投资要点：新强联(300850)公布2024年年报，公司营业收入为29.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润为6538万元，同比下降82.6%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比下降50.2%；经营现金流净额为4.44亿元，同比增长661.5%；EPS(全面摊薄)为0.1822元。新强联披露2025年一季报，实现营收9.26亿元，同比增长107.46%；归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈。 业绩扭亏为盈，风电装机向好业绩逐季度好转2024年营业收入29.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润为6538万元，同比下降82.6%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比下降50.2%。其中第四季度公司营业收入为9.8亿元，同比增长33.99%；归母净利润为1.02亿亿元，同比增长187.57%；扣非净利润0.88亿，同比增长50.64%。2025年一季度公司营业收入9.26亿，同比增长107.46%，归母净利润1.71亿，同比增长429.28%，扣非归母净利润1.24亿，同比增长415.27%。公司从四季度开始，随着风电装机需求向好，项目进度推进加速，业绩持续好转，2025年一季报实现了营收、净利润双双翻倍以上增长。2024年报分业务看：1）风电类产品实现营业收入20.73亿元，同比增长3.41%，占营业收入比例为70.38%。2）锁紧盘实现营业收入3亿元，同比下滑10.35%。3）锻件实现营业收入1.48亿元，同比增长318.31%。 2024年报毛利率、净利率显著下滑，2025Q1恢复明显2024年报公司毛利率为18.53%、同比下滑8.13个百分点；净利率为2.91%，同比下滑11.02个百分点，扣非净利率5.06%，同比下滑5.55个百分点。公司毛利率下降的主要原因是2024年上半年风电市场的激烈竞争、价格战比较激励，同时受公司风电项目进度影响产品出货结构变化导致，四季度以后随着风电市场的“价格战”趋缓，下游行业高景气度，公司具有较强竞争优势的单列圆锥滚子主轴轴承出货量得到了大幅提升，出货结构得到优化，毛利率明显恢复。2024年分业务毛利率情况：风电类产品毛利率16.96%，同比下降9.76个百分点；锁紧盘毛利率28.57%，同比上升6.11个百分点。风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。 风电招标高速增长，136号文催化上半年风电抢装潮在“发展新质生产力”和“碳达峰、碳中和”的双重国家战略背景下，风力发电在我国能源结构占比不断上升。根据国家能源局数据：2024年，全国风电新增装机容量7982万千瓦，同比增长6%，其中陆上风电7579万千瓦，海上风电404万千瓦；截至2024年12月，全国风电累计并网容量达到5.21亿千瓦，同比增长18%，其中陆上风电4.8亿千瓦，海上风电4127万千瓦。每日风电公布2024年中国风电整机商中标统计，中标项目总规模达到220.213GW（含国际项目，不含集采框架招标项目），同比增长90%。同时，风电行业相关倡议和公约的发布，《2024年风电行业发展新质生产力倡议书》《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，对风电产业链企业提出更高要求，加速行业洗牌，促使行业健康发展。2025年2月上旬国家发展改革委和国家能源局联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）（下称“136号文”），作为我国在电力领域持续深化改革的又一重大措施，136号文的出台标志着以市场化方式建设新型电力系统迈出关键步伐，将对风电行业带来深远影响。根据136号文政策测算，2025年6月1日以后增量项目受益率将显著低于存量项目的收益率，可能对后续新能源发电项目带来较大冲击，行业有望在6月1日截止前迎来抢装潮。风电行业抢装潮有望带动风电设备和零部件需求大幅增长，短期对行业基本面构成强力催化作用。 盈利预测与估值我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为35.98亿、44.05亿、50.81亿，归母净利润分别为4.25亿、5.34亿、6.25亿，对应的PE分别为25.18X、20.06X、X。17继续维持.12公司“买入”评级。风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承 需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

行业东风再至，TRB主轴承有望优势兑现。2025年，风电五年周期再至，国内风机需求有望达124GW，同比增长34%，数量达1.7万台，伴随产业链“内卷”缓解，零部件有望量价齐升。其中，陆风及海风7+MW机型占比有望提升至40%以上，带动传动链形式从“三点支撑”向“前集成”切换，主轴承从“SRB”向“TRB+TRB”切换，2025年国内TRB需求有望达1.48万只，同比增长137%。新强联系国内风电轴承龙头，圆锥滚子轴承产能布局行业领先，并在国内首创无软带感应淬火技术，较传统的渗碳技术能提高50%的效率、降低30%的成本。在TRB需求爆发的背景下，公司主轴承有望优势兑现，2025、2026年有望分别实现营收8.6、11.6亿元，同比增长224%、35%。 融资扩产周期或接近尾声，风电轴承龙头再启航。2020年创业板上市后，公司启动多轮融资扩产，向上打通锻件、滚动体环节，向下拓展精密轴承业务，固定资产从2020年末的4.8亿元快速增加至2024Q3末的31.9亿元。然而，由于风电平价时代机组大型化的快速推进以及机型迭代，公司产能释放受阻，高额折旧导致盈利能力短期承压。2025年，公司融资扩产周期或接近尾声，伴随风电行业需求回暖以及精密轴承放量，公司产能有望加速释放，带动业绩反转。 精密轴承放量在即，横向拓展打开新增长极。2022年，公司募投齿轮箱轴承及精密零部件项目，从大型回转支承切入精密轴承领域，2024年已交付样机进行台架试验，产线预计于2025年6月30日竣工投产，产能对应2000台风机。在风电行业需求回暖、直驱机型占比下降、国产替代等因素的推动下，公司齿轮箱轴承有望快速放量，2025、2026年有望分别实现营收2.4、6.0亿元，营收占比6%、12%。同时，公司有望凭借齿轮箱轴承的技术积累切入更多精密轴承领域，打开新增长极。 多业务协同发展，产业一体化彰显发展潜力。目前，新强联已形成上游锻件、滚动体自供，中游大型回转支承、精密轴承、锁紧盘/联轴器，下游光伏发电的完善业务体系，各业务协同性较强，产业一体化彰显发展潜力。随风电行业景气度回暖，各子公司有望形成合力，带动公司整体规模和盈利能力快速提升。盈利预测和投资评级考虑到国内风电行业进入新周期，公司产能有望加速释放，同时精密轴承打开新增长极，我们预计公司营收和归母净利润有望在2025-2026年保持快速增长。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为28.96、42.50、50.60亿元，同比+2.6%、+46.8%、+19.1%；归母净利润分别为0.68、4.95、6.52亿元，同比-81.8%、+625.2%、+31.6%；2025年对应PE18.83x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）主要原材料齿轮钢价格波动；2）“十五五”风电规划不及预期；3）用海冲突缓解不及预期；4）国际贸易壁垒风险；5）公司产能释放不及预期；6）公司齿轮箱精密轴承产品验证不及预期；7）公司其他经营、治理风险；8）研究员测算与预测误差。

投资要点Q3业绩环比扭亏，迎来拐点：2024年前三季度公司实现营收19.65亿元，同比-6.06%，其中风电类产品营收13.5亿元，同比-6.96%，各类主轴承出货量同比均有增长或持平，营收同比仍有下滑主要受风电设备市场价格下降影响。2024Q1-3公司实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非净利润为0.62亿元，同比-74.52%。Q3单季营收为9.08亿元，同比+3.47%，环比+48.63%；归母净利润为0.65亿元，同比-72.92%，环比扭亏为盈；扣非净利润为0.47亿元，同比-60.19%，环比扭亏。 收入与成本端共振优化，Q3盈利能力环比显著修复：2024年前三季度公司毛利率为16.74%，同比-9.90pct；销售净利率为-1.16%，同比-18.13pct；期间费用率为11.48%，同比+1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/2.92%/3.91%/3.95%，同比+0.05/+0.55/-0.50/+1.29pct。Q3单季毛利率为18.71%，同比-8.92pct，环比+6.73pct；销售净利率为7.89%，同比-20.01pct，环比+15.09pct。我们认为24Q3公司盈利能力大幅改善主要得益于：①行业层面：2024Q2以来，由风机大型化带来的价格下降趋势有所放缓，叠加2024年以来原材料价格保持下降趋势；②公司层面：钢珠、滚子、锻件等核心零部件自制比率持续提升带动成本结构优化，叠加下游客户需求边际改善，Q3公司订单交付节奏加快，主轴轴承出货量实现较快增长，规模效应显现。未来随着风电装机需求增长，公司盈利能力有望持续修复。存货与应收账款同比下滑，在手订单仍然充足：截至2024Q3末公司存货为9.66亿元，同比-14.07%；应收账款为12.26亿元，同比-9.59%。截至2024年8月底，公司在手订单约16.8亿元。2024Q3公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比由负转正。 海上主轴承实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间：公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。2）2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预估2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。目前公司齿轮箱轴承已有样机下线，部分处于客户验收阶段，预计2025年初可实现小批量生产。总体而言，公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02/4.30/4.73亿元，当前市值对应动态PE分别为4932/20/18倍。考虑到公司2024Q3迎来业绩拐点，单季度盈利能力环比显著修复，基于公司主轴承、齿轮箱轴承的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

新强联(300850)发布2024年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。 三季度营业收入正增长，毛利率下滑叠加公允价值变动损失致公司业绩下滑公司2024年三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。其中第三季度实现营业收入9.08亿，同比增长3.47%，实现归母净利润0.65亿，同比下滑72.92%；扣非归母净利润0.47亿，同比下滑60.19%。 2024年前三季度风电类产品营收13.5亿元，较上年同期下降6.96%，单列圆锥主轴承出货数量较上年同期增长79.45%，调心滚子主轴承出货数量较上年同期增长434.48%，偏航变桨出货量较上年略有增长，三排滚子和双列圆锥主轴承出货量持平。 公司营业收入小幅下滑，但业绩大幅下滑的主要原因有两个：1）行业竞争加剧，主机厂价格降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降；2）是公司持有的交易性金融资产本期发生大额公允价值变动损失1.43亿，去年同期交易性金融资产公允价值变动产生收益1.05亿。 市场竞争加剧，公司毛利率下滑较大2024年前三季度公司毛利率16.74%，同比下降9.9pct；净利率-1.16%，同比下降18.13pct；扣非净利率3.13%，同比下降8.41pct。毛利率下降的主要原因是行业竞争加剧，主机厂价格持续降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降。 2024年第三季度公司毛利率18.71%，同比下降8.91pct，环比大幅增长6.73pct；净利率7.89%，环比增长15.1pct。公司三季度毛利率环比有明显改善。 风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。 公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。 风电招标高速增长，行业公平竞争自律公约签署有望遏制行业无序内卷，驱动行业健康发展根据国家能源局数据2024年前三季度全国风电新增并网容量39.12GW，同比增长16.85%，其中陆上风电36.65GW，海上风电2.47GW。据金风科技数据，截至2024年三季度，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，按市场分类，陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW。风电招标超出预期，招标大幅增长保障了未来风电装机需求的高速增长。风电是我国可再生能源的主要构成之一，未来中长期仍有较大成长空间。 随着补贴的逐步退坡，平价风电开发成本不断降低，陆上和海上风电纷纷卷入低价恶性竞争的浪潮，从而侵蚀风电发展的根基，并延伸至上游产业链环节，制约产业可持续发展。2024年10月16日2024北京国际风能大会暨展览会(CWP2024)上，包括金风科技在内的12家整机企业共同签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，有望合力遏制内卷的驱动力，带动行业进入健康有序的发展节奏。 盈利预测与估值我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为28.91亿、35.95亿、41.58亿，下调归母净利润预测分别为0.5亿、3.58亿、4.78亿，对应的PE分别为160.98X、22.52X、16.85X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

事件：10月25日晚间，公司发布2024年三季报。 业绩拐点渐行渐近，2024年前三季度扣非归母净利润同比下降75%2024年前三季度公司实现营收19.65亿元，同比下降6.06%；归母净利润-3609万元，同比转亏；扣非归母净利润6151万元，同比下降74.52%。单2024Q3公司实现营收9.08亿元，同比增长3.47%，环比提升48.63%；归母净利润6467万元，同比下降72.92%，主要系同年同期公允价值变动净收益基数高，环比增长232.02%，可能系新产品调心滚子主轴轴承、单列圆锥主轴轴承逐步放量；扣非归母净利润4694万元，同比下降60.19%，环比增长590.04%。 2024Q3单季度毛利率、净利率分别环比提升6.7、15.1pct，盈利能力逐步提升1）盈利能力：2024年前三季度公司销售毛利率16.74%，同比下降9.9pct；销售净利率-1.16%，同比下降18.13pct。单2024Q3，销售毛利率18.7%，同比下降8.91pct，环比提升6.73pct；销售净利率7.9%，同比下降20.01pct，环比提升15.1pct。2）期间费用率，2024年前三季度期间费用率约11.48%，同比提升1.39pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别0.70%、2.92%、3.91%、3.95%，同比变动+0.05、+0.55、-0.50、+1.29pct。 国内风电景气上行+风电轴承国产替代，公司未来业绩可期1）短期来看：①短期来看，据金风科技数据，2024年1-9月风电招标量119.1GW，同比增长93%，为来年装机量奠定基础。2024年下半年有望迎来国内风电装机旺季，零部件需求提升。同时，我们认为随着近期江苏国信大丰85万千瓦海风项目重启招标，以及阳江帆石一海上风电场项目首回500kV海底电缆及敷设中标候选人公示，影响国内海风进展不利因素或已消除，海风项目已逐步开工，海风景气度已反转。②长期来看，我们预计2024-2026年风电年均新增装机容量93GW，2024-2026年新增装机CAGR约8%。其中，陆风、海风CAGR约3%、41%。 2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承厂商技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。 盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润分别约0.06、4.21、5.98亿元，同比下降98%、增长7318%、42%，对应PE1396、19、13倍，维持“买入”评级。 风险提示1）竞争格局恶化风险；2）国内风电新增装机不及预期。

公司作为风电轴承龙头，上游整合产业链，降本增效推动技改实现技术突破，看好海蜂产品突破；下游看好十四五规划收官带来的高装机需求助推公司产品量价齐升。 投资要点： 投资建议：2024年上半年风电装机需求逐步复苏，但风电招标价格持续下行影响下公司产品价格承压，利润水平受挫；此外，公司因公允价值变动带来的非经常损益显著影响净利润水平。2024Q3公司非经常损益影响缓解，随着进入到风电十四五规划收官之年，看好风电装机需求高增，带来公司产品量价齐升，改善利润水平。下调公司 2024-25年 EPS 为 0.00/1.10元（原 1.50/1.92元），新增 2026年EPS 预测为 1.23元。参考可比公司 2025年平均 PE，给予公司 2025年 23.28倍 PE，下调目标价至 25.61元，增持。 业绩低于预期，Q3营收及净利润环比转正，业绩拐点已现。公司公告前三季度实现营收 19.65亿元/-6.06%，归母净利-0.36亿元/-110.63%，扣非归母净利润 0.62亿元/-74.52%。三季度实现营收 9.08亿元/同比+3.47%/环比+48.63%，归母净利 0.65亿元/同比-72.92%/环比转正，扣非归母净利润 0.47亿元/同比-60.19%/环比转正。 预计十四五收官之年带动风电装机高增，合作出海带来广阔空间。 9月，风电并网 5.51GW，同比增长 20.83%。据国家能源局数据，24年 1-9月风电并网 39.12GW/同比+16.85%，单 9月风电并网5.51GW/同比+20.83%/环比+48.92%，风电装机拐点已显，看好国内随着 2025年十四五收官之年的到来，风电装机需求高增，带动上有零部件产品量价齐升。展望海外，据全球风能理事会(GWEC)发布的《2024全球风能报告》，2023年全球新增风电装机 117GW/同比+50%，预计 2024年全球新增装机量将达 131GW，预计未来 5年CAGR 为 9.4%。当下国内风电整机企业加快海外布局，看好未来风电零部件企业与整机厂合作出海带来的业绩高增。 至暗时刻已过，双海战略支持业绩成长。公司作为国内龙头风电轴承企业，引领国内海上风电轴承技术突破，随产品验证、应用推进，打开海风市场。公司与下游客户保持深度合作，随主机厂出海进展推进，海外风电装机需求高企，未来公司与主机厂合作出海将支撑长期业绩成长。 风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动、下游需求不及预期。

新强联披露2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入28.24亿元，同比增长6.41%；归母净利润3.75亿元，同比增长18.58%；扣非净利润3.00亿元，同比下降7.43%。 新强联披露2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业总收入4.47亿元，同比下降11.76%；归母净利润亏损5177.26万元，上年同期盈利4433.06万元；扣非净利润2414.70万元，同比下降59.72%。 2023年风电轴承稳健增长，其他业务快速成长公司2023年实现营业收入28.24亿元，同比增长6.41%；归母净利润3.75亿元，同比增长18.58%；扣非净利润3.00亿元，同比下降7.43%。 分业务看：回转支承业务实现营业收入22.63亿，同比增长5.78%，占营业收入比例80.13%；锁紧盘业务实现营业收入3.35亿，同比增长24.8%，占营业收入比例11.87%。 分行业看，风电产品营业收入20.05亿，同比增长0.76%，占营业收入比例71%；锁紧盘业务实现营业收入3.35亿，同比增长24.8%，占营业收入比例11.87%；海工装备业务实现营业收入1.72亿，同比增长93.32%；盾构机业务营业收入0.73亿，同比增长42.27%。 2023年公司销售回转支承产品23110件，同比增长20.01%，平均价格为9.79万/件，同比下滑11.86%；风电锁紧盘销售9116件，同比增长16.41%，平均价格为3.68万/件，同比增长7.21%；销售锻件产品194969.27吨，同比增长35%。 回转支承毛利率小幅下滑2023年公司毛利率为26.66%、同比下降0.84个百分点；净利率为13.93%，同比上升1.54个百分点；扣非净利率10.61%，同比下降1.58个百分点。 主要原因是：1）2023年风电轴承业务毛利率下降1.65个百分点；2）2023年非经常性损益增多，其他收益和公允价值变动收益增加6413万，带动净利率有所上升。分业务：2023年回转支承毛利率27.87%，同比下降1.65百分点；锁紧盘毛利率22.46%，同比上升3.19个百分点。 行业季节性因素和公允价值变动致2024Q1业绩承压2024年第一季度实现营业总收入4.47亿元，同比下降11.76%；归母净利润亏损5177.26万元，上年同期盈利4433.06万元；扣非净利润2414.70万元，同比下降59.72%。2024年Q1营业收入、归母净利润均有承压，主要原因是公允价值变动、行业季节性因素和产品结构调整等因素。2024年Q1交易性金融资产和其他非流动金融资产产生了较大的公允价值变动损失，计提9109万元。 2024Q1毛利率19.24%，扣非净利率5.41%，对比2023年报均有明显的下降。 风电轴承国产龙头，中长期受益风电需求向好和国产化推进风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司部分产品实现国产替代，大功率风机轴承产品技术取得重要进展。公司研制的1.5-18MW变桨和偏航轴承、大功率风电偏航变桨轴承实现进口替代；2-5MW三排圆柱滚子主轴轴承、3-18MW单列圆锥滚子轴承并实现量产、3-12MW无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产，其中12MW海上抗台风型主轴轴承，攻克国内大功率风力发电机组轴承技术难题并成功装机；公司研制生产的5-7MW调心滚子轴承，已完成验证，并批量装机。现阶段公司正在研发20MW以上的风机配套轴承，并进行样机开发，为应对风机大型化时代的到来，做好提前布局。 风电作为清洁能源的重要组成部分，一直受到我国高度重视。2023年我国风电新增装机容量75.9GW，同比翻倍；风电累计装机容量440GW，同比增长20.7%。2023年风电项目公开市场招标容量超过123.2GW，同比增长约10%，在去年高基数的基础上再创新高。2022-2023年的巨量招标保障了未来几年风电装机量的高速增长，风电轴承业务需求有较强的支撑。 盈利预测与估值公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为32.66亿、37.45亿、42.13亿，归母净利润分别为4.14亿、4.88亿、5.52亿，对应的PE分别为18.31X、15.54X、13.74X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

Q3盈利能力修复显著2023Q1~Q3， 公司实现营收 20.92亿元，同比增长 7.12%； 实现归母净利润 3.40亿元，同比增长 1.75%； 实现扣非归母净利润 2.41亿元，同比减少 27.37%； 毛利率为 26.64%， 同比下降 2.45pct； 净利率为 16.97%， 同比下降 0.59pct。 2023Q3公司实现营收 8.77亿元， 同比增长 27.07%， 环比增长 23.85%； 实现归母净利润 2.39亿元，同比增长 161.75%，环比增长 323.74%； 实现扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 32.95%， 环比增长 85.51%； 毛利率达 27.62%， 同比改善2.59pct，环比改善 2.46pct， 主要是锻件/钢球自供降低成本所致，尤其是采用异形环锻件的降本成果显著。 Q3公司非经常性损益金额较大， 公允价值变动收益达 1.42亿元，主要是公司投资的金帝股份于 Q3成功上市后的股价变动所致。 公司上半年盈利能力受行业竞争激烈和主轴承技术路径切换的双重影响而承压。 此前公司的三排圆柱和双列圆锥轴承出货量较大， 而今年以来下游主机客户的机型调整导致调心轴承需求增长， 目前公司正积极推进调心滚子轴承的研发生产， 已开始小批量出货； 另外， 圣久锻件已于 Q3成为公司全资子公司， 公司锻件自供比例有望继续提升， 有助于进一步增厚公司盈利能力。 布局海上风电产能， 推进齿轮箱轴承国产化布局张家港海上风电产能。 公司 11月 1日公告， 与张家港市大新镇人民政府签署框架投资协议， 公司拟通过自筹资金投资建设，固定资产投资 10亿元， 建设年产 2万套风电高端装备项目，主要生产用于海上大型风机及配套海工装备、大型盾构机的核心精密装备。 张家港项目是公司向超大型产品、风电高端装备领域的布局， 张家港区位优势和当地政府政策支持有利于公司降低整体运营成本。 推进齿轮箱轴承国产化。 目前公司的齿轮箱轴承研发设计已经完成， 将启动样品加工制作。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 28.42、 36.34、 45.12亿元， EPS 分别为 1.22、 1.45、 1.82元，当前股价对应 PE 分别为 24.7、 20.8、 16.6倍， 给予“买入”投资评级。 风险提示风电需求不及预期风险、 原材料价格波动风险、 新客户拓展不达预期风险、 新产品推进进度不及预期风险、 产能建设进度不及预期风险、 竞争加剧风险。

三季度业绩超预期， 2023年前三季度归母净利润同比增长 1.75%2023年前三季度公司实现营收 20.92亿元，同比增长 7.12%；归母净利润 3.4亿元，同比增长 1.75%；扣非归母净利润 2.41亿元，同比下滑 27.37%。 单 2023Q3，公司实现营收 8.77亿元，同比增长 27%，环比提升 23.85%； 归母净利润 2.39亿元，同比增长 161.75%，环比增长 323.69%，可能系叠加新产品调心滚子主轴轴承、单列圆锥主轴轴承逐步放量，叠加非经常性损益大幅增长贡献；扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 32.95%，环比增长 85.5%。 2023Q3单季度毛利率同比提升 2.59pct， 盈利能力逐步提升1） 盈利能力： 2023年前三季度公司销售毛利率 26.64%，同比下降 2.45pct；销售净利率 16.97%，同比下降 0.59pct。 单 2023Q3，销售毛利率 27.62%，同比提升 2.59pct，环比提升 2.46pct，主要系规模效应贡献； 销售净利率 27.9%，同比提升 13.5pct，环比提升 14.4pct，主要系非经常性收益大幅增加贡献。 2）期间费用率， 2023年前三季度期间费用率约 10.83%，同比下降 0.75pct。其中，销售、管理、 研发、 财务费用率分别 0.65%、 2.37%、 4.41%、 2.66%，同比变动+0.38、 +0.29、 -0.21、 -1.2pct。 风电行业景气度拐点向上+风电轴承国产替代， 公司未来业绩可期1） 短期来看： ①短期来看， 下半年进入国内风电传统吊装旺季， 海风景气度拐点向上， 零部件需求提升。 2023年 6月 16日三峡大丰 800MW 海风项目设计施工项目招标开启。 2023年 9月 13日国信大丰 85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。 2023年 9月 25日， 国能龙源射阳 100万千瓦海上风电项目获核准批复。 2023年 10月 11日，广东省发改委发布《广东省 2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》， 公布 15个省管海上风电项目 7GW 的竞配结果。 综上，我们认为影响海风进展不利因素或已消除，海风装机将回暖。 ②长期来看， 预计“十四五”风电年均新增装机容量 70GW， 2022-2025年新增装机 CAGR 为 22% 。 2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承厂商技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 4.0、 5.9、 7.3亿元，同比增长 27%、 47%、24%，对应 PE 34、 23、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示1）竞争格局恶化风险； 2） 风电新增装机不及预期。

投资要点：新强联 2023 年上半年营业收入 12.15 亿元，同比减少 3.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元，同比减少 58.47%；基本每股收益 0.31元，同比减少 58.11%。 中报承压明显，风电轴承业务小幅下滑，锁紧盘快速增长公司 2023 年中报实现营业收入 12.15 亿元，同比减少 3.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元，同比减少 58.47%；扣非净利润 1.24 亿元，同比减少 49.32%。业绩承压明显。 分季度看，2023 年 Q1、Q2 公司营业收入分别为 5.06 亿、7.09 亿，分别同比增长-21.41%、14.55%；Q1、Q2 公司归母净利润分别为 0.44 亿、0.56亿，分别同比下滑 54.63%、61.06%；Q1、Q2 公司扣非归母净利润分别为 0.6 亿、0.64 亿，分别同比下滑 52.95%、45.34%。 2023 年中报分业务看：1）回转支承业务实现营业收入 9.26 亿，同比下滑 12.19%；2）锁紧盘实现营业收入 1.67 亿元，同比提升 33%；3）公司风电业务营业收入 7.94 亿，同比下滑 18.31%。 毛利率下滑明显，盈利能力承压2023H1，公司毛利率为 25.93%、同比下降 5.38pct；净利率为 9.07%，同比下降 10.71pct。公司期间费用率为 10.7%保持较为稳定，较去年同期上升 0.24pct。 其中，核心产品回转支承产品毛利率 27.01%，同比下降 5.14pct。 公司毛利率下滑较大的主要原因是 1）受下游客户需求和交付节奏影响，上半年风电产品主要由毛利率较低的偏航变桨轴承为主，高毛利率的主轴轴承比例较小。2）公司交货主力产品偏航变桨轴承市场竞争较为激烈，特别是普通偏航变桨轴承成熟度较高，市场竞争加剧，公司采取了价格策略保住市场份额，造成毛利率下降明显。 风电轴承国产龙头，受益风电装机需求向好和零部件国产化推进公司主要从事大型回转支承、锁紧盘和工业锻件及联轴器的研发、生产和销售，主要产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，海工装备起重机回转支承、盾构机轴承及关键零部件，以及锁紧盘和锻件等，主要应用于风力发电、海工装备、盾构机和工程机械等领域。 在风电主轴承领域，公司 12MW 海上抗台风型主轴轴承成功下线；在盾构机领域，2023 年 6 月公司制造的超大直径盾构机主轴承各项技术指标达到世界先进水平，标志中国的盾构机主轴承研制水平上了新台阶。 风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据 GWEC 预测，2023-2025 年风电年均新增装机将达到 70GW 以上，对比过去两年有大幅增长。2023 年 1-8月份我国风力发电量 5308 亿千瓦时，同比增长 14.4%，仅占总发电量的5.22%，同比略有下滑，中长期看风电仍还有较大的增长空间。 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。 此外，2022 年公司发行 12.1 亿可转债，其中 11.13 亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到51.12%，8 月 29 日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前在做设备安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。 收购圣久锻件剩余股权增强产业竞争力，增厚收益公司产品的上游环节是锻件，公司拥有洛阳圣久锻件有限公司 48.85%股权。圣久锻件主要从事环锻件业务，为公司提供回转支承生产原材料，是公司向上游进行的延伸。公司通过定增收购圣久锻件剩余 51.15%股权，从而实现 100%控股，进一步增强了对上游锻件业务的掌控力，加强公司供应链竞争力。同时，圣久锻件经营良好，为公司业绩贡献较大力量。2022年圣九锻件实现营业收入 12.2 亿，实现归母净利润 1.38 亿，相当于新强联公司 2022 年运输收入的 46%，归母净利润的 44%。定增完成后，公司将拥有圣久锻件 100%股权，并表大幅增厚收益。 盈利预测与估值公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 28.46 亿、35.37 亿、42.32 亿，归母净利润分别为 3.22 亿、4.77 亿、6.16 亿，对应的 PE 分别为 32.8X、22.11X、17.12X，公司估值稍高于行业对比公司，考虑到公司未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务的 国产化空间较大，公司仍具有较好的成长性，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

业绩短期承压，2023H1归母净利润同比下降 58%2023年上半年公司实现营收 12.15亿元，同比下降 4%；归母净利润 1.01亿元，同比下降 58%；扣非归母净利润 1.24亿元，同比下滑 49%。分业务来看，回转支承营收 9.26亿元，同比下降 12%；锁紧盘营收 1.67亿元，同比提升 33%。2023H1业绩下降我们判断主要系 1）主轴轴承出货量下降：受下游客户技术路径转变，公司双列圆锥主轴轴承出货量持续下降，而调心滚子主轴轴承、单列圆锥主轴轴承仍处于小批量生产阶段，导致主轴轴承出货量整体下降；2）偏航变桨轴承价格下降：偏航变桨轴承市场竞争激烈，公司为保市场份额，对偏航变桨轴承价格进行下调。单 2023Q2，公司实现营收 7.08亿元，同比提升 15%，环比提升 40%； 归母净利润 5637万元，同比下降 61%，环比提升 27%；扣非归母净利润 6355万元，同比下降 45%，环比提升 6%。 盈利能力承压，2023H1毛利率同比下降 5.38pct1）盈利能力：2023年上半年公司销售毛利率 25.9%，同比下降 5.38pct；销售净利率 9.1%，同比下降 10.71pct。盈利能力同比下滑主要系 1）偏航变桨轴承产品价格下降 2）高毛利率主轴轴承出货量下降。单 2023Q2，销售毛利率 25.2%，同比下滑 2.9pct，环比下滑 1.85pct；净利率 8.7%，同比下滑 15.34pct，环比下滑 0.92pct。2）期间费用率，2023上半年期间费用率约 11.31%，同比上升0.84pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别 0.79%、2.72%、2.6%、5.19%，同比变动+0.55、+0.65、-1.31、0.95pct。 风电行业高景气+国产替代，公司长期业绩可期1）风电行业高景气：①短期来看，根据风能专业委员会预测，2023年中国风电新增装机规模将达到 70-80GW，同比增长 40%-60%。②长期来看，预计“十四五”风电年均新增装机容量 70GW，2022-2025年新增装机 CAGR 为 22% 。2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。此外，2022年发行可转债前瞻性布局齿轮箱轴承，完善产品矩阵。据新安县发布官方公众号，公司齿轮箱项目共分齿轮箱轴承、齿轴件和热处理三个车间。目前齿轮箱轴承基建已完成，正进行设备基础施工，预计 9月份左右设备可投产；热处理车间一条连续炉生产线已开始生产，警示路线正安装调试；齿轴件计划 2024年进设备。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 3.19、4.79、6.08亿元，同比增长 1%、50%、27%，对应 PE 31、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）风电新增装机不及预期。

事件： 公司于 2023 年 8 月 28 日发布 2023 年半年报，上半年公司实现营收12.1 亿元，同比-3.8%。归母净利润 1.0 亿元，同比-58.5%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比-49.3%。 公司业绩实现修复。分季度看，23Q2 单季公司实现营收 7.1 亿元，同比+14.6%，环比+40.0%。归母净利润 5637 万元，同比-61.1%，环比+27.2%；扣非归母净利润 6355 万元，同比-45.3%，环比+6.0%。 点评： 重视海上风电持续突破，轴承国产化进度持续推进。海上风机逐渐大型化，5-8 米的转盘直径已难以满足未来海上风电吊装要求，同时我国轴承零部件国产化率低，国产轴承主要为变桨轴承，价值量较低，只有少部分厂商能够生产主轴轴承、齿轮箱轴承，在风机平价背景下风机厂商降本需求强烈，国产替代需求旺盛。 公司已实现部分风电产品的国产化替代，大功率风机轴承产品也取得重要进展。公司研制的 1.5-16MW 变桨和偏航轴承、大功率风电偏航变桨轴承实现进口替代；2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产；3-13MW 单列圆锥滚子轴承并实现量产；公司研制生产 12MW 海上抗台风型主轴轴承，攻克国内大功率风力发电机组轴承技术难题并成功装机；公司研发调心滚子轴承并小批量生产。 分业务看，锁紧盘行业收入实现增长。23H1 风电类产品营收 7.9 亿元，同比-18.3%，毛利率 25.1%，同比降低 8.0pct；分行业看，回转支承行业收入 9.3 亿元，毛利率 27.0%，同比降低 6.7pct；锁紧盘收入 16.7 亿元，同比+33.0%，毛利率 21.9%，同比持平。 盈利能力上，主营业务盈利稳健，净利率较低系公允价值变动和信用减值。23H1 毛利率为 25.9%，同比-5.4pct，净利率仅为 8.3%，同比-10.9pct。主要系上半年公允价值变动损益-0.37 亿元和信用减值损失-0.22 亿元，信用减值为计提坏账所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 27.89、35.16、44.70 亿元，同比增长 5.1%、26.1%、27.1%；归母净利润分别是 3.24、5.19、8.27 亿元，同比增长 2.5%、60.0%和 59.5%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 30.33、18.95、11.88 倍，维持“买入”评级。 风险因素：风电建设进度不及预期、海外拓展进度不及预期等。

年报业绩低于预期，2022年净利润同比下降 38.54%2022年公司实现营业收入 26.53亿元，同比提升 7.13%；归母净利润 3.16亿元，同比下降 38.54%。从收入端来看，收入增速同比放缓可能系 1）2022年风电装机量不及预期；2）受下游客户技术路径转变公司主轴轴承出货量下降。从利润端来看，公司归母净利润出现下滑可能系 1）产品价格下降：为保市场份额，偏航变桨及主轴轴承价格出现下降；2）成本提升：圣久锻件技改，部分锻件外采导致成本提升；3）资产减值损失：2022年资产减值 5864.63万元（2021年资产减值为 0），其中合同资产减值约 2120.69万元、豪智机械商誉减值 3743.92万元。 盈利能力承压，2022年毛利率同比下降 3.32pct，期间费用率同比提升 2.87pct2022年公司销售毛利率 27.5%，同比下降 3.32pct；销售净利率 12.38%，同比下降 8.41pct。盈利能力下滑主要系产品价格下降、原材料轴承钢价格上涨所致。 2022年期间费用率约 11.82%，同比提升 2.87pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别 0.62%、2.44%、3.89%、4.87%，同比提升 0.32、1.15、0.82、0.58pct。随着下游需求提升、公司产能释放，盈利能力有望进入回升通道。 风电行业高景气+国产替代，叠加公司产能释放，公司长期业绩可期1）风电行业高景气：①短期来看，2023年为风电装机大年。根据风能专业委员会预测，2023年中国风电新增装机规模将达到 70-80GW，同比增长 40%-60%。②长期来看，“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达 64GW，2022-2025年新增装机 CAGR 约 20%。2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。截止 2020年，国内风电轴承市场整体国产化率约 16%。其中，主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率较低，分别为 33%、0.6%。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代将提上日程。3）产能释放：随着子公司圣久锻件技改完成，调心滚子、单列圆锥主轴轴承以及大兆瓦偏航变桨轴承产能释放，2023年公司业绩有望拐点向上。此外，2022年发行可转债前瞻性布局齿轮箱轴承，完善产品矩阵，进一步提升公司核心竞争力，公司长期业绩可期。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 5.3、8.2、9.9亿元，同比增长 68%、54%、21%，对应 PE 29、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产能释放不及预期；2）竞争格局恶化风险；3）原材料价格风险。

事件2022 年公司营业总收入为26.53 亿元（同比+7.13%），归母净利润为3.16 亿元（同比-38.54%），扣非归母净利润为3.24 亿元（同比-33.14%）。 2022Q4 公司营业总收入为7.01 亿元（同比+21.40%），归母净利润为-0.18亿元（同比-115.39%），扣非归母净利润为-0.09 亿元（同比-108.15%）。 Q4 利润下降主要原因系计提资产减值损失0.59 亿元与信用减值损失0.46 亿元。 点评受行业影响回转支承业务有所承压。回转支承和锻件方面，2022 年公司回转支承销量为19257 件（同比-1.11%），销售价格为11.11 万元/件（同比-4.32%），毛利率为29.52%（同比-2.63pct）；锻件销量为14.44万吨（同比+1.45%），销售价格为0.11 万元/吨（同比-4.78%）。2022年是海风装机小年，叠加风电步入平价时代的影响，风电竞争加剧，降本压力传导至上游零部件领域，导致公司回转支承和锻件价格有所承压。 锁紧盘业务方面，2022 年锁紧盘销量为7831 件（同比+953.97%），销售价格为3.43 万元/件（同比+3.98%），毛利率为19.27%（同比+0.85pct）锁紧盘销量变化较大则是因为公司于2021 年12 月收购了锁紧盘生产商洛阳豪智机械55%股权并纳入合并范围，故2021 年锁紧盘产销量只有12 月的数据。 主营产品产能稳步扩张，布局上游实现产业协同。公司在建产能丰富，3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承建设项目与齿轮箱轴承及精密零部件项目预计分别于2023 年8 月与2024 年12 月达到预定可使用状态，项目达产后将拉动公司业绩提升。此外，2023 年1 月公司公告拟收购圣久锻件51.145%股权，交易完成后圣久锻件成为公司全资子公司，目前已完成重组。圣久锻件为公司上游企业，与公司协同效应显著。 公司技术实力雄厚，客户资源优质且订单充足。公司作为我国风电轴承龙头，具备较强的研发和创新优势。公司大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代，大功率风机轴承产品技术也取得重要进展。“双碳”目标驱动下，海风市场长期向好，公司与国内多家行业领先的风电整机企业建立了长期的合作关系，仅明阳智能的采购总价就预计2023 年不低于13.2 亿元，在手订单较为丰富。 投资建议当前我国海风产业长期向好，公司在手订单充裕，业绩或稳步增长。 我们预期2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为8.31/11.22/12.35 亿元，对应的EPS 分别为2.52/3.40/3.75 元/股。以2023 年4 月3 日收盘价46.02 元为基准，对应PE 分别为18.26/13.52/12.29 倍。结合行业景气度，看好公司发展。维持“推荐”评级。 风险提示海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发等。

核心观点公司是回转支承领域创新型龙头企业。 公司主要经营大型回转支承业务， 涉及风电、 盾构机、 海工装备等业务板块， 是行业的创新型龙头企业。 公司坚持技术创新， 取得多项技术成果， 截至 2022年中报， 公司获得专利 99项， 其中发明专利 16项， 公司轴承技术领先， 实现风电、盾构机领域部分轴承的国产替代。 轴承国产进程加快， 下游风电发展向好。 风电轴承包括主轴轴承、偏航轴承、 变桨轴承等， 是连接机组中偏航、 传动等系统转向的重要部件。 2020年我国主轴轴承、 齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、 0.58%、 0.22%， 国产化替代空间广阔。 GWEC 预计 2022-2030年我国海风新增装机量 CAGR 为 14.7%，海风景气度高企拉动市场需求。 技术实力雄厚， 产能有望持续扩张。 产品方面， 半直驱风机兼具直驱式和双馈式的优点， 受风机厂青睐。 2021年半直驱式风机占我国整机厂商发布机型的 22%， 较 2020年的 5%提升了 17pct。 公司目前风电轴承产品主要配套半直驱式和直驱式风机， 有望受益于半直驱市场向好趋势。 技术方面， 公司部分产品实现国产替代， 公司成功研制 1.5-12MW变桨和偏航轴承， 大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代； 成功研制2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、 3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产； 成功研制 3-7MW 单列圆锥滚子轴承并实现小批量生产。 公司成功研制 12MW 海上抗台风型主轴轴承， 技术实力领先。产能方面，2021年公司定增募资用于 3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承项目， 2022年公司发行可转债布局齿轮箱业务， 公司业务规模将不断扩大。 客户方面， 2021年， 公司前五大客户为明阳智能、 远景能源、 东方电气、 三一重能、 洛阳新能轴承， 客户质量优质， 且呈多元化的趋势。 投资建议伴随产能释放， 公司业绩将稳步增长。 我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 5.51/8.68/11.28亿元， 对应的 EPS 分别为1.67/2.63/3.42元/股。 以 2023年 1月 16日收盘价 60.09元为基准， 对应PE 分别为 35.96/22.84/17.56倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示风电装机量不及预期、 国内风电轴承技术进步不及预期、 募资项目进展不及预期。