事件公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入17.72亿元，同比下降13.06%，实现归母净利润4.78亿元，同比增长1.50%。 Q1通行费收入同增4%2025Q1，公司实现路费收入12.1亿元，同比增长4.0%。其中机荷东段/机荷西段收入分别同增5.8%/8.1%，沿江高速收入同增25.1%，外环高速收入同比增长0.6%。 2024年6月30日沿江二期与深中通道同步通车，深中通道开通后对沿江高速、机荷高速具有积极引流作用。 Q1有机垃圾处理/风力发电业务收入同比+13%/-4%2025Q1，公司有机垃圾处理业务实现收入1.74亿元，同比增长13.3%，其中蓝德环保实现收入1.16亿元，同比增长3.13%。Q1风力发电业务实现收入约1.49亿元，同比下降3.58%，主要系新疆木垒等项目发电量下降所致。 公司定增募集资金47亿元用于外环三期建设2025年3月，公司完成向特定对象增发A股股票的发行。本次发行A股股票共3.57亿股，发行价格为13.17元/股，募集资金净额约46.79亿元，资金主要用于深圳外环高速三期项目建设以及偿还部分有息负债。 盈利预测与投资建议考虑到深中通道开通有望持续引流，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为96.10/100.65/104.89亿元，同比增速分别为3.94%/4.74%/4.22%；归母净利润分别为14.53/16.26/17.43亿元，同比增速分别为26.86%/11.91%/7.21%；EPS分别为0.57/0.64/0.69元。鉴于公司路产主要位于粤港澳大湾区，区位优势显著，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

事件:2025年4月29日，深高速发布2025年一季报：2025Q1实现营业收入17.72亿元，同比-13.06%；录得归母净利润4.78亿元，同比+1.50%；录得扣非归母净利润4.66亿元，同比+15.89%。 投资要点:路费收入稳健增长，大环保板块短期承压2025Q1，公司收费公路板块实现稳健增长，公司控股收费公路合计车流量较去年同期+5.17%，实现路费收入12.14亿元，同比+4.00%，其中，受益于沿江二期的开通及深中通道引流，公司沿江项目车流量有较为明显增长，进而带动沿江项目收入同比+25.08%至1.81亿元。 2025Q1，由于较去年同期有新项目投产，公司大环保业务中的有机垃圾处理业务实现收入1.74亿元，同比+13.27%，但大环保业务中的风力发电项目实现收入1.17亿元，同比-9.06%，或系受风力资源下降及弃风率上升等因素影响。 期间费用持续优化，2025Q1业绩实现稳增长2025Q1公司毛利同比-7.23%至6.71亿元，或系大环保业务承压所致。但公司期间费用持续优化，2024年公司通过置换港币债务显著减少了利息支出并降低了汇率风险。2025Q1，公司财务费用为2.02亿元，同比-29.20%，2025年公司将继续开展债务优化工作，财务费用或有进一步下降空间。最终公司2025Q1录得归母净利润4.78亿元，同比+1.50%，业绩实现稳增长。 定增顺利落地，优质路产持续扩充2025年3月，公司顺利完成定增，本次A股增发共发行3.57亿股，募集资金约47亿元。本次A股增发完成后，公司资产负债率下降或超4pct，相对全债务融资预计每年可减少财务成本1亿+。同时，公司正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目的建设，公司优质公路资产持续扩充。 盈利预测和投资评级我们预计深高速2025-2027年营业收入分别为100.75亿元、104.39亿元与107.99亿元，同比分别+9%、+4%、+3%；归母净利润分别为14.71亿元、16.58亿元与17.68亿元，同比分别+28%、+13%、+7%，对应PE分别为19.27倍、17.10倍与16.03倍。公司公路主业稳步发展，大环保业务打造第二增长曲线，维持“增持”评级。 风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；大环保业务发展不及预期；高速改扩建进度不及预期风险；汇率风险。

公司公告 2024年年度报告： 1） 2024年实现营业收入 92.46亿元，同比-0.53%，实现归母净利润 11.45亿元，同比-50.8%，实现扣非归母净利润 10.74亿元，同比-52.05%， 公司归母净利润下滑明显， 主要为本年度公司联营企业联合置地房产开发收益大幅减少、集团计提资产减值准备增加等所致。 2）分季度看： 2024Q1-4分别实现营业收入 20.38、 17.19、 21.03、 33.86亿元，分别同比+7.06%、-22.62%、 -6.39%、 +15.8%，分别实现归母净利润 4.71、 3.03、 6、 -2.29亿元，同比+6.42%、 -37.77%、 -1.55%、 -129.05%，分别实现扣非净利润 4.02、 2.71、5.54、 -1.53亿元，同比-7.95%、 -26.29%、 -9.69%、 -118.67%。 3） 盈利指标： 2024年销售毛利率 31.6%，同比-4.4pct，销售净利率 13.18%，同比-12.49pct。 4） 分红： 根据 2024年度利润分配方案， 公司拟向全体股东每股派发人民币0.244元（含税）， 现金分红总额 6.19亿元，占剔除应支付永续债投资者的投资收益后净利润的 64.35%，占归母净利润总额 54.08%，分红比例继续提升。 收费公路业务： 营业收入同比-5.98%， 沿江二期开通运营， 益常高速出表。 1）2024年实现路费收入 50.53亿元，同比-5.98%， 年中沿江二期—深中通道深圳侧接线与深中通道同步开通，为公司路费收入贡献增量，但受所在地区的不利天气、实施节假日小型客车免费通行的天数较上年同期增加，以及益常高速自2024年 3月 21日开始不再纳入公司合并范围等综合因素影响，公司 2024年路费收入同比略有下降（扣除益常公司的影响，同口径相比，公司附属收费公路本年路费收入同比基本持平）。 2） 毛利率 48.27%，同比-2.11pct， 由于清连高速四季度实施路面提质改造、大部分附属收费公路路费收入有所减少、部分附属收费公路本年养护费用增加， 2024年公司整体毛利率有所下降。 3） 项目进展方面， 截至 2024年 12月 31日，外环三期已完成约 14.3%工程形象进度，机荷高速改扩建已完成约 11.4%工程形象进度。 收费公路业务分地区看： 1）广东省深圳， 日均混合车流量同比+0.47%，日均路费收入同比+1.39%； 2）广东省其他地区，日均混合车流量同比+0.09%，日均路费收入同比-1.35%； 3）其他省份， 受益常高速出表影响，日均混合车流量同比-4.59%，日均路费收入同比-6.1%。 大环保板块：产业战略布局日趋完善。 1）清洁能源： 风力发电业务方面， 公司投资和经营的风力发电项目累计装机容量达 668MW，实现风力发电业务收入 5.49亿元，同比-15.83%， 主要原因是部分风场项目受风资源波动及弃风率上升影响。 2）固废资源化处理： 有机垃圾处理业务方面， 实现有机垃圾处理量 1400.96千吨，实现运营收入 7亿元。 3）项目进展： 滁州项目于 2024年 6月 27日起转为试运营项目；光明环境园项目自 2024年 5月进入试运营阶段，并已获批于 2025年 2月 6日正式转商业运营。 投资建议： 考虑到公司 2024年业绩超预期下滑， 我们下调 2025-26年业绩预测至 14.2、 16.7亿元（原预测 29.4、 32.7亿元），引入 27年盈利预测 17.3亿元， 对应 2025-2027年 EPS 分别为 0.56、 0.66及 0.68元， PE 分别为 20、 17、17倍。 持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值， 维持“推荐”评级。 风险提示： 车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。

投资要点公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收58.60亿元，同比下降8.03%，其中第三季度实现营收21.03亿元，同比下降6.39%；前三季度公司实现归母净利润13.74亿元，同比下降10.71%，其中第三季度实现归母净利润6.00亿元，同比下降1.55%。 剔除益常出表影响，Q3路费收入同增4%2024Q3，公司实现路费收入13.79亿元，同比下降4.61%，剔除益常高速出表影响后，Q3路费收入同比增长4.05%。其中机荷东段/西段收入分别同增0.72%/5.05%，沿江高速收入同增30.30%，外环高速收入同比下降2.29%。2024年6月30日沿江二期与深中通道同步通车，深中通道开通后对沿江高速、机荷高速具有积极引流作用，对外环项目产生一定分流。 Q3有机垃圾处理/风力发电业务收入同比+24%/-19%2024Q3，公司有机垃圾处理业务实现收入1.82亿元，同比增长23.69%，蓝德环保内蒙项目，邵阳项目，光明环境园等新运营项目贡献增量。Q3风力发电业务实现收入约1.27亿元，同比下降18.86%，主要系包头南风、新疆木垒等项目发电量下降所致。 公司拟定增用于外环三期建设据公司公告，公司拟A股定增不超过47亿元，其中46亿元用于深圳外环高速深圳段建设，1亿元用于偿还有息负债。公司拟定未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，2024年-2026年公司每年以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。 盈利预测与评级预计公司2024-2026年营业收入分别为90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11%；归母净利润分别为20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73%；EPS分别为0.92/1.04/1.09元。鉴于公司路产区位优势显著，深中通道开通有望给公司带来引流效应，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

事件:2024年10月31日，深高速公告2024年三季报：2024年Q1-Q3，公司实现营业收入58.60亿元，同比-8.03%，录得归母净利润13.74亿元，同比-10.71%，录得扣非归母净利润12.27亿元，同比-13.45%。 其中公司2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-6.39%；录得归母净利润6.00亿元，同比-1.55%；录得扣非归母净利润5.54亿元，同比-9.69%。 投资要点:路费收入稳健增长，风力发电业务短期承压2024Q3，公司收费公路板块实现稳健增长，剔除益常项目影响，公司控股收费公路合计车流量较上年同期+4.55%，实现路费收入13.79亿元，同比+4.22%，其中，受益于深中通道的开通，公司沿江项目车流量有较为明显增长，进而带动沿江项目收入同比+32.02%至2.20亿元。 2024Q3，由于较上年同期有新项目投产，公司大环保业务中的有机垃圾处理业务实现收入1.82亿元，同比+23.69%，但大环保业务中的风力发电项目实现收入1.27亿元，同比-18.86%，或系部分风力发电项目因弃风率上升、风资源减少等影响，风力发电业务短期承压。 毛利率同比略有下滑，期间费用率同比下降2.91pct2024Q3公司毛利率同比-1.60pct至40.24%，或系清洁能源发电业务承压所致；期间费用率同比/环比分别-2.91pct/-6.25pct至15.06%；其中销售费率同比/环比分别持平/-0.04pct至0.12%，管理费率同比/环比分别+0.45pct/+0.34pct至5.09%，研发费率同比/环比分别+0.18pct/持平至0.44%，财务费率同比/环比分别-3.54pct/-6.56pct至9.41%。公司盈利能力相对稳定，2024Q3录得归母净利率28.54%，同比+1.40pct，扣非归母净利率26.36%，同比-0.96pct。 优质路产持续扩充，深中通道引流带来增量公司正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目的建设，以不断补充公司优质公路资产。其中，公司计划通过定增的方式募集总额不超过49.00亿元，用于外环项目的投资建设及偿还有息负债，发行申请于2024年5月22日已获得上交所受理。2024年6月30日，公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车，这对公司沿江高速、机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用，其中沿江高速车流量及收入增加较为明显。 盈利预测和投资评级我们预计深高速2024-2026年营业收入分别为85.96亿元、95.24亿元与98.37亿元，同比分别-8%、+11%、+3%；归母净利润分别为19.99亿元、22.08亿元与23.17亿元，同比分别-14%、+10%、+5%，对应EPS为0.92元、1.01元、1.06元，对应PE分别为10.98倍、9.94倍与9.47倍。公路主业稳步发展，大环保业务作为第二主业空间广阔，维持“增持”评级。 风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；大环保业务发展不及预期；高速改扩建进度不及预期风险；汇率风险。

2024年 8月 23日， 深高速发布 2024年半年报： 2024H1， 公司实现营业收入 37.57亿元， 同比下降 8.92%， 完成归母净利润 7.74元， 同比下降 16.72%， 完成扣非归母净利润 6.73亿元， 同比下降 16.33%。 其中公司 2024Q2实现营业收入 17.19亿元， 同比下降 22.62%； 完成归母净利润 3.03亿元， 同比下降 37.77%； 完成扣非归母净利润 2.71亿元，同比下降 26.29%。 投资要点: 2024H1剔除出表影响路费同比下滑 1.5%， 大环保减值 1.33亿元2024H1， 公司实现营业收入 37.57亿元， 同比下降 8.92%， 主要系路费收入、 特许经营安排下的建造服务收入及工程委托建设服务收入同比有所减少。 其中， 收费公路板块由于益常项目出表叠加异常天气以及免费通行天数较上年同期增加 3天等因素的影响， 收费公路实现收入 24.34亿元， 同比下降 6.35%。 剔除益常项目影响，2024H1公司收费公路同比下降 1.5%。 费用端， 公司 2024H1财务费用率为 14.9%， 同比下降 1.2pcts， 主要为本期人民币贬值幅度低于上年同期使得汇兑损失同比减少 0.80亿元至 0.25亿元。 但由于公司大环保板块减值 1.33亿元， 同比增加0.76亿元， 对公司业绩造成一定冲击， 最终公司 2024H1完成归母净利润 7.74元， 同比下降 16.72%， 完成扣非归母净利润 6.73亿元，同比下降 16.33%。 外环三期及机荷改扩建项目持续推进， 深中通道引流带来增量公司正积极推进外环三期、 机荷高速等重大新建、 改扩建项目的建设， 以不断补充公司优质公路资产。 其中， 公司计划通过定增的方式募集总额不超过 49.00亿元， 用于外环项目的投资建设及偿还有息负债， 发行申请于 2024年 5月 22日已获得上交所受理。2024年 6月 30日， 公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车，这对公司沿江高速、 机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用。 从 2024年 7月及 8月上旬的数据来看， 深中通道的开通对沿江一期的车流诱增达 15%， 对机荷高速的车流诱增达到 7%。 尽管深中通道的开通对广深高速、 外环高速等有一定分流影响， 但总体上对公司运营产生较为积极影响。 盈利预测和投资评级 我们预计深高速 2024-2026年营业收入分别为 90.65亿元、 100.98亿元与 103.84亿元， 同比分别-2%、 +11%、+3%； 归母净利润分别为 20.48亿元、 22.51亿元与 23.56亿元， 同比分别-12%、 +10%、 +5%， 对应 EPS 为 0.94元、 1.03元、 1.08元， 对应 PE 分别为 10.24倍、 9.32倍与 8.91倍。 公路主业稳步发展， 大环保业务作为第二主业空间广阔， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 路网竞争风险； 收费政策变化风险； 大环保业务发展不及预期； 高速改扩建进度不及预期风险； 汇率风险。

公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营收 37.57亿元，同比下降 8.92%，实现归母净利润 7.74亿元，同比下降 16.72%。其中 2024Q2公司实现营收 17.19亿元，同比下降 22.61%，实现归母净利润 3.03亿元，同比下降 37.77%。 受多重因素影响 H1路费收入同比下降 6%2024H1， 公司收费公路业务实现收入 24.33亿元，同比下降 6.35%，主要系上半年华南华中地区雨雪天气频发，法定节假日高速公路小客车免费期同比增加 3天，以及 2024年 3月 21日益常高速出表影响。 剔除益常高速影响后， H1路费收入同比下降 1.4%。 2024年 6月 30日深中通道通车，对公司旗下沿江高速、机荷高速具有积极引流作用，对外环项目产生一定分流。 H1环保业务经营表现欠佳2024H1， 清洁能源发电业务实现收入 3.02亿元，同比下降 13.22%，主要系包头南风等项目受弃风率上升、 风力资源下降影响发电收入有所减少； 餐厨垃圾处理收入实现收入 3.09亿元，同比增加 9.51%， 但受油脂销售价格低迷、达产率较低、项目前期成本费用偏高等因素影响，蓝德环保 H1未实现盈利。 公司拟实行定增用于外环项目投资建设目前公司路产改扩建工程主要为外环三期和机荷高速项目，投资额分别为 84.47亿元和 192.3亿元。 2024H1，外环三期多个合同段已开工建设。 2024H2/2025/2026年资本开支计划分别为 26.59/39.56/41.38亿元。 基于公司财务状况和投资计划，公司拟定向发行不超过 6.54亿股 A 股，募集资金总额不超过 49亿元（含本数），用于外环三期建设及偿还有息负债。 盈利预测与评级考虑到 2024H1恶劣天气对公司车流量造成负面影响，叠加环保业务经营表现欠佳， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11%；归母净利润分别为 20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73%； EPS 分别为 0.92/1.04/1.09元。鉴于公司路产区位优势显著， 深中通道开通有望给公司带来引流效应， 维持“增持”评级。 风险提示： 经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

华南高速公路区域龙头， 构建“公路为主、 环保为辅”业务模式。 深圳高速公路集团股份有限公司成立于 1996年，是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，实控人为深圳市国资委。 公司聚焦高速公路运营与管理， 并于 2020年进军大环保领域，构建以“公路为主、环保为辅”的业务模式。 业绩稳定、 现金流充沛、 分红收益丰厚，“低波红利”优质之选。 高速公路企业现金流十分稳定，同时汽车保有量的自然增长又为通行费收入提供了成长性，因此高速公路企业普遍采取高分红的派息政策。行业平均股息率达 3%，仅次于煤炭、房地产、银行、钢铁等传统高股息板块。行业的主要矛盾，特许经营权期限带来的可持续性问题，或随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》 落地延长至最高不超过 40年而得到有效解决。 区位优势增厚公司路产价值， 核心资产改扩建助力主业持续性。 深高速主要路产密集辐射广深地区，优质路产叠加区域经济红利，奠定收费公路盈利能力。 公司收费公路业务平均毛利率 50%， 核心路产如机荷高速西段、外环高速毛利率可达 77%、 68%， 处行业领先水平。 同时公司积极开展改扩建项目，保障核心路产经营权。 当前深高速股息率达 5.3%（2023年派息金额/7月 10日收盘价），处行业前列， 在当前利率下行的环境下股息率颇具吸引力。 环保收入企稳增长，静待业绩兑现。 深高速大环保业务包含清洁能源发电与固废资源化处理等业务。 环保业务与收费公路同属特许经营权模式，公司结合多年收费公路运营经验，在环保领域具备一定天然优势。公司当前多项环保业务收入端已呈稳定增长态势，餐厨垃圾处理收入同比增长 29.1%，静待成熟期后实现业绩兑现。 投资建议： 利率下行、风险偏好走弱，“低波红利”标的价值凸显。深高速作为老牌高速公路运营公司，经营稳定、现金流充沛，并常年采取“高分红”的派息政策，具备配置价值。 我们认为中短期内公司将受益于： （1）深中通道开通为公司路产带来的引流效应 （2）沿江二期开通带来业绩增量。长期看，公司将受益于： （1） 新《公路管理条例》落地，改善高速公路经营权收费期限、收费标准等政策 （2）特许经营权拉长至最高不超过 40年，解决高速公路经营痛点 （3）大环保业务业绩逐步兑现。综上所述，我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 24.6/28.6/30.6亿元。 根据相对估值法，当前可比公路公司 2024一致预测 PE 均值为 12.7，近十年历史 PE 均值为 13.5，综合考虑我们给予深高速2024年 12xPE。 根据预测的 2024年扣除永续债股利后的每股收益 1.04元计算， 对应目标价为 12.48元。 首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 所在区域增长放缓风险； 深中通道引流效应不及预期风险； 机荷高速改扩建项目对车流影响较大风险； 环保业务不及预期风险； 盈利预测及假设不及预期风险。

事件：2023年，公司全年实现营收92.95亿元，同比下降0.82%，实现归母净利润23.27亿元，同比增长15.41%。2023年公司现金分红金额为11.99亿元，每10股派发现金股利5.5元，分红率为56.03%。 受益于车流量复苏，公司路费收入同比增长88%%2023年度，公司实现路费收入约53.75亿元，同比增长7.97%，在公司整体营业收入中占比为57.82%，扣除武黄高速到期影响后公司路费收入同比增长16.44%。其中主力路产外环高速/清连高速/机荷东段/机荷西段/水官高速分别实现收入11.94/6.80/6.79/5.47/6.36亿元，同比增长25.03%/10.43%/7.38%/16.68%/11.26%。收费公路毛利率总体为50.38%，同比增加6.63pct。 公司拟实施定增用于外环三期建设，益常高速sREITs即将上市目前公司正在进行沿江高速二期和外环高速三期改扩建项目，沿江二期预期于2024年与深中通道同步建成，机荷高速改扩建进入前期工作，上述三项目2024年预计资本支出29.1亿元。公司拟定增49亿元用于外环三期建设及偿还有息负债。截至报告期末，益常高速REITs项目已取得批复并于2024年3月7日完成发售，募集资金总额为20.48亿元，预计将于3月底在上交所上市。 大环保业务表现疲弱，风力发电及固废资源处理业务收入下滑2023年，清洁能源发电业务实现收入6.52亿元，同比下滑5.68%，主要系新疆木垒因本期风资源较小导致风力发电收入同比减少。固废资源化处理业务实现收入9.38亿元，同比下降0.93%。公司对南京风电、深汕乾泰、蓝德环保以及深圳高速新能源等子公司计提减值准备，合计减少当年归母净利润1.98亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为95.34/102.44/109.23亿元，同比增速分别为2.57%/7.44%/6.63%；归母净利润分别为24.88/26.29/27.86亿元，同比增速分别为6.89%/5.70%/5.96%；3年CAGR为6.18%，EPS分别为1.14/1.21/1.28元。鉴于公司路产区位优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年9.5倍PE，目标价10.83元，维持“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收41.25亿元，同比增长0.75%，实现归母净利润9.29亿元，同比增长9.49%，基本符合预期。 车流量复苏叠加2222年低基数效应，路费收入同比增长77.8%2023年H1，公司收费公路业务实现收入25.99亿元，同比增长7.83%，剔除武黄高速收费到期因素影响，路费收入同比增长17.34%。深圳地区路段的路费收入同比增长超过20%，其中机荷东段/西段分别同增9.3%和19.9%，外环高速收入同增29%，主要系外环二期于2022年通车，与外环一期形成贯通效应，车流量增长近34%。清连高速收入同比增长11.2%。主要系平行线广连高速于2021年底通车，对清连高速产生一定分流作用。 大环保业务新项目进展不及预期，收入有所下滑2023年H1，公司清洁能源发电项目实现收入3.48亿元，同比下降2.77%，占营收比例为8.43%，主要由新疆地区风资源波动所致。餐厨垃圾处理收入2.82亿元，同比下降5.54%，占营收比例为6.84%，收入下滑主要系蓝德环保受油脂销售价格下降、部分项目达产率较低以及新项目拓展不及预期等因素影响，相关建造收入和设备销售收入有所下降。 公司拟定增用于外环三期建设，益常高速拟作为底层资产展开展RREITs申报公司拟定增不超过65亿元，其中46亿元用于外环高速三期建设，19亿元用于偿还有息负债。外环三期计划于2023年下半年开工，2028年完工通车，总投资约为84.5亿元，运营期限预计为25年。根据公司公告，该项目IRR约为6.76%，营运期内预计可实现营业收入414.3亿元，提供经营活动现金流约287亿元，具有较好的经济效益。 公司作为原始权益人拟以益常高速作为底层基础设施项目开展REITs试点申报，资产转让后可产生处置收益，有助于提前收回经营投资及兑现收益，为公司后续的再投资提供资金支持。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为109.70/121.84/132.11亿元,对应增速分别为17.04%/11.06%/8.43%；归母净利润分别为25.30/29.58/33.17亿元，对应增速分别为25.63%/16.91%/12.13%，EPS分别为每股1.16/1.36/1.52元。看好公司“收费公路+大环保”双主业经营模式下的业绩成长潜力，参考可比公司估值，给予23年9.4XPE，维持目标价10.9元，维持“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。

事件： 3月24日，公司发布2022年年报。2022年，公司全年实现营收93.73亿元，同比下降13.93%，实现归母净利润20.14亿元，同比下降22.92%。其中，2022年一至四季度分别实现收入17.73/23.21/25.52/27.26亿元，分别实现归母净利润4.13/4.36/11.64/0.01亿元。2022年公司每股派发现金股利0.462元，剔除应支付永续债投资收益后分红率为55.13%，对应股息率为5.14%。 路费收入同比下降，外环高速实现唯一正增长2022年，因疫情原因深港地区客货通行量下降，叠加通行费减免政策影响，公司通行费收入同比下降15.52%。公司控股路产中仅外环高速录得收入正增长，2022年实现收入9.5亿元，同比增长10.84%，主要系外环二期于 2022年1月正式通车，与外环一期贯通的同时也与梅观高速、沿江高速和龙大高速车流量产生路网协同效应。清连高速和武黄高速分别受广连高速分流和收费到期的影响收入下降较为明显，2022年收入分别下滑29.73%和24.31%。 大环保业务规模持续扩容，风电项目贡献增量收入2022年公司清洁能源业务实现收入8.08亿元，同比增长13.32%，主要系2021年四季度并表中卫甘塘和永城助能风电项目贡献增量。2022年6月，公司增持深汕乾泰13.33%股权至63.33%，进军拆车及电池综合利用业务，2022年该项业务实现收入3.92亿元，占营业收入比例为4.2%。 多条路产陆续进入建设期，看好路网贯通及路产扩容带来的增长潜力目前公司正在进行沿江高速二期和机荷高速改扩建项目，外环三期与深汕二高速已进入项目前期工作，建成后沿江高速、机荷高速、广深高速、深中通道等多条干线将实现互联互通，积极看好路网贯通后车流量增长效应。 据公司年报披露，到2025年底资本性支出总额约为61.80亿元，2023年公司的负债规模和财务费用预计将同步上升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为109.70/121.84/132.11亿元,对应 增 速 分 别 为 17.04%/11.06%/8.43% ； 归 母 净 利 润 分 别 为25.30/29.58/33.17亿元，对应增速分别为25.63%/16.91%/12.13%，EPS分别为每股1.16/1.36/1.52元。看好公司“收费公路+大环保”双主业经营模式下的业绩成长潜力，参考可比公司估值，维持目标价10.9元（对应2023年9.4X PE），维持“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。

深高速发布 2021年报，全年实现营业收入 108.7亿元，同比增长 35.5%； 实现归母净利润 26.1亿元， 同比增长 26.9%。 2021年公司拟派发现金股息0.62元/股（税前），股利支付率为 55.9%。 建议关注公司公路、环保双主业协同及股息配置价值。 投资要点 剔除一次性损益影响， 21年盈利整体符合预期受益于新开通运营的外环高速一期贡献增量路费收入及原有收费公路收入恢复，深高速 2021年实现归母净利润 26.06亿元，同比增长 26.9%，其中 21Q4单季度归母净利润 6.79亿元。考虑 2020年同期公司就上半年疫情期间免费通行措施，结合政策理解确认补偿收入，整体业绩符合预期。 收费公路盈利稳健恢复2020年底开通运营的路产贡献增量路费收入叠加原有收费公路收入恢复， 2021年公司收费公路业务营收 58.93亿元，同比增长 34.3%；分部净利润 22.46亿元，同比 47.7%，较 2019年增长 35.6%。 展望未来，公司控股沿江项目机场互通、至贺州段主线于 2021年底贯通，外环二期于 2022年元旦通车，此外参股25%股权阳茂高速改扩建工程于 2021年 12月 16日正式开放通行，有望进一步贡献公司利润。 大环保业务有序扩张固废资源化管理业务方面， 2021年收入同比增长 3.18%至 8.70亿元，主要为蓝德环保及乾泰公司相应环保收入有所增长。 清洁能源业务业务方面， 2021年收入同比下降 57.2%至 7.13亿元，主要受到2020年风机抢装潮高基数以及木垒等风力发电项目新增并表的综合影响。 其他环保业务方面， 2021年收入同比大增约 2.0亿元，主要为新增乾泰公司电池贸易及南京风电有关风场项目运维及管理等业务收入。 展望未来，我们认为公司仍将深耕固废资源化和清洁能源领域，顺应国家政策大势实现业务有序扩张。 重视股东回报， 2021-2023年预计股息收益可观公司多年来坚持维持稳定的分红派息政策。 2021年公司拟向全体股东派发现金股利（税前） 0.62元/股， 占剔除应支付永续债投资者的投资收益后的 2021年度归母净利润的 55.88%，测算对应 2022/3/29收盘价股息率 6.6%。 根据公司《2021年-2023年股东回报规划》， 2021-2023年承诺每年现金分红不低于可供分配利润的 55%，预计股息收益可观。 盈利预测及估值暂不考虑机荷改扩建项目进度影响，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 28.47亿元、 30.64亿元、 32.83亿元，对应 PE 分别 7.2倍、 6.7倍、 6.2倍。 考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级

深高速发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021年上半年归母净利润约12亿元，同比增加约11.56亿元；预计扣非归母净利润约11.72亿元，同比增加约11.84亿元。 投资要点除剔除2019年同期，一次性收益影响，21H1业绩稳增受益于2020年底开通的外环高速一期贡献并表路产业务收入及固废资源化管理、清洁能源等大环保业务外延增长，深高速预计21H1实现归母净利润约12亿元，若剔除2019年同期因向沿江公司注资41亿元，对前期部分可弥补亏损、公路资产减值等确认递延所得税资产而相应增加的5.12亿元净利润影响（19Q2入账），则预计21H1归母净利润较19H1增长约12.46%。单季度，公司预计21Q2归母净利润约6.59亿元，同样剔除19年同期确认递延所得税资产带来一次性收益影响后，较19Q2增长约9.99%。上半年整体业绩恢复符合预期，展望未来公司公路及环保主业有望保持较高的扩张成长性，或带动业绩持续超预期。 重视股东回报，2021-2023年年计预计股息收益合计23.96%为积极回馈投资者，综合考虑股东回报要求和意愿、公司战略发展规划及实际所处发展阶段、目前和未来盈利能力、财务和现金流状况、资金需求、社会资金成本及融资环境等多项因素，公司承诺2021-2023年每年分红比例不低于55%（2020年分红比例45.64%）。根据我们的盈利预测，假设分红比例维持55%，司预计公司2021-2023年年DPS分别0.60元、0.67元、0.75元，对应A股股价股别息率分别7.12%、7.95%、8.90%。 区位优势下，强调公路、环保双主业较强的业务协同性与业绩互补性路产主业成长性方面：营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升，提升支出端参考此前深圳市政府对于公司沿江项目和外环A段项目的财政支持力度，核心路产机荷改扩建或可获得较大力度政府资金支持，公司出资费用节省可期，带来远期成本端优势。 环保主业成长性方面：公司环保业务，我们认为未来主要成长思路在于扎根固废资源化处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展，2020年公司大环保相关业务营收占比约31.4%，未来仍有进一步提升空间。 整体看，环保行业与收费公路类似，是具备特许经营权属性的类垄断行业，或可带来经营管理协同性，此外公司资金优势明显，环保业务多通过并表或参股优质标的的方式进行拓展，因而培育期短，能有效补充建设周期较长的路产主业在改扩建期间的业绩。环保业务业绩平滑增长叠加路产扩建及收购完成后的收费公路业绩高速增长，双主业具备较高的业务协同性与业绩互补性。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元，对应PE分别7.7倍、7.0倍、6.2倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性与业绩互补性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。

深高速发布《2021年-2023年股东回报规划》，承诺在符合现金分红的情况下，拟以现金分配的利润不低于当年实现的可分配利润的55%。稳健股息价值凸显，此外区位优势下“公路+环保”双主业具备较强的业务协同性与业绩互补性，维持“增持”评级。 投资要点，重视股东回报，2021-2023年每年分红比例不低于55%为积极回馈投资者，综合考虑股东回报要求和意愿、公司战略发展规划及实际所处发展阶段、目前和未来盈利能力、财务和现金流状况、资金需求、社会资金成本及融资环境等多项因素，公司承诺2021-2023年每年分红比例不低于55%（2020年分红比例45.64%）。根据我们的盈利预测，假设分红比例维持55%，预计公司2021-2023年年DPS分别0.60元、0.67元、0.75元，对应A股股别股价股息率分别6.39%、7.09%、8.03%。 21Q1归母净利润较较19Q1增长19%，双主业扩张下业绩有望持续超预期深高速21Q1实现归母净利润5亿元，同比增长507%，较19Q1增长16%。 路产主业方面，疫情好转车流量稳健恢复叠加外环一期2020年底开通对梅观高速及机荷高速产生引流，带动通行费收入稳健增长。大环保主业方面，1）固废资源化管理业务中蓝德环保收入取得较快增长，此外光明环境园项目稳步推进、控股乾泰公司逐步拓展市场资源；2）清洁能源业务中包头南风21Q1上网电量18.22万兆瓦时，同比增长24%，此外木垒风电并表后21Q1完成上网电量7.06万兆瓦时。我们认为公司公路及环保主业未来有望保持较高的扩张成长性，或带动业绩持续超预期。 区位优势下，“公路+环保”双主业具备较强业务协同性与业绩互补性路产主业成长性方面：营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升，提升支出端参考此前深圳市政府对于公司沿江项目和外环A段项目的财政支持力度，核心路产机荷改扩建或可获得较大力度政府资金支持，公司出资费用节省可期，带来远期成本端优势。 环保主业成长性方面：公司旗帜鲜明地强调大环保的主业地位，我们认为未来主要成长思路在于扎根固废危废处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展，2020年公司大环保相关业务营收占比约31.4%，未来仍有进一步提升空间。 整体看，环保行业与收费公路类似，是具备特许经营权属性的类垄断行业，或可带来经营管理协同性，此外公司资金优势明显，环保业务多通过并表或参股优质标的的方式进行拓展，因而培育期短，能有效补充建设周期较长的路产主业在改扩建期间的业绩。环保业务业绩平滑增长叠加路产扩建及收购完成后的收费公路业绩高速增长，双主业具备较高的业务协同性与业绩互补性。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元，对应市盈率分别8.6倍、7.7倍、6.8倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性与业绩互补性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。 风险提示：新开通路段潜在分流影响；环保业务业绩

2020年年报收入、净利、派息超我们预期按重述后可比口径，深高速2020年实现营业收入80.3亿元（同比+25.6%）、归母净利20.5亿元（同比-19.9%）（公司公告3/24）；剔除2019年沿江公司所得税抵减的影响后，净利同比增长约0.32%。2020年收入和净利分别高于我们预测38%和36%。2020年收入增长主要来自新收购的环保项目并表。在公路主业，外环高速于2020年底通车，2021年1月车流量表现强劲；在环保产业，公司处于加速扩张期，我们预计其利润占比将逐步提高。 我们预计公司2021/22/23年EPS为0.95/1.04/1.16元，目标价为10.93元。 公司宣派2020年度股息0.43元/股，对应股息率4.7%。维持“买入”。 业务亮点：环保产业加速扩张、外环高速车流量表现强劲公司的第二主业环保产业加速扩张。公司在2020年收购蓝德环保（非上市），拓展厨余垃圾处理业务，并且中标深圳光明环境园特许经营项目。公司曾在2019年收购南京风电（非上市）、包头南风（非上市），环保资产的并表贡献了2020年报收入的主要增量。2020年第四季度，公司主要路段的日均收入已基本恢复到2019年同期水平。其中，机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速同比变化-0.6%、-7.2%、+7.6%、+13.5%、-2.9%、+6.2%。 2021年1月，外环高速通车首月的日均收入达到233万元，远超车流量预测报告（公司通函2016/4/25）提及的日均收入中性预期157万元。 潜在担忧：未来资本开支较重、定增可能引起摊薄考虑环保业务扩张、机荷改扩建、潜在资产收购，公司未来三年资本开支与投资支出预计较高。据2020年报，公司预计2021-2023年累计资本开支约72亿元，主要投向外环高速、沿江二期、阳茂改扩建、蓝德餐厨与光明环境园等；此外，董事会已批准机荷改扩建等项目的前期资本开支约26亿元。 据公司公告（2021/3/16），公司拟向深投控（非上市）收购湾区发展（737HK）71.83%股权，湾区发展当前市值约为93亿港币；若交易达成，我们预计深高速的投资支出较高。为了项目融资，公司拟非公开发行不超过3亿股H股（约占总股本14%），事项已获中国证监会核准通过，定增可能引起摊薄。 维持“买入”评级因外环高速开通后车流量表现强劲，我们小幅上调2021/22年归母净利预测至22.6/24.6亿元（前次：22.5/24.4亿元），并且引入2023年归母净利预测27.1亿元，预计2021/22/23年股息率为4.7%/5.2%/5.8%（假设分红率维持46%）。基于分部估值法，我们小幅上调目标价至10.93元（前次10.92元），测算过程详见正文。维持“买入”评级。 风险提示：车流量增速低于预期，环保项目、梅林关项目进展不及预期。