2021Q3收入同比-5%，利润同比-87%，不及市场预期。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入23.58亿元，同增32.22%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降12.95%。其中2021Q3实现营业收入6.93亿元，同降4.64%，环比下降29.44%；实现归母净利润0.12亿元，同降86.68%，环比下降88.98%，业绩不及市场预期。 受原材料涨价及同行竞争加剧，毛利率同比下降较多，净利率因研发、销售端逆势投入较大而下滑较多。2021Q1-3毛利率为24.15%，同降5.23pct，2021Q3毛利率24.90%，同降4.35pct；毛利率下滑原因：1）收入端：行业头部企业降低终端销售价格，公司经销渠道战略性降价以应对；2）成本端原材料价格继续高企，而低压电器成本主要来自于铜、银、塑料等大宗。2021Q1-3归母净利率为6.65%，同比下降3.45pct，Q3归母净利率1.70%，同比下降10.44pct，除毛利率下滑外，公司在销售、研发费用（含股权支付费用）方面逆势加大投入所致。 受同行竞争影响，分销渠道压低售价，增速放缓；直销渠道盘厂、电力等“散单”市场同样承压，地产以存量替代为主，新能源、、通信等基数小、稳步推进。2021年我们预计“直销+经销”营收实现近30%同比增长，未来来2-3年保持20%左右增长。分渠道来看：1）经销渠道方面，我们推算2021Q3环比下滑较多，主要是行业龙头2021H1两次提价，2021Q3通过经销商返利等方式拉低终端价格，以缩小与竞争对手的价格差距、抢占市场份额。受此影响，同行多降价应对，成本端方面原材料价格仍较高，故利润受损；2））直销渠道方面，盘厂、电力客户具有“类经销”属性，因盘厂占直销比重较高，故受前述因素影响、直销渠道利润同样承压；尽管房地产政策对新开工面积有压制，但地产低压电器仍以存量替代为主，我们推算2021Q3同比增长仍较快；新能源、通信等新兴领域绑定天合光能、中国电信等头部客户供货，大客户订单后续逐步落地，此外公司积极探索分布式光伏、IDC配电房等增量市场机会。目前新兴领域基数较小、未来有望结构性增长。 盈利预测与投资评级：因原材料涨价及竞争加剧带来的影响，我们下调公司2021-23年归母净利润分别2.22亿元（-1.03亿元）、3.25亿元（-1.41亿元）、4.97亿元（-1.60亿元），同比分别-10%、+46%、+53%，对应EPS分别为0.55/0.81/1.23元/股，对应现价PE分别20x、13x、9x，给予目标价13.7元，对应2022年17倍PE，下调至“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

Q3营收同比+69%，归母净利润同比基本持平，基本符合市场预期。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入18.98亿元，同比增长95.77%；实现归属母公司净利润4.34亿元，同比增长41.72%。其中2021Q3，实现营业收入6.67亿元，同比增长68.59%，环比下降5.43%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比下降0.84%，环比下降21.74%。利润下滑原因有：1）成本端，公司前期原料库存基本消耗完，原材料价格高企对本期毛利率有较大影响；2，）收入端，尽管营收因电踏车持续景气而增长较好，但产品提价过程有一定滞后，本期价格水平我们预计环比持稳，2021Q4有望随着产品提价，利润得到部分修复。 受产品结构调整、原材料涨价司影响，公司2021Q1-3毛利率下降。Q1-3毛利率为34.26%，同比下降10.30pct，Q3毛利率30.51%，同比下降15.40pct，环比下降3.80pct。 Q3毛利率下降较多，我们预计主要来自：1）我们预计本期内销产品约1.5-2亿元，占比有所提高，而内销相较海外毛利率更低；2）电机原材料铜、铁、芯片、稀土等成本占比高，2021年大宗价格上涨幅度大，公司前期原材料库存不足、为保交付接受更高的现货价格。Q1-3归母净利率为22.86%，同比下降8.72pct，Q3归母净利率18.69%，同比下降13.09pct，环比下降3.89pct。 疫情改变出行方式，海外电踏车需求高增长，同时国内内销市场开始起量。1)海外方面，电踏车全球需求高增：据CONEBI，2020年欧洲电踏车销售510万辆左右，同比增长50%以上；美国市场销售50-60万辆、同比翻番；日本市场稳增。进入2021年以来，海外电踏车需求整体处于较快增长态势，我们预计2021年全球需求仍可达到30%以上增速。2)国内方面，包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品，同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车，目前已在批量生产，拉动内销市场开始起量。 2021年海外需求高增、共享客户放量，同时产品向高端化的中置电机切换，Q3继继续保持较高动能。2021Q3营收继续保持高增：1）海外电踏车需求高增，而八方相较外资同行供应能力更强，同时，2021年疫情常态化后公司逐步加派员工出国，推进新产品开发工作，同时利用荷兰、波兰、美国等子公司的本土员工优势确保响应速度和服务质量，份额快速提升。2021Q3我们测算达到4.5-5.2亿元营收体量；2））国内业务2021Q3我们测算达到1.5-2亿元，增量主要来自八方天津，即公司面向共享车等内销市场的主要子公司，但估计该板块毛利率目前较低。随着2021Q4产能瓶颈解除后，国内业务有望继续保持高增。 盈利预测与投资建议：因原材料涨价的影响，我们下调公司2021-23年归母净利润分别至6.07亿元（-0.51亿元）、9.77亿元（-0.18亿元）、13.65亿元（-0.08亿元），同比分别+51%、+61%、+40%，对应现价PE分别47x、29x、21x，给予目标价308.56元，对应2022年38倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

2021Q3收入同比+27.10%、利润同比+17.63%，符合市场预期。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-Q3实现营业收入29.22亿元，同增41.25%;实现归母净利润3.33亿元，同增37.78%。其中2021Q3实现营业收入10.9亿元，同增27.10%， 环比下降1.27%; 实现归母净利润1.22亿元，同增17.63%，环比下降31.04%，业绩增长符合市场预期。 产品结构变化使利润率有所下降。Q1-3毛利率为39.90%， 同降6.57pct,Q3毛利率39.20%， 同降5.38pct， 环比下降3.10pct; Q1-3归母净利率为11.40%，同降0.29pct, Q3归母净利率11.16%， 同降0.90pct, 环比下降4.82pct.毛利率下降主要来自项目结构变化，千万级以上大项目占比提升，交付的部分产品来自外采，影响了本期毛利率。 2021Q3工控项目型市场放缓，中控技术优势下游基本持稳。据睿工业数据，2021Q1-Q3项目型行业增速分别同比+34%/+7.2%/+1.5%，2021Q1/Q2增速较快，2021Q3项目型市场需求合计448.5亿，同比+1.5%、环比小幅增长2.1%，增速有所放缓，我们预计2021年增速约10%左右。分下游行业来看，公司优势行业化工/石化分别同比+2.8%/+2.0%，基本维持稳增状态。 工业3.0增长继续快于行业，随下游数字化需求持续增长，工业4.0业务有望高增。1)工业自动化及智能制造解决方案业务2021H1同比+42%，我们估计前三季度仍维持较快增长，公司在手大型项目稳步落地，同时中标石化、化工等行业新项目，海外业务未来也将稳步开始拓展。尽管行业增速稳定，但我们预计中控的工业3.0业务增速将继续快于行业; 2)工业4.0业务方面，基于DCS、工业软件等软硬件设施“齐套性” 和在化工、石化等行业硬件的高渗透率，公司不断获取增量订单，同时在工业软件方面加快SaaS化改造，推进新的工业APP开发，2021H1工业软件业务同比+55%，我们预计2021全年仍将维持较快增速。3)战略方面“S2B 平台+5S店”稳步推进，客户需求响应加速推进。 盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.50亿元、7.16亿元、8.85亿元，同比分别为+31%、+30%、+24%，EPS分别为1.11元、1.45元、1.79元，对应现价PE分别为77x、59x、48x。考虑中控技术为内资流程自动化龙头，新客户拓展+大项目ASP提升带动智能解决方案稳步增长、工业软件加速布局，我们给予目标价108.8元，对应22年75倍PE，维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行，投资不及预期

2021Q3收入同比+53%、归母净利润同比+28%，强于行业，符合预期。公司发布2021年三季报，2021Q3实现收入50.7亿元（+53.1%）、归母净利润9.3亿元（+28.3%）；2021Q1-3收入133.5亿元（+64.8%）、归母净利润24.9亿元（+66.3%），符合市场预期。2021Q3毛利率36.1%，同比-2.6pct、环比-1.5pct，主要由于：1）大宗商品&芯片涨价；2）产品结构变化，新能源汽车占比提升。此外，核心产品盈利能力稳定。 工控OEM行业2021Q3整体需求环比下降，但结构上先进制造板块维持高增。汇川三季度表现远超行业，继续体现经营α，远期布局“双碳”，延伸储能及能源管理业务。2021Q3工控OEM需求同比+21%、环比-16%，先进制造锂电、半导体、物流等行业继续高增、传统行业放缓。汇川2021Q3工控业务同比+65%、环比-6.6%明显强于行业，其中变频/伺服/PLC&HMI同比增速分别+26%/+122%/+121%，体现强经营α。我们预计2022-2023年工控业务CAGR仍保持30%左右。远期延伸储能及能源管理业务，在工控事业部下新设成立能源SBU作战单元，目前已在储能变流器、能量管理控制系统取得突破。 2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升，公司新能源汽车业务今年大幅减亏、明年有望盈利。2021Q3新能车业务收入8.7亿元，同比+189%/环比+55%。其中，理想ONE、小鹏P7等新势力继续放量，根据乘联会数据，2021年Q1-3销量分别达5.53万辆/3.92万辆，同比+204%/+478%。新能车业务2021年收入有望达25-30亿元，未来销量份额、单车价值量持续提升，利润端今年大幅减亏，明年有望开始盈利。 电梯业务2021Q3同比+15%，稳健增长。2021Q3电梯业务（本部+BST）收入15.1亿元、同比增长15%，环比小幅增长1%，但芯片短缺、大宗商品涨价对电梯零部件的毛利率带来一定压力。整体看，我们预计电梯业务2021年收入同比约+15~20%、利润同比约+10~15%（考虑BST成本压力），未来有望维持10%左右同比稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2021-23年归母净利润分别为32.1亿元/42.9亿元/56.3亿元（考虑股权激励费用摊销），同比53%/+34%/+31%，对应现价PE分别54倍、40倍、31倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价90.2元，对应2022年55倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，竞争加剧等。

前三季度业绩预增55%~75%，基本符合我们的预期。公司发布2021年前三季度业绩预告，预计2021Q1-3收入125.5-141.7亿元，同比+55%~75%；归母净利润23.2~26.2亿元，同比+55%~75%。按中值测算，2021Q1-3收入133.6亿元（+65%）、归母净利润24.7亿元（+65%）。 工控行业2021Q3整体需求环比有所放缓、但先进制造板块表现较好，汇川下游先进制造领域布局占比高、竞争力突出，“保供”措施稳步推进，叠加“上顶下沉”强势提升销售额份额，我们预计三季度工控业务整体同增50%+。今年工控需求仍是大年，公司的销售份额快速提升，尤其在先进制造业领域提升更为明显，我们测算2021Q3工控业务收入同增50%+，分产品看变频同增40%+、PLC同增50%+，伺服、机器人翻番。我们预计全年工控业务同增60%以上、明后年维持30%以上增长。同时公司下游结构大幅优化，目前先进制造行业占比过半，对未来需求持续增长有强劲支撑，同时传统行业周期对公司影响有限。 新势力客户继续放量，有望带动公司电动车业务翻倍以上高增，利润端今年大幅减亏，明年有望盈利。新势力客户理想、小鹏2021Q1-3销量分别5.53/3.92万辆，同比+204%、+478%，带动公司电动车2021Q3收入同增翻倍以上，目前客户布局包括新势力（理想、小鹏等）、内资一线（广汽、长城等）及海外头部车企等，未来全球销量份额、ASP均有持续提升的空间。我们继续维持全年收入25亿元+的预期，未来销量份额、单车价值量持续提升，明年有望扭亏为盈。 电梯业务2021Q3表现仍较为稳定。2021Q1在低基数背景下电梯业务同增53%、2021Q2同增19%。公司+BST融合给电梯事业部带来销售额份额提升，继续提升在跨国企业、海外企业等销售额份额占比，我们预计2021Q3电梯收入同增10%-15%，但芯片短缺、大宗涨价对电梯零部件的毛利率仍带来一定压力。未来有望维持10%左右的稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑行业制造业行业资本开支景气度下行及利润率因素，我们下调公司2021-23年归母净利润分别为32.1亿（-3.7亿）/43.0亿（-5.2亿）/56.5亿（-7.7亿）（考虑股权激励费用摊销），同比53%/+34%/+32%，对应现价PE分别49倍、37倍、28倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价73.80元，对应2022年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等

英搏尔：新能源汽车电驱动领先企业，深耕行业十五年。 公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售，拥有珠海、山东两大生产基地。 核心技术团队多为行业领军人物，通过股权激励+股份转让+引入战投完善顶层架构，助力公司驶向快车道。 截至 2020年底，公司产品已实现 A00级、 A 级、 B 级及 MPV、 SUV 全系乘用车型配套，同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域，客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及 Tier1。 新能源汽车电驱动千亿级市场，产品技术往“多合一”趋势演进，格局“三方争霸”。 新能源汽车电驱动系统是除电池外最关键的零部件， 集成化“多合一”产品因效率、重量、成本等优势而快速渗透。规模方面，我们预计 2025年全球电机电控市场规模超千亿元， 2020-2025年CAGR=44%。 格局方面， 英搏尔等第三方专业供应商、传统 Tier1、整车企业纷纷入局，格局还未完全成型，但我们认为第三方凭借配合多车企定制化研发带来的技术优势、规模效应带来的成本优势，有望占据领先地位。 英搏尔电驱动产品厚积薄发，有望在乘用车、商用车等多车型多点开花。 1）公司坚持单管并联技术路线 15年，在保证电驱动系统可靠性、稳定性基础上， 性价比高于竞品 20%-30%，产品在中低速车及部分新能源车中应用经验丰富。 2）定点方面，从 A00级车型向上突破 A/B 级、SUV/MPV 等车型，从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、ASP 不断提高；横向拓展至利润更高的商用车（采埃孚）、叉车（杭叉集团）等领域，客户结构不断优化。 3）珠海+山东双基地产能加码缓解供应紧张， 随公司产能不断爬坡，我们预计 2021-2023年定点产品持续放量， 盈利能力有望显著回升。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 0.62亿元、 1.74亿元、 3.50亿元，同比分别+370%、 +181%、 +101%， 对应现价（9月 16日） PE 分别 95倍、 34倍、 17倍。公司专注于新能源汽车电机电控，新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期， 2022年给予公司 50倍 PE 作为估值依据，目标价 115.0元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、“多合一”渗透率不及预期、产能扩张不及预期、客户定点不及预期。