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亿嘉和 机械行业 2022-06-30 64.76 -- -- 75.30 16.28% -- 75.30 16.28% -- 详细
报告导读近日,苏州上线全国首套全电共享电动汽车充电机器人系统,亿嘉和提供了全方位的技术支持。 投资要点共享充电机器人具有多维优势,推动充电桩智能化苏州上线的全国首套全电共享电动汽车充电机器人系统,具有高覆盖、高单桩利用率、安装简易、低建设成本等多重优势,有望加速推动充电桩智能化。 (1) 覆盖车位数量多,需求市场广阔:截至22 年3 月底,全国保有车桩比为2.87,充电补能缺口大,而一台共享充电机器人可满足50 个车位充电需求。 (2) 从“车找桩”到“桩找车”:该服务系统是由智能机器人、充电桩以及运行轨道等部分组成,智能机器人将充电桩按照用户需求搬运到指定的停车位,这有助于提高单桩利用率,降低车主主动寻找固定充电桩的焦虑,并由运营商或物业统一运维管理,用户无需担忧前期建设与后期维护。 (3) 安装快速简易、建设成本低:智慧共享充电系统采用预制化和模块化的硬件设置,停车场对现有环境简单改造即可布局共享充电机器人;在同样的覆盖面积下,建设成本较“一车位一桩”模式可节省约20%。 公司引领充电桩智能化潮流,新场景应用不断推进公司在机械臂操作、算法数据等方面已积累深厚的技术经验,本次率先落地共享充电机器人系统,彰显了公司的产品破维实力。在该系统中,公司采用先进的机器人控制技术、人工智能技术和智能调度算法,实现机器人在轨自主定位移动和搬运充电桩。下阶段,公司将助力国网苏州电动汽车充电机器人共享充电服务系统在老旧小区、公共商场、新建居住区等场景下的试点应用。 盈利预测及估值公司是国内电力特种机器人领先制造商,产品破维实力强大。我们维持公司盈利预测,预计22-24 年归母净利润为6.11、8.11、9.84 亿元,对应22-24 年EPS为2.94、3.90、4.73 元/股,对应PE 为21、16、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期。
亿嘉和 机械行业 2022-02-23 65.93 -- -- 68.50 3.90%
68.50 3.90%
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事件 2022 年2 月22 日,公司发布2022 年股权激励计划,拟授予176 名激励对象总计393.63 万份权益,占公告日公司总股本的1.91%。 要点 股权激励平稳接力,期权、限制股票同步进行 本次股权激励计划包括股票期权和限制性股票,其中股票期权191.00 万份,行权价格为52.38 元/股;限制性股票202.63 万股,授予价格为32.74 元/股。本次股权激励的业绩考核目标为2022-2024 年公司营收较2020 年营收的增速分别不低于60%、90%、120%,平稳接力2019 年股权激励计划,彰显了公司长期发展的信心。 深度绑定核心人才,人均权益2.23 万份 截至2020 年底,公司研发人员数量达297 人,占总员工的45.27%,覆盖人工智能、机器人相关的各类高端软硬件领域。本次计划的激励对象主要为核心管理/技术/业务人员,人均权益2.23 万份,按照2 月21 日收盘价,人均授予价值约140 万元,激励力度较大,我们认为将有助于吸引和留住核心人才,绑定股东、公司和核心团队三方利益。 受益电网智能化大趋势,产品放量顺利 在电网智能化发展的大趋势下,公司作为电力特种机器人的优质供应商,在领先技术支撑下,巡检机器人实现巡检+操作一体化,带电作业机器人绑定国网销售渠道快速放量,消防搜救机器人、医疗骨科手术导航机器人(佗道医疗旗下)等项目进行顺利,将为公司打开非电力领域市场空间。 盈利预测及估值 我们预计2021-2023 年公司归母净利润为4.43、6.11、8.11 亿元,对应EPS(摊薄)为2.14、2.96、3.93 元/股,当前股价对应PE 为31、22、17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:电网智能化改造不及预期;行业竞争加剧;应用领域、业务区域及客户集中度较高风险。
王华君 4 3
亿嘉和 机械行业 2022-02-21 61.47 -- -- 68.50 11.44%
68.50 11.44%
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报告导读 亿嘉和业绩成长路径主要为:1)地域延伸:公司起步于江苏(2017 年巡检机器人市占率达91%),业务已覆盖全国近20 个省市(2018-2020 年巡检中标包数份额13%);2)品类延伸:由电力巡检机器人迈向操作机器人,并利用技术协同布局消防、医疗、数据中心和轨交等领域。 投资要点 受益电网智能化推进,电力特种机器人渗透加速 1)电力巡检机器人:我们预计2021-2025 年我国电力巡检机器人累计规模有望达245-320 亿元,年均50-64 亿元,五年CAGR 在17%-25%。2)带电作业机器人:我们预计2021-2025 年我国带电作业机器人累计规模有望达50-65 亿元,年均10-13 亿元,四年CAGR 为11%-13%。 技术支撑产品从巡检迈向操作 1)电力巡检机器人:公司市场份额已位居国内第一梯队,产品将实现巡检+操作一体化,公司预计定增项目的新增产能满产后每年将提供7.5 亿元收入和1.8 亿元净利润。2)操作机器人:作为国内唯一一家实现带电作业机器人商业化的企业,产品已更新至第三代实现全自主操作,与国网合作深度绑定销售渠道。 消防/医疗机器人共促公司成长 1)消防机器人:定增项目中的消防搜救机器人项目满产后有望每年为公司贡献6 亿元收入和1.4 亿元净利润。2)医疗机器人:目前公司“骨科手术导航机器人”项目研发进展顺利,机械臂、导航等技术有望与公司原有技术协同。 盈利预测及估值 公司是国内电力特种机器人领先制造商,受益电网智能化建设加速。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为4.43、6.11、8.11 亿元,对于EPS(摊薄)为2.14、2.96、3.93 元/股,当前股价对应PE 为28、21、15 倍。我们选取电力设备板块的国电南瑞、通达股份、安科瑞作为可比公司,2022 年行业平均PE 为28 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际,我们给予公司2022 年PE 估值28 倍,目标市值171 亿元,对应当前市值有37%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电网智能化改造不及预期;行业竞争加剧超预期;应用领域、业务区域及客户集中度较高风险。
姚健 4
亿嘉和 机械行业 2021-04-22 63.72 -- -- 97.77 9.17%
69.56 9.17%
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2020年公司归母净利润为 3.36亿元,同增 31%。 2020年公司实现收入 10.05亿元,同比增长 38.94%;实现归母净利润 3.36亿元,同比增长 31.35%,符合预期。 2020Q4单季,公司营收/净利润为 4.79亿元、 1.75亿元,同比分别增长 35%、 32%,单季净利率为 36.56%。 带电作业机器人放量,省外市场突破;全年收入高增长,新增订单翻倍高增。 2020年,公司机器人销量 1133台,机器人产品销售收入 9.08亿元,同比 增长 23%。 ① 分产品看: 带电作业机器人产品放量高增, 2020年合资子 公司国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司实现营收 3.37亿元,去年同期 仅为 1132万元。 ② 分市场看: 新产品助力省外市场突破, 2020年公司源 自浙江省的营业收入为 3.06亿元,占总营收的 30.40%;其他省份收入 1.33亿元,占总营收的 31.21%。当期,公司省内收入占比降低至 56.39%。 ③ 订 单: 2020年,公司新增订单 16.15亿元,同增 124%;期末,公司带履约 订单为 8.4亿元,同增 131.80%,为后续增长奠定基础。 上半年偶发性业务影响毛利率,下半年整体回升。 2020年,公司产品综合 毛利率为 60.57%,较去年同期下降 3.07%,其中上半年综合毛利率同比降 低 10.01%,主要受疫情影响以及当期发生的偶发交易成本较高导致。下半 年公司综合毛利率为 62.87%,环比大幅改善回升至正常盈利水平。 研发投入高增长,打造特种机器人产研平台。 公司持续加大研发投入, 推进 新产品开发/存量品类性能升级。 ① 投入力度, 2020年, 公司研发人员同 比增长约 64%提升至 297人,当期公司研发投入为 1.49亿元,同比增长 57%,占营收比例达 14.85%。 ② 产品维度, 自巡检类机器人向操作类机 器人、消防机器人产品拓展。室外带电作业机器人 Z100持续完善升级,进 入放量期;智能操作机器人 D200已正式发布,具备全自动作业能力,用以 执行标准化、应急操作及巡检任务,满足无人运维及巡检需求。 消防灭火器 人 80D 凤凰逐步推广应用。 高研发投入,推进新品类机器人产品落地, 持 续拓展电力行业之外的新应用领域。 盈利预测与估值: 预计 2021-2023年净利润分别为 4.7、 6.55、 8.71亿元, 对应当前股价 PE 分别为 28.2、 20.2、 15.2倍。维持“增持”评级。
姚健 4
亿嘉和 机械行业 2020-12-31 92.10 -- -- 104.35 13.30%
104.35 13.30%
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公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。此次定增,公司将向不超过35名特定投资者发行不超过4159.16万股,合计募集资金不超过7.08亿元,用于特种机器人研发及产业化项目。其中,室内轮式智能巡检机器人/室内智能巡检操作机器人/消防搜救机器人研发及产业化项目拟分别投入募集资金1.69亿元、2.00亿元、2.53亿元;补充流动资金0.86亿元。 研发投入持续加大,特种机器人产研平台逐步成型。为适应下游复杂多变的应用场景使用需求,公司持续加大研发投入,新产品开发/存量品类性能升级持续推进。2020前三季度,公司研发费用达5889万元,占收入比例达11.18%;2019年底公司技术人员数量为249人,较2017年几近翻倍。落地产品看,操作类机器人是近年公司新品主要发展方向。2020年,公司通过自主研发,阶段性推出室内巡检操作机器人D100,并在单一科技研发项目中实现一台样机的销售;消防搜救机器人,公司已实现了作为拓展应用领域的代表性产品消防灭火机器人的销售;带电作业机器人,从研发到市场端试用,逐步进入推广期。 带电操作机器人终端应用逐步推广,百亿级赛道将进入放量期。随着产品技术的逐步成熟,去年下半年以来浙江/内蒙/天津多地区完成首次带电作业机器人配网不停电作业,实现危险操作工序下的“机器换人”。当前,公司推出应用于室外10kv高压电线不停电引线搭接任务的带电作业机器人Z100,并通过合资子公司国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司研发/销售机器人的方式卡位该新兴市场。根据公司公告,2019年12月,国网瑞嘉向公司采购的带电作业机器人组件及服务合同金额为4600万元;2020年6月,国网瑞嘉向公司采购的相关产品合同金额达3.24亿元,大幅提升。中长期维度,电网安全运营及作业智能化需求大趋势下,带电操作机器人有望逐步放量,预期公司充分受益。 盈利预测与估值:盈利预测与估值:预计2020-2022年净利润分别为3.52、5.00、7.00亿元,对应当前股价PE分别为36.3、25.5、18.2倍。维持“增持”评级。 风险提示::电网投资不及预期;行业竞争加剧。
姚健 4
亿嘉和 机械行业 2020-11-04 81.00 -- -- 91.41 12.85%
104.35 28.83%
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2020Q3单季,公司归母净利润0.77亿元,同增67%。2020前三季度,公司实现营收5.27亿元,同比增长42%;归母净利润为1.61亿元,同比增长30%。Q3单季,公司营收/净利润同比增速分别为57%/67%。 机器人产品交付验收,收入高增,综合毛利率改善。公司产品收入确认具有较明显的季节性,下半年是机器人产品交付高峰期。随着交付验收完成,公司业绩进入释放期(去年底披露在手订单饱满)。三季度末,公司存货/合同负债账面值分别为2.52/0.68亿元,同比分别增长44%/15%,Q4持续高增长可期。Q3单季公司综合毛利率为64.20%,同比/环比分别增加1.53%、7.06%,我们判断主要是高毛利率机器人产品确认收入。 研发投入加大,管理/销售费用率有所摊薄。收入高增摊薄费用,Q3单季公司管理/销售费用率同比分别下降1.46%/6.67%,两者合计环比下降2.23%。研发投入持续加大,Q3单季公司研发费用为0.29亿元,同比增长89%,占收入比例为14.30%。高研发投入的背后,轻量化/3D定位的E300、室内轮式机器人SI100等新品迭代推出,为持续增长蓄力。 带电操作机器人终端应用逐步推广,百亿级赛道将进入放量期。随着产品技术的逐步成熟,去年下半年以来浙江/内蒙/天津多地区完成首次带电作业机器人配网不停电作业,实现危险操作工序下的“机器换人”。当前,公司推出应用于室外10kv高压电线不停电引线搭接任务的带电作业机器人Z100,并通过合资子公司国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司研发/销售机器人的方式卡位该市场。电网智能化大趋势下,带电操作机器人需求预期逐步释放,公司将充分受益。 拟定增募投扩产,着力新品产业化落地。公司拟非公开发行募集资金总额不超过7.08亿元,主要用于室内轮式巡检机器人、室内巡检操作机器人以及消防搜救机器人研发及产业化项目,项目建成达产后将形成650/500/200台产能。募投助力新品产业化落地,梯队产品拓展成长空间。 盈利预测与估值:预计2020-2022年净利润分别为3.85、4.97、6.25亿元,对应当前股价PE分别为29.9、23.2、18.4倍。维持“增持”评级。 风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。
亿嘉和 机械行业 2020-08-19 112.50 -- -- 112.60 0.09%
112.60 0.09%
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事件:公司2020年上半年实现收入3.21亿元,同比增长34.35%,其中主营业务收入2.69亿元,同比增长12.36%;实现归母净利润8,475万元,同比增长8.30%。 交付与招标延期因素导致收入增速低于预期,下半年高增长可期。由于疫情影响,公司的巡检机器人在居民小区交付过程中存在不同程度的延后,同时新的需求(招标、采购等)也直至5、6月份才开始逐渐恢复。存量订单的延后交付以及一季度新增订单的偏少,导致公司上半年主营业务收入增长低于预期。另一方面,自5月份开始巡检机器人、带电作业机器人的招标采购工作恢复正常,公司在两个领域获得的订单为下半年的业绩高增长奠定了基础。 省外市场持续突破,带电作业机器人重磅落地。7月份,公司在南网体系的广东电网招标中合计中标约5,834万元,占总招标金额比例约43%,大幅超过其他竞争对手。同时,5月以来公司的参股公司国网瑞嘉连续中标江苏、浙江等地区带电作业机器人批量订单。根据公司历史净利率推算,该两笔订单有望为公司带来不少于1.1亿元的净利润增厚以及千万元级别的投资收益。 定增加码产能,产品升级与品类扩张奠定中长期增长基础。公司发布非公开发行股票预案,拟募集约7.08亿元进行相关产品产能建设。按项目预计新增产能预估,项目投产后有望给公司带来每年7~10亿元产值的能力。此次新建的产能方向主要是针对当前渗透率偏低、中长期空间较大的室内轮式机器人以及在此基础上功能升级的操作型机器人等。 投资建议:维持公司2020-2021年预计归母净利润427/573/791百万元,对应EPS为3.08/4.13/5.70元,下调评级至“增持”。 风险提示:客户集中度、应收账款、新进入者等风险
亿嘉和 机械行业 2020-07-06 90.10 -- -- 112.48 24.84%
122.01 35.42%
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事件:近日,国网瑞嘉配网带电作业机器人项目中标候选人公示,亿嘉和作为两个标段的第一中标候选人合计中标2.87亿元(不含税)。 继2019年底带电作业机器人试点以来,2020年迎来批量化需求。根据人民网报道,2019年底,“黎明牌”配网带电作业机器人在津正式发布,并在天津配网带电作业机器人产业化基地交付至首批应用单位。此前,配网带电作业机器人已经在国网天津电力10家供电单位试点应用,成功完成现场作业29次,在全国残运会等大型保电、服务客户快速接电等任务中发挥了重要作用。2020年第二季度,浙江、江苏两省相继发布带电作业机器人招标公告,其中,浙江省电网招标总量为100台,两省带电作业机器人项目均由南瑞集团中标。上述事件标志着继2019年底带电作业机器人在津试点以来,2020年迎来批量化需求。 浙江、江苏两省带电作业机器人项目供应商均为合资公司国网瑞嘉。根据中国招投标公共服务平台公开的招标信息,南瑞集团浙江及江苏配网带电作业机器人项目均由国网瑞嘉中标。国网瑞嘉是由亿嘉和、国电南瑞、天津三源电力共同出资设立的合资公司,三家分别占比40%、40%和20%,主要开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。合资协议规定,在竞业禁止方面,未经合资公司同意,各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务。因此,三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展,有利于更加深入地拓展带电作业机器人业务,加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化。 此次中标带电作业机器人项目,充分彰显公司竞争实力,有望打开长期成长空间。根据此次带电作业机器人中标金额,我们预计中标数量约为150台左右。带电作业机器人为亿嘉和国内首创,技术壁垒较高,且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司,彰显公司自主研发能力。同时,通过合资公司,亿嘉和的研发能力与国网销售渠道强强联合,从而打开全国销售渠道(历史上江苏省占公司巡检机器人销量70%左右),公司成长瓶颈就此打消。我们根据国内带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算,国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元,发展前景广阔,将为公司带来足够的业绩纵深,有望打开长期成长空间。 维持“买入”评级。继2019年底带电作业机器人试点以来,2020年迎来批量化需求,公司作为目前唯一能提供商业化产品的公司,有望充分受益。带电作业机器人可为公司带来两方面收益:其一是来自合资公司40%投资收益;其二是公司向合资公司供应带电作业机器人获得的收入。带电作业机器人有望为公司打开长期成长空间,未来高增长可期。预计2020-2022年公司净利润分别为3.53亿元、5.29亿元、7.32亿元,对应PE分别为35、23、17倍。维持“买入”评级。 风险提示:带电作业机器人招投标进程不及预期;客户集中度较高风险;省外市场开拓不及预期的风险;市场规模不及预期。
亿嘉和 机械行业 2020-05-11 74.08 -- -- 119.38 14.82%
114.77 54.93%
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一季度机器人交付量小幅度增长,受公共卫生事件影响较小。一季度公司带电作业机器人交付量为9台,对应营业收入约为2700万元;一季度公司实现的1.4亿营业收入中包含约3000-4000万元非机器人业务营收。预计一季度电力专业服务机器人交付量同比增速约为5%-10%。 机器人毛利率稳定,受偶发性因素影响公司毛利率下降11.2pct至53.87%,主要原因系公司一季度为了解机器人芯片相关业务承接了毛利率较低的业务,由于该业务占公司全年营收之比较小,预计不会影响公司全年毛利率水平。公司机器人业务毛利率维持稳定。 产品快速迭代,高技术壁垒的操作类机器人是公司未来的战略重点。公司电力巡检机器人逐步向无轨化、可操作方向升级,带电作业机器持续产品迭代升级,产品稳定性、作业种类丰富性持续提升。 投资建议:公司是国内带电作业机器人行业龙头,预计2020-2022年带电作业机器人合资公司为上市公司贡献的投资收益分别为1.37亿元、2.18亿元、3.28亿元。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.07亿元、5.16亿元、6.66亿元,每股收益分别为4.11、5.21、6.72元,根据2020年4月30日收盘价计算的PE分别为25.4倍、20.1倍、15.6倍,给予审慎增持评级。 风险提示:电力巡检机器人出货量不及预期,带电作业机器人出货量不及预期。
亿嘉和 机械行业 2020-04-29 73.39 -- -- 119.38 15.90%
112.48 53.26%
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报告导读公司近期披露2019年年报:全年实现营收7.24亿元,同比增长43.29%;归母净利润2.56亿元,同比增长39.20%。 投资要点 业绩快速增长略超预期,新产品带动企业增长2019年度公司业绩大幅增长系公司突破专业技术壁垒,新增室外带电机器人、室内轮式巡检机器人产品,原有巡检机器人业务也大幅增长。公司存货量快速增长源自于为加快项目实施及交付,提高行业竞争力。公司主要客户为电力系统或者提供电力服务的大中型企业,产品需求确定性高。库存量增加可以反映出公司对未来市场的积极乐观态度。公司机器人收入同比提高54.46%,毛利率为64.72%,同比增加1.31pct,占营收比例为97.24%,同比增加7.04pct,该业务毛利率和占比的提高带动了公司整体的盈利能力。 高增长有望延续,持续突破省外市场 公司在保证省内市场的同时不断扩大省外市场,在重庆、深圳、湖北、福建、浙江等地开展业务,2019年省外销售占比达到20%。2019年省内省外收入分别为6.21亿元和1.03亿元,同比增长30.51%和248.96%。省外营收占公司总营收的比例从8.39%提高到14.24%,省外收入增速远高于省内收入增速。2019年底,公司新签订单7.20亿元,在手订单3.62亿元,公司已中标未签订单1.98亿元,高额订单为公司未来业绩带来保障。 公司持续加大研发投入,增强竞争力突破市场 国内带电作业机器人市场容量可达200-300亿元,发展潜能巨大。电网规划总投资1.4万亿元,其中智能化规划投资占比为12.5%,空间广阔。公司坚持技术创新,在国家加大电网投资的背景下,有望占据未来市场分额。公司与国电南瑞、天津三元合资成立国网瑞佳,通过合资公司平台,可以更加有效率地拓展带电作业机器人领域业务,加快相关专业产品的研发和产业化。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年净利润分别同比增长42.75%/29.86%/19.67%,对应EPS为3.62/4.70/5.62元/股,对应PE为28/21/18倍。我们持续看好公司巡检机器人加速渗透以及带电作业产品的放量,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)省外市场占有率进一步提升;2)产品打开终端需求,形成客观增量;3)国家促进电力物联网建设改善市场环境。 风险提示:带电作业机器人产业化进程不及预期、江苏省室外机器人采购不及预期、巡检机器人采购需求放缓、国家电网投资出现波动。
亿嘉和 机械行业 2020-04-23 70.71 59.26 -- 119.38 20.29%
110.27 55.95%
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结论:维持增持评级。报告期内,公司收入和归母净利润分别增长43%、39%,继续保持高增长态势,符合预期。受新冠疫情影响,我们略微下调公司2020-2021年EPS至3.34元(原值3.83元)、4.44元(原值4.65元),新增2022年EPS5.69元,考虑公司新产品放量较快且未来成长性较好,参考行业平均估值水平,给予公司2020年35倍PE,对应上调目标价116.9元,维持增持评级。 业绩增速符合预期,且订单较为饱满。公司2019年实现收入7.24亿,同比增长43%,实现归母净利润2.56亿,同比增长39%,业绩增速符合预期。期间公司继续加大研发投入,2019年研发支出同比增长105%,并成功推出技术壁垒较高的室外带电作业机器人、室内巡检操作机器人等新品。凭借较强的技术实力,公司成功从江苏走向省外,2019年江苏省外营收达1.03亿,同比大幅增长249%。与此同时,公司与国电南瑞强强联合,合资成立子公司推动带电作业机器人销售。截止2019年底,公司当年新增订单7.2亿,且还有2亿订单已中标正在走合同程序,整体订单较为饱满,公司期末存货2.1亿,同比增长142%,亦侧面表明公司信心。 公司所处电力行业保持高景气。2019年国家电网全面开展“泛在电力物联网”建设,电力相关机器人是关键设备,随着建设的逐步推进,今明两年设备需求将保持旺盛。 催化剂:获带电作业机器人大单 风险提示:机器人价格下降,泛在电力物联网建设进度低于预期。
亿嘉和 机械行业 2020-04-21 70.82 -- -- 119.38 20.10%
105.90 49.53%
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事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现收入7.24亿,同比增长43.29%,归母净利润2.56亿,同比增长39.20%。 2019年业绩靓丽,核心机器人产品快速增长:公司2019年实现收入7.24亿,同比增长43.29%,归母净利润2.56亿,同比增长39.20%。 其中,机器人(含智能化配套改造)收入7.04亿,占总收入的97%,2019年公司巡检机器人大幅增长,同时新增的带电作业机器人、室内轮式巡检机器人贡献一定增量。综合毛利率和净利润率为63.64%和35.40%,同比+2.09pct和-0.97pct。期间费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为9.76%、12.16%、7.78%、-1.08%,同比+2.21pct、+2.30pct、-1.38pct、-0.96pct。 持续加大研发投入,省外市场获较大突破:2019年公司研发费用投入9509.6万元,同比增长105.5%,研发费用总收入比例达到13%,研发人员占比达到35%,不断加大科技创新投入。公司不断拓展省外市场,2019年省内省外收入分别达到6.21亿和1.03亿,同比增长30.51%和248.96%,省外市场获得较大突破。订单方面,2019年年公司新增订单7.20亿,期末待履行订单3.62亿。 公司推出带电作业机器人,产品线实现重大跨越:公司推出了室外带电作业机器人、室内巡检操作机器人产品,能够替代人工在不断电情况下自主作业,产品和业务实现了从数据采集到自主运动作业的重大跨越。2019年底,公司与国电南瑞科技股份有限公司、天津三源电力集团有限公司合资成立国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司(公司持股40%),重点开展带电作业机器人研发、制造、应用和技术服务,后续有望接力巡检机器人,成为公司主力机器人产品。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.37亿、4.47亿和5.94亿,对应PE分别为29倍、22倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:电力巡检机器人渗透率提升不及预期、公司新产品开拓不及预期等
亿嘉和 机械行业 2020-04-21 70.82 50.50 -- 119.38 20.10%
105.90 49.53%
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2019业绩增长39.2%,电力巡检稳步增长,带电作业机器人获有效进展。 2019公司实现营业收入7.24亿元/yoy+43.29%;归母净利润2.56亿元/yoy+39.2%,符合我们的预期。长期来看,国家电网明确加快电力信息化建设,电力巡检机器人作为变配电站信息数据上载的重要渠道,需求有望加速增长,公司作为龙头或直接受益;短期来看,公司在手订单充足,有望保障业绩持续增长,同时参股子公司带电作业机器人放量或成重要业绩增长点。根据年末在手订单及交付进度,调整盈利预测,预计20~22年EPS为3.02/3.62/4.34元(20-21前值为3.33/4.41元),对应PE为31/26/22倍,考虑到当前市场估值已较充分反映公司成长性,下调至“增持”评级。 机器人主业营收高增,19年末在手订单充足,省外营收占比提高显著。 2019年公司实现机器人主业营收7.03亿元/yoy+54.46%,该业务毛利率64.72%/yoy+1.31pct。公司于2019年新增带电作业机器人、室内轮式巡检机器人等更高技术含量的新产品,实现从数据采集到自主作业的变化。 截止2019年末,公司预收账款0.3亿元/+91.55%,在手订单3.62亿元/yoy-21.79%,加上已中标未签约订单金额共5.60亿元,据我们对国网18-19年巡检机器人招标统计,项目从招标到交付的平均间隔为116天,因此正常招标节奏下,在手订单有望支撑2020年公司业绩稳步增长。2019年公司省外订单营收占比14%,相比去年提升8.39pct,多省实现破冰。 带电作业机器人业务获实质性进展,期待放量。 一方面,公司本部于2019年下半年已获得首批带电作业机器人订单,有望于2020年内交付。另一方面,据2019-071号公告,公司与国电南瑞、三源电力于2019年12月共同出资成立国网瑞嘉,开展带电作业机器人的业务,公司持有合资公司40%的股权。据我们测算,国内带电作业机器人市场需求200~300亿元,国网瑞嘉是目前国内少数可提供商业化产品的公司,且正新建年产200台机器人的生产线。我们判断,带电作业机器人有望成为公司业绩的增长点之一,主要业绩贡献体现于1)国网瑞嘉业绩增厚公司投资收益;2)公司向国网瑞嘉供应部分零部件实现的利润。 电力机器人行业龙头,考虑市场估值已反映成长性,“增持”评级。 长期来看,电力巡检机器人渗透率低、增长空间大,电网投资推动下需求有望加速增长;短期来看,公司在手订单充足,有望支撑业绩稳步增长,同时参股子公司带电作业机器人放量或成重要业绩增长点。根据年末在手订单调整盈利预测,预计20~22年归母净利润为2.99/3.58/4.30亿元(20-21年前值3.27/4.33亿),EPS为3.02/3.62/4.34元(20-21前值3.33/4.41元),PE为31/26/22倍。可比公司2020PE均值33倍,考虑到新产品放量及省外新市场突破,给予公司2020PE33~38倍,目标价99.61~114.71元,目前市场估值已较充分反映公司成长性,下调至“增持”评级。 风险提示:国家电网系统电网投资不及预期、竞争加剧导致盈利能力超预期下滑、客户及业务区域集中度高、新产品市场开拓不及预期。
亿嘉和 机械行业 2020-04-17 70.25 -- -- 117.50 19.18%
105.90 50.75%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入7.23亿元,同比增长43.29%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长39.20%;实现扣非归母净利润2.15亿元,同比增长31.50%,超市场预期。 巡检机器人大幅增长+新产品放量,公司2019年业绩快速增长。 (1)公司2019年实现营业收入7.23亿元,同比增长43.29%,主要是公司传统巡检机器人业务较上年同期大幅增长,且2019年新增带电作业机器人、室内轮式巡检机器人新产品业务所致。此外,公司2019年销售费用及管理费用同比分别增长85.29%、76.63%,增幅较大。其中,销售费用增长主要系公司收入不断增长,尤其是机器人销售数量的增长,导致2019年计提的售后服务费用大幅增加及销售相关费用增加所致,管理费用增长主要系公司规模不断扩大,公司加大了管理投入所致,以上因素导致公司扣非净利润增速低于营收增速。我们认为,公司目前处于大力开拓全国市场阶段,销售费用和管理费用的大幅增长是公司着眼长期可持续发展的表现,持续看好公司未来成长。 (2)主营产品毛利率提升带动公司盈利能力提高。2019年,公司毛利率为63.64%,同比增加2.09pct。分产品来看,机器人(含智能化配套改造)收入7.04亿元,同比提高54.46%,毛利率为64.72%,同比增加1.31pct,占总营收比重为97.24%,同比增加7.04pct,该业务毛利率和占比的提升是带动公司整体盈利能力提高的主因。 (3)库存高企印证市场需求旺盛。公司2019年存货同比增长141.77%,机器人库存量为921台,同比增长76.44%,主要系公司为加快项目实施及交付,根据对市场预测情况,提前增加产品备货所致。公司主要客户为电力系统或者为电力系统提供产品或服务的大中型企业,产品需求确定性高,库存增加有利于快速响应客户需求,缩短产品交付周期,提高产品竞争力。我们认为,在强渠道的背景下,库存数据的高企大概率表明公司对于后期市场需求的乐观态度。 (4)省外市场开拓卓有成效。公司在稳定江苏市场的基础上,积极开拓其他省份市场,2019年公司来自江苏省内的收入为6.21亿元,同比增长30.51%,来自江苏省外的收入为1.03亿元,同比增长248.96%,增速远高于江苏省内的收入,并在湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域实现破冰。 (5)公司持续加大研发投入,不断提高技术竞争优势。公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略,2019年,公司研发投入为0.95亿元,同比增长105.50%,占营收比重13.14%,同比增加3.98pct;截止2019年底,公司研发人员数量为181人,同比增长37.12%;公司拥有授权专利114项,其中发明专利36项),另有数十项非专利核心技术。公司已形成较为成熟的自主知识产权和核心技术体系,具备为客户提供产品及整体解决方案的能力,技术竞争优势不断提高。 从数据采集到自主作业,公司产品实现重大跨越。2019年,公司推出了室外带电作业机器人、室内巡检操作机器人产品,能够替代人工在不断电情况下自主作业,相较巡检类机器人产品,上述两款操作类机器人产品的技术壁垒更高,功能特性、技术要求等也与巡检类机器人产品有较大区别,标志着公司产品和业务实现了从数据采集到自主运动作业的重大跨越。 带电作业机器人国内首创,填补国内空白,成立合资公司加速放量可期。 (1)传统产品巡检机器人存在同质化竞争,厂商较多,如山东鲁能、申昊科技等。新品带电作业机器人为亿嘉和国内首创,技术壁垒较高,且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司,彰显公司自主研发能力。据测算,国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元,发展前景广阔,将为公司带来足够的业绩纵深。 (2)2019年,公司与国电南瑞科技股份有限公司、天津三源电力集团有限公司共同出资设立合资公司,重点开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。此外,合资协议规定,在竞业禁止方面,未经合资公司同意,各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务。因此,三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展,有利于公司整合各方资源,充分利用各方的优势,更加深入地拓展带电作业机器人领域业务,加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化。我们认为,通过合资公司平台,公司带电作业机器人有望加速放量,未来成长值得期待。 泛在电力物联网成为国网投资新重地,公司巡检机器人有望充分受益。2019年3月,国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议,国家电网公司董事长在会上指出,目前国家电网最紧迫、最紧要的任务即是加快促进泛在电力物联网创设。我们认为,泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸,变/配电站环节,无人巡检、智能运维、人机交互和基础数据服务有望成为投资重点。公司的智能巡检机器人及智能化服务,能够提升智能化电网统一数据采集融合、海量信息处理及系统集成技术,同时能在“分环节发展重点”中的输电环节、变电环节、配电环节,实现电力设备运行状态及外部环境的在线监测,提高预警能力和信息化水平,属于我国智能电网发展的重要组成部分,有望充分受益泛在电力物联网建设进程。 维持“买入”评级。公司是国内电力特种行业机器人龙头,新品带电作业机器人在2019年底开始放量增长,有望打开长期成长空间。一季度业绩预期增长,具备稀缺性,持续看好。预计2020-2022年公司净利润分别为3.53亿元、5.29亿元、7.32亿元,按照最新收盘价99.18元,对应PE 分别为39、26、19倍。 维持“买入”评级。 风险提示:带电作业机器人产业化进程不及预期;泛在电力物联网建设进程不及预期;客户集中度较高风险;省外市场开拓不及预期的风险;市场规模不及预期。
亿嘉和 机械行业 2020-04-17 70.25 -- -- 84.08 19.69%
105.90 50.75%
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事件:公司发布了2019年年报,报告期内实现营收7.24亿元,同比增长43.29%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长39.20%;Q4单季度实现归母净利润1.32亿元,同比增长40.23%,符合市场预期。 2019年公司巡检机器人出货量翻番,营收大幅度增长。电力巡检机器人出货量为1151台,同比增长135.9%,主要原因系公司2019年加强了巡检机器人推广力度;带电作业机器人出货量为21台,营收金额约为0.63亿元,2019年计入亿嘉和营业收入中。2019年底公司在手订单为3.6亿亿为元,已中标但尚未签合同的订单金额为1.98亿元。 降毛利率、期间费用率同步提升,净利率同比下降1pct至至35.4%,基本持平。2019年公司毛利率为63.6%,同比增长2pct。期间费用率为28.6%,同比增长2.1pct,主要原因系市场拓展力度加大、人员规模提升。 客户以银行承兑汇票形式支付的货款增加导致报告期内经营性现金流入低于营业收入,公司现金流情况健康。2019年公司营收为7.2亿元,但销售商品、提供劳务收到的现金流入仅为6亿元,相差1.2亿元,主要原因系2019年期末公司账上的银行承兑汇票金额为1.38亿元,同比增加1.1亿元,银行承兑汇票通常无信用风险且流通性较好,公司现金流情况健康。 产品快速迭代,高技术壁垒的操作类机器人是公司未来的战略重点。公司电力巡检机器人逐步向无轨化、可操作方向升级,带电作业机器持续产品迭代升级,产品稳定性、作业种类丰富性持续提升。 投资建议:公司是国内带电作业机器人行业龙头,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年国网瑞嘉为上市公司贡献的投资收益分别为1.37/2.18/3.28亿元,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.57/4.55/5.68亿元,每股收益分别为3.61/4.6/5.73元,根据2020年4月15日收盘价计算的PE分别为27.5/21.6/17.3倍,给予审慎增持评级。 风险提示:巡检机器人出货量不及预期,带电作业机器人出货量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名