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正泰电器 电力设备行业 2019-09-06 23.60 -- -- 24.11 2.16%
24.11 2.16% -- 详细
1.事件 公司发布关于回购公司股份方案的公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份。 2.我们的分析与判断 回购金额可观,预计回购股份数量占现有总股本比例的0.70%-2.10%。公司拟以自有资金回购公司股份,回购股份价格不超过33元/股,回购资金总额不低于5亿元(含),不超过10亿元(含)。按回购总金额上限10亿元及9月3日收盘价22.10元/股测算,预计回购股份比例约占公司现有总股本的2.10%;按回购总金额下限5亿元及回购价格上限33.00元/股(含)测算,预计回购股份比例约占公司现有总股本的0.70%。 回购股份彰显信心,或通过股权激励绑定员工利益。本次回购主要基于3点:(1)对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可;(2)保护投资者合法权益,提高投资者信心;(3)综合考虑公司发展战略、经营情况、财务状况以及未来的盈利能力等因素。回购股份拟用于减少注册资本、股权激励计划或员工持股计划。如用作股权激励,将进一步绑定员工利益,提升管理层稳定性及激发员工活力。 业绩稳健,“低压+光伏”双轮驱动。2019H1公司实现营收144.28亿元,同比增长21.22%;归母净利润17.84亿元,同比增长0.08%。扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响,2019H1归母净利润同比增幅为19.35%。其中,(1)2019H1公司光伏新能源业务稳定增长,实现营收56.19亿元,同比增长46.70%。公司积极参与国家能源局组织的光伏发电项目全国竞价,上半年中标了350.68MW的分布式电站,300MW的地面电站,总量合计650.68MW,项目储备丰富;(2)2019H1公司低压电器业务实现营收约88亿元,同比增长约10%,逆势实现稳健增长。公司持续推动系统解决方案的不断优化,加强市场拓展、培养综合业务型经销商、扩充直销团队,带动产业链上下游企业共同转型升级,市占率稳步提升。 3.投资建议 公司已实现“低压+光伏”双主业,低压电器市占率稳步提升,光伏行业景气度持续向上,本次大规模回购股份彰显信心。我们预计公司2019-2021年营业收入为317.19亿元、361.88亿元、413.63亿元,EPS为1.85元、2.15元、2.50元,对应当前股价PE为12.8倍、11.0倍、9.4倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)原材料价格上涨的风险;2)宏观经济及下游行业景气度下滑的风险;3)海外业务不及预期的风险。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-05 23.11 29.00 29.75% 24.32 5.24%
24.32 5.24% -- 详细
拟回购公司部分股份,金额5-10亿元,公司核心股东、高管未来6个月不再减持:实控人南存辉董事长9月2日提议回购、公司9月3日公告,拟使用自有资金回购部分公司A股股份,回购总额在5亿-10亿元之间,回购价格不超过33元/股,回购数量不低于3030.3万股(占比1.41%),回购期限为12个月,用于减少注册资本、股权激励或员工持股计划等。公司控股股东、实控人、持股5%以上的股东及高管等(南存辉、正泰新能源投资、南尔、南笑欧、南侠等)未来六个月内无减持计划。 本次回购显示了公司管理层对未来发展、公司价值的信心。本次股份回购的影响,1)体现公司对公司价值的认可、以及对公司持续稳健增长的信心;2)有利于完善公司的长效激励机制;3)对于公司近期股价下跌的回应,消除投资者的顾虑,增强投资者信心。 经营层面19年仍然稳健,低压电器毛利率改善、光伏增长持续。低压电器中报营收同增10.4%,其中分销市场稳健增长,直销客户高速增长,预计全年增速60%;同时低压电器毛利率34.2%,同、环比改善,低压电器全年目标10%以上增长。光伏中报营收同增46.7%,运营稳健、户用规模增长,而户用补贴集中在下半年确认;海外EPC上半年并网、下半年确认收入,整体来看下半年好于上半年,预计板块全年利润增长20%以上。整体经营稳健。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%,对应现价PE分别12倍/11倍/9倍,处于历史底部,给予2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:回购无法按计划实施,宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-05 23.11 -- -- 24.32 5.24%
24.32 5.24% -- 详细
事件 正泰电器发布回购公司股份方案的公告, 拟使用自有资金以集中竞价方式回 购公司股份,回购金额不低于5亿元,不高于10亿元。回购期限:董事会 审议本次回购方案起 12个月;回购股份用途:减少注册资本、股权激励计划或者员工持股;回购股价上限为 33元。经营分析 公司推出上市以来首次最大规模回购预案,整体回购股份数量占总股本至少为 0.7%。 根据最高股价上限 33元,如果回购金额为上限 10亿元,预计可回购最低数量不低于 3030万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 1.4%以上,按回购总金额下限 5亿元及回购价格上限 33.00元/股测算,预计可回购股份数量不低于 1515万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 0.7%以上。公司 2019年 6月 30日持有货币现金 62.2亿元,最高回购资金占现金16%,不影响公司日常运营。 本次回购规模如果均用于股权激励,将有望超出上一轮激励范围。 2017年公司实施了最新一期限制性股票激励计划, 实际涉及激励人员 255人, 合计授予限制性股票 1700余万股,授予价格 10.29元,按照当时股价激励市值规模约为 3.5亿元。 假设本次 5亿-10亿对应的回购股份数量如果全部用于股权激励或者员工持股, 则新一轮的股权激励规模将有望超出 2017年,涉及的激励对象范围可能更广,将进一步激发公司全员干劲。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务维持上半年高景气。 1) H1公司海外和直销业务上半年均获得了 10%-20%左右增长,系统解决方案仍在持续优化, 下半年地产竣工带动低压行业景气环比向上, 低压业务下半年增速有望回归至 10%以上。 2)户用光伏装机 500MW,新增户数有望达到12万-15万套,同比增速高,且户用光伏 0.18元/度补贴,运营盈利能力较好。今年海外出货旺盛,公司组件业务排产饱满, Q2以来海外 EPC 景气度较高; 今年新增分布式装机大约在 500MW 以上,公司运营业务稳健向上。盈利预测与投资建议 公司发布回购股份预案公告,彰显了对未来发展的信心及对公司价值的认可,有助于进一步提升投资者信心。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务继续强势, 预测 2019-2021年归母净利润 45.8亿、 53.7亿、 64.7亿,对应 2019-2021年估值仅为 12x、 10x、 8x,继续给予买入评级。风险提示 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整; 大宗原材料价格波动;
正泰电器 电力设备行业 2019-09-04 22.13 30.00 34.23% 24.32 9.90%
24.32 9.90% -- 详细
低压电器业务收入增长10.4%,毛利率同比提升。公司低压分部收入86.42亿,同比增长10.4%,毛利率34.18%,同比提升1.05%。公司进一步强化渠道优势,上半年新增10家核心经销商与400家二级分销增设与授牌。公司强化行业营销与终端大客户拓展,上半年战略大客户业务订单同比增长超170%,通讯业务订单同比增长近50%,电力局控、建筑工程业务订单均实现增长超 30%。此外,公司不断加速海外市场拓展和渗透,与全球知名企业建立战略大客户业务,取得了俄罗斯石油开采公司配电项目、威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等典型工程,不断突破南非、沙特、乌拉圭、秘鲁等电力局招标项目。 光伏业务收入增长46.7%,EPC、户用业务持续增长,电站业务经营稳健。公司光伏新能源业务实现收入56.19亿,同比增长46.70%。公司积极参与光伏发电项目全国竞价,上半年中标350.68MW的分布式电站和300MW地面电站,总量合计650.68MW,为下半年积累了丰富的项目储备。公司整合户用市场优质渠道资源,积极布局山东、河北等省份,上半年新增户用安装并网343MW。公司在海外市场EPC业务持续增长,为韩国、越南电站提供了EPC服务均顺利并网,去年开工的荷兰光伏电站也按计划进行。公司传统的电站运营业务经营稳健,截止6月底公司光伏电站装机容量为2.72GW,较去年同期增长32.54%,其中集中式电站装机1.15GW,分布式装机1.57GW,运营业务电费收入10.08亿,同比增长5.35%。 期间费用率同比降低,经营性现金流受EPC业务影响同比下降。公司上半年销售和管理费用率分别为5.84%和4.24%,同比降低0.02%和0.67%,研发投入3.50亿,同比增长17.45%。公司存货35.85亿,较年初显著下降23.02%,主要是未完工EPC合同因收入确认减少了9.88亿,应收帐款100.11亿,较年初增长39.54%,主要因公司电站EPC工程增加较快,受此影响经营活动现金流为9.90亿,同比下降5.42%。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司低压电器业务增速低于预期,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元(此前预计2019-2020年归母净利润43.79、51.76亿),同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,对应估值为12、11、9倍,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,给予目标价30元,对应2019年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-03 22.49 29.70 32.89% 24.32 8.14%
24.32 8.14% -- 详细
光伏业务超预期,扣除电站股权出售公司经营业绩增速较好。根据公司分部业务拆分,上半年公司低压分部和光伏分部H1分别实现86.4亿、56.2亿营收,收入同比增长10.4%、46.7%,光伏板块毛利率下降4.2pct,主要原因为公司低毛利率组件产品结构变化所致,而低压分部在市场竞争加剧情况下实现了1.05pct的提升,达到34.18%,较为难能可贵,我们判断一方面是1月份公司提价和公司不断深化精益制造、提效降本所致,此外三费率同比去年-1pct,去年同期出售给浙江水投的电站确认投资收益为2.8亿元左右,扣除该影响公司归母净利润、扣非归母净利润约为19.35%、15.5%。 受宏观经济影响Q2低压业务大幅承压,海外业务和直销业务相对较好。受到上半年地产竣工面积下滑12.7%以及中美贸易战影响,公司Q2低压业务较为低迷。公司上半年正在持续推进系统解决方案优化,加强直销和海外业务能力,均获得了10%-20%左右增长。直销业务:公司继续拓展直销团队人员和细分行业覆盖,已建立国内大客户业务拓展平台,以全产业链协同为理念,通过“技术+商务”模式,并大力培养综合业务型专业化发展经销商,H1战略大客户订单增170%、通讯、电力建筑工程订单大幅增长。海外业务:公司继续推行海外业务“本土化”策略,对标全球领先品牌,已在全球20个国家设立了子公司,基于本土化人才团队和快速响应,以及完善的销售渠道网络,公司已成为国内企业在海外市场的领军企业。 光伏各项子业务超预期,下半年有利因素叠加助力业绩持续景气。公司上半年获得了300MW地面电站+351MW分布式电站竞价项目,并实现343MW(全年500MW)户用光伏装机。此外公司高效电池片、半片双面组件效率取得了大幅提升,并凭借多年海外市场耕耘取得了超40%的组件出货增长。下半年户用光伏补贴到位带来的盈利能力提升、海外EPC并网加快、新增运营电站并网发电,将拉动光伏业务板块营收和业绩持续保持强势。 盈利预测与投资建议: 下半年竣工回暖有望带动公司低压增速环比回升,户用光伏业绩逐步释放。但考虑今年电站出售投资收益将大幅下降,分别下调2019-2021年归母净利润7%至39.9、47.8、56.4亿元。给予目标价29.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整;大宗原材料价格波动。
苏晨 7
正泰电器 电力设备行业 2019-09-03 22.49 -- -- 24.32 8.14%
24.32 8.14% -- 详细
公司发布2019年中报:2019H1营收144.28亿元,yoy+21.22%;归母净利润17.84亿元,yoy+0.08%;扣非归母净利润17.29亿元,yoy-3.09%;2019H1毛利率为28.12%,yoy-1.32pct;净利率为12.94%,yoy-2.63pct。单二季度看:2019Q2营收84.33亿元,yoy+23.88%;归母净利润12.42亿元,yoy+6.20%;毛利率为29.00%,yoy-2.30pct;净利率为14.73%,yoy-2.45pct。 2018H1公司出售光伏电站受益增厚业绩约2.8亿元,若扣除该收益影响,2019年上半年公司归母净利润实际增速为19.35%,业绩略超市场预期。 低压电器与光伏齐头并进,光伏占比进一步提升。低压电器和光伏两大板块近几年维持齐头并进态势,由于光伏行业景气度持续超预期,2019H1光伏业务营收56.19亿元,同比增长46.70%;低压电器业务预计同比增长10%左右;2019年上半年光伏业务占比达38.95%,同比提升5.43pct。 大客户+高端市场战略,低压电器龙头地位持续强化。公司继续强化经销网络优势、提升行业解决方案能力、深化终端客户合作,突破多个央企及国企大客户;坚持高研发投入积极布局高端产品,业务结构持续优化,我们预计低压电器版块毛利率持续提升。考虑到上半年宏观经济增速放缓且公司低压电器营收增速明显高于行业平均水平(预计1.5-2倍行业增速),预计公司国内低压电器市场份额进一步提升,龙头地位稳固。 继续深耕全球市场,光伏业务多点开花。公司上半年成功中标650.68MW竞价项目、实现新增户用安装并网343MW、电站运营规模增至2.72GW、组件销售及产品性能持续取得突破,光伏业务多点开花。公司持续深耕海外市场,欧洲、中东等地区拓展超预期,全球范围品牌影响力进一步提升。 原材料价格稳定、产品结构持续优化,毛利率有望进一步提升。2019H1白银、螺纹钢、铜等原材料价格保持相对稳定,同时公司积极布局高端产品,持续渗透高端市场,未来低压电器业务毛利率有望进一步提升。 投资建议:公司为国内低压电器龙头与新能源行业稀缺能源解决方案提供商,低压电器景气度长期向上,份额向头部持续集中,同时公司积极渗透高端市场;新能源领域公司持续改善存量电站结构、产能提质提量,全球领先地位进一步巩固,当前已形成“新能源发电+配电+售电+用电”全产业链模式,协同效应凸显。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46亿元,EPS分别为1.96/2.35/2.72元,对应2019年8月29日收盘价PE分别为11.0/9.2/8.0倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、原材料价格上涨、海外业务拓展不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-02 22.49 -- -- 24.32 8.14%
24.32 8.14% -- 详细
2019H1业绩基本符合市场预期:公司发布2019年中报,上半年收入144.28亿元,同比增长21.22%;实现归属上市公司股东净利润17.84亿元,同比增长0.08%;扣非后盈利17.29亿元,同比下降3.09%;扣除去年同期光伏电站转让收益影响,2019H1同口径盈利增幅为19.35%。2019Q2公司盈利12.42亿元,同比增长6.20%。公司业绩基本符合市场预期。 低压电器稳健发展,盈利能力稳步提升:上半年公司低压电器业务稳步发展,渠道方面新增10家核心经销商与400家二级分销增设与授牌,行业市场拓展方面进一步加大力度,战略大客户业务订单同比增长超170%,通讯业务订单同比接近50%,电力局控、建筑工程业务订单均实现增长超30%。上半年公司低压电器分部实现营业收入86.42亿元,同比增长10.38%;毛利率34.18%,同比提升1.05个百分点。 光伏板块多点发力,实现收入较快增长:光伏业务方面,上半年公司合理布局海外电站及EPC 业务,在韩国、越南等国家均取得突破,2018年开工的荷兰光伏电站正常推进;户用方面,公司整合渠道优质资源,积极布局山东、河北等省份,进一步巩固市场领导地位,上半年新增户用安装并网343MW。整体来看上半年公司光伏板块实现收入56.19亿元,同比增长46.70%,毛利率同比下降4.20个百分点至18%。另外在国内电站方面,公司在全国竞价中中标了350.68MW 的分布式电站和300MW 的地面电站,合计650.68MW,为下半年积累了优质丰厚的项目储备。 估值 结合公司中报与经营近况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.85/2.22/2.53元(原预测数据为2.00/2.35/2.71元),对应市盈率为11.7/9.8/8.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-02 22.00 29.00 29.75% 24.32 10.55%
24.32 10.55% -- 详细
营收同增21.2%、归母净利润同比持平,扣除18H1出售电站影响19H净利润增速近20%。公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入144.28亿元,同比增长21.22%;实现利润总额21.45亿元,同比增长2.30%;实现归属母公司净利润17.84亿元,同比增长0.08%,对应EPS为0.83元。收入和利润增长总体符合预期,考虑去年同期因出售光伏电站较今年多确认2.95亿元投资收益,扣除这些影响后本期净利润增速可以恢复到近20%。 毛利率环比明显恢复,主要来自低压电器版块。2019H1毛利率为28.12%,同比下降1.32pct,第二季度毛利率29.00%,同比下降2.30pct,环比上升2.10pct;2019H1归母净利率为12.37%,同比下降2.61pct,第二季度归母净利率14.73%,同比下降2.45pct,环比上升5.69pct。其中分版块看,低压电器19H1毛利率34.2%,同比+1.1pct、环比+1.1pct;新能源版块毛利率18.0%,同比-4.2pct、环比-7.1pct。 19H低压电器分部营收同增10.4%,H1毛利率毛利率同、环比上行1.1pct,下半年有望好于上半年。上半年低压电器营收86.42亿、同增10.4%高于行业,直销产品高速增长、渠道优势不断巩固、“全球本土化”不断推进,共同驱动中长期稳健增长。毛利率方面,毛利率回升短期受铜等原材料价格影响,中长期看自动化降本、产品结构优化具有可持续性。 光伏版块19H营收56.19亿,同比大幅增46.7%,组件销售占比提升影响毛利率,户用补贴、海外EPC业绩集中在下半年体现,全年增长可期。其中,1)运营仍是稳定的利润来源,户用规模增长较多,补贴利好集中在下半年体现。2)EPC方面,上半年中标351MW分布式电站+300MW地面电站,海外EPC上半年并网、下半年确认收入。3)组件制造聚焦海外,打造第一梯队高效组件供应商。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%;EPS分别为1.81/2.08/2.39元,对应现价PE分别12倍/10倍/9倍,给与2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-02 22.00 -- -- 24.32 10.55%
24.32 10.55% -- 详细
毛利率稳步提升,业绩增速转正。2019年上半年公司现实收入144.28亿元,同比增长21.22%,实现归属母公司净利润17.84亿元,同比增长0.08%,扣除去年水投电站投资收益的影响,公司上半年归母净利润增幅为19.35%。从二季度角度来看,公司实现收入84.33亿元,同比增长23.88%,归母净利润12.42亿元,同比增长6.2%。二季度毛利率开始回升,实现29%,环比上升2.11pcts。 品质+营销+研发持续发力,低压电器市场份额延续增长。我们认为社会用电增速可提前反应部分低压电器行业需求,2019H社会用电增速同比增加5.0%,较2018年增势趋缓;同时受制外部经贸摩擦等事件,国内低压电器行业呈低速增长趋势。2019H公司低压电器实现收入86.42亿,同比增长10.38%,公司收入增速明显优于行业增速。公司作为国内低压电器龙头,产品品质过硬、品类齐全,正逐步实现海外品牌的进口替代,并积极拓展海外市场,上半年取得了俄罗斯石油开采公司配电项目、南非等电力局招标项目等成绩。同时基于低压电器集成化的趋势,公司加大集成方案的推进,以系统解决方案的方式突破一大批“央字头”、“国字号”的大客户与大项目,2019H战略大客户业务订单同比增长超170%,通讯业务订单同比接近50%。此外公司营销网络继续完善,2019H新增10家核心经销商与400家二级分销商,目前拥有16个办事处、510多家核心经销商,4,000多个经销网点,国内首屈一指,在直销方面,公司深度聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业,客户已包括国网、南网、中国移动等巨头,具备高速增长潜力。2019H公司研发投入继续提升,同比增长17.5%,达3.5亿,代表研发成果的昆仑系列与诺雅克品牌产品自推出以来内部销售占比继续提升。我们认为公司品质+营销+研发多维度发力,低压电器业务份额望继续提升,产业链溢价能力突出,具备穿越行业波动持续成长的实力。 上半年光伏业务高速增长,EPC、户用、组件各放异彩。公司上半年光伏板块实现收入56.19亿元,同比增长46.70%。在EPC方面,公司海外项目稳步推进,韩国和越南EPC项目顺利并网,同时前期荷兰项目也在顺利推进中。户用方面,由于2019年户用光伏项目单独管理,户用项目的补贴7.5亿元,折合约3.5GW,允许先建先得。截至2019年6月30日,国内新增户用规模2.23GW,还剩余1.67GW。公司上半年完成户用项目343MW,进一步巩固市场领导地位。组件方面,公司转换效率持续提升,量产转换效率为22.5%,非硅成本处于行业领先水平。 下半年迎来光伏旺季,光伏板块有望持续增长。随着国内竞价项目完成前期准备工作,预计9月开始国内项目将陆续启动。公司今年是上半年积极布局国内竞价项目,中报350.68MW分布式和300MW地面电站,累计容量为650.68MW。随着下半年项目的启动,公司光伏板块还望持续高速增长。业绩预测:预计公司2019/2020/2021年实现收入314.05/348.42/397.39亿元,实现归母净利润42.60/51.89/60.40亿元,同比增长18.6%/21.8%/16.4%,对应PE11.1/9.2/7.9倍。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;光伏行业海外市场增速不及预期,公司EPC开工不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-07-12 23.49 33.00 47.65% 24.49 4.26%
24.49 4.26%
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公司为我国低压电器龙头,2016年,公司收购正泰新能源开发100%股权,形成新能源与低压电器双主业布局,2018年公司低压电器/新能源收入占比分别达到62%/38%。 品类齐全稳居低压电器大众市场龙头,持续拓展中高端市场我国低压电器市场分散,公司连续多年稳居低压电器龙头,在研发设计、生产工艺以及成本控制方面优势明显。2016年公司推出昆仑系列产品,全面升级已有低压电器产品;公司通过诺雅克拓展高端市场,2018年诺雅克营收同比增长达到15%。2016-2018年公司低压电器业务复合增速12.3%,远超行业7~8%平均增速,龙头地位得到巩固。 直销团队建设与分销渠道下沉齐头并进,多样化销售模式打通2C端市场2016-2018年公司核心经销商数量与销售网点持续增长,2018-2019年公司通过三期持股计划加强与核心经销商合作。通过培养综合业务型经销商、扩充直销团队,并依托自身以及控股股东正泰集团丰富电气设备产品与行业经验,公司持续推动综合解决方案业务增长。为打通2C端客户,公司入驻淘宝以及京东商城,推动低压电器线上消费不断增长。 电站与EPC受益海外市场强劲增长,政策支持户用市场空间广阔受益光伏产品降价,海外光伏市场快速增长。正泰新能源(后被公司收购100%股权)在美国、日本、韩国等地建设地面光伏电站超过500MW,公司海外电站EPC以及投资业务有望贡献业绩增量。公司看好国内户用光伏市场广阔空间,2016年进入户用分布式市场,在多个省份推进户用业务发展,截至2018年底累计安装超过10万户。“531”光伏新政后约70%户用经销商离场,市场格局显著优化。我们认为凭借强大经销商渠道、品牌知名度以及配套融资能力,公司户用光伏业务有望实现高速增长。 盈利预测与估值:考虑国内光伏市场19-20年为平价上网过渡期,具有一定不确定性且考虑制造业投资未见明显回升,我们下调2019、2020年EPS至1.92元/2.27(前值2.08/2.52元),新增2021年EPS2.75元。参考相对估值与绝对估值,给予公司19年17倍PE水平,对应目标价33元。公司当前股价对应估值12倍,具有明显安全边际,上调至“买入”评级。 风险提示:下游制造业投资不及预期,导致低压电器需求低于预期;户用分布式市场开发不及预期,公司户用系统销售不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-07-08 23.20 -- -- 24.49 5.56%
24.49 5.56%
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事项: 公司发布公告,控股股东正泰集团与公司实际控制人南存辉先生通过大宗交易方式分别将其所持有的1711万股和1100万股上市公司股份转让给公司供应商持股计划。转让均价为21.14元/股,交易金额总计5.94亿元。 平安观点: 通过持股计划与光伏供应商建立更深度合作,提升公司竞争力:本次供应商持股计划主要是面向公司光伏业务的重要供应商,包括电站业务合作开发商、组件代工企业和封装用胶膜供应商。此次供应商持股计划有助于公司构建起光伏产业链的利益共同体,增强公司在电站EPC业务上的拓展能力和组件产品在新技术应用和产能保障上的实力。 公司通过持股计划多次与产业链伙伴共享公司成长收益:公司此前在18年初和18年底针对员工和低压电器经销商也做了持股计划,之前两次持股计划规模分别为7.37亿元和6.93亿元。通过这三次持股计划,公司在业务所涉及的领域与产业链中的核心伙伴建立起了更加深层次的合作关系,围绕低压电器与光伏产业,构筑了利益共享的良好生态圈。 低压电器行业持续向好,公司竞争优势日益明显:低压电器行业在地产竣工和基建需求的推动下,保持较为稳健的增长势头,目前地产竣工面积与开工面积增速的剪刀差尚未收敛,我们预计来自地产行业的需求将在全年持续。公司今年通过渠道下沉和昆仑产品的向上拓展,低压电器业务的市场份额预计将进一步提升,全年低压电器业绩增速有望在15%以上。近期公司推出了一系列的新产品,在3s短时耐受电流等核心参数上已经达到与施耐德类似的水平,彰显公司作为行业龙头的技术实力。 国内光伏需求步入旺季,公司户用光伏行业领先:随着下半年平价项目和竞价项目的开工建设,国内市场需求有望明显改善。考虑领跑者、扶贫、户用等项目,国内2019年新增并网光伏装机有望达35-40GW。海外在技术进步和成本进一步下降的推动下,市场规模持续增长,根据SolarPowerEurope的中性预测,今年全球光伏新增装机增速有望超过20%。公司今年1-5月组件出口同比增长超过80%,全年新增户用光伏项目有望超过500MW。预计今年公司光伏业务将保持较快增速,若剔除去年出售电站收益,光伏业务的全年利润增速有望达到20%左右。 投资建议:公司是国内低压电器行业的龙头,在规模和销售渠道上优势显著。今年通过销售渠道下沉和加强行业直销,在低压电器行业的市场份额有望再次提升。通过本次供应商持股计划,公司光伏业务竞争力进一步加强,随着国内需求步入旺季和海外需求持续增长,预计今年公司光伏业务将保持较快增速。我们维持对公司19/20/21年EPS预测分别为2.08/2.45/2.83元,对应7月4日收盘价PE分别为11.4/9.7/8.4。我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量。2、若铜、钢、银和塑料等主要原材料价格大幅上行,将对公司低压电器的毛利率产生较大负面影响。3、若光伏补贴政策出现较大变化,可能对公司的光伏业务产生不利影响。
正泰电器 电力设备行业 2019-07-05 22.92 32.64 46.04% 24.49 6.85%
24.49 6.85%
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事件: 公司发布公告,公司实控人南存辉、 控股股东正泰集团分别转让1100万股、 1711万股上市公司股份至公司供应商持股计划,转让价格21.14元/股,相对收盘价 9折,合计转让金额 5.94亿元。 此前两次主要转让给员工、经销商和部分供应商,此次持股计划转让给光伏供应商,与产业链上下游分享公司的价值和成长。 本次是公司开展的第三次持股计划,其中第一次 2018年 1-2月完成转让,合计转让 3223万股、出让均价 22.87元,金额 7.37亿元;第二次 2018年 12月完成转让,合计转让 3390万股,出让均价 20.44元,金额 6.93亿元。第一次转让主要用于员工及经销商持股计划,第二次主要是经销商和少部分供应商持股计划。此次转让规模相当,主要是转让给光伏供应商,转让价格 21.14元,均是 9折大宗交易转让,体现大股东正泰集团和南董与产业链上下游分享正泰的价值和成长。 此次持股计划有利于加快光伏供应商创新技术与公司组件的融合,也能增强供应商的稳定性,加快新项目的开拓。 此次持股计划的参与方主要为光伏供应商,包括胶膜等辅料、组件 OEM 企业和电站开发商,通过持股计划增强光伏产业链合作,达到合作共赢的目的。从产品上,胶膜等辅料的创新技术和产品能够加快在正泰组件上的应用;与组件 OEM供应商加强合作能进一步保障抢装时期的稳定供应;电站开发商能够帮助开发新的光伏项目。同时在目前的时点推出持股计划体现了公司管理层对公司业绩持续增长的信心。 低压电器增长较好体现很强的韧性,光伏业务稳健发展持续增长可期。 今年的宏观经济形势之下,公司低压电器业务一季度仍有 16%左右的增长,增量一方面来自高端系列新产品昆仑的放量,毛利率有所提升,另一方面来自行业客户、海外市场的开拓,预计全年仍将维持 15%左右的增长,体现低压电器龙头增长的韧性。光伏方面,今年政策逐步落地后Q3末旺季有望开启,户用项目今年收益率较好预计将有 600MW 以上,19Q1末公司电站运营规模 2.4GW, 19年预计新增 600MW~1GW,海外EPC 业务稳步开拓, 我们预计 19年光伏板块经营性利润增长约 20%,光伏业务总体稳健增长可期。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-21年归母净利润分别 39.95亿/46.16亿/53.86亿元, EPS 分别 1.86/2.15/2.50元,同比分别增长11.2%/15.5%/16.7%,对应现价 PE 分别 13/11/9倍,已在历史估值偏底部位置。给予目标价 33.48元,对应 19年 18倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化,宏观经济下行,竞争加剧等
正泰电器 电力设备行业 2019-05-07 23.98 34.80 55.70% 24.69 0.37%
24.49 2.13%
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业绩简评: 正泰电器发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为274.2、35.9、36.5亿,同比分别增长17.1%、26.47%、38.81%。2019年Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.9、5.42、5.27亿,同比分别增长17.66%、-11.6%、-12.11%。 经营分析: 2018年盈利能力显著回升;扣除出售电站投资收益,2018年报和2019年一季报业绩增长亮眼。2018年Q1公司出售电站确认投资收益大约1.7亿,全年出售电站确认投资收益大约4.15亿,扣除该影响,2018年归母净利润、扣非归母净利润分别增长11.9%、23%,2019年Q1归母净利润、扣非归母净利润分别增长22.22%、22.57%。受益于公司整体净利率提升0.97pct,公司2018年ROE回升至16.59%,同比大幅提升2.38pct。 低压三大战略发生化学反应,低压电器毛利率和市占率回升明显。公司低压业务发展策略可归纳为“中高端升级”、“全球化”、“项目解决方案营销”三大战略,同时公司进一步加强渠道建设,截止2018年底已建成500多家核心经销商,3,600多个经销网点。此外公司在电力、机械、新能源等六大直销行业推进较快,已有国家电网、中国移动、华润等多家行业标杆客户。同时受益于大宗价格小幅下降、Q2提价、自动化智能制造等因素,公司低压电器大幅回升1.51pct,达到33.99%。我们估算2018年低压电器行业市场容量大致在800亿元上下,公司低压电器市占率大约14.6%,同比去年继续提升1.25pct,已经连续三年保持迅猛上升势头。 光伏顶住政策压力保持稳健增长,户用光伏将成为2019年最大看点。“531”政策后,户用光伏补贴政策迟迟没有落地,但公司通过聚焦优势区域、严控成本、无户用补贴倒推成本定价方式依然取得了10万套新增装机,并充分发挥了低压、光伏业务在渠道以及产品的协同和成本优势。2019年公司新增户用光伏容量有望达到500MW,有望在2018年新装机10万套的基础上进一步提升40%。得益于户用光伏和工商业光伏的良好发展,公司分布式装机增加500MW,光伏运营存量资产调结构持续稳步推进,限电区域集中式电站容量降低、优化运营提升发电小时数使得ROE得到改善。 盈利预测与投资建议: 公司低压电器份额持续大幅提升,户用光伏政策逐步向好。预计2018-2020年归母净利润分别为42.7、51.3、60.7亿元。虑到行业侧和公司侧的良好发展趋势,给予目标价35.7元,对应2019年18x估值。 风险提示: 光伏行业景气度下滑;房地产限购等政策调整;上游大宗原材料价格波动。
正泰电器 电力设备行业 2019-04-30 24.40 -- -- 25.65 2.48%
25.01 2.50%
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事件: 公司于2019年4月26日发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%。 公司于2019年04月26日发布2019年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入59.95亿元,同比增长17.66%;实现归属母公司净利润5.42亿元,同比下滑11.60%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,低压电器和光伏协同发展。2018年公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%;经营活动产生的现金流量净额29.00亿元。截至2018年底,公司总资产475.83亿元,同比增长7.76%,所有者权益222.48亿元,同比增长8.16%。公司业务保持较好的增长态势,两大产业协同发展。 强化低压电器品牌优势,加速海外市场开发。2018年,公司低压电器主营业务实现营业收入163.34亿元,同比增长16.11%,毛利率为33.99%,同比提升1.51个百分点。公司面向中高端市场的昆仑系列产品进一步更新迭代、诺雅克产品不断发展与突破,2018年“诺雅克”品牌子公司收入实现5.54亿元,同比增长16.25%,销售规模持续提升。2018年公司低压板块海外业务实现营业收入19.35亿元,占主营业务收入的11.50%,同比增长23.21%。公司在全球拥有3大研发中心、6大国际营销区域和22个国际物流中心,为130多个国家和地区提供产品与服务。 存量电站结构优化,巩固户用光伏领先优势。全年新能源业务实现营收和净利分别为107.01亿元和13.43亿元,同比分别增长18.66%和48.20%,组件制造、电站运营、EPC业务收入占比分别为60.27%、18.86%、20.87%。在行业受到政策波动的情况下依然保持了稳定的增长势头。截至2018年底,公司持有电站装机2422.07MW,向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权,并在江苏、安徽和浙江等地区收购17个电站,存量电站结构得到优化。2018年公司完成户用光伏安装超过10万户,累计超过14万户,户用光伏领先地位得到巩固。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一,低压电器业务发展提速,光伏业务发展稳健。预计19-20年实现归母净利润43.31亿元、51.98亿元,对应EPS分别为2.01、2.42元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润60.43亿元,对应EPS为2.81元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名