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冰轮环境 电力设备行业 2023-11-10 12.87 -- -- 14.83 15.23%
14.83 15.23%
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事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收55.76亿元,同比增长29.77%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长71.51%;实现扣非后归母净利润5.33亿元,同比增长89.19%。其中,2023Q3公司实现营业收入为19.24亿,同比增长15.18%;实现归母净利1.93亿,同比增长29.31%;实现扣非后归母净利润1.84亿元,同比增长38.86%。 低温、中温、节能制热板块齐头并进,业绩增速稳健。根据公司10月30日投资者关系活动记录表,2023Q1-Q3,公司低温及压缩装备板块、中温装备板块和节能制热板块分别实现35.4亿、16.7亿和3.7亿,占比分别为63%、30%和7%,与中报比结构基本稳定。单季度来看,2023Q3毛利率为29.15%,同比提升5.33pct;净利率为10.45%,同比提升1.06pct;23年前三季度,公司毛利率为26.1%,同比增长3.4pct,各业务板块均呈现程度不同的上升状态。公司盈利能力持续提升,主要因为:1)产品结构的持续改善,设备占比提升,工程占比降低以及产品竞争力提升;2)公司对费用把控能力较强,2023年前三季度公司管理费用率为4.26%,同比降低0.09pct;销售费用率为8.35%,同比降低0.49pct。我们认为随着国家对“碳达峰”“碳中和”国策的深入布局和政策支持,叠加公司新兴领域的不断渗透,未来公司营收有望维持良好增长。 不断投入研发,新兴领域持续贡献新动能。公司研发力度持续加大,2023年前三季度研发费用率为3.72%,同比提升0.6pct。公司围绕低碳能源利用、分布式能源、工业热管理、氢能装备等领域,加快低碳能源产业转型突破;充分利用能源与动力工程技术系统集成优势,加快低碳能源系统关键技术及装备的研制及产业化。氢能方面,2023年公司推出22MPA、45MPA、90MPA氢能隔膜压缩机,且22&45MPA产品已有订单。公司基于多年技术研发实力和项目经验积累,可以提供覆盖-271℃--200℃温度区间、0Mpa--45Mpa压力范围的产品及配套服务,并积极布局氢能及CCUS,持续探索压缩换热技术在工业新场景中适用性应用。 投资建议与估值:公司深耕冷热设备领域数十载,业务布局全面,项目经验丰富,并积极布局氢能压缩机、CCUS等新业务的开发,我们认为公司长期业绩有望获得良好增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为81/100.63/120.22亿元,同比增加32.7%、24.2%、19.5%。实现归母净利润为7.00/8.27/10.14亿元,同比增长64.5%、18.1%、22.6%。对应PE分别为14X/12X/9X,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。
冰轮环境 电力设备行业 2023-10-30 13.80 -- -- 14.09 2.10%
14.83 7.46%
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公司发布三季报公司发布 2023 年三季报, 2023 年 Q1-Q3 实现营收 55.76 亿元,(+29.77%);归母净利润5.65 亿元, (+71.51%);扣非后归母净利润为5.33 亿元, (+89.19%);基本每股收益0.74元,(+68.18%);加权平均净资产收益率10.90%,(+4.05pct)。公司营收及净利润维持高增长,符合预期。 公司利润率持续提升,工商业冷链市场维持高景气整体来看, 2023 年 Q1-Q3 公司毛利率为 26.13%, 同比增长 3.43pct, 净利率达10.27%,同比提升2.48pct。 单季度来看, 2023 年三季度毛利率为29.15%,净利率为10.45%。 公司盈利能力持续提升,究其原因,一方面系产品结构的持续改善,工业领域设备产品毛利率水平较高,占比持续提升; 另一方面系公司对费用的把控。 2023 年前三季度公司管理费用率为 4.26%, 同比降低0.09pct;销售费用率为8.35%,同比降低0.49pct。 而研发方面, 公司2023Q1-Q3研发费用达 2.08 亿元,研发费用率为 3.72%,同比增长 0.60pct,主要系公司加大研发投入,增加支付职工薪酬、耗材及技术开发费用。 长期来看, 目前国内冷冻冷链市场整体仍处于成长周期,而能源化工等工业冷冻设备市场也处于国产替代的关键阶段,公司相应设备业务有望持续高增长。 核心制冷技术实力强劲, 持续拓展下游新工业场景公司作为国内老牌制冷压缩机,技术研发实力较强, 在制冷压缩机方面, 可提供-271℃--200℃温度区间、 0Mpa--90Mpa 压力范围的产品及服务, 并突破石油、化工等领域的技术封锁, 成功进入三桶油客户并在多工业领域提供可靠的国产化设备; 在中央空调方面, 顿汉布什的产品得到市场高度认可; 在制冷及CCUS 等新业务方面, 公司持续发力,各项业务均有所突破,前景广阔。 投资建议冷链行业维持高景气度,我们看好公司冷热业务的长期发展, 同时考虑到股权激励方案预计产生的各期会计成本,调整盈利预测为公司2023-2025 年营业收入预测为 80.7/101.0/120.4 亿元(前值为 80.7/101.0/120.4 亿元),归母净利润调整为6.99/8.75/10.36 亿元(前值为7.51/9.41/11.15 亿元),以当前总股本7.63 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.92/1.15/1.36 元。当前股价对应的 PE 倍数为15/12/10 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示1)市场波动风险; 2)原材料价格波动风险; 3)汇率风险; 4)应收账款回收风险; 5)核心技术人员流失
冰轮环境 电力设备行业 2023-09-05 16.69 -- -- 15.28 -8.45%
15.28 -8.45%
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事件:公司发布 2023年半年报,2023H1公司实现营业收入 36.52亿元,同比增长 39.05%;实现归母净利润 3.71亿元,同比增长 106.62%;扣非归母净利润 3.49亿元,同比增长 133.95%;基本每股收益 0.5元,同比增长 108.33%。 低温、中温、高温控制齐头并进,受益于下游需求景气,业绩增速稳健。根据公司 8月 31日投资者关系活动记录表,2023H1公司低温、中温、高温板块收入结构为 64%、30%、6%,各板块均实现稳定增长,其中工业冷冻/压缩装备板块和中央空调装备板块增速居前。受益于交付订单增长,2023H1公司实现营业收入36.52亿元,同比增长 39.05%;毛利率 24.54%,同比提升 2.55pct,主要系产品结构变化,设备占比提升,工程占比降低以及产品竞争力提升;其中工业产品销售收入 29.16亿元,同比增长 54.77%,毛利率 26.68%,同比增加 2.37pct。我们认为随着国家对“碳达峰”“碳中和”国策的深入布局和政策支持,叠加公司新兴领域的不断渗透,未来公司营收有望维持良好增长。 布局氢能+CCUS,两大新业务为长期发展注能。23H1公司围绕低碳能源利用、分布式能源、工业热管理、氢能装备等领域,加快低碳能源产业转型突破;充分利用能源与动力工程技术系统集成优势,加快低碳能源系统关键技术及装备的研制及产业化。氢能方面, 2023年公司推出 22MPA、45MPA、90MPA 氢能隔膜压缩机,且 22&45MPA 产品已有订单。CCUS 方面,公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的 CCUS 示范项目,截至 2022年 3月,公司承建的二氧化碳制冷项目累计降碳 370万吨/年,二氧化碳增压液化项目累计降碳达 800万吨/年。随着 CCUS 行业逐渐扩大,规模效应有望带动公司设备需求进一步增加。 投资建议与估值:公司深耕冷热设备领域数十载,业务布局全面,项目经验丰富,并积极布局氢能压缩机、CCUS 等新业务的开发,我们认为公司长期业绩有望获得良好增长。我们预计公司 2023-2025年分别实现销售收入为 81/100.63/120.22亿元,同比增加 32.7%、24.2%、19.5%。实现归母净利润为 7.00/8.27/10.14亿元,同比增长 64.5%、18.1%、22.6%。对应 PE 分别为 18X/15X/12X,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。
冰轮环境 电力设备行业 2023-09-04 16.61 -- -- 16.77 0.96%
16.77 0.96%
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2023H1业绩符合预期公司发布 2023年中报,2023年 H1实现营收 36.52亿元,(+39.05%);归母净利润 3.71亿元,(+106.62%);扣非后归母净利润为 3.49亿元,(+133.95%);基本每股收益 0.50元,(+108.33%);加权平均净资产收益率 7.29%,(+3.56pct)。 中报利润数据基本位于前期业绩预告中值水平,符合预期。 下游冷链及工业制冷需求良好,收入增速及利润率提升明显“十四五”期间冷链物流迎重大发展,截至目前,100个国家骨干冷链基地已经发布了 3批名单共达 66个基地,国内冷冻冷链市场整体处于成长周期,随着行业标准的不断完善以及行业技术的不断进步,冷链市场预计持续上行发展趋势,而能源化工等工业冷冻设备市场当前也处于进口替代阶段。从公司上半年营收来看,工业产品销售营收达 29.16亿元,同比增长 54.77%,对应的毛利率为 26.68%,比去年同期增加 2.37pct。从地区来看,国内整体毛利率水平达 24.02%,比去年同期增加 5.30pct,利润率水平提升明显。 公司技术实力强劲,受益于国产替代逻辑,产品广泛应用公司业务可细分为冷冻冷藏设备、中央空调和节能制热三大业务。冷冻冷藏设备方面,公司技术研发实力较强,可提供-271℃--200℃温度区间、0Mpa--90Mpa 压力范围的产品及服务,在冷链与工业领域对国外产品进行替代。中央空调方面,公司产品种类丰富,其中,离心机组及螺杆机组主要用于以新能源、芯片、锂电、光伏、制药等代表的工业项目及数据中心。节能制热方面,子公司华源泰盟产学研一体化,“8大核心技术”+“8大核心产品”共筑核心竞争力。同时公司积极布局发展氢能装备及 CCUS 项目,前景广阔。 投资建议我们修改公司 2023-2025年营业收入预测为 80.7/101.0/120.4亿元(前值为79.8/97.9/117.3亿元),归母净利润调整为 7.51/9.41/11.15亿元(前值为6.3/8.4/10.8亿元),以当前总股本 7.46亿股计算的摊薄 EPS 为 1.01/1.26/1.49元(前值为 0.84/1.13/1.45元)。当前股价对应的 PE 倍数为 16/13/11倍,维持“买入”投资评级。 风险提示1)市场波动风险;2)原材料价格波动风险;3)汇率风险;4)应收账款回收风险;5)核心技术人员流失。
冰轮环境 电力设备行业 2023-07-18 16.44 -- -- 18.88 14.84%
18.88 14.84%
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公司深耕制冷行业超半世纪,受益于下游需求景气,业绩增速稳健。公司成立于1956年,于1959年成功生产出首台2AL-15型氨制冷压缩机从而正式进入制冷行业,之后,公司又相继成功研制中国第一台活塞式制冷压缩机和螺杆制冷压缩机。2012年,公司通过收购国际知名中央空调企业顿汉布什集团,完善了气温控制领域产业链,目前公司形成了涵盖低温冷冻、中央空调、节能制热设备三大主业的业务格局,并积极利用设备制造经验拓展氢能、CCUS等新兴领域拓展。 2018-2022年,公司收入复合增速达14.05%,归母净利润复合增速为10.82%,2021年至今,受益于公司在能源化工领域的良好基础,公司营收和订货双创历史新高。我们认为随着国家对“碳达峰”“碳中和”国策的深入布局和政策支持,叠加公司新兴领域的不断渗透,未来公司营收有望维持良好增长。 冷链物流行业市场规模超4000亿,公司制冷设备为行业基建扩张核心部件。2021年我国冷链物流市场规模达4184亿元,2017-2021年复合增速为13.2%。我们认为,冷链物流行业受益于政策、基建和需求转变,有望迎来进一步增长:(1)《“十四五”冷链物流发展规划的通知》提出到2025年,我国要建设100个左右国家骨干冷链物流基地,肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达到85%、30%、85%;(2)“十四五”期间,我国将建设“四横四纵”国家冷链物流骨干通道网络,并进一步优化枢纽港站冷链设施布局,完善产销冷链运输设施网络,推进冷链运输装配升级;(3)生鲜电商行业五年复合增速超30%,民众生鲜消费方式转变有望对冷链物流行业起到良好提振作用。公司具备全系列螺杆压缩机生产能力,可覆盖-271℃-200℃温度区间、0Mpa--45Mpa压力范围,2020-2022年,母公司(我们作为公司制冷设备业务参考数据来源)收入复合增速达27%,净利率提升明显。 此外,公司是国内率先开展自然工质CO2的应用开发的企业,形成了完善的CO2制冷系统理论体系,中长期看,NH3/CO2是蒸发温度为-52-0℃温区范围内最佳制冷解决方案。公司有望凭借良好的设备制造和制冷剂生产基础,在冷链物流市场扩大背景下乘风起航。 中央空调工业领域景气度较高,顿汉布什大型项目经验丰富。根据《2022中国中央空调行业草根调研报告》,2022年我国中央空调行业同比下滑2.2%,其中,地产行业下行致使家装零售需求下滑,但工业市场景气度提升带动离心机、螺杆机等大型冷水机组有所增长。欧美系品牌在冷水机市场具备较强的竞争优势,有望受益于工业市场领域增长。此外,全球数据中心建设景气度提升,顿汉布什是全球螺杆技术的领军者,优势业务包含地铁站空调、数据中心温控压缩机组、核电空调等,有望直接受益于近年来全球高涨的数据中心建设热,从项目经验看,顿汉布什负责了中国地铁项目70%的订单,以及国家体育场、上海世博会、宁德核电站等多个大型项目的中央制冷工作,具备充足的项目经验。 大力布局氢能压缩机+CCUS,两大新业务为长期发展注能。(1)氢能压缩机:近年来我国政策层面频频发布氢能产业扶持政策,加氢站建设明显提速。压缩机作为加氢站核心设备,国产化替代是降低建设成本、实现加氢站进一步推广的关键。 公司于2019年成立冰轮海卓氢能,联合众多高校,依托自身装备制造经验,部署了氢能应用全产业链的装备研发。目前公司的氢能系列产品包含氢燃料电池空气压缩机、氢气循环泵、氢气液化压缩机、加氢站用氢气压缩机。2023年,公司推出22MPA、45MPA、90MPA氢能隔膜压缩机,且22&45MPA产品已有订单。根据高工产研预计,2023-2030年,我国隔膜压缩机市场需求复合增速有望超40%,2030年达356亿规模,随着公司氢能压缩机产品性能进一步成熟,公司有望受益于隔膜压缩机市场快速增长。(2)CCUS方面,螺杆压缩机是CCUS的核心动力设备,公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的CCUS示范项目,截至2022年3月,公司承建的二氧化碳制冷项目累计降碳370万吨/年,二氧化碳增压液化项目累计降碳达800万吨/年。2022年,公司中标了我国最大的碳捕集利用与封存全产业链示范基地、国内首个百万吨级CCUS项目,随着CCUS行业逐渐扩大,规模效应有望带动公司设备需求进一步增加。 投资建议:我们选取主业为螺杆压缩机的汉钟精机、开山股份,以及主营业务为制冷设备的冰山冷热、雪人股份作为可比公司。公司深耕冷热设备领域几十载,业务布局全面,项目经验丰富,并积极布局氢能压缩机、CCUS等新业务的开发,我们认为随着公司在研项目逐渐产业化,新业务领域的不断开拓,公司长期业绩有望获得良好增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为76.14/91.51/105.64亿元,同比增加24.8%、20.2%、15.4%。实现归母净利润为5.50/6.99/8.57亿元,同比增长29.2%、27.0%、22.7%。首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。
冰轮环境 电力设备行业 2023-05-12 14.86 -- -- 15.15 0.66%
18.88 27.05%
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冷链行业景气度向好,公司制冷技术优势明显重磅支持政策相继落地,“十四五”期间冷链物流迎重大发展。随着国家骨干冷链物流基地和产地销地冷链设施建设的稳步推进,以及冷链装备水平的显著提升,行业规模与需求量增长趋势明显,未来有望持续。公司第一大业务目前为工商制冷,2022年营收占比高达62%。公司技术研发实力较强,可提供-271℃--200℃温度区间、0Mpa--90Mpa压力范围的产品及服务。除此之外,公司在国内率先进行自然工质CO2的应用开发,引领行业制冷系统发展。同时,公司紧跟时代发展趋势,积极参与数字化与智能化转型,持续保持自身在制冷行业的竞争实力。 顿汉布什在中央空调行业优势明显,华源泰盟专注节能制热领域中央空调领域,2022年工业项目市场发展稳健,为中央空调市场的重要支撑。中央空调市场种类丰富,其中,离心机组及螺杆机组主要用于以新能源、芯片、锂电、光伏、制药等代表的工业项目及数据中心。子公司顿汉布什专注中高端产品研发,品牌得到市场高度认可,2022年顿汉布什取得了水冷螺杆机市场TOP2、风冷螺杆机市场TOP4、离心机外资品牌TOP5的成绩。我们认为,未来随着数据中心和核电领域的加速发展,公司中央空调产品有望充分受益。节能制热领域,华源泰盟产学研一体化,“8大核心技术”+“8大核心产品”共筑核心竞争力。产品被广泛应用于热电企业和城市大规模集中供热改造项目,优势明显。 氢能装备涵盖产业链多领域,碳捕集设备广泛应用于CCUS项目建设氢能装备方面,公司压缩机技术实力雄厚,氢能产品涵盖产业链较多领域。氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机、气输送压缩机、燃料电池空气压缩机、燃料电池氢气循环泵、高压加氢压缩机等氢能装备主要性能指标均达到国际先进水平。碳捕集设备方面,双碳目标迫在眉睫,碳捕集行业也成为重点支持产业。公司已具备该领域最核心的设备的研发和制造技术,且产品应用在多CCUS项目中,已经得到市场验证及高度认可。向未来看,氢能与碳捕集设备有望成为公司新成长极。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营收80.3/99.5/117.6亿元;预计实现归母净利润6.3/8.4/10.8亿元,总股本对应的EPS为0.84/1.12/1.45元,以当前股价对应的PE为18/13/10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示1)市场波动风险;2)原材料价格波动风险;3)汇率风险;4)应收账款回收风险;5)核心技术人员流失。
冰轮环境 电力设备行业 2022-11-04 12.50 -- -- 13.16 5.28%
13.56 8.48%
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事件:公司前三季度实现营收42.97亿元、同比增长10.29%;归母净利润3.29亿元、同比增长41.82%;扣非归母净利润同比增长50.96%。 Q3业绩显著超预期,订单结构优化、盈利能力持续改善。根据公司公告,Q3单季度实现营收16.71亿元、同比增长8.09%;归母净利润为1.50亿元、同比增长47.63%;扣非后归母净利润为1.33亿元、同比增长50.52%。毛利率为23.82%,相比去年同期提升2.9个百分点;净利率为9.39%,相比去年同期提升2.13个百分点。考虑到公司收入增速远远低于净利润增速,毛利率和净利率显著改善,我们判断是由于订单结构优化,带来了盈利能力大幅提升。 行业:冷链景气度持续高企,设备生产企业有望率先获益。1)疫情催化:武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地,疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准;2)政策推动:2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主,2021年之后在中央和地方政策的推动下,很多政府客户(包括供销总社)作为业主方投资建设冷链物流;3)消费升级:疫情之后,很多普通居民改变了消费习惯,对冷链物流的质量提出了更高要求;4)技术推广:技术层面,安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用,为行业快速发展提供持续动力;多重利好因素提振和催化下,行业景气度有望持续提升,根据我们跟踪产业链的情况,龙头设备企业在手订单均较为饱满,产能排产已经安排至年底。 竞争格局:期待行业洗牌加速,公司龙头地位彰显、价值体现。压缩机行业的特点是:想要做到顶尖品牌和高端产品需要长期积累,但是中低端产品的入门门槛很低,因此行业竞争格局一直较为激烈。近年来,随着原材料价格和人工成本不断上升,行业逐渐体现出洗牌的趋势,集中度有所提升,十四五期间,随着政府客户逐步介入(对设备商整体解决方案的提供能力提出了更高的要求)、行业标准和监管执法力度愈发严格,我们预计行业洗牌有望加速,公司龙头地位和品牌溢价将逐渐体现。 盈利预测与投资评级:我们维持预计公司22-24年EPS分别为0.62、0.89、1.00元,PE分别为19、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
冰轮环境 电力设备行业 2022-05-04 8.82 -- -- 9.83 9.47%
10.86 23.13%
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事件: 公司公告 2022年一季报,实现营收 12.58亿元,同比增长 13.01%; 归母净利润 0.50亿元,同比增长-5.00%;扣非后为 0.32亿元,同比增长-16.49%。 高基数效应+绝对额较小+原材料价格扰动, Q1净利润略低于预期。 根据公司公告, Q1实现营收 12.58亿元,同比增长 13.01%;归母净利润 0.50亿元,同比增长-5.00%;扣非后为 0.32亿元,同比增长-16.49%,归母净利润略低于我们预期。我们估计主要是因为: 1) 2021年 Q1扣非归母净利润是自 2013年以来的最高值,本身存在高基数效应。 2)Q1净利润数据的绝对额较小,所以容易受到单个项目的扰动,以 2021年为例, Q1扣非归母净利润占比全年仅为 16.46%。 3) 2021年 Q4,公司余热业务的原材料溴化锂价格大幅上升,侵蚀公司业绩表现, 2022年Q1仍然存在部分长尾效应。 在手现金储备充足+存货大幅提升,为业绩释放保驾护航。 截至 2022年 Q1末,公司在手货币资金 12.26亿元、交易性金融资产为9.66亿元,合计 21.92亿元,在手子弹储备充足。存货+预付款合计 13.91亿元,同比增长 47.35%;合同负债为 7.64亿元,同比增长 21.46%。在手现金储备充足+存货大幅提升,为业绩释放保驾护航。 冷链景气度持续高企,设备生产企业订单爆满、排产均已排至下半年。 1)疫情催化:武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地,疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准; 2)政策推动: 2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主, 2021年之后在中央和地方政策的推动下,很多政府客户(包括供销总社)作为业主方投资建设冷链物流; 3)消费升级:疫情之后,很多普通居民改变了消费习惯,对冷链物流的质量提出了更高要求; 4)技术推广:技术层面,安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用,为行业快速发展提供持续动力;多重利好因素提振和催化下,行业景气度有望持续提升,根据我们跟踪产业链的情况,龙头设备企业在手订单均较为饱满,产能排产已经安排至下半年。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计公司 2022-2024年 EPS 预测分别为0.62、 0.89、 1.00元,对应 PE 分别为 15、 10、 9倍, 基于冷链物流行业高景气度, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等
冰轮环境 电力设备行业 2021-12-03 14.96 16.59 41.67% 17.18 14.84%
17.18 14.84%
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冷热温控同步发展,优秀智慧绿色能源系统服务商: 公司以制冷压缩机起家,现以冷热同步发展,产业领域覆盖低温冷冻、中央空调、环保制热等,此外,公司在能源化工装备、精密铸造等领域也有广泛的参与。公司基于多年技术研发实力和经验积累,可以提供覆盖-271℃--200℃温度区间、 0Mpa--45Mpa 压力范围的产品及配套服务。 从2016-2020年公司营业收入增速较为稳定,从 30.7亿元增长至 40.44亿元, CAGR 为 7.1%,归母净利润从 1.57亿元增长至 2.23亿元,CAGR 为 9.1%。 制冷压缩技术行业领先, 受益于冷链景气度提升未来需求将持续增长: 公司拥有冷链系统集成技术,能够生产全系列螺杆压缩机。 根据公司官网, 公司在国内率先进行了自然工质 CO2的应用开发, 开创了NH3/CO2螺杆复叠制冷系统及载冷系统, 与氟利昂等制冷剂相比,具有更安全、更节能、更环保等优势。根据中物联冷链委数据, 2016-2020年国内冷链物流市场稳步增长, 2020年国内冷链物流市场规模达 3832亿,同比增长 13%。 十四五期间,我国明确提出“建设现代物流体系,加快发展冷链物流,统筹物流枢纽设施、骨干线路、区域分拨中心和末端配送节点建设,完善国家物流枢纽、骨干冷链物流基地设施条件”,据中商产业研究院预测, 2025年我国冷链物流市场规模将或将达到8970亿元。 冷链物流市场增长,带动制冷压缩机需求持续增长。 积极布局 CCUS 及氢能产业,政策助力带来业绩新增长: 根据公司公告, 公司在手 CCUS 项目已经增长至 34个,涉及石油化工、燃煤电厂等行业。 碳中和背景下, CCUS 是未来减少二氧化碳排放、保障能源安全和实现可持续发展的重要手段,公司深耕多年的碳捕集核心装备气体增压机组、二氧化碳液化机组景气度有望深刻受益。 同时公司积极开展氢能装备领域研发,根据公司公告,公司氢气输送压缩机、燃料电池空气压缩机、燃料电池氢气循环泵、高压加氢压缩机产品已通过中国通用机械工业协会的科学技术成果鉴定, 公司与东德、国富、重塑等氢能公司有战略合作,并已有设备订单落地。 我国氢能产业链正在逐步建立完善,政府积极布局推动氢能产业快速发展。 以京津冀地区为例,根据《北京市氢能产业发展实施方案(2021-2025年)》,到2025年京津冀地区累计实现氢能产业链产业规模 1000亿元以上, 北京将以冬奥会和冬残奥会重大示范工程为依托, 2023年前培育 5-8家 具有国际影响力的氢能产业链龙头企业,构建氢能全产业链生态系统。 公司氢能压缩机产品体系布局完整, 业务拓展空间值得期待。 投资建议: 受益于冷链景气度提升、碳中和背景下 CCUS 受到重视以及氢能产业链不断完善,公司业绩将持续增长。我们预计公司 2021年-2023年的 EPS 分别为 0.45元、0.60元、0.73元,对应 PE 为 33.3x、25x 和 20.4x,首次覆盖给予增持-A 评级, 6个月目标价 17.12元。 风险提示: 原材料价格大幅上涨; 冷链市场投资不及预期; CCUS 及氢能拓展进度不及预期;市场竞争加剧
冰轮环境 电力设备行业 2021-10-28 12.19 -- -- 14.30 17.31%
17.18 40.94%
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事件:公司公告三季报,前三季度实现收入38.96亿元,同比增长38.65%;归母净利润2.32亿元,同比增长32.53%;扣非后归母净利润为1.87亿元,同比增长32.23%。 一、高质量的三季报,毛利率企稳标志着盈利能力有望触底回升。根据公司公告,Q3收入为15.46亿元,同比增长28.06%;归母净利润为1.01亿元,同比增长32.69%;扣非后归母净利润为0.88亿元,同比增长60.28%,毛利率为20.92%,相比Q2基本持平。我们分析认为,Q3毛利率和净利率意味着原材料价格对公司的冲击在Q3基本稳定,未来随着原材料价格逐步回落至稳定,公司的盈利能力大概率要持续提升。 二、多因素提升冷链物流景气度,公司龙头地位愈加彰显。1)2019年我国冷链物流产业链的市场规模超过3000亿元/年,仍在快速发展(2017-2019年CAGR为15.3%),但是相比国外先进水平,仍存在较大差距。2)政策层面,1号文件再度强调冷链物流建设,“十四五”冷链物流发展规划出台在即;需求层面,城镇化率提升+消费水平升级+生鲜电商需求增长+医药冷链发展,加速行业空间释放;技术层面,安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用,为行业快速发展提供持续动力,多重利好因素提振和催化下,行业景气度有望持续提升,我们预计到2025年,我国冷链物流市场总规模约为9154亿元,相比2019年提升169.95%。3)中高端制冷设备方面,公司核心竞争优势明显,在大型冷冻冷藏设备领域,2017年之后,公司与竞争对手逐渐拉开差距,2017-2020年,公司制冷设备业务收入相比冰山冷热收入分别高143.44%、157.34%、172.00%、190.48%,基本形成一家独大的市场竞争格局。 碳捕集、利用与封存(CCUS),石化领域多个示范项目已落地。1)实现双碳目标已经上升至国家战略高度,CCUS作为后端减碳的一种途径,具有减排潜力更大、有望实现零排放甚至负排放、更具工业前景(强化采油技术)等优点,且更适合于我国“富煤贫油少气”的资源禀赋。2)CCUS的核心是二氧化碳的压缩和分离,公司本身靠压缩和分离技术起家,且压缩机组主要以二氧化碳冷媒为主,因此公司的碳捕集技术较为成熟,在手多个CCUS项目,广泛运用于石化、火电等行业。3)我们分别测算公司在强化采油、火电领域的订单空间,仅一个长庆油田对应订单空间为40亿元,电力行业的设备订单空间为314亿元,双碳目标下公司碳捕集业务有望快速发展,更多优质项目落地值得期待。 估值及盈利预测:基于冷链物流行业的高景气度,公司作为行业龙头,我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为0.46、0.59、0.73元,对应PE分别为27、21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等。
冰轮环境 电力设备行业 2021-07-15 12.13 -- -- 13.04 7.50%
15.08 24.32%
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公司简介:气温控制领域的老牌技术型国企,获益于混合所有制改革,员工持股公司持有上市公司12.72%股权。公司深耕工商制冷行业,尤其是中高端制冷设备,2017年以后与竞争对手逐渐拉开差距,目前形成一家独大的市场竞争格局。公司自主研发的MCP(运营管理协同平台)与MICC(智慧服务云平台)上线,智能化水平达到行业领先水平。 多因素提升冷链物流景气度,公司龙头地位愈加彰显。政策层面,1号文件再次强调冷链物流建设,叠加十四五冷链物流发展规划出台在即;需求层面,城镇化率提升+消费水平升级+生鲜电商需求增长+医药冷链发展;技术层面,安全和环保标准的提升+新技术的加速推广应用,多重利好因素提振和催化下,行业景气度有望提升,中物联冷链委预计到2025年,我国冷链物流市场总规模约为9154亿元同比增169.95%。公司核心竞争优势明显,同时疫情进一步加速行业洗牌。 碳捕集、利用与封存,石化领域多个示范项目已落地。1)实现双碳目标已上升至国家战略高度,碳捕集、利用和封存(CCUS)作为后端减碳的一种途径,具有减排潜力大、有望实现零排放甚至负排放、更具工业前景等优点,且更适合于我国“富煤贫油少气”的资源禀赋。2)CCUS核心是二氧化碳的压缩和分离,公司本身靠压缩和分离技术起家,且压缩机组主要以二氧化碳为冷媒,因此公司的碳捕集技术较为成熟,在手多个CCUS项目,广泛运用于石油化工、燃煤电厂等行业,其中标志项目“冷冻冷藏用NH3/CO2复叠制冷系统替代HCFCs示范项目”先后三次获得多边基金赠款,并获联合国保护臭氧层贡献奖。3)我们分别测算公司在强化采油、燃煤电厂领域订单空间,仅一个长庆油田对应公司2035年订单空间为40亿元,电力行业的设备订单空间为314亿元,双碳目标下公司碳捕集业务有望快速发展,更多优质项目落地值得期待。 氢能源设备,燃料电池空压机和氢气循环泵已获认证。1)氢能源市场空间广阔、应用场景丰富,且中国具备发展氢能源的资源禀赋和工业基础,根据中国氢能联盟预计到2050年,中国氢能需求量将达到6000万吨,相当于2020年的292.68%。2)公司生产的空压机和氢气循环泵是燃料电池的重要系统部件,目前已获得中国通用机械工业协会的认证。燃料电池作为氢能源的运用场景之一,有望迎来快速发展,我们预计到2025、2035年,公司燃料电池设备的市场空间分别为24、520亿元。3)加氢站是氢能利用和发展的中枢环节,政府端,多省份和城市均出台政策;企业端,中石化、中石油等大型能源龙头均加速布局,在加氢站快速发展的趋势下,公司的加氢压缩机业务订单落地可期。 盈利预测与投资评级:基于行业高景气度以及公司龙头地位显著,我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.46、0.59、0.73元,对应PE为26、20、16倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等。
冰轮环境 电力设备行业 2021-03-31 7.72 -- -- 8.55 10.75%
10.60 37.31%
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一、事件概述 3月 26日,公司发布 2020年年报,全年实现营收 40.4亿元,同比增长 5.8%;归母净 利润 2.2亿元; EPS 为 0.30元。公司 2020年 Q4单季度实现营收 12.3亿元, 同比增长 6.5%, 归母净利润 0.5亿元。 二、分析与判断 营收实现稳步增长,盈利能力有望逐步改善 传统业务增速稳健:公司 2020年气温控制设备及系统销量和生产量都约为 1.2万台,同 比分别增长 9.9%和 10.3%。 公司 2020年毛利率为 26.4%,同比下降约 3个百分点, Q4单季度毛利率为 23.8%, 相比去年同期下降约 5个百分点, 公司毛利率短暂承压, 主要 因为占营业成本 80%以上的原材料涨价, 2020年原材料成本同比增加 12.8%,增速高于 营收增速导致。 公司盈利能力有望逐步改善,主要原因包括: 1) 原材料价格的上涨最终会由供需和政 策调整回合理的区间内; 2) 高景气度可以传导部分成本上升的影响; 3) 规模效应。 我 们认为,公司传统低温冷冻设备、中央空调设备和节能制热设备优势明显,盈利能力稳 定性较强,积极布局氢能产业产品和 CO2压缩机组等领域,新业务拓展可以期待。 全温差技术已覆盖,核心优势明显 公司致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案, 公司业务以温差控制分类可分 为:低温、中温与高温。 低温业务:主要包括农副产品的冷冻冷藏以及冷链物流的建设, 中温业务: 主要包括大型建筑内部的中央空调, 高温业务: 主要包括节能环保的集中供 暖。 公司的核心优势包括: 1、制冷压缩机技术领先,全温差的技术能力已经覆盖, 从低温 到高温产品线较为完善; 2、系统集成能力强,服务的客户行业分散,对客户个性化设 计能力构成公司在这个行业足够的壁垒; 3、二氧化碳压缩机技术领先,渗透率有望持 续提升。此外,公司在绿色工质制冷系统商业化应用、城市集中供热余热回收市场处于 行业领先地位,占有较高份额。 积极布局氢能产业, 新业务应用场景进一步拓展 2020年公司注册成立的山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司实现合并报表,公司积极 布局氢能产业,目前已有产品氢液化压缩机、氢气压缩机、加氢站隔膜压缩机、氢燃料 车用空压机和氢气循环泵。 国内氢燃料的运输和储存,把氢液化,液化后体积大幅降低 后运输,目前公司氢能产业产品大部分仍处于成品测试阶段,未来放量可以期待。 目前 公司产品的可拓展应用场景包括: 1)冷链运输, 2)氢能产业的应用, 3)多晶硅制造 过程中的应用等。 三、 投资建议 预计 2021-2023年,公司实现营业收入52.6/ 64.7/ 78.2亿元,实现归母净利润为 2.9/3.7/5.2亿元, 当前股价对应 PE 为 20/15/11倍。 公司 2021年估值不到 20倍, 预计公司业绩增 速超过 20%, PEG 小于 1, 估值处在相对合理区间, 首次覆盖, 给予“推荐”评级。
烟台冰轮 电力设备行业 2017-08-29 9.66 -- -- 10.29 6.52%
10.29 6.52%
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烟台冰轮中报低于预期。 公司2017 年中期收入14.75 亿元,同比增长10.91%,归母净利润1.46亿元,同比下滑14.89%,扣非净利润7712 万元,同比下滑9.75%,每股收益0.33 元。 业绩下滑的原因拆分。 1)经常性损益部分:汇兑损失增加、红塔创新分红减少合计影响4000 万。 一方面上半年顿汉布什贡献利润约3050 万,同比减少500 万,主要因为顿汉布什美国并表汇兑损失增加1675 万元。实际顿汉布什上半年贡献业绩超过5000 万。另一方面红塔创新本期现金分红600 万,比去年同期减少2400 万。以上合计影响超过4000 万。上半年公司扣非净利润 7712 万,比去年同期减少800 万,即公司通过经营补上净利润3200 万。2)非经常性损益减少2000 万:去年上半年公司获得土地收储8300 万(营业外收入),今年一季度荏原股权处置收益6300 万,非经常性损益减少2000 万。 主业持续向好:制冷业务、联营投资保持增长,毛利率处于高位。 1)制冷业务继续保持较快增长:从母公司报表来看,制冷业务上半年收入5.65 亿,同比增长26%,贡献业绩比去年增加约1000 万;2)联营企业投资收益快速增长:上半年联营企业投资收益1446 万,同比增长46%。 现代冰轮重工、卡倍欧等联营公司都获得不错的增长;3)公司毛利率处于高位,费用率处于底部。上半年毛利率创历史新高达到29.35%,主要原因:直接材料中钢材占比很小,提价约5%。三项费用率21.88%,营业费用率11.88%/持平,管理费用率7.61%/-1.1 个百分点,均处于历史底部位置。 主业持续向好:应收账款风险可控,经营现金流良好。 1)预收持续增加,应收账款风险可控。上半年预收账款4.17 亿,同比2016年同期增加16%,说明公司下游订单持续增加。上半年应收账款10.78 亿,比2016 年同期增加1.74 亿,增幅19%,应收的大幅增加主要由于第二季度华源泰盟新签过亿大订单,且尚还未达到收入确认时间导致;2)正常的经营产生的现金流状况良好,上半年经营活动现金流量-1.5 亿的构成:华源泰盟大订单采购原材料增加1.1 亿;卖荏原股权4000 万税费计入经营活动。 下调非经常性损益部分盈利预测,维持买入评级。 主营业务经营趋势符合预期,下调盈利预测主要是我们之前对荏原股权处置获得收益过高,对汇兑损失估计不足,调整为2017~2019 年收入34.8、42.6、50 亿元(原预测36、44、53 亿元),净利润为3.24、3.26、4.3 亿元(原预测3.8、4、5.3 亿元),每股收益为0.5、0.5、0.66 元,PE 为19.5、19.6、14.8 倍。考虑到一次性的损益影响已经全部在上半年体现,下半年公司正常的经营持续向好,公司估值处于低位,参考行业均值给予公司2018 年25-30 倍估值,公司合理价格为12.5~15 元,维持买入评级。 风险提示:汇兑损益继续扩大。
烟台冰轮 电力设备行业 2017-05-12 10.94 12.46 118.49% 18.10 9.96%
12.03 9.96%
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拟更名“冰轮环境技术股份有限公司”,积极拓展节能环保 公司近期公告拟更名为“冰轮环境技术股份有限公司”。公司更名体现了冷热同步发展、积极拓展节能环保产业的发展战略。 2017年1季度扣非净利大幅增长707% 公司一季度经营状况持续向好,收入利润增长持续加速,1季度实现收入6.65 亿元,同比增长17.45%,归母净利润8832 万元,同比增长2090%,扣非净利2355 万元,同比增长707%。非经常性损益主要为烟台荏原股权处置收益1.03 亿,扣税后6000 万。 2016年扣非后归母净利润同比大增134%;每10股转增5股 公司2016年实现收入30.23亿元,同比增长5.36%,实现归母净利润3.01亿元,同比下降2.17%,扣非后归母净利润2.08亿元,同比大增134%,EPS为0.69元。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。上市公司三费收入占比20.8%,同比下降1.67pct,产品毛利率19.80%,同比增长0.67pct。 地热供暖或将在“雄安新区”推广,顿汉布什有望充分受益 雄县地热供暖能力达到450万平方米,覆盖率超过95%。日前,河北省领导表示,中国石化在雄安新区发展“地热+”的规划,省委省政府全力支持。地热有望从雄县推广到“雄安新区”。顿汉布什位列国内地热热泵第一梯队,未来有望充分受益“雄安新区”地热供暖。 国务院印发《加快发展冷链物流意见》,促进制冷设备发展 2017年4月,国务院办公厅印发《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见》提出:构建现代冷链物流体系,健全冷链物流标准化设施设备,逐步构建覆盖全国主要产地和消费地的冷链物流基础设施网络。制冷设备作为冷链物流基础设施网络的基础,有望获得持续发展。 母公司:优化管理、降本增效,费用率大幅下降 公司贯彻“降本增效、优化结构”战略主题,创新商业模式,持续推进内部资源整合,扩大提单式生产范围,积极推进精益生产。2016年烟台冰轮母公司实现收入10.64亿元,同比增长2.3%,三费合计2.17亿元,同比下降13.2%,三费收入占比20.4%,同比下降4pct,降本增效效果显著。 预计2017 年业绩有望持续快速增长;未来有望受益国企改革 我们判断公司冷链设备将持续稳定增长,中央空调板块将保持快速增长势头,节能环保与超低温技术未来有望进入发展快车道,未来有望受益国企改革。预计公司2017-2019年净利润为3.4亿元、4.2亿元、5.0亿元,扣非业绩复合增长率30%左右;EPS分别为0.79/0.97/1.14元,PE为21/17/15倍。 风险提示:冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期,中央空调业务发展低于预期。
烟台冰轮 电力设备行业 2017-05-04 12.96 -- -- 19.50 0.00%
12.96 0.00%
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1. 主营业务营收大幅增长,拟更名体现战略布局 公司一季度实现营业收入6.65 亿元,同比增长17.45%,实现归母净利润0.88 亿元,同比上升2090.69%,业绩大幅增长。营收与归母净利润同比显著增长是公司业务快速拓展、成功实现降本增效的具体表现。报告期内,资产减值损失同比下降15%,对公司一季度的业绩表现产生了正面的影响。 公司已布局人工环境领域,并确立了冷热一体化同步发展、拓展节能环保产业的发展战略。公司的名称 “烟台冰轮股份有限公司”日益显现出与公司发展战略定位、产业布局等特征的不相适应。为更好地聚焦公司发展战略,体现在人工环境领域为用户提供冷热一体化的系统解决方案的服务能力,公司拟更名为“冰轮环境技术股份有限公司”。我们认为,变更名称体现出了公司专注于布局领域战略的决心,看好公司未来的发展规划。 2. 子公司顿汉布什积极拓展中国市场,在多个下游领域布局皆有进展 城市轨交领域快速发展将利好中央空调设备业务。公司子公司顿汉布什是中央空调设备的行业龙头,产品广泛应用于城市轨交、医疗等领域。顿汉布什作为轨道交通空调项目领军企业,有丰富的项目经验,其产品在城市轨交空调领域的市占率在70%左右,一直处于行业领先地位。根据我们轨交项目库的统计,“十三五”期间城市轨交总里程将达到9,227 公里左右。从数据来看,十三五期间我国地铁的通车与规划里程数将会显著上升,每年新增里程1000 公里左右。预计十三五期间我国城市轨交的快速发展将有力的带动公司中央空调设备业务收入。 已在医院、学校领域获得多个空调设备订单,未来业绩增长乐观。公司空调设备除应用于轨交领域外,还包括医院、学校等领域。公司已斩获多个医院、学校项目,显示了公司强大的技术优势、丰富的项目经验和良好的产品性能。预计订单在未来逐步释放后将带动公司收入增长,有望对业绩起到增益作用。 3. 热利用领域已布局完成,收入规模和盈利能力有望得到后续提升 公司依托技术优势已完成热利用领域布局,后续盈利能力将逐步释放。公司2014 年收购的子公司华源泰盟专注于工业余热利用和城市集中供热领域,以清华大学的科研实力为支撑,有强大的技术支持。 在余热回收领域,其吸收式大温差换热机组等代表性产品市占率高达90%,市场竞争力有绝对优势。此外,公司的大温差机组示范工程在北方大部分城市已经布局完成并已得到广泛推广。2017 年一季度,华源泰盟工厂已经实现小规模生产,目前前期布局正处于稳步推进阶段,后续收入规模和盈利能力将得到提升. 4. 冷链行业景气度上升,公司先进制冷技术将保证冷链业务稳定增长 饮食消费升级带动冷链物流需求。随着我国餐饮消费结构升级和生鲜电商的快速发展,速冻食品及冷冻生鲜食材等对冷藏保鲜有较高要求的易腐食品的人均消费支出逐年上升。根据我们测算,我国易腐食品人均消费支出在过去5 年增速维持在40%以上,基于消费者对生鲜食材品质要求不断提高的趋势,预计冷链物流在未来景气度将保持增长态势。 公司先进制冷技术将助力公司扩大产品渗透率。公司是国内首家拥有第二代绿色NH3/CO2 复叠制冷技术的公司,此技术获得多个奖项并大幅领先于其它同类型企业的相关技术。随着国内市场对于制冷剂的安全节能性要求的提高,该项技术在国内市场的渗透率将逐渐增加,预计该技术对于传统制冷剂的替代空间潜力巨大。 5. 盈利预测 预计公司17-18 年实现归属母公司净利润3.15 亿、3.71 亿,对应EPS为0.72、0.85 元,对应PE 为24X、21X,给予推荐评级。 6. 风险提示 冷链行业景气度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名