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英维克 通信及通信设备 2020-11-26 19.81 -- -- 20.44 3.18% -- 20.44 3.18% -- 详细
温控设备领先企业,产品链齐全,首次覆盖给予“增持”评级英维克是国内技术领先的精密温控节能设备提供商,业务包括机房温控、机柜温控、新能源客车空调、轨道交通四大板块,经十余年行业深耕,方案及产品已广泛应用于多个领域,具备丰富的客户资源,并作为权威机构、协会会员,参与多个行业标准制定。经前期业务扩张,规模化优势渐显,销售费用率、管理费用率有所下降,盈利能力增强。随着 5G 基站及 IDC 建设持续火热,温控节能要求愈严,客户资源积累和粘性提升,公司业绩有望超预期。我们预测 2020/2021/2022年公司可实现归母净利润为 2.27/3.03/3.90亿元,同比增长 41.6%/33.8%/28.7%,EPS 为 0.70/0.94/1.21元,当前股价对应 PE 为 28.2/21.0/16.4倍,相对可比公司,存在一定估值优势,首次覆盖给予“增持”评级。 5G 基站高能耗、IDC 能耗管控趋严,释放温控大需求带来行业持续受益户外机柜温控节能设备与机房温控节能设备为公司主要营收来源,2020H1占比高达 71.75%。据中国铁塔数据显示,由于 5G 基站耗能约为 4G 基站的 3倍,拉高对高效节能温控产品的需求,“5G+应用”进程的推进、边缘计算的部署、产业信息化转型下,设备耗能、热密度水平持续上升,温控产品需求将持续;数据中心算力的提升带来热密度、功率密度的提高,高效的散热方式成为解决能耗问题的重点,直接影响到数据中心整体效率和 PUE 值,在 PUE 等指标管控趋严的情况下,温控节能设备需求释放。双重共振下迎来行业新发展大机遇,公司业绩有望快速增长。 纵向布局液冷等、横向布局空气环境机等,丰富产品矩阵,业绩高增长可期公司纵向前瞻布局液冷、蒸发冷却技术,已实现多个大型项目产品导入,拓展产品深度;横向布局空气环境机、微模块化等产品,进一步丰富产品矩阵。在客户资源方面,公司具备丰富优质客户,涉及金融、政府、教育、公检法、汽车等多个行业领域,包括腾讯、阿里巴巴、华为、中兴通讯等各行业龙头公司,在一定程度上形成产品背书,有利于后续市场进一步推广,带来公司业绩高增长可期。 风险提示:温控产品市场竞争加剧;业务拓展不及预期;国家相关政策变动
英维克 通信及通信设备 2020-11-10 20.90 -- -- 22.50 7.66% -- 22.50 7.66% -- 详细
全行业温控需求提升,领先企业发展空间广阔。 全行业信息化、5G、云计算驱动数据量爆发,带来全行业温控需求刚性增长。公司IDC空调市场份额第二,具有研发、产品、客户优势,IDC/通信/轨交/新能源车等行业高景气,并积布局边缘计算/电力/居家空调等领域,成长空间广阔。 IDC领域量价齐升,横纵升级份额有望超预期。 量升1:IDC景气&PUE严控拉动温控需求。2020-22年我国IDC机柜年均新增有望超80万,2017/18年是42/60万;温控能耗占非IT能耗80%,是降PUE关键; 量升2:新温控方案初期capex将明显增长。间接蒸发冷却方案逐步获得腾讯、秦淮数据等规模应用,液冷方案在阿里、华为等试验; 量升3:新方案推广和国产化提升市场份额。2019年公司是间接蒸发冷却空调系统最大规模应用厂家,国内市占率第一,明显高于传统机房空调的10%份额; 价升1:纵向升级提升价值。由“机房专用空调”向“数据中心温控方案”升级,间接蒸发冷却方案下温控系统CAPEX全部流入蒸发冷却设备提供商; 价升2:横向升级提升价值。由“温控方案提供商”向“模块化数据中心”集成商升级,获取更多订单同时增加集成业务收入,公司相关产品已向腾讯批量供货。 5G通信/边缘计算/新能源车等领域蓄势待发。 5G基站数量和基站功耗都明显大于4G,拉动机柜空调需求;腾讯开始规模搭建5G边缘计算中心,边缘计算打开新空间;公司提供新能源汽车热管理核心部件,有望受益于新能源汽车热管理市场的快速增长。 盈利预测及估值。 预计公司2020-22年净利润1.95/2.51/3.08亿元,PE35/27/22倍。温控行业增长逻辑明确,公司纵横布局产业环节拓展,业绩具备更大弹性,首次覆盖,“买入”评级。 可能的催化剂:间接蒸发冷却、液冷等方案应用超预期。 风险提示:客户拓展和订单获取不及预期;竞争加剧导致毛利率降低等。
英维克 通信及通信设备 2020-10-27 22.07 -- -- 22.50 1.95%
22.50 1.95% -- 详细
事件:公司于10月27日发布2020年三季度报告,2020Q3公司实现营收10.63亿元,同增25.25%,实现归母净利润1.22亿元,同增20.20%。 前三季度营收净利稳步增长,Q3单季度受疫情下项目结转后延影响:公司2020Q1-Q3实现营收10.63亿元,同增25.25%,实现归母净利润1.22亿元,同增20.20%,营收净利实现稳步增长。单季度分析,2020Q3单季度实现营收3.92亿元,同增2.3%,主要系疫情下合同洽谈等项目周期整体延后约一个季度致使三季度验货及营收结转承压,公司存货同增15.9%至4.42亿元,部分有望于Q4结转。净利润方面,Q3单季度实现归母净利润0.46亿元,同比微降2.49%,主要系单季度收入规模因项目结转下降情况下费用较为刚性且研发持续加大所致。随着Q4项目结转推进,预计四季度整体向好。 产品结构优化推升单季度毛利率,2020前三季度控费较有成效:2020Q3公司产品结构优化致使毛利率提升,轨道交通列车空调及服务等高毛利业务占比提升推升单季度毛利率1.47pct至35.24%。控费方面,2020Q1-Q3销售/管理/财务费用分别为1.11/0.53/0.06亿元,费用率分别为10.48%/5%/0.58%,同比变化-0.7pct/-0.93pct/+0.6pct,三费率合计同比下降1.03pct,Q1-Q3控费较有成效。 持续加大研发投入,产品创新完美迎合机房及机柜温控市场趋势抢占市场金字塔尖端:2020Q1-Q3公司研发投入0.7亿元,同增35.27%,其中Q3单季度在收入规模受延迟结转的情况下仍保持高研发投入,研发费用为0.28亿元,同增18.37%,公司针对数据中心未来绿色化、模块化、边缘计算化发展趋势,推出XFlex、XRow、XSpace等产品紧抓市场机遇,奠定未来增长基础。 定增6亿元扩张产能,助力产品升级:2020年10月13日,公司非公开发行股票申请获得证监会受理,鉴于5G、云计算等催生下游旺盛需求,公司非公开发行股票募集资金6亿元用于投资精密温控节能设备华南总部基地项目,扩大温控产品产能,同时构建精密加工平台,增强公司研发检测实力,丰富公司产品结构。项目建设期为36个月,项目建成后公司将实现产品部分部件由外购转为自产,从而切入产品价值链更多环节并延伸产品供应链条。 投资建议:我们预计公司20-22年营收为:17.33亿元、23.88亿元、32.35亿元,归属于母公司股东净利润分别为:2.02亿元、2.73亿元、3.73亿元,每股收益0.63元、0.85元、1.16元,PE分别为35X,26X,19X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反复致使项目实施验收延后风险、宏观经济风险、下游需求不及预期风险、5G建设不及预期风险。
英维克 通信及通信设备 2020-08-05 29.59 -- -- 28.88 -2.40%
28.88 -2.40%
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事件:公司于近期发布2020年半年度报告,公司2020年上半年实现营业收入6.71亿元,同比增长44.17%;实现归母净利润0.76亿元,同比增长40.12%。 细分业务全面向好,需求疫后复苏良好:2020年一季度受疫情等影响,项目现场安装及验收进度有所影响,随着二季度各行业的复工复产,且受益于“新基建”政策支持及线上经济等业务的驱动,公司精密温控业务需求复苏良好,2020H1实现营收6.71亿元,同增44.17%,实现归母净利润0.76亿元,同增40.12%。其中机房温控/机柜温控/客车空调/轨交空调分别实现营收3.02/1.80/0.44/1.16亿元,同比增长48.36%/39.95%/32.74%/37.94%,各细分业务全面向好。 定增6亿元扩张产能,助力产品升级:鉴于5G、云计算等催生下游旺盛需求,公司非公开发行股票募集资金6亿元用于投资精密温控节能设备华南总部基地项目,扩大温控产品产能,同时构建精密加工平台,增强公司研发检测实力,丰富公司产品结构。项目建设期为36个月,项目建成后公司将实现产品部分部件由外购转为自产,从而切入产品价值链更多环节并延伸产品供应链条。 机房温控业务:依托新基建IDC建设加快,公司推出针对性产品紧抓市场机遇。疫情下线上经济需求大增,叠加新基建政策扶持,IDC建设步伐加快,我国IDC市场规模持续扩大,2019年达到1560.8亿元,增速为27.1%,远高于世界11%的平均水平,在IDC需求推动下,2020H1公司机房温控节能业务实现同比48%的增长。此外,公司针对数据中心未来绿色化、模块化、边缘计算化发展趋势,推出XFlex、XRow、XSpace等产品紧抓市场机遇,奠定未来增长基础。 机柜温控业务:5G建设大年机柜温控价量齐升,公司产品向新兴应用领域持续拓展。2020H1公司机柜温控节能业务实现同比40%的增长,营收达1.80亿元,毛利率为28.06%,2020年5G建设大年基站数将达70-80万站之间,5G基站数量远大于4G时期,且基站设备的功率和发热量均高于4G,单基站安装温控设备数量为4G两倍,单价为4G时期的1.5-2倍,将带动对温控设备的大批量需求。此外,公司不断拓展新的应用领域,致力于拓展电动汽车充电桩、工业自动化、ETC、电力、储能等多个新兴领域的温控应用。 客车空调业务:政策扶持叠加技术优势将助力公司业务拓展。2020H1客车空调营收0.44亿元,同比增长32.74%。2018年收购上海科泰将电动客车空调和少量燃油客车空调业务进行整合增强整体实力。2020年新能源车补贴延期政策利好,叠加公司已实现例如低温热泵技术、电池PACK的统一冷源方案等创新技术规模化应用迎合新能源车发展趋势,未来发展可期。 轨道交通列车空调业务:销售与架修双管齐下,新市场拓展成效显著。 2020H1轨道交通列车空调及服务营收1.16亿元,同比增长37.94%,毛利率为40.69%,同比提升1.54pct。城市轨交作为七大新基建之一,迎来高速发展期,2020年重大项目投资计划清单中轨道交通类建设投资额超十万亿。2019年公司稳固上海等优势市场,进一步开拓郑州等新市场,先后中标郑州及无锡地铁新建线路,其中郑州于2019年获批7个地铁项目,总长度达159.6公里,市场空间广阔,公司有望借力2019年的中标项目进入郑州等新市场后进一步扩大市场份额。此外,在空调架修上,科泰在地铁空调的架修业务上已形成标准化、规模化,累计维修量和维护时间亦居国内前列,2019年公司在深圳地铁开拓除上海及广州地铁之外的第三个列车空调架修业务。 投资建议:我们预计公司20-22年营收为:18.65亿元、25.64亿元、31.69亿元,归属于母公司股东净利润分别为:2.26亿元、3.16亿元、4.05亿元,每股收益0.7元、0.98元、1.26元,PE分别为38X,27X,21X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反复致使项目实施验收延后风险、宏观经济风险、下游需求不及预期风险、5G建设不及预期风险
英维克 通信及通信设备 2020-08-03 27.20 -- -- 29.59 8.79%
29.59 8.79%
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盈利预测:根据公司最新发展情况,我们继续维持盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为2.48/3.11/4.01亿元,EPS分别为0.77/0.96/1.24元,对应当前股价(2020年7月27日)的PE为35/28/盈利预测:根据公司最新发展情况,我们继续维持盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为2.48/3.11/4.01亿元,EPS分别为0.77/0.96/1.24元,对应当前股价(2020年7月27日)的PE为35/28/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、IDC行业投资增速下滑较快;2、IDC制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力;3、上海科泰整合程度不及预期;4、商誉减值风险。21倍,维持“审慎增持”评级。
英维克 通信及通信设备 2020-04-30 27.80 -- -- 31.15 12.05%
35.64 28.20%
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公司19年实现收入13.3亿,同比增长24.96%,归母净利润1.60亿,同比增长48.52%。20Q1业绩贴近预告上限,收入2.17亿,同比增长17.7%,归母净利润1053万,同比增长77.58%。长期看新基建将加快IDC和5G建设进度,尤其主营的IDC温控长期需求得到稳定保障,公司优势地位有望巩固。预计20年归母净利润2.1亿,对应PE为44倍,维持“审慎推荐-A”评级。 公司19年实现收入13.3亿,同比增长24.96%,归母净利润1.60亿,同比增长48.52%,扣非归母净利润1.42亿,同比增长67.72%,非经常性损益1799万,主要是政府补助1777万。20Q1业绩贴近预告上限,收入2.17亿,同比增长17.7%,归母净利润1053万,同比增长77.58%,扣非归母714万,同比增长75.19%,非经常性损益339万,主要是政府补助375万。 19年收入结构中,1)机房温控业务收入6.25亿,增长18.50%,占比从18年49.3%下降至46.8%,增长主要由于大型和超大型IDC新建需求旺盛,公司间接蒸发等产品受客户认可,采用该技术方案的项目增多;2)机柜温控3.74亿,大幅增长56.04%,占比从22.39%提升至27.96%,主要系下游ETC桥架需求突发性增长,另外4G/5G基站户外柜配套、工业领域的应用也有所增长;3)轨交空调及服务收入2.07亿,同比增长80.15%,占比从10.73%提升至15.46%,主要系科泰18年5月并表基数较低导致,上海、苏州为公司大本营市场,郑州和无锡的业务突破将在20年业绩中体现,19年科泰扣非净利润2867万超过承诺2668万;4)客车空调0.90亿,同比下降33.46%,主要由于新能源汽车补贴退坡导致下游需求低迷。 综合毛利率35.15%,较18年略降0.72pct。其中:1)机房温控业务毛利率32.02%,略微下降0.23pct;2)机柜温控毛利率33.44%,大幅提升6.43pct,主要系ETC等产品占比提升,产品结构优化和成本控制;3)轨交空调毛利率39.36%,下降1.59pct;4)客车空调毛利率41.20%,下降7.56pct较明显,与业务规模下滑有关。 公司归母净利率11.97%,较18年10.07%提升1.90pct。除研发外公司各项费用率均有下降,体现出规模效应和较强的内部管控能力。销售费用1.53亿,占比11.48%下降0.14pct,考虑到拓展市场需要预计短期仍将维持较高水平;管理费用7406万,占比5.54%下降0.83pct;财务费用48万,仅占0.04%,较上年同期2549万明显下降主要由于利息收入增加;研发费用8878万,占比6.64%提升1.22pct。公司研发全部费用化,研发人员占比维持在约33%。 现金流明显改善,应收账款周转率提升。公司19年经营性现金流净额3.13亿,较18年-2.19亿、17年-0.61亿大幅改善,且为历年来最好情况,主要由于应收项目减少0.81亿,而17-18年分别增加2.6亿、4.9亿。公司19年应收6.22亿,应付账款4.06亿,比值逐渐恢复正常,应收账款周转率从2.04回升至2.18。 Q1业绩贴近预告上限。公司预告Q1归母净利润850万元–1100万元,实际净利润1053万贴近上线。由于1季度是较明显的淡季,往年基数都不大,19年有一些数据中心的订单在Q1验收,加上健康空气系统新业务在疫情期间形成的纯增量,所以同比增速不错。长期看新基建将加快IDC和5G建设进度,尤其主营的IDC温控长期需求得到稳定保障,公司优势地位有望巩固。 业绩预测与投资建议。公司核心优势在于特种场景的定制研发+内部标准化规模效应+强调快速响应、注重激励的管理架构,体现出较强的业务拓展和弯道超车能力。长期看新基建将加快IDC和5G建设进度,尤其主营的IDC温控长期需求得到稳定保障,公司优势地位有望巩固。预计20年归母净利润2.1亿,对应PE为44倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1)IDC竞争加剧,盈利有下降风险;2)5G通信建设及对温控设备的需求低于预期;3)应收账款及现金流风险。
英维克 通信及通信设备 2019-11-04 17.53 -- -- 18.44 5.19%
34.88 98.97%
详细
盈利预测:根据公司最新情况,我们维持英维克2019年盈利预测、略微下调2020年、2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为1.44/2.14/2.95亿元,EPS为0.67/1.00/1.37元,对应2019年10月28日股价PE 为28/19/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、IDC行业投资增速下滑较快;2、IDC制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力;3、上海科泰整合程度不及预期;4、商誉减值风险。
英维克 通信及通信设备 2019-10-31 18.28 -- -- 18.44 0.88%
34.88 90.81%
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19Q3收入增速回升,毛利率有所下滑 公司发布三季报,2019年前三季度收入8.48亿元,同比增长22.15%;归母净利润1.02亿元,同比增长19.5%,主要在于去年同期收购上海科泰产生较多的投资收益,基数较高;扣非后净利润9022万元,同比增长38.2%,与收入增速基本匹配。 分季度来看,19Q3单季度收入3.84亿元,同比增长46.36%,增速相比二季度大幅回升;归母净利润4756万元,同比增长15.45%,主要原因在于Q3毛利率33.77%,同比下降6.8个pct。 应收账款回收良好,现金流大幅好转 历史上公司回款主要集中于四季度,导致年末现金流较好,而公司今年加强应收账款管理,收回部分账期较长的应收账款,实现了现金流的好转。前三季度销售商品等收到的现金8.97亿元,同比增长40.06%;经营性净现金流1111万元,同比增长103.8%。随着5G建设的推进,公司今年加大研发投入,研发费用率6.14%,同比提升1.62个pct,主要在于人员工资和材料测试费的增长。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为12.86/15.89/20.30亿元,EPS分别为0.63/0.85/1.06元/股。公司核心业务机房和机柜温控设备显著受益5G建设的推进,并新增客车和轨交空调两个增长点,未来成长性较好。我们预计公司19-21年业绩复合增速28.3%,考虑到行业平均估值,给予公司20年PE25x,对应合理价值21.25元/股,维持“增持”评级。 风险提示:多元化经营风险、市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G建设不及预期的风险、国际贸易摩擦影响行业发展、市场政策风险。
英维克 通信及通信设备 2019-09-02 19.75 -- -- 22.00 11.39%
22.00 11.39%
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事件:英维克中报正式披露,2019年上半年实现营业收入46.52亿元,同比增长7.48%;归母净利润0.54亿元,同比增长23.29%,略超预期。其中二季度实现营收2.81亿元,环比一季度增长52.40%;归母净利润0.48亿元,环比增长713.67%。 各细分业务线中:1机房温控节能产品营收2.03亿元,同比下降10.01%,但毛利率水平同比提升4.42个百分点。机房温控业务收入降低主要由于安装验收问题,大部分项目暂未能确认收入。2机柜温控节能产品实现营收1.29亿元,同比增长9.84%,毛利率同比提高了2.29个百分点。3由于新能源补贴退坡、销量下滑,客车空调营收0.34亿元,同比下降24.66%,毛利率也因此降低7.29个百分点。4轨交列车空调及服务则受并表、销量上升等因素影响,实现营收0.84亿元,同比猛增145.33%。 总体来看,IDC制冷毛利率提升打消了此前市场一直担忧的毛利率持续下滑问题;在市场比较担心的现金流方面,中报也显示了大幅好转;另外,中报内的表述:报告期内采用间接蒸发冷却方案的在建项目数量较往年增多,则预示着下半年较为可观的增长潜力。 IDC制冷领域,已是间接蒸发冷却的主流供应商。数据中心的运行能耗有40%左右用于制冷。在我国北方地区,在提升制冷系统自身能效的同时,最大限度地利用自然冷源散热已渐成市场趋势。英维克模块化间接蒸发冷却机组,经过2016年、2017年、2018年的三年时间,已成为国内间接蒸发冷却规模商用的主流提供商。 脱胎于艾默生和华为电气的英维克凭借强大的技术研发平台和创新能力,能够不断推陈出新,始终牢牢把握行业需求。目前已凭借直/交流变频、直接/间接蒸发冷却、多联式泵循环自然冷却、微模块致冷等创新技术,进入了阿里、腾讯等优质客户的核心供应商短名单,并为包括三大运营商在内的各大型数据中心提供了大量个性化、定制化的高效节能制冷产品、系统甚至整体解决方案。 与云数据中心规模越来越大的趋势相反,5G时代还将涌现大量的边缘数据中心,以保障边缘侧的实时性业务。在这一新形势下,公司亦不甘示弱,于集装箱数据中心、机柜温控等领域的丰富经验积累,为边缘数据中心散热和物理空间解决方案的构建奠定了坚实基础。 乘4G扩容、5G建设东风,机柜制冷潜力巨大。公司长期在机柜制冷细分行业保持领导地位,2019年4G基站扩容超60万站、5G基站新建亦在15万站以上,伴随制冷设备竞争的缓和,公司相关业务开展势头良好、量价齐升。 5G宏站整体数量将多于4G,且设备功率、发热量均明显大于4G,若与4G设备共柜,发热量还将进一步增大。因此,无论是新建5G户外柜抑或是现有4G柜的改造升级,都将带来更加可观的高效温控设备需求。2019上半年,英维克用于5G基站户外柜的部分机柜散热产品继续实现小批量发货。 现阶段,公司依托先发优势、领先技术及深厚积淀,不仅实现了对华为、中兴等国内通信设备龙头的机柜散热产品出货,还向一些全球知名的海外通信设备制造商配套销售温控产品,并获得了显著高于国内业务的盈利质量。在通信以外的领域,公司也积极开拓电力、储能、工业、充电桩、ETC等新型行业应用,陆续推出了针对性的机柜级设备散热产品及应用方案,全方位扩大机柜制冷市场空间。 核心技术复用,打造精密制冷事业群。除了两大拳头业务外,公司近年来还通过兼并重组等方式,立足自身优势,拓宽延伸精密制冷行业应用。轨交空调领域,上海和苏州预计近期将建轨交线路400公里以上,在这两个传统优势市场,相信公司仍将收获颇丰;新能源客车领域,伴随补贴退坡效应的逐渐淡化,环保可持续这一永恒主题仍将为技术创新能力突出的英维克带来市场机遇。 盈利预测:根据公司最新情况,我们略微上调了英维克的盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为1.41/2.25/3.41亿元,EPS为0.67/1.05/1.59元,对应2019年8月26日股价PE为31/20/13倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、IDC行业投资增速下滑较快;2、IDC制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力;3、上海科泰整合程度不及预期;4、商誉减值风险。
英维克 通信及通信设备 2019-04-22 19.46 -- -- 22.68 16.55%
22.68 16.55%
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事件: 公司发布2018年年报及2019年一季度业绩预告,2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%;实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2019年一季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润:431.46万元–719.11万元,同比增长50%–150%。 事件点评: 公司业绩实现较快增长,上海科泰顺利完成业绩承诺。2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%,实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2018年5月收购的上海科泰顺利完成业绩承诺,实现主营业务收入1.74亿元,净利润2,375.38万元(根据收购协议,上海科泰原股东承诺,上海科泰2018年度、2019年度、2020年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2,142万元、2,668万元、3,478万元)。 5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。2018年,机柜温控节能产品的营业收入2.40亿元,同比增长0.96%,主要原因系国内通信行业因4G 建设规模继续缩减、5G 规模建设尚未展开的影响。来自通信以外的相关机柜温控业务,包括电力、储能、工业等领域的应用继续保持较高的增长速度。国内5G 网络建设已启动,2018年我国4G 广覆盖阶段基本结束,三大运营商4G 基站达到478万个,5G 将会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式,5G 网络所需建设的宏基站数量将不亚于4G,且基站设备的功率和发热量均比4G 大,并且可能出现与4G 设备共柜导致发热量更大的情形。无论采用新建5G 户外柜的方式或是将已有的4G 户外柜改造的方式,都需要配置更大散热能力的温控设备,可以预计整个5G 建设期内公司相应的市场需求将大于4G 建设期。 公司已完成用于5G 基站户外柜的系列机柜散热产品设计,报告期内已有相关产品实现小批量发货,主要给予全球知名通信设备制造商的配套销售。待国内市场招标启动后,公司机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。 客车空调完成业务整合,盈利水平显著提升。2018年,客车空调的营业收入1.35亿元,同比增长51.33%。公司2018年5月份收购上海科泰后,对客车空调业务实施了统一整合,并加强了市场推广和服务,毛利率水平也因规模效应、产品功能配置创新等因素得到了提升9.34Pct。据第一商用车网数据,2018年纯电动客车的产量为9.3万辆,同比增长约5%。2019年新能源客车的补贴政策将再度退坡,非快充类纯电动客车补贴标准在2018年基础上平均退坡50%,至2020年底前退坡到位,补贴驱动效应进入尾期,促进新能源汽车产业实现平稳过渡,预计2019年的产销量应该稳定在2018年的水平。 投资建议: 我们更新了公司2019年、2020年业绩预测数据,预计公司2019-2021年的净利润分别为1.40(前值1.61)/1.86(前值1.88)/2.30元亿元,EPS 分别为0.65/0.86/1.06元,对应P/E 分别为31/24/19倍。大规模云计算数据中心新建需求旺盛,机房温控节能产品稳定增长;5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期;上海科泰顺利完成业绩承诺,经营情况符合预期,我们首次维持其“增持”投资评级。 风险提示: 数据中心投资建设进度放缓;5G 网络建设节奏低于预期;应收账款减值风险;商誉减值风险。
英维克 通信及通信设备 2019-04-15 19.08 14.78 -- 22.88 18.86%
22.68 18.87%
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公司年报符合预期。2019年是5G元年,2020年规模建网,基站建设先行,公司户外机柜将迎高弹性。 投资要点: 结论:公司年报符合预期。2019年是5G元年,2020年规模建网,基站建设先行,公司户外机柜将迎高弹性。维持判断2019-2021年EPS为0.68、0.99、1.29元,维持目标价22.5元,增持。 公司年报符合预期,机房温控增速良好。①公司2018年报收入10.7亿元,同比增长36%;归母净利润1.08亿元,同比增长26%;扣非净利润0.85亿元,同比增长9.7%;业绩增长符合预期。②受益数据中心新建需求,公司机房温控收入同比增长22%。公司机房温控市占率居于第二,毛利率下降4个百分点至32%。③公司机柜温控收入增长1%,主要由于4G基站新增建设量缩减,从2015年峰值92.2万个,下降至2018年43.9万个。但来自通信以外的机柜温控仍维持增长,毛利率小幅上升至27%。 5G基站建设先行,机柜温控设备将迎高弹性。①2019年是5G元年,工信部将发放5G牌照,2020年规模建网;基站建设先行,户外机柜温控有望迅速发展。②以4G看5G,2014-16年是4G基站建设高峰期,大幅拉动户外机柜市场需求。5G基站建设数量有望是4G的1.5倍,4G宏基站数量有望达到450万。③假设5G基站年新增数量为50-100万个,户外机柜温控设备市场规模年均约为20-30亿元。随着5G基站建设开启,新一轮投资需求有望抬升,机柜温控设备有望量价齐升;公司竞争优势明显,市占率有望攀升。 催化剂:获得大客户订单。 核心风险:5G基站建设低于预期,竞争加剧风险。
英维克 通信及通信设备 2019-04-11 19.94 -- -- 22.88 13.72%
22.68 13.74%
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收入稳定增长,积极拓展下游领域 公司发布年报,2018年实现营业收入10.7亿元,同比增长36.01%;归母净利润1.08亿元,同比增长25.92%;扣非后净利润8473万元,同比增长9.74%。分业务来看,机房温控设备18年收入增长22.27%,主要受益于云计算数据中心旺盛的新建需求,但由于大项目占比的提升,毛利率同比下降4.07个pct。在国内4G建设规模缩减、5G建设尚未大规模展开的背景下,公司机柜温控设备收入增长0.96%,并积极拓展电力、储能、工业等通信以外的领域。客车业务方面,在新能源汽车相关补贴政策缓冲期的作用下,18年需求的季节性相对平滑,并表上海科泰后,规模效应和协同性得以体现,毛利率相比上一年提升9.34个pct。 受益5G网络建设,开发新产品 整体来看,公司业绩增速略低于收入增速的原因在于费用率的提升。由于并表上海科泰,资产折旧及股份支付费用增长,公司18年管理费用率11.79%,相比前一年提升2.1个pct。公司为应对5G网络建设,积极开发新产品,研发费用同比增长79.44%。另外,公司预计19Q1归母净利润增速在50%-150%之间,主要原因在于:1.18年Q1业绩基数较小;2.受并表影响,新增轨交空调业务贡献增量业绩。公司发布利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.5元。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为14.43/18.61/24.21亿元,EPS分别为0.70/0.92/1.17元/股,复合增速32.8%,相应的PEG小于1。当前行业可比公司平均PE估值为30x,公司核心业务机房和机柜温控设备显著受益5G建设的推进,并新增客车和轨交列车空调两个增长点,未来成长性较好,市场份额有望持续提升,我们给予公司19年PE估值为32x,对应合理价值22.4元/股,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:多元化经营风险、市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G建设不及预期的风险、国际贸易摩擦影响行业发展、市场政策风险。
英维克 通信及通信设备 2019-02-01 16.80 -- -- 21.68 29.05%
22.88 36.19%
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产业布局深化,IDC市场稳步增长 公司是精密温控设备综合供应商,当前业务格局涉及数据中心、户外机柜、新能源客车、轨道交通列车温控设备。2018前三季度,公司收入6.95亿元,同比增长45%;归母净利润8516万元,同比增长58%,毛利率36.01%,整体盈利能力所有回升。12年以来,公司抓住通信行业大型数据中心的发展机遇,以及4G的基站建设,实现产品规模的快速成长。2018上半年机房控温设备收入2.3亿元,占比52.2%,是公司的第一大业务板块。未来IDC建设将从高速扩张向成熟期过渡,终端企业更加重视成本控制,公司高效、节能的机房温控产品有望受益,实现市占率的进一步提升。 5G时代来临,机柜温控再迎机遇期 从3G到5G,我国移动网络商用时间逐渐与国际同步,19年将是我国5G基站建设元年。考虑到损耗,在覆盖率相同的情况下,5G基站数应为4G的1.4~1.8倍,对应5G基站数量在500万座左右。在5G“宏站+微站”的建设模式下叠加4G基站的深度覆盖,有望给户外机柜温控设备带来较大的发展空间。随着公司市场份额稳步提升,业绩有望受益5G基站建设的推进。2018上半年公司机柜温控设备收入1.17亿元,占比27%。 投资建议:公司是国内精密温控设备龙头,当前5G基站进入建设期,大型数据中心的建设规模依然在稳步扩张,拉动核心优势业务的需求。我们预测18-20年公司收入分别为10.87/14.21/17.85亿元,EPS分别为0.53/0.74/0.93元/股,复合增速32.5%,19年PE为23x,相应的PEG小于1。公司受益5G建设的推进,并新增客车和轨交列车空调两个增长点,未来成长性较好,市场份额有望提升,我们认为公司估值存在一定的提升空间。首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:多元化经营风险、市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G建设不及预期的风险、国际贸易摩擦影响行业发展、市场政策风险。
英维克 通信及通信设备 2019-01-16 18.87 14.78 -- 19.55 3.60%
21.68 14.89%
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本报告导读: 5G 频谱分配落定,基站建设先行,公司户外机柜将迎高弹性。公司敏锐挖掘市场机会,产品新领域延展性高,对应下游市场规模约百亿元。 投资要点: 结论:5G频谱分 配落定,基站建设先行,公司户外机柜将迎高弹性预计2018-2020年EPS 为0.51、0.68、0.99元,考虑可比公司估值水平,给予2019年33倍PE,目标价22.5元,增持。 5G 基站建设先行,机柜温控设备将迎高弹性。①5G 频谱分配落定,2019年网络试点,2020年规模建网。2019年是5G 元年,工信部将发放5G 牌照;基站建设先行,户外机柜温控有望迅速发展。②以4G 看5G,4G 基站建设与运营商资本开支密切相关。2014-16年是4G 基站建设高峰期,2015年4G 基站新增92.2万个,达到峰值,大幅拉动户外机柜市场需求。 5G 基站建设数量有望是4G 的1.5倍,4G 宏基站数量有望达到450万。 ③假设5G 基站年新增数量为50-100万个,户外机柜温控设备市场规模年均约为20亿元。随着5G 基站建设开启,新一轮投资需求有望抬升,机柜温控设备有望量价齐升;公司竞争优势明显,市占率有望攀升。 公司敏锐挖掘市场机会,对应下游市场规模百亿元。①受益IDC 建设快速增长,公司机房温控市占率大幅提升。机房温控市场规模30亿元,近年公司收入远超行业增长,市占率跃至第二。②公司敏锐挖掘市场机会,产品延展性高,由基站、IDC 温控设备,复用至新能源车领域,下游空间30亿元;目前市占率约4%,提升在即。③收购上海科泰,布局轨交列车温控市场。上海科泰深耕上海、苏州轨交市场,目前积极拓展全国市场。 催化剂:获得大客户订单。 核心风险:5G 基站建设低于预期,竞争加剧风险。
英维克 通信及通信设备 2018-11-23 16.09 -- -- 17.66 9.76%
21.45 33.31%
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英维克是国内极具竞争力的工业级温度控制提供商,未来将充分受益于IDC行业的高成长和5G建设带来的机柜温控市场增长。 数据中心温控的主流提供商 数据中心温控业务是公司基础业务,随着云计算的发展,预计2020年,IDC市场规模将超过2000亿元,复合增长率接近30%。随着英维克不断更新IDC设计方案,领先国内同行推出蒸发冷却方案,公司市场占有率迅速提升。 5G基站温控市场将“量价齐升” 通信温控与IDC温控一脉相承,技术协同性极强,近年来受4G基站建设下滑影响业绩贡献有限,然而随着5G大规模建设日益临近,基站将会进入新一轮快速成长阶段。除此之外,公司在同一技术平台上“跨界创新”,进入新能源车空调和轨交空调领域。 盈利预测与估值 英维克2018-2020年收入为11.0/14.8/20.0亿,净利润为1.1/1.5/2.1亿元,EPS为0.5/0.7/1.0元。对应2018年9月21日股价(14.86元)PE为30倍、22倍及15倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名