商誉减值影响短期业绩，温控龙头有望充分受益下游应用多点开花英维克发布 2023年年报，公司 2023年实现营业收入 35.29亿元， yoy+20.7%。 归母净利 3.44亿元， yoy+22.7%。实现扣非归母净利 3.16亿元， yoy+24.3%。 2023年公司销售/管理 /研发 /财务费用分别为 7.5%/4.4%/7.5%/0.2%，分别环比+0.3/+0.4/+0.7/+0.1pct，全年计提资产减值损失 0.81亿元，其中计提上海科泰运输制冷设备有限公司商誉 0.75亿元，商誉价值账面剩余 1.57亿元，支付股权激励费用 0.66亿元，影响公司归母净利 0.56亿元。 2023Q4实现营业收入 14.6亿元， QOQ+74.9%， yoy+1.3%。归母净利 1.34亿元， QOQ+13.6%， yoy-17.8%。 扣非归母净利 1.29亿元， QOQ+20.6%， yoy-17.9%。单 Q4毛利率为 32.0%，QOQ-1.6pct，净利率为 9.2%， QOQ-5.3pct。 考虑股权激励费用将在 2024年有所下降叠加收入扩张带来的规模效应，我们上调公司 2024-2025年盈利预测,预计其2024-2025年归母净利润为 5.14/6.94亿元（原 5.02/7.00亿元）， 新增 2026年盈利预测 9.47亿元， EPS 为 0.90/1.22/1.67元，当前股价对应 PE 分别为 30.6、22.7、16.6倍， 考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位， 维持“买入”评级。 数据中心液冷渗透率提升，公司盈利能力显著提升2023年公司机房温控节能设备实现营收 16.4亿元， yoy+14%，毛利率为 31.5%，yoy+6pct，主要系公司数据中心液冷产品交付占比提升。 2024年公司计划持续在液冷数据中心和液冷服务器领域加大拓展力度，同时积极拓展海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度。 储能温控稳步增长， 新品持续研发投入保障产品竞争力公司 2023年实现储能温控收入 12.2亿元， yoy+44%，公司在报告期内实现多场景储能温控产品开发， 2023年 8月推出针对工商业储能推出的抽屉式液冷机组，2023年 10月公司发布了 3D-TVC 零功耗相变液冷技术。 2024年公司计划持续升级迭代储能产品，加大产品性能领先优势同时优化产品生产成本，力争实现储能温控市场份额稳定提升。 风险提示： 储能温控行业竞争加剧； 数据中心及服务器客户拓展不及预期。

深耕精密温控行业近 20年，产品条线和应用领域不断完善。公司成立于 2005年，自成立起即专注精密温控赛道。2006年起推出 IDC 机房节能空调、户外柜专用空调、通讯基站专用空调等产品系列，2014年后公司产品开始应用于储能温控领域，并于 2018年率先实现储能温控产品国内外大规模应用。当前机房温控及储能温控为主的户外机柜温控业务已成为公司主要收入来源。 PUE 要求提高叠加功率密度提升，机房温控行业需求广阔，而结构面临改变。技术进步推动数据量指数级增长，温控需求伴随数据中心需求同步高增，预计 2023-2025年数据中心温控需求规模超过 900亿。同时 PUE 要求提高以及机柜功率密度提升趋势下，间接蒸发冷却等高效风冷技术以及液冷技术渗透率将明显提高，技术集成化将成成为趋势。ChatGPT 应用落地驱动智算算力需求提高，解决超高功率密度散热温控问题的浸没式液冷将同步发展。 储能温控提升电池性能，液冷渗透率亦出现明显提升趋势。风光新能源的大比例接入给电网带来巨大冲击，电力系统转型目标下，储能尤其是电化学储能成为保障电网安全的重要一环。储能温控可以降低安全事故率，液冷温控技术凭借其高效散热性能，可以更好的提升电池性能及寿命，渗透率呈现明显提升趋势。储能装机快速增长，且仍具有巨大发展空间，储能温控需求无虞。 高研发投入，平台化的研发模式，产品矩阵丰富。公司维持高研发投入，研发费用率在同业公司中持续领先。公司采取平台化研发模式，建立智能控制系统设计、散热及环境控制系统设计、机电一体化架构系统设计等三大研发共用基础技术模块（CBB）平台，依靠不同技术平台演进，不断开发出不同核心技术，产品矩阵丰富。 投资建议：公司深耕精密温控行业近 20年，依靠高研发投入及平台化研发模式，在新技术、新产品领域具备竞争力。在数据中心温控领域，公司产品序列丰富，并引领间接蒸发冷却等新技术发展；在液冷领域，公司布局全链条产品，已形成先发优势。公司有望在数据中心及储能温控高需求、液冷发展新趋势中充分受益。预计 2023-2025年公司 分 别 实 现 归 母 净 利 润 3.9/5.4/7.1亿 元 ， 分 别 同 比 增 长40.2%/36.2%/32.3%。对应 PE分别为 41/30/23倍，我们判断公司龙头估值溢价有望进一步提升，维持对公司“买入”评级。 风险提示：机房温控行业竞争加剧；储能温控业务毛利率超预期下降；公司液冷产品研发及竞争力不及预期等。

中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目中标候选人公示，英维克为第一中标候选人，模块报价（含税）约11.2亿元。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。 国信通信观点：中国电信是国内首个采用微模块方案建设数据中心的运营商，本次集采从数量角度，对比上轮集采同比提升超60%，反映运营商资本开支加大算网侧投入，算力基础设施建设有望加速。同时，英维克中标份额由第二提升至第一，公司竞争优势持续体现。 综合来看，运营商积极推进国内液冷应用，相关招标有望陆续启动和落地；从趋势来看，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。国内液冷市场前景广阔，公司围绕数据中心液冷有全面布局，市场竞争力靠前，持续看好公司长期成长性。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE52/38/30x，维持“增持”评级。 评论：英维克中标电信弹性CDC舱项目，运营商持续推进液冷应用从招标层面，中国电信开展弹性CDC舱（52024-2025年）集中采购，其中包含液冷层CDC舱采购。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。微模块DC舱技术在每个模块内使用独立配电、制冷、消防、监控系统和IT机柜，相当于一个个独立的数据中心，通过叠加从而组成一个大的数据中心。中国电信首轮模块化DC舱集采为2021年，共采购8种DC舱模型，总计1985套；本次集采数量同比增长超60%，反应运营商正加大算网侧的建设投入，运营商算力基础设施建设有望加速。

事件：3月4日，英维克华南总部基地生产的首批产品下线。继去年12月30日一期项目成功封顶后，英维克华南总部研发、制造基地能力全面升级。 液冷全链条产品布局，驱动公司长期发展。英维克华南总部基地一期建设总面积约11万平方米，自2023年以来，英维克中山基地在5G+智能数字车间、液冷实测试验场等先进设施基础上不断升级，产品涵盖从热源到冷源的节能温控综合供应链，包括电子散热产品，通讯、数据算力及储能系统液冷全链条产品，集装箱系统集成产品、交通领域空调产品、冷冻冷藏机组、专用压缩机等产品。建成投产后，英维克满足市场需求的能力将持续提升。目前投入使用的厂区，仅集装箱系统集成产品年产能将超万台。作为英维克七大基地之一，英维克华南总部基地聚合深圳总部基地、北京研发基地、中原总部基地、华北基地、华东基地和上海基地的产业链优势，不断强化英维克自主研发、自主生产、自主交付、自主服务的全链条自主能力，驱动英维克未来十年甚至更长远发展高地。 800G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。公司是技术领先的精密温控节能解决方案与产品提供商，高新技术企业，IDC、储能及快充领域全面布局，我们认为随着AI的不断驱动，以及国家智算中心布局的不断推动，在数据量持续高增的背景下，液冷机柜的低功耗优势将不断显现，帮助智算中心降本增效，公司客户关系稳定，产品矩阵完备，有望在液冷机柜放量期实现市场份额的进一步提升；储能方面，受国家“双碳”目标的推动，液冷系统的普及或将持续推进，公司产品力较强，具备品牌优势以及优质客户基础，有望在行业渗透率提升过程中实现份额的较快增长。作为全产业链布局的温控龙头，公司在IDC+储能温控的双轮驱动，以及产能逐步提升的催化下有望实现营收质量高速增长，2023年前三季度公司实现营收20.72亿元，同增39.51%，实现归母净利润2.10亿元，同增79.91%，我们预计随着液冷方案使用场景的逐步扩大，公司营收质量提升态势有望延续。 投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于低功耗的液冷方案渗透率预计将逐步提升，同时储能温控方面，液冷方案对于能耗的降低也大有裨益。公司作为行业领先企业，在所处赛道高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收36.25/48.33/63.29亿元，同增24.01%/33.34%/30.94%；EPS分别为0.68/0.90/1.14元，对应2023/2024/2025年PE分别为44.45/33.55/26.61倍，考虑公司的温控龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

2023-2025年数据中心温控规模有望超过900亿。根据2023年的《中国数据中心产业发展白皮书》，预计至2025年“十四五”规划期末，数据中心机架规模增长至1400万架，规模总量较2021年翻两倍。我们假设2023-2025年机架数增速逐渐提高，分别为26%/29%/33%，温控成本占数据中心资本支出比例稳定在16%。经过测算，预计2023-2025年数据中心温控需求分别为215/306/429亿元。 功率密度及及PUE要求提升趋势下，技术集成化将成为趋势。当前随着AI技术和其他高功率应用场景的迅速推进，单芯片功率密度持续提升，将带动机柜功率密度增长。双碳背景下，PUE要求也提升明显。“东数西算”政策明确要求到2025年，东部枢纽节点数据中心PUE<1.25，西部枢纽节点数据中心PUE<1.2。实际上目前很多省份数据中心项目可研审批均要求设计PUE在1.2以下。功率密度及PUE要求提升趋势下，高效冷却需求提升，技术集成化将成为趋势。 储能发展带动温控需求，液冷渗透率提升。为缓解风光新能源大规模接入对电网稳定性及可靠性造成影响，新型储能快速发展，2018-2022年我国新型储能累计装机规模由1.1GW增长至13.1GW，CAGR高达87.0%。新型储能发展带动温控需求同步提升。而液冷凭借散热效率高且均匀、能耗较低、占地面积小、系统适应性等优势，渗透率不断提高。 平台化研发及高研发投入，助力公司适应行业需求发展变化。公司采取平台化研发模式，利于业务间的相互协同。同时公司维持高研发投入，在竞争对手中维持高水平，助力新产品、新技术研发。公司深耕精密温控领域，产品序列丰富，且新产品、新技术不断，有望在旺盛的行业需求及需求变化中充分受益。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为3.9/5.4/7.1亿元，同比增速分别为40%/36%/32%；对应PE分别为37/27/21倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：数据中心、算力设备及储能等领域增长及散热需求不及预期；行业竞争加剧利润率降低等。

业绩延续高速增长，盈利能力持续增强。公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 20.7亿元（同比+39.5%） ;实现归母净利润2.1亿元（同比+79.9%） ;实现扣非归母净利润 1.9亿元（同比+92.1%）。 其中单 Q3季度公司实现营业收入 8.3亿（同比+36.0%，环比+17.2%）； 归母净利润 1.2亿（同比+83.4%，环比+76.1%）；扣非归母净利润 1.1亿（同比+86.4%，环比+78.3%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为 32.6%（同比+2.6pct）；销售净利率为 10.4%（同比+2.8pct）。其中单 Q3季度公司销售毛利率为 33.5%（同比+1.9pct，环比+2pct）；销售净利率为 14.5%（同比+4.1pct，环比+5.3pct）。盈利能力的持续增强主要源于铜、铝等大宗商品原材料价格下降，海外高毛利率项目的确认收入，公司产品结构的持续优化，以及公司降本增效方案的有效施行。 持续全正向研发，技术迭代巩固护城河。公司专研精密温控与节能技术并不断创新，已形成全正向开发的研发实力。面向通信基站散热，10月 13日，英维克全新推出 3D-TVC 零功耗相变液冷方案，均温性能提升 80%，体积减少 30%，减重超过 10%；此外，除面向通信领域的应用， 3D-TVC 还适用于服务器、储能、充电桩、电力电子等行业的高效电子散热场景，尤其针对 IGBT 模块热损耗超过 10kW 的项目，3D-TVC 能实现更显著的温控效果。未来公司将会加快 3D-TVC 技术的市场推广，并寻求更多行业与更多场景下的更大规模应用，持续巩固其精密温控与节能领域的护城河。 公司深耕全链条液冷及电子散热，充分受益于平台化优势。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，这种布局同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势。公司深耕于全链条液冷及电子散热技术平台，打造了诸如 Coolinside全链条液冷解决方案，超聚变 xLAB 液冷集群、 BattCool 储能解决方案等多细分领域与场景的散热解决方案与产品族。我们认为，随着无线通信、数据中心、新能源电池等多领域的各类电子设备的性能密度和功率密度的提高，伴随着发热量和发热密度的提高，公司有望凭借其平台化优势充分受益于上述领域的散热技术升级与散热要求提高而实现加速成长。 盈利预测与估值：公司是国内液冷与电子散热龙头厂商，在数据中心、算力设备、储能系统、通信网络、充电桩等领域的设备散热需求与技术持续扩大与迭代的趋势下有望充分受益。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 38.47/51.78/71.53亿元，归母净利润 3.85/5.19/6.79亿元，对应 PE分别为 39/29/22倍（2023年 10月 20日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产业政策不及预期风险；人工智能技术发展不及预期风险； 芯片算力与功耗发展不及预期风险；液冷技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险

盈利能力提升超预期，温控龙头有望加速成长英维克发布 2023年三季报，公司 2023Q1-3实现营业收入 20.72亿元，yoy+39.5%。 归母净利润 2.1亿元， yoy+79.9%。实现扣非归母净利 1.87亿元， yoy+92.1%。 其中 2023Q3实现营业收入 8.33亿元， QOQ+17.1%， yoy+36.0%。归母净利润1.18亿元， QOQ+77.1%， yoy+83.4%。其中 Q3股权激励支付费用 1019万元，影响公司归母净利润 866.3万元。扣非归母净利 1.07亿元， QOQ+77.1%，yoy+86.4%。单 Q3毛利率为 33.5%，QOQ+1.99pct，净利率为 14.5%，QOQ+5.34pct。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为 8%/4%/7.3%/0.2% ， 分 别 环 比-0.5/-1.0/-0.9/1.3pct。 公司 Q3盈利能力显著提升或主要系高毛利液冷数据中心项目出货占比提升。考虑储能温控行业需求略不及预期， 我们下调公司 2023-2025年盈利预测,预计其 2023-2025年归母净利润分别为 3.64/5.02/7.00亿元（原4.28/6.42/9.10亿元）， EPS 为 0.64/0.89/1.24元，当前股价对应 PE 分别为 39.8、28.9、 20.7倍， 考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位， 维持“买入”评级。 l 数据中心液冷渗透率提升，公司盈利能力显著提升AI 等新的应用场景出现，承载算力的数据中心提出更高的要求。在拉动数据中心需求的同时，伴随着算力密度的提高，算力芯片、算力设备、数据中心机柜的热密度都将显著提高，液冷技术在算力设备散热和数据中心散热的全链条导入将加快。公司于 2023年 7月第二名中标中国电信 2023年冷冻水型机房专用空调集采、 2022年及 2023年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 2023年 7月中标山西某数据中心间接蒸发冷却设备项目，液冷项目的陆续交付有望持续提升公司数据中心业务盈利能力。 l 储能温控稳步增长，盈利能力保持稳定公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。 储能行业的快速发展有望使公司储能温控业务收入保持稳步增长。 l 风险提示： 储能温控需求不及预期； 产品结构变化导致毛利率下降。

Q3业绩高增长，单季度毛利率 33.5%2023年前三季度，公司实现营收 20.72亿元，同比+39.51%（调整后），主要系机柜及机房温控节能产品业务收入增加所致。归母净利润 2.1亿元，同比+79.91%（调整后），扣非归母净利润 1.87亿元，同比+92.06%（调整后）。其中股权支付费用为 5474.52万元，剔除股份支付费用对归母净利润 4653.34万元的影响，公司实际归母净利润同比+119.73%（调整后）。毛利率为 32.63%，同比+2.63pct。费用率方面较稳定，销售/管理/研发费用率分别为 8.63%/4.89%/8.25%，同比分别-0.35pct/+0.06pct/-0.1pct，财务费用为 152万元，主要由于汇兑收益减少。 分季度看， Q3实现营收 8.33亿元，同比+36.03%，环比+17.2%。归母净利润 1.18亿元，同比+83.41%，环比+76.1%，扣非归母净利润 1.07亿元，同比+86.44%。 环比+78.3%，单季度毛利率为 33.51%，同比+1.85pct。 深耕储能温控多年，业务持续高增长公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内外储能系统提供商的主力温控产品供应商，先后发布了储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0和 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0等产品，借助在储能行业的品牌优势和客户基础， 拓展国内外客户取得显著成效。 IDC 项目稳定交付，算力设备液冷需求有望放量公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮、万国、数据港和三大运营商等客户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。公司陆续中标的多个数据中心风冷、液冷项目已处在交付阶段，是公司机房温控业务稳定增长的动力之一。 AIGC 催化，芯片级液冷成主流散热方案， AI 芯片液冷产业有望起量。 公司在冷板、浸没等液冷技术长期投入，与英特尔等联合发布白皮书，推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案。 随着行业需求爆发，算力设备液冷业务弹性可观。 盈利预测与估值公司是国内热管理行业龙头，基于端到端平台能力，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。 我们预计公司 23-25年收入 40.7、 53.9、 68.4亿元，同比增长 39%、 33%、 27%，归母净利润 3.9、 5.3、 6.8亿元，同比增长 41%、 35%、 29%，对应 PE 37、 27、 21倍；公司增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示储能、数据中心等市场需求不及预期；毛利率不及预期等

事件：英维克发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润0.92亿元，同比+75.58%，实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比+100.09%。 点评：重大中标项目陆续交付，奠定机房温控业务收入增长基础。公司近三年连续中标三大基础电信企业及各地数据中心的机房温控项目，这些重大项目在报告期内及后续阶段陆续交付，成为机房温控业务营业收入的重要基础。同时，得益于成本回落延续、公司业务优化等因素，上半年机房温控业务的毛利率同比提升4.15个百分点，达29.6%。 储能应用市场需求持续增长，利好公司机柜温控业务。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。报告期内公司来自储能应用的营业收入约5.3亿元，为上年度同期的2.1倍左右，对公司业务的贡献显著提升。主要得益于储能相关业务的持续增长，报告期内机柜温控节能的营业收入同比增长达74.4%。同时，得益于成本侧的改善，机柜温控业务的毛利率较上年同期上升3.68个百分点，达33.3%。 “新基建”和“碳中和”两大背景助力公司业绩持续提升。数据中心是新基建七大领域的重要基础，北京、上海、广东等省市相关部门持续刷新数据中心的统筹建设、能效提升的相关政策，对存量及新建数据中心的能效均提出更高要求。“碳中和”背景下，一方面数据中心行业的能效要求、监管力度还将进一步提高和明确；另一方面储能电站的建设需求已迎来持续高速增长，储能温控需求同步提升。两大行业需求高增有望助力公司业绩持续提升。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为3.9/5.3/6.4亿元，同比增速分别为39.9%/34.2%/22.5%；对应PE 分别为30.4/22.6/18.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：数据中心、算力设备及储能等领域增长及散热需求不及预期；行业竞争加剧利润降低等。

事件:英维克8月22日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收12.39亿元，同比+41.96%；归母净利润0.92亿元，同比+75.58%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+100.09%；毛利率32.04%，同比+3.2pct，净利率7.57%，同比+1.93pct。 其中，2023Q2公司实现营收7.11亿元，同比+50.55%，环比+34.91%；归母净利0.67亿元，同比+68.46%，环比+166.14%；毛利率31.25%，同比+1.45pct，环比-1.21pct，净利率9.18%，同比+1.20pct，环比+3.77pct。 投资要点：公司储能实现翻倍以上增长，总体受益于成本改善+业务优化，毛利率提升明显。分业务来看，报告期内，1）机房温控节能产品实现营业收入4.60亿元，同比24.34%，占营收比例为37.15%，毛利率29.57%，同比+4.15pct；2）机柜温控节能产品实现营业收入6.61亿元，同比74.41%，占营收比例为53.38%，毛利率33.27%，同比+3.68pct；3）客车空调实现营业收入0.19亿元，同比-23.32%；4）轨道交通列车空调服务实现营收0.35亿元，同比-29.69%。公司收入提升主要系机房、机柜温控节能产品销售增长明显，其中机柜温控产品销量增长的原因主要是储能板块加速放量，报告期内实现收入5.3亿元，为去年同期的2.1倍左右；公司毛利率提升主要系机房、机柜温控节能产品成本回落、业务优化等原因。分市场来看，报告期内，公司海外业务毛利率为49.66%，同比+5.59pct，国内业务毛利率27.76%，同比+3.11%。 液冷技术加速导入AI、储能领域，“端到端、全链条”的平台化布局优势显著。经过多年技术积累和前沿创新，公司拥有冷板式、浸没式液冷解决方案。随着AI高景气和通信运营商行业数字化转型加速，对算力设备以及数据中心的高能效散热要求加强，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案。 储能方面，公司常年处于国内温控行业领导地位，2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品。公司以“端到端、全链条”的平台化布局，整体采用标准化模块生产，通过工厂预制、密封运输、快速安装的“全链条”服务，快速交付满足客户需求。截至2023H1，公司分别中标中国移动、中国电信、东南亚地区等各大机房节能项目，产品获客户广泛认同。 盈利预测和投资评级：公司是储能温控龙头，受益于储能、AI的高速发展，我们调整公司盈利预测，预计公司2023年-2025年实现营收39.40亿元、52.23亿元和68.73亿元，归母净利3.92亿元、5.40亿元和7.17亿元，当前股价对应PE为40X、29X和22X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、数据中心需求不及预期风险、储能需求不及预期风险、液冷技术应用不及预期、原材料价格大幅波动风险

业绩高增长，毛利率提升至 32%2023H1，公司营收 12.39 亿元，同比+42%（调整后），归母净利润 9190 万元，同比+76%（调整后），扣非归母净利润 8023 万元，同比+100%（调整后）。剔除股份支付费用对归母净利润 3787 万元的影响，归母净利润同比+148%。上半年毛利率为 32.04%，同比+3.2pct。 Q2 营收 7.1 亿元同比+51%，归母净利润 6681 万元同比+68%，高于预告中值。 分业务看，机房温控节能产品营收 4.6 亿元，同比+24%，毛利率为 30%，同比+4.1pct，主要得益于成本持续回落、业务优化等因素；机柜温控节能产品营收6.6 亿元，同比+74%，毛利率为 33%，同比+3.7pct，主要得益于成本侧改善。 持续加大研发投入，23H1 研发投入 1.1 亿元，同比+46%，占营收比重 8.9%。 储能业务高速增长，占营收比重达到 43%公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内外储能系统提供商的主力温控产品供应商，先后发布了储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0 和 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0 等产品。23H1 公司来自储能应用的营业收入约 5.3 亿元，为上年度同期的 2.1 倍左右，占公司业务营收 43%。 IDC 项目稳定交付，算力设备液冷需求有望放量公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮、万国、数据港和三大运营商等客户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。公司陆续中标的多个数据中心风冷、液冷项目已处在交付阶段，是公司机房温控业务稳定增长的动力之一。 AIGC 催化，芯片级液冷成主流散热方案， AI 芯片液冷产业有望起量。公司在冷板、浸没等液冷技术长期投入，与英特尔等联合发布白皮书，推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案。控股子公司英维克智能连接从事液冷连接产品研发生产，23H1 营收 5211 万元，同比+247%，净利润 1526 万元，净利率 29%，随着行业需求爆发，算力设备液冷业务弹性可观。 盈利预测与估值公司是国内热管理行业龙头，基于端到端平台能力，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。我们预计公司 23-25 年收入 40.7、53.9、68.4 亿元，同比增长 39%、33%、27%，归母净利润 3.9、5.3、6.8 亿元，同比增长 41%、35%、29%，对应 PE 40、30、23 倍；公司增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示储能、数据中心等市场需求不及预期；毛利率不及预期等

英维克披露半年报。公司2023年上半年实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长75.58%；基本每股收益0.16元/股。 中报高速增长，机柜温控大幅增长，液冷散热加速渗透公司2023年中报实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长75.58%，扣非净利润0.8亿元，同比增长100.09%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5.28亿、7.11亿，分别同比增长31.81%、50.55%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.25亿、0.67亿，分别同比增长97.84%、68.46%。 2023年中报分业务看：1） 机柜温控业务营业收入6.61亿元，同比增长74.41%，占营业收入比例53.38%，超过传统主业机房温控成为第一大业务；2） 机房温控业务营业收入4.6亿元，同比增长24.34%，占营业收入比例37.15%；3） 其他业务营业收入0.63亿，同比增长30.7%；轨交空调0.35亿，同比下滑29.69%；客车空调0.19亿，同比下滑23.32%。 公司业务更加聚集在机房温控和机柜温控业务上，受益储能业务的高速增长机柜温控业务今年中报大幅增长超过机房温控成为第一主业。机房温控业务随着液冷散热加速渗透，未来价值量有望提升。公司以温控散热为核心业务，有望借助机房液冷散热和储能温控散热获得可持续增长。 毛利率、净利率持续提升，盈利能力持续向好2023H1，公司毛利率、净利率分别为32.04%、7.57%，分别同比+3.2pct、+1.93pct，受益原材料价格下行趋势，公司毛利率、净利率都持续提升。 其中，分业务来看，公司机房温控、机柜温控业务毛利率分别为29.57%、33.27%，分别同比+4.15pct、+3.68pct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.04%、5.48%、8.92%、-0.01%，分别同比-0.39pct、+0.67pct、+0.27pct、-0.15pct。公司四项费用率为，23同.43比%提高了 0.4pct。 公司以温控散热为核心业务平台，机房液冷散热+储能温控散热双轮推动业绩增长公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，在液冷业务领域有突出的竞争优势。 在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，技术储备丰富，先发优势明显。2023年 7月 29日公司作为液冷领域的唯一企业与英特尔签署项目合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广。2023年 6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。《电信运营商液冷技术白皮书》明确将推进冷板式液冷与单相浸没式液冷两种技术路线，2023年开展技术验证和技术能力储备、2024年开展规模试点并推进产业生态成熟、2025年开展规模应用。随着液冷散热技术进入大规模渗透期，公司机房温控业务有望取得快速成长。 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。 随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。2023年 3月公司发布了自主研发的储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0产品。 公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。报告期内公司来自储能应用的营业收入约 5.3亿元，为上年度同期的 2.1倍左右，对公司业务的贡献在显著提升。 盈利预测与估值公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI 算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为40.1亿、52.47亿、67.76亿，归母净利润分别为3.97亿、5.28亿、6.91亿，对应的PE 分别为40.55X、30.47X、23.29X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司“增持”评级。 风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。

事件： 公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润 0.92亿元，同比+75.58%；扣非净利润 0.80亿元，同比+100.09%。 其中 23Q2实现营收 7.11亿元，同比+50.55%，环比+35.10%；实现归母净利润 0.67亿元，同比+68.46%，环比+168.00%。 营收快速增长，盈利能力显著改善储能与数据中心双向发力，上半年营收快速增长。受益于成本回落以及业务结构优化，公司上半年盈利能力显著改善；23H1毛利率 32.04%，同比+3.2pct；净利率 7.57%，同比+1.9pct。其中机房温控业务毛利率 29.57%，同比+4.15pct；机柜温控业务毛利率 33.27%，同比+3.68pct。我们预计，随着公司持续优化产品结构、加强供应链管理，盈利能力有望进一步提升。 储能收入大幅提升，产品性能持续优化上半年机柜温控业务实现营收 6.61亿元，同比+74.41%；其中储能相关业务营收约 5.3亿元，为去年同期的 2.1倍，对公司业务贡献提升显著。以BattCool 储能液冷方案和 SoluKing 液冷工质 2.0为代表，公司不断提升系统性能与运维效率。我们认为公司作为国内众多储能集成商的主力温控供应商持续积极拓展海内外客户，有望充分受益于海内外储能需求高增。 数据中心绑定优质客户，连续中标大型项目23年 7月，公司作为液冷领域唯一企业和英特尔签署合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广。公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台，在以算力设备为代表的多个领域持续为客户提供新型液冷散热解决方案。2023年以来连续中标中国移动、中国电信、东南亚大型数据中心等多个项目。随着重大项目陆续交付，公司机房温控业务有望快速成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营收分别为 39.47/55.06/75.81亿元，同比增速分别为 35.04%/39.48%/37.69%，归母净利润分别为 3.86/5.32/7.70亿元，同比增速分别为 37.73%/37.74%/44.72%，EPS 分别为 0.68/0.94/1.36元/股，3年 CAGR 为 40.03%；对应 PE 分别为 42/30/21倍。考虑到公司作为储能及数据中心温控领域的龙头企业，长期增长空间广阔，参照可比公司估值，我们给予公司 24年 35倍 PE，目标价 32.9元，给予“增持”评级。 风险提示：数据中心建设不及预期；储能出海进程不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

事件：8月21日，公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润0.92亿元，同比+75.58%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+100.09%。 业绩持续快速增长，盈利能力明显提升。2023H1公司实现营收12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润0.92亿元，同比+75.58%。2023H1实现毛利率32.04%，同比+3.20pct；实现净利率7.57%，同比+1.93pct。业绩快速增长，主要是机柜及机房温控节能产品收入增加以及成本回落、业务优化等因素带来相关业务毛利率提升所致。 储能业务快速增长，液冷技术加速导入。分业务来看，1）机房温控业务实现收入4.60亿元，同比+24.34%，在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的推动下，液冷技术加速导入，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势；2）机柜温控业务实现收入6.61亿元，同比+74.41%，其中，来自储能应用的营收约5.3亿元，同比+110%，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效；3）客车空调业务实现收入0.19亿元，同比-23.32%，主要是由于传统的新能源客车市场需求影响产品销量，公司正积极拓宽在电动车领域的产品组合和应用；4）轨道交通列车空调及服务业务实现收入0.35亿元，同比-29.69%，主要是受整体需求萎缩的影响，叠加上海、郑州相关地铁线路建设的项目进度延后的影响。 持续加大研发投入，打造丰富产品线和应用领域。2023H1公司研发投入为1.10亿元，同比+46.36%，占营收比例为8.92%。公司持续加大研发投入，分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，新技术研究院已逐渐成为公司新产品、新技术的内部孵化及对外合作的平台。截至上半年，公司共拥有软件著作权86项、专利权978项，其中发明专利54项。目前，公司拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系和设备散热的全链条技术平台，具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，构建起了差异化和规模效应的双重优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.81/5.15/7.04亿元，当前股价对应PE分别为42/31/23倍，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

英维克7月14日发布2023半年度业绩预告，预计实现归母净利润0.84-0.99亿元/yoy+60%-90%，预计实现扣非归母净利润0.72-0.88亿元/yoy+80%-119%。 投资要点业绩亮眼，温控龙头持续高增公司2023年第二季度预计实现归母净利润0.59-0.74亿元/yoy+48%-87%/qoq+134%-196%，同环比均高速增长，超市场预期。公司二季度股份支付费用约0.19亿元，上年同期并无此部分费用，若剔除股份支付费用影响，公司二季度归母净利润同比增速达96%-135%。公司业绩高速增长，一方面得益于收入端高增速，下游数据中心及储能行业需求高增，而公司核心竞争力突出，充分把握行业机遇；另一方面得益于成本控制，报告期内铜、铝等核心原材料价格下行，叠加公司内部降本增效，带动毛利率上行；此外，收入高增带动规模效应逐步显现，助公司费用率下行。我们认为，公司作为温控行业龙头，竞争优势显著，将充分受益于数据中心及储能行业高增速，兼具高β与α，业绩有望持续高增。 AI浪潮带动数据中心需求，机房温控迎新机AI发展需大量底层算力支持，带动数据中心需求。此外，AI服务器功率密度更高，单柜功率普遍超过20kW，风冷无法满足散热需求，液冷渗透率将加速提升。2023年6月三大运营商发布《电信运营商液冷技术白皮书》，指引24年液冷占比10%，25年占比50%，浪潮则提出“ALLin液冷”战略，产业趋势明确。液冷单位价值量显著高于风冷，将带动数据中心温控产业规模显著上行。 公司在数据中心温控领域深耕多年，技术、客户优势显著。 技术方面，公司以“端到端、全链条”为核心优势，并推出Coolinside冷板式液冷全链条解决方案，集成自主研制的冷板、管路、快速接头、漏液检测、Manifold、CDU、液冷工质、液冷系统BA、高效室外冷源等产品，形成服务器级、机柜级、一体化机柜级、数据中心级和风冷散热级等6大集成交付方案；客户方面，公司与英特尔就液冷技术持续、深入对接，并与腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等国内龙头客户保持紧密合作。目前，公司已累计实现超500MW液冷设备交付，具成熟液冷交付经验，先发优势显著。 储能持续高增，弹性愈发凸显储能为新型电力系统核心环节，中长期将维持高增速。根据CNESA，2022年全球新型储能新增装机20.4GW/yoy+83%，其中中国新增7.3GW/15.9GWh，容量口径同比增长280%，成为全球最大储能市场。根据鑫椤锂电，2023上半年国内新型储能并网7.6GW/16GWh，并网容量接近2022全年，储能行业持续高景气。温控系统通过对储能电池进行热管理，提升储能系统使用寿命，保障储能安全，是储能系统重要环节，将随储能行业高速增长。 公司持续加大储能领域投入，于2023年3月发布储能专用SoluKing液冷工质2.0，提供9重防护手段，耐腐性能达到传统车用防冻液5倍以上；2022年11月发布BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，电芯温差低至2℃，可实现最快2小时交付。2022年公司储能温控营收占比近30%，随着储能行业高速发展，储能温控为公司贡献业绩弹性有望持续提升。 盈利预测预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.1/5.8/8.5亿元，EPS分别为0.72/1.03/1.51元，当前股价对应PE分别为45/32/22倍。基于公司数据中心与储能温控业务均处高景气赛道，我们看好公司中长期向上发展机会，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险