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三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 9.18 11.10 24.72% 9.35 1.85% -- 9.35 1.85% -- 详细
事件:公司2020年实现营业收入52.56亿元,同比增长302%;归母净利润6.20亿元,同比增长223%;基本每股收益0.41元。重大资产重组完成,资产规模大幅增长。公司以国有企业混合所有制改革和电力体制改革为契机,发行股份及支付现金购买了联合能源88.41%股权以及长兴电力100%股权(长兴电力持有联合能源10.95%股权)。公司资产、业务规模以及盈利能力获得大幅提升。截止2020年底,公司资产总计194.83亿元,同比增长279%,净资产收益率9.35%,同比增长2.86个百分点。公司由万州一隅的地方电力扩张覆盖至重庆及周边区域,乃至全国的综合能源上市企业。 电量大增,锰业赋能,收入规模迅速扩大。公司2020年业绩大增主要是售电收入和新增锰业贸易所致。截至2020年底,公司自有及控股在运水电机组装机容量共746.2MW,同比增长177%。公司2020年完成发电量29.47亿千瓦时,同比增长355%,售电量113.26亿千瓦时,同比增长483%,电力销售收入32.57亿元,同比增长234%,电力销售毛利率20.96%,同比增加3.22个百分点;完成电解锰销售12.97万吨,实现收入12.75亿元,毛利率为7.89%。 创新业务模式,延伸产业链两端。公司深入探索电力产业链两端,包括投资建设热电联产项目开创首单综合能源服务业务;突破原有市场在上海市投资售电公司,在长三角开拓售电业务;整合专业平台,统筹从产业链前端的煤炭供应、中端的电力建设、到末端的运维检修和增值服务等,协同配售电业务发展。 现金分红创历史新高。2020年公司分红派发现金红利1.9亿元(含税),创最高金额,占当期归属于上市公司股东净利润的30.84%,中长期高分红可期。 “十四五”规划发布,新一轮发展方向明确。公司提出“打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司”目标,明确开展市场化售电、综合能源和新能源三大业务的发展思路。预计到2025年销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时;总资产超过320亿元;营业收入超过150亿元。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.51/0.58/0.64元,对应PE为18x/16x/14x,借助三峡集团支持,公司长期有望打造为综合售电龙头,给予公司2022年19倍估值,首次覆盖,“买入”评级,对应目标价11.1元。 风险提示:外购电占比较高风险;电价波动风险;新业务拓展不及预期风险等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-31 9.42 11.98 34.61% 9.36 -0.64% -- 9.36 -0.64% -- 详细
事件:公司2021年3月25日发布2020年年报。2020年公司实现营业收入52.56亿元,同比增长302.17%;归母净利润6.2亿元,同比增长223.43%;基本每股收益0.41元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 点评:公司2020年5月完成重大资产重组,配售电业务规模大幅提升。公司通过资产重组实现电力销售业务“四网融合”,售电规模和用户数量大幅增长。2020年电力销售业务实现营业收入32.57亿元,同比增长234.18%,占主营业务收入比重61.96%;电力工程勘探设计安装业务实现收入6.09亿元,同比增长124.4%,占主营业务收入比重8.64%。 发电量、售电量受益流域来水增加,“三峡电”入渝有望提升电力业务盈利水平。2020年公司全年发电量29.47亿千瓦时,较2019年同比上升51.98%;全年售电量113.26亿千瓦时,同比增长13.69%;外购电量89.02亿千瓦时,同比增长7.49%,占售电量比例约78.6%。2020年10月“三峡电”入渝政策落地,“三峡电”替代公司外购电量后将降低公司购电成本,提升公司盈利水平。 公司调整了收入划分口径,一季度新增板块业绩有望表现突出。受重组影响公司业务结构发生较大变化,公司调整了年报收入划分口径。新增了锰业贸易板块收入和增速的披露,同时取消了节水安装销售和蒸汽销售板块数据。2020年锰业贸易实现营收12.75亿元,占主营业务收入比重达24.26%,是仅次于电力销售的第二大业务。自2021年1月起,电解锰价格持续上涨,今年以来平均价格相比去年同期增长约36.9%,预计2021年Q1该板块业务表现亮眼。 其他业务:2020年11月公司与长江电力签订了运维检修服务协议,合同金额约6921万元。由于该业务毛利相对其他业务较高,本次合同签订有望提升公司综合盈利能力和运维检修业务市场竞争力。 盈利预测:我们预计2021-2023年公司营业收入为70.41/82.50/93.59亿元,归母净利润为9.22/10.94/12.86亿元,EPS为0.48/0.57/0.67元,对应PE为18.84/15.89/13.52倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电改进展不及预期,流域来水大幅减少
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-31 9.42 9.50 6.74% 9.36 -0.64% -- 9.36 -0.64% -- 详细
公司公布2020年年报,营收和归母净利润显著增长。2020年,公司成功整合了重庆市内的四张区域电网,供电区域和范围同步扩大。2020年,公司全年发电量29.47亿千瓦时,同比增长51.98%;实现上网电量29.17亿千瓦时,同比增长52.23%;完成售电量113.26亿千瓦时,同比增长13.69%。2020年,公司实现营业收入52.56亿元,同比增长302.17%;归母净利润6.20亿元,同比增长223.43%;扣非后归母净利润4.37亿元,增幅为443.00%;每股收益0.41元,同比增长115.79%。 资产重组效果明显,联合能源顺利完成业绩承诺。2020年年报显示,联合能源实现合并报表净利润为4.13亿元,顺利完成重大资产重组方案中3.783亿元的业绩承诺,业绩承诺完成率为109.23%。 新增商誉30.74亿元,外购电成本压力亟待解决。公司新增商誉30.74亿元,商誉占资产的比例为15.78%,在申万电力板块2019年和2020年已披露年报公司中均位居第一,未来商誉减值风险较大。2020年,公司外购电成本19.83亿元,外购电成本占营业成本的比例从2019年的58.24%迅速提升至77.39%,外购电成本压力进一步加剧。 2021年计划完成销售电量120.92亿千瓦时,实现营业收入107亿元。 公司重大资产重组完成后,先后进行了投资11.10亿元建设热电联产项目、三峡电入渝、售电公司成立、获得长江电力三项运维检修项目服务合同等业务开展。同时,考虑到联合能源和长兴电力2020年6-12月份的营收完成情况,我们认为,公司紧扣配售电、综合能源、新能源三大业务,确定的2021年售电量和营收目标符合公司发展现实。 盈利预测。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为107.22、117.94和129.74亿元,实现归母净利润9.55、11.92和14.07亿元,EPS为0.50、0.62和0.74元,PE为19.02、15.23和12.91倍。给予公司2021年底19-22倍PE估值,股价合理区间为9.5-11元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:外购电成本加剧,来水不及预期,商誉减值风险。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-30 9.48 -- -- 9.42 -0.63% -- 9.42 -0.63% -- 详细
公司披露年报:2020年年收完成营收52.56亿元,同比增长302%;实现归母润净利润6.20亿元,同比增长223%。扣非归母净利润4.37亿元,同比增加443%。报告期末,公司总资产194.83亿元,同比增长279%;净资产102.09亿元,同比增加234%。基本每股收益为0.41元,同比增长116%;加权平均净资产收益率为8.68%,同比增加2.29个百分点。 公司2020年完成重大资产重组,资产交割审计基准日为2020年5月31日,年报表现反映重组前公司全年以及重组所收购公司在资产交割审计基准日后6-12月的合并数据。重组完成后,公司合并报表范围扩大,同时全年发电量、上网电量和售电量水平均有较大幅度提升,推升业绩表现。 润公司实现营业利润7.17亿元,电力业务占比48%。从具体利润结构来看:电力业务完成3.45亿元,占比48.14%;电力勘察设计安装业务完成0.55亿元,占比7.71%;实现其他收益1.19亿元(同比增加46%),占比16.63%,主要为政府财政补助及税收奖励;资产处置收益0.35亿元(同比增加134%),占比4.84%,主要为电网资产拆迁补偿。 实现投资收益0.80亿元(同比增加291%),占比11.12%。其中,确认重庆长恒新达物资公司股权投资收益3178万元,黔源电力1191万元,朝阳寺电业1121万元,重庆公用站台设施投资开发公司990万元;三峡银行分红收益840万元。 公允价值变动收益0.37亿元(同比增加23%),占比5.22%。主要为三峡银行股权投资按公允价值计量,确认公允价值变动收益1919万元;黔源电力股权在按权益法核算前以公允价值计量,确认公允价值变动收益1823万元。 电力业务毛利率显著提升。从各项主营业务毛利率来看,电力业务提升至20.96%,上年为17.74%,主要受益于自发电量大幅增长;设计安装业务为17.29%,上年为20.41%(设计安装业务营收由2.71亿元增长为6.81亿元);锰业贸易为7.93%。因新增毛利率相对较低的锰业贸易业务,公司整体毛利率17.91%,较上年18.34%略有下滑。 主要生产数据情况:2020年年长自发电量大幅增长52%。2020年1-12月,受益于所处流域来水增加,公司自有水电站发电量为29.47亿千瓦时,比上年同期19.39亿千瓦时上升51.98%。其中,因资产重组新纳入的电站全年发电量为19.93亿千瓦时,比上年同期12.92亿千瓦时上升54%。 全年售电量长增长13.69%,电价受疫情影响有所下滑。公司2020年1-12月共完成售电量113.26亿千瓦时,比上年同期99.62亿千瓦时上升13.69%。2020年售电均价(不含税)为0.4150元/千瓦时,较去年同期0.4406元/千瓦时降低5.81%。售电均价同比下降,主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降,以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。 重组完成后,公司拥有锰矿开采及电解锰生产加工、销售的完整产业链。 电解锰产能10.6万吨,处于国内行业前列。公司2020年电解锰产量为8.96万吨(同比增加11.3%),通过“自产自销+外购销售”的模式,全年实现销量12.97万吨(同比增加32.5%)。电解锰产品价格随市场供需而波动,2020年主要运行于含税价1.05-1.35万元/吨区间。 公司露披露2021及年经营目标及“十四五”战略规划。2021年,公司计划完成售电量120.92亿千瓦时,实现营业收入107亿元。公司“十四五”规划预计,到2025年,公司销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超过800亿千瓦时;总资产超过320亿元;营业收入超过150亿元。 按照上述规划测算,公司“十四五”期间的营收年化增速为23.3%。 规划明确提出三大业务、四大平台。三大业务:一是深耕广拓,规模化发展配售电业务;二是突出优势,特色化拓展综合能源业务;三是精准布局,差异化开拓新能源业务。四大产业发展平台:一是以长兴电力为基础,升级再造为市场化配售电平台;二是以综合能源公司为主体,集中打造综合能源发展平台;三是打造新能源开发运营平台。四是以“重庆市能源创新研究中心”为基础,打造公司能源创新研究平台。 公司作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。 根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。 “电改”标杆和“混改”样板。在国家全面深化混合所有制改革和新一轮电力体制改革背景下,公司完成重大资产重组工作,成为三峡集团、长江电力所属以配售电为主业的唯一上市平台。目前,公司已形成稳固的配售电产业基础和积极的综合能源业务布局;拥有工程、大水电检修运维、供应链等配套业务阵列,产业发展基础坚实;具备上市公司平台优势、股东资源优势、电力要素价格优势、“发-配-售”技术积累和运营管理经验优势、“混改”体制机制优势等,极具高质量发展潜力。 盈利预测:我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.87、12.34、14.03亿元,对应PE分别为16、14、12倍。 风险提示:宏观经济波动,行业政策变化,三峡集团支持力度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-30 9.48 -- -- 9.42 -0.63% -- 9.42 -0.63% -- 详细
事件: 1)公司发布2020年年报,实现营收 52.56亿元、同比增长 302.17%; 归母净利润 6.20亿元、同比增长 223.43%;扣非后为 4.37亿元,同比 增长 443.00%,符合我们预期。 2)公司发布《“十四五”( 2021-2025) 战略发展规划(纲要)》。 短期来看:业绩高增长符合预期, 我们预计 2021年有更亮眼表现。 1)短期业绩高增长符合预期: 根据公司公告:电量和电价方面, 2020年发电量为 29.47亿度,同比增长 51.98%;上网电量为 29.17亿度,同 比增长 52.23%;售电量为 113.26亿度,同比增长 13.69%;其中外购电 量为 89.02亿度,同比增长 7.49%;受到阶段性降低企业用电成本政策 的影响,售电价为 0.415元/度,同比下降 5.82%。收入和利润方面, 2020年实现营收 52.56亿元、同比增长 302.17%;归母净利润 6.20亿元、同 比增长 223.43%;扣非后为 4.37亿元,同比增长 443.00%。总体来看, 公司业绩处于预增公告区间之内,符合我们预期。 2) 2020年联合能源只贡献 6-12月利润, 2021年开始全年并表: 需要 重点关注的是,公司的年报业绩只包含联合能源、长兴电力 6-12月的 经营成果(资产重组于 2020年 6月份完成),而根据公司年报内容,联 合能源 2020年全年实现归母净利润 4.83亿元,同比增长 58.23%,增长 主要来自于自发电量、售电量增长和新开拓大水电检修业务;长兴电力 2020年全年实现归母净利润 0.74亿元,同比增长 58.23%,增长主要来 自于投资收益。 从 2021年开始,联合能源和长兴电力实现全年并表, 有望为公司利润贡献更多增量。 3) 我们预计 2021年公司经营表现会有更多惊喜: 2017-2019年拖累联 合能源业绩表现的电解锰业务,从 2021年开始,获益于电解锰价格的 显著上涨( 2020年底开始电解锰价格持续上涨,截至到 2021年 3月 26日,电解锰价格同比上涨 53.78%),预计该业务 2021Q1有亮眼表现。 根据公司年报内容, 2021年,公司计划完成销售电量 120.92亿度、同 比增长 6.76%,实现营业收入 107亿元、同比增长 103.57%,如果我们 假设公司净利率水平与 2020年 6月-12月持平(资产重组是 6月完成), 为 9.91%,则对应 2021年归母净利润为 10.60亿元,同比增长 71.01%。 中期来看:公司十四五战略规划落地,配售电+综合能源服务+新能源 发展路径清晰。 围绕三大业务:配售电、 综合能源服务、新能源,和四 大产业发展平台:长兴电力为市场化配售电平台、 综合能源公司、 新能 源开发运营平台、 创新研究平台, 公司预计到 2025年,销售电量将超 过 1000亿千瓦时,其中市场化售电量超 800亿千瓦时,总资产超过 320亿元,营业收入超过 150亿元, 4年收入复合增速为 8.81%。 估值及盈利预测: 我们将公司 2021-2022年的 eps 从 0.47/0.60调整至 0.44/0.53元,预计 2023年的 eps 为 0.63元,对应 pe 21、 18、 15倍。 考虑到公司资产和业务的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-17 9.39 -- -- 10.08 7.35%
10.08 7.35% -- 详细
事件:中央财经委员会第九次会议指出,要深化电力体制改革,构建以新能源为主体的新型电力系统。 一、构建以新能源为主体的新型电力系统,意味着短期来看电网深化改革势在必行。根据中电联专职副理事长王志轩的文章,在现有以火电为基础构建的电网系统中,风电光伏等新能源大规模应用后,两类风险骤然加大:一是风光波动性、不稳定性、随机性对电力安全稳定带来的影响,有可能会导致发生大面积电力系统崩溃的风险;二是大面积持续性长时间的阴天、雨天、静风天对风光为主体的电力系统造成重大电力断供的风险。我们分析认为,如果要构建以新能源为主体的新型电力系统,短期来看电网深化改革和持续扩大投资势在必行,主要依赖三条路径:特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题,加大调峰备用电源的建设力度以应对设备和系统故障,针对电力辅助服务建立合理的补偿机制。 根据国家电网董事长辛保安的发言,未来5年,国家电网将年均投入超过700亿美元,助力实现“碳达峰、碳中和”目标。一方面,“十四五”期间合计3500亿美元的投资力度,意味着国家电网的投资力度与“十三五”期间相比基本持平(国家电网“十三五”累计投资2.38万亿元);另一方面,国家电网本身盈利能力提升空间有限,持续扩大电网投资难堪重负,2011-2019年,国网的营业收入从1.67增长至2.66万亿元,CAGR为5.95%;利润总额从0.05增长至0.08万亿元,CAGR为4.59%;其中2016-2019年利润增速分别仅为0.12%、5.08%、-14.29%、-1.26%。 2011-2020年,国网投资规模从3687亿元提升至4500亿元,虽然投资额的绝对值仍在增长,但是2017年开始,增速已经显著下行,2017-2020年增速分别为-1.69%、0.64%、-9.62%、-7.33%。因此,我们预计“十四五”期间伴随着电网改革进程持续推进,引入更多社会资本、帮助国家电网缓解投资压力是大势所趋。 三峡水利作为电改龙头,顺从产业发展趋势和方向,有望率先获益。 1)预计控股股东2月2日-2月4日开始的新一轮增持仅仅是开始,更多惊喜落地和兑现值得期待。2)业绩显著超预期,预计全年并表情况下备考业绩在7亿以上。3)国家电网再次换帅,外部环境变化趋势持续向好,电改受益标的估值有望重构。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的eps分别为0.36、0.47、0.60元,pe分别为26、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大,发电小时数不达预期等
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-08 8.75 -- -- 9.31 6.40%
10.08 15.20% -- 详细
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的eps分别为0.36、0.47、0.60元,pe分别为24、19、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-21 8.71 -- -- 9.31 6.89%
10.08 15.73% -- 详细
据公司公告,2020年业绩预计为 6亿元-7亿元,同比增长 213%-265%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.2亿元到 5亿元,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加 3.4亿元到 4.2亿元,同比增加425%到 525%。 公司 2020年完成重大资产重组,收购了重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司,资产交割审计基准日为 2020年 5月 31日,因此,公司 2020年度法定披露数据反映重组前公司全年以及重组所收购公司在资产交割审计基准日后 6-12月的合并数据。重组完成后,公司合并报表范围扩大,收入规模和盈利水平均得到大幅提升;同时全年发电量、上网电量和售电量水平均有较大幅度提升,推升业绩表现。 2020年自发电量大幅增长 52%。2020年 1-12月,受益于所处流域来水增加,公司自有水电站发电量为 29.47亿千瓦时,比上年同期 19.39亿千瓦时上升 51.98%。其中,因资产重组新纳入的电站全年发电量为 19.93亿千瓦时,比上年同期 12.92亿千瓦时上升 54%。Q4单季度,公司自有水电站发电量为 6.17亿千瓦时,比上年同期 2.65亿千瓦时上升 133%。 全年售电量增长 13.69%,电价受疫情影响有所下滑。公司 2020年 1-12月共完成售电量 113.26亿千瓦时,比上年同期 99.62亿千瓦时上升13.69%。其中,Q4单季度,公司售电量为 31.75亿千瓦时,比上年同期28.27亿千瓦时上升 12.29%。2020年售电均价(不含税)为 0.4150元/千瓦时,较去年同期 0.4406元/千瓦时降低 5.81%。售电均价同比下降,主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降,以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。 三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售仿宋 电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。 契合大股东战略,坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁 LDS 公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大空间。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 6.85、9.03、10.43亿元,对应 PE 分别为 23、18、15倍。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-20 8.65 10.09 13.37% 9.17 6.01%
10.08 16.53% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预增公告,预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润6亿元到7亿元,与上年同期相比增加4.08亿元到5.08亿元,同比增加213%到265%;预计实现扣非归母净利润4.2亿元到5亿元,同比增长425%到525%。 资产重组完成,助力公司业绩实现飞跃。依靠电改政策推动,三峡集团以投资增量和并购存量的方式,建立与重庆四个地方电网的股权纽带关系,形成“四网融合”,并将四家地方电网资产注入公司体内。 公司于2020年5月31日完成重大资产重组,收购了重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司,因此,所收购公司6-12月的经营业绩将计入公司合并报表。资产重组后三峡水利供电区域由重庆万州扩大至重庆涪陵、黔江、秀山、酉阳和两江新区,配售电区域扩大助力售电量增长。根据公司公告,公司2020年度售电量达113.26亿千瓦时,同比增长13.69%。同时,公司有望在四网融合的基础上搭建区域内输配电通道连接,形成区域互补,提升跨省购电可操作性,进一步扩大配售电业务范围。 。来水充沛叠加资产重组,公司发电量大幅增长。根据公司公告,2020年度,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量29.4719亿千瓦时,同比上升51.98%。其中,重庆地区28.9368亿千瓦时,同比上升52.37%。 同时,公司下属及控股公司水电站累计完成上网电量29.1748亿千瓦时,同比上升52.23%,整体发电情况良好。得益于水电站所处流域来水量增加,公司下属电厂发电量较去年均有显著提升。同时,公司由于资产重组新纳入重庆涪陵聚龙电力有限公司及重庆乌江实业(集团)股份有限公司所属水电站,新纳入水电站2020年度发电量19.93亿千瓦时,较去年同期增长54.3%;上网电量19.67亿千瓦时,较去年同期增长54.6%。虽然受疫情影响和重庆市电价政策要求影响,公司售电均价从0.4406元/千瓦时下降至0.4150元/千瓦时,但整体业绩仍大幅提升。 激励机制调动管理层积极性,助力可持续发展。公司于2020年11月制定高级管理人员年薪管理办法,在固定年薪基础上更新绩效年薪计提办法,以董事会批准的目标净利润为基础,按公司经营业绩与绩效年薪挂钩的原则,以公司年度实际完成的净利润与目标净利润比较后按一定比例提取,以此激励公司管理人员,充分调动管理层积极性,在一定程度上推动公司未来可持续发展。 投资建议:公司资产重组的完成助力业绩飞跃,激励机制推动可持续发展。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.34元、0.45元、
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-20 8.65 -- -- 9.17 6.01%
10.08 16.53% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润6-7亿元,同比增长213%-265%;扣非后同比增长425%-525%(收购资产只实现了6-12月并表)。 业绩:显著超预期,预计全年并表情况下备考业绩在7亿以上。根据公司公告,2020年收购的联合能源和两江长兴只并表了6-12月的业绩,即使在这种情况下,公司预计全年实现归母净利润6-7亿元,同比增长213%-265%;扣非后同比增长425%-525%,1)如果将联合能源和两江长兴1-5月的业绩加上,则公司备考全年业绩在7亿以上,显著超出市场预期。2)更值得注意的是,2017-2019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021年开始,获益于电解锰价格的显著上涨(2020年底开始电解锰价格持续上涨,截至到2021年1月15日,电解锰价格同比上涨43.35%),预计该业务将在2021年Q1有亮眼表现。 空间:2021年是公司重组后开始收获的第一年,业绩预增只是第一步,更多惊喜值得期待。从6月重组完成到现在,也仅仅7个月的时间,公司已经先后完成了:(1)机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;(2)业务上,三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步;(3)运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度。另外,需要重点关注的是,2020年2月5日,公司公告:长电资本计划未来12月内,增持公司股份,增持金额为0.2-3.0亿元之间。考虑到增持的期限将至,同时长江电力及其一致行动人仅持有上市公司股份18.88%,即使长电资本按照上限2.7亿元进行增持(截至2020年8月4日,长电资本金增持0.3亿元),以目前股价(8.41元/股)计算,也仅增加持股比例1.68%,加总后合计20.56%。我们分析,从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持,结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台,仅仅20.56%的持股比例,完全不符合集团和长江电力对于公司寄予的厚望,所以3.0亿的增持上限我们预计也仅仅是开始。 估值:国家电网再次换帅,外部环境变化趋势持续向好,电网唯一标的估值有望重构:过去数年中,阻碍公司成长逻辑如期兑现的一大因素是公司与国网的业务在某些领域存在交叉,如果我们认真观察国网近三任董事长的人事变迁,会发现电力体制改革的趋势和方向日益明确,且对于三峡水利来说,外部环境的变化趋势持续向好,电改龙头呼之欲出,一旦市场关注到公司作为电力体制改革、尤其是电网体制改革唯一的获益标的,具有极端稀缺性以后,我们相信公司的价值会得到重新的发现,估值体系将重构。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的eps分别为0.36、0.47、0.60元,pe分别为23、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-12-11 8.54 -- -- 8.93 4.57%
9.31 9.02%
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公司获运维检修大单,增厚公司未来业绩。公司近日公布向乌东德电站、白鹤滩电站提供相关运维检修项目服务的公告,根据公告内容,公司旗下控股子公司联合能源将向长江电力所辖检修厂提供关于乌东德电站、白鹤滩电站的三项运维检修项目服务,项目合同金额 6921.19万元,计划完工时间为 2021年 12月 31日。运维检修业务为轻资产业务模式,毛利率水平较高,业务模式可复制性,且稳定性较高。我们认为短期内,公司运维检修业务将继续依托大股东的支持扩展至长江电力旗下水电站,公司未来将持续受益。 三峡电入渝暂未降低公司外购电成本,明年三峡电入渝需谨慎看待,但入渝电量有利于公司配电区域内的用电量增加。重庆市能源局《关于 2020年新增三峡电入渝分配有关事宜的通知》(渝能源电〔2020〕78号)规定,三峡水利供电范围内的万州区分配电量 13.98亿千瓦时,涪陵区分配电量 3.40亿千瓦时,价差为 0.0828元/千瓦时,但按政策要求必须全额传导给供区内的企业(项目),因此公司暂未因此而降低外购电成本,我们谨慎看待明年三峡电入渝对公司降低外购电成本的作用,但由于分配电量可用于增量企业招商引资,未来将有利于公司配电区域内的用电量增加。 大股东实质性支持到位,公司“十四五”期间将持续受益于电力市场化改革。6月份重大资产重组完成后,大股东分别在 10月和 11月以三峡电入渝和运维检修大单给予公司实质性支持,充分彰显了大股东三峡集团对公司发展的重视。同时,随着“十四五”期间增量配网改革的重点从扩大改革试点区域转向推动既有试点项目进入实质性建设运营阶段,公司作为定位为三峡集团唯一的配售电业务上市平台,未来将有望获得资产注入实现跨越式发展。 投资建议。预计公司 2020-2022年的净利润为8.12/10.07/12.85亿元,对应 EPS 为 0.42/0.53/0.67元,公司目前的股价 8.61元,对应 PE 为20.5/16.25/12.85X。给予公司 2020年底 21-25X 估值,股价合理区间在 8.82元-10.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:三峡电入渝政策发生变化,电改进度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-12-01 8.81 -- -- 8.83 0.23%
9.31 5.68%
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事件:公司公告,控股子公司联合能源拟向控股股东长江电力所辖检修厂提供关于乌东德电站、白鹤滩电站的三项运维检修项目服务,合同金额合计0.69亿元。一叶知秋,高毛利率运维检修业务刚刚起步。根据公司公告,此次提供的三项运维检修项目服务分别为:1)乌东德电站、白鹤滩电站接机发电及流域电站应急抢修保障协助项目,合同金额0.29亿元;2)乌东德电站接机发电配合项目,合同金额0.24亿元;3)白鹤滩电站电力生产准备及接机发电配合项目,合同金额0.16亿元。一方面,运维检修业务主要成本均为人工,我们推测该服务项目本身的毛利率水平较高、盈利能力较强; 另一方面,此次服务仅仅是乌东德和白鹤滩两个电站,而长江电力旗下还有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四个电站,每年运维检修项目的金额应当远远高于目前披露金额,因此公司该项业务才刚刚起步,未来持续增长可期,最重要的是运维检修是永续现金流业务,与传统工程业务模式完全不可同日而语。资产重组完成后集团和公司动作频频,需重视此次关联交易的指示性意义。 如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化,会发现:1)6月份重大资产重组完成;2)半年报制定《职业经理人管理制度》;3)10月份董事会决议修订高管人员年薪管理办法;4)10月份三峡电入渝正式落地,加上此次披露的运维检修服务项目,我们可以发现自重组以来仅仅半年时间内,无论是大股东三峡集团和长江电力,还是上市公司本身,均动作频频:机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力; 业务上,三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步,此次运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度,我们预计,在三峡电入渝和运维检修服务项目之后,公司在售电侧的布局也将逐渐体现,后续业务开展和成长空间值得期待。外部环境变化趋势持续向好,电改龙头呼之欲出。如果我们认真观察近年来国家电网高层的人事变动,会发现电力体制改革的趋势和方向日益明确,且对于三峡水利来说,外部环境的变化趋势持续向好,电改龙头呼之欲出。盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42、0.65、0.69元,对应PE分别为21、13、 13倍,维持“买入”评级 风险提示: 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 8.76 -- -- 8.60 -1.83%
9.12 4.11%
详细
事件:公司公告,2020年新增三峡电入渝电量为 41亿千瓦时,其中公司供电范围内获得分配电量合计 17.38亿千瓦时;价差为 0.0828元/千瓦时,全额传导给供区内企业。 三峡电入渝终落地,从分配量价来看喜忧参半。根据公告内容,2020年新增电量暂按 41亿千瓦时进行分配(如有增量将按市政府确定的分配原则另行下达计划),价差按 0.0828元/千瓦时确定。公司供电范围:万州区分配电量 13.98亿千瓦时,主要用于降低存量工业企业用电成本和招商引资增量项目;涪陵区分配电量 3.40亿千瓦时,主要用于存量大数据智能化等战略新兴产业降低电价和增量企业招商引资。 分配电量基本符合预期,最终结果大概率将更为乐观。我们之前根据公开信息预测,三峡库区今年有望留存三峡电 30-40亿千瓦时,考虑到今年是来水大年,长电实际超发电量大概率会超出之前预期,因此我们判断,最终三峡库区留存电量大概率会超出公司公告的 41亿千瓦时,而公司供电范围内最终留存的实际电量大概率会超出公告的 17.38亿千瓦时,有望达到 20-30亿千瓦时。 分配电价略低于预期,最终结果需要视招商引资的节奏判断。我们之前根据公开信息判断,0.0828元/千瓦时的价差有望全部或者部分留存于上市公司体内,目前根据公告内容,电网企业按照价差传导原则组织实施,全额传导给供区内的企业;新增三峡电入渝按照计划电方式进行管理,确保优先消纳,做好统筹平衡。因此,最终的结果大概率分为 2种: 1)招商引资工作推进顺利,则价差完全传导给引入的企业,对于上市公司来说收入规模扩张,成本不受影响;2)招商引资工作并未如期完成,则全部或者部分价差留存于上市公司体内,收入规模不变、成本下降 0.0828元/千瓦时。考虑到目前已经接近 11月份,我们预计可能是部分三峡电价差传导、部分留存于上市公司体内。 总结:三峡电入渝标志公司逻辑兑现第一步,期待后续战略-机制-项目层面更多惊喜。此次三峡电入渝落地,意味着公司规划了数年的大方向和大战略迈出了实质性的一步,实际上,从 6月份重大资产重组完成, 到半年报制定《职业经理人管理制度》,再到董事会决议修订高管人员 年薪管理办法,加上下半年即将落地的未来 5年发展规划,我们认为公司的成长逻辑正在逐步兑现,期待后续战略-机制-项目层面的更多惊喜。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42、0.65、0.69元,对应 PE 分别为 21、 14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-26 9.17 -- -- 8.76 -4.47%
9.12 -0.55%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现收入28.44亿元,同比增长238.57%;归母净利润3.84亿元,同比增长126.31%;扣非后为2.93亿元,同比增长176.05%。 业绩:三季报增长基本符合预期,期待四季度业绩有更亮眼表现。根据公司公告,前三季度实现收入28.44亿元,同比增长238.57%;归母净利润3.84亿元,同比增长126.31%;扣非后为2.93亿元,同比增长176.05%。其中Q3单季度实现收入17.84亿元,同比增长477.35%;归母净利润为1.80亿元,同比增长201.89%;扣非后为1.55亿元,同比增长252.27%,业绩增长基本符合预期。根据公司公告的前三季度发电量、上网电量及售电量情况,发电量为23.30亿千瓦时,同比增长39.19%;售电量为81.51亿千瓦时,同比增长14.24%;售电均价为0.4167元/千瓦时,同比增长-5.06%,我们可以推算出,如果公司业务全部在Q3确认的话,业绩预计会好于报表的体现,因此我们推断,公司可能部分项目和业务尚未在Q3完全体现。同时,考虑到今年10月份重庆地区来水情况好于往年,我们预计公司四季度业绩仍将维持亮眼表现。 机制:董事会决议修订高管人员年薪管理办法,充分释放管理层活力。 根据公司公告,为进一步完善公司高级管理人员的激励和约束机制,充分调动公司高级管理人员的积极性和创造性,以实现资产保值增值、资本收益最大化和可持续发展,董事会会议决定对《公司高级管理人员年薪管理办法》部分条款进行修订。实际上,在公司的半年报中,已经明确:公司新制定了《总经理工作细则》、《职业经理人管理制度》等制度,首次采用市场化选聘方式公开招聘公司高级管理人员和集团总部管理人员,此次修订高管人员年薪管理办法,将进一步释放管理层活力,为公司未来业绩持续高增长提供充足动力。 当前时点如何看公司:典型的的成长股启动前特征。1)PEG的角度:我们判断公司未来三年售电量增速预计维持在30%左右,保守估算到2022年,公司业绩在13-15亿元,对应2年复合增速为27%以上,因此从PEG的角度来看,公司现阶段的合理中枢应当为25-20倍。2)空间的角度:我们在3月7日外发的深度报告《三峡水利:长电入渝降成本、四网融合迎扩张,电网改革龙头腾飞可期》中已经介绍,长期来看,假设公司在三峡集团的扶持下,通过收购、新建、共建等方式整合更多地方存量和增量配电网资产,在地方售电量总额中占比达到10%,则对应售电量规模将达到0.28万亿千瓦时,相比四网融合初期(95.77亿千瓦时)增长28.13倍,因此从成长空间的角度来看,应当相比现有电网企业享有一定的估值溢价。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42、0.65、0.69元,对应PE分别为22、14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-26 9.17 -- -- 8.76 -4.47%
9.12 -0.55%
详细
收购资产并表,营收、归母净利大幅增长。2020年前三季度实现营业收入28.44亿元,同比增加239%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长126%;扣非归母净利润2.93亿元,同比增长176%。EPS为0.28元/股,同比增长65%;实现净资产收益率6.5%,同比提高0.6个百分点。 公司于5月完成了重大资产重组,收购了联合能源控股权及长兴电力100%股权,合并报表范围增加,是半年报及三季报营收、净利润等大幅增长的主要原因。合并口径包含上述标的公司自6月起的经营成果。 前三季度实现其他收益6088万元,主要是将递延收益的政府补助转入当期收益。实现投资收益2671万元,预计主要包括确认三峡银行分红收益,以及重庆站台公司、朝阳寺电业投资收益。公允价值变动收益1735万元,预计主要为控股子公司乌江电力于二级市场股票投资取得的收益。资产处置收益2200万元,主要为电网资产拆迁补偿收益。 三季度毛利率有所下滑。分季度看,Q1-Q3单季度毛利率分别为17.2%、27.2%、21.5%。从各主营业务上半年毛利率表现来看,电力销售实现30.42%;工程设计安装实现20.91%;煤炭贸易实现16.54%;锰业板块实现3.35%。我们判断,三季度电力销售的毛利率受益于自发电量增长仍可维持较高水平,整体毛利率下滑的主要原因是煤炭贸易和锰业板块的比例有所增加。 前三季度长自发电量大幅增长39.19%。2020年1-9月,受益于所处流域来水增加,公司自有水电站发电量为23.30亿千瓦时,比上年同期16.74亿千瓦时上升39.19%。其中,因资产重组新纳入的电站前三季度发电量为15.86亿千瓦时,比上年同期11.14亿千瓦时上升42.37%。唯一电量下滑的电站为长滩电厂,原因为2020年1-4月升压站技改,未运行发电。Q3单季度,公司自有水电站发电量为10.91亿千瓦时,比上年同期7.23亿千瓦时上升51%。前三季度售电量显著增长,电价受疫情影响阶段性下滑。公司1-9月共完成售电量81.51亿千瓦时,比上年同期71.35亿千瓦时上升14.24%。其中,Q3单季度,公司售电量为29.18亿千瓦时,比上年同期25.78亿千瓦时上升13.2%。前三季度售电均价(不含税)为0.4167元/千瓦时,较去年同期0.4389元/千瓦时降低5.06%。售电均价同比下降,主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降,以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。疫情期间电费减免为仅适用于2020年的阶段性政策,2021年若恢复常规电价水平,有望带来较大的业绩弹性。 三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略。实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。 契合大股东战略,坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与。稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁LDS公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。 我们对资产重组业绩承诺兑现持乐观态度。除了前述提及的三峡集团的多项支持措施,还有以下正面因素:1)三峡电入渝进一步降低综合购电成本。根据2019年《重庆市人民政府工作报告》,三峡集团和重庆市正在积极推进三峡电入渝,预计有望于2020年内落地。2)网内新增用户用电需求量大。未纳入本次评估预测电量范围内的乌江电力网内用户京宏源公司年产10万吨电解铝正在履行复产审批程序,聚龙电力新增已开工用户大朗二期60万吨冶金项目预计2021年建成投运,上述用户均为用电大户,将有力保障售电量增长。3)发挥四网融合协同效应,通过规模效应和协同优势降低购电成本和财务费用。重组完成后,售电规模增加,电价谈判议价能力及融资能力增强,有利于争取部分外购电降价,降低外购电成本及综合融资成本。4)围绕主业向产业链上下游延伸,提升上市公司经营业绩。以电网为中心,延伸产业链,上游开展努力优化和丰富自有电源,下游开展用户运维、检修、综合能源等电力增值服务,提升整体盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.85、9.03、10.43亿元,对应PE分别为27、20、17倍。 风险提示:宏观经济波动,行业政策变化,三峡电入渝不及预期,三峡集团支持力度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名