2020H1，公司归母净利润为2.47亿元，同增63.75%，好于预期。上半年，公司营收为8.47亿元，同增30%；归母净利润为2.47亿元，同增64%。Q2单季公司收入/净利润同比增速分别为37%/111%，好于预期。收入高增，关税豁免，Q2单季盈利能力改善显著。①收入：疫情影响复工生产，Q1公司收入增速有所放缓。二季度，海外疫情扩散对北美市场B端客户升降办公桌需求造成一定冲击，但居家办公亦带动C端消费者需求；与此同时，感染人数的爆发，刺激电动医疗病床需求，公司线性驱动系统在医疗应用领域渗透加速。上半年公司收入端整体维持高速增长。存货饱满，期末，公司存货账面余额约3.35亿元，同比增长74.55%，为下半年业绩增长奠定基础。②毛利率：一年期关税豁免协议达成(2018年9月24日至2020年8月7日免征关税，已加征关税退还)，公司盈利能力明显修复，Q2单季公司综合毛利率同比/环比分别增加13.37%、20.69%，上半年公司综合毛利率达46.77%。在手货币资金充足，财务费用大幅改善；销售/管理费用率维持稳定。2019年末，公司账面货币资金约12亿元，同比增长47%左右（IPO资金到位、经营性现金流突出）。受益此，上半年公司利息收入为1379万元，财务费用率为-2.22%，较去年同期降低约1.62%。经营规模稳健扩张，当期公司销售/管理费用率分别为6.59%、5.09%，基本持平去年同期。 积极布局马来西亚工厂，关税对于公司业绩端影响预期将弱化。新一阶段的关税加征排除协议虽暂未达成，但公司正积极布局马来西亚生产基地，预期未来将有效承接北美出口需求。我们认为，关税对于业绩端的冲击是短暂的（基于中性假设，我们测算加征25%关税对公司明年净利润影响约6000万左右），终端市场高景气度以及公司突出的产品竞争力铸就的横向延伸拓展能力才是需要长期把握的核心。 通用属性凸显，横向赛道拓展奠定长期成长空间。①短期看，公司核心产品升降办公桌用线性驱动系统增长弹性十足（北美市场高景气、欧洲存量市场新拓展）。公司亦着手通过定增募资方式再次扩充升降办公桌用线性驱动系统产能；②长期看，延续消费升级主线，公司持续布局医疗康复（养老）、智能家居等应用领域，支撑长期增长空间。 盈利预测与估值：预期公司2020-2022年归母净利润为4.48、4.95、6.76亿元，对应PE37.5、34.0、24.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：加征关税带来的出口产品不确定风险；欧美市场终端需求放缓；行业竞争加剧。

?业绩超预期，C端需求放量+关税取消+返还关税冲减成本。 Q2单季营收5.06亿元，yoy37%，刷新单季收入记录，净利润1.92亿元，yoy111%。业绩高增长拆分： ①收入端高增长系北美C端用户放量。疫情期间大量互联网公司员工着手改造居家办公环境，互联网公司补贴员工，用于支付居家办公用品购置，带来了电动升降桌C端需求放量。 ②美国贸易办公室返还关税冲减成本。USTR于2020年3月25号公告，前期加征关税返还给公司，会计处理上返回的关税冲减营业成本，扣除后Q2净利润1.5亿元，yoy65%。 ③关税取消叠加规模效应，盈利能力修复至历史峰值。豁免智慧办公产品关税至8月7日，剔除Q2返回关税冲减的成本，测算Q2毛利率修复至46.8%，刷新近4年新高，反应关税取消后，公司产品定价已回升至加税前价位，同时C端需求偏向于通用品也拉升了产品毛利率。 ?办公桌C端放量打通居家办公场景，医疗业务转单证明公司产品达标欧洲质量管理要求。 疫情期间北美C端需求量，尤其是以互联网电商平台为主的办公家具企业，HNI4-5月线上订单同比增长184%/229%。我们认为C端放量一方面体现了公司布局领先Linak，C端份额向捷昌倾斜，另一方面疫情加速了用户习惯的培养，打通了居家办公场景的逻辑，打开成长空间。欧洲子公司JIECANGEuropeGmbH半年度收入6050万元超预期，2019全年营收仅6450万元，主要为医疗类线性驱动系统的转单，证明了医疗产品质量优良，可以进入欧洲供应链。 ?关税豁免申请失效，马来西亚海外工厂投建有望规避贸易摩擦风险。 根据BilligCode3290-F0文件，关税豁免期限截止2020年8月7日，目前公司对美国出口产品已复征关税，税率为25%。2017-2019公司对美出口业务占营收比例分别为57%/60%/57%。马来西亚工厂综合成本与国内基本持平，四季度投产有望规避关税影响。中报披露预付款同比增长291%，存货同比增长74%，也反应了下游行业的高景气，及公司提前抢单备货应对8-9月加税事件。 投资建议： 上调公司2020-2022年分别实现净利润4.76/5.52/7.15亿元，同比增速分别为68%/16%/30%，对应PE36X/31X/24X。贸易摩擦与疫情已经充分验证了赛道的高景气与公司稳健经营能力，维持“买入”评级。 风险提示 1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期

中报业绩超预期：上半年收入增长30%，净利润增长64%。 2020年上半年实现营收8.5亿元，同比增长30%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长64%；扣非净利润2.1亿元，同比增长63%；经营性净现金流2.5亿元，同比大幅增长275%，绝对值高于当期净利润。 美国和欧洲市场逆势高增长是收入超预期的主要原因。 1）美国子公司J-STAR 实现营收5.1亿元，同比增长89%（注：J-STAR 仅为公司出口美国渠道之一，其收入增速仅侧面反映美国市场需求景气，不等同于美国市场营收增速）；欧洲全资子公司JIECANG EUROPE GMBH 实现收入6041万元，同比增长109%，欧洲市场开拓初见成效。 2）美欧市场逆势增长的原因主要有： （1）美国企业对员工因疫情原因居家办公给予一定的办公补贴，导致原来to B 端的需求转移至to C 端，使得智慧办公驱动系统的订单仍然增长；同时欧美地区医疗康护驱动系统需求提升； （2）竞争对手力纳克在欧美的工厂受新冠疫情影响，公司在国内率先复工复产，承接更多外溢订单。 Q2单季度毛利率创历史新高，受益于关税豁免和规模效应。 上半年综合毛利率为46.8%，同比提升4.9pct。其中Q2单季度毛利率为55%，创历史新高；同比提升13.4pct，环比提升20.7pct。关税豁免对冲成本和规模效应是Q2单季毛利率创历史新高的主要原因：1）我们测算公司因收到退税而对冲成本金额在4000万元左右（假设Q2出口美国收入占比62%，公司承担关税部分13%）。考虑到下半年马来西亚工厂投产以及剩余退税收到后对成本的冲减，预计下半年的毛利率仍将维持在较高水平；2）如果不考虑退税对成本的影响，则Q2单季的毛利率为47%，也是自2017年9月以来单季度毛利率最好水平。主要原因是公司单季度实现营收5.1亿元，同比增长37%，而不考虑退税的成本为2.7亿元，同比增长23%，规模效应导致公司成本增长不及营收增长从而使得毛利率仍有较大幅度提高。 Q2期间费用率同比和环比均降低，先行财务指标加速向好。 1）2020年Q2单季期间费用率为14%，同比下滑5.7pct，环比下滑1.7pct。四项费用中除研发费用同比增长41%之外，销售费用、管理费用和财务费用均同比减少，显示了公司在非常时期优秀的费用管控能力。 2） Q2预付款同比增长291%、存货同比增长75%、合同负债同比增长79%，主要是因为主营业务增加导致采购预付款、库存安全量和预收款增加。公司的发货期一般在1周到1月。因此Q2预付、存货和预收款的大幅增长，基本可反映公司下游景气、订单充足的情况。在建工程同比增长306%，主要是IPO 募投项目的建设和马来西亚厂房投建所致。预计下半年马来西亚工厂有望投产，公司抵御关税风险的能力进一步加强。 盈利预测。 考虑到公司Q2营收和毛利率改善均超预期，同时费用管控和先行财务指标加速向好，我们上调盈利预测，预计2020~2022年归母净利润分别为4.6亿元、6.1亿元和7.8亿元，同比增长64%、30%和28%，对应PE 估值36倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 风险提示。 1）中美关系再度恶化导致关税税率提高；2）人民币兑美元汇率大幅升值。

我们维持盈利预测，预计公司2020~2022年营业收入分别为19.71/25.62/32.03亿元，归母净利润分别为4.48/5.28/6.66亿元，EPS分别为1.80/2.13/2.68元，对应8月24日收盘价PE为38.7/32.8/26.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：海外疫情控制不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；新产品市场拓展不及预期。

事件：近日，公司发布2020年中报，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长30.13%；实现归属上市公司股东的净利润2.47亿元，同比增长63.75%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长62.90%。基本每股收益1.00元。 点评： 公司Q2净利润实现翻番式增长，关税取消短期盈利改善明显。公司二季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长111.04%，主要原因是关税取消带动盈利能力大幅回升。今年3月15日至8月7日，公司主要出口美国产品免交关税。据我们此前测算，在不考虑成本端变动的情况下，预计公司二季度综合毛利率有望恢复至49%左右，较上年三季度以后加征25%关税的情况回升约16个百分点。此次中报显示公司二季度实际毛利率55.11%，超出我们的预期。我们认为，公司毛利率超预期回升一是由于对美出口产品取消关税；二是公司不断通过增加研发投入以提升产品附加值，成本控制能力不断加强，产品结构持续优化；三是退税冲抵了部分成本。值得注意的是，8月7日起公司对美出口产品已复征25%关税。我们认为，关税的复征和未来可能持续存在的贸易摩擦会对公司的盈利能力带来一定压力，但在国内外需求的有力支撑下，公司长期成长价值依然明确，马来西亚工厂的逐步投产也有望在一定程度上平抑贸易摩擦带来的盈利能力波动。 募投项目持续推进，定增获批公司产能稳步扩张。2020年上半年，公司继续积极推进募投项目的实施。募集资金主要用于生命健康产业园建设项目、年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目、年产15万套智能家居控制系统生产线项目。8月19日，公司非公开发行获得中国证监会核准批文。公司拟募集资金14.85亿元用于智慧办公驱动系统升级扩建项目（7.29亿元）；数字化系统升级与产线智能化改造项目（2.06亿元）；捷昌全球运营中心建设项目（2.30亿元）；补充流动资金（3.47亿元）。智慧办公在北美市场的红利依然存在，欧洲和国内市场增长潜力巨大。公司近几年智慧办公产品的产能已实现充分利用。我们认为，募投项目的实施，一方面是公司顺应行业趋势扩充产能的必要举措，另一方面在欧洲设立运营中心有利于全球化战略的实施，加快欧洲市场的深度拓展，不断发掘海外业务的增长潜力。 疫情后海外需求逐步复苏，行业景气持续。从国外疫情新增确诊数量来看，7月以来已基本进入平台期，8月份海外新增确诊数量有下降迹象。美国新增确诊人数7月下旬达到高点，8月以来持续下降。我们看好三季度海外需求的边际改善以及疫情后海外需求的全面恢复。站在目前的时点来看，无论是短期还是长期，线性驱动行业国外市场景气度将持续向上。而国内市场经过前期铺垫，需求端有望加速上行。2019年公司国内业务受智慧办公需求驱动营收增速超过70%。另外，更长期来看，医疗健康领域，老龄化带动医疗和医疗器械需求稳步提升，配套的线性驱动产品具备较大增长潜力；智能家居领域，随着消费升级持续，智能家居的需求在日益提升，线性驱动系统目前多应用于电动床、功能沙发和按摩椅等智能家居品，渗透率正不断提升，增长速度较快，但国内智能家居规模仅占美国的1/3，渗透率不足美国的1/6，成长空间大。我们认为线性驱动行业有望长期保持景气。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润4.49亿元、5.08亿元和6.34亿元，相对应的EPS分别为1.81元/股、2.05元/股和2.55元/股，对应当前股价PE分别为39倍、34倍和27倍（以总股本为2.48亿股计算）。维持公司“增持”投资评级。 风险因素：中美贸易摩擦升温风险、全球疫情加剧风险、募投项目进展不及预期风险、政策变动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。

二季度业绩超预期，不惧疫情定增扩产。1）根据公告，公司二季度实现收入5.06亿元/yoy+36.97%，归母净利润1.92亿元/yoy+111.04%，除部分退税外，海外疫情持续发酵影响下海外智能办公桌C端消费显著提升、海外需求大增之下公司实现超预期增长，我们判断该趋势将在下半年将有所延续并将由IT、金融等行业推广至更多行业。2）二季度公司毛利率达到55.11%，免征关税与成本控制效果显著，费用率基本保持稳定。3）公司非公开发行已获得证监会核准批文，将募集资金总额不超过15亿元（含），主要用于智慧办公驱动系统升级扩建、捷昌全球运营中心建设等项目，前者完全达产后将形成95万套智慧办公驱动系统产能，全球运营中心建设项目有助于加强品牌运营建设、将公司打造成为世界领先的线性驱动产品方案供应商。 关税复征不改长期增长态势，马来西亚项目产能等待释放。根据公司公告，公司出口至美国的商品在2018年9月4日至2020年8月7日可以申请退税，并自2020年3月15日至2020年8月7日免交关税，但自8月7日起，公司对美国出口产品已复征关税（25%），为应对关税提升带来的毛利率下降，公司正加快马来西亚产能建设进度（预计三季度投产）等手段应对，长期来看我们认为加征关税并不会影响公司在全球线性驱动领域的领先地位。 投资建议:综合考虑公司收到退税、海外需求大增及下半年关税影响，我们上调公司2020年业绩，预计2020-2022年归母净利润分别为4.26（原为3.75）、5.02、6.54亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情超预期；产能释放进度低于预期；国内市场开拓低于预期等。

业绩超预期，利润率大幅修复：根据公司中报，20H1收入8.5亿元，同比增长30.1%；归母净利润2.5亿元，同比增长63.8；扣非后净利润增长62.9%，业绩增长超预期。费用方面，20H1销售、管理、研发、财务费用率分别变化-1.51/-1.43/-0.08/-1.62pct，规模效应显著发酵；经营性净现金流2.47亿元，与利润规模基本匹配。公司利润率受贸易战影响有所波动，根据公告的披露，2020年3月公司取得关税豁免，20Q2毛利率达到55.11%，同比改善13.37pct，涉及退税金额预计在9000万元左右。贸易战契机下公司积极实施产能转移，由美国子公司出资2530万美元，在马来西亚设立海外生产基地；同时，公司加速欧洲地区市场开拓，欧洲子公司上半年实现收入6041万元，同比增长109%。 关注行业的构性机遇，C端需求打开：分季度来看，公司20Q2单季度收入5.06亿元，同比增长37.0；归母净利润1.92亿元，同比增长111%。疫情背景下，行业需求出现结构性变化，2C市场空间打开，C端需求的增长有望对冲B端的波动，海外需求相对坚韧。根据美国家居电商巨头Wayfair的财报，由于美国和国际市场对于家居类产品的需求增加，自3月份以来公司进入高增长通道，其中20Q2收入同比增长83.7%。 投资建议：我们预测20-22年收入分别为18.97/25.28/32.64亿元，EPS分别为1.93/2.33/2.84元/股，当前股价对应的PE分别为36x/30x/25x。我们按照行业可比公司平均估值水平给予公司20年合理PE49x，对应合理价值94.75元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。

一、事件概述8月25日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入8.47亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长63.75%，高于此前的市场一致预期40.80%。 二、分析与判断综合毛利率大幅提升，系美国关税豁免所致报告期内，公司综合毛利率为46.77%，较去年增加4.90%。我们认为，毛利率的提升主要系美国对其取消关税所致。2020年3月，公司对美出口智慧办公产品排除加征清单，同时退税9000万元左右，大幅降低销售成本，提升毛利率。 此外，2020年8月公司有权再次申请关税豁免，豁免期有望延长。 受益于规模放量，公司期间费用率亦有所降低报告期内，公司期间费用率为14.74%，同比下降约4.64%。分项目看，销售费用率为6.59%，同比下降约1.52%；管理费用率为5.09%，同比下降约1.43%；财务费用率为-2.22%，同比下降约1.61%；研发费用率为5.29%，同比下降约0.08%。受益于规模放量，公司期间费用率有所降低。 定增加码智慧办公，医疗养老、智能家居或成业绩新增长点智慧办公驱动系统是公司目前主要收入来源，长期来看，该项业务在北美市场的红利依然存在，欧洲和国内市场增长潜力巨大。2020年8月3日，公司定增14.85亿元获得证监会通过，其中7.16亿投向智慧办公产品扩产，达产后产能翻倍，有望突破产能瓶颈，满足全球市场需求，实现业绩高增长。同时，公司积极布局医疗养老、智能家居领域，有利于进一步完善公司的产品结构，有望形成新的业绩增长点，确保公司营业收入稳步增长。 三、投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入18.34/24.25/31.64亿元，实现归母净利润为4.8/6.17/7.88亿元，当前股价对应PE为36.2/28.1/22.0倍。我们认为公司作为全球线性驱动领导者，其在北美智慧办公市场的渗透率有望进一步提升，欧洲和国内市场潜力巨大。在这一细分领域，无论是技术水平还是客户资源，公司均具备明显的比较优势，核心竞争力突出。预计公司2020年动态市盈率为36.2x，当前PEG仅为0.52，远小于1，考虑到智慧办公业务的长期成长性以及公司当前估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：全球疫情加剧风险；中美贸易摩擦升级风险；国内市场开拓低于预期。

事件：8月3日晚公司发布公告，非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。 加码智慧办公解决产能瓶颈，运营中心建设打造全球化版图非公开发行拟募集14.85亿元，分别投向智慧办公产品扩产（7.16亿）、数字化系统升级与智能化改造（2.22亿）、全球化运营中心（2亿）、补充流动资金（3.47亿）四大项目。①公司2017-2019年智慧办公业务产能利用率在110%-120%，募投项目达产后产能翻倍，有望彻底消除供给瓶颈。②公司目前主要客户在北美，而欧洲智慧办公市场体量巨大，国内市场也处于爆发式增长的初期，在欧洲与国内设立运营中心并建立本土化营销团队，有望快速实现新兴市场突破。 关税豁免申请具备不确定性，海外工厂投建有望规避贸易摩擦风险2017-2019公司对美出口业务占营收比例分别为57%/60%/47%，根据BilligCode3290-F0文件，关税豁免期限截止2020年8月7日，到期前公司与北美客户须重新发起关税排除申请，能否通过存在不确定性。 我们认为即使重新加征关税（25%），只会产生短期冲击，随着马来西亚工厂投产，有望逐步规避关税影响，不改公司长期成长逻辑。 全球线性驱动领导者，新兴市场&多场景爆发驱动业绩快速增长公司是全球线性驱动领导者，位于高景气智慧办公、医疗养老、智能家居赛道，持续开拓新兴市场与应用领域，2012-2019年营收CAGR48%，净利润CAGR55%。贸易摩擦与疫情扰动下，份额逆势提升印证下游高景气与公司强客户粘性。未来3年北美智慧办公渗透率加速提升，叠加欧洲市场开拓、国内市场培育，智慧办公业务有望保持30%以上增长。 公司前瞻布局医疗养老、智能家居、工业品等板块，有望逐步接力智慧办公业务，形成新的增长点。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现净利润4.29/4.75/6.13亿元，同比增速分别为51%/10%/29%，对应PE33X/30X/23X。维持“买入”评级。 风险提示1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。

公司是全球线性驱动领导者,位于高景气智慧办公、医疗养老、智能家居赛道,持续开拓新兴市场与应用领域,2012-2019年营收CAGR48%,净利润CAGR55%。贸易摩擦与疫情扰动下,份额逆势提升印证下游高景气与公司强客户粘性。未来3年北美智慧办公渗透率加速提升,叠加欧洲市场开拓、国内市场培育,智慧办公业务有望保持30%以上增长。 公司前瞻布局医疗养老、智能家居、工业品等板块,有望逐步接力智慧办公业务,形成新的增长点。首次覆盖,给予“买入”评级。 北美疫情加速C端渗透,定增项目剑指欧洲市场,未来三年智慧办公业务持续高增长。 北美电动升降桌北美渗透率仅15%,疫情爆发C端崛起,加速智慧办公从IT向金融、咨询等行业渗透。公司深度绑定北美智慧办公品牌,持续突破Steelcase、Herman等大型办公家具厂商,未来3年享受行业高增长红利。欧洲是智慧办公发源地,市场体量巨大,竞争激烈,公司定增项目拟设立运营中心并建立本土化营销团队,有望快速实现欧洲市场突破。国内市场处于培育期,竞争格局良好,部分IT与金融机构在已配备电动升降桌,健康办公理念深入加上平价产品推出,国内线驱市场有望快速增长。 国内养老C端先行,公司前瞻布局抢占先发优势。 2019年我国65岁以上老年人口达1.76亿,并呈现快速提升趋势,电动病床有效提升患者的安全性,降低护理难度,市场需求广阔,预计2023年电动护理床带动的线驱市场超20亿元。医疗养老赛道核心在于渠道,公司内销渠道为衡水恒泽康医疗机械公司,2016-2018H1出货快速增长。恒泽旗下品牌迈德斯特在天猫、拼多多、京东等电商平台设有旗舰店,不完全统计旗下品牌迈德斯特过去1年网销超4万台护理床,其中天猫销量占平台销量12%。随着国内消费者对电动床的认可和接受度提高,公司在医疗养老领域的收入有望持续提升。 贸易摩擦压力测试交上完美答卷,关税取消业绩迎来双击。 贸易摩擦对产品定价和供应链压力测试,公司份额逆势提升,印证了强客户粘性。2020年3月,部分对美出口智慧办公产品排除加征清单,强化公司相对海外竞争对手的成本优势,市占率有望加速提升,二季度盈利能力有望修复至历史峰值。随着零部件自制与自动化率提升,公司成本控制仍有改善空间。投资建议:预计公司2020-2022年分别实现净利润4.28/4.68/6.10亿元,同比增速分别为50.78%/9.54%/30.33%,对应PE28X/26X/20X。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示1、贸易摩擦加剧;2、疫情反复影响B端需求;3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期;4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。

事件概述 公司发布预案,拟非公开发行募集资金总额不超过15亿元(含),主要用于智慧办公驱动系统升级扩建项目、数字化系统升级与产线智能化改造项目、捷昌全球运营中心建设项目及补充流动资金;实际控制人胡仁昌参与认购(3000至5000万元,认购数量不超过公司已发行股份的2%)。 分析判断: 不惧疫情加码主业,欲全球布局再落子。1)智慧办公驱动系统升级扩建项目完全达产后将形成95万套智慧办公驱动系统产能。目前全球智慧办公产品的整体渗透率还处于偏低阶段、行业处于成长期,各类智慧办公驱动系统产品市场需求日益旺盛,但同时也对线性驱动系统产品提出较高的稳定性要求,公司通过扩大智慧办公驱动系统生产能力并进行产线自动化改造和智能升级,以此扩大市场份额、巩固行业市场地位。2)公司拟非公开发行项目中涉及的欧洲运营中心部分由公司向欧洲全资子公司JIECANGEuropeGmbH进行增资的方式进行实施,目前公司在全球设有子公司(德国、美国、日本、印度、马来西亚等),主要客户在北美、欧洲市场,欧洲运营中心的建设将促进公司实现全球布点分布、拓展公司销售渠道、加强品牌运营建设,有助于将公司打造成为世界领先的线性驱动产品方案供应商。 加征关税得到豁免,海外疫情催生C端消费提升。1)公司此前公告已取得对美出口商品关税豁免至2020年8月,目前可以申请退税,同时在8月豁免到期后公司会再次申请,豁免期有望延长,我们判断今年公司毛利率水平将有所回升。2)展望二季度,北美和欧洲疫情仍在发酵,公司订单及出货将受到一定程度影响,但在疫情影响下海外智能办公桌C端消费有望显著提升。 投资建议:综合考虑疫情影响和关税豁免带来的毛利率提升,我们维持预计公司2020-2022年收入为18.39、24.16、31.65亿元;归母净利润分别为3.75、5.02、6.54亿元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期;产能释放进度低于预期;国内市场开拓低于预期等。

公司公告2020年度非公开发行股票预案,拟向包括实际控制人胡仁昌在内的不超过35名(含)投资者发行不超过5325.05万股股份,占公司非公开发行前总股本的30%。 其中,胡仁昌认购金额在3000-5000万元之间,且认购数量不超过公司已发行股份的2%。定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15亿元,扣除发行费用后,募集资金净额将用于以下项目: (1)智慧办公驱动系统升级扩建项目,拟投入募集资金7.26亿元; (2)数字化系统升级与产线智能化改造项目,拟投入募集资金2.00亿元; (3)捷昌全球运营中心建设项目,拟投入募集资金2.22亿元; (4)补充流动资金拟投入募集资金3.52亿元。总计拟投入募集资金15亿元,投资总额15.17亿元。 (1)随着消费升级理念的持续升级,全球智慧办公产品市场需求日益增长。近年来,全球智慧办公产品渗透率仍处低位,较低的渗透率意味着行业处于成长期,以美国为例,我们认为当前美国升降桌渗透率在15%-20%左右,相比于欧洲市场,渗透率向上空间巨大。日益健全的法律和工会组织持续推动升降办公桌等产品由可选消费转变为必选消费,直接带动了升降办公桌产品市场规模迅速增长。同时,随着我国经济的快速发展,消费升级的趋势也将逐步渗透进我国市场,国内IT、金融、政府国企及高校教育等行业久坐人群将首先打开国内市场,我们认为国内智慧办公驱动系统蓝海初现。公司智慧办公驱动系统升级扩建有助于满足公司产品市场需求的持续增长; (2)在年初公共卫生事件中,采用数字化管理和智能化生产的企业有效降低了疫情的影响,企业数字化系统升级与产线智能化改造已经成为共识,有助于推动公司快速和可持续发展; (3)公司相比于国际巨头的优势之一是客户需求的快速响应能力,全球运营中心项目将在国内和欧洲建立运营中心,有助于公司满足客户不断提出的新需求以及开拓新市场和新客户,进一步加强公司在运营能力和销售渠道方面的优势。 短期来看:受全球公共卫生事件的影响,公司对美出口升降桌驱动系统ToB端市场订单可能有所延期,但受益于居家办公的流行,我们认为ToC端市场将呈现显著的增长。 同时,我们认为公共卫生事件也将带动公司医疗电动床驱动产品呈现爆发式的增长。 长期来看:美国及全球电动升降桌渗透率仍处低位,向上空间较大;同时随着国内人口老龄化及电动医疗养老床渗透率的提升,未来公司线性驱动产品市场潜力巨大。 我们维持盈利预测,暂不考虑本次非公开发行,预计公司2020-2022年EPS2.47/2.73/3.37元/股,对应PE21.4/19.3/15.6倍(2020/5/8),维持“审慎增持”评级。 风险提示:中美贸易冲突超预期变化;海外公共卫生事件控制不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;新产品市场拓展不及预期

事件内容 2020年5月10日公司公告拟非公开发行不超过5325万股,募集资金不超过15亿。其中7.26亿用于智慧办公驱动系统升级扩建项目,2亿用于数字化系统升级与产线智能化改造项目,2.22亿用于捷昌全球运营中心建设项目,3.52亿元用于补充流动资金。其中实控人胡仁昌认购金额在3000-5000万元,认购数量不超过公司已发行股份的2%。 事件点评 智能升降桌渗透率快速提升,再扩产能加固护城河北美亚马逊、facebook等互联网巨头正在掀起一股基于人体工程学设计理念的办公桌椅热潮;国内IT互联网、金融银行、政府国企、高校教育等久坐密集行业颈椎病患者呈现低龄化趋势。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求,智慧办公市场的规模也在快速提升。公司与北美办公家具巨头海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等合作也在逐步加深。本次增加95万套智慧办公驱动系统产能,有助于增厚公司经营业绩,抢占更有利的市场位置。 发力欧洲线性驱动市场,完善全球化市场布局公司在全球设有子公司(德国、美国、日本、印度、马来西亚等),正加速对海外市场的开拓。目前超过60%收入来自北美市场,作为线性驱动技术发源地的欧洲市场将成为下一步市场开拓的重点。本次募集资金将会在欧洲设立运营中心并建立本土化营销团队,在进一步提升为当地客户提供专业化服务能力的同时,能够及时从客户处得到产品的反馈信息,根据客户需求不断改进产品设计、提升产品性能、满足客户的个性化需求,从而提升公司产品的市场竞争力。 盈利预测及估值预计2020-2022年净利润分别4.46亿元、5.43亿元和7.05亿元;扣非后净利润增速分别为35%、42%和30%,CAGR为35%。目前股价对应的PE为21倍、17倍和13倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响存在一定的不确定性,我们给予公司0.8倍peg,对应目标PE为28倍,目标价为70.28元/股。 给予买入评级。 股价催化剂1)欧洲、北美或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功

事件2019年公司实现营业收入 14.08亿元,同比+26.15%,归母净利润 2.84亿元,同比+11.68%;20Q1实现营业收入 3.41亿元,同比+21.15%,归母净利润 5452万元,同比-8.49%。 简评可升降办公桌海外趋势不减, 长期逻辑不变。公司可升降办公桌主要出口美国,2019年海外收入 10.23亿,同比+15.10%;美国加征关税导致 19Q1抢单,营收同比增 54.31%基数大,同时今年国内疫情导致延期复工,在此基础上 20Q1营收同比仍增 21.15%,显示海外订单的强劲。海外疫情对 Q2影响可能更大,需持续观察,但不改可升降办公桌市场长期增长逻辑,预计海外可升降办公桌市场能够保持 20%以上的增速。2019年国内营收 3.83亿,同比+71.23%,继续保持高增长,发展潜力巨大。 受益人口老龄化和消费升级, 线性驱动在医疗康护和智能家居领域的发展前景也十分广阔。公司“年产 25万套智慧办公项目”已投产,“生命健康产业园”募投项目预计 2020年底投产,“年产 15万套智能家居项目”目前处于规划设计阶段。公司优势在于产品优质、定制化服务、发货速度快、海外布局完善,2019年研发投入 8230万,同比+66.95%,占营收比重的 5.85%。 2019年 5月,公司产品加征关税从 10%调高至 25%,关税计入营业成本,2019全年关税成本 1.04亿元,19和 20Q1毛利率分别降至 35.63%、34.42%。2020年 3月,公司部分对美出口产品被排除加征关税,有效期自 2018年 9月 24日至 2020年 8月 7日,退税金额预计 9000万左右,Q2毛利率有望恢复,退税也将显著增厚业绩。密切关注关税继续豁免申请的进展。 盈利预测:股权激励和 2020年财务预算报告同时披露今年营收同比+30%以上、扣非归母净利同比+20%以上的目标,退税免税的背景下,业绩实现度较高,而收入端受到全球疫情的影响,需持续跟踪。考虑到关税豁免,未来两年公司的盈利能力有望大幅回升,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.30、5.38、6.60亿元,” 将公司评级上调至“买入”。 风险提示:①此次关税豁免期过后若继续豁免申请未通过或者延期通过,则公司毛利率还将继续受到影响。②全球疫情导致海外需求受到影响。

事件: 公司发布公告,2019年实现收入14.1亿元,同比增长26%,实现净利润2.84亿元,同比增长12%;2020年第一季度,公司实现的净利润为5452万元,同比下滑8.49%。 简评: 2019年被征收1.04亿元关税影响业绩,实际经营数据较好。分区域看,公司国内和国外收入分别为3.83亿元和10.2亿元,同比增长71%和15%,国内市场开始发力,海外市场平稳增长;去年线性驱动产品销量114万套,同比增长23%;去年三费比例16%,同比增长1pct,其中全年研发费用8230万元,同比增长67%,研发人员284人,同比增长124%,公司加大了对“多功能医疗床智能驱动与控制系统”和“高精度电动推杆”等新产品的研发投入;全年毛利率35.56%,同比下滑6.4pct,主要为被征收关税1.04亿元,占总成本11%,影响了毛利率。19Q4和20Q1,公司净利率分别为15%和16%,关税影响下,盈利能力维持稳定。 关税已于2020年3月份得到豁免盈利能力Q2将回升,关税返还将增厚今年0.75亿元净利润。公司3月23日发布公告,出口至美国智慧办公产品得到关税豁免,我们认为:第一,2020年一季度还原真实盈利预计在7000万元左右,同比增长17%左右;第二,预计公司毛利率在二季度将回到40%左右;第三,9000万退税预计增厚公司今年业绩0.75亿元。 海外疫情催化带动公司2C端升降桌和医疗康护系统业务快速增长。市场担心海外疫情打击公司2B端需求,但我们认为市场存在预期差:一是,家居办公带动公司2C端订单快速增长,较大程度上抵消2B端需求的下滑,升降桌系统今年依然有望实现较快增长;二是,我们预计疫情催化海外ICU病房扩建和家居养老护理需求增加带动公司医疗电动床驱动系统今年大幅增长。公司年报提出“将择机通过资本运作进行产业链整合和拓展”。 投资建议及盈利预测 考虑关税返还增厚业绩,预计公司2020-2022年净利润为4.5、5.4、6.7亿元,同比增长59%、19%、24%,业绩上调幅度分别为13%、2%;EPS为2.5、3.0、3.7元;对应PE为19、16、15倍。给予公司2020年28倍PE估值,6-12月目标价71元,目标市值126亿元;维持“买入”评级。 风险提示 海外新冠疫情发展超预期影响2B端升降桌需求恢复;