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宁水集团 机械行业 2021-04-28 26.84 -- -- 26.58 -0.97% -- 26.58 -0.97% -- 详细
事件:公司公告一季报,实现营收2.83亿元,同比增长19.52%;归母净利润0.42亿元,同比增长27.47%;扣非后为0.29亿元,同比增长2.44%。 一、业绩:Q1业绩符合预期,产品结构变化+原材料价格影响毛利率表现。根据公司公告内容,Q1实现营收2.83亿元,同比增长19.52%;归母净利润0.42亿元,同比增长27.47%;扣非后为0.29亿元,同比增长2.44%。考虑到2020年Q1公司收入增速为0.47%、归母净利润增速为32.58%,业绩不存在低基数效应,因此2021年Q1业绩符合我们预期。Q1毛利率为32.08%,相比去年同期下降2.47个百分点,主要是因为:1)原材料价格上涨,2)我们跟踪行业订单信息发现,今年Q1机械表出货量增速显著高于智能表,因此我们推断公司Q1机械表占比提升,拖累了公司Q1毛利率表现,进入Q2以后,随着订单执行和产品结构逐渐恢复正常,我们预计公司毛利率会逐步抬升。 研发费用方面,Q1为0.14亿元,同比增长55.56%,根据公司公开的投资者关系活动记录,2020年4月,公司与浙江大学合作的国家重点基金项目“面向城市供水系统安全的大数据分析及云服务理论与方法研究”通过结题验收,因此,我们判断Q1的高研发费用来自于去年4月份以后的高校合作项目,Q2-Q4在2020年报表中已经体现,对2021年不会形成显著影响。 二、订单:2021年以来中标频频,饱满订单为业绩持续增长保驾护航。根据“中国水表”公众号内容,1)宁水集团中标北京自来水集团有限责任公司、北京檀州自来水有限责任公司NB-IoT远传水表采购项目,中标金额合计0.71亿元(其中北京自来水集团0.64亿元、北京檀州自来水0.07亿元)。2)2021年以来,宁水集团在杭州、合肥、长沙、苏州、天津、重庆、成都等城市屡有斩获。例如杭州水务工程建设有限公司的“2021年年度智能远传水表采购”项目,江苏联合水务科技股份有限公司上海分公司的“联合水务集团智能远传水表年度采购”项目,宁波市自来水有限公司的“无线远传水表NB-Iot”项目等,皆有百万到千万金额不等的智能水表项目中标。3)机械表方面,3月1日,宁水集团中标上海城投水务(集团)有限公司供水分公司小口径机械表采购项目,中标份额45万只(占比为60%)。广东的“2021年度机械水表采购”项目,合肥的“工程机械水表合格供应商”项目,苏州的“2021年机械水表DN20-DN300”项目等无不体现了宁水在技术、产品方面的综合实力和优势。 盈利预测与投资评级:基于我们对水表行业景气度的判断,我们维持公司2021-2023年EPS1.72、2.17、2.60元,对应PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级 风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
宁水集团 机械行业 2021-04-22 27.75 -- -- 28.58 2.99% -- 28.58 2.99% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,实现收入15.90亿元,同比增长15.97%;归母净利润2.73亿元,同比增长28.64%;扣非后为2.45亿元,同比增长30.32%,符合我们预期。 一、报表质量:干净稳健的资产负债表,产品结构调整使得应收账款有所增加。根据公司年报内容,资产总计20.60亿元、负债总计6.06亿元,资产负债率为29.41%。1)负债中,主要为流动负债5.96亿,流动负债中应付票据及应付账款合计3.73亿,占比为62.58%,较多的应付款体现了公司在产业链中对上游客户具有一定的议价权。2)资产中,主要为流动资产18.18亿元,其中货币资金+交易性金融资产合计9.10亿元,占比为50.06%,应收票据及应收账款合计5.25亿元,占比为28.88%,考虑到公司下游客户中90%以上为各地方水司,应收账款形成坏账的概率较小。应收账款规模的扩张也影响了公司现金流的表现,2020年公司经营性净现金流为1.27亿,相比2019年表现有所恶化,我们分析认为,公司应收账款的增长主要是由于产品结构的调整,2020年以前,公司产品以机械表为主,机械表从发货到确认收入一般在一个季度之内;而2020年以来,智能表尤其是NB-IoT表的占比显著提升,而NB-IoT表存在安装-调试-试运营的环节,收入确认周期一般为2-3个季度,所以造成了公司应收账款规模的扩张。总体来看,公司资产负债表非常干净,虽然应收账款受到产品结构调整的影响有所上涨,但是考虑到下游客户90%以上都是地方水司,坏账风险较小,报表质量非常稳健。 二、关于行业景气度:不是景气度不持续,而是受到疫情影响延迟确认了,年报验证了我们的判断。2020Q1-Q4,收入分别为2.36、4.20、4.06、5.28亿元,增速分别为0.47%、31.49%、13.19%、15.31%;归母净利润分别为0.33、0.84、0.65、0.90亿元,增速分别为32.58%、52.82%、20.35%、16.05%,扣非后增速分别为15.18%、38.91%、16.58%、40.71%。去年Q3以后,市场担忧行业景气度不可持续,所以公司股价表现较为低迷,但是根据我们对于行业的跟踪,由于:1)强制更换政策出台;2)新技术新产品(主要是NB-IoT表)的出现解决行业痛点;3)华为和三大运营商主推等三大利好因素带来的行业高景气度并没有消除,只是由于疫情的影响推迟体现了:早年机械表的确认周期一般是一个季度,即当季度发货、当季度确认收入,而现在的智能表,尤其是NB-IoT表,发货-安装-调试-确认,一般确认周期需要2-3个季度,尤其在疫情的影响下,安装和调试均需要入户,所以行业景气度不是不持续,而是延后确认了(实际上从库存数据来看,2020年Q3库存为3.76亿,其中绝大部分为已发货未确认收入的在途商品),我们预计2020年Q3开始延迟确认的收入,会从2020年Q4开始逐步体现,公司年报验证了我们的判断。 盈利预测与投资评级:基于我们对水表行业景气度的判断,我们将公司2021-2022年EPS由1.57、1.96元上调为1.72、2.17元,预计2023年EPS为2.60元,对应PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级 风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
宁水集团 机械行业 2021-04-21 28.14 37.71 42.90% 28.58 1.56% -- 28.58 1.56% -- 详细
4月19日公司披露2020年年度报告。2020年实现营收15.90亿元,较上年同期增长15.97%;归母净利润为2.73亿元,较上年同期增长28.64%。其中,智能水表实现销售收入9.05亿元,同比增长25.19%,占2020年主营业收入的57.28%。 公司全年产能实现稳步提升,行业价格下滑、毛利率基本稳定。通过生产系统积极调整和现有生产布局升级,智能表的产能配置从2019年的300万台扩充至2020年的450万台。智能水表销售占比逐年提升,从2015年的19.79%提高到2020的57.28%,2020年智能水表毛利占比达到62.09%。市场竞争加剧,产品价格下滑,公司调整、优化产品结构稳定毛利率。推出新一代结构优化的NB-IoT水表,大幅降低成本,毛利率提升。在确保质量可控的前提下逐步进行元器件国产化替代,大幅降低成本。在通讯模组方面,积极开发多款高性价比替代方案。进一步加大在智慧水务硬件终端及软件平台上的研发投入,研发费用率3.58%,较2019年的3.06%进一步提升。 加大市场拓展力度,加快全国重点区域业务布局。随着近两年智能表计市场的快速发展,县市级城市也逐步跟进智能化进程。公司积极开展“拓渠道、广覆盖”的市场策略,兼顾大客户的同时投入大量资源下沉中小客户群体,将覆盖面做广做深。公司业务覆盖全国,各大销售区域占比较为均匀。公司各区销售收入占比基本保持在8%-17%左右。2020年,公司新增当年销售金额200万及以上大客户92家,500万及以上大客户34家,招投标中标率同比提高7个百分点。同时,公司继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设,提升全过程服务能力。前期销售费用率转化明显,2019年销售费用率12.53%,较2018年同期增长1.26个百分点,2020年下降至8.84%。 盈利预测:根据年报微调盈利预测。预计2021~2023年营业收入分别为19.67、24.57、29.95亿元,归母净利润为3.83、4.89、6.18亿元,EPS1.89、2.41、3.04元,当前PE15.07、11.80、9.34倍,维持“买入”评级,给予2021年20倍PE,目标价37.71元,股价空间33%。 风险提示:系统性风险;价格下滑的风险,原材料价格波动的风险。
宁水集团 机械行业 2021-03-09 26.26 -- -- 27.74 5.64%
28.59 8.87% -- 详细
事件: 公司公告员工持股计划(草案),以 13.83元/股的价格向 14名管 理人员授予 108.00万股股份,解锁条件为 2021、 2022年收入分别不低 于 20、 24亿元。 短期:员工持股明确指引业绩,未来 2年收入复合增速不低于 20%、 利润复合增速预计 25%以上。 我们根据业绩解锁条件倒推,可算出: 1)2020-2022年收入复合增速为20%以上。 2019年公司营业收入为13.71亿元, 2020年 Q1-Q3公司收入增速为 16.31%,考虑到历史上公司收入 确认的季节性并不明显,我们预计 2020年公司收入增速为 15%-20%之 间,假设取中值 16.11亿元,则保守按照解锁条件计算( 2021、 2022分 别为 20、 24亿元), 2021、 2022年增速分别为 24.15%、 20.00%, 2020-2022年收入复合增速为 20.52%。 2) 2020-2022年净利润复合增速大概率为 25%以上。按照我们在上文 中的测算,假设 2020年公司收入为 16.11亿元,公司 2019年归母净利 率为 15.48%、 2020年 Q1-Q3为 17.20%,保守估计取平均值 16.34%, 可算出 2020年归母净利润为 2.63亿,同比增长 24.20%。同时考虑到水 表行业的现状和公司成长的逻辑为智能表(尤其是 NB-IoT 表)的渗透 率提升,公司高毛利率的 NB-IoT 表替代老式机械表,因此净利润的增 速高于收入增速是大概率事件,在未来 2年收入复合增速在 20%以上的 基础上,我们判断公司净利润复合增速大概率在 25%以上。 长期:只有存量更换、没有新增需求的稳态市场下,我们测算公司市值 约为 90-120亿。 我们假设一个最终市场处于稳态下的场景( 即智能表 全部更新完成,只有存量更换、没有新增需求):水表市场理论容量 6亿只左右,在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每 6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为 1亿只。假设稳态水平下 公司市占率为 20%(实际上公司机械表市占率 12%、物联网表市占率 18%,考虑到物联表的存量渗透率尚不到 2%( 2019年增量渗透率约为 10%左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是 2000万只,假设其中物联网表占比 60%、机械表占比 40%,物联网表 稳态价格 200元/只(目前是 300元/只)、机械表价格 80元/只(目前 85元/只),且 20%净利率(目前净利率为 15%左右,因为还在铺设渠道, 稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为 6亿元/年,如果给 15倍就是 90亿、给 20倍就是 120亿市值。 估值及盈利预测: 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.25、 1.57、 1.96元,对应 PE 分别为 21、 17、 13倍,考虑到: 1) 行业层面,强制 更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商 主推推动行业景气度上行; 2) 公司层面,渠道+客户+运维竞争力明显, 未来 3年业绩复合增速 25%以上确定性较强,我们建议按照 peg 给予 20-25倍估值,对应目标市值 64-80亿市值,维持“买入”评级。
宁水集团 机械行业 2021-03-03 26.00 -- -- 27.97 7.58%
28.59 9.96% -- 详细
一、关于行业景气度的判断:不是景气度不持续,而是受到疫情影响,从延迟确认了,预计从2021年年Q1开始体现2020年Q1-Q3,公司单季度收入增速分别为0.47%、31.49%、13.19%,归母净利润增速分别为32.58%、52.82%、20.35%,市场担忧行业景气度不可持续,所以造成了公司股价表现较为低迷。但是根据我们对于行业的跟踪和判断,由:1)强制更换政策出台;2)新技术新产品(主要是NB-IoT表)的出现解决行业痛点;3)华为和三大运营商主推等三大利好因素带来的行业高景气度并没有消除,只是由于疫情的影响推迟体现了:早年机械表的确认周期一般是一个季度,即当季度发货、当季度确认收入,而现在的智能表,尤其是NB-IoT表,发货-安装-调试-确认,一般确认周期需要2个季度,尤其在疫情的影响下,安装和调试均需要入户,所以行业景气度不是不持续,而是延后确认了(实际上从库存数据来看,2020年Q3库存为3.76亿,其中绝大部分为已发货未确认收入的在途商品),我们预计2020年Q3开始延迟确认的收入,会从2021年Q1开始逐步体现。 二二为、对于公司合理估值的判断:我们测算公司稳态市值约为90-120亿1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20%(实际上公司机械表市占率12%、物联网表市占率18%,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2%(2019年增量渗透率约为10%左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60%、机械表占比40%,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20%净利率(目前净利率为15%左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,如果给15倍就是90亿、给20倍就是120亿市值。 2)当前阶段,建议按照peg给予25倍估值。行业层面:强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推推动行业景气度上行;公司层面,渠道+客户+运维竞争力明显,未来3年业绩复合增速25%以上确定性较强,我们建议按照peg给予20-25倍估值,对应目标市值64-80亿市值。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.57、1.96元,对应PE分别为21、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。
宁水集团 机械行业 2020-11-26 29.30 42.49 61.01% 30.36 3.62%
30.39 3.72%
详细
回购股份推激励,方案预计在明年年初推出。公司拟在二级市场通过集中竞价回股份,采用自有资金回购金额 0.2~0.3亿元,回购价格不超过 40元/股 且在董事会审议通过后的12个月之内完成,合计回购股数50~75万股,占 总股本的 0.25~0.37%。根据程序时间推算,公司回购股份完毕后激励计划方案最快在明年年初出台,预计业绩基准年份将以 2020年为基础。 行业景气度高,适时激励有利发展。智慧水表可以有效解决传统机械水表的抄表难、管输漏损率高等切实痛点,下游客户使用体验良好。截至 2018年底智慧水表渗透率约为 24%,我们认为在 2022年将达到 27%,叠加行业增量需求的双重增长,未来三年需求预计合计 7500万台,GAGR 约 18%,行业处于高景气阶段。公司管理层稳定,除了张琳、和徐大卫外其余持股高管均为元老级,很早就在公司任职,我们认为此次适时推出股权激励有助于绑定公司高管利益,有利于抓住行业快速发展东风实现公司业绩的快速增长。 市场不必过多担忧,三层逻辑保估值水平。市场目前担忧行业和公司会在三年会面临增速显著下降问题,我们认为不必不过担忧,一是渗透率目前仍较低,预计三年后不超 1/3,智慧水表有望从一线城市逐渐向三四线继续渗透;二是即使行业增速略有下滑,给予 20X 估值,匡算公司未来三年后到 5亿利润也可以有 100亿市值,仍有不少成长空间;三是智慧水表只是智慧水务的一个组成部分,我们认为除了流量监测外、水质监测和智慧化管理等方面也有更多更大探索空间。 盈利预测与估值我 们 预计 公司 2020~ 2022年 EPS1.36/1.70/2.12元 ,对 应 现股 价PE21X/17X/14X,考虑到公司未来业绩增长较快,且公司为水表龙头,给予公司 2021年 25倍 PE 目标,目标价 42.49元,维系“买入”评级。 风险提示疫情再次复发致招投标再次延时;产业竞争加剧致销量或价格不及预期等
宁水集团 机械行业 2020-11-24 28.50 -- -- 30.36 6.53%
30.39 6.63%
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事件: 1)以不超过 40元/股的价格回购公司股份,回购金额为 0.2-0.3亿元,回购的股份拟用于股权激励。 2)高管减持计划提前终止。 回购行为彰显公司管理层充分信心,通过股权激励将新老业务骨干利益 绑定。 根据公司半年报内容,持股的高管:张世豪(董事,持股 4023.37万股)、王宗辉(董事,持股 1530.77万股)、徐云(董事,持股 1148.81万股)、赵绍满(董事,持股 981.21万股)、王开拓(董事,持股 948.19万股)、张琳(董事,持股 625.63万股)、徐大卫(财务总监,持股 131.63万股)、陈翔(监事,持股 97.65万股)、林琪(监事,持股 35.38万股)、 陈海华(监事,持股 30.96万股)中,除了张琳( 2016年开始在公司任 职)和徐大卫( 2010年开始在公司任职)以外,其他持股高管均从 2000年以前就在公司任职,属于元老级员工。 公司公告,此次回购的股份拟 用于股权激励,我们预计在即将公布的股权激励名单中,会包含 2000年之后进入公司、并在公司上市前后扩张过程中充分发挥能力的新一批 的业务骨干。此次股份回购一方面体现了公司管理层对于公司发展前景 的充分信心,也通过股权激励将新老业务骨干的核心利益充分绑定。 我们测算公司稳态市值约为 90-120亿,相比目前仍有较为广阔的空间。 1) 我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量 6亿只左右(详细测算过程请见我们 3月 17日发布的深度报告《NB-IoT 推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在 市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每 6年一更换的 节奏,每年更换水表数量大约为 1亿只。 假设稳态水平下公司市占率为 20%(实际上公司机械表市占率 12%、物联网表市占率 18%,考虑到物 联表的存量渗透率尚不到 2%( 2019年增量渗透率约为 10%左右),且 龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是 2000万只,假设 其中物联网表占比 60%、机械表占比 40%,物联网表稳态价格 200元/ 只(目前是 300元/只)、机械表价格 80元/只(目前 85元/只),且 20% 净利率(目前净利率为 15%左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比 会逐渐下降),则对应公司利润约为 6亿元/年, 合理估值应当为 15-20倍,对应 90-120亿市值。 2) 景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下 水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在 90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、 新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业 景气度显著高企阶段。因此,公司正处于订单和业绩爆发的景气度投资 阶段,估值弹性显著要高于稳态水平,随着行业发展和稳定, 估值和市 值会逐渐回落,所以即使保守估计目标市值相比目前仍有广阔空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、 2.01、 2.61元,对应 PE 分别为 19、 14、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、 疫情影响招投标进程等
宁水集团 机械行业 2020-11-13 27.83 -- -- 30.36 9.09%
30.39 9.20%
详细
收入和利润有望继续保持较高增速公司前三季度收入和利润依然维持增长,单三季度来看,三季度实现营业4.06亿元,同比增长13.19%;归母净利润0.65亿元,同比增长20.35%。三季度单季度的收入和增速均较Q2有所下降,一方面Q2有Q1订单的累积因素;另一方面疫情影响了智能表的招标和收入确认。 全年来看,预计收入和利润有望继续保持较高的增速。 智能水表行业快速增长,公司具有自身阿尔法从长远看,随着国家对节水要求的提高,水司对于成本管控的加强,智能水表的渗透率逐步提高。从短周期来看,部分地方政策的推动和水表更新周期的来临,进一步加速了智能水表的渗透。从水表行业本身来看,随着下游大型水司的出现,有利于实现招标的集中化;智能水表对于水表企业要求提高,也有利于行业集中度的提升。宁水集团具有品牌、技术、渠道优势,在智能水表行业市占率较高;公司智能表水表发展迅速,具有自身的阿尔法,公司市场占有率逐步提升。 投资建议根据公司三季报,调整公司盈利预测。预测公司 2020/2021/2022年销售收入为 16.85、21.15、26.65亿元,归母净利润 2.84、3.72、4.85亿元,EPS 为 1.40、1.83、2.39元,对应的 PE 为 20.0、15.3、11.7倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示: 行业需求下滑。
宁水集团 机械行业 2020-11-03 27.75 -- -- 30.36 9.41%
30.39 9.51%
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疫情影响下稳步增长,行业需求持续旺盛 宁水集团发布 2020年三季报, 前三季度公司实现营业收入 10.62亿元, 同比增长 16.31%;实现归母净利润 1.83亿元,同比增长 35.92%,扣 非后归母净利润为 1.61亿元,同比增长 25.44%。 第三季度公司实现营业收入 4.06亿元,同比增长 13.19%;实现归母 净利润 6547.5万元,同比增长 20.35%;实现扣非后归母净利润为 5938.52万元,同比增长 16.58%。盈利能力端,公司 Q3单季度毛利 率为 35.99,同比增长 0.44pct.,净利率为 16.02%,同比增长 0.92pct.。 公司扣非后归母净利润增速高于营收增长主要得益于智能水表占比提 升以及工艺优化带来的产品降本。四大费用率之和同比增加 0.79pct., 一方面,公司加大销售、管理和研发投入力度,员工薪酬同比均有所 上升。另一方面,受疫情影响行业公司员工差旅费、广告宣传费、售 后服务费和业务招待费均有所减少,销售/管理费用率分别同比降低 0.90/0.06pct.,研发费用率同比增加 0.66pct.,财务费用端提升 1.09pct. 主要是受汇率波动影响。 公司通过销售硬件终端形成收入,利用大数 据服务平台保持客户粘性。 水表行业龙头,受益于智能表计高速发展 分产品看,机械水表业务在国内保持增长好于预期,抵消国外疫情导 致的需求疲软。智能水表需求旺盛,公司在手订单饱满。受 Q1疫情期 间订单真空期的影响,收入确认有所延缓,因此公司 Q3营收增速尚未 表现出高速增长态势,将于后期逐步兑现。 公司从 5月正式开工投建 “年产 405万台智能水表扩产项目”,预计 2年后达产,将进一步提高 公司的产能储备以及交付能力,提高行业竞争力。 在政策红利、技术 升级和需求升级的共振下,水表产业升级趋势明朗,智能水表渗透率 仍较低,正处于高速成长的起点。公司作为水表龙头,受益行业发展。 看好公司的行业龙头地位和竞争优势,维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测, 预计公司 2020-2022年实现归母净利润 2.8/3.5/4.3亿元,对应的 PE 分别为 21/17/13倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 物联网产业落地不达预期风险;产业竞争加剧风险等。
宁水集团 机械行业 2020-11-02 29.01 37.23 41.08% 30.36 4.65%
30.39 4.76%
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前三季度实现营收 10.62亿元,较上年同期增长 16.31%;归母净利润1.83亿元,较上年同期增长 35.92%,扣非后净利润 1.61亿元,较上年同期增长 25.44%。 智能水表增长迅速,研发效果显著,价格下降同时毛利率提升。公司最先与移动、电信、联通三大运营商合作,是行业规范的发起者,与中国通信信息研究院、华为共同起草产品标准,建立 NB-IoT 终端产品检测实验室,使产品安装、调试效率大大提高。公司 NB-IoT 智能水表销量增长迅速,远超行业平均。智能水表销售占比逐年提升,从 2015年的 19.79%提高到 2019的 52.74%,2019年智能水表毛利占比达到59.06%。当前满产满销,IPO 募投新增智能水表产能 405万台于报告期内投产,智能水表产能将超过 600万台,整体产能超过 1400万台,预计两年后完全达产,机械表和智能水表产能都将成为最大的企业。 毛利率持续提升,从 2018年的 33.15%提升到 2019年的 35.31%,2020年上半年再提升至 36.52%。 加大市场拓展力度,全国重点区域业务显成效,长尾客户价值凸显。 客户集中度分散,覆盖全国 2000多家水司,国内客户覆盖率超过 50%。 在巩固市场份额与新客户拓展方面取得了一定的成效,销售渠道进一步下沉。继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设,同时已布局的 15个技术服务网点已逐渐开始投入使用。NB-IoT 智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江省、吉林省、湖北省、湖南省等所辖县市新区域实现破冰。 盈利预测:根据三季报情况调整盈利预测。预计 2020~2022年归母净利润为 2.80、3.77、4.86亿元,EPS 1.38、1.86、1.95元,PE 20.91、15.49、12.02倍,维持“买入”评级,目标股价 37.23元。 风险提示:系统性风险,招标不及预期,产品竞争加剧,原材料价格波动的风险。
宁水集团 机械行业 2020-11-02 29.01 -- -- 30.36 4.65%
30.39 4.76%
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事件:公司前三季度实现营收10.62亿,同比增长16.31%;归母净利润1.83亿,同比增长35.92%;扣非后为1.61亿,同比增长25.44%原材料价格上涨+汇率影响出口产品毛利率+研发费用猛增,使得Q3业业绩表现略低于预期。Q3单季度实现营收4.06亿,同比增长13.19%;归母净利润0.65亿,同比增长20.35%;扣非后为0.59亿,同比增长16.58%。 从单季度表观财务数据来看,相比Q2(收入增速31.49%、归母净利润增速52.82%、扣非后增速38.91%),Q3的收入、归母净利润、扣非后归母净利润增速环比均有所下滑。我们分析净利润增速略低于预期的主要原因包括:1)成本端三季度原材料价格有所上涨;2)收入端出口的机械表受到汇率影响毛利率有所下降;3)费用端研发费用相比去年同期显著增加,前三季度累计研发费用为0.42亿,同比大幅增长45.55%;4)费用端汇兑损失造成财务费用显著提升。 我们测算公司稳态市值约为90-120亿,相比目前仍有大空间。1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20%(实际上公司机械表市占率12%、物联网表市占率18%,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2%(2019年增量渗透率约为10%左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60%、机械表占比40%,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20%净利率(目前净利率为15%左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,合理估值应当为15-20倍,对应90-120亿市值。2)景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业景气度显著高企阶段。因此,公司正处于订单和业绩爆发阶段,处于景气度投资阶段,估值弹性显著要高于稳态水平下的水平,然后随着行业发展和稳定,估值和市值会逐渐回落至稳态水平,所以保守估计目标市值相比目前仍有较大的空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、2.01、2.61元,对应PE分别为19、 14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等
宁水集团 机械行业 2020-09-21 31.83 45.09 70.86% 34.20 7.45%
34.20 7.45%
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专注水表业务,老字号企业神采依旧:公司成立于1958年6月,六十余年来一直聚焦于机械和智慧水表业务,通过不断创新和开拓市场,已形成丰富产品线,且广泛覆盖国内外市场的销售体系,产品销往80多个国家和地区。2013年至今业绩持续增长,营收和归母净利润复合增速达到12.29%和29.48%,其中2019年以来受益于智慧水表推进,公司业绩出现大幅增长拐点,同口径YoY分别为33.21%和54.72%,我们认为高增态势有望延续。 赋能传统水务,智慧水表开启快速成长:受益于NB-IoT技术商用条件的成熟,芯片和模组价格持续降低,智慧水表在技术和经济方面已具备良好条件。除此,下游水厂客户可以通过智慧水表有效解决抄表难、漏损率高等诸多行业痛点,用户使用体验甚好。同时,国家也颁布多项政策大力助推民用“三表”应用,多因素叠加开始行业黄金发展期。经研究,主营智慧水表业务的上市公司也均出现业绩大幅增长现象,进一步验证了行业拐点的出现。 竞争优势显著,水表龙头有望优先受益。公司经营管理优异,综合费用率较低,深耕行业多年已形成良好品牌效应,产品线丰富能够满足客户多样性需求且客户粘性较高,这些综合优势构筑了公司的发展壁垒。公司是水表行业龙头公司,机械表和智能表规模均位列行业第一,约为第二第三规模之和。除此,公司能够及时响应市场变化,2019年智慧水表大增70%,未来有望受益行业的高景气在智慧水表业务助推下开启一轮快速增长。 投资建议 我们预测公司2020-2022年分别实现营业收入18.15/22.40/27.97亿元,同比增长32.38%/23.44%/24.85%;归母净利润分别为2.87/3.64/4.53亿元,同比增长36.79%/26.23/25.62%,EPS分别为1.41、1.79和2.23元,对应现股价PE为22X、17X和14X。公司所处行业正处于高速发展期,公司亦为智慧水表龙头公司,我们看好公司未来发展前景,同时参考可比公司估值比较,首次覆盖给予“买入”评级,给予公司未来6~12个月25X目标估值,对应目标价格45.09元,相当于未来三年32X、25X和20XPE。 风险行业 竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险,应收账款占比较大风险等。
宁水集团 机械行业 2020-08-24 36.44 40.95 55.17% 37.58 3.13%
37.58 3.13%
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事件:8月18日,宁水集团发布了2020年半年度报告,根据公告,公司实现营业收入6.56亿元,同比增长18.33%;公司实现归母净利润1.17亿元,同比增长46.51%;在上半年的疫情影响下,公司利润实现高速增长且利润增速显著快于收入增速;毛利率方面,由于智能表占比提升等原因,公司20H1毛利率达到36.52%,同比提升2.17pct;结合一季报和中报来看,智能表渗透持续提升,公司α展现,盈利能力提升等逻辑在20年报表中得到了清晰的印证; 核心观点行业β及持续性清晰:(1)快速增长的基础:智能表替换推进了10年,但一直走的比较平稳;直到近两年,我们看到了拐点;这是由于NB-IOT技术的出现解决了行业痛点,NB-IOT技术被国家选中,巨量的网点铺设任务由国家在近两年完成,NB-IOT水表有统一智能表江湖的趋势故开始迅速放量;(2)后续的增长和空间:理解了NBIOT水表快速增长的基础,那么后续的增长就显而易见了;10年来政策指导下的水司需求被NB-IOT水表打通,其渗透从一线城市/地区开始向周边地区蔓延;空间上,按目前智能表的渗透率在20-30%左右来说,产业里对其未来合理占比的判断在50-70%,故还有2-3倍的渗透空间;如果按目前行业年均20-30%左右的增长水平,智能表的渗透持续性在3-5年; 公司α充分展现:从产品角度出发,首先,水司依旧较为看重计量能力(即机械计量部分),注重品质和品牌;其次,通讯部分采用外购,各大厂商的技术基础也基本一致;但其余三部均由厂商自主设计并各有特色,但目前仅部分企业掌握了整套关键技术;最后,智能表将产品初装周期拉长,整体服务,资金规模等要求大幅提升,中小企业竞争力逐步丧失,大型水表公司优势开始显现。从报表结果来看,宁水集团在智能表市占率,规模和成长速度上已经证明并展示了其竞争力;从逻辑上来看,宁水具备规模,品牌,技术和产业优势; 财务预测与投资建议:考虑智能水表渗透率提升及传统电表增长超预期,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为2.98/3.96/4.89亿元(20/21年原预测为2.84/3.69亿元);由于20年行业和公司受疫情影响,另外公司在技术、品牌等具有一定优势,公司业绩增速快于相关可比公司,我们采用21年估值并给于公司20%溢价,对应21年21倍市盈率,对应目标价为40.95元,维持买入评级。 风险提示:水表政策,智能表渗透率提升,市占率提升不及预期,出口风险;
宁水集团 机械行业 2020-08-21 36.95 46.23 75.18% 37.58 1.71%
37.58 1.71%
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智能水表业务快速增长,上半年营收稳步提升我国正处在机械水表向智能NB水表更新换代的起步阶段,智能水表逐步在更多城市普及以及公司自身销售渠道逐步完善,带动公司营收稳步增长。报告期内,公司实现营业收入6.56亿元,同比增长18%,其中:智能水表业务实现营业收入3.47亿元,同比增长38%,营收占比达到53%。随着疫情影响消退,公司单二季度实现营收4.20亿元,同比增长31.49%。 毛利率实现提升,期间费用率略有下降报告期内,公司综合毛利率同比上提2.17pct至36.52%,单二季度毛利率37.63%,同比及环比分别提升1.76pct和3.08pct,我们认为,毛利率改善主要是受产品结构中高毛利的智能水表出货占比提升带动。收入规模效应逐步显现,公司期间费用率同比小幅下降0.67pct至17.19%,其中:销售、管理、财务费用率同比均有所下降,研发费用率略有增长,主要系报告期内公司加大研发力度,积极推进新产品研发及智慧水务系统开发所致。上半年,公司实现归母净利润1.17亿元,同比增长46.51%,净利率17.9%,同比提升3.44pct,其中,非经常性损益影响1616万元,主要为收到政府补助影响。单二季度实现归母净利润0.84亿元,同比大幅增长52.82%,净利率20.1%。 渠道布局日趋完善,产能建设释放成长动能报告期内,公司渠道下沉及市场拓展战略逐步获效,NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江、吉林、湖北、湖南等所辖县市新区域实现突破,15个技术服务网点陆续投入使用,预计到2022年将在全国范围内完成约40个服务网点的布局,渠道网络布局更加完善。此外,随着IPO募投项目年产405万台智能水表扩产的陆续推进,预计到2022年底,公司智能表产能有望达到800万台,市占率有望进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到上半年疫情影响下公司业务仍实现较快增长,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润3.03、3.76和4.77亿元(原预测值2.70、3.31、4.19亿元),EPS1.49、1.85、2.35元(原预测值1.73、2.12和2.68元),对应PE24、20和15倍,考虑到行业正处于智能水表更新换代的需求提升阶段以及公司智能水表产能高速扩张,未来三年业绩有望保持较快增长,给予2021年25倍PE,上调目标价至46.23元,维持“推荐”评级。 风险提示:智能水表需求低于预期,公司产能扩张速度低于预期。
宁水集团 机械行业 2020-07-23 32.67 -- -- 38.50 17.85%
39.44 20.72%
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品类渠道齐全的水表名牌,专注于水计量多年 宁水集团是全国首批水表专业生产企业之一,成立多年来始终专注于水计量领域,做机械水表起步,逐步转型发展成为一家综合解决方案提供商。宁水集团的主营业务分为机械水表和智能水表。智能表营收占比持续提升,从2013年占比14.2%提升至2019年的52.7%。宁水集团在水表行业龙头地位稳固,随着智能水表渗透率提高,龙头市场份额仍在提升。 政策、需求、技术全面协同向好,行业边际改善明显 智能表计经过多年的发展,迎来一个政策、需求和技术全面协同向好的高速发展期。技术端:NB-IoT规模商用条件成熟,设备商和运营商共同推动行业应用,NB-IoT芯片和模组价格持续下探,以智能水、气表为代表的智能表计市场是发展最迅速,率先受益物联网发展春风。政策端:2019年年初,住建部发文要求加强民用“三表”管理,叠加工信部发文加速NB-IoT应用发展,带动行业提速。需求端:NB-IoT技术解决了行业抄表难、人工贵、漏损故障、无法实时监控等诸多痛点,在响应国家“节水行动”和“煤改气”工程和满足自身信息化需求的背景下,下游公用事业单位更换NB-IoT表计动力强劲。行业格局来看,表计行业集中度低,产品智能化推动格局进一步集中。 短期受益行业加速,中长期看公司业务扩张 宁水集团采购规模需求大且增长稳定,对上游有较高议价权;下游水务公司对供应商的信用、资质、产品质量要求高,具备客户粘性。短期受益于智能水表加速应用和行业集中度提高,中长期公司围绕水计量领域,布局上游传感器和智慧水务平台,构筑长期竞争壁垒。相对同行可比公司,宁水集团资产流动性、资产周转效率、议价能力、ROE、现金回收速度等指标均优于同行,表现优异。 风险提示 物联网产业落地不达预期风险;产业竞争加剧风险;募投项目建设不及预期 看好宁水集团的行业竞争力,首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司2020-2021年营收分别为17.9/22.3亿元,归母净利润为2.8/3.5亿元,当前股价对应PE分别为22/18倍,结合绝对估值和相对估值,我们认为对应2020年的合理股价为38.92-41.70元,首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名