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柴嘉辉

东吴证券

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天正电气 机械行业 2021-11-01 10.61 13.32 78.31% 12.82 20.83%
12.82 20.83%
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2021Q3收入同比-5%,利润同比-87%,不及市场预期。公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入23.58亿元,同增32.22%;实现归母净利润1.57亿元,同比下降12.95%。其中2021Q3实现营业收入6.93亿元,同降4.64%,环比下降29.44%;实现归母净利润0.12亿元,同降86.68%,环比下降88.98%,业绩不及市场预期。 受原材料涨价及同行竞争加剧,毛利率同比下降较多,净利率因研发、销售端逆势投入较大而下滑较多。2021Q1-3毛利率为24.15%,同降5.23pct,2021Q3毛利率24.90%,同降4.35pct;毛利率下滑原因:1)收入端:行业头部企业降低终端销售价格,公司经销渠道战略性降价以应对;2)成本端原材料价格继续高企,而低压电器成本主要来自于铜、银、塑料等大宗。2021Q1-3归母净利率为6.65%,同比下降3.45pct,Q3归母净利率1.70%,同比下降10.44pct,除毛利率下滑外,公司在销售、研发费用(含股权支付费用)方面逆势加大投入所致。 受同行竞争影响,分销渠道压低售价,增速放缓;直销渠道盘厂、电力等“散单”市场同样承压,地产以存量替代为主,新能源、、通信等基数小、稳步推进。2021年我们预计“直销+经销”营收实现近30%同比增长,未来来2-3年保持20%左右增长。分渠道来看:1)经销渠道方面,我们推算2021Q3环比下滑较多,主要是行业龙头2021H1两次提价,2021Q3通过经销商返利等方式拉低终端价格,以缩小与竞争对手的价格差距、抢占市场份额。受此影响,同行多降价应对,成本端方面原材料价格仍较高,故利润受损;2))直销渠道方面,盘厂、电力客户具有“类经销”属性,因盘厂占直销比重较高,故受前述因素影响、直销渠道利润同样承压;尽管房地产政策对新开工面积有压制,但地产低压电器仍以存量替代为主,我们推算2021Q3同比增长仍较快;新能源、通信等新兴领域绑定天合光能、中国电信等头部客户供货,大客户订单后续逐步落地,此外公司积极探索分布式光伏、IDC配电房等增量市场机会。目前新兴领域基数较小、未来有望结构性增长。 盈利预测与投资评级:因原材料涨价及竞争加剧带来的影响,我们下调公司2021-23年归母净利润分别2.22亿元(-1.03亿元)、3.25亿元(-1.41亿元)、4.97亿元(-1.60亿元),同比分别-10%、+46%、+53%,对应EPS分别为0.55/0.81/1.23元/股,对应现价PE分别20x、13x、9x,给予目标价13.7元,对应2022年17倍PE,下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等
八方股份 机械行业 2021-11-01 251.20 213.50 552.71% 268.99 7.08%
268.99 7.08%
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Q3营收同比+69%,归母净利润同比基本持平,基本符合市场预期。公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入18.98亿元,同比增长95.77%;实现归属母公司净利润4.34亿元,同比增长41.72%。其中2021Q3,实现营业收入6.67亿元,同比增长68.59%,环比下降5.43%;实现归属母公司净利润1.25亿元,同比下降0.84%,环比下降21.74%。利润下滑原因有:1)成本端,公司前期原料库存基本消耗完,原材料价格高企对本期毛利率有较大影响;2,)收入端,尽管营收因电踏车持续景气而增长较好,但产品提价过程有一定滞后,本期价格水平我们预计环比持稳,2021Q4有望随着产品提价,利润得到部分修复。 受产品结构调整、原材料涨价司影响,公司2021Q1-3毛利率下降。Q1-3毛利率为34.26%,同比下降10.30pct,Q3毛利率30.51%,同比下降15.40pct,环比下降3.80pct。 Q3毛利率下降较多,我们预计主要来自:1)我们预计本期内销产品约1.5-2亿元,占比有所提高,而内销相较海外毛利率更低;2)电机原材料铜、铁、芯片、稀土等成本占比高,2021年大宗价格上涨幅度大,公司前期原材料库存不足、为保交付接受更高的现货价格。Q1-3归母净利率为22.86%,同比下降8.72pct,Q3归母净利率18.69%,同比下降13.09pct,环比下降3.89pct。 疫情改变出行方式,海外电踏车需求高增长,同时国内内销市场开始起量。1)海外方面,电踏车全球需求高增:据CONEBI,2020年欧洲电踏车销售510万辆左右,同比增长50%以上;美国市场销售50-60万辆、同比翻番;日本市场稳增。进入2021年以来,海外电踏车需求整体处于较快增长态势,我们预计2021年全球需求仍可达到30%以上增速。2)国内方面,包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品,同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车,目前已在批量生产,拉动内销市场开始起量。 2021年海外需求高增、共享客户放量,同时产品向高端化的中置电机切换,Q3继继续保持较高动能。2021Q3营收继续保持高增:1)海外电踏车需求高增,而八方相较外资同行供应能力更强,同时,2021年疫情常态化后公司逐步加派员工出国,推进新产品开发工作,同时利用荷兰、波兰、美国等子公司的本土员工优势确保响应速度和服务质量,份额快速提升。2021Q3我们测算达到4.5-5.2亿元营收体量;2))国内业务2021Q3我们测算达到1.5-2亿元,增量主要来自八方天津,即公司面向共享车等内销市场的主要子公司,但估计该板块毛利率目前较低。随着2021Q4产能瓶颈解除后,国内业务有望继续保持高增。 盈利预测与投资建议:因原材料涨价的影响,我们下调公司2021-23年归母净利润分别至6.07亿元(-0.51亿元)、9.77亿元(-0.18亿元)、13.65亿元(-0.08亿元),同比分别+51%、+61%、+40%,对应现价PE分别47x、29x、21x,给予目标价308.56元,对应2022年38倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等
中控技术 2021-11-01 78.02 74.09 55.85% 95.15 21.96%
95.15 21.96%
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2021Q3收入同比+27.10%、利润同比+17.63%,符合市场预期。公司发布2021年三季报,公司2021Q1-Q3实现营业收入29.22亿元,同增41.25%;实现归母净利润3.33亿元,同增37.78%。其中2021Q3实现营业收入10.9亿元,同增27.10%, 环比下降1.27%; 实现归母净利润1.22亿元,同增17.63%,环比下降31.04%,业绩增长符合市场预期。 产品结构变化使利润率有所下降。Q1-3毛利率为39.90%, 同降6.57pct,Q3毛利率39.20%, 同降5.38pct, 环比下降3.10pct; Q1-3归母净利率为11.40%,同降0.29pct, Q3归母净利率11.16%, 同降0.90pct, 环比下降4.82pct.毛利率下降主要来自项目结构变化,千万级以上大项目占比提升,交付的部分产品来自外采,影响了本期毛利率。 2021Q3工控项目型市场放缓,中控技术优势下游基本持稳。据睿工业数据,2021Q1-Q3项目型行业增速分别同比+34%/+7.2%/+1.5%,2021Q1/Q2增速较快,2021Q3项目型市场需求合计448.5亿,同比+1.5%、环比小幅增长2.1%,增速有所放缓,我们预计2021年增速约10%左右。分下游行业来看,公司优势行业化工/石化分别同比+2.8%/+2.0%,基本维持稳增状态。 工业3.0增长继续快于行业,随下游数字化需求持续增长,工业4.0业务有望高增。1)工业自动化及智能制造解决方案业务2021H1同比+42%,我们估计前三季度仍维持较快增长,公司在手大型项目稳步落地,同时中标石化、化工等行业新项目,海外业务未来也将稳步开始拓展。尽管行业增速稳定,但我们预计中控的工业3.0业务增速将继续快于行业; 2)工业4.0业务方面,基于DCS、工业软件等软硬件设施“齐套性” 和在化工、石化等行业硬件的高渗透率,公司不断获取增量订单,同时在工业软件方面加快SaaS化改造,推进新的工业APP开发,2021H1工业软件业务同比+55%,我们预计2021全年仍将维持较快增速。3)战略方面“S2B 平台+5S店”稳步推进,客户需求响应加速推进。 盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.50亿元、7.16亿元、8.85亿元,同比分别为+31%、+30%、+24%,EPS分别为1.11元、1.45元、1.79元,对应现价PE分别为77x、59x、48x。考虑中控技术为内资流程自动化龙头,新客户拓展+大项目ASP提升带动智能解决方案稳步增长、工业软件加速布局,我们给予目标价108.8元,对应22年75倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
汇川技术 电子元器件行业 2021-10-29 64.80 89.24 46.30% 71.47 10.29%
73.87 14.00%
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2021Q3收入同比+53%、归母净利润同比+28%,强于行业,符合预期。公司发布2021年三季报,2021Q3实现收入50.7亿元(+53.1%)、归母净利润9.3亿元(+28.3%);2021Q1-3收入133.5亿元(+64.8%)、归母净利润24.9亿元(+66.3%),符合市场预期。2021Q3毛利率36.1%,同比-2.6pct、环比-1.5pct,主要由于:1)大宗商品&芯片涨价;2)产品结构变化,新能源汽车占比提升。此外,核心产品盈利能力稳定。 工控OEM行业2021Q3整体需求环比下降,但结构上先进制造板块维持高增。汇川三季度表现远超行业,继续体现经营α,远期布局“双碳”,延伸储能及能源管理业务。2021Q3工控OEM需求同比+21%、环比-16%,先进制造锂电、半导体、物流等行业继续高增、传统行业放缓。汇川2021Q3工控业务同比+65%、环比-6.6%明显强于行业,其中变频/伺服/PLC&HMI同比增速分别+26%/+122%/+121%,体现强经营α。我们预计2022-2023年工控业务CAGR仍保持30%左右。远期延伸储能及能源管理业务,在工控事业部下新设成立能源SBU作战单元,目前已在储能变流器、能量管理控制系统取得突破。 2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升,公司新能源汽车业务今年大幅减亏、明年有望盈利。2021Q3新能车业务收入8.7亿元,同比+189%/环比+55%。其中,理想ONE、小鹏P7等新势力继续放量,根据乘联会数据,2021年Q1-3销量分别达5.53万辆/3.92万辆,同比+204%/+478%。新能车业务2021年收入有望达25-30亿元,未来销量份额、单车价值量持续提升,利润端今年大幅减亏,明年有望开始盈利。 电梯业务2021Q3同比+15%,稳健增长。2021Q3电梯业务(本部+BST)收入15.1亿元、同比增长15%,环比小幅增长1%,但芯片短缺、大宗商品涨价对电梯零部件的毛利率带来一定压力。整体看,我们预计电梯业务2021年收入同比约+15~20%、利润同比约+10~15%(考虑BST成本压力),未来有望维持10%左右同比稳定增长。 盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2021-23年归母净利润分别为32.1亿元/42.9亿元/56.3亿元(考虑股权激励费用摊销),同比53%/+34%/+31%,对应现价PE分别54倍、40倍、31倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予目标价90.2元,对应2022年55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,下游需求不达预期,新能源汽车客户拓展不及预期,竞争加剧等。
汇川技术 电子元器件行业 2021-10-15 60.86 73.02 19.70% 71.38 17.29%
73.87 21.38%
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前三季度业绩预增55%~75%,基本符合我们的预期。公司发布2021年前三季度业绩预告,预计2021Q1-3收入125.5-141.7亿元,同比+55%~75%;归母净利润23.2~26.2亿元,同比+55%~75%。按中值测算,2021Q1-3收入133.6亿元(+65%)、归母净利润24.7亿元(+65%)。 工控行业2021Q3整体需求环比有所放缓、但先进制造板块表现较好,汇川下游先进制造领域布局占比高、竞争力突出,“保供”措施稳步推进,叠加“上顶下沉”强势提升销售额份额,我们预计三季度工控业务整体同增50%+。今年工控需求仍是大年,公司的销售份额快速提升,尤其在先进制造业领域提升更为明显,我们测算2021Q3工控业务收入同增50%+,分产品看变频同增40%+、PLC同增50%+,伺服、机器人翻番。我们预计全年工控业务同增60%以上、明后年维持30%以上增长。同时公司下游结构大幅优化,目前先进制造行业占比过半,对未来需求持续增长有强劲支撑,同时传统行业周期对公司影响有限。 新势力客户继续放量,有望带动公司电动车业务翻倍以上高增,利润端今年大幅减亏,明年有望盈利。新势力客户理想、小鹏2021Q1-3销量分别5.53/3.92万辆,同比+204%、+478%,带动公司电动车2021Q3收入同增翻倍以上,目前客户布局包括新势力(理想、小鹏等)、内资一线(广汽、长城等)及海外头部车企等,未来全球销量份额、ASP均有持续提升的空间。我们继续维持全年收入25亿元+的预期,未来销量份额、单车价值量持续提升,明年有望扭亏为盈。 电梯业务2021Q3表现仍较为稳定。2021Q1在低基数背景下电梯业务同增53%、2021Q2同增19%。公司+BST融合给电梯事业部带来销售额份额提升,继续提升在跨国企业、海外企业等销售额份额占比,我们预计2021Q3电梯收入同增10%-15%,但芯片短缺、大宗涨价对电梯零部件的毛利率仍带来一定压力。未来有望维持10%左右的稳健增长。 盈利预测与投资评级:考虑行业制造业行业资本开支景气度下行及利润率因素,我们下调公司2021-23年归母净利润分别为32.1亿(-3.7亿)/43.0亿(-5.2亿)/56.5亿(-7.7亿)(考虑股权激励费用摊销),同比53%/+34%/+32%,对应现价PE分别49倍、37倍、28倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予目标价73.80元,对应2022年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧等
英搏尔 机械行业 2021-09-20 73.65 40.30 185.61% 89.00 24.48%
135.97 84.62%
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英搏尔:新能源汽车电驱动领先企业,深耕行业十五年。 公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售,拥有珠海、山东两大生产基地。 核心技术团队多为行业领军人物,通过股权激励+股份转让+引入战投完善顶层架构,助力公司驶向快车道。 截至 2020年底,公司产品已实现 A00级、 A 级、 B 级及 MPV、 SUV 全系乘用车型配套,同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域,客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及 Tier1。 新能源汽车电驱动千亿级市场,产品技术往“多合一”趋势演进,格局“三方争霸”。 新能源汽车电驱动系统是除电池外最关键的零部件, 集成化“多合一”产品因效率、重量、成本等优势而快速渗透。规模方面,我们预计 2025年全球电机电控市场规模超千亿元, 2020-2025年CAGR=44%。 格局方面, 英搏尔等第三方专业供应商、传统 Tier1、整车企业纷纷入局,格局还未完全成型,但我们认为第三方凭借配合多车企定制化研发带来的技术优势、规模效应带来的成本优势,有望占据领先地位。 英搏尔电驱动产品厚积薄发,有望在乘用车、商用车等多车型多点开花。 1)公司坚持单管并联技术路线 15年,在保证电驱动系统可靠性、稳定性基础上, 性价比高于竞品 20%-30%,产品在中低速车及部分新能源车中应用经验丰富。 2)定点方面,从 A00级车型向上突破 A/B 级、SUV/MPV 等车型,从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、ASP 不断提高;横向拓展至利润更高的商用车(采埃孚)、叉车(杭叉集团)等领域,客户结构不断优化。 3)珠海+山东双基地产能加码缓解供应紧张, 随公司产能不断爬坡,我们预计 2021-2023年定点产品持续放量, 盈利能力有望显著回升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 0.62亿元、 1.74亿元、 3.50亿元,同比分别+370%、 +181%、 +101%, 对应现价(9月 16日) PE 分别 95倍、 34倍、 17倍。公司专注于新能源汽车电机电控,新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期, 2022年给予公司 50倍 PE 作为估值依据,目标价 115.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期、“多合一”渗透率不及预期、产能扩张不及预期、客户定点不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名