事件：英维克发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润0.92亿元，同比+75.58%，实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比+100.09%。 点评：重大中标项目陆续交付，奠定机房温控业务收入增长基础。公司近三年连续中标三大基础电信企业及各地数据中心的机房温控项目，这些重大项目在报告期内及后续阶段陆续交付，成为机房温控业务营业收入的重要基础。同时，得益于成本回落延续、公司业务优化等因素，上半年机房温控业务的毛利率同比提升4.15个百分点，达29.6%。 储能应用市场需求持续增长，利好公司机柜温控业务。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。报告期内公司来自储能应用的营业收入约5.3亿元，为上年度同期的2.1倍左右，对公司业务的贡献显著提升。主要得益于储能相关业务的持续增长，报告期内机柜温控节能的营业收入同比增长达74.4%。同时，得益于成本侧的改善，机柜温控业务的毛利率较上年同期上升3.68个百分点，达33.3%。 “新基建”和“碳中和”两大背景助力公司业绩持续提升。数据中心是新基建七大领域的重要基础，北京、上海、广东等省市相关部门持续刷新数据中心的统筹建设、能效提升的相关政策，对存量及新建数据中心的能效均提出更高要求。“碳中和”背景下，一方面数据中心行业的能效要求、监管力度还将进一步提高和明确；另一方面储能电站的建设需求已迎来持续高速增长，储能温控需求同步提升。两大行业需求高增有望助力公司业绩持续提升。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为3.9/5.3/6.4亿元，同比增速分别为39.9%/34.2%/22.5%；对应PE 分别为30.4/22.6/18.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：数据中心、算力设备及储能等领域增长及散热需求不及预期；行业竞争加剧利润降低等。

业绩高增长，毛利率提升至 32%2023H1，公司营收 12.39 亿元，同比+42%（调整后），归母净利润 9190 万元，同比+76%（调整后），扣非归母净利润 8023 万元，同比+100%（调整后）。剔除股份支付费用对归母净利润 3787 万元的影响，归母净利润同比+148%。上半年毛利率为 32.04%，同比+3.2pct。 Q2 营收 7.1 亿元同比+51%，归母净利润 6681 万元同比+68%，高于预告中值。 分业务看，机房温控节能产品营收 4.6 亿元，同比+24%，毛利率为 30%，同比+4.1pct，主要得益于成本持续回落、业务优化等因素；机柜温控节能产品营收6.6 亿元，同比+74%，毛利率为 33%，同比+3.7pct，主要得益于成本侧改善。 持续加大研发投入，23H1 研发投入 1.1 亿元，同比+46%，占营收比重 8.9%。 储能业务高速增长，占营收比重达到 43%公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内外储能系统提供商的主力温控产品供应商，先后发布了储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0 和 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0 等产品。23H1 公司来自储能应用的营业收入约 5.3 亿元，为上年度同期的 2.1 倍左右，占公司业务营收 43%。 IDC 项目稳定交付，算力设备液冷需求有望放量公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮、万国、数据港和三大运营商等客户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。公司陆续中标的多个数据中心风冷、液冷项目已处在交付阶段，是公司机房温控业务稳定增长的动力之一。 AIGC 催化，芯片级液冷成主流散热方案， AI 芯片液冷产业有望起量。公司在冷板、浸没等液冷技术长期投入，与英特尔等联合发布白皮书，推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案。控股子公司英维克智能连接从事液冷连接产品研发生产，23H1 营收 5211 万元，同比+247%，净利润 1526 万元，净利率 29%，随着行业需求爆发，算力设备液冷业务弹性可观。 盈利预测与估值公司是国内热管理行业龙头，基于端到端平台能力，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。我们预计公司 23-25 年收入 40.7、53.9、68.4 亿元，同比增长 39%、33%、27%，归母净利润 3.9、5.3、6.8 亿元，同比增长 41%、35%、29%，对应 PE 40、30、23 倍；公司增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示储能、数据中心等市场需求不及预期；毛利率不及预期等

事件:英维克8月22日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收12.39亿元，同比+41.96%；归母净利润0.92亿元，同比+75.58%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+100.09%；毛利率32.04%，同比+3.2pct，净利率7.57%，同比+1.93pct。 其中，2023Q2公司实现营收7.11亿元，同比+50.55%，环比+34.91%；归母净利0.67亿元，同比+68.46%，环比+166.14%；毛利率31.25%，同比+1.45pct，环比-1.21pct，净利率9.18%，同比+1.20pct，环比+3.77pct。 投资要点：公司储能实现翻倍以上增长，总体受益于成本改善+业务优化，毛利率提升明显。分业务来看，报告期内，1）机房温控节能产品实现营业收入4.60亿元，同比24.34%，占营收比例为37.15%，毛利率29.57%，同比+4.15pct；2）机柜温控节能产品实现营业收入6.61亿元，同比74.41%，占营收比例为53.38%，毛利率33.27%，同比+3.68pct；3）客车空调实现营业收入0.19亿元，同比-23.32%；4）轨道交通列车空调服务实现营收0.35亿元，同比-29.69%。公司收入提升主要系机房、机柜温控节能产品销售增长明显，其中机柜温控产品销量增长的原因主要是储能板块加速放量，报告期内实现收入5.3亿元，为去年同期的2.1倍左右；公司毛利率提升主要系机房、机柜温控节能产品成本回落、业务优化等原因。分市场来看，报告期内，公司海外业务毛利率为49.66%，同比+5.59pct，国内业务毛利率27.76%，同比+3.11%。 液冷技术加速导入AI、储能领域，“端到端、全链条”的平台化布局优势显著。经过多年技术积累和前沿创新，公司拥有冷板式、浸没式液冷解决方案。随着AI高景气和通信运营商行业数字化转型加速，对算力设备以及数据中心的高能效散热要求加强，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案。 储能方面，公司常年处于国内温控行业领导地位，2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品。公司以“端到端、全链条”的平台化布局，整体采用标准化模块生产，通过工厂预制、密封运输、快速安装的“全链条”服务，快速交付满足客户需求。截至2023H1，公司分别中标中国移动、中国电信、东南亚地区等各大机房节能项目，产品获客户广泛认同。 盈利预测和投资评级：公司是储能温控龙头，受益于储能、AI的高速发展，我们调整公司盈利预测，预计公司2023年-2025年实现营收39.40亿元、52.23亿元和68.73亿元，归母净利3.92亿元、5.40亿元和7.17亿元，当前股价对应PE为40X、29X和22X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、数据中心需求不及预期风险、储能需求不及预期风险、液冷技术应用不及预期、原材料价格大幅波动风险

英维克披露半年报。公司2023年上半年实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长75.58%；基本每股收益0.16元/股。 中报高速增长，机柜温控大幅增长，液冷散热加速渗透公司2023年中报实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长75.58%，扣非净利润0.8亿元，同比增长100.09%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5.28亿、7.11亿，分别同比增长31.81%、50.55%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.25亿、0.67亿，分别同比增长97.84%、68.46%。 2023年中报分业务看：1） 机柜温控业务营业收入6.61亿元，同比增长74.41%，占营业收入比例53.38%，超过传统主业机房温控成为第一大业务；2） 机房温控业务营业收入4.6亿元，同比增长24.34%，占营业收入比例37.15%；3） 其他业务营业收入0.63亿，同比增长30.7%；轨交空调0.35亿，同比下滑29.69%；客车空调0.19亿，同比下滑23.32%。 公司业务更加聚集在机房温控和机柜温控业务上，受益储能业务的高速增长机柜温控业务今年中报大幅增长超过机房温控成为第一主业。机房温控业务随着液冷散热加速渗透，未来价值量有望提升。公司以温控散热为核心业务，有望借助机房液冷散热和储能温控散热获得可持续增长。 毛利率、净利率持续提升，盈利能力持续向好2023H1，公司毛利率、净利率分别为32.04%、7.57%，分别同比+3.2pct、+1.93pct，受益原材料价格下行趋势，公司毛利率、净利率都持续提升。 其中，分业务来看，公司机房温控、机柜温控业务毛利率分别为29.57%、33.27%，分别同比+4.15pct、+3.68pct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.04%、5.48%、8.92%、-0.01%，分别同比-0.39pct、+0.67pct、+0.27pct、-0.15pct。公司四项费用率为，23同.43比%提高了 0.4pct。 公司以温控散热为核心业务平台，机房液冷散热+储能温控散热双轮推动业绩增长公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，在液冷业务领域有突出的竞争优势。 在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，技术储备丰富，先发优势明显。2023年 7月 29日公司作为液冷领域的唯一企业与英特尔签署项目合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广。2023年 6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。《电信运营商液冷技术白皮书》明确将推进冷板式液冷与单相浸没式液冷两种技术路线，2023年开展技术验证和技术能力储备、2024年开展规模试点并推进产业生态成熟、2025年开展规模应用。随着液冷散热技术进入大规模渗透期，公司机房温控业务有望取得快速成长。 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。 随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。2023年 3月公司发布了自主研发的储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0产品。 公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。报告期内公司来自储能应用的营业收入约 5.3亿元，为上年度同期的 2.1倍左右，对公司业务的贡献在显著提升。 盈利预测与估值公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI 算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为40.1亿、52.47亿、67.76亿，归母净利润分别为3.97亿、5.28亿、6.91亿，对应的PE 分别为40.55X、30.47X、23.29X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司“增持”评级。 风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。

事件： 公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润 0.92亿元，同比+75.58%；扣非净利润 0.80亿元，同比+100.09%。 其中 23Q2实现营收 7.11亿元，同比+50.55%，环比+35.10%；实现归母净利润 0.67亿元，同比+68.46%，环比+168.00%。 营收快速增长，盈利能力显著改善储能与数据中心双向发力，上半年营收快速增长。受益于成本回落以及业务结构优化，公司上半年盈利能力显著改善；23H1毛利率 32.04%，同比+3.2pct；净利率 7.57%，同比+1.9pct。其中机房温控业务毛利率 29.57%，同比+4.15pct；机柜温控业务毛利率 33.27%，同比+3.68pct。我们预计，随着公司持续优化产品结构、加强供应链管理，盈利能力有望进一步提升。 储能收入大幅提升，产品性能持续优化上半年机柜温控业务实现营收 6.61亿元，同比+74.41%；其中储能相关业务营收约 5.3亿元，为去年同期的 2.1倍，对公司业务贡献提升显著。以BattCool 储能液冷方案和 SoluKing 液冷工质 2.0为代表，公司不断提升系统性能与运维效率。我们认为公司作为国内众多储能集成商的主力温控供应商持续积极拓展海内外客户，有望充分受益于海内外储能需求高增。 数据中心绑定优质客户，连续中标大型项目23年 7月，公司作为液冷领域唯一企业和英特尔签署合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广。公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台，在以算力设备为代表的多个领域持续为客户提供新型液冷散热解决方案。2023年以来连续中标中国移动、中国电信、东南亚大型数据中心等多个项目。随着重大项目陆续交付，公司机房温控业务有望快速成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营收分别为 39.47/55.06/75.81亿元，同比增速分别为 35.04%/39.48%/37.69%，归母净利润分别为 3.86/5.32/7.70亿元，同比增速分别为 37.73%/37.74%/44.72%，EPS 分别为 0.68/0.94/1.36元/股，3年 CAGR 为 40.03%；对应 PE 分别为 42/30/21倍。考虑到公司作为储能及数据中心温控领域的龙头企业，长期增长空间广阔，参照可比公司估值，我们给予公司 24年 35倍 PE，目标价 32.9元，给予“增持”评级。 风险提示：数据中心建设不及预期；储能出海进程不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

事件：8月21日，公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润0.92亿元，同比+75.58%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+100.09%。 业绩持续快速增长，盈利能力明显提升。2023H1公司实现营收12.39亿元，同比+41.96%；实现归母净利润0.92亿元，同比+75.58%。2023H1实现毛利率32.04%，同比+3.20pct；实现净利率7.57%，同比+1.93pct。业绩快速增长，主要是机柜及机房温控节能产品收入增加以及成本回落、业务优化等因素带来相关业务毛利率提升所致。 储能业务快速增长，液冷技术加速导入。分业务来看，1）机房温控业务实现收入4.60亿元，同比+24.34%，在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的推动下，液冷技术加速导入，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势；2）机柜温控业务实现收入6.61亿元，同比+74.41%，其中，来自储能应用的营收约5.3亿元，同比+110%，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效；3）客车空调业务实现收入0.19亿元，同比-23.32%，主要是由于传统的新能源客车市场需求影响产品销量，公司正积极拓宽在电动车领域的产品组合和应用；4）轨道交通列车空调及服务业务实现收入0.35亿元，同比-29.69%，主要是受整体需求萎缩的影响，叠加上海、郑州相关地铁线路建设的项目进度延后的影响。 持续加大研发投入，打造丰富产品线和应用领域。2023H1公司研发投入为1.10亿元，同比+46.36%，占营收比例为8.92%。公司持续加大研发投入，分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，新技术研究院已逐渐成为公司新产品、新技术的内部孵化及对外合作的平台。截至上半年，公司共拥有软件著作权86项、专利权978项，其中发明专利54项。目前，公司拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系和设备散热的全链条技术平台，具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，构建起了差异化和规模效应的双重优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.81/5.15/7.04亿元，当前股价对应PE分别为42/31/23倍，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

英维克7月14日发布2023半年度业绩预告，预计实现归母净利润0.84-0.99亿元/yoy+60%-90%，预计实现扣非归母净利润0.72-0.88亿元/yoy+80%-119%。 投资要点业绩亮眼，温控龙头持续高增公司2023年第二季度预计实现归母净利润0.59-0.74亿元/yoy+48%-87%/qoq+134%-196%，同环比均高速增长，超市场预期。公司二季度股份支付费用约0.19亿元，上年同期并无此部分费用，若剔除股份支付费用影响，公司二季度归母净利润同比增速达96%-135%。公司业绩高速增长，一方面得益于收入端高增速，下游数据中心及储能行业需求高增，而公司核心竞争力突出，充分把握行业机遇；另一方面得益于成本控制，报告期内铜、铝等核心原材料价格下行，叠加公司内部降本增效，带动毛利率上行；此外，收入高增带动规模效应逐步显现，助公司费用率下行。我们认为，公司作为温控行业龙头，竞争优势显著，将充分受益于数据中心及储能行业高增速，兼具高β与α，业绩有望持续高增。 AI浪潮带动数据中心需求，机房温控迎新机AI发展需大量底层算力支持，带动数据中心需求。此外，AI服务器功率密度更高，单柜功率普遍超过20kW，风冷无法满足散热需求，液冷渗透率将加速提升。2023年6月三大运营商发布《电信运营商液冷技术白皮书》，指引24年液冷占比10%，25年占比50%，浪潮则提出“ALLin液冷”战略，产业趋势明确。液冷单位价值量显著高于风冷，将带动数据中心温控产业规模显著上行。 公司在数据中心温控领域深耕多年，技术、客户优势显著。 技术方面，公司以“端到端、全链条”为核心优势，并推出Coolinside冷板式液冷全链条解决方案，集成自主研制的冷板、管路、快速接头、漏液检测、Manifold、CDU、液冷工质、液冷系统BA、高效室外冷源等产品，形成服务器级、机柜级、一体化机柜级、数据中心级和风冷散热级等6大集成交付方案；客户方面，公司与英特尔就液冷技术持续、深入对接，并与腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等国内龙头客户保持紧密合作。目前，公司已累计实现超500MW液冷设备交付，具成熟液冷交付经验，先发优势显著。 储能持续高增，弹性愈发凸显储能为新型电力系统核心环节，中长期将维持高增速。根据CNESA，2022年全球新型储能新增装机20.4GW/yoy+83%，其中中国新增7.3GW/15.9GWh，容量口径同比增长280%，成为全球最大储能市场。根据鑫椤锂电，2023上半年国内新型储能并网7.6GW/16GWh，并网容量接近2022全年，储能行业持续高景气。温控系统通过对储能电池进行热管理，提升储能系统使用寿命，保障储能安全，是储能系统重要环节，将随储能行业高速增长。 公司持续加大储能领域投入，于2023年3月发布储能专用SoluKing液冷工质2.0，提供9重防护手段，耐腐性能达到传统车用防冻液5倍以上；2022年11月发布BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，电芯温差低至2℃，可实现最快2小时交付。2022年公司储能温控营收占比近30%，随着储能行业高速发展，储能温控为公司贡献业绩弹性有望持续提升。 盈利预测预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.1/5.8/8.5亿元，EPS分别为0.72/1.03/1.51元，当前股价对应PE分别为45/32/22倍。基于公司数据中心与储能温控业务均处高景气赛道，我们看好公司中长期向上发展机会，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险

事件：4 月26 日，英维克发布2023 年一季度报告。2023 年一季度，公司实现营收5.27 亿元，同比+31.81%；实现归母净利润0.25 亿元，同比+97.84%。 温控产品驱动业绩同比高增，毛利率持续改善。2023 年一季度，公司实现营收5.27 亿元，同比+31.81%，主要因为机柜温控节能产品的收入增加；实现归母净利润0.25 亿元，同比+97.84%。2023Q1，公司毛利率为32.73%，同比+5.35pct，环比+3.11pct。公司期间费用率27.15%，同比+1.94pct；销售费用/ 管理费用/ 财务费用/ 研发费用率分别为9.69%/6.07%/1.47%/9.92%，同比分别-0.27/+0.97/+0.36/+0.88pct。管理费用率的增长主要因为计提股份支付费用以及管理人员增加及薪酬增长所导致的管理费用的增加。 全面布局设备散热与环境控制，持续推动创新产品与解决方案。公司拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系，以客户需求为导向，采用结构化的IPD 集成产品开发流程，已构建从热源到冷源的全链条技术平台，并逐步完善多维度空气质量管理技术平台。公司持续加大研发投入，分别在深圳、北京设立新技术研究院，并已逐渐成为新产品、新技术的内部孵化及对外合作平台。未来将不断推出满足客户需求和各细分行业发展趋势的新产品和解决方案，巩固已有核心产品的市场地位，力争每个细分市场成为龙头。 我们认为，随着公司研发投入的不断加大以及持续打造“理解客户需求、快速推出优质产品”的核心能力，未来业绩有望持续增长。 AIGC 算力需求不断显现，公司凭借优秀品牌认可度有望持续获益。公司在数据中心、通信机柜设备温控、储能温控、新能源客车空调及轨道交通空调等领域表现出优秀的研发创新能力和品牌认可度，赢得了众多主流优质客户的信任和合作。其中，为腾讯、阿里巴巴、中国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。我们认为，随着ChatGPT 等人工智能算力需求的不断显现，数据中心作为承载数据的重要设施，对机房环境及控温的要求将不断提升，公司有望持续获益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.79/5.14/7.02 亿元，当前股价对应PE 分别为48.1/35.5/26.0 倍，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、国家相关产业政策变动风险、骨干员工流失风险

2023年一季度业绩表现亮眼公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营收5.27亿元，同比增长31.81%； 归母净利润 2509.79万元，同比增长 97.84%；扣非后归母净利润为 2014万元，同比增长 133.31%；基本每股收益 0.6元/股，同比增长 100.00%。 “全链条”液冷布局优势凸显，看好数据中心液冷长期发展。“新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题。公司的产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC 运营商、大型互联网公司、通信运营商，历年来公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。在一些数据中心建设项目中，公司在向客户提供温控节能系统的同时，还可能根据项目情况提供模块化数据中心系统、数据中心基础设施等整体方案和集成总包服务。 领跑储能温控行业。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在 2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。2022年 11月 3日，公司发布 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，进一步丰富了产品环节，提升了竞争优势。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。 用平台化能力整合碎片化的热管理行业。公司多点布局温控产品，打造多样化平台。提供超级充电桩散热产品、健康空气环境产品以及电子散热产品，未来有望实现新业务突破 投资建议我们看好公司长期发展，修改盈利预测为： 2023-2025年营业收入为41.60/58.02/79.86亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为 4.03/5.70/8.06亿元；2023-2025年对应的 EPS 为 0.93/1.31/1.85元。公司当前股价对应的 PE 为49/35/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失； 4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

公司营收利润双端均实现大幅增长：英维克于2023年4月11日发布公司2022年度报告，2022年公司实现营业收入29.23亿元，同比增长31.19%；公司第四季度营业收入14.38亿元，同比增长98.49%，环比增长134.95%。2022年归属于上市公司股东的净利润为2.80亿元，同比增长36.69%；公司第四季度归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长204.73%，环比增长153.31%。2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.55亿元，同比增长37.34%；公司第四季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.57亿元，同比增长201.40%，环比增长173.51%。公司2022年研发费用1.96亿元，同比增长30.31%。 AI服务器加速部署趋势下，具备IDC全链条液冷技术的英维克或将持续受益：随着ChatGPT的推出，AIGC正在备受关注。AIGC技术对于算力的提升要求更高，这也带动了对于算力硬件基础设施投资的需求。为了满足AIGC的高算力要求，GPU/AI型服务器的供应变得尤为必要。例如，英伟达在3月份发布了DGXH100系统，其功耗高达700W。AI服务器以浪潮NF5468M6为例，包括2颗intellceLake处理器和8颗NVIDIAA800GPU，功耗约4kw。因此在高功耗的AI服务器中，为了确保服务器的长期可靠稳定运行，适当的散热技术变得尤为关键，而风冷散热技术则面临着极大的挑战。相比之下，液冷散热器通过液体流动与散热器内部表面摩擦带走大量的热量，从而起到了很好的散热效果。与普通的风冷散热器相比，液冷技术能够显著提高降温效果。因此，在数据中心和计算设备的散热链中，液冷技术的应用正在加速推进。得益于快速增长的液冷需求以及英维克在提供全链条解决方案方面的优势，来自数据中心和计算设备的液冷技术相关营业收入在2022年增长了约五倍。公司已经推出针对计算设备和数据中心的Coolinside液冷机柜和全链条液冷解决方案，其中包括冷源、管路连接、CDU分配、快速换接头、Manifold、冷板等方面，并已在规模上进行商业化应用。这种端到端、全链条的一体化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势，能够能够充分满足服务器高密度散热需求，高效节能，实现一站式服务。 公司储能温控业务实现高速增长：在应对碳中和和碳达峰目标的制约下，中国储能温控市场面临着巨大的增长机遇。据中商情报网报道，中国储能温控市场规模预计将从2022年的34.2亿元增长到2025年的164.6亿元，预示着该市场未来的高速成长通道。英维克是国内最早进入电化学储能系统温控领域的制造商之一，长期处于国内储能温控行业的领先地位，是众多国内储能系统供应商的主要温控产品供应商。随着“双碳”目标的推进，储能电站的建设需求持续高速增长。在现有风冷机柜空调的基础上，公司于2020年推出了一系列水冷机组，并开始在国内外各种储能应用场景中进行批量应用。2022年11月3日，公司发布了BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，进一步丰富了产品线，提升了竞争优势。这些发展主要得益于储能相关业务的持续增长，2022年机柜温控节能的营业收入与2021年同比快速增长。2022年，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长，公司来自储能应用的营业收入约为8.5亿元，约为上年度的2.5倍，对公司业务的贡献显著提升。公司在液冷进行“平台化”布局，注重全链条综合的解决方案能力，未来有望拓展多领域多场景应用，并且专注于产品提高可靠性、使用寿命、降低运营成本。预计公司2023-2025年合计收入43亿元、55亿元、73亿元，归母净利润分别为4.27亿元、5.56亿元、7.34亿元，EPS分别为0.98元、1.28元、1.69元。对应当前股价对应PE分别为42倍、32倍、24倍。我们看好公司在AI数据中心中液冷温控方案的持续导入，维持“买入”评级。 l风险提示：市场竞争加剧风险；新业务拓展不利风险；国家相关产业政策变动风险

事件： 2023年 4月 11日， 英维克公布 2022年年度报告， 2022年实现营业收入29.23亿元， 同比增长 31.19%； 归属于上市公司股东的净利润 2.80亿元， 同比增长 36.69%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.55亿元， 同比增长 37.34%。 下半年项目推进加快， 总体营收再创新高。 上半年， 受原材料供应、 生产、 物流、安装验收等影响， 公司整体进度不及预期。 下半年， 随着供应链逐渐恢复， 项目推进加快， 一些机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认， 其中储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长。 2022年， 公司实现营业收入 29.23亿元， 较上年同期增长 31.19%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2.80亿元， 较上年同期增长 36.69%。 其中机房温控节能产品实现营收 14.4亿元， 同比增长 20.29%， 机柜温控节能产品实现营收 11亿元， 同比增长 66.15%。 公司持续加大研发投入， 截止2022年年底， 公司共拥有软件著作权 86项、 专利权 863项， 其中发明专利 47项。 机房温控节能： 全链条平台化布局； 公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案， 相关产品涉及冷源、 管路连接、 CDU分配、 快换接头、 Manifold、 冷板等已规模商用，“端到端、 全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。2022年 8月 Intel 与英维克等20家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践： 冷板液冷系统设计参考》 白皮书。 为腾讯、 阿里巴巴、 秦淮数据、 万国数据、 数据港、 中国移动、 中国电信、中国联通等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。 多次以第一份额中标运营商集采， 如 2021年 5月第一份额中标中国移动 2021年风冷型列间空调集采、 2021年 11月第一份额中标中国移动 2021年 至 2022年风冷型机房专用空调产品集采。 机柜温控节能： 储能业务释放。 随着“双碳”的推进， 储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商， 长年在国内储能温控行业处于领导地位，在 2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。 2022年 11月 3日， 公司发布 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0从整体方案、 全链条、 全方位、 全场景、 多维度升级了系统性能和运维效率， 公司凭借优秀的研发创新能力、 可靠的产品质量以及行业内的品牌认可度，经过多年耕耘， 赢得华为、 Eltek 等大规模主流客户的信赖和稳固的合作关系， 报告期内公司来自储能应用的营业收入约 8.5亿元， 约为上年度的 2.5倍， 对公司业务的贡献显著提升。 依托“新基建”和“碳中和”两大背景， 公司数据中心液冷业务未来可期。 工信部 在 2021年 7月印发了《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》 的通知， 明确用三年时间基本 形成布局合理、 技术先进、 绿色低碳、 算力规模与数字经济增长相适应的新型数据中心发展格局。 通信运营商的数据中心业务比上年增长 11.5%； 当前主流的服务器制造商已经在 2022年陆续开始建设标准化规模生产冷板液冷服务器的产线， 几乎所有的头部互联网公司都已对液冷技术密切跟踪，2022年内已开始出现冷板式液冷数据中心的规模部署。 公司是最早布局液冷技术及产品的公司之一， 2022年， 公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的 5倍左右。 u 投资建议： 2022年受疫情影响， 部分数据中心工程延后， 随着今年数据中心开工率上升及去年低基数影响， 公司今年将保持不错成长性。 预测公司 2023-2025年收入 38.35/ 51.09/ 71.57亿元， 同比增长 31.2%/33.2%/40.1%， 公司归母净利润分别为 3.58/ 4.77/6.69亿元， 同比增长 27.9% / 33.0% / 40.4%， 对应 EPS 0.82/1.10/ 1.54元， PE 48.6/ 36.5/26.0； 给予“增持-B”评级。 u 风险提示： 数据中心订单不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。

英维克发布2022 年年报：2022 全年，公司实现营收29.23 亿元，同比+31.19%；归母净利2.80 亿元，同比+36.69%；扣非归母净利2.55 亿元，同比+37.34%；经营性净现金流1.92 亿元，同比+6.72%。 其中，2022Q4，公司实现营收14.38 亿元，同比+98.49%，环比+134.97%；归母净利1.63 亿元，同比+204.73%，环比+150.77%；扣非归母净利1.57亿元，同比+201.40%，环比+175.44%；经营性净现金流0.90 亿元，同比-23.56%，环比-34.78%。 投资要点: 回顾2022 年，公司机房温控业务在下半年超预期修复，储能业务实现快速增长。2022 年机房温控产品实现营收14.41 亿，同比+20.29%，其中下半年实现营收10.71 亿，占全年比重达74.31%，驱动相关业绩大幅超出预期。户外机柜温控产品实现营收11.02 亿，其中储能温控8.5 亿，同比+152.23%，同样呈现前低后高特点，略超出预期。轨道交通与新能源车合计实现营收2.10亿，同比-22.30%，主要受行业性需求低迷的影响。其它产品实现营收1.71 亿，同比+75.32%，我们推测其快速增长系公司快速接头等业务贡献。此外，由于报告期内大宗商品价格回落，以及公司采取的一系列降本优化措施共同作用，公司最核心的机房温控业务的毛利率与上年度相比有所提高。 我们认为公司投资看点在于，享有数据中心/算力与储能双行业的高景气β和自身强大竞争力α。一是受益于数据中心/算力下游行业增速加快以及其对于温控要求提升的加速度，公司核心优势在于“深刻理解客户需求”和“快速推出优质产品”，稳居行业头部地位。二是是受益于储能下游需求高景气以及高价值液冷占比提升，公司核心优势在于产品力和海外高壁垒客户，长期稳居行业龙头，在强化储能液冷全链条推广力度的同时，坚持优化成本来提升产品竞争力与盈利能力。此外，公司已初步形成以统一技术和业务平台为基础、汇集多个专业细分领域的业务布局，从而构建了同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势。 数据中心/算力业务受益于下游行业积极变化和温控细分领域要求提升，公司核心优势在于“深刻理解客户需求”和“快速推出优质产品”。受数字化转型、AI 等新应用场景涌现的积极影响，数据中心/算力下游需求有望加速。例如，通信运营商加快数字化转型，对IDC 和算力基础设施需求增强，截至2022 年底，三家基础电信企业的互联网数据中心机架数量达81.8 万个，全年净增8.4 万个。由于数据中心能效政策要求不断提高，且算力密度也因AI 等新应用场景驱动而不断提升，下游对温控产品要求显著提高，相应将驱动温控需求更快增长。例如，AI 等新应用场景对于液冷技术全链条导入的需求将持续增加，来自数据中心/算力的液冷技术2022 年相关营业收入约为上一年度的5 倍左右。公司的竞争力来自于深刻理解客户需求的技术创新力，以及持续研发形成的强大产品力。例如，公司在液冷业务领域走在行业前端，目前已推出针对算力设备和数据中心的Cooliside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，形成“端到端、全链条”的平台化布局。 储能业务受益于下游需求高景气以及高价值液冷占比提升，公司核心优势在于先发优势积累的产品力和海外高壁垒客户。根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的统计，2022 年我国电化学储能新增装机规模约5.93GW/13.19GWh，预计2023 年有望进一步实现大幅增长。未来随着储能能量和充放电倍率的提升，中高功率储能产品使用液冷的占比将逐步提升，液冷有望成为未来主流方案。公司储能业务起步早，产品技术积累深厚，长年在国内储能温控行业处于领导地位，先发优势显著。公司是国内少有直接突破海外客户的储能温控供应商，海外客户有望为公司带来高竞争壁垒和高利润来源。我们推测，2022 年公司海外营收来源于储能业务，且其毛利率高达46%，显著高于公司储能所在的户外机柜业务毛利。 盈利预测和投资评级：公司长期致力于温控行业，聚焦机房温控、机柜温控、轨交与新能源车四大主营业务，受益于数据中心与算力设备、储能等行业高景气，公司有望实现业绩持续较快增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2023 年-2025 年实现营收43 亿元、65 亿元和92 亿元，归母净利4.0 亿元、6.1 亿元和8.4 亿元，当前股价对应PE 为44X、29X 和21X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；新业务拓展风险；政策变动风险；温控产品需求不及预期风险；商誉计提减值风险。

2022全年及Q4 业绩表现超预期，下半年复苏拉动全年业绩高增。 近日，公司发布2022 年年度报告，报告期内公司实现营收29.23 亿元，同增31.19%；实现归母净利润2.80 亿元，同增36.69%；实现销售毛利率29.81%，同增0.46pct，实现销售净利润9.48%，同增0.56pct。2022Q4 公司实现营收14.38 亿元，同增98.49%，实现归母净利润1.63 亿元，同增204.73%，实现单季度毛利率29.62%，同增2.39pct，净利率11.40，同增4.39pct。Q4 单季度及全年业绩表现超预期。全年维度看，公司2022 年全年营收及利润实现双增态势，虽然上半年受疫情影响业绩有所扰动，但下半年随着宏观环境及公司供应链的逐步恢复，实现营收（yoy+64.39%）及毛利率（+2.45pct）快速增长，保障公司全年业绩。分业务看，公司22H1 营收端除户外机柜温控节能设备、其它主营业务板块外，其它主营业务均有所下滑，2022 年下半年则除新能源车用空调增速有所下滑外，其余主营业务均有较大幅度增长，同时利润端公司机房温控节能设备毛利率同增2.13pct，拉动全年毛利率增长。我们认为公司新能源车用空调业务下滑主系公交车电动化比例较高，以及补贴退坡负面影响所致，随着公司在产业链如换电、新能源车核心零部件投入加大，该板块业务或将有所边际改善。 储能温控龙头盈利能力改善明显，看好AI 应用场景液冷方案新需求。 公司是储能温控领域龙头，拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。我们认为随着AI 时代算力基础设施建设的不断进步，数据中心对冷却系统的需求也将迎来较大程度的提升，同时在“东数西算”政策引导下，数据中心对PUE 的需求也有所升级，新建数据中心普遍PUE 要求在1.25以下，头部互联网厂商、运营商对散热效率的需求将更加迫切且已经形成规模部署，具备核心技术的公司将会持续受益。公司是储能温控领域龙头，形成“端到端，全链条”的平台化布局，且液冷方案在行业内属于头部水平，2022 年公司数据机房及算力设备的液冷技术相关营收较2021 年提升5 倍，我们认为在我国数据中心PUE 普遍较高的背景下，该趋势仍将持续。 IDC 政策支持叠加建设需求持续向好，维持对公司“推荐”评级。 “新基建”和“碳中和”是当前数据中心行业两大背景主题，通信新基建加快推进，公司目前覆盖全部常用的技术路线，并在如浸没式冷液等前沿技术方面有所储备，未来有望持续保持龙头地位，市场份额有望提升。随着算力网络持续推进，我们看好公司持续高成长，结合最新业绩预告，给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为3.83亿元、5.22 亿元、6.61 亿元，对应PE 为41.32 倍、30.31 倍、23.93倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展不利的风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。

英维克发布2022年报：实现营收29.23亿元/yoy+31.19%，实现归母净利润2.8亿元/yoy+36.69%，实现扣非归母净利润2.55亿元/yoy+37.34%。 投资要点四季度业绩超预期，公司维持高速增长公司2022年四季度实现营收14.38亿元/yoy+98%/qoq+135%，实现归母净利润1.63亿元/yoy+205%/qoq+151%，同环比均高速增长，超市场预期。公司四季度业绩高增，主要由于上半年受原材料供应、生产、物流等外部因素扰动，部分项目于四季度集中验收。全年来看，公司实现营收29.23亿元/yoy+31%，实现归母净利润2.8亿元/yoy+37%，若剔除股权激励费用对归母净利润影响0.34亿元，则公司归母净利润同比增长达53%。 AI催生算力新需求，数据中心增量提效ChatGPT引发AI浪潮，AI发展需大量底层算力支持，对数据中心部署量、功率密度均提出更高要求。液冷温控温度控制能力更强，具更低PUE，可支持高功率密度服务器发展，与AI服务器需求更加契合，渗透率有望逐步提升。由于液冷温控具更高单位价值量，数据中心温控有望在AI行业催化下，迎来量、价齐升。 公司2022年实现机房温控营收14.4亿元/yoy+20%，占比49%。客户方面，公司与腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等龙头客户保持紧密合作。技术方面，公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，于2022年8月与英特尔等20家合作伙伴联合发布《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，技术优势凸显。截至目前，公司已累计实现超500MW液冷设备交付，2022年数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收为2021年的5倍左右。 储能仍处高增通道，贡献高业绩弹性全球碳中和大势所趋，风光发电量占比持续提升，储能重要性日益凸显，中长期将维持高增。温控系统通过对储能电池进行热管理，提升储能系统使用寿命，保障储能安全，是储能系统重要环节，将随储能行业高速增长。公司持续加大储能领域投入，于2023年3月发布储能专用SoluKing液冷工质2.0，提供9重防护手段，耐腐性能达到传统车用防冻液5倍以上；2022年11月发布BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，电芯温差低至2℃，可实现最快2小时交付。2022年公司储能温控营收约8.5亿元，为2021年2.5倍，占公司营收比重近30%，随储能行业高速发展，储能温控为公司贡献业绩弹性有望持续提升。 盈利预测预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.1/5.8/8.5亿元，EPS分别为0.94/1.34/1.96元，当前股价对应PE分别为39/27/19倍。基于公司数据中心与储能温控业务均处高景气赛道，我们看好公司中长期向上发展机会，维持“买入”评级。 风险提示产能消化不及预期；消费电子行业需求不及预期；碳纳米管价格、销量不及预期；产业竞争加剧风险。

英维克于2023年4月11日披露年报，公司2022年实现营业总收入29.23亿元，同比增长31.2%，增幅连续11年保持在22%以上；实现归母净利润2.8亿元，同比增长36.7%；每股收益为0.64元。 业绩增长36.7%，机房温控、机柜温控业务双双高增长公司2022年实现营业总收入29.23亿元，同比增长31.2%；归母净利润2.8亿元，同比增长36.7%；扣非净利润2.55万，同比增长37.34%。公司2022年7月实施股权激励费用摊销对2022年归母净利润影响为3,392.69万元。 其中，公司2022Q4营业收入14.38亿，同比增长98.49%；归母净利润1.63亿，同比增长204.73%。公司2022年上半年受疫情影响面临原材料供应、生产、物流、安装验收等困难，但在下半年供应链逐渐恢复，项目推进加快，一些机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长，第四季度集中确认较大收入。 2022年分产品看，公司机房温控节能产品营业收入14.41亿，同比增长202.9%；机柜温控节能业务营业收入11.02亿，同比增长66.15%。两大主业营业收入占比分别为49.29%、37.69%，合计占营业收入比例达86.99%。轨交车辆空调营业收入1.42亿，客车空调营业收入0.68亿，同比分别下滑23.24%、20.25%。其他产品营业收入1.71亿，同比增长75.32%。 公司降本增效盈利能力稳步上升公司2022年毛利率29.81%，同比上升0.46个百分点；净利率9.48%，同比上升0.56个百分点；加权ROE为14.14%，同比上升0.91个百分点。 公司毛利率提升的原因首先是2022年大宗商品价格回落，以及公司采取的一系列降本优化措施共同作用，机房温控业务的毛利率与上年度相比有所提高，其次是高毛利率的机柜温控散热产品增速更快，占比提升带动毛利率提升。 2022年公司机房温控产品毛利率25.5%，同比上升2.13个百分点；机柜温控产品毛利率32.3%，同比下降0.92个百分点。 公司是温控散热平台型公司，全面布局液冷技术，IDC算力建设和储能双重推动温控需求增长英维克是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板等已规模商用，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。 “新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题。数据中心是新基建七大领域的重要基础。AI等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，算力设备、数据中心机柜的热密度都将显著提高，液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快。 得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2022年英维克来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的5倍左右。未来随着数据中心算力建设的全面展开，英维克凭借液冷技术的全部储备和先发优势将获得更大市场。 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。 随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。公司来自储能应用的营业收入约8.5亿元，约为上年度的2.5倍，对公司业务的贡献在显著提升。2022年储能业务在机柜业务占比已达到77.13%，是推动公司机柜业务增长66.15%的核心推动力。未来随着储能进入快速发展期，公司机柜温控业务有望受益进入高速增长期。 盈利预测与评级我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为37.73亿、48.56亿、63.62亿，归母净利润分别为3.95亿、5.17亿、6.86亿，对应的PE分别为38.37X、29.31X、22.06X。 公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。 继续维持"增持"评级。 风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。