投资要点深耕动力系统，成长为电驱总成领军企业。2005年成立以来公司深耕车辆动力系统，从电机控制器、车载充电机等单体零部件拓展至电源总成、电驱总成、“集成芯”多合一产品，从场地车、低速电动车进入新能源乘用车市场，截至当前公司在场地车市占比60%以上，A00级新能源乘用车市占比20%以上，逐渐成长为电驱动领域领军企业。 专注单管并联路线，凭借成本优势快速打开市场。“降本”和“性能提升”一直是新能源车核心诉求，公司17年来专注单管并联路线，电驱电控产品较竞争对手体积减小20-30%，重量减轻20-30%，功率密度提升近30%，成本降低近20%,且产品布置灵活可满足客户多样化功率需求，多项优势带动公司定点上汽通用五菱、吉利、小鹏、长安、哪吒、江淮等数家车企。 产品4次迭代，“集成芯”带动量价齐增。2009年至今公司产品已开发4代，从单体零部件到三合一电驱动、到“集成芯”三合一、再到“集成芯”六合一，公司产品价值量从1000元增长至8000-10000元，定点客户从场地车到B级轿车，实现量价齐增，未来“集成芯”总成产品收入及业绩贡献明显加速。 核心团队背景深厚，股权激励稳定军心。公司创始团队来自西安交通大学，技术出身并在产业深耕近20年，上市后新引入成员均来自全球头部企业，技术及产业背景深厚。2020年和2021年两次股权激励，给予核心团队及技术研发人员充分激励。 千亿电驱市场，主机厂与三方供应商长期共存。根据我们测算，国内电驱动规模2021年达230亿元，2025年达1000亿元以上。行业参与者主要包括主机厂及子公司、自主三方供应商、合资/外资供应商。主机厂自研和采购的选择上，成本一直为重要考量因素，三方供应商供给多家主机厂规模效应和成本优势更显，我们认为三方供应商和主机厂会长期共存，而自主供应商相较合资供应商响应、服务能力更强。 盈利预测我们预测公司2022/23/24年收入为20.16/38.28/60.83亿元，净利润为0.53/2.38/4.68亿元，对应当前PE为132/29/15X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：缺芯问题带来影响；原材料价格波动；新能源车销量低于预期；客户拓展不及预期。

事件说明。2022年 10月 26日，公司发布三季报，22前三季度实现营业收入 13.77亿元，同增 202.53%；归母净利润 0.33亿元，同增 91.40%；扣非归母净利润 0.002亿元，同增 1.19%。 三季度业绩承压。营收和净利：公司 2022Q3营收 5.08亿元,同比 257.29%，环比-1.58%，归母净利润为 0.05亿元，同比 1629.79%，环比-42.46%，扣非后归母净利润为-0.06亿元。毛利率：2022Q3毛利率为 11.36%，同比-12.25pcts，环比-2.00pcts。净利率：2022Q3净利率为 1.01%，同比 0.80pct，环比-0.72pct。费用率：公司 2022Q3期间费用率为 14.36%，同比-22.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.01%、3.25%、8.95%、0.16%，同比变动-4.23pcts、-6.01pcts、-10.22pcts 和-1.69pcts。 毛利率继续下滑，期待后续企稳回升。毛利率下滑的主要原因为：1.总成产品毛利率水平较低，总成产品占比的提升拖累了公司整体毛利率；2.上半年原材料涨价。预计未来公司毛利率将有所改善：1.公司通过技术降本，提高产能利用率，盈利能力回升；2.公司加大和供应商合作，锁定大宗物料价格；3.公司加快自动化投入，实现平台化交付，减少备货。 客户结构均衡，在手订单饱满，定增扩产保障供给。客户方面：公司营收贡献在 2亿左右的客户较多，客户结构均衡。随着上汽通用五菱混动的放量，上汽大通物流车、商用车项目的量产，预计上汽系的收入会大幅增加；吉利也有多款产品进入小批量出货阶段，收入增幅较大。产能方面：目前公司产能储备充足，3月公司发布《2021年度向特定对象发行 A 股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）》扩建珠海和山东生产基地，产能分别为 50、20万套。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 22.64、36.47和 58.09亿元，同比增速为 132.0%、61.1%和 59.3%；归母净利润为 0.69、2.09和 3.79亿元，同增 48.0%、201.3%和 81.5%；2022年 10月 27日现价对应 22-24年PE 为 98、32和 18倍。受益于新能车销量快速增长，多种电力系统技术路径成熟应用，电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期风险；汇率波动风险。

事件： 公司公布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 13.8亿元，同比增长 203%；实现归母净利润 0.3亿元，同比增长 91%。2022Q3实现营收 5.1亿元，同比增长 227%；实现归母净利润 0.05亿元。 新能源产品占比提升，盈利能力承压分产品结构来看，公司新能源汽车产品占比达到 78.87%，其中 A 和 A+占比大幅提升。2022年前三季度公司毛利率为 13.3%，同比下滑约 8个百分点，其中 2022Q3毛利率为 11.4%，同比下滑约 12.2个百分点，其主要原因为毛利率水平较低的新能源电驱总成产品占比大幅提升，公司上半年采购的高位原材料在下半年实现成本结转，对电驱产品的毛利率水平造成较大冲击。我们预计随着公司对大宗产品的锁定，扁线电机等技术降本以及自动化水平的提升，公司盈利能力有望逐步改善。费用方面，公司股份支付费用当季确认约 1000万元。 保供能力改善，静待盈利能力反转我们预计四季度公司在保供能力、技术降本、原材料锁甲等方面都将实现改善，单季度盈利能力有望提升。公司第三代集成芯产品量产以来得到下游客户的认可，同时年底公司有望完成扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发，有望实现产品竞争力进一步提升以及成本的下探。客户方面，公司逐步实现客户结构逐步由之前的 A00级向 A/B 级别车型升级，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。与此同时，2022年公司将进一步推进重点客户的开发与落地，涵盖了自主品牌、合资品牌、造车新势力等国内外主流厂商。公司在手订单充裕，公司通过定增募资打开交付瓶颈，公司在交付、质控、成本、产品等多维度实现提升。 投资建议预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.39/1.57/2.87元。维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。

英搏尔： 新能源电驱动总成龙头，“集成芯”助力品牌向上放量可期英搏尔深耕汽车电驱动系统十余年， 主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、 OBC、 DC-DC 转换器等新能源汽车电驱动核心零部件，产品矩阵完善。电驱动领域产品趋向集成化，竞争格局相对分散。公司第三代电驱动总成“集成芯”系列产品采用 IGBT/SiC 单管并联方式，性价比优势显著，获威马、上汽大通等主机厂定点，前驱电机产品获小鹏 P7/G9定点，放量在即。我们预计 2022-2024年公司营收分别为 23.7/42.0/62.0亿元，归母净利润分别为 1.26/2.85/4.92亿元， EPS 分别为 0.76/1.72/2.97元/股，对应当前股价 PE分别为 59.8/26.4/15.3倍，公司多项业务客户拓展顺利，有望驱动公司高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。 电驱动行业：产品趋向集成化，竞争格局相对分散新能源汽车的动力系统主要由驱动电机、电机控制器和传动总成组成；电源系统由车载充电机、 DC/DC 变换器、高压配电盒组成。 电驱动产品系统向集成化趋势发展， 产品价值量明显提升。电驱动系统市场竞争格局相对分散，整车厂自供与第三方供应商供应并存， 2022年上半年国内新能源汽车市场电机控制器配套情况中， 比亚迪、特斯拉、蔚来实现自供， 英搏尔实现了对上通五菱、威马汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等整车厂的供应。 “单管并联”降本增效，“集成芯”助力品牌向上放量可期2020年 IGBT 模块占据电机控制器总成本的近四成，未来该比例或呈下降趋势，IGBT 单管方案将具备高性价比优势但壁垒较高，或成未来电机控制器功率器件应用的主流趋势。 英搏尔专注单管并联路线，技术储备深厚， 在中低速车、场地车上具备百万台数量级车辆实用验证，而后应用至新能源汽车电机控制器领域。 公司自主研发出“集成芯”驱动总成产品，应用 IGBT/SiC 单管方案，同时实现了电机与电控共壳体一体化高度集成， 重量、体积、成本等方面均低于目前市场同功率等级产品 20%以上， 已获多家主机厂定点，放量可期。 风险提示： 新能源汽车渗透率不及预期、 疫情反复、客户开拓进程不及预期等。

电驱动技术积累深厚，切入乘用车大展宏图。公司成立于 2005年，从商用车、场地车的动力系统制造起步，于 2009年切入场地电动车用电机控制器、充电机、DC-DC 转换器，电子油门踏板等产品的生产配套市场。经过十年的研发沉淀，公司在 2019年推出三合一电源总成、驱动总成，拉开产品集成化序幕。在后续三年，公司陆续推出第三代电源总成、六合一全集成总成、“集成芯”驱动总成等产品，不断实现零部件的高度集成化。由于新产品的量产及定点客户的快速增长，2022年上半年营业收入 8.69亿元，同比增长 177.6%。2022年上半年实现 1.26亿元毛利润，由于产品结构变化，毛利率小幅下降至 14.5%； 产品升级叠加高需求量，拉开广阔帷幕。公司积极研发碳化硅电机与高集成度的电驱动系统产品，碳化硅的应用使电机控制器高效区间扩大 5%，温升表现优秀；高集成度的电驱动系统可以共享外壳耦合及冷却系统等，能有效降低电驱动系统的体积和重量、提升功率密度，应用范围、降低零件的采购和制造成本。驱动系统集成度的提升及碳化硅的使用均带动电机控制器企业的下游市场空间，英搏尔电机控制器 2021年平均单价为 710元/套，而驱动总成产品单价为 6631元/套；2022年 8月英飞凌某型号 1200V 单管 IGBT 价格为 41元、模块价格为 275元，而 1200V 单管碳化硅 MOS 价格为 140元、模块价格为 640元，碳化硅功率器件价格约为 IGBT 器件价格的三倍。预计随着集成化产品渗透率不断提升，2025年新能源车电机控制器、电驱动系统市场空间分别将达到 135、538亿元，2021-2025年两大产品年均复合增速分别为 19.75%、62.47%； 中游格局分散，公司加速技术迭代乱中取胜。以比亚迪、特斯拉、蔚来为代表的整车厂系厂商销量主要跟随整车，电机控制器的销量有足够的保障；日电产、联合汽车电子、博世为代表的外资/合资电机控制器厂商可靠性好、功率密度高，且控制器算法实力强；本土电机控制器厂商此前处于弱势地位，但依靠自身成本优势、快速响应能力以及国内各大造车新势力销量放量，叠加自身对高集成度、碳化硅、双面水冷等技术的快速研发，配套车型也逐步由低端向高端转变，其中英搏尔为典型代表。通过自研单管并联，英搏尔提升产品性能的同时进一步实现技术降本，“集成芯”动力总成其重量、体积、成本均低于目前主流产品 20%以上。“集成芯”2.0产品研发进展顺利，该产品运用了 SiC 单管并联电机控制器及扁线电机等先进技术，缩小了电驱动系统的体积，提升能量密度及系统效率，预计“集成芯”2.0实现量产后将进一步提升英搏尔的定位，带动盈利能力增长。 投资建议：我们预计 2022-2024年英搏尔实现营业收入 22.71/39.59/61.99亿元，实现归母净利润 1.28/2.14/5.34亿元，对应 EPS 分为为 0.77/1.29/3.23元/股，2022年 9月 22日收盘价对应 PE 为 64.69/38.66/15.46倍。英搏尔为单管并联技术国内龙头，单管并联技术路线成本低，对于强调成本的 A00、A0级车型而言是更优路线，且单管并联技术壁垒高，竞争格局良好。中高端市场来看，碳化硅、扁线电机等前沿技术助力其进行客户导入，已获得合众新能源、小鹏定点，未来发展潜力大。公司定点车型及订单增长迅速，收入放量在即；产品定位不断提升，增厚盈利空间，未来收入和业绩的高成长确定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品向上突破不及预期、产能扩张不及预期

事件说明。2022年8月26日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入8.69亿元，同增177.64%；归母净利润0.27亿元，同增63.99%；扣非归母净利润0.06亿元，同增131.64%。业绩整体符合我们预期。 二季度业绩承压。营收和净利：公司2022Q2营收5.16亿元,同增117.98%，环增46.50%；归母净利润为0.09亿元，同比-38.68%，环比-51.47%；扣非后归母净利润为0.04亿元，同比-59.28%，环增88.28%。毛利率：2022Q2毛利率为13.36%，同比-6.70pcts，环比-2.81pcts。净利率：2022Q2净利率为1.73%，同比-4.43pcts，环比-3.50pcts。其中，毛利率下滑原因主要体现在大宗商品价格（如：电解铜、铝锭、稀土）大幅上涨对总成类产品毛利率影响较大，导致公司总成类产品毛利率水平不及平均毛利率水平。我们预计未来随着Q3/Q4季度大宗商品价格的回落，公司毛利率水平将大幅提升。 产品结构实现优化，总成类产品占比提升明显。22年H1，公司总成类产品占比接近70%，同增36.43pcts。其中动力总成（电驱总成）营收达2.9亿元，同增538.44%，营收占比达33.36%，提升18.85pcts；电源总成出货24.21万台，营收达2.95亿元，同增394.04%，营收占比达33.93%，提升14.86pcts。 “集成芯”平台化建设稳步推进。公司基于“集成芯”技术平台开发的A0-C级的大功率段驱动总成产品拥有诸多优势。我们预计，“集成芯”平台化建设在22年10月底第二条自动线将投入运营；今年12月，第三条自动化产线将投入运营；待第三条产线运营3个月后，将投入第四条产线。4条自动化产线投入可覆盖2023年产品需求。 产品配套能力强，客户先发优势明显。公司产品已实现从A00级、A级、B级、MPV、SUV等全系乘用车型量产配套，在手订单充足，客户资源丰富。 截至2022年H1，公司电驱电源产品配套情况如下，A级、B级车：小鹏P7和G9、长城、上汽、一汽、吉利、合众哪吒系列等；MPV、SUV级车：长安、吉利、思皓等；A0级车：江淮；A00级车：通用五菱；奇瑞；长安等；商用车、特种车领域：采埃孚、上汽大通、杭叉、星邦等。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收23.20、40.16和68.01亿元，同比增速为137.8%、73.1%和69.3%；归母净利润为1.54、3.29和6.63亿元，同增228.3%、113.8%和101.8%；2022年8月25日现价对应22-24年PE为71、33和16倍。受益于新能车领域的快速扩充，多种电力系统技术路径成熟应用，使电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期风险；汇率波动风险。

公司公布2022年中报，2022年上半年实现营收8.7亿元，同比增长178%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长64%。 交付能力持续提升，盈利能力短期承压2022Q2公司实现营收5.2亿元，同比增长118%，环比增长46%，订单交付能力持续提升，预计2022Q3随着公司新订单的逐步量产以及交付能力的提升，单季度交付有望进一步提升。分结构来看，2022上半年公司总成类产品销售占比接近70%，去年同期为33%，产品结构形态更加趋于稳定。2022H1公司毛利率为14.5%，同比下滑5.7个百分点，其中2022Q2毛利率为13.4%，同比下滑6.7个百分点，环比下滑2.8个百分点。公司在营收规模提升的前提下，盈利能力下滑的主要原因为原材料成本的大幅提升。当前原材料价格趋于稳中有降，公司也在供应链层面采取积极措施，预计下半年公司盈利能力有望逐步恢复。 在手订单充裕，定增弥补短板产品方面，公司第三代集成芯产品量产以来得到下游客户的认可，同时年底公司有望完成集成芯2.0版本的扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发，有望实现产品竞争力进一步提升以及成本的下探。客户方面，公司逐步实现客户结构逐步由之前的A00级向A/B级别车型升级，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。与此同时，2022年公司将进一步推进重点客户的开发与落地，涵盖了自主品牌、合资品牌、造车新势力等国内外主流厂商。公司在手订单充裕，公司通过定增募资打开交付瓶颈，同时随着集成芯平台化项目在下半年的逐步落地，公司在交付、质控、成本、产品等多维度实现提升。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为0.70/2.18/3.56元。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。

事件： 7月 19日，公司发布公告已完成向特定对象发行股票 2184.5万股，发行价格为 48.99元/股，本次合计募集资金 9.76亿元。所募资金主要用于珠海生产基地技改及扩产、山东菏泽新能源汽车驱动系统生产基地项目二期和珠海研发中心建设。 新能源乘用车大幅放量， 公司在手订单饱满， 定增助力缓解产能紧张、提升内部研发平台化能力， 2022年有望延续高增。 1）乘用车： 2022年公司主要营收来自吉利、五菱、威马、小鹏等 15+客户多款定点车型持续放量， 当前以 A+级车为主的珠海工厂、 A00及特种车为主的山东工厂均处于较高产能利用率。随两大工厂产能释放，有望形成 100万套产能， 同时自动化率显著提升（扁线电机、电源&电驱总成自动化产线），为 2022-2023年订单交付护航。 展望 2022H2，吉利、五菱、威马等车型持续上量， 产能充分释放后， 小鹏 P7、哪吒合众等前期定点项目有望落地。 随产能及自动化率提升，有望促进多个新客户新项目定点（涵盖造车新势力、自主品牌车企，产品多以动力/电源总成为主），以全面覆盖主流车企。 2）商用车&特种车： 绑定采埃孚、 上汽大通、 杭叉、 徐工（2022年新增） 等，毛利率水平仍大幅高于乘用车产品。 器件国产化替代+规模化效应助力盈利修复。 2022Q1归母净利率为5.23%，同比+2.46pct（2021年归母净利率为 4.80%，同比+1.67pct），主要系大宗原材料（铜、钢、永磁涨价影响电机毛利率）、半导体涨价所致（IGBT、芯片涨价影响电控、电源产品毛利率）。 2022Q2铜等大宗材料跌价+核心器件国产化率提升，同时公司向下游小幅提价传导成本压力，我们预计二季度利润率环比修复。 2022H2起，公司定点车型放量情况好于上半年，规模效应有助于摊薄制造费用和研发等费用， 利润率有望边际改善、修复至 5%以上水平。 盈利预测与投资评级： 因半导体器件、大宗等原材料价格仍维持高位，我们下调公司 2022-24年归母净利润分别 1.51亿元（-0.47亿元）、 3.41亿元（-0.31亿元）、 5.35亿元（-0.06亿元），对应现价 PE 分别 56x、25x、 16x，给予目标价 81.9元，对应 2023年 35倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车相关产品销量不及预期、 价格竞争加剧等。

事件：公司定增募资落地，此次定增公司发行价格为48.99元/股，募资金额为9.76亿元。 资本市场助力，定增扩产快速推进。 根据公司公告，此次参与定增者包含了产业资本、二级投资机构、公司原始股东等众多资本，最终确定UBS、中欧基金、财通基金、诺德基金等15名发行对象。此次募集资金公司将用于珠海和菏泽基地的扩产以及研发中心的建设，新增50万台套的电驱和电源产能，全部达产后公司有望形成100万台套的产能，进一步缓解公司的交付压力。与此同时，新产能将提升产线自动化水平，加快公司平台化的建设，进一步提升公司生产效率，为公司后续市占率的提升奠定坚实基础。 项目定点充裕，定增弥补短板产品方面，公司第三代集成芯产品量产以来得到下游客户的认可，同时年底公司有望完成集成芯2.0版本的扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发，有望实现产品竞争力进一步提升以及成本的下探。客户方面，公司逐步实现客户结构逐步由之前的A00级向A/B 级别车型升级，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。与此同时，2022年公司将进一步推进重点客户的开发与落地，涵盖了自主品牌、合资品牌、造车新势力等国内外主流厂商。公司在手订单充裕，此次定增扩产将弥补公司在交付端的短板，促进公司实现在产品、客户、交付等多维度竞争力的提升。 投资建议预计公司2022-2024年EPS 分别为0.76/2.28/3.67元。维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。

事项： 2022年 6月， 公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。 本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35名， 定价基准日为发行期首日， 发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。 本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 15%， 限售期为 6个月， 募集资金总额不超过9.76亿元， 主要用于珠海生产基地、 山东菏泽产业园与珠海研发中心的技术改造与项目建设。 国信汽车观点： 英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统， 推出了三合一与六合一的“集成芯” 驱动总成产品， 经过多次技术迭代， 体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%， 技术优势突出。 公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽， 我们预计现有产能大约为年产 50万台套， 远期新增产能全部投产有望达到年产 100万台套。 公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、 合众哪吒系列、 安凯 Q5系列等； 电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 2021年中国新能源汽车销量为 352万辆， 同比增长 158%。 2022年我们预计中国新能源汽车销量有望达到 550万辆， 同比增长 56%。 新能源汽车行业正处于高速发展期， 车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节，单车价值量分别大约为 3000元和 7000元。 公司在手订单充足， 客户拓展顺利， 产能建设积极， 业绩成长性好， 我们预计 22/23/24年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93亿元， 对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44元， 对应PE 为 52/25/15倍， 维持“买入” 评级。 评论： 融资金额不超过 9.76亿元， 主要用于产能建设2022年 6月， 公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。 本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35名， 定价基准日为发行期首日， 发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。 本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 15%， 限售期为 6个月， 募集资金总额不超过9.76亿元， 主要用于珠海生产基地、 山东菏泽产业园与珠海研发中心的技术改造与项目建设。 投资建议： 电源电驱双轮驱动， 维持“买入” 评级英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统， 推出了三合一与六合一的“集成芯” 驱动总成产品， 经过多次技术迭代， 体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%， 技术优势突出。 公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽， 我们预计现有产能大约为年产 50万台套， 远期新增产能全部投产有望达到年产 100万台套。 公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、 合众哪吒系列、 安凯 Q5系列等； 电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 2021年中国新能源汽车销量为 352万辆，同比增长 158%。 2022年我们预计中国新能源汽车销量有望达到 550万辆， 同比增长 56%。 新能源汽车行业正处于高速发展期， 车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节， 单车价值量分别大约为 3000元和 7000元。 公司在手订单充足， 客户拓展顺利， 产能建设积极， 业绩成长性好， 我们预计 22/23/24年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93亿元， 对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44元， 对应 PE 为 52/25/15倍， 维持“买入” 评级。

2021年收入同比+132%，归母净利润同比+256%，业绩符合此前公告预期。公司2021年实现营收9.76亿元，同比+131.8%；归母净利润0.47亿元，同比+256.0%。2021Q4/2022Q1实现营收5.21/3.53亿元，同比+196.4%/+363.5%，环比+266%/-32%；归母净利润为0.3/0.18亿元，同比+159.3%/+774.5%。分析如下：1）随着芯片短缺问题缓解+2021Q4威马&吉利新车型上市销售+2021Q3部分订单延期到Q4确认，故2021Q4营收环比大幅增长；2022Q1受假期&疫情影响（疫情影响较为有限），整体交付环比下降，且公司营收集中在每年Q3-Q4。2）为保障新车型顺利交付，及布局新一代“集成芯”、平台化产品等新品，及补齐软件能力，研发、管理费用均增长较多。 新能源乘用车大幅放量，随原材料供应问题缓解、产能落地及内部平台化能力提升，2022年起有望延续高增。1）乘用车：：2021年实现营收6.4亿元，同比+286%，主要由五菱宏光mii、吉利、威马等贡献；其中总成类产品营收占比超50%（动力总成/电源总成营收分别2.2/2.8亿元，同比+173%/+1760%）。展望2022年，新能源车销量结构有望向公司优势所在的A/A+级车型倾斜，公司在手订单饱满，前期威马、吉利车型继续上量，上汽通用五菱凯捷、小鹏P7、长城好猫、哪吒合众等前期定点项目有望落地。新客户持续拓展：涵盖多个造车新势力、自主品牌车企及商用车客户，产品均以动力/电源总成为主。2）商用车：绑定采埃孚、杭叉集团、上汽大通等，与中低速车一同快速增长。3）产能：珠海基地改造及产能扩张&山东菏泽二期进展顺利，为交付任务保驾护航。 原材料涨价背景下，国产化替代+规模化效应助力盈利修复。2021年毛利率为20.71%，同比+1.22pct；2022Q1毛利率16.17%，同比-4.62pct；2021年归母净利率为4.80%，同比+1.67pct，2022Q1归母净利率5.23%，同比+2.46pct。我们对于利润率的判断：随2021Q4多车型产品放量，公司交付结构趋于稳定。因原材料涨价、驱动总成规模效应未体现，导致毛利率同比下降较大；展望2022年，随客户端议价、核心器件国产化率提升、总成类产品大幅放量等“多管齐下”，我们预计毛利率企稳回升、归母净利率有望达到5%+水平（考虑两期股权激励影响）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-23年归母净利润分别1.98亿元、3.72亿元，我们预计2024年归母净利润为5.41亿元，对应现价PE分别25x、13x、9x，给予目标价90.65元，对应2022年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车相关产品销量不及预期、价格竞争加剧，国内疫情加剧等。

事件：4月22日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入9.76亿，同比增长131.80%，归母净利润0.47亿，同比增长256%，毛利率20.7%；2022年Q1实现营业收入3.53亿，同比增长363%，归母净利润0.18亿。 22021QQ44--2022QQ11营收高速增长，盈利能力承压。2021年Q4单季度公司营收实现高增长，全年扣非后归母净利润为0.13亿元，环比Q3实现盈利。2022年Q1公司费用率为16.4%，相比2021年下降约2个百分点，其中研发费用均约9.4%左右，费用率降低主要来自销售费用。公司营收高增长：1）配套车型快速放量，包括五菱miniEV、吉利和威马等车型的放量驱动公司收入高增长；2）配套杭叉的电动叉车等专用车辆和商用车项目；3）2021年新能车行业高增长；4）交付能力提升。 2021年公司盈利能力承压主要原因：1）原材料价格上涨对公司盈利能力有影响，包括硅钢片、磁钢、漆包线，以及芯片、功率半导体器件等；2）共计提存货减值和信用减值0.23亿元；3）集成芯等新产品出货量仍较少，规模效应尚未体现，导致电驱总成产品毛利率仍相对较低。 22022年公司营收有望保持高速增长，盈利能力改善可期。根据公告，2021年公司交付电驱总成超过19万套，市占率约6.37%，2022年随着通用五菱、吉利、奇瑞、威马和长城等原有车型的放量和新车型的拓展，以及公司交付能力的提升，公司营收有望继续保持高增长。2022年公司盈利能力有望改善：1）产品结构改善，集成芯等高单车价值的产品占比提升；2）原材料价格逐步企稳，成本端压力部分传导；3）芯片等核心供应链国产加速替代；4）随着公司单管并联技术的逐步成熟，成本端优化有望体现；5）随着定点客户的增加和放量，规模效应逐步体现。综合来看，公司由于行业政策、新产品研发、原材料价格波动等原因导致的盈利低点已过，随着新客户和新产能的落地，公司盈利能力改善可期。 公司产品持续迭代，产能持续拓展。根据公司公告，公司计划于2022年依托六合一系统的开发，1）完成“集成芯”2.0版本的扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发；2）基于SiC器件，完成满足功能安全ISO26262和AUTOSAR的11kW车载充电系统的平台化开发。公司的产品迭代主要围绕集成芯动力总成的功率密度提升，增加续航里程，以及800V高压平台的发展趋势，可以有效缩短充电时间。 公司扩产加速，交付能力有望提升。根据公司公告，珠海基地现有10万套电源总成和10万套电驱动总成，计划通过1.5年的建设周期，扩产至30万套驱动总成和30万套电源总成；山东菏泽基地产能主要围绕A00级车和特种车辆为主，扩产后将拥有A00级车型电机控制器和驱动电机产能各20万套、特种车辆电机和电控产能各10万套和20万套电源总成的生产能力。2022年，随着公司产能的扩建以及配套车型的放量，公司收入高增长确定性较强，全年有望实现收入和业绩的双升。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入22.9/47.0/88.4亿元，实现净利润1.6/3.4/7.5亿元，当前股价对应PE为35/16/7倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价97.5元/股。 风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。

事件：公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收9.8亿元，同比增长132%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长256%。 2022Q1实现营收3.5亿元，实现归母净利润0.18亿元。 新项目逐步放量，2022Q1毛利率有所承压。 2021Q4公司营收为5.2亿元，同比增长196%，主要原因为公司总成类新项目量产。2022Q1营收环比下滑的主要原因为当期受春节和疫情因素影响，预计2022Q2有望环比恢复。2021年公司毛利率为20.7%，其中新能源汽车毛利率为11%，仍处于较低水平，主要原因为电驱总成类产品规模仍旧处于爬坡阶段。2022Q1毛利率为16.2%，环比下滑4个百分点，主要原因为原材料大幅涨价同时公司转价进度相对滞后，预计2022Q2毛利率水平有望恢复。费用端来看，公司研发费用维持高位，2021和2022Q1分别为9.42%和9.23%。管理费用和销售费用率随着公司单季度营收规模的提升，均出现不同程度下降。 项目定点充裕，未来成长可期。 产品方面，公司第三代集成芯产品量产以来得到下游客户的认可，同时年底公司有望完成集成芯2.0版本的扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发，有望实现产品竞争力进一步提升以及成本的下探。客户方面，公司逐步实现客户结构逐步由之前的A00级向A/B级别车型升级，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。与此同时，2022年公司将进一步推进重点客户的开发与落地，涵盖了自主品牌、合资品牌、造车新势力等国内外主流厂商，未来后续公司的高速增长奠定基础。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为1.65/4.05/6.59元。维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。

深耕新能车动力系统，公司产品实现量价双升。公司深耕新能车动力系统17年，产品为新能车电驱动总成，新一代集成芯动力总成采用IGBT单管并联的技术路径，实现了动力总成的高效率、轻量化和低成本，主要壁垒在于IGBT单管的电流一致性控制。根据公司公告，公司核心客户为吉利、威马、通用五菱、奇瑞等，公司将围绕国内头部自主和新势力车企持续拓展，实现产品结构的高端化，公司新能源产品的根据配套车型级别的不同，价格区间在2千到1万元之间，随着公司总成产品的放量以及产品结构的高端化，单车价值量有望继续提升。 电机、电控行业加速变革，高端化和国产替代有望加速。受益于新能源汽车行业高景气度，国内车企20万以上中高端新产品周期逐步开启，驱动新能车供应链加速放量和高端化。根据我们年度策略报告中预测数据，2025年国内新能源汽车销量预计可达1262万辆左右，拆分不同级别车型以及对应新能车驱动总成价值，我们测算2025年国内新能车动力总成的市场规模超过1000亿。 国内电驱动系统第三方有望获得更高份额：1）电子元器件国产替代，国内供应商的技术接近外资供应商，成本管控、响应速度和服务优势明显；2）技术领先拉开产品差距，电驱动系统逐步标准化，三方份额提升；3）开发成本和规模效应使三方供应商成本优势明显，主机厂降本压力驱动供应商份额提升。 产品迭代加速，产能扩建逐步落地。公司产品持续升级：1）集成芯动力总成采用IGBT单管并联方案，实现电机电控同壳体设计，较主流电机、动力总成功率密度提升约20%-30%，成本降低约20%，优势明显。目前已经量产160kW产品，更高功率产品有望在未来1-2年内实现量产，逐步匹配中高端车型。2）新一代“六合一”产品在成本和功率密度上的优势进一步放大，目前已有车型定点，有望提升A0和A级客户渗透率，并逐步进入中高端客户。3）根据公告，第四代SiC版本“集成芯”动力总成研发顺利，目前正在推进平台化建设，公司第四代碳化硅与功率电路集成、高速电机和新型无齿传动技术均有技术储备。 公司的生产基地分为珠海本部和菏泽基地，珠海本部预计新增10万套总成产能，形成60万套总成产能；菏泽基地预计新增30万台套电机控制器、30万台套电机及20万台套电源总成产能，新增产能全部达产后，公司将形成超过100万台套的产能。 投资建议：我们预计2021-2023年公司实现营业收入9.68/25.66/48.24亿元，实现净利润0.48/1.66/3.68亿元，当前股价对应PE为111.7/32.3/14.6倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价97.5元/股。 风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。

事件： 公司公布股权激励计划，拟向骨干人员 16人授予 400万股股票期权，行权价格 95.95元/股。与此同时，公司与大陆集团签署合作协议，共同开拓新能源汽车动力总成系统和核心部件全球市场。 携手大陆集团，迈向全球市场。 大陆集团与英搏尔合作，获得高效的动力总成技术，满足大陆集团全球客户的需求。双方将以全球客户为目标共同开拓新能源汽车动力总成和核心部件市场。此次合作中，大陆集团将作为英搏尔独家销售合作伙伴，双方将联合研发通用产品在大陆集团专属区域开发和销售的通用产品以“大陆集团”商标进行销售，英搏尔通过非独家区域开发和销售的通用产品应标有“英搏尔”的商标。我们认为，此次合作彰显行业龙头大陆集团对于英搏尔在新能源动力总成领域的技术水平的认可，英搏尔将依托大陆集团的客户与渠道优势进一步打开后续的成长空间。 理顺激励机制，厚积薄发。 公司推出股权激励计划授予 16名骨干 400万股票期权，行权价格 95.95元/股，进一步理顺激励机制，将为公司吸引和留住优秀人才，调动公司核心人员的积极性奠定基础。公司 2022-2024年业绩考核目标分别为0.6亿元、1.0亿元和 1.8亿元。 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.61/1.94/3.53元。维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。