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埃斯顿 机械行业 2020-08-11 18.25 -- -- 18.97 3.95% -- 18.97 3.95% -- 详细
最像日本发那科,国产机器人“真龙头”,模式极具稀缺性公司通过自主研发(持续10%以上研发投入)及并购,掌握机器人核心运动控制软硬件技术,以此为基础拓展本体及集成业务,打造全产业链一体化,发展模式最像全球机器人龙头日本发那科。 并购落地+重磅定增,协同发展可期公司并购全球顶尖的焊接机器人德国CLOOS落地,技术、品牌、渠道、市场等多方面协同可期。另外近期发布10亿元定增预案,拟引入中国通用技术、国家制造业转型升级基金、小米产业基金三大重磅战略投资者,将为公司发展提供资金和产业两方面支持和协同。 运控解决方案持续增长可期,本体市占率不断提升零部件:收购TRIO控制器+公司伺服系统打造运控完整解决方案是零部件业务增长新亮点,整体市场超100亿元,依靠技术优势及研发转化效率提升优势,持续增长可期;本体:疫情不改机器人市场复苏趋势,长期来看投资回收期缩短、机器换人提速。公司有望复制发那科当年市占率提升之路,抢占国产(超5%中低端产能出清)及外资份额(库卡和安川份额收到冲击),预计2024年机器人收入空间可达25亿元。 扩张期盈利不佳,并购整合后财务报表迎来修复2017-2019年公司并购及研发扩张造成费用率远超行业,大大拖累利润。对比发那科快速扩张期,盈利、存货及应收周转基本一致,反映机器人企业快速扩张期正常财务表现。未来随着1)技术整合吸收之后,研发中心及人员的高效精简;2)技术整合转化效率提高,单位研发费用支撑更大收入,预计费用率将不断降低,财务报表修复。 盈利预测、估值与评级预计公司2020-2022年营业收入分别为25.07/28.14/32.99亿元,增速分别为76.3%/12.3%/17.2%;归母净利润分别为1.52/1.71/2.15亿元,增速分别为130.9%、12.5%/16.1%;EPS分别为0.18/0.20/0.26元,对应市盈率106、94、75倍,当前股价对应2020-2022年市盈率106、94、75倍。埃斯顿目前对应发那科第二估值阶段50倍PE,考虑A股估值平均是日股估值3倍,目前埃斯顿估值上限在150倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:市场复苏持续性、并购整合风险、市占率提升不达预期
埃斯顿 机械行业 2020-08-03 16.25 -- -- 19.58 20.49% -- 19.58 20.49% -- 详细
公司发布2020年度非公开发行A股股票预案,拟以11.62元/股价格向通用技术集团、国家制造业转型升级基金和小米长江产业基金定向增发不超过8605.85万股,募集资金不超过99999.98万元用于标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目、机器人激光焊接和激光3D打印研制项目、工业、服务智能协作机器人及核心部件研制项目、新一代智能化控制平台和应用软件研制项目及补充流动资金。 引入优质战略投资者,彰显公司优质基因。公司是国产工业机器人龙头企业,已经形成核心部件—工业机器人—机器人智能系统工程的全产业链竞争力,在技术、成本、服务等方面形成了一定的竞争优势。为了顺应机器人行业未来发展趋势,进一步打造核心竞争力,公司拟通过定向增发引入国家制造业转型升级基金、通用技术集团、小米长江产业基金等3名战略投资者。其中,国家制造业转型升级基金专注于制造业战略性、基础性、先导性领域优质企业的投资,旨在通过促进关键技术产业化进而推动我国制造业高质量发展;通用技术集团具备扎实的先进制造和医疗健康领域的产业基础和研发能力;小米长江产业基金是小米集团旗下的产业投资平台,专注于智能制造、工业机器人、先进装备和半导体等领域,以上优质战略投资者的引入充分彰显了公司的技术实力及市场地位,在充分发挥协同效应的基础上有望进一步打开成长空间。 募投项目聚焦主业,巩固竞争优势。公司机器人业务坚持“通用+细分”的发展战略,以通用市场形成规模,同时在金属深加工、光伏装配及食品饮料等细分市场确立了领先地位。公司本次募投项目以现有主业为基础,根据机器人行业现存短板及未来发展趋势进行深入布局,通过本次非公开发行,可以实现Cloos焊接机器人的国产化、标准化和批量化,拓宽公司产品广度;开发适应3C行业及高柔性行业的协作机器人、具备移动功能的复合型机器人、应用于康复医疗领域的协作机器人本体及核心部件,增强公司机器人柔性化和智能化的性能水平;进一步提升自动化软件核心竞争力,为公司打造核心部件—机器人—工业互联网的商业闭环奠定基础。 机器人行业具备较强的中长期发展潜力,公司核心优势突出。机器人作为我国制造业转型升级的关键载体,随着人力成本的不断上升及机器换人经济性的进一步显现,行业远期市场空间较大。公司通过收购Cloos、TRIO、M.A.i.、战略投资BARRETT、Euclid,在品牌和技术上已初步完成国际化布局,在核心技术、人才储备等方面形成了较强的竞争优势,公司机器人由于采用模块化的平台设计和自主核心部件,可以快速满足新的行业定制化需求,核心技术高自主化率将成为公司在机器人领域继续突围的重要驱动力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.12、0.15、0.18元,以7月27日15.38元/股的收盘价计算,对应的动态PE分别为128.2、102.5、85.4倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响时间超预期及全球蔓延加剧风险;中美全面关系进一步恶化风险;国内外经济形势急剧恶化;市场竞争加剧,公司业绩增长低于预期;中美贸易争端,全球地缘冲突加剧及其他黑天鹅事件引致的市场风险;国内外二级市场系统性风险。
埃斯顿 机械行业 2020-07-13 15.63 -- -- 19.58 25.27%
19.58 25.27% -- 详细
事件 6月份,制造业PMI为50.9%,高于上月0.3个百分点,4、5月份数据分别为50.1%\50.6%,制造业稳步恢复,基本面继续改善。 报告摘要 并购CLOOS,业绩增长确定性提高。公司于4月底完成收购海外知名机器人企业CLOOS事宜,公司以支付4.1亿现金的方式购买控股股东南京派雷斯特科技有限公司持有的南京鼎派机电科技有限公司51%股权,本次交易完成后,鼎派机电将成为上市公司的全资子公司。鼎派机电系为Cloos交易设立的特殊目的公司,主要资产为间接持有的德国Cloos公司股权。Cloos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品,尤其是在中厚板领域。CLOOS2018年收入达到1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,20、21、22年业绩承诺净利润数为880、948、1147万欧元,将显著增加营业收入及利润规模。 制造业投资趋势不断向好,主业有望较快增长。根据PMI数据以及公司目前订单情况,公司本部保持较快增长,机器人本体、集成及运控板块业务情况均向好发展。 运控板块:公司目前在自动化核心部件及运动控制系统,在吸收了TRIO技术后,形成了基于TRIO运动控制器搭配公司EtherCAT总线伺服驱动器、机器人及视觉产品,为光伏、3C电子、包装等行业提供智能控制单元运动控制解决方案,为客户提供智能单元一站式服务,提高客户产品精度及效率;针对锂电池行业,公司加强对叠片、焊接、包装、物流等工艺环节的深度开发,已经具备锂电池整体生产线的电控设计和交付能力,并获得关键客户大订单。 机器人板块:埃斯顿机器人坚持“通用+细分”的战略定位,具有高度自主的机器人核心部件的技术和成本优势。除此之外,公司更懂国内市场客户需求,具有多年积累行业应用经验及客户资源渠道,可以为客户提供有竞争力的全方位服务,包括快速的服务响应,远程服务等。推出了诸如光伏组建装配机器人产品、钣金折弯机器人产品等。后续还有多个细分行业布局。 明年有望迎来制造投资大年。今年以来,光伏、锂电和风电等新能源行业需求比较好;近2-3个月3C自动化需求复苏明显,特别是苹果产业链,基本达到去年同期水平;汽车行业的投资也能看到复苏的迹象。另外,上半年口罩机、喷溶布设备需求井喷。我们认为尽管今年受疫情影响比较大,估计整体自动化需求同比仍有增长,有不少订单延迟到明年,预计明年是自动化大年。 盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,将不断巩固技术领先地位、大力加强研发创新、提升核心竞争力,赶超国际品牌。预计2020-2021年公司净利润分别1.882、2.65亿,对应PE分别为69、49倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,技术突破低于预期风险。
埃斯顿 机械行业 2020-05-04 10.27 -- -- 10.98 6.91%
18.18 77.02%
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业绩有所下降,现金流状况大幅改善:公司2019年度实现营业收入14.21亿元,同比下降2.71%;归属上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比下降35.04%;经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元,同比大幅增长682.22%,主要系公司收回前期项目到期账款及收款中现金收款比例增加所致。公司2019年度毛利率为36.01%,比去年同期略微增长。同时,公司年度期间费用相比上季度略有增加,主要系公司股权投资、回购股份、固定资产投资、分红等非经营性资金使用导致利息费用增加、理财收益减少,财务费用同比增长56.32%;费用管控初见成效,销售费用、管理费用同比略微下降;持续研发投入,研发费用同比增加14.03%。公司受疫情影响业绩短期承压,2020年一季度实现收入2.29亿元,同比下降28.86%;归母净利润0.14亿元,同比下降26.08%,主要系疫情导致物流不畅影响交付所致。 不断优化业务结构,运动控制系统及智能控制单元体现核心竞争力:分产品看,工业机器人及系统集成收入7.00亿元,同比下降-4.69%,其中智能制造系统集成业务同比下降10%左右,主要系汽车行业系统集成业务普遍出现回款难,考虑资金安全放弃了部分回款条件不好的系统集成订单;机器人本体业务稳定增长,受益于新一代自主控制器及集成式控制系统全面应用,机器人技术和性能提升,细分行业增长及定制化开发。自动化核心部件及运动控制系统收入7.21亿元,同比增幅-0.70%,其中运动控制解决方案销售收入同比增长50%以上,智能控制单元的整体收入增长91%,是公司核心竞争产品之一。公司不断优化业务结构,使得营收略微下滑,优于行业整体水平。 并购机器人焊接领域龙头CLOOS,有望带来新的业务增长点:报告期内,公司进行重大资产重组收购德国百年机器人企业CLOOS,作为全球机器人焊接细分领域的领军企业,CLOOS拥有世界领先的焊接机器人和焊接技术,该并购使得公司进入全球高端市场,并能快速缩短公司产品与国际高端机器人性能的差距。CLOOS在当前高速发展的激光焊接和激光3D机器人打印领域具有领先技术和产品优势,在这个极具发展潜力的新兴行业具有先发和独特的竞争优势。同时,公司将协同各方资源,协助CLOOS进入薄板中高端弧焊机器人工作站市场,开辟新的业务增长点。CLOOS2018年收入达1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,未来成长空间巨大。 投资建议:暂不考虑CLOOS并表,鉴于2020年疫情影响,我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.12元、0.16元和0.18元,对应PE分别为76.83倍、60.62倍和53.60倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;下游需求低迷;并购整合不及预期风险。
埃斯顿 机械行业 2020-05-04 10.27 -- -- 10.98 6.91%
18.18 77.02%
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公司近日发布了2019年年度报告及2020年一季度报告,2019年公司实现营业收入14.21亿元,同比下降2.71%;归母净利润6576.22万元,同比下降35.04%。2020Q1,公司实现营业收入2.29亿元,同比下降28.86%;归母净利润1400.2万元,同比下降26.08%。 综合毛利率相对稳定,期间费用率有所上升。2019年公司综合毛利率同比上升0.02个百分点至36.01%,其中,自动化核心部件及控制系统毛利率同比减少0.85个百分点至40.8%;工业机器人及智能制造系统毛利率同比上升0.68个百分点至31.07%。2019年,公司期间费用率同比上升2.46个百分点至33.25%,管理/研发/财务费用率同比分别上升0.19、1.34、1.64个百分点,期间费用率的上升致公司2019年净利润增速降幅大于收入降幅。 工业机器人本体业务逆势增长。受下游需求不足影响,2019年公司营业收入出现同比负增长。其中,智能制造系统集成业务同比下降10%左右,主要系公司主动放弃了部分回款难度较大的订单所致。尽管2019年我国机器人销量出现下滑,但得益于新一代自主控制器及集成式控制系统的全面应用,技术和性能的提升促使公司机器人本体业务实现了稳定增长。 研发投入力度不断加大。公司研发支出占收入比例连续多年保持在10%左右的水平,2019年研发支出规模同比增长15.69%至1.94亿元,占营业收入比例高达13.66%,彰显了公司对于研发创新的重视程度。报告期内,公司推出了全新的高性能ProNetSumma伺服驱动器、高功率密度的EM3A电机、新一代机器人用双循环控制柜等新产品,为公司市场竞争力的不断提升奠定了基础。 国际化战略进一步推进。报告期内,公司完成了对全球焊接机器人龙头企业Cloos的收购事项,其在激光焊接和激光3D机器人打印领域具有领先技术和产品优势。通过本次收购,公司一方面可以获得Cloos机器人品牌以及全部关键技术和产品,快速缩小与国际高端机器人性能的差距,另一方面可以通过协同客户、渠道等资源优势,形成新的利润增长点。近年来公司国际化战略稳步推进,随着TRIO、Cloos等全球细分领域龙头企业的加入,公司综合竞争力不断提升,未来海外收入占比也将呈现上升趋势。 疫情影响致2020Q1业绩承压,机器人行业发展潜力较大。由于疫情导致物流不畅影响交付,2020年一季度公司业绩出现下滑。在本次疫情中,自动化水平较高的制造企业在复工过程中体现了一定的竞争优势,疫情过后机器人自动化的渗透率有望加速提升,公司作为拥有完全自主核心技术和核心部件的国产工业机器人领军企业,具备一定的先发优势。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.12、0.15、0.18元,以4月29日9.53元的收盘价计算,对应的动态PE分别为79.4、63.5、52.9倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国际化战略不达预期;疫情导致全球经济超预期下行;国内外二级市场系统性风险。[Table_Summary]
埃斯顿 机械行业 2020-05-01 9.53 -- -- 10.98 15.22%
18.18 90.77%
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2019年:本体/运控逆势增长,财务/研发费用拖累净利润 整体收入略下滑,业务结构优化。2019年营收14.21亿元(同比-2.71%),主因是为了控制订单质量和回款,汽车行业系统集成业务下滑10%。但本体及运动控制方案均实现逆势增长,其中运动控制解决方案收入增长50%、智能控制单元收入增长91%。财务/研发费用拖累净利润,但经营性现金流净额大幅增长。2019年归母净利润6576.22万元(同比-35.04%)。主因是并购等导致非经营性资金增加,利息费用大增,叠加研发投入占比收入提高到13.66%,拖累净利润。但得益于压控订单、应收,经营现金流量净额1.13亿元(同比+682.22%)。 持续加大研发投入,巩固核心技术竞争力。多年研发投入占比收入保持10%,2019年研发投入占比收入13.66%,继续巩固核心技术竞争力。 2020Q1:疫情拖累收入利润下滑,但订单已明显回暖2020Q1营收2.28亿,下滑28.26%;归母净利1400万,下滑26%;经营现金流-2224万,同比转负。Q1业绩下滑主因是疫情拖累生产及交付,3月起订单已明显回暖。 收购全球领先焊接机器人CLOOS,国际化协同可期 ClOOS目前已并入公司,将对公司技术、品牌、渠道均有增益。CLOOS拥有强大的弧焊接机器人解决方案能力,在前景广阔的激光焊接和3D打印也有领先优势。公司将基于国内市场需求协同ClOOS开辟国内市场,并整合CLOOS资源推动公司机器人技术、产品、渠道的国际化战略。 盈利预测、估值与评级 全年展望光伏、折弯、金属加工、锂电、3C等下游相对乐观,暂不考虑CLOOS并表影响,预计公司2020-2022年营业收入分别为16.01/21.07/28.77亿元,归母净利分别为1.15/1.54/2.43亿元,EPS分别为0.14/0.18/0.29元(2020-2021年EPS分别下调12.5%/5.3%),按照最新收盘价对应PE分别为69.0/51.5/32.7倍,考虑公司机器人行业中技术龙头地位,维持推荐评级。 风险提示:竞争加剧、需求复苏晚于预期、客户订单低于预期。
埃斯顿 机械行业 2020-05-01 9.53 -- -- 10.98 15.22%
18.18 90.77%
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公司动态事项 1、公司发布2019年年报,2019年实现收入14.21亿元,yoy-2.71%;归母净利润6567万元,yoy-35.04%。 2、公司发布2020Q1财报,2020Q1年实现收入2.29亿元,yoy-28.86%; 归母净利润1400万元,yoy-26.08%。 事项点评费用增长导致 2019年利润下滑, 2020Q1收入确认延迟公司2019年收入略有下降,但是净利润下降较大。主要在于公司的费用刚性。公司加大研发力度投入,导致研发费用率上升。另外公司做了较多的对外投资,导致财务费用上升较多。2019年公司毛利率36.01%,与上年基本持平;净利率6.20%,同比下降1.60pct。2020Q1收入和利润都下滑,主要在于疫情导致收入确认放缓。 业务结构持续改善对2019年的业务结构拆分来看,结构持续改善。2019年公司自动化核心部件及运动控制系统实现收入7.21亿元,与上年基本持平。但是结构上持续优化,公司的运动控制解决方案占比不断提升,销售收入同比增长50%以上。工业机器人及智能制造系统实现收入7亿元,同比下降4.69%。公司出于风险控制的考虑,放弃了部分系统集成订单,智能制造系统集成业务同比下降10%左右。但是机器人本体销量却保持稳定增长。 工业机器人行业全年乐观展望2020年,虽然有疫情的影响,但是展望全年,预计工业机器人销量为正增长。呈现出前低后高的局面,下半年工业机器人销量预计将迎来同比高增长。目前公司对CLOOS的收购已经完成,未来将对其整合,对其薄板焊接和中国市场的拓展。公司全年工业机器人业务乐观,Q1由于疫情影响导致订单交付延迟,Q2下游行业生产逐渐正常,预计Q2将好于Q1。 投资建议预测公司 2020/2021/2022年销售收入为 17.85、24.79、31.13亿元,归母净利润 1.01、1.52、2.23亿元, EPS 为 0. 12、0.18、0.27元,对应的 PE 为 78.3、52.3、35.6倍。维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:行业需求下滑。
埃斯顿 机械行业 2020-04-30 9.46 -- -- 10.98 16.07%
18.18 92.18%
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埃斯顿 机械行业 2020-04-30 9.46 -- -- 10.98 16.07%
18.18 92.18%
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1.事件公司发布2019年年报以及2020年一季报。2019年公司实现营业收入14.21亿元,同比下降2.71%;归母净利润6576万元,同比下降35.04%。 2020年一季度实现营收2.29亿元,同比下降28.86%;归母净利润1400万元,同比下降26.08%。 2.我们的分析与判断 (一)订单选择有所取舍,营收呈现小幅下滑2019年公司整体实现营收14.21亿元,同比下降2.71%。智能制造系统集成业务同比下降10%左右,主要因为汽车行业系统集成业务普遍出现回款难,为预防坏账风险,考虑资金安全,公司放弃了部分回款条件不好的系统集成订单。机器人行业市场环境变化导致行业整体大幅下滑,但公司工业机器人业务受益于技术提升和定制化开发,仍保持稳定增长; 自动化核心部件业务同比基本持平,公司业务结构不断优化,运动控制解决方案销售收入同比增长50%以上,智能控制单元的整体收入增长91%。2019年公司息税折旧及摊销前利润为1.68亿元,比去年同期1.61亿元略有增长,经营业绩仍旧逐步提升。 2020Q1在新冠疫情影响下,复工复产有所延后,加之疫情导致物流不畅影响产品交付,公司该季度实现营收2.29亿元,同比下降28.86%。 但就订单情况来看,Q1公司订单数量持续增长,我们认为随着疫情导致的物流中断等问题得以解决,此前已发出商品将在未来确认收入,改善公司未来营收及利润。 (二)整体毛利率微增,销售和管理费用有所降低2019年公司整体毛利率为36.01%,较上年同期增长0.02pcts,在工业机器人及整体市场较差的期间,毛利率水平微增说明公司产品具有竞争力。其中,自动化核心部件及运动控制系统毛利率为40.80%,同比降低0.85pcts;工业机器人及智能制造系统毛利率为31.07%,同比增长0.68pcts。 公司对营业成本控制有所成效,2019年营业成本同比减少2.74%,助力毛利率小幅提升。分季度看,由于行业竞争压力有所增大,2019企业单季度毛利率逐渐下降,从Q1的39.04%降至Q4的36.01%;2020Q1公司毛利率继续下降至35.99%,但仍高于同期同行业的毛利率中位值30.56%。 2019年公司费用管理初见成效,销售费用和管理费用分别同比降低9.64%和1.30%,但财务费用明显上升,较去年同期增长56.32%,主要由公司收购Cloos、投资及股份回购等非经营性资金投入达6.8亿元导致利息费用大幅上升以及理财收益的降低导致。我们预计公司未来毛利率有望保持当前水平,费用管控仍有较大改善空间,具有较大的业绩弹性。 (三)机器人本体业务稳定增长,研发收购聚焦国际化发展2019年工业机器人业务实现收入7.0亿元,同比下降4.69%,占公司全部收入的49.27%。 其中,机器人本体业务稳定增长,受益于持续的研发投入,机器人新一代自主控制器及集成式控制系统全面应用,机器人技术和性能提升,细分行业增长及定制性开发。报告期内,机器人本体业务稳定增长,产品在焊接、码垛、上下料、折弯、光伏排版、打磨等应用领域具有明显的市场竞争力优势。 2019年公司研发费用达1.29亿元,同比增长14.03%,研发投入占销售收入比例达13.66%,推出了新一代自主机器人控制器、高性能ProNetSumma伺服驱动器、高功率密度的EM3A电机、基于OPCUA的跨平台工业4.0数据及信息系统、通过TüV莱茵论证的SIL3/PLe等级的STO功能和机器人离线编程及编程培训软件等新产品。 同时公司坚持谋求国际化发展,收购德国焊接龙头Cloos公司进一步助推公司整合国内外资源,开发国际市场。根据公告,鼎派机电股权过户的工商登记手续办理完毕,公司现已持有鼎派机电100%股权,即已完成对Cloos的收购。此次收购是埃斯顿继英国TRIO、德国M.A.i之后的又一次重要的国际并购,将助力公司占领焊接机器人产业细分高点,为公司巩固机器人国产品牌市场地位奠定坚实基础。收购Cloos公司有利于公司增加客户资源、拓宽销售渠道、提升国际知名度,是公司实现国际化战略布局的重要一步。根据公司《业绩承诺补偿协议》,鼎派机电2020-2022年扣非净利润不低于880、948、1147万欧元。 3.投资建议作为具有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势的参与者,公司有望受益于工业机器人及智能制造产业未来的巨大发展潜力。今年受突发受疫情影响,企业自动化改造积极性不断提升,公司工业机器人及成套装备有望为全年业绩提供支撑。若不考虑并表,我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润0.95/1.33亿元,对应EPS为0.11/0.16元,PE为86/59,维持“推荐”评级。 4.风险提示回款坏账的风险、订单不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险。
埃斯顿 机械行业 2020-04-30 9.46 11.10 -- 10.98 16.07%
18.18 92.18%
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事项:埃斯顿发布2019年报以及2020年一季报,公司2019年实现营业收入14.21亿元,同比减少3.0%,实现归属于母公司所有者的净利润6576.22万元,同比减少35.04%;2020年一季度实现营业收入2.29亿元,同比减少29.0%,实现归属于母公司所有者的净利润1400.2万元,同比减少26.08%。 评论:2019年为行业小年收入微降,2020Q1受疫情影响物流不畅交付延迟收入下降。中美贸易战以来制造业投资受到冲击,机器人行业整体景气度下降,2019年全年工业机器人产量下滑6%。受此影响,公司收入全年微降(-2.71%)。 分季度来看,二三季度景气度最低,收入分别下滑14.75%、15.75%,四季度回暖,收入增速达14.49%,但回暖势头被疫情打断,2020Q1收入下降28.86%。 分板块来看,2019年自动化核心部件及运动控制系统收入基本持平,工业机器人及智能制造系统收入下降4.69%,主要由于公司主动放弃了部分回款条件不好的系统集成订单。 综合毛利率保持稳定,费用率波动造成净利润率有所下降。公司2019年综合毛利率为36.01%,较上年同期增加0.02个百分点,2020Q1毛利率35.99%,保持稳定。分板块来看,自动化核心部件及运动控制系统毛利率为40.8%,较上年同期降低0.85个百分点,工业机器人及智能制造系统毛利率为31.07%,较上年同期提升了0.68个百分点。2019年销售费用及管理费用稳中有降,研发费用及财务费用有所升高,财务费用升高主要由于报告期公司股权投资(投资CLOOS等)、回购股份、固定资产投资等资金使用增多;2020Q1费用方面,销售费用、管理费用、研发费用总金额保持稳定,费用率因收入下降而提升,财务费用增长29%,主要为应对疫情影响进行资金储备从银行获得疫情支持贷款增加所致。 稳健经营现金流创历史新高,注重研发夯实内功机器人“专用+通用”战略继续取得突破。2019年行业景气度低,公司审慎选择行业和客户,提高客户质量,严格应收账款管理,控制坏账风险,实现经营活动现金流净额1.13亿,创历史新高。报告期公司继续实施机器人通用+细分战略,专用进一步突破钣金折弯、光伏装配、压铸和食品与饮料码垛机器人应用处于行业先进水平,通用采用新一代核心部件及软件算法,基于模块化设计的新一代系列化机器人实现批量销售。 收购德国焊接机器人领军企业Cloos,国际化战略再进一步。Cloos为全球机器人弧焊细分领域领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品,特别在技术难度最大的中厚板焊接领域拥有世界一流的客户和市场份额。Cloos的交易分为两步:(1)在公开市场以竞标方式被上市公司股东派雷斯特组成的联合体出资1.9607亿欧元收购,(2)上市公司转让其持有的鼎派机电(持有Cloos89.35%的股份)51%的股权于上市公司。 业绩承诺为鼎派机电承诺净利润为2020-2022年分别为880万、948万、1147万欧元(人民币6772万、7295万、8827万元)。 盈利预测及投资评级:暂不考虑Cloos的并表,因受疫情影响制造业投资复苏放缓,我们下调公司2020-2021年归母净利润至0.84/1.19亿元(原预测值为2.27/3.09亿),新增2022年归母净利润预测值为1.68亿元,对应EPS为0.10、0.14、0.20元,对应PE为95倍、66倍、47倍;考虑Cloos,则备考净利润为1.52亿、1.92亿、2.56亿,对应PE为52倍、41倍、31倍,按照DCF法,公司权益评估价值为92.44亿元,每股权益价值为11.1元,维持目标价11.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响持续,制造业复苏不及预期。
埃斯顿 机械行业 2020-01-01 11.45 -- -- 12.30 7.42%
14.03 22.53%
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前三季度业绩承压,经营现金流有所好转。公司目前有智能装备核心功能部件、工业机器人及智能制造系统两项主业,受下游需求不足影响,2019年前三季度公司营业收入及归母净利润分别同比下降9.11%、18.9%,为2016年以来首次负增长。公司通过审慎选择行业和客户、加大回款力度等手段,2019年前三季度经营性现金流为1812.12万元,为2015年以来同期经营性现金流首次转正。 研发投入力度较大,拟实施第三期股权激励计划。2019年前三季度,公司研发支出同比增长3.25%至1.07亿元,占当期营业收入的11.10%,尽管短期来看高研发投入拉低了公司的净利润率水平,但从长远来看有助于公司产品结构升级、在细分领域建立竞争优势。 公司拟在2019-2021年实行股权激励三年计划,通过调动核心骨干员工的积极性激发企业活力。 积极延续外延式发展,不断延伸产业链。公司通过德国SPV以1.96亿欧元收购全球焊接机器人龙头Cloos,本次收购完成后,公司可以获得Cloos全部关键技术以及全球一流客户和销售渠道,有利于推动公司全系列机器人进入国际市场。 机器人行业复苏信号初现。11月国内机器人产量为1.61万台/套,同比增长4.3%,连续两个月实现正增长,行业转暖信号初现。近日中美贸易谈判取得阶段性进展,叠加国内对制造业减税降费政策的推进,2020年国内制造业有望逐步回暖进而拉动机器人需求增长,应用场景的不断延展也将带来市场增量。 核心优势突出,有望率先突围。公司机器人的核心部件80%是自主研发和生产,高端应用的多关节机器人占比达到80%左右。核心零部件高自主化率+产品结构相对高端化为公司在机器人领域继续突围提供了重要前置条件。公司坚持“通用+细分”的发展战略,以通用市场形成规模,同时在细分市场通过行业定制建立竞争优势,目前光伏、3C、折弯、木工等领域的订单增长情况良好,凭借突出研发创新能力有望在行业格局重塑过程中脱颖而出。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00、1.58、1.98亿元,EPS分别为0. 12、0.19、0.24元,对应的动态PE分别为92、58、46倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧,公司业绩不及预期的风险;中美贸易争端引致的市场风险;国内外二级市场系统性风险。
埃斯顿 机械行业 2019-12-27 11.27 -- -- 12.30 9.14%
14.03 24.49%
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工业机器人行业领军企业,研发投入持续加大。公司是我国工业机器人行业的领军企业之一,主营业务包括自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两个核心业务模块。产品覆盖了从工业机器人核心零部件、本体制造到机器人系统集成应用的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。2019年前三季度,公司研发费用占营收的比重高达11.1%,近年来该比例一直维持在10%左右,奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。上半年新增授权专利28件,新增软件著作权3件,公司研发及工程技术人员占员工总数的35.41%。最近,公司推出第三期股权激励计划,将持续调动公司中高层管理人员及核心技术(业务)骨干的积极性,也彰显了公司对人才的高度重视。 并购整合协同效应明显,逐步占据细分领域高地。近年来,公司收购英国Trio(控制技术),控股德国M.A.i.(智能化装配和测试),入股美国Barrett(服务机器人)、意大利Euclid(3D视觉)等公司,并在米兰建立欧洲研发中心,在品牌和技术上初步完成国际化布局。国内并购上海普莱克斯(压铸集成)、南京锋远(汽车焊装自动化)、扬州曙光(军工)等,并购整合后协同效应明显。近期公司收购国际焊接机器人巨头Cloos,并购整合再下一城。目前公司机器人产品在光伏组件装配、折弯、打磨抛光等领域已占据细分高地,未来在焊接等其他领域有望逐步占据领先地位,逐步迈向全球机器人产业“第一阵营”。 冬去春来,工业机器人行业拐点有望逐步显现。2019年11月我国工业机器人产量达1.6万台,同比增长4.3%;工业机器人产量在历经长达13个月的负增长之后连续两个月实现正增长。11月PMI历经6个月的下行后重回荣枯线上方,经济运行逐渐趋稳。2020年,5G商用将会加速,换机潮逐步到来,消费电子需求预计将持续增长,有望带动3C行业自动化改造需求回升。而工业机器人下游1/4左右来自于3C领域,其对工业机器人行业的持续增长具有较大的带动作用。另一方面,伴随着经济的逐步企稳、中美贸易摩擦的缓和等,工业机器人行业拐点有望在2020年逐步显现。我国自动化改造空间巨大,制造业转型升级迫切,人口红利逐步消失,叠加国家政策大力支持,工业机器人行业未来发展可观。 投资建议:公司是我国工业机器人行业领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.12/0.16元,当前股价对应PE分别为97.6/71.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;下游自动化改造需求持续减弱;并购整合效果不及预期;市场竞争加剧;业绩不及预期等。
埃斯顿 机械行业 2019-12-11 9.89 -- -- 11.75 18.81%
14.03 41.86%
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事件2019年 11月 15日公告第三期股权激励预案, 12月 10日公告第三期股权激励草案, 拟向公司中层管理人员、核心技术(业务) 骨干 216人授予权益总计不超过 800万份/万股,约占公告日公司股本总额的 0.96%, 其中股票期权 219.2万份,行权价格 6.58元( 前 20交易日均价 75%); 限制性股票580.73万股,授予价格 4.39元( 前 20交易日均价 50%)。点评第三次推出股权激励方案, 激发人才积极性,为并购后的整合提供保障。 公司通过自主研发和系列外延并购掌握了工业机器人关键零部件(伺服+控制器)和本体的核心技术,并沉淀了以王杰高博士、 钱巍博士为首的大批顶尖技术人才,成长为国内机器人本体龙头。这是公司上市以来第三次推出股权激励(前两次分别为 2015年和 2017年),彰显了公司对人才和技术的极度重视,也为公司系列并购后的整合提供较大保障。 考核要求 2020-2022年收入相比 2018年增长不低于 20%/50%/100%,彰显长期发展信心。 激励计划考核年度为 2020-2022年,按照收入增长不低于20%/50%/100%(相比 2018年收入 14.6亿元),限制性股票依次解禁20%/40%/40%、期权依次行权 20%/40%/40%。 若激励计划 2020年 1月执行,限制性股票激励 2020-2022年带来费用摊销 415.59/266.49/109.93万元,期权激励 2020-2022年带来费用摊销 695.47/444.26/160.25万元。 产业拐点在即,公司作为国内龙头市占率有望持续提升。 从产业来看, 根据我们建立的机器人上-中-下游先行指标分析,产业数据出现系统性改善, 叠加 11月 PMI 数据改善超预期,产业拐点最快有望在 2020Q1到来, 公司作为国内龙头, 充分享受新一轮景气周期, 市占率有望持续提升; 从公司在手订单来看, 2019Q3订单环比改善, 2019Q4业绩有望开始回暖。 16倍 PE 收购全球顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。 2020年交割完成后将增厚利润 5000万元, 同事协同 Cloos开辟中高端焊接机器人工作站等业务,并推动公司机器人产品国际化销售。盈利调整及投资建议暂不考虑并购并表和股权激励费用摊销。 预计公司 2019-2021年营收分别为14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为0.12/0.17/0.25元, 对应 PE 为 84/59/39倍, 维持“增持”评级。风险提示市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险
埃斯顿 机械行业 2019-12-06 9.49 -- -- 11.75 23.81%
14.03 47.84%
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事件 近期,中国11月官方制造业PMI录得50.2,预期49.5,前值49.3。中国11月份非制造业商务活动指数报54.4,预期为53.1。国家统计局解读称,11月份,制造业PMI为50.2%,比上月上升0.9个百分点,在连续6个月低于临界点后,再次回到扩张区间。 报告摘要 并购CLOOS,增厚业绩。公司近期进行收购海外知名机器人企业CLOOS事宜,为了保证交易确定性、提供资金支持,CLOOS首先由大股东方进行收购,后续公司拟向控股股东发行股份及可转换债券的方式,取得CLOOS控制权。同时,将非公开发行股份或可转换债券募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。Cloos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品,尤其是在中厚板领域。CLOOS2018年收入达到1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,后续预计将在投资收益上获益(属于子公司参股),完成并表后,将增加营业收入及利润规模。制造业投资拐点下,主业有望爆发。公司2019年1-9月9.68亿元,同比下滑9.11%,净利润0.57亿元,同比下滑18.9%。根据PMI数据以及公司目前订单情况,尤其是机器人本体及运控板块业务情况向好,公司目前在自动化核心部件及运动控制系统,在吸收了TRIO技术后,形成了基于TRIO运动控制器搭配公司EtherCAT总线伺服驱动器、机器人及视觉产品,为光伏、3C电子、包装等行业提供智能控制单元运动控制解决方案,为客户提供智能单元一站式服务,提高客户产品精度及效率;针对锂电池行业,公司加强对叠片、焊接、包装、物流等工艺环节的深度开发,已经具备锂电池整体生产线的电控设计和交付能力,并获得关键客户大订单。股权激励完成,国产工业机器人龙头布局长远发展。近期,公司拟向激励对象授予权益总计不超过800万份/万股,约占本次预案公告日公司股本总额83,493.156万股的0.96%,激励对象主要为在公司(含分公司及控股子公司)任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员,行权条件主要为以2018年为基数,公司2020-2022年收入分别为17.53、21.9(+25%)、29.22(+33.4%)亿元。盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,将不断巩固技术领先地位、大力加强研发创新、提升核心竞争力,赶超国际品牌。预计2019-2021年公司净利润分别1.03、1.82、2.51亿,对应PE分别为77、43、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,并购低于预期风险
埃斯顿 机械行业 2019-12-06 9.49 -- -- 11.75 23.81%
14.03 47.84%
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事件: 中国国家统计局和物流与采购联合会公布11月官方制造业采购经理人指数PMI升至50.2,达到近半年以来的最高水平,环比10月的49.3提升0.9pct;财新网11月财新PMI为51.8,保持了连续5个月的回升,达到2017年以来最高水平。 投资要点: PMI回升将提升工业机器人需求弹性:2018年三季度以来,受贸易摩擦影响,下游制造业投资意愿下降。根据IFR,我国2018年工业机器人销量15.4万台,同比下降1.4%。2019年以来制造业投资延续低迷态势,国内工业机器人需求出现波动,公司前三季度营收同比下降9.1%,归母净利润同比下降18.9%。而自9月以来,专用设备制造业,计算机、通信和电子设备等行业的固定资产投资完成额同比增速出现温和上升态势,而官方及财新制造业PMI指数的强劲反弹或意味着制造业复苏正从少数行业逐步向其他领域蔓延。虽然中美贸易摩擦走向存在不确定性,并将会影响我国制造业升级进程并减弱投资意愿,但我国将长期作为全球的制造业中心,劳动力价格上涨及劳动人口紧缺将是推动机器替人和自动化智能化升级长期驱动力。工业机器人作为工业自动化领域最具周期属性的品种将在制造业回暖过程中展现向上弹性。 并购德国百年Cloos,切入高端焊接机器人领域:公司欲通过向控股股东发行股份及可转债方式完全控股鼎派机电,并间接持有Cloos公司89.5%股份。Cloos公司是全球焊接机器人领军企业,拥有百年历史及顶尖的焊接机器人技术及产品,主要产品包括自动焊接解决方案,机器人及焊接产品,机器人售后、维修、培训等额外服务;下游主要面向工程机械、商用车辆、农用机械及轨道交通等行业。Cloos公司2018年收入1.44亿欧元,净利润1240万欧元,本次收购整体估值为1.96亿欧元,对应2018年利润为16倍市盈率。公司通过并购Cloos进一步向工业机器人高端焊接应用领域衍生,并在薄板中高端焊接机器人工作站市场以及机器人激光焊接市场开辟新的业务增长点。 给予“买入”评级。暂不考虑收购Cloos对公司业绩贡献,预计公司2019-2021年营业收入分别为14.83亿元、20.00亿元、25.60亿元,归母净利润分别为1.06亿元、1.44亿元、1.97亿元,对应当前股价,动态PE分别为76、56、41倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:制造业复苏不及预期;竞争加剧毛利率下滑风险;收购进展不达预期;海外并购整合效果不达预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名