电网业务订单和收入有待释放，电网外业务尚未形成规模化利润公司 2022 年底的机器人储备订单较往年有所下滑， 2023 年上半年电网机器人项目订单释放和交付节奏等因素影响了公司收入规模。同时公司在商用清洁、新能源充电、轨道交通等新业务领域尚未形成规模化利润。 其他影响公司业绩因素包括参股子公司经营亏损、软件产品增值税即征即退、政府补贴减少及在建工程转固导致折旧增加等。 智慧共享充电系统创新领先， 有望加速全国落地公司的智慧共享充电系统是行业内创新型的解决方案，能够实现有序充电，降低增容的成本和压力；同时支持充电基础设施统一提供建设、运营、维护等服务。 自 2022 年 6 月首次在苏州市成功试点应用后，已在苏州地区签定有批量框架合同并有订单落地，并在无锡、常州、北京、南京、银川等多地进行投运。 目前除公司外，尚无其他厂家推出类似的商业化产品。在全国陆续出台充电设施建设鼓励政策背景下，公司有望凭借商业模式和技术方面领先优势加速各地落地。 商用清洁机器人需求快速扩张，公司加快布局根据亿欧智库发布的《2023 中国公共服务机器人产业链研究报告》，中国公共服务机器人市场规模提升较快，其中商用清洁机器人是规模最大的品类，预计其规模将从 2022 年的 246.2 亿元提升至 2025 年的 749.1 亿元，三年复合增长率为44.91%。 公司于今年发布了室内室外 2 大系列 3 款商用清洁机器人产品，并且全新发布了辉煌智行品牌，并且持续投入布局。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内电力特种机器人领先制造商，新产品不断推出增厚收入。考虑到电网项目招投标和实施节奏变动导致需求延后等因素， 出于审慎态度， 下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为-0.71、 4.00、 5.47 亿元； 对应 EPS 分别为-0.35、 1.94、 2.65 元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 16、 11 倍。维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期

事件描述公司发布2022 年年报，全年实现营收6.69 亿元，同减47.96%；实现归母净利润-0.98 亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-1.66 亿元，由盈转亏。公司发布2023 年一季报，Q1 实现营收1.5 亿元，同减22.66%；实现归母净利润0.11 亿元，同减69.04%；实现扣非归母净利润0.04 亿元，同减82.24%。 事件点评宏观等因素影响公司2022 年业绩。2022 年公司营收、业绩有所下滑，主要原因包括：受宏观环境等因素影响，公司业务拓展、生产制造、项目交付等工作受到一定冲击，部分招投标、交付验收等工作进度亦有所延后；另外下游客户的投资节奏变化，机器人智能设备招标规模有所下降。 2022 年毛利率大幅下滑，2023Q1 已有改善。2022 全年毛利率同减27.14pct 至32.79%，主要原因为机器人产品销售未达预期，而毛利率较低的其他非机器人业务占比提升；期间费用率同增26.48pct至55.39%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增6.76pct、9.47pct、8.36pct、1.89pct 至12.58%、17.82%、22.29%、2.7%。但需要注意的是，2023Q1 公司销售毛利率达48.7%，销售净利率达7.6%，环比有明显改善的趋势。 经营性现金流有所增加。2022 全年公司经营性现金净流入1.19亿元，同比增1.3 亿元，主要系前期收到的票据在本报告期贴现所致。 收、付现比分别同增66.29pct、2.54pct 至124.74%、82.88%。 持续深入机器人基础平台及技术研发，巩固提升技术实力。公司依托布局在南京、深圳等地的技术力量，将前沿技术与产品开发相互协作、相互驱动，进一步深入开展机器人算法平台、机器人中央控制系统、定位与规划控制系统等基础关键部件和机器人子系统的开发建设工作，并进行硬件平台的开发验证，逐步搭建公司软硬件及算法等全方位的标准化平台系统，统一设计基础，提升产品开发效率和产品能力。 推动多领域、多元化发展战略，在手订单较为充裕。结合市场需求及用户体验，公司持续开展巡检、操作、消防系列机器人等量产产品的迭代与优化升级工作，拓展产品功能及应用场景，进一步提升产品性能和公司竞争力。同时，公司还正式切入商用清洁、新能源充电、轨道交通三个新的市场领域，目前已正式发布商用清洁机器人、智慧共享充电系统、车辆检测机器人多款新产品，并同步进行上述新领域产品的试点应用、客户开发、市场开拓、渠道建设等工作，为公司的进一步发展奠定基础。截至2022 年底，公司在手合同订单约4.20 亿；另外，公司商用清洁机器人、智慧共享充电系统等新产品业务，待履行框架合同订单约2.37 亿。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年，营业收入分别为11.88/16.61/21.13 亿，同比增速分别为77.68%/39.78%/27.20% ； 归母净利润分别为2.47/4.30/5.82 亿元，同比增速分别为352.39%/73.96%/35.36%。预期2023 年公司有望困境反转，新品拓展亦有望打造第二成长曲线，给予“增持”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期；多元化推进不及预期；疫情反复风险

国内领先电力特种机器人企业，电网订单有望迎来恢复。公司主要面向电力、消防、轨交等领域，提供特种机器人产品及相关服务，总体来看，公司目前客户主要以电力行业为主，产品主要分为3个板块：操作类机器人、巡检类机器人、消防类机器人。此前公司发布公告称，受疫情影响，下游客户招投标及公司项目实施进度受到影响，2022年收入规模有所下降。展望2023年，我们认为，宏观层面，1月11日国家电网董事长辛保安表示，2023年电网投资将超过5200亿元，再创历史新高，同比增长约4%，为公司的经营发展提供了良好的基础；微观层面，电网产品升级迭代，不断提高产品性能，同时公司不断拓展销售范围，目前已从江浙沪市场拓展至全国范围内各省份，有望带来新的收入增量。 推进“机器人+行业”发展战略，打造新的成长曲线。公司横向赋能，在深耕电网的同时，将公司机器人产品和能力向轨交、充电、清洁等非电网行业推广和复制。目前智慧共享充电系统在苏州、北京、无锡等多个城市开展了试点应用，并与下游客户接洽项目合作；轨交机器人产品重点开展了研发、试用、验收等工作，产品应用效果反馈良好，并同步开展项目推广工作；清洁机器人的产品研发、渠道建设、目开发等工作也顺利推进。我们认为新业务市场规模更大、成长性更好，未来有望为公司开拓新的成长曲线。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为6.82亿元、9.11亿元和13.25亿元，归母净利润分别为-1.17亿元、2.83亿元和4.68亿元，对应EPS分别-0.57元、1.38元和2.27元，给予“买入”评级。 风险提示：电网智能化投资不及预期、公司新产品推广不及预期等。

投资事件2022上半年实现收入 4.84亿元(同比增长 38.25%)，非机器人产品业务有所增长； 归母净利润 0.79亿元(同比下降 14.23%)，系非机器人产品业务毛利较低、公司参股子公司经营亏损、应收账款增加导致坏账计提增加、现金管理的理财收益较同期增加等原因所致。其中 2022年第二季度实现收入 2.91亿元(同比增长 82.7%)，归母净利润 0.42亿元(同比增长 22.5%)，业绩实现一定程度好转。 投资要点 传统产品迭代升级，创新产品快速突破公司一方面持续推进操作类、 巡检类、 消防类等机器人的迭代优化，另一方面加快推出重磅新品， 6月底推出国内首款智慧共享充电桩系统，并在苏州成功试点应用，能有效提升充电桩使用效率，降低建设成本；发布设备健康度管理系统，可全阶段监测与预警，应用场景多样；新推出自动化、智能化、全方位立体巡视系统，可应用于变电、输电、配电等多种场景领域，新品推出以增厚公司收入。 推进“机器人＋行业”战略，加快拓展新领域公司积极推进“机器人+行业”的发展战略，采用研究、开发分离的模式，南京研发中心聚焦于具体产品的开发，深圳研究院则定位于机器人前沿和底层技术的研发，完善研发体系支撑产品拓展。 公司在稳固华东区域市场的同时，积极开拓南方电网区域、福建、江西等地区，布局诸多产品的合作和试点，应用领域发散至消防、轨交、发电等多领域， 以帮助实现公司多行业领域全面协同发展。 股权激励绑定核心员工，收入保持较快增长2022年初，公司发布 2022年股权激励计划，拟授予 176名激励对象总计 393.63万份权益，占公告日公司总股本的 1.91%。 其中股票期权 191.00万份，行权价格为 52.38元/股；限制性股票 202.63万股，授予价格为 32.74元/股。 业绩考核目标为 2022-2024年公司营收较 2020年营收的增速分别不低于 60%、 90%、 120%。 盈利预测及估值公司是国内电力特种机器人领先制造商，新产品不断推出增厚收入。 考虑到上半年交付节奏受扰、订单获取进度拖慢、参股公司业绩不及预期等因素， 我们下调公司盈利预测，预计 22-24年归母净利润为 5.62、 7.65、 9.47亿元（下调前分别为 6. 11、 8. 11、 9.84亿元，下调幅度为 8.1%、 5.7%、 3.7%），对应 22-24年 EPS为 2.70、 3.68、 4.56元/股，对应 PE 为 22、 16、 13倍。维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期。

公司8月18日晚发布2022年半年度报告：报告期内公司实现营业收入4.84亿元，同比增长38.25%，归属净利润0.79亿元，同比下降14.23%，扣非归属净利润0.39亿元，同比下降39.46%。对此，我们点评如下：投资要点Q2单季度业绩改善明显，产品结构影响毛利率上半年实现营收4.84亿元（+38.25%），主要是因为除机器人外的其他业务增长明显（1.59亿元，+300.59%），进而带动整体营收增长，实现归属净利润0.79亿元（-14.23%），主要是因为：1）机器人产品以外的其他低毛利业务（17.43%）占比提升，使得上半年整体毛利率为42.10%（同比-16.77pct），进而造成整体盈利能力下滑；2）公司参股子公司经营亏损：上半年对联营企业和合营企业的投资收益为-912万元，去年同期为1265万元；3）应收账款增加导致坏账计提增加。分季度来看，2022Q2单季度公司实现营收2.91亿元（同比+82.69%，环比+50.35%），归属净利润0.42亿元（同比+22.47%，环比+14.89%），扣非归属净利润0.19亿元（同比-33.65%，环比-9.75%），公司Q2单季度环比改善明显。期间费用率方面：上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为5.89%（-1.73pct）/11.25%（-1.30pct）/2.73%(+0.29pct）/11.74%（-11.26pct）,公司期间费用率为31.60%（-14.40pct),期间费用率把控良好。 横向扩展产品矩阵，助力公司再成长公司是电力机器人龙头，主要产品有室外带电机器人、智能操作机器人、室内巡检机器人等。公司面向消防、新能源、轨道交通等领域积极扩展产品矩阵：1）消防：公司在消防领域拥有消防灭火机器人和高喷智能灭火机器人两大产品，主要面向消防领域，客户群体除应急管理部门还包括一直重视消防安全隐患的电网系统客户，以及电厂、大型化工类企业；2）新能源：2022年6月公司智慧共享充电桩系统（包含智能机器人、充电桩、运行轨道以及运营管理平台等）首次在江苏省苏州市成功试点，单个机器人能满足50个车位的充电需求，在相同面积情况下，建设成本较“一车位一桩”模式降低约20%，未来应用领域将进一步延伸至老旧小区、商场、居民区等新场景；3）轨道交通：2022年公司发布设备健康度管理系统，首创性的将声纹监测数据与其他监测数据相结合，为电气设备提供24小时不间断监测、故障早期预警，为安全生产保驾护航。新产品持续突破助力公司再成长。 股权激励绑定员工利益，回购彰显发展信心2022年6月公司股票期权和限制性股票首次授予完成，向165名激励对象授予149.35万份股票期权，行权价格为46.48元/股；向114名激励对象授予141.03万股限制性股票，授予价格为29.05元/股，业绩考核目标为2020年营收为基数，2022-2024年营收增速分别不低于60/90/120%。股权激励绑定公司员工利益，利于公司长期发展。截止2022年8月16日，公司回购公司股份96.04万股，回购金额5044.48亿元，平均回购价格52.52元/股，我们认为公司回购有利于维护股东利益，彰显出对未来发展的信心。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为16.46、22.05、28.24亿元，EPS分别为2.78、3.72、4.77元，当前股价对应PE分别为21、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行的风险、电网投资不及预期的风险、电力机器人渗透率不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险、共享充电桩机器人推广不及预期的风险、股东减持的风险、疫情反复的风险等。

智能电力机器人龙头，业绩稳步增长亿嘉和成立于1999年，2018年在上交所上市，公司主要从事特种机器人研发、生产、销售及相关服务二十余年，主要重点面向电力、消防、轨道交通等行业，提供多样化的智能产品、智能服务和解决方案，目前主要产品有操作类机器人、巡检类机器人、消防类机器人等。其中巡检类机器人和带电机器人处于行业龙头地位。受益于机器人行业的高景气度，公司营收从2017年的3.74亿元增长至2021年的12.85亿元，CAGR约为28.00%，对应的归属净利润也从1.39亿元增长到4.83亿元，CAGR约为28.29%，业绩实现稳步增长。 电力机器人解决行业痛点，赋能电网智能化改造目前我国电网智能化建设正在加快，“十四五”期间，国家电网/南方电网投资额分别为3500亿美元/6700亿元，主要用于配网建设、电网智能化水平、新型电力系统建设等，电网智能化建设盈利发展机遇。公司带电机器人和巡检机器人能够帮助客户实现变电站无人值守、解决高压作业安全问题、带电作业工作量等，解决行业低效劳动人力短缺、电网作业环境危险、检修停电时间长等行业痛点。由于电力机器人技术壁垒高、研发周期较长，在巡检机器人领域，2019年公司巡检机器人招标市占率为7.3%，处于全国第一梯队；在带电机器人领域，亿嘉和也处于行业前列，公司将深度受益于智能电网发展。 推出共享充电桩机器人产品，新增业绩看点2022年6月，全国首发共享充电桩机器人系统在苏州上线，该共享充电服务系统具备经济便携安全、安装快速简易、节约建设成本三大优势，能大幅度提升充电桩的覆盖率和单桩利用率。截至2022年5月，我国车桩比仅为2.79，充电桩仍存在着巨大的需求缺口。2022年1月，国家发改委等10部门印发《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》提出：新建居住社区要确保固定车位100% 建设充电设施或预留安装条件，鼓励“临近车位共享”、“多车一桩”等新模式。 此共享充电桩机器人系统由智能机器人、充电桩以及运行轨道等部分组成。该系统改变了传统新能源汽车采用“一对一”固定充电桩充电的方式，通过机器人控制技术、物联网技术和调度算法等精准控制充电枪移动到指定车位，协助车主快速充电，实现从“车找桩”到“桩找车”的转变，单个共享充电桩机器人能满足50个车位的充电需求，在相同面积情况下，建设成本较“一车位一桩”模式降低约20%。该充电桩所需机器人是公司携手国网苏州完成的，实现了公司机器人产品在充电桩领域的突破，接下来公司将携手国网苏州将应用领域将进一步延伸至老旧小区、商场、居民区等新场景，成为公司新的业绩增长点。 立足于华东，积极进行多地域扩展目前公司业务集中在华东地区，其中江浙地区占比营收占比超过80%。公司积极进行多地域市场扩展，华东以外地区营收由2018的0.15亿元提升至2020年的2.3亿元，对应的营收占比也由2017年的3.56%提升至2021年的17.8%。其中2021年西南地区的营收同比增长449.90%，西北地区的营收同比增长119.87%，其他区域业务扩展成绩显著。公司积极扩展多地域市场，有利于公司分散经营风险，培育新的业绩增长区域。 盈利预测我们看好公司在电力机器人领域的领先地位以及共享充电桩机器人的潜在市场空间，预测公司2022-2024年归母净利润分别为5.86、7.71、9.85亿元，EPS分别为2.84、3.73、4.76元，当前股价对应PE分别为25、19、15倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行的风险、电网投资不及预期的风险、电力机器人渗透率不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险、共享充电桩机器人推广不及预期的风险、疫情反复的风险等。

报告导读近日，苏州上线全国首套全电共享电动汽车充电机器人系统，亿嘉和提供了全方位的技术支持。 投资要点共享充电机器人具有多维优势，推动充电桩智能化苏州上线的全国首套全电共享电动汽车充电机器人系统，具有高覆盖、高单桩利用率、安装简易、低建设成本等多重优势，有望加速推动充电桩智能化。 (1) 覆盖车位数量多，需求市场广阔：截至22 年3 月底，全国保有车桩比为2.87，充电补能缺口大，而一台共享充电机器人可满足50 个车位充电需求。 (2) 从“车找桩”到“桩找车”：该服务系统是由智能机器人、充电桩以及运行轨道等部分组成，智能机器人将充电桩按照用户需求搬运到指定的停车位，这有助于提高单桩利用率，降低车主主动寻找固定充电桩的焦虑，并由运营商或物业统一运维管理，用户无需担忧前期建设与后期维护。 (3) 安装快速简易、建设成本低：智慧共享充电系统采用预制化和模块化的硬件设置，停车场对现有环境简单改造即可布局共享充电机器人；在同样的覆盖面积下，建设成本较“一车位一桩”模式可节省约20%。 公司引领充电桩智能化潮流，新场景应用不断推进公司在机械臂操作、算法数据等方面已积累深厚的技术经验，本次率先落地共享充电机器人系统，彰显了公司的产品破维实力。在该系统中，公司采用先进的机器人控制技术、人工智能技术和智能调度算法，实现机器人在轨自主定位移动和搬运充电桩。下阶段，公司将助力国网苏州电动汽车充电机器人共享充电服务系统在老旧小区、公共商场、新建居住区等场景下的试点应用。 盈利预测及估值公司是国内电力特种机器人领先制造商，产品破维实力强大。我们维持公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润为6.11、8.11、9.84 亿元，对应22-24 年EPS为2.94、3.90、4.73 元/股，对应PE 为21、16、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期。

事件 2022 年2 月22 日，公司发布2022 年股权激励计划，拟授予176 名激励对象总计393.63 万份权益，占公告日公司总股本的1.91%。 要点 股权激励平稳接力，期权、限制股票同步进行 本次股权激励计划包括股票期权和限制性股票，其中股票期权191.00 万份，行权价格为52.38 元/股；限制性股票202.63 万股，授予价格为32.74 元/股。本次股权激励的业绩考核目标为2022-2024 年公司营收较2020 年营收的增速分别不低于60%、90%、120%，平稳接力2019 年股权激励计划，彰显了公司长期发展的信心。 深度绑定核心人才，人均权益2.23 万份 截至2020 年底，公司研发人员数量达297 人，占总员工的45.27%，覆盖人工智能、机器人相关的各类高端软硬件领域。本次计划的激励对象主要为核心管理/技术/业务人员，人均权益2.23 万份，按照2 月21 日收盘价，人均授予价值约140 万元，激励力度较大，我们认为将有助于吸引和留住核心人才，绑定股东、公司和核心团队三方利益。 受益电网智能化大趋势，产品放量顺利 在电网智能化发展的大趋势下，公司作为电力特种机器人的优质供应商，在领先技术支撑下，巡检机器人实现巡检+操作一体化，带电作业机器人绑定国网销售渠道快速放量，消防搜救机器人、医疗骨科手术导航机器人(佗道医疗旗下)等项目进行顺利，将为公司打开非电力领域市场空间。 盈利预测及估值 我们预计2021-2023 年公司归母净利润为4.43、6.11、8.11 亿元，对应EPS（摊薄）为2.14、2.96、3.93 元/股，当前股价对应PE 为31、22、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网智能化改造不及预期；行业竞争加剧；应用领域、业务区域及客户集中度较高风险。

报告导读 亿嘉和业绩成长路径主要为：1）地域延伸：公司起步于江苏（2017 年巡检机器人市占率达91%），业务已覆盖全国近20 个省市（2018-2020 年巡检中标包数份额13%）；2）品类延伸：由电力巡检机器人迈向操作机器人，并利用技术协同布局消防、医疗、数据中心和轨交等领域。 投资要点 受益电网智能化推进，电力特种机器人渗透加速 1）电力巡检机器人：我们预计2021-2025 年我国电力巡检机器人累计规模有望达245-320 亿元，年均50-64 亿元，五年CAGR 在17%-25%。2）带电作业机器人：我们预计2021-2025 年我国带电作业机器人累计规模有望达50-65 亿元，年均10-13 亿元，四年CAGR 为11%-13%。 技术支撑产品从巡检迈向操作 1）电力巡检机器人：公司市场份额已位居国内第一梯队，产品将实现巡检+操作一体化，公司预计定增项目的新增产能满产后每年将提供7.5 亿元收入和1.8 亿元净利润。2）操作机器人：作为国内唯一一家实现带电作业机器人商业化的企业，产品已更新至第三代实现全自主操作，与国网合作深度绑定销售渠道。 消防/医疗机器人共促公司成长 1）消防机器人：定增项目中的消防搜救机器人项目满产后有望每年为公司贡献6 亿元收入和1.4 亿元净利润。2）医疗机器人：目前公司“骨科手术导航机器人”项目研发进展顺利，机械臂、导航等技术有望与公司原有技术协同。 盈利预测及估值 公司是国内电力特种机器人领先制造商，受益电网智能化建设加速。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为4.43、6.11、8.11 亿元，对于EPS（摊薄）为2.14、2.96、3.93 元/股，当前股价对应PE 为28、21、15 倍。我们选取电力设备板块的国电南瑞、通达股份、安科瑞作为可比公司，2022 年行业平均PE 为28 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2022 年PE 估值28 倍，目标市值171 亿元，对应当前市值有37%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网智能化改造不及预期；行业竞争加剧超预期；应用领域、业务区域及客户集中度较高风险。

2020年公司归母净利润为 3.36亿元，同增 31%。 2020年公司实现收入 10.05亿元，同比增长 38.94%；实现归母净利润 3.36亿元，同比增长 31.35%，符合预期。 2020Q4单季，公司营收/净利润为 4.79亿元、 1.75亿元，同比分别增长 35%、 32%，单季净利率为 36.56%。 带电作业机器人放量，省外市场突破；全年收入高增长，新增订单翻倍高增。 2020年，公司机器人销量 1133台，机器人产品销售收入 9.08亿元，同比 增长 23%。 ① 分产品看： 带电作业机器人产品放量高增， 2020年合资子 公司国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司实现营收 3.37亿元，去年同期 仅为 1132万元。 ② 分市场看： 新产品助力省外市场突破， 2020年公司源 自浙江省的营业收入为 3.06亿元，占总营收的 30.40%；其他省份收入 1.33亿元，占总营收的 31.21%。当期，公司省内收入占比降低至 56.39%。 ③ 订 单： 2020年，公司新增订单 16.15亿元，同增 124%；期末，公司带履约 订单为 8.4亿元，同增 131.80%，为后续增长奠定基础。 上半年偶发性业务影响毛利率，下半年整体回升。 2020年，公司产品综合 毛利率为 60.57%，较去年同期下降 3.07%，其中上半年综合毛利率同比降 低 10.01%，主要受疫情影响以及当期发生的偶发交易成本较高导致。下半 年公司综合毛利率为 62.87%，环比大幅改善回升至正常盈利水平。 研发投入高增长，打造特种机器人产研平台。 公司持续加大研发投入， 推进 新产品开发/存量品类性能升级。 ① 投入力度， 2020年， 公司研发人员同 比增长约 64%提升至 297人，当期公司研发投入为 1.49亿元，同比增长 57%，占营收比例达 14.85%。 ② 产品维度， 自巡检类机器人向操作类机 器人、消防机器人产品拓展。室外带电作业机器人 Z100持续完善升级，进 入放量期；智能操作机器人 D200已正式发布，具备全自动作业能力，用以 执行标准化、应急操作及巡检任务，满足无人运维及巡检需求。 消防灭火器 人 80D 凤凰逐步推广应用。 高研发投入，推进新品类机器人产品落地， 持 续拓展电力行业之外的新应用领域。 盈利预测与估值： 预计 2021-2023年净利润分别为 4.7、 6.55、 8.71亿元， 对应当前股价 PE 分别为 28.2、 20.2、 15.2倍。维持“增持”评级。

公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。此次定增，公司将向不超过35名特定投资者发行不超过4159.16万股，合计募集资金不超过7.08亿元，用于特种机器人研发及产业化项目。其中，室内轮式智能巡检机器人/室内智能巡检操作机器人/消防搜救机器人研发及产业化项目拟分别投入募集资金1.69亿元、2.00亿元、2.53亿元；补充流动资金0.86亿元。 研发投入持续加大，特种机器人产研平台逐步成型。为适应下游复杂多变的应用场景使用需求，公司持续加大研发投入，新产品开发/存量品类性能升级持续推进。2020前三季度，公司研发费用达5889万元，占收入比例达11.18%；2019年底公司技术人员数量为249人，较2017年几近翻倍。落地产品看，操作类机器人是近年公司新品主要发展方向。2020年，公司通过自主研发，阶段性推出室内巡检操作机器人D100，并在单一科技研发项目中实现一台样机的销售；消防搜救机器人，公司已实现了作为拓展应用领域的代表性产品消防灭火机器人的销售；带电作业机器人，从研发到市场端试用，逐步进入推广期。 带电操作机器人终端应用逐步推广，百亿级赛道将进入放量期。随着产品技术的逐步成熟，去年下半年以来浙江/内蒙/天津多地区完成首次带电作业机器人配网不停电作业，实现危险操作工序下的“机器换人”。当前，公司推出应用于室外10kv高压电线不停电引线搭接任务的带电作业机器人Z100，并通过合资子公司国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司研发/销售机器人的方式卡位该新兴市场。根据公司公告，2019年12月，国网瑞嘉向公司采购的带电作业机器人组件及服务合同金额为4600万元；2020年6月，国网瑞嘉向公司采购的相关产品合同金额达3.24亿元，大幅提升。中长期维度，电网安全运营及作业智能化需求大趋势下，带电操作机器人有望逐步放量，预期公司充分受益。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计2020-2022年净利润分别为3.52、5.00、7.00亿元，对应当前股价PE分别为36.3、25.5、18.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：：电网投资不及预期；行业竞争加剧。

2020Q3单季，公司归母净利润0.77亿元，同增67%。2020前三季度，公司实现营收5.27亿元，同比增长42%；归母净利润为1.61亿元，同比增长30%。Q3单季，公司营收/净利润同比增速分别为57%/67%。 机器人产品交付验收，收入高增，综合毛利率改善。公司产品收入确认具有较明显的季节性，下半年是机器人产品交付高峰期。随着交付验收完成，公司业绩进入释放期（去年底披露在手订单饱满）。三季度末，公司存货/合同负债账面值分别为2.52/0.68亿元，同比分别增长44%/15%，Q4持续高增长可期。Q3单季公司综合毛利率为64.20%，同比/环比分别增加1.53%、7.06%，我们判断主要是高毛利率机器人产品确认收入。 研发投入加大，管理/销售费用率有所摊薄。收入高增摊薄费用，Q3单季公司管理/销售费用率同比分别下降1.46%/6.67%，两者合计环比下降2.23%。研发投入持续加大，Q3单季公司研发费用为0.29亿元，同比增长89%，占收入比例为14.30%。高研发投入的背后，轻量化/3D定位的E300、室内轮式机器人SI100等新品迭代推出，为持续增长蓄力。 带电操作机器人终端应用逐步推广，百亿级赛道将进入放量期。随着产品技术的逐步成熟，去年下半年以来浙江/内蒙/天津多地区完成首次带电作业机器人配网不停电作业，实现危险操作工序下的“机器换人”。当前，公司推出应用于室外10kv高压电线不停电引线搭接任务的带电作业机器人Z100，并通过合资子公司国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司研发/销售机器人的方式卡位该市场。电网智能化大趋势下，带电操作机器人需求预期逐步释放，公司将充分受益。 拟定增募投扩产，着力新品产业化落地。公司拟非公开发行募集资金总额不超过7.08亿元，主要用于室内轮式巡检机器人、室内巡检操作机器人以及消防搜救机器人研发及产业化项目，项目建成达产后将形成650/500/200台产能。募投助力新品产业化落地，梯队产品拓展成长空间。 盈利预测与估值：预计2020-2022年净利润分别为3.85、4.97、6.25亿元，对应当前股价PE分别为29.9、23.2、18.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司2020年上半年实现收入3.21亿元，同比增长34.35%，其中主营业务收入2.69亿元，同比增长12.36%；实现归母净利润8,475万元，同比增长8.30%。 交付与招标延期因素导致收入增速低于预期，下半年高增长可期。由于疫情影响，公司的巡检机器人在居民小区交付过程中存在不同程度的延后，同时新的需求（招标、采购等）也直至5、6月份才开始逐渐恢复。存量订单的延后交付以及一季度新增订单的偏少，导致公司上半年主营业务收入增长低于预期。另一方面，自5月份开始巡检机器人、带电作业机器人的招标采购工作恢复正常，公司在两个领域获得的订单为下半年的业绩高增长奠定了基础。 省外市场持续突破，带电作业机器人重磅落地。7月份，公司在南网体系的广东电网招标中合计中标约5,834万元，占总招标金额比例约43%，大幅超过其他竞争对手。同时，5月以来公司的参股公司国网瑞嘉连续中标江苏、浙江等地区带电作业机器人批量订单。根据公司历史净利率推算，该两笔订单有望为公司带来不少于1.1亿元的净利润增厚以及千万元级别的投资收益。 定增加码产能，产品升级与品类扩张奠定中长期增长基础。公司发布非公开发行股票预案，拟募集约7.08亿元进行相关产品产能建设。按项目预计新增产能预估，项目投产后有望给公司带来每年7~10亿元产值的能力。此次新建的产能方向主要是针对当前渗透率偏低、中长期空间较大的室内轮式机器人以及在此基础上功能升级的操作型机器人等。 投资建议：维持公司2020-2021年预计归母净利润427/573/791百万元，对应EPS为3.08/4.13/5.70元，下调评级至“增持”。 风险提示：客户集中度、应收账款、新进入者等风险

事件:近日,国网瑞嘉配网带电作业机器人项目中标候选人公示,亿嘉和作为两个标段的第一中标候选人合计中标2.87亿元(不含税)。 继2019年底带电作业机器人试点以来,2020年迎来批量化需求。根据人民网报道,2019年底,“黎明牌”配网带电作业机器人在津正式发布,并在天津配网带电作业机器人产业化基地交付至首批应用单位。此前,配网带电作业机器人已经在国网天津电力10家供电单位试点应用,成功完成现场作业29次,在全国残运会等大型保电、服务客户快速接电等任务中发挥了重要作用。2020年第二季度,浙江、江苏两省相继发布带电作业机器人招标公告,其中,浙江省电网招标总量为100台,两省带电作业机器人项目均由南瑞集团中标。上述事件标志着继2019年底带电作业机器人在津试点以来,2020年迎来批量化需求。 浙江、江苏两省带电作业机器人项目供应商均为合资公司国网瑞嘉。根据中国招投标公共服务平台公开的招标信息,南瑞集团浙江及江苏配网带电作业机器人项目均由国网瑞嘉中标。国网瑞嘉是由亿嘉和、国电南瑞、天津三源电力共同出资设立的合资公司,三家分别占比40%、40%和20%,主要开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。合资协议规定,在竞业禁止方面,未经合资公司同意,各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务。因此,三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展,有利于更加深入地拓展带电作业机器人业务,加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化。 此次中标带电作业机器人项目,充分彰显公司竞争实力,有望打开长期成长空间。根据此次带电作业机器人中标金额,我们预计中标数量约为150台左右。带电作业机器人为亿嘉和国内首创,技术壁垒较高,且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司,彰显公司自主研发能力。同时,通过合资公司,亿嘉和的研发能力与国网销售渠道强强联合,从而打开全国销售渠道(历史上江苏省占公司巡检机器人销量70%左右),公司成长瓶颈就此打消。我们根据国内带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算,国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元,发展前景广阔,将为公司带来足够的业绩纵深,有望打开长期成长空间。 维持“买入”评级。继2019年底带电作业机器人试点以来,2020年迎来批量化需求,公司作为目前唯一能提供商业化产品的公司,有望充分受益。带电作业机器人可为公司带来两方面收益:其一是来自合资公司40%投资收益;其二是公司向合资公司供应带电作业机器人获得的收入。带电作业机器人有望为公司打开长期成长空间,未来高增长可期。预计2020-2022年公司净利润分别为3.53亿元、5.29亿元、7.32亿元,对应PE分别为35、23、17倍。维持“买入”评级。 风险提示:带电作业机器人招投标进程不及预期;客户集中度较高风险;省外市场开拓不及预期的风险;市场规模不及预期。

一季度机器人交付量小幅度增长,受公共卫生事件影响较小。一季度公司带电作业机器人交付量为9台,对应营业收入约为2700万元;一季度公司实现的1.4亿营业收入中包含约3000-4000万元非机器人业务营收。预计一季度电力专业服务机器人交付量同比增速约为5%-10%。 机器人毛利率稳定,受偶发性因素影响公司毛利率下降11.2pct至53.87%,主要原因系公司一季度为了解机器人芯片相关业务承接了毛利率较低的业务,由于该业务占公司全年营收之比较小,预计不会影响公司全年毛利率水平。公司机器人业务毛利率维持稳定。 产品快速迭代,高技术壁垒的操作类机器人是公司未来的战略重点。公司电力巡检机器人逐步向无轨化、可操作方向升级,带电作业机器持续产品迭代升级,产品稳定性、作业种类丰富性持续提升。 投资建议:公司是国内带电作业机器人行业龙头,预计2020-2022年带电作业机器人合资公司为上市公司贡献的投资收益分别为1.37亿元、2.18亿元、3.28亿元。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.07亿元、5.16亿元、6.66亿元,每股收益分别为4.11、5.21、6.72元,根据2020年4月30日收盘价计算的PE分别为25.4倍、20.1倍、15.6倍,给予审慎增持评级。 风险提示:电力巡检机器人出货量不及预期,带电作业机器人出货量不及预期。