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正泰电器 电力设备行业 2020-07-22 29.06 35.30 11.53% 33.24 14.38% -- 33.24 14.38% -- 详细
低压电器行业进入个位数增长,公司业绩增长需提高市占率。正泰2018年预计在中低端市场市占率已达到26%,能否继续提升?本篇报告回答公司低压电器业务的下游需求、产品属性及成长路径。 下游需求:国内进入个位数增长,海外或有新增空间 2012-2018年低压电器工业总产值复合增速为5%,行业进入个位数增长。低压电器下游主要在电力、建筑等领域,电力占比约40%,建筑占比约28%。 海外低压电器市场或有增量空间。1)部分发展中国家仍电力短缺,2016年,世界上仍有13%的人口无法用电。2)“一带一路”与东南亚、南亚开展电力合作,为低压电器带来增量空间。 因此,提升国内市占率、开拓海外增量市场尤为重要。 产品属性:具有消费品属性的工业品 低压电器在建筑场景中具有较强的消费品属性。在家用场景中,低压电器一般在装修时或需要更换时购买。消费者考虑品牌、质量、性价比、可获得性等,因此品牌和渠道是低压电器产品的核心竞争力。 低压电器单价低、消费者购买频次低,对价格不敏感,因此能避免受下游挤压价格不断下降的宿命。顺应消费升级,随着消费者对产品质量、品牌的意识不断增强,低压电器或仍有提价空间。 成长路径:中低端渠道下沉、开拓行业客户 渠道下沉:2018年正泰低压电器业务营收同比增长15%,大幅超过行业增速8%。公司在2017-2018年的渠道布局可能在2018年开始贡献业绩。同时,2018年正泰设立持股计划,与经销商共同持股。2019年,公司继续对渠道深入布局,相比2018年,新增经销网点约1200家。公司在渠道的大力布局有望在未来几年逐步贡献业绩。 直销模式:公司在2018年强化直销模式,对经销模式进行补充。以正泰集团的实力拿到大客户订单,而经销商深度参与物流、服务等环节,与公司直销团队进行利润分成,两种模式有效互补。下游地产行业集中度提升也使直销模式重要性提升,绑定客户获得更高市占率。 海外布局:在海外业务布局上,正泰大幅领先国内竞争对手。在东南亚、拉美等国家,正泰与施耐德、ABB同为外资品牌,在国内的品牌劣势有望减轻。低压电器市场巨大,依靠渠道优势也能获取一定份额。 盈利预测与估值 预计公司2020-2022年营收分别为335、377、428亿元,同比增长11%、12%、14%,归母净利润分别为44.1、50.9、58.6亿元,同比增长17%、15%、15%。公司业务分为低压电器和光伏,采用分部估值。低压电器:预计2021年归母净利41.6亿元,给予PE 16x。光伏:预计2021年归母净利9.2亿元,给与PE 10x。预计2021年合理市值759亿元,目标价35.3元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情影响加重、行业竞争加剧、公司海外业务开拓不及预期、地产行业不景气。
正泰电器 电力设备行业 2020-05-08 25.01 -- -- 25.96 1.80%
33.24 32.91%
详细
事件: 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年营收和归母净利润分别为302.2亿元、37.6亿元,同比分别增长10.23%、4.74%。2020年Q1营收和归母净利润分别为57.0亿元、3.4亿元,同比增长-4.94%、-36.9%。 经营分析: 2019年低压电器业绩增长亮眼,整体业绩符合预期。公司2019年低压和光伏版块分别实现营收约179亿元和120亿元,同比分别提升9.4%、12.6%。低压版块实现净利润26.4亿元,同比增长17.6%,光伏版块实现净利润11.2亿元,同比下降16.8亿元,主要系2018年出售光伏电站确认3.9亿投资收益(2020年该项目仅0.1亿元),如扣除2018年出售电站的影响,本报告期归母净利润同比增长18.4%。2019年公司低压、光伏版块毛利率下滑0.26pct、1.95pct,其中低压版块毛利率下滑主要系公司大力拓展的直销业务价格竞争加大有关,光伏毛利率下滑主要系占光伏营收比例32%的光伏电站EPC业务毛利率大幅下降8pct。2019年公司三费率15.44%,小幅下降0.4pct,但销售费用率有所提升,与公司大力开拓行业直销、海外拓展有关。去年经营性现金流达到50亿元,同比增72%,表现抢眼。 低压业务将环比改善,行业直销市场和海外市场有望持续发力。受疫情影响,2月份公司产销量受到重大影响,3月份滞后需求开始释放代理商也开始逐步补库使得公司低压版块单月重新实现正增长,Q1公司低压业务同比下滑约20-30%。伴随着全社会大规模复工复产,地产行业加快竣工节奏,以及电力、轨交、传统基础设施等新老基建逐步发力,全年行业增速有望维持在5%上下并呈现“前低后高”,Q2公司低压业务有望实现较高正增长,上半年有望实现同比正增长。公司通过完善解决方案能力、壮大行业直销团队、积极调动代理商等方式加快抢占电力、建筑、通讯、工业等行业直销市场行业客户市场,目前已经入围诸多行业标杆客户并获得众多标杆工程。 户用业务份额大幅提升,电站EPC业务高速增长。公司2019年新增分布式光伏装机1.2GW,其中租赁式户用光伏贡献约840MW,市占率达到20%(含出售户用光伏约200MW)。此外公司获得共计650MW竞标项目并持续加大国内领跑者、欧洲及澳洲等电站EPC储备项目。去年光伏运营实现业绩8亿+,同比增约25%,EPC营收38.6亿元,同比增约77%。 盈利预测与投资建议: 受疫情影响,低压版块和海外光伏装机需求承压严重,下调2020-2022年归母净利润至42.6(-8%)、50.3(-8%)、58.7亿元,继续给予买入评级。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-05-01 23.94 -- -- 25.96 6.39%
30.10 25.73%
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19年业绩稳健增长,20年一季度疫情对公司产能影响导致业绩下滑:公司19年实现营业收入302.26亿元,同比增长10.23%;实现归属于上市公司股东的净利润37.62亿元,同比增长4.74%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.76亿元,同比增长0.62%。若扣除18年向浙江水投出售电站的收入,则19年归母净利润同比增长18.4%,业绩增长稳健。公司20年一季度实现营业收入56.99亿元,同比下滑4.94%;实现归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比下滑36.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.19亿元,同比下滑39.46%。一季度业绩下滑的主要原因是2月份公司位于温州地区的低压电器产能因为疫情受到了较大的影响,从3月份起已经逐步恢复正常,预计上半年低压电器业务仍有望实现正增长。 低压电器渠道优势明显,行业销售不断突破:公司19年低压电器业务实现营收178.77亿元,同比增长9.41%。低压电器业务中主要产品配电电器实现营收46.62亿元,同比增长9.35%,毛利率36.06%,同比增加0.14pct;终端电器实现营收53.90亿元,同比增长12.50%,毛利率32.94%,同比增加0.63pct。目前公司低压电器营收中分销业务占比较高,截至19年底,公司分销网络拥有500多家核心经销商和4700多家重点二级分销商,新增授牌800余家,渠道优势进一步巩固。行业直销方面,公司组建了四大直销团队,聚焦电力、建筑、通信、新能源和工控等多个下游行业,目前已经在国网、南网、华为和中国建筑等多个行业龙头客户中实现突破,预计今年行业直销业务在新基建带来的需求增长下有望保持较快增速。根据年报披露的数据计算,公司19年配电电器和终端电器的平均销售单价同比分别上升4.27%/11.29%,公司产品定位上移和行业直销业务增长有望推动公司产品平均售价和毛利率的持续提升。 光伏业务增长稳健,户用业务市占率有望持续提升:公司19年光伏业务实现营收119.19亿元,同比增长14.88%。公司光伏组件业务19年全球出货量3.73GW,同比增长20.6%;在新能源电站运营方面,截至19年底,公司运营的分布式电站装机量为2.27GW,占运营电站总装机量的65%左右,电站结构进一步优化;电站EPC业务方面,公司19年营收同比增长77.11%,实现荷兰103MW电站并网发电,并首次中标波兰51MW电站项目。19年公司户用业务新增装机量达到988MW,同比增长超过300%,市场份额约为20%;20年一季度公司户用业务持续向好,市占率进一步提升,预计在成本和渠道优势的推动下,公司户用业务有望保持快速增长势头。 投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,在低压电器行业市占率排名第一;通过不断巩固分销业务的优势,并加强行业直销业务,公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。近年来公司在产品端不断提升技术实力,长期看公司有望在低压电器中高端市场实现对施耐德等外资的进口替代。公司光伏业务增长稳健,运营电站结构不断优化,户用光伏增长势头良好。考虑到疫情对公司业务的影响,我们调整对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元(20/21年前值为52.69/60.97亿元),对应4月29日收盘价PE分别为12.2/10.5/9.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)目前公司行业直销业务增速较快,若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓;3)公司光伏组件业务以海外客户为主,若海外疫情未被有效控制,可能对公司的光伏业务产生不利影响;4)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。
正泰电器 电力设备行业 2020-05-01 23.94 29.04 -- 25.96 6.39%
30.10 25.73%
详细
2019年营收同比+10.2%,利润同比+4.7%,扣除水投电站出售影响净利润同比+18.4%,符合预期。公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入302.26亿元,同比增长10.23%;实现归属母公司净利润37.62亿元,同比增长4.74%,扣除浙江水投出售电站对投资收益的贡献,利润同比+18.4%。其中2019Q4,实现营业收入77.49亿元,同比下降6.76%;实现归属母公司净利润8.98亿元,同比增长12.00%。 20Q1由于温州受疫情影响大,收入同比-4.9%、利润同比-36.9%。20Q1,实现营业收入56.99亿元,同比下降4.94%;实现归属母公司净利润3.42亿元,同比下降36.93%。正泰温州生产基地Q1受疫情干扰大,1月受春节影响,2月受疫情影响停工,2月底生产才恢复正常,产业链、上下游复工相对慢,估计低压电器板块收入降幅在20%以上、利润降幅更大,对本期业绩带来拖累。 低压电器:19年营收183.06亿、同比+10%,毛利率33.73%,同比-0.26pct;20Q1受疫情影响,估计低压收入同比回落20%以上、利润降幅更大,但需求延期体现,今年行业拓展加速、海外表现优异,预计低压仍有稳健增长。1)渠道优势继续巩固。19年继续提升分销渠道覆盖率,渠道优势继续巩固;19年行业竞争加剧,分销业务毛利率略有影响,目前竞争压力减缓,20年有望疫情过后公司积极推动复工复产,3-4月的渠道销售旺盛,有效回补了1-2月的空白,同时随着原材料价格回落、竞争趋缓,毛利率也有望改善。2)行业客户重点开拓,19年持续巩固战略客户份额、同时加强新客户开拓,20年Q1受疫情影响,建筑通讯、工控、能源等行业交付偏慢,电力等行业增长仍好,疫情后随着复工复产持续推进,新行业客户有望继续放量。3)海外市场提速布局,估计19年出货增速20%以上,20Q1在疫情的较差背景下仍有正增长,疫情后全年高增仍值得期待。4)加快拓展5G等新市场,多款新产品正在开发、进入试点阶段,今年预计会有订单和收入贡献。 新能源:19年营收119.19亿,同比+14.9%,毛利率14.88%,同比-1.95%;20Q1在外部环境较差的背景下仍有亮点,户用地位继续巩固、运营盈利仍然稳健。1)运营仍是重要的利润来源,19年末电站在手装机电量3.71GW,发电量32.9亿度,贡献收入24.44亿、同比+25%,利润测算约9亿左右;2)户用龙头地位巩固,20年政策明朗,商业模式不断创新。19年户用新增装机988MW,同比增长300%以上,国内市占率超20%,龙头地位继续巩固。20年户用政策率先明朗,20年新装机户用的收益率预计同比提升,同时公司将在户用的商业模式上不断创新;3)EPC里程碑突破,项目储备丰富。19年EPC收入确认38.56亿,同比+77%,19年国内市场成功获得竞价项目650.58GW,海外不断突破,20Q1光伏EPC收入确认进度仍较快,从公司的项目储备看今年仍有较快增长。组件制造端聚焦海外,打造第一梯队高效组件供应商,短期压力较大。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别42.4亿、48.6亿、54.7亿,同比分别12.6%、14.7%、12.7%,对应现价PE分别12倍、11倍、10倍,给予公司20年15倍PE,对应目标价29.6元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧。
正泰电器 电力设备行业 2020-04-30 23.16 29.43 -- 25.96 9.95%
30.10 29.97%
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事件:正泰电器发布2019年报及2020年一季报。2019年度,公司实现营收302.26亿元,同比增长+10.23%;归母净利37.762亿元,同比增长4.47%,按同口径(扣掉浙江水投电站转让)净利润增长18.40%,EPS为1.75元。同时,公司公告2019年利润分配方案,拟每10股派现5.00元。 2020年一季度,公司实现营收56.99亿元,同比下滑4.94%;归母净利3.41亿元,同比下滑36.93%;主要是因疫情导致公司温州基地的生产经营活动受到影响。 整体经营稳健,各项指标良好。2019年度,公司盈利能力保持稳定,毛利率和净利率分别为29.17%和13.14%,较2018年略下滑0.5Pct;低压业务毛利率33.73%保持稳定,新能源业务整体毛利率22.48%,同比下降1.59Pcts。主要是因为低毛利的第三方EPC项目较多且EPC业务比提升,使得该项业务整体毛利率仅8.32%,不到同期的一半水平。公司期间费用率控制良好,合计为14.80%,同比下降0.4Pct;销售费用增速略高,主要系直销和户用业务拓展人员增加较多所致,薪酬和差旅费用均有同等幅度增加。公司现金流持续良好,连续10年现金营收比超过100%,2019年度经营性现金流量净额达到50亿元。公司偿债能力、运营能力等各项指标均表现良好,尽管公司新能源电站运营规模达到4GW,资产负债率依然保持在55%以下。 低压业务:渠道直销两手同时抓,持续提升核心竞争力。渠道一直是公司的核心竞争优势,到2019年末,公司拥有500多家核心经销商,4,700多家重点二级分销商和10万余家终端渠道。2019年度,公司通过提升覆盖率、精细化管理、专家技术支持、正泰品牌馆等多种措施继续挖潜。直销业务是公司提升市占率的的抓手,也是提升品牌定位的途径。国内方面,公司聚集六大行业,以铁三角团队重点攻坚。2019年度新拓展碧桂园等10余家百强房企,攻克山西、甘肃、内蒙3家省级电力公司,并与40余家标杆盘厂达到深度合作。展望2020年,公司将持续重点攻克行业头部客户,加快在5G通信、充电桩、离散工业等领域的业务拓展和成果转换。海外方面,公司以境外20多家子公司为支点,持续聚焦行业客户,通过定制化精准产品研发,向专业市场进行全面渗透;目前已经为多个国家的电力公司稳定供货,并与欧美多家世界500强企业建立全球战略合作关系。 新能源业务:积极探索转型升级,创新业务发展模式。公司新能源板块业务主要包括光伏组件制造、电站开发和EPC总包服务。在制造环节,公司以高效率和差异化产品夯实全球组件Tier1市场地位,2019年公司全球组件出货量3.73GW,同比增长20.6%。在电站运营领域,公司重点布局分布式业务并通过资产置换等方式优化集中式电站资产;2019年末,公司在运营电站3.5GW,其中分布式电站约2.27GW。同时,公司创新业务发展模式,2019年度国内户用装机规模达到988MW,同比增长300%,国内户用市占率达到20%。在工程总包方面,公司以服务增值为契机,从卖产品向卖服务转型,未来重点提升金融、运维、供应等服务能力,到2019年末,公司全球光伏电站项目储备共544座合计4.5GW,为EPC业务转型升级打好坚实基础。 投资建议:维持正泰电器买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为341、389和44亿元,增速分别为12.7%、14.1%和14.5%;净利润分别为43.32、52.28和63.89亿元,增速分别为15.2%、20.7%和22.2%。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价30.00元,相当于2020年15x的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;汇率与原材料价格波动;跨国经营风险等。
正泰电器 电力设备行业 2020-03-31 23.17 29.43 -- 25.38 7.45%
26.78 15.58%
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公司拟以回购的股份用于员工持股计划,董监高参与70%。公司发布员工持股计划草案,本次员工持股计划份额合计不超过29850.6万份,资金总额不超过29850.6万元,参与员工总人数不超过64人,其中包括董监高共9人(持有份额比例达70%)。本次员工持股计划经公司股东大会审议通过后,拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票,价格为16.77元/股。截至2020年2月18日,公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1979万股,回购均价26.51元/股,支付的资金总额为5.24亿元。本员工持股计划的存续期为24个月,锁定期为12个月。通过本次员工持股,公司高管及核心员工将得到较好的激励,有助于公司快速发展。 低压电器业务有望持续稳健增长,行业营销积极推进。公司近两年不断强化行业营销,在电力、通信、工控和建筑工程等行业加强行业大客户的拓展。公司与国网在泛在电力物联网领域有较深入合作,积极推进解决方案营销,预计今年在电力行业将有较快增长。我国房屋新开工面积2018、2019年均快速增长,房屋竣工面积从去年下半年起好转,虽然今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转,公司在国内百强地产公司已入围几十家企业,预计公司在地产领域今年有望实现快速增长。 拟收购艾临科拓展电能质量管理和智能配电技术,加大能源互联网战略布局。公司3月17日公告,拟出资2.5亿投资上海艾临科智能科技有限公司,交易完成后持有艾临科51%股权。艾临科2019年营收2.03亿,净利润0.22亿,净资产1.98亿,业绩承诺为2020-2022年净利润0.35、0.4、0.5亿。艾临科主要从事电能质量、配电安全、智能系统集成等业务,核心为电力电子技术,此次收购后正泰将整合艾临科的电力电子技术及电能质量管理相关产品,提升公司能源管理的数字化水平与业务核心竞争力。 收购140MW光伏电站资产将增厚业绩,光伏行业需求有望逐渐恢复。公司与江西顺风、上海顺能签订股权转让协议,收购6个光伏电站项目公司100%股权,涉及光伏项目容量共计140MW。截至2019年9月底,6个项目公司资产总额13.24亿元,负债总额9.50亿元,净资产总额3.74亿元,公司收购交易总价1.81亿元相比净资产折价1.92亿元,增值率-51.52%。收购后正泰将发挥自身在电站运营方面的优势,提升被收购电站的运营效率,同时正泰也能获得相对较低的银行贷款利率,预计收购电站资产将对2020年业绩有较好贡献。光伏市场由于330并网节点将至,国内需求已显著升温度;且2020年竞价政策已基本明朗,我们预计光伏需求有望逐渐恢复。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元,同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,维持目标价30元,对应2019年16倍、2020年14倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。
正泰电器 电力设备行业 2019-11-21 23.69 -- -- 26.64 12.45%
30.61 29.21%
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公司之前于9月初公告拟使用5-10亿元自有资金进行回购,且拟将回购股份的90%用于员工持股计划,5%用于股权激励计划,5%用于减少注册资本;回购价格不超过33元/股(当前股价23.44元/股);回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日(9月27日)起不超过12个月。 同时于11月初正式发布回购股份的报告书,明确相关细则。今日起公司正式开启股份回购,估算首次回购金额不超过占全部股份回购规划总金额的5%,预计后续将持续进行股份回购,不断彰显公司股东及管理层对未来经营发展的信心。 公司整体经营延续稳健增长,前三季度扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响后归属母公司股东净利润同比增长20.5%,增速较上半年略有提升。分业务看,1)低压电器方面,公司借助完善的销售网络和渠道利益理顺,稳居国内低压分销市场龙头地位且市场份额持续提升;同时公司借助产品不断升级和灵活积极的服务配套体系顺利进入低压直销市场,设立国内大客户业务拓展平台,上半年公司低压战略大客户业务订单同比增长超170%。此外,公司在海外也构建了主要目标市场的渠道网络,并且持续获得行业客户,如威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等。2)光伏方面,今年整体保持较快同比增长,光伏电站运营继续向分布式聚焦,EPC和海外光伏电站项目亦呈现较高景气。 综合来看,我们认为当前公司低压和光伏两大主业增长态势良好,短期来看,考虑到去年同期基数较低以及光伏景气上行,预计公司Q4有望迎来经营提速;中长期来看,判断公司在低压、光伏双业务支撑下能够保持稳健高增长。预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润分别为40、47亿元,对应PE分别12.7、10.7倍,考虑到股息率稳定在4%左右且回购计划启动,当前安全边际显著,继续买入评级。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-31 22.97 34.04 7.55% 24.20 5.35%
28.28 23.12%
详细
光伏业绩略超预期,扣除电站股权出售公司整体经营业绩良好。2019年Q3实现营收、归母净利润分别为80.5亿、10.8亿亿,同比分别增长11.67%、7.21%。2018年前三季度公司向浙江水利水电投资集团出售电站确认投资收益大约3.8亿,扣除该影响公司归母净利润提升约20.46%。Q3毛利率达到31.7%,环比提升2.7pct,其中低压电器提升约1pct,我们判断和大宗原材料价格逐步走低有关,同时存量光伏电站发电效率提升也带动了光伏版块毛利率提升。公司经营性现金流净流入29.5亿,同比增99.1%,表现抢眼。 Q3低压业务增速环比大幅改善,行业市场和海外业务为公司发展重点。三季度以来地产竣工有所加快拉动低压电器行业轻微回暖,公司Q3低压营收预计在12-15%,拉动前三季度营收同比增长11%,前三季度净利润受到毛利率回升提振同比增长17%。行业直销市场:公司抓住泛在电力物联网机遇继续大力拓展电力市场,同时在5G基站领域加快1U小型化产品技术研发和市场合作力度,有望明年推出产品并取得部分订单;为了进一步行业市场,公司加强创新研发、定制化服务、柜体集成方案力度。海外市场:公司将业务逐步延伸至欧洲、亚太、中东非、拉丁美洲等地区,凭借出色的定制化服务、高端的品牌定位、柜体元件配套和区域工厂优势,公司持续进行国际大牌的替换工作并保持一年新增一家行业大客户的良好进展,前三季度海外营收增长约19%。 户用光伏进展超预期,扣除电站出售业绩表现亮眼。前三季度公司营收增速约30%,扣除电站出售影响,公司光伏经营业绩同比增长29%(中报约23%),Q3单季度业绩环比提速明显。户用光伏前三季度已经装机约900MW,全年预计1GW远超预期(全国份额接近30%),受此带动公司前三季度分布式光伏达到2GW,新增接近1GW,带动光伏总装机量提升至3.2GW。此外海外组件、国内EPC、光伏运营等业务保持稳定良好走势。 盈利预测与投资建议: Q4竣工回暖有望带动公司低压增速继续环比回升,国内光伏需求也会进一步支撑EPC、组件等业务增速提升,预计2019-2021年实现归母净利润39.0、46.2、54.7亿元。给予目标价34.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;大宗原材料价格波动。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-29 22.97 29.43 -- 24.20 5.35%
28.28 23.12%
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低压电器业务持续稳健增长,行业营销和海外市场积极推进。公司上半年低压电器业务增长10.4%,前三季度同比增长约11%,增速略有提升。公司不断强化行业营销,在电力、通信、工控和建筑工程行业加强行业大客户的拓展。公司与国网在泛在电力物联网领域有较深入合作,预计明年能有所贡献;在通信领域的直销业务快速增长,针对5G基站也和运营商联合开发新产品;公司在国内百强地产公司已入围几十家企业,随着地产行业头部企业份额集中,公司也将提升自身的市场份额。公司进一步深耕海外市场,前三季度低压海外业务增长近20%,与全球知名企业建立战略大客户业务,预计海外业务将持续快速增长。 光伏业务增长约30%,电站业务增长提速。公司前三季度光伏板块收入增长约30%,利润增长接近30%,预计约7.6亿,其中电站业务利润占比预计在70%以上,EPC业务利润占比约10%,制造和户用业务预计均在8%左右。截至9月底公司光伏电站装机容量为3.18GW,较去年同期增长64.63%,较二季度末增长16.95%,前三季度运营电费收入17.96亿元,同比增长14.50%。公司户用光伏业务也取得快速增长,前三季度销售+租赁模式合计约960MW,预计全年将超过1GW。今年国内光伏装机从三季度起增长提速,海外市场需求持续较好,预计公司光伏业务四季度和明年都将实现快速增长。 毛利率有所提升,经营性现金流大幅增长。公司第三季度毛利率31.71%,同比提升1.40%,环比提升2.71%,低压电器业务毛利率同比提升约1%,光伏电站业务由于发电小时数上升和运维效率提高,毛利率也有显著提升。第三季度销售费用率6.93%,同比增加0.23%,管理费用率4.03%,同比降低0.29%。应收票据及应收账款130.86亿,较年初增长22.22%,经营活动产生的现金流量净额为29.55亿,同比大幅增长99.05%,主要是EPC业务回款大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元,同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,对应估值为12、10、9倍,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,维持目标价30元,对应2019年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-28 21.95 34.43 8.78% 24.20 10.25%
28.28 28.84%
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业绩符合预期,现金流改善明显公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 224.77亿元,同比增长 17.62%,其中 Q3收入 80.50亿元,同比增长 11.67%。前三季度实现归母净利润 28.64亿元,同比增长 2.65%,扣除去年同期出售电站收益影响,同比增长 20.46%。前三季度公司实现经营性现金流净额 29.55亿元,同比增长 99%。 毛利率单季改善明显,费用率管理优秀公司前三季度毛利率为 29.41%,同比下降 0.36pct,主要还是受毛利率相对较低的光伏组件销售业务增长导致,但 Q3毛利率已达 31.71%,同比提升 1.40%,我们预计主要是低压电器增速提升同时相关原材料价格降低。公司前三季度费用率为 16.28%,同比下降 0.31pct,费用率管理优秀。 泛在带来低压增长潜力,光伏运营稳健受电网投资回暖和地产竣工提升影响,预期公司三季度低压电器增速回升。泛在电力物联网的建设重点聚焦客户端的个性化、多样化需要,配电侧低压电器需求量有望得到提升,同时要求低压电器具备通信、智能监测等特性,公司布局较早,有望充分受益。截止三季度末,公司运营光伏电站装机总量为 3.18GW,同比提升 1.25GW,前三季度电费收入 17.96亿元,同比增长 14.50%,光伏运营的规模和效率均得到有效提升。 投资建议公司国内低压电器龙头地位稳固,新能源业务稳定拓展。预计公司2019-2021年归母净利润为 42.03、49.70和 59.01亿元,同比增长 17%、18.2%和 18.7%,对应目前股价 PE 为 11、9和 8倍。维持公司合理价值35.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行;市场需求不及预期;产品价格下降;
正泰电器 电力设备行业 2019-10-28 21.95 -- -- 24.20 10.25%
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三季报业绩符合预期:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入224.77亿元,同比增长17.62%;实现归属上市公司股东的净利润28.64亿元,同比增长2.65%,扣非后下降0.02%;扣除2018年向浙江水投转让电站的损益影响后同比增长20.46%。其中第三季度实现收入80.50亿元,同比增长11.67%,环比下降4.54%;盈利10.80亿元,同比增长7.21%,环比下降13.05%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率逐季提升,经营现金流表现良好:前三季度公司销售毛利率29.41%,同比降低0.36个百分点,其中第三季度毛利率为31.71%,同比提升1.40个百分点,环比二季度提升2.71个百分点,2019年内呈现逐季提升的态势。经营现金流方面,前三季度公司经营现金流净额29.55亿元,同比大幅提升99%,其中第三季度净流入19.65亿元,同比提升逾3倍,环比增长47.68%,经营现金流表现良好,体现了较高的盈利质量。 电站经营稳健,分布式装机容量持续增长:截至2019年三季度末,公司存量在手光伏电站总装机容量3.18GW,其中集中式1.15GW,分布式2.03GW,分布式相比于2019年半年末1.57GW的装机容量增加461MW,同比去年三季度末增加1.11GW;集中式电站方面,年内装机容量无明显波动,同比去年同期增加135MW。前三季度公司实现电费收入17.96亿元,同比增长14.50%。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.85、2.22、2.53元,对应市盈率分别为11.9、9.9、8.7倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-28 21.95 28.45 -- 24.20 10.25%
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营收同增17.6%、归母净利润同增2.7%,扣除18年出售电站影响19Q1-3净利润增速20.5%。公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入224.77亿元,同比增长17.62%;实现归属母公司净利润28.64亿元,同比增长2.65%,对应EPS为1.33元,扣除18年出售电站影响19净利润增速20.5%。收入利润增长总体略超预期。 毛利率环比持续恢复。2019Q1-3公司毛利率为29.41%,同比小幅下降0.4pct,其中Q3毛利率31.7%,同比上升1.4pct、环比大幅上升2.7pct,毛利率环比持续改善主要来自低压电器版块毛利率改善和电站运营占比提升。 19Q1-3低压分部营收增速预计在11%左右、其中Q3略高于Q2,毛利率恢复明显,下半年行业大客户订单集中确认。其中,1)分销市场仍是公司的传统优势,从母公司口径看Q3单季营收35.4亿,同比持平,较Q1/Q2的-4.5%/-3.3%有所改善,表明分销市场增长有所恢复;2)行业客户和终端大客户是重点,上半年订单增170%、部分集中在下半年确认,已经体现在Q3报表中,后续电力、通信、地产及工控行业大客户仍有很大增长空间;3)海外坚持“全球本土化”策略,全年预计有望维持20%以上的增长。低压毛利率同比小幅恢复,主要受原材料价格下跌、产品结构调整、自动化降本等影响。 光伏运营收入同增14%,户用大量并网;EPC及海外业务积累大量预收款,Q4延续高增。1)运营端:Q3末权益电站规模3.17GW,较年初增长960MW左右,主要来自户用,户用全年安装量在1GW以上,Q1-3户用+集中共实现电费收入17.9亿,同比+14%;2)EPC从资产负债表观察,Q3预收款由Q2末的8.69亿大幅增至15.03亿,部分来自EPC项目预收款,表明在手订单旺盛,存货环比也有所上升,表明在建项目将逐步确认收入;3)组件端19H扩产2GW,全年出货量预计4GW以上,也有望维持高增长。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为39.16/45.08/51.69亿,同增9.0%/15.1%/14.7%;EPS分别为1.82/2.10/2.40元,对应现价PE分别12倍/10倍/9倍,给与2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-28 21.95 -- -- 24.20 10.25%
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公司发布2019年三季度报告:前三季度营收224.77亿元,同比增长17.62%;归母净利润28.64亿元,同比增长2.65%,剔除去年同期出售光伏电站收益影响,实际归母净利润增速为20.46%;毛利率29.41%,同比下降0.36pct;净利率13.32%,同比下降1.80pct。单季度来看:营收80.50亿元,同比增长11.67%;归母净利润10.80亿元,同比增长7.21%;毛利率31.71%,同比提升1.40pct;净利率14.36%,同比下降0.36pct。符合市场预期。 去年同期水投电站交易影响表观业绩增速,同口径业绩增速为20.46%。2018年公司向浙江水利水电转让10家子公司各51%股权,增厚2018年前三季度归母净利润约4亿元,剔除该影响公司2019年前三季度实际业绩增速为20.46%,持续稳健增长。公司单三季度毛利率为31.71%,同比提升1.40pct;前三季度毛利率为29.41%,同比小幅下降0.36pct,保持相对稳定。 光伏运营业务稳健增长。2019年三季度末公司光伏电站经营装机容量为3.18GW(分布式2.03GW+集中式1.15GW),相比2018年三季度末提升1.25GW;2019年前三季度电费收入规模17.96亿,同比提升14.50%,光伏电站运营规模及电费收入持续稳健增长。 期间费用管控良好,经营现金流大幅提升。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用同比增长18.61%/4.55%/41.50%,三费费率分别为6.23%/7.04%/1.53%,期间费用率为16.28%,同比下降0.31pct,费用管控良好。公司前三季度经营性现金流净额为29.55亿元,同比大幅增长99.05%,主要系公司销售回款同比大幅增加。 大客户+高端市场战略强化份额,泛在及5G推进带来新动力。公司持续强化经销网络,聚焦行业大客户,积极布局高端产品,产品份额有望持续提升,业务结构将持续优化。当前泛在电力物联网与5G建设全面推进,将带来广阔配网侧低压电器、能源解决方案与5G基站配电系统需求,公司基于品牌优势、完善产品线与强大研发实力将充分受益。 投资建议:公司为国内低压电器龙头,基于新能源解决方案打造“新能源发电+配、售、用电”全产业链,协同效应凸显。公司持续推进渠道建设与行业大客户拓展,低压电器份额有望持续增长;新能源领域公司积极推进海外布局,全球竞争地位稳步提升。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46亿元,EPS分别为1.96/2.35/2.72元,对应2019年10月24日收盘价PE分别为11.2/9.3/8.1倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、原材料价格上涨、海外业务拓展不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-06 23.60 26.49 -- 24.11 2.16%
24.20 2.54%
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正泰电器 电力设备行业 2019-09-06 23.60 -- -- 24.11 2.16%
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1.事件 公司发布关于回购公司股份方案的公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份。 2.我们的分析与判断 回购金额可观,预计回购股份数量占现有总股本比例的0.70%-2.10%。公司拟以自有资金回购公司股份,回购股份价格不超过33元/股,回购资金总额不低于5亿元(含),不超过10亿元(含)。按回购总金额上限10亿元及9月3日收盘价22.10元/股测算,预计回购股份比例约占公司现有总股本的2.10%;按回购总金额下限5亿元及回购价格上限33.00元/股(含)测算,预计回购股份比例约占公司现有总股本的0.70%。 回购股份彰显信心,或通过股权激励绑定员工利益。本次回购主要基于3点:(1)对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可;(2)保护投资者合法权益,提高投资者信心;(3)综合考虑公司发展战略、经营情况、财务状况以及未来的盈利能力等因素。回购股份拟用于减少注册资本、股权激励计划或员工持股计划。如用作股权激励,将进一步绑定员工利益,提升管理层稳定性及激发员工活力。 业绩稳健,“低压+光伏”双轮驱动。2019H1公司实现营收144.28亿元,同比增长21.22%;归母净利润17.84亿元,同比增长0.08%。扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响,2019H1归母净利润同比增幅为19.35%。其中,(1)2019H1公司光伏新能源业务稳定增长,实现营收56.19亿元,同比增长46.70%。公司积极参与国家能源局组织的光伏发电项目全国竞价,上半年中标了350.68MW的分布式电站,300MW的地面电站,总量合计650.68MW,项目储备丰富;(2)2019H1公司低压电器业务实现营收约88亿元,同比增长约10%,逆势实现稳健增长。公司持续推动系统解决方案的不断优化,加强市场拓展、培养综合业务型经销商、扩充直销团队,带动产业链上下游企业共同转型升级,市占率稳步提升。 3.投资建议 公司已实现“低压+光伏”双主业,低压电器市占率稳步提升,光伏行业景气度持续向上,本次大规模回购股份彰显信心。我们预计公司2019-2021年营业收入为317.19亿元、361.88亿元、413.63亿元,EPS为1.85元、2.15元、2.50元,对应当前股价PE为12.8倍、11.0倍、9.4倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)原材料价格上涨的风险;2)宏观经济及下游行业景气度下滑的风险;3)海外业务不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名