受疫情&制造业景气低迷影响， Q3业绩低于市场预期： 2022Q1-Q3营收 4.0亿元，同比+12%，归母净利润 1.07亿元，同比-12.1%，扣非归母净利润 1.04亿元，同比-9.1%。其中 Q3营收 1.1亿元，同比-12.8%，归母净利润 0.21亿元，同比-55.7%，扣非归母净利润 0.20亿元，同比-53.1%。 Q3业绩低于市场预期，主要系 2021年同期行业景气度较高， 2022年以来受疫情和制造业景气较低影响，刀具行业需求偏弱。 截至 2022Q3末，公司合同负债金额达 0.03亿元，同比+221%；存货金额达 1.53亿元，同比+87%。 销售净利率受研发费用增加及可转债利息支出影响： 2022Q1-Q3综合毛利率为 48.2%，同比-3.0pct，我们判断主要系原材料价格上涨以及产品结构变化所致。 Q3单季度综合毛利率为 46.3%， 同比-5.6pct，环比-2.9pct， 主要系产线产能不饱满，使得规模效应下降。 2022Q1-Q3销售净利率为 26.6%，同比-7.3pct，主要系： 1）综合毛利率有所下滑； 2）研发费用增加，可转债利息支出增加导致财务费用增加。 2022Q1-Q3期间费用率为17.9% ， 同 比 +4.9pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.4%/6.0%/7.0%/1.6%，同比+0.4pct/+0.7pct/+2.3pct/+1.5pct。 Q3单季度销售净利率为 18.74%，同比-18.1pct，环比-11.1pct。 持续加码研发，扩产项目稳步推进： 2022Q1-Q3公司研发投入 2822万元，同比+66.5%；研发费用率达 7.0%，同比+2.3pct。其中 Q3单季度研发费用率达 8.9%，同比+3.6pct。 主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致。 公司重点针对基础工艺进行研发，在超细纳米硬质合金制备、 航空难加工材料切削、PVD&CVD 涂层材料等多项工艺和技术方面取得突破。 公司 IPO 募投项目受疫情影响延迟至 2022年 12月开始投产， 2023年完全达产将实现新增 3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加 50%以上。 公司可转债项目共募集资金 4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于 2023年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体 50万件和高效钻削刀具 140万支生产，合计实现年收入 4.08亿元，净利润 1.15亿元。随着进口替代深化，国产大型企业对国产刀具的认可度提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代趋势。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对公司的持续影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润为 1.54（下调 20%）/2.61（下调 7%）/4.01（上调 1%）亿元，对应当前股价 PE 分别为 32/19/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

数控刀具业务持续快速增长，传统合金制品业务基本调整结束 2022Q1-Q3公司实现营收8.0亿元（同比+5.4%），归母净利润1.88亿元（同比+10.8%），扣非后归母净利润1.66亿元（同比+13.35%）。其中Q3单季度营业收入2.74亿元（同比+4.0%，环比+3.8%），归母净利润0.73亿元（同比+11.45%，环比+25.8%），扣非后归母净利润0.61亿元（同比+7.8%，环比+19.8%）。公司数控刀具业务持续快速增长，但整体业绩还受到传统合金制品业务的拖累，我们预计截至Q3末传统合金制品业务已基本调整结束。 ? 盈利能力持续向好，在手订单充足 2022Q1-Q3公司销售毛利率为37.3%（同比+2.9pct），Q3单季度公司销售毛利率为38.6%（同比+2.0pct，环比+1.55pct）。公司销售毛利率提升主要系：1）产品结构优化，高端数控刀具产品销量占比逐步提升；2）数控刀具业务放量，规模效应凸显。 2022Q1-Q3公司销售净利率为23.6%（同比+1.2pct）；Q3单季度销售净利率26.8%（同比+1.8pct，环比+4.7pct），盈利能力进一步提升。2022Q1-Q3期间费用率为11.8%（同比+1.8pct），其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.4%/9.7%/-0.3%，同比-0.3pct/+2.4pct/-0.3pct，管理（含研发）费用率提升主要系：1）计提股份支付费用影响费用率；2）公司加大研发投入力度，研发费用率达5.6%（同比+1.2pct）。 截至2022Q3末，公司合同负债金额达0.03亿元（同比+29%），存货金额达3.72亿元（同比+44%），表明公司在手订单充足。 ? IPO募投+产业园加速高端产能释放，获得军工资质认证打开市场需求 1）IPO项目：4000万片高端数控刀具项目产能快速爬坡，预计2022年年底将全部达产。2）产业园项目：拟定增募资8亿元用于投建产业园和补充流动资金，项目建成后将完善公司刀具产品系列，加快整体解决方案的开发。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入9.6亿。 9月22日，欧科亿公告收到北京天一正认证中心有限公司颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》，有望迎来双重利好：1）获得高端领域试刀机会，产品性能有望加速提升：军工领域对刀具的稳定性和质量有较高的要求，长期以来被欧美和日韩企业垄断。此次欧科亿获得军工领域资质认证，拓展军工领域，有望获得高端军工领域试刀机会，从而提升自身产品性能。2）打开高端刀具市场需求：市场此前担忧公司快速释放的高端产能是否能顺利拓展市场，若公司能够进军军工领域，有望进一步打开高端刀具市场需求。 ? 盈利预测与投资评级：公司产能释放下业绩有望快速兑现。我们维持公司2022-2024年归母净利润为2.60/3.84/4.70亿元，当前股价对应PE为27/18/15倍，维持“增持”评级。 ? 风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

业绩受疫情影响，Q3营收环比略有好转： 2022Q1-Q3营收8.8亿元，同比+4.2%；归母净利润1.5亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-3.7%。疫情影响及2021年高基数的背景下，公司营收仍实现正增长。其中Q3实现营收3.1亿元，同比+7.7%，环比+ 7.2%；归母净利润0.5亿元，同比-4.6%，环比-9.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-0.8%，环比+3.9%，营收和扣非归母净利润环比略有好转。 截至2022Q3末公司合同负债为0.80亿元，同比+3%。存货为5.12亿元，同比+48%，主要系原材料储备及产成品增多所致。 会计变动导致销售毛利率略有下降，销售净利率基本持平 2022Q1-Q3销售毛利率为26.9%，同比-3.7pct。Q3毛利率26.25%，同比-4.4pct，环比-0.6pct。我们判断主要系：1）会计准则变动，2022Q1-Q3运输费和装卸费列为主营成本（2021年同期列为销售费用）；2）尽管钢材等原材料价格自Q3以来回落，但由于库存周期对毛利率的影响还未体现。 2022Q1-Q3销售净利率为17.1%，同比-0.9pct，主要系毛利率下降。期间费用率降低至10.5%，同比-1.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.6pct。此外2022Q1-Q3投入研发费用3566万元，占营收比重为4.0%，同比-0.8pct。Q3单季度销售净利率16.43%，同比-2.1pct，环比-3.05pct。 产能持续提升，新能源、航天军工等领域新产品反馈良好 随着公司募投项目推进，龙门产能持续提升。此外公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，反馈良好，已获取较多订单。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心广受好评，目前订单充足。此外公司推出高速立加和五轴卧加，应用于新能源汽车前后副车架的加工。②风电：风电行业环类工件对机床加工位置度的要求非常高，公司大门宽的龙门加工中心产品已在多个地区的风电行业得到应用，完全满足其加工需求。③航天军工：针对航天军工领域大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 核心零部件自制率不断提升。目前龙门五面体加工中心选购自制头的比例达到95%。卧镗自制转台成为客户的首选，进口转台业务基本停止，现已实现5吨-25吨全系列转台的自制化。龙门主轴全齿轮传动部分已投入量产，可以基本替代进口齿轮箱结构。卧加大扭矩电主轴、五轴自动头、双面头、延长头等核心部件已完成设计，进入试制阶段。 盈利预测与投资评级：考虑疫情和原材料涨价对公司的长期影响，我们预计2022-2024年归母净利润为2.03（下调10%）/3.06（下调4%）/3.81（下调5%）亿元。市值对应PE为22/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采。

业绩基本保持稳定，通用产品加速发展2022Q1-Q3公司营收 38.81亿元（同比-5.77%），归母净利润 4.41亿元（同比+7.69%），扣非后归母净利润 3.37亿元（同比+1.06%）。 在疫情和机床行业下行的大背景下，公司紧抓新能源领域的市场需求，并推出龙门、卧加和车床等通用新产品，业绩较 2021年同期基本保持稳定。 Q3营收 13.25亿元（同比-25.39%，环比+4.84%），归母净利润 1.61亿元（同比+1.27%，环比+44.08%），扣非后归母净利润 0.95亿元（同比-38.92%，环比-1.5%）。 Q3扣非归母净利润同比下滑主要系 2021年同期基数较高，环比 Q2基本持平。 综合毛利率受产品结构变化影响，期间费用控制良好2022Q1-Q3综合毛利率 26.4%（同比-2.6pct）。 Q3单季度综合毛利率24.6%（同比-1.0pct，环比-3.0pct）。 我们判断主要系公司产品结构变化，毛利率相对较低的通用产品销售量占比上升所致。 2022Q1-Q3销售净利率11.4%（同比+1.6pct）， 主要系期间费用率控制良好。 2022Q1-Q3期间费用率 14.9%（同比-2.3pct），其中销售费用率 4.7%（同比+1.0pct）；管理（含研发）费用率 7.7%（同比-2.9pct）；财务费用率 2.5%（同比-0.3pct）。 Q3单季度销售净利率 11.96%（同比+2.8pct，环比+3.0pct） 切入新能源领域迅速发展，回购彰显长期发展信心公司面向新能源车推出三电系统、制动和转向系统整体解决方案。 ①电池： 针对电池模组壳体加工推出大型龙门； ②电机： 针对电机端盖、内外壳等部位，推出由车床、立加、卧加组合加工的解决方案； ③电控： 推出中小型卧加、钻攻机来加工坚固、高防尘防水标准的电控外壳； 得益于新能源等领域的布局，公司通用机床迅速发展。 而为满足通用机型业务发展需求，公司拟投资 18亿元在浙江湖州建设高端数控机床生产基地项目。 目前厂房在建设中， 公司正使用过渡厂房开展生产，产能逐步爬坡。 2022年 3月公司发布公告，基于对未来发展的信心，且有效维护股东利益，拟实施回购股份。总金额为 2-4亿元，按照最高回购价格 19.7元/股（含）计算，拟回购股份数量区间为已发行总股本的 0.66%-1.32%。截至7月末，公司累计回购股份约占总股本的 1.27%。回购股份拟全部用于公司股权激励计划或员工持股，能够有效绑定核心人才，助力公司成长。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情影响，我们预计 2022-2024年归母净利润为 6.08（下调 18%） /9.26（下调 11%） /12.13亿元（下调 14%），当前股价对应动态 PE 分别为 26/17/13倍,维持“增持”评级。 风险提示： 技术与产品研发不及预期，市场竞争加剧，宏观经济波动。

疫情&行业竞争影响下，公司业绩略有下滑： 2022Q1-Q3公司营收20.3亿元，同比-9.95%；归母净利润2.9亿元，同比-15.5%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-17.6%。在疫情影响下，下游需求收缩，市场竞争加剧，公司业绩有所下滑。Q3单季度营收6.9亿元，同比-11.6%，环比-6.8%；归母净利润1.1亿元，同比-18.8%，环比-4.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-22.4%。Q3业绩同比下滑主要系2021年同期基数较高，业绩环比下滑主要系：1）7-8月份高温天气导致开工受阻；2）3月常州疫情影响部分产品交货，延迟至4月交货导致Q2基数相对较高。 盈利能力略有下滑，原材料降价影响主要于Q4体现 2022Q1-Q3销售毛利率26.0%，同比-1.1pct，主要系市场竞争加剧，公司部分品牌溢价较低产品毛利率下滑。单季度看Q3销售毛利率26.05%，同比-3.1pct，环比-0.7pct，Q3毛利率环比下滑主要系：1）尽管原材料价格自8月以来有明显下滑，但因为库存周期原因，对毛利率的影响主要于四季度体现；2）Q2出货量更大，对固定成本的摊销幅度更大。2022Q1-Q3销售净利率14.2%，同比-1.1pct，主要系毛利率下滑。2022Q1-Q3公司期间费用率10.5%，同比+0.3pct。其中销售费用率2.9%，同比-0.2pct；管理（含研发）费用率8.1%，同比+0.7pct，主要系研发费用率为4.5%，同比+0.8pct；财务费用率-0.5%，同比-0.2pct。Q3单季度销售净利率16.1%，同比-1.5pct，环比+0.5pct。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。 ①通用减速机：针对锂电行业特殊需求，对模块化减速机进行设计优化；开发出水下专用减速机，服务于环保行业的水下推流机。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。③工程机械业务：顺利通过中联重科审核，并于6月收到第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行测试。④工业齿轮箱业务：通过引入外资团队，对原有的大功率PV系列减速机进行升级，升级后的HB系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于2022年6月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动：公司把握机器人行业快速发展机遇，提前进行布局。国茂精密目前具备谐波减速器月产约 2500 台的能力。 盈利预测与投资评级：考虑疫情仅为短期影响，看好长期成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.14（下调14%）/6.26（下调4%）/8.05（下调4%）亿元，当前市值对应PE分别为33/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。

事件： 9月 27日， 公司与明阳智能签署《风力发电机组零部件 2023年框架采购合同》， 合同金额不低于 13.2亿元（最终以实际结算金额为准）。 大兆瓦陆上主轴承快速放量，海上主轴承正式实现产业化突破本次框架采购合同包含 1900套主轴承，其中陆上主轴承 1850套、海上主轴承 50套，全部于 2023年交付。 1）陆上主轴承： 包含 3.X 系列 350套、 6.X 系列 1500套。 我们预估对应装机量约 10.4GW， 公司在主轴承领域的市场份额在快速提升。 6.X 系列占比高达 81%，大兆瓦占比快速提升。 随着大功率主轴承放量，产品结构改善，公司盈利水平有望进一步上行。 2）海上主轴承： 包含 50套海上机型主轴承， 我们预计为 11/12MW 机型，标志着大功率海上主轴承正进入产业化放量阶段，不仅反映出明阳智能对于公司的技术认可，还彰显出公司在海风领域的市场竞争力。 偏航变桨轴承产品结构快速优化，紧密绑定明阳智能将长期受益本次框架采购合同包括偏航变桨轴承 3000套， 全部于 2023年交付，其中 MySE4.x、 MySE6.25、 MySE5.X、 MySE6.X、 MySE11/12系列占比分别为 10%、 2%、 33%、 43%、 12%， 5MW 以上大功率占比高达 88%，产品结构持续优化。 据我们不完全统计， 2022年 1-9月国内风机公开招标量约66GW，其中陆上 53GW、海上 13GW，已超过 2021全年招标量。 2022H1明阳智能风电机组新增订单达到 9.14GW，同比增长 104%；新签订单规模位居行业第一，市占率超过 20%。 截至 2022H1，明阳智能在手订单达到24.76GW。 2019-2021年公司对明阳智能收入占比高达 39.76%、 44.91%、40.72%。 公司长期与明阳智能紧密绑定， 不仅有利于偏航变桨、陆上主轴承持续放量，还有助于海上主轴承、齿轮箱轴承等产业化快速突破。 风电业务具备持续扩张的潜力，多领域延展打开成长空间在完善风电轴承技术储备同时，借助资本市场优势积极扩充产能，成长空间不断打开。 1）在风电行业：大功率主轴轴承持续突破， 5.5MW 和6.25MW 已开始向明阳智能批量供货， 12MW 海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线；独立变桨技术成熟，在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外， 2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计 2023年达产年产值 16.3亿元； 2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值 15.35亿元，风电轴承业务仍有望持续扩张。 2）在风电业务基础之上，公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 随着公司募投产能快速释放，我们维持公司 2022-2024年归母净利润预测分别为 6.84、 9.04和 12.70亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 42/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

事件：2022年9月22日，欧科亿公告收到北京天一正认证中心有限公司颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》，质量管理体系认证范围包括数控刀具、硬质合金刀具的研发和生产。 获得军工资质认证，公司有望迎双重利好： （1）获得高端领域试刀机会，产品性能有望加速提升：军工领域对刀具的稳定性和质量有较高的要求，长期以来被欧美和日韩企业垄断。此次欧科亿获得军工领域资质认证，拓展军工领域，有望获得高端军工领域试刀机会，从而提升自身产品性能。 （2）打开高端刀具市场需求，消除市场担忧：市场此前担忧公司快速释放的高端产能是否能顺利拓展市场，若公司能够进军军工领域，有望进一步打开高端刀具市场需求。 产品升级&再次提价，盈利能力有望持续提升： 2022H1公司综合毛利率为36.6%（同比+3.5pct），主要系公司高毛利的数控刀具业务占比提升，且刀具业务中高端刀具占比提升。若公司进军军工领域，将进一步加速公司高端刀片放量。 2022年9月16日欧科亿再次发布产品调价通知函，从2022年10月1日起对公司部分产品价格进行3%-10%的上调。我们判断此次调价一方面能够刺激经销商补库存积极性，另一方面也体现出公司对于市场需求的看好和对自身产品的信心。随着产品涨价逐步传导，盈利能力有望持续提升。 IPO募投+产业园项目加速高端产能释放，并完善公司产品体系： （1）IPO项目：4000万片高端数控刀具项目产能爬坡速度超预期，预计2022年将释放8-9成产能。 （2）产业园项目：拟定增募资8亿元用于投建产业园和补充流动资金，项目建成后将完善公司刀具产品系列，加快整体解决方案的开发。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入9.6亿。 盈利预测与投资评级：公司产能释放下业绩有望快速兑现。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.6/3.8/4.7亿元，当前股价对应PE为21/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

利润端受信用减值&汇率影响，机器人本体销量增速超 50%2022H1公司营收 16.55亿元，同比+6.0%；归母净利润 0.76亿元，同比+21.3%； 扣非归母净利润 0.35亿元，同比-28.8%。 分业务看：①工业机器人及智能制造业务营收 11.8亿元，同比+8.7%， 工业机器人本体销售增长超过 50%；②自动化核心部件业务营收 4.8亿元，同比-0.2%。 尽管受到疫情管控影响，叠加上游通胀、出口新增订单减少等因素， H1公司营收和归母净利润仍保持正增长； 扣非归母净利润同比下滑主要系： 1）计提长期应收款信用减值约 2,500万元； 2）海外业务由于欧元贬值， 折算净利润减少。 Q2单季受疫情影响较为严重，业绩下滑。 实现营收 8.5亿元，同比-8.1%；归母净利润 0.16亿元，同比-46.2%，扣非归母净利润 0.1亿元，同比-62.6%。 截至 2022H1末公司存货为 9.78亿元，同比+28.8%；合同负债为 2.56亿元，同比+1.9%。 截至 2022H1末经营活动净现金流为-1.04亿元，较 2021H1末下降，主要系公司为应对芯片短缺等供应链问题，加大重要原材料的储备。 2021Q4以来季度毛利率稳步提升， 精益管理下管理费用率降低2022H1综合毛利率 33.1%，同比-0.1pct， 分业务来看：①工业机器人及智能制造业务：毛利率 34.05%，同比-0.46pct；②自动化核心部件：毛利率 30.88%，同比+0.62pct。 2022H1芯片等重要原材料价格仍然处于上涨趋势， 为公司降本带来压力。但通过优化供应链、实施制造精益管理等措施，公司的成本得以有效控制， 2021Q4以来季度综合毛利率逐步回升。 2022H1销售净利率 5.0%，同比+0.3pct。期间费用率为 30.4%，同比+0.6pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-2.2/+2.1/+0.9pct。管理费用率下降反映出精益管理成效初显。财务费用率提升主要系利息费用增加，且较 2021H1汇兑收益减少。 进军新能源领域加速发展， 股权激励落地彰显发展信心2022年公司成立新能源事业部， 打造了覆盖锂电行业从前段、中段到后段，包括烘烤、分容、检测/分选、电芯堆叠、侧板焊、加热静置、 BusBar 焊接、模组 PACK 等工序的六关节机器人全链条应用，截至目前埃斯顿机器人已在多家头部锂电池企业里获得批量化应用。 此外公司与光伏行业上百家企业进行深度合作， 机器人本体在组件、花篮搬运、插片及硅片生产领域都已经得到应用。 7月 8日，公司发布长期激励计划（草案）及第一期暨 2022年员工持股计划草案，彰显公司长期发展信心。 a.长期激励计划： 公司计划在 2025年实现收入约 100亿元，净利润约 10亿元。 b. 2022年员工持股计划： 拟授予限制性股票不超过 672.74万股，占公告时公司总股本的 0.7739%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过 200人。 业绩考核目标方面， 满足营收目标即可行权： 2022-2023年营收不低于 38/52亿元，分别同比+25.8%/36.8%。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情仅为短期影响， 看好长期成长， 我们预计公司2022-2024年归母净利润为 2.16（下调 17%） /3.40（下调 13.5%） /4.91（下调 11%）亿元，当前市值对应 PE 分别为 82/52/36倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。

业绩稳健增长，疫情影响下进口替代加速2022H1公司营收 2.89亿元， 同比+25.9%，归母净利润 0.86亿元， 同比+15.98%，扣非归母净利润 0.84亿元， 同比+16.78%。其中 Q2营收 1.55亿元，同比+29.19%，归母净利润 0.46亿元， 同比+16.25%，扣非归母净利润 0.45亿元， 同比+17.55%。 公司业绩稳健增长主要得益于：①疫情影响下部分进口刀具业务受阻，国产刀具进口替代加速；②公司加大市场开拓力度，直销与经销并重发展，销售渠道日趋完善；③产品性能持续提升，产能逐步释放。 公司在手订单较为饱满，截至 2022H1末，公司合同负债金额达 0.06亿元，同比+51.8%；存货金额达 1.24亿元，同比+61.8%。 Q2综合毛利率环比提升，经营性现金流状况良好2022H1综合毛利率为 48.89%，同比-1.9pct， 我们判断主要系原材料价格上涨以及产品结构变化所致。 Q2单季度综合毛利率为 49.19%，环比+0.66pct，随着二季度原材料价格部分回落， 综合毛利率环比已有改善。 2022H1销售净利率为 29.67%，同比-2.5pct，主要系综合毛利率下滑和研发费用率提升。费用端 2022H1公司期间费用率为 14.4%，同比+1.3pct。 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.9%/5.3%/6.3%/-0.04%， 同比-0.04pct/-0.4pct/+1.9pct/-0.2pct。 公司现金流状况良好， 2022H1经营性现金流达 0.94亿元，同比+17%， 主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 持续加码研发， 扩产项目稳步推进2022H1公司研发投入 1818万元，同比+80.4%；研发费用率达 6.3%，同比+1.9pct， 主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致。 公司重点针对基础工艺进行研发，在超细纳米硬质合金制备、 航空难加工材料切削、 PVD&CVD 涂层材料等多项工艺和技术方面取得突破。 公司 IPO 募投项目受疫情影响延迟至 2022年 12月开始投产， 2023年完全达产将实现新增 3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加 50%以上。 公司可转债项目共募集资金 4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于 2023年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体 50万件和高效钻削刀具 140万支生产，合计实现年收入 4.08亿元，净利润 1.15亿元。随着进口替代深化，国产大型企业对国产刀具的认可度提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代趋势。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润为 1.93（下调 7%） /2.80（下调 7%） /3.98（下调 4%）亿元，对应当前股价 PE 分别为 26/18/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险

疫情影响下，2022H1公司业绩略有下滑： 2022H1公司营收13.5亿元，同比-9.1%；归母净利润1.8亿元，同比-13.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-14.3%。Q2单季度营收7.4亿元，同比-12.2%；归母净利润1.2亿元，同比-10.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-8.1%。上半年在疫情影响下，下游需求收缩，市场竞争加剧，公司业绩有所下滑。 截至2022H1末，公司经营性现金流净额0.13亿元，同比大幅下滑，主要系2021年销售增长较大，现款方式的销售回款增加，而采购付款以银行承兑结算为主，现款流出延后。公司合同负债金额0.63亿元，存货金额6.87亿元，同比基本持平。 Q2销售毛利率回升，销售净利率受加大研发影响略有下滑 2022H1销售毛利率26.0%，同比基本持平；单季度看Q2销售毛利率26.7%，同比+0.9pct，环比+1.5pct，主要系：1）产品结构变化，毛利率较低的摆线针轮产品销量占比下滑；2）原材料价格自Q2以来逐步下降。 2022H1销售净利率13.3%，同比-0.8pct，主要系期间费用率略有提升。2022H1公司期间费用率11.4%，同比+1.0pct。其中销售费用率3.0%，同比-0.2pct；管理（含研发）费用率8.8%，同比+1.4pct，主要系研发费用率提升；财务费用率-0.4%，同比-0.2pct，主要系利息收入增加。2022H1公司研发投入0.67亿元，同比+27.7%；研发费用率4.9%，同比+1.4pct。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。 ①通用减速机：针对锂电行业特殊需求，对模块化减速机进行设计优化；开发出水下专用减速机，服务于环保行业的水下推流机。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对领先优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。③工程机械业务：顺利通过中联重科审核，并于6月收到第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行测试。④工业齿轮箱业务：通过引入外资团队，对原有的大功率PV系列减速机进行升级，升级后的HB系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于2022年6月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动：公司把握机器人行业快速发展机遇，提前进行产业布局。国茂精密目前具备谐波减速器月产约2500 台的生产能力。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情仅为短期影响，看好公司长期成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.76（下调16%）/6.54（下调11%）/8.51（下调6.5%）亿元，当前市值对应PE分别为25/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。

业绩受疫情影响， 在手订单较为充足2022H1公司营收 5.68亿元，同比+2.37%；归母净利润 0.99亿元，同比+0.46%；扣非归母净利润 0.84亿元，同比-5.21%。其中 Q2单季度实现营收 2.92亿元，同比-9.3%；归母净利润 0.57亿元，同比-10.6%；扣非归母净利润 0.44亿元，同比-19.0%， 主要受到 Q2华东疫情影响。 在手订单较为充足， 截至 2022H1公司合同负债为 0.82亿元，同比+23.1%。存货为 5.39亿元，同比+93.1%，主要系订单增长，原材料储备及产成品增多所致。 会计变动导致综合毛利率略有下降，期间费用控制良好2022H1销售毛利率为 27.2%， 同比-3.3pct，我们判断主要系会计准则变动， 2022H1运输费和装卸费列为主营成本（2021H1列为销售费用），此外钢材等原材料涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。 2022H1销售净利率为 17.53%， 同比-0.32pct，略有下降，主要系毛利率下降影响。规模效应下公司期间费用控制良好，期间费用率降低至10.36%， 同比-1.15pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别同比-0.86/+0.2/-0.51pct。此外 2022H1投入研发费用 2376万元，占营收比重为4.19%， 同比-0.24pct。 产能持续提升， 新能源、航天军工等领域新产品反馈良好2022H1随着公司募投项目推进，龙门产能持续提升。 此外公司也通过工艺改进、 自动化等方式降本增效。 及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业， 反馈良好，已获取较多订单。 ①新能源汽车： 针对一体化压铸模具加工难点，公司推出桥式三轴、五轴龙门加工中心广受好评，目前订单充足。此外公司推出高速立加和五轴卧加，应用于新能源汽车前后副车架的加工。 ②风电： 风电行业环类工件对机床加工位置度的要求非常高， 公司大门宽的龙门加工中心产品已在多个地区的风电行业得到应用，完全满足了其特殊的加工需求。 ③航天军工： 针对航天军工领域大型结构件和精密件的加工需求，公司发开出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 核心零部件自制率不断提升。 目前龙门五面体加工中心选购自制头的比例达到 95%。卧镗自制转台成为客户的首选，进口转台业务基本停止，现已实现 5吨-25吨全系列转台的自制化。龙门主轴全齿轮传动部分已投入量产，可以基本替代进口齿轮箱结构。卧加大扭矩电主轴、五轴自动头、双面头、延长头等核心部件已完成设计，进入试制阶段。 盈利预测与投资评级： 考虑疫情仅为短期影响， 看好公司长期成长。 预计 2022-2024年归母净利润为 2.26（下调 10%） /3.18（下调 9%） /4.03（下调 12%）亿元。 市值对应 PE 为 20/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采。

Q2单季收入同比+40%，归母净利润受非经常性因素扰动 公司2022H1实现营收2.43亿元（同比+32.3%），归母净利润0.92亿元（同比+9.9%），扣非归母净利润0.78亿元（同比+20.9%）。Q2单季度实现营收1.50亿元（同比+39.7%），归母净利润0.55亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润0.51亿元（同比+26.85%）。在Q2疫情影响下，公司收入和扣非归母净利润同环比均较快增长。 2022H1销售毛利率51.0%（同比-0.5pct），基本维持稳定，而销售净利率37.8%（同比-7.7pct），主要原因系受到理财收益、政府补助等非经常性收益减少，股份支付费用及资产减值损失增加影响。期间费用率为10.2%（同比+2.7pct），其中管理（含研发）费用率13.8%（同比+2.9pct），去除股权激励费用&研发费用率提升影响后，管理费用率同比+0.3pct，基本保持稳定；销售费用率为1.0%（同比-0.6pct），主要系疫情影响下销售展览费用减少；财务费用率为-4.6%（同比+0.4pct）；2022年以来公司加大研发投入，2022H1研发支出达2148万元（同比+46.2%），研发费用率为8.8%（同比+0.8pct）。 截至2022H1末，公司经营性现金流量净额0.28亿元（同比-47.3%），主要系经营规模扩张，与生产研发相关的经营性现金流出增加所致。合同负债金额397万元（同比-42.6%），主要系预收款项减少所致。存货金额2.0亿元（同比+43.4%），主要系经营规模扩大，原材料储备及库存商品增多所致。 谐波减速器：短期供不应求，人形机器人提供增量市场 需求端：若考虑人形机器人的增量需求，2022-2025年全球谐波减速器需求量分别为182/299/467/738万台。供给端：综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌，2022-2025年全球机器人用谐波减速器产量将达137/179/204/236万台，与需求相比可得2022-2025年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为44.4/120.3/262.8/501.3万台。同时我们认为，在新冠疫情的催化下，“机器换人”的趋势有望加速，故谐波减速器行业短期内将持续供不应求，产能扩张下绿的谐波市场份额有望快速提升。 新产品+新应用拓宽长期成长边界 公司目前主要下游仍为机器人，正逐步拓宽非机器人应用：①机电一体化：主要是将伺服、谐波减速器、传感器等零部件集成模块，以提升产品的综合性能。目前公司主要聚焦的下游为数控机床，我们预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器的市场规模CAGR=41%，将为谐波减速器市场再添增量。②电液伺服：电液伺服系统是以液体作为动力传输介质的自动化控制设备，具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点，是移动机器人最理想的驱动设备。未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕，电液伺服未来可期。③E系列谐波减速器：通过对谐波齿形、啮合、热处理、密封结构等的全面优化，提升产品油脂防渗漏性并降低运转噪音，适用于半导体、医疗等高端领域。2021年公司已实现数控机床领域收入0.24亿元（同比+231.6%），医疗器械领域收入0.14亿元（同比+237.3%），在总收入中合计占比达8.5%，此外在半导体设备领域也有小批量出货，这些新产品和新领域的应用将进一步拓宽公司的长期成长边界。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司的影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为2.36（下调12%）/3.51（下调10%）/4.75（下调8%）亿元，当前市值对应PE分别为87/58/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；新业务开展不及预期，竞争加剧毛利率下滑。

传统合金制品业务调整，数控刀具业务量价齐升2022H1公司实现营业收入 5.26亿元（同比+6.08%），归母净利润 1.15亿元（同比+10.4%），扣非后归母净利润 1.04亿元（同比+16.9%）。其中 Q2单季度营业收入 2.64亿元（同比-2.5%）， 归母净利润 0.58亿元（同比+0.6%），扣非后归母净利润 0.51亿元（同比+1.2%）。 分业务来看，数控刀具业务营收 2.88亿元（同比+36.6%），销量达 4496万片（同比+22.3%），销售均价 6.41元（同比+11.7%），量价齐升，主要系公司数控刀片新增产能迅速释放， 同时高端产品比例提升。硬质合金制品业务营收 2.37亿元（同比-16.3%），主要系公司逐步优化硬质合金锯齿刀片产品结构，放弃部分低毛利产品所致。 其中硬质合金棒材产品已批量供应市场，实现营收0.57亿元，销量 150.45吨（同比+52.0%）。 盈利能力持续向好，在手订单充足2022H1公司销售毛利率为 36.6%（同比+3.5pct），其中数控刀具业务毛利率 47.82%（同比+2.63pct）； Q2单季度公司销售毛利率为 37.04%（环比+0.89pct）。公司销售毛利率提升主要系： 1）产品结构优化，高端数控刀具和硬质合金锯齿片产品销量占比逐步提升； 2） 数控刀具业务放量，规模效应凸显； 3） 尽管原材料价格有所上涨，但公司通过涨价将影响向下游传导。 2022H1公司销售净利率为 21.9%（同比+0.9pct）； Q2单季度销售净利率22.14%（同比+0.69pct），盈利能力稳步提升。 2022H1期间费用率为 12.2%（同比+1.7pct）， 其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 2.5%/9.7%/-0.05%，同比-0.4pct/+2.3pct/-0.2pct，管理（含研发）费用率提升主要系： 1） 计提股份支付费用影响费用率约 1.5pct； 2）公司加大在棒材、整硬刀具、金属陶瓷刀具和刀体等方面的研发投入，研发费用率达 6.0%（同比+1.6pct）。 2022H1公司经营性现金流达 0.93亿元（同比+324%）， 主要系本期销售商品收到的现金增加及收到增值税留抵退税。 公司合同负债金额达 0.08亿元（同比+107%），表明公司在手订单充足。 高端产能释放&产品体系完善&海外市场拓展， 打开成长空间IPO 募投+产业园项目加速高端产能释放，并完善公司产品体系。 ①IPO项目： 4000万片高端数控刀具项目已进入产能爬坡期，我们预计 2022年将释放一半产能； ②产业园项目：拟定增募资 8亿元用于投建产业园和补充流动资金，项目建成后将完善公司刀具产品系列，加快整体解决方案的开发。公司测算两大项目达产后将合计贡献年收入 9.6亿元。 公司海外市场拓展加快， 2022H1公司成功完成俄罗斯刀具商店布局，开发韩国和德国核心刀具客户，销售均价达 9.43元/片（同比+37.1%），数控刀片产品在海外市场影响力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 公司产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司2022-2024年归母净利润为 2.60（下调 12%） /3.84（下调 8%） /4.70（下调7%） 亿元，当前股价对应 PE 为 25/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过133.0万股，占公告时公司总股本的0.33%。本激励计划授予的激励对象总人数为134人，占公司员工总数2535人（截止2021年）的5.3%，授予价格为38.17元/股。股权激励方案落地，利好公司中长期发展：该激励计划三个归属期的归属比例分别为30%/30%/40%，根据其各归属期公司层面业绩考核目标，营业收入或利润满足其一即可行权：（1）营业收入：2022-2024年营收分别不低于24/31/40亿元，分别同比+33%/29%/29%；或（2）净利润：2022-2024年净利润分别不低于5.0/6.2/7.8亿元，分别同比+25%/24%/26%（此处“净利润”指归母并剔除股份支付费用影响后的净利润值）。此次股权激励摊销产生总费用0.50亿元，分别于2022-2025年摊销0.15/0.22/0.11/0.03亿元，若考虑股权支付费用影响，公司2022-2024年保底归母净利润为5.15/6.42/7.91亿元。业绩持续快速增长，新能源等下游贡献主要增量：怡合达作为国内稀缺的FA自动化零部件一站式供应商，近五年业绩复合增速维持在40%以上，处于快速发展阶段。2022Q1收入同比+53%，归母净利润同比+64%，新能源等新兴下游贡献主要增量，有效平滑了通用自动化行业的景气波动。 公司地处华南，2021年50%以上的收入都由华南地区贡献，30%+的收入来自华东，受华东疫情影响相对较小。智能制造与自动化是大势所趋，打开长期市场空间：长期看，智能制造及工业自动化是大势所趋，而FA自动化一站式供应凭借其“模式优越性”，能够很好的解决非标零部件采购行业痛点（即多品类低价值的零散非标订单，设计和采购效率极低），未来成长性突出。此外怡合达业内主要竞争对手及追赶对象仅有日本米思米，竞争格局十分明朗。随着怡合达在产品品类和供应链管理等方面实力增强，我们十分看好其在国内FA自动化领域市场份额的不断提升。盈利预测与投资评级：考虑到公司的成长性，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.9/8.5/11.4亿元，当前股价对应PE分别为54/38/28倍，维持“增持”评级。风险提示：国内工业自动化发展不及预期，原材料大幅涨价

春节假期+疫情影响下，收入增长稳健符合预期2022Q1公司实现营收1.34亿元（同比+，环比+6.35%），在春节假期和疫情影响下，公司收入仍实现了稳步增长。我们判断主要系：①公司加大市场开拓力度，直销与经销并重发展，提高产品覆盖率；②下游行业终端需求有所回暖，中高端刀具产品进口替代加速，公司产品性能不断提升，推动销量增长；③公司产品年初涨价以覆盖原材料成本涨价压力。 原材料涨价毛利率短期承压，经营性现金流充裕2022Q1公司实现归母净利润0.40亿元，同比+15.68%、环比-2.17%，销售净利率为，同比-1.70pct、环比-2.64pct，盈利能力略有降低，但仍维持在较高水准。具体来看：①毛利端：2022Q1公司销售毛利率为，同比-3.07pct、环比+0.73pct，同比有所下滑，我们判断主要与原材料、运费上涨有关,毛利率下降是公司净利率下降的最主要原因；②费用端：2022Q1公司期间费用率为，同比-1.17pct、环比-0.76pct，规模效应下各项费用率下降。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82%/4.84%/5.51%/-0.07%，同比-0.16pct/-1.76pct/+1.26pct/-0.51pct。研发费用率增长主要系研发人员规模扩大、本期支付的研发人员薪酬增加所致。此外，公司现金流状况良好，2022Q1经营性现金流达0.20亿元，同比+41.73%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 订单饱满，高端产能释放下业绩有望加速兑现2022年初以来刀具行业需求有所回暖，公司目前排产在1月，订单饱满，单月产量爬坡至800万片/月。同时随着厂房建成、设备落地，公司IPO募投项目将于8-9月开始量产，预计能为2022年贡献700-800万片的新增高端产能，2023年完全达产将实现新增3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目拟募集资金不超过4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润1.15亿元。随着进口替代的不断深化，国产大型终端企业对国产刀具的认可度逐步提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。长期来看随着我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，行业景气度延续性较强。而公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代大趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为2.08（下调8%）/3（下调5%）/4.11（下调5%）亿元，对应当前股价PE分别为20/14/10倍，维持“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险