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埃斯顿 机械行业 2020-09-08 19.48 22.55 1.17% 21.66 11.19%
23.28 19.51% -- 详细
埃斯顿自动化:机器人行业龙头企业 埃斯顿成立于2002年,公司的产品线从数控系统延伸到电液伺服系统、交流伺服系统和工业机器人,成为工业机器人领域国内具有全产业链竞争力的领军企业。公司股权结构集中,上市后已推出三期股权激励计划,显示出公司对人才培养的关注和对未来业绩的信心。公司客户广泛,下游需求稳定,数控业务客户主要为亚威、通快、爱克等一线主机大厂;运动控制系统已由中低端市场逐渐向中高端市场过渡;公司目前工业机器人业务板块的客户主要是系统集成商以及直销的行业龙头大客户。智能制造系统业务的下游厂家主要集中在家电、锂电,终端客户包括格力、海尔、上海夏普、中材锂膜等。 企业盈利与成长性良好,发展迅速 公司业务覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,构建了从技术、质量、成本、服务和品牌的全方位竞争优势。公司有选择的放弃了部分竞争激烈、毛利率低、回款条件差的系统集成项目,机器人本体业务依然保持稳定增长,毛利率基本稳定在35%左右。未来公司将继续保持高比例的研发投入,研发费用按销售额的10%来预算。公司近年来杠杆水平有轻微上升,整体资产流动性有所下降,ROE和ROA水平整体稳健。在战略方面,公司深耕核心零部件,不断外延收购,拓展机器人领域,形成全产业链竞争优势,推行“机器人+”战略,提供一站式解决方案。 智能制造:市场空间广阔,发展潜力较高 近年来我国劳动力成本快速上升,自动化生产转型升级需求十分迫切,中国成为工业机器人发展最为迅速的市场,2018年中国销量达15.4万台,占全球销量36.5%,2012年至2018年的CAGR达到11.68%。工业机器人密度自2017年超过全球平均水平,2018年达到140台/万人,但仍与日本、韩国等国家有一定差距。未来我国工业机器人密度有望继续大幅上升,市场潜力较高。 我们广泛选择了机器人及自动化产业具有代表性的上市标的作为估值参考,由于公司作为正在抢占市场的成长型企业,销售额和市场份额是更为重要的参考指标,因此使用PS估值法进行测算,测算得到可比公司2020、2021 年PS算数平均数分别为7.26、5.87X,而埃斯顿估值分别为5.78、4.9X,我们认为公司估值仍有一定提升空间,因而选择2021年5.87X作为目标估值,目标市值189.52亿元,相较于当前市值仍有19.78%向上空间,首次覆盖并给于买入评级。 风险提示:市场需求波动导致产品需求下降、市场竞争加剧、主要原材料的价格波动。
埃斯顿 机械行业 2020-09-04 19.43 -- -- 20.30 4.48%
23.28 19.81% -- 详细
并购完成,收入大增从业务看,公司上半年完成了对cloos的合并报表,工业机器人及智能制造系统实现收入8.27亿元,同比增长156.32%;剔除cloos以后,同比增长3.61%。自动化核心部件及运动控制系统实现收入3.46亿元,同比下降3.62%。其在Q2实现稳步增长,运动控制解决方案和智能控制单元在大客户应用中占比增大,由于疫情,个别行业和地区产品交付收到影响,影响销售额约2000万元。公司上半年综合毛利率为36.85%与去年基本持平;净利率5.89%,主要是财务费用增加比较多,增加的并购贷款利息所致。 行业需求下半年向上PMI、工业企业利润均在逐月环比改善,随着工业企业利润的恢复,预计下半年工业企业将开启新一轮补库存周期。而在疫情的冲击下,工业企业机器换人加速。工业机器人行业长期看是成长行业,下半年在周期向上下,工业机器人行业迎来新一轮上升周期。公司作为国内工业机器人的龙头企业,遵循上下游一体化发展,通过自主研发和收购不断加强上下游的布局,未来随着工业机器人行业向上以及公司整合逐步到位,公司有望步入利润释放期。 投资建议基于中报,调整公司盈利预测。预测公司2020/2021/2022年销售收入为24.78、29.66、35.91亿元,归母净利润1.47、1.83、2.44亿元,EPS为0.17、0.22、0.29元,对应的PE为107.7、86.6、64.8倍。维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:行业需求下滑。
埃斯顿 机械行业 2020-09-02 18.68 -- -- 20.10 7.60%
23.28 24.63% -- 详细
事项:公司披露半年报,2020年H1公司实现收入11.73亿元,同比增长72.08%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长8.72%。 平安观点:并表提升收入,利润蓄势待发。公司收入大幅增加,主要和同一控制下收购Cloos并表以及机器人业务增长有关。2020年H1,公司自动化核心部件及运动控制系统收入为3.46亿元(同比-3.62%),工业机器人及智能制造系统收入为8.27亿元(同比+156.32%)。2020年H1公司综合毛利率为36.85%,与去年同期基本持平。公司净利润增幅不及收入增速,主要和收购事项导致税费增加有关。2020年H1公司管理费用同比增长90.88%、财务费用同比增长132.11%、所得税费用同比增长473.15%,直接影响公司净利润增长。我们认为,随着收购费用逐步消化,公司利润将驶入快车道。 成功收购德国国Cloos,疫情影响已经消退。2020年H1,公司成功完成了德国Cloos的并购重组,将进军全球焊接机器人龙头地位。受疫情影响,Cloos在3、4月份部分项目交付延后,5月之后恢复正常,未确认订单有望集中于下半年确认。此外,公司近期推出康复机器人产品,加速医疗机器人产品落地。 定增引入三大战投,缓解债务压力,加强协同发展。7月份,公司计划向中国通用技术(集团)、国家制造业转型升级基金、小米长江产业基金定增募资10亿元。一方面,募集资金有有助于缓解公司财务压力;另一方面,三大战投均具备深厚的产业资源,有望从多个产业层面与公司协同发展。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2020-2022年实现归母净利润分别为1.57亿元、1.96亿元、2.38亿元,对应当前股价市盈率分别为87倍、69倍、57倍。公司作为国内工业机器人龙头,收购Cloos进入全球中高端市场,引入战略股东打开发展新局面,维持“推荐”评级。 风险提示:1)募投项目风险。如果公司定增募投项目进度及效果未达预期,或者研发的新技术、产品尚不具备商业价值,可能导致前期的各项成本投入无法收回。2)商誉减值风险。收购完成Cloos后,上市公司商誉超过10亿元,若Cloos业绩发生较大波动,可能存在商誉减值风险。3)跨国经营风险。Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构,存在跨国经营的风险。4)宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动,影响全球机器人产销量,对公司业绩将会造成影响。
埃斯顿 机械行业 2020-09-02 18.68 -- -- 20.10 7.60%
23.28 24.63% -- 详细
事件 公司近期公布半年度报告,公司2020H1实现11.73亿元,同比增长72.1%,归母净利润达到0.62亿元,同比增长8.7%,经营活动产生的现金流量净额达到0.7亿元,同比增长66.4%,公司2020年Q2实现9.44亿元,同比增长162.13%,归母净利润达到0.48亿元,同比增长26.17%。 报告摘要 二季度业绩符合预期。尽管有新冠疫情影响,公司仍持续快速增长,实现销售收入11.73亿元,较上年同期增长72.08%。报告期内,公司完成了德国Cloos公司的并购重组,为公司业绩的增长带来积极影响。此外,公司基于TRIO的运动控制解决方案和机器人+运动控制一体化的机器自动化解决方案业务快速增长,运动控制解决方案成为业务主流的战略目标已经实现。工业机器人及智能制造系统业务模块继续坚持“通用+细分”战略,通用机器人抢占市场份额成效显著,同时充分利用自主、成本和定制竞争优势拓展机器人细分市场,抢占多个细分市场奠定领军地位。 分项来看,公司实现工业机器人及智能制造系统收入8.27亿元,占收入70.5%,同比增长156.32%,毛利率达到35.42%,同比增长4.32%,针对工业机器人本体的研发设计、供应链管理、费用管控等降本方面效果显著,工业机器人本体毛利率逐年提升;自动化核心部件及运动控制系统收入3.46亿元,同比下滑3.62%,毛利率达到40.25%,同比下滑1.74%,。整体毛利率来看,公司2020Q2毛利率达到37.05%,同比增长2.1pct,环比增长1.06pct。净利润率来看,公司2020Q2净利率达到5.66%,同比减少6.44pct。 Cloos报告期内实现4.92亿元,净利润达到0.18亿元,Cloos业务在上半年3、4月份受疫情影响,部分项目交付延后,5月份恢复正常,目前订单和运营情况良好。Cloos拥有世界领先的焊接机器人和自动化焊接技术,为客户提供从机器人焊接单元到复杂机器人自动化焊接生产线系统解决方案。借助Cloos的技术优势,定制化适合中国市场的焊接产品,满足中国市场中端应用需求客户和低端应用需求。公司已经完成了全新中国版本产品的规划和试产工作。 大力投入研发,新品持续推出。公司持续多年大力投入研发,埃斯顿研发投入比例持续保持占销售收入10%左右,奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础,报告期内,由于并表Cloos,公司总体研发投入占销售收入比例达到8.20%。公司发布了多款运动控制及机器人控制新产品,包括全新的桌面型及30kg以下型两类工业机器人的集成式控制系统,在降本的同时提升了稳定性,一种可配置模块化多轴(6+N)机器人工作站专用驱动与控制电柜,全新V1.20版自主机器人控制平台软件提升了动力学算法性能,TRIO运动控制器的PLCOpenMC功能支持等等,缩短了公司机器人、运动控制与国际竞争对手的差距。 重磅级战略投资者入股,协同效应有望明显体现。公司拟以11.62元/股,向通用技术集团、国家制造业转型升级基金和小米长江产业基金合计发行8606万股,募集10亿元,拟投向标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目、机器人激光焊接和激光3D打印研制项目、工业、服务智能协作机器人及核心部件研制项目、新一代智能化控制平台和应用软件研制项目、应用于医疗和手术的专用协作机器人研制项目、补充流动资金,发行后通用技术集团、国家制造业转型升级基金和小米长江产业基金预计将分别持有公司3.72%、3.72%和1.86%的股份。 同时,为了加强业务协同效应,公司签署《关于非公开发行股票之附条件生效的股份认购协议》(合作期限均为3年),对于双方在产品、技术、管理等多方面协同进行规定。 盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,引入重磅级战略投资者,将从多方面提升公司竞争力,助力于公司完成在2025年进入全球机器人产业第一阵营的目标。预计2020-2021年公司净利润分别1.68、3.06亿,对应PE分别为89、49倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,技术突破低于预期风险。
埃斯顿 机械行业 2020-09-02 18.68 20.00 -- 20.10 7.60%
23.28 24.63% -- 详细
事件:8月27日,公司发布2020年半年报,实现收入11.73亿元,同比+72.08%;归母净利润0.62亿元,同比+8.72%。 Cloos并表增厚业绩,预计下半年公司业绩趋势向好。 分产品看,Cloos半年报从1月1日并表,带动公司机器人和智能制造业务同比增长156.32%、收入达8.27亿元;进入二季度后,公司机器人业务需求旺盛,通用机器人迅速抢占市场份额成效显著。但3、4月份Cloos业务受疫情影响,部分项目交付延后。自动化核心部件收入3.46亿元,由于解决方案业务的大客户占比增大导致个别地区产品交付受影响,整体业务同比下降3.62%,疫情影响已经基本消除、下半年预计会持续增长。5月份Cloos已恢复正常,目前订单和运营情况良好,且国内进入二季度后下游自动化需求逐步释放,我们认为,公司下半年经营将继续趋势向好。 经营效率稳健提升,经营现金流大幅增长。 20H1整体毛利率36.85%,同比持平,其中工业机器人毛利率同比+4.32pct至35.42%,核心部件毛利率同比-1.74pct至40.25%,主因受疫情影响的个别行业和地区产品毛利率较高。上半年公司谨慎选择行业和客户,优质客户数量不断增加,现金回款能力进一步提高,经营活动现金流量净额0.7亿元,同比增加66.4%。由于上半年并购的利息支出和并购费用支出增加,使得归母净利润同比仅增加8.72%,预计后续影响因素将逐步消除。 机器人行业持续复苏,并购+重磅战投助力公司迈向全球第一阵营。 Cloos德国百年焊接专家的加入,埃斯顿一方面将加强Cloos中厚板焊接业务在中国的发展、另一方面也积极发展Cloos的中薄板国内焊接市场,将为公司发展带来积极影响。公司定增预案也已确定、募资约10亿元,引入三名背景雄厚的战投,即代表国家级基金对公司技术、产品、竞争力的认可,也有望给公司带来战投方领先的国内国外核心技术、市场、渠道、品牌等资源。此外,随着汽车工业投资触底、3C投资持续增长,工业机器人行业从19年四季度起逐渐复苏,二季度走出疫情影响后仍延续19年底的复苏趋势,上半年工业机器人产量同比增长10%。且疫情催生生产制造企业对自动化提升的需求,企业增加购置自动化设备来替代人工需求更为强烈。 投资建议与盈利预测。 预计公司20-22年归母净利润2.05/2.856/3.48亿元,EPS为0.24/0.34/0.41元,对应PE分别为66/48/39X,维持“买入”评级。 风险提示。 市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
代川 7
埃斯顿 机械行业 2020-09-02 18.68 17.61 -- 20.10 7.60%
23.28 24.63% -- 详细
收入高增长,Coos并表并表::公司发布中报,20H1实现收入11.7亿元,同比增长72.1%;归母净利润6164万元,同比增长8.7%,主要得益于Coos的并表,剔除该因素后,我们测算公司上半年收入下滑0.2%,归母净利润下滑23.6%。分业务来看,工业机器人板块收入增长156.32%,毛利率35.42%,同比提升4.32pct,国内二季度自动化需求显著回升。Coos业务在上半年3、4月份受疫情影响,部分项目交付延后,目前订单和运营情况良好。智能装备核心部件业务收入下滑3.62%,毛利率40.25%,同比下降1.74pct,主要在于个别行业和地区产品交付受到影响,影响金额约2000万元。公司加强销售回款管理,上半年经营性净现金流为7047万元,同比增长66.4%。销售、管理、财务费用率分别同比变化+1.48/+1.39/+1.05pct,主要在于并表Coos带来的费用增加,并购贷款利息成本增加。 制造业投资复苏,行业拐点有望到来:根据国家统计局的数据,20年7月制造业PMI为51.1%,连续五个月位于荣枯线以上,制造业复苏态势延续。6月份工业企业利润总额6665.5亿元,同比增长12%,利润增速边际改善;另外,20年7月份我国工业机器人产量2.1万台,同比增长19.4%;1-7月累计产量11.6万台,同比增长10.4%。 投资建议:考虑Coos并表的影响,我们预计公司20-22年实现收入26.42/30.41/34.69亿元,EPS分别是0.16/0.23/0.30元/股,最新股价对应的PE分别为104x/69x/55x。公司PE估值中枢在80x以上,考虑到过去几年公司机器人业务展现出较高的成长性,同时今年的行业需求有望底部企稳,我们给予公司21年PE估值75x,对应合理价值为17.61元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游制造业固定投资增速下滑;行业竞争加剧的风险;各项业务整合不及预期带来管理风险;机器人板块估值回落。
埃斯顿 机械行业 2020-09-02 18.68 -- -- 20.10 7.60%
23.28 24.63% -- 详细
事件:8月28日公司发布业绩中报,上半年实现收入11.73亿元,同比+72.08%;归母净利润0.62亿元,同比+8.72%;扣非归母净利0.52亿元,同比+33.13%。 投资要点上半年业绩大幅增长,Cloos并表贡献收入公司上半年实现收入11.73亿元,同比+72.08%,主要系二季度公司完成了德国Cloos公司的并购重组,导致公司业绩大幅提升。在剔除报告期内Cloos的4.93亿元收入后,公司上半年实现收入6.8亿元,同比-0.1%。 分产品看,工业机器人本体及智能制造收入8.27亿元,同比+156.32%,营收占比提升至70.5%,主要系Cloos并表所致;自动化核心部件收入3.46亿元,同比-3.63%,主要系由于疫情,个别行业和地区产品交付受到影响,影响销售额约2000万元。目前疫情影响因素已经基本消除,Cloos业务5月份已恢复正常,预计下半年公司本体和核心部件业务有望稳定增长。 整体毛利率基本持平,购收购Cloos影响净利H1率毛利率36.85%,同比-0.03pct。分业务看,工业机器人及智能制造系统毛利率同比提升4.32pct达到35.42%,主要系供应链管理、费用管控等方面降本效果显著。自动化核心部件毛利率为40.25%,同比-1.74pct。 H1净利率5.89%,同比-3.64pct,归母净利润0.62亿元,同比+8.72%,净利润增幅低于收入,主要系并购产生费用较多。具体来看:1)公司通过鼎派机电收购Cloos,上半年Cloos实现净利润1831万元,但鼎派仅实现89万利润,主要系贷款利息冲减了Cloos利润贡献。上半年公司财务费用0.48亿元,同比+132%,主要系并购项目增加借款,利息支出增加。Q2末长期贷款9.34亿,较去年同期增长8.14亿元。2)上半年公司管理费用、销售费用、研发费用分别为1.66亿元/0.96亿元/0.96亿元,同比+91%/+110%/+16%,整体增幅超过收入,主要系Cloos并表及收购相关费用所致。3)此外收购导致税费增加,H1所得税费用0.11亿元,同比+473%。 整合全球优质资源,战略目标初步达成公司先后收购英国TRIO、德国Cloos,控股德国M.A.i.公司,参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司,为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人等方面的发展战略奠定了坚实基础。报告期内公司完成了德国Cloos公司的并购重组,进一步完善了埃斯顿的全产业链布局,同时建立全球市场的Cloos焊机业务和焊接机器人单元业务模块,形成新的业务增长点。公司基于TRIO的运动控制解决方案和机器人+运动控制一体化的机器自动化解决方案业务快速增长,目前运动控制解决方案成为业务主流的战略目标已经实现。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为1.51/1.76/2.35亿,对应当前股价PE为99、85、64倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发进度、并购协同效应不及预期,机器人行业竞争激烈
埃斯顿 机械行业 2020-09-01 18.13 -- -- 20.10 10.87%
23.28 28.41% -- 详细
Cloos并表,上半年业绩表现亮眼:公司2020年上半年实现营收11.73亿元,同比增长72.1%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长8.7%,主要原因是公司第二季度完成了德国Cloos公司的并购重组,为公司业绩增长带来积极影响。分业务来看,2020年上半年机器人和智能制造业务实现收入8.27亿元,同比提升156.3%,占营业收入比重提高至70.5%,其中Cloos业务3、4月份受疫情影响部分项目交付延后,5月恢复正常;自动化核心部件及运动控制系统实现收入3.50亿元,同比下降3.6%,主要系个别行业和地区产品由于疫情不能按时交付影响销售额所致。目前,疫情影响因素已经基本消除,预计下半年核心部件业务及机器人业务业绩都将稳定增长。 工业机器人毛利率提升,收购相关费用拖累净利润表现:报告期内,公司整体毛利率水平36.8%,与去年同期基本持平。其中工业机器人本体毛利率同比显著提升4.3pct至35.4%,主要由于公司在研发设计、供应链管理、费用管控等降本方面效果显著;核心部件上半年实现毛利率40.2%,同比减少1.7pct,主要系受疫情影响的行业和产品毛利率较高所致。公司上半年净利率5.9%,同比下降3.6pct,主要由于1)并购Cloos导致销售/管理费用增加,分别为0.96/1.66亿元,占营收比重分别同比提升1.5/1.4pct;2)财务费用0.48亿元,同比增长128.6%,主要由于并购导致贷款利息增加;3)应收款项带来信用减值损失716万元。 制造业景气向上或拉动工业机器人需求,公司外延布局提升综合实力:我国7月PMI指数51.1%,较上月上升0.2pct,已经是连续5个月位于临界点以上,连续第三个月呈现上升态势,制造业复苏态势正在夯实。7月工业机器人产量为2.12万套,同比提升19.4%。公司业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,此次并购Cloos之后,依托Cloos的技术优势和公司全产业链成本竞争优势,公司未来有望抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场,开辟新的业务增长点。 维持“买入”评级。考虑到Cloos并表,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为26.5亿元、34.9亿元、44.9亿元,归母净利润分别为1.63亿元、3.12亿元、4.59亿元,对应当前股价,动态PE分别为92、48、33倍。公司在工业机器人及关键核心部件领域具有显著的技术优势,看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期、工业机器人需求提升不及预期、市场开拓进程不及预期等。
埃斯顿 机械行业 2020-08-11 18.25 -- -- 19.84 8.71%
23.28 27.56% -- 详细
最像日本发那科,国产机器人“真龙头”,模式极具稀缺性公司通过自主研发(持续10%以上研发投入)及并购,掌握机器人核心运动控制软硬件技术,以此为基础拓展本体及集成业务,打造全产业链一体化,发展模式最像全球机器人龙头日本发那科。 并购落地+重磅定增,协同发展可期公司并购全球顶尖的焊接机器人德国CLOOS落地,技术、品牌、渠道、市场等多方面协同可期。另外近期发布10亿元定增预案,拟引入中国通用技术、国家制造业转型升级基金、小米产业基金三大重磅战略投资者,将为公司发展提供资金和产业两方面支持和协同。 运控解决方案持续增长可期,本体市占率不断提升零部件:收购TRIO控制器+公司伺服系统打造运控完整解决方案是零部件业务增长新亮点,整体市场超100亿元,依靠技术优势及研发转化效率提升优势,持续增长可期;本体:疫情不改机器人市场复苏趋势,长期来看投资回收期缩短、机器换人提速。公司有望复制发那科当年市占率提升之路,抢占国产(超5%中低端产能出清)及外资份额(库卡和安川份额收到冲击),预计2024年机器人收入空间可达25亿元。 扩张期盈利不佳,并购整合后财务报表迎来修复2017-2019年公司并购及研发扩张造成费用率远超行业,大大拖累利润。对比发那科快速扩张期,盈利、存货及应收周转基本一致,反映机器人企业快速扩张期正常财务表现。未来随着1)技术整合吸收之后,研发中心及人员的高效精简;2)技术整合转化效率提高,单位研发费用支撑更大收入,预计费用率将不断降低,财务报表修复。 盈利预测、估值与评级预计公司2020-2022年营业收入分别为25.07/28.14/32.99亿元,增速分别为76.3%/12.3%/17.2%;归母净利润分别为1.52/1.71/2.15亿元,增速分别为130.9%、12.5%/16.1%;EPS分别为0.18/0.20/0.26元,对应市盈率106、94、75倍,当前股价对应2020-2022年市盈率106、94、75倍。埃斯顿目前对应发那科第二估值阶段50倍PE,考虑A股估值平均是日股估值3倍,目前埃斯顿估值上限在150倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:市场复苏持续性、并购整合风险、市占率提升不达预期
埃斯顿 机械行业 2020-08-03 16.25 -- -- 19.58 20.49%
23.28 43.26% -- 详细
公司发布2020年度非公开发行A股股票预案,拟以11.62元/股价格向通用技术集团、国家制造业转型升级基金和小米长江产业基金定向增发不超过8605.85万股,募集资金不超过99999.98万元用于标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目、机器人激光焊接和激光3D打印研制项目、工业、服务智能协作机器人及核心部件研制项目、新一代智能化控制平台和应用软件研制项目及补充流动资金。 引入优质战略投资者,彰显公司优质基因。公司是国产工业机器人龙头企业,已经形成核心部件—工业机器人—机器人智能系统工程的全产业链竞争力,在技术、成本、服务等方面形成了一定的竞争优势。为了顺应机器人行业未来发展趋势,进一步打造核心竞争力,公司拟通过定向增发引入国家制造业转型升级基金、通用技术集团、小米长江产业基金等3名战略投资者。其中,国家制造业转型升级基金专注于制造业战略性、基础性、先导性领域优质企业的投资,旨在通过促进关键技术产业化进而推动我国制造业高质量发展;通用技术集团具备扎实的先进制造和医疗健康领域的产业基础和研发能力;小米长江产业基金是小米集团旗下的产业投资平台,专注于智能制造、工业机器人、先进装备和半导体等领域,以上优质战略投资者的引入充分彰显了公司的技术实力及市场地位,在充分发挥协同效应的基础上有望进一步打开成长空间。 募投项目聚焦主业,巩固竞争优势。公司机器人业务坚持“通用+细分”的发展战略,以通用市场形成规模,同时在金属深加工、光伏装配及食品饮料等细分市场确立了领先地位。公司本次募投项目以现有主业为基础,根据机器人行业现存短板及未来发展趋势进行深入布局,通过本次非公开发行,可以实现Cloos焊接机器人的国产化、标准化和批量化,拓宽公司产品广度;开发适应3C行业及高柔性行业的协作机器人、具备移动功能的复合型机器人、应用于康复医疗领域的协作机器人本体及核心部件,增强公司机器人柔性化和智能化的性能水平;进一步提升自动化软件核心竞争力,为公司打造核心部件—机器人—工业互联网的商业闭环奠定基础。 机器人行业具备较强的中长期发展潜力,公司核心优势突出。机器人作为我国制造业转型升级的关键载体,随着人力成本的不断上升及机器换人经济性的进一步显现,行业远期市场空间较大。公司通过收购Cloos、TRIO、M.A.i.、战略投资BARRETT、Euclid,在品牌和技术上已初步完成国际化布局,在核心技术、人才储备等方面形成了较强的竞争优势,公司机器人由于采用模块化的平台设计和自主核心部件,可以快速满足新的行业定制化需求,核心技术高自主化率将成为公司在机器人领域继续突围的重要驱动力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.12、0.15、0.18元,以7月27日15.38元/股的收盘价计算,对应的动态PE分别为128.2、102.5、85.4倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响时间超预期及全球蔓延加剧风险;中美全面关系进一步恶化风险;国内外经济形势急剧恶化;市场竞争加剧,公司业绩增长低于预期;中美贸易争端,全球地缘冲突加剧及其他黑天鹅事件引致的市场风险;国内外二级市场系统性风险。
石康 9
埃斯顿 机械行业 2020-07-29 15.68 -- -- 19.58 24.87%
23.28 48.47% -- 详细
我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.40/2.32/3.40亿元,EPS分别为0.17/0.28/0.40元,对应7月28日收盘价PE为93.5/56.4/38.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:外延性发展带来的经营风险,客户开拓不及预期,行业竞争加剧。
埃斯顿 机械行业 2020-07-13 15.63 -- -- 19.58 25.27%
21.50 37.56%
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事件 6月份,制造业PMI为50.9%,高于上月0.3个百分点,4、5月份数据分别为50.1%\50.6%,制造业稳步恢复,基本面继续改善。 报告摘要 并购CLOOS,业绩增长确定性提高。公司于4月底完成收购海外知名机器人企业CLOOS事宜,公司以支付4.1亿现金的方式购买控股股东南京派雷斯特科技有限公司持有的南京鼎派机电科技有限公司51%股权,本次交易完成后,鼎派机电将成为上市公司的全资子公司。鼎派机电系为Cloos交易设立的特殊目的公司,主要资产为间接持有的德国Cloos公司股权。Cloos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品,尤其是在中厚板领域。CLOOS2018年收入达到1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,20、21、22年业绩承诺净利润数为880、948、1147万欧元,将显著增加营业收入及利润规模。 制造业投资趋势不断向好,主业有望较快增长。根据PMI数据以及公司目前订单情况,公司本部保持较快增长,机器人本体、集成及运控板块业务情况均向好发展。 运控板块:公司目前在自动化核心部件及运动控制系统,在吸收了TRIO技术后,形成了基于TRIO运动控制器搭配公司EtherCAT总线伺服驱动器、机器人及视觉产品,为光伏、3C电子、包装等行业提供智能控制单元运动控制解决方案,为客户提供智能单元一站式服务,提高客户产品精度及效率;针对锂电池行业,公司加强对叠片、焊接、包装、物流等工艺环节的深度开发,已经具备锂电池整体生产线的电控设计和交付能力,并获得关键客户大订单。 机器人板块:埃斯顿机器人坚持“通用+细分”的战略定位,具有高度自主的机器人核心部件的技术和成本优势。除此之外,公司更懂国内市场客户需求,具有多年积累行业应用经验及客户资源渠道,可以为客户提供有竞争力的全方位服务,包括快速的服务响应,远程服务等。推出了诸如光伏组建装配机器人产品、钣金折弯机器人产品等。后续还有多个细分行业布局。 明年有望迎来制造投资大年。今年以来,光伏、锂电和风电等新能源行业需求比较好;近2-3个月3C自动化需求复苏明显,特别是苹果产业链,基本达到去年同期水平;汽车行业的投资也能看到复苏的迹象。另外,上半年口罩机、喷溶布设备需求井喷。我们认为尽管今年受疫情影响比较大,估计整体自动化需求同比仍有增长,有不少订单延迟到明年,预计明年是自动化大年。 盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,将不断巩固技术领先地位、大力加强研发创新、提升核心竞争力,赶超国际品牌。预计2020-2021年公司净利润分别1.882、2.65亿,对应PE分别为69、49倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,技术突破低于预期风险。
埃斯顿 机械行业 2020-05-04 10.27 -- -- 10.98 6.91%
18.18 77.02%
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业绩有所下降,现金流状况大幅改善:公司2019年度实现营业收入14.21亿元,同比下降2.71%;归属上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比下降35.04%;经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元,同比大幅增长682.22%,主要系公司收回前期项目到期账款及收款中现金收款比例增加所致。公司2019年度毛利率为36.01%,比去年同期略微增长。同时,公司年度期间费用相比上季度略有增加,主要系公司股权投资、回购股份、固定资产投资、分红等非经营性资金使用导致利息费用增加、理财收益减少,财务费用同比增长56.32%;费用管控初见成效,销售费用、管理费用同比略微下降;持续研发投入,研发费用同比增加14.03%。公司受疫情影响业绩短期承压,2020年一季度实现收入2.29亿元,同比下降28.86%;归母净利润0.14亿元,同比下降26.08%,主要系疫情导致物流不畅影响交付所致。 不断优化业务结构,运动控制系统及智能控制单元体现核心竞争力:分产品看,工业机器人及系统集成收入7.00亿元,同比下降-4.69%,其中智能制造系统集成业务同比下降10%左右,主要系汽车行业系统集成业务普遍出现回款难,考虑资金安全放弃了部分回款条件不好的系统集成订单;机器人本体业务稳定增长,受益于新一代自主控制器及集成式控制系统全面应用,机器人技术和性能提升,细分行业增长及定制化开发。自动化核心部件及运动控制系统收入7.21亿元,同比增幅-0.70%,其中运动控制解决方案销售收入同比增长50%以上,智能控制单元的整体收入增长91%,是公司核心竞争产品之一。公司不断优化业务结构,使得营收略微下滑,优于行业整体水平。 并购机器人焊接领域龙头CLOOS,有望带来新的业务增长点:报告期内,公司进行重大资产重组收购德国百年机器人企业CLOOS,作为全球机器人焊接细分领域的领军企业,CLOOS拥有世界领先的焊接机器人和焊接技术,该并购使得公司进入全球高端市场,并能快速缩短公司产品与国际高端机器人性能的差距。CLOOS在当前高速发展的激光焊接和激光3D机器人打印领域具有领先技术和产品优势,在这个极具发展潜力的新兴行业具有先发和独特的竞争优势。同时,公司将协同各方资源,协助CLOOS进入薄板中高端弧焊机器人工作站市场,开辟新的业务增长点。CLOOS2018年收入达1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,未来成长空间巨大。 投资建议:暂不考虑CLOOS并表,鉴于2020年疫情影响,我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.12元、0.16元和0.18元,对应PE分别为76.83倍、60.62倍和53.60倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;下游需求低迷;并购整合不及预期风险。
埃斯顿 机械行业 2020-05-04 10.27 -- -- 10.98 6.91%
18.18 77.02%
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公司近日发布了2019年年度报告及2020年一季度报告,2019年公司实现营业收入14.21亿元,同比下降2.71%;归母净利润6576.22万元,同比下降35.04%。2020Q1,公司实现营业收入2.29亿元,同比下降28.86%;归母净利润1400.2万元,同比下降26.08%。 综合毛利率相对稳定,期间费用率有所上升。2019年公司综合毛利率同比上升0.02个百分点至36.01%,其中,自动化核心部件及控制系统毛利率同比减少0.85个百分点至40.8%;工业机器人及智能制造系统毛利率同比上升0.68个百分点至31.07%。2019年,公司期间费用率同比上升2.46个百分点至33.25%,管理/研发/财务费用率同比分别上升0.19、1.34、1.64个百分点,期间费用率的上升致公司2019年净利润增速降幅大于收入降幅。 工业机器人本体业务逆势增长。受下游需求不足影响,2019年公司营业收入出现同比负增长。其中,智能制造系统集成业务同比下降10%左右,主要系公司主动放弃了部分回款难度较大的订单所致。尽管2019年我国机器人销量出现下滑,但得益于新一代自主控制器及集成式控制系统的全面应用,技术和性能的提升促使公司机器人本体业务实现了稳定增长。 研发投入力度不断加大。公司研发支出占收入比例连续多年保持在10%左右的水平,2019年研发支出规模同比增长15.69%至1.94亿元,占营业收入比例高达13.66%,彰显了公司对于研发创新的重视程度。报告期内,公司推出了全新的高性能ProNetSumma伺服驱动器、高功率密度的EM3A电机、新一代机器人用双循环控制柜等新产品,为公司市场竞争力的不断提升奠定了基础。 国际化战略进一步推进。报告期内,公司完成了对全球焊接机器人龙头企业Cloos的收购事项,其在激光焊接和激光3D机器人打印领域具有领先技术和产品优势。通过本次收购,公司一方面可以获得Cloos机器人品牌以及全部关键技术和产品,快速缩小与国际高端机器人性能的差距,另一方面可以通过协同客户、渠道等资源优势,形成新的利润增长点。近年来公司国际化战略稳步推进,随着TRIO、Cloos等全球细分领域龙头企业的加入,公司综合竞争力不断提升,未来海外收入占比也将呈现上升趋势。 疫情影响致2020Q1业绩承压,机器人行业发展潜力较大。由于疫情导致物流不畅影响交付,2020年一季度公司业绩出现下滑。在本次疫情中,自动化水平较高的制造企业在复工过程中体现了一定的竞争优势,疫情过后机器人自动化的渗透率有望加速提升,公司作为拥有完全自主核心技术和核心部件的国产工业机器人领军企业,具备一定的先发优势。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.12、0.15、0.18元,以4月29日9.53元的收盘价计算,对应的动态PE分别为79.4、63.5、52.9倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国际化战略不达预期;疫情导致全球经济超预期下行;国内外二级市场系统性风险。[Table_Summary]
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名