二季度业绩大超市场预期。公司发布2020年中报业绩快报，2020年上半年公司实现营业收入359.3亿元，同比下降13.2%，归母净利润11.53亿元，同比下降24.0%，扣非归母净利润8.08亿元，同比下降34.9%。其中，二季度单季实现营业收入235.1亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润18.0亿元，同比增长142.3%，扣非归母净利润15.6亿元，同比增长160.4%。 产品结构优化+终端折扣管控，单车净利超过疫情前水平。公司二季度单车扣非净利6400元，大幅超过2019年Q3的5800元和Q4的4200元。主要得益于以下几方面：1）高盈利炮车型占比的提升，2019Q3/Q4/2020Q1皮卡车型销量占比分别为14%/10%/26%，增量主要来源为新发布的炮车型；2）控本控价，公司对终端折扣方面管控合理，从我们终端调研来看，二季度厂家商务政策基本保持稳定；3）卢布升值带来财务费用的减少。预计随着下半年新平台车型的陆续上市，单车净利润有望进一步提升。 新车型周期开启，新车型密集上市，产品差异化将更为明显。今年下半年新车有全新一代H6、哈弗大狗、Wey越野车型坦克300、欧拉白猫电动车、A30平台小型电动车等；2020年公司还将陆续对Wey系列产品、其他H系列车型进行新平台车型的换代。长城全新的柠檬和坦克平台历时5年开发，投入近500亿元，新平台车型在车辆性能和智能化层面会有显著的提升。 新一轮成长正式开启。长城过去3-5年在动力系统、车型平台、新能源汽车、海外布局方面做的大量储备将正式进入收获期。考虑疫情带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.50/0.81/0.88元，按7月23日收盘价A股12.36元人民币，H股7.61港元，对应A股市盈24.5/15.2/14.0倍，对应H股市盈率13.7/8.5/7.8倍，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。

事件：公司发布2020年6月产销快报，全月销售汽车8.2万辆，同比增长29.6%；1-6月累计销售汽车39.5万辆，同比下降20.0%。销量超预期。 6月销量同比增长29.6%，继续大幅跑赢行业。公司6月销售汽车8.2万辆，同比增长29.6%，大幅跑赢行业28.7pct；其中国内销售汽车7.8万辆，同比增长38.6%，受疫情影响，6月公司海外销量3,592辆，海外同比下降46.5%。6月销量同比增量1.9万辆，来源主要为M6、皮卡风骏和皮卡炮车型，同比分别增加0.8万辆、0.5万辆和1.5万辆。M6大幅增加主要原因为去年M6车型因国五去库存导致19年5、6月份批发销量处于低位。皮卡批发量大幅增加主要原因为炮车型推出后终端销售持续火爆，及低库存带来的补库需求。 高盈利皮卡销量占比创新高。从车型结构上看，6月长城皮卡（风骏+炮）销量2.67万辆，同比增长272.3%，在公司销量结构中占比也由2019年的14.0%提升至2020年6月的32.5%，占比继续提升。公司将乘用车的产品设计和产品定义能力应用于商用车企主导的皮卡行业，产品力明显优于竞争对手，同时皮卡为公司盈利能力最好的车型，预计后续随着皮卡解禁政策的陆续出台，炮车型将继续扩大市场份额，为公司增量增利。 皮卡继续强势，新平台车型为后续看点。长城炮品牌卡位乘商两用皮卡，产品力明显优于竞争对手，市占率持续提升，同时受益于皮卡解禁。2020年下半年长城将开启全新平台车型周期，主要产品都将陆续垂直换代，盈利能力和产品竞争力将明显提升。考虑疫情带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.49/0.73/0.79元，按7月9日收盘价A股9.52元人民币，H股6.19港元，对应A股市盈19.4/13.0/11.4倍，对应H股市盈率11.5/7.7/7.0倍，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。

事件：公司发布2020年5月产销快报，全月销售汽车8.2万辆，同比增长30.9%；1-5月累计销售汽车31.3万辆，同比下降27.2%。 5月销量同比增长30.9%，大幅跑赢行业。公司5月销售汽车8.2万辆，同比增长30.9%，大幅跑赢行业24.5pct；其中国内销售汽车8.0万辆，同比增长38.5%，受疫情影响，5月公司海外销量1,533辆，海外同比下降66.1%。5月销量同比增量1.93万辆，来源主要为M6、皮卡风骏和皮卡炮车型，同比分别增加1.06万辆、0.44万辆和1.0万辆。M6大幅增加主要原因为去年M6车型因国五去库存导致19年5、6月份批发销量处于低位。皮卡批发量大幅增加主要原因为炮车型推出后终端销售持续火爆，及低库存带来的补库需求。 高盈利皮卡销量占比持续提升。从车型结构上看，5月长城皮卡（风骏+炮）销量2.25万辆，同比增长177.7%，在公司销量结构中占比也由2019年的14.0%提升至2020年5月的27.5%，占比继续提升。与此同时，Wey系列、哈弗F系列、哈弗H+M系列占比分别下降3.5、1.8、8.7pct。公司皮卡车型盈利能力较好，炮车型占比提升将提高公司的盈利能力，预计后续随着皮卡解禁政策的陆续出台，炮车型将继续扩大市场份额，为公司增量增利。 皮卡表现继续亮眼，新平台车型值得期待。2019年下半年以来，皮卡解禁加速，长城炮品牌卡位乘商两用皮卡，有望直接受益。2020年下半年长城将发布全新平台车型，垂直换代将为长城产品体系带来全新的活力，盈利能力和产品竞争力将明显提升。考虑疫情带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.48/0.70/0.78元，按6月9日收盘价A股8.44元人民币，H股5.48港元，对应A股市盈率17.5/12.0/10.7倍，对应H股市盈率10.4/7.1/6.4倍，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。