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沈成

中银国际

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517030001,曾就职于中泰证券...>>

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林洋电子 电力设备行业 2014-08-13 24.52 8.17 65.57% 28.96 18.11%
28.96 18.11%
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投资要点 公司中报业绩符合预期:公司上半年实现营业收入8.44亿元,同比增长10.83%;实现归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长15.47%,对应EPS 为0.38元。其中,公司二季度单季实现营业收入4.58亿元,同比增长10.96%;实现归属于上市公司股东净利润7161万元,同比增长11.19%,对应EPS为0.20元。公司中报业绩完全符合我们和市场的预期。 传统业务盈利能力提升,新业务爆发式增长:上半年,公司传统电工仪表业务收入为6.76亿元,同比减少9.89个百分点,但毛利率同比提升1.41个百分点。公司两大新业务LED 与光伏业务分别实现营业收入7433万元、8108万元,同比增速分别高达15003.22%、726.87%。 费用率基本稳定,资产负债表保持健康:上半年,公司期间费用率保持稳定。二季度末的资产负债率仅为17%,账上现金超过9亿元,应收账款比较稳定,存货较去年同期与今年初均有所减少,资产负债表整体保持健康。 智能用电产品积极拓展海外市场:公司做好国家电网、南方电网招标的投标工作和中标后的一系列工作的同时,继续做好网省公司以下自销量工作。更为关键的是,公司积极拓展澳洲、南美、南非、中东等国际市场,上半年已从原来的10个国家和地区增加到22个,并在部分新开发地区已经展开招投标工作。通过海外营销团队的逐步壮大,上半年海外销售收入同比增长了33.21%。整体而言,智能用电产品业务已成为公司的“现金牛”业务。
中利科技 电力设备行业 2014-08-12 19.43 25.89 361.50% 22.50 15.80%
23.00 18.37%
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公司中报业绩略超预期。公司上半年实现营业收入36.88 亿元,同比增长27.58%;实现归属于上市公司股东净利润3348 万元,同比去年1.60 亿的亏损实现扭亏为盈,对应EPS 为0.06 元;其中,公司二季度单季实现营业收入22.24 亿元,同比增长71.79%;实现归属于上市公司股东净利润1.46 亿元,同比环比均扭亏,对应EPS 为0.26 元。公司曾在半年度业绩预告修正公告,预计上半年盈利区间为1893-3090万元,中报业绩略超上限,略超我们和市场的预期。同时,公司还预计前三季度归属于上市公司股东净利润为6040-9360 万元,同比扭亏。 中报确认甘肃去年遗留119.5MW 电站收入。公司原计划于2013 年底将甘肃179.5MW 电站转让给公司参股的电站运营公司常熟中巨,包括嘉峪关49.50MW、金昌100MW、玉门30MW,但由于项目未获核准,因此3.2 亿元的利润未能确认,变更计划延至2014 年二季度全部备案并确认利润。但事实上,甘肃嘉峪关49.50MW 与甘肃金昌金川区一期70MW 电站于2014 年6 月30 日“压哨”备案,仍有金昌30MW与玉门30MW 合计共60MW 电站尚待备案,导致1 亿元左右的利润再次延期确认,这是此前半年度业绩预告修正的主要原因,公司此次也专门发公告以确认119.5MW 电站转让收入暨关联交易。 光伏业务整体毛利率同比提升明显。公司光伏业务上半年毛利率同比提高15.48 个百分点至26.82%;光伏制造、电站转让、运营发电均有不同程度的提升。由于季节性因素,同时考虑项目备案的时间窗口,国内下半年才会迎来开工高峰,那么今年新增项目的转让与收入确认将集中在下半年;因此中利腾晖在去年遗留119.5MW 电站收入确认的情况下,上半年仍然亏损3497 万元。预计,新疆的部分地面电站项目可能在三季度确认销售,中利腾晖有望扭亏。 电缆业务快速增长。公司上半年电缆业务迎来复苏,其中阻燃耐火软电缆、光缆及其他电缆产品收入增长分别高达31.14%、99.39%,主要得益于通信行业外客户的放量,增速高达80.65%。除了传统电缆毛利率同比大幅提升13.17 个百分点以外,其余电缆各产品的毛利率基本保持稳定。 费用率基本稳定,资产负债率降低。公司上半年费用率基本稳定,其中,财务费用率因为增发募集资金到位而有所降低,随之降低的还有资产负债率。公司半年度末的应收账款较年初有所增加,而存货保持稳定。半年度经营活动现金流为净流出17.01 亿元,同比有所恶化。 电站项目储备丰富,开工高峰已经来临:地面电站商业模式成熟,项目资源的竞争异常惨烈,项目大路条资源已然成为地面电站开发的核心竞争力。公司是国内最早进入电站开发领域的企业之一,积累了深厚的资源优势,公司中报披露,已累计获批光伏电站项目480MW,目前逐渐进入大规模开工阶段。 定增募集资金到位,国开行大额授信支持:公司超过12 亿元的定增募集资金于2014 年4 月3 日到位,解决了项目开发资本金问题。青海国开行于2014 年6 月30 日给予公司50 亿元的授信,理论上可撬动1GW项目,且不限于青海的项目。至此,公司的资金已经得到了全方位最有力的保障。 中利电子屡获订单,成为公司新的业绩增长点:中利电子公告订单额已达7.56 亿元,未执行订单超过6 亿元。我们看好中利电子持续获取订单的能力,预计2014 年全年有望实现8-9 亿的营业收入,净利润有望超过1 亿元;公司参股比例33.5%,有望获得超过3000 万元的投资收益。中报披露,中利电子上半年并未实现销售,净利润为亏损2267 万元,表明订单交付与收入确认主要集中在下半年进行。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.06 元、1.46 元和1.88 元,对应PE 分别为18.1倍、13.1 倍和10.2 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26.5 元,对应于2014 年25 倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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