公司近期公告：1）2022年报：报告期内公司实现营收 3.58亿元，同比下降 12.27%，实现归母净利 1.09亿元，同比下降 22.11% ； 2） 2023一季 报： 报告 期内公 司 实现 营 收9971.74万元，同比增长 32.40%，实现归母净利 4123.60万元，同比增长 33.54%。对此，我们点评如下： 投资要点2022业绩受疫情有所影响，2023Q1开始恢复2022公司业绩有所下滑，主要是因为受疫情影响，公司下游客户供水供热企业的招投标以及公司产品的交付实施等都有不同程度的延迟，另外原材料（锂电池、铜等）的价格上涨较为明显，导致公司采购成本上升。此外公司计提信用减值损失和资产减值损失 1618.94万元，对 2022年业绩也有一点程度影响。分业务来看：超声水表实现营收 3.13亿元，同比下降 6.87%，毛利率 55.48%，同比下降 2.29pct；超声热表实现营收 0.39亿元，同比下降 44.06%，毛利率 50.63%，同 比 下 降 5.40pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为12.51%/3.86%/5.34%/-0.50% ， 分 别 同 比 增 加2.40/0.30/1.53/-0.29pct，期间费用率为 21.20%，同比增加 3.94pct，期间费用有所增加。随着疫情影响的因素逐步消除，公司业绩也开始有所恢复，2023Q1公司实现营收9971.74万元，同比增长 32.40%，实现归母净利 4123.60万元，同比增长 33.54%。 超声水表行业龙头，业绩快速增长公司成立于 2006年 12月，专业从事智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售，通过构建软硬件相结合的一体化产品生态为智慧水务、节能供热提供系统解决方案，公司目前主要产品包括超声水表、超声流量计、智能消火栓、超声热量表、智能衡流阀及其配套产品，广泛应用于城市供水、集中供热、消防安全等方面。公司是国内最先将超声流体测量技术应用于户用水表和户用热量表领域的企业之一，产品核心技术及核心零部件都为公司自主研发生产，拥有全部产品的自主知识产权及专利技术。在国内市场上，公司目前在超声水表行业内已占据较高市场份额，在国际市场上，公司已获得欧盟 MID 工厂认证，公司智能水表产品已获得欧盟 CE 资质认证、MID 产品认证，并在多个国家和地区成功应用，已经成长为超声水表行业龙头。凭借着技术和产品优楷体黑体楷体 势，公司营收从 2016年的 0.92亿元增长到 2021年的 4.09亿元，CAGR 为 34.77%，对应的归属净利润也从 3456万元增长到 1.40亿元，CAGR 为 32.28%，业绩快速增长。 行业渗透率提升+产能释放，公司成长空间广阔在智慧水务政策以及水务企业降本增效等推动下，智慧水表的需求不断提升，需求量从 2009年的 571万只增长到 2019年的 3230万只，预计 2026年将达到 7094万只。而在智能水表市场中，仍以智能机械水表为主，2019年超声水表的销量约 100万只，占水表/智能水表的比重为 1.41%/3.10%，超声水表的渗透率很低。相较于智能机械水表，智能超声水表具有测量范围宽、计量灵敏度高、双向计量等优点，可以实现流量实时抄读、管网漏损检测、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，更好地满足智慧水务建设的要求，因此智慧超声水表的渗透率有望提升。 作为智能超声水表龙头，公司此前产能只有 70万只/年，2018-2020年产能利用率为 106.31%/108.71%/126.74%，产能利用率一直处于高位，随着募投项目年产 200万只超声计量仪表项目投产，产能瓶颈问题得到解决，伴随着行业渗透率稳步提升，公司长期成长空间广阔。 盈利预测我们看好超声水表的渗透率稳步提升以及公司在行业中的龙头地位，预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.80、2.41、3.12亿元，EPS 分别为 1.29、1.73、2.24元，当前股价对应 PE 分别为 19、 14、11倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、超声水表渗透率提升低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、募投项目进展缓慢的风险等。

超声水表“隐形冠军”，2017-2020年营收 CAGR 超 50%公司专注于超声表流体测量技术十六载，超声水表类产品为公司主要产品且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长，2017-2020年公司营收 CAGR 为51%，净利润 CAGR为 99%。2021年公司净利润受疫情影响有所下滑，预计随着疫情影响减弱，公司盈利能力将恢复。 行业空间：预计超声水表 2024年市场空间约 13亿，行业三年复合增速 35%。 在智慧城市、农水改造、智慧水务建设等产业政策的推动下，智能水表需求量不断上升，市场规模持续扩大，2021年智能水表市场规模已达百亿。智能水表当前主要为智能机械表，超声水表的渗透率 2019年不足 1%，处于渗透率初期，我们在中性假设下预计 2024年行业空间约 13亿，2022-2024年复合增速为 35%。 成长逻辑：政策推动+技术迭代+市占率提升，受益行业渗透率加速提升1）政策推动：智能水表是水务系统智能化的必需品，在国务院、发改委、全国人大、计量协会等多个国家部门相关产业政策的支持下，我们预计 2022-2024年智能水表的需求量分别为 4100万台、4400万台、4700万台。 2）技术迭代：超声水表相对于智能机械表具有测量方式、始动流量等方面的技术优势，可以帮助下游水务公司提升管理水平，降低产销差，带来较大的经济效益，后续持续对传统智能机械表替代趋势显著。根据我们测算，2022-2024年超声水表的渗透率分别为 4.5%、6%、8%。 3）市占率提升：超声水表渗透率有望加速提升，公司作为行业隐形冠军，技术优势显著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制领先同行，具备很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产，伴随产能释放，公司有望乘行业东方，进一步提升市场占有率。根据我们测算，2022-2024年公司市占率预计为48%、50%、52%。 盈利预测与估值预计 2022-2024年公司营收为 4.0、5.5、7.5亿元， 同比增长-3%、38%、37%； 归母净利润为 1.5、2.1、2.7亿，同比增长 9%、35%、31%，对应 PE 为 21、16、12倍。公司深耕超声水表细分赛道，技术产能具备先发优势，受益行业渗透率和市场份额提升，公司业绩有望高速增长。公司 2022-2024年三年归母净利润复合增速为 24%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 智能水表需求提升不及预期；超声水表渗透率提升不及预期；公司募投项目产能释放不及预期

事件：公司发布2022年中报，2022年公司实现营业收入1.62亿元，同比-11.2%；实现归母净利润5879.00万元，同比-9.7%，符合市场预期。 受疫情拖累，项目投标时间及实施交付时间有所延迟：水务信息化行业服务的终端客户多为水务公司，大多属于地方国企或事业单位属性，而水表行业通常需要经历招投标和上门调试水表环节，因此上半年收入受到疫情影响较大。分业务板块看：公司智能水表实现营收1.47亿元，同比-3.15%，占比公司营收91%；智能热量表实现营收1325万元，同比-49.8%，占比公司营收8%。毛利率：2022年上半年实现毛利率56.02%，同比-1.46pct；费用率：销售费用率11.73%，同比+0.39pct；管理费用率4.74%，同比+0.71pct；研发费用率5.34%，同比+2.14pct。 我国智能水表从1.0向2.0迈进，2019年超声波智能水表渗透率不足1%：我国智能超声水表市场空间大，虽然2019年智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率仍不足1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。智能水表迎合了供水企业智慧水务的需求，是产业发展方向。我们预计我国超声水表的市场渗透率从2019年的1%上升至2024年的12%左右。一方面，智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态，形成“城市水务物联网”；另一方面，通过智能水表实时采集并上传至云端为供水部门提供智慧化决策支持。 国家水管网大投资背景下，看好超声波智能水表行业发展：从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021年12月14日，中央经济工作会议上习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。2022年上半年全国落实水利投资总额7480亿元，同比+49.5%，水利固定资产投资加码。 盈利预测与投资评级：受疫情拖累影响，我们调整公司2022-2024年EPS从1.32、1.81、2.41元/股至1.13、1.50、1.95元/股，对应PE为17倍、13倍、10倍，虽然受到疫情和财政等多因素的影响，超声波智能水表进程或慢于预期，但我们仍然看好超声波水表渗透率的提升，因此维持“买入”评级。 风险提示：国家财政政策超预期收紧的风险；我国水管网智能化改造进程不及预期的风险；竞争加剧导致公司毛利率超预期下滑的风险等。

高毛利率、高净利率、高ROE的超声波智能水表行业领军者：2020年公司实现毛利率61%、净利率41%、加权ROE37%。公司从管网供水、供热系统全局出发，开发出基于智能水表/智能热量表的解决客户痛点的智慧水务、节能供热提供系统的解决方案。公司将软硬件相结合，依托智慧水务平台增加客户对其智能水表的产品粘性，收获客户口碑；在国际市场上，公司智能水表受到中东、非洲、欧洲等地区客户的青睐。 我国智能水表向2.0迈进，超声波智能水表渗透率不足1%：我国智能超声水表市场空间很大，虽然智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率仍不足1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。智能水表迎合了供水企业智慧水务的需求，是产业发展方向。我们预计我国超声水表的市场渗透率从2019年的1%上升至2024年的12%左右。智能水表的应用及渗透率提升是智慧水务建设的重要一环。一方面，智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态，形成“城市水务物联网”；另一方面，通过智能水表实时采集并上传至云端为供水部门提供智慧化决策支持。 管网智能化改造+农村饮用水建设，我国水表行业进入智能表时代：智能水表是管网数据的最重要的采集器，十四五期间智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。十三五期间，得益于NB-IoT窄带无线网络技术在成熟+国家水资源保护计划等政策推动，智能水表的销售收入占比有了大幅度提升；进入十四五期间，随着供水企业（水表行业的主要客户）工作重心转移到供水管网的精细化、数字化管理上，智能水表作为管网数据（水流、水压、水质、漏渗、工况等）的最重要的采集器，智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。 公司领先的产品力筑起强有力的护城河：公司产品力、产品工艺优势显著。在智能超声水表领域，公司拥有丰富的行业经验和技术积累，掌握了超声波流传感器技术、超声测流零点控制技术、低功耗阀门控制技术和微功耗计量技术等与产品性能相关的核心技术依托在超声波流体测量领域多年技术研发积累，公司在产品技术研发以及城市供水、供热智能管理平台的开发建设方面取得了多项技术成果。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营业收入为6.11亿元、8.57 亿元、12.12亿元，增速分别为45.4%、40.1%、41.4%；归母净利润分别为2.44亿元、3.40亿元、4.67亿元，增速分别为40.0%、39.4%、37.1%；EPS分别为1.75元、2.44元、3.35元，对应PE为16、12、9倍。考虑到公司是超声波水表行业市占率最高的公司（2019年约为50%）+智能水表2.0时代的到来，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险。