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八方股份 机械行业 2020-08-06 165.90 -- -- 164.00 -1.15% -- 164.00 -1.15% -- 详细
短期:基于对产业链景气跟踪,疫情解封后欧洲电踏车终端销售复苏强劲,我们上调欧洲全年电踏车销量至367万辆,同比增长8%左右。回顾:4月初,预期欧洲电踏车销量降20%以上。欧洲市场受疫情影响,4月份大量终端零售门店被迫暂停销售业务,协会预期全年销量下滑幅度或达20%以上。当前:终端销售强劲复苏,节奏好于预期。①产业角度看,根据欧洲自行车工业协会披露产业调研数据,行业整体收入/投资均在回暖。公司角度看:欧洲电踏车头部制造商AccellGroup上半年电踏车收入同比略降1%(6月份收入整体增速超50%);禧玛诺二季度自行车零部件收入降幅收窄;博世预期2020年全年电踏车系统销售或将持平去年同期甚至好于去年同期。②疫情之下,个人出行需求强化。英国/意大利/法国等国家也借此契机从政策角度(基础设施投资、法规完善、购车补贴等)多方位鼓励支持居民骑行出行,持续形成催化。展望:我们判断全年欧洲市场电踏车销量同比增长8%左右,即2020年销量有望达到367万辆。长期:顺延消费大趋势,坚守优质龙头。欧洲电踏车市场预期长期稳定扩容。大趋势上判断,欧洲市场兼具骑行刚性需求及新产品市场培育引导带动的扩容属性。细分看,①传统自行车消费大国(德国/荷兰/英国/意大利/法国),整体电踏车渗透率也就在22%左右,且当前仅在德国/荷兰市场形成消费潮流,因此仅头部市场仍有较大提升空间。②参照禧玛诺最新市场报告,波兰/瑞士/西班牙/瑞典等新兴市场对于电踏车使用需求热度高涨,具备渗透提升潜质。持续看好龙头八方股份成长空间。占据景气成长行业优质赛道,产品链延伸提升成长弹性;下游对接消费赛道,轻资产运营盈利能力十分突出。从短期盈利预期拐点及中长期持续增长双重维度,我们持续看好八方股份成长空间。盈利预测与估值。预计2020-2022年,公司归母净利润为4.35、5.72、7.42亿元,对应PE45.8、34.8、26.8倍,维持“增持”评级。风险提示:电踏车终端销量复苏不及预期;轮毂电机行业竞争加剧,中置电机市场份额提升不及预期;仪表/控制器/电池等配套率不及预期。
八方股份 机械行业 2020-06-23 119.99 129.10 -- 174.42 45.36%
174.42 45.36% -- 详细
本篇报告主要更新两个问题: 1.疫情后,人们出行方式是否有变化?各地销量如何? 2.从产品本身来讲,八方如何实现市占率提升? 疫情改变出行方式,电踏车复苏趋势明确 根据瑞士MOBIS-COVID19研究项目,以2019年出行行为作为基准,在疫情发生后,自行车出行里程大幅增加,是公共汽车、私家车、火车等出行方式中唯一里程增加的出行方式。自行车成为替代公共交通的重要方式,骑行时间、路程均大幅增加,利好电踏车销量。 中国台湾是欧盟进口电踏车金额最多的地区,我们用中国台湾电踏车出口数据反映下游需求变化。 其中,1-2月,中国台湾出口电踏车数量同比高增,3、4月受到疫情影响,5月需求已明显回升,出口数量增速由负转正。 而5月中国台湾共出口电踏车6.9万辆,YOY+38%,其中出口欧洲4.5万辆,YOY+18%。 八方产品竞争力:品种全面且性价比高 品种全面,以应对下游需求的分层:八方电机型号最多,扭矩范围最广。八方共有13款电机,其中7款中置电机,6款轮毂电机。中置电机数量多于禧玛诺、博世的5款。从扭矩来看,八方中置电机的最大扭矩范围为55-160Nm,禧玛诺40-70Nm,博世40-75Nm。 性价比高:GREATBIKE.EU是欧洲最大的电踏车零售商,我们选取其网站上所有电踏车型作为样本。从下游电踏车价格定位看,八方<禧玛诺<博世、雅马哈。从相同价位的电踏车横向比较,八方的配置更高,性价比更好。表现为:1、扭矩更大2、电池带电量更高。 八方市占率提升路径:1)丰富的产品线以应对需求分层2)性价比3)渠道覆盖范围广。 投资建议 电踏车下游销量复苏,疫情改变人们出行方式,利好电动车销量。从公司产品看,公司产品线丰富、性价比较高,有望继续提升市场份额。 由于疫情过后欧洲市场电踏车需求强劲,我们上调2020-2022年利润。原预测2020-2022年归母净利润3.2、5.2、6.5亿元,上调至3.8、5.2、7.1亿元,对应PE38、28、20x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响加剧、电踏车电机竞争加剧、公司产品不及预期。
八方股份 机械行业 2020-04-17 77.39 128.01 -- 98.40 26.07%
174.42 125.38%
详细
事件:2019年公司实现收入 11.97亿元,同比增长 27% ,归母净利润 3.24亿元,同比增长 39% 。经营性活动现金净额 2.69亿元,同比增长 22.7% 。 2019年欧洲电踏车市场保持较高景气度,带动公司电机产品销量增长。 2019年欧洲电踏车销量 360万辆,YOY+23%。 产品结构: 转向较高端的中置电机,销量占比提升至 31% 。2019年公司销售中置电机 30.9万台,YOY+17%,轮毂电机 68.2万台,YOY+4%。中置电机销量占比由 2018年 29%提升至 31%。虽然中置、轮毂电机销量均有增长,但增速都低于欧洲电踏车行业增速。 盈利能力:中置、轮毂电机毛利率分别为 51%、41%,相较 2018年分别提升 6、3个百分点。 ü 从价格看:中置电机平均售价 1581元/台,YOY+7%,主要原因系速度传感器向力矩传感器转,轮毂电机平均单价也有小幅提升。 ü 从成本看:中置电机平均成本 768元/台,YOY-5%。中置电机的直接材料占比达到 94%,直接人工、制造费用占比仅 2.3%、3.4%。成本下降的主要原因为原材料成本控制较好,未来盈利提升预计主要靠产品的高端化带来单价提升。 客户结构:前 5大客户集中度下降,客户结构向好。2019年前 5名客户销售额 3.5亿,占年度销售总额 29%,低于 2018年前五大客户集中度 36%。 境外收入:境外营收大幅增长,原因是欧委会对我国电动自行车反倾销和反补贴调查的终裁生效,为避开贸易摩擦公司与境外装配商合作。 财务情况:资产较轻,即使受疫情影响开工率下降预计对毛利率影响较小。 公司 2019年固定资产、在建工程占总资产比例分别为 1.11%、 0.82%,合计约 2%。 货币资金充足,IPO 之后占总资产比例略有下降。2019年公司资产负债表上货币资金 7.9亿,占总资产比例 35%。 投资建议:公司中置电机量价齐升,并且成本控制能力较好。随着公司产能扩张,预计产品结构进一步高端化,提升盈利水平。 原预测 2020年归母净利润 4.2亿,由于公司主要市场在欧洲,考虑疫情影响,下调预测值至 3.2亿,YOY+0%。 由于疫情只是短暂影响,整体行业预计 2021年将恢复,并且公司的长期竞争力不变。由于公司 2019年电机销量增速略微放缓,但盈利能力提升,我们将 2021年利润 5.3亿元调整为 5.2亿元,对应 PE 16x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响加剧、电踏车电机竞争加剧、公司产品不及预期。
八方股份 机械行业 2020-04-17 77.39 94.19 -- 98.40 26.07%
174.42 125.38%
详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收11.97亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长39.38%;实现扣非母净利润3.15亿元,同比增长39.04%。 单季度来看,公司2019Q4实现营收3.17亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长19.56%;实现扣非归母净利润0.81亿元,同比增长20.84%。 进一步完善全球化布局,欧美市场高景气。公司主要从事电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务,产品应用于电踏车。电踏车顺应欧洲和美国市场骑行传统,在两个市场迎来高景气发展,公司境外业务面向欧美中高端市场,利用价格和规模获取海外市场竞争优势,2019年海外市场营收6.57亿元,同比增长58.17%;毛利率为41.94%,同比增长4.83Pcts。 公司目前已在美国、荷兰设有从事销售服务的全资子公司,2019年9月,波兰子公司成立,未来有望成为欧洲市场的制造及维修服务中心,进一步提高整车设计水平。同时,公司已筹备在日本市场设立全资子公司,加速进入日本市场,进一步完善公司全球化布局战略。 持续创新顺应市场需求,不断优化产品结构。公司产品以电机为主,围绕电机形成包括控制器、仪表、传感器、电池等在内的配套电气系统,形成核心产品全面覆盖,公司的共享电单车/城市租赁车驱动系统研发项目、小体积显示系统研发项目等均取得实质性成果。2019年,公司推出多款仪表、控制器新品,将配套公司的电机产品出售,进一步提升仪表的配套率水平;目前公司通过布局轮毂电机和中置电机领域产品,有效实现产品互补和细分领域高中低端的覆盖,其中中高端产品中置电机实现营收4.89亿元,同比增加25.75%;同时,仪表、控制器、电池等套件的配套率皆有提升,2019年度,套件业务收入占主营业务收入比重达到34.06%,其中电池产品的销售收入达到0.86亿元,同比增长109.27%,仪表、控制器营收同比增长皆超近40%;所有细分领域产品毛利率皆有显著提升,公司产品结构不断优化,进一步提高公司竞争力。 电机单价同比提升,盈利能力显著增强。2019年公司各项产品毛利率均有提升,具体来看,中置电机毛利率同比提升6.01pcts,达到51.43%。分拆价格与成本数据,其中单价为1581万元/台,同比提升7%;单位成本为768万元/台,同比减少5%,共同带来盈利能力的提升。此外,轮毂电机毛利率同比提升3pcts,达到41.11%。其中单价为441万元/台,同比提升5%;单位成本为260万元/台,同比略有减少。 投资建议:首次覆盖,给予买入-A投资评级,6个月目标价95.0元。我们预计公司2020-2022年营收为14.6/19.0/24.1亿元,同比增速为23%/30%/27%;归母净利润为3.37/4.92/5.97亿元,同比增速为4%/46%/21%;对应EPS分别为2.81/4.10/4.98元。考虑到2020年短期受到疫情影响,但长期竞争优势不变,给予买入-A投资评级,目标价95.0元。 风险因素:1)海外疫情影响超预期;2)国际政策变动;3)行业竞争加剧;4)汇率波动。
八方股份 机械行业 2020-04-17 77.39 84.28 -- 98.40 26.07%
174.42 125.38%
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公司发布2019年年报。2019年公司营收、归上净利润约为11.96、3.24亿元,同比增长27%、39%,其中Q4实现营收、归上净利润3.17、0.85亿元,同比增长5%、12%。公司业绩增长主要是因产品毛利率提升,可能受两方面因素影响:1)大宗商品价格下行,原材料成本下降;2)逐步积累的品牌效应带来销售单价提升。 产品已具备品牌影响力,进一步完善全球化布局。公司是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,已具备一定品牌影响力,正在与国际顶尖品牌竞争海外市场。2019年公司持续向研发倾斜资源,同时进一步完善全球化布局,已在美国、荷兰(2019年9月)设立从事销售服务的全资子公司,并计划在日本设立全资子公司、加速进入当地市场。 定位健康消费产品,长期趋势向好。电踏车定位体育健康消费品,近年来在国外发展迅速。受疫情影响,预计公司欧洲、美国业务有可能有一定压力,但行业长期趋势向好:欧洲电踏车市场近十一年复合增长率达到32%,且出于对健康低碳出行方式的支持,部分国家对电踏车有比较好的补贴政策;日本电踏车市场对电踏车进口实行零税率,只征收5%的消费税;后续美国市场如果立法明确,也有快速发展的潜质。 报表健康。公司报表健康,现金流回款优秀,2019年12.4亿元募集资金到位,仍有27%的ROE(年化)与25%的ROA(年化),保持优秀的回报率。 投资建议:预计2020、2021年净利润分别为4.2、5.7亿元,同比增长30%、35%,对应PE约为20、15倍。维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价为85-90元。 风险提示:海外疫情加剧,竞争加剧影响公司盈利情况,募资项目进度不达预期。
八方股份 机械行业 2020-04-15 67.43 96.18 -- 93.88 38.04%
166.84 147.43%
详细
19年营收增长27%、利润增长39%,符合预期。公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入11.97亿元,同比增长27.02%;实现利润总额3.77亿元,同比增长39.49%;实现归属母公司净利润3.24亿元,同比增长39.38%,对应EPS为2.7元。其中2019Q4,实现营业收入3.17亿元,同比增长4.66%,环比增长13.87%;实现归属母公司净利润0.85亿元,同比增长19.56%,环比增长11.71%。Q4对应EPS为0.71元。收入、利润增长符合预期。 电机产销增长、价格提升,产品结构优化。19年电踏车轮毂电机销量68万套、同增3.8%,中置电机销量31万套、同增17.4%,中置电机的占比从28.6%提升至31.2%,产品结构不断优化。测算轮毂电机销售单价从420元提升至441元,中置电机销售价格从1476元提升至1581元,也显示出公司的产品附加值提升。配套产品仪表、控制产品收入增速分别38.9%、38.6%,高于营收增速,显示出配套解决方案能力的提升。 19年各产品毛利率大幅上行。2019年毛利率为42.76%,同比上升3.31pct,Q4毛利率44.97%,同比上升5.30pct,环比上升2.19pct;2019Q1-4归母净利率为27.06%,同比上升2.40pct,Q4归母净利率26.75%,同比上升3.33pct,环比下降0.52pct。19年中置电机、轮毂电机产品毛利率分别上升6、3个百分点至51.4%和41.1%;仪表、控制器产品毛利率上升6.4、4.8个百分比至42.4%和38.5%。产品价格提升,带动毛利率显著提升。 海外疫情影响行业短期发货情况。近期欧洲新冠疫情蔓延,一方面,疫情影响下欧洲部分自行车整车厂暂停生产,供应商发货因此暂停;另一方面疫情影响线下终端消费需求。欧洲自行车权威机构CONEBI(欧洲自行车工业联合会)因此大幅下调了欧洲2020年电踏车产量预期。八方股份的电踏车产品终端需求集中在欧洲、美国等地,短期发货预计受到影响,上半年收入确认节奏预计有延后。 长期来看电踏车仍有很大空间,八方份额有望进一步提升,长期增长仍明确。电踏车目前市场在欧洲、日本、美洲等,渗透率尚低:目前全球市场规模预计400万辆左右(2019年),其中欧洲300万辆以上、日本、美国共100万辆左右,其中最大市场欧洲电踏车渗透率仅10%,骑行文化较好的荷兰已达30%,全球仍有较大增长空间。预计未来全球规模将达到3000万辆。八方全球市占率25%左右,仅次于博世,未来依托更强的灵活性和对下游的服务能力,份额有望进一步提升,长期市场空间明确。 盈利预测与投资评级:预计公司2020/21/22年净利润分别3.90/5.43/7.42亿,同比分别+20.3%/+39.3%/+36.6%,对应现价PE分别21倍、15倍、11倍,给予公司2020年30倍PE,目标价97元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、电踏车产销不及预期、竞争加剧等。
八方股份 机械行业 2020-03-18 74.00 131.18 -- 78.49 6.07%
122.88 66.05%
详细
电踏车售价高,为什么在日本和欧洲卖的好 电踏车是一种新型两轮车,能实现人力骑行和电机助动一体化。与传统电动车相比,优势是更好追踪骑行行径,解决顿挫感。 中置电机电踏车售价在1.4万+RMB,轮毂电机电踏车在3800+RMB。 电踏车在哪里卖的好 欧洲:电踏车2006-2017年销量复合增速达30%以上,2016年电踏车在传统自行车渗透率达8.1%,空间仍较大。 日本:2019年电踏车销量70万辆,电踏车渗透率高达42%,进入成熟市场。 为什么卖的好共性:欧洲、日本人口老龄化(24.7%,33.4%)远高于世界平均水平(12.7%)。 日本:道路崎岖为电踏车创造了需求。德国、荷兰、法国:强大的自行车基础设施、根深蒂固的骑行文化、补贴政策推动。 欧洲和日本未来2年电踏车销量预测 欧洲:我们测算2019-2021年欧洲整体电踏车销量预计292、341、397万辆,对应增速17%、17%、16%。 日本:2019年电踏车销量69.8万辆,同比增长5%。预计2020、2021电踏车销量分别为73.3、77.0万辆,对应增速5%、5%。 八方股份:结构优化,中置电机占比提升,力矩传感器具有较强技术壁垒 公司主营业务为电踏车电机,其中中置电机在电机业务中收入占比从2016年52%提升至2019H1的61%。 看点一:中置电机对应较高端电踏车,消费者注重品质,对价格较不敏感。2018年欧洲中置电机市市占率约57%,有望继续提升。八方中置电机销售均价2019H1提升8%,仍有提升空间。 看点二:中置电机技术壁垒高(力矩传感器),掌握企业数量较少,市场格局较好。 复盘禧玛诺:受益于行业高增,3年股价5倍增长 禧玛诺2012-2015年净利高增,带动股价3年5倍增长。复盘喜玛诺,对八方的启示是:1)电踏车市场成长性高,2)电踏车零件壁垒较深,能维持较高毛利率。3)八方费用控制能力强于喜玛诺。 盈利预测与估值 预计2019-2021年合计营收13.1、17.6、23.3亿元,增速39%、35%、33%。 净利润预计3.3、4.2、5.3亿元,增速42%、28%、25%。考虑:电踏车欧洲2019-2021年销量预计292、341、397万辆,对应增速17%、17%、16%。 八方股份营收、净利润增速预计高于行业增速。 现金流良好,并且负债率低。由于2020年欧洲受疫情影响可能影响公司业绩,2021年预计会恢复正常水平,预计净利润5.3亿,给予30XPE,对应股价132.3元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电踏车销量下滑、欧洲疫情加重、公司产品不及预期、价格战、跨市场估值比较。
八方股份 机械行业 2020-02-06 96.79 124.93 -- 120.50 24.50%
120.50 24.50%
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欧洲电踏车增长趋势高涨,2019年销售数据可达300万辆,远期年销量可达1000万辆。 1)2019H1德国电踏车销量92万辆,同比+37.2%,保守预计全年销量132万辆;英国2019年1~11月电踏车进口同比+45.2%至9.3万辆;比利时全年销量23.8万辆,销量占比51%,连续两年超过50%;荷兰全年销量超50万辆,同比+22.1%,销量占比首次达到50%,同比提升10pct。2)短期内,预计2019、2020年欧洲电踏车销量将达到300、360万辆,维持20%左右年增速;长期看,参考比利时/荷兰51%/50%的销量占比,全欧洲当前电踏车销量占比仅为13%,提升空间巨大,远期年销量可达1000万辆,销售占比达到50%左右。 下游需求主要在欧洲,公司供需两侧受疫情影响甚微。 需求侧:公司电踏车电机及系统产品主要面向欧洲终端市场,截止2月3日,欧洲确诊病例仅为26人,分布在7个国家,且欧洲地区具备医疗资源优势,预计下游需求受疫情影响极其有限。 供给侧:(1)苏州要求企业复工时间不得早于2月9日24时,一定程度上影响Q1供应;但是公司产能利用率弹性较大,2019H1公司产能利用率已超过171%,后期可以通过提升产能利用率弥补前期停产缺口。(2)欧美部分地区加大航运海运监管力度,但是尚无对货物出口进行贸易管制迹象,公司产品出口基本无影响。 需求高增+ASP提升逻辑不改,看好电踏车电机龙头稳健增长。八方为全球电踏车电机龙头,产品认可度极高,2018年欧洲市占率近30%,轮毂电机市占率更高达44%。我们认为欧美市场高增可持续。伴随公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率提升,ASP将快速增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情防治不及预期风险;欧美贸易政策风险;市场竞争风险。
八方股份 机械行业 2020-02-05 91.10 130.88 -- 120.50 32.27%
120.50 32.27%
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电踏车电机细分市场龙头,深耕欧美市场、市占率全球领先。公司成立于2003年,拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型共计80余种型号电机产品,并具备控制器、传感器、仪表、电池等成套电气系统的配套供应能力,能为不同类型的电踏车提供电气系统适配方案。深耕欧美市场,客户涵盖Prophete、迪卡侬、Arcade Cycles等国外电踏车品牌商等国内外电踏车厂商。2018年公司电踏车电机全球市占率26%左右,仅次于博世。 轻资产运营,毛利率40%以上、ROE高达63%。由于行业格局好、产品附加值高,公司盈利能力持续好,核心产品毛利率在40%以上,技术壁垒更高的中置电机毛利率超45%。技术是公司的核心,轻资产运营的模式给公司带来高ROE,18年加权ROE高达63%。 全球市场景气度高,未来仍有大空间。电踏车目前市场在欧洲、日本、美洲等,渗透率尚低:目前全球市场规模超350万辆(2018年),其中欧洲272万辆、日本67万辆、美国25-30万辆,其中最大市场欧洲电踏车渗透率仅10%,骑行文化较好的荷兰已达30%,全球仍有较大增长空间。预计未来全球规模将达到3000万辆:其中,1)欧洲市场饱和点在1500-2000万,年化预计20%以上增长;2)美国预计未来将达300万辆左右;3)日本预计饱和点在100万左右。目前市场格局清晰,有一定的壁垒,八方股份市占率已经在全球第二。 细分市场龙头,份额有望继续提升、产品结构有望进一步优化。公司通过多年积累形成了一系列竞争优势:1)专注电踏车电机主业;2)重视产品研发,3)打造了电踏车电机系统一站式配套能力,4)全球经营,并逐渐形成海外产能,竞争优势给了公司进一步提升全球份额的空间。同时公司的产品结构不断优化,价值量更高、附加值也更高的中置电机占比提升,同时规模效应的不断增强,改善整体的盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/20/21年净利润分别3.27亿、4.53亿、6.05亿,同比分别40.9%/38.3%/33.5%,EPS分别2.73/3.77/5.04元/股,对应现价PE分别36倍/26倍/19倍,考虑公司业绩有望持续高增,给予2020年35倍PE,目标价132元,给予“买入”评级。 风险提示:贸易风险;市场开拓不及预期;国内外竞争加剧;汇率波动;募投项目推进不及预期。
八方股份 机械行业 2020-01-23 98.00 124.93 -- 120.50 22.96%
120.50 22.96%
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电踏车电机龙头经营业绩持续增长,全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4单季归母净利0.75~1亿,中位值同比增长23.7%,扣非归母净利0.72~0.98亿,中位值同比增长26%。在2018年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下,公司Q4业绩仍维持快速增长,充分显现公司在欧洲市场品牌认可度,看好公司海外市占率持续提升。 海外电踏车维持高景气度,英德等国家维持高增长。1)据德国自行车工业协会数据,仅2019年上半年德国电踏车销量即达到92万辆,同比增加37.2%;2)2019年1~11月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3万辆;3)2019年比利时电踏车销量23.2万辆,在全部自行车销量占比提升约1pct至51%,比利时连续两年极高的电踏车占比,验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019年欧洲电踏车销量可达300万辆,远期或将达到千万辆级别。 产能扩张+一体化供应,电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%,产销量分别为99.1%/97.5%,产能严重缺乏,未来公司首发募投67万台(46万台中置、21万台轮毂)电机产线逐步投产,将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进,公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升,ASP也随之增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 我们维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业快速成长,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
八方股份 机械行业 2020-01-21 109.69 129.25 -- 120.50 9.86%
120.50 9.86%
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结论:公司2019年归母净利润预增35%~46%,符合预期。目前,欧美电踏车行业仍然保持较高的景气度,公司作为行业龙头,业绩有望持续增长。根据公司年报预增数据,我们下调2019年EPS至2.80元(原值2.85元),维持2020-2021年EPS为3.95元、5.44元,维持目标价130.35元,维持增持评级。 年报预告保持高增长,符合预期。公司预计2019年归母净利润3.14亿~3.39亿,同比增长35%~46%,扣非净利润3.06亿~3.31亿,同比增长35%~46%,其中2019Q4单季度盈利0.75亿~1.01亿,按照中值算,单季度盈利环比2019Q3正增长且创新高。我们认为公司的高增长主来自行业成长红利、市占率提升和控制系统、仪表盘、电池等配件配套率的提升等,同时欧盟贸易政策的影响正逐步边际弱化,2020年的成长更值得期待。 电踏车目前仅在欧洲较为流行,国内共享电踏车有望带来新增量。相比传统电动车而言,电踏车尚属新兴成长行业,目前仅在骑行文化较深的欧洲流行,2018年欧洲电踏车销量仅250万辆,过去5年增速稳定在15%~25%左右,未来仍将维持高景气。目前,国内摩拜、滴滴等共享单车企业正尝试推广共享电踏车解决3公里以上的出行,若2020年大规模推广,行业有望带来新增量。 催化剂:电踏车行业补贴政策 风险提示:毛利率波动风险、贸易政策风险。
八方股份 机械行业 2020-01-16 105.50 124.93 -- 120.50 14.22%
120.50 14.22%
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海外电踏车销量保持快速增长,远期市场可达千万辆级别。电踏车更加省力安全,满足通勤、旅行及极限运动等需求,在人均GDP较高地区已经形成健康骑行潮流。2018年欧洲、日本和美国电踏车销量分别为250/67/33万辆,在自行车销量占比分别为13%/42%/2%,欧洲部分领先地区如比利时,销量占比已经达到50%。欧洲、美国电踏车销量保持快速增长,日本趋于平稳,2023年欧日美电踏车销量或将达到800万辆,远期达到千万辆级别。 跻身一线,市占率持续提升。公司是少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,2018年公司电机销量达92万台,同比增长40%,在欧美市场占有率接近30%。相对于博世、松下和雅马哈等大型集团,公司是纯粹的电机及套件供应商,产品性价比、灵活性和响应时效性更具优势。相对于国内企业,公司具备先发和规模优势,产品稳定供应海外客户,通常海外大客户产品验证时间有3年左右;此外,公司电机产能达到58万台属于国内一流水平(中置16.6万,轮毂41.6万),未来公司募投项目(中置46万台,轮毂16万台)投产后将继续扩大公司规模优势。 电机制造商向成套电气系统供应商转变,仪表、控制器和电池配套率持续上升带动公司ASP上涨。欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,带动下游整车客户“一站式”套件采购需求上升,驱动公司套件配套率2019年大幅上涨,2019H1仪表配套率达54.93%(相对2018年+14pct),控制器配套率达37.83%(相对2018年+10pct),电池配套率达7.21%(相对2018年+3.95pct),首发募投项目包含年产25万套配套锂电产线,将进一步增强公司一体化供应能力。伴随套件配套率提升,公司ASP也快速上升,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,假设未来公司套件和电池实现100%自主配套,则ASP可达到2000元以上,具备翻倍空间。 投资建议 预测2019-2021年公司营业收入分别为13/18/24亿元,同比增长37.5%/37.2%/36.4%,净利润分别达到3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业正处快速成长期,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,给予公司买入评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
八方股份 机械行业 2020-01-06 104.30 123.39 -- 112.68 8.03%
120.50 15.53%
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八方成立于 2003年,16年来一直专注于电机及其他电气系统产品的研发与销售;目前拥有包括轮毂电机、中置电机两大类型共计 80余种产品型号的电机产品系列,并具备控制器、传感器、电池等电气系统产品的配套供应能力;公司已经成长为品类最为齐全,并具备全球化销售生产及配套能力的电踏车电机龙头。 核心观点 欧美日为主要市场,优势市场电踏车渗透率不到 10%,后续发展空间巨大;目前来看,欧洲,美国,日本为电踏车终端销售的主要地区;欧洲由于文化,出行习惯及配套政策等原因,目前自行车年销量在 3000万台左右,其中电踏车在 300万台左右,渗透率不到 10%,后续成长空间巨大;近 10年电踏车销量复合增速在 20%+左右;美国市场由于汽车的普及,电踏车更加集中在寻求新鲜的青少年,车型也更为高端且偏向定制化;日本方面,由于电踏车起源于日本,目前日本市场较为成熟稳定,年均销售 60-70万台左右; 产业配套依赖中国,我国企业有望出现配套全球的旗舰级公司;产品对个性化,性价比和响应速度及产能弹性的要求越发苛刻,产业链注定依赖中国,中国本土也有望出现覆盖全球的配套企业;格局上看,公司在欧美的市占率已经超过 25%,主要竞争对手为博世和禧玛诺,国内其他对手还规模还比较小;公司在产品门类,技术实力上已经优于国内外同行,全球配套/生产网络架构已经丰满,公司有望伴随主要市场电踏车的渗透和平稳增长,成为全球旗舰级别配套企业; 公司产品门类齐且全配套能力出众,市占率有望稳步提升,产品也有望进入量价齐升的阶段;由于公司在响应速度,定制化配合能力及性价比方面的优异表现,公司在欧美的市占率水平稳步提升;另一方面,由于大功率产品需求提升(海外对手有所欠缺)和附属配件的整套能力的提升,公司产品单价/价值量也正逐年提升; 财务预测与投资建议:由于欧美市场的稳定发展及公司产品力的稳步提升;我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 2.73、3.66、4.85元,根据可比公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 2020年的 34倍市盈率,对应目标价为124.44元,首次给予买入评级。 风险提示:主要国家电踏车渗透或销量不及预期风险;公司市占率提升不及预期风险;国际贸易保护政策风险及汇率风险等;
八方股份 机械行业 2019-12-11 94.05 111.94 -- 115.60 22.91%
120.50 28.12%
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深耕电踏车领域15年,电踏车电机及套件全球化供应商。八方股份是我国电踏车(也称电动助力自行车)电机及配套电气系统的龙头供应商,目前产品主要包括有轮毂电机、中置电机,以及仪表、控制器、锂电池(Pack)等多种配套产品。2018年,公司电踏车电机销量92万个,其中48万台销往欧洲,在欧美市场占有率接近30%。2003年成立至今,公司依靠轮毂电机、中置电机产品,在电踏车赛道上稳步发展,海外业务保持在40%以上。公司已在全球市场与博世、雅马哈、博泽、禧玛诺等世界一流公司展开竞争。 日欧电踏车潮流风起,国内厂商跃跃欲试。电踏车(电动助力自行车,Pedelec、EPAC Bicycles),是一种介于传统电动车与自行车之间的产品。相比传统电动车,电踏车结构更接近自行车,兼顾了自行车的轻便结构与传统电动车的助力优势。欧洲电踏车渗透率(占全部自行车销量比例)已经超过10%,2017年销量达到208.8万辆,同比增长25%,2018年估计销量突破250万辆;在日本,电踏车年销量已接近70万辆每年,并且在自行车整体销量下滑的同时保持了5%左右的增长。在国内,传统电动车市场下滑,而短交通概念产品(平衡车、电动滑板车)销量快速提高、高端自行车运动品牌陆续涌现;小牛电动、小米骑记、轻客等公司先后推出多款电踏车概念产品,各路厂商跃跃欲试,国内电踏车市场正在孕育。 电踏车电气配件龙头,全球布局增长动力强劲。公司主要产品为电踏车电机与套件、锂电池(PACK),海外业务占比接近45%,在欧洲市场占有率超过30%。公司海外电机业务中,近八成海外销售在欧洲市场。2018年公司进入日本市场,同时成为美国共享电动车JUMP 产品供应商。随着下游客户“一站式”需求提升,公司套件、锂电池配套业务也开始爆发式增长。目前,公司已在荷兰、美国、波兰等地区设立子公司,已具备完善全球销售体系。与国际一线厂商相比,公司产品丰富、技术扎实且灵活性高,能够更好的为客户提供定制化服务。公司在全球市场份额正在不断提高。 受益全球市场、扩充业务门类,公司进入高速成长期。在标准体系完善的日欧市场,电踏车保持了20%左右的增速,北美、国内市场也在孕育爆发。电踏车产品属中高端消费品,下游市场爆发同时价格依然稳中有升。2018年,公司出口欧洲的中高端产品中置电机达到11万台,相比2016年增长182%,单价也有所提高,带动公司业绩快速增长。与此同时,客户“一站式”需求下,公司套件、锂电池配套业务也带动公司产品门类日益丰富。随着全球市场增长与公司自身业务拓展,公司有望进入一轮高速成长期。 盈利预测与评级。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现3.38、4.52、5.78亿元,对应当前股价PE 分别为34、25、20倍。考虑到公司下游市场未来几年的高速增长,公司净利润有望保持年均30%以上的增长,结合公司产品行业属性,给予公司2020年业绩30倍估值,目标价112.9元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:欧洲反倾销贸易政策恶化;公司日本市场开拓进度不及预期;传统电动车零部件供应商切入竞争;公司募投项目产能利用不及预期。
八方股份 机械行业 2019-12-09 93.11 109.07 -- 115.60 24.15%
120.50 29.42%
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公司是电踏车电气系统供应商,公司管理层长期在电机相关领域深耕,有一定的积累和比较强的先发优势。凭借较好的产品与迅捷的响应定制能力,公司在海外市场已有一定的市占率;尽管公司主要产品不直接出售给终端消费者,但在消费者中已经建立了一定的品牌影响力。目前电踏车行业快速发展,公司产品已打开国外市场,未来的市占率和品牌影响可能进一步加强。关注和看好电踏车行业的发展,首次覆盖,给予“审慎推荐”评级,给予 110-120元目标价。 q 电机细分领域专业创新。公司成立于 2003年,公司管理层在电机领域长期深耕,有较好的积累与响应能力。主营产品为电踏车轮毂电机与中置电机,下游主要是电踏车品牌商与整车装配商,目前主要市场都在海外。 q 公司有较强的先发优势,已有一定的品牌影响。 公司有较明显的先发优势,2014年就成功的自主开发五通碗力矩/速度传感器,是全球少数掌握力矩传感器技术的企业。公司重视产品创新,响应优势突出,针对不同的应用场景,已经形成了全面的产品系列。凭借产品性能与服务能力,公司认可快速提升,尽管公司主要产品不直接出售给终端消费者,但欧美市场的消费者中已有一定的品牌影响力,产品能与博世、禧玛诺等外企竞争。 q 电踏车是与健康与运动相关的消费品,正在高速发展。电踏车定位体育健康消费品,为中短距离出行提供了消耗部分体力进行体育运动的需求,使骑行者可以在人机互动中体验骑行的乐趣。近年来国外电踏车行业发展迅速,欧洲市场过去的复合增长率达到 32%,美国市场立法明确后具有爆发潜质。目前行业处于快速发展时期,以公司外代表的国内品牌市场认可度在快速提高,对国外产品的替代也将会加速。 q 优秀的盈利回报:公司报表健康,经营回款情况好,无负债,轻资产运营,上市前的净资产回报率达 67%(2017年主要系股权激励影响)。 q 投资建议:公司与其所在行业都处于快速发展期,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 3.2、4.3亿元,看好电踏车行业的发展前景,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级,目标价为 110-120元。 q 风险提示:贸易政策风险,竞争加剧影响公司盈利能力,募资项目进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名