事件概述 公司发布预案,拟非公开发行募集资金总额不超过15亿元(含),主要用于智慧办公驱动系统升级扩建项目、数字化系统升级与产线智能化改造项目、捷昌全球运营中心建设项目及补充流动资金;实际控制人胡仁昌参与认购(3000至5000万元,认购数量不超过公司已发行股份的2%)。 分析判断: 不惧疫情加码主业,欲全球布局再落子。1)智慧办公驱动系统升级扩建项目完全达产后将形成95万套智慧办公驱动系统产能。目前全球智慧办公产品的整体渗透率还处于偏低阶段、行业处于成长期,各类智慧办公驱动系统产品市场需求日益旺盛,但同时也对线性驱动系统产品提出较高的稳定性要求,公司通过扩大智慧办公驱动系统生产能力并进行产线自动化改造和智能升级,以此扩大市场份额、巩固行业市场地位。2)公司拟非公开发行项目中涉及的欧洲运营中心部分由公司向欧洲全资子公司JIECANGEuropeGmbH进行增资的方式进行实施,目前公司在全球设有子公司(德国、美国、日本、印度、马来西亚等),主要客户在北美、欧洲市场,欧洲运营中心的建设将促进公司实现全球布点分布、拓展公司销售渠道、加强品牌运营建设,有助于将公司打造成为世界领先的线性驱动产品方案供应商。 加征关税得到豁免,海外疫情催生C端消费提升。1)公司此前公告已取得对美出口商品关税豁免至2020年8月,目前可以申请退税,同时在8月豁免到期后公司会再次申请,豁免期有望延长,我们判断今年公司毛利率水平将有所回升。2)展望二季度,北美和欧洲疫情仍在发酵,公司订单及出货将受到一定程度影响,但在疫情影响下海外智能办公桌C端消费有望显著提升。 投资建议:综合考虑疫情影响和关税豁免带来的毛利率提升,我们维持预计公司2020-2022年收入为18.39、24.16、31.65亿元;归母净利润分别为3.75、5.02、6.54亿元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期;产能释放进度低于预期;国内市场开拓低于预期等。

事件内容 2020年5月10日公司公告拟非公开发行不超过5325万股,募集资金不超过15亿。其中7.26亿用于智慧办公驱动系统升级扩建项目,2亿用于数字化系统升级与产线智能化改造项目,2.22亿用于捷昌全球运营中心建设项目,3.52亿元用于补充流动资金。其中实控人胡仁昌认购金额在3000-5000万元,认购数量不超过公司已发行股份的2%。 事件点评 智能升降桌渗透率快速提升,再扩产能加固护城河北美亚马逊、facebook等互联网巨头正在掀起一股基于人体工程学设计理念的办公桌椅热潮;国内IT互联网、金融银行、政府国企、高校教育等久坐密集行业颈椎病患者呈现低龄化趋势。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求,智慧办公市场的规模也在快速提升。公司与北美办公家具巨头海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等合作也在逐步加深。本次增加95万套智慧办公驱动系统产能,有助于增厚公司经营业绩,抢占更有利的市场位置。 发力欧洲线性驱动市场,完善全球化市场布局公司在全球设有子公司(德国、美国、日本、印度、马来西亚等),正加速对海外市场的开拓。目前超过60%收入来自北美市场,作为线性驱动技术发源地的欧洲市场将成为下一步市场开拓的重点。本次募集资金将会在欧洲设立运营中心并建立本土化营销团队,在进一步提升为当地客户提供专业化服务能力的同时,能够及时从客户处得到产品的反馈信息,根据客户需求不断改进产品设计、提升产品性能、满足客户的个性化需求,从而提升公司产品的市场竞争力。 盈利预测及估值预计2020-2022年净利润分别4.46亿元、5.43亿元和7.05亿元;扣非后净利润增速分别为35%、42%和30%,CAGR为35%。目前股价对应的PE为21倍、17倍和13倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响存在一定的不确定性,我们给予公司0.8倍peg,对应目标PE为28倍,目标价为70.28元/股。 给予买入评级。 股价催化剂1)欧洲、北美或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功

公司公告2020年度非公开发行股票预案,拟向包括实际控制人胡仁昌在内的不超过35名(含)投资者发行不超过5325.05万股股份,占公司非公开发行前总股本的30%。 其中,胡仁昌认购金额在3000-5000万元之间,且认购数量不超过公司已发行股份的2%。定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15亿元,扣除发行费用后,募集资金净额将用于以下项目: (1)智慧办公驱动系统升级扩建项目,拟投入募集资金7.26亿元; (2)数字化系统升级与产线智能化改造项目,拟投入募集资金2.00亿元; (3)捷昌全球运营中心建设项目,拟投入募集资金2.22亿元; (4)补充流动资金拟投入募集资金3.52亿元。总计拟投入募集资金15亿元,投资总额15.17亿元。 (1)随着消费升级理念的持续升级,全球智慧办公产品市场需求日益增长。近年来,全球智慧办公产品渗透率仍处低位,较低的渗透率意味着行业处于成长期,以美国为例,我们认为当前美国升降桌渗透率在15%-20%左右,相比于欧洲市场,渗透率向上空间巨大。日益健全的法律和工会组织持续推动升降办公桌等产品由可选消费转变为必选消费,直接带动了升降办公桌产品市场规模迅速增长。同时,随着我国经济的快速发展,消费升级的趋势也将逐步渗透进我国市场,国内IT、金融、政府国企及高校教育等行业久坐人群将首先打开国内市场,我们认为国内智慧办公驱动系统蓝海初现。公司智慧办公驱动系统升级扩建有助于满足公司产品市场需求的持续增长; (2)在年初公共卫生事件中,采用数字化管理和智能化生产的企业有效降低了疫情的影响,企业数字化系统升级与产线智能化改造已经成为共识,有助于推动公司快速和可持续发展; (3)公司相比于国际巨头的优势之一是客户需求的快速响应能力,全球运营中心项目将在国内和欧洲建立运营中心,有助于公司满足客户不断提出的新需求以及开拓新市场和新客户,进一步加强公司在运营能力和销售渠道方面的优势。 短期来看:受全球公共卫生事件的影响,公司对美出口升降桌驱动系统ToB端市场订单可能有所延期,但受益于居家办公的流行,我们认为ToC端市场将呈现显著的增长。 同时,我们认为公共卫生事件也将带动公司医疗电动床驱动产品呈现爆发式的增长。 长期来看:美国及全球电动升降桌渗透率仍处低位,向上空间较大;同时随着国内人口老龄化及电动医疗养老床渗透率的提升,未来公司线性驱动产品市场潜力巨大。 我们维持盈利预测,暂不考虑本次非公开发行,预计公司2020-2022年EPS2.47/2.73/3.37元/股,对应PE21.4/19.3/15.6倍(2020/5/8),维持“审慎增持”评级。 风险提示:中美贸易冲突超预期变化;海外公共卫生事件控制不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;新产品市场拓展不及预期

事件2019年公司实现营业收入 14.08亿元,同比+26.15%,归母净利润 2.84亿元,同比+11.68%;20Q1实现营业收入 3.41亿元,同比+21.15%,归母净利润 5452万元,同比-8.49%。 简评可升降办公桌海外趋势不减, 长期逻辑不变。公司可升降办公桌主要出口美国,2019年海外收入 10.23亿,同比+15.10%;美国加征关税导致 19Q1抢单,营收同比增 54.31%基数大,同时今年国内疫情导致延期复工,在此基础上 20Q1营收同比仍增 21.15%,显示海外订单的强劲。海外疫情对 Q2影响可能更大,需持续观察,但不改可升降办公桌市场长期增长逻辑,预计海外可升降办公桌市场能够保持 20%以上的增速。2019年国内营收 3.83亿,同比+71.23%,继续保持高增长,发展潜力巨大。 受益人口老龄化和消费升级, 线性驱动在医疗康护和智能家居领域的发展前景也十分广阔。公司“年产 25万套智慧办公项目”已投产,“生命健康产业园”募投项目预计 2020年底投产,“年产 15万套智能家居项目”目前处于规划设计阶段。公司优势在于产品优质、定制化服务、发货速度快、海外布局完善,2019年研发投入 8230万,同比+66.95%,占营收比重的 5.85%。 2019年 5月,公司产品加征关税从 10%调高至 25%,关税计入营业成本,2019全年关税成本 1.04亿元,19和 20Q1毛利率分别降至 35.63%、34.42%。2020年 3月,公司部分对美出口产品被排除加征关税,有效期自 2018年 9月 24日至 2020年 8月 7日,退税金额预计 9000万左右,Q2毛利率有望恢复,退税也将显著增厚业绩。密切关注关税继续豁免申请的进展。 盈利预测:股权激励和 2020年财务预算报告同时披露今年营收同比+30%以上、扣非归母净利同比+20%以上的目标,退税免税的背景下,业绩实现度较高,而收入端受到全球疫情的影响,需持续跟踪。考虑到关税豁免,未来两年公司的盈利能力有望大幅回升,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.30、5.38、6.60亿元,” 将公司评级上调至“买入”。 风险提示:①此次关税豁免期过后若继续豁免申请未通过或者延期通过,则公司毛利率还将继续受到影响。②全球疫情导致海外需求受到影响。

事件: 公司发布公告,2019年实现收入14.1亿元,同比增长26%,实现净利润2.84亿元,同比增长12%;2020年第一季度,公司实现的净利润为5452万元,同比下滑8.49%。 简评: 2019年被征收1.04亿元关税影响业绩,实际经营数据较好。分区域看,公司国内和国外收入分别为3.83亿元和10.2亿元,同比增长71%和15%,国内市场开始发力,海外市场平稳增长;去年线性驱动产品销量114万套,同比增长23%;去年三费比例16%,同比增长1pct,其中全年研发费用8230万元,同比增长67%,研发人员284人,同比增长124%,公司加大了对“多功能医疗床智能驱动与控制系统”和“高精度电动推杆”等新产品的研发投入;全年毛利率35.56%,同比下滑6.4pct,主要为被征收关税1.04亿元,占总成本11%,影响了毛利率。19Q4和20Q1,公司净利率分别为15%和16%,关税影响下,盈利能力维持稳定。 关税已于2020年3月份得到豁免盈利能力Q2将回升,关税返还将增厚今年0.75亿元净利润。公司3月23日发布公告,出口至美国智慧办公产品得到关税豁免,我们认为:第一,2020年一季度还原真实盈利预计在7000万元左右,同比增长17%左右;第二,预计公司毛利率在二季度将回到40%左右;第三,9000万退税预计增厚公司今年业绩0.75亿元。 海外疫情催化带动公司2C端升降桌和医疗康护系统业务快速增长。市场担心海外疫情打击公司2B端需求,但我们认为市场存在预期差:一是,家居办公带动公司2C端订单快速增长,较大程度上抵消2B端需求的下滑,升降桌系统今年依然有望实现较快增长;二是,我们预计疫情催化海外ICU病房扩建和家居养老护理需求增加带动公司医疗电动床驱动系统今年大幅增长。公司年报提出“将择机通过资本运作进行产业链整合和拓展”。 投资建议及盈利预测 考虑关税返还增厚业绩,预计公司2020-2022年净利润为4.5、5.4、6.7亿元,同比增长59%、19%、24%,业绩上调幅度分别为13%、2%;EPS为2.5、3.0、3.7元;对应PE为19、16、15倍。给予公司2020年28倍PE估值,6-12月目标价71元,目标市值126亿元;维持“买入”评级。 风险提示 海外新冠疫情发展超预期影响2B端升降桌需求恢复;

专注线性驱动产业,贸易摩擦背景下依然增长强劲。公司成立于 2000年,专注线性驱动产业,目前设有四大分公司(德国、美国、日本、印度)、六大生产基地(新昌 2个、宁波 2个、美国、马来西亚)和三大研发中心(新昌、杭州、台湾),是国家高新技术企业和直流电动推杆、电动升降桌国家行业标准起草单位。近年来随着海外市场的加速开拓,公司业务快速增长,2013-2019年公司营收年复合增长率高达 51.99%,其中国外收入复合增速 62.87%,国内复合增速 36.53%。2019年,在中美贸易摩擦影响下,公司依然实现了 14.07亿元的营业收入,其中以美国市场为主的海外销售收入达到 10.23亿元,同比增长 15.1%,体现了公司较强的市场竞争力。 行业成长趋势明确,国内市场增速提升。智慧办公领域,目前全球渗透率在 10%以下,还有较大提升空间,我们预计未来5年全球智慧办公线性驱动系统有望持续增长;2019年公司国内业务增速超过 70%,主要是智慧办公需求驱动,国内市场经过前期铺垫,需求端有望加速上行; 医疗健康领域,国内老龄化趋势明显,老龄化带动医疗和医疗器械需求稳步提升,配套的线性驱动产品具备较大增长潜力; 智能家居领域,随着消费升级持续,智能家居的需求在日益提升,线性驱动系统目前多应用于电动床、功能沙发和按摩椅等智能家居品,渗透率正不断提升,增长速度较快,但国内智能家居规模仅占美国的 1/3,渗透率不足美国的 1/6,成长空间不言而喻。 加快全球产能建设,海外生产基地稳步推进。截至 2019年末,公司募投项目 25万套智慧办公用线性驱动产线已投产,医疗康护 20万套主体工程已经基本完成,预计 2020年底投产;智能家居 15万套进入规划设计阶段;与此同时,为平抑关税税率波动带来的不确定性并拓展海外市场,2019年公司投资设立了捷事达驱动私人有限公司作为公司东南亚的生产基地。我们认为依托公司较强的研发能力、较高的产品性价比以及应对客户定制化需求的快速反应能力,公司与主要客户存在较高的粘度,市占率还有持续提升的空间。 公司定制化服务能力和研发实力较强,竞争优势明显。当前行业竞争格局来看,丹麦 LINAK 和德国 DEWERT OKIN 仍占据市场主导地位,技术上仍具有领先优势,国内以捷昌驱动为代表的部分企业,也深耕细分市场、以定制化服务能力和快速响应能力为依托,逐步形成具备一定规模的行业梯队,国内线性驱动产业已经初具规模。公司深耕全球大客户,保持高客户粘性,已经积累了一定的品牌影响力,未来有望把握全球市场持续增长、国内市场加速上行的契机,持续提升产品竞争优势盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年实现净利润 4.16亿元、5.00亿元和 5.91亿元,相对应的 EPS 分别为 1.68元/股、2.02元/股和 2.39元/股,对应当前股价 PE 分别为 20倍、16倍和 14倍(以总股本为 2.48亿股计算)。首次覆盖予以“增持”评级。

事件概述公司发布2019年报和2020年一季报,2019年实现收入14.09亿元,yoy+26.15%,归母净利润2.84亿元,yoy+11.68%;2020年一季度实现收入3.41亿元,yoy+21.15%,归母净利润0.55亿元,同比下滑8.49%。 分析判断:2019年受加征关税影响毛利率下滑,国内收入是亮点。1)2019年公司收入与归母净利润水平符合预期,但公司毛利率水平(35.63%,较2018年下滑6.38个百分点)下滑明显,主要原因在于受到中美贸易摩擦影响,美国对公司产品加征关税,公司国外销售收入毛利率下滑了9.8个百分点。2)国内收入保持快速增长,2019年同比增长71.23%至3.83亿元,占比27.2%,同时毛利率也提升5.81个百分点至38.43%。 加征关税得到豁免,海外疫情影响可能在二季度开始显现。1)国内疫情对公司生产影响有限,公司客户主要在北美、欧洲等海外市场,公司一季度业绩保持平稳;2)公司此前公告已取得对美出口商品关税豁免至2020年8月,因此我们判断公司毛利率水平将回升,同时在8月豁免到期后公司会再次申请,豁免期有望延长。3)产能方面,公司“年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”已投产,“生命健康产业园建设项目”预计2020年底投产,但受海外疫情影响,公司海外项目产能可能将有所推迟。4)展望二季度,北美和欧洲疫情仍在发酵,公司订单及出货将受到一定程度影响,但在疫情影响下海外智能办公桌C端消费有望显著提升。 投资建议:综合考虑疫情影响和关税豁免带来的毛利率提升,我们部分调整公司收入和利润预测,预计公司2020-2022年收入为18.39(原为19.25)、24.16(原为25.36)、31.65亿元;归母净利润分别为3.75(原为3.85)、5.02(5.03)、6.54亿元,维持给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期;产能释放进度低于预期;国内市场开拓低于预期等。

事件:公司公布19年年报和20Q1季报。19年营业收入14.08亿元,同比增长26.15%;归母净利润2.84亿元,同比增长11.68%;20Q1营业收入3.41亿元,同比增长21.15%;归母净利润5451.7万元,同比下降8.49%,Q1公司对美出口仍有25%关税,目前加征关税已暂时排除。同时公告2020年生产经营目标为收入增速不低于30%,净利润增长率不低于20%。 评论: 1、19年收入继续高增长,20年年Q1业绩业绩趋势向好好19年年国内收入大幅提升。19年海外营业收入10.23亿元,同比增长15.10%,1国内营业收入3.83亿元,同比增长71.23%,国内增长速度亮眼。20年Q1收入3.4亿,同比增长21.1%,主要由于美国市场C端客户一定程度弥补B端需求,目前看整体需求不错。净利润5452万,同比下降8%,净利率仅为16%,主要由于Q1仍有出口关税,若排除关税影响,Q1历史净利率在21%以上,若以20%估算,排除关税影响的净利润约6800万,同比增长约13%,业绩趋势向好。 募投项目有序推进。年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”已投产,“生命健康产业园建设项目”主体工程已经基本完成,预计2020年底投产;“年产15万套智能家居控制系统生产线项目”处于项目规划设计阶段,智慧办公、医疗和家具项目逐步落地。 2、费用率控制良好,研发持续加码研发持续加码优化组织架构,强化市场开发,提质增效效果显著。公司对组织架构进行了调整,细分中心职责和工作目标,同时加强营销网络建设,巩固现有客户基础上加大国内外新客户开发,缩短交货期,积极开拓全球市场。19年销售费用率6.73%,同比略有上升;管理费用4.57%,同比下降0.8pct,公司提质增效效果显著。Q1销售费用率6.60%,管理费用率7.03%,同比变化不大。 研发持续加码,股权激励助公司技术长远发展。2019年公司研发费用为8230.44万元,较上一年度增长66.95%,研发人员为284人,较上一年度增长123.64%。 19年公司完成首次股权激励计划,充分调动管理和技术人员积极性,保证研发创造性和持续性,公司始终以科技创新作为重要发展驱动力。 3、疫情加速需求向疫情加速需求向C端的拓展端的拓展,有望打开更大的市场空间有望打开更大的市场空间受疫情影响,下游需求从受疫情影响,下游需求从B端向C端拓展,有望打开更大更长远的市场空间。端拓展,有望打开更大更长远的市场空间。 十年前美国硅谷互联网企业开始兴起坐立交替健康办公理念,随后逐渐向华尔街等其他办公区域扩展,受益于此,美国智能升降桌渗透率快速提升,目前不仅是Google、Facebook,还包括知名制造企业雪佛龙、英特尔等均已开始使用,可以说过去几年渗透率提升主要来自于B端需求。一方面,受疫情影响,B端需求部分受到影响,另一方面,居家办公的模式也有望打开C端需求,这将是智能升降桌更大的空间。4、二季度利润率将显著修复关税豁免。达成,利润率将显著修复。公司主要客户包括TheHuman,ErgoDepot(Fully),HATContract等,前五大客户均为美国大型办公桌提供商,海外销售占收入比例近八成。2018年6月,美国对2000亿中国产品加征10%关税,2019年5月宣布对此部分产品税率由10%上调至25%,捷昌智慧办公类线性驱动产品就在2000亿清单内,进而对下半年公司利润率造成显著影响,毛利率从19Q2的41.7%下降至Q3的32.8%,净利率由24.7%下降至20.5%。20年3月公司公告称,公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内,排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日,涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000万元。预计将于2020年确认。关税豁免将显著修复公司利润率,有望恢复至加税前水平。 继续强烈推荐捷昌驱动!捷昌专注智能终端设备的线性驱动设备,产品质量得到美国主流客户认可,在办公领域具备先发优势,智能家居、医疗领域等也进行战略布局,随着社会发展消费升级,人们健康意识持续觉悟,在未来较长时间行业都将处于高速增长期,公司也将显著受益行业高速发展的红利。预计20/21年归母净利润4.26亿、5.14亿,对应PE20/17倍,看好行业增长红利及公司的领先优势,当前估值具备吸引力,继续强烈推荐!风险提示:关税豁免取消、二季度北美需求大幅下滑。

公司发布 92019年年报:公司实现营收 14.08亿元,同比增长 26.15%;实现归母净利润 2.84亿元,同比增长 11.68%;扣非后归母净利润 2.50亿元,同比下降 0.08%;基本每股收益 1.61元/股,同比下降 9.55%;经营活动产生的现金流量净额 2.22亿元,同比下降 0.41%;加权平均净资产收益率 17.03%,同比下降 12.94个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 5元(含税),送红股 0股(含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 公司发布 20200年一季报:公司实现营收 3.41亿元,同比增长 21.15%;实现归母净利润 5451.70万元,同比下降 8.49%;扣非归母净利润 5142.23万元,同比下降 9.39%; 基本每股收益 0.38元/股,同比下降 22.45%。 营收 同比大幅增长,海外地区营收占比显著下降 。2020年公司股权激励总计需摊销2431.65万元,按照季度平均测算,2020年一季度需摊销约 608万元,若将该项加回,则 2020Q1实际实现扣非归母净利润 5750.14万元,同比增长 1.32%。分地区营收来看,2019年公司海外地区和国内分别实现营收 10.23亿元、3.83亿元,分别同比增长15.07%、70.98%,占总营收比例分别为 72.66%(-7.00pct)、27.20%(+7.13pct)。 221020Q1存货及预收账款 显著 增长,反映新签订单 趋势 持续向好 。截至 2020年一季度,公司存货和预收账款分别为 3.32亿元、0.33亿元,较 2019年底增长 17.73%、57.64%。 加至 征关税影响持续至 2020Q11,研发投入持续大幅 增长 。2019年公司总计承担关税额1.04亿元,若不考虑关税的额外成本,2019年公司实际营业成本 8.02亿元,同比增长 23.96%(营收同比增长 26.15%);2019年公司研发投入 0.82亿元,同比大幅增长67.35%,占总营收比例 5.82%,较去年同期增加 1.43个百分点;研发投入的持续大幅增长,将有效提升公司在线性驱动领域的产品研发和设计能力,保持公司优势地位。 当前 看好 捷昌驱动 的 几点 逻辑。1)关税豁免,毛利率有望大幅提升;2)美国升降办公桌渗透率向上仍有较大空间;3)受公共卫生事件影响,升降办公桌 C 端市场需求有望爆发;4)公司迎来战略机遇期,发力医疗养老。短期受公共卫生事件的影响,电动医疗养老床需求旺盛;长期受益于我国人口老龄化叠加线性驱动产品渗透率的提升,市场空间巨大。 我们调整盈利预测,预计公司 2020-2022年净利润 4.55/5.53/6.78亿元,对应2020-2022年 EPS 为 2.56/3.12/3.82元/股,对应 PE 为 18.1/14.9/12.2倍(2020/04/21),维持“审慎增持”评级。 风险提示 : 中美贸易冲突超预期变化;海外公 共 卫生事件控制不及预期 ;行业竞争加剧导致毛 利率下滑;新产品市场拓展不及预期。

19年净利润略低预期,20年Q1收入增长超预期 19年实现净利润2.84亿元、低于我们最近预期3亿元5.60%。主要因为1)19年收入比我们预期的少3.67%;2)美国加征关税对毛利率的影响超出我们预期,19年毛利率比我们预期少1.71pct;20年Q1收入增速超出我们预期11.15pct,主要因为公司收入主要来自海外,2月份国内新冠疫情对收入的影响有限,3月美国部分toB需求因为居家办公限制转移至toC端,对总体需求影响有限。 毛利率因关税下滑已显现,Q2关税豁免后将修复 因美国对公司出口产品加征25%关税,19年公司毛利率同比下降6.38pct,创上市以来新低35.56%。2020年3月公司公告已经取得对美出口商品的关税豁免,豁免期截至2020年8月,并且在本次豁免期结束后公司与客户可重新发起关税排除申请。预计Q2关税豁免将带动公司毛利率逐步修复。 美国复工在即,压制办公驱动系统需求因素即将消除 美国总统推出复工“三步走”方案,要求各州在符合连续14天新增确认人数下降或总检测数的占比下降后可以自行决定最早5月1日开始部分复工。目前公司收入占比最大智慧办公驱动系统市场主要集中在美国,如果美国从5月开始逐步复工,预计压制公司智慧办公驱动系统需求因素将逐步消除。 盈利预测及估值 考虑新冠疫情仍在全球蔓延趋势,出于谨慎考虑,我们调低了20年、21年的盈利预测,预计2020-2022年净利润分别4.46(-10.72%)亿元、5.43(-10.60%)亿元和7.05亿元;扣非后净利润增速分别为35%、42%和30%,CAGR为35%。对应PE19倍、16倍和12倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响存在一定的不确定性,我们给予公司0.8倍peg,对应目标PE为28倍,目标价为70.28元/股。给予买入评级。 股价催化剂 1)欧洲或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示 1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功。

2019年公司归母净利润为2.84亿元;2020年Q1营收同增21.15%。2019年公司实现营业收入14.08亿元,同增26.15%;Q4收入略高于去年同期。归母净利润为2.84亿元,同增11.67%。2020年Q1,公司营收为3.41亿元,同增21.15%;归母净利润为0.55亿元,同比下降8.49%。 加征关税影响出口产品利润,国内低基数高增长。①海外市场,2019年公司海外收入为10.23亿元,同增15.10%;毛利率为34.48%,同比降低9.80%。当期公司产品出口关税为1.04亿元(自5月份起,公司出口美国的产品所加征的关税由10%提升至25%),占出口收入的10.17%。②国内市场,智能升降桌终端用户逐步培育,呈现低基数高增长态势。2019年,公司国内收入3.83亿元,同增71.23%,毛利率为38.43%,较去年同期增加5.81%。 研发投入高增长,强化新品迭代能力。2019年,公司研发费用为8230.44万元,同增66.95%;研发人员284人,同增123.64%。公司产品外销以ODM模式为主,定制化设计能力要求高,需要依赖成熟且相当规模的应用工程师团队;同时需推进底层技术的研究,提升产品的综合性能。公司整体研发实力持续提升,撼实产品端竞争壁垒。 关税豁免增强利润弹性,二季度海外盈利能力预期修复。3月23日公司公告,接获USTR通知,公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内,排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日。公司净利润弹性预期极大增强。①直接退税金额预期在9000万元左右;②出口北美产品毛利率预期大幅改善。根据我们测算,免征关税后,公司综合毛利率约较先前加征关税情况提升8%左右,Q2预期迎来盈利拐点。 短期疫情有所影响;长期把握横向拓展带来的广阔增长空间。①国内疫情影响年后产能阶段性释放节奏,产业链复工复产持续推进,产能端恢复正常。美国单日新增感染人数高位下滑,疫情逐步缓和。欧洲市场仍待疫情过后需求复苏。②长期看,公司线性驱动器具备通用属性,智能家具、养老康复及医疗病床等应用领域持续打开,支撑增长空间。 盈利预测与估值:预期公司2020-2022年归母净利润为4.16、4.53、5.88亿元,对应PE20.7、19.0、14.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:加征关税带来的出口产品不确定风险;欧美疫情持续影响终端需求。

疫情带来的需求结构变化:2C端空间有望打开。随着海外新冠疫情的持续发酵,企业逐步开始鼓励员工在家办公,进而催生出居家办公场景下的办公家具需求。根据Google的数据,2020年3月家居办公桌的搜索指数为73,相比去年大幅增长128.13%。从线上的销售数据来看,根据Wayfair的公告,由于美国和国际市场对于家居类产品的需求大幅增加,其20Q1业绩预计会超过前期15%-17%的指引水平。疫情背景下,行业需求出现结构性变化,2C端的市场空间有望打开,C端需求的增长有望对冲B端的波动,海外需求相对坚韧。根据招股书的披露,2018上半年THeHuman和Fully两大客户的收入占比为19.42%。 取得关税豁免,公司积极实施全球化战略。根据3月23日公告披露,公司部分对美出口产品在排除加征清单范围内,涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000万元左右。本次关税豁免,对于公司的积极影响主要在两个方面:1.毛利率修复;2.关税退回一次性增厚全年业绩。 公司一直致力于全球化布局,贸易战契机下加速产能转移,出资2530万美元,在马来西亚设立全资孙公司,作为公司海外生产基地。 投资建议:我们预测19-21年收入分别为13.95/17.87/23.56亿元,EPS分别为1.64/2.43/3.00元/股,当前股价对应的PE分别为27x/18x/15x。公司在办公领域建立领先优势,在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局,产品应用场景扩张,未来成长性较好。综合考虑可比公司估值水平及成长性差异,给予公司20年合理PE估值27x,对应合理价值65.70元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。

关税豁免在时间和空间上均超预期 时间上原来预计减免关税会在下半年中美第二阶段谈判时会发生;幅度上认为可能像中美第一阶段谈判加征关税减半。因此,本次关税豁免在时间上提前了半年;在税率降低方面直接豁免,并且豁免期到期后还可重新申请,意味着关税可能不再加征。关税豁免在时间上和幅度上都超出了预期。对于公司毛利率和估值的恢复具有重要的提振作用。 捷昌中长期收入增长具备可持续性 长期看好线性驱动产品在智能控制领域的应用以及捷昌驱动的竞争优势。智慧办公驱动系统在北美市场份额持续提升,后续欧洲和国内市场也将放量增长。我们预计19~21年智慧办公驱动系统销量CAGR达到37%,超过行业21%的增速;2022年60后进入老龄化,加之扶持老年用品发展的政策出台,医疗康护驱动系统需求有望换挡提速接力增长。 盈利预测及估值 预计2020年由于关税退税增加6400万元非经常损益,并且2020年、2021年智慧办公驱动系统毛利率有望恢复到加征关税之前的水平,调增2020年、2021年净利润预期,预计2019-2021年净利润分别3.00亿元、5.00(+20%)亿元和6.07(+6%)亿元;扣非后净利润增速分别为18%、45%和39%,CAGR为34%。对应PE23倍、14倍和11倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响的不确定性,我们给予公司2020年0.8倍peg,对应目标PE为27倍,目标价为75.84元/股。给予买入评级。 股价催化剂 1)欧洲或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示 1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功。

深耕线性驱动市场多年,公司收入利润大跨步增长。公司成立于 2000年,主营线性驱动产品的生产销售,成立之初,公司率先瞄准医疗器械行业,随后进军智慧办公和智慧家居领域,并向工业应用场景延伸,致力于为下游企业提供线性驱动解决方案。2012-2018年公司收入 CAGR 达到 51.8%,同期归母净利润 CAGR 达到 64.2%,保持了高速稳定的增长趋势,2019年前三季度收入和归母净利润分别增长 37.5%、40.8%,近年在中美贸易摩擦背景下,公司仍能保持快速增长,充分显示了公司产品的强劲竞争力,公司股权激励目标也显示出公司强大的信心。 全球线性驱动市场规模将稳定增长,公司通过全球布局不断抢占市场。1)据 TECHNAVIO 的调研数据,2018年全球线性驱动市场规模约为 19.7亿美元,预计 2019年和 2020年将分别达到 21.3亿美元和 23.2亿美元,年均复合增长率为8.52%,全球市场需求总体呈现稳步上升的态势。线性驱动主要应用下游包括智慧办公、智慧医疗、智能家居等等。2)公司通过募投项目扩大产能、通过海外建厂全球布局,预计将不断提高全球市场份额,同时预计在海外产能提升的情况下,公司毛利率和净利率水平将有所提升。 投资建议:结合下游发展及公司市场布局,我们预计公司2019-2021年收入为 14.52、19.25、25.36亿元,分别同比增长30.13%、32.53%、31.76%;归母净利润分别为 2.91、3.85、5.03亿元,分别同比增长 14.5%、32.38%、30.66%。考虑到公司主要下游均有较快发展,公司通过全球布局有望保持高增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示中美贸易战削薄北美出口产品净利润水平;公司发展受下游市场需求波动的影响。

投资建议 我们认为公司中长期收入增长的持续性有望超预期;规模效应和零部件自制率提高能提升毛利率;美国加征15%关税的不利影响已经明晰并且有好转趋势。预计2019-2021年实现营业收入分别为14.61亿元、19.20亿元和25.53亿元,同比增长30.95%、31.38%和32.97%;实现净利润3.00亿元、4.13亿元和5.71亿元,同比增长18.33%、37.35%和38.35%,年均复合增长率31%;我们给予公司2020年1倍PEG,对应PE31倍。目前PE24.7倍,2020年目标价71.92元/股,目前距离20年目标价上涨幅度25.51%。给予买入评级。 中长期收入增长的持续性有望超市场预期 智慧办公驱动系统在北美行业红利仍在,欧洲和国内市场即将放量增长。预计19~21年智慧办公驱动系统销量CAGR达到37%,超越行业21%的增速;2022年60后进入老龄化,支持护理床和移位器等老年用品发展的政策出台,医疗康护驱动系统需求换挡提速接力增长;2019~2022年股权激励行权条件:收入和净利润的CAGR不低于30%和20%,管理层和核心员工与公司业绩深度绑定。 规模效应和零部件自制率提高提升毛利率 1)IPO募投项目、美国工厂和马来西亚工厂2020年陆续投产后公司产能超过30亿元,成为仅次于Linark的全球第二大线性驱动系统生产商,与国内中小型竞争对手相比规模优势明显;2)钣金件和电机合计占原材料采购金额的50.45%,目前钣金件基本外购,电机50%自产;3)未来公司可通过规模效应和零部件自制率的提高应对外部价格竞争从而保持毛利率在较高水平 加征关税影响已经明晰并有明显好转趋势 公司通过在美国扩产、马来西亚建厂来等措施应对19年6月起美国对华输美2500亿美元产品新加征15%关税。根据我们测算新加征15%关税对19-21年当年度的净利润影响分别为7440万元、7664万元和6573万元。如果中美第二阶段谈判顺利,新加征15%关税降低50%,则对2020~2021年的毛利率可分别提高2.0pct、1.29pct。 催化剂:1)欧洲或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示:1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高