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沈成

中银国际

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517030001,曾就职于中泰证券...>>

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沈成 9
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 -- -- 20.10 22.64% -- 20.10 22.64% -- 详细
中期发展规划雄心勃勃,光伏制造龙头再谱新篇:公司发布公告,制定高纯晶硅和太阳能电池业务 2020-2023年发展规划,拟加大产能建设,到2023年公司将形成约 22-29万吨多晶硅产能、80-100GW光伏电池片产能。 硅料产能技术双提升,有望在电子级产品取得突破:根据规划,2021-2023年公司多晶硅料产能有望分别达到 11.5-15万吨、15-22万吨、22-29万吨,相比于 2020年 8万吨的规模增加约 2-3倍。同时公司单晶料占比将维持在 85%以上,N型料占比达到 40%-80%,并计划掌握生产电子级多晶硅的能力。多晶硅生产成本计划控制在 3-4万元/吨,现金成本 2-3万元/吨。 硅料价格中期触底,旺季有望迎来上涨:在经历了低成本新产能的集中释放期之后,2019Q3到 2020H1的区间内硅料新增产能仅约 5万吨。目前除公司之外,尚未有其他多晶硅厂商宣布后续扩产规划,且公司新产能的释放至少出现在 2021年。此外,韩国企业 OCI准备最小化韩国国内的太阳能级多晶硅产能,这一动作或造成后续市场有效供给小幅收缩。在2020年全球光伏需求保持较好增速的情况下,我们判断目前硅料价格处于中期底部,后续在 2020年装机旺季有望出现上涨。 电池片继续扩产步伐,进一步放大成本技术优势:公司同时公告投资建设年产 30GW 高效太阳能电池产能,其中一期 7.5GW项目将于 2021年内建成投产,全部项目投产后公司电池片产能将达到 60GW。在电池技术和成本方面,根据公司发展规划, PERC电池非硅成本目标为 0.18元/W,同时本次扩产预留了后续技改空间以强化 PERC 产品的性价比,也将根据 HJT 技术的发展进程,适时推动其产业化投放。 估值在当前股本下,结合公司经营近况、发展规划以及行业供需情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.68/0.96/1.24元(原预测数据为0.72/0.90/1.09元),对应市盈率为 22.0/15.6/12.0倍,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险光伏产业政策风险;扩产进度不达预期;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。
沈成 9
东方日升 电子元器件行业 2020-02-10 14.80 -- -- 18.09 22.23% -- 18.09 22.23% -- 详细
支撑评级的要点 光伏组件产能持续扩张:作为较早进入光伏行业的老牌企业,公司在组件制造环节持续深耕。截至2019年半年末,公司已有光伏组件产能9.1GW,同时仍有江苏金坛、浙江义乌在建电池片、组件产能,预计2019年底、2020年底产能有望分别达到11GW、15GW。 发力海外市场,已位居光伏组件出口第一梯队:随着光伏发电在全球更多的地区达到平价,近两年光伏海外需求景气度持续提升,且后续仍有望保持稳定增长。公司布局海外市场多年,销售区域涵盖欧洲、亚洲、北美洲、南美洲、澳洲等地区,已实现对全球光伏核心区域的全覆盖。2019年公司光伏组件出口量超5GW,排名行业第5位,仅次于晶科、晶澳、阿特斯、天合等传统一线组件企业。 开拓海外光伏电站项目:公司在搭建的组件销售网络框架下,积极介入当地电力建设中。目前公司开拓和运营澳洲及意大利、越南、尼泊尔、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线多个国家和地区的海外光伏电站。2019年先后实现越南、孟加拉国、乌克兰等多个国家的光伏电站并网发电,并开工墨西哥、澳大利亚、哈萨克斯坦等多个新电站项目。 异质结产能项目开工,喜获25MW组件订单:公司近年来通过研发储备与积累,目前已经掌握了异质结电池组件的相关制造工艺技术,成功制备出了高效异质结电池组件产品。公司年产2.5GW高效异质结电池与组件生产项目已于2019年8月开工,预计2021年全部投产。近日公司中标白城领跑者项目,斩获25MW异质结组件订单,标志着公司HJT技术已可投入实际应用。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为1.12、1.34、1.60元,对应市盈率分别为12.6、10.5、8.8倍;首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;海外市场需求不达预期;光伏产品价格竞争超预期;新技术进展不达预期。
沈成 9
捷佳伟创 机械行业 2020-02-10 56.80 -- -- 82.21 44.74% -- 82.21 44.74% -- 详细
公司作为光伏电池设备龙头,已充分受益于近年单晶PERC 产能的扩张,同时公司积极研发异质结电池设备,有望受益于新技术产业化带来的订单弹性;首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 晶硅光伏电池设备龙头:公司从事晶硅光伏电池设备业务多年,产品涵盖主流单晶PERC 电池制造过程中PECVD、扩散炉、清洗制绒、自动化、丝网印刷等用于多个主工艺的生产设备,产品已广泛应用于国内外知名太阳能电池制造企业,已占据较高的市场份额。 近年充分受益于单晶PERC 产能扩张:近年来在单晶加速替代多晶、单晶PERC 电池持续提效、海外平价范围扩大带动光伏需求持续向好等趋势下,光伏行业单晶PERC 电池产能持续扩张。根据PVIfolik 统计,2017-2019年全行业新增单晶PERC 电池产能分别约20GW、32GW、63GW,同比增速分别约185%、60%、97%;在此趋势下,公司业绩亦实现连续增长。预计2020年仍有约40GW 新增单晶PERC 产能,有望对公司订单总量和近期业绩形成有力支撑。 异质结电池设备进展良好,有望受益于产业化推进:目前公司已基本完成异质结电池清洗制绒、RPD 镀膜、丝网印刷等设备的研发并进入工艺验证阶段,异质结电池整线生产设备国产化正在积极推进中。近期随着国内异质结电池试验产品转换效率逐步提升以及设备的国产化和降成本取得一定进展,产业内对异质结电池产线的投资热情正逐步提高。我们预计2020年国内有望新落地约3-5GW异质结电池新产能,2021年产能增量有望继续大幅增长。公司作为异质结电池设备国产化的开拓者和引领者,有望享受产业化推进带来的订单弹性。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为1.26、2.09、2.67元,对应市盈率分别为39.4、23.8、18.6倍;首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏装机需求不达预期;单晶PERC 电池产能扩张不达预期;新技术进展不达预期。
沈成 9
张咪 3
当升科技 电子元器件行业 2020-01-24 30.30 -- -- 37.73 24.52% -- 37.73 24.52% -- 详细
支撑评级的要点 公司2019年预计亏损2.05-2.10亿元:公司发布2019年业绩预告,预计亏损2.05-2.10亿元,而2018年盈利3.17亿元。公司业绩预亏的主要原因,一是对比克应收款项坏账准备单项计提比例提高到70%,坏账准备金额提高到2.65亿元,叠加猛狮等其他应收账款计提坏账准备,公司预计单独认定应收账款坏账计提合计约2.99亿元;二是公司子公司中鼎高科经营情况与收购时预期相差较大,根据其2019年度业绩完成情况及未来预测情况、宏观经济形势、未来市场规模、趋势和竞争状况等情况,计提商誉减值2.9亿元。 计提及减值比例较高,风险较为充分释放:截至2019年11月8日,公司对郑州比克和深圳比克合计应收账款余额3.79亿元,此后由于比克回款不及预期,公司将坏账计提比例从10%提高到40%进而提高到70%,计提较为充分。公司收购中鼎高科形成商誉3.13亿元,此次计提比例达到92.65%。公司坏账计提及商誉减值比例较高,风险较为充分释放。 需求高增长可期,公司有望显著受益:2020年国内新能源汽车政策向好,海外车企电动化加速,有竞争力新产品密集投放,产业链需求有望高增长。公司正极材料产能有序释放,江苏当升8,000吨产能已于2019年底释放,常州当升1万吨产能预计将于2020年中建成。公司客户结构优质,已经进入国外主流电池企业SK、LG等供应链,2019年上半年公司产品外销占比近40%,有望充分受益于新能源汽车需求高增长。 估值 我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至-0.48/0.86/1.10元(原预测数据0.73/0.98/1.21元),对应市盈率-/34.8/27.5倍;考虑到计提及减值比例较高,风险得以较为充分释放,且当前行业向好,公司长期竞争力不改;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;应收账款回收不及预期。
沈成 9
中科电气 机械行业 2020-01-23 8.55 -- -- 10.55 23.39% -- 10.55 23.39% -- 详细
公司预告2019年扣非盈利同比增长41%-76%符合预期:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现盈利1.37-1.69亿元,同比增长5%-30%;据此测算,公司2019年四季度盈利区间为0.15-0.47亿元。公司预计2019年非经常性损益对净利润影响额约为716万元,扣非盈利同比增长41%-76%。公司业绩预告符合预期。公司业绩增长的主要原因是锂电负极材料产能释放,销量提升,收入增加。 2020年期间费用率有望下降:2019年为公司股权激励计划实施的第一年,摊销了股权激励相关费用2,197万元。根据公司首次授予及预留授予的股权激励摊销方案,公司2020年后摊销的股权激励相关费用将大幅减少,因此公司2020年期间费用率有望下降。 产能扩张与客户结构优化促进负极业务快速成长:公司2019年12月召开战略发布会,宣告已经从单一磁电装备业务转型到“锂电负极+磁电装备”双主营业务格局。此外,公司将行业分类从专用设备制造业变更为电气机械及器材制造业。预计公司2020年底将形成4-5万吨负极材料产能,格瑞特新建1万吨石墨化产能预计于2020年上半年投产,参股公司集能新材料新增1万吨石墨化主体设施建设基本完成。公司深度绑定国内主流客户比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等,2019年导入消费类电池龙头ATL,拓展消费类锂电池新市场。同时,公司已进入韩国SKI供应体系,2019年开始批量供货,彰显公司全球竞争力。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.25/0.36/0.46元,对应市盈率分别为35.3/24.5/18.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业政策风险,全球新能车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,公司扩产不达预期,并购整合风险。
沈成 9
中科电气 机械行业 2019-12-18 6.77 -- -- 9.41 39.00%
10.55 55.83% -- 详细
我们认为新能源汽车行业向好、人造石墨负极材料需求景气;公司转型动力负极材料业务,具备产能、技术、成本、客户等多重优势,未来业绩有望持续高增长;公司处于快速成长期,当前估值水平较低,市场预期差较大,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 磁电装备龙头,动力负极新贵。 公司目前已形成“磁电装备+锂电负极”双主业格局,其中传统业务电磁冶金专用设备国内市场占有率超过 60%; 2017年起外延切入负极材料产业链,聚焦动力负极。 2019年 1月,公司首次实施限制性股票激励计划,健全长效激励机制。 人造石墨需求景气,行业集中度较高。 全球电动化加速,人造石墨负极已成为动力电池的主流负极材料, 未来 3年需求年均复合增速有望超过30%。国内负极材料行业集中度较高,2018年国内人造石墨 CR8超过 90%。 兼具多重优势,动力负极具备全球竞争力。 公司通过 2017年收购星城石墨、 2018年收购格瑞特, 外延切入负极材料产业链; 2019年定增募资扩建格瑞特 1.5万吨负极材料、 1万吨石墨化产能,并参股石墨化加工企业集能新材料 37.5%股权; 预计 2020年将迎来产能快速释放期, 控股 4-5万吨负极材料、 2万吨石墨化产能, 参股 1.5万吨石墨化产能。 中科星城专注负极材料十余年,技术实力雄厚;格瑞特石墨化加工具备技术和装备优势,依托地域优势和产业协同优势打造成本优势。 公司深度绑定国内主流客户比亚迪、 宁德时代、 亿纬锂能等, 2019年导入消费类电池龙头 ATL,拓展消费类锂电池新市场。 同时,公司已进入韩国 SKI 供应体系, 2019年开始批量供货,彰显公司全球竞争力。 公司负极材料毛利率行业领先, 盈利能力验证竞争优势。 估值 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.25/0.36/0.46元,对应市盈率分别为 25.1/17.4/13.4倍;首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,公司产能扩建不达预期,并购整合风险。
沈成 9
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-05 22.52 -- -- 24.68 9.59%
30.23 34.24%
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支撑评级的要点 三季报业绩同比增长106%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入226.93亿元,同比增长54.68%;实现归属上市公司股东净利润34.84亿元,同比增长106.03%,对应每股收益为0.98元;扣非后盈利同比增长114.62%。公司三季度单季实现营业收入85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%;实现归属上市公司股东净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.46%。公司此前预告三季报盈利同比增长101%-107%,三季报业绩处于预告区间。 单晶产品产销两旺,盈利能力持续提升:受益于高效单晶产品需求旺盛,公司单晶硅片产品产销两旺,我们预计公司前三季度硅片产量约46亿片左右,其中外销量约34亿片左右,仍保持产销两旺的态势,毛利率亦维持在较高水平;此外预计单晶组件产品前三季度销量约4.5GW。公司整体盈利能力亦受益于硅片环节的高毛利,前三季度综合毛利率27.63%,同比提升5.42个百分点,相比半年度亦提升1.41个百分点;三季度毛利率29.93%,同比提升8.61个百分点,环比提升1.88个百分点。 拟募资投向硅片、电池项目,产能扩张提速:公司近期公告,拟公开发行可转债募集资金不超过50亿元,投向银川15GW单晶硅片、西安5GW单晶电池项目。预计2021年公司硅片、电池和组件产能分别达到65GW、20GW、30GW,新产能的投放有望进一步强化公司在硅片优势环节的领先地位,完善产业布局,为公司战略目标的实现奠定坚实基础。 估值 在当前股本下,结合公司三季报情况和行业供需情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.32/1.60/1.99元(原预测摊薄每股收益为1.41/1.79/2.16元),对应市盈率为17.3/14.3/11.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。
沈成 9
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 19.85 -- -- 20.18 1.66%
20.18 1.66%
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三季报业绩同比增长49%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.62亿元,同比增长8.33%;实现归属上市公司股东净利润3.14亿元,同比增长49.08%,对应每股收益为1.00元;扣非后盈利同比增长50.01%。公司三季度单季实现营业收入7.22亿元,同比基本持平,环比增长14.46%;实现归属上市公司股东净利润1.18亿元,同比增长35.91%,环比增长19.68%。公司三季报业绩符合预期。 三季度新项目投产,毛利率提升明显:公司三季度末在建工程余额1.93亿元,相比半年度4.59亿元有较大幅度减少,同时固定资产余额增加约4.5亿元,我们判断三季度应有部分在建配电网节能项目完工投产,同时有新项目开始建设。预计公司毛利率情况亦受节能业务业绩占比提升影响而有所提高,前三季度综合毛利率同比提升2.90个百分点至20.83%,其中第三季度毛利率21.45%,同、环比分别提升3.82、2.25个百分点。 预计后续仍有新项目开工:公司在节能业务目前在手订单额约100亿元,2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元,同比增长48.92%;从报表情况来看,目前未有大量节能工程在建,年初至今投资支出现金流约6亿元,未完全反映资本开支预期。我们预计后续仍有新节能项目逐步开工建设,为公司业绩的后续增长提供动力。 估值 结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.33/1.51/1.71元(原预测数据为1.29/1.54/1.75元),对应市盈率14.4/12.7/11.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。
沈成 9
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.86 -- -- 9.35 5.53%
9.35 5.53%
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公司发布 2019年三季报, 前三季度盈利同比增长 33%符合预期。 公司各项发电业务经营良好,海上风场开始投产;维持增持评级。 支撑评级的要点 三季报业绩同比增长 33%符合预期: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 74.07亿元,同比增长 13.66%;实现归属上市公司股东净利润 9.82亿元,同比增长 33.23%,对应每股收益为 0.63元;扣非后盈利同比增长 18.35%。其中三季度单季实现营业收入 29.62亿元,同比增长10.51%,环比增长 12.18%;实现归属上市公司股东净利润 4.88亿元,同比增长 47.51%,环比增长 72.38%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率水平有所提升:前三季度公司综合毛利率为 19.83%,同比提升 1.51个百分点,相比半年度 17.67%的水平提升 2.16个百分点;其中第三季度毛利率 23.06%,同比提升 0.14个百分点,环比提升 3.38个百分点。 气电替代与资产处置增厚盈利: 根据公司前三季度经营信息, 1-9月公司完成气电替代电量 21.78亿 kWh,其中三季度完成 12.71亿 kWh, 环比增长 14.26%,预计单季度贡献毛利润约 3亿元。此外三季度公司确认资产处置收益 9,840万元,亦对整体盈利有所贡献。 鸿山热电经营稳健,供热量增长较快: 前三季度公司子公司鸿山热电实现发电量 53.52亿 kWh,同比增长 3.6%,平均利用小时数超过 4,400小时; 供热量 342.87万吨,同比增长 29.23%,整体保持了较高的运营效率。 在建风电场陆续并网,海上风场开始发电: 2019年内公司洋坪、外山、顶岩山风电场陆续并网, 第三季度公司子公司福能新能源实现风电发电量 4.51亿 kWh,同比增长 48.84%,环比增长 29.22%。 同时公司海上风电场逐步开始投产,公司控股的三川海上风电 Q3已实现发电量 800万 kWh。 估值 在当前股本下,结合公司三季报情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.86/1.00/1.18元(原预测数据为 0.83/1.01/1.20元),对应市盈率为 10.1/8.8/7.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;集团资产注入进度不达预期。
沈成 9
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 -- -- 24.35 9.78%
24.35 9.78%
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三季报业绩同比下降7%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入171.80亿元,同比增长0.12%;实现归属上市公司股东净利润21.46亿元,同比下降7.32%,对应每股收益为0.47元;扣非后盈利同比增长4.34%;扣除去年会计估计变更增厚利润影响,三季报盈利同比增长约4.55%。公司三季度单季实现营业收入62.46亿元,同比下降5.41%,环比下降13.05%;实现归属上市公司股东净利润9.45亿元,同比下降1.93%,环比下降15.97%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率持续回升,费用水平逐步降低:公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21个百分点,相比于半年度亦有1.40个百分点的提升;三季度毛利率31.37%,同比提升3.35个百分点,环比提升2.07个百分点。费用方面,前三季度公司期间费用率14.76%,同比增长1.84个百分点,但相比半年度15.18%与一季度23.08%的水平有明显回落。 直流特高压与泛在电力物联网建设助推后续业绩释放:目前国网范围内陕北-武汉、青海-河南、雅中-江西等特高压直流线路正在建设中,且已完成主设备招标,公司换流阀、互感器、直流控保系统等设备均有中标,预计明年将进入设备交付的高峰期。泛在电力物联网签约江苏综合能源服务能效监测示范项目、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目。近期国家电网公司发布泛在电力物联网白皮书,预计后续泛在电力物联网建设有望提速,公司参与的重点项目也有望逐步对经营业绩产生贡献。 估值 结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.95/1.13/1.31元(原预测数据为0.99/1.13/1.31元),对应市盈率22.6/19.0/16.3倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。
沈成 9
张咪 3
宁德时代 机械行业 2019-11-04 68.52 -- -- 89.60 30.76%
147.00 114.54%
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公司前三季度盈利同比增长46%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入328.56亿元,同比增长71.70%,盈利34.64亿元,同比增长45.65%,扣非盈利29.65亿元,同比增长49.34%;其中第三季度单季实现营业收入125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%,盈利13.62亿元,同比下降7.20%,环比增长29.10%,扣非盈利11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.91%。此前公司预告前三季度盈利30.92-35.68亿元,同比增长30%-50%,扣非盈利27.79-31.76亿元,同比增长40%-60%,其中第三季度单季盈利11.74-14.68亿元,同比下降0%-20%,扣非盈利10.30-12.88亿元,同比下降0%-20%;公司业绩符合预期。 盈利能力有所下降,经营现金流大幅增长:2019年前三季度公司毛利率29.08%,同比下降2.20个百分点,净利率11.44%,同比下降2.37个百分点;其中第三季度毛利率27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下降2.91个百分点,净利率11.23%,同比下降4.85个百分点,环比下降0.73个百分点;预计盈利能力下降的主要原因是补贴退坡后公司部分产品售价有所下降。2019年前三季度,公司期间费用率为14.40%,同比下降0.38个百分点,其中研发费用率同比提升0.87个百分点至6.87%,高研发投入有利于保持公司技术领先优势;财务费用率-1.93%,去年同期-0.79%,主要原因是公司货币资金及现金管理规模增长。2019年三季度末,公司存货、预收款项分别为100.05亿元、23.62亿元,均为历史新高。2019年前三季度公司实现经营活动现金流量净额103.25亿元,同比增长81.99%,盈利质量明显提升。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至2.03/2.41/2.85元(原预测每股收益分别为1.91/2.27/2.54元),对应市盈率35.0/29.4/24.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。
沈成 9
张咪 3
杉杉股份 能源行业 2019-11-04 10.07 -- -- 11.83 17.48%
14.99 48.86%
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公司三季报扣非盈利同比下降45%:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入65.15亿元,同比增长2.08%,实现盈利2.88亿元,同比下降72.71%,实现扣非盈利2.14亿元,同比下降44.51%;其中三季度单季实现营业收入20.73亿元,同比下降0.99%,环比下降13.95%,实现盈利6,875万元,同比下降88.32%,环比下降62.55%,实现扣非盈利5,219万元,同比下降36.88%,环比下降57.83%。公司业绩下滑的主要原因是锂电池正极材料业务业绩同比下降,此外由于本期执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,同时上年同期宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算确认投资收益及临港项目土地处置确认资产处置收益,本期无该等事项所致。 三季度单季毛利率有所提升,经营现金流大幅改善:前三季度公司毛利率21.81%,同比下降1.29个百分点,其中三季度单季毛利率22.76%,同比提升2.41个百分点,环比提升1.16个百分点。前三季度公司期间费用率18.26%,同比提升0.89个百分点,其中销售费用率同比提升0.66个百分点至5.48%,管理费用率同比提升0.30个百分点至5.19%,研发费用率同比提升0.50个百分点至5.04%,财务费用率同比下降0.57个百分点至2.55%。前三季度公司经营活动现金净流出3.05亿元,去年同期净流出3.38亿元,其中三季度单季经营活动现金净流入3.14亿元,同比增长65.21%,环比由负转正,盈利质量有所提升。 估值 根据公司三季报和行业供需情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.32/0.46/0.58元(原预测每股收益分别为0.42/0.53/0.64元),对应市盈率为32.6/22.7/18.0倍,公司锂电材料中长期竞争优势明显,且当前估值相对较低,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;消费电子需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。
沈成 9
宏发股份 机械行业 2019-11-04 25.05 -- -- 31.18 24.47%
37.92 51.38%
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三季报业绩同比下降5.5%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入51.48亿元,同比增长1.87%;实现归属上市公司股东净利润5.56亿元,同比下降5.54%,对应每股收益为0.75元;扣非后盈利同比下降4.80%。公司三季度单季实现营业收入17.41亿元,同比增长2.54%,环比下降2.27%;实现归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比下降9.06%,环比增长1.93%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率略有提升,经营现金流靓丽:前三季度公司综合毛利率39.25%,同比提升0.31个百分点,相比半年度提升0.88个百分点;三季度毛利率40.96%,同比提升0.55个百分点,环比提升2.41个百分点。公司前三季度经营现金流净流入15.53亿元,同比增长数倍,其中第三季度净流入7.33亿元,同、环比分别增长110%、6.81%,显示出较高的盈利质量。 电力与高压直流继电器持续拉动业绩:根据公司数据,由于国网电表招标持续上量、海外市场保持20%以上增速等原因,前三季度公司电力继电器出货同比增长21%,我们预计随着国网电能表更换周期的开启,电力继电器有望继续稳定增长。高压直流继电器业务或将继续保持快速增长,前三季度出货同比增长39%,预计全年将保持高速增长态势。 汽车继电器承压,低压电器增速良好:根据公司数据,汽车继电器受限于需求整体下降,前三季度出货同比下降20%,预计全年降幅有望缩减。低压电器业务表现良好,前三季度发货同比增长11%。 估值 结合公司三季报及下游需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.96/1.15/1.36元(原预测为1.00/1.21/1.43元),对应市盈率26.5/22.1/18.6倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。
沈成 9
张咪 3
国轩高科 电力设备行业 2019-11-04 12.26 -- -- 13.61 11.01%
25.42 107.34%
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公司三季报实现扣非盈利4.09亿元,同比增长2%:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入51.52亿元,同比增长25.75%,实现盈利5.78亿元,同比下降12.25%,实现扣非盈利4.09亿元,同比增长2.02%;其中第三季度单季实现营业收入15.45亿元,同比增长3.68%,环比下降16.70%,实现盈利2.27亿元,同比增长17.22%,环比增长51.19%,实现扣非盈利1.17亿元,同比下降14.13%,环比增长1.74%。 第三季度单季盈利能力明显回升:前三季度公司毛利率30.80%,同比下降2.33个百分点,其中三季度单季毛利率33.80%,同比提升1.70个百分点,环比提升4.79个百分点;前三季度公司净利率11.18%,同比下降4.88个百分点,其中三季度单季净利率14.60%,同比提升1.72个百分点,环比提升6.59个百分点。前三季度公司期间费用率20.87%,同比提升2.71个百分点,其中销售费用率同比下降0.84个百分点至3.88%,管理费用率同比下降1.19个百分点至5.25%,研发费用率同比提升2.95个百分点至8.26%,财务费用率同比提升1.79个百分点至3.48%。前三季度公司经营活动现金净流出3.74亿元,同比去年同期净流出3.15亿元有所恶化。 可转债获证监会审核通过:公司拟发行可转换公司债,募集资金不超过18.5亿元,用于动力锂电池产业化项目、国轩南京15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)、庐江国轩新能源2GWh动力锂电池产业化项目。公司可转债获得证监会审核通过,助力公司产能扩张。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.63/0.73/0.81元(原预测每股收益分别为0.63/0.77/0.88元),对应市盈率为19.6/17.0/15.2倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。
沈成 9
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 -- -- 13.18 5.78%
13.18 5.78%
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公司发布 2019年三季报,盈利下降 34%符合预期。国内风电招标持续放量,需求有望高增长, 公司风机业务有望迎来盈利拐点; 维持买入评级。 支撑评级的要点 三季报业绩同比下降 34%符合预期: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 247.35亿元,同比增长 38.84%;实现归属上市公司股东净利润 15.91亿元,同比下降 34.24%,对应每股收益为 0.37元;扣非后盈利同比下降 37.91%。其中三季度单季实现营业收入 90.02亿元,同比增长 32.65%,环比减少 12.92%;实现归属上市公司股东净利润 4.06亿元,同比减少 54.30%,环比减少 57.49%。公司三季报业绩符合预期。 Q3综合毛利率略有回升,经营现金流表现良好: 公司前三季度综合毛利率 20.27%,同比下降 9.28个百分点,相比半年度下降 0.65个百分点;三季度综合毛利率 19.12%,同比下降 7.77个百分点,环比增加 1.17个百分点。现金流方面,前三季度经营活动现金流转为净流入,净额 4.16亿元,其中第三季度净流入 35.88亿元,同环比均有明显改善。 三季度风机外销超 2GW, 在手订单持续刷新历史记录: 公司前三季度实现风机对外销量 5.25GW,其中三季度对外销售 2.05GW。订单方面,截至三季度末,公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,持续刷新历史记录,其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比增长 20.2%。 国内风机季度招标量再创新高,投标均价持续向上: 2019年前三季度国内风机公开招标量达 49.9GW,同比增长 108.5%,其中三季度招标量17.6GW,再创历史新高。 同时,三季度风机投标价格延续了此前的向上趋势, 9月 2.5MW 机组投标均价 3,898元/kW,比去年 8月的价格低点回升17%, 3MW 机组投标均价亦达 3,900元/kW。 行业招标量价齐升,需求持续向好,公司风机业务盈利水平在低价订单消化完毕后有望明显转好。 估值 结合公司三季报与行业需求、价格情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.64/0.98/1.09元(原预测数据为 0.64/0.92/1.02元),对应市盈率 19.3/12.7/11.4倍; 维持买入评级。 评级面临的主要风险 风机价格竞争超预期;风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名