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刘博

东吴证券

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工作经历: 执业证号:S0600518070002...>>

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韶能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 6.13 -- -- 6.44 5.06%
6.44 5.06% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收32.68亿元,同比增长 29.99%; 实现归母净利润 4.78亿元,同比增长 77.98%;扣非后归母净利润为 4.47亿元,同比增长 142.78%。 三季度业绩持续高增长,毛利率和净利率均有所提升: 根据公司公告,前三季度实现营收 32.68亿元,同比增长 29.99%;实现归母净利润 4.78亿元,同比增长 77.98%;扣非后归母净利润为 4.47亿元,同比增长142.78%。其中三季度单季实现营收 10.74亿元,同比增长 26.10%;实现归母净利润 1.24亿元,同比增长 92.23%;扣非后归母净利润为 1.11亿元,同比增长 102.95%。盈利能力方面,三季度单季毛利率为 25.90%,同比提升 1.75个百分点;净利率为 11.93%,同比提升 3.93个百分点,在营收规模扩张的同时,盈利能力显著增强。 大幅提高现金分红比例,股息率有望超过 5%: 2016年至 2018年,公司原股东回报规划规定的当年现金分红占归属于母公司所有者的净利润比例上限为 35%,而实际分红比例分别为 49.05%、 53.33%、 53.51%,年均分红比例为 51.96%,已高过公司原股东回报规划规定的现金分红比例上限。 2019年 8月,公司发布新的股东回报规划( 2019-2021年),承诺公司在 2019-2021年当年现金分红金额占归属于母公司净利润的比例为 60%左右,而根据公司三季报内容披露,公司 2019年分红方案中现金分红金额占归属于母公司净利润的比例拟为 65%至 70%,对应目前股价股息率有望超过 5%,价值属性彰显。 生物质发电和环保纸餐具项目集中建设,将为公司增长持续提供助力: 公司同时公告: 1)投资建设新丰生物质能发电扩建工程三期及四期项目,建设规模为 6万千瓦,预计项目总投资收益率为 14.24%; 2)投资建设翁源生物质能发电三期及四期项目,建设规模为 6万千瓦,预计项目总投资收益率为 9.18%; 3)投资建设南雄二园区生态植物纤维纸餐具一期项目,设计年产能 3.885万吨,投产后预计实现营业收入 6.55亿元/年、利润总额 0.86亿元/年。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55、 0.68、 0.76元,对应 PE 分别为 12、 10、 9倍,公司同时具有: 1)价值股的分红: 公司承诺 2019-2021年当年现金分红比例由 35%提升至 60%,预计 2019年公司股息率将超过 5%,是水电行业所有公司中的第一名; 2)周期股的估值:对应 2019年 PE 为 12倍; 3)成长股的增速: 2019、 2020年增速分别为 97.2%、 23.1%,因此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等
山煤国际 能源行业 2019-11-04 6.42 -- -- 7.08 10.28%
7.08 10.28% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收316.16亿元,同比增长-12.03%;实现归母净利润7.98亿元,同比增长97.71%;扣非后归母净利润为8.52亿元,同比增长123.14%。 收购河曲露天+自产煤产量增加,三季报业绩显著超预期:公司业绩增长显著超出市场预期。增长主要来自于:1)收购河曲露天51%股权,2018年6月,公司以现金支付23.72亿的方式,购买山煤集团、中汇大地分别持有的河曲露天31%、20%的股权,收购完成后,公司成为河曲露天的控股股东,剩余49%股权由山煤集团持有。2)公司自产煤产量增加利润增长所致。根据公司公告的主要经营生产数据,2019年第三季度公司实现原煤产量1103.98万吨,同比增长25.17%、环比增长10.73%;商品煤销量3357.95万吨,同比增长-5.90%、环比增长-6.46%;实现煤炭业务收入116.46亿元,同比增长-22.93%、环比增长1.69%;实现吨煤收入346.82元,同比增长-18.10%、环比增长8.72%;实现吨煤毛利54.02元,同比增长8.60%、环比增长-11.17%。 目前市场对HIT以及山煤国际的关注点主要有三:1)HIT会不会成为光伏电池片的最终解决方案?2)山煤国际在7月26日公告和钧石能源签订《战略合作框架协议》后,到底会不会坚定推进项目?3)如果山煤国际坚定推进,最后做出来的成本到底会如何? 我们尝试对这三个问题逐条解答(具体内容请见正文),总结结论如下:1)与PERC之后有可能出现的Topcon、N-pert、IBC等技术路线相比,HIT最好的一点在于已经有了8-9年的技术累积,日本三洋的HIT专利是在2011年到期,在三洋的专利解禁前,已经有不少企业在实验室里从事HIT的研发,直到2011年三洋专利解禁后,国内做的最好的主要是三家:杭州的赛昂、嘉兴的上澎、宜兴的国电,从2011年发展至今,行业中最成熟稳定的运营管理团队已经从事了8-9年的HIT技术累积,虽然学习的过程有曲折且进展较慢,但是产业化的条件已经非常成熟了,所以现在市场其实并不担心HIT能不能做成的问题,而关注的主要是做出来之后效果有多好、成本有多低的问题。 2)HIT项目推进需要充足的资金、成熟高效的运营管理团队、高度专业化的定制化设备,目前山煤作为煤炭业务起家的国企,自身资金充足且有较强的融资能力;运营管理团队可以通过市场化途径解决;国内外具备提供HIT turnkey实力的设备商屈指可数,因此在人事调整完成、自上而下转型压力明显、资金团队设备都具备解决条件的形势下,我们觉得山煤坚定推进HIT是大概率事件。 3)我们预测:97%良率和24%以上转换效率下,预计公司明年3GW的产线投产出来,HIT的成本有望降至0.9元/瓦左右,当然在该项目从开工到生产到调试的过程中这需要逐步验证。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.69、0.87元,对应PE分别为13、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响煤炭行业需求、煤炭价格大幅波动等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.34 -- -- 8.83 5.88%
8.96 7.43% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收322.46亿元,同比增长6.47%;实现归母净利润43.33亿元,同比增长20.51%;扣非后归母净利润为42.49亿元,同比增长19.15%。 四川、云南来水有所回落,发电量增速相比上半年有所下降:根据公司公告,三季度单季水电实现发电量296.12亿度,同比增长0.07%;其中雅砻江实现发电量269.13亿度,同比增长1.90%;大朝山实现发电量13.92亿度,同比增长-38.98%;小三峡实现发电量12.64亿度,同比增长40.72%。水电实现上网电量294.59亿度,同比增长0.06%;其中雅砻江实现上网电量267.86亿度,同比增长1.88%;大朝山实现上网电量13.80亿度,同比增长-39.04%;小三峡实现上网电量12.49亿度,同比增长40.95%。受到四川和云南来水状况回落的影响,前三季度公司实现水电发电量667.93亿度,同比增长4.06%(上半年是7.48%);上网电量664.25亿度,同比增长4.04%(上半年是7.45%);前三季度公司平均上网电价为0.303元/度,同比下降3.86%。 挂牌转让亏损火电资产,发行GDR事项已获证监会核准:10月9日,公司公告:拟在上海联合产权交易所挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权,根据公司披露的财务数据,这6家火电公司2019年上半年净利润合计-0.95亿元,如果顺利挂牌转让后,将进一步优化公司的电力资产,改善盈利能力。10月30日,公司拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的全球存托凭证事项已获得证监会及英国金融行为监管局批准。 盈利预测与投资评级:1)水电业务:依托雅砻江,中游机组投产后仍有增长;2)火电业务:收入端北疆二期形成主要增量,成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力,预计公司2019-2021年EPS分别为0.72、0.75、0.76元,对应PE分别为12、11、11倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)需求:宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力需求等;2)供给:雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机组发电量挤压公司火电机组利用小时数;3)价格:电价存在下调风险等。
陕西煤业 能源行业 2019-11-04 8.31 -- -- 8.85 6.50%
8.85 6.50% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收507.55亿元,同比增长23.40%;实现归母净利润9.08亿元,同比增长2.47%;扣非后归母净利润为8.92亿元,同比增长0.58%。 小保当贡献增量,单季度净利润规模创历史新高:根据公司公告,前三季度实现煤炭产量0.84亿吨,同比增长4.32%;销量1.23亿吨,同比增长20.98%,增量主要来自于小保当投产的贡献;前三季度煤炭销售均价为396.86元/吨,同比提升3.01%,但是三季度单季煤炭销售均价环比下降10.35%。前三季度煤炭业务收入为488.14亿元,同比提升24.22%;实现毛利213.22亿元,同比提升3.36%;毛利率为43.68%,同比下降8.81个百分点。三季度单季实现归母净利润32.12亿元,创历史新高。 业绩增长之量增:内生小保当+外延资产注入,未来三年有望新增产能2000万吨:公司在手控股矿井合计16对,核定产能合计1.14亿吨/年,考虑到:1)内生层面,小保当一号矿已经进入正式投产阶段,假设2019年小保当一号矿产能利用率能够达到80%,则有望贡献增量800-1000万吨;小保当二号矿核定产能为1300万吨/年,目前处于在建状态,预计将于2020年建成投产;2)外延层面,集团旗下的曹家滩、孟村、小庄项目合计产能为2700万吨/年,且均已处于联合试运转状态,未来为了解决同业竞争问题,预计该部分资产会逐步进入上市公司体内;因此,保守估计未来3年内公司煤炭产能将新增2000万吨以上。 业绩增长之价升:蒙华+靖神铁路已经顺利通车,更多产品将销往价格更高区域:我国规模最大的运煤专线蒙华铁路(设计输送能力为2亿吨/年)已于9月底正式完工通车:1)受制于资源禀赋和传统海进江运输方式的影响,两湖一江地区煤炭价格高于全国平均水平20%-30%。2)根据我们的测算,蒙华铁路相比传统运输方式国铁、海进江路线一、海进江路线二运费分别减少82、31、63元/吨,且还有运输时间短、不受天气影响等优点。3)公司目前以地销方式为主,价格最高的两湖一江地区占比仅为16%,伴随着陕煤集团控股的靖神铁路与蒙华铁路同时通车,有望助力公司不断提升煤炭外销比例,销售均价提升可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.17、1.21元,对应PE分别为7、7、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)需求:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等;2)供给:矿难等事件冲击影响煤矿产能;环保和安监力度增强影响煤矿产能投放等;3)价格:煤炭价格大幅波动等。
韶能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-14 6.07 -- -- 6.73 10.87%
6.73 10.87% -- 详细
事件: 公司发布前三季度业绩预告:预计 2019年前三季度实现归母净利润 4.60-4.90亿元,同比增长 71.19%-82.35%;其中三季度单季实现归母净利润 1.06-1.36亿元,同比增长 64.03%-110.36%。 水电+生物质发电业务齐发力,前三季度业绩维持高增速: 1)公司下属水电站所属地区的水情较好,且公司做好了水情科学调度的精细化管理工作,最大限度地提升水能利用率,因此水电发电量、利用小时的增幅高于降雨量增幅,经营效益同比大幅提升。 2) 2019年上半年,公司新丰旭能生物质能扩建工程项目投产,公司生物质能发电装机增加 6万千瓦。截止目前,公司生物质能发电装机规模 18万千瓦。前三季度,公司生物质能发电企业做好了生产经营管理,发电机组利用小时在高于行业平均水平基础上,同比有较大幅度提升。 清洁能源主“防守”:水电提供安全边际,生物质发电项目今明两年集中投运: 1)水电业务:公司在手运营水电装机 68万千瓦,分布于广东和湖南两省,其中广东小水电最低电价为 0.4382元/度、湖南电价为 0.30元/度左右,均显著高于行业平均水平; 2019年上半年受到来水情况较好的影响,公司水电利用小时数达到 2940小时,远远高于全国水电平均利用小时数 1674小时。 2)生物质发电业务:公司在手已投运生物质发电装机合计 18万千瓦,在建+拟建项目合计 18万千瓦(集中于 2019、2020年投产),由于公司具备“度电包干”的燃料收集模式+热电联产+用电需求旺盛等多项核心竞争优势,2018年利用小时数达到 6575小时,高于行业平均水平 29%。 3)我们对公司在手的生物质发电项目作保守估算, 2020年仅考虑 2019年新投运的两个项目有望提供增量净利润0.64-0.80亿元以上,相比2018年生物质业务净利润规模提升超过 100%。 环保纸餐具主“进攻”:可降解生态纸餐具业务价量齐升,为今明业绩增长贡献显著弹性: 1)根据智研咨询和产业信息网的数据, 2020年环保纸餐具的市场空间有望接近 250亿元,而公司在手规模效应+自动化装备+业务协同等多项核心竞争优势,行业龙头地位有望进一步稳固。2)我们估算, 6.8万吨环保纸餐具一期项目投产后,公司产能将达到 10.8万吨/年,预计该业务的收入将达到 15.08亿元,相比 2018年提升 286%; 假设生产流程的自动化可以将净利率提升 3个百分点,则公司环保纸餐具业务的净利润规模将达到 1.24亿元,相比 2018年提升 517.95%。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55、 0.68、 0.76元,对应 PE 分别为 11、 9、 8倍,公司同时具有: 1)价值股的分红: 公司承诺 2019-2021年当年现金分红比例由 35%提升至 60%,预计 2019年公司股息率将超过 5%,是水电行业所有公司中的第一名; 2)周期股的估值:对应 2019年 PE 为 11倍; 3)成长股的增速: 2019、 2020年增速分别为 97.2%、 23.1%,因此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等
韶能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-10 5.79 -- -- 6.73 16.23%
6.73 16.23% -- 详细
公司简介:前海人寿旗下水电运营平台,中报之后承诺分红比例大幅提升:公司第一大股东为前海人寿、第二大股东为韶关市国资委,历史业绩波动较大的原因是水电业务占比较高,且2017、2018年水电站所属地区水情不理想。2019年上半年,受到降雨量同比增长76.36%的有利影响,公司营收总额为21.94亿,同比增长31.98%;归母净利润为3.54亿,同比增长73.46%。中报之后,公司发布最新的《未来三年股东回报规划》,承诺2019-2021年当年现金分红比例上限由35%提升至60%,预计2019年公司股息率将超过5%,是水电行业所有公司中的第一名。 清洁能源主“防守”:水电提供安全边际,生物质发电项目今明两年集中投运:1)水电业务:公司在手运营水电装机68万千瓦,分布于广东和湖南两省,其中广东小水电最低电价为0.4382元/度、湖南电价为0.30元/度左右,均显著高于行业平均水平;2019年上半年受到来水情况较好的影响,公司水电利用小时数达到2940小时,远远高于全国水电平均利用小时数1674小时。2)生物质发电业务:公司在手已投运生物质发电装机合计18万千瓦,在建+拟建项目合计18万千瓦(集中于2019、2020年投产),由于公司具备“度电包干”的燃料收集模式+热电联产+用电需求旺盛等多项核心竞争优势,2018年利用小时数达到6575小时,高于行业平均水平29%。3)我们对公司在手的生物质发电项目作保守估算,2020年仅考虑2019年新投运的两个项目有望提供增量净利润0.64-0.80亿元以上,相比2018年生物质业务净利润规模提升超过100%。 环保纸餐具主“进攻”:可降解生态纸餐具业务价量齐升,为今明业绩增长贡献显著弹性:1)公司的纸制品业务主要包括生产销售环保纸餐具和本色消费用纸,其中环保纸餐具业务将成为未来的主要增长点。2)根据智研咨询和产业信息网的数据,2020年环保纸餐具的市场空间有望接近250亿元,而公司在手规模效应+自动化装备+业务协同等多项核心竞争优势,行业龙头地位有望进一步稳固。3)根据我们的估算,6.8万吨环保纸餐具一期项目投产后,公司产能规模将达到10.8万吨/年,预计环保纸餐具业务的收入规模将达到15.08亿元,相比2018年提升285.71%;假设生产流程的自动化可以将该业务的净利率提升3个百分点,则公司环保纸餐具业务的净利润规模将达到1.24亿元,相比2018年提升517.95%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年EPS分别为0.55、0.68、0.76元,对应PE分别为11、9、8倍,公司同时具有:1)价值股的分红:公司承诺2019-2021年当年现金分红比例由35%提升至60%,预计2019年公司股息率将超过5%,是水电行业所有公司中的第一名;2)周期股的估值:对应2019年PE为11倍;3)成长股的增速:2019、2020年增速分别为97.2%、23.1%,因此,我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等。
山煤国际 能源行业 2019-09-06 6.98 -- -- 7.19 3.01%
7.19 3.01%
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公司作为历史包袱最轻的山煤集团旗下唯一上市平台,有能力+有意愿进行能源转型: 1)收购河曲露天+在建产能投放+增量产能置换,传统业务稳健增长; 2)持续剥离亏损的贸易资产,历史负担消化殆尽、贸易业务重回增长态势; 3)股东层面,减税降费 2万亿+财政赤字提升有限,央企+地方国企改革有望超预期;相比中央企业,由于政府赤字率高+竞争性行业阻力小+示范效应明显,地方国企改革有望先行。 4)山煤集团作为七大煤炭集团中资产证券化率最高、历史包袱最轻的,转型非煤业务阻碍最小,能源转型力度超预期。 市场预期差一:产业层面, HIT 电池技术已到突破临界点,产业化进程超预期: HIT 电池由于具有更高的效率潜力、工艺相对简单且加工温度低、更低的衰减,被认为是具有颠覆性的新一代光伏电池技术。之前未能大规模推广主要因为:设备未完成国产化使得投资额较高、产量较小导致 N 型硅片和关键辅材价格较高。 然而 HIT 电池成本下降路径清晰: N 型硅片量产及薄片化降低硅片成本、减少用量及国产化降低浆料成本、设备国产化之后减少投资及折旧,保守估计 2020年国内将新增产能 4.5GW 以上,如果将各公司的规划产能考虑在内,预计未来 3年内国内 HIT 电池实际产能将达到 20GW 以上,产业化进程显著超预期。 市场预期差二:公司层面,钧石深耕行业十余载,技术领先+成本下降超预期: 钧石能源作为国内 HIT 技术领导者, 深耕行业十余载, 在手设备+工艺+团队+项目核心竞争优势明显: 1)自主研发稳定高效的PECVD、 PVD 设备; 2)独特的硅表面处理技术及高电导金属成栅工艺; 3)核心技术研发团队及规模化生产基地; 4)多个发电增益效果显著稳定运营项目。目前钧石能源硅片端已经做到 120微米厚度、设备端最为核心的 CVD 和 PVD 实现国产化、浆料端通过改进工艺和减少用料降低成本,因此预计未来钧石能源的 HIT 电池成本平均每年下降 10%以上。 市场预期差三:估值层面,业绩兑现尚需时日,产业化导入阶段估值溢价超预期: 通过复盘光伏行业和隆基股份,可以发现: 1)光伏需求稳定快速增长,变化更多来自于由技术迭代和突破造成的供给端的变化。 2)隆基在 2014年 6月-2015年 12月处于整个发展历程中的估值巅峰,而这部分估值溢价更多是来自于市场对金刚线切割技术降低硅片成本和单晶替代多晶趋势的预期,因此在产业导入和新技术投放阶段,龙头公司有望享有充分的估值溢价。 3)映射到目前 HIT 电池发展的阶段,接下来 HIT 电池和钧石能源有望类比金刚线切割技术的成熟和单晶替代多晶趋势确定的阶段,在这个发展过程中,钧石能源作为行业龙头,有望类比隆基股份,充分享有估值溢价。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.51、 0.69、0.87元,对应 PE 分别为 14、 10、 8倍, 首次给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行影响煤炭行业需求、煤炭价格大幅波动等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 9.62 -- -- 9.98 3.74%
9.98 3.74%
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事件: 公司发布 2019年半年报,实现营收 196.09亿,同比增长 10.25%; 归母净利润 22.76亿,同比增长 44.92%;扣非后归母净利润为 22.50亿,同比增长 44.51%。 水火并济,上半年业绩超预期: 2019年上半年公司境内控股企业发电量合计 725.09亿千瓦时、同比增长 11.29%;上网电量合计 702.43亿千瓦时、同比增长 11.28%;平均上网电价为 0.312元/千瓦时,同比增长-3.16%。其中 Q2单季度发电量为 346.43亿千瓦时,同比增长 9.75%; 上网电量为 335.30亿千瓦时,同比增长 9.78%;平均上网电价为 0.317元/千瓦时,同比增长 0.58%。 水电: 2019年上半年实现归母净利润 15.98亿元,同比增长 4.16%;其中雅砻江水电实现归母净利润 12.00亿元,同比增长-8.75%;国投大朝山实现归母净利润 2.75亿元,同比增长 119.17%,主要是因为区域来水较好,发电量增长,且电价同比上涨;国投小三峡实现归母净利润 1.23亿元,同比增长 31.15%。 火电: 2019年上半年实现归母净利润 4.35亿元,同比增长 231.61%; 其中国投北部湾(增长 113.04%)、国投钦州(增长 239.23%)、国投盘江(增长 112.93%)、湄洲湾二期(增长 126.74%)、国投大朝山(增长119.17%)、国投北疆(增长 167.36%)增长较为明显,主要是由于区域电力市场好转、煤价下行以及北疆二期 2台百万机组投产所致。 期间费用率控制良好,净利率显著提升: 上半年公司销售、管理(包含研发)、财务费用分别为 0.02、 5.38、 23.61亿元,同比分别提升-48.80%、-0.37%、 -3.85%,期间费用率为 14.79%,同比下降 2.07个百分点,显示出公司良好的费用管控能力;上半年毛利率为 39.62%,同比小幅提升 1.38个百分点;净利率为 20.92%,同比提升 3.53个百分点。 盈利预测与投资评级: 1)水电业务:依托雅砻江,中游机组投产后仍有增长; 2)火电业务:收入端北疆二期形成主要增量,成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.72、0.75、 0.76元,对应 PE 分别为 13、 13、 13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1) 1)需求:宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力需求等; 2)供给:雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机组发电量挤压公司火电机组利用小时数; 3)价格:电价存在下调风险等。
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 -- -- 9.38 4.22%
9.38 4.22%
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事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%;实现归母净利润58.71亿元,同比增长-1.23%;扣非后归母净利润为57.79亿元,同比增长-2.91%。 价量齐升,营收显著增长:1)量升:根据公司公告,上半年实现煤炭产量5370万吨,同比增长1.87%;商品煤销量为7730万吨,同比增长18.18%。其中,自产煤销量为5267万吨,同比增长2.91%;贸易煤销量为2463万吨,同比增长73.09%。2)价涨:上半年公司煤炭售价386.90元/吨,同比上升14.15元/吨,增幅3.8%,其中自产煤售价376.04元/吨,同比上升9.18元/吨,增幅2.50%;贸易煤售价410.09元/吨,同比上升16.14元/吨,增幅4.10%。价量齐升,公司上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%。 成本高企,拖累业绩表现:根据公司公告,上半年原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升32.89元/吨,增幅为18.99%,我们推测上升的成本主要来自于资源税和复垦基金。受制于成本显著提升,上半年公司几个主产煤煤矿业绩均出现不同程度的下滑,其中张家峁实现净利润9.1亿,同比下降6.19%;红柳林实现净利润10.8亿,同比下降15.63%;柠条塔实现净利润12.7亿,同比下降24.41%。同时,考虑到小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转,投运初期煤质尚未达到最佳状态,因此综合来看,上半年公司营业成本为182.67亿元,同比增长53.59%,拖累公司毛利率表现,上半年毛利率为43.94%,同比下降10.74个百分点。 期间费用控制尚佳,经营性净现金流更上一层楼:上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为10.66、25.29、0.77亿元,同比增速分别为2.73%、21.52%、10.29%,其中管理费用增长主要来自于小保当的摊销和小保当、袁大滩的耕地占用赔偿费,总体来看公司期间费用率为11.27%,同比下降0.88个百分点,期间费用控制能力尚佳。上半年经营性净现金流为110.34亿元,同比增长73.72%,现金牛属性愈发彰显。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.17、1.21元,对应PE分别为8、8、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)需求:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等;2)供给:矿难等事件冲击影响煤矿产能;环保和安监力度增强影响煤矿产能投放等;3)价格:煤炭价格大幅波动等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-18 8.04 -- -- 8.97 11.57%
9.98 24.13%
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公司简介:国家开发投资公司旗下唯一电力业务上市平台:公司控股股东为国家开发投资集团有限公司,实际控制人为国务院国资委,截至2018年年末,已投产控股装机3405.50万千瓦,其中:水电装机1672.00万千瓦、火电装机1575.60万千瓦、风电装机110.10万千瓦、光伏装机47.80万千瓦,近三年营业收入分别为292.71、316.45、410.11亿元,归母净利润分别为39.16、32.32、43.64亿元;ROE(平均)分别为14.17%、10.91%、12.79%;分红比例维持为35%、股息率为2.70%。 水电业务:依托雅砻江,中游机组投产后仍有增长:截至2018年年末,公司控股的水电装机容量合计1672万千瓦,其中持股比例52%的雅砻江水电装机总容量为1470万千瓦,占比水电装机容量为87.92%,是公司水电业务的核心支柱。 1)雅砻江下游已投产机组盈利较为稳定:2016-2018年归母净利润分别为73.29、68.84、72.78亿元;ROE分别为18.57%、15.51%、14.81%。 2)雅砻江中游在建机组即将贡献有效增量:根据公司测算,两河口水电站投产后,经营期第一阶段(无楞古)和第二阶段(有楞古)将分别实现息税前利润32.64亿元和37.80亿元,占比公司2018年息税前利润(146.69亿元)分别为22.25%和25.77%;杨房沟水电站投产后,经营期实现息税前利润9.11亿元,占比公司2018年息税前利润为6.21%。 3)除了雅砻江水电之外,公司还持股60.45%的国投小三峡、50%的国投大朝山以及110.10万千瓦的风电装机和47.80万千瓦的光伏装机,虽然规模较小但是增速较高,未来有望对雅砻江水电形成重要补充。 n 火电业务:收入端北疆二期形成主要增量,成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力: 1)收入端:公司在手火电资产以大机组为主,百万千瓦机组占比为50%,2018年国投北疆二期2台百万千瓦超超临界机组投产后形成火电业务收入的主要增量; 2)成本端:联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产,预计2019年煤炭产量增量合计0.79亿吨,将进出口考虑在内后,预计产量增量约为0.69亿吨。根据我们的测算,2019年煤炭行业需求值为40.21亿吨,增速为1.62%,其中火电耗煤占比为54.56%。不考虑库存波动下的供需缺口值(供给-需求)为4754万吨,相比2018年(5111万吨)有所缩小,供需形势相比2018年略有宽松;目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。 3)盈利端:我们以2018年数据为基准,假设2019年煤炭价格下行后,公司入炉标煤单价下降10%,其他条件保持不变,则有望增加毛利22.20亿元,占比2018年公司毛利总额(165.73亿元)为13.39%,盈利能力显著提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.72、0.75、0.76元,对应PE分别为12、11、11倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响电力需求、电价存在下调风险等。
三联虹普 计算机行业 2019-06-27 18.43 -- -- 19.90 7.98%
25.66 39.23%
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投资要点 公司简介:锦纶产业工程技术服务供应商,横向+纵向+数据外延亮点不断:公司以锦纶切片及纤维生产EPC业务起家,通过横向+纵向+数据多点外延,亮点不断:1)横向延伸收购Polymetrix,不但实现从锦纶到涤纶的横向跨越,更重要的是,切入了聚酯回收领域,为再生资源回收利用业务的开展奠定了基础。2)纵向延伸与平煤神马、装备集团、建工集团成立合资公司,实现向尼龙上游产业链工程技术发展,将业务范围扩展至尼龙6/66全产业链。3)收购金电联行20%的股权,积极布局智能制造和大数据业务领域。 传统EPC业务奠定安全边际,锦纶行业边际改善+核心竞争优势彰显: 1)行业层面:阻碍国内锦纶行业快速发展的主要原因是上游原材料己内酰胺成本较高且价格波动较大,目前锦纶行业边际变化明显:己内酰胺产能集中投放有助于降低锦纶行业上游原材料成本,进口依存度降低有利于平抑行业上游原材料价格波动,预计行业景气度将持续回升。 2)公司作为锦纶行业工程技术服务核心供应商,在手多项核心竞争优势:创始人深耕锦纶行业数十年,技术水平对标国际龙头;研发人员数量占比超过70%,股权激励释放管理层动力;EPC业务模式有效控制应收账款,现金流状况稳健,因此,2016-2018年,公司新签订单金额分别为2.30、9.00、12.33亿元,近两年新签订单增速分别为291.30%、37.00%;在行业景气度改善+在手多项核心竞争优势的情况下,预计未来新增订单仍将保持高增速,公司的EPC订单一般是1.0-2.0年的结算周期,在手饱满订单为未来2-3年业绩高增速提供充分保障。 新增资源回收利用业务打开成长空间,有望在垃圾分类放量趋势下率先获益:1)订单层面:控股子公司Polymetrix拥有客户认可+技术先进+精准卡位等多项核心竞争优势,2018年全年新签订单合计人民币4.18亿元,在海外市场聚酯回收行业刚刚进入快速发展期的形势下,预计未来再生PET项目仍将持续快速落地。2)行业层面:国内生活垃圾填埋占比较高+湿垃圾燃烧不充分释放有毒气体,生活垃圾分类势在必行;习书记重要指示+政策集中发布,生活垃圾分类将从上海逐步向全国推广;未来降低填埋占比,提升再生资源回收利用比例是必然发展趋势。3)公司层面:Polymetrix作为国际聚酯行业回收龙头,依托于上市公司平台,且食品级再生PET工艺获得全球领先企业背书,在禁废政策带来国内再生PET行业洗牌、生活垃圾分类推行带来聚酯回收利用行业放量的形势下,有望率先获益。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.63、0.88、1.26元,对应PE分别为31、22、15倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响锦纶行业需求、订单执行进度不达预期等。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-27 5.44 -- -- 5.88 8.09%
5.88 8.09%
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皖能集团旗下电力板块专业化管理平台。公司控股火电装机容量为693万千瓦;近年来业绩波动较大,主要是受到上网电价、发电小时数和煤炭价格三因素的影响:1)2012年以来,上网电价下调次数多、上调次数少,目前处于较低水平;2)火电入网的优先级低于其他电源,发电小时数在2012-2016年持续下降;3)供给侧改革叠加能源需求拉动,动力煤价格处于2013年以来的高点。 内生增长一:安徽省电力供需格局好,2019年公司发电小时数有望继续上升。2018年安徽省全社会用电量为2135.1亿千瓦时,同比增长11.1%,显著高于8.5%的全国平均水平;火电利用小时数为5005小时,相比2017年大幅提升410个小时。展望2019年,1)要实现安徽省能源发展“十三五”规划目标,2019、2020年安徽省用电量复合增速至少为7.12%以上;2)“十三五”以来安徽省燃煤火电项目建设明显放缓,仅完成规划目标的54.74%,未来3年内供给增量极为有限;3)安徽省火电利用小时数始终高于全国平均水平,2018年火电利用小时增长数410个小时相比全国平均水平(143小时)大幅提升186.71%;因此,预计2019年安徽省良好的电力供需格局仍将维持,预计火电利用小时数相比2018年仍有望增长。 内生增长二:煤炭价格处于历史高点,价格中枢大概率下移降低公司发电成本。1)煤炭行业供给:联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产,预计2019年煤炭产量增量合计0.79亿吨,将进出口考虑在内后,预计产量增量约为0.69亿吨。2)煤炭行业需求:2019年测算行业需求为40.21亿吨,增速为1.62%,其中火电耗煤占比54.56%。3)不考虑库存波动下的供需缺口值为5740万吨,相比2018年(6097万吨)有所缩小,供需形势相比2018年略有宽松;目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。4)安徽省平均电煤价格指数高于全国平均水平,假设煤价下跌10元/吨,则有望增加净利润0.71亿元,占比2018年业绩(取中值5.30亿)为13.40%。 外延扩张:神皖能源优质资产注入。现金+股份收购大股东旗下神皖能源49%股权,收购完成后为公司增加权益装机规模290.08万千瓦,占比公司原有权益装机规模为44%。煤炭成本低+发电小时数多,神皖能源盈利能力强于皖能电力,注入后有望增厚公司ROE水平。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.23、9.72、11.85亿元;EPS分别为0.29、0.54、0.66元,对应PE分别为18、10、8倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:经济下行降低用电需求、煤炭价格上行、上网电价下调等
蓝焰控股 石油化工业 2019-02-21 12.07 -- -- 13.80 14.33%
15.00 24.28%
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事件:公司发布《关于公司控股股东拟发生变更的提示性公告》,核心内容包括两点:1)控股股东晋煤集团将其持有的上市公司40.05%的股权划拨至山西燃气集团。2)较为明确和详细地披露了山西燃气集团的重组整合方案。 山西燃气集团的重组整合方案详解:1)省内投资者(包括原控股股东晋煤集团;山西省国资委旗下的煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团)将旗下所有燃气资产注入燃气集团。2)省外投资者(包括华润燃气、中石油昆仑、香港中华燃气、国开金融、中国信达)以货币出资或者下沉部分股权的形式对燃气集团进行增资。(详情请见正文部分) 股东变更和重组方案对公司的影响:1)此次公告是控股股东晋煤集团转发山西省国资委的通知,意味着该资产重组方案并不是多方协议或者框架,而是需要严格执行的官方通知。相比2017、2018年多方利益博弈燃气集团的控制权导致资产重组方案迟迟不能出台,此次通知下发且严格明确操作步骤,预计后续资产重组方案推进节奏会显著加快。 2)我们观察省属资产对于燃气集团的资产注入,发现山西省国资委旗下的晋煤集团、煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团已将所有燃气资产划入,尤其是晋煤集团,几乎将旗下所有优质资产注入,充分体现山西省国资委对于燃气集团的高度重视,考虑到前段时间山西省明确2019年将全面实行煤层气矿业权退出机制,后续政策扶持和区块投入力度值得期待。 3)由于资产重组方案最终还是要落脚于上市公司的业绩,根据重组目标:力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能;到2020年,自身煤层气抽采规模将达43亿立方米;与央企合作形成100亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约为16亿方/年,实际销售量约为8亿方/年,意味着如果要完成资产重组的目标,即使不考虑与央企合作形成的产能,则2019、2020年两年之内需要再造1.5个蓝焰控股。公司目前在手新增四大区块柳林石西、和顺横岭、和顺西、武乡南,其中柳林石西预计将于上半年形成有效产能,其他区块开发有序进行,气量增长潜力充足,在规划目标已经明确的形势下,我们预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.53、7.75、9.56亿,对应EPS为0.67、0.80、0.99元,对应PE为17、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤层气销量增速不达预期、销售价格下跌。
国祯环保 综合类 2018-12-10 9.00 -- -- 9.50 5.56%
11.54 28.22%
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事件:公司公告,控股子公司麦王环境收到TEDATPCO美国公司的中标意向函,麦王环境的全资子公司MET将成为项目总包方,参与TEDATPCO美国公司的工程项目,项目总金额为1.12亿人民币。 收购麦王切入工业废水和油泥领域,技术和研发是其核心竞争力:2015年8月,公司以自有资金3.69亿收购麦王环境72.31%的股权,切入工业废水和油泥处理领域。麦王环境成立于1997年,起源于美国加州,被收购前控股股东为美国麦王环保能源集团,公司最初从代理美国产品开始,在中国经历了十几年的耕耘和发展,目前已发展成为具有设计咨询、设备供应、工艺集成、工程总包、设施运营和投融资等能力的综合环境服务公司,并拥有环境工程专项设计资质、环境设施运营资质、环保工程专业承包资质。 客户群体集中于大型工业企业:麦王环境主营业务包括工业污水处理、供水及纯水系统、回用水及零排放系统、污泥处理、油再生及油泥处理,主要盈利模式包括工程设计和总包、环保节能产品销售、环保设施运营管理、BOO和BOT项目等,服务于煤化工、石油化工、钢铁、食品饮料、汽车、制药等行业,主要客户包括中石油、中石化、可口可乐、中煤集团等大型上市公司和海内外知名企业。 技术和研发是核心竞争力:麦王环境拥有零排放技术、难降解废水处理技术、一体化生物反应器、油泥无害化处理技术、高效厌氧装置以及涡凹气浮、序进气浮技术等。公司为工业污水零排放首席供应商,全方位解决客户从污水、回用水、浓盐水、零排放全流程的综合解决方案,在煤化工石油化工钢铁行业公司的技术位于前列。其中“CAF涡凹气浮系统”(麦王注册商标产品),是世界独创的专利水处理设备,也是美国商务部和环保局的出口推荐技术。MSAF序进气浮是一种涡凹与溶气气浮技术相结合的废水高负荷精处理一体化浮选设备。 TEDATPCO大单落地意义显著,占比上半年工业板块收入为90%:根据公司公告,此次中标的项目合同属于管道安装施工分包,其主要包括TEDATPCO主车间CTP区域以及其它主体设备区域液压管线的安装,MET(麦王环境全资子公司)作为合同的总承包方,将在施工公司的配合下,完成液压管线的安装施工,该管线安装是主车间设备区域的重点管线,属于MET在执行合同RM2的配套,该项目的实施将整合主车间施工区域以及进度,并为TEDATPCO业主节省管理成本。该项目总额为1.12亿,占比2018年上半年工业板块收入(1.25亿)的89.60%(由于目前该项目尚未签订正式合同,最终合同额还未确定),此次签约后项目示范效应彰显,预计后续会有更多工业项目落地。盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.83、元,对应PE分比为15、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期。
高能环境 综合类 2018-12-10 8.68 -- -- 8.78 1.15%
10.73 23.62%
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投资要点 事件:公司公告,中标江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目,项目金额1.37亿、工期为200天。 订单:新签环境修复订单大超预期,金额同比提升约60% 根据我们的统计(信息来源为公司公告和招投标网站),今年以来(截至12月5日)公司新签工程订单合计71.05亿,同比(2017年全年为33.19亿)增长114.08%;其中工程订单21.46亿,考虑到工程订单中包含了部分污水处理厂项目以及地下水治理修复项目(来宾市城东污水处理厂总包项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目、常丰农化原厂址场地修复工程污染土壤及污水地下水修复项目、江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目),将非环境修复订单金额剔除后,今年新签环境修复订单金额约为16亿,同比(2017年是10.45亿)增长53.11%,超出市场预期。由于土壤修复项目商业模式清晰、资金来源明确、项目施工期较短(0.5-2.0年)、受融资环境影响较小,伴随着公司在手土壤修复项目集中释放,预计今明两年业绩高增长是大概率事件。 现金流:经营性净现金流显著好转,内生造血能力较强 我们在公司的中报点评中强调,需重视公司经营性净现金流转正这一重要信号,2018年中报是公司自上市以来首次中报经营性净现金流转正,三季度延续良好表现,经营性净现金流为1.46亿,一方面是公司加大了应收款催收力度,回款较好;且收回前期BT项目部分长期应收款。另一方面,经营性净现金流的变化,意味着公司自2016年以来深刻布局运营业务、坚定做大做强土壤修复EPC业务的战略布局已经显示出效果,后续现金流状况有望进一步改善。 资金:8.4亿转债发行助成长,后续还有12亿绿色债待发行 2018年7月,公司公开发行可转债,金额合计8.4亿,转股期从2019年2月1日开始,转股价格为9.38元/股。其中原股东(包括有限售条件和无限售条件)认购金额合计3.93亿元,占比总金额为46.79%,其中实际控制人全额认购优先配售份额合计1.92亿,且承诺在转债上市之日起6个月内不会减持;社会公众投资者和主承销商认购金额合计4.47亿,占比总金额为53.21%。同时公司于2017年6月发布12亿绿色债券预案,多种融资手段并用,为公司业绩增长保驾护航。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 19、17、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名