事件： 公司公布股权激励计划，拟向骨干人员 16人授予 400万股股票期权，行权价格 95.95元/股。与此同时，公司与大陆集团签署合作协议，共同开拓新能源汽车动力总成系统和核心部件全球市场。 携手大陆集团，迈向全球市场。 大陆集团与英搏尔合作，获得高效的动力总成技术，满足大陆集团全球客户的需求。双方将以全球客户为目标共同开拓新能源汽车动力总成和核心部件市场。此次合作中，大陆集团将作为英搏尔独家销售合作伙伴，双方将联合研发通用产品在大陆集团专属区域开发和销售的通用产品以“大陆集团”商标进行销售，英搏尔通过非独家区域开发和销售的通用产品应标有“英搏尔”的商标。我们认为，此次合作彰显行业龙头大陆集团对于英搏尔在新能源动力总成领域的技术水平的认可，英搏尔将依托大陆集团的客户与渠道优势进一步打开后续的成长空间。 理顺激励机制，厚积薄发。 公司推出股权激励计划授予 16名骨干 400万股票期权，行权价格 95.95元/股，进一步理顺激励机制，将为公司吸引和留住优秀人才，调动公司核心人员的积极性奠定基础。公司 2022-2024年业绩考核目标分别为0.6亿元、1.0亿元和 1.8亿元。 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.61/1.94/3.53元。维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。

英搏尔：新能源汽车电驱动领先企业，深耕行业十五年。 公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售，拥有珠海、山东两大生产基地。 核心技术团队多为行业领军人物，通过股权激励+股份转让+引入战投完善顶层架构，助力公司驶向快车道。 截至 2020年底，公司产品已实现 A00级、 A 级、 B 级及 MPV、 SUV 全系乘用车型配套，同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域，客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及 Tier1。 新能源汽车电驱动千亿级市场，产品技术往“多合一”趋势演进，格局“三方争霸”。 新能源汽车电驱动系统是除电池外最关键的零部件， 集成化“多合一”产品因效率、重量、成本等优势而快速渗透。规模方面，我们预计 2025年全球电机电控市场规模超千亿元， 2020-2025年CAGR=44%。 格局方面， 英搏尔等第三方专业供应商、传统 Tier1、整车企业纷纷入局，格局还未完全成型，但我们认为第三方凭借配合多车企定制化研发带来的技术优势、规模效应带来的成本优势，有望占据领先地位。 英搏尔电驱动产品厚积薄发，有望在乘用车、商用车等多车型多点开花。 1）公司坚持单管并联技术路线 15年，在保证电驱动系统可靠性、稳定性基础上， 性价比高于竞品 20%-30%，产品在中低速车及部分新能源车中应用经验丰富。 2）定点方面，从 A00级车型向上突破 A/B 级、SUV/MPV 等车型，从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、ASP 不断提高；横向拓展至利润更高的商用车（采埃孚）、叉车（杭叉集团）等领域，客户结构不断优化。 3）珠海+山东双基地产能加码缓解供应紧张， 随公司产能不断爬坡，我们预计 2021-2023年定点产品持续放量， 盈利能力有望显著回升。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 0.62亿元、 1.74亿元、 3.50亿元，同比分别+370%、 +181%、 +101%， 对应现价（9月 16日） PE 分别 95倍、 34倍、 17倍。公司专注于新能源汽车电机电控，新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期， 2022年给予公司 50倍 PE 作为估值依据，目标价 115.0元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、“多合一”渗透率不及预期、产能扩张不及预期、客户定点不及预期。

投资逻辑： 新能源汽车快速发展催生电驱系统千亿市场规模，第三方专业供应商迎来发展机遇。公司逐步实现部件向总成类产品的供应，带来单车价值量的提升。公司进入技术变现期，全新集成芯产品技术领先，将逐步搭载于主流新能源车企，从而实现公司客户由 A00级向更高级别车型的升级，实现市占率的提升。预计 21-23年业绩增速为 249%/221%/82%。 千亿市场开启，第三方专业机构迎发展机遇。 我们预计 2025年国内新能源汽车电驱系统具备千亿级别的市场规模。当前新能源电驱系统围绕降本、减重和减体积进行技术升级而从成本端来看电驱系统中物料成本占据较大份额，因此从设计端实现降本增效成为重点。 从竞争格局来看，电驱系统领域主机厂和第三方专业机构均有参与，相比于主机厂，第三方机构能够接触更丰富的产品需求，在设计创新方面具备一定的灵活性，成为其竞争优势之一，为其后续发展提供机遇。 技术加持，客户快速开拓。 基于功率单管技术、叠层母排等底层技术，公司电驱系统进化到第三代产品，相比于前两代产品，其功率密度有较大程度提升，同时成本进一步下探，对标竞争对手具备优势，当前公司三代产品开始搭载于威马汽车相关车型，后续有望持续开拓。客户方面，公司在技术加持下将市场渗透进入主流新能源汽车市场，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单，客户结构逐步优化，保证后续公司快速成长，盈利能力持续改善。 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.61/1.94/3.53元，当前股价对应2021-2023年 P/E 分别为 148x/46x/25x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。

事件:公司发布了2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入3.02亿元,同比增长38.98%;实现归母净利润约为4041.73万元,同比增长4.77%。公司基本每股收益为0.5346元。 成本上行拖累净利润增速:2018年上半年我国新能源汽车继续保持高速增长,1-6月实现销量41.2万辆,同比增长111.6%。受行业推动,公司电机控制器上半年实现收入2.07亿元,占总收入的比重为68.54%,同比增长29.02%。而公司同期净利润增幅仅为4.77%,除了产品价格受补贴逐步退坡影响下滑外,产品的成本上行是主要原因。公司成本中,90%来自包括电子元器件在内的直接材料,受人民币汇率贬值与上游晶元供应紧缺影响,MOSFET、IGBT等功率器件价格持续上涨。2018年上半年公司电机控制器毛利率为32.54%,同比下降了5.01个百分点。 新型高压电控产品下半年有望逐步量产:2018年2月推出的新能源汽车补贴新政,提升了对于新能源汽车技术门槛的要求,行业补贴也将往更高续航里程车型的倾斜。公司在电机控制器领域深耕多年,发展以研发驱动为主。公司创新性地采用IGBT分离器件制作功率模块,成本得到大幅减低。公司最新型的电机控制器产品MC39系列,可实现300V以上的电压等级,符合当前行业高效高功率密度的产品需求,有望在今年下半年逐步量产。 动力总成项目开拓未来成长空间:动力总成系统对电动化水平的提高起着至关重要的作用,公司计划投资6.4亿元用于新能源汽车一体化动力总成建设项目。建设项目产能规划为年产20万套电机,10万套电源,1万套电驱动,2021年有望实现满产,目前正在开展投入前期基建项目。公司此次推动动力总成项目建设,有望实现在新能源汽车浪潮的卡位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值指标:我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为1.06、1.50、1.95亿元,对应EPS为1.41、1.99、2.58元,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发未能取得进一步突破;新能源汽车政策变化影响行业发展的风险;市场竞争不断加剧。

上半年A00级车型抢装,新能源汽车电控相关产品收入同比增长55% 公司主要产品为电动车电机控制器、DC-DC转换器、车载充电机和电子油门踏板等,面向新能源汽车、中低速电动车和场地电动车,其中新能源汽车以A00级车型为主。今年上半年处于新能源汽车补贴过渡期,根据乘联会数据A00级车型上半年销量15.64万辆,同比增长84%,受益于A00级乘用车抢装,公司新能源汽车电控相关产品收入13094万元,同比增长55.44%。中低速车收入14840万元,同比上涨34.46%。 价格下降成本上涨,毛利率下降6.36pct 行业补贴逐步退坡对整车厂的成本控制提出更高的要求,相应的产业链相关公司都面临产品降价的压力;同时由于公司产品的成本中,90%来自包括电子元器件在内的直接材料,而由于产能供应不足,再加上人民币汇率贬值与上游晶元供应紧缺,导致MOSFET、IGBT等功率器件持续涨价。价格下降成本上涨,使得公司的毛利率由去年同期32.25%下降至25.89%。分产品来看新能源汽车产品下降10.06pct,至23.71%,中低速车下降3.89pct,至25.57%。 高电压产品即将量产,A级乘用车有望获得突破 公司MC39系列产品技术定型性能稳定,预计下半年将开始量产,电压300V以上,可适用于A级车以上市场。募投项目“新能源汽车控制系统建设项目”和“新能源汽车一体化动力总成建设项目”建设顺利,面向新能源汽车领域的电源及电源集成产品预计下半年将逐步推向市场。公司由场地车电控产品开始,逐步向低速车和A00级乘用车拓展,技术实力不断进步,乘用车配套车型包括北汽EC180、江淮IEV4等,静待公司在A级车获得突破。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为1.05、1.11、1.15元,对应45、43、41倍PE。给予“谨慎推荐”评级 风险提示:客户拓展不及预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。

专注深耕电机控制器领域:英搏尔2005年成立之初,主要为场地电动车提供电机控制器及相关产品。2009年起,公司成功把握住国内中低速电动车高速发展的浪潮,推出竞争实力突出的交流电机及控制器产品,一举成为中低速领域的绝对龙头,2016年市占率为61%。2013年借助新能源产业东风,公司积极布局纯电动乘用车领域,目前已经进入江淮、北汽等供应体系内。 技术研发底蕴深厚,创新为公司成长关键:公司创业团队均为技术研发出身,创始人姜桂宾先生拥有工学博士学位,在校期间便是从事电机电控方向研究。在目前控制器设计过程中,主流产品均直接采购IGBT模块进行工艺布局,成本较高。而英搏尔创新性地采用IGBT分离器件制作功率模块,成本得到大幅减低。正是由于公司在技术上坚持不懈地创新,推动公司产品实现由场地车到中低速,再到纯电动车领域的不断跨越。 乘用车领域先发优势显著:英搏尔已成为国内纯电动乘用车主流电机控制器供应商。2013年起,公司先后为吉利、长沙众泰、康迪等汽车整车厂批量提供电控产品。2016年底,公司进入北汽新能源供应体系,车型EC180电控100%由英搏尔提供。2017年,公司新开拓江淮客户,电控产品主要供江淮IEV4、6系列时光版。基于英搏尔在中低速电控领域积累的技术及经验,我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。 动力总成项目开拓未来成长空间:动力总成系统对电动化水平的提高起着至关重要的作用,公司计划投资6.4亿元用于新能源汽车一体化动力总成建设项目。建设项目产能规划为年产20万套电机,10万套电源,1万套电驱动,2021年有望实现满产。公司此次推动动力总成项目建设,有望实现在新能源汽车浪潮的卡位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值指标:公司在电机控制器领域深耕多年,发展以研发驱动为主,我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。我们预计公司2018-2020年净利润为1.06、1.50、1.95亿元,对应EPS为1.41、1.99、2.58元。我们给予公司目标价格65元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:技术研发未能取得进一步突破;新能源汽车政策变化影响行业发展的风险;市场竞争不断加剧。

报告摘要: 公司是电动车电控领域龙头企业,技术底蕴深厚、客户资源丰富、产品体系强大,公司逐步延伸到电机、集成化系统领域,新型产品明年将逐步投放市场,未来竞争力将持续提升。 围绕电控打造优质产品体系,辅助零部件加实力。公司在2016年已经实现中低速电动车电控36.54万台销量,市占率达到60.9%,行业绝对龙头,2017年市占率维持。同时公司车载充电器、DC-DC转换器、电子油门踏板极大的丰富了产品体系,后续扩产将提升市占率。公司进一步深入布局了电机、系统集成化产品,抓住了新能源车动力总成发展趋势。 技术底蕴深厚,行业标杆地位显著。公司建立了以自身专利“交流电机控制器总成”为核心的产品工艺,降低成本提升品质,同时针对大功率电控需求设计了基于PCB焊接的一体化层叠功率母排,与大电流薄膜电容模块结合实现突破,为IGBT单管的多管并联及均流提供保障。公司在模块化生产、电控扩容、降低成本、提升性能上实现了重要突破。 客户优质丰富,新旧加强后劲十足。公司客户集中于新能源乘用车和中低速车行业。老客户包括吉利康迪、众泰的合作基础上,新客户包括陕西通家、青年汽车、北汽新能源、江淮、海马,并已经开始批量供货,同时参与到奇瑞、通用五菱、长城汽车、中兴汽车、东风汽车等项目的开发中,为后续业务拓展业绩提升打下坚实基础。 公司盈利预测及投资评级。公司作为国内中低速和A00级电动车电控领域龙头,业务不断升级,公司内在价值正在发生显著变化。产品从电控类逐步延伸至电机、系统集成,应用车型从低速车、A00车逐步拓展到更高级乘用车。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.12/1.51/2.04元,对应PE分别为45/34/25倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,低速车销量不及预期,产品价格下跌超预期。

低速电动车回暖叠加微型电动车持续放量,业绩高增长无忧。今年前8 月,山东低速电动车累计产量38.55 万辆,同比+12%,第8 月产量5.72 万辆,同比+19%,环比+21%,市场出现明显回暖。 今年前9 月微型电动车累计销量14.79 万辆,同比+154%,占纯电动乘用车比例60%。公司低速电动领域订单持续,新能源电控产品以小微型车型为主,我们认为在分时租赁高速发展和双积分制度下小微型电动车仍将保持快速增长。下半年销售旺季,公司业绩有望持续增长。 开始加班,募投项目进展可能超预期。下半年进入生产旺季,公司已开始加班满足订单需求;截至三季报固定资产1.20 亿元,相比于中报增加6084 万元,主要是由于募投项目转固导致,“新能源汽车控制系统建设项目”新增新能源电控产能35 万台/年,达产后将极大增强公司新能源业务的承接能力。 盈利预测:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.05、1.55、2.09 亿元,对应EPS 为1.39、2.05、2.76 元,维持“增持”评级。

首次覆盖增持评级。公司为专业电动车电控制造商,且新能源乘用车电控产品比例逐渐提升,预计公司2017-2019年归母净利润0.82、1.01、1.28亿元,同比增长25%、22%、27%,对应EPS分别为1.09/1.33/1.70元。参考行业平均估值(PB中枢5-6倍),给予公司2017年5.8倍PB,给予目标价44.6元,首次覆盖增持。 公司乘用车电控业绩占比将提升至72%,2016年业绩承压,2017年将重回增长。公司主营A00级乘用车和中低速电动车电机控制器产品,2016年乘用车电控营收占比24%,中低速电动车电控营收占比54%,公司目前正积极向新能源汽车市场拓展,新能源乘用车电控业绩占比将提升至72%。公司纯电动乘用车电机控制器等产品的在手未执行订单充足,招股书预计2017年归母净利润为8,117万元,同比增长24.15%,其中新能源乘用车电控将贡献5842万元。 乘用车电控市场增速近30%,双积分政策有望以量补价。我国新能源汽车产销规模呈爆发性增长势头,2016年受国家对新能源汽车补贴调查影响,新能源汽车产量有所放缓,增速回落至53%,预计2017年销量规模可达70万辆,同比仍有望实现38%增长,将带动上游电控放量,随着双积分政策逐渐落地,新能源乘用车供给端有望放量,从而弥补电控供应商价格下降的劣势。 风险提示:新能源汽车销量不达预期风险。