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宁水集团 机械行业 2020-11-26 29.30 42.49 56.85% 30.36 3.62%
30.39 3.72% -- 详细
回购股份推激励,方案预计在明年年初推出。公司拟在二级市场通过集中竞价回股份,采用自有资金回购金额 0.2~0.3亿元,回购价格不超过 40元/股 且在董事会审议通过后的12个月之内完成,合计回购股数50~75万股,占 总股本的 0.25~0.37%。根据程序时间推算,公司回购股份完毕后激励计划方案最快在明年年初出台,预计业绩基准年份将以 2020年为基础。 行业景气度高,适时激励有利发展。智慧水表可以有效解决传统机械水表的抄表难、管输漏损率高等切实痛点,下游客户使用体验良好。截至 2018年底智慧水表渗透率约为 24%,我们认为在 2022年将达到 27%,叠加行业增量需求的双重增长,未来三年需求预计合计 7500万台,GAGR 约 18%,行业处于高景气阶段。公司管理层稳定,除了张琳、和徐大卫外其余持股高管均为元老级,很早就在公司任职,我们认为此次适时推出股权激励有助于绑定公司高管利益,有利于抓住行业快速发展东风实现公司业绩的快速增长。 市场不必过多担忧,三层逻辑保估值水平。市场目前担忧行业和公司会在三年会面临增速显著下降问题,我们认为不必不过担忧,一是渗透率目前仍较低,预计三年后不超 1/3,智慧水表有望从一线城市逐渐向三四线继续渗透;二是即使行业增速略有下滑,给予 20X 估值,匡算公司未来三年后到 5亿利润也可以有 100亿市值,仍有不少成长空间;三是智慧水表只是智慧水务的一个组成部分,我们认为除了流量监测外、水质监测和智慧化管理等方面也有更多更大探索空间。 盈利预测与估值我 们 预计 公司 2020~ 2022年 EPS1.36/1.70/2.12元 ,对 应 现股 价PE21X/17X/14X,考虑到公司未来业绩增长较快,且公司为水表龙头,给予公司 2021年 25倍 PE 目标,目标价 42.49元,维系“买入”评级。 风险提示疫情再次复发致招投标再次延时;产业竞争加剧致销量或价格不及预期等
宁水集团 机械行业 2020-11-24 28.50 -- -- 30.36 6.53%
30.39 6.63% -- 详细
事件: 1)以不超过 40元/股的价格回购公司股份,回购金额为 0.2-0.3亿元,回购的股份拟用于股权激励。 2)高管减持计划提前终止。 回购行为彰显公司管理层充分信心,通过股权激励将新老业务骨干利益 绑定。 根据公司半年报内容,持股的高管:张世豪(董事,持股 4023.37万股)、王宗辉(董事,持股 1530.77万股)、徐云(董事,持股 1148.81万股)、赵绍满(董事,持股 981.21万股)、王开拓(董事,持股 948.19万股)、张琳(董事,持股 625.63万股)、徐大卫(财务总监,持股 131.63万股)、陈翔(监事,持股 97.65万股)、林琪(监事,持股 35.38万股)、 陈海华(监事,持股 30.96万股)中,除了张琳( 2016年开始在公司任 职)和徐大卫( 2010年开始在公司任职)以外,其他持股高管均从 2000年以前就在公司任职,属于元老级员工。 公司公告,此次回购的股份拟 用于股权激励,我们预计在即将公布的股权激励名单中,会包含 2000年之后进入公司、并在公司上市前后扩张过程中充分发挥能力的新一批 的业务骨干。此次股份回购一方面体现了公司管理层对于公司发展前景 的充分信心,也通过股权激励将新老业务骨干的核心利益充分绑定。 我们测算公司稳态市值约为 90-120亿,相比目前仍有较为广阔的空间。 1) 我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量 6亿只左右(详细测算过程请见我们 3月 17日发布的深度报告《NB-IoT 推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在 市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每 6年一更换的 节奏,每年更换水表数量大约为 1亿只。 假设稳态水平下公司市占率为 20%(实际上公司机械表市占率 12%、物联网表市占率 18%,考虑到物 联表的存量渗透率尚不到 2%( 2019年增量渗透率约为 10%左右),且 龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是 2000万只,假设 其中物联网表占比 60%、机械表占比 40%,物联网表稳态价格 200元/ 只(目前是 300元/只)、机械表价格 80元/只(目前 85元/只),且 20% 净利率(目前净利率为 15%左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比 会逐渐下降),则对应公司利润约为 6亿元/年, 合理估值应当为 15-20倍,对应 90-120亿市值。 2) 景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下 水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在 90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、 新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业 景气度显著高企阶段。因此,公司正处于订单和业绩爆发的景气度投资 阶段,估值弹性显著要高于稳态水平,随着行业发展和稳定, 估值和市 值会逐渐回落,所以即使保守估计目标市值相比目前仍有广阔空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、 2.01、 2.61元,对应 PE 分别为 19、 14、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、 疫情影响招投标进程等
宁水集团 机械行业 2020-11-13 27.83 -- -- 30.36 9.09%
30.39 9.20% -- 详细
收入和利润有望继续保持较高增速公司前三季度收入和利润依然维持增长,单三季度来看,三季度实现营业4.06亿元,同比增长13.19%;归母净利润0.65亿元,同比增长20.35%。三季度单季度的收入和增速均较Q2有所下降,一方面Q2有Q1订单的累积因素;另一方面疫情影响了智能表的招标和收入确认。 全年来看,预计收入和利润有望继续保持较高的增速。 智能水表行业快速增长,公司具有自身阿尔法从长远看,随着国家对节水要求的提高,水司对于成本管控的加强,智能水表的渗透率逐步提高。从短周期来看,部分地方政策的推动和水表更新周期的来临,进一步加速了智能水表的渗透。从水表行业本身来看,随着下游大型水司的出现,有利于实现招标的集中化;智能水表对于水表企业要求提高,也有利于行业集中度的提升。宁水集团具有品牌、技术、渠道优势,在智能水表行业市占率较高;公司智能表水表发展迅速,具有自身的阿尔法,公司市场占有率逐步提升。 投资建议根据公司三季报,调整公司盈利预测。预测公司 2020/2021/2022年销售收入为 16.85、21.15、26.65亿元,归母净利润 2.84、3.72、4.85亿元,EPS 为 1.40、1.83、2.39元,对应的 PE 为 20.0、15.3、11.7倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示: 行业需求下滑。
宁水集团 机械行业 2020-11-03 27.75 -- -- 30.36 9.41%
30.39 9.51% -- 详细
疫情影响下稳步增长,行业需求持续旺盛 宁水集团发布 2020年三季报, 前三季度公司实现营业收入 10.62亿元, 同比增长 16.31%;实现归母净利润 1.83亿元,同比增长 35.92%,扣 非后归母净利润为 1.61亿元,同比增长 25.44%。 第三季度公司实现营业收入 4.06亿元,同比增长 13.19%;实现归母 净利润 6547.5万元,同比增长 20.35%;实现扣非后归母净利润为 5938.52万元,同比增长 16.58%。盈利能力端,公司 Q3单季度毛利 率为 35.99,同比增长 0.44pct.,净利率为 16.02%,同比增长 0.92pct.。 公司扣非后归母净利润增速高于营收增长主要得益于智能水表占比提 升以及工艺优化带来的产品降本。四大费用率之和同比增加 0.79pct., 一方面,公司加大销售、管理和研发投入力度,员工薪酬同比均有所 上升。另一方面,受疫情影响行业公司员工差旅费、广告宣传费、售 后服务费和业务招待费均有所减少,销售/管理费用率分别同比降低 0.90/0.06pct.,研发费用率同比增加 0.66pct.,财务费用端提升 1.09pct. 主要是受汇率波动影响。 公司通过销售硬件终端形成收入,利用大数 据服务平台保持客户粘性。 水表行业龙头,受益于智能表计高速发展 分产品看,机械水表业务在国内保持增长好于预期,抵消国外疫情导 致的需求疲软。智能水表需求旺盛,公司在手订单饱满。受 Q1疫情期 间订单真空期的影响,收入确认有所延缓,因此公司 Q3营收增速尚未 表现出高速增长态势,将于后期逐步兑现。 公司从 5月正式开工投建 “年产 405万台智能水表扩产项目”,预计 2年后达产,将进一步提高 公司的产能储备以及交付能力,提高行业竞争力。 在政策红利、技术 升级和需求升级的共振下,水表产业升级趋势明朗,智能水表渗透率 仍较低,正处于高速成长的起点。公司作为水表龙头,受益行业发展。 看好公司的行业龙头地位和竞争优势,维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测, 预计公司 2020-2022年实现归母净利润 2.8/3.5/4.3亿元,对应的 PE 分别为 21/17/13倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 物联网产业落地不达预期风险;产业竞争加剧风险等。
宁水集团 机械行业 2020-11-02 29.01 37.23 37.43% 30.36 4.65%
30.39 4.76% -- 详细
前三季度实现营收 10.62亿元,较上年同期增长 16.31%;归母净利润1.83亿元,较上年同期增长 35.92%,扣非后净利润 1.61亿元,较上年同期增长 25.44%。 智能水表增长迅速,研发效果显著,价格下降同时毛利率提升。公司最先与移动、电信、联通三大运营商合作,是行业规范的发起者,与中国通信信息研究院、华为共同起草产品标准,建立 NB-IoT 终端产品检测实验室,使产品安装、调试效率大大提高。公司 NB-IoT 智能水表销量增长迅速,远超行业平均。智能水表销售占比逐年提升,从 2015年的 19.79%提高到 2019的 52.74%,2019年智能水表毛利占比达到59.06%。当前满产满销,IPO 募投新增智能水表产能 405万台于报告期内投产,智能水表产能将超过 600万台,整体产能超过 1400万台,预计两年后完全达产,机械表和智能水表产能都将成为最大的企业。 毛利率持续提升,从 2018年的 33.15%提升到 2019年的 35.31%,2020年上半年再提升至 36.52%。 加大市场拓展力度,全国重点区域业务显成效,长尾客户价值凸显。 客户集中度分散,覆盖全国 2000多家水司,国内客户覆盖率超过 50%。 在巩固市场份额与新客户拓展方面取得了一定的成效,销售渠道进一步下沉。继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设,同时已布局的 15个技术服务网点已逐渐开始投入使用。NB-IoT 智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江省、吉林省、湖北省、湖南省等所辖县市新区域实现破冰。 盈利预测:根据三季报情况调整盈利预测。预计 2020~2022年归母净利润为 2.80、3.77、4.86亿元,EPS 1.38、1.86、1.95元,PE 20.91、15.49、12.02倍,维持“买入”评级,目标股价 37.23元。 风险提示:系统性风险,招标不及预期,产品竞争加剧,原材料价格波动的风险。
宁水集团 机械行业 2020-11-02 29.01 -- -- 30.36 4.65%
30.39 4.76% -- 详细
事件:公司前三季度实现营收10.62亿,同比增长16.31%;归母净利润1.83亿,同比增长35.92%;扣非后为1.61亿,同比增长25.44%原材料价格上涨+汇率影响出口产品毛利率+研发费用猛增,使得Q3业业绩表现略低于预期。Q3单季度实现营收4.06亿,同比增长13.19%;归母净利润0.65亿,同比增长20.35%;扣非后为0.59亿,同比增长16.58%。 从单季度表观财务数据来看,相比Q2(收入增速31.49%、归母净利润增速52.82%、扣非后增速38.91%),Q3的收入、归母净利润、扣非后归母净利润增速环比均有所下滑。我们分析净利润增速略低于预期的主要原因包括:1)成本端三季度原材料价格有所上涨;2)收入端出口的机械表受到汇率影响毛利率有所下降;3)费用端研发费用相比去年同期显著增加,前三季度累计研发费用为0.42亿,同比大幅增长45.55%;4)费用端汇兑损失造成财务费用显著提升。 我们测算公司稳态市值约为90-120亿,相比目前仍有大空间。1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20%(实际上公司机械表市占率12%、物联网表市占率18%,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2%(2019年增量渗透率约为10%左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60%、机械表占比40%,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20%净利率(目前净利率为15%左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,合理估值应当为15-20倍,对应90-120亿市值。2)景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业景气度显著高企阶段。因此,公司正处于订单和业绩爆发阶段,处于景气度投资阶段,估值弹性显著要高于稳态水平下的水平,然后随着行业发展和稳定,估值和市值会逐渐回落至稳态水平,所以保守估计目标市值相比目前仍有较大的空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、2.01、2.61元,对应PE分别为19、 14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等
宁水集团 机械行业 2020-09-21 31.83 45.09 66.45% 34.20 7.45%
34.20 7.45%
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专注水表业务,老字号企业神采依旧:公司成立于1958年6月,六十余年来一直聚焦于机械和智慧水表业务,通过不断创新和开拓市场,已形成丰富产品线,且广泛覆盖国内外市场的销售体系,产品销往80多个国家和地区。2013年至今业绩持续增长,营收和归母净利润复合增速达到12.29%和29.48%,其中2019年以来受益于智慧水表推进,公司业绩出现大幅增长拐点,同口径YoY分别为33.21%和54.72%,我们认为高增态势有望延续。 赋能传统水务,智慧水表开启快速成长:受益于NB-IoT技术商用条件的成熟,芯片和模组价格持续降低,智慧水表在技术和经济方面已具备良好条件。除此,下游水厂客户可以通过智慧水表有效解决抄表难、漏损率高等诸多行业痛点,用户使用体验甚好。同时,国家也颁布多项政策大力助推民用“三表”应用,多因素叠加开始行业黄金发展期。经研究,主营智慧水表业务的上市公司也均出现业绩大幅增长现象,进一步验证了行业拐点的出现。 竞争优势显著,水表龙头有望优先受益。公司经营管理优异,综合费用率较低,深耕行业多年已形成良好品牌效应,产品线丰富能够满足客户多样性需求且客户粘性较高,这些综合优势构筑了公司的发展壁垒。公司是水表行业龙头公司,机械表和智能表规模均位列行业第一,约为第二第三规模之和。除此,公司能够及时响应市场变化,2019年智慧水表大增70%,未来有望受益行业的高景气在智慧水表业务助推下开启一轮快速增长。 投资建议 我们预测公司2020-2022年分别实现营业收入18.15/22.40/27.97亿元,同比增长32.38%/23.44%/24.85%;归母净利润分别为2.87/3.64/4.53亿元,同比增长36.79%/26.23/25.62%,EPS分别为1.41、1.79和2.23元,对应现股价PE为22X、17X和14X。公司所处行业正处于高速发展期,公司亦为智慧水表龙头公司,我们看好公司未来发展前景,同时参考可比公司估值比较,首次覆盖给予“买入”评级,给予公司未来6~12个月25X目标估值,对应目标价格45.09元,相当于未来三年32X、25X和20XPE。 风险行业 竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险,应收账款占比较大风险等。
宁水集团 机械行业 2020-08-24 36.44 40.95 51.16% 37.58 3.13%
37.58 3.13%
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事件:8月18日,宁水集团发布了2020年半年度报告,根据公告,公司实现营业收入6.56亿元,同比增长18.33%;公司实现归母净利润1.17亿元,同比增长46.51%;在上半年的疫情影响下,公司利润实现高速增长且利润增速显著快于收入增速;毛利率方面,由于智能表占比提升等原因,公司20H1毛利率达到36.52%,同比提升2.17pct;结合一季报和中报来看,智能表渗透持续提升,公司α展现,盈利能力提升等逻辑在20年报表中得到了清晰的印证; 核心观点行业β及持续性清晰:(1)快速增长的基础:智能表替换推进了10年,但一直走的比较平稳;直到近两年,我们看到了拐点;这是由于NB-IOT技术的出现解决了行业痛点,NB-IOT技术被国家选中,巨量的网点铺设任务由国家在近两年完成,NB-IOT水表有统一智能表江湖的趋势故开始迅速放量;(2)后续的增长和空间:理解了NBIOT水表快速增长的基础,那么后续的增长就显而易见了;10年来政策指导下的水司需求被NB-IOT水表打通,其渗透从一线城市/地区开始向周边地区蔓延;空间上,按目前智能表的渗透率在20-30%左右来说,产业里对其未来合理占比的判断在50-70%,故还有2-3倍的渗透空间;如果按目前行业年均20-30%左右的增长水平,智能表的渗透持续性在3-5年; 公司α充分展现:从产品角度出发,首先,水司依旧较为看重计量能力(即机械计量部分),注重品质和品牌;其次,通讯部分采用外购,各大厂商的技术基础也基本一致;但其余三部均由厂商自主设计并各有特色,但目前仅部分企业掌握了整套关键技术;最后,智能表将产品初装周期拉长,整体服务,资金规模等要求大幅提升,中小企业竞争力逐步丧失,大型水表公司优势开始显现。从报表结果来看,宁水集团在智能表市占率,规模和成长速度上已经证明并展示了其竞争力;从逻辑上来看,宁水具备规模,品牌,技术和产业优势; 财务预测与投资建议:考虑智能水表渗透率提升及传统电表增长超预期,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为2.98/3.96/4.89亿元(20/21年原预测为2.84/3.69亿元);由于20年行业和公司受疫情影响,另外公司在技术、品牌等具有一定优势,公司业绩增速快于相关可比公司,我们采用21年估值并给于公司20%溢价,对应21年21倍市盈率,对应目标价为40.95元,维持买入评级。 风险提示:水表政策,智能表渗透率提升,市占率提升不及预期,出口风险;
宁水集团 机械行业 2020-08-21 36.95 46.23 70.65% 37.58 1.71%
37.58 1.71%
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智能水表业务快速增长,上半年营收稳步提升我国正处在机械水表向智能NB水表更新换代的起步阶段,智能水表逐步在更多城市普及以及公司自身销售渠道逐步完善,带动公司营收稳步增长。报告期内,公司实现营业收入6.56亿元,同比增长18%,其中:智能水表业务实现营业收入3.47亿元,同比增长38%,营收占比达到53%。随着疫情影响消退,公司单二季度实现营收4.20亿元,同比增长31.49%。 毛利率实现提升,期间费用率略有下降报告期内,公司综合毛利率同比上提2.17pct至36.52%,单二季度毛利率37.63%,同比及环比分别提升1.76pct和3.08pct,我们认为,毛利率改善主要是受产品结构中高毛利的智能水表出货占比提升带动。收入规模效应逐步显现,公司期间费用率同比小幅下降0.67pct至17.19%,其中:销售、管理、财务费用率同比均有所下降,研发费用率略有增长,主要系报告期内公司加大研发力度,积极推进新产品研发及智慧水务系统开发所致。上半年,公司实现归母净利润1.17亿元,同比增长46.51%,净利率17.9%,同比提升3.44pct,其中,非经常性损益影响1616万元,主要为收到政府补助影响。单二季度实现归母净利润0.84亿元,同比大幅增长52.82%,净利率20.1%。 渠道布局日趋完善,产能建设释放成长动能报告期内,公司渠道下沉及市场拓展战略逐步获效,NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江、吉林、湖北、湖南等所辖县市新区域实现突破,15个技术服务网点陆续投入使用,预计到2022年将在全国范围内完成约40个服务网点的布局,渠道网络布局更加完善。此外,随着IPO募投项目年产405万台智能水表扩产的陆续推进,预计到2022年底,公司智能表产能有望达到800万台,市占率有望进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到上半年疫情影响下公司业务仍实现较快增长,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润3.03、3.76和4.77亿元(原预测值2.70、3.31、4.19亿元),EPS1.49、1.85、2.35元(原预测值1.73、2.12和2.68元),对应PE24、20和15倍,考虑到行业正处于智能水表更新换代的需求提升阶段以及公司智能水表产能高速扩张,未来三年业绩有望保持较快增长,给予2021年25倍PE,上调目标价至46.23元,维持“推荐”评级。 风险提示:智能水表需求低于预期,公司产能扩张速度低于预期。
宁水集团 机械行业 2020-07-23 32.67 -- -- 38.50 17.85%
39.44 20.72%
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品类渠道齐全的水表名牌,专注于水计量多年 宁水集团是全国首批水表专业生产企业之一,成立多年来始终专注于水计量领域,做机械水表起步,逐步转型发展成为一家综合解决方案提供商。宁水集团的主营业务分为机械水表和智能水表。智能表营收占比持续提升,从2013年占比14.2%提升至2019年的52.7%。宁水集团在水表行业龙头地位稳固,随着智能水表渗透率提高,龙头市场份额仍在提升。 政策、需求、技术全面协同向好,行业边际改善明显 智能表计经过多年的发展,迎来一个政策、需求和技术全面协同向好的高速发展期。技术端:NB-IoT规模商用条件成熟,设备商和运营商共同推动行业应用,NB-IoT芯片和模组价格持续下探,以智能水、气表为代表的智能表计市场是发展最迅速,率先受益物联网发展春风。政策端:2019年年初,住建部发文要求加强民用“三表”管理,叠加工信部发文加速NB-IoT应用发展,带动行业提速。需求端:NB-IoT技术解决了行业抄表难、人工贵、漏损故障、无法实时监控等诸多痛点,在响应国家“节水行动”和“煤改气”工程和满足自身信息化需求的背景下,下游公用事业单位更换NB-IoT表计动力强劲。行业格局来看,表计行业集中度低,产品智能化推动格局进一步集中。 短期受益行业加速,中长期看公司业务扩张 宁水集团采购规模需求大且增长稳定,对上游有较高议价权;下游水务公司对供应商的信用、资质、产品质量要求高,具备客户粘性。短期受益于智能水表加速应用和行业集中度提高,中长期公司围绕水计量领域,布局上游传感器和智慧水务平台,构筑长期竞争壁垒。相对同行可比公司,宁水集团资产流动性、资产周转效率、议价能力、ROE、现金回收速度等指标均优于同行,表现优异。 风险提示 物联网产业落地不达预期风险;产业竞争加剧风险;募投项目建设不及预期 看好宁水集团的行业竞争力,首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司2020-2021年营收分别为17.9/22.3亿元,归母净利润为2.8/3.5亿元,当前股价对应PE分别为22/18倍,结合绝对估值和相对估值,我们认为对应2020年的合理股价为38.92-41.70元,首次覆盖,给予“买入”评级。
宁水集团 机械行业 2020-05-11 29.68 34.92 28.90% 31.44 5.93%
34.33 15.67%
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历史悠久的水计量及解决方案供应商经过61年的悠久发展,公司现在已经成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。2019年1月,公司成功上市,为公司的持续发展获得了稳定长期的融资渠道,并形成良性的资金循环,引领公司朝着稳定、快速且高质量的方向发展。2019年公司实现营业收入13.7亿元,较上年同期增长33.21%;归属于母公司所有者的净利润为2.1亿元,较上年同期增长54.72%。其中,智能水表实现销售收入7.2亿元,同比增长78.26%,占2019年主营业收入的53.12%。 行业空间广阔,NB-IOT为代表的物联网引领水表行业技术变革近年来,随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加快演进,智能水表的市场需求快速增长,智能水表替代机械水表成为大势所趋。根据智研咨询调查数据显示,目前全国水表保有量约占3.5亿台,智能水表产量的渗透率近年来持续增长,从2010年的11%上升至2017年的23%,目前国内智能水表产量的渗透率将近30%,预计到2020年我国智能水表的渗透率将达到40%-50%。目前,水表行业存量旧表置换叠加增量新表升级,预期有152亿市场空间正在释放。此外国家相关水务政策不断出台,也会推动水表行业的智能化发展,为行业公司带来更多机遇。 传统领域地位稳固,新兴领域积极布局公司深耕水表领域,技术优势显著。其产品覆盖国内31个省、市、自治区,并出口到全球80多个国家和地区,近年来机械水表业务整体保持稳步发展。2019年,机械水表业务营业收入为5.75亿元,同比增长5.57%,毛利率31.04%,同比增长2.7%。 当前水表行业正向着智能水表及应用系统方面调整与转型。公司高度关注产品应用领域的拓展,重点突破中心城市,积极推动智能水表在全国的战略布局。通过以NB-IoT无线智能水表为智慧计量终端接入平台软件的产品模式,成功为客户解决难点痛点,实现了水表集抄、在线监控、大数据分析、水务信息化应用等功能,快速拓展市场,并得到了广泛的认可。公司NB-IoT智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。2019年,公司智能水表销售量为297万,同比增长71.52%,智能水表的营业收入为7.23亿元,同比增长78.26%。 盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入为18.05、22.39、26.51亿元,归母净利润为2.75、3.50、4.29亿元,EPS为1.76、2.24、2.75元。给予公司2020年26倍市盈率,预计目标价格为45.76元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;出口风险;技术创新风险;规模扩张带来的管理风险等
宁水集团 机械行业 2020-04-21 28.17 -- -- 40.47 9.62%
34.33 21.87%
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事件:1)公司公告,中标大庆石油管理局有限公司民用供水业务分离移交维修改造工程智能水表采购第一标段:NB-IoT无线远传水表项目,金额合计0.22亿元。2)国务院总理李克强4月14日主持召开国务院常务会议,指出今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍,重点是2000年底前建成的住宅区。 大庆项目中标进一步巩固公司行业龙头地位,旧改力度超预期将显著利好公司: 1)根据公司公告,此次中标的大庆项目资金来源50%为中央财政投资、30%为中石油集团有限公司自筹、20%为大庆石油管理局有限公司自筹,不存在履约及账款回收方面风险。目前,公司已实现覆盖东北、华北、华南、华中、西南、西北、苏沪皖、浙闽八个大区的全国性营销服务网络,此次中标将进一步扩大公司在智慧水务市场的影响力,巩固公司在行业的领先地位。 2)4月14日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,指出推进城镇老旧小区改造,是改善居民居住条件、扩大内需的重要举措,今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍,重点是2000年底前建成的住宅区。根据住建部披露数据,全国共有老旧小区近16万个,涉及居民超4200万户,建筑面积约40亿平方米。初步估算我国城镇需综合改造的老旧小区投资总额可达4万亿元,如改造期为5年,每年可新增投资约8000亿元以上。而小区管网改造和智能水表安装升级作为旧改工程的重要组成部分,投入力度有望持续超预期,公司作为机械和智能水表行业龙头,将显著充分获益。 业绩增长来自于行业放量:边际变化明显,行业高景气度下龙头公司率先获益:2019年以来,水表行业边际变化明显:1)政策持续出台,对水表使用的量和质均提出明确要求;2)NB-IoT水表加速推广,技术成熟有效解决行业痛点;3)存量旧表置换+增量新表升级,152亿市场空间正释放。目前,水表行业市场集中仍然较低,三家龙头企业市占率仅为20%左右,考虑到:1)未来3年市场空间加速释放,行业景气度仍将高企;2)NB-IoT水表的研发和生产对技术水平要求较高,只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力;3)NB-IoT水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求,因此,而公司作为龙头企业,在手质量、品牌、NB-IoT先发、渠道、服务、技术、成本等多项核心竞争优势,有望在行业高景气度形势下充分率先获益。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为1.71、2.16、2.79元,对应PE分别为21、17、13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等。
宁水集团 机械行业 2020-04-17 27.53 -- -- 40.47 12.17%
34.33 24.70%
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公司2019年业绩靓丽,各项财务指标向好。公司2019年业绩靓丽,2019年收入和利润都创历史新高,主要得益于智能水表的快速渗透。 2013年公司的收入为6.84亿元,净利润4509万元,利润的增幅高于收入的增幅,主要在于公司毛利率和净利率的提升。2019年公司的综合毛利率提升到35.31%,创新高;净利率为15.49%,同比提升2.13pct。公司毛利率的提升,在于产品结构的优化,智能表收入占比不断提高,2019年收入占比已经超过机械表,而智能表的毛利率高于机械表。智能表收入占比不断提高是趋势,未来公司的毛利率有望持续改善。2019年公司的ROE为18.96%,经营现金流1.4亿元,同比提升36.79%,都处于较好的水平。 智能水表快速放量,毛利率总体稳定。从产品结构来看。公司2019年智能水表销售297万只,同比增长71.52%;机械水表销售746万只,同比增长0.93%。智能水表快速放量,而机械水表总体稳定。从价格端来看,机械表保持稳定,而NB表等价格有所下降,但是受益于规模效应下成本的下降,毛利率总体稳定,其中机械表的毛利率还略有上升:智能水表2019年毛利率39.55%,同比下降0.96pct。而机械表毛利率31.04%,同比提升2.69pct。 供需两端看,智能水表的头部企业将加速成长。从需求端来看,作为解决水务企业的供水产销差率和漏损量高的痛点,智能水表成为方案。 而其中NB-IoT方案成为最优选择,其具有数据安全可靠、功耗低、网络信号覆盖广、统一平台接入等优点。而部分地区也已经明确了加大智能水表更换力度,包括北京、天津、深圳等地区,我们预计未来将有更多的城市加入。从供给端来看,智能表对水表企业的技术和售后服务能力的要求都有所提升,未来部分中小企业有望淘汰出局,加速行业集中度的提高,利好水表行业的头部企业。 投资建议。预测公司2020/2021/2022年销售收入为16.90、21.45、27.90亿元,归母净利润2.70、3.45、4.49亿元,EPS为1.73、2.21、2.87元,对应的PE为20.8、16.3、12.5倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业价格竞争激烈,智能水表推进不及预期。
宁水集团 机械行业 2020-04-15 27.30 -- -- 40.47 13.14%
33.02 20.95%
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公司简介:拥有 62年悠久历史的老字号水表龙头,NB-IoT 助推业绩高增长:1)公司成立于 1958年,前身为全民与集体联营企业宁波水表厂,2016-2019年毛利率、净利率、ROE 水平均较为稳定,其中低毛利率的机械表业务占比逐步下降、高毛利率的智能表业务占比逐步提升,尤其在 2019年,NB-IoT 水表的销售助力公司业绩高增长。2)NB-IoT 是低功耗广域网络(LPWAN)技术的一种,由华为提出、3GPP 组织开发,相比其他 LPWAN 技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、被大型运营商采纳、成本更低等优势。3)NB-IoT 本身具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本的特点,因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子等多个应用场景,之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明确、政策引导尚未统一、配套设施尚不完善、模组成本有待下降等原因。 估值提升来自于 NB-IoT 加速推广:政策+ 标准+ 基站+ 成本,公司插上科技翅膀: : 1)政策引导:工信部主导下政策持续落地,从基础设施到终端应用均有提及;2)标准统一:NB-IoT 被正式纳入 5G 候选技术集合,受到通信设备商支持;3)基站配套:预计 2020年基站数量达 150万,蜂窝物联网连接数超 11亿;4)成本下降:芯片由华为和高通主导,模组成本已经降至与 2G 模组持平;预计 2020年 NB-IoT 整体为 525亿美元,应用端为 409亿美元,在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各种利好的共同促进下,NB-IoT 应用端近千亿市场空间有望加速释放,而 NB-IoT 水表作为其中最重要的应用场景,有望率先爆发。 业绩增长来自于行业放量:边际变化明显,行业高景气度下龙头公司率先获益: : 2019年以来,水表行业边际变化明显:1)政策持续出台,对水表使用的量和质均提出明确要求;2)NB-IoT 水表加速推广,技术成熟有效解决行业痛点;3)存量旧表置换+增量新表升级,152亿市场空间正释放。 目前,水表行业市场集中仍然较低,三家龙头企业市占率仅为 20%左右,考虑到:1)未来 3年市场空间加速释放,行业景气度仍将高企;2)NB-IoT水表的研发和生产对技术水平要求较高,只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力;3)NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求,因此,而公司作为龙头企业,在手质量、品牌、NB-IoT先发、渠道、服务、技术、成本等多项核心竞争优势,有望在行业高景气度形势下充分率先获益。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.71、2.16、2.79元,对应 PE 分别为 21、17、13倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等。
宁水集团 机械行业 2020-04-14 26.71 -- -- 40.20 15.72%
32.60 22.05%
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事件:2019年,公司实现销售收入13.71亿元,同比增长33.21%;实现营业利润2.36亿元,同比增长57.12%;实现归属母公司所有者净利润2.12亿元,同比增长54.72%,折合EPS为1.36元。扣除非经常性损益的净利润1.88亿元,同比增长45.97%。2019年,公司拟每10股转增3股,并派发现金红利3元(含税)。 以NB-IoT为代表的物联网技术为水表行业带来技术变革。公司为集合水计量产品、水务工业物联网技术应用研发与制造的综合性企业。具体业务包括硬件终端制造板块和大数据服务平台。2019年,公司针对在报告期初提出的发展战略,努力将公司发展成为“集智慧计量与营运、智慧用水管理、水质实时监控、管网调度、管网GIS定位系统等综合集成的智慧水务解决方案提供商”。以此为发展目标,公司产品结构持续优化,积极转型为以智能水表结合智慧水务大数据服务系统与平台的业务模式。从分业务来看,公司智能水表和机械水表2019年分别实现销售收入7.23亿元和5.75亿元,同比分别增长78.26%和5.57%。 公司综合毛利率略有下滑,期间费用率略有升高。2019年,公司综合毛利率为64.69%,同比下滑2.16个百分点,NB-IoT无线智能水表销量快速增长,但其毛利率相对低于其他智能水表低,从而拉低公司的综合毛利率。2019年,公司期间费用率为19.31%,同比提高0.47个百分点,由于销售及售后人员增加较多,使得人员工资及售后服务费用增长较快,导致公司销售费用率同比提高1.27个百分点。 智慧水务的兴起为公司提供新的发展契机。智慧水务通过数据采集、无线网络、水质水压等在线监测设备实时感知城市供排水系统的运行状态,采用可视化的方式有机整合水务管理部门与供排水设施,形成“城市水务物联网”,并可将海量水务信息进行及时分析与处理,做出相应的处理结果辅助决策建议,以更加精细和动态的方式管理水务系统的整个生产、管理和服务流程,从而实现“智慧化”。智慧水务战略的实施,与公司提供的整体解决方案高度契合,也为整个行业的发展前景提供了明确的思路。在政策扶持、技术进步、产业升级的历史机遇下,中国水计量产业的发展将迎来一轮新的快速增长,行业发展空间巨大。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为2.65亿元、3.05亿元和3.77亿元,折合EPS分别为1.69元、1.95元和2.41元,按照上个交易日收盘价35.92元/股计算,市盈率分别为21倍、18倍和15倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)房地产投资持续下滑;2)新冠疫情持续。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名