一、事件概述 3月 26日，公司发布 2020年年报，全年实现营收 40.4亿元，同比增长 5.8%；归母净 利润 2.2亿元； EPS 为 0.30元。公司 2020年 Q4单季度实现营收 12.3亿元， 同比增长 6.5%， 归母净利润 0.5亿元。 二、分析与判断 营收实现稳步增长，盈利能力有望逐步改善 传统业务增速稳健：公司 2020年气温控制设备及系统销量和生产量都约为 1.2万台，同 比分别增长 9.9%和 10.3%。 公司 2020年毛利率为 26.4%，同比下降约 3个百分点， Q4单季度毛利率为 23.8%， 相比去年同期下降约 5个百分点， 公司毛利率短暂承压， 主要 因为占营业成本 80%以上的原材料涨价， 2020年原材料成本同比增加 12.8%，增速高于 营收增速导致。 公司盈利能力有望逐步改善，主要原因包括： 1） 原材料价格的上涨最终会由供需和政 策调整回合理的区间内； 2） 高景气度可以传导部分成本上升的影响； 3） 规模效应。 我 们认为，公司传统低温冷冻设备、中央空调设备和节能制热设备优势明显，盈利能力稳 定性较强，积极布局氢能产业产品和 CO2压缩机组等领域，新业务拓展可以期待。 全温差技术已覆盖，核心优势明显 公司致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案， 公司业务以温差控制分类可分 为：低温、中温与高温。 低温业务：主要包括农副产品的冷冻冷藏以及冷链物流的建设， 中温业务： 主要包括大型建筑内部的中央空调， 高温业务： 主要包括节能环保的集中供 暖。 公司的核心优势包括： 1、制冷压缩机技术领先，全温差的技术能力已经覆盖， 从低温 到高温产品线较为完善； 2、系统集成能力强，服务的客户行业分散，对客户个性化设 计能力构成公司在这个行业足够的壁垒； 3、二氧化碳压缩机技术领先，渗透率有望持 续提升。此外，公司在绿色工质制冷系统商业化应用、城市集中供热余热回收市场处于 行业领先地位，占有较高份额。 积极布局氢能产业， 新业务应用场景进一步拓展 2020年公司注册成立的山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司实现合并报表，公司积极 布局氢能产业，目前已有产品氢液化压缩机、氢气压缩机、加氢站隔膜压缩机、氢燃料 车用空压机和氢气循环泵。 国内氢燃料的运输和储存，把氢液化，液化后体积大幅降低 后运输，目前公司氢能产业产品大部分仍处于成品测试阶段，未来放量可以期待。 目前 公司产品的可拓展应用场景包括： 1）冷链运输， 2）氢能产业的应用， 3）多晶硅制造 过程中的应用等。 三、 投资建议 预计 2021-2023年，公司实现营业收入52.6/ 64.7/ 78.2亿元，实现归母净利润为 2.9/3.7/5.2亿元， 当前股价对应 PE 为 20/15/11倍。 公司 2021年估值不到 20倍， 预计公司业绩增 速超过 20%， PEG 小于 1， 估值处在相对合理区间， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。

烟台冰轮中报低于预期。 公司2017 年中期收入14.75 亿元,同比增长10.91%,归母净利润1.46亿元,同比下滑14.89%,扣非净利润7712 万元,同比下滑9.75%,每股收益0.33 元。 业绩下滑的原因拆分。 1)经常性损益部分:汇兑损失增加、红塔创新分红减少合计影响4000 万。 一方面上半年顿汉布什贡献利润约3050 万,同比减少500 万,主要因为顿汉布什美国并表汇兑损失增加1675 万元。实际顿汉布什上半年贡献业绩超过5000 万。另一方面红塔创新本期现金分红600 万,比去年同期减少2400 万。以上合计影响超过4000 万。上半年公司扣非净利润 7712 万,比去年同期减少800 万,即公司通过经营补上净利润3200 万。2)非经常性损益减少2000 万:去年上半年公司获得土地收储8300 万(营业外收入),今年一季度荏原股权处置收益6300 万,非经常性损益减少2000 万。 主业持续向好:制冷业务、联营投资保持增长,毛利率处于高位。 1)制冷业务继续保持较快增长:从母公司报表来看,制冷业务上半年收入5.65 亿,同比增长26%,贡献业绩比去年增加约1000 万;2)联营企业投资收益快速增长:上半年联营企业投资收益1446 万,同比增长46%。 现代冰轮重工、卡倍欧等联营公司都获得不错的增长;3)公司毛利率处于高位,费用率处于底部。上半年毛利率创历史新高达到29.35%,主要原因:直接材料中钢材占比很小,提价约5%。三项费用率21.88%,营业费用率11.88%/持平,管理费用率7.61%/-1.1 个百分点,均处于历史底部位置。 主业持续向好:应收账款风险可控,经营现金流良好。 1)预收持续增加,应收账款风险可控。上半年预收账款4.17 亿,同比2016年同期增加16%,说明公司下游订单持续增加。上半年应收账款10.78 亿,比2016 年同期增加1.74 亿,增幅19%,应收的大幅增加主要由于第二季度华源泰盟新签过亿大订单,且尚还未达到收入确认时间导致;2)正常的经营产生的现金流状况良好,上半年经营活动现金流量-1.5 亿的构成:华源泰盟大订单采购原材料增加1.1 亿;卖荏原股权4000 万税费计入经营活动。 下调非经常性损益部分盈利预测,维持买入评级。 主营业务经营趋势符合预期,下调盈利预测主要是我们之前对荏原股权处置获得收益过高,对汇兑损失估计不足,调整为2017~2019 年收入34.8、42.6、50 亿元(原预测36、44、53 亿元),净利润为3.24、3.26、4.3 亿元(原预测3.8、4、5.3 亿元),每股收益为0.5、0.5、0.66 元,PE 为19.5、19.6、14.8 倍。考虑到一次性的损益影响已经全部在上半年体现,下半年公司正常的经营持续向好,公司估值处于低位,参考行业均值给予公司2018 年25-30 倍估值,公司合理价格为12.5~15 元,维持买入评级。 风险提示:汇兑损益继续扩大。

拟更名“冰轮环境技术股份有限公司”,积极拓展节能环保 公司近期公告拟更名为“冰轮环境技术股份有限公司”。公司更名体现了冷热同步发展、积极拓展节能环保产业的发展战略。 2017年1季度扣非净利大幅增长707% 公司一季度经营状况持续向好,收入利润增长持续加速,1季度实现收入6.65 亿元,同比增长17.45%,归母净利润8832 万元,同比增长2090%,扣非净利2355 万元,同比增长707%。非经常性损益主要为烟台荏原股权处置收益1.03 亿,扣税后6000 万。 2016年扣非后归母净利润同比大增134%;每10股转增5股 公司2016年实现收入30.23亿元,同比增长5.36%,实现归母净利润3.01亿元,同比下降2.17%,扣非后归母净利润2.08亿元,同比大增134%,EPS为0.69元。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。上市公司三费收入占比20.8%,同比下降1.67pct,产品毛利率19.80%,同比增长0.67pct。 地热供暖或将在“雄安新区”推广,顿汉布什有望充分受益 雄县地热供暖能力达到450万平方米,覆盖率超过95%。日前,河北省领导表示,中国石化在雄安新区发展“地热+”的规划,省委省政府全力支持。地热有望从雄县推广到“雄安新区”。顿汉布什位列国内地热热泵第一梯队,未来有望充分受益“雄安新区”地热供暖。 国务院印发《加快发展冷链物流意见》,促进制冷设备发展 2017年4月,国务院办公厅印发《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见》提出:构建现代冷链物流体系,健全冷链物流标准化设施设备,逐步构建覆盖全国主要产地和消费地的冷链物流基础设施网络。制冷设备作为冷链物流基础设施网络的基础,有望获得持续发展。 母公司:优化管理、降本增效,费用率大幅下降 公司贯彻“降本增效、优化结构”战略主题,创新商业模式,持续推进内部资源整合,扩大提单式生产范围,积极推进精益生产。2016年烟台冰轮母公司实现收入10.64亿元,同比增长2.3%,三费合计2.17亿元,同比下降13.2%,三费收入占比20.4%,同比下降4pct,降本增效效果显著。 预计2017 年业绩有望持续快速增长;未来有望受益国企改革 我们判断公司冷链设备将持续稳定增长,中央空调板块将保持快速增长势头,节能环保与超低温技术未来有望进入发展快车道,未来有望受益国企改革。预计公司2017-2019年净利润为3.4亿元、4.2亿元、5.0亿元,扣非业绩复合增长率30%左右;EPS分别为0.79/0.97/1.14元,PE为21/17/15倍。 风险提示:冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期,中央空调业务发展低于预期。

1. 主营业务营收大幅增长,拟更名体现战略布局 公司一季度实现营业收入6.65 亿元,同比增长17.45%,实现归母净利润0.88 亿元,同比上升2090.69%,业绩大幅增长。营收与归母净利润同比显著增长是公司业务快速拓展、成功实现降本增效的具体表现。报告期内,资产减值损失同比下降15%,对公司一季度的业绩表现产生了正面的影响。 公司已布局人工环境领域,并确立了冷热一体化同步发展、拓展节能环保产业的发展战略。公司的名称 “烟台冰轮股份有限公司”日益显现出与公司发展战略定位、产业布局等特征的不相适应。为更好地聚焦公司发展战略,体现在人工环境领域为用户提供冷热一体化的系统解决方案的服务能力,公司拟更名为“冰轮环境技术股份有限公司”。我们认为,变更名称体现出了公司专注于布局领域战略的决心,看好公司未来的发展规划。 2. 子公司顿汉布什积极拓展中国市场,在多个下游领域布局皆有进展 城市轨交领域快速发展将利好中央空调设备业务。公司子公司顿汉布什是中央空调设备的行业龙头,产品广泛应用于城市轨交、医疗等领域。顿汉布什作为轨道交通空调项目领军企业,有丰富的项目经验,其产品在城市轨交空调领域的市占率在70%左右,一直处于行业领先地位。根据我们轨交项目库的统计,“十三五”期间城市轨交总里程将达到9,227 公里左右。从数据来看,十三五期间我国地铁的通车与规划里程数将会显著上升,每年新增里程1000 公里左右。预计十三五期间我国城市轨交的快速发展将有力的带动公司中央空调设备业务收入。 已在医院、学校领域获得多个空调设备订单,未来业绩增长乐观。公司空调设备除应用于轨交领域外,还包括医院、学校等领域。公司已斩获多个医院、学校项目,显示了公司强大的技术优势、丰富的项目经验和良好的产品性能。预计订单在未来逐步释放后将带动公司收入增长,有望对业绩起到增益作用。 3. 热利用领域已布局完成,收入规模和盈利能力有望得到后续提升 公司依托技术优势已完成热利用领域布局,后续盈利能力将逐步释放。公司2014 年收购的子公司华源泰盟专注于工业余热利用和城市集中供热领域,以清华大学的科研实力为支撑,有强大的技术支持。 在余热回收领域,其吸收式大温差换热机组等代表性产品市占率高达90%,市场竞争力有绝对优势。此外,公司的大温差机组示范工程在北方大部分城市已经布局完成并已得到广泛推广。2017 年一季度,华源泰盟工厂已经实现小规模生产,目前前期布局正处于稳步推进阶段,后续收入规模和盈利能力将得到提升. 4. 冷链行业景气度上升,公司先进制冷技术将保证冷链业务稳定增长 饮食消费升级带动冷链物流需求。随着我国餐饮消费结构升级和生鲜电商的快速发展,速冻食品及冷冻生鲜食材等对冷藏保鲜有较高要求的易腐食品的人均消费支出逐年上升。根据我们测算,我国易腐食品人均消费支出在过去5 年增速维持在40%以上,基于消费者对生鲜食材品质要求不断提高的趋势,预计冷链物流在未来景气度将保持增长态势。 公司先进制冷技术将助力公司扩大产品渗透率。公司是国内首家拥有第二代绿色NH3/CO2 复叠制冷技术的公司,此技术获得多个奖项并大幅领先于其它同类型企业的相关技术。随着国内市场对于制冷剂的安全节能性要求的提高,该项技术在国内市场的渗透率将逐渐增加,预计该技术对于传统制冷剂的替代空间潜力巨大。 5. 盈利预测 预计公司17-18 年实现归属母公司净利润3.15 亿、3.71 亿,对应EPS为0.72、0.85 元,对应PE 为24X、21X,给予推荐评级。 6. 风险提示 冷链行业景气度不及预期。

拟更名为冰轮环境:聚焦人工环境发展方向 公司确立了冷热同步发展、积极拓展节能环保产业的发展战略,将沿着宽温区、多工质、全压力和全系列的路线,持续打造和提升在低温冷冻加工、中央空调设备、冷链装备、超低温特殊制冷设备、工业余热回收利用、能源综合利用、城市节能供热技术和装备、智能物联网服务等领域的竞争优势,推动以冷热环保为核心内容,致力于成为人工智能环境优化解决方案服务商为目标的公司战略的落地实施。 2017Q1收入增速扩大,扣非净利润增长700%,符合预期 下游需求好转,一季度收入6.65亿元,同比增长17.45%,归母净利润8832万元,同比增长2090%,扣非后净利润为2355万元,同比增长707%。非经常性损益主要为除烟台荏原股权处置收益1.03亿,扣税后6000万。经营质量持续提升,一季度毛利率28.99%,提升0.4个百分点,营业费用率12.78%,同比下滑0.5个百分点,管理费用率8.5%,同比下滑1.3个百分点。处置荏原股权后,联营企业投资收益对公司利润影响继续减小。一季度投资收益1.1亿,其中烟台荏原股权处置一次性收益1.03亿,联营合营企业投资收益493万。 2017Q1订单继续保持快速增长 1)Q1轨交中央空调系统订单同比保持50%以上快速增长;2)冷链物流板淡季不淡,3月份冷链物流订单同比增长至少30%以上,近期国务院将发布促进冷链物流的政策,十三五规划也将于今年推出,将进一步促进行业发展。 维持买入评级和目标价 2017~2019年主营收入36、44、53亿元,净利润为3.8、4、5.3亿元,PE为21、20、15倍,2017年扣非净利润3亿,对应PE为26.6倍。我们认为2017年公司合理PE应为25~30倍,合理市值应为95~114亿,合理股价区间为21~26.2元,维持买入评级。 风险提示:二股东红塔集团计划在未来6个月减持不超过870万股。市场竞争加剧风险;应收账款回收风险;存货风险。

专注主营业务,一季度业绩突飞猛进2017年第一季度,公司实现营业收入6.65亿元,同比上升17.45%;实现归属于母公司所有者的净利润0.88亿元,同比上升2090.69%。扣非归母净利2355万元,同比上升707.65%。业绩大幅上升主要原因是公司出售烟台荏原空调设备有限公司股权所致。一季度公司EPS为0.20元,同比上升1900%。一季度冷链业务实现小幅盈利;参股公司带来的投资收益达400-500万;顿汉布什中央空调业务净利过千万;华源泰盟净利100多万。 盈利能力大幅提升,期间费用控制能力上涨2017年一季度公司毛利率、净利率分别为28.99%、13.39%,同比上升0.44、12.18pct。 ROE(摊薄)为3.78%,同比上升3.57pct。期间费用率为23.35%,下降1.06pct。 销售费用、管理费用、财务费用分别为0.85亿、0.57亿、0.14亿,同比变动12.96%、1.86%、4.76%。 冷链行业强势复苏,主营业务订单大幅回暖2016年二季度以来,冷链行业下游需求提升,加上政策倒逼行业快速发展,商用/工业制冷市场均现强劲复苏。公司大中型冷库的市占率超40%、制冷压缩机市占率约25%、速冻设备市占率约20%,且是全国唯一的掌握NH3/CO2制冷技术的冷链企业,17年度上半年订单回升速度预计有望达20%以上。 轨交建设高峰来临,核电稳步推进2015年公司收购冰轮香港100%股权,控股子顿汉布什在地铁中央空调业务拥有近70%的市场份额。预计“十三五”期间,新建城轨里程将达到4000-5000公里,城轨中央空调市场规模巨大。顿汉布什掌握地铁中央空调核心世界螺杆压缩机技术,受益行业加速发展一季度轨交订单增速超30%。核电领域,2017年国家能源局发布能源工作指导意见,预计新增核电装机规模达到641万千瓦,年内计划开工8台机组。 顿汉布什成功获得广东阳江、广西防城港、福建宁德、辽宁红沿河、山东海阳等大型核电站核岛冷却项目订单,公司核电领域制冷项目稳步发展。 供热领域增量可期,环保制热业务更进一步2014年收购青达环保以及与清华大学紧密合作的华源泰盟,其始终专注于工业余热利用以及城市集中供热领域,可以为用户提供一系列个性化、专业化、系统化的全方面解决方案。在供热需求不断上升、全国控制煤炭消费总量的情况下,华源泰盟将与青达环保一同大力开拓余热资源,预计2020年余热资源代替燃煤供热20亿平方米以上,供热增量十分可观。 盈利预测:预计2017-2019年净利润分别为3.27亿、4.31亿、5.21亿;2017-2019年EPS分别为0.75元、0.99元、1.20元,给予“买入”评级。 风险提示:冷链、轨交、节能制暖业务开展不达预期,业务整合的管理风险等。

事件: 公司近日发布2017年一季报,2017年第一季度公司实现营收6.65亿元,同比增长17.45%;归属于上市公司股东净利润8833万元,同比大幅增长2090.69%;扣非净利润2355万元,同比大幅增长707.65%。实现基本每股收益0.20元。 投资要点: 业绩大幅增长,全产业链多点开花。烟台冰轮一季度归母净利润8833万元,其中出让烟台荏原40%股权取得的非经常性损益约6400万元,公司不再持有烟台荏原之股权。一季度公司中央空调业务和冷链业务持续高增长。受益于房地产前期回暖小周期、北方煤改电政策、轨交的发展和多联机等类型中央空调的快速开拓市场,中央空调整体产销量快速增长。根据产业在线数据,2017年1-2月,我国中央空调内销额达78.2亿元,同比增长19.39%,延续2016年的大幅增长。公司顿汉布什中央空调营收超过50%来自国内,2016年取得18.86%的营收增长,大幅高于行业平均8.33%的增速,明显强于行业整体水平。冷链业务方面,公司制冷系统在行业氨制冷到部分NH3/CO2复叠制冷的转变中,公司展现了一流的研发积累和行业应变能力,NH3/CO2复叠制冷受市场接受度非常高。华源泰盟业务方面虽然业绩受制于初期投入,但已经步入正轨,业务规模受北方环保趋严的带动正逐步扩大。公司全产业链各项业务全面开花。 公司拟更名“冰轮环境”,匹配公司业务,提升品牌价值。公司聚焦人工环境的发展方向,确立了冷热同步发展、积极拓展节能环保产业的发展战略。公司在低温-中温-高温全产业链布局完善,以冷热环保为中心,致力于成为人工智能环境优化解决方案服务商。公司拟更名为“冰轮环境技术股份有限公司”更能体现公司的主营业务和发展战略,品牌价值将得到进一步的提升。 公司业绩快速增长,维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为0.75元、0.65元以及0.71元。当前股价对应市盈率分别为23.55倍、27.04倍和24.82倍。公司业绩快速增长,维持“推荐”评级。 风险提示 空调行业受房地产下滑影响不及预期;原材料价格上涨超出预期。

事件: 公司公布一季报,实现收入6.65亿元,同比增长17.45%;归母净利8833万元,同比激增2090%;扣非归母净利2355万元,同比激增707.65%。同时公告拟更名至“冰轮环境技术股份有限公司”。公司一季报超出市场预期,根据我们最新追踪,公司在手订单充沛,上调全年扣非净利为2.85亿,维持强烈推荐-A评级! 评论: 1、收入增长 四大业务齐涨 扣非净利飙升 公司一季度实现营业收入6.65亿元,同比增长17.45%,增长贡献较多的为旗下顿汉布什的收入,同时2016年冷链订单回升逐步落实至业绩;归母净利8833万元,同比激增2090%,主要系出售烟台荏原投资收益6500万影响较大;扣非归母净利2355万元,同比激增707.65,主要系冷链1季度是传统淡季,去年母公司冷链业务同期亏损较多,17年一季度实现小幅盈利;顿汉布什的中央空调贡献超过千万;华源净利100多万;参股公司贡献投资收益400-500万。 2、期间费用随收入略增长,销售净利率大幅提升 期间费用随收入略有增长,其中销售费用同比增长12%,新行责任制考核奖金激励了销售人员的工作积极性,但也增加了一定的费用;管理费用、财务费用分别同比增长1.9%、4.8%,增长幅度远低于收入增长幅度。公司综合销售毛利率为29%,与去年同期基本持平,但销售净利率大幅提升至13.39%,比去年同期大幅提升12.1个百分点,比16年提升近3个百分点,主要系冷链业务扭亏影响。 3、上调2017年扣非净利至2.85亿 据我们密切跟踪,公司下游景气明显高涨:1)2016年冷链订单将逐渐体现,商用和工业用比例为8:2,自16Q2商用冷链率先复兴,增幅增加中,16Q4工业用冷链也逐渐复苏,按目前在手订单来看,上半年收入30%增长,全年净利可达4000-5000万;2)顿汉布什一季度订单增速超过30%,轨交贡献一半收入,全年净利约1.5亿;3)华源泰盟处于业务开拓期,业绩未到放量节点,全年净利4000-5000万;4)联营企业投资收益总额变化不大,约贡献3500万;金融类投资收益由红塔创投和万华化学组成,金额约1000万,合计扣非净利2.85亿。 4、继续维持“强烈推荐”-A ! 公司“低中高”全温控布局明确,拟更名以为“冰轮环境”更确切反映公司业务,同时体现公司对环保制热业务板块的巨大信心。据我们密切跟踪,公司主要下游景气度持续高涨,上调17年扣非净利至2.85亿,目前扣非PE为27倍,未来环保制热将放量,加之国企改革及收购预期,目标估值100亿,继续强烈推荐 ! 5、风险提示:城轨建设低于预期、市场竞争加剧。

一季度业绩大幅增长,主营业务突出 2017年第一季度,公司预计归属上市母公司股东净利润8300万-9100万元,去年同期403万元,同比上升1960%-2158%。EPS约0.19元-0.21元,去年同期仅为0.01元。公司业绩出现大幅变动主要原因为主营业务同比有较大增长,此外报告期内公司出让烟台荏原空调设备有限公司股权取得非经常性损益6400万元。2016年公司总营收和净利润分别为30.23亿、3.2亿元,主营业务冷链业务营收达到25.44亿元,毛利率为31.84%,同比上升2.03pct。2017年政府继续推动冷链行业发展,预计2020年我国冷链物流行业规模将达到4700亿元,CAGR20.97%,作为冷链行业龙头的烟台冰轮业绩有望保持高速增长。 冰轮香港业绩超承诺,顿汉布什有望巩固龙头地位 公司2015年收购冰轮香港100%股权,2016年冰轮香港实现净利润1.15亿元,超出2016年业绩承诺8291万。此外,子公司顿汉布什拥有包括全封闭螺杆技术在内的48项世界专利,雄踞世界螺杆压缩机技术之巅。顿汉布什在地铁中央空调业务占有70%的市场份额,处于行业领先地位。受益于十三五规划,轨道交通的高速发展,已经为北京地铁、广州地铁等多个地铁项目提供了中央空调业务的顿汉布什有望巩固自身的龙头地位。 雄安新区后续落地,华源泰盟增长可期 2014年公司先后收购了北京华源泰盟60%股权、青达环保19.6%的股权。 2016年华源泰盟实现营业收入、净利润分别为4.62亿、0.33亿。受制于建设保定分公司,华源泰盟2016年净利润下降。青达环保主导产品为锅炉余热利用节能除尘系统、锅炉输渣系统等配套设备系列产品,未来将与专注于工业余热利用以及城市集中供热领域的华源泰盟共同依靠雄安新区以及京津冀一体化效应,为烟台冰轮带来巨大的收益。 低温液氦项目通过验收,发展潜力巨大 2016年,公司通过了国家项目专家进行的超低温用氦气螺杆压缩机组样机项目验收,标志着公司螺杆压缩机的研发及制造能力达到了新的高度。在中国制造2025抢占新一轮高端制造制高点的引导下,未来低温液氦在诸如超导技术、超高速磁悬浮列车、超高性能计算机领域必将得到重大发展,预计2017年应用低温液氦的低温超导材料市场规模可以达到56.65亿欧元,低温液氦项目发展潜力巨大。 盈利预测:预计2017-2019年净利润分别为3.27亿、4.31亿、5.21亿;2017-2019年EPS分别为0.75元、0.99元、1.20元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:冷链、轨交、节能制暖业务开展不达预期,业务整合的管理风险等。

2017年1季度净利同比增长1960%-2158% 公司发布2017年1季度业绩预告,实现规模净利润8300万元-9100万元,同比增长1960%-2158%(2016年一季度为403万元),公司业绩大幅增长主要原因是:公司主营业务同比有较大增长;公司出让烟台荏原股权取得非经常性损益约6400万元。 2016年扣非后归母净利润同比大增134%;每10股转增5股 公司2016年实现收入30.23亿元,同比增长5.36%,实现归母净利润3.01亿元,同比下降2.17%,扣非后归母净利润2.08亿元,同比大增134%,EPS为0.69元。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。上市公司三费收入占比20.8%,同比下降1.67pct,产品毛利率19.80%,同比增长0.67pct。 公司扣非净利大幅增长的原因:1.冷链设备市场在2016年1季度触底后快速反弹,进入3季度后,公司制冷设备订单饱满,同时公司在行业下行时实施降本增效,费用率大幅下降。2.香港冰轮继续牢牢占领地铁站台中央空调市场,受益地铁快速发展和新市场开拓,香港冰轮2016年实现净利1.15亿元,同比增长78%,大幅超出业绩承诺。 母公司:优化管理、降本增效,费用率大幅下降 公司贯彻“降本增效、优化结构”战略主题,创新商业模式,持续推进内部资源整合,扩大提单式生产范围,积极推进精益生产。2016年烟台冰轮母公司实现收入10.64亿元,同比增长2.3%,三费合计2.17亿元,同比下降13.2%,三费收入占比20.4%,同比下降4pct,降本增效效果显著。 香港冰轮:地铁中央空调细分市场龙头;受益地源热泵主题投资 公司2015年收购冰轮香港,其主要资产为顿汉布什(占据地铁中央空调70%市场)98.65%的股权及重型机件公司25%的股权。冰轮香港2015-2017年承诺业绩分别为6458万元、8291万元、10096万元,2016年实现净利1.15亿万,同比增长78%,大幅超出业绩承诺。 公司受益地源热泵主题。顿汉布什的地源热泵,可用于浅层地热,鸟巢的地源热泵即为顿汉布什所提供。 节能环保板块:并购标的将产生协同,有望受益京津冀一体化 公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。我们判断华源泰盟保定工厂去年年底刚刚投产,影响公司整体毛利率,未来华源泰盟和青达环保将产生协同效应,有望受益京津冀一体化,及雄安新区建设投资。 预计2017年业绩有望持续快速增长;未来有望受益国企改革 我们判断公司冷链设备将持续稳定增长,中央空调板块将保持快速增长势头,节能环保与超低温技术未来有望进入发展快车道,未来有望受益国企改革。预计公司2017-2019年净利润为3.4亿元、4.2亿元、5.0亿元,扣非业绩复合增长率30%左右;EPS分别为0.79/0.97/1.14元,PE为22/18/15倍。 风险提示:冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期,中央空调业务发展低于预期。

事件: 公司2016 年实现营业收入30.23 亿元,同比增长5.36%,实现归属于母公司净利润3.01 亿元,同比下降2.17 %,EPS 为0.69 元。同时公司拟以2016 年年末总股本4.35 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元(含税),合计分配现金红利2177 万元;并拟以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股,合计转增约2.18 亿股。 点评: 2016 年,公司扣非后净利润达2.08 亿元,较去年增长134.14%,核心盈利能力大幅增强。工业产品销售及工程施工是公司的主要营收来源。其中,工业产品销售收入超25 亿,毛利率达31.84%,较去年继续提高2.03%;工程施工共实现营收3.07 亿。从公司低温冷冻、中央空调及环保制热三大业务板块来看: 2016 年公司已有多个低温冷冻项目通过验收和鉴定,冷链产业触底回升;中央空调业务主要由烟台冰轮(香港)子公司承接,全年实现营收13.45 亿元,净利润1.15 亿元;余热利用相关业务主要由子公司华源泰盟负责,全年共实现营收4.62 亿,净利润约3259 万元。 温控产业布局完备,盈利能力有望持续增强: 目前,公司已拥有完备的全温差产业布局,是国内温控产业的领军者。公司已于2016 年完成二代CO2 制冷系统设计开发,技术优势明显。受益于城轨交通的快速发展,公司中央空调订单来源充足,2016 年已签订7 项城市轨交订单。此外,公司烟气余热回收及减排一体化技术系列设计已经完成,“北京永安热力烟气回收工程”获授 “首都蓝天行动科技示范工程”, 在余热利用板块具备出色研究实力及市场优势。公司收购青达环保约20% 股权,涉足环境污染防治专用设备生产。未来各业务协同效应有望进一步释放,业绩增长确定性较高。 目标价21.60元,维持“买入”评级: 预计2017 到2019 年EPS 分别为0.89 元,1.09 元,1.24 元,目标价21.60 元,维持“买入”评级。 风险提示: 冷链物流发展、地铁行业和高温新业务拓展未及预期。

年报扣非业绩高增长,符合预期。 2016年公司实现营收30.23亿元/+5.36%,归母净利润3.01亿元/-2.17%,扣非净利润2.08亿元/+134.14%,每股收益0.69元/-4.17%。第四季度公司营收8.94亿元/+9.75%,归母净利润0.56亿元/-6.66%。2016年综合毛利率30.0%创历史新高,较2015年上升1.42个百分点。期间费用率20.8%,同比下降1.66个百分点。 顿汉布什(轨交中央空调业务)是公司业绩增长的主要来源。 收入和利润拆分:本部收入12.16亿元/-4%,占比40%,净利润8039万元(投资收益6723万元/-75.74%,其中,联营企业收益3434万元/+41.43%:烟台荏原1356万元,现代冰轮重工1192万元,卡贝欧607万元,青岛达能247万元,华商亿源31万元);冰轮香港(顿汉布什)收入13.45亿元/+19%,占比44%,净利润1.15亿元/+48%;华源泰盟收入4.62亿元/+9%,净利润3258万/-21%。非经常性损益9289万元,其中非流动资产处置9863万元,政府补助968万元。 华源泰盟热电厂节能改造新事业迎风起航。 2016年底华源泰盟位于河北保定的工厂投产,达产后预计年产值超过14亿。由于工人和折旧大幅增加,2016年华源泰盟利润降幅远大于收入降幅。公司业务拓展至河北、北京、江苏、内蒙古、陕西、天津等省市和自治区,随着产能投放和华北地区节能市场需求的爆发,华源泰盟节能环保新事业将逐渐成长为烟台冰轮业务增长的第三大发动机。 参股公司投资收益占比大幅下降,公司对业绩的掌控力大幅加强。 多年以来投资者一直诟病参股公司投资收益占比太高一直是制约烟台冰轮估值的主要原因,2014年上市公司收购顿汉布什,2016年出让所持有的烟台荏原40%股权。截止到2016年年报,公司参股公司剩下现代冰轮重工、卡贝欧换热器、哈特福德压缩机和青岛四方电力设备,投资收益3434万元,占公司营业利润的比重下降至13.6%。 在手订单充足,2017年一季度订单继续保持快速增长。 2016年公司收入增长较小的原因在于公司订单确认的周期大约在6个月到18个月,2016年下半年以来,冷链物流、轨交站台中央空调系统订单大幅增长,2017年收入高增长无虞。2017年第一季度以来,轨交中央空调系统、冷链物流订单保持了较快增长,为2018年收入增长打下基础。 维持买入评级。 预计2017~2019年主营收入36.2、44、53亿元,净利润为3.8亿(由于处置烟台荏原股权获得非经常性损益1亿已经到账,我们上调了2017年业绩预测)、4.05亿元、5.3亿元,PE为20.5、19.3、14.7倍。我们认为2017年公司合理PE应为25`30倍,合理市值应为95-114亿,合理股价区间为21~26.2元,维持买入评级。 风险提示:二股东红塔集团计划在未来6个月减持不超过870万股。

公司近日发布2016年年报,2016年实现营收30.23亿元,同比增长5.36%;归属于上市公司股东净利润3.01亿元,同比增长-2.17%;扣非净利润2.08亿元,同比大幅增长134.14%。实现基本每股收益0.69元。其中,第四季度实现营收8.94亿元,同比增长9.75%;归属于上市公司股东净利润5630万元,同比增长-6.66%。并且公司拟向全体股东每10股派发现金0.5元(含税)并以资本公积金每10股转增5股。 主营业务盈利能力明显加强,且处于上升趋势。从公司营收结构来看,工业产品销售25.44亿元,同比增长8.86%;工程施工3.07亿元,同比下降13.88%。公司主要三大业务中,中央空调业务冰轮(香港)取得营收13.45亿元,同比大幅增长18.86%,取得净利1.15亿元,大幅增长72.34%,远高于8300万的净利承诺,下半年增速更加明显;华源泰盟(股权60%)余热利用业务取得营收4.62亿元,同比增长9.58%,取得净利3259万元,同比下降21.23%,营收取得稳健增长但由于公司处于前期投入规模扩张阶段,人员增加明显,净利有所减少,但下半年已经明显好于上半年;剩余主要为低温制冷业务,总扣非净利约0.73亿元,去年同期亏损,大幅好转,受益于冷链业务订单的大幅回暖。投资收益方面,公司投资净收益6723万元,大幅低于2015年达到2.77亿元,大幅降低了对出售万华化学股权获得收益的依赖。2016年营业外收入1.11元,主要为公司旧厂房搬迁收储补贴。总体来看,公司主营业务盈利能力增长明显,且处于上升趋势。 中央空调业务增速明显高于行业,受益轨交快速发展。中央空调行业2016年取得较好的业绩,根据产业在线数据,2016年中央空调内销额达663.4亿元,同比增长8.33%,其中单元机、多联机、涡旋水机、离心机、螺杆机、溴化锂机组和末端分别增长4.69%、16.27%、5.85%、0.09%、-4.89%、-7.98%和3.66%,多联机增长最为明显,溴化锂机组和螺杆机有所下降。公司顿汉布什中央空调涉及除溴化锂机组之外的产品,以冷式机组为主,近年来根据市场变化,产品体系逐渐向变频多联机等产品扩展。公司营收超过50%来自国内,2016年取得18.86%的营收增长,明显强于行业整体水平。公司轨交中央空调业务占比40%左右,其中地铁占比约70%。顿汉布什核心产品为立式全封闭集成冷水机组,集成度高、紧凑、可靠性高,特别适合地铁建设。“十三五”期间我国轨交的快速发展将继续为公司中央空调业务带来增长动力。 冷链方面深耕多年,全面受益冷链物流的快速增长。据中物联冷链委统计预测,2016年全国冷链物流市场需求达到2200亿元,同比增长超22%。2017年冷链物流行业将迎来全新的变化:产地冷库建设增多;冷藏车新国标GB1589出台为冷藏车市场发展提供新动力;冷链物流体系也将逐步走向第三方服务。在政策的扶持和消费升级的强力推动下,冷链物流将迎来快速发展期。公司涉及的制冷压缩机、蒸发式冷凝器、片冰机、冷风机、食品速冻设备和库板等产品均受益冷链物流的快速发展。公司制冷系统在行业氨制冷到部分NH3/CO2复叠制冷的转变中,公司展现了一流的研发积累和行业应变能力。冷库建设方面亦拥有建筑工程和商物粮(冷冻冷藏、肉食品加工工程)双甲级资质。公司在冷链物流行业深耕多年、配备齐全,充分受益。 公司业绩增长稳健,维持“推荐”评级。公司2017年出售烟台荏原资产收益约1亿元,我们预计公司2017年~2019年EPS为0.75元、0.65元以及0.71元。当前股价对应市盈率分别为23.35倍、26.81倍和24.61倍。公司业绩增长稳健,维持“推荐”评级。

烟台冰轮2016 年实现营业收入3,023 百万元,同比增加5.36%;归属于母公司股东的净利润为301 百万元,同比减少2.17%,EPS 为0.69 元;公司扣非后的净利润为208 百万元,同比增长134.14%,主要由于营业成本和三费的有效控制以及参股子公司的贡献。公司2016 年分配预案为每10 股派发现金红利0.50 元(含税),以资金公积金向全体股东每10 股转增5 股。 低温业务需求好转,中央空调受益轨交发展。母公司2016 年营收1,064 百万元,同比增长2.34%,这主要是冷链设备需求好转,公司订单增加,显示为母公司2016 年末预收款项较年初增加8.96%。子公司冰轮香港(核心业务为顿汉布什中央空调)2016 年实现营收1,345 百万元,同比增长4.45%, 归母净利润为113 百万元,完成2016 年业绩承诺。 环保制热发展可期,收购青达环保协同助力。雾霾治理和节能减排成为近年来政府关注重点,环保制热市场增长潜力较大。子公司华源泰盟2016 年营收462 百万元,同比增长9.74%,净利润33 百万元,同比下降21.23%, 这应与其积极准备,扩大生产基地和服务能力有关。2016 年公司收购青岛达能环保设备公司19.6%股权,主要从事环境污染防治专用设备制造,该公司2016 年实现营收净利润37 百万元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为3,741、4,293 和4,927 百万元(注:2015-2016 年有减持股票的投资收益,而2017 年及以后预测并未包含这方面影响),EPS 分别为0.664、0.793 和0.929 元。公司在低温冷链设备、中央空调压缩机、余热利用等领域具有技术优势和市场积累,结合当前需求态势、业绩和估值,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动对公司在手订单盈利能力具有影响;产品和业务的多元化发展对管理能力具有挑战性,整合效应具有不确定性。

投资要点 扣非后归母净利润同比大增134%;每10股转增5股 公司2016年实现收入30.23亿元,同比增长5.36%,实现归母净利润3.01亿元,同比下降2.17%,扣非后归母净利润2.08亿元,同比大增134%,EPS为0.69元。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。上市公司三费收入占比20.8%,同比下降1.67pct,产品毛利率19.80%,同比增长0.67pct。 公司扣非净利大幅增长的原因:1.冷链设备市场在2016年1季度触底后快速反弹,进入3季度后,公司制冷设备订单饱满,同时公司在行业下行时实施降本增效,费用率大幅下降。2.香港冰轮继续牢牢占领地铁站台中央空调市场,受益地铁快速发展和新市场开拓,香港冰轮2016年实现净利1.15亿元,同比增长78%,大幅超出业绩承诺。 母公司:优化管理、降本增效,费用率大幅下降 公司贯彻“降本增效、优化结构”战略主题,创新商业模式,持续推进内部资源整合,扩大提单式生产范围,积极推进精益生产。2016年烟台冰轮母公司实现收入10.64亿元,同比增长2.3%,三费合计2.17亿元,同比下降13.2%,三费收入占比20.4%,同比下降4pct,降本增效效果显著。 香港冰轮:地铁中央空调细分市场龙头,净利润同比增长78% 公司2015年收购冰轮香港,其主要资产为顿汉布什(占据地铁中央空调70%市场)98.65%的股权及重型机件公司25%的股权。冰轮香港2015-2017年承诺业绩分别为6458万元、8291万元、10096万元,2016年实现净利1.15亿万,同比增长78%,大幅超出业绩承诺。 节能环保板块:并购标的将产生协同,有望受益京津冀一体化 公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。我们判断华源泰盟保定工厂去年年底刚刚投产,影响公司整体毛利率,未来华源泰盟和青达环保将产生协同效应,有望受益京津冀一体化,及雄安新区建设投资,进入发展快车道。 烟台荏原:股权转让尚未完成,转让价格超出账面价值约1亿元 公司持有烟台荏原40%股权,烟台荏原2016年实现收入8.31亿元,同比增长11.7%,实现净利润3390万元,同比下降7.8%。2016年12月公司与日本株式会社荏原制作所签署《产权交易合同》,转让所持有的烟台荏原40%股权,转让价格为人民币3.2亿元,目前交易尚未完成,上市公司对烟台荏原的权益投资账面价值为2.16亿元。 预计2017 年业绩有望持续快速增长;未来有望受益国企改革 我们判断公司冷链设备将持续稳定增长,中央空调板块将保持快速增长势头,节能环保与超低温技术未来有望进入发展快车道,未来有望受益国企改革。预计公司2017-2019年净利润将分别为3.4亿元、4.2亿元、5.0亿元,扣非业绩复合增长率30%左右。预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/0.97/1.14元,对应PE为22/18/15倍。持续“推荐”! 风险提示:冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期,中央空调业务发展低于预期。