公司主要收费公路资产位于广深区域。公司经营的收费公路主要分布在深圳市和广东省其他地区,另有4个项目地处湖北、湖南和江苏并位于或连接三省的省会城市武汉、长沙及南京。这些收费公路基本布局在经济发达或较发达地区,区位优势明显,具有较好的盈利前景,为公司经营业绩的持续稳定增长奠定了良好的基础。 疫情防控期间免收车辆通行费,非常规措施不影响公司长期价值。该项政策的实施将导致公司在疫情防控工作期间的收费公路业务收入大幅下降,对公司的经营业绩带来较大负面影响。不过长期来看,重大传染病广泛传播本身就是小概率事件,而且这次免收车辆通行费政策出台的背景更多考虑了春节后复工的需求,长期来看公司收费公路业务收入将保持平稳,不会影响公司股东的长期收益。根据目前国内疫情防控局势判断,免收通行费政策有望在二季度结束。 大环保业务开始布局,未来有望成为公司新增长点。公司专门设立环境公司作为拓展大环保产业相关业务的市场化平台,开始布局水环境治理、固废危废处理、清洁能源等为主要内容的大环保产业方向的业务。 公司环保业务主要通过以下控股(参股)公司实现,包括深圳市水务规划设计院有限公司(持股15%),重庆德润环境有限公司(持股20%),南京风电科技有限公司(持股51%),包头市南风风电科技有限公司(持股67%),蓝德环保科技集团股份有限公司(持股53.21%)。 投资建议:收费公路公司具有一定的垄断性,深高速公司投资和管理的收费公路资产具有相当的区位优势,能够保证未来公司盈利稳定增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.1亿、27.5亿、28.2亿,对应EPS 分别0.65、1.26、1.29元。 我们给予公司A 股2021年9倍PE 估值,对应目标价11.34元,首次覆盖给予“增持”评级。 考虑到H 股收费公路公司整体估值水平低于A 股,我们给予公司H 股2021年7倍PE 估值,对应目标价9.69港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情防控周期超出预期;其他新建路网分流;收费公路收费标准下降;公司其他业务营收不及预期。

2019年,收入同比提高6.52%,盈利同比降低27.34%,业绩低于预期 3月18日,公司发布2019年报:1)收入同比增长6.52%至61.86亿元,盈利降低27.34%至24.99亿元;2)业绩低于预期11.75%(二者相差3.33亿元);3)扣非后ROE达到12.62%。非经常项目对利润的影响较大。盈利低于预期的主要原因是:1)水官高速计提资产减值,因此减少盈利1.81亿元;2)沿江公司调减递延所得税资产,因此减少盈利0.48亿元;3)公路养护成本高于预期。高速公路在疫情期间暂时免费通行,对公司2020年的盈利产生短期一次性负面影响。我们预计公司2020/21/22年EPS为0.52/1.13/1.22元,调整目标价至11.00-11.20元,维持“买入”评级。 尽管ETC折扣拖累费率,扣非路费收入仍稳健提升 扣除三项目回购的影响后,2019年公司可比路费收入同比增长5.32%。其中,主要路段机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速的通行费同比增长+1.4%、+2.0%、+14.6%、+10.0%、+2.8%、+7.1%。2019年7月起,全国推广ETC通行费95折优惠,广东省ETC折扣由98折调整至95折,综合费率有所下降。我们测算,ETC折扣变化对广东省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20)。在此背景下,2019年下半年车流量增速比收入增速更高,反映强劲的用路需求。 非经常项目对2019年影响较大,扣非盈利保持正增长 2019年,公司实现归母净利润24.99亿元,同比下降27.34%。业绩的下降主要因为去年同期高基数;三项目回购在2018年增厚公司非经常净利润15.23亿元,占2018年总盈利的44%。2019年也有较多非经常项目的影响。剔除三项目回购、沿江公司税项转回、贵龙土地处置收益、水官高速减值、梅林关项目的拆迁补偿收益与项目开发的投资收益等非经常项目与非核心业务后,公司在2019年的核心业务净利润同比增长约4%。 高速公路在疫情期间暂时免费通行,短期拖累2020年盈利与现金流 从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们预计,免费通行政策对企业的短期盈利和现金流产生较大冲击。交通部表示正在研究制定支持保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷以及延长收费公路收费期限等(3月6日新闻会)。目前高速公路车流量已迅速恢复。3月上旬,全国高速公路网车流量同比提升5%;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少77%和73%。我们对疫情结束后的车流量持乐观。 考虑交通部潜在的补偿措施,维持“买入”评级 我们假设高速公路免费通行至6月30日,调整2020/21年归母净利预测至11.43/24.66亿元(前次22.91/26.81亿元),并引入2022年净利润26.62亿元。基于分部估值法,调整目标价至11.00-11.20元(前次12.80-12.90元),测算过程详见正文。我们认为,疫情与免费通行政策为一次性事件,考虑交通部潜在的补偿措施,以及乐观的车流量展望,维持“买入”评级。 风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、梅林关项目进展不及预期。

公司发布2019年年报:1)财务数据:2019年收入61.86亿元,同比增长6.52%,归母净利24.99亿元,同比下降27.34%,扣除18年三项目处置收益影响后同比增长30.42%。报告期内公司对水官高速计提资产减值,影响利润1.81亿。2)分红情况:每股分红0.52元(含税),分红比例45.37%,对应股息率5.84%。 收入:稳定增长,扣除三项目影响,同比增长21.8%。1)通行费收入稳定增长。实现收入45.7亿元,占收入比重为73.87%,扣除三项目回收影响,同比增长5.32%。除益常高速略有下降外,其余路产均取得不同程度增长。其中清连高速实现收入8.37亿元,同比增长10.03%,沿江高速实现收入5.33亿元,同比增长14.58%,是公司当年收入增速最高的两条道路资产。2)地产项目收入大幅提升,梅林关结算增厚业绩。a)贵龙开发项目交付数量提升,实现地产开发收入4.57亿元,同比增长60%,占收入比重7.4%,截止2019年底贵龙项目土地中约 1610亩权益已转让,1045亩正在进行二级开发,剩余350亩土地将用于自主二级开发或转让。b)梅林关项目,公司权益占比34.3%(深国际、万科分别持35.7%及30%),项目计划分三期进行建设,其中项目一期预计住宅可售面积约7.5万平方米,报告期内已全部销售并回款,确认投资收益3.77亿元。3)环保第二主业持续推进,新并购多个项目带来新突破。报告期内收入5.99亿元,占比9.68%,其中收购南京风电51%股权,包头南风67%股权,介入风电设备销售及风电运营业务。2020年1月公司继续拓展,通过中标与并购进入有机垃圾综合处理领域。4)委托管理业务收入3.76亿,同比增长52.85%,占比6.08%,主要为项目建设进度推进以及新增四条路(南光、盐排、盐坝、龙大)政府回购后委托管养服务收入。 成本端扣除三条路产影响,同比增长32.7%,超过营业收入增速,主要系委托管理板块成本大幅增加。投资收益12.4亿,同比增长124%(或6.87亿)。 新增部分主因梅林关项目一期商品发开发收益确认3.77亿及转让贵龙810亩土地收益2.62亿。德润环境收益1.93亿,同比增19%。 投资建议:1)收费公路免费通行政策阶段性影响公司业绩表现,但不改路产价值,仍待配套措施出台。2月17日0时起至疫情防控工作结束,免收收费公路车辆通行费。该政策出台系为了促进企业复工复产。同时明确要研究出台相关配套保障政策。预计免费通行期内,会阶段性影响公司业绩,视免费通行期长短以及配套补偿措施而定。但我们认为不会改变公司路产价值,深高速路产位于发达地区,车流量仍有较好的自然增长,同时公司公路+大环保双主业驱动,梅林关以及贵龙项目均进入收获期,综合影响相对可控。2)基于前述不确定性,我们下调2020年盈利预测至19.1亿(原预测为24.6亿),预计21-22年净利为26.3及27.8亿,对应PE 分别为 10、7.4、7,估值处于历史较低水平。3)公司上市以来维持较好的分红情况,当前股息5.8%,降息周期下仍具价值。以股息率定价,我们下调一年期目标价至11元(原目标价12.97元),对应股息4.5%,预计较现价24%空间,我们认为待相关配套措施出台后,低估公路资产存修复机会,维持“推荐”评级。 风险提示:高速通行费免费期延长,车流量受疫情影响下滑。

可比路费收入稳步增长,收购资产及地产业务贡献主要收入增量 2019年全年公司实现收费公路业务收入45.7亿元,同比减少9.81%,路费收入下降主要是由于南光、盐排、盐坝三项目于2018年底被政府提前回购,扣除这一影响后公司可比路费收入同比增长5.32%。同时,南京风电和包头南风分别于2019年4月8日和2019年9月17日完成并表,2019年公司风电设备销售收入和风力发电收入分别达到5.11亿元和0.88亿元。另外,贵龙开发项目本期交房数量增加也导致公司房地产开发收入同比增长59.94%至4.57亿元。 资产减值拖累业绩,梅林关项目贡献部分投资收益 由于清龙公司向广东省申请延长水官高速收费年限获批的可能性很小,因此公司于2019年末对水官高速特许经营无形资产计提了5.52亿元的资产减值准备,扣除2015年增持对价冲回、相关递延所得税负债的转回及少数股东损益后,该资产减值共减少2019年归母净利润1.81亿元。另外,去年四季度梅林关更新项目一期全部销售并确认收入,公司持有该项目34.3%股权,一期项目可售面积为7.5万平方米,销售完成后贡献2019年投资收益3.77亿元,同时也对四季度业绩形成一定支撑。 在建项目未来投入运营后有望带来收入增量 目前公司的在建收费公路项目主要包括外环项目和沿江二期项目,截至2019年底两者建设进度分别达到67%和40%。其中,沿江二期国际会展中心互通立交已于2019年11月3日正式启用并开始贡献收入,我们预计剩余路段将在2022-2024年陆续完工。 外环A段一期则预计将于2020年底正式通车,该路产项目较为优质,投入运营后将逐步为公司带来业绩增量。 肺炎疫情短期内有所影响,不改公司长期配置价值 近期由于受到国内新冠肺炎疫情的影响,国内高速公路车流量一季度出现了明显下滑,另外从2月17日起全国高速公路对所有车辆均免收通行费,我们判断这两个因素将对公司2020年业绩造成一定影响,但后期政府大概率也会对高速公路公司给予一定配套支持政策,以弥补其通行费收入上的损失。我们认为,肺炎疫情对高速公路行业只是短期的影响,而且公司拥有的路产质量十分优质,区位优势较为明显,两条在建路产投入使用后公司的收入规模有望进一步增长,再加上公司在环保板块的业务拓展,我们判断当前时点下公司长期配置价值正逐步凸显。 分红比例稳定,维持深高速“增持”评级 分红方面,2019年公司仍然维持了较为稳定的分红比例。根据公司分红计划,2019年公司每股计划派息0.52元,分红比例45.37%,对应当前股价的股息率为5.84%,我们判断公司之后几年还将大概率维持相对稳健的分红政策。由于高速公路免收通行费的时间以及后期政府的保障措施还未确定,我们暂时假设该政策的持续时间为一个季度,那么我们预计2020-2022年公司将分别实现营业收入55.64亿元、75.84亿元、80.76亿元,实现归母净利润17.91亿元、29.98亿元、32.41亿元,对应EPS分别为0.82元、1.37元、1.49元,维持“增持”评级。

事件:深高速发布公告,公司拟向特定对象非公开发行不超过3亿股H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市,公司控股股东深圳国际控股有限公司及/或其指定的子公司拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。募集资金在扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还公司及控股子公司的债务以及补充营运资金。 点评: 发行概要及影响:1)公司拟向特定对象非公开发行不超过3亿股H股股票并在联交所主板上市,约相当于本公司现有股本总数21.81亿股的13.76%。发行的特定对象拟为深圳国际认购方及其他非关联人士的合资格投资者,深圳国际认购方拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。2)发行价格不低于以下较高者:最近一期每股净资产值、定价基准日前5个H股连续交易日均价的90%。3)募集资金扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还本公司及控股子公司的债务以及补充营运资金等用途。本次发行的成功,将有利于本公司优化资本结构,增强公司的持续盈利能力和市场竞争能力,符合公司的长远发展战略,符合公司和全体股东的利益。 近期全国高速免费政策影响公司短期利润,但长期估值影响不大:1)交通部公告自2月17日起至防疫工作结束,所有车辆免收全国收费公路通行费,预计将持续数月,对公司短期利润有所影响。我们测算,若考虑免费期间公路设施折旧摊销仍计提,每免费1个月则减少深高速的税后利润3.2亿元,相对2018年扣非利润约减少22%;若免费期间不计提折旧摊销,则免费1个月减少税后利润2.2亿元,相对2018年扣非利润约减少15%。2)但交通部后续将出台相关配套保障措施,统筹维护公路使用者、债权人、投资人和经营者的合法权益。我们预计可能会相应延长收费期限来补偿上市公司损失,可能的方式可能为适当延长收费、争取低息贷款、到期债务展期等。3)若相应延长高速公路收费期,在DCF估值下,对高速公路上市公司估值影响不大。 拓展环保金融地产等领域,分散主业潜在风险。近几年公司除了深耕高速公路运营主业外,经过多年的战略探索、也确定了大环保方向为第二主业,陆续投资德润环境、南京风电、包头风电以及蓝德环保等。除此之外,在大金融及地产板块也有一定投资,例如贵州银行等。公司利用自身优势,积极在环保金融地产领域寻找机会,一方面争取为公司贡献更高利润,另一方面也分散了高速公路主业未来有可能出现的各种风险。 投资策略:我们认为中长期看,高速公路行业依然稳健,公司在环保金融板块的拓展有望进一步增厚公司业绩。受此次全国高速公路免费政策影响,我们下调对公司2020年盈利预测,假设高速公路免费至6月30日期间,公司不计提折旧摊销,预计2019-2021年公司归母净利分别达28.2、13.9、24.6亿元,EPS为1.29元、0.64元、1.13元,对应A股目前股价(2020年2月19日收盘价10.03元)PE为7.8X、15.7X、8.9X;对应H股股价(2020年2月19日收盘价9.97港元,汇率0.9012)PE为6.9X、14.1X、8.0X。根据公司公告的股东回报计划,经营性收益分红率不低于45%,目前A股股价对应2019-2021年股息率为5.8%、2.9%、5.1%;H股股价对应同期股息率为6.5%、3.2%、5.7%。短期冲击不影响板块长期投资价值,公司作为高速公路龙头标的,高分红、低估值和稳健增长的特征仍然是低风险偏高投资者的较好选择。维持“买入”评级。 风险提示:收费政策变化对公司影响,宏观经济及突发事件影响车流量,多元发展不及预期等。

与宁沪高速类似,公司亦是典型“防御”标的。1)市场表现:公司在2008年以来沪深300指数的6次年度下跌中实现了5次实现超额收益,2013年以来,除16年外,均为正收益。2)股价表现与股息率变化明显相关。2010年之前公司平均股息率2.3%,而2010年后股息率平均为4.5%,因此公司10年后的超额表现明显好于此前,唯一下跌的2016年当年股息率是近10年唯一不到3%,在特别分红的2018年,当年股息率高达近8%,市场下跌25%,公司实现了4%的上涨,超额收益29%。3)防御性表观来自高股息、类债券。高股息:上市以来平均分红比例45%,17-19年承诺以整体利润为基础,分红比例不低于45%(故在2018年因政府补偿款到位净利润增加15亿时,同样发布了特别股息)。类债券:稳定分红以及较高的股息率使公司具备了类债券属性,而当利率下行,债券预期收益率下行阶段,公司股价会出现较好的涨幅。如2014年中,以及2018年中十年国债收益率下行阶段,深高速与宁沪高速的股价均表现了较好的走势。 预计2019年非经+地产项目仍可巩固分红利润基础。1)预计2019年非经常项目至少贡献利润达6.5亿。来自沿江公司确认递延所得税资产5.12亿元以及转让贵州圣博等公司投资收益1.4亿。2)重点关注地产项目-梅林关城市更新改造项目进入收获期,预计可贡献19年收益约4.8亿。a)项目介绍:该项目为公司持股34.3%(深国际、万科分别持35.7%及30%),土地面积9.6万平方米,计容建筑面积不超过48.64万平方米(含公共配套设施),打造涵盖住宅、写字楼、公寓、商业全业态的综合体。b)项目进度:分三期进行建设,一期已经基本售罄,二期开始销售,预计一期在年底交房后可确认相关收益。一期和风轩:住宅总面积约11.7万平,其中预计可售住宅面积约7.5万平方米,830余套,均价6.5万元/平左右。c)预计可贡献2019年约4.8亿收益。我们对项目2019年收益做测算:销售收入48.75亿元,根据7.5万平销售面积*均价6.5万/平;总成本15.8亿,预计单位成本2.1万/平;测算土地增值税14.3亿,则得到净利14亿元,公司34.3%的权益对应4.8亿的收益。(上述参数为假设,与实际或存在出入) 投资建议:年末高股息,关注深高速。1)盈利预测:考虑地产项目贡献及非经收益,小幅上调公司2019-21年实现利润分别为28.3、24.6及26.8亿元(原预测为27.2、21.7及24.9亿元),对应PE分别为8.2、9.5、8.7倍,PB1.29倍,均低于高速板块均值。2)高股息:按照不低于45%的分红比例,预计公司2019年可分12.74亿元,对应股息率5.5%,具备低估值高股息属性,在降息周期下有较好的配置价值。而若地产项目贡献利润超预期,则对应股息率或更高。3)年末市场往往关注低估值高股息标的:我们看好公司目标市值283亿(目标股价12.97元),对应4.5%股息,预计较当前股价22%的收益率,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑导致车流量不及预期,地产项目结算不及预期。

3Q19,收入同比+1.61%,归母净利同比+4.00%,业绩高于预期 10月30日,公司发布2019年三季报:1)7-9月,收入同比增长1.61%至14.86亿元,归母净利增长4.00%至5.74亿元;2)业绩高于预期10.81%。 3Q业绩基数较高,公司曾在3Q18确认:1)转让悦龙公司的投资收益7188万元;2)梅林关项目拆迁补偿的收益2494万元。扣除非经常项目影响后,3Q19业绩则同比提升19.74%。我们认为,扣非盈利增量主要源自:公路主业稳健发展、贵龙房地产交房增加。我们调整2019/20/21年公司EPS至1.30/1.05/1.23元,上调目标价至12.80-12.90元,维持“买入”评级。 尽管ETC折扣拖累费率,扣非路费增速仍显著回升 7-9月,扣除三项目回购的影响后,公司路费收入同比增长约7.9%,增速较上半年提高约3.9pp。其中,主要路段机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速的3Q19通行费同比增长+1.6%、+2.2%、+10.1%、+18.4%、+5.3%、+11.7%(1H19增速为+1.1%、+1.8%、+17.0%、+9.0%、-0.8%、+5.6%)。7月起,全国推广ETC通行费95折优惠,广东省ETC折扣由98折调整至95折,综合费率有所下降。我们预计ETC折扣变化对广东省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20)。在此背景下,3Q19车流量增速比收入增速更高,反映强劲的用路需求。 因借贷规模缩小、利率下降,公司财务费用大幅下降 3Q19,公司财务费用同比降低1.23亿元,加回因锁汇产生的衍生工具收益后,综合财务费用同比降低8309万元,主要因为三项目回购使借贷规模下降、平均利率下降。为改善沿江公司财务状况,深高速集团在二季度对沿江公司注资41亿元,将沿江公司的银团贷款转至集团。据中报业绩会,因集团授信等级更高,贷款转至集团后利率下浮10%,减少利息支出。 4Q19梅林关房地产集中交付,ETC设备升级影响可控 多元业务有望在4Q19发力。我们预计梅林关项目在年末交付,假设一期住宅结转95%,项目贡献净利约3.99亿元。受取消省界收费站政策影响,据中报业绩会,公司将在2H19完成ETC设备改造,总资本开支预计为4.38亿元,平均折旧约8年。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升,人工成本(1H19为1.41亿元)有望下降。外环高速预计于2020年通车,富余人员分流至新路,预计单公里人工成本以较快速度降低。通行效率改善亦有望提振车流量,特别是公司部分道路为城市内拥堵路段。 上调目标价至12.80-12.90元,维持“买入”评级 因通行费收入增幅高于预期,我们调整2019/20/21年归母净利预测至28.32/22.91/26.81亿元(前次27.21/24.10/26.12亿元)。我们基于分部估值法,上调目标价至12.80-12.90元(前次12.10-12.20),测算过程详见正文。高股息具有吸引力。假设分红率为45%,我们预计公司2019/20/21年度股息率为5.49%/4.44%/5.19%(收盘价20191030)。维持买入评级。 风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、梅林关项目进展不及预期。

事件概述: 2019年 10月 30日晚,公司发布三季报, 2019年 1-9月公司实现营收 41.9亿元,同比+1.09%,归母净利润 21.5亿元 , 同 比 +41.44% , 扣 非 后 归 母 净 利 润 19.3亿 元 , 同 比+64.16%。 ?受非经常性经因素影响前三季度业绩大增, 第三季度业绩符合我们预期。 2019年前三季度公司归母净利润同比大幅增长,主要为上半年完成对沿江公司的注资工作,确认部分前期可弥补亏损和公路资产减值等相关的递延所得税资产,以及转让贵州圣博等四家子公司 100%股权和债权增加集团投资收益所致。 第三季度公司实现营收 14.9亿元,同比+1.61%, 营业成本为 7.1亿元,毛利率 52.3%,基本与去年同期持平;费用方面, 2019年第三季度公司三费合计 2.6亿元,同比-27.7%,其中管理费用为 0.56亿元,同比+66.8%, 主要为随着公司业务拓展,管理类员工人数、薪酬水平和业务拓展等费用增加,以及南京风电纳入合并范围所致,财务费用为 2.02亿元,同比-37.8%,主要原因为利息支出随集团平均借贷规模下降而减少以及外币借款受人民币汇率波动影响,汇兑损失同比减少等所致; 2019年第三季度公司归母净利润为 5.7亿元,同比+4%,业绩基本符合我们预期。 ?收费公路业务稳定增长。 报告期内, ETC 通行卡用户量的增加及优惠折扣的提高对公司通行费收入造成一定负面影响,但不改整体稳定增长的趋势。 根据三季报数据推算, 2019年前三季度公司通行费收入为 34.7亿元,可比口径增速为+5.3%, 第三季度通行费收入为 12.6亿元, 可比口径增速为+7.9%,公司控股路产车流量及通行费收入均实现正增长,第三季度梅观高速、机荷东段、机荷西段、沿江高速、水官高速、清连高速、武黄高速、益常高速及长沙环路日均通行费同比增速分别为+12.7%/+1.6%/+2.2%/+10.1%/ +5.3%/ +18.4%/+11.7%/+2.5%/+18.4%, 报告期内影响主要路产车流量及通行费收入的因素包括: 1)沿江高速主要是受益于货车优惠政策的诱增作用以及进出口不便的负面影响的边际减弱; 2)梅观高速受益于从莞高速开通带来的引流作用; 3)水官高速边坡维修工程已于今年七月完工,前期因施工对该项目的车流量及路费收入产生的影响因素已消除; 4)许广高速、汕昆高速的通车以及清远大桥开始实施交通管制等因素对清连高速营运表现产生正面影响。 报告期内完成包头南风收购,涉足风电运营领域。 2019年 9月12日,公司签订了《关于包头市南风风电科技有限公司之股权转让协议》,以人民币 0.67元收购包头南风 67%股权, 包头南风自2019年 9月 17日起纳入公司合并报表范围, 公司将为包头南风 约 13.5亿元的债务承担股东责任。 包头南风主要从事内蒙古自治区五个风力发电厂的投资、经营和管理,该等风力发电厂已于2018年并网发电,公司通过收购包头南风涉足股权涉足风电运营领域, 报告期内包头南风共增加公司营收 457.3万元和归母净利润-201.5万元。 投资建议: 维持公司 2019-21年 EPS 分别为 1.30/1.03/1.13元的盈利预测, 维持 11.35元/股的目标价, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公路收费政策变动; 地产业务交付进度;商誉减值风险。

事件深高速发布 2019年三季报深高速 2019年前三季度实现营业收入 41.85亿元,同比增长1.09%;实现归属于上市公司股东的净利润 21.51亿元,同比增长41.44%。 2019年前三季度公司实现每股收益 0.986元,加权平均ROE 为 12.10%,同比上升 1.32个百分点。今年第三季度,公司实现营业收入 14.86亿元,同比增长 1.61%,归母净利润 5.74亿元,同比增长 4%。 简评前三季度可比营收增长 16.51%,非经常损益贡献利润由于南光、盐排、盐坝三条公路于 2018年底被政府提前回购,因此公司第三季度收入增速仅为 1.61%,从第三季度公司控股路产的通行费收入情况来看,公司控股路产第三季度日均通行费收入达到 1308.7万元,同比增长 7.55%。另外, 贵龙开发项目随着交房数量增加,其收入也有所增加, 同时新增项目带来的新建匝道站运营成本补偿服务收入、 政府回购公路后所支付的委托管养服务收入,以及新收购的风电项目也带来了一定收入增量。 三季度毛利率同比基本持平, 同时财务费用有明显下降受到三条公路被提前回购的影响,公司第三季度的营业成本同比增速也较低,导致公司今年第三季度的毛利率水平与去年同比基本持平,达到 52.32%。从费用端来看,公司报告期内财务费用同比下降 1.23亿元,主要是由于公司的平均借贷规模下降,资产负债率也由去年三季度末的 62.22%下降至目前的 52.83%。另外,公司目前也在继续对美元债实施锁汇掉期交易,在对冲外币掉期公允价值变动损益及交割损益后, 1-9月集团综合财务成本同比减少 49.30%。 进军大环保业务,多元化发展有望推动业绩持续增长除主营收费公路业务外,公司还将大环保业务作为公司的第二大主业。公司不断推进自身在大环保业务板块的布局,如先是在2017年认购了水规院 15%股权,并于同年收购了德润环境 20%股权, 2018年 10月公司又与苏伊士集团旗下的升达亚洲合资成立了苏伊士环境。我们认为,公司的大环保业务与收费公路具有极强的协同性,由于高速公路是收费较为稳定、现金流十分充沛的资产,能够和环保业务形成优势互补,而且环保业务在运营模 式上与收费公路也较为类似,均是特许经营,有长期稳定经营期,能够充分发挥公司的经营管理优势。 维持公司“增持”评级我们认为, 广东省和深圳市的地区作为中国经济最具活力的地区, 未来经济增速还将保持较高水平增长,有助于公司现有路产车流稳步增长。 另外公司目前还有部分路产处于在建状态, 里程约为 65.7公里,而且进军大环保业务也将为公司带来进一步的业绩增长动力。 我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 57.47亿元、 61.17亿元、 65.75亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为 26.72亿元、 25.70亿元、 28.69亿元,对应EPS 为 1.23元、 1.18元、 1.32元, 维持深高速“增持”评级。

内生增长维持个位数,转让路产导致公路收入同比下滑 去年四季度,深圳交通局下发《关于印发南光、盐排、盐坝三条高速公路第二阶段调整收费方式的通知》,明确由深圳交通局收回南光、盐排、盐坝三条公路的所有权益,公司不再拥有其收益权并且不再承担相应的管理和养护责任。2018年底,三条公路的权益已正式移交,从而导致公司上半年的收费公路业务收入同比下降10.48%至22.04亿元。如果剔除这三条公路的影响,公司上半年可比路费收入同比增长3.95%,实现了较为稳健的内生增长。 另外,公司上半年委托管理服务、房地产开发、广告及其他业务收入分别同比增长92%、179%、68%。 多因素致使公司上半年利润水平大增 虽然公司上半年收入与去年基本持平,但是同期的归母净利润却大增62.79%,我们认为主要原因有三:1)受到平均借贷规模下降、人民币汇率波动以及汇兑损失同比下降的影响,公司上半年财务费用同比下降46.2%至2.69亿元;2)公司转让贵州圣博等四家子公司100%股权确认股权转让收益,公司上半年实现投资收益5.97亿元,同比增长106.88%;3)公司完成对沿江公司注资41亿,根据其未来盈利情况,对前期部分可弥补亏损及公路资产减值等确认相关递延所得税资产,为公司贡献净利润约5.12亿元。 公司在建路产充足,未来业绩增长可期 截至今年6月底,公司投资或经营的权益里程为546公里,其中65.7公里尚在建设中。分项目来看,外环项目收费里程为60公里,目前完工进度约为56%,土地征收和拆迁工作基本完成;沿江项目二期完工进度约为32%;阳茂高速的改扩建工作已于2018年中启动,计划于2022年完工;机荷高速改扩建项目于18年1月通过董事会批准,目前仍在进行前期工作。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们认为,广东省和深圳市的地区作为中国经济最具活力的地区,未来经济增速还将保持较高水平增长,平稳的经济增速有助于区域内公路运输及物流整体需求的增长,从而能够推动公司现有路产车流稳步增长。另外公司目前还有部分路产处于在建状态,未来建成之后将贡献部分业绩增量。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到54.32亿元、57.90亿元、62.35亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为25.04亿元、24.45亿元、27.42亿元,对应EPS为1.15元、1.12元、1.26元,首次覆盖给予深高速“增持”评级。

新闻/公告。深高速发布2019年中报,公司实现营业收入26.99亿元,同比增长0.81%,实现归母净利润15.77亿元,同比增长62.79%,扣非归母净利润14.14亿元,同比增长79.49%,实现基本每股收益0.723元,加权平均ROE为8.80%,同比增加1.89个百分点。非经常性损益主要为转让子公司股权收益。上半年业绩超预期47%左右,超预期主要来自转让子公司股权带来的投资收益及确认所得税资产带来的所得税减少。 上半年归母净利润同比增加6.08亿元。我们负向影响和正向影响两方向看,负向影响主要两方面:1)毛利减少1.04亿元,主要由于“三项目”被回收;2)资产处置收益同比减少1.82亿元。正向影响主要三方面:1)财务费用同比减少2.31亿元,主要由于“三项目”回收总负债规模下降68.7亿元,同时资金成本降低0.28bpt;2)投资收益增加3.08亿元,主要为转让贵州圣博等子公司产生的投资收益增量;3)所得税同比减少4.58亿元,对沿江注资,对前期部分可弥补亏损及公路资产减值等确认相关递延所得税资产。综合以上几个方面,归母净利润同比大增6.08亿元。 既有路产路费收入稳增长。单看公司主营业务路费收入,上半年共实现路费收入22.04亿元,同比减少10.48%,但仍占公司总收入的81.67%,路费收入减少主要由于“三项目”去年底被政府提前回购,若扣除“三项目”上年同期路费收入3.42亿元的影响后,可比路费收入增长3.95%。未来随着外环及沿江二期路段的陆续通车,公司总车流量及路费收入将进一步增长。 土地项目开发稳步推进。公司土地项目拥有贵龙和梅林关两个项目,报告期内贵龙新竞拍115亩土地累计竞拍2770亩,其中1045亩进行二级开发,并新增810亩公开转让,累计转让1610亩。贵龙一期项目313套住宅已全部出售基本交付使用,二期一阶段项目238套住宅已全部销售,报告期内完成交房80%;二期二阶段95套商业物业完成销售回款57套;三期271套住宅,报告期内新出售91套累计回款196套,预计2020年底前完工。梅林关更新项目分三期开发,报告期内一期已累计销售700余套。整个上半年,房地产业务共实现收入3.09亿元,同比增加1.98亿元。 上调盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前发展情况,我们上调盈利预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别26.82亿元、24.45亿元、26.84亿元(原预测分别19.52亿元、24.00亿元、26.44亿元),维持“增持”评级。 风险提示:高速货车收费模式调整带来货车流量大幅下滑。

1H19,收入同比+0.81%, 归母净利同比+62.79%,扣非业绩符合预期 8月 23日,公司发布 2019年中报: 1) 收入同比微增 0.81%至 26.99亿元,归母净利增长 62.79%至 15.77亿元, 扣除所得税费用转回 5.12亿元后归母净利增长 9.97%至 10.65亿元; 2) 扣非业绩符合预期(我们盈利预测为 10.66亿元)。 盈利增长主要来自: 1)沿江公司完成注资,对前期可弥补亏损与资产减值确认递延所得税资产,增厚净利约 5.12亿元; 2)转让贵龙土地,增厚净利约 1.40亿元。 我们调整 2019/20/21年公司 EPS 至1.25/1.11/1.20元,上调目标价至 12.10-12.20元, 上调至“买入”评级。 路费收入增长稍显低迷, 财务费用下降幅度超预期 上半年, 扣除三项目回购的影响后,公司路费收入同比增长 3.95%, 其中机荷东、机荷西、沿江、 清连、水官、武黄高速的通行费同比增长+1.1%、+1.8%、 +17.0%、 +9.0%、 -0.8%、 +5.6%。深圳地区除沿江高速保持高速增长外,机荷高速因产能饱和、水官高速因塌方维修,车流量增速稍显低迷。上半年,公司财务费用同比降低 2.31亿元,加回因锁汇产生的衍生工具收益后, 综合财务费用同比降低 2.36亿元,主要因为三项目回购使借贷规模下降、平均利率由去年同期的 4.70%下降至 4.42%。 沿江公司完成税务优化,所得税费用大幅转回 为改善沿江公司财务状况,深高速集团在二季度对沿江公司注资 41亿元,主要是将沿江公司的银团贷款转至集团。在注资前,沿江公司连续亏损,形成较多的表外可抵扣亏损;在注资后,沿江公司未来盈利情况预计明显好转, 因此将前期部分可弥补亏损、公路资产减值等确认递延所得税资产,相应增加净利润约 5.12亿元,为一次性利好。集团授信等级高于沿江公司,贷款利率相对较低。我们预计集团接管贷款后,综合利率将进一步下降。 下半年梅林关房地产集中交付, ETC 路费折扣与设备升级影响可控多元化业务有望在下半年发力。 我们预计梅林关项目在年末交付, 假设一期住宅结转 50%, 项目贡献净利约 2.10亿元。受国家取消省界收费站政策的影响, 公司将在下半年完成 ETC 设备改造, 资本开支预计为 4.38亿元;7月起广东 ETC 折扣由 98折调整至 95折。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升, 人工成本( 1H19为 1.41亿元) 有望下降。 我们预计 ETC 折扣变化对广东费率的同比影响为-2.5%( 2H19)、 -3.4%( 1H20)、 -0.8%( 2H20),但效率提升与费率下降有望吸引新增车流量。 上调目标价至 12.10-12.20元, 上调至“买入”评级 因税务抵扣利好高于预期,我们调整 2019/20/21年归母净利预测至27.21/24.10/26.12亿元( 前次 21.44/23.79/26.44亿元)。 我们基于分部估值法, 上调目标价至 12.10-12.20元(前次 11.90-12.00元), 测算过程详见正文。高股息具有吸引力。假设分红率为 45%,我们预计公司 2019/20/21年度股息率为 6.08%/5.38%/5.83% (收盘价 20190823)。上调至买入评级。 风险提示: 车流量增速低于预期, 环保项目、梅林关项目进展不及预期。

事件概述:公司2019年8月23日发布半年报,报告期内公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%;归母净利润15.77亿元,同比+62.79%;扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%,每股收益0.72元,同比+62.79%。 深高速全资子公司沿江公司确认递延所得税资产增厚净利润5.11亿元,大超预期。为改善全资子公司沿江公司的财务状况,根据公司公告,报告期内公司完成对沿江公司增资人民币41亿元,并根据其未来盈利状况对其无形资产减值、累计摊销税务差异及以前年度部分可弥补亏损确认递延所得税资产5.11亿元,增加公司当期净利润5.11亿元。报告期内公司实现投资收益5.97亿元,同比+106.9%,其中参股路产及德润环境等联营公司的投资收益合计约3亿元;贵州圣博等四家公司在报告期内完成股权转让并确认收益共约2.67亿元;其他投资收益合计约0.3亿元。报告期内公司实现归母净利润15.77亿元,同比+62.79%,扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%。 通行费收入如预期稳定增长,贵龙项目收入增长超预期。收入方面:根据公司2019年中报,2019年H1公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%,扣除三项目回购影响后,营业收入同比+15.57%,主因为:1)通行费收入22.04亿元,扣除三项目回购影响后,同比+3.95%,基本符合预期。2)贵龙项目房产交付量超预期,结转收入3.09亿元,同比+179.3%。3)受代建项目进度推进及新增公路委托管养业务影响,委托管理服务收入同比+91.74%。4)新增三项目新建匝道站运营成本补偿服务收入,广告及其他业务收入同比+67.54%。成本方面:报告期内公司营业成本14.09亿元,同比+9.81%。其中收费公路业务受三项目回购影响,人工成本及折旧摊销同比分别-14.52%/-11.74%,公路维修成本因水官高速塌方维修施工同比+16.82%,收费公路业务成本合计10.52亿元,同比-9.63%;房地产开发、委托管理服务、广告及其他业务成本均随业务规模增加而相应有所增加,成本分别为1.99亿元/0.81亿元/0.77亿元,同比分别为+252.3%/+262.8%/+93.3%。费用方面:报告期内公司三费合计3.63亿元,同比-33.9%,其中财务费用因报告期内负债规模下降,同比-46.2%;管理费用因业务规模扩大及南京风电并表,同比+97.62%。 投资建议:重申首次覆盖报告中11.35元/股的目标价,重申“买入”评级。根据中报公布的最新财务数据,我们上修公司2019-21年EPS预测至1.30元/1.03元/1.13元(首次覆盖报告中EPS预测为1.04元/1.02元/1.12元),2019-21年加总的EPS将达3.46元,假设未来三年保持约45%的分红率,则三年累计分红将达到1.56元/股,根据假设,若投资者以8月23日9.24元/股的收盘价买入,持有三年后成本将因分红减记至约7.97元(按照最低5%税率计算的分红税0.08元,根据持有时间不同或补交5%-15%分红税费),参考2021年1.13元的EPS预测以及高速公路行业平均约10倍的PE,投资者持有深高速A股股票三年至2022年能得到约12%的年化收益率。 风险提示:ETC推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响;地产业务交付进度;商誉减值风险;分红不及预期。

公司公布中报业绩:同比大增63%。1)财务数据:上半年实现收入26.99亿元,同比增0.81%,归母净利15.77亿,同比增62.79%(或6.1亿)。2)分业务:收费公路收入22亿,同比下降10.48%,委托管理服务收入0.85亿元,同比增91.74%,房地产开发收入3.1亿,同比增长179%,广告及其他业务收入1亿元,同比增长67.54%。3)经营数据:公司控股路产日均通行112万辆,同比增长4.4%,参股路产日均通行42.9万辆,同比增长1.4%,整体稳定增长。 收费公路主业:可比口径下收入同比增长3.95%。1)收费公路占公司收入的81.67%,是最核心业务,因三项目18年底被政府提前回购,扣除该影响可比口径增长3.95%。2)控股路产中,除水官高速(-0.78%)和益常高速(-4.54%)收入下降外其余高速均实现稳健增长;占公司路费收入比重最高的清连高速(占比19%)收入同比增9%,毛利率下降2.54个百分点;占比第二(17%)的机荷东段收入同比增1.1%,毛利率增加2.2个百分点。3)公司收费公路业务毛利率52.26%,同比微幅下降不到1个百分点,基本稳定。4)项目发展:外环项目完工进度约56%,土地征收和拆迁工作基本完成;沿江项目:已获得100%权益,二期完工进度约32%;机荷改扩建:前期工作推进中。 环保双主业持续推进。公司积极探索以水环境治理、固废危废处理、清洁能源等为主的大环保产业方向,目前持有水规院15%股权,德润环境20%股权(旗下拥有重庆水务和三峰环境等控股子公司),今年3月以5.1亿收购南京风电51%股权。其中德润环境贡献0.97亿投资收益,同比增长5%。 地产业务增长快速。1)上半年地产业务实现收入3.09亿元,同比增长179.3%,主要为贵龙开发项目本期交房数量增加。贵龙项目土地2770亩,其中约1610亩的权益已转让,1045亩正在进行二级开发(茵特拉根小镇项目为主体),剩余土地将用于自主二级开发或转让。2)梅林关城市更新项目(公司持有34.3%),一期预计住宅可售面积约7.5万平方米,目前销售700余套(去化率88%);二期及三期预计住宅可售面积约6.8万及6.3万平方米。 财务费用同比下降,非经项目贡献利润大增。1)财务费用2.69亿元,同比下降46.2%,因利息支出随平均借贷规模下降而减少,外币负债汇兑损失同比减少。2)投资收益5.97亿元,同比增长106.88%,主要包括转让贵州圣博等四家子公司收益、收到联合电子18年度分红以及德润环境和贵州银行收益增加。3)非经项目:沿江公司:公司注资沿江公司41亿,对前期部分可抵扣亏损及公路资产减值等确认递延所得税资产5.12亿,相当于增加净利5.1亿,反映在所得税费用-1.9亿元(去年同期为2.68亿)。转让贵州圣博等四家子公司产生收益2.67亿,税后净利1.4亿。 投资建议:因公司确认投资收益以及递延所得税资产,我们上调2019年盈利预测至27.2亿元,同时考虑ETC推广下对于通行费至少给与5%的优惠,或对收入产生一定影响,小幅调整2020-2021年盈利预测至21.7及24.9亿元(原预测为24.6及27.2),对应2019-21年PE分别为7.4、9.3及8.1倍,假设公司维持45%的分红比例,则当年股息率达6%。维持“推荐”评级。 风险提示:经济下滑导致车流量下降,公路收费政策变化导致收入下降超预期。

摘要:我们认为深高速是未来最具增长潜力的公路公司,给予目标价11.35元,给予华西股票最高评级“买入”评级。预计深高速2019-21年EPS分别为1.04元/1.02元/1.12元,“买入”评级,目标价11.35元。预计2019-21年公司地产等非主业收益集中兑现,收费公路业务稳定增长。预计公司2019-21年EPS分别约为1.04元/1.02元/1.12元,综合PE估值和DCF估值的两种估值方法,给予深高速11.35元/股的目标价,给予深高速以华西证券股票的最高评级“买入”评级。 预计公司2019年半年报EPS约0.46元,同比+4%。我们判断2019年H1公司归母净利润约10.1亿元,较去年同期9.68亿元归母净利润(包括梅观公司拆迁补偿等1.8亿元非经常性收益)同比增长4%,主因:1)预计贵龙项目结转收入同比增加。2)假设贵州圣博等四家公司股权处置收益在上半年确认,预计增厚当期利润约1.5亿元。3)公司公路业务业绩微增,扣除三项目,预计2019年H1公司通行费同比+3.3%。4)南京风电于4月初完成股权变更,判断将略增厚2019年H1业绩。 预计2019年公司扣非归母净利润同比+38%。预计公司2019年归母净利约为22.7亿元,同比-35%,主因为去年公司三项目回购补偿确认15.2亿元资产处置收益。预计2019年公司扣非归母净利同比+38%,主因:1)贵龙、梅林关等地产项目集中交付,预计贡献归母净利润约6.1亿元。2)公司路产车流量稳定增长,收费公路业务收入同比+3.4%(扣除三项目影响)。 预计公司2020-21年地产等非主业收益集中兑现,收费公路业务稳定增长。预计2020-21年公司公路业务将保持稳定增长,预计同比增速分别约为+16.0%/+5.0%,主因为沿江高速的加速放量及2020年外环高速完工投产带来收入的增长。预计2020-21年贵龙、梅林关更新项目将集中交付,结转收入增加,预计地产相关业务EPS贡献分别约为0.25元/0.29元。 风险提示:地产业务的交付进度;公路政策变动。