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埃斯顿 机械行业 2022-05-27 15.84 19.00 -- 20.96 32.07%
27.47 73.42% -- 详细
投资逻辑 国产机器人龙头厚积薄发,两大业务板块稳步增长。公司作为我国工业机器人龙头企业,机器人产品矩阵丰富,涉及电子、新能源、汽车等下游行业。 自15年上市以来,一直领先业内,2021年实现营收30.2亿元,5年复合增速高达34.8%,2022年Q1营收8.05亿元,同比增长26.59%。目前公司主营业务包括自动化核心部件及运动控制系统和工业机器人及智能制造系统两大板块,收入增长表现良好,2021年同比分别增长+20.14%/20.42%。 内生+外延构筑公司护城河,产品协同效应明显。公司内生技术实力强劲,产品研发投入高,研发费用率常年维持在7%以上。同时公司近年持续外延并购优质资产,先后于2016年投资视觉公司Euclid、2017年控股运动控制企业Trio 和机器人集成商M.A.i.、2019年收购焊接领域单项冠军Cloos。公司打通“核心部件+本体+集成应用”全产业链竞争优势,实现机器人关键机械零部件自主加工率90%以上,同时掌握数控、伺服系统、运动控制、机器视觉等技术,产品互相协同从而筑建技术和供应链壁垒。 Cloos 加快国产化趋势,全面开拓薄板市场。公司收购Cloos 持续推进国内焊接市场,2020年4月完成公司并表,吸收Cloos 先进技术开始进行新产品研发,发力中薄板焊接领域。Cloos 中国市场开拓良好,2021年焊接工业机器人业务在中国市场实现153%的高速增长,在手业务订单充沛。公司与Cloos 在产品技术和市场渠道上相互协同,打通高端焊接领域各个细分方向,目前焊接机器人已成为公司机器人板块最强细分业务。 公司加码定增项目,实现多应用领域突破。2021年公司定增募集资金额7.95亿元,用于聚焦五大研制项目,21年全年度已投入使用2.20亿元,用以适应3C 行业及高柔性行业的协作机器人以及康复医疗领域的协作机器人需求,增强公司机器人柔性化和智能化的性能水平。 盈利预测及估值 预计公司2022-24年归母净利润为2.4/3.2/4.4亿元, 对应PE 分别为58/44/31倍。参考可比公司估值,考虑到公司作为国内机器人行业龙头,收购Cloos 协同效应渐显,同时锂电、光伏等下游市场需求逐步打开,公司产品竞争力与影响力将进一步提高,给予公司2022年70倍PE,对应股价19.03元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游行业需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;限售股解禁风险;人民币汇率波动风险;商誉减值风险。
埃斯顿 机械行业 2022-05-05 15.11 -- -- 18.01 19.04%
27.47 81.80% -- 详细
事件:1)公司发布 2021年年报,全年实现收入 30.20亿元,同比增长20.33%,归母净利润1.22亿元,同比下降4.75%。同时,公司发布2021利润分配预案,拟每10股派发现金红利0.30元(含税),合计派发现金股利0.26亿元(含税)。 2)公司发布2022年一季报,2022Q1实现收入8.05亿元,同比增长26.59%,归母净利润0.60亿元,同比增长83.70%。 受益于下游需求旺盛,公司营收持续增长。受益于下游行业需求旺盛,工业机器人出货量强劲增长。根据MIR 数据,2021年中国工业机器人出货量超过25万台,同比增长49.5%,其中公司出货量实现了超万台目标,稳固龙头地位。从营收端来看,公司2021年全年实现收入30.20亿元,同比增长20.33%,2022Q1实现收入8.05亿元,同比增长26.59%,环比增长12.12%,营收持续增长。我们认为,当前国内疫情反复,人工问题更加凸显,再加上外资厂商供应链不稳定,将继续给予国产企业发展良机,作为国内工业机器人龙头企业,公司将显著受益。 Cloos 整合顺利,公司竞争优势持续增强。随着Cloos 的整合完成,焊接机器人已成为公司机器人业务中最强的细分业务,2021年焊接机器人业务在中国市场实现153%的高速增长。同时,公司一直在打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链,通过国内外资源整合,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展。凭借强大的竞争优势,公司有望在2025年进入国际头部方阵。 盈利预测与投资建议:预计2022年-2024年公司营业收入分别为44.81亿元、60.23亿元、71.54亿元,归母净利润分别为2.68亿元、4.06亿元和4.94亿元,对应EPS 分别为0.31元、0.47元和0.57元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、工业机器人行业竞争加剧风险等。
埃斯顿 机械行业 2022-03-29 19.14 -- -- 21.13 10.22%
24.57 28.37%
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公司为国产工业机器人龙头企业,221021年出货量已超过万台。公司一直为国产工业机器人行业龙头企业,根据公司对外公布数据,2021年全年公司工业机器人出货量突破万台,其中六轴机器人的出货量占比达到80%以上,与2020年全年出货量不足6千台相比,迎来突破性发展。公司今年仍以快速扩张规模为主要目标,预计机器人出货量将继续保持高增长。产能方面,埃斯顿机器人智能产业园二期工程正在加紧建设中,计划2022年底完成基建,2023年开始产能爬坡,最终实现5万台产能。 工业机器人下游需求旺盛,未来空间广阔。根据IFR最新数据,中国机器人使用密度2020年已达246万台/人,与2015年的49台/万人相比,增幅达到5倍以上,但对比韩国的932台/万人仍有很大差距。 根据高工机器人数据,2021年中国工业机器人销量达到24.8万台,同比增长46%。现阶段,工业机器人在汽车、3C电子、新能源行业以及通用工业的需求在快速增长,若对标韩国,国内工业机器人需求还有3倍空间,有望达到百万台销量水平。 sCloos整合顺利,公司竞争优势持续增强。随着Cloos的整合完成,目前公司焊接类机器人已经进入多家工程机械龙头企业。同时,公司一直在打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链,通过国内外资源整合,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展。凭借强大的竞争优势,公司有望在2025年进入国际头部方阵。 盈利预测与投资建议:预计2021年-2023年公司营业收入分别为33.28亿元、47.76亿元和62.09亿元,归母净利润分别为1.52亿元、2.93亿元和4.58亿元,对应EPS分别0.18元、0.34元和0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,下游需求不及预期。
埃斯顿 机械行业 2021-11-04 26.42 -- -- 30.45 15.25%
30.45 15.25%
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公司近日发布2021年三季度报告,1-9月公司实现营业收入23.02亿元,同比增长30.54%;归母净利润8784.62万元,同比增长2.84%。2021Q3,公司实现营业收入7.40亿元,同比增长25.32%;归母净利润2495.38万元,同比增长4.94%。 三季度毛利率环比改善,期间费用率有所下降。2021年前三季度,公司综合毛利率同比减少3.37个百分点至33.53%,主要系原材料及人工支出上涨所致。公司第三季度综合毛利率环比上升2.07个百分点至34.21%,通过持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代,毛利率正在逐步改善。1-9月,公司期间费用率同比减少2.61个百分点至30.81%。其中,销售费用率同比上升0.45个百分点至8.77%;管理费用率同比上升0.48个百分点至12.84%;研发费用率同比上升0.16个百分点至8.17%;财务费用率同比减少3.7个百分点至1.03%。汇兑损益致使公司财务费用率同比大幅下降是公司期间费用率下降的主因。 核心业务收入稳步增长,协同效应进一步显现。2021年1-9月,公司自动化核心部件收入同比增长31.54%,工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15%。公司机器人业务继续坚持“通用+细分”的发展战略,依托自主技术、成本和定制竞争优势,品牌影响力不断扩大,前三季度Estun+Coos机器人业务收入同比增长40.86%,六关节机器人出货量占比达到80%。此外,Coos整合效应明显,中国市场焊接机器人收入同比增长267.56%。 多重因素致短期盈利能力下降。2021年前三季度,公司净利润率同比减少0.88个百分点至4.62%,短期盈利能力下降的主要原因有以下几个方面:第一,芯片涨价、大宗商品持续处于高位、少数上游物料厂商受限电影响等因素导致公司毛利率承压;第三季度受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约2000万元,影响Q3毛利约1200万元,影响Q3毛利率1.62个百分点;受海外疫情影响,原有国际化拓展计划延期,海外市场的盈利能力受到影响。长期来看,随着规模效应的逐步显现,公司盈利能力有望逐步回升。 机器人行业市场空间较大,公司具备一定的竞争优势。工业机器人作为智能生产和工业互联的核心载体,随着人力成本的不断上升及机器换人经济性的进一步显现,行业远期市场空间较大。公司在机器人领域核心技术自主化率较高、产业链齐全,有利于进一步建立竞争优势。2021年以来,公司聚焦开拓国内对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力大客户,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的开拓中取得突破性进展,与大客户合作有利于公司在行业内建立良好的口碑效应,为后续市场开拓奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级:小幅下调此前的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.16、0.31、0.43元,以11月2日26.48元/股的收盘价计算,对应的动态PE分别为165.5、85.4、61.6倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外经济复苏低于预期;全球疫情超预期恶化引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
埃斯顿 机械行业 2021-11-03 26.00 -- -- 30.45 17.12%
30.45 17.12%
详细
事件: 公司发布三季报, 前三季度营收 23.02亿元,同比+30.54%;归母净利润 8784.6万元,同比+2.84%; 扣非归母净利润 6338.8亿元,同比-11.04%。 投资要点n 前三季度营收较快增长,机器人本体业务表现亮眼2021年前三季度公司营业收入维持较快增长态势,其中单季度来看,2021Q3营业收入 7.40亿元,同比+25.32%,环比-20.08%;归母净利润为2495.38万元,同比+4.94%,环比-17.35%。 受同期双限影响, Q3业绩环比Q2有所下降。 分业务来看: 1) 自动化核心部件业务收入 6.47亿元, 同比+31.54%;2) 工业机器人及智能制造系统收入 16.55亿元, 同比+30.15%,主要得益于机器人本体业务的快速增长,系统集成业务收入同比-3.94%。 拆分机器人本体业务, Cloos 及 Estun 机器人收入同比增长 40.86%,其中 Estun 机器人同比增长 62.44%, Cloos 机器人同比增长 34.13%。 六关节机器人出货量占机器人整体出货量的 80%; 同时 Cloos 整合效应明显, 2021年前三季度中国市场焊接机器人收入同比+267.56%。 n 受疫情影响毛利率承压, Q3单季有所改善2021Q1-Q3综合毛利率为 33.53%,同比-3.37pct; 其中 Q3单季度毛利率为 34.21%,环比+2.07pct, 毛利率正在逐步改善,公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代,进展顺利。 Q3受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约为 2000万元,影响 Q3毛利率 1.62pct。 我们判断后续公司毛利率是否能够企稳回升的关键点在于: 1)海外疫情好转,海外高毛利业务进展顺利; 2)大客户战略进展顺利,达成稳定合作后产品价格回升。 2021Q1-Q3净利率为 4.62%,同比-0.88pct, 其中 2021Q3单季度净利率为 4.32%,环比+0.18pct。 前三季度公司期间费用率合计为 30.81%,同比-2.61pct,其中销售费用率为 8.77%,同比+0.45pct,主要系 Estun & Cloos机器人营销渠道建设所致;管理费用率(含研发)为 21.01%,同比+0.64pct;财务费用率为 1.03%,同比-3.70pct, 主要系报告期内汇率下降导致的未实现的汇兑收益所致。 前三季度经营性现金流净额为-8167.98万元, 同比-173.73%,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。 n 高研发构筑壁垒,机器人龙头地位稳固公司持续多年大力投入研发,保持高研发投入比例, 2021Q1-Q3研发费用率 8.17%, 同比+0.16pct,在营收大幅增长的情况下仍实现同比正增长。通过大量的研发投入, 公司在 TRIO 控制器、 ESTUN 伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出,成功转化为新技术和新产品。 长期来看,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下, 行业未来空间大。 公司拥有“核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势, 国内机器人龙头地位稳固。 n 盈利预测与投资评级: 考虑到原材料上涨、海外疫情等因素对公司业绩的压力,我们将公司 2021-2023年归母净利润预测从 1.89/3.07/4.12亿元下调至 1.4/3.0/4.3亿元,当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 161/75/53倍,维持“增持”评级。 n 风险提示: Cloos 协同效应不及预期,机器人行业需求不及预期。
王华君 3 3
埃斯顿 机械行业 2021-09-30 21.96 -- -- 29.50 34.34%
30.45 38.66%
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国产机器人龙头,2011-2020年营收/业绩CAGR 约20%/8%埃斯顿为我国机器人龙头企业,主营业务逐渐从机床数控系统向工业机器人领域转换,目前公司已形成控制系统与工业机器人及成套设备两大板块。公司2011-2020年营收/归母净利润CAGR 分别为20%/8%。 人口结构转型,2020-2025年工业机器人市场规模CAGR 约20%面临短期劳动力成本上升,中长期老龄化加剧,工厂智能制造大势所趋。2019年中国工业机器人市场规模约57亿美元,从机器人密度及人口结构看,预计2020-2025年我国工业机器人市场复合增速约20%,5年合计增量有望超1000亿元。 复盘:全球机器人龙头发那科顺应日本机器人大潮而生全球机器人龙头发那科2018年营收68亿美元,扣非后归母净利润17亿美元,2007-2018年发那科营收与业绩CAGR 均为6%,目前市值超3000亿元人民币。回顾历史,发那科从机器人大潮中崛起主要源于:1)坚持自主研发,核心技术自主可控;2)研发持续投入,产品持续创新;3)布局全球:积极扩张海外。纵观国产机器人企业,我们认为埃斯顿为本轮潮流中最有希望脱颖而出的国产企业。 从模仿到超越,中国“发那科”冉冉升起公司有望成为中国发那科:1、公司四大核心优势助推业绩发展:a)产品线丰富;b)核心零部件自主可控;c)布局工业云,推进智能化应用持续落地;d)下游细分领域广泛。 2、过去发展路径最像发那科:通过收购TRIO/M.A.I/CLOOS 完成从数控机床系统到工业机器人业务转型,核心技术自主可控。CLOOS 为全球焊接机器人隐形冠军,2020年实现净利润9325万元,公司持有CLOOS 89.35%股权。 3、未来发展有望成为发那科:行业景气度持续,公司有望走发那科市占率提升道路,2025年自身市占率有望达7-8%。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.8/3.2/4.7亿元,同比增长41%/80%/43%,对应PE 110/61/42X。2021年机器人行业所处阶段可类比日本上世纪90年代,公司作为国内机器人本体龙头,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示1)并购CLOOS 后整合不及预期;2)市场复苏持续性不及预期。
埃斯顿 机械行业 2021-09-06 25.39 -- -- 26.44 4.14%
30.45 19.93%
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事件:公司近期公告 2021H1业绩,2021年上半年实现营业收入15.62亿元,同比增长 33.2%,归母净利润达到 0.63亿元,同比增长2.03%。 点评: 收入保持较好增长,毛利率阶段性波动。 公司实现 2021H1实现销售收入 15.62亿,较上年同期增长33.17%,其中:自动化核心部件同比增长 38%达到 4.76亿元;埃斯顿机器人部门达到 10.85亿元,同比增长 70%,其中机器人本体同比增长 89%,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的 85%;公司国内市场增长强劲,公司整体销售同比增长 58.78%;Cloos 整合效应明显,国内市场同比增长 375%。 整体毛利率不达预期,出现阶段性波动,下降 3.64%,主要受原材料价格及运费上涨、大客户战略等因素影响。公司正在加快国产化进度,优化供应链管理,受此影响毛利率有望在下半年得到较大改善。 CLOOS 整合顺利推进,本体保持快速发展态势。 Cloos 中国市场的整合战略得到贯彻实施,适合中国市场的系列化 Cloos 产品已开始推向市场、高端部分产品已得到客户的高度认可并取得了 业务的高速发展,Cloos 整合效应明显,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通。 公司一直为国内机器人本体厂家排名第一,今年工业机器人本体的年产量有望突破万台,作为需求最大的焊接机器人市场中,公司将迎来突破,在中厚板拓展中国客户,在中薄板焊接市场,定制化适合中国市场的焊接产品,此前公司通过卓越的技术能力,突破了三一、中联等多个重型机械领域客户,标志公司整合 CLOOS 的良好开端,公司此次订单也为中板市场。同时,通过规模化带动毛利率进一步上升,公司希望快速达成“万台战略”目标,规模化发展促进盈利空间增大。 行业有望持续增长。 工业机器人 7月产量达到 3.13万台,同比增长 42.3%,继续保持高速发展,1-7月产量累计同比增长 64.6%。从目前制造业投资情况来看,无论 PMI 数据、工业自动化设备制造厂家订单来看,近期订单情况仍然较好,根据我们此前的报告《未来 2-3年制造业资本开支向上,带来自动化显著投资机会》,工业机器人行业基本呈现出 3-4年维度周期性,在 3-4年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程,从 19年年底开始,我们预计工业机器人行业也将呈现一个不断向上的趋势, 持续未来 2年,21年处于持续上升通道。 盈利预测与估值。我们认为公司是国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,公司并购全球焊接机器人巨头 CLOOS,将极大提升公司产品、技术能力,助力公司完成在 2025年进入全球机器人产业第一阵营的目标。预计 2021-2023年公司净利润 2.3、3.83、5.48亿,对应PE 分别为 125、75、53倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,技术突破低于预期风险;海外疫情风险
埃斯顿 机械行业 2021-09-06 25.39 -- -- 26.44 4.14%
30.45 19.93%
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业绩总结:2021年上半年,公司共实现营业收入 15.6亿元,同比+33%;归母净利润 0.63亿元,同比+2%。 国内销售增长强劲,工业机器人产品在国内实现快速拓展。2021H1,分产品来看: 公司工业机器人及智能制造系统收入同比+31%达 10.9亿元;自动化核心部件及运动控制系统收入同比+38%为 4.8亿元。分海内外来看:公司国内收入同比+59%达 9.3亿元,国外收入同比+7.5%为 6.3亿元,公司国内市场增长强劲,特别是工业机器人业务实现了快速发展。一方面,埃斯顿机器人本体同比+89%(六关节机器人出货量占机器人整体出货量的 85%);另一方面,Cloos 整合效应明显,国内市场同比+375%。具体来看,埃斯顿机器人坚持“通用+细分”战略,通用机器人抢占市场份额成效显著,在光伏、钣金、压铸、PCB、陶瓷等细分行业领头羊地位也进一步巩固。Cloos 方面,适合中国市场的系列化 Cloos 产品已开始推向市场、高端部分产品已得到客户的高度认可并取得了业务的高速发展,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等,有望持续打开国内市场。 突破行业标杆客户,奠定此后加深合作及拓展中小客户的坚实基础。2021H1,攻克大客户是公司的重要战略之一,并在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中取得了突破性进展。例如在锂电行业,公司工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人及运动控制完整解决方案已批量引用于锂电设备及自动化产线,抢占多个细分市场奠定领军地位。虽然大客户战略对公司综合毛利率、期间费用率等存在一定影响,但突破这些行业标杆客户是公司持续健康发展的坚实基础:一方面,大客户自身自动化产品应用场景多,需求量大,蕴涵着巨大的业务合作机会;另一方面有望在行业内建立了良好的口碑效应,为公司多款产品后续顺利进入其他中小客户奠定基础。 投资建议。大客户战略对公司此后加深合作及拓展中小客户有积极作用,但短期对盈利能力可能有一定影响,我们调整公司 2021-2023年归母净利润为 1.6、3.4、5.1亿元,对应 PE 148、70、47倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累,有望进入加速迭代阶段,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,业务拓展速度不及预期。
埃斯顿 机械行业 2021-09-06 25.39 -- -- 26.44 4.14%
30.45 19.93%
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事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17%;实现归母净利润6289.24万元,同比增长2.03%;对应EPS为0.07元/股,与上年同期保持相同水平。其中第二季度实现营收9.26亿元,同比增长29.84%;实现归母净利润3019.16万元,同比下滑35.68%。 机器人本体增长较快,自动化市场高景气仍是未来趋势。上半年,我国工业机器人累计产量增速达64.6%,受益于国内工业机器人市场整体的强劲销售,公司机器人本体的销量收入同比增长89%,其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85%。跟随行业高景气,公司自动化核心部件销售收入同比增长达38%。报告期内,公司在机器人产品的性能、稳定性等方面进一步提升,得到新能源、3C、陶瓷、PCB等行业头部客户的认可并批量应用,从控制器、伺服、电控系统到机器人本体和软件算法形成了机器人全产业链,品牌影响力不断扩大。随着我国人口结构变化、用劳成本增加等因素,自动化生产需求增加,工业机器人市场扩大,我们认为公司未来将持续受益于自动化市场的高景气。 原材料价格影响毛利率短期波动,加强管理提升经营效率。报告期内,公司毛利率为33.21%,同比下滑3.64个百分点,一方面由于上半年国产化进程中原材料与供应链波动较大,另一方面公司集中突破大客户,争取以一定的价格策略换取先发优势以及领先地位。同时,海外市场受疫情影响的波动导致了整合效应的延后,导致毛利率水平有所下降,我们认为多方面因素构成的短期波动有望逐步缓解。公司经营业绩逐年稳步提升,EBITDA从去年同期1.3亿增长至1.55亿,同比增长18.7%。未来通过提升管理水平,提升供应链与原材料的国产化率,我们认为公司抵御风险的能力将增强,盈利水平将持续提升。 不吝研发投入,夯实核心竞争力,进一步协同提升公司业绩。上半年,公司研发投入达1.35亿元,同比增长40.16%,在较高基数的基础上仍有较大幅度增长。公司坚持多年保持占销售收入10%的研发投入,着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系,坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。报告期内,公司发布了多款运控及机器人新产品,并购Coos后,公司大力开拓市场,成立中德合作研发团队,针对中国市场进行应用研发,推动该传统优势业务的快速增长,协同效应进一步显现。我们认为公司持续大力投入研发,加大与技术领先企业合作力度,叠加公司通过外延并购吸纳消化的新技术,未来协同效应显现、新产品落地都将成为公司业绩提升的驱动力。 投资建议:我们认为公司产品具备核心竞争力,着力投入研发,打造机器人全产业链,品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入32.71/41.25/51.10亿元,实现归母净利润分别为1.79/2.87/4.01亿元,对应EPS分别为0.21/0.33/0.46元,对应PE为147/93/67倍,维持“推荐”评级。 风险提示:自动化市场不及预期的风险,协同效应不及预期的风险。
埃斯顿 机械行业 2021-09-03 26.53 -- -- 26.44 -0.34%
30.45 14.78%
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一、事件概述8月30日,公司发布2021年半年报:报告期内公司实现营业收入15.62亿元,同比增长33.2%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长2.0%;EPS为0.07元。 二、分析与判断公司营收实现稳健增长,机器人业务维持高增长2021上半年公司营收实现稳健增长,分业务看,公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务分别实现营收10.85亿元(占比69.5%)和4.77亿元(占比30.5%),同比分别增长31.3%和37.8%;埃斯顿机器人本体同比增长约89%,其中高端应用的六关节机器人出货量占机器人整体出货量约85%。 公司机器人业务维持高增长,主要原因包括:1)劳动成本上升叠加机器人工作高效率,机器人换人经济效益不断提升;2)定制化开发及生产制造企业对自动化提升的需求不断增长;3)公司持续加大研发投入,并且通过外延并购提升技术和业务布局,目前已逐步突破高端应用领域并向新型应用场景加速渗透,市场份额持续提升;4)Cloos国内市场业务整体实现快速增长,整合效应明显。 盈利能力短暂承压,未来毛利率有望稳中有升2021上半年公司整体毛利率为33.2%,同比下降3.64个百分点;其中工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务毛利率分别为34.5%和30.3%,同比分别下降0.91和10.00个百分点。公司盈利能力短暂承压,主要原因包括:1)上半年原材料国产化率较低,其价格上涨为公司毛利率波动的重要因素;2)报告期内公司新拓展的大客户较多,部分价格策略影响毛利率;3)疫情下海外需求复苏缓慢,整合效应延后。目前公司正在加快原材料国产化进程,持续优化供应链管理,毛利率有望在下半年得到较大改善;此外,随着海外疫情逐步缓解以及公司规模效应逐步显现,公司毛利率有望实现稳中有升。 大客户拓展顺利,Cloos整合效应明显大客户拓展顺利:今年以来公司进一步加强战略大客户部作用,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得突破性进展;其中在锂电行业公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品已进入了宁德时代合格供应商。由于一般工业领域的自动化产品应用场景多,需求量大,公司与相关领域头部企业深度合作有利于打开长期成长空间;此外,公司在与头部企业合作的同时有望逐步在行业内建立良好的口碑效应,为后续拓展中小型客户奠定基础。 充分发挥与Cloos的协同性:报告期内公司结合Cloos机器人焊接核心技术、产品和公司现有机器人产品,推出适合国内市场的系列化Cloos产品;目前Cloos产品已成功进入国内多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等;2021年上半年Cloos国内市场同比增长约375%,整合效应明显。 三、投资建议预计2021-2023年,公司实现营业收入35.2/46.1/57.9亿元,实现归母净利润1.9/3.6/5.0亿元,当前股价对应PE为138/74/54倍。公司2021年估值低于工业机器人行业可比公司平均估值98X,考虑到公司为工业机器人龙头企业,充分享受龙头估值溢价,长期看估值仍存在提升空间,持续看好,维持“推荐”评级。
埃斯顿 机械行业 2021-09-01 32.31 -- -- 30.00 -7.32%
30.45 -5.76%
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公司披露半年报,2021年 H1公司实现收入 15.62亿元(同比+33.17%),实现归母净利润 6289万元(+2.03%)。公司计划向全体股东每 10股派发现金股利人民币 0.45元(含税)。 平安观点: 机器人和核心部件双双实现良好增长。2021年 H1,公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统分别实现收入 10.85亿元(同比+31.25%)、4.77亿元(+37.76%)。1)受益于机器人行业的复苏和公司有效的市场开拓,上半年机器人及集成业务稳健增长,其中埃斯顿机器人本体同比增长 89%,Closs 国内市场同比增长 375%,智能制造业务占比有所下降。2)凭借 TRIO 领先的运控技术,公司运控产品持续增长,上半年公司自动化核心部件同比增长 38%。 原材料冲击公司利润率水平。2021年 H1,公司综合毛利率和销售净利率分别为 33.21%和 4.76%,同比-3.64pct、-1.13pct。公司毛利率下降主要有三方面原因:1)上游原材料涨价冲击;2)公司进入部分大客户价格策略影响了毛利率;3)新冠疫情影响到了公司海外业务的发展。2021年H1公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统毛利率分别为 34.50%(同比-0.91pct)、30.26%(-10pct)。公司核心部件毛利率下滑程度更深一些,而机器人本体及集成业务毛利率保持了相对稳定,公司机器人业务的规模效应逐步展现。 大客户拓展顺利,Cloos 整合效应明显。今年以来,公司在锂电、3C、光伏、半导体等行业获得了头部客户的认可。如在锂电行业,公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品进入了宁德时代合格供应商。埃斯顿收购 Cloos 之后,整合效应明显。Cloos 产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等。2021年 H1,Cloos 国内市场同比增长超 3倍。 非公开募资 7.95亿元,有助于公司缓解财务压力。2021年 6月,公司完 成 2021年度的非公开发行。本次发行向特定客户发行 2839万股,发行价格为 28元/股,合计募集资金 7.95亿元。本次募投资金有利于公司降低财务成本,优化资产负债率,支持公司快速扩张市场规模。 投资建议:鉴于公司毛利率和费用率的变化,我们调整公司盈利预测,预计 2021-2023年公司实现归母净利润 1.78亿元、3.38亿元、4.36亿元(前值为 2.12亿元、3.13亿元、4.11亿元),对应当前股价的市盈率为 167倍、88倍、68倍。公司作为国内工业机器人龙头,竞争力不断提升,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动,影响全球机器人产销量,对公司业绩将会造成影响。2)商誉减值风险。收购完成 Cloos 后,公司商誉超过 14亿元,若 Cloos 业绩发生较大波动,可能存在商誉减值风险。3)跨国经营风险。Cloos 在全球多个国家设有子公司或分支机构,存在跨国经营的风险。4)竞争加剧风险。若市场竞争加剧,将影响公司毛利率水平。
埃斯顿 机械行业 2021-09-01 32.31 -- -- 30.00 -7.32%
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事件:公司发布2021年中报,实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17%,实现归属于上市公司股东的净利润6289万元,同比增长2.03%。 报告要点:下游需求强劲+Coos国产化整合良好,带动公司业绩高增长在人口红利逐渐消失、机器换人进程日益紧迫的情况下,国内自动化市场需求旺盛;2021年1-6月,我国工业机器人产量增长69.8%。埃斯顿也实现了较高水平的增长,国内市场整体同比+58.78%。分业务看,自动化核心部件收入4.77亿元、同比+38%;工业机器人及智能制造系统收入埃斯顿机器人本体收入10.85亿元、同比+89%,其中埃斯顿机器人本体同比增长89%,Coos收入6.72亿元、同比+36.5%。值得关注的是,Coos整合效应明显,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通,国内市场同比增长375%。基于Coos丰富焊接技术开发的焊接电源,埃斯顿弧焊系列机器人,在薄板,中厚板领域,具有超高性价比,为多个行业TOP品牌提供焊接自动化解决方案。 整体毛利率不达预期,主因原材料价格及运费上涨、大客户战略等2021H1,公司毛利率33.21%,同比下滑3.64%,主因:(1)原材料价格上涨是主要影响因素,上半年原材料国产化率相对不高,公司正在加快国产化进度,优化供应链管理,受此影响毛利率有望在下半年得到较大改善;(2)由于公司今年进入大客户较多,目前进入大客户时主要考虑未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位,部分价格策略影响了毛利率。(3)由于疫情影响,海外市场未达到预期增长,整合效应延后。 持续加大研发投入,夯实核心竞争力2021H1,公司研发费用1.35亿元,同比增长44%,含Coos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63%,研发投入比例较去年同期8.2%上升0.43%。公司以大力度技术投入为支撑,以“AMadeByEstun”为基础,率先实现了机器人控制器,伺服系统、本体设计的全方位布局,机器人核心部件自主率达到80%以上,构建了产品性能、成本、质量和市场快速响应优势,最大程度地满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求。 投资建议与盈利预测预计公司21-23年归母净利润1.97/2.8/3.9亿元,对应PE分别为151/106/76X。考虑到公司国产工业机器人龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
埃斯顿 机械行业 2021-06-24 38.92 -- -- 42.50 9.20%
42.50 9.20%
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起家细分领域数控系统,厚积薄发成长为我国工业机器人龙头。公司前身埃斯顿有限成立于2002年,成立初期主要产品为金属成形机床数控系统和电液伺服系统,于该细分领域占据领先地位。继2008年以运动控制核心部件交流伺服打开市场后,埃斯顿于2012年推出首台工业机器人并围绕这一业务,通过内生+外延迅速发展,2015年上市后,公司营收从4.8亿元增加至25亿元,复合增速高达39%,毛利率保持在35%左右,与国内同行相比属领先水平。据MIR 统计,2020年公司工业机器人在国内的出货量达5600台,超越日企那智不二越、三菱跻身第八名,为内资第一名,埃斯顿成长为我国工业机器人龙头企业。 我国是全球最大的工业机器人市场,埃斯顿新突破专用车整车焊装线,在多个领域大有可为。据MIR 统计,2020年我国工业机器人销量同比+15%为17万台,是全球最大的工业机器人市场,从下游行业来看,电子、汽车、金属制造、锂电占比分别为32%、29%、13%、7%,我国广阔的一般工业市场为内资工业机器人品牌的发展提供了良好机遇。埃斯顿深耕国内市场,先通过一般工业市场如金属制品以及其中的新兴领域如锂电、光伏的挖掘成长起来,2021年6月,公司公告与河南骏通签署了机器人销售合同,是公司收购Cloos 整合后,焊接机器人进入专用车辆整车制造环节的标杆项目,公司有望加速拓展机器人高端应用。 围绕核心技术和应用工艺收并购,垒高护城河同时打开成长空间。埃斯顿通过对外投资机器视觉公司Euclid、知名运动控制品牌Trio 等,完善了上游技术产业链,核心零部件自产程度与国内同行相比处于领先水平;通过控股机器人集成商M.A.i.、收购焊接专家Cloos 等企业,快速获取和吸收应用工艺,缩短了进入机器人下游各领域的时间。特别的,公司于2020年年报中指出,焊接将随整合Cloos成为公司机器人业务中最强的细分业务,考虑到焊接机器人技术难度相对高且应用广泛(据MIR,2020年我国工业机器人中约24%用于焊接),埃斯顿的成本、市场优势与Cloos 的技术优势互补,在国内高端焊接市场的份额有望快速提升,且有望随经济效益提升不断下沉,成长空间具备持续拓宽的潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 2.6、3.8、5.4亿元,对应PE 126、85、60倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累,有望进入加速迭代阶段,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,焊接业务拓展速度不及预期。
埃斯顿 机械行业 2021-06-24 38.92 -- -- 42.50 9.20%
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事件: 6月 21日埃斯顿公告,为围绕公司两大核心业务进行生态链建设,拟与派雷斯特等 6家公司共同签署产业投资基金合伙协议,以进一步构建覆盖从自动化部件及运动控制系统、工业机器人及集成应用的智能制造系统的全产业链,基金认缴出资总额预计为 10亿元人民币。 投资要点参投产业投资基金,构建全生态产业平台本次参投产业投资基金,主要为围绕两大核心业务构建全生态产业平台,推动公司产业快速扩张。 一方面,公司将充分利用南京市产业基金及江宁经开产业基金的资本背景,提高公司在南京地区的影响力与知名度,加快对南京本地产业链资源整合的步伐;另一方面,公司将积极推动产业及上下游的并购整合, 绑定公司认可的供应商、集成商与大客户, 从而建立长而稳定的战略合作关系。 外延并购,产业链布局逐步完善2016年起公司围绕机器人产业链持续进行外延并购, 先后收购英国TRIO(提升公司在运动控制领域的技术实力),控股意大利 Euclid(布局机器人三维视觉技术), 参股美国 BARRETT(布局微型伺服驱动器/协作机器人/康复机器人等领域), 德国 M.A.i.公司(进军高端系统集成领域),为公司在运动控制解决方案、智能化协作、 三维视觉技术等方面的发展战略奠定了坚实基础。 2020年公司完成了全球焊接机器人龙头 Cloos 的并购重组, 使得公司在焊接机器人领域跻身全球第一梯队。 收购 Cloos 协同效应凸显,“万台”战略目标有望快速达成2021年 6月 17日,公司全资子公司 Cloos 首次亮相第 25届埃森展,并发布多款焊接机器人新品和焊接应用解决工艺,适用于超高速焊接、全自动焊接、多材料焊接等多种应用场景,展现出在焊接机器人领域超强的技术实力。 短期来看,公司并购 Cloos 的协同效应已显。 2021年以来凭借在焊接机器人领域深厚的积累, Cloos(中国)分别与三一重装和河南骏通签订了1/0.9亿元大订单,目前在手订单充足,将保障全年业绩高增长。 长期来看, 1)焊接自动化趋势明显: 焊接是显性刚需,广泛应用于工程机械等诸多领域。然而近年由于焊接工人的不断流失与焊接环境愈发恶劣,焊接自动化需求不断增强,焊接机器人市场前景广阔。 2)强强联手补足中薄板短板: Cloos 以焊接零部件制造起家,拥有百余年的焊接工艺积累,在中厚板焊接领域的实力全球领先; 由于发展战略问题与缺乏大股东支持,虽拥有不逊于人的中薄板技术实力,但在中薄板领域的发展十分迟滞。 与埃斯顿强强联手后, Cloos 有望借助埃斯顿的资金与市场优势, 迅速在国内推广其中薄板技术与产品,弥补其在中薄板领域的短板。 我们认为埃斯顿通过与 Cloos 强强联手,兼具技术、产业链、资金等多重优势, 有望快速提升在国内焊接机器人市场的份额,达成工业机器人的“万台”战略目标,进而实现规模效应提升盈利水平。 盈利预测与投资评级: 基于自动化的旺盛需求以及公司在全产业链布局的成效逐步体现,我们预计 2021-2023年的归母净利润分别为 2.4/3.5/4.7亿(前值为 2021年 2.2亿、 2022年 3.2亿、 2023年 4.0亿) ,当前市值对应 2021-2023年 PE 为 133、 90、 68倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 并购协同效应不及预期,机器人行业竞争激烈。
埃斯顿 机械行业 2021-06-08 31.79 -- -- 40.88 28.59%
42.50 33.69%
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事件:6月3日,公司发布公告,近日与河南骏通签署销售合同,合同含税总金额为9140万元,销售内容为高精度智能化焊接机器人及成套设备产品。 报告要点:Coos焊接机器人进军整车制造环节,规模性标杆项目建立本次销售的智能化焊接机器人及成套设备将应用于河南骏通半挂车数字化车间及智能物流涂装焊接生产线技改项目扩建项目,即新一代专用车的智能焊接生产线,该项目将被打造成为世界领先的全自动化生产专用车行业的标杆,将Coos全系列智能机器人产品以及前沿技术,如3D打印、激光复合、云控制、云监测、云编程全部应用于本次生产线建设中,双方将联手打造全球领先的智能化生产制造产线,也是公司收购Coos整合后,焊接机器人产品进入专用车辆整车制造环节的规模性标杆项目。 二三季度来迎来Coos收入确认高峰,全年高增可期2021年是公司高速发展的新阶段,公司自动化核心部件产品线已完成从交流伺服系统到运动控制系统解决方案的战略转型,业务模式正逐渐实现从单轴-单机-单元的全面升华。Coos在中国市场客户拓展超预期,1月份拿下三一重装1亿元大订单,现又公告拿下骏通9140万元合同,在手订单充足,二三季度将是Coos收入确认的高峰,全年有望实现高增长。 下游制造业持续景气,带动公司经营持续向好5月制造业PMI指数为51,几乎连续15个月保持荣枯线以上,制造业的持续向好有望催生出如3C、锂电、光伏等企业对自动化设备的需求,从而带动公司业绩持续向好。以机器人为代表的工业自动化设备销量不断走高,2021年1-4月工业机器人累计产品10.54万套、累计同比增长79.2%,汽车行业应用领域保持下游需求规模第一位,埃斯顿规模性标杆项目的建立有望打开国产车辆制造机器人的市场空间。 投资建议与盈利预测预计公司21-23年归母净利润2.78/3.75/4.83亿元,对应PE分别为94/70/54X。考虑到制造业超景气的自动化需求以及公司国产工业机器人龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名