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正泰电器 电力设备行业 2019-11-21 23.69 -- -- 26.60 12.28% -- 26.60 12.28% -- 详细
公司之前于9月初公告拟使用5-10亿元自有资金进行回购,且拟将回购股份的90%用于员工持股计划,5%用于股权激励计划,5%用于减少注册资本;回购价格不超过33元/股(当前股价23.44元/股);回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日(9月27日)起不超过12个月。 同时于11月初正式发布回购股份的报告书,明确相关细则。今日起公司正式开启股份回购,估算首次回购金额不超过占全部股份回购规划总金额的5%,预计后续将持续进行股份回购,不断彰显公司股东及管理层对未来经营发展的信心。 公司整体经营延续稳健增长,前三季度扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响后归属母公司股东净利润同比增长20.5%,增速较上半年略有提升。分业务看,1)低压电器方面,公司借助完善的销售网络和渠道利益理顺,稳居国内低压分销市场龙头地位且市场份额持续提升;同时公司借助产品不断升级和灵活积极的服务配套体系顺利进入低压直销市场,设立国内大客户业务拓展平台,上半年公司低压战略大客户业务订单同比增长超170%。此外,公司在海外也构建了主要目标市场的渠道网络,并且持续获得行业客户,如威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等。2)光伏方面,今年整体保持较快同比增长,光伏电站运营继续向分布式聚焦,EPC和海外光伏电站项目亦呈现较高景气。 综合来看,我们认为当前公司低压和光伏两大主业增长态势良好,短期来看,考虑到去年同期基数较低以及光伏景气上行,预计公司Q4有望迎来经营提速;中长期来看,判断公司在低压、光伏双业务支撑下能够保持稳健高增长。预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润分别为40、47亿元,对应PE分别12.7、10.7倍,考虑到股息率稳定在4%左右且回购计划启动,当前安全边际显著,继续买入评级。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-31 22.97 34.70 30.84% 24.20 5.35%
25.90 12.76% -- 详细
光伏业绩略超预期,扣除电站股权出售公司整体经营业绩良好。2019年Q3实现营收、归母净利润分别为80.5亿、10.8亿亿,同比分别增长11.67%、7.21%。2018年前三季度公司向浙江水利水电投资集团出售电站确认投资收益大约3.8亿,扣除该影响公司归母净利润提升约20.46%。Q3毛利率达到31.7%,环比提升2.7pct,其中低压电器提升约1pct,我们判断和大宗原材料价格逐步走低有关,同时存量光伏电站发电效率提升也带动了光伏版块毛利率提升。公司经营性现金流净流入29.5亿,同比增99.1%,表现抢眼。 Q3低压业务增速环比大幅改善,行业市场和海外业务为公司发展重点。三季度以来地产竣工有所加快拉动低压电器行业轻微回暖,公司Q3低压营收预计在12-15%,拉动前三季度营收同比增长11%,前三季度净利润受到毛利率回升提振同比增长17%。行业直销市场:公司抓住泛在电力物联网机遇继续大力拓展电力市场,同时在5G基站领域加快1U小型化产品技术研发和市场合作力度,有望明年推出产品并取得部分订单;为了进一步行业市场,公司加强创新研发、定制化服务、柜体集成方案力度。海外市场:公司将业务逐步延伸至欧洲、亚太、中东非、拉丁美洲等地区,凭借出色的定制化服务、高端的品牌定位、柜体元件配套和区域工厂优势,公司持续进行国际大牌的替换工作并保持一年新增一家行业大客户的良好进展,前三季度海外营收增长约19%。 户用光伏进展超预期,扣除电站出售业绩表现亮眼。前三季度公司营收增速约30%,扣除电站出售影响,公司光伏经营业绩同比增长29%(中报约23%),Q3单季度业绩环比提速明显。户用光伏前三季度已经装机约900MW,全年预计1GW远超预期(全国份额接近30%),受此带动公司前三季度分布式光伏达到2GW,新增接近1GW,带动光伏总装机量提升至3.2GW。此外海外组件、国内EPC、光伏运营等业务保持稳定良好走势。 盈利预测与投资建议: Q4竣工回暖有望带动公司低压增速继续环比回升,国内光伏需求也会进一步支撑EPC、组件等业务增速提升,预计2019-2021年实现归母净利润39.0、46.2、54.7亿元。给予目标价34.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;大宗原材料价格波动。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-29 22.97 30.00 13.12% 24.20 5.35%
25.90 12.76% -- 详细
低压电器业务持续稳健增长,行业营销和海外市场积极推进。公司上半年低压电器业务增长10.4%,前三季度同比增长约11%,增速略有提升。公司不断强化行业营销,在电力、通信、工控和建筑工程行业加强行业大客户的拓展。公司与国网在泛在电力物联网领域有较深入合作,预计明年能有所贡献;在通信领域的直销业务快速增长,针对5G基站也和运营商联合开发新产品;公司在国内百强地产公司已入围几十家企业,随着地产行业头部企业份额集中,公司也将提升自身的市场份额。公司进一步深耕海外市场,前三季度低压海外业务增长近20%,与全球知名企业建立战略大客户业务,预计海外业务将持续快速增长。 光伏业务增长约30%,电站业务增长提速。公司前三季度光伏板块收入增长约30%,利润增长接近30%,预计约7.6亿,其中电站业务利润占比预计在70%以上,EPC业务利润占比约10%,制造和户用业务预计均在8%左右。截至9月底公司光伏电站装机容量为3.18GW,较去年同期增长64.63%,较二季度末增长16.95%,前三季度运营电费收入17.96亿元,同比增长14.50%。公司户用光伏业务也取得快速增长,前三季度销售+租赁模式合计约960MW,预计全年将超过1GW。今年国内光伏装机从三季度起增长提速,海外市场需求持续较好,预计公司光伏业务四季度和明年都将实现快速增长。 毛利率有所提升,经营性现金流大幅增长。公司第三季度毛利率31.71%,同比提升1.40%,环比提升2.71%,低压电器业务毛利率同比提升约1%,光伏电站业务由于发电小时数上升和运维效率提高,毛利率也有显著提升。第三季度销售费用率6.93%,同比增加0.23%,管理费用率4.03%,同比降低0.29%。应收票据及应收账款130.86亿,较年初增长22.22%,经营活动产生的现金流量净额为29.55亿,同比大幅增长99.05%,主要是EPC业务回款大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元,同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,对应估值为12、10、9倍,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,维持目标价30元,对应2019年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-28 21.95 35.10 32.35% 24.20 10.25%
25.90 18.00% -- 详细
业绩符合预期,现金流改善明显公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 224.77亿元,同比增长 17.62%,其中 Q3收入 80.50亿元,同比增长 11.67%。前三季度实现归母净利润 28.64亿元,同比增长 2.65%,扣除去年同期出售电站收益影响,同比增长 20.46%。前三季度公司实现经营性现金流净额 29.55亿元,同比增长 99%。 毛利率单季改善明显,费用率管理优秀公司前三季度毛利率为 29.41%,同比下降 0.36pct,主要还是受毛利率相对较低的光伏组件销售业务增长导致,但 Q3毛利率已达 31.71%,同比提升 1.40%,我们预计主要是低压电器增速提升同时相关原材料价格降低。公司前三季度费用率为 16.28%,同比下降 0.31pct,费用率管理优秀。 泛在带来低压增长潜力,光伏运营稳健受电网投资回暖和地产竣工提升影响,预期公司三季度低压电器增速回升。泛在电力物联网的建设重点聚焦客户端的个性化、多样化需要,配电侧低压电器需求量有望得到提升,同时要求低压电器具备通信、智能监测等特性,公司布局较早,有望充分受益。截止三季度末,公司运营光伏电站装机总量为 3.18GW,同比提升 1.25GW,前三季度电费收入 17.96亿元,同比增长 14.50%,光伏运营的规模和效率均得到有效提升。 投资建议公司国内低压电器龙头地位稳固,新能源业务稳定拓展。预计公司2019-2021年归母净利润为 42.03、49.70和 59.01亿元,同比增长 17%、18.2%和 18.7%,对应目前股价 PE 为 11、9和 8倍。维持公司合理价值35.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行;市场需求不及预期;产品价格下降;
正泰电器 电力设备行业 2019-10-28 21.95 29.00 9.35% 24.20 10.25%
25.90 18.00% -- 详细
营收同增17.6%、归母净利润同增2.7%,扣除18年出售电站影响19Q1-3净利润增速20.5%。公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入224.77亿元,同比增长17.62%;实现归属母公司净利润28.64亿元,同比增长2.65%,对应EPS为1.33元,扣除18年出售电站影响19净利润增速20.5%。收入利润增长总体略超预期。 毛利率环比持续恢复。2019Q1-3公司毛利率为29.41%,同比小幅下降0.4pct,其中Q3毛利率31.7%,同比上升1.4pct、环比大幅上升2.7pct,毛利率环比持续改善主要来自低压电器版块毛利率改善和电站运营占比提升。 19Q1-3低压分部营收增速预计在11%左右、其中Q3略高于Q2,毛利率恢复明显,下半年行业大客户订单集中确认。其中,1)分销市场仍是公司的传统优势,从母公司口径看Q3单季营收35.4亿,同比持平,较Q1/Q2的-4.5%/-3.3%有所改善,表明分销市场增长有所恢复;2)行业客户和终端大客户是重点,上半年订单增170%、部分集中在下半年确认,已经体现在Q3报表中,后续电力、通信、地产及工控行业大客户仍有很大增长空间;3)海外坚持“全球本土化”策略,全年预计有望维持20%以上的增长。低压毛利率同比小幅恢复,主要受原材料价格下跌、产品结构调整、自动化降本等影响。 光伏运营收入同增14%,户用大量并网;EPC及海外业务积累大量预收款,Q4延续高增。1)运营端:Q3末权益电站规模3.17GW,较年初增长960MW左右,主要来自户用,户用全年安装量在1GW以上,Q1-3户用+集中共实现电费收入17.9亿,同比+14%;2)EPC从资产负债表观察,Q3预收款由Q2末的8.69亿大幅增至15.03亿,部分来自EPC项目预收款,表明在手订单旺盛,存货环比也有所上升,表明在建项目将逐步确认收入;3)组件端19H扩产2GW,全年出货量预计4GW以上,也有望维持高增长。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为39.16/45.08/51.69亿,同增9.0%/15.1%/14.7%;EPS分别为1.82/2.10/2.40元,对应现价PE分别12倍/10倍/9倍,给与2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-28 21.95 -- -- 24.20 10.25%
25.90 18.00% -- 详细
三季报业绩符合预期:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入224.77亿元,同比增长17.62%;实现归属上市公司股东的净利润28.64亿元,同比增长2.65%,扣非后下降0.02%;扣除2018年向浙江水投转让电站的损益影响后同比增长20.46%。其中第三季度实现收入80.50亿元,同比增长11.67%,环比下降4.54%;盈利10.80亿元,同比增长7.21%,环比下降13.05%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率逐季提升,经营现金流表现良好:前三季度公司销售毛利率29.41%,同比降低0.36个百分点,其中第三季度毛利率为31.71%,同比提升1.40个百分点,环比二季度提升2.71个百分点,2019年内呈现逐季提升的态势。经营现金流方面,前三季度公司经营现金流净额29.55亿元,同比大幅提升99%,其中第三季度净流入19.65亿元,同比提升逾3倍,环比增长47.68%,经营现金流表现良好,体现了较高的盈利质量。 电站经营稳健,分布式装机容量持续增长:截至2019年三季度末,公司存量在手光伏电站总装机容量3.18GW,其中集中式1.15GW,分布式2.03GW,分布式相比于2019年半年末1.57GW的装机容量增加461MW,同比去年三季度末增加1.11GW;集中式电站方面,年内装机容量无明显波动,同比去年同期增加135MW。前三季度公司实现电费收入17.96亿元,同比增长14.50%。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.85、2.22、2.53元,对应市盈率分别为11.9、9.9、8.7倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-28 21.95 -- -- 24.20 10.25%
25.90 18.00% -- 详细
公司发布2019年三季度报告:前三季度营收224.77亿元,同比增长17.62%;归母净利润28.64亿元,同比增长2.65%,剔除去年同期出售光伏电站收益影响,实际归母净利润增速为20.46%;毛利率29.41%,同比下降0.36pct;净利率13.32%,同比下降1.80pct。单季度来看:营收80.50亿元,同比增长11.67%;归母净利润10.80亿元,同比增长7.21%;毛利率31.71%,同比提升1.40pct;净利率14.36%,同比下降0.36pct。符合市场预期。 去年同期水投电站交易影响表观业绩增速,同口径业绩增速为20.46%。2018年公司向浙江水利水电转让10家子公司各51%股权,增厚2018年前三季度归母净利润约4亿元,剔除该影响公司2019年前三季度实际业绩增速为20.46%,持续稳健增长。公司单三季度毛利率为31.71%,同比提升1.40pct;前三季度毛利率为29.41%,同比小幅下降0.36pct,保持相对稳定。 光伏运营业务稳健增长。2019年三季度末公司光伏电站经营装机容量为3.18GW(分布式2.03GW+集中式1.15GW),相比2018年三季度末提升1.25GW;2019年前三季度电费收入规模17.96亿,同比提升14.50%,光伏电站运营规模及电费收入持续稳健增长。 期间费用管控良好,经营现金流大幅提升。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用同比增长18.61%/4.55%/41.50%,三费费率分别为6.23%/7.04%/1.53%,期间费用率为16.28%,同比下降0.31pct,费用管控良好。公司前三季度经营性现金流净额为29.55亿元,同比大幅增长99.05%,主要系公司销售回款同比大幅增加。 大客户+高端市场战略强化份额,泛在及5G推进带来新动力。公司持续强化经销网络,聚焦行业大客户,积极布局高端产品,产品份额有望持续提升,业务结构将持续优化。当前泛在电力物联网与5G建设全面推进,将带来广阔配网侧低压电器、能源解决方案与5G基站配电系统需求,公司基于品牌优势、完善产品线与强大研发实力将充分受益。 投资建议:公司为国内低压电器龙头,基于新能源解决方案打造“新能源发电+配、售、用电”全产业链,协同效应凸显。公司持续推进渠道建设与行业大客户拓展,低压电器份额有望持续增长;新能源领域公司积极推进海外布局,全球竞争地位稳步提升。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46亿元,EPS分别为1.96/2.35/2.72元,对应2019年10月24日收盘价PE分别为11.2/9.3/8.1倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、原材料价格上涨、海外业务拓展不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-06 23.60 -- -- 24.11 2.16%
24.20 2.54%
详细
1.事件 公司发布关于回购公司股份方案的公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份。 2.我们的分析与判断 回购金额可观,预计回购股份数量占现有总股本比例的0.70%-2.10%。公司拟以自有资金回购公司股份,回购股份价格不超过33元/股,回购资金总额不低于5亿元(含),不超过10亿元(含)。按回购总金额上限10亿元及9月3日收盘价22.10元/股测算,预计回购股份比例约占公司现有总股本的2.10%;按回购总金额下限5亿元及回购价格上限33.00元/股(含)测算,预计回购股份比例约占公司现有总股本的0.70%。 回购股份彰显信心,或通过股权激励绑定员工利益。本次回购主要基于3点:(1)对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可;(2)保护投资者合法权益,提高投资者信心;(3)综合考虑公司发展战略、经营情况、财务状况以及未来的盈利能力等因素。回购股份拟用于减少注册资本、股权激励计划或员工持股计划。如用作股权激励,将进一步绑定员工利益,提升管理层稳定性及激发员工活力。 业绩稳健,“低压+光伏”双轮驱动。2019H1公司实现营收144.28亿元,同比增长21.22%;归母净利润17.84亿元,同比增长0.08%。扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响,2019H1归母净利润同比增幅为19.35%。其中,(1)2019H1公司光伏新能源业务稳定增长,实现营收56.19亿元,同比增长46.70%。公司积极参与国家能源局组织的光伏发电项目全国竞价,上半年中标了350.68MW的分布式电站,300MW的地面电站,总量合计650.68MW,项目储备丰富;(2)2019H1公司低压电器业务实现营收约88亿元,同比增长约10%,逆势实现稳健增长。公司持续推动系统解决方案的不断优化,加强市场拓展、培养综合业务型经销商、扩充直销团队,带动产业链上下游企业共同转型升级,市占率稳步提升。 3.投资建议 公司已实现“低压+光伏”双主业,低压电器市占率稳步提升,光伏行业景气度持续向上,本次大规模回购股份彰显信心。我们预计公司2019-2021年营业收入为317.19亿元、361.88亿元、413.63亿元,EPS为1.85元、2.15元、2.50元,对应当前股价PE为12.8倍、11.0倍、9.4倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)原材料价格上涨的风险;2)宏观经济及下游行业景气度下滑的风险;3)海外业务不及预期的风险。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-05 23.11 29.00 9.35% 24.32 5.24%
24.32 5.24%
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拟回购公司部分股份,金额5-10亿元,公司核心股东、高管未来6个月不再减持:实控人南存辉董事长9月2日提议回购、公司9月3日公告,拟使用自有资金回购部分公司A股股份,回购总额在5亿-10亿元之间,回购价格不超过33元/股,回购数量不低于3030.3万股(占比1.41%),回购期限为12个月,用于减少注册资本、股权激励或员工持股计划等。公司控股股东、实控人、持股5%以上的股东及高管等(南存辉、正泰新能源投资、南尔、南笑欧、南侠等)未来六个月内无减持计划。 本次回购显示了公司管理层对未来发展、公司价值的信心。本次股份回购的影响,1)体现公司对公司价值的认可、以及对公司持续稳健增长的信心;2)有利于完善公司的长效激励机制;3)对于公司近期股价下跌的回应,消除投资者的顾虑,增强投资者信心。 经营层面19年仍然稳健,低压电器毛利率改善、光伏增长持续。低压电器中报营收同增10.4%,其中分销市场稳健增长,直销客户高速增长,预计全年增速60%;同时低压电器毛利率34.2%,同、环比改善,低压电器全年目标10%以上增长。光伏中报营收同增46.7%,运营稳健、户用规模增长,而户用补贴集中在下半年确认;海外EPC上半年并网、下半年确认收入,整体来看下半年好于上半年,预计板块全年利润增长20%以上。整体经营稳健。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%,对应现价PE分别12倍/11倍/9倍,处于历史底部,给予2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:回购无法按计划实施,宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-05 23.11 -- -- 24.32 5.24%
24.32 5.24%
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事件 正泰电器发布回购公司股份方案的公告, 拟使用自有资金以集中竞价方式回 购公司股份,回购金额不低于5亿元,不高于10亿元。回购期限:董事会 审议本次回购方案起 12个月;回购股份用途:减少注册资本、股权激励计划或者员工持股;回购股价上限为 33元。经营分析 公司推出上市以来首次最大规模回购预案,整体回购股份数量占总股本至少为 0.7%。 根据最高股价上限 33元,如果回购金额为上限 10亿元,预计可回购最低数量不低于 3030万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 1.4%以上,按回购总金额下限 5亿元及回购价格上限 33.00元/股测算,预计可回购股份数量不低于 1515万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 0.7%以上。公司 2019年 6月 30日持有货币现金 62.2亿元,最高回购资金占现金16%,不影响公司日常运营。 本次回购规模如果均用于股权激励,将有望超出上一轮激励范围。 2017年公司实施了最新一期限制性股票激励计划, 实际涉及激励人员 255人, 合计授予限制性股票 1700余万股,授予价格 10.29元,按照当时股价激励市值规模约为 3.5亿元。 假设本次 5亿-10亿对应的回购股份数量如果全部用于股权激励或者员工持股, 则新一轮的股权激励规模将有望超出 2017年,涉及的激励对象范围可能更广,将进一步激发公司全员干劲。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务维持上半年高景气。 1) H1公司海外和直销业务上半年均获得了 10%-20%左右增长,系统解决方案仍在持续优化, 下半年地产竣工带动低压行业景气环比向上, 低压业务下半年增速有望回归至 10%以上。 2)户用光伏装机 500MW,新增户数有望达到12万-15万套,同比增速高,且户用光伏 0.18元/度补贴,运营盈利能力较好。今年海外出货旺盛,公司组件业务排产饱满, Q2以来海外 EPC 景气度较高; 今年新增分布式装机大约在 500MW 以上,公司运营业务稳健向上。盈利预测与投资建议 公司发布回购股份预案公告,彰显了对未来发展的信心及对公司价值的认可,有助于进一步提升投资者信心。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务继续强势, 预测 2019-2021年归母净利润 45.8亿、 53.7亿、 64.7亿,对应 2019-2021年估值仅为 12x、 10x、 8x,继续给予买入评级。风险提示 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整; 大宗原材料价格波动;
正泰电器 电力设备行业 2019-09-04 22.13 30.00 13.12% 24.32 9.90%
24.32 9.90%
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低压电器业务收入增长10.4%,毛利率同比提升。公司低压分部收入86.42亿,同比增长10.4%,毛利率34.18%,同比提升1.05%。公司进一步强化渠道优势,上半年新增10家核心经销商与400家二级分销增设与授牌。公司强化行业营销与终端大客户拓展,上半年战略大客户业务订单同比增长超170%,通讯业务订单同比增长近50%,电力局控、建筑工程业务订单均实现增长超 30%。此外,公司不断加速海外市场拓展和渗透,与全球知名企业建立战略大客户业务,取得了俄罗斯石油开采公司配电项目、威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等典型工程,不断突破南非、沙特、乌拉圭、秘鲁等电力局招标项目。 光伏业务收入增长46.7%,EPC、户用业务持续增长,电站业务经营稳健。公司光伏新能源业务实现收入56.19亿,同比增长46.70%。公司积极参与光伏发电项目全国竞价,上半年中标350.68MW的分布式电站和300MW地面电站,总量合计650.68MW,为下半年积累了丰富的项目储备。公司整合户用市场优质渠道资源,积极布局山东、河北等省份,上半年新增户用安装并网343MW。公司在海外市场EPC业务持续增长,为韩国、越南电站提供了EPC服务均顺利并网,去年开工的荷兰光伏电站也按计划进行。公司传统的电站运营业务经营稳健,截止6月底公司光伏电站装机容量为2.72GW,较去年同期增长32.54%,其中集中式电站装机1.15GW,分布式装机1.57GW,运营业务电费收入10.08亿,同比增长5.35%。 期间费用率同比降低,经营性现金流受EPC业务影响同比下降。公司上半年销售和管理费用率分别为5.84%和4.24%,同比降低0.02%和0.67%,研发投入3.50亿,同比增长17.45%。公司存货35.85亿,较年初显著下降23.02%,主要是未完工EPC合同因收入确认减少了9.88亿,应收帐款100.11亿,较年初增长39.54%,主要因公司电站EPC工程增加较快,受此影响经营活动现金流为9.90亿,同比下降5.42%。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司低压电器业务增速低于预期,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元(此前预计2019-2020年归母净利润43.79、51.76亿),同比增长10%、15%、16%,EPS为1.84、2.12、2.45元,对应估值为12、11、9倍,考虑到公司的行业龙头地位,参考同行业估值水平,给予目标价30元,对应2019年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,光伏补贴超预期下降。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-03 22.49 29.70 11.99% 24.32 8.14%
24.32 8.14%
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光伏业务超预期,扣除电站股权出售公司经营业绩增速较好。根据公司分部业务拆分,上半年公司低压分部和光伏分部H1分别实现86.4亿、56.2亿营收,收入同比增长10.4%、46.7%,光伏板块毛利率下降4.2pct,主要原因为公司低毛利率组件产品结构变化所致,而低压分部在市场竞争加剧情况下实现了1.05pct的提升,达到34.18%,较为难能可贵,我们判断一方面是1月份公司提价和公司不断深化精益制造、提效降本所致,此外三费率同比去年-1pct,去年同期出售给浙江水投的电站确认投资收益为2.8亿元左右,扣除该影响公司归母净利润、扣非归母净利润约为19.35%、15.5%。 受宏观经济影响Q2低压业务大幅承压,海外业务和直销业务相对较好。受到上半年地产竣工面积下滑12.7%以及中美贸易战影响,公司Q2低压业务较为低迷。公司上半年正在持续推进系统解决方案优化,加强直销和海外业务能力,均获得了10%-20%左右增长。直销业务:公司继续拓展直销团队人员和细分行业覆盖,已建立国内大客户业务拓展平台,以全产业链协同为理念,通过“技术+商务”模式,并大力培养综合业务型专业化发展经销商,H1战略大客户订单增170%、通讯、电力建筑工程订单大幅增长。海外业务:公司继续推行海外业务“本土化”策略,对标全球领先品牌,已在全球20个国家设立了子公司,基于本土化人才团队和快速响应,以及完善的销售渠道网络,公司已成为国内企业在海外市场的领军企业。 光伏各项子业务超预期,下半年有利因素叠加助力业绩持续景气。公司上半年获得了300MW地面电站+351MW分布式电站竞价项目,并实现343MW(全年500MW)户用光伏装机。此外公司高效电池片、半片双面组件效率取得了大幅提升,并凭借多年海外市场耕耘取得了超40%的组件出货增长。下半年户用光伏补贴到位带来的盈利能力提升、海外EPC并网加快、新增运营电站并网发电,将拉动光伏业务板块营收和业绩持续保持强势。 盈利预测与投资建议: 下半年竣工回暖有望带动公司低压增速环比回升,户用光伏业绩逐步释放。但考虑今年电站出售投资收益将大幅下降,分别下调2019-2021年归母净利润7%至39.9、47.8、56.4亿元。给予目标价29.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整;大宗原材料价格波动。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-03 22.49 -- -- 24.32 8.14%
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公司发布2019年中报:2019H1营收144.28亿元,yoy+21.22%;归母净利润17.84亿元,yoy+0.08%;扣非归母净利润17.29亿元,yoy-3.09%;2019H1毛利率为28.12%,yoy-1.32pct;净利率为12.94%,yoy-2.63pct。单二季度看:2019Q2营收84.33亿元,yoy+23.88%;归母净利润12.42亿元,yoy+6.20%;毛利率为29.00%,yoy-2.30pct;净利率为14.73%,yoy-2.45pct。 2018H1公司出售光伏电站受益增厚业绩约2.8亿元,若扣除该收益影响,2019年上半年公司归母净利润实际增速为19.35%,业绩略超市场预期。 低压电器与光伏齐头并进,光伏占比进一步提升。低压电器和光伏两大板块近几年维持齐头并进态势,由于光伏行业景气度持续超预期,2019H1光伏业务营收56.19亿元,同比增长46.70%;低压电器业务预计同比增长10%左右;2019年上半年光伏业务占比达38.95%,同比提升5.43pct。 大客户+高端市场战略,低压电器龙头地位持续强化。公司继续强化经销网络优势、提升行业解决方案能力、深化终端客户合作,突破多个央企及国企大客户;坚持高研发投入积极布局高端产品,业务结构持续优化,我们预计低压电器版块毛利率持续提升。考虑到上半年宏观经济增速放缓且公司低压电器营收增速明显高于行业平均水平(预计1.5-2倍行业增速),预计公司国内低压电器市场份额进一步提升,龙头地位稳固。 继续深耕全球市场,光伏业务多点开花。公司上半年成功中标650.68MW竞价项目、实现新增户用安装并网343MW、电站运营规模增至2.72GW、组件销售及产品性能持续取得突破,光伏业务多点开花。公司持续深耕海外市场,欧洲、中东等地区拓展超预期,全球范围品牌影响力进一步提升。 原材料价格稳定、产品结构持续优化,毛利率有望进一步提升。2019H1白银、螺纹钢、铜等原材料价格保持相对稳定,同时公司积极布局高端产品,持续渗透高端市场,未来低压电器业务毛利率有望进一步提升。 投资建议:公司为国内低压电器龙头与新能源行业稀缺能源解决方案提供商,低压电器景气度长期向上,份额向头部持续集中,同时公司积极渗透高端市场;新能源领域公司持续改善存量电站结构、产能提质提量,全球领先地位进一步巩固,当前已形成“新能源发电+配电+售电+用电”全产业链模式,协同效应凸显。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46亿元,EPS分别为1.96/2.35/2.72元,对应2019年8月29日收盘价PE分别为11.0/9.2/8.0倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、原材料价格上涨、海外业务拓展不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-02 22.49 -- -- 24.32 8.14%
24.32 8.14%
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2019H1业绩基本符合市场预期:公司发布2019年中报,上半年收入144.28亿元,同比增长21.22%;实现归属上市公司股东净利润17.84亿元,同比增长0.08%;扣非后盈利17.29亿元,同比下降3.09%;扣除去年同期光伏电站转让收益影响,2019H1同口径盈利增幅为19.35%。2019Q2公司盈利12.42亿元,同比增长6.20%。公司业绩基本符合市场预期。 低压电器稳健发展,盈利能力稳步提升:上半年公司低压电器业务稳步发展,渠道方面新增10家核心经销商与400家二级分销增设与授牌,行业市场拓展方面进一步加大力度,战略大客户业务订单同比增长超170%,通讯业务订单同比接近50%,电力局控、建筑工程业务订单均实现增长超30%。上半年公司低压电器分部实现营业收入86.42亿元,同比增长10.38%;毛利率34.18%,同比提升1.05个百分点。 光伏板块多点发力,实现收入较快增长:光伏业务方面,上半年公司合理布局海外电站及EPC 业务,在韩国、越南等国家均取得突破,2018年开工的荷兰光伏电站正常推进;户用方面,公司整合渠道优质资源,积极布局山东、河北等省份,进一步巩固市场领导地位,上半年新增户用安装并网343MW。整体来看上半年公司光伏板块实现收入56.19亿元,同比增长46.70%,毛利率同比下降4.20个百分点至18%。另外在国内电站方面,公司在全国竞价中中标了350.68MW 的分布式电站和300MW 的地面电站,合计650.68MW,为下半年积累了优质丰厚的项目储备。 估值 结合公司中报与经营近况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.85/2.22/2.53元(原预测数据为2.00/2.35/2.71元),对应市盈率为11.7/9.8/8.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-02 22.00 29.00 9.35% 24.32 10.55%
24.32 10.55%
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营收同增21.2%、归母净利润同比持平,扣除18H1出售电站影响19H净利润增速近20%。公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入144.28亿元,同比增长21.22%;实现利润总额21.45亿元,同比增长2.30%;实现归属母公司净利润17.84亿元,同比增长0.08%,对应EPS为0.83元。收入和利润增长总体符合预期,考虑去年同期因出售光伏电站较今年多确认2.95亿元投资收益,扣除这些影响后本期净利润增速可以恢复到近20%。 毛利率环比明显恢复,主要来自低压电器版块。2019H1毛利率为28.12%,同比下降1.32pct,第二季度毛利率29.00%,同比下降2.30pct,环比上升2.10pct;2019H1归母净利率为12.37%,同比下降2.61pct,第二季度归母净利率14.73%,同比下降2.45pct,环比上升5.69pct。其中分版块看,低压电器19H1毛利率34.2%,同比+1.1pct、环比+1.1pct;新能源版块毛利率18.0%,同比-4.2pct、环比-7.1pct。 19H低压电器分部营收同增10.4%,H1毛利率毛利率同、环比上行1.1pct,下半年有望好于上半年。上半年低压电器营收86.42亿、同增10.4%高于行业,直销产品高速增长、渠道优势不断巩固、“全球本土化”不断推进,共同驱动中长期稳健增长。毛利率方面,毛利率回升短期受铜等原材料价格影响,中长期看自动化降本、产品结构优化具有可持续性。 光伏版块19H营收56.19亿,同比大幅增46.7%,组件销售占比提升影响毛利率,户用补贴、海外EPC业绩集中在下半年体现,全年增长可期。其中,1)运营仍是稳定的利润来源,户用规模增长较多,补贴利好集中在下半年体现。2)EPC方面,上半年中标351MW分布式电站+300MW地面电站,海外EPC上半年并网、下半年确认收入。3)组件制造聚焦海外,打造第一梯队高效组件供应商。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%;EPS分别为1.81/2.08/2.39元,对应现价PE分别12倍/10倍/9倍,给与2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名