投资建议 我们认为公司中长期收入增长的持续性有望超预期;规模效应和零部件自制率提高能提升毛利率;美国加征15%关税的不利影响已经明晰并且有好转趋势。预计2019-2021年实现营业收入分别为14.61亿元、19.20亿元和25.53亿元,同比增长30.95%、31.38%和32.97%;实现净利润3.00亿元、4.13亿元和5.71亿元,同比增长18.33%、37.35%和38.35%,年均复合增长率31%;我们给予公司2020年1倍PEG,对应PE31倍。目前PE24.7倍,2020年目标价71.92元/股,目前距离20年目标价上涨幅度25.51%。给予买入评级。 中长期收入增长的持续性有望超市场预期 智慧办公驱动系统在北美行业红利仍在,欧洲和国内市场即将放量增长。预计19~21年智慧办公驱动系统销量CAGR达到37%,超越行业21%的增速;2022年60后进入老龄化,支持护理床和移位器等老年用品发展的政策出台,医疗康护驱动系统需求换挡提速接力增长;2019~2022年股权激励行权条件:收入和净利润的CAGR不低于30%和20%,管理层和核心员工与公司业绩深度绑定。 规模效应和零部件自制率提高提升毛利率 1)IPO募投项目、美国工厂和马来西亚工厂2020年陆续投产后公司产能超过30亿元,成为仅次于Linark的全球第二大线性驱动系统生产商,与国内中小型竞争对手相比规模优势明显;2)钣金件和电机合计占原材料采购金额的50.45%,目前钣金件基本外购,电机50%自产;3)未来公司可通过规模效应和零部件自制率的提高应对外部价格竞争从而保持毛利率在较高水平 加征关税影响已经明晰并有明显好转趋势 公司通过在美国扩产、马来西亚建厂来等措施应对19年6月起美国对华输美2500亿美元产品新加征15%关税。根据我们测算新加征15%关税对19-21年当年度的净利润影响分别为7440万元、7664万元和6573万元。如果中美第二阶段谈判顺利,新加征15%关税降低50%,则对2020~2021年的毛利率可分别提高2.0pct、1.29pct。 催化剂:1)欧洲或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示:1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高

欧美消费升级超高景气,线性驱动为核心动力系统。(1)我们在深度报告 《欧美消费升级风起,中国制造“隐形冠军”受益》率先提出欧美消费升级概念:过去十年,全球“电动化+物联网”深刻改变欧美人的休闲娱乐及办公方式,升降桌、电踏车、电动医疗床、电动沙发等新兴产业加速成长,正在各个领域对传统产业进行变革替代,我们将这一趋势谓之“欧美消费升级”。(2)线性驱动系统是大多数欧美消费升级场景的核心动力系统,由控制器+传感器+电机+推杆组成,成本占比超过30%。(3)行业属于利基市场,涉及机械、电气、材料、算法、设计等多学科集成化与定制化特点,适合有工程师红利的中国企业。 多品类拓展支撑行业快速扩容,依靠先发优势建立专利和客户壁垒。全球线 性驱动行业发展不到30年,市场规模超过200亿元,复合增速超过20%,培育了海外如力纳克、美卡诺等收入超过50亿元人民币企业,国内如捷昌驱动和凯迪股份收入规模超过10亿元企业。捷昌驱动相对于海外对手优势在于具备工程师红利和性价比,表现在快速灵活的订单响应速度;相对国内竞争对手而言,公司通过先发优势建立了技术专利和客户壁垒,在研发、生产、市场营销方面搭建了全球化网络,在升降办公桌领域打造了具有全球影响力的供应商品牌。 低渗透率保障高增长持续性,未来5年有望成长为50亿收入量级公司。 目前支撑公司业绩增长核心动力来自海外市场和升降桌驱动系统业务,占比均接近80%。受到中美贸易战25%关税影响,公司2019Q3以来盈利能力下滑,叠加2018年四季度抢出口导致业绩高基数,预计2019Q4业绩负增长,但是判断随着2020年上半年马来西亚工厂的投产,盈利能力将修复至贸易战前水平。 未来3年,公司升降桌系统将同时享受北美行业渗透红利、客户份额提升和欧洲市场从0到1拓展,业绩具备持续高增长基础。未来5年,公司升降桌单品有望做到30-40亿元体量,高壁垒的医疗康护系统业务具备较高成长潜力。 投资建议与估值 预计19-21年公司净利润3.0/4.0/5.3亿元,同比增长17%/34%/33%,EPS分 别为1.68、2.25和2.99元,PE分别为34、26和18倍。给予公司2020年30倍PE,对应120亿合理市值,6-12月目标价67.75元,给予“买入”评级。 风险提示 贸易战继续恶化;马来西亚投产不及预期;疫情影响超预期致出口受影响。

事件公司发布三季报,前三季度实现营业收入 10.12亿元,同比+37.47%,归母净利润 2.25亿元,同比+40.82%,扣非归母净利1.90亿元,同比+19.47%。 简评Q3销售收入超预期, Q4高基数下增速预计将放缓。单季度看,Q3公司实现销售收入 3.62亿元,同比+40.18%,贸易摩擦下公司订单并未受到影响,继续保持高增长趋势。 我们认为美国可升降办公桌市场将继续保持稳定增长趋势,同时东南亚、澳大利亚、欧洲等新市场的开拓将贡献可观的增量,预计整个可升降办公桌线性驱动业务未来能够保持 20%以上增速,公司成长的大逻辑仍存在。 但去年 Q4有抢出口的现象, 2018Q4营收 3.80亿元,同比+72.01%、环比+47.09%,占全年收入比重的 34%,在 Q4高基数的背景下预计今年 Q4收入增速将放缓,我们给予全年 14.17亿元的营业收入预测。 Q3毛利率大幅下降,关税加征影响开始显著体现,公司海外建厂稳步推进,但在目前的贸易背景下我们预计今明两年毛利仍会明显受到关税的影响。Q3单季毛利率 32.79%,同比下降 10.38pct,环比下降 8.95pct,目前公司产品被加征 25%关税,公司需要承担大部分, 8月公司公告出资 2530万美元在马来西亚设厂, 目前正稳步推进, 仍建议大家密切关注投产时间点, 投产前公司的产品毛利预计将继续承压。 Q3单季度销售费用不升反降,同比下降 33.26%,可能跟公司佣金支出确认时点有关;单季度管理费用则同比+97.55%,主要是由于股权激励费用的支出;三季报应收账款 1.36亿元,相比于中报有所下降,经营活动现金流净额达 2.20亿元,同比+67.09%,公司继续保持良好的现金流回款。前三季度非经常收益大幅增长,其中主要包括 800万的上市补助以及 1532万的委托理财收益等,导致前三季度扣非业绩增速较低。 明年能否实现股权激励的目标需要继续观察,但今年非经常收益的高基数下,明年扣非业绩增速压力相对较小,。 盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.96、 3.42、 4.88亿元, 维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、海外建厂进展不及预期、汇率波动

事件:捷昌驱动发布2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现营收10.1亿元,同比增长37.47%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长40.82%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长19.47%。单三季度公司实现营收3.6亿元,同比增长40.18%;实现归母净利润7423万元,同比增长37.27%;实现扣非后归母净利润6091万元,同比增长12.66%。 单三季度毛利率,销售及管理费用率同比下滑,净利率同比基本持平。2019年前三季度公司综合毛利率38.6%,同比下滑3.85pct;其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为42.1%/41.7%/32.8%,同比下滑3.9pct/提升2pct/下滑10.4pct。我们认为加征关税对公司毛利率产生了一定的负面影响。前三季度公司销售费用率6.3%,同比降低0.05pct;其中Q1/Q2/Q3分别为6.36%(-0.49pct)/9.44%(+3.55pct)/3.14%(-3.46pct)。管理费用(含研发费用)率12.11%,同比提升1.1pct;其中Q1/Q2/Q3分别为10.77%(-0.96pct)/3.27%(+1.19pct)/7.23%(-5.25pct)。前三季度公司研发费用5291万元,同比提升31.9%,表明公司继续奉行和推进研发先行构筑竞争优势的发展战略。财务费用率-1.5%,同比下降0.2pct。前三季度公司净利率22.2%,同比提升0.5pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为21.2%/24.7%/20.5%,同比下滑1.8pct/提升3.2pct/下滑0.4pct。 各大主线前景广阔,行业趋势助力公司高成长。分产品看:1)智慧办公端:2013年-2017年,公司智慧办公营收由0.33亿元,提升至5.55亿元,CAGR为75.86%。受健康理念盛行,2021年全球智能办公线性驱动系统超200亿元,预计2018-2021年复合增长率超20%,2021年国内智慧办公线性驱动系统有望达到41亿元。2)医疗康护端:2013-2017年公司营收CAGR为10.11%,受人口老龄化推动,2021年全球线性驱动市场规模预计达到63亿美元,2017-2021年CAGR为21.29%。3)智能家居端:2013-2017年营收CAGR为22.39%,受消费升级影响,预计我国2022年智能家居出货量将达到300百万台,年复合增长率超过15%(以上数据来自公司招股说明书)。 优势客户构筑竞争壁垒,产能外迁规避关税风险。公司通过在当地建立子公司,与知名厂商合作等方式大力开拓海外市场,并在海外建立了良好的企业知名度和客户粘性。目前,公司已与美国的Steelcase、赫曼米勒、TheHuman、HATContract、ErgoDepot(Fully)等客户建立战略合作,为谷歌、微软等知名企业提供设备。同时,公司拟在马来西亚设立生产基地,以对冲潜在国际贸易风险。公司的内销规模相对较小,但国内市场空间广阔,是公司未来的重要目标市场。 股权激励提升士气,绑定业绩成长性。2019年4月,公司向93名董事、高级管理人员、核心技术及业务人员授予限制性股票200万股,占公司总股本的1.66%,授予价格为20.93元/股。行权条件为2019-2022年收入同比增速不低于30%,利润同比增速不低于20%。有效捆绑员工利益与公司成长。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润3.09、3.79、4.72亿元,同比增长21.6%、22.9%、24.5%,对应EPS为1.74、2. 14、2.66元。维持“增持”评级。 风险提示:国外市场需求不景气风险、国内市场渗透率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长40%/37%。2019年前三季度,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长37.5%;归母净利润为2.25亿元,同比增长40.8%。Q3单季,公司营收/净利润分别为3.62/0.74亿元,同比分别增长40.2%/37.3%。 财务费用率降低,投资净收益/资产处置收益增厚利润。前三季度,公司管理+研发费用率为21.11%,同比提升1.12%,规模扩张+新品研发力度加大。利息收入贡献,公司财务费用合计为-1490万元。当期,其他收益(软件销售增值税即征即退)/投资净收益分别为3239.00、1532.02万元,增厚利润。 加征关税影响显现,收入端维持高增,毛利率下滑。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受贸易摩擦影响,公司出口美国产品所加征的关税,自5月份起,由10%提升至25%。国外需求景气,合理分摊关税下,公司销量端并未受到显著影响,体现在收入端高增长态势维持。利润端承压,Q3单季,公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%,符合估算预期。三季度期末,公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%,Q4景气需求可期。 赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长,把握优质客户资源的基础上--核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购(预期可升降办公桌加速放量),海外业绩有望维持高增;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。此外,线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元,EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股,对应当前股价PE分别为20.0、16.4及12.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。

三季度业绩超预期, 毛利率有所下降公司发布三季报, 2019年前三季度实现收入 10.1亿元, 同比增长 37.5%; 归母净利润 2.25亿元, 同比增长 40.8%。分季度来看, 19Q3单季度收入3.6亿元, 同比增长 40.2%; 归母净利润 7423万元, 同比增长 37.3%, 依然维持高增长。 由于公司产品以出口美国为主, 受到贸易争端升级的影响,Q3毛利率 32.79%, 同比下降 10.38个 pct。 公司费用率有所收缩, Q3财务费用率 3.14个 pct,同比降低 3.46个 pct, 同时资产处置收益与投资净收益共计 1183万元, 一定程度上降低关税对于净利率的影响。前三季度经营性净现金流 2.19亿元, 同比增长 67.09%, 与利润规模基本匹配。 海外产能转移顺利, 看好公司长期发展潜力根据公告的披露,公司投资 500万人民币在中国台湾新设全资子公司,用于产品销售;由美国子公司出资 2530万美元,在马来西亚设立全资孙公司,作为公司海外生产基地, 积极实施产能转移, 加速全球布局。 6月份贸易争端升级后,公司三季度收入端依然维持较高增长水平,表明下游客户粘性较高,对于产品质量的认可是支撑公司长期发展的源动力。 截止三季度末,公司预收账款 2372万元, 相比年初增长 33.52%,订单充足。 投资建议: 预测 19-21年收入分别为 13.92/17.67/21.76亿元, EPS 分别为 1.69/2.03/2.42元/股,当前股价对应的 PE 分别为 20x/16x/14x。 公司产品与可比公司相比存在一定差异, 在下游需求持续的背景下, 公司在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局, 产品应用场景扩张, 未来成长性较好。 综合考虑可比公司估值水平及成长性差异, 给予公司 19年 PE 为 26x,对应合理价值 44.04元/股, 给予公司“买入”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧的风险, 毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率大幅波动,客户集中度相对较高。

2019年前三季度业绩同比增长 40.82%公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 10.12亿元( YoY+37.47%),实现归母净利润 2.25亿元( YoY+40.82%), 扣非净利润达到 1.90亿元( +19.47%), 业绩符合预期。由于中美贸易摩擦关税对公司业务毛利率的影响,我们下调公司盈利预测, 我们预计公司 2019-2021年实现净利润 2.99/3.59/4.35亿元,对应 EPS 分别为 1.69、 2.02及 2.45元, 下调目标价至 42.25-49.01元,维持“增持”评级。 毛利率下降、净利率上升来自资产处置收益和营业外收入2019年前三季度综合毛利率为 38.63%( -3.85pct),毛利率下降主要受到材料成本上涨和增加关税所致; 2019年 Q3毛利率 32.79%( -10.38pct),主要受到贸易摩擦和关税影响。前三季度净利率 22.21%( +0.53pct),扣非净利率 18.78%( -2.84pct)。 销售费用率为 6.33%( YoY-0.05pct),管理费用率为 6.88%( YoY+1.34pct),研发费用率为 5.23%( YoY-0.22pct), 财务费用率为-1.47%( YoY-0.22pct),四项费用率合计上升 0.85pct,主要来自于股权激励带来的管理费用同比增长 70.86%。 前三季度经营性现金流大幅提升,营运能力有所下降公司 2019前三季度经营现金流净额为 2.20亿元, 同比增加 67.09%,主要系公司销售增加及回款增加所致。前三季度公司存货周转率 2.96( YoY-0.16pct),应收账款周转率 7.69( YoY-2.44pct),总资产周转率 0.51( YoY-0.08pct),营运能力有所下降。三季度末应收账款 1.36亿元,相比于中报的 1.80亿元下降 24.5%。 我们维持公司 19-21年盈利预测,维持“增持”评级由于中美贸易关税对公司全年的影响,我们调整公司 19-21年盈利预测。 我们预计公司 2019-2021年实现收入 14.34/18.68/23.07亿元(前值14.95/20.37/25.89亿元),实现归母净利润 2.99/3.59/4.35亿元(前值3.19/3.99/4.99亿元),对应 EPS 为 1.69、 2.02及 2.45元,对应 PE 为 20、16、 14倍。可比公司 2019年 PE 均值为 28倍(前值 27倍), 行业整体估值抬升,所以给予公司 2019年 25-29倍 PE 估值(前值 24-28倍),对应目标价 42.25-49.01元(前值 43.20-50.40元),维持“增持”评级。 风险提示: 海外出口量不及预期;中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。

事件:8月26日,捷昌驱动发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入6.51亿元,同比增加36.01%;实现归母净利润1.51亿元,同比增加42.63%。 拟在马来西亚设厂,降低贸易摩擦对公司的影响。分季度看,公司Q1实现收入2.82亿元(+54.31%),归母净利润0.60亿元(+41.77%);Q2实现收入3.69亿元(+24.73%),归母净利润0.91亿元(+43.20%)。公司收入增长主要源于下游医疗康护、智慧办公、智能家居等领域对线性驱动产品仍保持旺盛需求。由于公司大部分业务在海外,Q2受中美贸易摩擦的影响,收入有所放缓,未来公司拟在马来西亚等海外设厂的方式减少贸易摩擦对公司的影响。此外,公司上半年非经常性损益为0.21亿元,主要包括政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等,导致公司扣非归母净利润为1.29亿元,同比增加22.97%。 受非经常性损益影响,净利率有所增加。公司2019H1综合毛利率达41.88%,同比减少0.23pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.10%/6.52%/-0.60%,分别同比变动+1.85pct/+0.76pct/-0.24pct,公司销售和管理费用率均有小幅的增加;公司净利率达23.14%,同比增加1.07pct,这主要与公司收到上市奖励及软件产品增值税退税款有关。目前公司针对定制化产品较多的情况,加强了生产线的技术改造,引进了多台全自动大型激光切割设备、自动化喷塑生产线、焊接机器人,并加速落地智慧物流仓储基地,构建新的工业4.0 生产体系,有助于公司降本控费。 不断开拓新客户及新市场,打开成长空间。作为公司产品的主要市场之一,北美市场尤其是美国市场近几年飞速发展。公司已与美国的Steelcase、赫曼米勒、The Human、HAT Contract、Ergo Depot(Fully)等客户通过ODM 为主的方式建立战略合作。此外,公司进入资本市场后进一步巩固自身在智慧办公领域的优势,积极开拓产品新的应用场景,在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局,打造新的业绩增长点。 盈利预测及评级:公司是线性驱动行业的佼佼者,不断开拓新客户及新市场打开成长空间。预计公司19-21年EPS分别为1.70/ 2.13/ 2.68元,对应8月26日收盘价PE为20x/ 16x/ 13x,给予“审慎增持”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧,行业竞争加剧,订单落地不及预期等风险。

2019H1净利润增长42.63% 公司8月26日晚发布2019年中报,2019H1实现营业收入6.51亿元(+36.01%),实现净利润1.51亿元(+42.63%),扣非净利润1.29亿元(+22.97%),对应EPS0.85元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于下游新兴行业景气度持续,以及产品质量过硬、研发水平业内领先、高黏性优质客户群等要素构筑的竞争壁垒。我们维持公司19-21年净利润3.19/3.99/4.99亿元的预测,可比公司估值降低,我们下调目标价43.20-50.40元,维持“增持”评级。 毛利率同比下降0.23pct,扣非净利率下降2.1pct 公司2019H1毛利率为41.88%,同比下降0.23pct,净利率为23.14%,同比上升1.07pct,扣非净利率19.86%,同比下降2.1pct。2019H1销售费用率同比增加1.84pct,主要来源于销售佣金(+52.3%)、运输费用(+62.7%)和关税增长(454万元,去年同期为0);管理费用率同比增加0.76pct,主要来自于股权激励费用增加(1104万元);研发费用同比增长65.06%,主要来自于产品升级研发投入加大和研发人员职工薪酬增加(+90.7%)。公司上半年毛利率基本保持稳定,费用率上升较为明显,贸易摩擦自5月加剧,对公司的影响有待下半年持续跟踪。 经营现金流有所恶化 公司2019H1经营活动现金流量净额为6586万元,去年同期为7749万元,下降15.01%。公司经营现金流量净额下降的原因有:(1)购买商品、接受劳务支付的现金同比增加47.60%(2)销售商品、提供劳务收到的现金增加33.07%,主要是公司销售信用条件变动所致。(3)支付的各项税费9371万元,同比增长126.3%。 库存余额仍维持高位 公司2019H1存货余额达到1.92亿元,低于2018年底的1.96亿元,其中库存商品余额为1.31亿元(2018年底为9722万元),在产品余额为455万元(2018年年底为3797万元)。公司存货余额维持在高位,我们认为主要是产品被列入中美贸易摩擦25%的征税清单,公司应部分客户需求开始提前备货所致,这一情况推测在上半年得以维持。 我们维持公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们维持公司19-21年盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现收入14.95/20.37/25.89亿元,实现归母净利润3.19/3.99/4.99亿元,对应EPS为1.80、2.25及2.81元,对应PE为19、15、12倍。可比公司2019年PE均值为27倍(原值31倍),给予公司2019年24-28倍PE估值(按比例下调),对应2019年目标价43.20-50.40元,维持“增持”评级。 风险提示:海外出口量不及预期;中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。

上半年实现营收 6.51亿元,同比+36.01%,归母净利润 1.51亿元,同比+42.63%,扣非归母净利润 1.29亿元,同比+22.97%。单季度Q2实现营收 3.69亿元,同比+24.73%,归母净利润 0.91亿元,同比+43.20%。 简评上半年由于出口抢单营收+36%业绩+43%,综合毛利率 41.88%,同比仅小幅下降 0.23pct,贸易摩擦影响尚未完全体现;我们判断下半年开始贸易摩擦影响将完全显现,公司办公桌线性驱动产品收入占比 7成以上,且以出口美国为主,目前已被征收 25%关税,公司需要承担大部分。 8月公司公告出资 2530万美元在马来西亚设立孙公司作为东南亚制造基地,海外建厂稳步推进, 建议密切关注投产时间点。 上半年扣非增速仅 22.97%,主要是由于上半年收到 800万上市补助和委托投资赚取 1009万元。费用率增加,销售费用同比+76.16%,系收入增长销售投入增加所致;管理费用+53.88%,主要系股份支付费用增加所致;研发投入+65.06%,为新产品和业务拓展打下坚实基础,在大环境不利的背景下研发仍加大投入实属不易。 抛开外部因素,我们对线性驱动行业仍坚定看好。贸易摩擦主要影响毛利率,料对公司销售收入影响不大,我们认为线性驱动产品是消费升级的产物,可升降办公桌目前在中欧、西欧、北美等区域还处于快速渗透的时期,未来三到五年能够实现较为稳定增长;医疗康护、智能家居、光伏工业等领域同样具有巨大发展前景,伴随相关产品的研发储备和市场开拓,未来有望持续快速增长。 盈利预测: 基于目前 25%关税的影响,我们对盈利预测做出调整,预计 19-21年归母净利润 2.98( +17.29%)、 3.40( +14.01%)、 5.03( +48.24%)亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 海外建厂进展不及预期、关税进一步加征、汇率波动

2019H1,公司营收/净利润同比分别增长36%、43%。上半年,公司实现营收6.51亿元,同增36.01%;归母净利润1.51亿元,同增42.63%;扣非净利润1.29亿元,同增22.97%。Q2单季,公司营收/归母净利润同比增长24.73%、43.20%。利润增速高于收入端,主要是软件销售增值税即征即退等其他收益增加。产品综合毛利率为41.88%,维持平稳。 销售/管理/研发费用率均提升,利息收入贡献,财务费用率降低。2019H1,公司销售费用率较去年同期提升1.85%,市场推广持续加强;管理费用率提升0.76%,规模扩张阶段,日常经营成本提升。当期,公司研发费用为0.35亿元,同比增长65.06%,新品研发力度加大。利息收入贡献,上半年,公司财务费用为-391万元,增厚利润。 中美贸易摩擦影响下,下半年公司毛利率预期下滑。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受贸易摩擦影响,公司出口美国产品所加征的关税,自5月份起,由10%提升至25%,其直接影响公司产品盈利能力。预期下半年,公司将面临综合毛利率下滑压力。公司正通过海外设厂等方式减少中美贸易摩擦对公司的影响,若后续有效措施逐步落实,则贸易摩擦对公司业绩的影响有望趋弱。 赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。公司目前是国内线性驱动行业唯一一家上市公司,把握北美升降办公桌市场增长机遇,有望实现快速发展;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.70亿元,3.32亿元,4.18亿元,EPS分别为1.5、1.9、2.4元/股,对应当前股价PE分别为22.7、18.4及14.6倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。

公司发布中报,2019上半年公司实现营业收入6.51亿元,同比增长36.0%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长42.6%;扣非后净利润1.29亿元,同比增长22.97%。 下游需求持续,业绩持续超预期增长 分季度来看,19Q2收入3.69亿元,同比增长24.7%;归母净利润0.91亿元,同比增长43.2%。受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,公司下游需求呈现出快速上升趋势,业绩持续超预期增长。根据半年报的披露,公司19H1经营性净现金流6586万元,同比小幅下滑,支付的各项税费增长126.3%;投资性净现金流2.56亿元,主要来自于理财产品的到期回收。盈利水平方面,上半年毛利率41.88%,与去年同期基本持平;净利率23.14%,增长1.07个pct。三项费用方面,公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.10%、6.52%、-0.60%,同比分别提高1.84、0.76、-0.24个pct,其中管理费用的增长主要在于股权激励费用的增加。公司持续加强研发投入,研发费用3492万元,同比增长65.1%。 积极实施产能转移,战略布局新领域 根据公告的披露,公司在台湾新设全资子公司(取消当地办事处),注册资本500万人民币,用于产品销售;由美国子公司出资2530万美元,在马来西亚设立全资孙公司,作为公司海外生产基地,积极实施产能转移,加速全球布局。 同时,在巩固智慧办公领域优势的基础上,公司积极开拓产品新的应用场景,在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局,打造新的业绩增长点。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为15.68/20.43/25.28亿元,EPS分别为1.78/2.22/2.72元/股,当前股价对应的PE分别为19x/16x/13x。公司产品具备较强的竞争力,下游需求处于持续的增长阶段。当前可比公司19年平均PE为28x,我们给予公司19年PE为24x,对应合理价值42.72元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧的风险,毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率大幅波动,客户集中度相对较高。

事件: 公司公布 19中报,上半年营业收入 6.5亿元,同比增长 36%;归母净利润 1.51亿元,同比增长 42.63%, 扣非归母净 1.29亿元同比增长 23%, 业绩超市场预期。 评论: 1、 上半年收入保持高速增长 业绩超预期19H1营业收入 6.5亿元,同比增长 36%, 19Q2单季营业收入 3.7亿元,同比增长 24.7%;归母净利润 9102万元,同比增长 43%。 目前收入 100%来自线性驱动产品, 其中智慧办公桌占比超过 70%增长速度也是最快, 医疗康护约 15%、智能家居约 10%。 上半年海外市场仍贡献 80%以上, 其中仍有超过一半销售至美国。 捷昌已与美国的 Steelcase、 赫曼米勒、 The Human、 HAT Contract、Ergo Depot(Fully)等客户通过 ODM 为主的方式建立战略合作, 主要为谷歌、微软等知名企业提供设备。 捷昌出口到美国量最大,属于贸易摩擦涉及的产品范围,受一定的影响,但公司在美国已经有了较强的知名度及客户粘性, 美国 J-Star在美国当地也拥有一定产能, 同时公司公告出资 2530万美元(约 1.8亿元)在马来西亚进行生产转移,有望在 2020年上半年逐步释放产能从而减轻贸易摩擦对盈利端的压力。 2、 受收入确认时滞影响关税对盈利端暂未体现19H1归母净利润 1.51亿元,同比增长 42.63%增长超过收入增速; 扣非归母净1.29亿元同比增长 23%, 非经常性损益为 2137万元主要系理财收入 1000万及政府补助 810万。 综合毛利率 41.88%,同比减少仅 0.23个百分点。 应收合计1.8亿同比翻倍,经营现金流入 6586万同比下降 15%, 主要是上半年增加很多大客户,大客户一般给 3个月账期, 中报时点仍在账期内, 历史上坏账非常少。 期间费用 1.26亿占营业收入 19.4%。 具体来看: 1)销售费用 5273万同比增加76%主要人员扩张; 2)管理费用 4241万同比增加 54%主要系股权激励费用分摊接近 1000万; 3)财务费用收入 391万,去年同期为收入 1706万元,其中汇兑收益为损失 42万去年同期为汇兑收入 132万; 4)研发费用 3492万元,同比增长 65%,占营业收入 5.4%,研发人员增长 50%, 在研储备产品较多。 3、 短期受贸易摩擦压制 看好公司长期赛道捷昌专注智能终端设备的线性驱动设备,产品质量得到美国主流 B 端客户认可,随着社会发展消费升级,人们健康意识持续觉悟,在未来较长时间行业都将处于高速增长期。 公司出口美国业务规模较大短期受贸易摩擦压制, 下半年盈利压力开始体现, 但公司已通过加快投放美国产能及转产至马来西亚进行应对, 同时智能家居及工业领域或有较好突破, 预计 19年公司净利为 3亿对应目前估值为 20倍,看好行业增长红利及公司的领先优势, 超跌都是布局机会, 继续强烈推荐。 4、 风险提示: 贸易摩擦加剧、 9月 23号 IPO 解禁 6175万股。