增长146%,2020年研发人员占比20.3%,为公司自主研发拓展产品线提供强有力支撑。 预收款&存货均保持5年正向增长,营运能力表现优秀 截至2020年末,公司的合同负债(预收账款)为15.98亿元,同比+13.3%;存货为20.97亿元,同比+1.5%。公司预收款&存货连续5年正向增长,2020年公司预收款有小幅提升,年末存货虽然增长不明显,但是由于存货的周转天数在大幅度下降&存货周转率加快,故结合预收款和存款周转的两方面数据,我们判断:1)公司正在执行中的订单增长幅度会较大;2)2020年新接订单主要是210的PERC订单且主要落地在下半年有关。故我们认为未来1-2年在手订单将支撑业绩稳定增长。同时公司营运能力表现优秀,2020年存货周转天数为497天,同比加快136天,体现订单确认速度及存货变现速度加快,下游客户扩产积极。 盈利预测与投资评级:公司从丝网印刷设备向前段设备延伸,受益于PERC扩产景气拉长在手订单充裕,现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案,设备自制率达95%,看好后续验证通过后订单落地。短期由于电池片企业的电池片价格走低,公司在手订单执行需要持续跟踪,故略下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年的净利润分别是5.6(原值6.7,下调16%)、9.1(原值11.1,下调18%)、12.5亿元,对应PE为60、37、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及市场预期;外延拓展不及市场预期。
晶盛机电 机械行业 2021-04-09 33.68 -- -- 34.08 1.19% -- 34.08 1.19% -- 详细
一季度业绩大超市场预期,在手订单充足保障短期业绩高速增长 公司业绩预告预计 2021Q1实现归母净利润 2.4-2.8亿元,同比+80%-110%, 其中非经常性损益金额为 4500万元-5000万元,扣非归母净利润为 1.9-2.4亿元,同比+46%-81%,主要系下游硅片厂积极扩产,公司作为长晶设备 龙头实现订单量、营收规模、利润规模三重增长。 2021年 3月,公司公告与中环签 20.8亿光伏设备大单,具体内容包括, 向中环协鑫销售全自动晶体生长炉 16.18亿元( 2021年 5月 31日前完成 交付)、单晶硅棒加工设备 1.94亿元;以及向中环光伏销售线切机设备 2.67亿元,上述合同金额总计 20.79亿元(以上合同金额均含增值税)。值得关 注的是,线切设备(切片机)涉及精密加工,难度系数很高, 210尺寸的 “线切设备(切片机)”是晶盛初次获得批量订单, 体现了晶盛机电在光 伏领域的技术延展性。 2020Q3末,公司未完成合同总计 59亿元(含税),其中未完成半导体设 备合同 4.1亿元(含税)。 加上新接的 20.79亿元订单,公司在手订单总金 额为 80亿元左右,为 2019年营收的 2.6倍, 按照目前的订单确认进度, 我们判断 2021年晶盛机电的业绩都将高速增长。 光伏硅片环节迎扩产潮, 210大硅片拉长设备景气周期 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相 继启动硅片扩产。 我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW, 对应 20-22年年均新增设备需求超 200亿( 2亿元/GW)。存量市场方面, 伴随着行业对大硅片已达成共识,未来 3-5年存量市场有 1万多台单晶长 晶炉需要淘汰,国内年均存量更新硅片产能超 50GW,对应 2020-2022年 存量设备需求超 100亿( 2亿元/GW)。 龙头设备商规模化优势凸显,晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮 光伏行业未来,设备商的规模将和技术水平一样重要。 在大硅片成本 中,设备折旧占比已经不再是第一位, 硅片厂商更看重设备商的能力是配 套效率,包括: 1)交付能力, 根据我们的测算,中性假设下,晶盛单日 出货量可达 21台,以每周工作 6天、每月 4周计算,单月出货量可达 500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付 500台以上长晶炉的设备企业, 且交付能力仍有提升空间; 2)服务能力, 晶盛设备到场后投入运营和产 量爬坡所耗费的时间短,并且能够稳定保持产量; 3)未来研发潜力,具 有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受 益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 8.54/13.29(维持原值) /18.08(维持原值) 亿元,对应 PE 为 52/33/25, 维持“买入”评级。
中联重科 机械行业 2021-04-02 12.68 -- -- 13.34 5.21% -- 13.34 5.21% -- 详细
主营产品收入表现亮眼,受益于行业高景气+份额持续提升 分产品看, 2020年混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他 工程机械分别实现收入 190亿、 349亿、 75亿,同比增长 37%、 58%、 52%。 公司作为 后周期龙头市场份额持续提升, 汽车、履带起重机市场份额均创历史新高, 混凝土机 械市场份额显著提升,叠加制造业持续复苏, 中联主营业务表现亮眼。 此外, 农业机械 收入 26.4亿,同比+13.9%, 延续上一年趋势加速回升; 金融服务收入 10.8亿,同比 +47.6%。 产品结构调整导致盈利能力短期下滑,期间费用率控制良好 2020年综合毛利率 29%,同比-1.41pct。 分产品看, 混凝土机/起重机/其他机械和 产品/农机机械的毛利率分别为 26.3%/31.0%/17.4%/16.8%;分别同比-1.1pct/-1.7pct/- 7.7pct/+12.5pct。 我们认为公司综合毛利率小幅回落主要有以下原因: ①起重机方面小 型吨位产品市场需求持续旺盛,产品结构改变导致毛利率被拉低; ②农机、高空作业 平台等毛利较低的新兴事业部营收占比提升在一定程度上摊低了毛利率; ③疫情下公 司优先考虑全款订单,适当让利政策对短期毛利率产生一定影响。 值得注意的是,农 机方面产品结构持续优化、规模效应进一步增强,盈利能力改善明显。 2020年销售净利率为 11.3%,同比+1.43pct, 反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 14.6%,同比-4.1pct, 其中管理费用率、销售费用率、 财务费用率控制良 好,分别同比-0.74pct/-2.5pct/-2.5pct,研发费用率同比+1.6pct,主要系公司致力于自主 创新能力的提升,目前已实现 4.0产品全覆盖。 经营性净现金流再创历史新高,营运能力持续提升 公司经营性净现金流 74.2亿元,同比+19.3%, 再创历史新高,说明此次行业需求 提升是高质量的。 报告期内公司存货周转天数为 102天,同比减少 25天;应收账款周 转天数 161天,同比大幅减少 40天。 营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,主要 系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力大幅提高。 21全年业绩有望延续高增长, 发行 50亿可转债彰显持续扩张信心 1) 行业层面来看, 基建投资延续、 环保超冶法规切换、 更新周期、人工替换等多 重驱动因素下,下游零部件厂商排产旺盛,行业需求延续性较强。 我们预测 2021年挖 机行业销量有望增长 5%-15%,工程起重机增长 10%-15%,混凝土机增长 15%-20%。 2) 公司层面来看, ①塔机业务: 装配式建筑渗透率持续提升+收购威尔伯特打开 海外市场+中大塔方面长期优势积累, 共同助力 2021年该业务板块实现高速增长; ② 工程起重机: 公司市占率始终位于行业前三(销售额口径) +产能快速提升, 增速有望 超越行业; ③混凝土机械: 泵车从 2019年开始进入更新高峰,我们预计 2019-2021年 每年更新数量在 7000-9000台左右, 中联作为国内混凝土机械双寡头之一将显著受益 于此; ④高空作业平台: 我们预计 AWP 将是工程机械行业中未来增速最快的行业, 公 司作为 AWP 第一梯队中产品性能最好、增长最快的公司, 2021年该营收有望实现翻 倍增长。 此外, 2020年 12月中联宝马展订单超 200亿元, 我们预计这笔订单将于 2021年前两季度确认收入,中联重科全年业绩有望延续高增长。 继定增募集资金 66亿元后, 公司于 3月 30日公告了发行 50亿元新增可转债的预 案,彰显了公司持续发展扩张的决心。 盈利预测与投资评级: 随着行业景气度超预期延续, 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.10/1.21元上调至 1.16/1.34元,预计 2023年 EPS 为 1.48元, 当前市值对应 PE 为 11/10/9X, 维持“买入”评级
中微公司 2021-04-02 108.00 -- -- 126.88 17.48% -- 126.88 17.48% -- 详细
非经常性损益驱动 2020年业绩超市场预期,半导体刻蚀设备业务高速 增长 公司 2020年营收稳定增长,归母净利润同比+161%,主要系:( 1)中芯 国际科创板股票投资公允价值变动收益约 2.62亿元;( 2)公司 2020年计 入非经常性损益的政府补助为 2.53亿,较 2019年增加 2.26亿元。 2020年 扣非归母净利润 0.23亿元,同比-84%,主要系公司 2020年实施股权激励 计划产生股份支付费用约 1.24亿元,而 2019年无该类费用发生。若排除 股份支付费用影响,公司 2020年扣非归母净利润为 1.47亿元,与 2019年 基本持平。 分业务看, ( 1)专用设备: 2020年专用设备业务收入合计 17.99亿元, 同比+13%,营收占比 79%,毛利率为 37.32%。其中半导体刻蚀设备收入 为 12.89亿元,同比+58%,主要系半导体设备行业景气度持续提升及公司 产品竞争力持续加强所致; MOCVD 设备收入为 4.96亿元,同比-34%,主 要系 2020年 LED 设备市场仍呈现下滑态势所致。 ( 2)备品备件: 2020年备品备件收入合计 4.42亿元,同比+31%,毛利率 37.64%。 ( 3)服务 收入: 2020服务收入合计 0.33亿元,同比+57%,毛利率 57.09%。 毛利率稳定增长,非经常性损益带动净利率大幅提升 2020年,公司综合毛利率 37.67%,同比+2.7pct;净利率 21.66%,同比 +12pct。 公司净利率大幅提升,主要系非经常性损益大幅增长所致, 2020年非经常损益 4.69亿元,同比 2019年的 0.41亿元增长 1044%。若扣除非 经常性损益影响, 2020年扣非净利率为 1.02%,同比-6.6pct。 技术驱动型企业持续加强研发投入,期间费用率小幅上升 公司 2020年期间费用率为 31.4%,同比+3.7pct。 其中,销售费用率 10.4%, 同比+0.3pct;财务费用率-0.3%,同比-0.1pct;管理费用率(含研发)为 21.3%,同比+3.7pct,主要系公司继续加强研发投入所致, 2020年研发费 用 3.31亿元,营收占比 14.5%,同比+2.5pct。 叠加已被政府补助抵减的研 发费用 2.32亿元,以及资本化研发投入 0.77亿元,公司 2020年研发投入 合计 6.4亿元,同比+51%,研发投入营收占比 28%,同比+6.3pct。 其中包 含股份支付费用 0.49亿元,若剔除股份支付费用的影响, 2020年研发投 入 5.9亿元,同比+39%,主要用于研发存储器的 CCP 和 ICP 刻蚀设备、 Mini-LED 大规模生产的高输出量 MOCVD 设备、 Micro-LED 应用的新型 MOCVD 设备等。 公司高度重视技术创新,截至 2020年末,公司共有研发人员 346名,占 员工总数的 38.7%,研发人员平均薪酬 55万元/年,公司“博士+硕士”学 历员工占比 49%。 2020年公司新增专利申请 295项,获得专利 80项,截 至 2020年末,公司累计获得专利 1096项。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 5.90(原值 4.46,上调 32%) /6.85(原值5.41,上调 27%) /8.77亿,对应 PE 分别为 98/84/66倍;公司是晶圆制造环节唯一进入全球龙头晶圆厂供应链的国产设备商,技术水平达到 5nm 先进制程,享有龙头的估值溢价,维持“增持”评级。
三一重工 机械行业 2021-04-02 33.72 -- -- 35.88 6.41% -- 35.88 6.41% -- 详细
各业务线核心竞争力增强,力争 2021年实现收入增长 20% 2020年公司三大板块挖掘机械/ 混凝土机械/ 起重机械业务收入分别达 375.28亿/270.52亿/194.09亿元,同比分别+35.85%/+16.60%/+38.84%。 其 中, 挖掘机销量超 9万台,居全球第一; 混凝土机械板块增速相对较低,我 们判断系疫情下海外子公司普茨迈斯特业务开展受阻; 起重机板块拓展较好, 市场份额持续提升。 公司超额完成 2020年 850亿营收目标, 力争 2021年实 现营收 1200亿元(同比+20%)。 2020年, 公司研发人员同比增长 69%, 对产品及关键零部件的研发投入 加大: 1)超大吨位挖掘机:实现 150吨以下产品全覆盖; 2)产品电动化和 智能化:下线电动化产品 10款,利用无人驾驶、远程遥控等多款智能化产品; 3)研发周期降低 20%以上: 数字化设计与仿真技术研究取得突破。 Q4单季 度公司研发费用达 20.23亿,研发费用率高达 7.60%。 净利率小幅提升, 经营性现金流再创新高 2020年公司工程机械产品总体毛利率 30.30%,同比-2.96pct; 销售净利 润率为 15.85%,同比+0.61pct。 2020年公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械 毛利率分别为 34.67%/27.30%/ 21.67%,同比分别-3.97/-2.52/-2.59pct, 毛利率 下降, 我们判断系新会计准则将运输费核算至营业成本( 2020年销售费用率 -1.92pct)、小挖等产品竞争加剧所致, 整体来看,公司盈利能力仍在持续提 升。 2020年期间费用费率降至 12.80%, 同比-1.84pct,其中销售/管理/研发/财 务费用率分别为 5.33%/2.20%/4.99%/0.28%,同比-1.92/-0.51/+0.17/-0.34pct; 加权平均 ROE 为 29.64%,同比+2.48pct。 2020年公司经营性净现金流 133.63亿元,同比+12.45%,创历史新高。 公司近年来严控客户资信及成交条件,逾期率降至历史低点且持续下降。 2020年存货周转率自上年 3.95次/年升至 4.17次/年;应收账款周转天数自上年 103天降至 80天。 盈利预测与投资评级: 基于国内行业高景气持续+龙头份额提升, 以及数字工厂+全球竞争力兑现将带来持续业绩弹性, 我们将 2021-2022年的预测 EPS 从 2.27/2.49元上调至 2.27/2.52元,预计 2023年 EPS 为 2.75元,当前市值对应 2021-2023年 PE 为 15/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 全球经济下行;国际政策变动;海外贸易争端加剧;行业周期波动;行业竞争加剧;数字化转型不及预期。
金博股份 2021-04-01 172.00 -- -- 183.45 6.66% -- 183.45 6.66% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营收4.26亿,同比+78.05%;实现归母净利润1.69亿元,同比+117.03%;扣非归母净利1.46亿元,同比+130.18%。 投资要点 20年业绩符合预期,在手订单充足保障21年业绩增长 210技术迭代带动光伏硅片扩产景气向上,2020年业绩符合我们预期。单晶拉制炉热场系统产品收入4.12亿元,同比+78.8%,占收入比重为96.7%,仍为公司主要收入来源。 多个长协订单接连落地,体现热场紧缺现状。2021年1月,公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》,两年订单总金额约9亿元(含税)。2020年12月,公司与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议,三份订单合计达公司2020年收入4.3亿元的5.9倍,金博业绩增长具备高确定性。2020年底,金博在手订单9.24亿元(含税),已将2021Q4前产能排满。预计2021年市场仍会供不应求,公司业绩有望再超预期。 盈利能力亮眼,规模效应带动毛利率提升+费用率下行 2020年,公司综合毛利率62.6%,同比+0.9pct。净利率39.5%,同比+7.1pct,主要系期间费用率大幅下行。期间费用控制良好,2020年期间费用率为20.5%,同比-8.4pct。其中,销售费用率4.4%,同比-1.8pct;财务费用率-0.03%,同比-1.1pct;管理费用率(含研发)为16.1%,同比-5.5pct,我们判断主要系前一年度有发行费用,20年发行费用减少所致。 销售规模扩张下存货提升明显,合同负债增长印证订单充足 2020年末,公司存货金额为4,731万元,环比Q3末+63%,同比+87%,随着销售规模的扩大持续增长。其中发出商品金额为2,019万元,同比+54%,在产品2070万元,同比+211%,我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。2020年末,公司的合同负债为2,971万元,同比+192%,随着在手订单规模的扩张而持续增长。 “新增+替换+改造”三重驱动热场需求爆发,加速扩产匹配订单需求 公司产品下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。我们预计2020-2022年,热场四大件的新增需求约40亿元,替换需求约77亿元,改造需求超29亿,总需求约146亿元,迎来需求爆发期。 2020,金博的年产量为486吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型,2021年热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产,2021年底金博预计产能规模1650吨,我们判断公司21年全年产值上限可达1000吨左右。 n 盈利预测与投资评级:随着下游扩产+技术迭代,我们预计2021-2023年的净利润分别为3.6(维持原值)/5.8(维持原值)/8.8亿,对应当前股价PE为39、25、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:大硅片渗透率提升不及预期,产品开拓不及预期,原材料价格波动风险。
奥特维 2021-03-19 67.78 -- -- 70.71 4.32% -- 70.71 4.32% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营收11.44亿,同比+51.67%;实现归母净利润1.55亿元,同比+111.57%;扣非归母净利1.37亿元,同比+97.14%。拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。 投资要点20年业绩略超预期,在手订单充足将保障21年业绩持续增长光伏行业景气向上,2020年业绩略超我们预期。分业务看,光伏设备收入合计为9.68亿元,同比+44.7%,占营业收入的84.6%:其中,光伏组件制造设备收入为8.08亿元,同比+31.1%,占营业收入的70.6%,仍为公司主要收入来源;硅片生产设备收入为6,225万元,同比+55.7%。 约在手订单约24亿元将保障2021年业绩高速增长。2020年,公司新签订单26.67亿元(含税),同比+67.63%;2020年底,公司在手订单23.99亿元(含税),同比+113.06%,为2020年收入的2.1倍。考虑到公司设备收入确认周期为9-12个月左右,我们判断公司21年业绩将保持高速增长。 规模效应带动毛利率提升,费用率持续下行2020年,公司综合毛利率36.1%,同比+5.1pct。Q4单季度,公司毛率利率39.4%,创历史新高。其中,主业光伏设备毛利率为35.71%,同比+4.4pct;锂电设备毛利率为27.1%,同比+5.05pct。净利率13.6%,同比+3.9pct。期间费用控制良好,2020年期间费为用率为17.6%,同比-2.0pct。 其中,销售费用率4.3%,同比-0.5pct;财务费用率0.8%,同比-0.1pct;管理费用率(含研发)为12.5%,同比-1.4pct。 销售规模扩张下存货提升明显,合同负债增长印证订单充足2020年末,公司存货金额为12.82亿元,环比Q3末微增,同比+117%,随着销售规模的扩大持续增长;为其中发出商品金额为9.94亿元,同比+194%,占存货总额的77.5%,我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。2020年末,公司的合同负债为6.72亿元,同比+196%,随着在手订单规模的扩张而持续增长。 多个新产品获得突破,泛半导体多领域布局驱动成长光伏设备:公司新研发的超高速、大尺寸多主栅串焊机,已获得晶科能源大额订单,随着210+的渗透率逐渐提高,公司预计2020年7月之前的设备中,有95%需要替换,将带来广阔的旧设备替换空间;锂电设备:圆柱电芯外观检测设备,获爱尔集新能源订单,实现突破;半导体设备:半导体键合机经过三年的持续研发,2020年完成公司内验证,并在2021年年初开始在客户端试用。 盈利预测与投资评级:随着下游扩产+存量技术迭代,我们预计2021-2023年净利润分别为2.3(原值1.9,上调21%)/3.2(原值2.6,上调23%)/4.2亿,对应当前股价PE为29、21、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游组件厂投资低于预期,行业竞争加剧,设备验收进度滞后导致存货减值损失。
美亚光电 机械行业 2021-03-04 38.76 -- -- 45.94 18.52%
45.94 18.52% -- 详细
CBCT 下半年恢复明显, 2020收入端较 19年持平 2020年公司实现营业收入 14.99亿元,与 2019年基本持平,其中 2020年上、 下半年分别实现营业收入 5.16亿元和 9.83亿元, 分别同比-12.26% 和+7.68%,下半年营收端有所改善:①主要 CBCT 上半年受疫情影响较大, 出现下滑, 2020Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头,例如通策 医疗 5月中旬种植等口腔业务开始恢复, 2020Q3通策单季度收入同比 +24.49%, 国内口腔业务的持续复苏, 对口腔 CT 需求起到提振作用,带 动公司 CBCT 业务快速恢复, 下半年公司在上海 CDS 口腔展、华南国际 口腔展和上海 DTC 口腔展合计获取 CBCT 团队订单超过 1100台, 对下半 年收入增速转正起到重要推动作用。 ②色选机需求较为刚性, 且公司色选 机海外业务不断推进, 受疫情影响相对较小。 此外, 2020年公司会计准则调整, 收入确认条件发生一定改变, 对 2020年公司表观营业收入产生一定负面影响。 多因素叠加, 2020年公司利润端承压明显 2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.41亿元,较 2019年 下降 18.98%, 降幅大于收入端降幅,盈利能力下滑较多主要原因有: 2020年下半年人民币升值导致汇兑损失, 受此影响 2020Q3公司财务费用增加 了 1000多万元, 以此估算, 汇兑损失对公司全年利润的影响超过 2000万 元。此外, 政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了 2020年公司利润释放。 随着国内疫情控制常态化,各项业务持续恢复,尤其 CBCT 相比 2020Q1的大幅改善,我们预计公司 2021Q1业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道, 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期,收入很快达 天花板, 我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距, CBCT 需求依然有较大的成长空间。 此外, 公司 CBCT 持续突破, 产品已经渗透到公立医院,向高端市场拓展,进一步打 开成长空间。 2020年 6月公司发布了口扫新品,并于 7月拿到医疗器械注册证。 口 扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品,丰富了公司医疗影像领域 产品线。 伴随着未来国内口腔的市场整合,口腔数字化将成为行业的发展 趋势,口扫作为椅旁系统的重要组成部分,口扫的推出有助于公司口腔数 字化布局持续推进,公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022EPS 分别为 0.65、 0.97、 1.17元,当前股价对应动态 PE 分别为 58倍、 39倍、 32倍,维持“买入” 评级。
先导智能 机械行业 2021-03-04 84.22 -- -- 81.50 -3.23%
82.40 -2.16% -- 详细
对先导: 深度锁定 CATL 产能,长期稳固锂电设备龙头地位 中短期看, 先导引入重磅战略投资者 CATL,加深绑定充分受益 CATL 大 规模扩产。 根据《补充协议》,未来三年内, CATL 按不低于电芯段核心设 备(包括涂布、卷绕、化成等)新投资额 50%的额度给予先导优先权。根 据CATL公告的扩产规划统计,我们预计CATL未来五年将扩产超550GW, 先导预计 CATL2021-2023年核心锂电设备(包括涂布、卷绕、化成等)总 采购额分别约 100亿元、 120亿元和 155亿元,因此先导智能 2021-2023年获 CATL 的订单金额预计不低于 50亿元、 60亿元和 77.5亿元,假设毛 利率为 35%,净利率为 14.5%,对应新增净利润为 7.2亿元、 8.7亿元和 11.2亿元。 叠加 CATL 向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购 降本(二者集采扩大采购规模降本,同时共同锁定供应商产能,确保交付 时间)的影响,先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4亿元, 增利 38.8亿元。 长期看,全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。 ( 1)技术上, 二者通过加深技术合作实现产品的技术升级,引领电池行 业的前沿发展。 ( 2)拓展全球资源: CATL 的全球优质资源助力先导加快 实现战略转型升级。( 3)客户拓展: CATL 是全球领先的动力电池供应商, 先导与宁德的战略合作,有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业 地位和品牌形象。 ( 4)拓展前段设备完善整线布局: 先导优势产品为中、 后段设备,通过战略合作,先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段 设备的性能,全面完善整线设备生产能力。 对宁德:短期锁定设备龙头产能,中长期合作研发+共享行业爆发收益 短期看, CATL 投资龙头设备商提前锁定未来 5-10年产能,保证扩产高峰 中锂电设备的产能供应。 中期看, 先导帮助 CATL 共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力, 二者 有望进一步实现优势互补,依托先导的 1200人的锂电设备研发团队, CATL 将不断加强产品竞争力。 长期看, 动力电池迈入扩产高峰, 2020-2025年国际龙头电池厂开启新产 能周期, 我们预计 CATL 等 6家全球龙头电池厂 2023年规划新增产能 940GW,对应的新增设备投资额合计为 3000亿元左右。先导是锂电设备 最核心供应商,在中后道设备中占据绝对份额,有望迎戴维斯双击,长期 看可以给 CATL 带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 8.23/11.09/13.16亿,对应当前 股价 PE 92/69/58倍,维持“买入”评级。
杭可科技 2021-03-03 74.99 -- -- 74.55 -0.59%
74.55 -0.59% -- 详细
事件:杭可发布2020年度业绩快报,营业总收入约14.93亿元,同比增加13.70%;归属于母公司所有者的净利润约3.81亿元,同比增加30.88%。 投资要点 业绩整体略低于预期,我们预计归母利润4.5-5.0,实际3.8亿元。主要影响因素有3点:1)有2亿元大订单1月初拿到验收单,该订单收入确认到了1月,大概影响了5000-6000万利润。2)人民币升值,公司账上美元的汇兑损失有3000-4000万元。两项因素叠加,影响短期利润。3)公司于2020年4月开始第一次做了限制性股票激励,2020年确认了股份支付费用6000万元(421万股,占比当时总股本1.05%,授予价格10元/股)。 公司订单已进入爆发期,1月2月大幅超预期。公司1月2月新接订单同比大幅增加,远超市场预期,绝对值超20年上半年总额。目前海外扩产尚未落地,1月2月订单均是国内客户,伴随LG等海外龙头扩产落地,我们预计季度新接订单会环比加速。此前预期21年新接订单30-35亿元,我们预计考虑到海外扩产正加速,实际订单预计将超40亿元。 21年海外扩产加速确定,杭可协助一线电池企业共同研发+海外疫情结束后扩产最受益。20年杭可订单50%靠国内客户。20年海外二次疫情导致LG扩产进展滞后,国内电池客户在疫情后有两次扩产:一个来源是圆柱18650的扩产,主要是二轮车的电池需求量上升带来的扩产,但这应该是阶段性的。真正长期性的电池企业扩产要看LG、三星、SKI这类给特斯拉供货的电池厂。以LG为例:我们预计21年全球扩产40-50GW以上,对应后道订单约为20-25亿元,其中我们预计杭可份额为8成左右,潜在订单15-20亿元。 未来电池厂头部效应显著,绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。未来电池厂将会头部效应明显,一线设备商产品销售中比较容易获得大订单,为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商。我们判断,未来锂电设备朝着大电流&小设备&高效率&低能耗的方向走,技术迭代长期利好设备商。 目前公司正在加速客户拓展--海外客户延伸到国内一线客户,业绩弹性空间大。杭可过去主要客户为国际一线电池厂,国内客户较少。凭借技术实力与行业经验,杭可近期开始在方形领域与CATL展开合作,我们判断按照杭可的技术水平,拓展CATL将会取得显著突破(2月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来)。 盈利预测与投资评级:我们预计杭可2020-2022年利润分别为3.8/6.1/10.4亿元,对应估值为77/48/28X,我们认为2021年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强,具备研发实力的一线设备商,业绩和估值均存在弹性空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外电池厂扩产低于预期,设备行业竞争格局变化。
先惠技术 2021-03-03 89.11 -- -- 97.50 9.42%
97.50 9.42% -- 详细
事件:公司公告2020年报,2020年实现营收5.02亿元,同比+37.7%;实现归母净利0.61亿元,同比-15.6%;扣非归母净利润0.48亿元,同比-22%。 投资要点疫情下营收稳定高速增长,归母净利受毛利率下滑影响略低于预期营收稳定高速增长:2020年公司依托领先的技术实力和市场开拓能力,实现营收稳定增长,主要系捷克斯柯达及公司2019年拓展的电池厂孚能科技的新增订单确认收入带来的增长。公司2021年1月公告与宁德时代签订2.3亿元(含税)大订单,与孚能科技签订3.4亿元(含税)模组线大订单,两份订单合计5.7亿元,为公司2020年营收5.02亿元的1.1倍,我们预计该2笔大订单将2021年中报确认收入,短期高增长确定。 归母净利略低于预期:2020年公司归母净利润下降-16%,主要原因系综合毛利率波动所致。2020年公司毛利率、净利率分别为32%/12%,分别同比-14/-8pct。我们判断毛利率下滑明显的主要原因系:(1)当前公司规模较小,综合毛利率易受少量项目影响而出现明显波动;(2)当前公司处于业绩规模上升期,为拓展新客户而做出价格让利的重大项目易导致订单毛利率下滑。我们认为,伴随新厂区产能逐步释放+模块化生产的规模效应,公司21年将会恢复到合理的盈利水平,即毛利率在35%左右,净利润率在15%-20%左右。 人力成本上升+电池厂产能翻倍增长,高自动化率产线优势明显目前电芯段自动化率已达95%,但组装线的自动化程度暂不成熟,我们判断当前正处于动力电池模组线+PACK线低自动化率向高自动化率切换的时期,主要系:(1)劳动力成本上升趋势+机器价格越来越低,因此高自动化率产线性价比优势逐渐凸显;(2)全球电动需求爆发,电池厂规划产能翻倍增长,低自动化率产线招工难度暴增,因此亟需提升产线自动化率。 高自动化率假设下,2023年模组线+PACK线自动化率达200-300亿元。 目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行,先惠模组线自动化率最高达95%,行业平均为40-70%;先惠PACK线自动化率最高达89%,行业平均为5-20%,我们判断高自动化率先进产能拐点将至利好先惠。 产能不足问题马上缓解,加速扩产迎行业爆发期公司目前最大的瓶颈是产能问题,此前由于场地不足,产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元,用于建设武汉基地扩张产能(3.5亿)和补充流动资金(0.6亿),武汉工厂面积4万平方米,我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地,长沙工厂面积约4万平方米,我们预计2022年3月投产。另外,上海基地也计划扩至4万平方米,我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕,先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。 同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多,因此我们判断2年后(2023年底),先惠产能有望快速提升5-6倍。 且由于模块化的生产+行业进入爆发期,公司订单到确认收入的周期为半年左右,故我们判断公司2022年收入有望超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元,当前股价对应动态PE33/22/14,我们看好公司长期发展,故维持“增持”评级。 风险提示:电动汽车发展不及预期,行业竞争加剧风险。
至纯科技 医药生物 2021-02-11 33.78 -- -- 37.44 10.83%
37.44 10.83% -- 详细
至纯科技清洗设备国内龙头地位稳固,具备卡位优势目前至纯已成长为国内半导体清洗设备两家龙头之一。 (1)从订单金额上来看,公司 S300单片湿法设备的订单超过 10台(超 3亿元)。我们预计2021年新接清洗机订单金额将会继续快速增长,至纯与盛美将会共同占据国内清洗设备高端市场的双龙头地位; (2)从技术上看,至纯已在技术难度更高的单片式设备上获得突破,并在几个特殊工艺上(晶背清洗、高温硫酸、异丙醇干燥)弥补了国内空白。 (3)从交付能力上看,2020年至纯的单片设备和槽式设备全年出机超过了 30台。对于 5年(2018-2022)200台的目标,2018-20年至纯已累计出货小 70台,我们预计 2022年累计 200台的目标将顺利完成。至纯科技在清洗机上具备人才+技术+客户的先发优势,行业新进入者的零部件供应+新型机台验证较困难,因此我们判断至纯目前的龙头地位具备延续性。 清洗设备赛道好空间大,有望率先实现全面国产化相比于刻蚀机、光刻机和 CVD 设备,技术门槛较低的清洗机有望率先实现未来 3-5年的全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备空间在 15-20亿美元,目前除长江存储之外的各家晶圆厂,清洗机的国产化率均在 10%以内。我们假设到 2023年清洗机的国产化率可达 40%-50%,则国产设备每年的市场空间在 40-70亿元;我们判断 2025年左右可以实现绝大多数清洗机机型的国产化,则国产设备市场空间约 100-130亿元。作为国内龙头,公司的清洗机已覆盖 0.35um 到 28m 线宽的制程工艺,我们看好中长期至纯清洗机逐步突破高制程工艺技术。 传统主业高纯工艺系统:国内龙头地位稳定,为公司贡献稳定现金流至纯高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固,客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高,预计未来可保持年化 10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少,呈现出高等级市场集中度较高(主要为国外龙头)、低等级市场较为分散的竞争格局。 我们判断该业务未来三年有望保持 15%的复合增速,我们预计 2020-2022年高纯工艺系统收入分别为 7.3、8.4、9.7亿元。 晶圆再生业务:至纯竞争优势显著,静待晶圆再生业务空间打开至纯晶圆再生业务团队来自于成熟的技术团队,具备业务经验及技术优势。 (1)相比于海外竞争对手,至纯具备距离优势,直接为客户节约物流费用; (2)相比于国内竞争对手,至纯具备成本优势。我们判断,伴随下游晶圆市场放量,晶圆再生业务空间即将打开,集距离优势、技术优势及成本优势于一身的至纯将充分受益。 盈利预测与投资评级:我们考虑到下游晶圆厂的设备国产化进程加速和至纯的清洗机业务进入客户订单放量阶段,我们预计 2020-2022年的净利润分别为 2.15/3.05/3.96亿,对应当前股价 PE 为 50、35、27倍,上调至“买入”评级。
至纯科技 医药生物 2021-02-10 32.59 -- -- 37.44 14.88%
37.44 14.88% -- 详细
至纯科技清洗设备国内龙头地位稳固,具备卡位优势目前至纯已成长为国内半导体清洗设备两家龙头之一。 (1)从订单金额上来看,公司 S300单片湿法设备的订单超过 10台(超 3亿元)。我们预计2021年新接清洗机订单金额将会继续快速增长,至纯与盛美将会共同占据国内清洗设备高端市场的双龙头地位; (2)从技术上看,至纯已在技术难度更高的单片式设备上获得突破,并在几个特殊工艺上(晶背清洗、高温硫酸、异丙醇干燥)弥补了国内空白。 (3)从交付能力上看,2020年至纯的单片设备和槽式设备全年出机超过了 30台。对于 5年(2018-2022)200台的目标,2018-20年至纯已累计出货小 70台,我们预计 2022年累计 200台的目标将顺利完成。至纯科技在清洗机上具备人才+技术+客户的先发优势,行业新进入者的零部件供应+新型机台验证较困难,因此我们判断至纯目前的龙头地位具备延续性。 清洗设备赛道好空间大,有望率先实现全面国产化相比于刻蚀机、光刻机和 CVD 设备,技术门槛较低的清洗机有望率先实现未来 3-5年的全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备空间在 15-20亿美元,目前除长江存储之外的各家晶圆厂,清洗机的国产化率均在 10%以内。我们假设到 2023年清洗机的国产化率可达 40%-50%,则国产设备每年的市场空间在 40-70亿元;我们判断 2025年左右可以实现绝大多数清洗机机型的国产化,则国产设备市场空间约 100-130亿元。作为国内龙头,公司的清洗机已覆盖 0.35um 到 28nm 线宽的制程工艺,我们看好中长期至纯清洗机逐步突破高制程工艺技术。 传统主业高纯工艺系统:国内龙头地位稳定,为公司贡献稳定现金流至纯高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固,客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高,预计未来可保持年化 10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少,呈现出高等级市场集中度较高(主要为国外龙头)、低等级市场较为分散的竞争格局。 我们判断该业务未来三年有望保持 15%的复合增速,我们预计 2020-2022年高纯工艺系统收入分别为 7.3、8.4、9.7亿元。 晶圆再生业务:至纯竞争优势显著,静待晶圆再生业务空间打开至纯晶圆再生业务团队来自于成熟的技术团队,具备业务经验及技术优势。 (1)相比于海外竞争对手,至纯具备距离优势,直接为客户节约物流费用; (2)相比于国内竞争对手,至纯具备成本优势。我们判断,伴随下游晶圆市场放量,晶圆再生业务空间即将打开,集距离优势、技术优势及成本优势于一身的至纯将充分受益。 盈利预测与投资评级:我们考虑到下游晶圆厂的设备国产化进程加速和至纯的清洗机业务进入客户订单放量阶段,我们预计 2020-2022年的净利润分别为 2.42/3.39/4.45亿,对应当前股价 PE 为 43、30、23倍,上调至“买入”评级。
中联重科 机械行业 2021-02-09 12.76 -- -- 15.85 24.22%
15.85 24.22% -- 详细
A+H股股定增落地,产业链布局贡献新增长极公司完成A+H股非公开定增:其中H股增发1.94亿股,管理层平台以以5.863港元/股认购11.36亿港元;A股增发5.11亿股,以10.17元/股的约发行价合计募资约51.99亿元,发行对象包括基石资本、摩根大通、瑞银等8家机构,上市日为2021年2月10日,限售期为6个月。 管理层于2020年9月29日即签署认购计划,本次发行管理层占公司总股本比例约2.4%,并在无锁定期限制下保持6个月锁定期,体现管理层对公司中长期发展信心。本次募集资金将用于挖机、搅拌车以及关键零部件等项目扩产,有助于公司完善产业生态链布局,进一步激发企业活力,贡献业绩新增长极。 工程机械行业景气持续,业绩高增确定性强公司预计2020年实现归母净利润70-75亿元,同比增长60.13%-71.57%。按业绩预告中值预计,公司Q4归母净利润同比增速达73%,保持高速增长。计结合产业链调研及我们的判断,预计2021年工程机械行业景气持续:其中挖机销量长增长5%-15%,工程起重机长增长10%-15%,混凝土机增长15%-20%,塔机增长20%-30%。 结合行业开工小时数,上游核心零部件厂商排产及出口指标向好,我们认为行业需求保持强劲。2020年12公司宝马展订单超200亿元,预计将于2021年前两季度实现收入,叠加行业下游高景气持续,公司Q1及全年业绩高增确定性强。 后周期更新高峰+战略新业务双轮驱动,公司中长期发展动力强劲我们预计2020-2022年为起重机、混凝土机寿命替换高峰,有望接力挖掘机成为近两年内增长最快的机种。公司2019年上述三项业务在公司总收入中占比达83%,作为后周期龙头业绩释放弹性高,增长确定性强。 公司积极发力新业务AWP+土方机械,有望贡献新的增长点。在高空作业平台领域,公司拥有行业首家剪叉式和臂式高空作业平台全工序智能化流水作业,可节省三分之二人力。2020年公司挖机份额突破2%,发展了30多家代理商,在国内及一带一路需求带动下,份额有望持续提升。 盈利预测与投资评级:公司行业龙头地位稳固,将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为72.6/95.0/104.9亿元,当前股价对应PE分别为14/11/10倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被显著低估,给予2021年目标估值15倍,对应市值1450亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;市场拓展不及预期。
先惠技术 2021-02-01 88.00 -- -- 104.47 18.72%
104.47 18.72% -- 详细
先惠技术: 专注新能源汽车系统集成的细分赛道领导者 公司以燃油车单机装备起家,陆续拓展了新能源车动力电池自动化装 备和工业数据系统两大业务。 2016-2019营收由 1.78亿增至 3.65亿, CAGR 为 27%;归母净利由 0.27增至 0.72亿, CAGR 为 39%。 其中新能源车领 域业务是最大亮点, 2016-2019年 CAGR 达 55.8%,预计 2020年营收占比 增至 80%,主要细分业务是动力电池模组线和 PACK 线。 新能源业务 2019年毛利率达 46.7%,主要系公司研发实力强可解决核心工艺问题,如自产 的具备即时通讯能力的 AGV 可使产线效率提升 10%。 目前公司已成为大 众、华晨宝马等一线整车厂的动力电池 PACK 线主要供应商; 近期公司也 与孚能、宁德连续签订合计 5.4亿的大订单,充分反映公司已获得主流电 池厂的认可。 动力电池产能扩张开启新周期, 模组线+PACK 线供应商迎发展良机 传统主流车企计划于 2025年达到 15-25%电动化率, 电动车快速发展 引爆上游锂电池市场,动力电池加速扩产确定性高。 从新能源车销量和电 池产能需求端测算, ( 1)低自动化率假设下, 2021-24年模组线+PACK 线 全球市场空间达154亿元;( 2)中自动化率假设下, 2021-24年模组线+PACK 线全球市场空间达 559亿元; ( 3)高自动化率假设下, 2021-24年模组线 +PACK 线全球市场空间达 951亿元。 随着人力成本不断攀升, 看好自动化程度提高推动先惠产能供不应求 模组线+PACK 线是将单体电芯组装成模组再到可使用的电池包过程 中的关键设备。模组线+PACK 线的自动化率与电池质量成正比, 同时高自 动化程度节约大量人力成本,虽然 85%自动化率的组装线 1.2亿/GW 的投 资额远高于 10%自动化率组装线的 0.2亿元/GW,但综合看年设备折旧+劳 动力成本, 高自动化产线仅比低自动化产线高 28%, 我们判断随着人力成 本不断攀升,机器换人势不可挡, 模组线+PACK 线自动化率将不断提高。 目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行,先惠模组线自动化率 最高 95%,行业平均水平为 40-70%;先惠 PACK 线自动化率最高 89%, 行业平均为 5-20%。 我们认为当前模组线+PACK 线机器换人是大势所趋, 先进产能拐点将至利好先惠。 募资扩产突破产能瓶颈,助力公司业绩释放 公司 2020年 IPO 募资 6.4亿元,其中超募 2.4亿元, 主要用于建设武 汉基地、长沙基地,预计 2022Q3后,上海、武汉、长沙基地场地面积将 由现有的 2.2万平方米增至 10万平方米以上, 同时先惠的模块化开发能力 使得产能爬坡过程只需做模块化复制,因此我们判断先惠产能有望快速提 升 3-4倍,伴随接单能力的大幅提升,我们判断 2022年的业绩有望超预 期。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 0.70/1.98/3.04亿元,当前股价对应动态 PE 93/33/21, 考虑到公司是蓝海 市场的稀缺龙头, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 电动汽车发展不及预期, 行业竞争加剧风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名