Q3盈利能力修复显著2023Q1~Q3， 公司实现营收 20.92亿元，同比增长 7.12%； 实现归母净利润 3.40亿元，同比增长 1.75%； 实现扣非归母净利润 2.41亿元，同比减少 27.37%； 毛利率为 26.64%， 同比下降 2.45pct； 净利率为 16.97%， 同比下降 0.59pct。 2023Q3公司实现营收 8.77亿元， 同比增长 27.07%， 环比增长 23.85%； 实现归母净利润 2.39亿元，同比增长 161.75%，环比增长 323.74%； 实现扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 32.95%， 环比增长 85.51%； 毛利率达 27.62%， 同比改善2.59pct，环比改善 2.46pct， 主要是锻件/钢球自供降低成本所致，尤其是采用异形环锻件的降本成果显著。 Q3公司非经常性损益金额较大， 公允价值变动收益达 1.42亿元，主要是公司投资的金帝股份于 Q3成功上市后的股价变动所致。 公司上半年盈利能力受行业竞争激烈和主轴承技术路径切换的双重影响而承压。 此前公司的三排圆柱和双列圆锥轴承出货量较大， 而今年以来下游主机客户的机型调整导致调心轴承需求增长， 目前公司正积极推进调心滚子轴承的研发生产， 已开始小批量出货； 另外， 圣久锻件已于 Q3成为公司全资子公司， 公司锻件自供比例有望继续提升， 有助于进一步增厚公司盈利能力。 布局海上风电产能， 推进齿轮箱轴承国产化布局张家港海上风电产能。 公司 11月 1日公告， 与张家港市大新镇人民政府签署框架投资协议， 公司拟通过自筹资金投资建设，固定资产投资 10亿元， 建设年产 2万套风电高端装备项目，主要生产用于海上大型风机及配套海工装备、大型盾构机的核心精密装备。 张家港项目是公司向超大型产品、风电高端装备领域的布局， 张家港区位优势和当地政府政策支持有利于公司降低整体运营成本。 推进齿轮箱轴承国产化。 目前公司的齿轮箱轴承研发设计已经完成， 将启动样品加工制作。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 28.42、 36.34、 45.12亿元， EPS 分别为 1.22、 1.45、 1.82元，当前股价对应 PE 分别为 24.7、 20.8、 16.6倍， 给予“买入”投资评级。 风险提示风电需求不及预期风险、 原材料价格波动风险、 新客户拓展不达预期风险、 新产品推进进度不及预期风险、 产能建设进度不及预期风险、 竞争加剧风险。

三季度业绩超预期， 2023年前三季度归母净利润同比增长 1.75%2023年前三季度公司实现营收 20.92亿元，同比增长 7.12%；归母净利润 3.4亿元，同比增长 1.75%；扣非归母净利润 2.41亿元，同比下滑 27.37%。 单 2023Q3，公司实现营收 8.77亿元，同比增长 27%，环比提升 23.85%； 归母净利润 2.39亿元，同比增长 161.75%，环比增长 323.69%，可能系叠加新产品调心滚子主轴轴承、单列圆锥主轴轴承逐步放量，叠加非经常性损益大幅增长贡献；扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 32.95%，环比增长 85.5%。 2023Q3单季度毛利率同比提升 2.59pct， 盈利能力逐步提升1） 盈利能力： 2023年前三季度公司销售毛利率 26.64%，同比下降 2.45pct；销售净利率 16.97%，同比下降 0.59pct。 单 2023Q3，销售毛利率 27.62%，同比提升 2.59pct，环比提升 2.46pct，主要系规模效应贡献； 销售净利率 27.9%，同比提升 13.5pct，环比提升 14.4pct，主要系非经常性收益大幅增加贡献。 2）期间费用率， 2023年前三季度期间费用率约 10.83%，同比下降 0.75pct。其中，销售、管理、 研发、 财务费用率分别 0.65%、 2.37%、 4.41%、 2.66%，同比变动+0.38、 +0.29、 -0.21、 -1.2pct。 风电行业景气度拐点向上+风电轴承国产替代， 公司未来业绩可期1） 短期来看： ①短期来看， 下半年进入国内风电传统吊装旺季， 海风景气度拐点向上， 零部件需求提升。 2023年 6月 16日三峡大丰 800MW 海风项目设计施工项目招标开启。 2023年 9月 13日国信大丰 85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。 2023年 9月 25日， 国能龙源射阳 100万千瓦海上风电项目获核准批复。 2023年 10月 11日，广东省发改委发布《广东省 2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》， 公布 15个省管海上风电项目 7GW 的竞配结果。 综上，我们认为影响海风进展不利因素或已消除，海风装机将回暖。 ②长期来看， 预计“十四五”风电年均新增装机容量 70GW， 2022-2025年新增装机 CAGR 为 22% 。 2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承厂商技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 4.0、 5.9、 7.3亿元，同比增长 27%、 47%、24%，对应 PE 34、 23、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示1）竞争格局恶化风险； 2） 风电新增装机不及预期。

投资要点：新强联 2023 年上半年营业收入 12.15 亿元，同比减少 3.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元，同比减少 58.47%；基本每股收益 0.31元，同比减少 58.11%。 中报承压明显，风电轴承业务小幅下滑，锁紧盘快速增长公司 2023 年中报实现营业收入 12.15 亿元，同比减少 3.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元，同比减少 58.47%；扣非净利润 1.24 亿元，同比减少 49.32%。业绩承压明显。 分季度看，2023 年 Q1、Q2 公司营业收入分别为 5.06 亿、7.09 亿，分别同比增长-21.41%、14.55%；Q1、Q2 公司归母净利润分别为 0.44 亿、0.56亿，分别同比下滑 54.63%、61.06%；Q1、Q2 公司扣非归母净利润分别为 0.6 亿、0.64 亿，分别同比下滑 52.95%、45.34%。 2023 年中报分业务看：1）回转支承业务实现营业收入 9.26 亿，同比下滑 12.19%；2）锁紧盘实现营业收入 1.67 亿元，同比提升 33%；3）公司风电业务营业收入 7.94 亿，同比下滑 18.31%。 毛利率下滑明显，盈利能力承压2023H1，公司毛利率为 25.93%、同比下降 5.38pct；净利率为 9.07%，同比下降 10.71pct。公司期间费用率为 10.7%保持较为稳定，较去年同期上升 0.24pct。 其中，核心产品回转支承产品毛利率 27.01%，同比下降 5.14pct。 公司毛利率下滑较大的主要原因是 1）受下游客户需求和交付节奏影响，上半年风电产品主要由毛利率较低的偏航变桨轴承为主，高毛利率的主轴轴承比例较小。2）公司交货主力产品偏航变桨轴承市场竞争较为激烈，特别是普通偏航变桨轴承成熟度较高，市场竞争加剧，公司采取了价格策略保住市场份额，造成毛利率下降明显。 风电轴承国产龙头，受益风电装机需求向好和零部件国产化推进公司主要从事大型回转支承、锁紧盘和工业锻件及联轴器的研发、生产和销售，主要产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，海工装备起重机回转支承、盾构机轴承及关键零部件，以及锁紧盘和锻件等，主要应用于风力发电、海工装备、盾构机和工程机械等领域。 在风电主轴承领域，公司 12MW 海上抗台风型主轴轴承成功下线；在盾构机领域，2023 年 6 月公司制造的超大直径盾构机主轴承各项技术指标达到世界先进水平，标志中国的盾构机主轴承研制水平上了新台阶。 风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据 GWEC 预测，2023-2025 年风电年均新增装机将达到 70GW 以上，对比过去两年有大幅增长。2023 年 1-8月份我国风力发电量 5308 亿千瓦时，同比增长 14.4%，仅占总发电量的5.22%，同比略有下滑，中长期看风电仍还有较大的增长空间。 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。 此外，2022 年公司发行 12.1 亿可转债，其中 11.13 亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到51.12%，8 月 29 日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前在做设备安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。 收购圣久锻件剩余股权增强产业竞争力，增厚收益公司产品的上游环节是锻件，公司拥有洛阳圣久锻件有限公司 48.85%股权。圣久锻件主要从事环锻件业务，为公司提供回转支承生产原材料，是公司向上游进行的延伸。公司通过定增收购圣久锻件剩余 51.15%股权，从而实现 100%控股，进一步增强了对上游锻件业务的掌控力，加强公司供应链竞争力。同时，圣久锻件经营良好，为公司业绩贡献较大力量。2022年圣九锻件实现营业收入 12.2 亿，实现归母净利润 1.38 亿，相当于新强联公司 2022 年运输收入的 46%，归母净利润的 44%。定增完成后，公司将拥有圣久锻件 100%股权，并表大幅增厚收益。 盈利预测与估值公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 28.46 亿、35.37 亿、42.32 亿，归母净利润分别为 3.22 亿、4.77 亿、6.16 亿，对应的 PE 分别为 32.8X、22.11X、17.12X，公司估值稍高于行业对比公司，考虑到公司未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务的 国产化空间较大，公司仍具有较好的成长性，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

业绩短期承压，2023H1归母净利润同比下降 58%2023年上半年公司实现营收 12.15亿元，同比下降 4%；归母净利润 1.01亿元，同比下降 58%；扣非归母净利润 1.24亿元，同比下滑 49%。分业务来看，回转支承营收 9.26亿元，同比下降 12%；锁紧盘营收 1.67亿元，同比提升 33%。2023H1业绩下降我们判断主要系 1）主轴轴承出货量下降：受下游客户技术路径转变，公司双列圆锥主轴轴承出货量持续下降，而调心滚子主轴轴承、单列圆锥主轴轴承仍处于小批量生产阶段，导致主轴轴承出货量整体下降；2）偏航变桨轴承价格下降：偏航变桨轴承市场竞争激烈，公司为保市场份额，对偏航变桨轴承价格进行下调。单 2023Q2，公司实现营收 7.08亿元，同比提升 15%，环比提升 40%； 归母净利润 5637万元，同比下降 61%，环比提升 27%；扣非归母净利润 6355万元，同比下降 45%，环比提升 6%。 盈利能力承压，2023H1毛利率同比下降 5.38pct1）盈利能力：2023年上半年公司销售毛利率 25.9%，同比下降 5.38pct；销售净利率 9.1%，同比下降 10.71pct。盈利能力同比下滑主要系 1）偏航变桨轴承产品价格下降 2）高毛利率主轴轴承出货量下降。单 2023Q2，销售毛利率 25.2%，同比下滑 2.9pct，环比下滑 1.85pct；净利率 8.7%，同比下滑 15.34pct，环比下滑 0.92pct。2）期间费用率，2023上半年期间费用率约 11.31%，同比上升0.84pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别 0.79%、2.72%、2.6%、5.19%，同比变动+0.55、+0.65、-1.31、0.95pct。 风电行业高景气+国产替代，公司长期业绩可期1）风电行业高景气：①短期来看，根据风能专业委员会预测，2023年中国风电新增装机规模将达到 70-80GW，同比增长 40%-60%。②长期来看，预计“十四五”风电年均新增装机容量 70GW，2022-2025年新增装机 CAGR 为 22% 。2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。此外，2022年发行可转债前瞻性布局齿轮箱轴承，完善产品矩阵。据新安县发布官方公众号，公司齿轮箱项目共分齿轮箱轴承、齿轴件和热处理三个车间。目前齿轮箱轴承基建已完成，正进行设备基础施工，预计 9月份左右设备可投产；热处理车间一条连续炉生产线已开始生产，警示路线正安装调试；齿轴件计划 2024年进设备。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 3.19、4.79、6.08亿元，同比增长 1%、50%、27%，对应 PE 31、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）风电新增装机不及预期。

事件： 公司于 2023 年 8 月 28 日发布 2023 年半年报，上半年公司实现营收12.1 亿元，同比-3.8%。归母净利润 1.0 亿元，同比-58.5%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比-49.3%。 公司业绩实现修复。分季度看，23Q2 单季公司实现营收 7.1 亿元，同比+14.6%，环比+40.0%。归母净利润 5637 万元，同比-61.1%，环比+27.2%；扣非归母净利润 6355 万元，同比-45.3%，环比+6.0%。 点评： 重视海上风电持续突破，轴承国产化进度持续推进。海上风机逐渐大型化，5-8 米的转盘直径已难以满足未来海上风电吊装要求，同时我国轴承零部件国产化率低，国产轴承主要为变桨轴承，价值量较低，只有少部分厂商能够生产主轴轴承、齿轮箱轴承，在风机平价背景下风机厂商降本需求强烈，国产替代需求旺盛。 公司已实现部分风电产品的国产化替代，大功率风机轴承产品也取得重要进展。公司研制的 1.5-16MW 变桨和偏航轴承、大功率风电偏航变桨轴承实现进口替代；2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产；3-13MW 单列圆锥滚子轴承并实现量产；公司研制生产 12MW 海上抗台风型主轴轴承，攻克国内大功率风力发电机组轴承技术难题并成功装机；公司研发调心滚子轴承并小批量生产。 分业务看，锁紧盘行业收入实现增长。23H1 风电类产品营收 7.9 亿元，同比-18.3%，毛利率 25.1%，同比降低 8.0pct；分行业看，回转支承行业收入 9.3 亿元，毛利率 27.0%，同比降低 6.7pct；锁紧盘收入 16.7 亿元，同比+33.0%，毛利率 21.9%，同比持平。 盈利能力上，主营业务盈利稳健，净利率较低系公允价值变动和信用减值。23H1 毛利率为 25.9%，同比-5.4pct，净利率仅为 8.3%，同比-10.9pct。主要系上半年公允价值变动损益-0.37 亿元和信用减值损失-0.22 亿元，信用减值为计提坏账所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 27.89、35.16、44.70 亿元，同比增长 5.1%、26.1%、27.1%；归母净利润分别是 3.24、5.19、8.27 亿元，同比增长 2.5%、60.0%和 59.5%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 30.33、18.95、11.88 倍，维持“买入”评级。 风险因素：风电建设进度不及预期、海外拓展进度不及预期等。

年报业绩低于预期，2022年净利润同比下降 38.54%2022年公司实现营业收入 26.53亿元，同比提升 7.13%；归母净利润 3.16亿元，同比下降 38.54%。从收入端来看，收入增速同比放缓可能系 1）2022年风电装机量不及预期；2）受下游客户技术路径转变公司主轴轴承出货量下降。从利润端来看，公司归母净利润出现下滑可能系 1）产品价格下降：为保市场份额，偏航变桨及主轴轴承价格出现下降；2）成本提升：圣久锻件技改，部分锻件外采导致成本提升；3）资产减值损失：2022年资产减值 5864.63万元（2021年资产减值为 0），其中合同资产减值约 2120.69万元、豪智机械商誉减值 3743.92万元。 盈利能力承压，2022年毛利率同比下降 3.32pct，期间费用率同比提升 2.87pct2022年公司销售毛利率 27.5%，同比下降 3.32pct；销售净利率 12.38%，同比下降 8.41pct。盈利能力下滑主要系产品价格下降、原材料轴承钢价格上涨所致。 2022年期间费用率约 11.82%，同比提升 2.87pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别 0.62%、2.44%、3.89%、4.87%，同比提升 0.32、1.15、0.82、0.58pct。随着下游需求提升、公司产能释放，盈利能力有望进入回升通道。 风电行业高景气+国产替代，叠加公司产能释放，公司长期业绩可期1）风电行业高景气：①短期来看，2023年为风电装机大年。根据风能专业委员会预测，2023年中国风电新增装机规模将达到 70-80GW，同比增长 40%-60%。②长期来看，“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达 64GW，2022-2025年新增装机 CAGR 约 20%。2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。截止 2020年，国内风电轴承市场整体国产化率约 16%。其中，主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率较低，分别为 33%、0.6%。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代将提上日程。3）产能释放：随着子公司圣久锻件技改完成，调心滚子、单列圆锥主轴轴承以及大兆瓦偏航变桨轴承产能释放，2023年公司业绩有望拐点向上。此外，2022年发行可转债前瞻性布局齿轮箱轴承，完善产品矩阵，进一步提升公司核心竞争力，公司长期业绩可期。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 5.3、8.2、9.9亿元，同比增长 68%、54%、21%，对应 PE 29、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产能释放不及预期；2）竞争格局恶化风险；3）原材料价格风险。

事件2022 年公司营业总收入为26.53 亿元（同比+7.13%），归母净利润为3.16 亿元（同比-38.54%），扣非归母净利润为3.24 亿元（同比-33.14%）。 2022Q4 公司营业总收入为7.01 亿元（同比+21.40%），归母净利润为-0.18亿元（同比-115.39%），扣非归母净利润为-0.09 亿元（同比-108.15%）。 Q4 利润下降主要原因系计提资产减值损失0.59 亿元与信用减值损失0.46 亿元。 点评受行业影响回转支承业务有所承压。回转支承和锻件方面，2022 年公司回转支承销量为19257 件（同比-1.11%），销售价格为11.11 万元/件（同比-4.32%），毛利率为29.52%（同比-2.63pct）；锻件销量为14.44万吨（同比+1.45%），销售价格为0.11 万元/吨（同比-4.78%）。2022年是海风装机小年，叠加风电步入平价时代的影响，风电竞争加剧，降本压力传导至上游零部件领域，导致公司回转支承和锻件价格有所承压。 锁紧盘业务方面，2022 年锁紧盘销量为7831 件（同比+953.97%），销售价格为3.43 万元/件（同比+3.98%），毛利率为19.27%（同比+0.85pct）锁紧盘销量变化较大则是因为公司于2021 年12 月收购了锁紧盘生产商洛阳豪智机械55%股权并纳入合并范围，故2021 年锁紧盘产销量只有12 月的数据。 主营产品产能稳步扩张，布局上游实现产业协同。公司在建产能丰富，3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承建设项目与齿轮箱轴承及精密零部件项目预计分别于2023 年8 月与2024 年12 月达到预定可使用状态，项目达产后将拉动公司业绩提升。此外，2023 年1 月公司公告拟收购圣久锻件51.145%股权，交易完成后圣久锻件成为公司全资子公司，目前已完成重组。圣久锻件为公司上游企业，与公司协同效应显著。 公司技术实力雄厚，客户资源优质且订单充足。公司作为我国风电轴承龙头，具备较强的研发和创新优势。公司大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代，大功率风机轴承产品技术也取得重要进展。“双碳”目标驱动下，海风市场长期向好，公司与国内多家行业领先的风电整机企业建立了长期的合作关系，仅明阳智能的采购总价就预计2023 年不低于13.2 亿元，在手订单较为丰富。 投资建议当前我国海风产业长期向好，公司在手订单充裕，业绩或稳步增长。 我们预期2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为8.31/11.22/12.35 亿元，对应的EPS 分别为2.52/3.40/3.75 元/股。以2023 年4 月3 日收盘价46.02 元为基准，对应PE 分别为18.26/13.52/12.29 倍。结合行业景气度，看好公司发展。维持“推荐”评级。 风险提示海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发等。

核心观点公司是回转支承领域创新型龙头企业。 公司主要经营大型回转支承业务， 涉及风电、 盾构机、 海工装备等业务板块， 是行业的创新型龙头企业。 公司坚持技术创新， 取得多项技术成果， 截至 2022年中报， 公司获得专利 99项， 其中发明专利 16项， 公司轴承技术领先， 实现风电、盾构机领域部分轴承的国产替代。 轴承国产进程加快， 下游风电发展向好。 风电轴承包括主轴轴承、偏航轴承、 变桨轴承等， 是连接机组中偏航、 传动等系统转向的重要部件。 2020年我国主轴轴承、 齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、 0.58%、 0.22%， 国产化替代空间广阔。 GWEC 预计 2022-2030年我国海风新增装机量 CAGR 为 14.7%，海风景气度高企拉动市场需求。 技术实力雄厚， 产能有望持续扩张。 产品方面， 半直驱风机兼具直驱式和双馈式的优点， 受风机厂青睐。 2021年半直驱式风机占我国整机厂商发布机型的 22%， 较 2020年的 5%提升了 17pct。 公司目前风电轴承产品主要配套半直驱式和直驱式风机， 有望受益于半直驱市场向好趋势。 技术方面， 公司部分产品实现国产替代， 公司成功研制 1.5-12MW变桨和偏航轴承， 大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代； 成功研制2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、 3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产； 成功研制 3-7MW 单列圆锥滚子轴承并实现小批量生产。 公司成功研制 12MW 海上抗台风型主轴轴承， 技术实力领先。产能方面，2021年公司定增募资用于 3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承项目， 2022年公司发行可转债布局齿轮箱业务， 公司业务规模将不断扩大。 客户方面， 2021年， 公司前五大客户为明阳智能、 远景能源、 东方电气、 三一重能、 洛阳新能轴承， 客户质量优质， 且呈多元化的趋势。 投资建议伴随产能释放， 公司业绩将稳步增长。 我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 5.51/8.68/11.28亿元， 对应的 EPS 分别为1.67/2.63/3.42元/股。 以 2023年 1月 16日收盘价 60.09元为基准， 对应PE 分别为 35.96/22.84/17.56倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示风电装机量不及预期、 国内风电轴承技术进步不及预期、 募资项目进展不及预期。

投资要点： 新强联于 2022年 10月 26日披露三季报，公司 2022年前三季度实现营业总收入 19.53亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 3.34亿元，同比下降16.6%；每股收益为 1.01元。 产品结构变化叠加产品调价，三季度业绩低于预期公司 2022年前三季度实现营业总收入 19.53亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 3.34亿元，同比下降 16.6%，公司三季报业绩不及预期。 其中，2022年 Q3单季度公司实现营业收入 6.91亿，同比增长 8.04%，环比增长 11.65%，实现归母净利润 0.91亿，同比下滑 59.38%，环比下降36.96%。三季度净利润大幅下滑主要原因是 1）从 7月份开始，公司顺应市场变化，主轴轴承的销售价格降幅有 10%左右，毛利率有所下滑；2）产品结构问题，对比去年同期，双列圆锥滚子轴承和三排结构滚子轴承发货量减少，主轴轴承整体的出货量减少；3）子公司圣久锻件一期仍在进行设备改造，三季度锻件仍采用外购，影响了毛利率。 截止三季度，我国新增风电装机容量为 19.24GW，同比增长 17.1%。今年风电装机市场不温不火，需求滞后趋势明显，公司今年产品交付增速不高，但四季度是风电装机旺季，预计公司产品交付将加速，业绩有望快速修复。 产品价格调整致毛利率下滑2022年三季报公司毛利率 29.09%,同比下降 2.29pct，其中，Q3单季度毛利率 25.03%，同比下降 12.07%，环比下降 3.03pct。三季度毛利率大幅下跌主要原因是 1）公司对产品进行降价 10%左右；2）交付的产品结构变化，三季度公司高毛利率的新产品交付比例较小。 2022年三季报公司净利率 17.56%，同比下降 2.51pct。主要原因是毛利率下降 2.29pct，同时公司加大研发人员投入，各项费用有所增加。2022年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.27%、2.09%、4.61%、3.86%，同比分别上升-0.03pct、0.74pct、0.5pct、0.96pct，四项费用率为10.83%，同比去年上升 2.17pct。 2022年三季报公司扣非摊薄 ROE 为 8.94%，同比下滑 2.37%。 与海风主机龙头明阳智能达成战略合作，风机大型化公司显著受益公司深耕风电轴承 行业多年，拥有深厚的技术积淀、成熟的生产技术、较强的自主研发能力、稳定的产品质量、良好的售后服务，赢得了客户的广泛肯定和认可。与明阳智能、远景能源、东方电气、三一重能、中船海装、中车风电等国内多家行业领先企业建立了合作关系，形成了品牌效应。 公司完成了 3-7MW 风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现了小批量生产；公司 12MW 海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线，这是国产首台套产品，也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。 2022年 9月公司与明阳智慧能源集团股份公司签署《风力发电机组零部件 2023年框架采购合同》，未来双方将开展主轴轴承和偏航变桨轴承设计、开发及新机型开发应用合作。公司是明阳智能主轴轴承长期合作供应商，双方仍将保持紧密合作关系，在海上风电领域实现强强联合。 受益海风发电机组大型化趋势加快，海风大型机组轴承的核心供应商国产化率低，渗透率低，公司有望充分受益风机大型化技术迭代带来的市场变化。 公司订单饱满，锻件产能释放成本下降，供应链竞争力大幅增强2022年 9月 27日公司与明阳智能签订不少于 13.2亿元风力发电机组零部件采购合同，合同顺利实行将对公司 2023年业绩产生较大积极影响。公司在手订单饱满，2022年三季报存货金额 6.93亿，同比增长117.3%。产成品和待发出的商品大幅增长，表明了公司订单饱满。 子公司圣久锻件研发了特大型环件的精密环锻技术，最大加工直径达 12米，单件重量 80吨的特大型环锻件，处于世界领先水平。圣久锻件现在产能 33万吨（一期 9万吨，二期 24万吨），其中二期的 24万吨采用异型环锻件技术，可以大幅降低生产成本。轴承锻件实现自产自足，为公司大型回转支承的生产提供了锻件原料保障、降低了成本，抵御上游原材料市场波动风险，确保公司的稳定发展。 盈利预测与估值鉴于公司是国产风电轴承龙头企业，一方面不断供应链布局，完成锻件产能投放，降低了公司生产成本，增强了供应链竞争力，另一方面不断研发大型风电轴承，与海风主机厂达成良好的战略合作协议，显著受益海风大型化的进程。我们预测公司 2022年-2024年营业收入分别为 28.12亿、39.29亿、52.13亿， 2022年-2024年归母净利润分别为 5.23亿、8.26亿、11.61亿，对应的 PE 分别为 45.36X、28.75X、20.44X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1：风电装机不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3： 原材料价格上涨，毛利率下滑；4：风机大型化进度不及预期。

事件：10 月25 日晚间，公司发布2022 年第三季度报告 三季报业绩低于预期，2022Q3 净利润同比下滑16.6%，盈利能力承压2022 年前三季度公司实现营收19.5 亿元，同比增长2.8%；归母净利润3.3 亿元，同比下滑16.6%。2022 年前三季度销售毛利率、销售净利率分别29.1%、17.6%，同比下滑2.29、3.49pct。 2022Q3 单季度公司实现营收6.9 亿元，同比增长8%；归母净利润0.9 亿元，同比下滑59.4%。Q3 单季度销售毛利率、销售净利率分别25%、13.5%，同比下滑12.07、21.65pct。从收入端来看，收入增速同比放缓可能系主轴轴承出货量下降、疫情影响风场开工以及同期高基数所致。从利润端来看，公司盈利能力下滑可能系1）产品价格下降：公司为保市场份额，主轴轴承价格下降；2）成本提升：子公司圣久锻件技改，部分锻件外采，致成本提升；3）产品结构调整：毛利率水平较高的主轴轴承出货量同比下降，其中调心滚子及单列圆锥滚子轴承出货量小，低于预期。随着未来圣久锻件产能逐步释放，盈利能力有望回升。 公司与明阳智能签订13.2 亿采购合同，未来与明阳智能合作更加紧密2022 年9 月6 日公司与明阳智能签订《战略合作框架协议》，未来双方将开展主轴轴承和偏航变桨轴承设计、开发及新机型开发应用合作。公司是明阳智能主轴轴承长期合作供应商，即使其未来改变风机技术，双方仍将保持紧密合作关系。 2022 年9 月27 日公司与明阳智能签订不少于13.2 亿元风力发电机组零部件采购合同，合同顺利实行将对公司2023 年业绩产生较大积极影响，提升市占率。 前瞻性布局风电齿轮箱轴承产能，有望为公司提供向上弹性公司已发行 12.1 亿可转债布局齿轮箱轴承及精密部件，包括轴承、齿轮等部件。向公司原有股东优先配售，配售比例 64.92%。预计项目2026 年达产后年产齿轮箱精密零部件产品5.75 万套。预计实现营业收入15.35 亿元/年，毛利率约35%，净利率约18%，高于当前盈利水平，有望提升公司盈利能力。 “十四五”期间风电新增装机量有望超预期，公司持续受益行业高景气度根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”风电年均新增装机量可达 64GW，2022-2025 年新增装机 CAGR=17%；海上风电平均12GW，2022-2025 年新增装机 CAGR=44%。公司将受益机组大型化和海上风电带来的大兆瓦轴承需求，市占率有望持续提升。 盈利预测与估值预计2022-2024 年净利润分别为4.8、7.5、9.6 亿元，分别同比下滑7%、同比增长57%、29%，对应PE 为70、44、35 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）原材料价格风险；3）风电装机不及预期。

12.1亿可转债已发行：86.69元/股本次 12.1亿可转换债主要用于齿轮箱轴承及精密零部件项目、补充流动资金，初始转股价 86.69元/股，向公司原有股东优先配售，配售比例 64.92%。信用等级为 AA。 拟建 5.75万套齿轮箱轴承项目，有望实现国产替代重要突破1）项目：拟建 5.75万个（套）齿轮箱轴承及精密零部件项目，项目总投资为11.13亿元，包括轴承、齿轮、输出轴等部件。 2）投产节奏：项目预计于 2024年投产 30%，2025年投产 70%，2026年达产。 3）产能情况：预计项目达产后年产齿轮箱精密零部件产品 5.75万个（套），其中 3-6MW 风电齿轮箱精密零部件 4.5万个（套），6-10MW 风电齿轮箱精密零部件 1.25万个（套）。 预计每年实现营业收入 15.35亿元，毛利率水平约 35%，净利率水平约 18%，显著高于目前公司盈利水平（2022H1毛利率约 31%、净利率约 20%），进一步提升公司盈利水平。 公司已储备齿轮箱轴承量产全流程技术研发能力，有望实现量产风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值，其中齿轮箱轴承技术壁垒最高。根据中国轴承工业协会总工程师何加群在杂志《轴承工业》2022年第二期发表的《我国风电产业领跑世界，轴承行业怎么办》数据统计，我国风电齿轮箱轴承国产化率 0.6%，基本依赖进口。 公司就齿轮箱轴承及精密零部件业务方向进行了技术研发储备，包括已完成对精密轴承及零部件产品设计和分析，已掌握精密轴承、齿轮、传动轴的热处理技术、加工工艺技术、检测及测量技术等。公司建立了完善的生产和质量管理体系，拥有关于齿轮箱轴承及精密零部件业务的原材料质量控制、制造过程中锻造、热处理技术、超声波探伤、精密测量以及严格的台架试验等技术能力，公司有望实现齿轮箱轴承及精密部件的量产。 盈利预测与估值预计 2022-2024年净利润分别为 7.2、10.1、12.6亿元，同比增长 41%、40%、24%。对应 PE 43、31、25X。给予公司“买入”评级。 风险提示1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）风电装机不及预期。

事件： 9月 27日， 公司与明阳智能签署《风力发电机组零部件 2023年框架采购合同》， 合同金额不低于 13.2亿元（最终以实际结算金额为准）。 大兆瓦陆上主轴承快速放量，海上主轴承正式实现产业化突破本次框架采购合同包含 1900套主轴承，其中陆上主轴承 1850套、海上主轴承 50套，全部于 2023年交付。 1）陆上主轴承： 包含 3.X 系列 350套、 6.X 系列 1500套。 我们预估对应装机量约 10.4GW， 公司在主轴承领域的市场份额在快速提升。 6.X 系列占比高达 81%，大兆瓦占比快速提升。 随着大功率主轴承放量，产品结构改善，公司盈利水平有望进一步上行。 2）海上主轴承： 包含 50套海上机型主轴承， 我们预计为 11/12MW 机型，标志着大功率海上主轴承正进入产业化放量阶段，不仅反映出明阳智能对于公司的技术认可，还彰显出公司在海风领域的市场竞争力。 偏航变桨轴承产品结构快速优化，紧密绑定明阳智能将长期受益本次框架采购合同包括偏航变桨轴承 3000套， 全部于 2023年交付，其中 MySE4.x、 MySE6.25、 MySE5.X、 MySE6.X、 MySE11/12系列占比分别为 10%、 2%、 33%、 43%、 12%， 5MW 以上大功率占比高达 88%，产品结构持续优化。 据我们不完全统计， 2022年 1-9月国内风机公开招标量约66GW，其中陆上 53GW、海上 13GW，已超过 2021全年招标量。 2022H1明阳智能风电机组新增订单达到 9.14GW，同比增长 104%；新签订单规模位居行业第一，市占率超过 20%。 截至 2022H1，明阳智能在手订单达到24.76GW。 2019-2021年公司对明阳智能收入占比高达 39.76%、 44.91%、40.72%。 公司长期与明阳智能紧密绑定， 不仅有利于偏航变桨、陆上主轴承持续放量，还有助于海上主轴承、齿轮箱轴承等产业化快速突破。 风电业务具备持续扩张的潜力，多领域延展打开成长空间在完善风电轴承技术储备同时，借助资本市场优势积极扩充产能，成长空间不断打开。 1）在风电行业：大功率主轴轴承持续突破， 5.5MW 和6.25MW 已开始向明阳智能批量供货， 12MW 海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线；独立变桨技术成熟，在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外， 2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计 2023年达产年产值 16.3亿元； 2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值 15.35亿元，风电轴承业务仍有望持续扩张。 2）在风电业务基础之上，公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 随着公司募投产能快速释放，我们维持公司 2022-2024年归母净利润预测分别为 6.84、 9.04和 12.70亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 42/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

公司与明阳智能签署 2023年采购合同 13.2亿元，助力 2023年业绩高增9月 27日，公司公布与明阳智能签订《风力发电机组零部件 2023年框架采购合同》，合同金额不低于 13.2亿元，占公司 2021年营业收入比例约 53%。合同标的为风电偏航、变桨、主轴轴承以及偏航齿圈。我们认为合同顺利实行将对公司2023年业绩产生较大积极影响，未来公司市占率有望持续提升。 风电轴承国产替代加速，公司实现国内海风主轴轴承批量供货“零”突破风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。截止 2020年，国内风电轴承市场整体国产化率约 16%。其中，偏航轴承和变桨轴承国产化率较高，分别为 63.3%、86.6%；主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率较低，分别为 33%、0.6%。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代有望提上日程。 公司作为国内大型回转支承龙头，在大兆瓦轴承供货领先同行。本次合同显示，1）偏航、变桨轴承：采购产品均为 4-12MW 大兆瓦轴承，共计明年年底前供货3000套（含齿圈）。2）主轴轴承：明年年底前，公司将向明阳智能供货陆上 4.X系列主轴轴承 350套、海上机型主轴轴承 50套；未来将向明阳智能供货陆上 6.X系列主轴轴承 1500套。综上可见，公司在大兆瓦轴承供货能力较强，已具备大兆瓦主轴轴承的批量供货能力，实现了国内海上风电主轴轴承批量供货“零”突破。 展望未来，“十四五”风电新增装机有望超预期，公司持续受益于行业高景气度1）短期来看：2022H2风电交付吊装将进入高峰期，预计超过上半年交付量的 2倍。 2）长期来看：根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”期间风电年均新增装机量达 64GW，2022-2025年新增装机 CAGR 为 14%；海上风电年均新增装机量达 12GW，2023-2025年新增装机 CAGR 为 36%。公司将持续受益于行业高景气度以及国产替代趋势，凭借其研发、产能等核心竞争优势，有望实现市占率持续提升。 盈利预测与估值预计 2022-2024年净利润分别为 7.2、10.1、12.6亿元，同比增长 41%、40%、24%。对应 PE 40、29、23X。给予公司“买入”评级。 风险提示1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）风电装机不及预期

公司与明阳智能签署2023年采购合同13.2亿元，助力2023年业绩高增 9月27日，公司公布与明阳智能签订《风力发电机组零部件2023年框架采购合同》，合同金额不低于13.2亿元，占公司2021年营业收入比例约53%。合同标的为风电偏航、变桨、主轴轴承以及偏航齿圈。我们认为合同顺利实行将对公司2023年业绩产生较大积极影响，未来公司市占率有望持续提升。 风电轴承国产替代加速，公司实现国内海风主轴轴承批量供货“零”突破 风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。截止2020年，国内风电轴承市场整体国产化率约16%。其中，偏航轴承和变桨轴承国产化率较高，分别为63.3%、86.6%；主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率较低，分别为33%、0.6%。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代有望提上日程。 公司作为国内大型回转支承龙头，在大兆瓦轴承供货领先同行。本次合同显示，1）偏航、变桨轴承：采购产品均为4-12MW大兆瓦轴承，共计明年年底前供货3000套（含齿圈）。2）主轴轴承：明年年底前，公司将向明阳智能供货陆上4.X系列主轴轴承350套、海上机型主轴轴承50套；未来将向明阳智能供货陆上6.X系列主轴轴承1500套。综上可见，公司在大兆瓦轴承供货能力较强，已具备大兆瓦主轴轴承的批量供货能力，实现了国内海上风电主轴轴承批量供货“零”突破。 展望未来，“十四五”风电新增装机有望超预期，公司持续受益于行业高景气度 1）短期来看：2022H2风电交付吊装将进入高峰期，预计超过上半年交付量的2倍。 2）长期来看：根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”期间风电年均新增装机量达64GW，2022-2025年新增装机CAGR为14%；海上风电年均新增装机量达12GW，2023-2025年新增装机CAGR为36%。公司将持续受益于行业高景气度以及国产替代趋势，凭借其研发、产能等核心竞争优势，有望实现市占率持续提升。 盈利预测与估值 预计2022-2024 年净利润分别为 7.2、10.1、12.6 亿元，同比增长41%、40%、24%。对应 PE 40 、29 、23X。给予公司“买入”评级。 风险提示 1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）风电装机不及预期

事件：公司披露2022年中报：1）2022H1：营收12.62亿元，yoy+0.13%；归母净利2.43亿元，yoy+38.32%，毛利率31.31%，yoy+2.82pct，净利率19.78%，yoy+5.88pct；2）2022Q2：营收6.19亿元，yoy-11.54%，归母净利1.45亿元，yoy+41.42%，毛利率28.06%，yoy-1.37pct，净利率24.03%，yoy+9.39pct。 受行业Q2景气度低迷影响，收入略有下滑。202H1，公司回转支撑业务营收10.54亿元，yoy-6.81%，风电类产品营收9.72亿元，yoy-6.25%，上半年出现下滑与风电行业上半年受疫情拖累表现低迷有关。在行业需求较弱的背景下，公司二季度毛利率并未出现大幅下滑，主要与子公司圣久锻件工艺技术日臻成熟有关，其产能得到充分释放，充分优质地保证了公司的原材料供应，降低了生产成本。截至目前，公司先后研制了1.5-12兆瓦变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承技术和工艺水平已达到进口替代。公司完成了2-5MW风力发电机三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW风力发电机无软带双列圆锥滚子主轴轴承的研发设计并实现了量产；3-7MW风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现了小批量生产；公司12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线，这是国产首台套产品，也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。标志着公司已成功实现从世界风电主轴轴承研发的跟随者到自主创新者的身份转变，成功解决了大功率风力发电机组一个关键部件国外技术垄断和卡脖子问题。公司在风电轴承的研发生产能力加快了国产轴承的进口替代进程。 轴承龙头掌握核心技术，产业链加速布局。公司自成立以来，专注从事大型回转支承的设计制造，经过多年的设计创新、设备更新和工艺改进，目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口，成为国内唯一制造商；大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力，成为行业内主要生产厂家之一；盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口；特大型重载回转支承形成量产。2018-2021公司核心客户贡献收入占公司整体收入比例在66%-91%，2021年前五大客户为明阳（占收入比例41%）、远景（16%）、东方电气（10%）、三一重能（8%）、中国海装（5%），此外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户，客户多元化趋势清晰。此外，公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节，同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节，轴承产业链加速布局。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是7.1、9.4、12.8亿元，对应PE分别是37x、28x、21x。考虑到公司风电轴承领域的国产替代龙头地位，维持“推荐“评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海外企业降价压公司利润空间的风险；3）项目进度低于预期风险。