事件： 公司2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-2.7亿元到 -4.1亿元，扣非净利润-4.5亿元到-6.7亿元。 Q4装机量快速提升，计提减值轻装上阵。 Q4公司实现装机量470Mwh， 环比Q3278Mwh提升69%， Q4实现归母净利润为-1.2~0.2亿元，相较于 Q3单季度归母净利润-1.2亿元提升0~1.4亿元 ； Q4扣非净利润-0.7~-2.9亿元，相较于Q3单季度扣非净利润-1.5亿元提升-1.4~0.8亿元； 20年全年 非经常性损益1.7~2.6亿元，前三季度约0.8亿元， Q4约0.9-1.8亿元，主 要为政府补助和结构性存款；公司全年计提减值1.5亿元（应收账款0.4亿 元+存货减值1.1亿元），其中前三季度计提0.49亿元（应收0.16亿元+存 货0.33亿元），存货减值主要为赣州工厂部分产成品存货。 Q4毛利率环比改善，受益于良率提升。 我们预计公司Q4毛利率15-20%， 环比Q3的11%提升5-8个百分点， Q4经营利润环比Q3-1.8亿元持平或小 幅回升，毛利率和经营利润回升主要受益于公司出货量提升和镇江工厂良 率爬坡所致。 吉利间接持股孚能2.55%，看好孚能战略客户放量。 吉利通过深圳安晏持 股孚能科技2.55%股权，进一步加深双方合作绑定关系。我们认为未来公 司产能释放+大客户开拓，有望抓住机遇期再上台阶，公司20年开拓广汽、 吉利等战略客户， 21年开始出货戴姆勒，供应MFA和EVA 2平台，预计 2022年收入有望破百亿，同比21年再翻番。 投资建议： 我们预计公司20-22年营收分别为15、 53、 112亿元，归母净 利润为-3.5、 3.6、 9.8亿元，分别对应PE-114、 110、 41倍PE，维持“买 入”评级。

派能科技为户用储能领导者。公司专注磷酸铁锂储能电池领域，2011年，公司产品进入成熟商用，2014年公司海外业务逐步发展，公司是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业，目前公司具备产能约1Gwh，IPO募集资金约20亿元，拟投建4Gwh电芯和5Gwh系统产能，未来随着储能市场高速增长，公司产能和出货量将快速提升。 储能市场广阔，大厂布局集中市场，小厂深耕户用市场。2014年-2019年全球电化学储能累计装机规模从893.5MW迅速上涨至8216.5MW，CAGR高达55.85%，根据Wood Mackenzie Power&Renewables数据，预计2020-2025年，全球储能市场将增长13倍，年化复合增速67%。聚焦储能市场细分格局来看，我们认为宁德时代等大型企业主要布局发电侧、电网侧等较为容易上量的细分领域，派能等企业主要布局户用侧等细分市场，未来储能市场格局将呈现不同细分市场的差异化特征。 公司深耕海外渠道，布局海外户用侧储能市场。公司产品主要出口海外户用侧储能市场，2020H1出口海外占比达到88%，通过下游绑定sonen、energy等大客户，实现了欧洲、南非、澳大利亚等地区户用侧市场的快速扩张。由于海外用户侧电力成本较高，所以海外户用侧储能已经具备了经济性，我们预计在户用侧储能领域公司将有望享受到产业成长的红利。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元/股、3.98元/股、5.91元/股，未来储能行业市场空间广阔，且储能业务为公司绝大部分收入来源，未来业绩增速确定性较高，同时考虑到公司稀缺性及海外户用侧渠道先发优势，给予公司21年行业平均94倍PE，对应目标价374.12元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示：补贴退坡风险，技术路线单一风险。