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雒雅梅

西部证券

研究方向: 造纸行业

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工作经历: 证书编号:S0800518080002,曾就职于兴业证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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美的集团 电力设备行业 2021-03-05 92.22 -- -- 90.27 -2.11%
90.27 -2.11%
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事件:2021年3月,美的机电事业群完成对泰国日立压缩机工厂的业务交割,该事业群的首个海外基地正式投产。该工厂以生产冰箱压缩机为主,交割后将以“GMCC&Welling泰国工厂”命名。美的将对工厂制造体系进行革新,预计年产能有望提升至800万台。 坚持出海道路,完善产业链建设。随着国内市场进入存量竞争时代,面向海外寻求新的增长点成为家电企业的必经之路。美的集团在海外设有18个研发中心、17个生产基地,2019年海外收入占比为42%,计划近年将海外收入占比提升至50%。海外压缩机工厂的投产,将为未来B端机电产品的销售奠定基础,为家电成品的制造提供核心部件支持。泰国工厂有望受益于区位优势:由于区域贸易协定,该地区制造的压缩机在东南亚国家享有免税地位;另一方面,近年来多家品牌为规避美国关税限制,将家电成品工厂迁至东南亚地区,也将创造对核心部件的潜在需求。 机电事业群稳步发展,GMCC市占领先。机电事业群拥有18个智能工厂、4500余项发明专利。据公司披露,以全球市场规模及品牌销量计算,GMCC品牌的空调压缩机、冰箱压缩机市占分别约为40%和16.7%。多年的技术积淀预计将为新收购工厂的改造提供有力支持。 投资建议:工厂将逐步推动改进计划,短期财务影响较为有限。公司目前仍以暖通空调、消费电器为主营业务,在空调、洗衣机、电饭煲等多个市场具有稳定的内销份额优势,同时积极在海外推动自主品牌的销售,经营管理稳健。预计公司20-22年营业收入为2838/3139/3448亿元,增速为1.6%/10.6%/9.8%;EPS为3.72/4.09/4.63元,对应当前PE为24.2/22.0/19.4,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,海外疫情变化,原材料价格上涨
老板电器 家用电器行业 2021-02-25 39.45 -- -- 40.18 1.85%
44.70 13.31%
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事件:公司发布2020年业绩快报,全年实现营业收入81.4亿元,同比增长4.8%;实现归母净利润16.7亿元,同比增长5.3%。2020年Q4实现营业收入25.1亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长9.2%。业绩符合预期。 龙头地位稳固,新品类发展可期。公司重点产品在各渠道均保持优势地位:线下市场,“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额占有率分别为28.3%、25.8%,均为第一;线上市场,厨电套餐零售额占有率亦居于首位;精装修渠道,公司在吸油烟机品类的市场占比为35%,领先全行业。新品类方面,公司嵌入式一体机、嵌入式洗碗机线下零售额市占分别位列行业第二、第四。据奥维云网推总数据,2020年油烟机行业市场规模约319.5亿元,而洗碗机、嵌入式复合机市场规模分别为87.0亿元和71.7亿元,全年同比增长25.3%和11.2%,相比之下仍处于成长阶段,未来发展可期。 Q4收入增速向好,业绩增速环比放缓。随着国内疫情得到控制,在电商大促的带动下,累积的厨电需求得以在四季度集中释放。Q4烟灶行业零售增速环比改善,公司收入增速亦环比提升。业绩方面,Q4归母净利润同比增长9.2%,增速较Q3下降13.7pct;归母净利润率为21.9%,同比下降1.7pct。我们分析,主要原因可能来自于两方面:一是原材料价格上涨;二是销售费用提升,在2020年整体厨电行业面临外部挑战的情况下,公司在宣传推广、经销商支持等方面的费用投放或有所增加。 投资建议:老板电器坚持高端定位。2020年10月以来地产竣工数据呈现向好趋势,公司作为龙头有望受益。我们预计公司2021-2022年EPS分别为2.05和2.31,对应PE为19.5X和17.3X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产政策变化,原材料价格上涨,行业竞争加剧。
海尔智家 家用电器行业 2021-02-02 32.00 -- -- 35.95 12.34%
35.95 12.34%
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中国高端家电占比仍有提升空间。短期来看,疫情并未影响我国高端家电发展趋势。根据GfK报告,2020年调研期间内,线下万元以上冰箱销售额占比同比提升2.5pct至17.5%,六千元以上洗衣机、厨电占比由2019年的不足20%分别提升至21.7%和24.7%。长期来看,我国高端冰洗渗透率与日本等发达国家相比,仍有提升空间。据日本电机工业会披露,2019年400L以上容量冰箱、洗烘一体机分别在冰箱、洗衣机整体出货量中占比45%和25%;而根据中怡康监测的线下零售量,中国高端冰洗(400L以上冰箱以及洗烘一体机)占比分别为40%及15%(考虑到中怡康监测范围以一二线城市为主,实际高端冰洗占比应低于此数值)。 产品与服务并重,卡萨帝稳步发展。卡萨帝依托全球14个研发中心、28个合作研发机构,深耕产品设计;同时,根据品类特征建立标准化服务规范,加强会员管理,提升客户体验。据财报数据,近年来卡萨帝冰洗产品在万元以上市场的份额整体稳定。据中怡康数据,2021年以来,卡萨帝主要品类份额实现同比增长。 海外疫情推动中国家电出口,海尔深化全球化运营。据产业在线全行业数据,空冰洗已连续数月实现外销出货正增长。2月空调行业外销排产量同比增长30%,家电出口景气度有望延续。海尔在海外布局有54个制造中心、66个营销中心,在行业中具有先发优势。从长期看,在发达国家市场,其机会点在于产品升级及使用场景的发掘。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润为87.60/108.90/129.39亿元,预计EPS分别为0.97/1.21/1.43元,对应PE分别为32.8X/26.4X/22.2X,维持公司评级为“买入”。 风险提示:原材料价格上涨,疫情控制不及预期,行业竞争加剧
西部超导 2021-02-01 63.40 -- -- 65.83 3.83%
65.83 3.83%
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事件:公司2020年实现归母净利润为37,100.00万元左右,同比增加134.45%左右。预计扣非归母净利润30,035.03万元,同比增加170.61%。 公司年度业绩表现基本符合我们此前预期。 军品需求景气度延续,“十四五”期间有望大幅提升。其中第四代战机量产、大型军用发动机定型、量产等因素或将带来高端钛合金需求的持续上行。公司三季度末存货达到11.03亿元,据业绩预告披露公司2020年在手订单饱满,规模效益展现,为公司2021年收入的持续增长奠定了基础。 扩产相关设备持续安装,逐步缓解产能压力。截至三季度末,公司在建工程9,694万元。据调研反馈,2020年公司持续投入钛合金产能设备,预计年底完成投产;同时2021上半年公司继续进行电弧炉设备安装,完工后年底钛合金有望达到12000吨产能,可支撑2021年产量的进一步增长。 募投高温合金产线,有望打开四代战机发动机核心材料供应通道。新增业务高温合金方面,公司主要产能为变形高温合金,公司目前有三个牌号,其中有一个已经通过认证,2021年预计将有100-200吨小批量上机,目前主要在低价的用民品市场(燃气轮机等),随着扩产以及技术壁垒突破,未来作为增值业务有望与钛合金一起打开四代战机原材料的供应双通道。 投资建议:公司在手订单饱满,扩产稳定,在钛合金领域处于头部地位,上游海绵钛2021年价格平稳,符合之前预期,因此维持盈利预测。 2020-2022年盈利预测:营收为2142/2870/3522百万元、归母净利润为371/582/794百万元,EPS为0.84/1.32/1.80元,对应PE为71.77/45.77/33.50倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:新型军备需求低于预期、公司扩产进度不及预期,军备降价5%-10%。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 -- -- 283.99 18.82%
283.99 18.82%
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事件:公司发布2020年业绩预增预告,预计公司2020年实现营业收入约69.65亿元,同增32.24%;实现归母净利润6.00亿元,同增60.86%。其中Q4预计实现营收17.74亿元,同增39.8%;归母净利润1.35亿元,同增63.7%,收入及利润持续超预期。 ““BC兼顾”渠道蓄势充分,产品结构升级拉动毛利率持续提升。公司自成立以来以长尾小B与优质经销商共筑渠道壁垒,2020年提出“BC兼顾,双轮驱动”,加强与BC类超市经销商合作。截至Q3合计经销商数量较年初增长超300家,渠道开发进展顺畅。产品方面,锁鲜装预计Q4有望实现收入2亿元,单品毛利率40-50%,持续推动公司盈利能力。21年成本端预期波动仍在,安井相较同业具备规模库存优势,灵活调整成本结构+适时提价有效平滑成本波动,未来有望继续拉大与同业的差距。 “销地产”策略强化规模成本效应,产能规划较好配合收入增长。参考河南、泰州等工厂筹建,公司当前已成功复制“销地产”策略,当销量达到一定规模择优建厂,对区域需求做强有力支撑:(1)大幅降低物流成本。(2)产能长线布局,支撑需求提高当地市场占有率;(3)提高研发与生产的协同效应,加速辐射区域内新产品产能爬坡和铺市。2021年湖北、广东等工厂亦将加速建成投产,乐观下预计产能5年复合增速15-20%,可较好配合收入规模增长。 盈利预测:公司过往深耕餐饮流通渠道,较同业品牌可更深度享受餐饮东风红利,叠加C端渠道转型持续推进,及产品结构升级,我们认为收入/利润端增长确定性增强。我们上调20-22年归母净利润至5.94/8.01/10.13亿元,预计20-22年EPS分别为2.51/3.39/4.29元。短期疫情反复影响下,利好速冻食品销售,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复新品推广不达预期;原料成本上行风险。
格力电器 家用电器行业 2021-01-11 64.96 -- -- 66.00 1.60%
66.00 1.60%
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空调行业趋势向好。从出货端看,2020年四季度以来内销量同比增长。 从零售端看,12月线下零售量同比降幅明显收窄,20年第51周至21年第1周线上零售量恢复同比增长。行业零售均价同比增长,原材料上涨因素已经转移至终端产品。展望未来,随着消费政策的促进、高能效产品的更新,空调行业的量、价趋势皆有望稳步向好。1月5日,商务部等印发通知,鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。在新老能效切换的背景下,补贴政策的推出预计将带动终端换新需求的释放,推动新能效产品的销售。结合出货数据来看,自去年以来的能效切换如期推进,这将有利于行业竞争趋于良性。 疫情后线上市占提升,持续推进渠道变革。自2020年4月以来,公司与各大平台开展直播合作,倡导线下专卖店与线上联动。截至12月底,“董明珠直播”累计金额达476.2亿元。据奥维云网,格力线上市占较疫情时期稳中有升。双十二广东30家门店参与试点,消费者在线下体验后可扫描专属二维码,进入“董明珠的店”进行消费,由此实现门店与线上的互动。2020年H1及Q3,家电行业线上规模占比分别同比提升9.7和5.8个百分点,公司推广新零售模式及销售渠道变革,积极响应了行业趋势的转变。 产品力支持终端售价,产业布局及研发优势突出。据奥维云网数据,在经历19年底的价格战后,格力与行业的零售价差得以恢复和延续,其背后的主要动因是格力的产品品质仍然受到消费者的认可。公司在压缩机、电机等领域有所布局,且技术积淀深厚,在新能效产品研发上具有优势。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润为182.47/243.83/272.88亿元,预计EPS分别为3.03/4.05/4.54元,对应PE分别为21.3X/16.0X/14.3X,维持公司评级为“买入”。 风险提示:原材料价格上涨,疫情控制不及预期,渠道调整存在不确定性
三一重工 机械行业 2020-08-31 21.24 -- -- 25.76 21.28%
31.69 49.20%
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事件:2020年8月27日公司发布半年报。公司2020年上半年实现营业收入491.88亿元,YOY+13.4%;实现归母净利润84.68亿元,YOY+25.5%。 工程机械需求加速恢复,二季度业绩表现亮眼。疫情过后基建受到政策面强力支撑,工程机械需求快速回升,公司二季度业绩表现十分亮眼,二季度单季度实现营收319.21亿元,YOY+44.5%;归母净利润62.74亿元,YOY+77.9%。分业务来看,挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械上半年分别实现收入186.49/135.06/94.27/37.52/15.01亿元。 盈利水平有所提升,费用管控良好。2020年上半年公司净利率为17.56%,较上年同期提升1.58pct。综合毛利率30.34%,较上年同期下降2.02%,主要原因是本报告期内公司将运输费用计入到营业成本中。管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为1.82%/5.18%/0.01%,较上年同期下降0.28pct/1.76pct/0.02pct。研发费用率为3.43%,较上年同期增长0.69pct。 基建、房建投资高速增长,行业需求确定性较高。从专项债情况来看,去除棚改和土储项目后,2020年1-7月累计发行22,697亿元,YOY+187.5%。 基建相关专项债的同比高增将驱动基建需求持续增长,因此我们判断公司下半年挖掘机等基建设备销量大概率持续向上。2020年5~7月房地产新开工面积同比增速分别为+2.5%/+8.9%/+11.3%,百大城市成交土地面积同比增速分别为+24.7%/+28.5%/+20.6%,有望对下半年房屋新开工建设需求增长形成有力支撑,看好公司下半年混凝土机械、桩工等设备的业绩增长。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润142.0/191.9/259.9亿元,对应EPS分别为1.68/2.26/3.07元,维持增持评级。 风险提示:三四季度进入秋冬季后疫情反弹影响行业需求、行业激烈竞争,价格战影响盈利能力
长春高新 医药生物 2020-08-25 445.80 -- -- 478.88 7.42%
478.88 7.42%
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Q2业绩再创历史单季新高。公司发布2020年中报,H1营业收入39.17亿元,同比增长15.5%,归母净利润13.10亿元,同比增长80.27%,EPS为3.24元,毛利率85.08%。Q2实现营业收入22.56亿元,同比增长39.5%,归母净利润7.67亿,同比增长112.25%。 金赛药业:生长激素与促卵泡素持续高增长。2020年H1金赛药业实现营业收入25.35亿元,同比增长18.47%,净利润11.29亿元,同比增长37.1%,销售费用下降和临床试验基本暂停加快了利润增长。Q2因疫情减缓,医院逐渐正常运营,Q1存量需求逐渐释放,加上新入组患者。生长激素销售反弹。预计国内生长激素的低渗透率仍能维持今年全年的快速增长。促卵泡素竞争格局良好,预计能使其保持高速增长。 百克生物:水痘疫苗回升,鼻喷流感疫苗成为业绩增长点。2020年H1百克生物营业收入5.92亿元,同比增长45.44%,净利润1.71亿元,同比增长78.51%。H1水痘疫苗批签发量大幅提升,同比增长75%,预计全年仍将保持高增速。公司新品鼻喷流感疫苗今年2月获批,为国内首个鼻喷流感减毒活疫苗,使用简便,优势明显。在新冠肺炎疫情未完全消退的大环境下,大众对呼吸道系统疾病的预防意识大大增加,预计下半年上市后将会快速放量,成为新的业绩增长点。 高新地产:地产业务回暖,Q2快速回升。H1营业收入5.09亿元,同比下降5.67%。归母净利润1.04亿元,同比下降12.19%。Q2营业收入实现75%同比增长,净利润增速达60%。相比Q1受疫情影响的大幅下滑,Q2地产业务大幅回升。 投资建议:2020-2022年预计营业收入分别为97.74亿,125.68亿和157.86亿元。归母净利润分别为28.07亿,37.84亿和49.41亿元。对应EPS分别为6.94元,9.35元和12.21元。维持增持评级。 风险提示:生长激素增长不及预期,鼻喷流感疫苗销售推广不及预期。
亿嘉和 机械行业 2020-08-19 112.50 -- -- 112.60 0.09%
112.60 0.09%
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事件:公司2020年上半年实现收入3.21亿元,同比增长34.35%,其中主营业务收入2.69亿元,同比增长12.36%;实现归母净利润8,475万元,同比增长8.30%。 交付与招标延期因素导致收入增速低于预期,下半年高增长可期。由于疫情影响,公司的巡检机器人在居民小区交付过程中存在不同程度的延后,同时新的需求(招标、采购等)也直至5、6月份才开始逐渐恢复。存量订单的延后交付以及一季度新增订单的偏少,导致公司上半年主营业务收入增长低于预期。另一方面,自5月份开始巡检机器人、带电作业机器人的招标采购工作恢复正常,公司在两个领域获得的订单为下半年的业绩高增长奠定了基础。 省外市场持续突破,带电作业机器人重磅落地。7月份,公司在南网体系的广东电网招标中合计中标约5,834万元,占总招标金额比例约43%,大幅超过其他竞争对手。同时,5月以来公司的参股公司国网瑞嘉连续中标江苏、浙江等地区带电作业机器人批量订单。根据公司历史净利率推算,该两笔订单有望为公司带来不少于1.1亿元的净利润增厚以及千万元级别的投资收益。 定增加码产能,产品升级与品类扩张奠定中长期增长基础。公司发布非公开发行股票预案,拟募集约7.08亿元进行相关产品产能建设。按项目预计新增产能预估,项目投产后有望给公司带来每年7~10亿元产值的能力。此次新建的产能方向主要是针对当前渗透率偏低、中长期空间较大的室内轮式机器人以及在此基础上功能升级的操作型机器人等。 投资建议:维持公司2020-2021年预计归母净利润427/573/791百万元,对应EPS为3.08/4.13/5.70元,下调评级至“增持”。 风险提示:客户集中度、应收账款、新进入者等风险
西部超导 2020-08-19 43.69 52.70 -- 54.23 24.12%
61.24 40.17%
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从顶尖超导线材技术起步,公司已经成为国内高端钛合金龙头企业。公司依托国际热核聚变实验堆项目用超导线材业务起步,汇聚了国内钛合金与超导线材的顶尖学研人才。超导材料的技术基础驱动公司迅速切入高端钛合金棒材市场,并领先行业研发新一代军机用的新型钛合金材料,目前已经成为高端钛合金领域双寡头之一以及新一代军机新型棒材独家供应商。 新一代军机进入量产期,含钛量提升与产量提升驱动公司需求大幅增长。新一代战斗机J-20、运输机Y-20进入量产期,J-20的单机钛合金用量是第三代战斗机J-10A的近10倍,为公司钛合金订单增长奠定了基础。我们预计,军机机身材料将在2020-2024年产生年均4,900吨的需求,并在2025-2029年产生年均6,580吨的需求。 核心原材料海绵钛持续降价,公司盈利能力拐点或在2020年下半年出现。自2016年开始,上游原材料海绵钛的持续涨价不断侵蚀了公司过去几年的盈利能力。随着化工用钛材需求的低迷、以及海绵钛生产商产能的扩张,2020年2季度以来海绵钛价格下降幅度超过27%。由于公司产品从原材料采购到销售存在一定滞后期,我们预计2020年下半年或将迎来公司毛利率的拐点。 新型国产航空发动机与国产大飞机为公司打开中长期增量市场。公司参与新型航空发动机用钛合金与高温合金试验用材供应以及C919试验机型钛合金材料供应,未来两者的量产或将为公司打开新的需求空间。我们测算, 2025-2029年新需求点将为公司带来约1.6万吨/年的新市场。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年归母净利润2.83/4.68/6.48亿元,对应EPS 0.64/1.06/1.47元。综合整体估值与分部估值,给予公司2021年PE50X,目标价53.03元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新一代军机产量低于预期、新型发动机研发进展低于预期等
厦门象屿 综合类 2020-08-07 6.83 -- -- 8.10 18.59%
8.10 18.59%
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事件:公司发布2020年半年报,2020上半年公司实现营收1631.88亿元(YoY +30.01%),实现归母净利润6.67亿元(YoY +18.11%),其中2020年Q1和Q2分别实现归母净利润2.64亿元(YoY +0.61%)和4.03亿元(YoY +33.44%),业绩超市场预期。 采购分销业务模式逐渐成熟,数智化管理提振业绩逆势上扬。2020年上半年厦门象屿的大宗商品采购分销业务实现营业收入1,585亿元,同比增长30%,表现不俗的业绩主要来源于金属矿、农产品和能源化工供应链的亮眼表现。 疫情背景下物流业务业绩承压,营收净利有所下降。上半年,铁路物流方面受疫情影响发送量下降明显,营收仅为4.28亿元,同比下降了35%,此外象道物流实现营收5.78亿元,同比下降42%,下降的主要原因系疫情的影响。6月完成铁路发送和到达量分别同比增长了3%和57%,物流业绩恢复可期。 农产粮食供应链放量贡献营收,库存补贴下调净利下滑。上半年象屿农产实现营业收入87.32亿元,营收受农产粮食供应量持续性放量的影响同比增长了20%;净利润为0.92亿元,同比下降了31%,原因系库存量和仓补的下降。相关农产品的价格上涨将为厦门象屿的农产业务带来机遇。 依托核心服务模式,实现战略的灵活决策。通过复制推广核心服务模式的方式来开拓市场和新的业务,提升了其在物流行业中的转弯能力,面对复杂的环境背景下,一定程度上实现了自身战略的最优化决策。 投资建议:稳定且多元的物流和农产业务模式作为基础,依托科技供应链模式的数智化实践,其产品市场竞争力不断加强。公司下半年国内货运受疫情冲击有限。我们上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别为13.1/14.9/16.4亿元,EPS分别为0.61/0.69/0.76元,维持“增持”评级。 风险提示:1)宏观经济风险;2)行业竞争风险;3)运营管理风险等。
格力电器 家用电器行业 2020-07-15 58.55 -- -- 59.40 1.45%
59.40 1.45%
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事件:格力电器公布1H20业绩预告,1H20收入同比下滑26%-29%,达695-725亿;业绩同比下滑48-54%,达63-72亿元。2Q20业绩收入同比下滑10-15%,达486-516亿元;业绩同比下滑30-41%。 渠道去库存导致出货增速不如零售端增速。根据奥维云网数据,2Q20格力空调零售额同比增长26%,零售量同比增长71%。结合2季度以来格力经销商的目标以库存去化为主,我们预计2Q20格力空调内销出货额同比下滑约15%。 出货结构变化导致利润率恢复较慢。2Q20格力终端零售均价同比下滑约30%,我们认为主要原因是部分促销活动节点从3月份后移至4月份,加上6月份总部直播活动销售以中低端机型为主,使得整体均价同比下滑。整体均价下滑预计使得整体毛利率同比下降。 20冷年去库存接近尾声,下半年轻装上阵。2季度以来,格力经销商以库存去化为主要目的,在终端零售恢复的情况下,去库存效果明显。预计6月底渠道库存率约为20%,相比去年同期的26%明显下降。在渠道库存去化的背景下,预计21冷年开盘渠道提货积极性将高于往年。在往年低基数情况下,下半年业绩有望达到较高增速。 预计渠道变革在即,变革背景下渠道及品类多元化有望提升估值中枢。在渠道库存基本去化的情况下,预计渠道变革将能顺利开展。渠道效率的提升,使得格经销商能更好地开展其他家电品类的销售。渠道以及品类的多元化有望提升格力估值中枢。 维持“买入”评级。我们预计2020-2022年格力电器EPS分别为3.98/4.58/5.05元,当前股价对应PE分别为14.7X/12.8/11.6X。 风险提示:行业竞争加剧,国内疫情未能完全控制,原材料成本上升
华帝股份 家用电器行业 2020-07-13 11.00 -- -- 11.59 5.36%
12.55 14.09%
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事件:华帝股份公布2020年半年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归母净利15,500万元至20,500万元,同比下降48.12%-60.78%;二季度预计实现归母净利10,865万元至15,865万元,同比下降-39.60%至-58.64%,基本符合预期。 疫情影响叠加主动调整渠道结构,公司上半年业绩增速承压。受疫情影响公司生产与终端经营中断时间偏长,据奥维云网数据,2020年前26周公司油烟机线下/线上累计销售额同比约-30%/-20%,我们推测20H1整体终端零售下滑25-30%。公司上半年进行渠道调整,优化渠道组织结构,调整渠道库存,我们预计出货端下滑幅度大于终端。公司推出促销组合产品带动均价下行,结合公司端较为固定的费用支出,使得归母净利下滑幅度大于收入下滑幅度。 厨电需求逐步恢复,业绩有望触底反弹。1)厨电刚性需求较为明显,伴随疫情影响逐步减弱,终端需求逐步回暖。根据奥维云网数据,20Q1油烟机线下/线上销售额分别同比-53%/-19%,20H1油烟机线下/线上销售额同比收窄至-28%/-2%。疫情催化下健康经济代表的洗碗机等嵌入式品类受到消费者青睐,上半年洗碗机线下/线上销售额分别同比+8%/+45%。2)房地产景气度逐步恢复,有望带动家电配置需求。5月商品房住宅销售面积/住宅竣工面积分别同比+9.3%/+9.7%,较4月分别提升+10.8pct和+16.9pct。3)公司聚焦零售渠道变革,优化线下渠道组织结构;积极推进工程渠道与电商渠道业务的布局与精准化营销,市场份额有望逐步提升。公司持续积极推进降本增效,业绩端有望逐步改善。 投资建议:行业需求回暖,公司渠道变革红利有望逐步释放。我们调整公司2020-2022年归母净利分别为6.01亿元、7.49亿元和8.41亿元。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69元、0.86元和0.97元,维持“买入”评级。
宁水集团 机械行业 2020-02-26 26.59 36.58 83.54% 28.72 8.01%
30.88 16.13%
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产品升级,龙头受益。经61年的精耕细作,公司现已成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。智能水表具有多种优势,替代机械水表已是大势所趋。2016至2018年,公司智能水表业务收入CAGR+51%,毛利润CAGR+40%,2018年智能水表利润占比48%高于收入占比39%,未来将继续受益于智能水表渗透率提升。 行业空间广阔增速快,市场集中度有望提升。1)受益于更新需求,预计2020至2022年水表行业总销量YOY+6%/17.6%/7.6%,2022年市场规模可达199亿元,2020至2022年水表行业市场空间CAGR达22%。在终端用户、水司、水表供应商以及政府的共同推动下,智能水表行业有望快速发展。预计2019至2021年智能水表销量YOY+23%/34%/34%,渗透率分别为40%/50%/55%。2)因智能水表结合了电子信息及物联网等技术,产品的技术壁垒提升,市场参与者向头部集中,预计公司2022年市占率有望达到12.1%,高于2018年的9.6%。 公司竞争优势明显,持续受益于水表智能化。公司拥有较强的品牌、产品及技术优势,且高管团队稳定,2019年三季报核心高管持股比例达46%。与同行上市公司对比,公司智能水表的营收从2013年的第三升至2018年的第一,增速最快。展望未来,公司NB-IoT水表在手订单充足,预计智能表仍将保持快速增长。预计2019至2021年公司智能水表收入YOY分别为41%/44%/45%,毛利YOY分别为39%/41%/43%。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019至2021年归母净利润2.12/2.72/3.56亿元,EPS1.35/1.74/2.27元,YoY54.2%/28.6%/30.7%,CAGR+37.4%,加权平均ROE23.4%/19.7%/22.4%,维持较高水平。参考可比公司2020年平均28XPE,我们认为可给予公司2020年28XPE,对应目标价为48.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2019-09-25 58.06 67.61 42.34% 59.59 2.64%
66.10 13.85%
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中国家用空调出货量仍有60%的增长空间。根据我们的测算,中国空调保有量尚有2倍增长空间,结合更新需求计算,中国家用空调峰值出货量约为2亿,稳态出货量约为1.5亿,相比2018年的9280万仍有60%的增长空间。我们预计2019-2021年中国年平均出货量约为1.1亿,相比2018年增长18%。 空调行业零售渠道的变革具有必然性。我们认为,空调零售渠道变革的必然性来自于1)扁平化渠道的高效性。扁平化渠道的资产周转率远高于传统多层分销,扁平化渠道的ROE更高。2)空调生产商在扁平化渠道的利润回报率更高。以线上为例,在线上线下同价的情况下,由于线上的低加价率,生产商在线上渠道的利润回报率更高。3)扁平化渠道的SKU数量使其满足消费需求的能力更强。在保有量提升的过程中,终端需求多样化,扁平化渠道拥有更好满足需求的能力。 格力高产业链壁垒使其足以面对行业渠道变革。我们认为,在行业出货量保持增长的情况下,格力现有体系足以面对行业渠道变革。主要由于:1)格力上下游一体化程度高。2)格力在产业链当中占据主导地位。3)格力经销商体系利润率高,稳定性强。 股改背景下,格力有望打开多元化渠道空间。我们认为,渠道变革具有行业必然性,但对格力来说不具备迫切性。在股改背景下,格力渠道存在多元化空间。 格力估值安全边际足够高。我们认为在格力的市场份额略有下降,但利润率得以保持的预期下,市值合理估值为4200亿。维持对格力的买入评级,目标价70元,对应2019年PE15X。在格力进行渠道变革且利润率受损的情况下,我们根据DCF模型得出格力市值估值安全边际约为3600亿。 风险提示:天气情况导致空调销量不佳,行业价格战,贸易争端加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名