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正泰电器 电力设备行业 2021-08-31 58.97 -- -- 64.12 8.73%
64.12 8.73% -- 详细
报告期内公司实现营业收入 162.40亿元,同比+11.16%;实现归母净利润 18.44亿元,同比+1.86%;公司持有中控技术股份公允价值变动对公司净利润影响为 0.17亿元,剔除该因素后归母净利润为 18.27亿元,同比+0.92%;实现扣非归母净利润 16.76亿元,同比-5.01%。其中公司 Q2单季实现营业收入 93.71亿元,同比+5.16%;实现归母净利润 17.23亿元,同比+17.31%;实现扣非归母净利润 10.71亿元,同比-25.86%。 事件点评? 低压电器业务稳步增长,渠道直销两头推进。报告期内公司低压电器业务实现营收 110.58亿元,同比+31.24%,增速保持稳定。报告期内公司渠道业务方面实现营收 58.70亿元,同比+14.83%,目前公司已形成省会-地市-县级三级营销网络,拥有一级经销商 525家,二级分销商 5000余家,终端渠道超 10万家,实现地市级覆盖率 96%以上,区县覆盖率 83%以上,实现渠道网络全国覆盖。公司通过为头部客户提供个性化、定制化服务快速拓展直销业务,报告期内公司直销业务营收约 15亿元,同比+70%,在电力设备方面持续服务国家电网、南方电网等,在通信方面成功拓展华为、中兴通讯、中国移动、中国联通等头部客户。 ? 乘分布式整县推进东风,户用装机有望高增。报告期内公司在光伏原材料价格高企的情况下与 40多家客户针对已签单项目重新议价,成功度过难关,并进一步强化制造能力,公司 PERC 电池平均量产效率已超 23%,积极研发 N 型 Topcon 电池效率突破 24.2%。上半年公司新增户用装机1.05GW,实现发电量 19.46亿千瓦时,服务客户数量超 40万户,在“分布式光伏整县推进”政策下发后,公司与国电投联合发布《整县推进解决方案-中国零碳乡村白皮书》,子公司正泰安能与湖南祁阳市、福建连城县、山东临清市等政府签署合作框架协议,预计公司户用装机业务将迎来高增期。 投资建议? 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.00\2.34\2.79,对应公司 8月26日收盘价 54.11元,2021-2023年 PE 分别为 27.03\23.16\19.38,首次给予“增持”评级。 风险提示? 产业链价格波动风险;政策变动风险;光伏行业技术迭代风险等。
正泰电器 电力设备行业 2021-08-30 55.00 -- -- 64.12 16.58%
64.12 16.58% -- 详细
事项: 公司公布 21年半年报,报告期内实现营业收入 162.40亿元,同比增长 11.16%; 实现归属于母公司股东的净利润 18.44亿元,同比增长 1.86%;实现扣非后归母净利润 16.76亿元,同比下滑 5.01%。公司业绩符合预期。 平安观点: 业绩表现稳健,低压业务发展势头良好:公司 1H21实现营业收入 162.40亿元,同比增长 11.16%;实现归属于母公司股东的净利润 18.44亿元,同比增长 1.86%;实现扣非后归母净利润 16.76亿元,同比下滑 5.01%。 公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司上半年净利润影响为 0.17亿元,剔除该因素影响后公司实现归母净利润 18.27亿元,同比增长0.92%。从单季度情况来看,公司 2Q21实现营收 93.71亿元,同比增长5.16%;实现归母净利润 17.23亿元,同比增长 17.31%,公司保持了较为稳健的发展势头。目前公司主营业务包括低压电器和光伏两大板块,上半年公司低压电器分部实现营收 110.58亿元,同比增长 31.24%,发展势头良好。 低压渠道业务稳步发展,行业直销快速增长:公司 1H21国内低压渠道业务实现营收 58.70亿元,同比增长 14.83%。目前公司低压电器业务在国内拥有一级经销商 525家,二级分销商 5000余家,超 10万家终端渠道,实现地市级覆盖率 96%以上,区县覆盖率 83%以上,构建了业内领先的渠道网络。除了渠道业务的稳步发展之外,公司近年来发力直销业务,1H21公司低压电器行业直销业务实现营收约 15亿元,同比增长超过70%。目前公司直销业务在电力设备、通信等下游行业中均取得了良好的进展,在电力设备行业,公司持续为国家电网、南方电网提供设备支持与研发助力;在通信行业,公司为华为提供 5G 智能微型断路器等一系列综合解决方案,并且中标中国移动、中国电信等运营商集采低压成套设备。 展望未来,我们预计公司低压电器业务有望保持良好的发展势头,龙头竞争力进一步提升。 户用光伏业务快速发展,组件制造产品线进一步优化:公司 1H21户用 综合能源管理业务持续保持高速增长,新增装机容量 1.05GW,实现发电量 19.46亿千瓦时,实现户用发电系统销售发货281MW。在户用光伏领域,公司利用自身的全产业链优势,为客户提供安装并网、品质管控、运维服务以及收益管理一站式服务;在户用经销渠道建设方面,公司建立了完整的 IT 系统,帮助经销商实现项目信息全流程的对接和加强对经销商的管理。 在光伏组件制造业务方面,公司成功与国家能源集团、中核集团等大型央企客户达成组件产品供应合作,并且组件产品荣获2021年 TUV 莱茵“质胜中国”等奖项。 投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,分销业务优势巩固,行业直销业务势头向好,预计低压业务将保持较好发展趋势。 新能源业务板块公司户用光伏业务快速发展,竞争优势明显。考虑到原材料价格上涨等因素,我们下调对公司 21/22/23的归母净利润预测分别为 42.66/51.47/61.79亿元(前值分别为 50.05/56.95/64.95亿元,不考虑公司持有的中控技术股权公允价值变动的影响),对应 8月 26日收盘价 PE 分别为 27.3/22.6/18.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓; 3)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。
正泰电器 电力设备行业 2021-08-30 55.00 -- -- 64.12 16.58%
64.12 16.58% -- 详细
公司发布2021年中报,经营业绩保持稳健。公司低压电器与光伏业务双轮驱动,户用光伏龙头地位稳固;维持买入评级。 支撑评级的要点2021H1业绩基本平稳:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入162.40亿元,同比增加11.16%;实现归属于上市公司股东的净利润18.44亿元,同比增长1.86%;剔除中控技术股权公允价值变动影响后盈利18.27亿元,同比增长0.92%。扣非后盈利16.76亿元,同比减少5.01%;2021Q2扣非盈利10.71亿元,同比下降25.86%,环比增长77.31%。 盈利能力略有下滑:在大宗原材料价格上涨等因素影响下,上半年公司综合毛利率同比下降3.18个百分点至28.15%。其中2021Q2毛利率为28.68%,同比下降4.88个百分点,环比增加1.26个百分点。 低压电器结构优化、多点突破:公司低压电器业务上半年通过进一步优化业务结构,提升渠道数量与质量,增加系统解决方案提供能力,定制化深度绑定行业客户等手段不断抢占全球市场份额,上半年实现分部收入110.58亿元,同比增长31.24%;分部毛利率28.63%,同比下降5.26个百分点。渠道业务实现渠道收入58.70亿元,同比增长14.83%;直销业务在电力设备、通信等几大类下游客户均取得了良好的业务发展,实现收入约15亿元,同比增长超70%。海外市场加速扩张,实现收入12.93亿元,同比增长55.26%。 户用光伏业务保持高增长:公司户用综合能源管理业务保持高增长,上半年新增装机容量1.05GW,户用发电系统销售发货281MW,客户超40万户。太阳能分部实现收入53.19亿元,同比减少16.14%。 估值结合公司中报与行业情况,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至2.02/2.51/2.80元(原预测数据为2.25/2.66/3.03元),对应市盈率分别为28.3/22.7/20.4倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格风险;光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期;新冠疫情影响超预期。
正泰电器 电力设备行业 2021-08-10 51.50 70.00 17.85% 64.12 24.50%
64.12 24.50% -- 详细
公司概况:低压+光伏双轮驱动,股权结构清晰。 公司以低压电器业务起家,2010年登陆 A 股。2016年,正泰电器完成对正泰新能源 100%股权收购,以其为平台开展光伏电池/组件制造、 EPC、电站运营、运维等中下游业务。自此公司低压电器+光伏双主业支撑的格局基本成型, 2020年两大业务营收占比分别为 55%和 43%。目前公司第一大股东为正泰集团,直接持有上市公司 41.16%股权,并通过正泰新能源投资有限公司间接持有 8.39%股权,合计持股比例为 49.24%。董事长南存辉先生为公司实际控制人,直接持有上市公司 3.45%股权,并直接持有正泰集团 31.23%和正泰新能源投资 2.94%股权。 低压电器:公司渠道、成本竞争优势明显,市占率有望持续提升。 低压电器下游应用广泛,行业增速约为 1.5-2倍全社会用电量增速,增长较为稳定,未来行业年复合增速有望超 10%。 公司作为国内低压电器龙头,目前在国内市场形成了以省会和工业城市为重点,地市级城市为主体,县级城市为辐射点的三级营销网络,在县级及以上市场的覆盖率达到了 80%, 拥有行业内最完善和健全的销售网络的企业之一,渠道优势十分显著。 当前公司一方面通过“蓝海行动”构建新型渠道分销系统,另一方面加强直销、加快大客户渗透,未来渠道壁垒有望继续深化。此外,公司在成本和产品力方面的竞争优势同样显著。 我们认为未来公司有望凭借较强的渠道、成本和产品端的竞争优势持续扩大市占率,实现低压电器板块业绩的持续稳定增长。 光伏:户用分布式市场方兴未艾,业绩有望持续高增。公司光伏业务涉猎较多,主要包括电站运营、组件制造、户用光伏、 EPC 以及电站转让等。其中, 由于具备一定 2C 属性,户用光伏的核心在于品牌和渠道,这与公司低压电器业务的竞争优势不谋而合,具备很强的协同效应,是公司光伏业务核心竞争力。 2021年 6月 20日,国家能源局综合司下发关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知,截止目前 22个省(区)提交了试点方案, 预计最终规模或将超过100GW,户用市场方兴未艾。 2021年 8月 5日公司发布公告正泰安能就推进整县屋顶分布式光伏开发试点工作与相关政府部门签署了合作框架协议,涉及装机容量合计约 980MW, 我们认为公司在户用市场的野望和决心是坚定地,未来有望充分受益户用光伏市场爆发式增长,业绩有望持续高增。 投资建议: 维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 382.53、 502.45、 627.17亿元,增速为 15%/31%/25%;归属母公司所有者净利润分别为 42. 10、 53.98和 66.82亿元,增速分别为-35%/28%/24%。 考虑到公司低压电器业务业绩的稳定成长以及光伏业务有望充分受益户用光伏行业爆发式增长,维持买入-A 的投资评级,目标价 70.00元,重点推荐。 风险提示:全球经济各经济体复苏存差异及不确定性;市场竞争风险; 原材料价格波动风险;假设不及预期风险。
正泰电器 电力设备行业 2021-05-12 30.14 -- -- 32.32 5.52%
46.44 54.08%
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oracle.sql.CLOB@66b1abc
正泰电器 电力设备行业 2021-05-06 32.36 -- -- 32.49 0.40%
39.77 22.90%
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公司发布2020 年年报与2021 年一季报,经营业绩保持稳健。公司低压电器与光伏业务双轮驱动,户用光伏龙头地位稳固;维持买入评级。 支撑评级的要点 2020 年同口径盈利基本平稳:公司发布2020 年年报,全年实现营业收入332.53 亿元,同比增长10.02%,实现归属于上市公司股东的净利润64.27 亿元,同比增长70.85%;扣除持有的中控技术股份公允价值变动影响, 同口径盈利36.97 亿元,同比下降1.73%。 2021Q1 业绩大幅增长90%:公司同时发布2021 年一季报,2021Q1 实现收入68.69 元,同比增长20.55%,实现盈利1.21 亿元,同比下降64.52%, 剔除中控股份影响之后的同口径盈利同比增长90.05%至6.49 亿元,相比于2019Q1 增长19.87%。 盈利能力略有下降,现金流优秀依旧:2020 年公司毛利率27.76%,同比下降1.41 个百分点;2021Q1 毛利率27.42%。经营现金流2020 年净额48.06 亿元,同比略降3.87%,延续了良好的盈利质量。 低压电器结构优化,整体稳健发展:低压电器业务方面,公司进一步优化业务结构,提升渠道数量与质量,增加系统解决方案提供能力,定制化深度绑定行业客户。2020 年低压电器业务实现收入184.22 亿元,同比增长3.05%,其中海外收入20 亿元,同比增长11.1%。 组件出货增长四成,户用龙头地位稳固:光伏业务方面,公司2020 年实现组件销售5.21GW,同比增长39.56%。2020 年公司新增户用光伏装机容量1.8GW,同比增长80%以上,国内户用市占率继续位居领先地位。光伏业务整体收入141.32 亿元,同比增长18.57%;其中电站运营收入增长38.49%至33.84 亿元,毛利率基本稳定;EPC 业务实现收入28.15 亿元, 同比下降27.01%,毛利率同比提升6.33 个百分点至14.65%。 估值 结合公司年报、一季报与行业情况,我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至2.25/2.66/3.03 元(原预测数据为2.31/2.66/-元),对应市盈率分别为14.5/12.3/10.8 倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险; 国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。
王帅 4
正泰电器 电力设备行业 2021-05-03 32.47 -- -- 33.02 0.06%
39.77 22.48%
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事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收332.53亿元(+10.02%),实现归母净利润64.27亿元(+70.85%),实现归母扣非净利润39.64亿元(+7.82%),公司拟每股派发现金红利0.5元,报告期内公司投资的中控技术(688777)在科创板挂牌上市引起公允价值变动增加公司净利润27.30亿元;公司发布2021年一季报,报告期内实现营收68.69亿元(+20.55%),实现归母净利润1.21亿元(-64.52%),实现归母扣非净利润6.04亿元(+89.45%),报告期内中控技术股份公允价值变动对当期净利润影响-5.28亿元。 “三化”助力低压业务再上层楼:报告期内公司低压电器分部实现营业收入184.22亿元,同比增速为3.05%,毛利率为32.14%。国内渠道业务实现营业收入111.13亿元(+2.8%);公司行业直销业务实现营业收入约20亿元(+11.1%)。公司国际业务在电器行业整体出口大幅下滑的情况下,依旧实现逆势增长,实现营业收入20亿元(+11.1%)。今年Q1公司低压电器业务实现营收46.96亿元(+66.26%),其中行业直销业务实现营收6.2亿元(+100%)。分销方面,公司继续推进“蓝海行动”,与核心经销商成立销售公司,加强分销渠道绑定;直销方面,成功开拓华为、三一重工、上海绿地等灯塔客户,Q1共完成9个大客户立项,我们预计年内有望完成50个行业客户的立项。诺雅克全年实现营收7.79亿元(+21.06%),实现归母净利润1.10亿元(+58.74%)。我们认为,国际化、高端化和直销化将成为低压板块未来的重要增长极。 户用拉动,光伏业务高增可期:去年全年公司光伏新能源实现收入141.32亿元(+18.57%),全球组件自产销售超5.2GW,户用光伏市占率蝉联第一,新增户用装机容量超1.8GW(+80%,其中租赁约1.3GW),累计装机约3GW。全年公司户用装机发电量达21.8亿度(+170%),电站发电量超过31亿度(+23%)。2021年3月国家能源局综合司发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》,文件明确要求积极推进分布式光伏发电建设,结合乡村振兴战略启动“千乡万村沐光”行动。此外,“双碳”愿景下BIPV、BAPV将成为新能源就地消纳的重要手段,我们预计今年公司户用业务将保持高速增长,新增装机有望达到3.5GW。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为394.1亿元、428.7亿元和495.9亿元,对应归母净利润为53.2亿元、63.1亿元和74.7亿元,以昨日收盘价计算PE为13.6倍、11.5倍和9.7倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期;行业大客户开拓不达预期;户用光伏装机增速不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-13 32.48 -- -- 34.26 5.48%
41.38 27.40%
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低压电器与光伏双轮驱动,业绩稳健增长。 国际化低压电器龙头企业。2016年注入光伏新能源资产。公司围绕能源“供给-存储-输变-配售-消费”体系,打造平台型企业,构筑区域智慧能源综合运营管理生态圈。公司经营稳健,2020年前三季度公司实现营业收入232.47亿元,比上年同期增长3.43%;实现归属于上市公司股东的净利润30.48亿元,比上年同期增长6.42%。 低压电器行业稳步发展,公司竞争优势稳固。 低压电器业务在电力、地产、工控领域发展平稳,得益国内轨交和通讯行业快速发展,低压电器业务将持续保持稳定增长。公司根植中国,服务全球,强大的营销体系、品牌、技术及管理等优势将继续巩固领先地位。公司的成本优势和技术创新,构筑开拓一带一路沿线市场的后发优势。 光伏产业需求旺盛,公司领跑户用光伏国内外光伏需求旺盛,受益平价上网和国内户用光伏的快速发展,公司光伏业务迎来新的发展机遇。公司户用光伏业务市场占比20%,是国内户用光伏的领跑者。 业绩预测。 预计公司2020-2022年营业收入为332.83亿元/381.39亿元/437.10亿元,同比增长10.11%/14.59%/14.61%,净利润/42.09亿元/50.58亿元/60.45亿元,同比增长11.90%/20.16%/19.52%,EPS分别为1.96/2.35/2.81元/股,对应PE为15.43x/12.84x/10.74x。估值低估,维持“推荐”评级。 风险提示。 下游市场不及预期,国外项目推进不及预期,汇率风险,国外政策风险。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-06 30.10 -- -- 34.26 13.82%
41.38 37.48%
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公司发布2020年三季报,盈利增长6.42%。公司低压电器与光伏业务双轮驱动,业绩稳健增长;我们看好公司未来发展,维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长6.42%:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入232.47亿元,同比增长3.43%;实现盈利30.48亿元,同比增长6.42%;扣非后盈利29.72亿元,同比增长6.21%,其中三季度单季实现营业收入86.38亿元,同比增长7.31%,环比下降3.06%;实现盈利12.37亿元,同比增长14.56%,环比下降15.76%。 盈利能力稳步提升,经营净现金流略降:前三季度公司销售毛利率32.15%,同比提升2.74个百分点,相比于半年报31.33%的毛利率提升0.82个百分点。三季度单季毛利率为33.53%,同比提升1.83个百分点,环比基本持平。现金流方面,前三季度公司经营现金流净额为28.19亿元,同比略降4.58%,其中三季度18.45亿元,同比略降6.11%。 低压电器筑牢渠道优势:低压电器业务方面,公司巩固完善一级渠道网络布局,重点强化二级渠道网络布局与建设;在行业市场深入拓展并实现突破,与众多国企央企大客户建立战略合作关系,在各大细分行业绑定占有优势地位的标杆客户。今年上半年公司低压电器业务实现收入81.82亿元,毛利率33.89%,同比保持稳定,我们预计低压电器业务三季度延续整体稳健的趋势。 运营装机容量快速提升,分布式电费收入大增:年内公司积极开展户用光伏业务模式创新、完善渠道生态建设,保持户用分布式的国内领先地位;积极参与竞价、平价项目建设,新获项目容量超过1GW。截至三季度末,公司存量在手光伏电站总装机容量5.12GW,同比提升61.01%;其中集中式1.61GW,同比增加0.46GW,分布式3.51GW,同比增加1.48GW。 分布式电站电费收入15.04亿元,同比大幅增长70.54%。 估值我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.97、2.31、2.66元,对应市盈率分别为14.9、12.7、11.0倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 -- -- 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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业绩增长稳健,低压业务表现良好:今年前三季度公司实现营业收入232.47亿元,同比增长3.43%;实现归属于上市公司股东的净利润30.48亿元,同比增长6.42%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.72亿元,同比增长6.21%。公司3Q20实现营业收入86.38亿元,同比增长7.31%;实现归母净利润12.37亿元,同比增长14.56%;实现扣非后归母净利润12.09亿元,同比增长13.02%,公司整体业绩延续了二季度的稳健增长势头。其中,公司低压板块在3Q20实现净利润9.22亿元,同比增长18.89%,保持良好的增长趋势。 分销业务优势稳固,直销业务不断发展:公司作为国内低压电器龙头企业,渠道优势稳固,截至1H20公司的分销网络拥有475家一级经销商和5000余家二级分销商,分销业务稳健发展。此外,公司直销业务开拓顺利,在电力集采方面,公司与国网南网各省公司密切合作,在传统断路器业务上订单增长良好,智能塑壳断路器产品上取得突破;在通信及OEM客户方面,公司与中移动等运营商以及华为、中兴等龙头设备厂商建立了良好合作关系,并在OEM市场获得了三一重工、美的电器等头部客户;在地产行业,公司与多家头部房企达成战略合作关系。预计公司低压业务在分销和直销两大板块的共同驱动下,将保持良好的发展势头。 低压业务受益于行业高景气度,光伏户用业务保持领先地位:三季度低压电器行业呈现较高景气度,地产行业需求从二季度末开始复苏,预计在赶工压力下,四季度来自地产行业的需求仍将较强。此外,新能源行业在风电抢装驱动下,需求增长较快。公司光伏业务包括组件制造、电站开发和EPC总包,根据公司披露的20年前三季度光伏电站经营数据,公司集中式电站装机容量为1.6GW,分布式电站装机容量为3.5GW,前三季度实现电费收入25.48亿元。在户用光伏业务方面,公司今年发布了“泰集”户用系统,为客户提供涵盖资金、品质、售后及收益四大方面的无忧智能解决方案;今年公司新增户用装机量继续领跑行业,预计在成本和渠道优势的推动下,全年将保持增长势头。 投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,通过不断巩固分销业务的优势,并加强行业直销业务,公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。我们预计四季度低压电器行业将保持较高景气度,对公司低压业务有较好推动作用。新能源业务板块公司运营光伏电站结构不断优化,户用光伏增长势头良好。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元,对应10月29日收盘价PE分别为16.1/13.8/12.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)目前公司行业直销业务增速较快,若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓;3)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 39.55 -- 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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事件:正泰电器发布2020年三季报,报告期内公司实现营业收入232.47亿元,同比上升3.43%;实现归母净利润30.48亿元,同比上升6.42%,其中扣非归母净利润为29.72亿元,同比上升6.21%。单季度来看,公司Q3实现营业收入86.38亿元,同比上升7.31%;归母净利润12.37亿元,同比上升14.56%。 盈利能力持续提升,研发费用显著增长。2020年前三季度,公司稳健经营,在疫情之下低压电器和新能源双板块的龙头优势凸显,盈利能力持续提升,分别实现毛利率和净利率32.06%和13.77%,同比分别增长0.83Pcts和0.45Pcts;公司现金流持续良好,前三季度经营性现金流量净额近30亿元,与去年接近;同时,投资现金达53亿,主要为电站建设支出,不断夯实公司在新能源领域的优势地位。除此之外,公司前三季度研发费用投入达7.04亿元,实现研发费用率3.03%,同比增长0.16Pcts,持续完善产品性能,构建产品多样化。 低压业务:渠道直销两手抓,双管齐下持续开拓。公司目前已建成业内最健全,最深入的行业渠道网络,公司以省会、直辖市、地市为核心,布局475家一级经销商;并向区县和乡镇深度延伸,共布局5000余家二级分销商;实现一二级渠道地市级覆盖率95%,基本实现渠道网络全国覆盖,今年以来,公司通过提升覆盖率、精细化管理、专家技术支持、正泰品牌馆等多种措施继续挖潜。直销业务是公司提升市占率的的抓手,也是提升品牌定位的途径。 2020年前三季度,尽管受到疫情影响,但公司在能源工业、建筑地产,信息通讯和电力等领域持续开拓,预计公司仍实现直销业务30%的高速增长。 建筑地产方面,公司已与招商、远洋、富力、华夏幸福、上海中梁等10余家TOP20房企达成战略合作,行业内版图持续扩大。通信与OEM方面,公司在与中国移动、中国联通、华为、中兴等客户继续保持良好合作关系的基础上,新增三一重工、中联科、东方泵业、日发精机、经纬纺机、美的电器等行业优质客户。公司将在四季度建立战略客户部,更加紧密配套行业客户,统筹技术、产品和交付等各环节。海外方面,公司以境外20多家子公司为支点,转危为机持续斩获新订单,与各国电力局和全球化公司紧密合作,其中沙特电力公司智能电表项目预计已开始供货,持续提供增长动力。 新能源业务:户用持续巩固行业龙头地位,积极探索业务转型升级。公司新能源板块业务主要包括光伏组件制造、电站开发和EPC总包服务。在电站运营领域,公司重点布局分布式业务并通过资产置换等方式优化集中式电站资产;2020年前三季度,公司总装机容量5.12GW,其中包括集中式1.6GW和分布式3.5GW,实现电费收入25.48亿元。同时,户用光伏方面,公司聚焦山东、浙江和河北三大核心市场,积极培育河南、安徽和江苏等市场,开拓山西和陕西为代表的中西部市场,预计公司2020年前三季度国内户用装机规模已超1GW,累计装机规模已超2GW,同比显著增长,持续保持户用装机领先地位。在工程总包方面,公司以服务增值为契机,从卖产品向卖服务转型,未来重点提升金融、运维、供应等服务能力。 投资建议:维持正泰电器买入-A投资评级,6个月目标价40.20元。我们预计公司2020-2022年营收增速分别为12.7%、14.1%和14.5%;净利润增速分别为15.2%、20.7%和22.2%。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价40.20元,相当于2020年20x的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;汇率与原材料价格波动;跨国经营风险等。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 -- -- 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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经营走出疫情影响, 业绩稳步提升。 公司公布 2020三季报,前三季度 实现收入 232.47亿元,同比增长 3.43%, Q3收入 86.38亿元, 同比 增长 7.31%。 疫情过后公司经营快速恢复,前三季度收入增速分别为 -4.94%、 5.67%和 7.31%,增速逐季提升。 前三季度实现归母和扣非 归母净利润 30.48和 29.72亿元,同比增长 6.42%和 6.21%, Q3归母 净利润 12.37亿元,同比增长 14.56%。 毛利率提升明显,费用率相应提升。 公司前三季度毛利率为 32.15%, 同比大幅提升 2.74pct,公司主要产品在三季度进行提价且直销产品占 比提升。前三季度费用率为 16.97%、同比提升 2.17pct,销售费用、 管理费用、研发费用和财务费用率分别同比+1.19、 -0.32、 +0.16、 +1.14pct, 我们预计公司加大直销投入力度是销售费用率增加的原因。 低压电器直销进展顺利,光伏业务稳步推进。 作为低压电器分销领域 的龙头,公司经销商网络健全。 近几年加大了直销大客户的突破力度, 重点突破电力、房地产、工控等重点行业,核心客户逐渐取得战略合 作和订单落地,电网投资提升和粤港澳大湾区建设等实现公司直销业 务取得突破性进展。 在光伏产业链硅料和玻璃整体供需偏紧的情况下, 公司积极通过长单和预付方式保证供应, 光伏国内和海外项目进展顺 利。另外公司加大了户用领域的多省份覆盖,保持国内领先地位。 投资建议。 作为国内低压电器领域的龙头企业,公司采取了低压电器 和光伏双轮驱动的战略,在产业链中不断完善布局,力争在能源综合 服务商竞争中占得先机。我们预计 2020-2022年公司归母净利润为 43.30、 53.45和 63.63亿元,对应目前股价 PE 为 16、 13和 11倍, 结合公司业绩增长情况和稳固的行业地位,给予公司对应 2021年 PE15倍的估值,对应合理价值 37.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下行; 市场需求不及预期; 产品价格下降等。
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 43.29 -- 33.55 3.39%
41.38 27.52%
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Q3收入同比+7.3%、利润+14.6%,符合预期。公司Q1-3营收232.47亿元,同比+3.43%;归母净利润30.48亿元,同比+6.42%。其中2020Q3营收86.38亿元,同比+7.31%,环比-3.06%;实现归属母公司净利润12.37亿元,同比+14.56%,环比-15.76%。Q3增速略慢于Q2,主要由于用于电站建设、户用的借款增加,财务费用大幅增长,Q3财务费用2.68亿,上年同期仅1.33亿,业绩整体符合预期。 低压电器毛利率稳健、光伏组件毛利率改善。Q1-3毛利率为32.15%,同比上升2.74pct,Q3毛利率33.53%,同比上升1.83pct,环比下降0.03pct;Q1-3归母净利率为13.11%,同比上升0.37pct,Q3归母净利率14.32%,同比上升0.91pct,环比下降2.16pct。分板块看,低压电器毛利率基本维持稳定,新能源板块由于组件毛利率改善,毛利率有所上升。 低压电器:Q3增长继续提速,预计收入同比两位数增长、利润增长18.9%,直销继续突破。行业方面,Q3起低压电器下游建筑等市场需求继续恢复,低压电器Q1同比回落、Q2恢复正增长,Q3预计单季度增速恢复到10%左右。具体而言,1)渠道方面继续巩固优势,分销市场Q1受到疫情影响,Q2起开始快速恢复,Q3增速恢复到10%以上;2)直销占比继续提升,聚焦大客户,电力、通信、地产等行业多点开花,预计Q3增长30%左右,今年公司成立战略大客户部门,Q4继续深耕行业市场;3)海外业务继续开拓,维持高速增长;4)毛利率基本环比持稳、同比上升,尽管铜价持续上升,但正泰一方面议价能力强,通过提价转嫁部分成本,另一方面发展智能制造降本提效,同时产品结构不断优化,高端高附加值产品占比提升。 光伏板块基本稳健,组件毛利率有所改善。Q1-3光伏板块收入利润基本维持稳健,收入、利润小幅下降,分板块来看,1)运营仍是稳定利润来源,20Q3末运营光伏装机容量达到5.12GW,同比+61.2%,其中分布式3.51GW,同比+73.1%,集中式1.61GW,同比+40.2%,Q1-3运营电费收入25.5亿元(含分布式),同比+42%,平均上网电价0.65元/度,运营仍是公司光伏板块主要、稳定的利润来源;2)电站EPC项目如期推进,海外EPC受到疫情影响,国内项目快速推进;3)组件稳定出货,技术参数行业领先,同时毛利率同比有所提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别41.69亿、47.57亿、54.07亿,同比分别+10.8%、+14.1%、+13.7%,对应现价PE分别17倍、15倍、13倍,给予目标价44元,对应21年20倍PE。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
正泰电器 电力设备行业 2020-11-02 32.45 -- -- 33.55 3.39%
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事件:公司发布2020年三季报,营收和归母净利润分别为232.5亿元、30.5亿元,同比分别增长3.43%、6.42%。 经营分析:Q3低压电器业务持续回暖,整体业绩符合预期。Q3单季度公司营收86.4亿元,同比增长7.3%,环比Q2增速有所提升,归母净利润12.4亿元,同比增长14.6%,环比有一定下滑。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.42%、3.85%、3.03%,分别提升1.2、-0.3、0.16个百分点。受疫情影响,公司Q1低压电器业务面临一定下滑,但近两个季度公司低压业务正在持续回暖。Q3公司毛利率达到33.53%,同比改善1.8个百分点,分析与高毛利率光伏运营占比提升、低压电器7月提价有关。长期来看公司直销业务占比将继续提升,同时自动化升级带来降本增效有望使得毛利率继续上行。 低压电器业务下半年需求明显好于上半年。Q3以来PMI指数、工业企业利润总额等数据持续超预期回暖,同时新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力,一定程度支撑了低压需求回暖。尽管Q3地产竣工数据并未大幅回暖,但地产新开工、销售面积出现了大幅增长,将有望继续拉动竣工侧数据维持向上势头。①行业直销体系建设:公司近200人直销团队和区域团队协作并充分调动经销商资源,已成功开发了电力、民商建筑、新能源、通信等行业客户。②全球化:在全球疫情持续反复影响下,公司上半年依旧获得了营收、利润同比双提升,体现了公司多年打造的区域集中制造以及本地化营销渠道优势。 户用光伏带动分布式装机继续大幅上升。截止最新数据公司光伏装机首次突破5GW,Q3继续新增765MW,其中分布式装机达到3.5GW,占总装机比例进一步提升至69%。凭借光伏、电气产品一体化和渠道布局优势,公司今年户用光伏新增装机有望超2GW,此外公司进一步拓展山西、陕西市场,为明年户用光伏持续发力继续做好准备。 加强核心部件自供及创新产品研发。公司在加速推进智能制造的过程中,同时也积极推进核心零部件自供,并研发5G1U断路器、智能家居、电力物联网断路器等创新产品,助力行业直销业务拓展。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显,低压业务有望持续保持双位数增长,继续给予买入评级。 风险提示:宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-10-30 30.58 -- -- 33.55 9.71%
41.38 35.32%
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公司发布2020年三季度报告:前三季度公司实现营收232.47亿元,同比增长3.43%;实现归母净利润30.48亿元,同比增长6.42%;实现扣非归母净利润29.72亿元,同比增长6.21%;毛利率32.15%,同比增长2.74pct;净利率为13.77%,同比增长0.45pct;EPS为1.42元。其中,公司单三季度实现营收86.38亿元,同比增长7.31%;实现归母净利润12.37亿元,同比增长14.56%;实现扣非归母净利润12.09亿元,同比增长13.02%。符合市场预期。 低压电器Q3表现亮眼,为业绩主要增长驱动力。公司三季度经营进一步回暖,单季度营收86.38亿元,同比增长7.31%,增速较上半年进一步提升;单季度实现归母净利润12.37亿元,同比增长14.56%,其中低压电器三季度净利润为9.22亿元,同比增长18.89%,为主要业绩增长驱动力。公司为国内低压电器龙头,分销网络实力行业领先,公司持续强化渠道网络优势;公司加速优化直销团队架构与规模,通过聚焦行业重点,在电力、地产、通信等细分下游快速扩张,支撑直销业务规模高速扩张;同时公司积极拓展与完善产业链布局,行业份额预计稳健提升。 低压电器需求高景气,公司龙头地位持续强化。二季度以来电力、地产等行业需求持续复苏,叠加5G基站、数据中心、充电桩等新兴下游需求爆发,低压电器景气度较高。2020年8月以来公司与ABB、施耐德、西门子、德力西等主流低压电器品牌陆续上调产品价格,除原材料价格上涨因素外,预计下游需求旺盛为重要因素。展望四季度,国内经济活动将进一步回暖,海外需求有望复苏,公司凭借国内品牌影响力与渠道优势,以及海外本土化建设优势,低压电器业务有望继续稳健增长。 户用领域份额领先,全产业链布局优势凸显。户用2020年上半年公司“泰集”户用系统发布,新增户用装机容量超过600MW,国内份额领先;根据国家能源局数据,截至2020年9月国内户用新增装机累计容量达到5.27GW,较去年同期稳健提升,公司为国内户用领域龙头,将充分受益。公司打造光伏全产业链布局,对近期组件价格上涨有较强抵御能力,具备较强成本优势。 投资建议:公司为国内低压电器龙头,渠道网络优势凸显、行业直销增势强劲、海外市场拓展加速。2020年5G基站与数据中心需求爆发,国网数字化建设方向清晰,新基建加速落地,低压电器需求景气度高。预计2020-2022年公司归母净利润将分别为43.93/50.87/59.23亿元,EPS分别为2.04/2.36/2.75元,对应2020年10月29日收盘价PE分别为15.8/13.6/11.7倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、海外拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名