事件：中沙伊三国发表联合声明，在中国积极倡议和支持下，沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系。 一带一路、石油国和东南亚地区有望成为中国出口重点区域。根据海关总署的数据，2023年1-2月中国出口（以美元计）同比下降6.8%，进口（以美元计）同比下降10.2%；其中对美贸易额增速仍大幅下降，对欧盟贸易额增速降幅缩窄、对东南亚贸易额增速小幅上升；在国际形势错综复杂的环境下，一带一路、石油国和东南亚地区有望成为中国出口新的增长领域。 外部化（网内走向网外，国内走向国外）是十四五电网发展必然趋势。我们在《威胜信息：顺应电网产业发展趋势，能源物联网龙头厚积薄发》中提出，好公司、大公司、牛股票的出现离不开特定的时代背景，十四五期间电网的产业发展趋势是信息化、市场化、外部化（网内走向网外，国内走向国外），全球智能电网建设分为三个典型建设阶段：一为美国、中国、欧盟国家及部分发达国家处于建设成熟期，在智能电网投资处于领先阶段；二为东欧、亚洲及拉美部分国家处于智能电网改造大规模投资建设期；三为拉美及非洲处于智能电网建设初期，多个国家均发布以智能计量为核心的智能电网建设规划，其智能配用电解决方案和产品采购量将显著增加。 沙特是威胜信息产品出口的重点地区，公司有望率先获益。根据公司年报信息，2020-2022年，公司海外收入占比分别为4%、12%、15%，净利润占比分别为5%、9%、15%，其中沙特和一带一路国家是公司海外收入的重要来源，2023年是公司国际化战略昂首阔步的一年，此次中国促成沙特、伊朗恢复外交之后，公司海外业务有望率先获益。 类比安防行业，威胜信息之于电力信息化就像海康威视之于安防行业。为了更容易理解电力信息化和威胜信息的业务，我们以安防为例，摄像头和影像资料本质上是为了解决“在茫茫人海中找寻一个人或者一个事件”，想要完成这个目标，布设足够多的摄像头，采集足够多的影像资料是第一步；电力信息化也是一样，目标是“对于电网来说，通过掌握足够多的用户信息，进行负荷控制；对于工商业企业来说，通过掌握足够多的用电信息，进行降本提效”，第一步是布设足够多的信息采集点，就需要足够多的通信模块和通信网关，这就是威胜信息的产品和业务。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2023-2025年EPS分别为1.12、1.46、1.88元，PE分别为26、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

投资要点 我们从表观的数据和深层次内核两个方面出发，选取公司在主要业务条线的竞争对手，尝试对公司的核心竞争力进行阐述：虽然公司的表观毛利率水平较高，2019-2021年分别为34.05%、36.03%、34.93%，2022年前三季度（累计）毛利率进一步提升至37.00%，但是由于公司产品往往是以标准化的产品形态出现，大家难以理解公司核心竞争力的来源。 一、样本选取。公司营业收入主要来自于三大板块：网络层、感知层、应用层，对应5大产品和业务体系，分别为：通信网关、通信模块、电监测终端、水气热传感终端、智慧公用事业管理系统。考虑到通信网关、通信模块、电监测终端这三块业务是公司最核心的业务，2018-2021年，这三块业务加总占比总收入分别为79.21%、79.26%、83.09%、83.46%，且是公司未来的主要增长点，因此我们分别选取这三块业务条线的主要竞争对手，即：通信网关领域的新联电子、光一科技；通信模块领域的东软载波、力合微；电监测终端领域的安科瑞。 二、表观数据：规模、研发、渠道、毛利率。1）通信网关领域，公司一骑绝尘且优势仍在扩大，收入、研发、销售费用规模最大、增速最快，且毛利率水平行业领先；2）通信模块领域，公司后发先至，收入增速最快、规模即将成为行业第一，研发、销售费用规模最大、增速最快，毛利率逐步向正常水平回归；3）电监测终端领域，研发、渠道投入和龙头安科瑞差距微乎其微，但是收入规模、毛利率水平仍存在一定差距，公司后发追赶者的特点仍较为明显。 三、对于公司深层次内核竞争力的探讨：供应商资质壁垒和定制化研发运维服务。1）近十年来，国网和南网的供应商体系名单有进有出，公司占有的市场份额一直领先，且毛利率始终维持在35%左右，这本身就是一种壁垒。2）更加重要的是，随着对客户的需求和痛点理解的更加深刻，客户新场景的出现、对新产品的需求不断涌现，也引领着公司研发的方向。虽然公司最终产品更多是以标品的形式出现，但是背后的研发、设计、生产、运营、维护越来越多地体现为定制化的模式，实际上在我们走访公司管理层的过程中，也发现在公司的研发团队中，偏软件、偏系统的人员占比在不断提升，这也是公司核心竞争力的源泉。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为0.80、1.14、1.59元，PE分别为28、20、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期等

碳纤维被称为“21世纪新材料之王”，下游应用广泛、景气度持续提升。碳纤维由于具有减重、耐腐蚀性等特点，性能显著优于传统材料，因此被称为“21世纪新材料之王”，已广泛应用于航空航天、轨道交通、风电叶片、汽车轻量化、工业等领域。1）需求方面，根据广州赛奥的统计数据，2030年全球碳纤维需求量将突破40万吨，较2021年增长338.98%；2025年中国碳纤维需求达到15.92万吨，较2021年增长，随着国内碳纤维企业逐步实现自我技术研发和升级，国产纤维在最近几年发展迅猛，逐步实现进口替代。2）应用方面，2021年全球碳纤维运用细分领域中风电叶片、体育休闲和航空航天领域需求最大，分别为3.30万吨、1.85万吨和1.65万吨。风电：碳纤维与传统玻璃纤维复合材料相比，可实现20%-30%轻量化效果，同时保持了更加有益的刚性和强度，而通过采用气动效率更高的薄翼型和增加叶片长度，能提高风能利用率和年发电量，从而降低综合使用成本。 广州赛奥预测，到2030风电市场预计需要19-20万吨碳纤维（2021年是3.3万吨）。航空航天：随着民用航空产业的发展，民用飞机对于碳纤维复合材料的使用量也逐步上升，如B787和A350等，以及商飞的C919等。中国商飞研制的C919碳纤维使用量为12%左右，根据商飞官网C919已有超1000架订单，每架空机重量42吨，则需要碳纤维复合材料超5000吨。公司核心竞争力：技术领先、客户粘性、市场份额、规模效应、区位优势。1）产品和技术：公司大规模生产稳定质量的大丝束系列产品，使得国内碳纤维产品性能可以达到国际主流厂商的技术水平，甚至在非高尖端产品中优于国外主流厂商，产品售价上具有一定价格优势，推动了国内碳纤维尤其是大丝束碳纤维的进口替代；2）客户和品牌：公司产品质量、性价比获得客户认可，国内较多主要碳纤维企业直接、间接使用公司碳纤维原丝；3）成本和规模：由于碳纤维原丝的生产技术壁垒较高、设备价格昂贵，研发成本及固定资产成本摊薄效应明显，因此规模效应显著。 2021年国产碳纤维原丝消耗量为6.14万吨，其中公司国内碳纤维原丝销量合计3.26吨，占到了国内碳纤维原丝消耗约一半的份额，市场份额一家独大；4）区位优势：吉林是碳纤维产业聚集地之一，吉林省、市政府给予大力支持，区域内存在一定的技术协调优势。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.27、2.82、3.72，PE分别为22、17、13倍，基于公司在碳纤维行业的龙头地位显著，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；客户集中风险；新产品研发风险

新型电力系统下火电功能转型，估值有望重塑：新型电力系统下火电作为不受天气影响的稳定能源，“压舱石”作用凸显。2020年以来电荒事件频发，风电光伏的高速发展对电网提出了越来越高的要求，对电力系统的多能互补也提出了更高的要求。碳中和进程中“电荒现象”频发，局部区域的电力供需不平衡的矛盾将长期存在，而火储联动的灵活性能源是解决矛盾的关键。市场须重新认识新型电力系统下火电的支撑性电源地位，新型的电力系统应当是“火-储-风光”一体化的多能互补的电力系统，多能互补体现在当风光无法出力的时候，火+储应当补上，使得电力系统维持电源供应的动态平衡，而火电因其低成本、不受天气影响的稳定特质在新型电力系统中也正在发挥着越来越重要的作用，估值也应当得到重塑。 容量电价+市场化电价变革火电盈利新模式：2022年以来山东、贵州等地陆续推出火电容量电价试点，为火电参与深度调峰调频提供了盈利性来源。目前我国电力市场化改革中对提供灵活性调节性服务电源的激励机制尚不完善，而传统管理机制下煤电机组缺乏动力主动提供调峰调频服务。由于煤电灵活性改造在技术层面不存在障碍，因而主要是机制未理顺的原因。 公司：以火电+抽蓄为主业，参股新能源发电+煤炭：新型电力系统下，公司以火电+抽蓄为基本盘，参股新能源获成长性收益，参股煤炭享煤电一体化低成本，价值凸显。公司以充当电力系统的压舱石的火电和抽蓄为主业，2021年公司剥离风电光伏发电项目，注入华电新能，参股华电新能31%，享受投资收益。我们认为火电行业逐渐从周期属性走向公用事业属性，估值有待重估；抽蓄新型电力系统重要的储能资产，叠加较高的增速，应当给予成长性估值；参股华电新能，一方面不需要投入大量的资本开支，保证了良好的现金流和资产运营状况，另一方面也能享受到新能源发电成长性的投资收益。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司实现营业收入1139.41亿元、1279.43亿元、1387.80亿元，同比增长9.1%、12.3%、8.5%；实现归母净利润3.53亿元、38.73亿元、42.87亿元。我们看好新型电力系统下火电的基础能源地位，叠加容量电价政策利好火电行业，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等。

事件：公司前三季度实现营收42.97亿元、同比增长10.29%；归母净利润3.29亿元、同比增长41.82%；扣非归母净利润同比增长50.96%。 Q3业绩显著超预期，订单结构优化、盈利能力持续改善。根据公司公告，Q3单季度实现营收16.71亿元、同比增长8.09%；归母净利润为1.50亿元、同比增长47.63%；扣非后归母净利润为1.33亿元、同比增长50.52%。毛利率为23.82%，相比去年同期提升2.9个百分点；净利率为9.39%，相比去年同期提升2.13个百分点。考虑到公司收入增速远远低于净利润增速，毛利率和净利率显著改善，我们判断是由于订单结构优化，带来了盈利能力大幅提升。 行业：冷链景气度持续高企，设备生产企业有望率先获益。1）疫情催化：武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地，疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准；2）政策推动：2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主，2021年之后在中央和地方政策的推动下，很多政府客户（包括供销总社）作为业主方投资建设冷链物流；3）消费升级：疫情之后，很多普通居民改变了消费习惯，对冷链物流的质量提出了更高要求；4）技术推广：技术层面，安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用，为行业快速发展提供持续动力；多重利好因素提振和催化下，行业景气度有望持续提升，根据我们跟踪产业链的情况，龙头设备企业在手订单均较为饱满，产能排产已经安排至年底。 竞争格局：期待行业洗牌加速，公司龙头地位彰显、价值体现。压缩机行业的特点是：想要做到顶尖品牌和高端产品需要长期积累，但是中低端产品的入门门槛很低，因此行业竞争格局一直较为激烈。近年来，随着原材料价格和人工成本不断上升，行业逐渐体现出洗牌的趋势，集中度有所提升，十四五期间，随着政府客户逐步介入（对设备商整体解决方案的提供能力提出了更高的要求）、行业标准和监管执法力度愈发严格，我们预计行业洗牌有望加速，公司龙头地位和品牌溢价将逐渐体现。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为0.62、0.89、1.00元，PE分别为19、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

事件：公司公告三季报，前三季度实现营收8.83亿元，同比增长-1.08%；归母净利润29.19亿元，同比增长5.02%；扣非后归母净利润同比增长6.31%。 来水偏枯+自然灾害拖累发电量表现，利润增长主要来自于雅砻江水电的贡献。根据公司公告，2022年1-9月，公司控股电力企业累计完成发电量34.32亿千瓦时，同比上年减少11.13%，上网电量33.63亿千瓦时，同比上年减少11.29%；控股电力企业平均上网电价0.200元/千瓦时，与上年同期相比增加5.26%。2022年1-9月水电企业发电量、上网电量同比减少的原因：1）公司控股子公司田湾河公司因仁宗海大坝渗漏治理工程，2021年底仁宗海水库未蓄水，导致上半年发电量下降；2）公司控股子公司田湾河公司受“9.5”泸定地震影响，9月发电量减少。2022年7-9月雅砻江水电发电量为296.26亿千瓦时，同比增长7.55%；上网电量为294.75亿千瓦时，同比增长7.51%；平均上网电价为0.252元/千瓦时，同比增长1.89%。2022年前三季度川投能源投资净收益为31.88亿元，相比去年同期增加2.88亿元，主要来自于雅砻江水电的贡献。 河拟参与竞标大渡河10%股权，进一步巩固稀缺资产的天然优势。根据公司公告，大渡河公司2021年实现收入102.39亿元、归母净利润20.34亿元；2022年上半年实现收入40.32亿元、同比增长-8.03%，净利润4.64亿元、同比增长-49.95%。根据国电电力公告，拟以43.70亿元收购大渡河公司11%股权，因此我们推断川投此次竞标大渡河公司10%股权的对价应当为39.73亿元左右。假设大渡河2022年归母净利润与2021年持平，则收购完成后有望增厚公司业绩2.03亿元，占比公司2021年归母净利润为6.58%。本次交易符合公司战略规划，利于增强公司盈利能力。 雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，规划可开发装机容量3000万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。 根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时，且ROE常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。保守估计两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%，则对应目前股息率为4.09%，价值低估。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.79、0.82、0.85元，对应PE分别为15、 14、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等

事件： 1）公司以自有或自筹资金 2.12亿元收购天成锂业 17.67%股权，收购完成后持有 51%股权，公司成为天成锂业的控股股东； 2）被收购方承诺，将 80%收购款（1.70亿元）用于购买上市公司股票，彰显信心。 进一步收购天成锂业至 51%股权，收购款的 80%用于增持上市公司股票。 公司公告： 1）与天成管理、亿源锂、董爱华及李锦萍签订了《股权转让协议》，以自有或自筹资金人民币 2.12亿元分别向天成管理及亿源锂收购其持有的天成锂业 11.31%、 6.36%股权，交易完成后，公司将持有天成锂业 51.00%股权，成为其控股股东。 天成锂业承诺， 2022-2024年公司归母净利润分别不低于 1.80、 2.00、 2.10亿元。 2） 被收购方承诺，本次交易完成后将购买康隆达上市公司股票，购买金额不低于本次交易对价款的 80%（1.70亿元），购买完成时间不晚于收到最后一笔款项的 90日内，购买方式包括但不限于协议转让、大宗交易、集中竞价等， 大额增持股票彰显被收购方对上市公司业务发展的信心。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。 1） 布局： 2021年 10月， 公司通过收购天成锂业 33.33%股权切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。 2） 禀赋：资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。 产能方面， 天成锂业的 1万吨碳酸锂当量的硫酸锂溶液生产线已经建成， 5月份进入试生产阶段，现已达到设计产能。 3）展望： 价格方面， 2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态， 2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。 1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长； 全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。 2）资源： 2022年 6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌 100%股权，收购完成后持有马里Bougouni 锂辉石矿项目 7.23%股权，并间接拥有连续 3年承购包销该矿不低于 80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨 43%，按照年产量 23.8万吨计算，项目 IRR 从 50.9%上涨至 91.2%。 3）延伸：收购完成后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为 23.8万吨/年、一期 10万吨/年， 预计 2023年二季度将投产；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量 5712吨/年测算，对应净利润为 5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.48、3.44、 5.35元，对应 PE 分别为 34、 14、 9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等

事件：公司公告（1）拟变更公司名称为南方电网储能股份有限公司，简称南网储能；（2）发布南方电网储能股份有限公司章程，公司致力于构建新型电力系统生产军、调峰调频领域主力军、抽水蓄能投资建设与运营管理引领者、新型储能建设运营与技术创新领跑者。 2023年两部制电价正式实施+南方区域电力现货市场实现跨省交易，抽水蓄能行业盈利模式改善。（1）633号文将于2023年正式实施，公司广蓄电站二期和惠蓄电站将由原来的单一容量电价模式变更为两部制电价，公司广蓄电站二期、惠蓄电站、清蓄电站、深蓄电站、海蓄电站都将重新核定容量电价。633号文健全了抽水蓄能电站费用的分摊疏导机制，为抽水蓄能电站通过电价回收成本并获得合理收益提供了保障。（2）南方区域电力市场于7月23日正式启动试运行，云南、贵州、广东合计超过157家电厂和用户通过南方区域电力市场交易平台，达成南方区域首次跨省现货交易，市场化的电价机制是改善抽水蓄能商业模式的核心基础。南网体系三个上市公司：文山电力（储能资产）、南网能源（工商业综合能源服务）、南网科技（配电网智能化+储能EPC）叠加南方电力现货市场交易机制，是我们国家新型电力系统探索市场化的有效尝试，也是产业投资最重要的方向，须重视电力市场改革中南网体系公司投资机会。 拟更名南网储能，打造A股上市最大电网侧储能平台：本次交易前公司主营为发售电业务，交易完成后，公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增：1）抽水蓄能电站：已全部投产运营的7座抽水蓄能电站，装机容量合计为1028万千瓦；1座已取得核准、主体工程已开工的抽水蓄能电站，装机容量120万千瓦，预计于2025年建成投产；此外，还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段，总装机容量1,260万千瓦，将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2）调峰水电站：2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3）电网侧独立储能：30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元，备考归母净利润10.49亿元，毛利率54.12%，合并资产负债率56.25%。 盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.18/0.21元/股，对应PE为66倍、92倍、76倍；若考虑重组成功后，2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元，我们预计2022年/2023年备考净利润为13亿元/17亿元，考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 13.09亿元，同比+19.37%；实现归母净利润 2.10亿元，同比+25.70%，实现扣非后归母净利润 2.06亿元，同比+28.03%； 业绩略超市场预期。 分业务看， 2022年上半年建筑节能业务表现亮眼，同比+45.61%： 分业务看， 工业节能服务： 实现营收 5.24亿元，同比+15.72%， 毛利率 54.9%，同比+3.6pct，其中分布式光伏业务实现收入 4.23亿元，同比+17.56%，毛利率 63.88%，同比+1.66pct；公司上半年进一步发挥了在工商业分布式光伏赛道的优势和竞争力，新增通过决策的分布式光伏项目 33.08万千瓦，截至 2022H1，在运分布式光伏节能项目 226个，装机容量达 116.02万千瓦； 建筑节能： 实现营收 3.41亿元，同比+45.61%，毛利率 18.86%，同比+0.9pct； 综合资源利用业务： 实现营收 3.26亿元，同比+8.34%，毛利率 30.52%，同比-8.39pct。 公司是背靠南网、 聚焦于工商业屋顶光伏的综合能源服务商，资产质量优异： 公司分布式光伏项目装机容量逐年递增， 累计装机容量从 2017年的 420.0MW 增长至 2022H1的 1160.2MW，在手项目数量从 77个增长至 226个。 截至 2022H1公司资产负债率 53.24%，显著低于绿电行业的集中式发电企业，工商业分布式光伏因客户主要是工商业企业，享受更高的销售电价，因此 IRR 普遍高于集中式光伏行业。 合同能源管理模式优势显著， 作为客户的工商业无需投入资本开支，便能享受节能服务效益，大大激发工商业企业分布式光伏项目需求，经济性显著。 发电侧从集中式走向分布式， 综合能源服务是行业发展必然趋势： 我国光伏分布式光伏发电占比显著提升，分布式光伏新增占比从 2014年的19.34%提升至 2021年的 53.35%。 在基于分布式的能源服务阶段，主要业务是推广热电联产以及分布式新能源发电，综合能源服务可以提供面向工业用户的节能系统、能源管理系统、电能替代系统、以及能效监控等系统，工业用户能源需求高于居民，是综合能源的主要业务方向。 分布式与储能相结合是实现用户侧经济性的最佳方案。当多个分布式电源+储能组合时，就实现了多种能源的调配与优化，即微电网。微电网是指由分布式电源、储能装置、相关负荷和监控等汇集而成的发配电系统。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024年 EPS 预测 0.15、 0.19、0.24元/股，对应 PE 为 44倍、 36倍、 28倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等

事件： 公司公告半年报，上半年实现营收 8.55亿元、同比增长 29.60%； 归母净利润 2.35亿元、同比增长 41.25%；扣非后归母净利润为 1.57亿元、同比增长 43.45%。 Q2业绩大超预期，疫情影响下公司逆势实现高速发展。 根据公司半年报业绩，我们可以拆分出 Q2单季度实现营收 4.96亿元、同比增长39.53%；实现归母净利润 1.44亿元、同比增长 39.03%；扣非后归母净利润为 1.05亿元、同比增长 67.49%，业绩显著超出市场预期。根据公司公告，在 Q2行业受到疫情显著影响的形势下，公司逆势实现高速发展： Q2公司实现货运量 75万吨，同比增长 11.94%，报关票数 40万票，同比增长 14.29%；进出仓 280万托，同比增长 30.23%。其中来自3C 电子行业收入同比增长 22.32%，新能源汽车行业收入同比增长189.34%；员工数量同比增长 23%，薪酬支出同比增长 26%，组织规模与管理水平持续提升；研发费用同比增长 62%，研发人数与开发能力进一步加强；吴江自动化仓、合肥 SMT 自动仓、合肥 N2自动仓相继投入使用，自动化储存位增加 46980个，“机器换人”的成效逐渐呈现。总体来看，在行业β受到疫情冲击的形势下，公司α彰显。 非公开发行已过会，大股东全额认购定增，夯实价值底部。 8月 24日，公司公告，向特定对象发行股票事项已获得证监会同意注册批复。虽然公司现金流稳健，且账上现金较多，但是当前公司业务正处于快速发展阶段，从消费电子到新能源车、再到家电等业务领域在不断拓宽，同时公司在自动化、智能化、数字化领域的投入持续增加，也加大了对资金的需求。大股东全额认购定增，体现了实际控制人对公司未来发展的坚定信心，公司价值底部确认夯实。 1）精细化管理，实际控制人拥有 20余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。 2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、智慧化、数字化水平引领行业。 3）专业化团队，核心高管团队以 80后为主，且分别在不同领域拥有 10年以上从业经验，专业化水平高+狼性十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。 4）跨行业复制，公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2022-2024年 EPS 分别为1.62、 2. 14、 2.72元， PE 分别为 19、 14、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动以及疫情影响，使得公司在 3C 电子、新能源汽车、家电、医疗器械行业业务开展不达预期等

事件：公司公告2022年半年报，上半年实现收入20.47亿元，同比增长46.67%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.89%；扣非后归母净利润增长16.73%。 业绩显著超预期+净现金流状况改善，疫情冲击下公司α彰显。 根据公司半年报，2022Q2单季度实现收入13.01亿元、同比增长38.01%；归母净利润1.70亿元、同比增长10.99%；扣非后归母净利润为1.70亿元、同比增长10.12%。1）收入显著超预期，疫情对供应链冲击+地产景气度下行，以东方雨虹为代表的地产后周期公司Q2业绩均受到影响，在行业大环境不好的形势下，公司Q2收入增长38%，市场份额进一步提升。2）利润在高基数效应下显著超预期，需要注意到2021Q2的净利率为16.92%，是2021年以来单季度最高净利率，具备显著的高基数效应，公司在此基础上，净利润仍然实现11%的增长，行业经历周期波动的过程中公司α彰显。3）通过对经销商及客户实行有效的分类分级管理，公司应收账款总体良性可控，2022上半年经营活动净现金流同比增长29.53%，净现金流状况有所改善。4）2022上半年研发费用为1.06亿元，同比增长37.41%，一如既往维持高研发力度。 通用报警基本盘韧性十足，应急疏散和工业保持快速增长，储能消防实现0-1突破、静待行业风来。根据公司半年报：1）通用报警，2022年上半年实现收入12.33亿元、同比增长22.52%，毛利率为42.23%，与去年相比基本保持稳定；2）应急疏散，实现收入4.55亿元、同比增长236.81%，毛利率为29.99%，后续毛利率仍有上行空间；3）工业消防，实现收入0.21亿元，同比增长203.18%；4）储能消防，上半年累计发货金额超过0.19亿元，同比大幅增长；5）气体检测实现收入0.52亿元、同比增长25.96%；6）自动灭火实现收入1.46亿元、同比增长6.26%；7）智慧消防，上线的单位家数超过2.3万，上线点位超过175万个。 非公开发行事项获批，资金+资源+订单+份额万事俱备。在此前我们对于公司的一系列深度研究报告中，已经详细阐述了公司的α：1）公司经销商体系的建立、发展、完善、改革；2）公司对旗下多品牌的管理策略；3）从业务发展到组织架构，行业中最优秀的人才都在向公司聚集。因此，公司此次非公开发行，从4月19日公告预案，到8月22日过会，节奏显著超预期。除了为公司带来发展所亟需的资金、场地、项目，还会引入什么样的战略投资者、能够为公司带来什么样的资源，值得我们重点关注和期待，资金+资源+订单+份额万事俱备，公司腾飞在即。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.34、1.72、2.26元，PE分别为22、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

事件：公司发布2022年中报，2022年公司实现营业收入1.62亿元，同比-11.2%；实现归母净利润5879.00万元，同比-9.7%，符合市场预期。 受疫情拖累，项目投标时间及实施交付时间有所延迟：水务信息化行业服务的终端客户多为水务公司，大多属于地方国企或事业单位属性，而水表行业通常需要经历招投标和上门调试水表环节，因此上半年收入受到疫情影响较大。分业务板块看：公司智能水表实现营收1.47亿元，同比-3.15%，占比公司营收91%；智能热量表实现营收1325万元，同比-49.8%，占比公司营收8%。毛利率：2022年上半年实现毛利率56.02%，同比-1.46pct；费用率：销售费用率11.73%，同比+0.39pct；管理费用率4.74%，同比+0.71pct；研发费用率5.34%，同比+2.14pct。 我国智能水表从1.0向2.0迈进，2019年超声波智能水表渗透率不足1%：我国智能超声水表市场空间大，虽然2019年智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率仍不足1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。智能水表迎合了供水企业智慧水务的需求，是产业发展方向。我们预计我国超声水表的市场渗透率从2019年的1%上升至2024年的12%左右。一方面，智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态，形成“城市水务物联网”；另一方面，通过智能水表实时采集并上传至云端为供水部门提供智慧化决策支持。 国家水管网大投资背景下，看好超声波智能水表行业发展：从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021年12月14日，中央经济工作会议上习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。2022年上半年全国落实水利投资总额7480亿元，同比+49.5%，水利固定资产投资加码。 盈利预测与投资评级：受疫情拖累影响，我们调整公司2022-2024年EPS从1.32、1.81、2.41元/股至1.13、1.50、1.95元/股，对应PE为17倍、13倍、10倍，虽然受到疫情和财政等多因素的影响，超声波智能水表进程或慢于预期，但我们仍然看好超声波水表渗透率的提升，因此维持“买入”评级。 风险提示：国家财政政策超预期收紧的风险；我国水管网智能化改造进程不及预期的风险；竞争加剧导致公司毛利率超预期下滑的风险等。

事件：公司公告2022年半年报，2022上半年实现收入4.76亿元，同比增长1.81%；归母净利润为15.60亿元，同比增长19.02%；扣非后归母净利润为15.34亿元，同比增长18.95%。 2022中报业绩与快报一致，Q3在极端天气下雅砻江仍有超预期可能。 1）中报业绩与此前业绩快报一致，2022Q2单季度收入为3.02亿元、同比增长18.48%；归母净利润为10.02亿元、同比增长50.84%；扣非后归母净利润为9.81亿元、同比增长51.91%，符合预期。 2）根据人民日报公开信息，今年受“伊朗”高压和西太平洋副高的异常影响，雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水，7月较多年均值偏少45%，8月上中旬偏少60%。雅砻江公司根据6月来水偏多的实际和对后期来水偏少的预测，提前启动两河口水电站第三阶段蓄水。6月底两河口较计划多蓄水量5.8亿立方米，增加雅砻江流域梯级电站蓄能约17亿千瓦时。7月，在供电形势异常紧张且来水严重偏枯的情况下，为避免梯级电站因来水不足而降低保供能力，雅砻江公司果断推迟两河口水电站第三阶段蓄水近2个月，将6月两河口水库多蓄的5.8亿立方米水量及7月1日以来两河口断面约30亿立方米来水全部用于电力保供。 3）在四川遭遇极端高温干旱天气期间（7月1日至8月15日），雅砻江梯级电站累计完成发电量170.5亿千瓦时，同比增加27.2%（36.5亿千瓦时）；流域水电发电量547.2亿千瓦时，同比增长28.7%（122.1亿千瓦时）。雅砻江梯级电站7月以来的日均供应电量超过3.6亿千瓦时。根据三大水库目前蓄水量，至少还能保持此日均发电量20天。因此，在极端气候的压力考验下，雅砻江水电在三季度仍存在超预期可能。 雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，规划可开发装机容量3000万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时，且ROE常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。极度保守预测下，两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%，则对应目前股息率为4.09%，价值低估。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.80、0.83、0.86元，对应PE分别为16、16、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等

事件：公司公告2022年半年报，上半年实现收入52.14亿元，同比增长14.15%；归母净利润为2.81亿元，同比增长-34.87%；扣非后归母净利润为3.83亿元，同比增长-5.97%。 传统配售电业务大超预期，定增持有的涪陵电力非经损益拖累业绩。根据公司2022年半年报内容，传统业务方面：1）配售电业务：上半年发电量、上网电量分别增长22.00%、12.32%，售电量增长-0.67%，由于自发电量增长明显，传统配售电业务实现营业利润4.40亿元，同比增长52.77%，占比当期营业利润为127.14%，大超市场预期。2）投资收益：上半年实现营业利润0.99亿元，主要是对天泰能源、黔源电力、赤壁碳素确认的投资收益，同比增长39.44%。3）公允价值变动损益：为-2.08亿元，主要是通过定增持有涪陵电力股份的公允价值变动下降所致，占比当期营业利润为-60.19%。4）其他收益：0.50亿元，主要系农网还贷政府补助、移民迁建补偿、农村小水民增效扩容改造补助等，以及重庆锰业收到政策性关停奖补资金所致。注：2021年上半年公司实现锰业、贸易业务营业利润1.54亿元，2022年Q1公司锰矿停产、Q2电解锰价格大幅下跌，拖累该业务表现。 综合能源服务、市场化售电、储能、电池等新兴业务推进速度显著超预期。根据公司2022年半年报和董事会决议公告，新兴业务方面：1）综合能源服务，公司在万州区投资11.1亿元建设的首个综合能源示范项目-万州经开区九龙园热电联产项目规划建设的三台锅炉及两台发电机组全部建成投运，有望为公司每年贡献0.5-1.0亿元的净利润增量。2）公司以天然气分布式能源方式，为赣锋锂电在重庆两江龙兴园区年产20GWh的新型锂电池研发及生产基地提供冷热电三联供。3）市场化售电，公司下属控股和参股售电公司已签约用户706家，签约电量超113亿千瓦时，2022上半年实际结算电量超50亿千瓦时。4）储能业务，公司依托市场化售电资源优势，挖掘客户用能需求，在广东等地积极推进用户侧储能业务并取得突破，报告期内投资立项24个用户侧储能项目，总容量36.42MWh，已建成投运项目6个，总容量12.2MWh。5）电动重卡换电，公司已在内蒙、重庆等地落地电动重卡一百余台，建成投运充换电站5座，完成电动重卡数字能源平台部分基础功能开发。6）公司与长江电力、赣锋锂业、绿色基金管理公司签订合作备忘录，拟共同投资设立电池资产管理公司，开展电池资产管理服务业务，实现合作各方的优势互补和资源共享。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为0.56、0.64、0.73元，PE分别为22、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等

事件：公司发布2022年度半年报，2022年上半年实现营收372.58亿元、同比增长9.90%；归母净利润57.59亿元、同比增长-11.14%；扣非后归母净利润同比增长-9.25%。 收入略超预期，疫情+供应链+人员费用等因素拖累公司盈利能力表现。 根据公司2022年半年报，2022年上半年实现营收372.58亿元、同比增长9.90%，略超市场预期。其中：1）PBG实现收入69.75亿元，同比增长-1.40%；2）EBG实现收入68.31亿元，同比增长2.58%；3）SMBG实现收入62.86亿元，同比增长3.97%；4）境外业务实现收入96.86亿元，同比增长18.89%；5）创新业务实现收入70.08亿元，同比增长25.62%。总体来看，SMBG和境外业务进展超预期，PBG符合预期，EBG和创新业务进展不达预期。 盈利能力方面，一方面受2021年缺货、涨价等影响毛利率基数偏高的影响，另一方面在疫情冲击和需求较为疲软的环境中，行业内竞争加剧，使得2022年上半年毛利率为43.14%，同比下降3.16个百分点。费用方面，人员费用支出+股权激励+创新业务，使得整体费用增长较快。 从中报看到乌云背后的幸福线，SDN随时间推移概率变小、业绩随宏观企稳重回增长在即。 1）根据公司公开的交流内容，在过去几个月当中，所有公开和官方渠道获取与SDN负面舆论相关的信息和反馈都是正面和积极的，我们相信，随着时间的推移，SDN名单的概率会愈发变小。 2）上半年，公司研发投入46.75亿元，同比增长20.56%，说明在大环境不利的情况下，虽然对公司短期经营造成了扰动，但是并没有对长期发展造成影响。根据公司公开的交流内容，Q3以来经济在逐步恢复、经营情况边际变好，下半年随着宏观企稳，业绩重回增长值得期待。 悲观假设下短期对应3000亿以上市值，内在和长期价值低估。 极度悲观假设下，假设2022年公司业绩没有任何增长，保守估计给予20倍PE（历史上ROE从来没有低于25%），对应短期底部市值为3360亿。长期来看，定制化、碎片化是产业发展的必然方向，稀缺渠道价值显著低估。目前进入碎片化市场的玩家包括安防龙头、科技巨头、AI算法公司、细分行业龙头，相比其他竞争对手，公司在感知技术、产品硬件、解决方案等方面具有先发优势，但是最重要的差异还是来自于行业理解和场景落地。一方面，销服网络下沉至乡镇，是公司能够深入理解行业、精准把握客户需求痛点的关键；另一方面，产研体系为本，公司将研发和技术支持资源前移，更近距离的接触和服务客户。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为2.08、2.51、3.04元，对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：安防行业发展不达预期、疫情冲击中小企业经营风险加大等