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曾朵红 3 1
八方股份 机械行业 2021-04-19 181.67 226.13 1.02% 235.56 28.60%
260.57 43.43%
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20年收入+17%、利润+24%,符合预期。 公司发布 2020年年报, 20年 实现营收 13.97亿元,同比+16.76%;实现归母净利润 4.02亿元,同比 +24.22%,业绩符合市场预期。其中 2020Q4,实现营收 4.28亿元,同比 增长 35.01%,环比增长 8.15%;实现归母净利润 0.96亿元,同比增长 13.38%,环比下降 23.57%, Q4利润增速慢于收入增速的主要原因是 Q4薪酬增长、研发费用增长与成本上升。 疫情改变出行方式, 20年电踏车销量规模维持快速增长, 我们预计 21年维持 25%以上增速。 20年疫情改变欧美出行方式,作为个人出行的 电踏车备受青睐,同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴,尽管 在 20年年初终端渠道受疫情影响有闭店的情况,但 Q2以来快速恢复、 Q3-4需求持续旺盛,我们预计 21年欧洲电踏车全年销量超 400万辆, 同比增长 20%以上, 在自行车中渗透率约 20%,其中最大市场德国电踏 车销量达 120万辆左右、渗透率达 38.7%,荷兰、意大利等市场也快速 增长;美国市场方兴未艾,预计 21年市场规模增长至 50-60万辆,同 比翻番;日本市场 20年稳增 5.65%至 73.8万辆。 我们预计 2021年行业 规模继续维持 25%以上的快速成长,其中欧盟市场预计同比+30%以上、 美国市场有望继续翻番,中国市场的共享电踏车也开始逐步投入生产。 八方 20年销量同比+27%,配件产品相对平稳,产品结构略有改善。 20年尽管受疫情影响,海外货运、商务均有不同程度的负面影响,但公司 积极调动资源保供应、克服货运阻力、线上与客户沟通交流,全年实现 电踏车电机销量 126万辆,同比+27%略快于行业,其中中置电机 40万 套,占比 31.5%略有提升;轮毂电机因国内共享车客户开始放量增速与 中置基本持平。配件方面,仪表/控制产品/电池分别收入 1.2亿/0.5亿 /0.8亿,同比分别+19%/-12%/-10%基本平稳。 21年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下,增长有望提速。 疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量,公司新总部基地 21年 1月封顶、 21年 6月实现搬迁工作,产能有望由目前的 100万+大 幅提升;同时八方天津在 20年介入国内共享单车市场,供应轮毂电机, 20年量尚小, 21年有望跟随大客户逐步起量,盈利能力也有望逐步改 善;海外疫情后需求逐步复苏,公司将继续深耕欧美市场,加快客户开 拓,尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计 21年行业增 速 25%以上、公司增速将显著高于行业。 盈利预测与投资评级: 考虑 21年公司面临原材料价格上升、海运成本 上升压力,小幅下调公司 2021-22年归母净利润至 5.47( -0.97) 亿、 7.44( -1.39)亿,预计 23年归母净利润为 9.71亿,同比+36%、 +36%、 +31%, 对应现价 PE 分别 42x、 31x、 24x,考虑公司的高壁垒、高成长性和高 盈利能力,给予目标价 228元,对应 21年 50x,维持“买入”评级
八方股份 机械行业 2021-04-16 187.60 -- -- 235.56 24.54%
260.57 38.90%
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2020年公司实现归母净利润4.02亿元,同增24%。2020年,公司营收为13.97亿元,同增16.76%;归母净利润为4.02亿元,同增24.22%,净利率为28.79%,提升1.73%。Q4单季,公司营收/归母净利润分别为4.28/0.96亿元,同比分别增长35%/13%,单季净利率为22.46%。 核心产品电踏车电机维持高增长,配件收入增速放缓;Q4单季实际确认收入或受其他零部件缺货整车厂要求递延交货有所减少。①收入分产品看,全年电踏车电机收入9.80亿元,同比增长24.37%,其中中置电机/轮毂电机收入增速分别为26%、21%。中置电机维持增速高于轮毂电机趋势,高端品类持续突破。全年配件收入3.39亿元,同增5%。配件增速较低,可能与疫情影响下,原先配套率较高的海外共享单车类产品需求下降有关。②收入分季节看,Q1-Q4公司单季收入持续增长。5月欧洲市场疫情解封带动电踏车终端需求复苏,零部件景气度逐步提升,Q4单季收入环比增加约8%。2020末公司存货账面价值约2.68亿元,同比大幅增长63%,一方面,反应终端景气需求,公司提前备库存;另一方面,根据公告,因客户其他关键零部件滞后,要求公司产品相应延迟交货。因此,Q4实际终端需求景气度可能会比公司确认收入的情况更好。 电机毛利率持续改善,配件产品毛利率降幅较大。2020年公司产品综合毛利率为43.27%,同比增加0.51%,考虑运费成本调整至营业成本造成1%左右的成本占比提升,可比口径产品综合毛利率提升约1.5%。①分产品看,电机产品毛利率增加约2.57%,中置/轮毂电机分别提升2.60%、2.29%。②配件毛利率降低约8.53%,其中,仪表/控制器/其他配套件分别降低13.16%、13.51%、4.13%。①分季节看,Q4单季毛利率为40.35%,同比/环比分别降低4.62%、5.57%,从上半年和全年各类产品收入增速变化看,或与低毛利率配件产品收入增长、占比提升有关。销售费用率降低,人员扩张提升管理费用率,投资收益增厚净利润。当期,公司销售费用率/研发费用率分别降低0.57%、0.3%。期末,公司行政人员为131人,较2019年翻倍增长,与此对应,公司管理费用率为3.41%,较去年同期提升0.64%。理财贡献,投资净收益占比收入2.05%。 终端需求多维度增长,公司产品线拓展下成长空间持续扩容。①终端市场看,欧洲电踏车市场稳定扩容,2020年初疫情短暂影响终端需求,个人安全出行需求下,从使用习惯和产品认知上起到消费催化的作用。CONEBI数据,2020年2-6月芬兰、波兰、挪威、德国等国家自行车和电踏车出行比例翻倍提升。健康、便捷出行需求下,欧洲市场电踏车销量预期维持稳健增长。美国市场增长弹性较大,疫情催化及电商平台发展,预计2020年电踏车销量翻倍增长至50-60万辆,发展潜力较大。国内共享电单车需求激发,公司积极布局切入。②产品维度,电机之外公司积极布局电池等配套产品线,单车可供应零部件价值量翻倍提升。 盈利预测与估值。预计2021-2023年,公司归母净利润为5.43、7.09、9.28亿元,对应PE42.6、32.6、24.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:电踏车终端销量复苏不及预期;轮毂电机行业竞争加剧,中置电机市场份额提升不及预期;北美市场放量不及预期。
八方股份 机械行业 2021-04-16 187.60 -- -- 235.56 24.54%
260.57 38.90%
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事件:公司发布2020年年报,公司2020年实现营业收入13.97亿元,同比+16.76%,归母净利润4.02亿元,同比+24.22%。经营活动现金流净额2.31亿元,同比-13.81%。单四季度公司实现营业收入4.28亿元,同/环比+35%/+8.35%;归母净利润0.96亿元,同比+13%/环比-24%;综合毛利率40.35%,同/环比-4.62/-5.57pcts,业绩符合预期。 中置电机、轮毂电机量利齐升,带动盈利增长。中置电机营收6.16亿元,同比+26%,毛利率54.03%,同比+2.59pcts,营收占比提升3.32pcts至44.09%,贡献毛利占比55%;轮毂电机3.65亿元,同比+21.27%,毛利率43.40%,同比+2.29pcts。套件业务增速放缓,营收3.39亿元,同比+5.23%,毛利率31%,同比-8.53pcts。海外收入4.52亿元,由于疫情影响同比-31.12%,毛利率48.07%,同比+6.13pcts。 疫情拐点催生电踏车需求,零部件短缺及海运受阻影响交付。疫情使得欧美市场消费需求受到抑制,以及原料及零部件短缺、交期推迟,海运受阻。疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲,叠加疫情过后人们出行方式改变,二季度销量回暖,根据公司年报和CONEBI数据,2020年2-6月,芬兰、波兰、挪威、德国等8个国家的自行车和电踏车出行比例增加超100%。因其他关键零部件短缺,产品延迟交货,公司中置电机和轮毂电机库存量同比增加63%/106%,库存增加使得公司存货周转率降低,ROE(加权)同比减少28pcts至19%。预计该情况将延续至2021上半年,下半年将逐步恢复和释放。 美国市场有望高速增长,布局国内共享单车市场。目前电踏车在美国市场渗透率较低,据公司年报和NavigantResearch预计,2025年渗透率有望超过2.7%,具有较大发展潜力。美国本土目前无核心电机驱动系统供应商,对中国进口依赖度较高,公司作为国内领先的电踏车供应商,有望受益美国市场高增长。2020年公司设立全资子公司八方天津,布局国内共享单车市场。国内电动自行车和国外的电踏车在骑行文化和成本方面有较大差异,但长期来看仍有较大发展空间,若国家对电踏车按照自行车的标准管理,或替代一部分传统电动车市场份额。 维持“增持”评级:疫情影响交付的订单后延,新厂房建成后产能提升,欧美市场需求旺盛,上调公司21-22年净利润预测(上调12%/13%),新增2023年预测,预计公司2021-23年净利润5.48/7.28/9.43亿元,当前股价对应21-23年PE分别为42/32/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际贸易环境变化;市场竞争加剧;技术和产品迭代降低公司竞争力。
曾朵红 3 1
八方股份 机械行业 2020-10-30 179.20 239.67 7.07% 214.81 19.87%
214.88 19.91%
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20Q3收入+42.2%、利润+65.7%超预期,毛利率大幅改善。公司20Q1-3营收9.7亿元,同比+10.19%;归母净利润3.06亿元,同比+28.06%。 其中20Q3营收3.95亿元,同比+42.15%,环比+21.64%;归母净利润1.26亿元,同比+65.71%,环比+14.89%,海外市场Q3需求旺盛,公司收入利润增长超预期。 疫情改变出行方式,欧洲电踏车Q3需求持续旺盛。2020年新冠疫情使得个人出行工具更受青睐,疫情后销售快速恢复,Q3需求持续旺盛,欧洲主流经销商供应紧张。10月初,英国最大的经销商Halfords统计,Q2至8月21日的20周中,电踏车及电动滑板车销量同比大幅增长230%,德国两轮车行业协会ZIV统计上半年德国电踏车同比增长15.8%。整体来看,电塔车最大市场欧洲需求旺盛,全年电踏车销售有望继续快速增长,据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万,同比+23%,我们预计20年有望维持两位数增长。同时欧盟8月修订自行车零部件反倾销条款,放宽对中国零部件厂商的贸易政策,利好内资出口高增长。在此背景下,八方股份Q3收入高增42.2%、利润同比高增65.7%。 。产品结构高端化,毛利率大幅改善。产品高端化趋势明显,20Q1-3更高端的中置电机(毛利率50%+)收入占比提升,毛利率显著改善。Q1-3毛利率为44.56%,同比上升2.60pct,Q3毛利率45.92%,同比上升3.14pct,环比上升2.64pct,毛利率改善主要来自产品结构变化,附加值更高的中置电机占比进一步提升。 。加速产能建设解决瓶颈,成立八方天津对接国内电踏车业务。产能建设方面,公司新厂房9月落成、明年Q2逐步试生产;新产能落成之前采用租赁仓库、轮班制提升产能;波兰工厂19年投入使用,聚焦中置电机,也会继续爬产。国内业务方面,公司4月成立全资子公司八方天津,对接国内共享电动车整车厂业务,9月开始试生产,国内共享车市场有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年归母净利润分别4.51亿、6.44亿、8.83亿,同比分别+39.4%、+42.7%、+37.1%,对应现价PE分别48倍、34倍、25倍,给予目标价241.65元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
八方股份 机械行业 2020-10-30 179.20 -- -- 214.81 19.87%
214.88 19.91%
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业绩摘要: Q3收入 3.95亿元,同比增长 42%,环比增长 21.6%;归母净利 润 1.26亿元,同比增长 65.7%,环比增长 14.9%;扣非净利润 1.19亿元, 同比增长 61.6%,环比增长 31.6%;经营活动现金净流量 0.54亿元,同比 减少 3.8%,环比减少 54%。 经营活动现金流环比大幅下降,主原因为 1) Q3应收款项融资增加较多, 使用票据结算的金额增加。 2)存货增加。 综合毛利率 45.9%,同比增长 3.1pct,环比增加 2.6pct;综合净利率 31.8%, 同比增长 4.5pct,环比减少 1.9pct。毛利率持续提升,预计公司产品结构 继续高端化,中置电机占比继续提升。 销售费用率下降明显。 Q3销售费用 0.13亿元,销售费用率为 3.3%,同比 减少 2Pct,环比减少 2.6Pct。原因可能为海外疫情仍较严重,销售费用较 低。 财务费用率略有上升。 Q3财务 0.01亿元,财务费用率 0.2%,同比增加 1.7Pct,环比增加 1.1Pct。主要原因为定期存款利息增加。 预收款项持续高增。 三季度末公司预收款达到 0.54亿元,同比增长 74.9%, 环比增长 5.6%。主要为订单增加,客户预付款相应增加。 存货比例环比提升。 三季度末公司存货 2.5亿元,占总资产比例 9%,环比 提升 2Pct,原因为订单较多,相应备货量增加。 在建工程占总资产比例提升。 Q3末在建工程 1.31亿元,占总资产比例 5%, 环比继续提升 1Pct,原因为母公司新建厂房投入增加。 投资建议 欧美地区两轮车需求强劲,行业保持较快增速。根据禧玛诺 Q3财报,在 欧洲、北美、中国等市场,自行车及其相关产品零售额大幅回升,表现强 劲。由于供应无法跟上快速增长的需求,每个国家都看到了经销商库存短 缺的趋势。 除行业增速较快之外,公司产品结构不断高端化, Q3毛利率继续提升。随 着新产品推出、公司产能释放,规模效应将更加明显,盈利水平仍有提升 空间。由于 Q3公司业绩环比增速较快,我们将原预测 2020、 2021年归母 净利润 4.3、 5.8亿元上调至 4.5、 5.8亿元,对应 PE 48、 37x,维持“买入” 评级 风险提示: 疫情影响加剧、电踏车电机竞争加剧、公司产品不及预期。
八方股份 机械行业 2020-09-04 194.90 -- -- 192.89 -1.03%
214.81 10.22%
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从中报看,公司二季度营收、利润情况超预期。预收款同比增长72%,订单情况亮眼。公司产品结构持续优化,盈利能力不断提升。受品牌力影响,公司产品价格低于博世、禧玛诺、雅马哈。公司产品单价能否持续提升?如何在海外提升品牌力? 二季度业绩超预期,订单情况亮眼 2020年Q2收入3.25亿元,同比增长15%;扣非净利润0.9亿元,同比增长16%。产品结构持续优化,中置电机营收占比达到43%,同比提升5pct。 从财务情况看,公司订单预计高增,有望贡献三季度业绩。预收款Q2末达到0.52亿元,同比增长72%,主要原因为母公司预收客户货款增加。在建工程Q2达到1.02亿元,同比、环比均大幅提升。新厂房将于9月初完成主体结构封顶,新产能释放将让公司突破产能瓶颈。 从定价策略看,如何提升平均单价?如何保持客户粘性? 受品牌因素影响,公司的销售价格总体上要低于博世、禧玛诺、雅马哈的同类产品。从定价策略看,公司给予采购成套系统、稳定合作、采购量大的客户一定优惠,有利于保持客户粘性,且引导客户采购数量大、付款期限短。售后维修项目也是单价提升的加分项。 老产品存在降价风险,公司采用1)定制化调整2)加速产品升级换代推动销售单价上涨。虽然公司的销售价格总体上低于国际一线竞争对手,但公司能不断推出符合市场需要的新产品,新产品的定价能够对标知名品牌。 如何在海外建立品牌优势?1)在欧洲、美国等地渠道布局与售后服务。2)增加海外营销人员,设置展示中心作为公司产品在欧洲中高端市场的品牌展示窗口。3)参加专业展会,采用当地流行宣传方式。4)加入欧洲、美国的行业协会组织,提升在国际行业中的话语权。 投资建议 中报看,二季度业绩超预期。且公司财务情况优异,订单预计高增,有望贡献三季度业绩。而中期,顺应消费升级,中置电机有市占率提升、单价提升、盈利提升的三重逻辑。随着1)规模增加,成本控制能力增强。2)消费升级,产品单价提升。公司产品盈利能力有望继续提升。 由于公司二季度业绩、盈利水平超预期,且订单情况较好。因此我们将原预测2020、2021年归母净利润3.8、5.2亿元上调至4.3、5.8亿元,对应PE54、40x,维持“买入“评级。 风险提示:疫情影响加剧、电踏车电机竞争加剧、公司产品不及预期。
曾朵红 3 1
八方股份 机械行业 2020-09-02 185.73 224.15 0.13% 198.50 6.88%
214.81 15.66%
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20H1收入同比-4.6%、利润+10.6%,Q2恢复明显。20H 公司实现营收5.74亿元,同比-4.58%;实现归母净利润 1.81亿元,同比+10.58%。20Q2实现营收 3.25亿元,同比+14.92%,环比+30.38%;归母净利润 1.09亿元,同比+36.80%,环比+53.47%。20H1毛利率为 43.63%,同比上升2.05pct,主要来自于产品结构改善,高毛利的中置电机等产品占比提升。 疫情改变出行方式,短暂停工后欧洲电踏车持续热销。2020年初欧洲电踏车销售旺盛,后受疫情后封锁政策影响需求转弱,但疫情后销售快速恢复,疫情使得个人出行工具更受青睐,欧洲市场电踏车销售旺盛。 成熟市场方面,据 GfK 市场研究 1-5月荷兰电踏车零售量 14.9万辆,同比+12%;其中 5月销售 5.8万辆,同比+38%;据 Bosch eBike System很多德国吉高速电踏车 6-7月出现缺货;新市场方面,意大利 5月提出补贴最高 500欧元用于市民购买电踏车的补贴。整体来看,电塔车最大市场欧洲需求旺盛,全年电踏车销售有望继续快速增长,据 CONEBI、欧洲 19年电踏车销售突破 300万,同比+23%,我们预计 20年有望维持 20%左右高增。 八方股份 Q2销售快速恢复,产品结构高端化,产能瓶颈加速解决。八方 Q1受疫情影响收入同比-21.9%,Q2随着欧洲需求恢复、营收增速迅速恢复至+14.9%。经营方面:1)产品高端化趋势明显,20H1更高端的中置电机(毛利率 50%+)收入同比+8.1%,轮毂电机(毛利率 40%+)同比-7.5%,中置电机产品进一步受到认同;2)努力解决产能瓶颈,租赁外部仓库、招募生产人员进行两班制生产提供产能,公司新厂房 9月落成,后续投产后有望进一步突破产能瓶颈。下半年海外需求旺盛叠加公司产能提升,增速有望再上台阶。 成立八方天津,对接国内电踏车业务。国内以美团、滴滴、哈罗等为代表的共享单车运营商开始向共享电单车业务拓展,4月公司成立全资子公司八方天津,对接国内的共享电动车整车厂业务。目前八方天津处于设备安装、调试阶段,预计 9月份开始试生产。产品端公司积极开发适用于国内市场的电踏车电机,在购置成本和骑行效果之间寻求平衡。 盈利预测与投资评级:预计 2020-22年归母净利润分别 4.20亿、6.02亿、8.31亿,同比分别+29.7%、+43.4%、+37.9%,对应现价 PE 分别54倍、38倍、27倍,给予目标价 226元,对应 21年 45倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
八方股份 机械行业 2020-09-01 177.82 -- -- 198.50 11.63%
214.81 20.80%
详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入5.74亿元,同比减少4.58%,实现归母净利润1.81亿元,同比增长10.58%,扣非后净利润1.60亿元,同比增长0.06%,综合毛利率36.65%,同比增长4.8pcts,业绩稳中有升。Q2单季度实现营收3.25亿元,同比增长14.92%,归母净利润1.09亿元,同比增长36.80%。 销量提升受益电踏车需求增长,产能有望突破瓶颈。(1)公司产品主要终端市场为欧洲、美国。受新冠疫情影响,公司2020年一季度销量下降,但疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲,叠加疫情过后人们出行方式改变,二季度销量回暖。(2)2020年4月和6月,公司全资子公司八方天津和八方日本分别注册完成。新总部基地预计将于今年年底完成主体结构封顶,随着其建成投产,公司将进一步突破产能瓶颈,提升整体盈利能力。 中置电机进一步取得市场认同。分产品来看,公司上半年中置电机的销售收入同比增长8.13%,轮毂电机的销售收入同比减少7.51%,中置电机产品进一步取得市场认同。仪表、控制器等套件的销售收入同比下降30.62%,电池产品的销售收入同比增长3.08%。 产品种类丰富,技术先进,应收应付款管理良好。公司拥有中置电机、轮毂电机两大类型共计80余种型号的电机产品,知识产权一百余项,成功自主开发五通碗力矩/速度传感器,是国际上少数具备力矩传感器自主生产能力的企业之一。公司上半年主营业务收现比率为111.66%,同比增长13pcts,应收回款及应付账期控制较好。 维持“增持”评级: 我们维持公司2020-22 年EPS 为3.12/4.07/5.35 元/股的预测,当前股价对应PE 分别为56/43/33 倍。八方股份为国内中置电机领先企业,受益欧美及日本市场电踏车行业高景气增长;电机及配件附加值高,募投项目提高公司盈利能力,维持“增持”评级。 风险提示:全球贸易政策和贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、税收及产业政策风险、汇率波动风险、管理风险、人才流失风险。
八方股份 机械行业 2020-09-01 177.82 -- -- 198.50 11.63%
214.81 20.80%
详细
2020H1,公司归母净利润为1.81亿元,同增10.59%。上半年,公司营业收入为5.74亿元,同比下降4.58%;归母净利润1.81亿元,同增10.59%。Q2单季,公司收入/净利润同比增速分别为15%、37%。 疫情催化骑行需求,预收/存货高增奠定业绩释放基础。疫情影响,4月初至5月中旬,欧洲电踏车零售店暂停销售业务,产销受搓。解封后,个人出行需求受催化,终端销售呈现强劲复苏状态。Q2单季,公司收入为3.25亿元,同比增长14.92%。期末,公司预收账款及存货余额分别为0.52/1.79亿元,同比增长72.42%/39.51%,为后续业绩释放奠定基础。 中置电机收入持续增长,产品结构优化提升毛利率。分产品看,上半年公司中置电机/轮毂电机/仪表、控制器等套件/电池销售收入同比分别增长8.13%、-7.51%、-30.62%、3.08%。中置电机市场接受度进一步提升。期间,公司综合毛利率为43.63%,较去年同期增加2.05%。我们判断,主要是毛利率较高的中置电机收入占比提升以及毛利率较低的套件类产品份额降低所导致的。销售/管理费用率增长,募集资金到位提升相关财务收益增厚利润。上半年,公司销售/管理费用率分别为4.68%、3.47%,同比增加0.47%、1.34%,管理费用增长主要是管理人员薪酬上涨及新增专利诉讼费所导致。募集资金到位,货币资金大幅增长,增厚公司利息收入及投资净收益。 欧洲电踏车市场预期长期稳定扩容;日本市场持续布局;国内新兴市场积极探索,健康出行消费大趋势下,长期增长空间可观。①欧洲:传统自行车消费大国(德国/荷兰/英国/意大利/法国),整体电踏车渗透率也就在22%左右,且当前仅在德国/荷兰市场形成消费潮流,因此仅头部市场仍有较大提升空间。参照禧玛诺最新市场报告,波兰/瑞士/西班牙/瑞典等新兴市场对于电踏车使用需求热度高涨,具备渗透提升潜质。②日本:需求总量较为稳定,公司全资子公司已注册完成,营销推广及售后服务业务能力强化;③国内,八方天津成立,更好对接国内共享电动车业务。绿色健康出行消费趋势下,公司作为电踏车核心零部件全球领先供应商长期增长空间可观。盈利预测与估值。预计2020-2022年,公司归母净利润为4.35、5.72、7.42亿元,对应PE52.4、39.9、30.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:电踏车终端销量复苏不及预期;轮毂电机行业竞争加剧,中置电机市场份额提升不及预期;仪表/控制器/电池等配套率不及预期。
八方股份 机械行业 2020-08-06 165.90 -- -- 196.88 18.67%
198.50 19.65%
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短期:基于对产业链景气跟踪,疫情解封后欧洲电踏车终端销售复苏强劲,我们上调欧洲全年电踏车销量至367万辆,同比增长8%左右。回顾:4月初,预期欧洲电踏车销量降20%以上。欧洲市场受疫情影响,4月份大量终端零售门店被迫暂停销售业务,协会预期全年销量下滑幅度或达20%以上。当前:终端销售强劲复苏,节奏好于预期。①产业角度看,根据欧洲自行车工业协会披露产业调研数据,行业整体收入/投资均在回暖。公司角度看:欧洲电踏车头部制造商AccellGroup上半年电踏车收入同比略降1%(6月份收入整体增速超50%);禧玛诺二季度自行车零部件收入降幅收窄;博世预期2020年全年电踏车系统销售或将持平去年同期甚至好于去年同期。②疫情之下,个人出行需求强化。英国/意大利/法国等国家也借此契机从政策角度(基础设施投资、法规完善、购车补贴等)多方位鼓励支持居民骑行出行,持续形成催化。展望:我们判断全年欧洲市场电踏车销量同比增长8%左右,即2020年销量有望达到367万辆。长期:顺延消费大趋势,坚守优质龙头。欧洲电踏车市场预期长期稳定扩容。大趋势上判断,欧洲市场兼具骑行刚性需求及新产品市场培育引导带动的扩容属性。细分看,①传统自行车消费大国(德国/荷兰/英国/意大利/法国),整体电踏车渗透率也就在22%左右,且当前仅在德国/荷兰市场形成消费潮流,因此仅头部市场仍有较大提升空间。②参照禧玛诺最新市场报告,波兰/瑞士/西班牙/瑞典等新兴市场对于电踏车使用需求热度高涨,具备渗透提升潜质。持续看好龙头八方股份成长空间。占据景气成长行业优质赛道,产品链延伸提升成长弹性;下游对接消费赛道,轻资产运营盈利能力十分突出。从短期盈利预期拐点及中长期持续增长双重维度,我们持续看好八方股份成长空间。盈利预测与估值。预计2020-2022年,公司归母净利润为4.35、5.72、7.42亿元,对应PE45.8、34.8、26.8倍,维持“增持”评级。风险提示:电踏车终端销量复苏不及预期;轮毂电机行业竞争加剧,中置电机市场份额提升不及预期;仪表/控制器/电池等配套率不及预期。
八方股份 机械行业 2020-06-23 119.99 128.04 -- 174.42 45.36%
198.50 65.43%
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本篇报告主要更新两个问题: 1.疫情后,人们出行方式是否有变化?各地销量如何? 2.从产品本身来讲,八方如何实现市占率提升? 疫情改变出行方式,电踏车复苏趋势明确 根据瑞士MOBIS-COVID19研究项目,以2019年出行行为作为基准,在疫情发生后,自行车出行里程大幅增加,是公共汽车、私家车、火车等出行方式中唯一里程增加的出行方式。自行车成为替代公共交通的重要方式,骑行时间、路程均大幅增加,利好电踏车销量。 中国台湾是欧盟进口电踏车金额最多的地区,我们用中国台湾电踏车出口数据反映下游需求变化。 其中,1-2月,中国台湾出口电踏车数量同比高增,3、4月受到疫情影响,5月需求已明显回升,出口数量增速由负转正。 而5月中国台湾共出口电踏车6.9万辆,YOY+38%,其中出口欧洲4.5万辆,YOY+18%。 八方产品竞争力:品种全面且性价比高 品种全面,以应对下游需求的分层:八方电机型号最多,扭矩范围最广。八方共有13款电机,其中7款中置电机,6款轮毂电机。中置电机数量多于禧玛诺、博世的5款。从扭矩来看,八方中置电机的最大扭矩范围为55-160Nm,禧玛诺40-70Nm,博世40-75Nm。 性价比高:GREATBIKE.EU是欧洲最大的电踏车零售商,我们选取其网站上所有电踏车型作为样本。从下游电踏车价格定位看,八方<禧玛诺<博世、雅马哈。从相同价位的电踏车横向比较,八方的配置更高,性价比更好。表现为:1、扭矩更大2、电池带电量更高。 八方市占率提升路径:1)丰富的产品线以应对需求分层2)性价比3)渠道覆盖范围广。 投资建议 电踏车下游销量复苏,疫情改变人们出行方式,利好电动车销量。从公司产品看,公司产品线丰富、性价比较高,有望继续提升市场份额。 由于疫情过后欧洲市场电踏车需求强劲,我们上调2020-2022年利润。原预测2020-2022年归母净利润3.2、5.2、6.5亿元,上调至3.8、5.2、7.1亿元,对应PE38、28、20x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响加剧、电踏车电机竞争加剧、公司产品不及预期。
八方股份 机械行业 2020-04-17 77.39 126.96 -- 98.40 26.07%
174.42 125.38%
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事件:2019年公司实现收入 11.97亿元,同比增长 27% ,归母净利润 3.24亿元,同比增长 39% 。经营性活动现金净额 2.69亿元,同比增长 22.7% 。 2019年欧洲电踏车市场保持较高景气度,带动公司电机产品销量增长。 2019年欧洲电踏车销量 360万辆,YOY+23%。 产品结构: 转向较高端的中置电机,销量占比提升至 31% 。2019年公司销售中置电机 30.9万台,YOY+17%,轮毂电机 68.2万台,YOY+4%。中置电机销量占比由 2018年 29%提升至 31%。虽然中置、轮毂电机销量均有增长,但增速都低于欧洲电踏车行业增速。 盈利能力:中置、轮毂电机毛利率分别为 51%、41%,相较 2018年分别提升 6、3个百分点。 ü 从价格看:中置电机平均售价 1581元/台,YOY+7%,主要原因系速度传感器向力矩传感器转,轮毂电机平均单价也有小幅提升。 ü 从成本看:中置电机平均成本 768元/台,YOY-5%。中置电机的直接材料占比达到 94%,直接人工、制造费用占比仅 2.3%、3.4%。成本下降的主要原因为原材料成本控制较好,未来盈利提升预计主要靠产品的高端化带来单价提升。 客户结构:前 5大客户集中度下降,客户结构向好。2019年前 5名客户销售额 3.5亿,占年度销售总额 29%,低于 2018年前五大客户集中度 36%。 境外收入:境外营收大幅增长,原因是欧委会对我国电动自行车反倾销和反补贴调查的终裁生效,为避开贸易摩擦公司与境外装配商合作。 财务情况:资产较轻,即使受疫情影响开工率下降预计对毛利率影响较小。 公司 2019年固定资产、在建工程占总资产比例分别为 1.11%、 0.82%,合计约 2%。 货币资金充足,IPO 之后占总资产比例略有下降。2019年公司资产负债表上货币资金 7.9亿,占总资产比例 35%。 投资建议:公司中置电机量价齐升,并且成本控制能力较好。随着公司产能扩张,预计产品结构进一步高端化,提升盈利水平。 原预测 2020年归母净利润 4.2亿,由于公司主要市场在欧洲,考虑疫情影响,下调预测值至 3.2亿,YOY+0%。 由于疫情只是短暂影响,整体行业预计 2021年将恢复,并且公司的长期竞争力不变。由于公司 2019年电机销量增速略微放缓,但盈利能力提升,我们将 2021年利润 5.3亿元调整为 5.2亿元,对应 PE 16x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响加剧、电踏车电机竞争加剧、公司产品不及预期。
八方股份 机械行业 2020-04-17 77.39 93.42 -- 98.40 26.07%
174.42 125.38%
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事件:公司发布2019年报,全年实现营收11.97亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长39.38%;实现扣非母净利润3.15亿元,同比增长39.04%。 单季度来看,公司2019Q4实现营收3.17亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长19.56%;实现扣非归母净利润0.81亿元,同比增长20.84%。 进一步完善全球化布局,欧美市场高景气。公司主要从事电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务,产品应用于电踏车。电踏车顺应欧洲和美国市场骑行传统,在两个市场迎来高景气发展,公司境外业务面向欧美中高端市场,利用价格和规模获取海外市场竞争优势,2019年海外市场营收6.57亿元,同比增长58.17%;毛利率为41.94%,同比增长4.83Pcts。 公司目前已在美国、荷兰设有从事销售服务的全资子公司,2019年9月,波兰子公司成立,未来有望成为欧洲市场的制造及维修服务中心,进一步提高整车设计水平。同时,公司已筹备在日本市场设立全资子公司,加速进入日本市场,进一步完善公司全球化布局战略。 持续创新顺应市场需求,不断优化产品结构。公司产品以电机为主,围绕电机形成包括控制器、仪表、传感器、电池等在内的配套电气系统,形成核心产品全面覆盖,公司的共享电单车/城市租赁车驱动系统研发项目、小体积显示系统研发项目等均取得实质性成果。2019年,公司推出多款仪表、控制器新品,将配套公司的电机产品出售,进一步提升仪表的配套率水平;目前公司通过布局轮毂电机和中置电机领域产品,有效实现产品互补和细分领域高中低端的覆盖,其中中高端产品中置电机实现营收4.89亿元,同比增加25.75%;同时,仪表、控制器、电池等套件的配套率皆有提升,2019年度,套件业务收入占主营业务收入比重达到34.06%,其中电池产品的销售收入达到0.86亿元,同比增长109.27%,仪表、控制器营收同比增长皆超近40%;所有细分领域产品毛利率皆有显著提升,公司产品结构不断优化,进一步提高公司竞争力。 电机单价同比提升,盈利能力显著增强。2019年公司各项产品毛利率均有提升,具体来看,中置电机毛利率同比提升6.01pcts,达到51.43%。分拆价格与成本数据,其中单价为1581万元/台,同比提升7%;单位成本为768万元/台,同比减少5%,共同带来盈利能力的提升。此外,轮毂电机毛利率同比提升3pcts,达到41.11%。其中单价为441万元/台,同比提升5%;单位成本为260万元/台,同比略有减少。 投资建议:首次覆盖,给予买入-A投资评级,6个月目标价95.0元。我们预计公司2020-2022年营收为14.6/19.0/24.1亿元,同比增速为23%/30%/27%;归母净利润为3.37/4.92/5.97亿元,同比增速为4%/46%/21%;对应EPS分别为2.81/4.10/4.98元。考虑到2020年短期受到疫情影响,但长期竞争优势不变,给予买入-A投资评级,目标价95.0元。 风险因素:1)海外疫情影响超预期;2)国际政策变动;3)行业竞争加剧;4)汇率波动。
八方股份 机械行业 2020-04-17 77.39 83.59 -- 98.40 26.07%
174.42 125.38%
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公司发布2019年年报。2019年公司营收、归上净利润约为11.96、3.24亿元,同比增长27%、39%,其中Q4实现营收、归上净利润3.17、0.85亿元,同比增长5%、12%。公司业绩增长主要是因产品毛利率提升,可能受两方面因素影响:1)大宗商品价格下行,原材料成本下降;2)逐步积累的品牌效应带来销售单价提升。 产品已具备品牌影响力,进一步完善全球化布局。公司是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,已具备一定品牌影响力,正在与国际顶尖品牌竞争海外市场。2019年公司持续向研发倾斜资源,同时进一步完善全球化布局,已在美国、荷兰(2019年9月)设立从事销售服务的全资子公司,并计划在日本设立全资子公司、加速进入当地市场。 定位健康消费产品,长期趋势向好。电踏车定位体育健康消费品,近年来在国外发展迅速。受疫情影响,预计公司欧洲、美国业务有可能有一定压力,但行业长期趋势向好:欧洲电踏车市场近十一年复合增长率达到32%,且出于对健康低碳出行方式的支持,部分国家对电踏车有比较好的补贴政策;日本电踏车市场对电踏车进口实行零税率,只征收5%的消费税;后续美国市场如果立法明确,也有快速发展的潜质。 报表健康。公司报表健康,现金流回款优秀,2019年12.4亿元募集资金到位,仍有27%的ROE(年化)与25%的ROA(年化),保持优秀的回报率。 投资建议:预计2020、2021年净利润分别为4.2、5.7亿元,同比增长30%、35%,对应PE约为20、15倍。维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价为85-90元。 风险提示:海外疫情加剧,竞争加剧影响公司盈利情况,募资项目进度不达预期。
曾朵红 3 1
八方股份 机械行业 2020-04-15 67.43 95.39 -- 93.88 38.04%
166.84 147.43%
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19年营收增长27%、利润增长39%,符合预期。公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入11.97亿元,同比增长27.02%;实现利润总额3.77亿元,同比增长39.49%;实现归属母公司净利润3.24亿元,同比增长39.38%,对应EPS为2.7元。其中2019Q4,实现营业收入3.17亿元,同比增长4.66%,环比增长13.87%;实现归属母公司净利润0.85亿元,同比增长19.56%,环比增长11.71%。Q4对应EPS为0.71元。收入、利润增长符合预期。 电机产销增长、价格提升,产品结构优化。19年电踏车轮毂电机销量68万套、同增3.8%,中置电机销量31万套、同增17.4%,中置电机的占比从28.6%提升至31.2%,产品结构不断优化。测算轮毂电机销售单价从420元提升至441元,中置电机销售价格从1476元提升至1581元,也显示出公司的产品附加值提升。配套产品仪表、控制产品收入增速分别38.9%、38.6%,高于营收增速,显示出配套解决方案能力的提升。 19年各产品毛利率大幅上行。2019年毛利率为42.76%,同比上升3.31pct,Q4毛利率44.97%,同比上升5.30pct,环比上升2.19pct;2019Q1-4归母净利率为27.06%,同比上升2.40pct,Q4归母净利率26.75%,同比上升3.33pct,环比下降0.52pct。19年中置电机、轮毂电机产品毛利率分别上升6、3个百分点至51.4%和41.1%;仪表、控制器产品毛利率上升6.4、4.8个百分比至42.4%和38.5%。产品价格提升,带动毛利率显著提升。 海外疫情影响行业短期发货情况。近期欧洲新冠疫情蔓延,一方面,疫情影响下欧洲部分自行车整车厂暂停生产,供应商发货因此暂停;另一方面疫情影响线下终端消费需求。欧洲自行车权威机构CONEBI(欧洲自行车工业联合会)因此大幅下调了欧洲2020年电踏车产量预期。八方股份的电踏车产品终端需求集中在欧洲、美国等地,短期发货预计受到影响,上半年收入确认节奏预计有延后。 长期来看电踏车仍有很大空间,八方份额有望进一步提升,长期增长仍明确。电踏车目前市场在欧洲、日本、美洲等,渗透率尚低:目前全球市场规模预计400万辆左右(2019年),其中欧洲300万辆以上、日本、美国共100万辆左右,其中最大市场欧洲电踏车渗透率仅10%,骑行文化较好的荷兰已达30%,全球仍有较大增长空间。预计未来全球规模将达到3000万辆。八方全球市占率25%左右,仅次于博世,未来依托更强的灵活性和对下游的服务能力,份额有望进一步提升,长期市场空间明确。 盈利预测与投资评级:预计公司2020/21/22年净利润分别3.90/5.43/7.42亿,同比分别+20.3%/+39.3%/+36.6%,对应现价PE分别21倍、15倍、11倍,给予公司2020年30倍PE,目标价97元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、电踏车产销不及预期、竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名