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正泰电器 电力设备行业 2020-11-13 32.48 -- -- 34.26 5.48%
41.38 27.40%
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低压电器与光伏双轮驱动,业绩稳健增长。 国际化低压电器龙头企业。2016年注入光伏新能源资产。公司围绕能源“供给-存储-输变-配售-消费”体系,打造平台型企业,构筑区域智慧能源综合运营管理生态圈。公司经营稳健,2020年前三季度公司实现营业收入232.47亿元,比上年同期增长3.43%;实现归属于上市公司股东的净利润30.48亿元,比上年同期增长6.42%。 低压电器行业稳步发展,公司竞争优势稳固。 低压电器业务在电力、地产、工控领域发展平稳,得益国内轨交和通讯行业快速发展,低压电器业务将持续保持稳定增长。公司根植中国,服务全球,强大的营销体系、品牌、技术及管理等优势将继续巩固领先地位。公司的成本优势和技术创新,构筑开拓一带一路沿线市场的后发优势。 光伏产业需求旺盛,公司领跑户用光伏国内外光伏需求旺盛,受益平价上网和国内户用光伏的快速发展,公司光伏业务迎来新的发展机遇。公司户用光伏业务市场占比20%,是国内户用光伏的领跑者。 业绩预测。 预计公司2020-2022年营业收入为332.83亿元/381.39亿元/437.10亿元,同比增长10.11%/14.59%/14.61%,净利润/42.09亿元/50.58亿元/60.45亿元,同比增长11.90%/20.16%/19.52%,EPS分别为1.96/2.35/2.81元/股,对应PE为15.43x/12.84x/10.74x。估值低估,维持“推荐”评级。 风险提示。 下游市场不及预期,国外项目推进不及预期,汇率风险,国外政策风险。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-06 30.10 -- -- 34.26 13.82%
41.38 37.48%
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公司发布2020年三季报,盈利增长6.42%。公司低压电器与光伏业务双轮驱动,业绩稳健增长;我们看好公司未来发展,维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长6.42%:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入232.47亿元,同比增长3.43%;实现盈利30.48亿元,同比增长6.42%;扣非后盈利29.72亿元,同比增长6.21%,其中三季度单季实现营业收入86.38亿元,同比增长7.31%,环比下降3.06%;实现盈利12.37亿元,同比增长14.56%,环比下降15.76%。 盈利能力稳步提升,经营净现金流略降:前三季度公司销售毛利率32.15%,同比提升2.74个百分点,相比于半年报31.33%的毛利率提升0.82个百分点。三季度单季毛利率为33.53%,同比提升1.83个百分点,环比基本持平。现金流方面,前三季度公司经营现金流净额为28.19亿元,同比略降4.58%,其中三季度18.45亿元,同比略降6.11%。 低压电器筑牢渠道优势:低压电器业务方面,公司巩固完善一级渠道网络布局,重点强化二级渠道网络布局与建设;在行业市场深入拓展并实现突破,与众多国企央企大客户建立战略合作关系,在各大细分行业绑定占有优势地位的标杆客户。今年上半年公司低压电器业务实现收入81.82亿元,毛利率33.89%,同比保持稳定,我们预计低压电器业务三季度延续整体稳健的趋势。 运营装机容量快速提升,分布式电费收入大增:年内公司积极开展户用光伏业务模式创新、完善渠道生态建设,保持户用分布式的国内领先地位;积极参与竞价、平价项目建设,新获项目容量超过1GW。截至三季度末,公司存量在手光伏电站总装机容量5.12GW,同比提升61.01%;其中集中式1.61GW,同比增加0.46GW,分布式3.51GW,同比增加1.48GW。 分布式电站电费收入15.04亿元,同比大幅增长70.54%。 估值我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.97、2.31、2.66元,对应市盈率分别为14.9、12.7、11.0倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。
曾朵红 6 1
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 44.00 24.47% 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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Q3收入同比+7.3%、利润+14.6%,符合预期。公司Q1-3营收232.47亿元,同比+3.43%;归母净利润30.48亿元,同比+6.42%。其中2020Q3营收86.38亿元,同比+7.31%,环比-3.06%;实现归属母公司净利润12.37亿元,同比+14.56%,环比-15.76%。Q3增速略慢于Q2,主要由于用于电站建设、户用的借款增加,财务费用大幅增长,Q3财务费用2.68亿,上年同期仅1.33亿,业绩整体符合预期。 低压电器毛利率稳健、光伏组件毛利率改善。Q1-3毛利率为32.15%,同比上升2.74pct,Q3毛利率33.53%,同比上升1.83pct,环比下降0.03pct;Q1-3归母净利率为13.11%,同比上升0.37pct,Q3归母净利率14.32%,同比上升0.91pct,环比下降2.16pct。分板块看,低压电器毛利率基本维持稳定,新能源板块由于组件毛利率改善,毛利率有所上升。 低压电器:Q3增长继续提速,预计收入同比两位数增长、利润增长18.9%,直销继续突破。行业方面,Q3起低压电器下游建筑等市场需求继续恢复,低压电器Q1同比回落、Q2恢复正增长,Q3预计单季度增速恢复到10%左右。具体而言,1)渠道方面继续巩固优势,分销市场Q1受到疫情影响,Q2起开始快速恢复,Q3增速恢复到10%以上;2)直销占比继续提升,聚焦大客户,电力、通信、地产等行业多点开花,预计Q3增长30%左右,今年公司成立战略大客户部门,Q4继续深耕行业市场;3)海外业务继续开拓,维持高速增长;4)毛利率基本环比持稳、同比上升,尽管铜价持续上升,但正泰一方面议价能力强,通过提价转嫁部分成本,另一方面发展智能制造降本提效,同时产品结构不断优化,高端高附加值产品占比提升。 光伏板块基本稳健,组件毛利率有所改善。Q1-3光伏板块收入利润基本维持稳健,收入、利润小幅下降,分板块来看,1)运营仍是稳定利润来源,20Q3末运营光伏装机容量达到5.12GW,同比+61.2%,其中分布式3.51GW,同比+73.1%,集中式1.61GW,同比+40.2%,Q1-3运营电费收入25.5亿元(含分布式),同比+42%,平均上网电价0.65元/度,运营仍是公司光伏板块主要、稳定的利润来源;2)电站EPC项目如期推进,海外EPC受到疫情影响,国内项目快速推进;3)组件稳定出货,技术参数行业领先,同时毛利率同比有所提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别41.69亿、47.57亿、54.07亿,同比分别+10.8%、+14.1%、+13.7%,对应现价PE分别17倍、15倍、13倍,给予目标价44元,对应21年20倍PE。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
吴用 9
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 40.20 13.72% 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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事件:正泰电器发布2020年三季报,报告期内公司实现营业收入232.47亿元,同比上升3.43%;实现归母净利润30.48亿元,同比上升6.42%,其中扣非归母净利润为29.72亿元,同比上升6.21%。单季度来看,公司Q3实现营业收入86.38亿元,同比上升7.31%;归母净利润12.37亿元,同比上升14.56%。 盈利能力持续提升,研发费用显著增长。2020年前三季度,公司稳健经营,在疫情之下低压电器和新能源双板块的龙头优势凸显,盈利能力持续提升,分别实现毛利率和净利率32.06%和13.77%,同比分别增长0.83Pcts和0.45Pcts;公司现金流持续良好,前三季度经营性现金流量净额近30亿元,与去年接近;同时,投资现金达53亿,主要为电站建设支出,不断夯实公司在新能源领域的优势地位。除此之外,公司前三季度研发费用投入达7.04亿元,实现研发费用率3.03%,同比增长0.16Pcts,持续完善产品性能,构建产品多样化。 低压业务:渠道直销两手抓,双管齐下持续开拓。公司目前已建成业内最健全,最深入的行业渠道网络,公司以省会、直辖市、地市为核心,布局475家一级经销商;并向区县和乡镇深度延伸,共布局5000余家二级分销商;实现一二级渠道地市级覆盖率95%,基本实现渠道网络全国覆盖,今年以来,公司通过提升覆盖率、精细化管理、专家技术支持、正泰品牌馆等多种措施继续挖潜。直销业务是公司提升市占率的的抓手,也是提升品牌定位的途径。 2020年前三季度,尽管受到疫情影响,但公司在能源工业、建筑地产,信息通讯和电力等领域持续开拓,预计公司仍实现直销业务30%的高速增长。 建筑地产方面,公司已与招商、远洋、富力、华夏幸福、上海中梁等10余家TOP20房企达成战略合作,行业内版图持续扩大。通信与OEM方面,公司在与中国移动、中国联通、华为、中兴等客户继续保持良好合作关系的基础上,新增三一重工、中联科、东方泵业、日发精机、经纬纺机、美的电器等行业优质客户。公司将在四季度建立战略客户部,更加紧密配套行业客户,统筹技术、产品和交付等各环节。海外方面,公司以境外20多家子公司为支点,转危为机持续斩获新订单,与各国电力局和全球化公司紧密合作,其中沙特电力公司智能电表项目预计已开始供货,持续提供增长动力。 新能源业务:户用持续巩固行业龙头地位,积极探索业务转型升级。公司新能源板块业务主要包括光伏组件制造、电站开发和EPC总包服务。在电站运营领域,公司重点布局分布式业务并通过资产置换等方式优化集中式电站资产;2020年前三季度,公司总装机容量5.12GW,其中包括集中式1.6GW和分布式3.5GW,实现电费收入25.48亿元。同时,户用光伏方面,公司聚焦山东、浙江和河北三大核心市场,积极培育河南、安徽和江苏等市场,开拓山西和陕西为代表的中西部市场,预计公司2020年前三季度国内户用装机规模已超1GW,累计装机规模已超2GW,同比显著增长,持续保持户用装机领先地位。在工程总包方面,公司以服务增值为契机,从卖产品向卖服务转型,未来重点提升金融、运维、供应等服务能力。 投资建议:维持正泰电器买入-A投资评级,6个月目标价40.20元。我们预计公司2020-2022年营收增速分别为12.7%、14.1%和14.5%;净利润增速分别为15.2%、20.7%和22.2%。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价40.20元,相当于2020年20x的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;汇率与原材料价格波动;跨国经营风险等。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 -- -- 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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业绩增长稳健,低压业务表现良好:今年前三季度公司实现营业收入232.47亿元,同比增长3.43%;实现归属于上市公司股东的净利润30.48亿元,同比增长6.42%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.72亿元,同比增长6.21%。公司3Q20实现营业收入86.38亿元,同比增长7.31%;实现归母净利润12.37亿元,同比增长14.56%;实现扣非后归母净利润12.09亿元,同比增长13.02%,公司整体业绩延续了二季度的稳健增长势头。其中,公司低压板块在3Q20实现净利润9.22亿元,同比增长18.89%,保持良好的增长趋势。 分销业务优势稳固,直销业务不断发展:公司作为国内低压电器龙头企业,渠道优势稳固,截至1H20公司的分销网络拥有475家一级经销商和5000余家二级分销商,分销业务稳健发展。此外,公司直销业务开拓顺利,在电力集采方面,公司与国网南网各省公司密切合作,在传统断路器业务上订单增长良好,智能塑壳断路器产品上取得突破;在通信及OEM客户方面,公司与中移动等运营商以及华为、中兴等龙头设备厂商建立了良好合作关系,并在OEM市场获得了三一重工、美的电器等头部客户;在地产行业,公司与多家头部房企达成战略合作关系。预计公司低压业务在分销和直销两大板块的共同驱动下,将保持良好的发展势头。 低压业务受益于行业高景气度,光伏户用业务保持领先地位:三季度低压电器行业呈现较高景气度,地产行业需求从二季度末开始复苏,预计在赶工压力下,四季度来自地产行业的需求仍将较强。此外,新能源行业在风电抢装驱动下,需求增长较快。公司光伏业务包括组件制造、电站开发和EPC总包,根据公司披露的20年前三季度光伏电站经营数据,公司集中式电站装机容量为1.6GW,分布式电站装机容量为3.5GW,前三季度实现电费收入25.48亿元。在户用光伏业务方面,公司今年发布了“泰集”户用系统,为客户提供涵盖资金、品质、售后及收益四大方面的无忧智能解决方案;今年公司新增户用装机量继续领跑行业,预计在成本和渠道优势的推动下,全年将保持增长势头。 投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,通过不断巩固分销业务的优势,并加强行业直销业务,公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。我们预计四季度低压电器行业将保持较高景气度,对公司低压业务有较好推动作用。新能源业务板块公司运营光伏电站结构不断优化,户用光伏增长势头良好。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元,对应10月29日收盘价PE分别为16.1/13.8/12.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)目前公司行业直销业务增速较快,若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓;3)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 -- -- 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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经营走出疫情影响, 业绩稳步提升。 公司公布 2020三季报,前三季度 实现收入 232.47亿元,同比增长 3.43%, Q3收入 86.38亿元, 同比 增长 7.31%。 疫情过后公司经营快速恢复,前三季度收入增速分别为 -4.94%、 5.67%和 7.31%,增速逐季提升。 前三季度实现归母和扣非 归母净利润 30.48和 29.72亿元,同比增长 6.42%和 6.21%, Q3归母 净利润 12.37亿元,同比增长 14.56%。 毛利率提升明显,费用率相应提升。 公司前三季度毛利率为 32.15%, 同比大幅提升 2.74pct,公司主要产品在三季度进行提价且直销产品占 比提升。前三季度费用率为 16.97%、同比提升 2.17pct,销售费用、 管理费用、研发费用和财务费用率分别同比+1.19、 -0.32、 +0.16、 +1.14pct, 我们预计公司加大直销投入力度是销售费用率增加的原因。 低压电器直销进展顺利,光伏业务稳步推进。 作为低压电器分销领域 的龙头,公司经销商网络健全。 近几年加大了直销大客户的突破力度, 重点突破电力、房地产、工控等重点行业,核心客户逐渐取得战略合 作和订单落地,电网投资提升和粤港澳大湾区建设等实现公司直销业 务取得突破性进展。 在光伏产业链硅料和玻璃整体供需偏紧的情况下, 公司积极通过长单和预付方式保证供应, 光伏国内和海外项目进展顺 利。另外公司加大了户用领域的多省份覆盖,保持国内领先地位。 投资建议。 作为国内低压电器领域的龙头企业,公司采取了低压电器 和光伏双轮驱动的战略,在产业链中不断完善布局,力争在能源综合 服务商竞争中占得先机。我们预计 2020-2022年公司归母净利润为 43.30、 53.45和 63.63亿元,对应目前股价 PE 为 16、 13和 11倍, 结合公司业绩增长情况和稳固的行业地位,给予公司对应 2021年 PE15倍的估值,对应合理价值 37.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下行; 市场需求不及预期; 产品价格下降等。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 -- -- 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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事件:公司发布2020年三季报,营收和归母净利润分别为232.5亿元、30.5亿元,同比分别增长3.43%、6.42%。 经营分析:Q3低压电器业务持续回暖,整体业绩符合预期。Q3单季度公司营收86.4亿元,同比增长7.3%,环比Q2增速有所提升,归母净利润12.4亿元,同比增长14.6%,环比有一定下滑。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.42%、3.85%、3.03%,分别提升1.2、-0.3、0.16个百分点。受疫情影响,公司Q1低压电器业务面临一定下滑,但近两个季度公司低压业务正在持续回暖。Q3公司毛利率达到33.53%,同比改善1.8个百分点,分析与高毛利率光伏运营占比提升、低压电器7月提价有关。长期来看公司直销业务占比将继续提升,同时自动化升级带来降本增效有望使得毛利率继续上行。 低压电器业务下半年需求明显好于上半年。Q3以来PMI指数、工业企业利润总额等数据持续超预期回暖,同时新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力,一定程度支撑了低压需求回暖。尽管Q3地产竣工数据并未大幅回暖,但地产新开工、销售面积出现了大幅增长,将有望继续拉动竣工侧数据维持向上势头。①行业直销体系建设:公司近200人直销团队和区域团队协作并充分调动经销商资源,已成功开发了电力、民商建筑、新能源、通信等行业客户。②全球化:在全球疫情持续反复影响下,公司上半年依旧获得了营收、利润同比双提升,体现了公司多年打造的区域集中制造以及本地化营销渠道优势。 户用光伏带动分布式装机继续大幅上升。截止最新数据公司光伏装机首次突破5GW,Q3继续新增765MW,其中分布式装机达到3.5GW,占总装机比例进一步提升至69%。凭借光伏、电气产品一体化和渠道布局优势,公司今年户用光伏新增装机有望超2GW,此外公司进一步拓展山西、陕西市场,为明年户用光伏持续发力继续做好准备。 加强核心部件自供及创新产品研发。公司在加速推进智能制造的过程中,同时也积极推进核心零部件自供,并研发5G1U断路器、智能家居、电力物联网断路器等创新产品,助力行业直销业务拓展。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显,低压业务有望持续保持双位数增长,继续给予买入评级。 风险提示:宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-10-30 30.58 -- -- 33.55 9.71%
41.38 35.32%
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公司发布2020年三季度报告:前三季度公司实现营收232.47亿元,同比增长3.43%;实现归母净利润30.48亿元,同比增长6.42%;实现扣非归母净利润29.72亿元,同比增长6.21%;毛利率32.15%,同比增长2.74pct;净利率为13.77%,同比增长0.45pct;EPS为1.42元。其中,公司单三季度实现营收86.38亿元,同比增长7.31%;实现归母净利润12.37亿元,同比增长14.56%;实现扣非归母净利润12.09亿元,同比增长13.02%。符合市场预期。 低压电器Q3表现亮眼,为业绩主要增长驱动力。公司三季度经营进一步回暖,单季度营收86.38亿元,同比增长7.31%,增速较上半年进一步提升;单季度实现归母净利润12.37亿元,同比增长14.56%,其中低压电器三季度净利润为9.22亿元,同比增长18.89%,为主要业绩增长驱动力。公司为国内低压电器龙头,分销网络实力行业领先,公司持续强化渠道网络优势;公司加速优化直销团队架构与规模,通过聚焦行业重点,在电力、地产、通信等细分下游快速扩张,支撑直销业务规模高速扩张;同时公司积极拓展与完善产业链布局,行业份额预计稳健提升。 低压电器需求高景气,公司龙头地位持续强化。二季度以来电力、地产等行业需求持续复苏,叠加5G基站、数据中心、充电桩等新兴下游需求爆发,低压电器景气度较高。2020年8月以来公司与ABB、施耐德、西门子、德力西等主流低压电器品牌陆续上调产品价格,除原材料价格上涨因素外,预计下游需求旺盛为重要因素。展望四季度,国内经济活动将进一步回暖,海外需求有望复苏,公司凭借国内品牌影响力与渠道优势,以及海外本土化建设优势,低压电器业务有望继续稳健增长。 户用领域份额领先,全产业链布局优势凸显。户用2020年上半年公司“泰集”户用系统发布,新增户用装机容量超过600MW,国内份额领先;根据国家能源局数据,截至2020年9月国内户用新增装机累计容量达到5.27GW,较去年同期稳健提升,公司为国内户用领域龙头,将充分受益。公司打造光伏全产业链布局,对近期组件价格上涨有较强抵御能力,具备较强成本优势。 投资建议:公司为国内低压电器龙头,渠道网络优势凸显、行业直销增势强劲、海外市场拓展加速。2020年5G基站与数据中心需求爆发,国网数字化建设方向清晰,新基建加速落地,低压电器需求景气度高。预计2020-2022年公司归母净利润将分别为43.93/50.87/59.23亿元,EPS分别为2.04/2.36/2.75元,对应2020年10月29日收盘价PE分别为15.8/13.6/11.7倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、海外拓展不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-09-07 32.50 -- -- 32.64 0.43%
34.26 5.42%
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事件: 公司发布2020年中期报告,营收和归母净利润分别为146.1亿元、18.1亿元,同比分别增长1.3%、1.5%。 经营分析: Q2低压电器业务明显反转,整体业绩符合预期。受疫情影响,公司Q1低压营收下滑20-30%,随着全社会大规模复工复产以及地产竣工加速,Q2该业务明显回暖,单季度低压营收增长17%左右,利润增长达到20%左右。光伏版块Q2营收和归母净利润则延续了Q1趋势,营收、业绩整体保持10-15%增长水平。H1公司毛利率为31.33%,其中Q2达到了33.56%,创出近几年新高水准且有望维持,我们认为①和Q2铜等大宗商品价跌有关,②来自于低压行业客户营收占比提升,③自动化升级带来的降本增效。 低压业务下半年将继续大幅改善,行业直销市场和海外市场持续引领。Q3工业PMI指数、工业企业利润总额等数据持续回暖,地产加速竣工,以及新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力,全年行业增速有望走出明显的“前低后高”趋势。公司低压明确三大战略:①渠道和生态建设:公司正积极打造三级分销网络并加强渠道生态构建,聚焦潜力较大地区重点拓展,目前已经布局475家一级代理商,5000余家二级分销商,实现渠道网络全覆盖,此外公司积极引导和支持经销商开拓终端客户类业务,布局15家品牌体验馆、381个品牌形象店、32家电气工业超市等提升品牌形象,助力插排、墙壁开关等建筑电气产品推广。②行业直销客户:公司不断充实直销团队架构和人员规模,在电力、地产、通信、OEM等领域不断加快新产品开拓和重点开发工作,目前已签约一批标杆客户。③全球化:公司通过新加坡、埃及等国际供应链协作保供应,极大地提升了客户粘性和满意度,并加强新能源、建筑等行业大客户开发力度,上半年实现逆势增长。 加强智能制造和创新产品研发。重点推进小型断路器、塑壳断路器、框架断路器、交流接触器、继电器等数字化车间建设以推进效率提升。同时积极研发5G1U断路器和电力物联网断路器等创新产品,助力行业直销拓展。 户用份额提升至30%,销售业务占比逐步提升。公司户用光伏凭借巨大的渠道优势以及光伏、电气产品一体化优势,占据了国内30%以上份额,半年新增户用装机600MW,全年预计新增装机可达2GW左右。 盈利预测与投资建议: 预计2020-2022年归母净利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显,低压业务有望持续保持双位数增长,继续给予买入评级。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-09-01 35.28 -- -- 34.88 -1.13%
34.88 -1.13%
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公司发布2020年中报:实现营收146.09亿元,同比增长1.26%,实现归母净利润18.11亿元,同比增长1.49%,实现扣非归母净利润17.64亿元,同比增长2.00%,毛利率为31.33%,同比增长3.21pct;净利率为12.99%,同比增长0.05pct。单二季度实现营收89.1亿元,同比增长5.67%,实现归母净利润14.69亿元,同比增长18.24%,实现扣非归母净利润14.45亿元,同比增长20.16%。上半年经营符合市场预期。 低压电器渠道优势强化,行业直销发力,海外逆势增长。2020H1公司低压电器业务板块实现营收81.82亿元,同比下降5.32%左右,在低压电器行业需求波动背景下,份额预计进一步提升。1)分销渠道优势继续强化,围绕“完善顶层、增强中层、壮大基层”的发展思路,巩固完善一级渠道网络,强化二级渠道网络布局与建设,加快渗透三级网络渠道,构建业内最领先渠道网络。2)行业直销份额显著提升:持续优化直销团队架构与规模,聚焦细分行业重点,在电力、通信及OEM、地产建筑等多个细分行业持续强化大客户资源,支撑未来低压电器版图快速扩张。3)海外业务逆势增长,订单快速交付,持续强化专业市场突破,在全球疫情、经济衰退的大背景下,公司海外市场取得逆势正增长。 新能源版块稳健扩张,户用优势地位稳固。2020年上半年公司新能源业务板块实现营收63.43亿元,同比提升12.88%左右,持续稳健增长。1)户用业务继续高增:公司“泰集”户用系统发布,新增户用装机容量超过600MW,国内领先。2)加大国内电站开发力度,优化电站并网节奏:截至2020年上半年末,公司总装机容量达4.35GW,并利用优势资源获得1.15GW竞价及平价项目;同时,公司克服外部不利因素,白城二期100MW项目按期并网发电,温州550MW渔光等国内项目及荷兰等海外项目按期建设。3)技术进步提振制造实力:公司电池量产效率达23%,AstroSemi组件功率单玻主流功率达450W档,双玻445档,参数性能行业领先。 龙头企业陆续开启涨价,低压电器需求景气度高。2020年8月15日公司对塑壳、万能式、浪涌保护器、小型断路器产品等价格进行调整,涨幅在2%-10%不等,将于9月1日生效。同时期ABB、施耐德、德力西等低压电器品牌陆续上调产品价格,除近期主要原材料价格上涨因素外,预计下游需求旺盛是重要原因。展望下半年,随着经济活动进一步恢复,新基建等项目落地加速,以通信、电力、数据中心为代表的下游需求有望持续提升,全年低压电器需求景气度较高。 投资建议:公司为国内低压电器龙头,渠道网络优势凸显、行业直销增势强劲、海外市场拓展加速。2020年5G基站与数据中心需求爆发、国网投资加码、新基建加速落地,低压电器需求景气度高。预计2020-2022年公司归母净利润将分别为43.93/50.87/59.23亿元,EPS分别为2.04/2.36/2.75元,对应2020年8月27日收盘价PE分别为16.7/14.4/12.4倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、海外拓展不及预期。
曾朵红 6 1
正泰电器 电力设备行业 2020-08-31 33.74 46.00 30.13% 35.28 4.56%
35.28 4.56%
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上半年业绩同比基本持平,Q2环比大幅改善。公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入146.09亿元,同比增长1.26%;实现归属母公司净利润18.11亿元,同比增长1.49%。其中20Q2实现营业收入89.1亿元,同比增长5.67%,环比增长56.36%;实现归属母公司净利润14.69亿元,同比增长18.24%,环比增长329.86%。 低压电器毛利率稳健、环比略改善,新能源同比大幅改善。20H1毛利率为31.33%,同比上升3.21pct,20Q2毛利率33.56%,同比上升4.57pct,环比上升5.73pct;20H1归母净利率为12.39%,同比上升0.03pct,20Q2归母净利率16.48%,同比上升1.75pct,环比上升10.49pct。分版块看,低压电器20H1毛利率为33.9%,同比-0.3pct,环比+0.6pct;新能源版块毛利率26.7%,同比+8.7pct,环比+0.2pct。 低压电器:20H1营收同减5.3%,H1毛利率同比下降0.3pct,环比提升0.6pct,其中Q1下降25%以上,Q2恢复个位数正增长,直销不断突破,下半年有望恢复较快增长。上半年低压电器营收81.82亿,同减5.3%,渠道能力持续巩固,直销占比进一步提升,“国际本土化”稳步推进,新客户新项目拓展顺利。毛利率方面,尽管上半年原材料价格上行,公司通过提价、自动化改造、优化产品结构等措施推动毛利率提升。 光伏版块20H1营收63.43亿,同增12.9%。1)运营仍是稳定的利润来源,户用装机高增长。2)EPC 节奏稳步推进,国内多项目如期实现并网,中标国家20年1.15GW 的竞价、平价项目;海外荷兰、波兰项目预计年内并网;3)组件技术仍保持优势领先地位,关键性能指标亮眼。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别42.36亿、49.38亿、56.18亿,同比分别+12.6%、+16.6%、+13.8%,对应现价PE分别17倍、15倍、13倍,给予目标价46元,对应21年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
正泰电器 电力设备行业 2020-08-31 33.74 -- -- 35.28 4.56%
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事项:公司发布20年半年报,报告期内实现营业收入146.09亿元,同比增长1.26%;实现归属于上市公司股东的净利润18.11亿元,同比增长1.49%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.64亿元,同比增长2%。公司业绩符合我们的预期。平安观点:n整体业绩稳健,二季度环比明显改善:公司20H1实现营业收入146.09亿元,同比增长;实现归属于上市公司股东的净利润18.11亿元,同比增长;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.64亿元,同比增长2%。2Q20公司实现营收89.10亿元,同比增长,实现归母净利润14.69亿元,同比增长18.24%。二季度随着各地复工复产带来的需求复苏,公司业绩出现明显改善;其中,低压电器业务二季度净利润同比增长,光伏业务二季度净利润同比增长15%,均表现良好。预计下半年低压电器和光伏行业景气度均将进一步提升,推动公司整体业绩持续向好。n低压电器龙头优势稳固,有望受益于下半年行业高景气度:20H1公司低压分部实现营收81.82亿元,同比下滑5.32%。公司作为国内低压电器龙头企业,渠道优势稳固,目前公司的分销网络拥有475家一级经销商和5000余家二级分销商。此外,公司行业直销业务开拓顺利,在电力集采方面,公司与国网南网各省公司密切合作,在传统断路器业务上订单增长良好,智能塑壳断路器产品上取得突破;在通信及OEM客户方面,公司与中移动等运营商以及华为、中兴等龙头设备厂商建立了良好合作关系,并在OEM市场获得了三一重工、美的电器等头部客户;在地产行业,公司与招商、远洋等多家Top20房企达成战略合作关系。我们预计下半年地产竣工和新基建项目落地将带来大量低压电器需求,行业景气度有望进一步提升,公司作为低压电器行业龙头企业,将受益于下半年行业需求的 持续增长。 光伏业务增长稳健,户用装机高速增长:20H1公司光伏分部实现营收63.43亿元,同比增长12.88%。公司凭借在光伏领域积累的丰富经验,通过实施本土化发展战略,最大程度的降低了海外疫情对项目建设的影响;其中,公司实现组件全球销售2.22GW,荷兰146MW项目、波兰51.42MW项目已进入施工建设阶段。在电站运营方面,截至今年上半年,公司电站装机容量达到4.35GW,其中集中式电站1.40GW,分布式电站2.95GW,电站结构持续优化。在户用光伏业务方面,公司新发布了“泰集”户用系统,为客户提供涵盖资金、品质、售后及收益四大方面的无忧智能解决方案;上半年公司新增户用装机量超过600MW,继续领跑行业,预计在成本和渠道优势的推动下,全年将保持增长势头。 投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,通过不断巩固分销业务的优势,并加强行业直销业务,公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。我们预计下半年低压电器行业景气度较高,将对公司低压业务有较好推动作用。公司光伏业务增长稳健,运营电站结构不断优化,户用光伏增长势头良好。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元,对应8月27日收盘价PE分别为17.0/14.7/12.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)目前公司行业直销业务增速较快,若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓;3)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。
正泰电器 电力设备行业 2020-08-31 33.74 -- -- 35.28 4.56%
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迅速走出疫情影响,业绩快速修复。公司披露2020年中报,上半年实现营收146.09亿元,同比+1.26%,归母和扣非归母净利润18.11和17.64亿元,同比+1.49%和+2.00%,经营性现金流净额9.75亿元,同比-1.56%。其中Q2实现营收89.10亿元,同比+5.67%,归母和扣非归母净利润14.69和14.45亿元,同比+18.24%和+20.16%,公司经营稳健扎实,Q2迅速走出疫情影响,业绩迅速修复回升。毛利率提升,加大营销布局和研发投入。公司上半年毛利率31.33%,同比提升3.21pct,主要是光伏毛利率同比提升8.74pct,低压电器毛利率基本持平。费用率为16.98%,同比上升3.01pct,主要是公司加大了国内直销领域和海外业务的拓展,销售费用率提升2.02pct。公司进一步加大研发投入布局新产品使得公司研发费用率提升0.41pct。 低压电器分直销同时发力,光伏国内海外齐头并进。上半年,公司低压电器分部收入81.82亿元,同比-5.32%,主要是一季度疫情影响了部分生产能力。公司持续布局巩固国内分销渠道,加强渠道生态建设,同时加大电力、通信、房地产等行业直销力度,重点客户份额大幅提升。光伏分部收入63.43亿元,同比+12.88%,全球组件销售2.22GW。海外荷兰、波兰EPC项目进入施工建设阶段,国内中标1.15GW项目。户用方面发布“泰集”户用系统,继续巩固国内领先地位, 投资建议。作为国内低压电器领域的龙头企业,公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略,在产业链中不断完善布局,力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2020-2022年公司归母净利润为43.30、53.45和63.63亿元,对应目前股价PE为17、14和12倍,结合公司业绩增长情况和稳固的行业地位,给予公司对应2021年PE15倍的估值,对应合理价值37.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行;市场需求不及预期;产品价格下降等。
正泰电器 电力设备行业 2020-07-22 29.06 35.30 -- 33.24 14.38%
35.28 21.40%
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低压电器行业进入个位数增长,公司业绩增长需提高市占率。正泰2018年预计在中低端市场市占率已达到26%,能否继续提升?本篇报告回答公司低压电器业务的下游需求、产品属性及成长路径。 下游需求:国内进入个位数增长,海外或有新增空间 2012-2018年低压电器工业总产值复合增速为5%,行业进入个位数增长。低压电器下游主要在电力、建筑等领域,电力占比约40%,建筑占比约28%。 海外低压电器市场或有增量空间。1)部分发展中国家仍电力短缺,2016年,世界上仍有13%的人口无法用电。2)“一带一路”与东南亚、南亚开展电力合作,为低压电器带来增量空间。 因此,提升国内市占率、开拓海外增量市场尤为重要。 产品属性:具有消费品属性的工业品 低压电器在建筑场景中具有较强的消费品属性。在家用场景中,低压电器一般在装修时或需要更换时购买。消费者考虑品牌、质量、性价比、可获得性等,因此品牌和渠道是低压电器产品的核心竞争力。 低压电器单价低、消费者购买频次低,对价格不敏感,因此能避免受下游挤压价格不断下降的宿命。顺应消费升级,随着消费者对产品质量、品牌的意识不断增强,低压电器或仍有提价空间。 成长路径:中低端渠道下沉、开拓行业客户 渠道下沉:2018年正泰低压电器业务营收同比增长15%,大幅超过行业增速8%。公司在2017-2018年的渠道布局可能在2018年开始贡献业绩。同时,2018年正泰设立持股计划,与经销商共同持股。2019年,公司继续对渠道深入布局,相比2018年,新增经销网点约1200家。公司在渠道的大力布局有望在未来几年逐步贡献业绩。 直销模式:公司在2018年强化直销模式,对经销模式进行补充。以正泰集团的实力拿到大客户订单,而经销商深度参与物流、服务等环节,与公司直销团队进行利润分成,两种模式有效互补。下游地产行业集中度提升也使直销模式重要性提升,绑定客户获得更高市占率。 海外布局:在海外业务布局上,正泰大幅领先国内竞争对手。在东南亚、拉美等国家,正泰与施耐德、ABB同为外资品牌,在国内的品牌劣势有望减轻。低压电器市场巨大,依靠渠道优势也能获取一定份额。 盈利预测与估值 预计公司2020-2022年营收分别为335、377、428亿元,同比增长11%、12%、14%,归母净利润分别为44.1、50.9、58.6亿元,同比增长17%、15%、15%。公司业务分为低压电器和光伏,采用分部估值。低压电器:预计2021年归母净利41.6亿元,给予PE 16x。光伏:预计2021年归母净利9.2亿元,给与PE 10x。预计2021年合理市值759亿元,目标价35.3元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情影响加重、行业竞争加剧、公司海外业务开拓不及预期、地产行业不景气。
正泰电器 电力设备行业 2020-05-08 25.01 -- -- 25.96 1.80%
33.24 32.91%
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事件: 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年营收和归母净利润分别为302.2亿元、37.6亿元,同比分别增长10.23%、4.74%。2020年Q1营收和归母净利润分别为57.0亿元、3.4亿元,同比增长-4.94%、-36.9%。 经营分析: 2019年低压电器业绩增长亮眼,整体业绩符合预期。公司2019年低压和光伏版块分别实现营收约179亿元和120亿元,同比分别提升9.4%、12.6%。低压版块实现净利润26.4亿元,同比增长17.6%,光伏版块实现净利润11.2亿元,同比下降16.8亿元,主要系2018年出售光伏电站确认3.9亿投资收益(2020年该项目仅0.1亿元),如扣除2018年出售电站的影响,本报告期归母净利润同比增长18.4%。2019年公司低压、光伏版块毛利率下滑0.26pct、1.95pct,其中低压版块毛利率下滑主要系公司大力拓展的直销业务价格竞争加大有关,光伏毛利率下滑主要系占光伏营收比例32%的光伏电站EPC业务毛利率大幅下降8pct。2019年公司三费率15.44%,小幅下降0.4pct,但销售费用率有所提升,与公司大力开拓行业直销、海外拓展有关。去年经营性现金流达到50亿元,同比增72%,表现抢眼。 低压业务将环比改善,行业直销市场和海外市场有望持续发力。受疫情影响,2月份公司产销量受到重大影响,3月份滞后需求开始释放代理商也开始逐步补库使得公司低压版块单月重新实现正增长,Q1公司低压业务同比下滑约20-30%。伴随着全社会大规模复工复产,地产行业加快竣工节奏,以及电力、轨交、传统基础设施等新老基建逐步发力,全年行业增速有望维持在5%上下并呈现“前低后高”,Q2公司低压业务有望实现较高正增长,上半年有望实现同比正增长。公司通过完善解决方案能力、壮大行业直销团队、积极调动代理商等方式加快抢占电力、建筑、通讯、工业等行业直销市场行业客户市场,目前已经入围诸多行业标杆客户并获得众多标杆工程。 户用业务份额大幅提升,电站EPC业务高速增长。公司2019年新增分布式光伏装机1.2GW,其中租赁式户用光伏贡献约840MW,市占率达到20%(含出售户用光伏约200MW)。此外公司获得共计650MW竞标项目并持续加大国内领跑者、欧洲及澳洲等电站EPC储备项目。去年光伏运营实现业绩8亿+,同比增约25%,EPC营收38.6亿元,同比增约77%。 盈利预测与投资建议: 受疫情影响,低压版块和海外光伏装机需求承压严重,下调2020-2022年归母净利润至42.6(-8%)、50.3(-8%)、58.7亿元,继续给予买入评级。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名