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柴嘉辉

东吴证券

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宏发股份 机械行业 2021-11-04 75.00 93.24 29.32% 81.24 8.32%
81.24 8.32% -- 详细
2021Q3营收同比+31%、利润同比+25%,业绩高增符合预期。 公司发布 2021年三季报,报告期内实现营业收入 75.64亿元,同比增长 39.12%;实现归属母公司净利润 8.21亿元,同比增长 37.44%。其中 2021Q3,实现营业收入 26.17亿元,同比增长 31.09%,环比增长 1.90%;实现归属母公司净利润 3.01亿元,同比增长 25.28%,环比增长 3.98%。 Q3公司高压直流(电动车)、汽车继电器维持高增长,功率继电器、低压开关稳增,整体表现亮眼,我们测算公司截止 Q3期末累计订单未定在 50亿元以上、产品交期持续紧张,同时 Q3公司的生产受疫情影响有所限制, 我们预计 Q4环比 Q3能有进一步改善。 供应链价格掌控能力强, Q3利润率环比有所提升。 2021Q1-3毛利率为 35.17%,同比下降 3.54pct, Q3毛利率 36.17%,同比下降 3.30pct,环比上升 2.81pct。毛利率同比下降主要受到运费重分类、及运费上涨影响,而原材料涨价的因素公司以材料套保等手段做到比较好的对冲。 Q1-3归母净利率为 10.85%,同比下降 0.13pct, Q3归母净利率 11.48%,同比下降 0.53pct,环比上升 0.23pct。公司今年汇率处理得当,消除了汇率波动的影响,同时随着产能利用率的提升,固定成本、费用比例降低,归母净利润 Q3环比有所提升。 高压直流继电器高歌猛进, Q1-3翻倍增长。 我们测算 2021Q1-3高压直流继电器出货额倍增,此前定点的戴姆勒、大众 MEB 等标杆客户起量、需求超预期, Tesla 项目出货也大幅提升,同时由于海外供应链受疫情影响, 测算预计宏发在全球份额有所提升。今年公司持续获取新项目定点,包括车用 BDU、储能 PDU 等集成产品拓展顺利,未来有望持续快速增长。 汽车继电器维持高增长,海外客户及新产品拉动明显。 我们测算 2021Q1-3汽车继电器出货维持上半年的高速增长,尽管汽车产业受芯片短缺整体需求有一定影响,但宏发凭借新客户、新产品拓展持续提升份额,尤其在欧洲、美洲等海外市场高增,在插拔式继电器、 PCB、大电流继电器等新产品实现了较快突破。 截止 Q3期末宏发汽车继电器的全球份额尚低, 我们预计未来份额有望持续提升。 功率继电器维持较快增长,白电需求增速放缓,但新行业崛起拉动需求。 我们测算2021Q1-3功率继电器出货维持较快增长,但 Q3增速环比略有放缓。从下游看, Q3白电、小家电需求增速有所放缓,但宏发份额持续提升,新客户实现批量供货;同时智能家居、光伏、充电桩、 5G 等领域需求的兴起拉动高功率继电器的需求, 我们预计 2022-2023年维持稳定增长。 信号、工控继电器高增,电力受“缺芯”影响、但 Q3开始恢复。 1)由于安防、消防、温控、智能家居等领域需求旺盛,信号继电器 Q1-3迎来高增; 2)工业继电器维持较快增长,来源于电源控制等领域,施耐德、 ABB 等客户需求进一步提升; 3)电力继电器需求持稳,但我们预计 Q4环比 Q3有所改善,明年芯片供应缓解后有望恢复较快增长。 低压开关海外、国内双轮驱动,同比实现较好增长。 海外方面,低压电器增长来源于北美市场房地产景气度好、欧洲电力行业回暖,同时公司不断获得海外核心客户的新品导入, 我们预计份额继续提升;国内方面,暖通需求进入旺季,电力、建筑等传统领域及新能源等新兴领域均有布局,项目逐步配套上量。 盈利预测与投资建议: 我们维持盈利预测,我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.9亿元/16.5亿元/21.8亿元,同比+43%/+39%/+32%,对应 EPS 分别为1.60/2.22/2.93元/股,对应现价 PE 分别 47倍、 34倍、 26倍,给予目标价 93.24元,对应 2022年 42倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行, 行业竞争加剧等.
国电南瑞 电力设备行业 2021-11-04 36.40 43.75 3.75% 46.64 28.13%
46.64 28.13% -- 详细
2021Q3收入同比+6%、利润同比+15%,符合我们的预期。公司发布2021年三季报,报告期内实现营收232.32亿元,同增15.59%;实现归母净利润31.93亿元,同增25.27%。其中2021Q3实现营收84.28亿元,同增6.09%,环比下降14.73%;实现归母净利润13.49亿元。 毛利率整体稳定,降本增效下净利率有明显提升。2021Q1-3毛利率为28.38%,同比-0.17pct,2021Q3毛利率30.13%,同比-0.07pct,环比+0.10pct。其中,毛利率较高的继保和柔直板块增速较快,对毛利率有正向贡献,而我们估计主要业务板块毛利率略有下降。2021Q1-3归母净利率为13.74%,同比+1.06pct,2021Q3归母净利率16.01%,同比+1.25pct,环比-0.61pct。主要是费用增速慢于营收增速,同时公司严控回款,信用减值同比减少、同时转回了部分减值,信用减值+资产减值科目共产生0.87亿元的正贡献。 今年电网投资有望平稳增长,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021年电网计划投资4730亿元,同比+3%;2021年1-9月国内电网投资2891亿元,同比-0.3%,十四五期间电网总体投资我们预计维持平稳增长状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴负荷增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流、储能等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望在电网投资中占比提升。 网外业务增速快于网内,继保和柔直、信通业务维持较快增长。分下游看,2021Q1-3电网外业务同比增速好于电网内业务,主要是面向新能源发电企业的电力二次设备配套及SVG等电力电子装备销售快速增长。分产品来看,我们估计电网自动化及工控同比平稳增长,其中调度、安全稳定、用电、配网等环节未来有望受益于新型电力系统建设带来的结构机会;继电保护及柔性直流输电由于特高压订单确认超市场预期而快速增长、IGBT进展顺利;电力自动化及信息通信同比较快增长,受益于电网未来的智能化投资加速。 盈利预测与投资评级:基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司2021-23年归母净利润的预测分别为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元,同比分别+21.0%、+18.2%、+17.6%,对应现价PE分别34x、29x、25x,给予目标价43.75元,对应22年35x PE,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧。
正泰电器 电力设备行业 2021-11-03 58.50 77.40 46.76% 60.40 3.25%
60.40 3.25% -- 详细
投资要点 2021Q3营收同比+44%,剔除中控技术后归母净利润基本持平。公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入286.51亿元,同比增长23.25%;实现归母净利润27.79亿元,同比下降8.84%;剔除中控技术影响,实现归母净利润为33.78亿元,同增5.53%。其中2021Q3,实现营业收入124.11亿元,同比增长43.68%,环比增长32.45%;实现归母净利润9.34亿元,同比下降24.50%,剔除中控技术影响,Q3实现归母净利润为12.56亿元,同比+1.54%。营收方面,整县推进政策下户用光伏板块贡献亮眼,但低压电器经销渠道毛利率下滑对利润影响较大。 毛利率受大宗涨价、业务结构调整而有所下滑。2021Q1-3毛利率为26.19%,同比下降5.96pct;其中Q3毛利率为23.63%,同比下降9.90pct,环比下降5.05pct。毛利率持续承压原因如下:1)产品结构变化,利润率相对低的新能源业务占比快速提升;2)受铜、银、硅料等原材料价格持续上涨,低压电器业务及晶硅制造业务成本上升,利润端承压;3)低压电器经销渠道通过向经销商返利等方式、售价有所下降,占据市场份额。Q1-3归母净利率为9.70%,同比下降3.41pct,Q3归母净利率7.53%,同比下降6.80pct,环比下降10.86pct。 低压电器:经销渠道量质提升、“蓝海计划”进行时,直销业务锁定大客户高增长,海外本土化布局战略推进顺利。1)经销渠道Q3受下游需求影响略有压力;2)直销渠道快速增长:我们预计直销增速延续2021H1 50%+高增长,2021-2023年有望实现30%以上年化增长;3)海外逆势而上、加速扩张。 光伏:户用龙头地位稳固、借政策东风高歌猛进,传统电站运营逐步“淡出舞台”,EPC稳健、组件承压。1)户用龙头强者恒强,借政策东风加速起航。公司借政策“东风”持续落地整县推进政策,业务发展速度进一步加快。量的方面,与相关政府部门签署合作协议,8月底涉及装机容量3.62GW。2021年全年我们预计实现6GW+新增装机量。业务模式方面,公司于9月25日公告拟出售总装机量不超过3GW户用光伏系统资产,表明正泰从以往“租赁”模式转向“销售转让”为主,资产由重转轻、商业模式优化;2)电站盈利能力持续稳定,结构上向分布式倾斜。2021Q1-3光伏电站装机容量达到7.18GW,同比+40.3%。其中分布式为5.7GW,同增62.5%,集中式1.48GW,同降8.2%,分布式占比已高达79.4%。2021Q1-3电费收入31.8亿元,同增24.9%。3)原材料高成本考验下,组件制造承压。2021Q1-3硅料价格持续上涨,对公司EPC收入及组件的盈利能力带来压力,2021Q1-3晶硅制造亏损2.8亿元,我们预计2021Q4晶硅制造仍处于亏损状态。 盈利预测与投资建议:我们维持盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.8亿元/55.5亿元/67.6亿元,同比+24%(剔除中控技术)/+21%/+22%,对应现价PE分别为27倍、22倍、18倍,给予目标价77.4元,对应2022年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,整县推进不及预期,原材料大幅涨价等。
中控技术 2021-11-01 78.02 108.80 34.67% 95.15 21.96%
95.15 21.96% -- 详细
2021Q3收入同比+27.10%、利润同比+17.63%,符合市场预期。公司发布2021年三季报,公司2021Q1-Q3实现营业收入29.22亿元,同增41.25%;实现归母净利润3.33亿元,同增37.78%。其中2021Q3实现营业收入10.9亿元,同增27.10%, 环比下降1.27%; 实现归母净利润1.22亿元,同增17.63%,环比下降31.04%,业绩增长符合市场预期。 产品结构变化使利润率有所下降。Q1-3毛利率为39.90%, 同降6.57pct,Q3毛利率39.20%, 同降5.38pct, 环比下降3.10pct; Q1-3归母净利率为11.40%,同降0.29pct, Q3归母净利率11.16%, 同降0.90pct, 环比下降4.82pct.毛利率下降主要来自项目结构变化,千万级以上大项目占比提升,交付的部分产品来自外采,影响了本期毛利率。 2021Q3工控项目型市场放缓,中控技术优势下游基本持稳。据睿工业数据,2021Q1-Q3项目型行业增速分别同比+34%/+7.2%/+1.5%,2021Q1/Q2增速较快,2021Q3项目型市场需求合计448.5亿,同比+1.5%、环比小幅增长2.1%,增速有所放缓,我们预计2021年增速约10%左右。分下游行业来看,公司优势行业化工/石化分别同比+2.8%/+2.0%,基本维持稳增状态。 工业3.0增长继续快于行业,随下游数字化需求持续增长,工业4.0业务有望高增。1)工业自动化及智能制造解决方案业务2021H1同比+42%,我们估计前三季度仍维持较快增长,公司在手大型项目稳步落地,同时中标石化、化工等行业新项目,海外业务未来也将稳步开始拓展。尽管行业增速稳定,但我们预计中控的工业3.0业务增速将继续快于行业; 2)工业4.0业务方面,基于DCS、工业软件等软硬件设施“齐套性” 和在化工、石化等行业硬件的高渗透率,公司不断获取增量订单,同时在工业软件方面加快SaaS化改造,推进新的工业APP开发,2021H1工业软件业务同比+55%,我们预计2021全年仍将维持较快增速。3)战略方面“S2B 平台+5S店”稳步推进,客户需求响应加速推进。 盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.50亿元、7.16亿元、8.85亿元,同比分别为+31%、+30%、+24%,EPS分别为1.11元、1.45元、1.79元,对应现价PE分别为77x、59x、48x。考虑中控技术为内资流程自动化龙头,新客户拓展+大项目ASP提升带动智能解决方案稳步增长、工业软件加速布局,我们给予目标价108.8元,对应22年75倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
汇川技术 电子元器件行业 2021-10-29 64.80 90.20 36.96% 71.47 10.29%
71.47 10.29% -- 详细
2021Q3收入同比+53%、归母净利润同比+28%,强于行业,符合预期。公司发布2021年三季报,2021Q3实现收入50.7亿元(+53.1%)、归母净利润9.3亿元(+28.3%);2021Q1-3收入133.5亿元(+64.8%)、归母净利润24.9亿元(+66.3%),符合市场预期。2021Q3毛利率36.1%,同比-2.6pct、环比-1.5pct,主要由于:1)大宗商品&芯片涨价;2)产品结构变化,新能源汽车占比提升。此外,核心产品盈利能力稳定。 工控OEM行业2021Q3整体需求环比下降,但结构上先进制造板块维持高增。汇川三季度表现远超行业,继续体现经营α,远期布局“双碳”,延伸储能及能源管理业务。2021Q3工控OEM需求同比+21%、环比-16%,先进制造锂电、半导体、物流等行业继续高增、传统行业放缓。汇川2021Q3工控业务同比+65%、环比-6.6%明显强于行业,其中变频/伺服/PLC&HMI同比增速分别+26%/+122%/+121%,体现强经营α。我们预计2022-2023年工控业务CAGR仍保持30%左右。远期延伸储能及能源管理业务,在工控事业部下新设成立能源SBU作战单元,目前已在储能变流器、能量管理控制系统取得突破。 2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升,公司新能源汽车业务今年大幅减亏、明年有望盈利。2021Q3新能车业务收入8.7亿元,同比+189%/环比+55%。其中,理想ONE、小鹏P7等新势力继续放量,根据乘联会数据,2021年Q1-3销量分别达5.53万辆/3.92万辆,同比+204%/+478%。新能车业务2021年收入有望达25-30亿元,未来销量份额、单车价值量持续提升,利润端今年大幅减亏,明年有望开始盈利。 电梯业务2021Q3同比+15%,稳健增长。2021Q3电梯业务(本部+BST)收入15.1亿元、同比增长15%,环比小幅增长1%,但芯片短缺、大宗商品涨价对电梯零部件的毛利率带来一定压力。整体看,我们预计电梯业务2021年收入同比约+15~20%、利润同比约+10~15%(考虑BST成本压力),未来有望维持10%左右同比稳定增长。 盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2021-23年归母净利润分别为32.1亿元/42.9亿元/56.3亿元(考虑股权激励费用摊销),同比53%/+34%/+31%,对应现价PE分别54倍、40倍、31倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予目标价90.2元,对应2022年55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,下游需求不达预期,新能源汽车客户拓展不及预期,竞争加剧等。
汇川技术 电子元器件行业 2021-10-15 60.86 73.80 12.06% 71.38 17.29%
71.47 17.43% -- 详细
前三季度业绩预增55%~75%,基本符合我们的预期。公司发布2021年前三季度业绩预告,预计2021Q1-3收入125.5-141.7亿元,同比+55%~75%;归母净利润23.2~26.2亿元,同比+55%~75%。按中值测算,2021Q1-3收入133.6亿元(+65%)、归母净利润24.7亿元(+65%)。 工控行业2021Q3整体需求环比有所放缓、但先进制造板块表现较好,汇川下游先进制造领域布局占比高、竞争力突出,“保供”措施稳步推进,叠加“上顶下沉”强势提升销售额份额,我们预计三季度工控业务整体同增50%+。今年工控需求仍是大年,公司的销售份额快速提升,尤其在先进制造业领域提升更为明显,我们测算2021Q3工控业务收入同增50%+,分产品看变频同增40%+、PLC同增50%+,伺服、机器人翻番。我们预计全年工控业务同增60%以上、明后年维持30%以上增长。同时公司下游结构大幅优化,目前先进制造行业占比过半,对未来需求持续增长有强劲支撑,同时传统行业周期对公司影响有限。 新势力客户继续放量,有望带动公司电动车业务翻倍以上高增,利润端今年大幅减亏,明年有望盈利。新势力客户理想、小鹏2021Q1-3销量分别5.53/3.92万辆,同比+204%、+478%,带动公司电动车2021Q3收入同增翻倍以上,目前客户布局包括新势力(理想、小鹏等)、内资一线(广汽、长城等)及海外头部车企等,未来全球销量份额、ASP均有持续提升的空间。我们继续维持全年收入25亿元+的预期,未来销量份额、单车价值量持续提升,明年有望扭亏为盈。 电梯业务2021Q3表现仍较为稳定。2021Q1在低基数背景下电梯业务同增53%、2021Q2同增19%。公司+BST融合给电梯事业部带来销售额份额提升,继续提升在跨国企业、海外企业等销售额份额占比,我们预计2021Q3电梯收入同增10%-15%,但芯片短缺、大宗涨价对电梯零部件的毛利率仍带来一定压力。未来有望维持10%左右的稳健增长。 盈利预测与投资评级:考虑行业制造业行业资本开支景气度下行及利润率因素,我们下调公司2021-23年归母净利润分别为32.1亿(-3.7亿)/43.0亿(-5.2亿)/56.5亿(-7.7亿)(考虑股权激励费用摊销),同比53%/+34%/+32%,对应现价PE分别49倍、37倍、28倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予目标价73.80元,对应2022年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧等
英搏尔 机械行业 2021-09-20 71.50 115.00 1.68% 89.00 24.48%
132.00 84.62% -- 详细
英搏尔:新能源汽车电驱动领先企业,深耕行业十五年。 公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售,拥有珠海、山东两大生产基地。 核心技术团队多为行业领军人物,通过股权激励+股份转让+引入战投完善顶层架构,助力公司驶向快车道。 截至 2020年底,公司产品已实现 A00级、 A 级、 B 级及 MPV、 SUV 全系乘用车型配套,同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域,客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及 Tier1。 新能源汽车电驱动千亿级市场,产品技术往“多合一”趋势演进,格局“三方争霸”。 新能源汽车电驱动系统是除电池外最关键的零部件, 集成化“多合一”产品因效率、重量、成本等优势而快速渗透。规模方面,我们预计 2025年全球电机电控市场规模超千亿元, 2020-2025年CAGR=44%。 格局方面, 英搏尔等第三方专业供应商、传统 Tier1、整车企业纷纷入局,格局还未完全成型,但我们认为第三方凭借配合多车企定制化研发带来的技术优势、规模效应带来的成本优势,有望占据领先地位。 英搏尔电驱动产品厚积薄发,有望在乘用车、商用车等多车型多点开花。 1)公司坚持单管并联技术路线 15年,在保证电驱动系统可靠性、稳定性基础上, 性价比高于竞品 20%-30%,产品在中低速车及部分新能源车中应用经验丰富。 2)定点方面,从 A00级车型向上突破 A/B 级、SUV/MPV 等车型,从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、ASP 不断提高;横向拓展至利润更高的商用车(采埃孚)、叉车(杭叉集团)等领域,客户结构不断优化。 3)珠海+山东双基地产能加码缓解供应紧张, 随公司产能不断爬坡,我们预计 2021-2023年定点产品持续放量, 盈利能力有望显著回升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 0.62亿元、 1.74亿元、 3.50亿元,同比分别+370%、 +181%、 +101%, 对应现价(9月 16日) PE 分别 95倍、 34倍、 17倍。公司专注于新能源汽车电机电控,新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期, 2022年给予公司 50倍 PE 作为估值依据,目标价 115.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期、“多合一”渗透率不及预期、产能扩张不及预期、客户定点不及预期。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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