埃斯顿发布三季报： Q3实现营收 11.98亿元（yoy+21.66%， qoq+2.72%），归母净利 671.62万元（yoy-84.33%， qoq+108.40%）。 2024年 Q1-Q3实现营收 33.67亿元（yoy+4.38%），归母净利-6669.98万元（yoy-147.55%），扣非净利-1.08亿元（yoy-222.85%）。 整体净利率降幅收窄，人效提升初现成效，考虑到公司在工业机器人行业的领先地位，我们预计未来两年业绩增速更快， 维持“买入”评级。 24Q3机器人景气度有所回升，公司收入重新提速7~9月国内 PMI 分别为 49.4、 49.1和 49.8，公司 Q3收入实现逆势增长，推测系机器人业务收入增速有所提升。据统计局， 7~9月我国工业机器人销售台数分别同比+19.7%、 +20%、 +22.8%，较 Q2出现一定提速。随着光伏机器人基数效应的逐步减弱以及公司市占率的不断提升，未来公司收入有望回归到较快增长通道。 盈利能力降幅收窄，未来人效提升值得期待公司 Q3单季度实现毛利率 30.27%、净利率 0.69%，分别同比-2.92和-3.61pct，整体降幅较上半年有所收窄，年内公司毛利率下降主要系机器人行业竞争有所加剧，公司正积极加大新产品的开发，增强产品差异化竞争力，以及通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施，未来毛利率水平有望逐步改善。费用端 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.47/+0.2/-2.35/+1.36pct，财务费用率提升主要系利息增加以及汇兑损失，而销售和管理费用率提升幅度较上半年有所收窄，研发费用率得到较好管控，随着公司降本增效工作的持续推进，未来人效提升和费用率的下降值得期待。 盈利预测与估值维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.02、 1.88和 4.43亿元。 考虑到 25年工业机器人行业仍处于利润复苏前期， 故参考可比公司 26年 PE 估值，可比公司 26年 Wind 一致预期 PE 为 62倍， 给予公司 26年 62倍 PE，目标价 31.6元（前值 15.4元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1）经济周期修复不及预期； 2）行业竞争持续加剧； 3）智能焊接渗透率提升不及预期。

机器人需求不佳和竞争加剧致上半年亏损埃斯顿发布半年报，2024年 H1实现营收 21.69亿元（yoy-3.21%），归母净 利 -7341.60万 元 （ yoy-175.37% ）， 扣 非 净 利 -9699.16万 元（yoy-240.11%）。其中 Q2实现营收 11.66亿元（yoy-7.10%，qoq+16.24%），归母净利-7994.54万元（yoy-247.07%，qoq-1324.39%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 0.02、1.88和 4.43亿元。可比公司 2025年 Wind 一致预期 PE 均值为 43倍，考虑到公司在工业机器人行业的领先地位、未来两年业绩增速更快，给予公司 25年 70倍 PE，目标价 15.4元，维持“买入”评级。 上半年机器人本体出货量同比+10%，但收入有所下滑分业务来看，上半年自动化核心部件/工业机器人及集成业务分别实现收入5.16/16.5亿元，同比+1%/-5%。上半年机器人收入下降主要受到市场竞争加剧的影响，而出货量保持了约 10%的同比增长，位列国内第二，国产品牌第一。上半年下游光伏、锂电等行业机器人需求减少，但在汽车、金属加工、电子等应用领域公司保持了高速增长。上半年公司加快欧洲、中东等海外市场布局，海外收入同比+12%。 行业竞争加剧和费用率提升致盈利能力有所下滑盈利能力方面，上半年毛利率、净利率分别为 29.3%、-3.2%，分别同比-3.8和-7.8pct，自动化核心部件/工业机器人及集成业务毛利率分别+1.3和-5.3pct，机器人毛利率下降主要系竞争加剧影响，公司正积极加大新产品的开发，增强产品差异化竞争力，以及通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施，未来毛利率水平有望逐步改善。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.9/+0.5/-0.3pct，三项费用率有所提升，主要系员工数量有所增加。 经营现金流表现承压上半年公司经营性现金流净流出 3.42亿元，同比-272%，下滑较为明显，主要系公司毛利率下降，原材料占比上升，采购付现支出增加，同时人员费用支付增加，使得经营性活动现金流出增加较多。未来公司将通过加强应收账款回收力度、优化供应链，加强库存管理，控制成本费用，加快资金周转率，降低资金占用，提升经营性现金流管理。 风险提示：1）经济周期修复不及预期；2）行业竞争持续加剧；3）智能焊接渗透率提升不及预期。

1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入46.5亿元，同比+19.9%，归母净利润1.4亿元，同比-18.8%。Q4单季度营业收入14.3亿元，同比+6.5%，环比+44.9%；归母净利润-523万元，同比-111%，环比-112%。 事件2：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入10.0亿元，同比+1.7%，归母净利润653万元，同比-84.8%，扣非归母净利润-1294万元，同比-140%。 投资要点收入符合预期，受益于工业机器人国产化提速2023年我国工业机器人销量同比+0.4%，受外资品牌去库存，下游新能源、光伏、锂电行业产能过剩等因素影响，行业增速放缓。公司2023年工业机器人销量同比增长40%，远高于行业增速。公司工业机器人销量维持高增主要受益于国产替代加速，2023年工业机器人国产化率为45.1%，同比提升9.6pct。2023年营收分产品来看：①工业机器人：营收36.1亿元，同比+26.5%，销量口径市占率提升至8.5%，同比+2.5pct，仅次于发那科；②自动化核心部件及运控系统：营收10.4亿元，同比+1.4%。展望2024年，3月制造业PMI已回升至枯荣线以上，制造业景气度提升有利于公司2024年收入增速继续维持高增，2024Q1末公司合同负债为3.14亿元，同比+27.9%，在手订单充足。 行业竞争加剧导致毛利率下降，费用率提升拖累净利率2023年公司销售毛利率为31.9%，同比-1.9pct，销售净利率为2.9%，同比-1.9pct。毛利率下降主要系行业竞争加剧，公司通过承接智能产线业务进一步提升工业机器人及核心部件产品在细分领域的渗透率。分产品来看，机器人业务毛利率31.3%，同比-2.1pct，自动化部件业务毛利率34.2%，同比-1.0pct。费用端，2023年公司期间费用率29.4%，同比+1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.3/+0.4/+0.7pct，其中销售费用增加主要系公司加大了销售渠道建设以及全球化服务网点的铺设，研发费用率增加主要系为构建全球研发体系储备人才。 2024Q1公司销售毛利率32.6%，同比-1.0pct，销售净利率0.9%，同比-3.6pct，期间费用率33.5%，同比+2.3pct。 短期波动不改长期向好趋势，关注焊接机器人放量增厚业绩①当前我国工业机器人行业处于激烈竞争卡位阶段，头部企业将凭借完善的供应链及优异的管理能力获得更高的市场份额，行业逐渐向头部集中，盈利能力将逐渐修复。 我们认为短期的波动不改国内工业机器人长期发展趋势：中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。 ②智能焊接机器人产业化已基本落地，公司旗下Cloos为全球焊接机器人隐形龙头，兼具软硬件实力，与中集飞秒的合作进展顺利，有望充分受益于智能焊接机器人1-10放量。2023年公司焊接机器人工作站实现营收1.8亿元，净利润1066万元，期待市场放量后增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局恶化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.04/3.06亿元（前值为4.27/6.61亿元），新增2026年归母净利润预测4.26亿元。考虑到公司作为工业机器人行业龙头，长期向好趋势不变，维持“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期

国家大基金参与子公司投资，看好公司未来业绩增长12 月 26 日盘后公司发布董事会决议公告，同意公司控股子公司埃斯顿智能科技（江苏）引入战略投资者通用技术高端装备产业股权投资和国家制造业转型升级基金进行增资扩股，增资金额 3.8 亿元，其中通用技术高端装备基金出资 2 亿元，国家制造业基金出资 1.8 亿元，增资完成后公司持有江苏智能 52%的股份，江苏智能仍为控股子公司。我们看好国家制造业基金对于埃斯顿智能制造板块的赋能，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.6/4.2/6.6 亿元，对应 PE 60/36/23 倍，可比公司 2024年一致预测 PE 为 58 倍，给予公司 2024 年 58 倍估值，目标价 28.4 元（前值 27 元），维持“买入”评级。 国家级基金的平台优势有望为公司系统集成等业务赋能江苏智能主营业务包括智能控制系统集成、智能基础制造装备制造等。埃斯顿在公告中表示，埃斯顿江苏智能本次增资引入通用技术高端装备基金、国家制造业基金，一方面优化了股权结构，借助国家级基金的平台优势获取优质的产业资源，形成资本与产业链的协同效应，共同助推中国智能制造产业高速发展；另一方面，本次增资有助于补充提供经营发展所需资金，加速埃斯顿江苏智能的产能建设和市场开拓，进一步增强市场竞争力，促进其快速稳健发展，符合公司及埃斯顿江苏智能的长期战略发展目标。 年内机器人市场整体相对平淡，公司份额不断提升机器人业务方面，据 MIR 数据，2023 年前三季度我国工业机器人销量累计20.7 万台，同比持平。其中 Q3 单季度实现销售 7.3 万台，环比+7%，同比-2%（Q2 为+5%）。Q3 单季，埃斯顿销量为 6310 台，同比+46%、环比+9%，维持快速增长。年内公司机器人出货持续快速增长，市占率持续提升，23Q2起国内出货量跃居第二，仅次于发那科。 风险提示：1）经济周期修复不及预期；2）行业竞争超预期加剧；3）智能焊接渗透率提升不及预期

事件：公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收32.26亿元，同比增长26.88%；分别实现归母/扣非归母净利润1.40/0.88亿元，同比分别增长16.64%/31.95%。单三季度公司实现营收9.84亿元，同比增长11.01%；归母/扣非归母净利润分别为0.43/0.18亿元，同比分别下滑2.47%/42.28%。 营收表现优异，自有品牌工业机器人保持高速增长分品类来看，2023前三季度工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%，继续保持高速增长；自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%，保持平稳增长。 降本增效维持盈利水平，期间费率维持稳定盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/归母净利率分别为33.12%/4.35%，同比分别减少0.25/0.38pct，与去年基本持平，主要系公司采取优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施，进一步消除了成本对毛利率的影响。期间费用方面，2023前三季度公司销售/管理/财务/研发费率分别为8.39%/10.14%/2.43%/9.43%，同比分别增减-0.24/-0.58/+0.40/+0.42pct，基本维持稳定。 出货量引领行业，海外毛利率有所提升公司上半年在国内机器人厂商出货量排名中再次成为国内整体工业机器人、国产多关节工业机器人出货量最高的国产品牌，在中国工业机器人市场出货量排名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，同时在建的总部二期项目，有望在扩大产能的同时，进一步提升智能化标准。分地区看，海外供应链不断恢复，公司继续坚持“AMadeByEstun”的全产业链发展战略不动摇，推进国际化发展及海内外协同研发制造，23H1公司境外业务毛利率为36.72%，同比上升0.70pct。 投资建议与盈利预测公司作为机器人行业领先企业，随着锂电、光伏等下游行业的需求扩张，以及自动化行业的景气上行周期，公司有望实现业绩的稳步增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收50.40/66.67/86.35亿元，归母净利润为2.50/4.23/6.42亿元，EPS为0.29/0.49/0.74元/股，对应PE为67.79/40.00/26.38倍，维持“买入”评级。 风险提示技术人员流失风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

投资要点 海外延迟交付影响 Q3业绩， 国产机器人龙头市占率进一步提升2023Q1-Q3公司实现营收 32.3亿元，同比增长 26.9%；归母净利润 1.4亿元，同比增长 16.6%； 扣非归母净利润为 0.9亿元，同比增长 32.0%。 收入实现较快增长主要系机器人业务竞争力强化，市占率进一步提升， 2023Q1-Q3公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长 35.9%，其中埃斯顿品牌工业机器人收入增长近 60%，国产机器人龙头地位稳固。 其中 Q3单季度实现营收 9.8亿元，同比增长 11.0%；归母净利润 0.43亿元，同比下降 2.5%；扣非归母净利润为 0.18亿元，同比下降 42.3%。 Q3公司业绩不及预期主要系海外子公司延迟交付所致， 随着公司加速交付进程，四季度业绩有望修复。 公允价值变动收益拖累净利率， 费用控制稳健2023Q1-Q3公司销售毛利率为 33.1%，同比-0.3pct，其中 Q3单季度毛利率为 33.2%，同比-0.6pct，环比+0.5pct。在行业下行背景下，公司通过优化供应链、提升国产替代等方式降本增效，维持毛利率稳定。 2023Q1-Q3公司销售净利率为 4.5%，同比-0.5pct，下降主要系公允价值变动净收益同比减少 2657万元。费用端， 前三季度公司期间费用率为 30.4%，同比持平，费用控制良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.4%/10.1%/9.4%/2.4%，同比分别-0.2/-0.6/+0.4/+0.4pct， 销售和管理费用率下降得益于公司运营能力增强，财务费用率增加主要系外币借款引起汇兑损失&贷款利息增加。 对标国际龙头发那科，公司盈利能力存在较大提升空间，我们认为随着公司费控能力改善、规模效应进一步显现，有望开启利润率上行通道。 国产替代进程提速，内资龙头正崛起2023年市场需求不明朗趋势下，行业价格战及内卷化成必然趋势，具备性价比优势的内资品牌再次抓住机遇，在光伏、汽车零部件等领域与外资加速交锋并抢占市场份额，同时在整车领域加速渗透，前三季度外企销量同比降幅超 10%，但内资企业同比增长超 25%， 2023前三季度工业机器人国产化率 44.8%，同比提升 9.5pct，国产替代提速。竞争格局方面，前三季度约半数企业销量呈同比下滑态势，仅有少数国产头部厂商在手订单乐观，市场格局重塑，行业加速洗牌。公司凭借多年技术积累和规模化优势提升市场份额， 2023Q1-Q3市场份额达 8.4%，同比提升 2.5pct，出货量超过四大家族中的三家位居第二，仅次于发那科。我们认为公司作为国产机器人龙头正加速赶超，崛起之势已显，在股权激励目标引领下公司盈利能力有望改善，长期发展可期。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游市场需求不及预期，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测值至 2.26(原值 2.83)/4.27(原值 4.97)/6.61(原值 7.97)亿元，当前股价对应 PE 分别为 72/38/25倍，维持“增持”评级。 风险提示： 国产替代不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

事件：公司发布半年报：2023 年半年度公司营收 22.41 亿元，同比增长 35.38%；分别实现归母/扣非归母净利润 0.97/0.69 亿元，同比分别增长 27.66%/100.59%。其中，Q2 单季度公司实现营收 12.55 亿元，同比增长 47.55%；归母/扣非归母净利润分别为 0.54/0.37 亿元，同比分别增长 234.92%/274.00%。 受益新能源行业发展机遇，工业机器人及智能制造业务高增分品类来看，23H1 公司工业机器人及智能制造业务/自动化核心部件分别实现营收 17.32/5.09 亿元，同比 2022 年同期分别增长 46.84%/6.99%，其中受益于光伏、储能、新能源汽车等行业的发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，工业机器人销售增长率远超行业。 降本增效卓有成效，毛利率维持稳定盈利能力方面，2023H1 公司毛利率/归母净利率分别为 33.09%/4.35%，同比分别减少 0.05/0.26pct，主要系公司采取优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施，进一步消除了成本对毛利率的影响。期间费用方面，23H1 公司销售/管理/财务/研发费率分别为 8.17%/9.66%/2.81%/9.07%，同比分别增减-0.08/-0.85/+0.71/-0.42pct；公司推行全面变革和精益化管理，运营能力逐步增强，进而销售及管理费率有所下降。 23H1 出货量引领行业，海外毛利率有所提升公司上半年在国内机器人厂商出货量排名中再次成为国内整体工业机器人、国产多关节工业机器人出货量最高的国产品牌，在中国工业机器人市场出货量排名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，同时在建的总部二期项目，有望在扩大产能的同时，进一步提升智能化标准。分地区看，海外供应链不断恢复，公司继续坚持“AlMade By Estun”的全产业链发展战略不动摇，推进国际化发展及海内外协同研发制造，23H1 公司境外业务毛利率为 36.72%，同比上升 0.70pct。 投资建议与盈利预测公司作为机器人行业领先企业，随着锂电、光伏等下游行业的需求扩张，以及自动化行业的景气上行周期，公司有望实现业绩的稳步增长。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 52.40/69.37/89.92 亿元，归母净利润为 2.77/4.70/6.93 亿元，EPS 为 0.32/0.54/0.80 元/股，对应 PE 为 71.29/41.95/28.46 倍，维持“买入”评级。 风险提示技术人员流失风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

事件：埃斯顿发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为22.41亿元，同比增长35.38%；归母净利润为0.97亿元，同比增长27.66%；扣非后归母净利润为0.69亿元，同比增长100.59%。 点评：2023H1工业机器人业务保持快速增长，市占率进一步提升。2023H1，公司实现营收为22.41亿元，同比增长35.38%。其中，工业机器人及智能制造业务营收为17.32亿元，同比增长46.84%，受益于光伏、储能、新能源汽车等行业发展机遇，公司工业机器人及智能制造业务保持快速增长。自动化核心部件业务营收为5.09亿元，同比增长约7.00%，保持平稳增长。2023H1公司超越部分国际知名品牌，在中国工业机器人市场出货量排名中位列第二名，市场份额进一步提升。2023Q2，公司营收为12.55亿元，同比增长47.55%，环比增长27.29%。 2023Q2业绩高增，盈利能力保持稳定。（1）2023H1公司实现归母净利润为0.97亿元，同比增长27.66%。2023Q1归母净利润为0.54亿元，同比增长234.92%、环比增长26.28%；（2）2023H1毛利率为33.09%，同比下降0.05pct。其中，工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比下降0.61pct；自动化核心部件业务毛利率为31.90%，同比提升1.02pct。2023Q2毛利率为32.71%，同比下降0.81pct，环比下降0.86pct。 公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响。（3）2023H1净利率为4.58%，同比下降0.45pct。2023Q净利率为4.67%，同比提升2.10pct，环比提升0.20pct。（4）2023H1期间费用率为29.71%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为-0.09pct、-0.85pct、-0.42pct、+0.71pct。2023Q2公司费用率为28.57%，同比下降2.43pct，环比下降2.59pct。主要系人员费用支出增加较大。随着公司整体业务规模扩张及推行全面变革和精益化管理，公司盈利指标将会有进一步的改善。 持续加大研发投入，构建数字化产品提升核心竞争力。公司着力于构建具有全球竞争力的研发布局和多层次研发体系，目前拥有三支研发团队，分别为机器人及智能制造系统研发团队、智能控制核心控制部件研发团队以及欧洲研发中心。强有力的技术团队为公司进行自主研发、不断技术创新提供保障。公司持续加大研发费用投入，2023H1为2.03亿元，同比增长29.36%。公司大力推动数字化与工业机器人的深度融合，特别是焊接、新能源等细分行业的应用。随着工艺与数字化的快速融合、数字化工厂大数据标准化与规范化提升，公司将加速更多工艺场景实现数字化转型。通过产品数字化能力建设，为客户提供增值服务，进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：公司为机器人龙头企业，紧抓下游结构性机会，市占率进一步提升。随着公司研发技术不断提升及数字化产品渗透率提高，核心竞争力将不断增强。预计公司2023-2025年EPS分别为0.31元、0.44元、0.63元，对应PE分别为76倍、53倍、37倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若制造业景气度不及预期，公司产品需求减弱；（2）若需求不及预期，公司业绩将承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

事件：8月 31日，公司发布 2023年中报业绩。2023年上半年，公司实现营业收入 22.41亿元，同比增长 35.38%，实现归母净利润 0.97亿元，同比增长 27.66%。2023年二季度，公司实现营业收入 12.55亿元，同比增长 47.55%，实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 234.92%。 工业机器人销售收入增长超 80%，新能源下游有望拉动持续增长。 2023年上半年，公司实现销售收入 22.41亿元（+35.38%）；其中，工业机器人及智能制造业务实现收入 17.32亿元（+46.84%），工业机器人销售收入增长超过 80%；自动化核心部件业务实现收入 5.09亿元，（+7%）。从产销情况来看，上半年工业机器人累计销量为 22.2万台，累计同比增长 5.4%，而公司的工业机器人销量增速远超行业水平，主要系受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇而拉动该业务的快速增长。我们认为，在国家宏观政策对机器人发展的支持下，国产机器人的替代进程仍将持续提速，公司在新能源行业的智能设备渗透率提升，未来新能源行业或将助力工业机器人业务快速增长。 盈利能力仍有进一步提升空间，持续加大研发投入提升竞争力。报告期内，公司仍保持较好的盈利能力，整体毛利率为 33.09%，与去年同期基本持平。分业务来看，工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比下降 0.61个百分点；助于持续提升公司智能制造装备的核心竞争力，保持较高的盈利能力。公司研发费用保持高投入，上半年公司总体研发投入月 2.54亿元，同比增长 38.35%，占销售收入比例达 11.35%。在引入了 TRIO、Cloos、M.A.i 等全球细分领域的优秀企业的加入后，分布全球多地的研发团队为公司长远发展和核心竞争力地持续提升提供了保证，进一步奠定了公司在智能装备核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的领先能力，增强了生产、技术和研发能力，为公司的可持续性发展奠定良好基础。 推动数字化工业机器人融合，协同良好促业务长期发展。报告期内，公司大力推动数字化工业机器人的深度融合，快速推动在机器人，特别是焊接、新能源等细分行业的应用。公司推出的 E-Noesis 新一代工业互联网平台，可以实时、全方位呈现设备及产线生产数据，可以为客户快速搭建属于自己的轻量化精益管理平台。目前该平台已经在新能源、重工、电动车、工程车客户中得到使用。我们认为，公司在消化前期战略并购布局的基础上，进一步朝着“国家化研发+本地化优质制造+全球化市场营销”的思路发展，我们认为公司协同效应良好，品牌力、产品力持续增强，长期仍具备广阔发展空间。 投资建议：我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。我们预计 2023-2025年可分别实现归母净利润 2.60/3.70/5.20亿元，对应 eps 为 0.30/0.43/0.60元/股，对应 PE 为 78/55/39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

事件10 月 30 日晚， 公司公布三季报： 1-3Q23，公司实现营业收入 32.26亿元，同比增长 26.88%；归母净利润 1.4 亿元，同比增长 16.64%；扣非归母净利润 8764.59 万元，同比增长 31.95%。 单 Q3 营收9.84 亿元，同比增长 11%； Q3 归母净利润 0.43 亿元，同比下滑 2.5%， 低于预期。经营分析1、 机器人业务快速增长、核心部件业务平稳增长。 根据睿工业数据， 2023 年前三季度工业机器人销量 20.7 万台，同比增长 1%，其中单三季度销量 7.3 万台、同比下滑 2%， 公司作为国产机器人龙头， 机器人出货量大幅增长、市占率快速提升； 前三季度，公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长 35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近 60%。另外，今年以来通用自动化行业仍处于筑底等待恢复阶段，公司核 心零部件业务发展平稳，公司前三季度自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长 2.82%，保持平稳增长。2、毛利率总体平稳，费用率仍处于较高水平，利润短期承压。 1- 3Q23，公司毛利率 33.12%，与去年基本持平；公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步降低成本对毛利率的影响； 1-3Q23，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 8.39%、 10.14%、 2.43%、 9.43%，分别同比-0.24pct、-0.59pct、 +0.41pct、 +0.42pct，综合费用率与去年持平； 净利率4.5%、 同比-0.5pct， 仍有较大提升空间。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25 年归母净利润 2.34/4.224/6.79 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 70/38/24 倍，维持“增持”评级。 风险提示竞争加剧的风险、下游需求不及预期、 人民币汇率波动风险