事件：格力电器公布1H20业绩预告，1H20收入同比下滑26%-29%，达695-725亿；业绩同比下滑48-54%，达63-72亿元。2Q20业绩收入同比下滑10-15%，达486-516亿元；业绩同比下滑30-41%。 渠道去库存导致出货增速不如零售端增速。根据奥维云网数据，2Q20格力空调零售额同比增长26%，零售量同比增长71%。结合2季度以来格力经销商的目标以库存去化为主，我们预计2Q20格力空调内销出货额同比下滑约15%。 出货结构变化导致利润率恢复较慢。2Q20格力终端零售均价同比下滑约30%，我们认为主要原因是部分促销活动节点从3月份后移至4月份，加上6月份总部直播活动销售以中低端机型为主，使得整体均价同比下滑。整体均价下滑预计使得整体毛利率同比下降。 20冷年去库存接近尾声，下半年轻装上阵。2季度以来，格力经销商以库存去化为主要目的，在终端零售恢复的情况下，去库存效果明显。预计6月底渠道库存率约为20%，相比去年同期的26%明显下降。在渠道库存去化的背景下，预计21冷年开盘渠道提货积极性将高于往年。在往年低基数情况下，下半年业绩有望达到较高增速。 预计渠道变革在即，变革背景下渠道及品类多元化有望提升估值中枢。在渠道库存基本去化的情况下，预计渠道变革将能顺利开展。渠道效率的提升，使得格经销商能更好地开展其他家电品类的销售。渠道以及品类的多元化有望提升格力估值中枢。 维持“买入”评级。我们预计2020-2022年格力电器EPS分别为3.98/4.58/5.05元，当前股价对应PE分别为14.7X/12.8/11.6X。 风险提示：行业竞争加剧，国内疫情未能完全控制，原材料成本上升

事件：华帝股份公布2020年半年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利15,500万元至20,500万元，同比下降48.12%-60.78%；二季度预计实现归母净利10,865万元至15,865万元，同比下降-39.60%至-58.64%，基本符合预期。 疫情影响叠加主动调整渠道结构，公司上半年业绩增速承压。受疫情影响公司生产与终端经营中断时间偏长，据奥维云网数据，2020年前26周公司油烟机线下/线上累计销售额同比约-30%/-20%，我们推测20H1整体终端零售下滑25-30%。公司上半年进行渠道调整，优化渠道组织结构，调整渠道库存，我们预计出货端下滑幅度大于终端。公司推出促销组合产品带动均价下行，结合公司端较为固定的费用支出，使得归母净利下滑幅度大于收入下滑幅度。 厨电需求逐步恢复，业绩有望触底反弹。1）厨电刚性需求较为明显，伴随疫情影响逐步减弱，终端需求逐步回暖。根据奥维云网数据，20Q1油烟机线下/线上销售额分别同比-53%/-19%，20H1油烟机线下/线上销售额同比收窄至-28%/-2%。疫情催化下健康经济代表的洗碗机等嵌入式品类受到消费者青睐，上半年洗碗机线下/线上销售额分别同比+8%/+45%。2）房地产景气度逐步恢复，有望带动家电配置需求。5月商品房住宅销售面积/住宅竣工面积分别同比+9.3%/+9.7%，较4月分别提升+10.8pct和+16.9pct。3）公司聚焦零售渠道变革，优化线下渠道组织结构；积极推进工程渠道与电商渠道业务的布局与精准化营销，市场份额有望逐步提升。公司持续积极推进降本增效，业绩端有望逐步改善。 投资建议：行业需求回暖，公司渠道变革红利有望逐步释放。我们调整公司2020-2022年归母净利分别为6.01亿元、7.49亿元和8.41亿元。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69元、0.86元和0.97元，维持“买入”评级。

产品升级，龙头受益。经61年的精耕细作，公司现已成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。智能水表具有多种优势，替代机械水表已是大势所趋。2016至2018年，公司智能水表业务收入CAGR+51%，毛利润CAGR+40%，2018年智能水表利润占比48%高于收入占比39%，未来将继续受益于智能水表渗透率提升。 行业空间广阔增速快，市场集中度有望提升。1）受益于更新需求，预计2020至2022年水表行业总销量YOY+6%/17.6%/7.6%，2022年市场规模可达199亿元，2020至2022年水表行业市场空间CAGR达22%。在终端用户、水司、水表供应商以及政府的共同推动下，智能水表行业有望快速发展。预计2019至2021年智能水表销量YOY+23%/34%/34%，渗透率分别为40%/50%/55%。2）因智能水表结合了电子信息及物联网等技术，产品的技术壁垒提升，市场参与者向头部集中，预计公司2022年市占率有望达到12.1%，高于2018年的9.6%。 公司竞争优势明显，持续受益于水表智能化。公司拥有较强的品牌、产品及技术优势，且高管团队稳定，2019年三季报核心高管持股比例达46%。与同行上市公司对比，公司智能水表的营收从2013年的第三升至2018年的第一，增速最快。展望未来，公司NB-IoT水表在手订单充足，预计智能表仍将保持快速增长。预计2019至2021年公司智能水表收入YOY分别为41%/44%/45%，毛利YOY分别为39%/41%/43%。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2019至2021年归母净利润2.12/2.72/3.56亿元，EPS1.35/1.74/2.27元，YoY54.2%/28.6%/30.7%，CAGR+37.4%，加权平均ROE23.4%/19.7%/22.4%，维持较高水平。参考可比公司2020年平均28XPE，我们认为可给予公司2020年28XPE，对应目标价为48.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。

中国家用空调出货量仍有60%的增长空间。根据我们的测算,中国空调保有量尚有2倍增长空间,结合更新需求计算,中国家用空调峰值出货量约为2亿,稳态出货量约为1.5亿,相比2018年的9280万仍有60%的增长空间。我们预计2019-2021年中国年平均出货量约为1.1亿,相比2018年增长18%。 空调行业零售渠道的变革具有必然性。我们认为,空调零售渠道变革的必然性来自于1)扁平化渠道的高效性。扁平化渠道的资产周转率远高于传统多层分销,扁平化渠道的ROE更高。2)空调生产商在扁平化渠道的利润回报率更高。以线上为例,在线上线下同价的情况下,由于线上的低加价率,生产商在线上渠道的利润回报率更高。3)扁平化渠道的SKU数量使其满足消费需求的能力更强。在保有量提升的过程中,终端需求多样化,扁平化渠道拥有更好满足需求的能力。 格力高产业链壁垒使其足以面对行业渠道变革。我们认为,在行业出货量保持增长的情况下,格力现有体系足以面对行业渠道变革。主要由于:1)格力上下游一体化程度高。2)格力在产业链当中占据主导地位。3)格力经销商体系利润率高,稳定性强。 股改背景下,格力有望打开多元化渠道空间。我们认为,渠道变革具有行业必然性,但对格力来说不具备迫切性。在股改背景下,格力渠道存在多元化空间。 格力估值安全边际足够高。我们认为在格力的市场份额略有下降,但利润率得以保持的预期下,市值合理估值为4200亿。维持对格力的买入评级,目标价70元,对应2019年PE15X。在格力进行渠道变革且利润率受损的情况下,我们根据DCF模型得出格力市值估值安全边际约为3600亿。 风险提示:天气情况导致空调销量不佳,行业价格战,贸易争端加剧。

新宝股份是中国小家电行业龙头企业,主业经营稳健。新宝是国内最大的小家电产品ODM/OEM制造商之一,主营产品包括咖啡机、面包机、电热水壶等,2017年小家电业务营收占比超过9成,主业经营稳健成长。除了收入稳健增长外,公司利润受汇率影响大。出口收入占公司总收入的85%,出口主要销往欧洲和美国,主要以采取美元结算,业绩受汇率波动影响大,在汇率升值和贬值的不同通道中,净利率有较大差异。 汇率通过影响毛利率和财务费用率进而影响净利润。(1)财务费用方面,2018年二季度已经开始产生汇兑收入;(2)毛利率方面,由于产品交付周期3个月,毛利率变化滞后汇率三个月,预计毛利率在2018年三季度初逐步上升。过去两年,人民币兑美元汇率从2017年二季度的6.9一路回落到2018年一季度的6.2,股价滞后汇率三个月,从2017年三季度的高点回落到近期底部,尚在底部。今年4月初至今汇率已经发生扭转,由6.2上升到6.6,走出2015年811汇改后的汇率低点。股价没有反应这一基本面变化,因此我们认为股价与基本面背离。如果未来汇率持续走入贬值通道,基本面会持续好转,目前股价在历史底部,具备安全边际。 除了对于汇率走向持续性不确定之外,投资者担心公司的小家电会被列入美国政府未来可能有的2000亿美元加税清单,这是制约近期股价上扬的又一因素,我们认为可能性很小。因为全球小家电产能主要在中国,美国对于中国产或代工的小家电没有其他替代产品,征税会提高民众生活支出,不符合美国策略,上世纪的日美贸易战也没有将小家电列入。目前的500亿加税清单基本没有公司产品。 盈利预测与投资建议:公司是国内最大的小家电出口龙头之一,业务主要以出口为主,近年来积极开拓国内市场。由于公司主要通过美元结算,加之整体净利率不高,过去三年在5%上下,汇率变化对基本面影响较大。汇率在4月初触底后一路上升到6.6,公司基本面已经开始反转,股价尚在历史底部,尚未反应基本面变化。对标2016年初至2017年中汇率变化、基本面变化和股价变化历史,存在向上空间。我们预计2018年毛利率同比有所上升,预计18-20年EPS分别为0.71、0.92、1.08元,2018年7月6日收盘价对应PE分别为13倍、10倍、8.5倍,估值较低,看好公司发展。

盈利预测与投资建议:从我们近期跟踪来看,黑电行业整体处于稳定增长态势,这一趋势未来短期不会大变化。公司剥离重组非核心业务有效控制亏损,17年华星光电面板业务利润贡献显著,多媒体业务超预期改善。我们看好公司的华星光电业务,并利用产业链一体化和海外市场优势,进一步改善多媒体业务,预测18-20年EPS分别为0.24元/+21%、0.27元/+14%、0.32元/+17%,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:面板产能持续投放导致价格过快下跌,汇率异常波动。

公司近期披露2017年报和2018一季报。公告显示,公司2017年实现营收1593亿元/+33.7%,归母净利润69亿元/+37.4%。18Q1实现营收427亿元/+13.0%,归母净利润19.8亿元/+14.0%,扣非归母净利润17.6亿元/+20.5%。 全球各市场多点开花。除GEA外的原公司业务方面,18Q1公司营收较17Q1增长18.9%,冰洗空零售市占率同比+4.1pp./+3.8pp./+0.9pp.。GEA业务方面,17年全年实现收入458.94亿元,十年新高。18Q1美元收入增长5.9%,市场份额较17Q1+1.5pp.。其他海外市场方面,18Q1南亚市场收入增长超过40%,欧洲市场收入增长超过30%。整体及部分板块毛利率略有降低,主要是2017年原材料涨价及汇率升值所致。 多点开花根源于清晰的全球布局思路。相比于国内其他一线白电龙头格力和美的,公司竞争优势在于世界级多品牌布局和全球化运营。海尔一开始就坚持自主品牌,不做OEM。因此市场开拓先难后易,2017年海外产能超2000万台,海外收入占比已达42%,且近100%源于自有品牌。目前旗下6大品牌海尔、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅,有望进一步实现战略和地区协同。 旗下多个高端品牌市场份额进一步领先。致力高端引领是海尔全球布局外另一大特色。目前产品升级导致强者愈强,品牌集中,海尔高端市场份额因此进一步提升:2017年全年,卡萨帝在中国万元以上家电市场份额达到35%/+9pp.。GEA高端家电品牌MONOGRAM在美国高端市场份额达20%/+1pp.,Fisher&Paykel在新西兰高端份额达到36%/+1pp.。 多品牌协同+高端引领,国内业务步入战略收获期。目前国内白电也正在进入更新换代需求为主阶段,公司坚持多品牌协同+高端引领,受益消费升级明显,步入高端引领战略收获期:17年卡萨帝国内全年收入较16年+50%,对开&多门冰箱、滚筒洗衣机全年收入分别同比16年+45%/+43%。空调方面量价齐升,产业在线出货端监测显示海尔18Q1内销、出口同比17Q1分别+36%/+48%,中怡康零售端显示18Q1海尔空调零售均价同比17Q1+9.7%,跃居国内品牌第一。 盈利预测与投资建议:公司自身业务稳步增长符合预期,GEA等业务板块多点开花。公司具有高端品牌布局和全球化运营优势,并有望进一步发挥协同效应。得益于消费升级背景,我们看好公司步入高端引领战略收获期,首次覆盖并给予“审慎增持”评级,预测18-20年EPS分别为1.34元/+18%、1.54元/+15%、1.69元/+10%。 风险提示:原材料、汇率异常波动,房地产调控力度加大。

追溯调高17Q1收入,18Q1营收稳步增长。三花智控近期发布2018年一季报。因2017年合并子公司三花汽零,追溯上调2017QI营收、归母净利润分别至21.42亿元、2.20亿元。2018QI实现营收25.78亿元/+20 .4%,仍属较高速增长。归母净利润2.48亿元件13 .0%,扣非归母净利润2.39亿元/+47 .0%。 下游需求收缩,制冷零部件板块增速或将放缓。公司家用制冷零部件业务处于全球领先行业地位,电子膨胀阀、四通换向阀等多项产品市占率全球第一,板块收入占17A的50%。根据产业在线数据,2018年1-3月家用空调产量+10%/-25pp.(环比2017年1-3月,下同),销量+14%/-20pp.。下游需求收缩或使公司制冷零部件板块收入增速有所放缓。 热管理系统订单充足,盈利确定性增强。2017年三花汽零收购为全资子公司后,公司业务范围开始覆盖新能源汽车热管理系统。热管理系统占新能源汽车整车价值高达8 %-1 0%.行业利润空间广阔。同时由于汽零行业严格的供应商准入体系,企业间合作关系一旦形成就十分稳固。凭借海内外并购和十年持续积累获得的技术先发优势,公司订单充足。报告期内相继发布公告宣布新成为沃尔沃、蔚来等新能源汽车厂家供货商,进一步增强未来盈利确定性。 成本控制提高毛利率,汇率升值导致拉高费用。18QI毛利率较17Q1+1.2pp,主要得益于凭借全球行业地位实现全球协同采购生产,有效控制成本。1801销售费用率4.4%/+0 .5pp.(环比17QI,下同),费用增速基本与收入匹配。财务费用率3.1%/+2.4pp,主要由于2018年1月人民币大幅升值,导致汇兑损失增加。管理费用率8 .2%/持平。 资产减值损失同比上升114.8%,源于本期末应收账款增加,可能是由于业务增长快所致。 盈利预测与投资建议:制冷下游需求影响制冷业务增速放缓,但新注入的汽零业务稳步增长,使得公司营收仍保持+20%的中高速。汽零热管理系统订单充足且护域河宽阔。 我们看好公司未来发展,预计18-20年EPS分别为0.71元/+22%,0.85元/+20%,1.03元/+21%,给予“审慎增持”评级。

主打产品 电动剃须刀量价齐升,新产品销量迅猛。2017年公司实现营业收入38.53亿元/+14.6%,归母净利润8.35亿元/+36.2%。其中Q4单季公司实现收入11.90亿元/+14.9%,归母净利润2.35亿元/+22.0%。拟现金分红6.53亿元,分红率78.2%。主要优势产品量价齐升势头延续:电动剃须刀(占主营业务收入68%)销量和销售单价同比+6.34%/+8.79%,毛利率+2.06pct。电吹风(占主营业务收入15%)销售单价和销量同比+11.25%/-1.22%。毛球修剪器、鼻毛修剪器、女性剃毛器等产品增速迅猛,营收分别同比+35%/+39%/+81%。 核心产品具备强有力竞争力,轻资产运营,成本转嫁给下游,盈利能力持续提升。年报显示盈利势头良好,ROE 34.7%/+4.12pp,毛利率39.3%/+1.4pp,净利率21.7%/+3.4pp。公司利润的增长,得益于规模增长、费用减少、政府补助增加及投资收益增加。规模增长来自核心产品电动剃须刀具备很强竞争力实现量价齐升,这得益于公司一方面长期重金投入研发设计和品牌运营,14-17年研发费用CAGR 为42%,另一方面标准化设计,生产大部分外包(60%数量),借助外包厂家的产业集群优势降低运营成本。渠道方面,传统渠道新增经销商95家,年底存量682家; 电商渠道发力,线上收入同比增长35.53%,占公司内销比例达52%。中怡康数据显示,2017年飞科剃须刀线上份额55%/+5.2pp.,线下份额39%/+0.2pp.,成为国内个人护理电器领导品牌。 双品牌、新品类、海外市场将成为未来利润增长点。低端产品“POREE 博锐”已完成线上线下渠道初步布局且增长迅猛,2017年销售收入2.5亿元,同比增长79.67%。加湿器、健康秤、延长线插座等新产品均已完成研发和封样,电动牙刷、美颜理容电器研发稳步推进。海外市场方面,将以本土化营销突破新兴市场,以电商渠道突破欧美市场,同时全球范围寻找领域内并购机会。 销售费用率下降,研发投入增加,存货周转加速,整体效率提升。销售费用率7.6%/-2.6pp,主要是减少传统媒体广告的投放,加大互联网营销。2018年体育大年及渠道调整,且于4Q 恢复电视广告投放,预计销售费用率将有所提升。管理费用率3.7%/+0.2pp,主要是研发投入同比提升48%。渠道改造后营运能力显著增强,存货周转天数54天/-9天。 盈利预测与投资建议:飞科在电动剃须刀领域掌握核心技术,生产大部分外包转嫁成本波动,长期注重研发投入和品牌运营,在报告期内实现核心产品量价齐升,新产品起步增长迅猛。未来我们依然持续看好核心剃须刀增长潜力,看好公司在其他个人护理电器上的布局,盈利能力有效提升。预计18-20年EPS 分别为2.22元/+16%、2.57元/+16%、2.87元/+12%,看好公司发展潜力。 风险提示:剃须刀出现安全事故影响品牌形象,新品类新市场拓展进度不及预期

费用控制良好,原材料价格上升带动盈利能力略有下降,库存增长值得关注。毛利率25%/-2pp.,销售费用率11%/持平,管理费用率6%/持平,ROE为23.4/-1pp.,今年原材料价格预计横盘,盈利能力有望稳定。周转方面,存货周转天数+4天,应收账款周转天数-3天。期末存货294亿元/+88%,存货自2Q17至4Q17上升明显,由总资产占比的9%逐步上升至12%,报告期内库存量增速+36%超过生产+29%和销售+29%,今年凉夏能否控制好空调库存是关键。期末现金+理财等合计950亿元/+56%大幅增长。 盈利预测与投资建议:美的集团是全球一流的集消费电器、暖通空调、机器人与自动化、物流的科技集团。短期来看,今年随着一二线城市维持房地产调控,根据美国大气与海洋管理局预测今年北半球夏季凉夏,空调销量增速预计不及去年同期,但是美的在消费电器上的高增长,预计使得美的今年收入会实现25%的较快增长。长期来看,收购KUKA在工业机器人会带来新的利润增长源,成为未来看点。我们看好美的发展,预计18-20年EPS分别为3.14元/+19.3%、3.82元/+21.7%、5.15元/+34.7%。

2017年业绩低点,2018年预计恢复性增长。2017年公司实现营业收入330.1亿元/+4%,归母净利润9.4亿/-46%。其中Q4单季公司实现收入92.6亿元/-5%,归母净利润3.4亿元/-6%,源于出口增速下滑。公司全年业绩下滑,主要受市场需求不振和面板价格高位拖累。根据中怡康,去年全行业零售量同比下降8%,海信的零售量和零售额占有率分别16.79%和17.96%,连续14年位居国内电视第一位。2018年市场预计恢复性增长,2018年世界杯在内的体育大年,将会刺激符合消费升级的激光电视、65吋及大屏电视、人工智能电视增长。 内销保持稳健,海外市场持续发力。2017年内销/出口收入分别为182.3/123.8亿元,同比-3.6%/+27.6%,出口增速远高于行业平均。公司将抓住2018年世界杯营销契机,专注推广4K 激光电视、高端ULED 电视,前者在国内市占率43%,后者更适合看2018年体育赛事。预计体育赛事会带动主推产品在内销上的恢复性增长。 面板价格走势扭转,安全边际高。2017年内销/出口毛利率分别为22.4%/2.8%,同比-3pp./-2pp.,整体同比-3pp.,主要来自面板涨价带来的毛利率下滑。4Q2017开始成本端面板价格回落,将带动毛利率恢复,零售价格降低刺激需求。2017年期间费用率10.97%/+3pp.,ROE 为6.9%/-6pp.。公司周转效率平稳,存货周转天数同比持平。公司安全边际高,现金+理财高达 77亿元/+48%,存货32亿元/-14%,安全边际高。 盈利预测与投资建议:2017年是海信电器业绩低点,内销增速下滑,出口保持快速增长。公司在2018年将借助作为世界杯赞助商的优势,利用体育大年对电视机的需求,主推中高端产品,预计2018年内销增速有所提升。成本端价格已经回落,预计2018年盈利能力有所提升,公司业绩有望触底反弹。预计2018-2020年EPS 分别为1.04/1.25/1.50元,当前股价(2018年3月28日收盘价)对应PE 分别为14.6/12.1/10.1倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:国内房地产政策调控抑制彩电销量,世界杯拉动可能不明显。

金牌厨柜发布限制性股权激励草案:公司拟向高管、中层管理人员及核心骨干等合计58人授予限制性股票60万股,约占公司总股本0.9%,授予价格为63.63元/股,业绩考核目标为以17年为基期,18/19年净利润分别增长不低于30%、60%。 股权激励彰显发展信念,持续推进营销体系优化:金牌厨柜十几年来专注于高端厨柜,为消费者提供高品质的整体厨柜,在行业中积累了较强的设计、工艺、品质口碑,无论从终端客户分层覆盖、产品系列多元化、渠道全国推进下沉等方面均有很大发展潜力。金牌近年渠道多元化成效显著,经过直营/加盟体系调整,我们预期公司未来直营门店数量增长趋缓,同店管理、激励优化持续推进高增长,加盟门店迅速扩张,门店/同店齐升。股权激励草案的公布彰显管理层对公司未来发展的信念,激励措施将促进营销体系持续改善,为“金牌+桔家”全国性品牌网络铺设奠定坚实的基础。 渠道扩张期,内涵外延增长共振:我们预期公司未来2-3年内渠道扩张加速,2017-2018年开店扩张加快。公司未来直营门店数量增长趋缓,同店管理、激励优化,持续高增长,加盟门店迅速扩张,门店/同店齐升。预期近年订单量快速增长,毛利率因直营/经销结构或略下降,但渠道规模效益逐渐上升,净利率提升。金牌正处扩张期,内涵式增长及外延式扩张共振,预计2017-18年EPS2.47、3.40元,维持“增持”评级。

外延内生营收高增长:前三季营业收入同比大幅增长47%,宜华与华达利已在出口业务方面达到一定的协同作用与资源渠道共享。前三季度我国家具零件出口额累计同比增长4.9%,海外市场需求同比回暖(2016年出口额下降9.5%),宜华家居凭借内生性业务扩张及华达利并购,出口业务增长显著高于行业增速。未来公司外销业务将在巩固原有市场份额的基础上拓展软体沙发市场,充分发挥宜华家居北美优势市场及华达利在欧洲的市场影响力,力争实现外销渠道的相互渗透与协同,我们预计外销业务收入将呈稳步增长态势。 内销方面目前已在北京、上海、广州、汕头、大连、深圳等地设立18家体验中心,通过“家居体验中心+经销商”模式完善国内市场营销网络布局,公司已在全国两百多个大中城市拥有400多家经销商门店。2017年公司持续推进家居生态圈的转型布局,对品牌产品系列及生态圈渠道互通的整合对内销业务增长形成积极影响。 泛家居布局完善,期待产业链协同:公司推进营销体系建设和O2O系统导入助力内销成为增长新动力,华达利并表和业务带来收入盈利增长弹性;未来随着泛家居布局持续完善,生态圈成员协同将贡献长期发展动力,预计公司17-18年0.59、0.71元,维持“买入”评级。 风险提示:1、生态圈合作不达预期;2、内部管理风险;3、业务整合风险

喜临门发布三季报:公司2017年前三季度实现营业收入20.5亿元,同比增长44.4%;归属母公司净利润2亿元,同比增长40.2%,归属母公司扣非后净利润1.9亿元,同比增长33.7%,EPS0.52元/股。 家具影视业务齐发力,自主营销体系优化:公司前三季营业收入同比大幅增长44%,Q1/Q2/Q3单季营业收入分别同比增长39%/60%/37%。家具业务的高增长主要得益于自主品牌销售部门变革创新销售模式,实现由渠道管理向终端管理的策略转变,全方位提升产品销量,此外公司已于上半年提价,对冲原材料价格上涨。ODM/OEM业务通过巩固深化原有客户的合作深度与广度、持续开发新客户保证稳定增长。影视业务发力,不断深化精品剧战略,赢得良好市场口碑。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。公司自有品牌发力,增速远高于行业年均,市占率不断提升。全国化营销拓展布局有助于喜临门树立良好品牌形象,精细化营销管理有助于喜临门的长期品牌建设。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障,传统、新兴业务双轮驱动,我们测算17-18年EPS0.72、1.00元,维持“买入”评级。

加盟成为市场开拓主战场,渠道结构优化同店效益高弹性:公司前三季度门店扩张及同店增长同步贡献营业收入高速增长,门店扩张主要为加盟店渠道拓展力度同比去年显著增加所致。预计到2017年年末,金牌厨柜专卖店将超过1100家,厨柜门店相较2016年底增量将达到294家。同时公司大家居战略启动,桔家衣柜专卖店将超过100家,预计年底金牌厨柜+桔家店面总数将突破1200家,同比2016年806家厨柜门店,店面数量将大幅扩张394家,同比增速高达48%,快速进入加盟渠道的高速扩张周期。未来随着募投项目的不断投产释放,近年以来的产能瓶颈将被打破,2017年公司产能预计达到20万套左右,同比增长45%以上,为前端渠道网络的高速扩张提供有力保障。 渠道扩张期,内涵外延增长共振:我们预计公司未来2-3年内渠道扩张加速,2017-2018年开店扩张加快。公司未来直营门店数量增长趋缓,同店管理、激励优化,持续高增长,加盟门店迅速扩张,门店/同店齐升。预期近年订单量快速增长,毛利率因直营/经销结构或略下降,但渠道规模效益逐渐上升,净利率提升。金牌正处扩张期,内涵式增长及外延式扩张共振,预计2017-18年EPS 2.47、3.40元,维持“增持”评级。