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三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 8.76 -- -- 8.60 -1.83%
8.60 -1.83% -- 详细
事件:公司公告,2020年新增三峡电入渝电量为 41亿千瓦时,其中公司供电范围内获得分配电量合计 17.38亿千瓦时;价差为 0.0828元/千瓦时,全额传导给供区内企业。 三峡电入渝终落地,从分配量价来看喜忧参半。根据公告内容,2020年新增电量暂按 41亿千瓦时进行分配(如有增量将按市政府确定的分配原则另行下达计划),价差按 0.0828元/千瓦时确定。公司供电范围:万州区分配电量 13.98亿千瓦时,主要用于降低存量工业企业用电成本和招商引资增量项目;涪陵区分配电量 3.40亿千瓦时,主要用于存量大数据智能化等战略新兴产业降低电价和增量企业招商引资。 分配电量基本符合预期,最终结果大概率将更为乐观。我们之前根据公开信息预测,三峡库区今年有望留存三峡电 30-40亿千瓦时,考虑到今年是来水大年,长电实际超发电量大概率会超出之前预期,因此我们判断,最终三峡库区留存电量大概率会超出公司公告的 41亿千瓦时,而公司供电范围内最终留存的实际电量大概率会超出公告的 17.38亿千瓦时,有望达到 20-30亿千瓦时。 分配电价略低于预期,最终结果需要视招商引资的节奏判断。我们之前根据公开信息判断,0.0828元/千瓦时的价差有望全部或者部分留存于上市公司体内,目前根据公告内容,电网企业按照价差传导原则组织实施,全额传导给供区内的企业;新增三峡电入渝按照计划电方式进行管理,确保优先消纳,做好统筹平衡。因此,最终的结果大概率分为 2种: 1)招商引资工作推进顺利,则价差完全传导给引入的企业,对于上市公司来说收入规模扩张,成本不受影响;2)招商引资工作并未如期完成,则全部或者部分价差留存于上市公司体内,收入规模不变、成本下降 0.0828元/千瓦时。考虑到目前已经接近 11月份,我们预计可能是部分三峡电价差传导、部分留存于上市公司体内。 总结:三峡电入渝标志公司逻辑兑现第一步,期待后续战略-机制-项目层面更多惊喜。此次三峡电入渝落地,意味着公司规划了数年的大方向和大战略迈出了实质性的一步,实际上,从 6月份重大资产重组完成, 到半年报制定《职业经理人管理制度》,再到董事会决议修订高管人员 年薪管理办法,加上下半年即将落地的未来 5年发展规划,我们认为公司的成长逻辑正在逐步兑现,期待后续战略-机制-项目层面的更多惊喜。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42、0.65、0.69元,对应 PE 分别为 21、 14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-26 9.17 -- -- 8.76 -4.47%
8.76 -4.47% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现收入28.44亿元,同比增长238.57%;归母净利润3.84亿元,同比增长126.31%;扣非后为2.93亿元,同比增长176.05%。 业绩:三季报增长基本符合预期,期待四季度业绩有更亮眼表现。根据公司公告,前三季度实现收入28.44亿元,同比增长238.57%;归母净利润3.84亿元,同比增长126.31%;扣非后为2.93亿元,同比增长176.05%。其中Q3单季度实现收入17.84亿元,同比增长477.35%;归母净利润为1.80亿元,同比增长201.89%;扣非后为1.55亿元,同比增长252.27%,业绩增长基本符合预期。根据公司公告的前三季度发电量、上网电量及售电量情况,发电量为23.30亿千瓦时,同比增长39.19%;售电量为81.51亿千瓦时,同比增长14.24%;售电均价为0.4167元/千瓦时,同比增长-5.06%,我们可以推算出,如果公司业务全部在Q3确认的话,业绩预计会好于报表的体现,因此我们推断,公司可能部分项目和业务尚未在Q3完全体现。同时,考虑到今年10月份重庆地区来水情况好于往年,我们预计公司四季度业绩仍将维持亮眼表现。 机制:董事会决议修订高管人员年薪管理办法,充分释放管理层活力。 根据公司公告,为进一步完善公司高级管理人员的激励和约束机制,充分调动公司高级管理人员的积极性和创造性,以实现资产保值增值、资本收益最大化和可持续发展,董事会会议决定对《公司高级管理人员年薪管理办法》部分条款进行修订。实际上,在公司的半年报中,已经明确:公司新制定了《总经理工作细则》、《职业经理人管理制度》等制度,首次采用市场化选聘方式公开招聘公司高级管理人员和集团总部管理人员,此次修订高管人员年薪管理办法,将进一步释放管理层活力,为公司未来业绩持续高增长提供充足动力。 当前时点如何看公司:典型的的成长股启动前特征。1)PEG的角度:我们判断公司未来三年售电量增速预计维持在30%左右,保守估算到2022年,公司业绩在13-15亿元,对应2年复合增速为27%以上,因此从PEG的角度来看,公司现阶段的合理中枢应当为25-20倍。2)空间的角度:我们在3月7日外发的深度报告《三峡水利:长电入渝降成本、四网融合迎扩张,电网改革龙头腾飞可期》中已经介绍,长期来看,假设公司在三峡集团的扶持下,通过收购、新建、共建等方式整合更多地方存量和增量配电网资产,在地方售电量总额中占比达到10%,则对应售电量规模将达到0.28万亿千瓦时,相比四网融合初期(95.77亿千瓦时)增长28.13倍,因此从成长空间的角度来看,应当相比现有电网企业享有一定的估值溢价。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42、0.65、0.69元,对应PE分别为22、14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-26 9.17 -- -- 8.76 -4.47%
8.76 -4.47% -- 详细
收购资产并表,营收、归母净利大幅增长。2020年前三季度实现营业收入28.44亿元,同比增加239%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长126%;扣非归母净利润2.93亿元,同比增长176%。EPS为0.28元/股,同比增长65%;实现净资产收益率6.5%,同比提高0.6个百分点。 公司于5月完成了重大资产重组,收购了联合能源控股权及长兴电力100%股权,合并报表范围增加,是半年报及三季报营收、净利润等大幅增长的主要原因。合并口径包含上述标的公司自6月起的经营成果。 前三季度实现其他收益6088万元,主要是将递延收益的政府补助转入当期收益。实现投资收益2671万元,预计主要包括确认三峡银行分红收益,以及重庆站台公司、朝阳寺电业投资收益。公允价值变动收益1735万元,预计主要为控股子公司乌江电力于二级市场股票投资取得的收益。资产处置收益2200万元,主要为电网资产拆迁补偿收益。 三季度毛利率有所下滑。分季度看,Q1-Q3单季度毛利率分别为17.2%、27.2%、21.5%。从各主营业务上半年毛利率表现来看,电力销售实现30.42%;工程设计安装实现20.91%;煤炭贸易实现16.54%;锰业板块实现3.35%。我们判断,三季度电力销售的毛利率受益于自发电量增长仍可维持较高水平,整体毛利率下滑的主要原因是煤炭贸易和锰业板块的比例有所增加。 前三季度长自发电量大幅增长39.19%。2020年1-9月,受益于所处流域来水增加,公司自有水电站发电量为23.30亿千瓦时,比上年同期16.74亿千瓦时上升39.19%。其中,因资产重组新纳入的电站前三季度发电量为15.86亿千瓦时,比上年同期11.14亿千瓦时上升42.37%。唯一电量下滑的电站为长滩电厂,原因为2020年1-4月升压站技改,未运行发电。Q3单季度,公司自有水电站发电量为10.91亿千瓦时,比上年同期7.23亿千瓦时上升51%。前三季度售电量显著增长,电价受疫情影响阶段性下滑。公司1-9月共完成售电量81.51亿千瓦时,比上年同期71.35亿千瓦时上升14.24%。其中,Q3单季度,公司售电量为29.18亿千瓦时,比上年同期25.78亿千瓦时上升13.2%。前三季度售电均价(不含税)为0.4167元/千瓦时,较去年同期0.4389元/千瓦时降低5.06%。售电均价同比下降,主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降,以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。疫情期间电费减免为仅适用于2020年的阶段性政策,2021年若恢复常规电价水平,有望带来较大的业绩弹性。 三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略。实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。 契合大股东战略,坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与。稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁LDS公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。 我们对资产重组业绩承诺兑现持乐观态度。除了前述提及的三峡集团的多项支持措施,还有以下正面因素:1)三峡电入渝进一步降低综合购电成本。根据2019年《重庆市人民政府工作报告》,三峡集团和重庆市正在积极推进三峡电入渝,预计有望于2020年内落地。2)网内新增用户用电需求量大。未纳入本次评估预测电量范围内的乌江电力网内用户京宏源公司年产10万吨电解铝正在履行复产审批程序,聚龙电力新增已开工用户大朗二期60万吨冶金项目预计2021年建成投运,上述用户均为用电大户,将有力保障售电量增长。3)发挥四网融合协同效应,通过规模效应和协同优势降低购电成本和财务费用。重组完成后,售电规模增加,电价谈判议价能力及融资能力增强,有利于争取部分外购电降价,降低外购电成本及综合融资成本。4)围绕主业向产业链上下游延伸,提升上市公司经营业绩。以电网为中心,延伸产业链,上游开展努力优化和丰富自有电源,下游开展用户运维、检修、综合能源等电力增值服务,提升整体盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.85、9.03、10.43亿元,对应PE分别为27、20、17倍。 风险提示:宏观经济波动,行业政策变化,三峡电入渝不及预期,三峡集团支持力度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-14 9.49 -- -- 9.61 1.26%
9.61 1.26% -- 详细
前三季度自发电量大幅增长39.19%。2020年1-9月,受益于所处流域来水增加,公司自有水电站发电量为23.30亿千瓦时,比上年同期16.74亿千瓦时上升39.19%。其中,因资产重组新纳入的电站前三季度发电量为15.86亿千瓦时,比上年同期11.14亿千瓦时上升42.37%。唯一电量下滑的电站为长滩电厂,原因为2020年1-4月升压站技改,未运行发电。Q3单季度,公司自有水电站发电量为10.91亿千瓦时,比上年同期7.23亿千瓦时上升51%。 前三季度售电量显著增长,电价受疫情影响阶段性下滑。公司1-9月共完成售电量81.51亿千瓦时,比上年同期71.35亿千瓦时上升14.24%。其中,Q3单季度,公司售电量为29.18亿千瓦时,比上年同期25.78亿千瓦时上升13.2%。前三季度售电均价(不含税)为0.4167元/千瓦时,较去年同期0.4389元/千瓦时降低5.06%。售电均价同比下降,主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降,以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。 三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。 契合大股东战略,坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁LDS公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。 我们对资产重组业绩承诺兑现持乐观态度,且认为有较大概率超预期。除了前述提及的三峡集团的多项支持措施,还有以下正面因素:1)三峡电入渝进一步降低综合购电成本。根据2019年《重庆市人民政府工作报告》,三峡集团和重庆市正在积极推进三峡电入渝,预计有望于2020年下半年落地。2)网内新增用户用电需求量大。未纳入本次评估预测电量范围内的乌江电力网内用户京宏源公司年产10万吨电解铝正在履行复产审批程序,聚龙电力新增已开工用户大朗二期60万吨冶金项目预计2021年建成投运,上述用户均为用电大户,将有力保障售电量增长。3)发挥四网融合协同效应,通过规模效应和协同优势降低购电成本和财务费用。 重组完成后,售电规模增加,电价谈判议价能力及融资能力增强,有利于争取部分外购电降价,降低外购电成本及综合融资成本。4)围绕主业向产业链上下游延伸,提升上市公司经营业绩。以电网为中心,延伸产业链,上游开展努力优化和丰富自有电源,下游开展用户运维、检修、综合能源等电力增值服务,提升整体盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.79、9.47、11.62亿元,对应PE分别为23、19、16倍。 风险提示:宏观经济波动,行业政策变化,三峡电入渝不及预期,三峡集团支持力度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-28 9.23 -- -- 9.61 4.12%
9.61 4.12% -- 详细
事件。三峡水利9月24日晚间宣布,公司下属公司乌江电力拟通过深交所大宗交易系统受让关联法人长电资本持有的黔源电力5%的股票。交易完成后,乌江电力持有黔源电力股比将从4.20%增至9.20%,由第六大股东晋位为第三大股东。 公司目前外购电量占比较大。2020年1-6月,公司自有水电站发电量为12.39亿千瓦时,比上年同期9.51亿千瓦时上升30.27%;上网电量为12.26亿千瓦时,比上年同期9.39亿千瓦时上升30.54%。通过自发电量和外购电量,公司共完成售电量52.33亿千瓦时,比上年同期45.57亿千瓦时上升14.84%。上半年,公司外购电量占比高达76.57%,相对于自发电,公司外购电成本较高,电力业务经营盈利空间由此受到挤压。 此次受让黔源电力5%股权,有利于公司加强与电源企业的合作,拓展外购电空间。公司通过上半年的重大资产重组,整合了重庆市现存三张存量地方电网和两江新区增量配网,新增配电区域内的用电需求旺盛,尤其是电解铝和冶金等电力大用户。但公司目前的自有发电能力不足以满足配电区域内的用电需求,根据三峡集团和重庆市政府的安排,“三峡电”入渝的工作正在稳步推进,叠加此次与具有丰富水电资源的黔源电力合作,公司未来有望在“三峡电”之外,获得同样具有电价优势的“黔电”。并且,不同水电流域的电源空间拓展,也有利于平抑单一水电流域内的来水波动对公司造成的影响。随着用电需求的增加、外购电源的拓展和外购电成本的降低,公司的毛利率和盈利情况将得到改善。 投资建议。考虑重大资产重组后的营收持续增长和外购电成本改善,预计2020-2022年净利润为8.12/10.07/12.85亿元,EPS为0.42/0.53/0.67元,PE为22.83/18.41/14.43X。给予公司2020年底22-26X估值,股价合理区间在9.24元-10.92元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:来水不及预期,用电需求不及预期,外购电拓展不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 9.85 9.24 13.10% 10.26 4.16%
10.26 4.16% -- 详细
事件。公司发布2020年半年报,上半年实现营收10.60亿元,同比增长99.65%;归母净利润2.04亿元,同比增长85.41%;扣非归母净利润1.38亿元,同比增长123.35%。 公司上半年发电量、上网电量同比增加。2020年1-6月,公司自有水电站发电量为12.39亿千瓦时,比上年同期9.51亿千瓦时上升30.27%;上网电量为12.26亿千瓦时,比上年同期9.39亿千瓦时上升30.54%。通过自发电量和外购电量,公司共完成售电量52.33亿千瓦时,比上年同期45.57亿千瓦时上升14.84%;重大资产重组完成,配售电主业发展思路清晰。重组后公司将作为三峡集团唯一以配售电为主业的上市平台,公司以重庆为核心,已经整合了重庆市现存三张存量地方电网和两江新区增量配网,未来公司将依托三峡集团,逐步整合三峡集团内部的优质配售电资产,同时向周边和全国范围扩张,“发-输-配-售”的区域一体化发展思路清晰,成长空间将随本次重大资产重组完全释放。 未来电量需求增加,购电成本下降,盈利空间值得期待。本次重大资产重组获得的新增配电区域内的用电需求旺盛,尤其是电解铝和冶金等电力大用户。同时,根据“三峡电”入渝预计今年下半年落地,公司综合购电成本将进一步降低。用电需求的增加以及购三峡水电的成本降低,有利于改善公司的毛利率和盈利情况。 电力产业链上下游延伸,大力拓展配售电及综合能源业务。依托控股股东的支持,公司目前已经对长江电力开展了电力设备、设施的运维检修业务,同时拟在上海市投资20500万元成立售电公司,依托现有主业的发展,公司未来的综合能源服务值得期待。 投资建议。考虑重大资产重组后的营收持续增长,预计2020-2022年净利润为8.12/10.07/12.85亿元,EPS为0.42/0.53/0.67元,PE为22.83/18.41/14.43X。给予公司2020年底22-26X估值,股价合理区间在9.24元-10.92元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:来水不及预期,用电需求不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-01 9.69 -- -- 10.28 6.09%
10.28 6.09% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,上半年实现营业收入10.6亿,同比增长99.7%,归母净利润2.0亿,同比增加85.4%。 点评: 售电量增速止颓,上半年同比增长14.8%。 公司上半年资产重组顺利完成,售电规模大幅扩张。与此同时,在疫情影响弱化、供电区域需求回暖背景下,上半年公司完成售电量52.3亿千瓦时,同比上升14.8%。具体来看,重大资产重组完成带来的新增售电量为43.9亿千瓦时,同比增加19.6%,其余不考虑资产重组的售电量为8.5亿千瓦时,同比降低4.7%,降幅环比收窄11.8个百分点,Q2单季实现增速转正。电价方面,上半年公司售电均价0.4207元/千瓦时,同比降低4.9%,一方面原因在于疫情影响高电价售电比例同比下降,另一方面在于疫情期间的电费优惠政策。 上半年发电量同比高增30%,拉动毛利率同比抬升2个百分点。 上半年公司水电站所处流域来水较好,完成发电量为12.4亿千瓦时,同比上升30.3%。分区域看,重庆地区12.3亿千瓦时,同比上升30.4%;芒牙河二级电站所处云南地区同比上升11.5%。整体发电量中因资产重组新纳入电站上半年发电量8.7亿千瓦时,同比增加19.4%,重组完成前自有电站完成发电量3.7亿千瓦时,同比增加65.8%,其中Q2同比增加了42%,在丰沛来水下维持了高增长。发电量的高增使公司毛利率维持了Q1的抬升趋势,上半年同比抬升2.35个百分点至25.25%。 公司为三峡集团唯一配售电平台,将持续受益于电改 作为首批售电侧改革试点省市(重庆、广东)之一,重庆电改在三峡集团的助力下稳步推进。重庆市政府正在推动本地四张地方电网实现资本和物理融合,通过引进三峡集团、“四网融合”打造独立于国家电网的配售电网络—“三峡电网”。目前,三峡水利资产重组已顺利完成,公司作为三峡集团唯一配售电业务平台,将持续受益我国电力体制改革大环境的变化。三峡水利的供电范围由原来的万州区,增加了涪陵三大工业园区、黔江及国家级新区两江新区,配售电区域扩大,售电量增长。目前三峡水利及国网重庆电力公司均按照政府物价部门确定的目录电价开展电力销售业务。公司资产重组已完成,可根据招商引资政策及工业企业用电需求,以低于目录电价水平供电,市场竞争力较强,同时若能实现大股东“三峡电”入渝的承诺,上市公司外购电成本将有效降低。 盈利预测与估值:上半年公司资产重组已完成,我们调整2020-2022年归母净利润至7.7/8.2/8.9亿元(前值2.3/2.4/2.6亿元),对应当前股价PE分别为23/22/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:外购电价持续升高,销售电量下滑,重组资产业绩不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 9.54 -- -- 10.28 7.76%
10.28 7.76% -- 详细
事件:公司发布半年报,上半年实现营收10.60亿元,同比增长99.65%;归母净利润2.04亿元,同比增长;扣非后归母净利润为1.38亿元,同比增长123.35%。半年报出炉,内容中有多处干货值得重点关注。根据公司半年报,上半年自发电量为12.39亿千瓦时,同比增长;上网电量为12.26亿千瓦时,同比增长;售电量为52.33亿千瓦时,同比增长14.84%。电力业务贡献利润1.26亿元,占比营业利润为;电力勘察设计安装业务贡献利润0.20亿元,占比营业利润为;其他收益0.42亿元,占比营业利润为,主要系递延收益的政府补助转入当期收益;投资收益0.16亿元,占比营业利润为;公允价值变动收益0.15亿元,占比营业利润为;资产处置收益0.22亿元,占比营业利润为,主要系电网资产拆迁补偿收益。半年报内容中干货满满,基本面发生重大边际变化:1)人事及激励:公司新制定了《总经理工作细则》、《职业经理人管理制度》等制度,首次采用市场化选聘方式公开招聘公司高级管理人员和集团总部管理人员;2“三峡电”入渝:积极跟进“三峡电”入渝事项,预计今年下半年落地,综合购电成本将进一步降低;3)五年发展战略:公司围绕三峡集团对公司“唯一的以配售电为主业的上市平台”的战略定位以及公司“打造国内一流综合能源上市公司”的战略发展目标,积极与三峡集团开展战略和业务对接,全面启动公司未来五年战略发展规划的编制工作;4)跨区域售电:打破现有售电区域限制,拟在上海市投资2.05亿元成立售电公司,利用电源组织优势、团队优势和管理优势等直接在经济发达地区开展售电业务;5)跨区域增量配电网项目:继续对增量配电网进行深入调研论证,争取在新增配电网络建设和电力用户方面取得突破,实现公司电力业务区域的横向拓展;综上所述,我们认为,此次重大资产重组完成后,公司在人事(职业经理人)、战略(五年发展战略)、实施(“三峡电”入渝、跨区域售电公司、跨区域配电网项目)方面均出现了重大的边际变化,国内配电网改革龙头呼之欲出。盈利预测与投资评级:公司在当前时点,正处于逻辑逐步兑现、业绩即将爆发、故事想象空间极大的阶段,是典型的成长股启动前的特征,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42、0.65、0.69元,对应PE分别为22、14、14倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-02 8.81 -- -- 11.45 29.97%
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重大资产重组最终尘埃落定,新平台新机遇大幕拉开。公司近日公告,在完成资产收购之后,募集配套资金非公开发行股票事项已确定发行对象为:中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司、鹏华基金管理有限公司,获配金额分别为4.1亿元、0.9亿元,发行价格为7.76元/股。至此,自19年3月披露交易预案以来,本次重大资产重组事项全部顺利完成。 看好三峡电站汛期电量表现,有望促进三峡电入渝事项推进。三峡水库入库流量5月份同比下降,但进入6月以来迅速增加,整体已经超出去年同期水平(见图1)。6月21日17时00分,三峡水库入库流量今年首次达到30000立方米每秒以上,三峡电站34台机组全部并网发电,实现2020年首次全开运行,总出力最高达到2047万千瓦,日发电量近4亿千瓦时。 本次重组中,三峡集团提出五项措施,对公司未来发展和保障业绩实现给予充分支持,其中包括全力推动落实“三峡电”入渝。配售电业务是三峡集团实施“两端延伸”发展的重要战略布局,基于对本次交易完成后上市公司盈利预测合理性的认可,为进一步确保上市公司未来业绩可实现、可持续,三峡集团明确表态:本次交易完成后的三峡水利为三峡集团以配售电为主业的唯一上市平台,也是践行国家电力体制改革和混合所有制改革的试点平台,将通过多种方式,积极支持三峡水利后续发展。 重组后的三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。 契合大股东战略,坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁LDS 公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。 我们对资产重组业绩承诺兑现持乐观态度,且认为有较大概率超预期。 除了前述提及的三峡集团的多项支持措施,还有以下正面因素:1)三峡电入渝进一步降低综合购电成本。根据 2019年《重庆市人民政府工作报告》,三峡集团和重庆市正在积极推进三峡电入渝,预计有望于2020年下半年落地。 2)网内新增用户用电需求量大。未纳入本次评估预测电量范围内的乌江电力网内用户京宏源公司年产 10万吨电解铝正在履行复产审批程序,聚龙电力新增已开工用户大朗二期 60万吨冶金项目预计2021年建成投运,上述用户均为用电大户,将有力保障售电量增长。 3)发挥四网融合协同效应,通过规模效应和协同优势降低购电成本和财务费用。重组完成后,售电规模增加,电价谈判议价能力及融资能力增强,有利于争取部分外购电降价,降低外购电成本及综合融资成本。 4)围绕主业向产业链上下游延伸,提升上市公司经营业绩。以电网为中心,延伸产业链,上游开展努力优化和丰富自有电源,下游开展用户运维、检修、综合能源等电力增值服务,提升整体盈利能力。 盈利预测:假设1:考虑资产收购,假设20年收购资产并表时间7个月;假设2:三峡电入渝20年下半年落地,20-22年分别引入15、60、60亿千瓦时,度电价差5分。在上述关键假设下,我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.94、9.93、10.96亿元。 三峡电入渝的业绩弹性测算:在“30亿千瓦时,度电价差5分”的假设下,对应税后利润1.28亿元;在“60亿千瓦时,度电价差5分”的假设下,对应税后利润2.56亿元。在“80亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,对应税后利润4.76亿元。 风险提示:宏观经济波动,行业政策变化,三峡电入渝不及预期,三峡集团支持力度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 8.20 -- -- 8.76 6.83%
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事件描述 公司发布2020年第一季度报告:2020年一季度,公司完成营业收入2.10亿元,同比减少21.67%;归母净利润0.24亿元,同比减少14.30%。 事件评论 疫情影响需求受限,量价承压致收入业绩下滑。一季度受新冠病毒感染肺炎疫情影响,公司供区工商业及大工业用电量同比减少,公司一季度完成售电量38,401.70万千瓦时,同比下滑16.53%。此外,公司一季度不含税售电均价也有2.44%的同比下滑,主因或系为支持企业复工复产,国家推出了阶段性降低企业用电成本的政策,对公司售电价格造成了一定影响。售电量与售电均价同时下滑,导致公司一季度收入同比减少21.67%。此外,同样受到疫情影响,公司联营企业站台公司利润下降和短期财务投资收益同比减少,使得公司一季度投资收益同比减少601.24万元,下降幅度达91.74%。疫情影响下主营与参股业务盈利规模下滑,公司一季度业绩同比减少14.30%。 自有电站发电量显著增长,售电成本优化助力毛利率提升。一季度公司水电站所处流域来水量增加,发电量同比显著增长121.87%。低成本的自发电量显著增长,使得公司可以减少高成本的外购电量采购规模,公司平均售电成本得到优化。单位成本优化强于售电价格下滑影响,公司一季度完成毛利率17.17%,同比提升2.64个百分点。 重组方案过审,“四网融合”即将进入实质推进阶段。近期,公司修改补充后的发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案通过证监会并购重组审核委员会审核,预计将于近期收到正式核准文件。重组方案顺利过审后,“四网融合”有望进入下一步的实质推进阶段,长期看好三峡集团大力支持下,公司售电业务顺应电改潮流,实现售电业务的不断扩张和业绩的持续增长。 投资建议与估值:暂不考虑公司的资产重组,根据最新经营与财务数据,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.15元、0.17元和0.18元,对应PE分别为55.96倍、50.63和46.71倍。资产重组有望打开公司发展天花板,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.用电需求恢复不及预期风险; 2.流域来水不及预期风险。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-23 8.39 -- -- 8.76 4.41%
11.45 36.47%
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事件: 公司公布2020年1季报,公司1季度营业收入为2.10亿,同比下滑21.67%;归母净利润为0.24亿,同比下滑14.30%。 点评: 新冠疫情致公司营业收入和投资收益下滑。2020年一季度公司售电量为3.84亿千瓦时,同比下滑16.53%,售电均价(不含税)为0.5154元/千瓦时,售电量下滑较多的原因是受新冠病毒感染肺炎疫情影响,公司供电区域内的工商业及大工业用电量同比减少。另外,公司一季度投资收益为54.12万元,同比下滑91.74%,主要是联营企业站台公司受新冠病毒感染肺炎疫情影响利润下降和短期财务投资收益同比减少所致。 公司发电量同比增长121.87%,一季度毛利率提升。2020年一季度,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量1.4743亿千瓦时,同比上升121.87%;其中:重庆地区1.4327亿千瓦时,同比上升131.57%;芒牙河二级电站所处云南地区0.0416亿千瓦时,同比下降9.17%,本期发电量同比上升主要是水电站所处流域来水量增加所致。受自有电站发电量同比大增影响,公司一季度毛利率达17.14%,较上年提高2.59个百分点。 公司三峡集团唯一配售电平台,将持续受益于电改。作为首批售电侧改革试点省市(重庆、广东)之一,重庆电改在三峡集团的助力下稳步推进。 重庆市政府正在推动本地四张地方电网实现资本和物理融合,通过引进三峡集团、“四网融合”打造独立于国家电网的配售电网络—“三峡电网”。目前,三峡水利资产重组方案已通过证监会审核,公司作为三峡集团唯一配售电业务平台,将持续受益我国电力体制改革大环境的变化。 三峡水利的供电范围由原来的万州区,增加了涪陵三大工业园区、黔江及国家级新区两江新区,配售电区域扩大,售电量增长。目前三峡水利及国网重庆电力公司目前均按照政府物价部门确定的目录电价开展电力销售业务。资产重组注入标的公司,可根据招商引资政策及工业企业用电需求,以低于目录电价水平供电,市场竞争力较强,同时若能实现大股东“三峡电”入渝的承诺,将有效降低上市公司外购电成本。 盈利预测与估值: 不考虑资产重组的情况下,预计公司2020-2022年归母净利润为2.25亿元、2.39亿元、2.58亿元,公司原有主业保持平稳增长。在考虑重组情况下,根据重组备考利润表测算,扣非后每股收益指标从2020年开始增厚超过90%,扣非后净资产收益率指标也优于本次重组前,维持“增持”评级。 风险提示:重组方案未能成功;外购电价持续升高,销售电量下滑。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-20 8.59 -- -- 8.93 2.76%
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电力业务范围大幅扩张,资产业绩优化,重组后新的三峡水利将管理重庆万州区、两江新区、涪陵区和黔江区四张区域四个区域性电网,其供电范围覆盖重庆多个区县,年供电量、服务人口、大工业用户数进一步提高。上市公司资产、经营规模和效益均实现大幅增长,发展能力和竞争力也将进一步增强,促进上市公司做强做优做大。重组后公司资产规模由51.5亿元扩大至197.1亿元,归母净资产由28.5亿元扩大至90.2亿元,营业收入由13亿元增加至54.2亿元,扣非后每股收益指标从2020年开始增厚超过90%,扣非后净资产收益率指标优于此前。 业绩对赌方案优化,增厚上市公司利润。本次重组方案中减少了交易对象并相应减少了交易对价,且减少的交易对价占比较小,未对标的生产经营构成实际影响。此外业绩承诺进行双重承诺,业绩承诺中联合能源收益法部分资产的预测为扣非后归母净利润合计2020-2022年不低于4.2亿元、4.4亿元及4.7亿元,后在此基础上补充合并口径下核算的扣除合并口径下应分摊的公允价值后的净利润数,业绩承诺不低于3.8亿元、4.0亿元和4.2亿元,确保重组后增厚上市公司盈利能力。 电网改革排头兵,长电入渝+三峡电网打开新成长空间。四网融合的落地将有望打造独立于国网南网的第三张配售电网络“三峡电网”,将成为电网改革的排头兵,为更为市场化的电改奠定良好基础。中长期看,三峡集团明确表示,未来公司将作为三峡集团旗下配售电为主业的唯一上市平台,推动“三峡电”入渝、长江大保护项目等,试点践行国改和混改。若推进顺利,低成本的三峡电有望年内入渝,支持降低综合供电成本,带动三峡库区经济加快发展,大幅扩大用电范围和售电量,未来市场扩张可期。 盈利预测与投资建议。暂不考虑并表影响,预计2020-2022年EPS分别为0.24、0.26和0.28元,对应估值37X、34X和31X。考虑资产注入预计公司2020年净利润加总约7亿元,考虑长电入渝及替代公司高额外购电后空间更大,维持“买入”评级。 风险提示:来水波动风险,电力改革进展缓慢风险,重组进度或不及预期等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-17 8.66 -- -- 8.93 1.94%
11.45 32.22%
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公司4月15日晚间发布公告:重大资产重组事项获得证监会并购重组审核委员会审核通过。我们预计,公司将于近日收到正式核准文件并着手推进后续工作,全部资产交割工作有望于2个月内完成。 三峡集团提出五项措施,对公司未来发展和保障业绩实现给予充分支持,其中包括全力推动落实“三峡电”入渝。配售电业务是三峡集团实施“两端延伸”发展的重要战略布局,基于对本次交易完成后上市公司盈利预测合理性的认可,为进一步确保上市公司未来业绩可实现、可持续,三峡集团明确表态:本次交易完成后的三峡水利为三峡集团以配售电为主业的唯一上市平台,也是践行国家电力体制改革和混合所有制改革的试点平台,将通过多种方式,积极支持三峡水利后续发展。 重组后的三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。 契合大股东战略,坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期拟收购秘鲁LDS公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。 强化业绩承诺,补充联合能源合并口径业绩承诺方式。最新的重组草案在保留原联合能源收益法评估部分业绩承诺的基础上,增加以下内容:2020年度、2021年度和2022年度经审计的联合能源合并报表净利润金额分别不低于人民币37,830万元、39,700万元和42,310万元。增加了合并口径的业绩承诺方式,便于投资者理解联合能源的实际盈利能力,以联合能源合并口径扣非后归母净利润核算业绩实现情况,相当于联合能源全部资产均承担业绩承诺,而非仅收益法评估资产承担业绩承诺。 我们对业绩承诺兑现十分乐观,且认为有很大概率超预期。除了前述提及的三峡集团的五项支持措施,还有以下正面因素:1)三峡电入渝进一步降低综合购电成本。根据2019年《重庆市人民政府工作报告》,三峡集团和重庆市正在积极推进三峡电入渝,预计2020年下半年落地。2)网内新增用户用电需求量大。未纳入本次评估预测电量范围内的乌江电力网内用户京宏源公司年产10万吨电解铝正在履行复产审批程序,聚龙电力新增已开工用户大朗二期60万吨冶金项目预计2021年建成投运,上述用户均为用电大户,将有力保障售电量增长。3)发挥四网融合协同效应,通过规模效应和协同优势降低购电成本和财务费用。重组完成后,售电规模增加,电价谈判议价能力及融资能力增强,有利于争取部分外购电降价,降低外购电成本及综合融资成本。4)围绕主业向产业链上下游延伸,提升上市公司经营业绩。以电网为中心,延伸产业链,上游开展努力优化和丰富自有电源,下游开展用户运维、检修、综合能源等电力增值服务,提升整体盈利能力。 盈利预测:维持推荐评级。若不考虑资产重组的影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.39、2.51、2.63亿元。由于“三峡集团增量水电入渝替代公司目前外购电量”的预期尚未落地,不考虑该因素的情况下,2020年备考盈利预测值为7.4亿元。若考虑上述因素,在“30亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,可增加税后利润1.8亿元,2020年备考盈利预测值为9.2亿元;在“50亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,可增加税后利润3亿元,2020年备考盈利预测值为10.4亿元。 风险提示:宏观经济波动,行业政策变化,重组进度不及预期,三峡集团支持力度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-26 7.79 -- -- 8.93 13.32%
8.83 13.35%
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事件:3月24日,国家电网发布《进一步支持和推进增量配电业务改革的意见》。 政策进一步细化,明确了改革的范围、方式、审批、合作对象: 1)范围:鼓励电网处于不同发展水平和阶段的地区均衡参与试点。 2)方式:鼓励在增量配电网规划阶段划分试点区域,促进改革顺利推进;对于已划定配电区域内的存量电网资产,可通过资产入股、出售、产权置换、租赁等方式,依法合规处置。 3)审批:所有试点项目可研批复和项目公司组建职责下放至省级公司。公司所属出资单位对配电公司股权投资额2亿元以下的投资事项全部由省级公司决策。 4)合作对象:积极支持民营资本、外资等社会资本参与增量配电试点。 n三峡水利是配电业务改革的显著获益龙头,成长逻辑逐步兑现:我们在3月7日外发的深度报告《三峡水利:长电入渝降成本、四网融合迎扩张,电网改革龙头腾飞可期》中已经介绍: 1)电改9号文及配套政策密集出台后,配电网环节鼓励社会资本投资、售电环节有序向社会资本放开成为最大亮点,目前除了国网和南网在手的存量配电网之外,地方存量配电网和增量配电网均有望成为电改推进的突破口。 2)重庆市由于自发电难以满足用电量需求使得外购电占比持续增长、电价显著高于全国平均水平等原因,作为全国首批售电侧改革试点省市,本身存在电改降成本的诉求。 3)在电改浪潮起、重庆作为排头兵的形势下,三峡集团作为拥有最优质发电资产的能源集团,乌、白电站将投产+降低弃水率目标,从单纯发电环节逐步向发配售电一体化平台转型势在必行。 4)三峡水利作为三峡集团旗下唯一的配售电业务平台,未来将会是三峡集团以重庆为核心、逐步向周边和全国范围扩张、整合存量和增量地方配电网的唯一平台,也是配电业务改革试点的显著获益龙头,成长逻辑正在逐步兑现。 盈利预测与投资评级:资产重组完成情况下,我们预计公司2020-2022年备考EPS(未考虑配套融资)分别为0.44、0.68、0.72元,对应PE分别为18、11、11倍,因此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、发电小时数不达预期、上网电价受到政策影响持续下降、公司资产重组进程不达预期等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-13 8.17 10.48 28.27% 8.93 7.98%
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投资要件:公司2019年实现营收13亿元,同比增长0.7%;归母利润2亿元,同比下降10.3%,每股收益为0.19元/股。2)发布调整后重组方案,拟发行股份及支付现金购买资产合计65.4亿元,同时配套募资5亿元。 售电量创历史新高,来水波动拖累自发电下降。公司收入略有增长主要系售电量创历史新高,全年实现上网电量20.7亿千瓦时(+2.7%),完成售电量19.4亿千瓦时(+3.1%),均创历史新高,带动收入增长。由于年内流域降水不均及同比减少,导致公司自发电量下降,完成发电量6.5亿千瓦时,同比下降6%,上网电量6.4亿千瓦时,同比下降5.8%,高成本外购电外购电量14.3亿千瓦时,同比上升7.15%,导致电力利润下滑,拖累整体利润。其他收益占比较高,对农网升级改造等补助及广告站台稳健的投资收益在未来使用期内持续存在,形成稳健营业利润。2019年公司受自发电降低及改造成本提升影响,综合毛利率下降2.2pp至18.3%;期间费用率略有提升至11.3%,费用管控良好。 改革方案细化优化,明确公司为集团配售电业务平台。本次调整后的重组方案做出更加细化优化说明,对整合标的盈利要求更为明确。我们认为主要补充亮点有:1)明确重组的必要性及优势,量化资产注入后公司收入、扣非后利润、资产规模及收益率具体优化程度。重组后公司资产规模由51.5亿元扩大至197.1亿元,归母净资产由28.5亿元扩大至90.2亿元,营业收入由13亿元增加至54.2亿元,扣非后每股收益指标从2020年开始增厚超过90%,扣非后净资产收益率指标优于此前。2)优化业绩对赌方案,商誉额度明确。原业绩承诺中联合能源收益法部分资产的预测扣非后归母净利润合计2020-2022年不低于4.2亿元、4.4亿元及4.7亿元,在保留此基础上补充合并口径下核算的扣除合并口径下应分摊的公允价值后的净利润数,业绩承诺不低于3.8亿元、4亿元和4.2亿元,确保重组后增厚上市公司盈利能力。3)集团明确公司定位及对未来支持,未来公司将作为三峡集团旗下配售电为主业的唯一上市平台,推动“三峡电”入渝、长江大保护等,试点践行国改和混改。 盈利预测与投资建议。不考虑重组,预计2020-2022年EPS分别为0.24、0.26和0.28元,估值37X、34X和31X。考虑资产注入、长电入渝替代外购以及依靠电网和低成本扩大售电体量,考虑并表预计公司20年有望达7亿净利润,给予电网电改估值溢价水平27X,目标价10.6元,“买入”评级。 风险提示:来水波动风险、电力改革进展缓慢风险、重组不确定性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名