事件： 公司2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-2.7亿元到 -4.1亿元，扣非净利润-4.5亿元到-6.7亿元。 Q4装机量快速提升，计提减值轻装上阵。 Q4公司实现装机量470Mwh， 环比Q3278Mwh提升69%， Q4实现归母净利润为-1.2~0.2亿元，相较于 Q3单季度归母净利润-1.2亿元提升0~1.4亿元 ； Q4扣非净利润-0.7~-2.9亿元，相较于Q3单季度扣非净利润-1.5亿元提升-1.4~0.8亿元； 20年全年 非经常性损益1.7~2.6亿元，前三季度约0.8亿元， Q4约0.9-1.8亿元，主 要为政府补助和结构性存款；公司全年计提减值1.5亿元（应收账款0.4亿 元+存货减值1.1亿元），其中前三季度计提0.49亿元（应收0.16亿元+存 货0.33亿元），存货减值主要为赣州工厂部分产成品存货。 Q4毛利率环比改善，受益于良率提升。 我们预计公司Q4毛利率15-20%， 环比Q3的11%提升5-8个百分点， Q4经营利润环比Q3-1.8亿元持平或小 幅回升，毛利率和经营利润回升主要受益于公司出货量提升和镇江工厂良 率爬坡所致。 吉利间接持股孚能2.55%，看好孚能战略客户放量。 吉利通过深圳安晏持 股孚能科技2.55%股权，进一步加深双方合作绑定关系。我们认为未来公 司产能释放+大客户开拓，有望抓住机遇期再上台阶，公司20年开拓广汽、 吉利等战略客户， 21年开始出货戴姆勒，供应MFA和EVA 2平台，预计 2022年收入有望破百亿，同比21年再翻番。 投资建议： 我们预计公司20-22年营收分别为15、 53、 112亿元，归母净 利润为-3.5、 3.6、 9.8亿元，分别对应PE-114、 110、 41倍PE，维持“买 入”评级。

派能科技为户用储能领导者。公司专注磷酸铁锂储能电池领域，2011年，公司产品进入成熟商用，2014年公司海外业务逐步发展，公司是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业，目前公司具备产能约1Gwh，IPO募集资金约20亿元，拟投建4Gwh电芯和5Gwh系统产能，未来随着储能市场高速增长，公司产能和出货量将快速提升。 储能市场广阔，大厂布局集中市场，小厂深耕户用市场。2014年-2019年全球电化学储能累计装机规模从893.5MW迅速上涨至8216.5MW，CAGR高达55.85%，根据Wood Mackenzie Power&Renewables数据，预计2020-2025年，全球储能市场将增长13倍，年化复合增速67%。聚焦储能市场细分格局来看，我们认为宁德时代等大型企业主要布局发电侧、电网侧等较为容易上量的细分领域，派能等企业主要布局户用侧等细分市场，未来储能市场格局将呈现不同细分市场的差异化特征。 公司深耕海外渠道，布局海外户用侧储能市场。公司产品主要出口海外户用侧储能市场，2020H1出口海外占比达到88%，通过下游绑定sonen、energy等大客户，实现了欧洲、南非、澳大利亚等地区户用侧市场的快速扩张。由于海外用户侧电力成本较高，所以海外户用侧储能已经具备了经济性，我们预计在户用侧储能领域公司将有望享受到产业成长的红利。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元/股、3.98元/股、5.91元/股，未来储能行业市场空间广阔，且储能业务为公司绝大部分收入来源，未来业绩增速确定性较高，同时考虑到公司稀缺性及海外户用侧渠道先发优势，给予公司21年行业平均94倍PE，对应目标价374.12元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示：补贴退坡风险，技术路线单一风险。

软包龙头进入新的成长周期。公司自从成立以来专注于软包电池技术路线，与全球主要电动车品牌拥有合作关系，戴姆勒订单生命周期规模达到140GWh。公司已经具备21GWh产能，过去配套车型波动对收入的冲击也进入尾声，随着新项目的量产，公司有望进入收入增长、盈利回升的新周期。 需求端：政策与市场双轮驱动。乘联会发布8月新能源汽车销量突破10万辆，同比增长43.7%，环比增长23.9%。受补贴加码影响，欧洲十国销售8.3万台，同比增长170%。在政策推动外，以特斯拉、蔚来、小鹏为代表的新一代纯电动车，逐步打开高端消费市场，政策与市场形成正反馈循环。 车厂端：电池供应多元化与份额再平衡。电池占整车成本比例超过40%，从降低成本、供应链安全角度，车厂选择3-4家电池厂配套是合乎逻辑的。优质电池供给不足带来的供求缺口，也随着电池的产能释放逐渐弥合，车厂开始引入更多的供应商，行业份额的调整仍未达到均衡。 电池端：化学体系升级放缓与制造经验扩散。对比电池、硅片、芯片、LCD四大精密制造行业，电池行业最终胜出取决于成本，长期成本下降取决于化学体系升级。但动力电池又面临安全约束，新技术渗透曲线慢于消费电子，这可能推演出电池难以形成芯片制造类似的寡头格局，大概率垄断竞争格局。 投资建议：电池供给再平衡，软包龙头新希望。我们认为行业仍处于需求快速扩张的早期阶段，优质产能释放给整车厂平衡电池供应份额带来了可能，而化学技术升级的放缓和制造经验的扩散，使得行业格局趋向于垄断竞争而非单一寡头，电池企业进阶的大门并没有关闭。预计20-22年EPS分别为-0.15、0.32、0.92元/股，参考可比公司22年平均PE为44倍，对应目标价40.48元/股，给予“买入”评级。 风险提示：补贴退坡风险、产品单一风险。

事件：公司公告2020H1实现营收10.9亿元，同比-18.61%，归母净利润1.46亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润1.13亿元，同比-10.13%。 业绩符合预期，出货量环比改善。上半年公司正极材料业务实现营收10.3亿元，同比下滑18.5%，公司正极材料20H1产量8881吨，预计出货量约8000吨，同比下滑10%以内，公司20H1成为韩国某动力电池厂全球正极材料第一大供应商，20H1公司境外销量达到4143吨，出货量占比达到50%，带动公司海外收入持续提升，收入占比达到约50%。 利润率小幅提升，单吨净利小幅下滑。上半年正极材料业务毛利率约17.2%，同比增加1.06pct。公司智能装备业务毛利率为51.60%，同比增加5.91pct，公司毛利率提升主要是多元材料业务毛利率提升所致。上半年公司单吨利润约1.2万元/吨，同比下滑5.6%，其中Q1和Q2分别为1.4和1.1万元/吨，下滑主要因为产品结构和费用率原因。 中鼎高科经营逐步恢复稳健。上半年智能装备业务实现营收0.53亿元，同比下滑10.3%，但Q2预计中鼎高科已经实现收入的正增长。上半年智能装备业务毛利率约51.6%，同比提升5.9个百分点。主要是因为中鼎高科开发部分新产品，应用于医疗、军工等领域，预计下半年利润率有望继续回暖。 投资建议：公司作为正极材料领域龙头企业，随着欧洲新能源汽车的快速发展，公司海外大客户持续放量，同时国内客户需求稳定复苏，我们认为未来随着扩建产能释放和海内外需求提升，都将显著抬升公司业绩。预计2020、2021、2022年实现归母净利润分别为3.4亿元、4.4亿元、5.8亿元，分别对应 49、37、29倍 PE，维持买入评级。 风险提示：市场需求下滑，汇率波动风险

事件：公司2020年H1实现营业收入188.29亿元，同比-7.08%，归母净利润19.37亿元，同比-7.86%，扣非归母净利润13.77亿，同比-24.30%。 业绩略超预期，废料及技术许可收入大增。2020年上半年，国内新能源汽车产销分别完成35万辆和33.6万辆，同比分别下降42%和44%；上半年动力电池装机总量为17.5GWh，同比下降42%；宁德时代上半年完成营业收入188.29亿元，电池国内实现装机8.6Gwh，出口约2Gwh，此外还有19年未确认收入约2Gwh和车企库存约2Gwh。此外值得注意的是20年H1公司其他收入（废料和研发许可）实现收入35.5亿元，同比大增233.96%。 宁德时代市占率小幅下滑，Q2确认收入约7.3GWh。宁德时代2020年H1市占率小幅下滑，由19年Q3峰值的63.58%下滑至20年Q2的49.03%，主要由于特斯拉国产，LG化学市占率提升所致。我们按照0.9元/wh（不含税）价格对动力电池出货量推算，预计Q2确定的电池出货量为7.3GWh，预计20年H1确认电池出货约15GWh。此外宁德时代上半年实现出口约2GWh，同比增加200%+。 毛利率回暖，管理费用率下降。公司20Q2毛利率29.05%，环比20Q1提升4pct，净利率12.64%，环比提升2.62pct。利润率回暖主要由于公司废料和技术授权应收占比提升，该项业务毛利率约50%，一定程度上提升了公司利润率。公司20Q2管理费用率4.05%，环比Q1下下降0.52pct，财务费用减少主要受益于公司募集资金到位影响。 投资建议：我们看好公司下半年随着国内需求复苏和海外需求增长，业绩回暖。预计公司2020、2021、2022年净利润分别为56/69/85亿元，对应PE分别为81/66/53倍，维持“增持”评级。 风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期

事件：公司2020H1实现营业收入18.88亿元，同比增加-13.30%；归属上市公司股东的净利润为1.97亿元，同比增加-25.44%。 业绩低于预期，三费略有增加。公司营业收入和净利润下滑主要因为疫情影响导致公司负极出货量不及预期所致。2020H1公司销售费用为0.90亿元，同比增加26.76%，主要原因是由于海外市场营收增长较多，相应销售费用增长。管理费用占比提升至4.50%，主要系公司为满足发展的需要，相应员工人数增加，导致管理费用大幅增加。 负极销量同比增长，单吨盈利小幅下滑。负极业务20H1实现营收13.67亿元，同比增长-1.65%；20H1紫宸净利润为1.55亿，同比下降13.9%；销量2.22万吨，同比增长6.02%。根据我们测算，负极20H1单吨售价(不含税)为6.15万元/吨；单吨净利润近0.7万/吨，单吨净利润同比下滑约0.2万/吨，同比下滑40%左右，单吨净利率11.23%，单吨盈利下滑主要由于：一是负极材料单吨价格同比下降约5000元/吨；二是动力负极份额占比提升至40%以上。 涂覆隔膜销量小幅下滑。隔膜业务20H1实现营收2.82亿元，同比增长-16.93%。20H1东莞卓高、宁德卓高和江苏卓高合计实现净利润0.52亿元，同比增长-32%。上半年出货2.19亿平，同比增长-8.41%。根据我们测算，20H1单平价格1.28元/平(不含税)，较19H1均价下降10%；卓高净利率13.1%，同比下滑6个百分点。隔膜销量下滑主要是受疫情影响，导致新能源行业销量不及预期，单价下滑主要主要是补贴下滑，产业链传导所致。 投资建议：我们看好下半年随着中国新能源汽车的逐步复苏和欧洲新能源汽车高速成长，业绩逐步回升。预计公司2020~2022归母净利润分别为6.23、8.91、10.52亿元，对应PE分别为70、49、42倍，维持增持评级。 风险提示：市场需求下滑，汇率波动风险

事件：宁德时代发布公告，为推进全球化战略布局，保障行业关键资源的供应，拟以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，金额不超过190.67亿元。 加深产业布局，深化行业地位。电池行业核心竞争力我们认为最为重要的是三点：1、产品材料研发，2、生产工艺积累，3、产业链整合能力。前两点是企业经过自身研发投入和经验的积累，第三点产业链整合能力需要产业链纵向布局。CATL虽然此前在产业链上具备了一定的整合能力且有一定的布局，但是目前来看还远远不够，未来可能会存在供应链安全的担忧，所以站在现在这个时间点，CATL来进行产业链的深化布局，非常有必要。 CATL投资产业链企业有望加速其全球崛起。从当前竞争格局的双寡头对比来看，宁德时代相较于LG在产业链整合能力上具有一定的优势，而CATL此次对外投资将进一步扩大产业链整合优势，而电池以后作为一个大宗工业品，成本将是决定企业竞争优势非常重要的一环，CATL有望遥遥领先。 中游材料的行业格局呈现再平衡。主要为两个变化特点：1、已经完成洗牌头部企业一家独大的领域，未来行业集中度有望下降。2、尚未完成洗牌充分竞争的领域，未来行业集中度将提升。所以从当前的市场集中度来看，隔膜＞电解液＞负极＞正极，隔膜行业已经完成了行业的洗牌，正极、负极、电解液尚处于充分竞争状态。预计隔膜环节的集中度未来或将下降，正极、负极、电解液行业的集中度未来或将提升。 投资建议：预计公司2020、2021、2022年净利润分别为56、69亿元、85亿元，对应PE分别为83、67、54倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险

二季度业绩大超市场预期。公司发布2020年中报业绩快报，2020年上半年公司实现营业收入359.3亿元，同比下降13.2%，归母净利润11.53亿元，同比下降24.0%，扣非归母净利润8.08亿元，同比下降34.9%。其中，二季度单季实现营业收入235.1亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润18.0亿元，同比增长142.3%，扣非归母净利润15.6亿元，同比增长160.4%。 产品结构优化+终端折扣管控，单车净利超过疫情前水平。公司二季度单车扣非净利6400元，大幅超过2019年Q3的5800元和Q4的4200元。主要得益于以下几方面：1）高盈利炮车型占比的提升，2019Q3/Q4/2020Q1皮卡车型销量占比分别为14%/10%/26%，增量主要来源为新发布的炮车型；2）控本控价，公司对终端折扣方面管控合理，从我们终端调研来看，二季度厂家商务政策基本保持稳定；3）卢布升值带来财务费用的减少。预计随着下半年新平台车型的陆续上市，单车净利润有望进一步提升。 新车型周期开启，新车型密集上市，产品差异化将更为明显。今年下半年新车有全新一代H6、哈弗大狗、Wey越野车型坦克300、欧拉白猫电动车、A30平台小型电动车等；2020年公司还将陆续对Wey系列产品、其他H系列车型进行新平台车型的换代。长城全新的柠檬和坦克平台历时5年开发，投入近500亿元，新平台车型在车辆性能和智能化层面会有显著的提升。 新一轮成长正式开启。长城过去3-5年在动力系统、车型平台、新能源汽车、海外布局方面做的大量储备将正式进入收获期。考虑疫情带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.50/0.81/0.88元，按7月23日收盘价A股12.36元人民币，H股7.61港元，对应A股市盈24.5/15.2/14.0倍，对应H股市盈率13.7/8.5/7.8倍，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。

璞泰来定位于平台型锂电材料龙头。公司2011年切入负极材料领域，2013年收购深圳嘉拓进入涂布设备领域，2014年通过东莞卓高进军涂覆隔膜市场，2015年收购东莞卓越进入铝塑膜领域，2016年收购上海月泉，立足自产优质基膜，目前公司形成了负极材料为主，隔膜、设备、铝塑膜齐头发展的产业布局。 负极业务立足消费电子市场，发力动力电池领域。在负极业务为ATL、三星SDI、LG化学等消费电子巨头稳定供应的基础上，公司加大动力类产品的投放，重点面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商，积极提升公司在全球动力电池负极材料领域的市场份额。2019年公司负极出货4.6万吨，随着公司成为LG波兰工厂主供，公司将充分受益于新能源汽车欧洲市场的快速发展，预计20年出货量有望达到6.2万吨。 隔膜业务充分绑定CATL，打通基膜产业链。公司是国内最大的隔膜涂敷企业，公司充分绑定CATL，占CATL涂敷隔膜供货比例接近100%，2019年公司隔膜出货量达到5.7亿平，2020年预计可以达到7.5亿平。此外公司收购基膜生产企业月泉，未来有望通过打通基膜到涂敷的隔膜产业链，实现隔膜业务的快速发展。 投资建议：公司负极、隔膜、设备、铝塑膜等产业布局初具规模，发展重心向细分领域的纵深化转移。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.11元/股、2.78元/股、3.50元/股，对应PE分别为56倍、43倍、34倍。我们参考同行业可比公司21年平均PE为45倍，给予公司21年45倍PE，对应公司目标价为125元/股，给予“增持”评级。 风险提示：产能过剩风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险

事件：公司发布2020年6月产销快报，全月销售汽车8.2万辆，同比增长29.6%；1-6月累计销售汽车39.5万辆，同比下降20.0%。销量超预期。 6月销量同比增长29.6%，继续大幅跑赢行业。公司6月销售汽车8.2万辆，同比增长29.6%，大幅跑赢行业28.7pct；其中国内销售汽车7.8万辆，同比增长38.6%，受疫情影响，6月公司海外销量3,592辆，海外同比下降46.5%。6月销量同比增量1.9万辆，来源主要为M6、皮卡风骏和皮卡炮车型，同比分别增加0.8万辆、0.5万辆和1.5万辆。M6大幅增加主要原因为去年M6车型因国五去库存导致19年5、6月份批发销量处于低位。皮卡批发量大幅增加主要原因为炮车型推出后终端销售持续火爆，及低库存带来的补库需求。 高盈利皮卡销量占比创新高。从车型结构上看，6月长城皮卡（风骏+炮）销量2.67万辆，同比增长272.3%，在公司销量结构中占比也由2019年的14.0%提升至2020年6月的32.5%，占比继续提升。公司将乘用车的产品设计和产品定义能力应用于商用车企主导的皮卡行业，产品力明显优于竞争对手，同时皮卡为公司盈利能力最好的车型，预计后续随着皮卡解禁政策的陆续出台，炮车型将继续扩大市场份额，为公司增量增利。 皮卡继续强势，新平台车型为后续看点。长城炮品牌卡位乘商两用皮卡，产品力明显优于竞争对手，市占率持续提升，同时受益于皮卡解禁。2020年下半年长城将开启全新平台车型周期，主要产品都将陆续垂直换代，盈利能力和产品竞争力将明显提升。考虑疫情带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.49/0.73/0.79元，按7月9日收盘价A股9.52元人民币，H股6.19港元，对应A股市盈19.4/13.0/11.4倍，对应H股市盈率11.5/7.7/7.0倍，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。

事件：公司发布2020年5月产销快报，全月销售汽车8.2万辆，同比增长30.9%；1-5月累计销售汽车31.3万辆，同比下降27.2%。 5月销量同比增长30.9%，大幅跑赢行业。公司5月销售汽车8.2万辆，同比增长30.9%，大幅跑赢行业24.5pct；其中国内销售汽车8.0万辆，同比增长38.5%，受疫情影响，5月公司海外销量1,533辆，海外同比下降66.1%。5月销量同比增量1.93万辆，来源主要为M6、皮卡风骏和皮卡炮车型，同比分别增加1.06万辆、0.44万辆和1.0万辆。M6大幅增加主要原因为去年M6车型因国五去库存导致19年5、6月份批发销量处于低位。皮卡批发量大幅增加主要原因为炮车型推出后终端销售持续火爆，及低库存带来的补库需求。 高盈利皮卡销量占比持续提升。从车型结构上看，5月长城皮卡（风骏+炮）销量2.25万辆，同比增长177.7%，在公司销量结构中占比也由2019年的14.0%提升至2020年5月的27.5%，占比继续提升。与此同时，Wey系列、哈弗F系列、哈弗H+M系列占比分别下降3.5、1.8、8.7pct。公司皮卡车型盈利能力较好，炮车型占比提升将提高公司的盈利能力，预计后续随着皮卡解禁政策的陆续出台，炮车型将继续扩大市场份额，为公司增量增利。 皮卡表现继续亮眼，新平台车型值得期待。2019年下半年以来，皮卡解禁加速，长城炮品牌卡位乘商两用皮卡，有望直接受益。2020年下半年长城将发布全新平台车型，垂直换代将为长城产品体系带来全新的活力，盈利能力和产品竞争力将明显提升。考虑疫情带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.48/0.70/0.78元，按6月9日收盘价A股8.44元人民币，H股5.48港元，对应A股市盈率17.5/12.0/10.7倍，对应H股市盈率10.4/7.1/6.4倍，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。

事件：公司2019年全年实现归母净利润40.6~49.1亿元，同比增长20%~45%，扣非归母净利润36.0~42.2亿，同比增长15%~35%。 19年全年业绩预告符合预期，归母净利润中位数45亿元。根据中汽协数据，受补贴退坡的影响，19年全国新能源汽车销量120.6万辆，同比-4%；根据GGII数据显示，19年公司装机量约32GWh，相较于18年同期23.5Gwh装机量同比提升36%；宁德时代19Q4装机量约10.9GWh，相较于18年同期的11.7Gwh装机量同比下降0.8GWh。我们预计19年Q4确认电池收入约82亿元，叠加材料和储能15亿收入，Q4预计实现营收97亿元。 预计1199年Q44确认动力电池出货88.2GWh。因为Q4相较于Q3电池价格未发生显著变化，我们假设Q4和Q3净利率基本持平，按照归母净利的区间中位数去推算营收，得到推算结果为：我们按照1元/wh（不含税）价格的话，预计Q4确定的电池出货量为8.2GWh，预计19年Q4确认电池收入约82亿元。 Q4市占率小幅调整，2200年有望继续提升。公司19Q4市场份额占比54%，环比三季度下滑9个百分点，同比18年四季度提升14个百分点。行业未来趋势有望逐步由双寡头格局向单寡头格局演变，我们认为产品力和客户紧密的绑定关系成为公司份额提升的关键因素。展望20年，公司811电池的良率提升和出货量增加，都将进一步提升公司业绩。 投资建议：在补贴退坡背景下，19年公司业绩逆势增长，我们有理由相信公司可以凭借强大的产品力和成本控制能力渡过产业阵痛期。预计公司2019、2020净利润分别为45、59亿元，对应PE分别为66、50倍。 风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期

事件：公司2019年Q1-Q3实现收入328.56亿元，同比+71.70%，归母净利润34.64亿，同比+45.65%。Q3实现收入125.92亿，归母净利润13.62亿，分别同比+28.80%/-7.20%。 Q3业绩超预期。受补贴退坡的影响，19Q3全国电池装机量环比Q2下滑30%；公司层面来看，营收和净利润环比Q2+22.47%/+29.06%。根据GGII数据显示，19Q3公司装机量约7.8GWh，相较于19Q2的8.1Gwh装机量略有下降，19Q3出货量约10.5GWh，相较于19Q2的9Gwh出货量环比提升17个百分点。我们预计按照1元/wh（不含税）价格折算的话，预计三季度确认营收的出货量接近11GWH，对应电池收入约110亿元，公司业绩环比增长主要受益于中报存货发出商品在Q3确认收入。 利润率小幅下降，费用率小幅提升。Q3单季度毛利率为27.93%，相较于Q2下滑2.91百分点，Q3净利率为11.23%，相较于Q2下滑0.73百分点，毛利率下滑主要因为电池价格小幅下调影响。19年Q1-Q3费用率14.40%，同比下滑0.3百分点。单季度费用率14.92%，同比增长3.86百分点，环比增长2.41百分点，其中销售费用率环比提升1.43个百分点，增幅较大。 动力电池市场占有率进一步提升。公司19Q3市场份额占比64%，环比二季度提升15百分点。行业未来趋势有望逐步由双寡头格局向单寡头格局演变，我们认为产品力和客户紧密的绑定关系成为公司份额提升的关键因素。展望明年，公司811电池的良率提升和出货量增加，都将进一步提升公司业绩。 投资建议：在补贴退坡背景下，公司业绩逆势增长，我们有理由相信公司可以凭借强大的产品力和成本控制能力渡过产业阵痛期。预计公司2019、2020净利润分别为43、57亿元，对应PE分别为36、28倍。维持增持评级。 风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期

新产能逐步推进,产品迭代升级,维持“买入”评级。公司天津工厂项目在按计划正常推进,目前逐步进行设备的安装调试,预计今年二季度开始试生产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。看好公司发展,预计2019-2020年公司归母净利润为3.2/3.9亿元,首次给出2021年归母净利润为4.7亿元,维持"买入"评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险;

19Q1行业销量承压,业绩增速放缓。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;公司2019年一季度实现营收49.34亿,同比+3.91%;归母净利润6.06亿元,同比+7.72%;业绩逆市增长,增速有所放缓。其中19Q1汇兑损失1.3亿(去年同期汇兑损失2.19亿),政府补助及索赔款等增加使得19Q1非经常损益0.89亿元,19Q1公司扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.2%。 毛利率有所下滑,三项费用率环比小幅下降。19Q1公司销售毛利率为39.1%,同比/环比分别-2.8pct/-.34pct;毛利率下滑预计主要受:1)国内销量承压,主机厂官降力度加大;2)目前北美地区毛利较低,北美地区业务占比提升拖累整体毛利率水平。三项费用率合计20.9%,环比小幅下降0.7pct,其中销售/管理费用率分别下降1.4pct/2.2pct,财务费用受汇兑影响环比提升2.7pct。 收购德国SAM资产,产品外延可期待,维持“审慎增持”评级。公司北美业务产能利用率稳步提升,盈利状况保持稳定;收购SAM资产打开产品附加值上升通道,有望借助SAM原有客户体系切入更多欧洲市场份额,成为福耀继北美之后又一个新增长点。我们看好公司未来的发展,预计2019-2021年公司归母净利润分别为38.2亿/42.7亿/49.2亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内乘用车销量不及预期;北美工厂产能利用率提升不及预期;SAM收购进度不及预期;