oracle.sql.CLOB@2880e4ef

2020年/2021Q1公司归母净利润分别为22.54、7.83亿元，同比分别增长74%、126%。2020年，公司营收78.55亿元，同增45.09%；归母净利润为22.54亿元，同增73.88%；净利率为28.69%，较去年同期提升4.75%。2021Q1公司收入及归母净利润分别为28.57/7.83亿元，同比分别增长108.71%、125.53%，净利率为27.41%，增加2.04%。 下游需求景气，泵阀品类放量高增提升收入整体弹性。2020年国内主机厂挖掘机销量达32.76万台，同比增长39%，下游需求景气奠定公司收入高增长基础。① 挖机油缸，2020年公司共销售挖机油缸70.61万只，同增45.65%，实现收入31.27亿元，同增42.96%。② 非标油缸，销售收入合计13.70亿元，同增1.25%。细分看，起重系列油缸出口受疫情影响，收入同比下滑超50%；盾构机油缸收入增长4.73%；高端海工海事油缸增长21.72%；新能源及其他非标油缸收入增长235.62%。③ 液压泵阀，2020年子公司液压科技实现营业收入28.12亿元，同增102.23%；其中，液压泵阀收入23.38亿元，同增85.22%。净利润9.33亿元，同增210.83%，净利率达33.18%，较去年同期提升11.59%。当期，公司中大型挖机用主控泵阀及马达产品市场份额快速提升，70T以上挖掘机用泵阀也已通过主机厂的装机验证，并陆续小批量供货。此外，高空作业平台/泵车/起重机用泵阀亦实现大批量装机。④ 铸件，2020年公司铸造分公司铸件销量6.20万吨，同增65.33%。铸造二期产能持续释放中。 产出效益提升、产品结构变化带动毛利率提升6.33%，费用率整体改善。2020年公司产品综合毛利率为44.10%，同比增加6.33%，若考虑运输费/进出口费用等重分类至营业成本，可比口径公司毛利率提升约7%。一方面，产量大幅增长，规模效应摊销成本；其次，产品结构优化，非标油缸择优、高毛利挖机油缸增速更快以及液压泵阀放量高增长。强化内部管理，销售/管理费用率合计较去年降低1.72%。 挖机景气仍高，关注非标领域拓展空间。2021Q1国内主机厂挖机销量12.69万台，同增85%。与此相对应，单季公司挖机油缸收入同增89.22%；子公司液压科技收入同增173.62%。挖机需求景气、中大挖泵阀份额持续提升支撑公司当前收入增长弹性；长期看，非挖领域用液压件以及液压系统产品的拓展将持续打开公司增长空间。 盈利预测与估值。预计2021-2023年公司归母净利润分别为31.84、37.91、42.86亿元，对应当前股价PE分别为33.7、28.3、25.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业景气度下滑；非挖领域市场拓展不及预期。

2020年公司归母净利润为 4.05亿元，同比增长 43%。 2020年，公司实 现营收 18.68亿元，同增 32.71%；归母净利润为 4.05亿元，同增 42.96%。 2021Q1，公司营收/净利润分别为 4.52亿元、 0.64亿元，同比分别增长 32.46%、 17.99%。 收入高增，原材料成本上升/汇率波动/关税等影响 2020Q4/2021Q1产 品毛利率。 ① 收入端，季度口径维持 30%左右高增长。 就核心品类升降办 公桌而言， 疫情影响居家办公风潮下， 2020年公司下游市场结构发生较大 变化， C 端需求大幅增长、 B 端订单收缩，由于升降办公桌整体渗透率较低， 行业增长红利仍在。电动医疗病床应用领域，疫情之下，欧美使用需求增长， 整体受益病床出口带动。 ② 毛利率， 全年公司综合毛利率为 39.31%，较去 年同期增加 3.68%。 若考虑新会计准则下调整进入营业成本的运输费用约 2422万元，可比口径公司综合毛利率提升约 4.9%， 主要受益关税返还及下 游需求景气。 分季度看， 2020Q4/2021Q1，公司综合毛利率分别为 23.12%、 30.62%，同比分别降低 4.82%、 3.8%， 环比 Q2/Q3亦呈现大幅下降。 我 们判断主要受到原材料成本上升、人民币兑美元汇率升值以及自 2020年 8月 7日以来公司出口美国产品复征 25%关税等综合因素影响。 经营规模稳健扩张、变革之年值得期待。 2020年末，公司员工总数约 2323人，同比增长 29%。 IPO 募投项目、马来西亚工厂逐步投产，出口北美产品 盈利能力改善、产品品类扩张维度迎来变革之年。 ① 马来西亚工厂已经投 入生产，处于试运营及产能爬坡阶段， 2020年形成收入 1271万元。作为公 司全球化布局的基点之一，自马来西亚工厂出口产品将缓解北美关税加征带 来的利润端压力（ 2020年，北美子公司营收 10.35亿元，占比总营收约 55%） 。 ② IPO 募投“年产 25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”、 “生命健康产业园建设项目”已经基本完成，并于 2020年年底开始投产。 医疗产品用线性驱动系统市场较大，新工厂的投产及往期产品技术的积淀有 望助力公司在该领域实现海外头部客户的突破，提升公司业绩增长弹性。此 外，“年产 15万套智能家居控制系统生产线项目”将根据市场需求推进， 储备产品持续接力。 盈利预测与估值： 预期公司 2021-2023年归母净利润为 4.58、 6.45、 9.15亿元，对应 PE 38.6、 27.4、 19.3倍，维持“增持”评级。

2020年公司归母净利润为 3.36亿元，同增 31%。 2020年公司实现收入 10.05亿元，同比增长 38.94%；实现归母净利润 3.36亿元，同比增长 31.35%，符合预期。 2020Q4单季，公司营收/净利润为 4.79亿元、 1.75亿元，同比分别增长 35%、 32%，单季净利率为 36.56%。 带电作业机器人放量，省外市场突破；全年收入高增长，新增订单翻倍高增。 2020年，公司机器人销量 1133台，机器人产品销售收入 9.08亿元，同比 增长 23%。 ① 分产品看： 带电作业机器人产品放量高增， 2020年合资子 公司国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司实现营收 3.37亿元，去年同期 仅为 1132万元。 ② 分市场看： 新产品助力省外市场突破， 2020年公司源 自浙江省的营业收入为 3.06亿元，占总营收的 30.40%；其他省份收入 1.33亿元，占总营收的 31.21%。当期，公司省内收入占比降低至 56.39%。 ③ 订 单： 2020年，公司新增订单 16.15亿元，同增 124%；期末，公司带履约 订单为 8.4亿元，同增 131.80%，为后续增长奠定基础。 上半年偶发性业务影响毛利率，下半年整体回升。 2020年，公司产品综合 毛利率为 60.57%，较去年同期下降 3.07%，其中上半年综合毛利率同比降 低 10.01%，主要受疫情影响以及当期发生的偶发交易成本较高导致。下半 年公司综合毛利率为 62.87%，环比大幅改善回升至正常盈利水平。 研发投入高增长，打造特种机器人产研平台。 公司持续加大研发投入， 推进 新产品开发/存量品类性能升级。 ① 投入力度， 2020年， 公司研发人员同 比增长约 64%提升至 297人，当期公司研发投入为 1.49亿元，同比增长 57%，占营收比例达 14.85%。 ② 产品维度， 自巡检类机器人向操作类机 器人、消防机器人产品拓展。室外带电作业机器人 Z100持续完善升级，进 入放量期；智能操作机器人 D200已正式发布，具备全自动作业能力，用以 执行标准化、应急操作及巡检任务，满足无人运维及巡检需求。 消防灭火器 人 80D 凤凰逐步推广应用。 高研发投入，推进新品类机器人产品落地， 持 续拓展电力行业之外的新应用领域。 盈利预测与估值： 预计 2021-2023年净利润分别为 4.7、 6.55、 8.71亿元， 对应当前股价 PE 分别为 28.2、 20.2、 15.2倍。维持“增持”评级。

公司为国内通用减速机龙头，收入稳增，经营优质。公司主营减速机研发、生产和销售，产品分为齿轮减速机和摆线针轮减速机两大类，主要用于通用领域，收入规模居行业头部。2016-2019年，公司营收复合增速为18%；产品结构改善/提价/零部件自制等多因素推动，公司产品综合毛利率呈现上升态势，2019年达28.90%，较2016年增加4.83%。经营性现金流表现优异，2019年公司收现比约1。经营性现金流净额整体高于净利润。 减速机行业千亿市场空间，进口替代、头部厂商份额集中趋势演进。减速机是重要的工业传动基础件之一，千亿市场规模。① 随着国内工业企业经营规模的持续扩大、产业自动化升级持续推进，中长期行业需求规模持续增长；② 随着工业企业经营景气度变化其需求增速呈现一定周期性变化。当前时点看，国内工业企业经营景气度处于疫情后复苏向上阶段，减速机消费需求有望持续可观增长。外资品牌进入国内市场较早，凭借技术优势和品牌效应占据市场领先地位。技术/品牌/渠道积淀下，国内厂商自低端至高端产品逐步实现进口替代，份额提升，预估公司在通用减速机市场的市占率为3.6%左右。 积淀自身优势，大赛道砥砺前行。① 公司为国内老牌减速机厂商，技术水平抵近国际厂商。公司深耕减速机行业二十多年，在本土市场需求红利培育下，经营规模/技术水平赶超同行，产品可靠性、维修率等核心指标逐步接近国际厂商SEW；② 品质之外，产品系列丰富度高、生产成本严控也是公司竞争优势之一。一方面，公司通过向上游产业链延申的方式，提升关键零部件自制率，保证供应链响应速度、降低生产成本；另一方面，推进模块化/精益化生产技术，实现产品多品类并维持一定规模模效益。公司是减速机领域产品线最齐全的公司之一，目前有3万多种零部件类别，已生产出的产品型号达15万种以上。③ 成熟且稳定的销售体系助力公司规模扩张。公司采取经销与直销相结合的销售模式，2018年两者收入占比分别为42%/58%。系统、严谨、可观的返点考核机制对于稳定经销商团队具有较大作用，2016-2018年，公司A类经销商数量维持在78家规模，且成立时间大部分在2010年以前，双方合作时间超10年，对于公司产品信赖度、忠诚度高。④ 外延并购整合，打开高端减速机市场。2020年，子公司捷诺传动成立，并以其为主体收购高端减速机厂商常州莱克斯诺相关资产。高端品牌的拓展有助于完善公司产品矩阵、进一步提升公司产品品质及品牌辨识度。此外，公司持续发力专用减速机领域，有利于打开成长空间、提升业绩增长持续性、稳定性。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.50、4.51、5.82亿元，对应当前股价估值为52、40、31倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；高端减速机产品布局进度不及预期；专用减速机产品放量不及预期；行业竞争加剧。

公司拟以16.27亿元出售全资子公司中联重科融资租赁（北京）有限公司81%股权。近期公司发布公告，拟将持有的北京租赁公司45%的股权、36%的股权分别以9.04亿元、7.23亿元的价格转让给湖南省国有资产管理集团有限公司、湖南迪策投资有限公司。本次股权转让交易完成后，公司将持有北京租赁公司19%的股权，其将成为公司的关联方。 本次交易旨在调整产业结构，聚焦高端制造主业。公司产品融资租赁主要依赖两条路径：①公司孙公司中联重科融资租赁（中国）有限公司主营业务为除塔式起重机、环卫设备之外的机械设备的融资租赁业务；②北京租赁公司仅从事国内塔式起重机、环卫设备融资租赁等相关业务。其承诺，将不以直接或间接的方式从事或者参与同中联重科及其孙、子公司相同或相似的业务。本次交易完成后，①从资产角度，公司将获得16.27亿元资本金回收，北京租赁公司不再纳入合并报表范围，公司表内融资租赁款项将大幅减少（往来资金69.92亿元将形成应收账款，于3年内偿还完；融资租赁担保余额25.35亿元，随产品到期逐步解除），资产负债率有望降低。②经营角度，本次交易符合公司战略发展规划，有利于公司调整结构，聚焦主业。 主业持续发力，2021Q1业绩开门红。领先产品，优势扩大；新兴品类，着重布局。①混凝土机械/工程起重机械/建筑起重机械主导品类优势持续强化。2020年，公司混凝土机械收入189.84亿元，同增37%。长臂架泵车/车载泵/搅拌站稳居行业第一；搅拌车市占率提升至行业前三。起重机械整体收入348.97亿元，同增58%。30t及以上汽车起重机/履带起重机份额居国内第一。建筑起重机械销售额创历史新高，规模稳居全球第一。②土方机械及高空作业机械新品类，重点布局，加速放量。2020年公司挖机销量强劲增长，市占率提升至国产品牌第六；高空作业平台产品品类持续丰富，形成剪叉/曲臂/直臂三大系列40多款产品，2020年份额稳居行业第一梯队。根据预告，预计2021Q1公司归母净利润为22-26亿元，同比增长114.41%-153.39%，高景气延续。 内部激励机制疏通，谋局长期持续发展。管理层通过H股积极参与年初定向增发，且承诺六个月的限售期，彰显其对公司后续发展信心。近年来，公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。在此基础上积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、新市场拓展等策略，由内而外增强公司持续增长潜质。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为107亿元、121亿元、132亿元，对应当前市值PE分别为10、9、8倍。维持“增持”评级。 风险提示：本次交易尚需获得北京市地方金融监督管理局的批准；行业竞争加剧；公司主要品类份额提升不及预期。

2020年公司归母净利润为 2.44亿元，同增 18%。 2020年，公司实现营 收 6.42亿元，同增 22.46%；归母净利润为 2.44亿元，同增 18.27%。 净 利率为 38.01%，同比降低 1.34%。 2021Q1公司归母净利润为 5000-6000万元，同比增长 181.51%-237.81%；较 2019年同期增长 17.44%-42.90%。 递延订单逐步在下半年确认收入，全年综合毛利率提升。 上半年， 受疫情影 响，公司下游客户产线建设计划延后，公司产品交货进度略有放缓，相关订 单递延到下半年完成。公司 2020年 Q3/Q4单季收入分别为 2.23、 1.79亿 元，同比分别增长 11%、 76%，净利润同比增速分别为 3%、 119%。 2020年公司综合毛利率为 73.94%，增加 0.35%，其中，机器视觉产品毛利率减 少 0.73%，配件产品毛利率增加 17.68%。弱剔除运输费用计入成本端影响， 机器视觉产品毛利率仍较稳定。 经营规模扩张， 员工人数大幅增长，为中长期发展蓄力。 2020年末，公司 员工总数为 1334人，同比增长 54%。其中，销售/技术人员人数同比分别 增长 71%、 64%至 496/549人。 人员规模大幅扩张为中长期发展蓄势。短 期看，费用端有所承压。 2020年，公司销售/管理/研发费用较去年同期分别 提升 1.06%/0.79%/0.81%。 研发投入维持高增长，看好核心零部件龙头持续拓宽成长赛道。 2020年公 司研发支出为 7644万元，同比增长 31.39%。与此同时，公司于当期获批 “国家博士后科研工作站”、“广东省博士工作站”、“广东省企业技术中 心”等创新研发平台。 硬件/软件产品研发逐步深入， ① 硬件产品， 三维激 光传感器（ 3D 相机）取得研发突破，开发了集成网口通讯外部触发与分区 控制于一体的高亮线扫光源等产品； ② 视觉软件， 增加了深度学习算法和 3D 分析算法，提升了软件产品易用性，推出新一代 SciVision 3.0、 SciSmart 3.0； ③ 机器视觉应用， 将 SciVision 3.0中的深度学习算法引入瑕疵检测、 分类识别等机器视觉应用中，实践效果较好， 并得到客户的认可。 持续看好 公司自身产品线拓展逻辑， 自产硬件扩容（光源至镜头、相机） ，软件强化 完善系统生态（提升产线价值量及盈利能力）。 盈利预测与估值。 预计 2021-2023年公司归母净利润为 3.65/4.69/6.07亿 元，对应当前股价估值为 60.3、 46.9、 36.3倍。维持“增持”评级

2020年公司实现归母净利润4.02亿元，同增24%。2020年，公司营收为13.97亿元，同增16.76%；归母净利润为4.02亿元，同增24.22%，净利率为28.79%，提升1.73%。Q4单季，公司营收/归母净利润分别为4.28/0.96亿元，同比分别增长35%/13%，单季净利率为22.46%。 核心产品电踏车电机维持高增长，配件收入增速放缓；Q4单季实际确认收入或受其他零部件缺货整车厂要求递延交货有所减少。①收入分产品看，全年电踏车电机收入9.80亿元，同比增长24.37%，其中中置电机/轮毂电机收入增速分别为26%、21%。中置电机维持增速高于轮毂电机趋势，高端品类持续突破。全年配件收入3.39亿元，同增5%。配件增速较低，可能与疫情影响下，原先配套率较高的海外共享单车类产品需求下降有关。②收入分季节看，Q1-Q4公司单季收入持续增长。5月欧洲市场疫情解封带动电踏车终端需求复苏，零部件景气度逐步提升，Q4单季收入环比增加约8%。2020末公司存货账面价值约2.68亿元，同比大幅增长63%，一方面，反应终端景气需求，公司提前备库存；另一方面，根据公告，因客户其他关键零部件滞后，要求公司产品相应延迟交货。因此，Q4实际终端需求景气度可能会比公司确认收入的情况更好。 电机毛利率持续改善，配件产品毛利率降幅较大。2020年公司产品综合毛利率为43.27%，同比增加0.51%，考虑运费成本调整至营业成本造成1%左右的成本占比提升，可比口径产品综合毛利率提升约1.5%。①分产品看，电机产品毛利率增加约2.57%，中置/轮毂电机分别提升2.60%、2.29%。②配件毛利率降低约8.53%，其中，仪表/控制器/其他配套件分别降低13.16%、13.51%、4.13%。①分季节看，Q4单季毛利率为40.35%，同比/环比分别降低4.62%、5.57%，从上半年和全年各类产品收入增速变化看，或与低毛利率配件产品收入增长、占比提升有关。销售费用率降低，人员扩张提升管理费用率，投资收益增厚净利润。当期，公司销售费用率/研发费用率分别降低0.57%、0.3%。期末，公司行政人员为131人，较2019年翻倍增长，与此对应，公司管理费用率为3.41%，较去年同期提升0.64%。理财贡献，投资净收益占比收入2.05%。 终端需求多维度增长，公司产品线拓展下成长空间持续扩容。①终端市场看，欧洲电踏车市场稳定扩容，2020年初疫情短暂影响终端需求，个人安全出行需求下，从使用习惯和产品认知上起到消费催化的作用。CONEBI数据，2020年2-6月芬兰、波兰、挪威、德国等国家自行车和电踏车出行比例翻倍提升。健康、便捷出行需求下，欧洲市场电踏车销量预期维持稳健增长。美国市场增长弹性较大，疫情催化及电商平台发展，预计2020年电踏车销量翻倍增长至50-60万辆，发展潜力较大。国内共享电单车需求激发，公司积极布局切入。②产品维度，电机之外公司积极布局电池等配套产品线，单车可供应零部件价值量翻倍提升。 盈利预测与估值。预计2021-2023年，公司归母净利润为5.43、7.09、9.28亿元，对应PE42.6、32.6、24.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：电踏车终端销量复苏不及预期；轮毂电机行业竞争加剧，中置电机市场份额提升不及预期；北美市场放量不及预期。

2020年公司实现归母净利润 16.90亿元，同增 24.23%。 2020年，公司 实现营收 82.95亿元，同增 19.78%；归母净利润 16.90亿元，同增 24.23%； 净利率为 20.38%，较 2019年同期增加 0.73%。 Q4单季公司营收/净利润 同比分别增长 7%/26%，单季净利率提升主要是投资净收益增加、营业外 支出降低。 全年订单逆势增长，油气装备业务高增；国内毛利率改善近 7%，海外市 场毛利率降低近 15%。① 订单情况， 2020年公司累计新增订单 97.48亿 元，同比增长 8.98%，年末存量订单 46.34亿元。 ② 各板块业务收入，核 心业务油气装备制造及技术服务营收为 66亿元，同增 27.17%。销量角度 看，钻完井设备同增 22.44%、油田工程设备同增 53.23%。维修改造及贸 易配件营收 11.94亿元，同比降低 8.69%。环保服务收入 4.55亿元，同增 17.18%。 ③ 分区域市场， 国内/外销售收入分别为 59/24亿元，同比分别 增长 20%/19%。 当期公司综合毛利率为 37.90%，同比增加 0.53%， 其 中，国内市场毛利率同比提升 6.73%，可能受益于高毛利率钻完井设备收入 占比提升；国外市场毛利率同比下降 14.87%，受疫情及油价暴跌影响，交 付产品类型变化及国际业务成本提升。 管理/销售费用率同比改善；外币汇率下行，汇兑净损失增加。 2020年，公 司销售/管理/研发费用率分别为 4.48%、 3.56%、 3.66%，较去年同期分别 降低 1.17%、 0.59%、 0.28%。外币汇率下行，当期公司汇兑净损失达 1.22亿元，带动财务费用提升至 1.47亿元，财务费用率同比增加 1.83%。整体 看，费用率维持较稳定。 坚定国内能源自主安全主线；静待海外油气产业链复苏。① 国内 增储上产 持续推进， 页岩气等非常规油气是重点开采领域。 2020年， 中国石油西南 油气田公司天然气产量达 318.2亿立方米，页岩气首次突破 100亿立方米。 预期 2021年天然气产量为 355亿立方米，页岩气为 120亿立方米。 资本支 出看，中海油预期 2021年资本开支为 900-1000亿元，同比增长 13%-26%。 中石化资本支出预算 1672亿元，同增 24%。中石油资本支出预计为 2390亿元，同比略降 3%。 ② 海外 根据贝克休斯数据， 4月 1日当周，北美活 跃钻机数量为 499台，较上一周增加 1台，仍处于底部复苏期。长期视角， 我们对于大功率电驱/涡轮压裂替代存量柴驱压裂设备的应用大趋势的判断 维持不变，静待公司在北美市场突破放量。 盈利预测与估值。 预期公司 2021-2023年归母净利润为 19.06、 22.33、 26.45亿元，对应当前股价 PE 为 16.8/14.3/12.1倍。维持“增持”评级。

2020年公司实现归母净利润 5.53亿元，同增 9.46%。 2020年，公司实 现营收 40.01亿元，同增 23.06%；归母净利润 5.53亿元，同增 9.46%； 净利率为 13.83%，较去年同期降低 1.72%。 Q4单季公司营收/净利润同比 分别增长 35%/44%。 各业务线稳步增长，核心板块塔机租赁持续扩张。分板块看， ① 塔机租赁 业务， 子公司庞源租赁实现营收 35.31亿元，同比增长 21%；净利润为 7.46亿元，净利率 21%，盈利水平基本持平去年同期。受疫情影响，塔机租赁 业务收入全年呈现前高后低， 2月份公司塔机设备利用率创历史新低为 12.9%，后续逐步回升至 75%左右高位。 2020年 Q1，公司塔机利用率整体 接近 2019年同期水平。 订单持续增加， 2020年，公司新签合同总额超过 46亿元，同比增长 13.7%；期末，公司在手合同延续产值 29.21亿元，同 比增长 38.5%。 2020年末公司拥有塔机 8261台，塔机总吨米数 166.56万 吨米，同比分别增长 38%/31%。 塔机保有规模积极扩张， 龙头地位持续强 化。 ② 筑路施工产品租赁业务， 收入 1.89亿元，同增 107%； ③ 钢结构 施工产品，收入 1.28亿元，同增 49%； ④ 设备制造业务，筑路设备及配 件销售/塔机及配件销售收入分别为 1.01、 0.60亿元，同比分别增长-8.53%、 102.24%。 塔机租赁业务毛利率降低约 2%；费用端改善；减值计提影响利润。 2020年， 公司核心业务建筑施工产品租赁毛利率为 41.16%，同比下滑 1.99%， 或主要受设备利用率下降以及租金价格下滑影响。费用端改善，当期公司销 售/管理/研发费用率分别降低 0.2%、 1.43%、 0.08%。财务费用率基本持 平去年同期。当期，公司计提资产减值损失、信用减值损失分别为 6043万 元、 1.23亿元，占比公司收入为 1.51%、 3.08%，摊薄公司净利润。 塔机租赁行业马太效应显著， 看好公司长期成长空间。 近四年国内装配式建 筑新开工建筑面积复合增速约 54%，装配式建筑渗透率持续提升，中大型 塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应， 1、塔 吊大中型趋势下，单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了 塔机租赁运营门槛； 2、湿租模式下，专业操作人员是重要变量。持续增长 的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求 及专业人才的持续培养，都对小企业的发展形成制约。 发挥平台优势，子公 司庞源租赁积极扩容。一方面，可出租塔机规模持续攀升；另一方面，全国 范围内布局再制造中心，提升维修保障能力及服务质量，进一步夯实竞争壁 垒。看好龙头效益持续强化下的长期成长空间。 盈利预测与估值。 预期公司 2021-2023年归母净利润为 7.27、 9.86、 13.73亿元，对应当前股价 PE 为 16.1/11.8/8.5倍。维持“增持”评级。

2020年公司实现归母净利润72.81亿元，同增67%；预期2021Q1归母净利润为22-26亿元，同增114%-153%。2020年实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%；实现归母净利润72.81亿元，同比增长66.55%；净利率为11.18%，较去年同期增加1.09%。Q4单季，公司营收/归母净利润分别为198.65/15.94亿元，同比分别增长72%、79%，单季收入创年内新高。根据预告，预计2021Q1公司归母净利润为22-26亿元，同比增长114.41%-153.39%，高景气延续。 领先产品，优势扩大；新兴品类，着重布局。①混凝土机械/工程起重机械/建筑起重机械主导品类优势持续强化。2020年，公司混凝土机械收入189.84亿元，同增37%。长臂架泵车/车载泵/搅拌站稳居行业第一；搅拌车市占率提升至行业前三。起重机械整体收入348.97亿元，同增58%。30t及以上汽车起重机/履带起重机份额居国内第一。建筑起重机械销售额创历史新高，规模稳居全球第一。②土方机械及高空作业机械新品类，重点布局，加速放量。2020年公司挖机销量强劲增长，市占率提升至国产品牌第六；高空作业平台产品品类持续丰富，形成剪叉/曲臂/直臂三大系列40多款产品，2020年份额稳居行业第一梯队。 综合毛利率同比降低1.41%，Q4环比改善。2020年，公司综合毛利率为28.59%，同比降低1.41%；核心品类，混凝土/起重机械毛利率分别减少1.08%/1.74%。毛利率的变化我们判断主要有以下几个因素：①行业竞争维度，抢占份额及严控回款风险策略下，主机厂折价/返点销售力度有所加大。②收入准则调整角度，公司将销售费用中部分运输费用重分类至营业成本，2020年，公司修理费及运输费等占收入比例为0.65%，约为2019年的一半。分季度看，Q4单季公司综合毛利率为28.77%，环比Q3提升1.74%。 内部激励机制疏通，谋局长期持续发展。管理层通过H股积极参与年初定向增发，且承诺六个月的限售期，彰显其对公司后续发展信心。近年来，公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。再此基础上积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、新市场拓展等策略，由内而外增强公司持续增长潜质。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为107亿元、121亿元、132亿元，对应当前市值PE分别为10、9、8倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司主要品类份额提升不及预期。

2020年公司实现归母净利润154亿元，同增38%。2020年实现营业收入1000.54亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润154.31亿元，同比增长37.70%；净利率为15.42%，较去年同期增加0.61%。Q4单季，公司营收/归母净利润分别为266.30/29.81亿元，同比分别增长55%、43%，单季净利率下降受年底费用集中计提影响较大。 份额提升增强核心品类收入弹性；期末存货较高，判断Q1旺季持续高增。核心产品看，①挖机收入375.28亿元，同增35.85%。全年产量超9万台，预估国内市场市占率超27%，较去年同期增加2%。②混凝土机械收入270.52亿元，同增16.6%，稳居行业第一。③起重机械收入194.09亿元，同增38.84%，汽车起重机份额持续提升。期末公司账面存货同增35%，结合Q1挖机行业高景气销量，判断公司2021Q1业绩维持高增。 综合毛利率同比降低2.37%，新收入准则调整产生一定影响。2020年，公司综合毛利率为30.32%，同比降低2.37%；核心品类，挖掘/混凝土/起重机械毛利率分别减少3.97%/2.52%/2.59%。毛利率的变化我们判断主要有以下几个因素：① 行业竞争维度，年内小微挖及中小吨位汽车起重机竞争有所加剧，抢占份额的竞争策略下，主机厂给予经销商折扣及返点力度较大。② 收入准则调整角度，一方面，公司将销售费用中部分运输费用重分类至营业成本，参照2019年，该部分费用占收入比例约0.79%；另一方面，与给予经销商补贴结构性变化有关，部分直接采用价格折扣受让的方式，2018/2019年，公司销售佣金占收入比例约为4%，2020年该比例缺口在0.85%左右。 国际化深入推进，海外市场逐步拓展。根据公司2020年信用评级报告披露，2019年公司海外经销商数量为175家，同增15%。2020H2，公司海外收入为77亿元，同比/环比分别增长8%/21%，逐步复苏。全年挖机海外市场销量超1万台，增速超30%；收入53.21亿元，占比达14.18%。 大规模研发投入，强化产品竞争优势；加码“灯塔工厂”建设，产出效益大幅提升。2020年公司研发支出达62.59亿元，同增33%。高研发投入下，技术壁垒突破、产品梯队丰富。期末公司在建工程账面余额37亿元，同增239%，预计2021年主要工厂智能化改造升级均可建设达产。以中起智能制造工厂为例，人员产出效率预期提升50%以上。 盈利预测与估值。预计2021-2023年公司归母净利润分别为202、231、253亿元，对应当前股价PE分别为16、14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械景气度下滑；行业竞争加剧。

公司发布业绩快报，全年归母净利润增长 19.61%。 2020年，公司实现 营收 6.39亿元，同增 21.73%；归母净利润 2.47亿元，同增 19.61%。 收入略超先前预期上限，净利润接近上限。 全年净利率为 38.67%，较去 年略降 0.69%。 递延订单交付， Q4单季收入/净利润同比分别增长 73%、 129%。 上半 年， 受疫情影响，公司下游客户产线建设计划延后，公司产品交货进度略 有放缓，相关订单递延到下半年完成。公司 2020年 Q3/Q4单季收入分别 为 2.23、 1.76亿元，同比分别增长 10.8%、 72.7%， 净利润同比增速分 别为 3.15%、 128.60%。 全年业绩的稳定增长主要源于公司积极开拓新客 户、挖掘老客户的新需求，并加大研发投入提升产品优势、项目方案优势。 看好机器视觉优质赛道内，核心零部件龙头长期成长扩容。 机器视觉—— “工业之眼”，赋能智能制造，国内百亿赛道持续扩容。 公司占据核心零 部件赛道，产品横向拓展能力、盈利能力突出。中长期，我们看好公司两 个维度的成长逻辑： ① 产品端，自产硬件扩容，软件强化完善系统生态； ② 客户端，深挖现有核心客户，布局新兴领域。 基于两个方面，我们看 好公司解决方案能力边界延申带动自产镜头、相机销售提升：① 提供解 决方案的基石在于销售与工程师，近年公司储备人才力量持续扩充。② 与 核心优质客户合作持续增强光学/成像及整体方案提供能力。有望实现增 强解决方案提供能力、经营规模扩充、行业竞争力改善的正向成长循环。 视觉软件亦是公司着重布局的方向（价值量占机器视觉系统的 35%），深 度学习、 3D 图像处理与分析等前沿技术是重点攻关对象。持续完善的视 觉分析软件将助力公司打造以软件为系统核心、硬件品类为辅的机器视觉 系统生态，类比康耐视，强化行业领导地位。客户端，当前 3C、新能源行 业为公司主要收入来源，一方面消费电子的持续更新迭代及锂电池厂商加 速扩厂带动资本开支上行，设备采购需求持续增长；另一方面，公司可提 供解决方案能力边界延申以配套生产产品、工艺环节拓展，持续增长可期。 此外，汽车及其配件行业、化学和制药行业、物流和供应链等行业将是公 司重点拓展赛道，后续有望逐步贡献业绩增量。 盈利预测与估值。 预计 2020-2022年公司归母净利润为 2.47/3.48/4.48亿元，对应当前股价估值为 120.2、 85.2、 66.2倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 核心客户资本开支不及预期；自产硬件产品扩张进度不及预期； 视觉分析软件研发、销售不及预期；行业竞争加剧。

优质的机器视觉核心部件供应商，盈利能力突出。公司主营产品为机器视觉光源、光源控制器、镜头、相机及视觉分析软件等核心部件，基于解决方案模式进行零部件销售。公司盈利能力突出，综合毛利率近70%，净利率近40%，ROE约45%。 根据招股书指引，预计公司2020年实现营收约5.85-6.35亿元，同比增长11.51%-21.04%；预计实现净利润约2.22-2.48亿元，同比增长7.53%-20.03%。 机器视觉——“工业之眼”，赋能智能制造，国内百亿赛道持续扩容。人工成本提升叠加规模化生产效益需求推动国内制造业生产自动化、智能化升级，核心辅助设备工业机器人、机器视觉、工业软件是我们长期看好的成长赛道。“工业之手”机器人应用逐步普及，技术日益成熟的“工业之眼”机器视觉开始推广使用。 当前，国内机器视觉产品主要还是用在对品质要求极高的高端消费电子产品生产检测环节，产业仍处于成长初期。根据中国机器视觉产业联盟统计数据，2019年国内机器视觉主要厂商整体的销售收入约103亿元，3C行业是主要应用领域，产值占比过半。 产业生态看，国内厂商以集成业务为主；核心部件领域，公司光源产品处于行业头部，镜头头部，镜头/相机/视觉分析软件高端市场海外厂商领先。视觉分析软件高端市场海外厂商领先。国内厂商整体经营规模较小，且以中游集成商/设备制造商为主（产值占比近半）。零部件国产化逐步推进，光源厂商盈利能力突出。竞争格局看：光源，公司处于国内头部位置，2019年收入约2.5亿元；镜头/相机，CBC、Moritex/Basler等国外厂商在经营规模、产品技术方面领先；视觉分析软件，国外厂商基于三四十年的应用开发经验，推出的VisionPro、Halcon等标准软件包为当前行业主流应用产品。国内厂商凌云光、海康机器人及本公司亦推出迭代化的软件产品，逐步缩小与外资厂商的差距。 公司成长路径：产品端，自产硬件扩容，软件强化完善系统生态；客户端，深挖现有核心客户，布局新兴领域。基于两个方面，我们看好公司解决方案能力边界延申带动自产镜头、相机销售提升：①提供解决方案的基石在于销售与工程师，近年公司储备人才力量持续扩充。②与核心优质客户合作持续增强光学/成像及整体方案提供能力。有望实现增强解决方案提供能力、经营规模扩充、行业竞争力改善的正向成长循环。视觉软件亦是公司着重布局的方向（价值量占机器视觉系统的35%），深度学习、3D图像处理与分析等前沿技术是重点攻关对象。持续完善的视觉分析软件将助力公司打造以软件为系统核心、硬件品类为辅的机器视觉系统生态，类比康耐视，强化行业领导地位。客户端，当前3C、新能源行业为公司主要收入来源，一方面消费电子的持续更新迭代及锂电池厂商加速扩厂带动资本开支上行，设备采购需求持续增长；另一方面，公司可提供解决方案能力边界延申以配套生产产品、工艺环节拓展，持续增长可期。此外，汽车及其配件行业、化学和制药行业、物流和供应链行业将是公司重点拓展赛道，后续有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润为2.34/3.39/4.49亿元，对应当前股价估值为126.8、87.4、66.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核心客户资本开支不及预期；自产硬件产品扩张进度不及预期；视觉分析软件研发、销售不及预期；行业竞争加剧。

A/H 定增落地。 2021年 2月 3日，公司完成向长沙合盛境外全资子公司香 港诚一盛发行 H 股普通股 193,757,462股，发行价为 5.863港元/股，发行 所得净额为 11.36亿港元。与此同时，公司以 10.17元/股的价格向 UBS AG 等 8个机构投资者合计定向发行 5.11亿股，募集资金净额为 51.46亿元， 其将于 2021年 2月 10日在深交所上市。 募集资金投向挖机制造、搅拌车智能制造升级及关键零部件生产项目。 定增 募投项目围绕三个方面展开： ① 重点布局挖机制造项目，补齐核心品类短 板。 项目投资总额约 30.83亿元，项目建成后预期年产各类挖机 3.3万台套。 ② 搅拌车智能制造升级，扩大领先优势。 项目投资总额约 8.30亿元，项目 建成后预期年产搅拌车 10000台、 干混车 450台。生产效率、成本管控水 平提升下，市场份额预期加速提升。 ③ 关键零部件制造项目， 推进产品轻 量化、提升成本效益。 项目投资总额约 16.68亿元，项目建成后预期年产高 强钢 35万吨、薄板件 7.5万套。 此项目落地将助力公司推出轻量化产品、 提升制造效率和钢材利用率。 管理层通过 H 股参与定增，坚定中长期发展信心。 管理层通过 H 股积极参 与此次定向增发，且承诺六个月的限售期，彰显其对公司后续发展信心。近 年来，公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。再此基础上 积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、 新市场拓展等策略， 由内而外增强公司持续增长潜质。 2020年业绩如期高增；预计 2021Q1持续高景气， 优势品种份额提升及 新品类持续放量下， 全年可期。 根据先前预告，预期 2020年公司归母净利 润为 70-75亿元，同比分别增长 60.13%-71.57%，中枢符合先前预期。 参 照 CME 观测， 1月国内挖机销量约 1.7万台，同比增长 112%，结合上游核 心部件厂商排产数据， Q1工程机械行业高景气度可期。全年看，公路治超、 国六新标及存量更新需求带动下，后周期品种混凝土机械、起重机械仍具增 长韧性。 小厂商出清下，公司份额具备向上空间；受益装配式建筑增量需求， 塔机有望维持高增。 盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 72.12亿元、 94.33亿元、 109.21亿元， 对应当前市值 PE 分别为 13.9、 10.6、 9.2倍。 考虑 A 股定增摊薄，对应 PE 分别为 15.6、 12.0、 10.3倍。 风险提示： 宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑；行业竞争加剧；定 增募投项目进展不及预期。