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李疆

安信证券

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工作经历: 登记编号:S1450521120002。曾就职于方正证券股份有限公司、华安证券股份有限公司...>>

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捷昌驱动 机械行业 2022-05-16 31.57 37.45 19.80% 33.15 5.00% -- 33.15 5.00% -- 详细
事件:公司发布限制性股权激励计划草案,拟授予激励对象的限制性股票数量为280万股,约占本激励计划草案公布日公司股本总额3.82亿股的0.73%。拟授予193名核心技术、业务人员280万股,价格15.94元/股。 核心观点:股权激励绑定核心团队,盈利能力有望快速修复。公司从单一成长型的公司成长为线性驱动平台企业,业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。2021年美国疫情缓解后,智慧办公B端需求复苏拉动公司收入快速增长,但盈利能力受到关税、汇率、原材料涨价、LEG(海外并购子公司)亏损等多重因素压制。随着近期人民币汇率贬值,大宗与海运费回落,盈利能力有望快速修复。 股权激励有利于绑定核心团队。 股权激励解锁考核条件分为两种,一是以2021年营收为基数,2022~2024年收入增速分别不低于30%/67%/100%;二是以2021年扣非后净利润为基数,2022~2024年扣非后净利润(并扣除股权激励费用)增速分别不低于20%/40%/60%。股权激励业绩目标彰显了公司对未来发展的信心,股权激励计划也有利于绑定核心团队,调动员工积极性。 人民币兑美元汇率贬值将拉动公司收入与毛利率提升。 近期人民币汇率快速贬值,2022年4月18日至5月10日,美元兑人民币即期汇率从6.370 上升至6.735,人民币贬值幅度为5.7%。公司出口结算以美元计价,原材料以人民币计价,贬值后外销收入将增加,外销毛利率也将提升。公司2021年出口20.45亿元,剔除LEG并表后为18.20亿元,占公司2021年总收入69%。不考虑汇兑损益与2022年营收增长,仅考虑汇率贬值,以2022年人民币结汇6.735元,2021年均价6.45元为基数,测算汇率贬值将拉动2022年净利润增速达到24%。 对美出口关税如若被豁免或减免,将增厚公司业绩。 公司对美出口自2020年8月7日被复征关税,税率为25%,2021年对美出口被加征1.59亿关税,2021年净利润2.7亿,加征关税金额相当于2021年净利润的59%,盈利能力大幅下降。2022年5月11日,新华社官方公众号披露,美国总统拜登10日表示,美国政府正在讨论是否取消特朗普政府时期对华加征的关税,但尚未就此作出决定。我们判断如若关税被豁免或者减免,将增厚公司业绩。另外,公司在马来西亚投建工厂,产能处于爬坡阶段,后续马来西亚工厂将承担对美出口的部分产能,也有望规避部分关税。 投资建议:不考虑关税豁免,预计公司2022-2024年收入为36/44/55亿,同比增速分别36.9%/23%/24.2%,净利润为4.1/5.9/7.8亿,同比增速分别为51.7%/43.7%/32.8%,对应PE分别为29X/20X/15X,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:美国经济衰退影响终端需求,人民币兑美元汇率波动的风险,关税豁免具有不确定性,“LEG”子公司整合低于预期,原材料价格继续上涨。
汇川技术 电子元器件行业 2022-04-28 48.00 57.60 -- 61.20 27.50% -- 61.20 27.50% -- 详细
事件:①公司发布2021年财报,实现营收179.43亿元,同比增长56%;归母净利润35.73亿元,同比增长70%; ②公司发布2022年一季度财报,实现营收47.78亿元,同比增长40%;归母净利润7.17亿元,同比增长11%。 核心观点:行业筑底静待拐点,新能源业务有望扭亏。2022年Q1利润端增速低于收入增速,主要系通胀与战略业务投入较多所致。受宏观经济与“双控”影响,工控行业自2021年Q3进入下行周期,2021年年底,中央经济会议定调“稳增长”,3月社融存量同比增速回升至10.6%,相较于2月提升0.4个pct,社融是工控行业前瞻性指标,基于该数据的边际变化,我们判断目前行业处于基本面筑底阶段,复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。公司新能源业务的客户拓展与新产品取得突破,2022年有望扭亏为盈,可部分对冲主业增速下滑,成为新的业绩增长点。 “保交付”+“抓结构性机会”,公司2021年业绩尽显龙头本色。2021年收入端快速增长,系疫情冲击下外资供应链受阻,公司凭借优秀保供能力抢占市场份额,加上公司卡位新兴产业(锂电、光伏、半导体)赛道。其中通用自动化业务收入90亿元,yoy+65%;工业机器人收入3.6亿元,yoy+111%;电梯大配套收入50亿元,yoy+14%。从市场份额看,公司已成为国产工控行业龙头,通用伺服产品在国内市场份额提升至16.3%,首次超越外资品牌,位居行业第一;低压变频器在国内市场的份额位于第三名,位居内资品牌第一名,占比12.9%;小型PLC产品国内市场份额为6.89%,位于第五名,位居内资品牌第一名;SCARA 机器人在中国市场的份额为14%,排第三名,且为内资品牌第一名;在电梯行业,公司已经成为全球领先的一体化控制器及变频器供应商。 新能源汽车业务收入增长超预期,2022年有望成为新的业绩增长点。2021年新能源汽车业务收入30亿元,yoy+171%,2022年Q1收入9亿元,yoy+167%。据NE 时代统计,2021 年公司新能源乘用车电控份额为9.5%,仅次于比亚迪和特斯拉,在第三方供应商中排名第一;乘用车电驱总成份额5%,排名第五;新能源乘用车电机份额为4%,跻身TOP10 供应商之列。公司基本盘为造车新势力,2021年新进广汽、长城、奇瑞供应链,新产品-电源总成也进入放量周期,2022年有望扭亏为盈。中长期看动力与电源总成趋向集成化,公司具备动力总成与电源总成的一体化研发制造能力,将充分受益电动车渗透率提升。 通胀加剧毛利率承压,提价后盈利能力有所修复。2022年Q1净利润增速低于收入端增速,系通胀压制了毛利率(同比下滑4.77个pct,大宗商品&芯片等原材料成本大幅上涨),战略业务投入费用同比增速较高(控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车、业务变革)。根据公司官方公众号4月3日披露,拟于4月15日对通用自动化与工业机器人产品提价,提价幅度为5%-8%,提价后盈利能力将有所修复,但不能完全覆盖过去1年成本上涨。相较于外资品牌,公司提价幅度与频率较为克制,因公司战略导向为市场份额优先,涨价事件也从侧面反面制造业供应链成本压力较大,通胀冲击下份额有望加速向龙头集中。 长期关注管理变革与战略业务进展。管理变革是公司长期成长驱动力,从2018的“产品平台化”到2019年的“集成化供应链”,2020年的“上顶下沉”,2021年的“战略牵引”,运营效率持续提升,公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”,战略新兴业务投入与管理效率提升,将不断拓宽公司成长边界。 投资建议:预计公司2022年-2024年收入增速分别为33%、41%、34%,净利润增速分别为6.5%、45%、46%,6个月目标价57.6元,对应2022年PE 40X估值,给予增持-A 的投资评级。 风险提示:宏观经济继续下行,全球通胀继续恶化,新能源汽车销量低于预期;
联赢激光 2022-01-03 48.42 59.24 117.31% 51.12 5.58%
51.12 5.58%
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核心观点:联赢激光是激光焊接设备与成套解决方案供应商,下游覆盖动力电池、3C、通信和五金件。2013-2020年收入/净利润CAGR34%/31%,2020年营收/净利润8.78/0.67亿元,其中动力电池领域收入占比超70%。动力电池激光焊接具备较高技术壁垒,公司具备自研激光器能力,拥有“多波长复合焊接、蓝光激光焊接”等先进工艺,深度绑定宁德时代,并与其他一、二线电池厂深入合作,测算国内市占率近50%。受益动力电池行业加速扩产,公司收入端有望高速增长。 公司盈利能力拐点已至,22022--32023年净利润率有望快速修复。①费用前臵效应影响减弱。激光焊接成套项目从接单到验收周期在1年左右,项目前期需要摊销大量研发和管理费用,决定了当前费用率很高。2020年受疫情影响设备招标延后,2020年Q3陆续招标,2021年H1新签订单19.21亿元(含税),比21年全年订单增长27%(其中85%来自动力电池行业),随着收入兑现,费用率有望快速下行。②规模效应提升与产品标准化压缩费用率。动力电池激光焊接定制化属性强,技术创新周期短,专利保护与方案迭代造成研发与生产的低复用率,随着头部电池厂招标项目体量上升,规模效应体现。同时公司开始建立标准化体系,提升研发与生产装配的复用率,有望进一步压缩费用率。 440680方案推升焊接环节价值量,公司有望充分受益。2020年9月特斯拉发布4680圆柱电池,相对于21700能量提升5倍,功率提升6倍,同时成本降低14%,续航里程提高16%,未来有望快速抢占市场份额,主流电池厂商均已跟进布局。 4680电池采用全极耳设计,将正负集流体都变成极耳,相比传统电池单极耳设计,焊接面积更大,大幅推高了焊接难度和对焊接设备的需求。联赢激光已完成圆柱电池装配线的样机设计,匹配4680电池的自动化装配生产,目前处于样机装配调试中,未来将充分受益4680电池渗透率提升带来的焊接设备需求增长。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年收入增速分别为50.8%、120.4%、47.1%,净利润增速分别为50.0%、219.8%、83.8%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价59.24元,对应2023年30X的动态市盈率。 风险提示:动力电池扩产低于预期,竞争格局恶化,标准化推进低于预期;
华测检测 综合类 2021-08-26 27.30 -- -- 28.09 2.89%
28.68 5.05%
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事件: 公司发布 2021年中报。营收 18.08亿元,同比+35.08%;归母净利润 3.01亿,同比+56.67%;2021年 Q2营收 10.47亿,同比+18.67%,归母净利 2.01亿元,同比+12.33%。 核心观点:2021年中报业绩符合预期,加码新兴行业资本开支。检测行业呈现长期成长与弱周期性,是孕育超级成长股的赛道。短期看公司Q2表观净利润增速见底,下半年增速边际回升。中长期维度,华测是内资第三方检测龙头,管理层具备卓越的战略规划与精细化管理能力,能够把握国内产业结构性升级的红利,并具备全球化检测业务布局能力,未来有望成长为国际化检测巨头,维持“买入”评级。 中报符合预期,盈利能力继续提升,下半年业绩增速逐步回升中报业绩高增长,系检测市场持续扩容,公司通过内生外延手段扩充检测服务类型,同时传统检测业务提升市场份额。Q2单季度净利润增速低于营收增速,系 2020年同期社保、房租减免带来高利润基数,下半年基数效应将逐步减弱,四季度有望恢复正常 20%+利润增速水平。从连续两年复合增速维度观测,净利润复合增速 32.21%,快于收入端复合增速 16.99%,盈利能力继续提升,精细化管理效果显著。 加码新兴行业资本开支,国际化战略稳步推进四大业务板块中,生命科学/工业品/贸易保障/消费品测试连续两年复合增长分别 17.20%/23.25%/14.85%/7.36%,生命科学与工业品营收快于公司整体水平,食品、医药、计量、新能源检测产品线贡献高增长。2021H1公司资本开支 2.69亿,占营收比例 14.87%,主要覆盖食品、医学、5G、汽车检测方向。食品方面收购灏图 40%股权成为控股股东,打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务,医药领域在国内多市投资医学实验室。同时公司与德国易马集团签订收购意向书,增强与国内汽车检测业务的协同性,加速推进国际化战略。 规模效应与精细化管理占竞争要素的权重增加国内检测认证行业过了跑马圈地的发展阶段,部分传统检测领域竞争加剧,对企业精细化管理能力要求提升,低端产能在规范化管理的条件下面临出清。例如环境检测需求增长放缓,同质化竞争严重,只有规模效应和精细化管理手段才能实现稳定的盈利,华测设立了规范的资本开支制度和实验室规模效应提升的措施,未来对中小检测机构竞争优势持续加强。 投资建议: 预计 2021-2023年归母净利润分别为 7.86/9.75/12.60亿元,增速为36.1%/24.1%/29.2%,对应 PE 60X/46X/36X,维持“买入”评级。 风险提示 1、并购资产整合低于预期;2、疫情反复影响公司运营。
捷昌驱动 机械行业 2021-08-26 49.50 -- -- 53.98 9.05%
60.00 21.21%
详细
事件:公司发布2021年中报。营收10.08亿元,同比+19.09%;归母净利润1.54亿,同比下滑37.65%;2021年Q2营收5.57亿,同比+10.07%,归母净利0.89亿元,同比下滑53.44%。 核心观点:业绩符合预期,下半年业绩有望逐步改善。公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业,业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。Q2是公司基本面的底部,美国疫情缓解,智慧办公B 端需求边际改善,马来工厂投产逐步修复盈利能力,Q3业绩有望逐步改善,并购也将在行业上行期为公司带来更大的业绩弹性。预计公司2021-2023年分别实现净利润4.35/6.25/8.38亿元,同比增速分别为7.2%/44%/34%,对应PE 45X/31X/23X,维持“买入”评级。 Q2是公司基本面底部,下半年业绩有望逐步改善Q2收入端同比增速转正,系智慧办公B 端需求逐步复苏;净利润下降幅度较大,主要原因系2020年第二季度中美贸易关税豁免及部分关税返还(本报告期公司对美贸易关税已经恢复为25%),另外,钢材等原材料、运费成本均大幅上涨,人民币汇率升值也影响了净利率。即使在这样的环境下,公司毛利率环比Q1基本持平,净利润率略有提升。随着美国疫情缓解带动智慧办公B 端需求反转,叠加提价,我们认为下半年业绩有望逐步改善。另外财务指标层面:2021H1现金流同比转负,系加大原材料备货,应对大宗原材料涨价;借款金额从一季度末500万上升至24亿,系公司为并购LEG 申请贷款准备所致。 并购“LEG”完善欧洲市场布局,国际化战略扬帆起航公司于7月份完成“LEG”并购,夯实智慧办公业务竞争力。“LEG”主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器,属于行业内顶尖水平,有较高专利壁垒。其主要客户为欧美高端家居品牌,其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase 等。欧洲是智慧办公产品第二大市场,也是捷昌未来三年的核心增长点。本次并购是公司外延成长和国际化战略的重要开端,将在全球范围内形成研发、生产、市场、品牌等方面的协同效应:① 有助于增厚公司业绩,“LEG”2019年(正常经营年份,未受疫情影响)净利润为5415万元,为捷昌2020年扣非净利润的17%;② 完善捷昌在欧洲市场布局,渠道、研发、品牌都将得到加强,更好的树立捷昌在欧美高端市场的品牌形象;③ 借助“LEG”的海外生产基地辐射欧美市场;④ “LEG” 2019年人均产值为243万元,是同期捷昌的3倍,但2019年净利润率仅7.95%,大幅低于捷昌驱动2018-2020年平均净利润率21.50%。因此“LEG”可以借助捷昌的供应链、生产制造和先进的管理能力优化盈利能力。 国际化与平台化战略,缔造第二成长曲线2021H1欧洲子公司实现营收1.38亿元,同比增长130%,国际化战略崭露头角,降低了单一地区(美国)业务占比过高的风险。同时公司利用技术同源性的优势,积极布局新兴方向 – 医疗、电动车尾门、光伏支架线驱,随着部分领域大客户落地,未来有望构成新的业绩增长点。 投资建议:考虑并购,预计公司2021-2023年分别实现净利润4.35/6.25/8.38亿元,同比增速分别为7.2%/44%/34%,对应PE 45X/31X/23X。赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性,21年疫情缓解,需求端高增长确定性强。 维持“买入”评级。 风险提示1、贸易摩擦加剧;2、疫情反复影响B 端需求;3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期;4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。
捷昌驱动 机械行业 2021-05-31 47.95 -- -- 52.09 8.63%
54.74 14.16%
详细
事件:公司拟使用自筹资金,通过境外全资子公司 J-Star Motion 收购LogicEndeavor Group GmbH (下文简称“LEG”)100%股权,收购对价7918万欧元。收购完成后,拟对其增资2000万欧元。豁免交割日期在2021年7月5日。 核心观点:战略并购完善欧洲市场布局,Q3行业上行期有望带来更大业绩弹性。公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业,业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。我们认为Q2是公司基本面的底部,美国疫情缓解,智慧办公B 端需求边际改善,马来工厂投产逐步修复盈利能力,Q3业绩反转确定性很强,并购也将在行业上行期为公司带来更大的业绩弹性,维持“买入”评级。 并购“LEG”完善欧洲市场布局,国际化战略扬帆起航“LEG”主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器,属于行业内顶尖水平,有较高专利壁垒。其主要客户为欧美高端家居品牌,其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase 等。欧洲是智慧办公产品第二大市场,也是捷昌未来三年的核心增长点。本次并购是公司外延成长和国际化战略的重要开端,将在全球范围内形成研发、生产、市场、品牌等方面的协同效应:① 有助于增厚公司业绩,“LEG”2019年(正常经营年份,未受疫情影响)净利润为5415万元,为捷昌2020年扣非净利润的17%;② 完善捷昌在欧洲市场布局,渠道、研发、品牌都将得到加强,更好的树立捷昌在欧美高端市场的品牌形象;③ 借助“LEG”的海外生产基地辐射欧美市场;④ “LEG” 2019年人均产值为243万元,是同期捷昌的3倍,但2019年净利润率仅7.95%,大幅低于捷昌驱动2018-2020年平均净利润率21.50%。因此“LEG”可以借助捷昌的供应链、生产制造和先进的管理能力优化盈利能力。 美国疫情缓解,B 端需求边际改善美国疫情缓解,智慧办公B 端需求边际改善。公司产品主要出口美国,占比60%-70%。美国市场收入以B 端客户为主,2019年占70%左右。受疫情影响20年B 端需求大幅下滑,20年占比仅3成,随着美国21年1月份至今新增确诊病例数持续下降,Q2智慧办公 B 端需求开始改善,下半年行业有望加速复苏,Q3公司收入端有望回归高速增长。 马来工厂进入产能爬坡阶段,Q2是明确的盈利拐点影响毛利率的核心因素在于关税(25%)、人民币汇率升值和原材料涨价,自20年8月7日以来,三者共同抑制了公司盈利能力,21年Q1毛利率30.62%,相对于20年Q2降低了17个Pct,其中测算关税影响8个Pct,净利润率影响10个Pct 左右。马来西亚工厂处于产能爬坡阶段,预计年中达产,覆盖对美出口60%-70%产能,我们预计一期达产后,马来基地出货的毛利率有望回归40%左右,大幅修复盈利能力。 国际化&平台化缔造第二增长曲线管理层持续推进“平台化”和“国际化”运作,20年底公司新设新加坡子公司,把马来子公司纳入管理,优化资源配置,捋顺东南亚市场贸易和财务管理,并对高管人事调整,都昭示出公司国际化视野。20年德国子公年营收1.43亿元,同比增长120%,欧洲市场开拓顺利。21年新产品(光伏、智能家居)、新市场(欧洲)、新客户(医疗)将会带来增量收入。 投资建议:不考虑并购,预计公司2021-2023年分别实现净利润4.69/6.39/8.66亿元,同比增速分别为16%/36%/36%,对应PE38X/28X/20X。赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性,21年疫情缓解,需求端高增长确定性强。 维持“买入”评级。 风险提示1、贸易摩擦加剧;2、疫情反复影响B 端需求;3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期;4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2021-04-29 57.77 -- -- 98.75 13.51%
84.50 46.27%
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核心观点:2020年年报业绩符合预期,2021年一季报略超预期,关注管理变革进展。公司进入管理驱动创新成长阶段,应淡化短期业绩与订单波动,给予管理变革更高的权重,它是公司长期竞争力来源。财报与激励计划传递两个信息,一是经营层面期间费用率持续下行,二是长效激励计划是管理层在探索制度创新,并把新文化中“以贡献者为本”与激励体系形成闭环,管理变革成果开始兑现。预计 2021-2022年归母净利润 29.5/37.9亿元,增速为 40%/29%,对应 PE 46X/36X,维持“买入”评级。 年报符合预期,顺周期+管理变革驱动业绩高速增长。 业绩高速增长系经济复苏带动制造业资本开支上行,及公司的强阿尔法。国内低压变频器/伺服/PLC 市场规模同比增长 7.8%/17.2%/11.6%,增速创近 3年新高。汇川低压变频器与伺服市场份额位居第 3/4,市占率距第一差距分别 2.2%/1%,逼近外资龙头,2021年有望拿下魁首。根据 NE 时代统计,电控市占率 10.6%,仅次于比亚迪,公司稳坐国内第三方电控龙头。探索公司 2020年成长底层逻辑:疫情初期设立“保供小组”抢占市场份额;推行“集成化供应链”改革,提升毛利率;并做好了原材料价格风险识别与管理;“上顶下沉”策略拓展了通用自动化业务边际,推动营收快速增长,降低研发与销售费用摊销,人均产出同比增长 36%。 Q1业绩略超预期,在手订单充足。 Q1高增长系经济复苏,及“就地过年”排产充足。通用自动化同比增长 146%,其中变频器伺服同比增长 194%系锂电、光伏等新经济板块拉动,新能源业务同比增长 284%,系下游电动车销量高增长。毛利率环比提升 1.3pct 系产品结构优化,高毛利伺服占比提升。净利润率环比提升 2.08pct,销售期间费用率下滑 1.64pct 占主导因素。Q1订单(自动化+电梯+机器人)同比增长 86%,在手订单充足。 Q1新能源订单 yoy 8倍,电动车产品线产能即将饱和,常州工厂设立将有效解决产能瓶颈。大客户通常采用“包线制”,这是公司电动车业务首次走出总部,围绕主机厂设立配套生产线,“汽车品”理念强化有利于加深与主机厂合作。从产品看包含了动力总成与小三电,配套单车价值量进一步提升。 长效激励机制设立,探索制度创新的萌芽。 激励计划中基金的额度,将(当年净利润-考核目标)*30%与上年净利润的 10%相比,取孰低值,基金用于购买或认购本公司股票并授予相关人员。相较于股权激励通常考核条件为净利润复合 10%-15%,此计划设定了较高的增长目标 -2021年净利润增长底线 33%。同时激励范围限制200位核心人员,人均额度高,每年滚动激励,效果远好于传统股权激励与员工持股,并维护了其它股东利益。我们认为“长效激励计划”一方面充分激励了核心员工,更重要的是体现了管理层在探索制度创新,并把“以贡献者为本”的企业文化与激励体系形成闭环,管理变革红利开始兑现。 投资建议: 预计 2021-2022年归母净利润 29.5/37.9亿元,增速为 40%/29%,对应PE 46X/36X,维持“买入”评级。
国茂股份 交运设备行业 2021-04-29 40.22 -- -- 39.93 -1.41%
46.91 16.63%
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oracle.sql.CLOB@555f9b5b
捷昌驱动 机械行业 2021-04-22 43.33 -- -- 67.47 10.59%
54.00 24.62%
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事件:公司发布2020年报&2021年一季报。20年营收18.68亿,同比+32.7%;归母净利润4.05亿,同比+43%;扣非净利3.15亿,同比+26.01%。 21年Q1营收4.52亿,同比+32.5%,归母净利0.64亿元,同比+18%。 核心观点:业绩符合预期,Q2拐点明确。公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业,业务具备“消费升级”与“顺周期”属性,北美占收入60%-70%,21年疫情缓解,需求端高增长确定性强。以当前汇率测算,预计公司2021-2022年分别实现净利润4.69/6.39亿元,同比增速分别为16%/36%,对应PE38X/28X,维持“买入”评级。 收入端维持高速增长,B端需求边际改善 Q1淡季不淡,北美疫情缓解趋势下,C端需求维持强势,疫情推动智慧办公业务C端加速渗透,2-3月北美确诊病例大幅下行,居家办公场景需求不减,消费升级不可逆。需求场景看1-2月偏向于C端办公需求,3月起B端需求开始改善,下半年有望加速复苏。存货同比增长41%,也映射了Q2需求端旺盛。 马来工厂进入产能爬坡阶段,Q2是明确的盈利拐点 影响毛利率的核心因素在于关税(25%)与人民币汇率升值,自20年8月7日以来,两者共同抑制了公司盈利能力。20年Q4毛利率23.12%,低于预期,除了以上因素,还受到原材料涨价、运费上升,及计提费用综合影响。21年Q1毛利率30.62%,则反应了较为真实的盈利情况,仅受到关税、人民币汇率及部分原材料涨价的影响。马来西亚工厂处于小批量出货阶段,预计年中达产,覆盖对美出口60%-70%产能,我们预计一期达产后,整体毛利率有望回归40%左右,大幅修复盈利能力。 国际化&平台化缔造第二增长曲线 管理层持续推进“平台化”和“国际化”运作,20年底公司新设新加坡子公司,把马来子公司纳入管理,优化资源配置,捋顺东南亚市场贸易和财务管理,并对高管人事调整,都昭示出公司国际化视野。20年德国子公年营收1.43亿元,同比增长120%,欧洲市场开拓顺利。21年新产品(光伏、智能家居)、新市场(欧洲)、新客户(医疗)将会带来增量收入。 投资建议: 预计公司2021-2023年分别实现净利润4.69/6.39/8.66亿元,同比增速分别为16%/36%/36%,对应PE38X/28X/20X。赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性,北美占收入60%-70%,21年疫情缓解,需求端高增长确定性强。维持“买入”评级。 风险提示 1、贸易摩擦加剧;2、疫情反复影响B端需求;3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期;4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。
国茂股份 交运设备行业 2021-01-06 26.49 -- -- 46.17 74.29%
47.00 77.43%
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大行业小公司,市场集中度低,国茂成长空间广阔 2019年国内工业减速机市场规模 1200亿元,其中通用减速机市场 500亿, 专用减速机 700亿。 2012-2019年减速机行业营收复合增速 10%,减速机 产量的复合增速 7%, 行业驱动力在于自动化改造,过去十年保持略高于 GDP 的增速。 SEW(德企) 是国内最大的通用减速机制造商, 2019年营 收约 80亿,国茂是内资品牌通用减速机龙头, 2019年营收 19亿,市占 率仅 3.8%, 成长空间广阔。 产品升级出清低端品牌,募投项目持续投产,突破产能瓶颈 下游制造业升级驱动减速机品牌分层,中端产品需求提升,低端市场持续 萎缩。国茂定位中端减速机品牌,通过“分散制造+集中组装” 的生产流 程和分级经销建立了产品与渠道优势,运营效率远超竞争对手。 2016-2019年产品供不应求, 多轮提价,盈利能力持续提升,随着募投产能逐步释 放,公司有望开启新一轮成长。 收购莱克斯诺迈向高端,切入专用领域打开成长空间 公司收购莱克斯诺,补足了高端品牌矩阵。莱克斯诺研发制造优势与国 茂现有的减速机业务协同效应强,有利于提升公司品牌形象,在高端市 场对外资进口替代。同时公司以塔机市场为切入口,主攻市场空间较大 的工程机械领域(160~200亿),回转减速机已批量配套徐工塔机,新产 品也在抓紧试样,公司未来有望成长为国内工业减速机龙头。 投资建议: 预计公司 2020-2022年分别实现净利润 3.54/4.90/6.45亿元, 对应 PE 36X/26X/19X。首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 1、工业自动化景气度下行; 2、莱克斯诺高端品牌融合低于 预期; 3、工程机械减速机业务推进受阻。
杰克股份 机械行业 2020-11-25 32.59 -- -- 33.33 2.27%
38.27 17.43%
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杰克股份是全球领先的缝制机械制造商,核心业务是工业缝纫机,也是目前全球唯一一家同时布局缝前与缝中设备的缝机供应商。未来公司有望打通产业链,将智能裁床、智能缝纫设备以及智能生产管理系统(IPMS)无缝连接,实现服装智能制造成套解决方案。从投资属性上讲,杰克股份是一个周期成长股,周期性影响股价的核心要素是拐点和弹性,而公司竞争优势扩大带来的市占率提升及市场扩容则是公司长期成长性的保证。 【拐点已至】:目前缝制行业处于复苏初期,国内回暖进度略超预期,随着下半年国内经济持续复苏与全球疫情缓解,缝制设备复苏有望深化。我们认为现阶段类似2016年Q3,行业龙头已经率先感知,公司Q3单季度营收增速转正,拐点已现,利润端拐点大概率出现在今年Q4,展望明年逐季向好。 【向上弹性】:行业下行进一步出清行业落后产能优化竞争格局,我们测算,杰克股份2020上半年在全球头部缝机企业市占率为28.73%,对比19年底22.23%提升6.5pct,映射杰克这一轮行业周期中市占率提升到了相当高的水准。行业复苏初期公司产能已经供不应求,二季度招工后已满产满销,且缝机单价并不昂贵,服装厂有能力承担设备开支(以申洲国际为例资本开支设备占营收的比例约4%),行业回暖设备弹性大。 【份额提升】:疫情影响加快出清中小型竞争对手,优化竞争格局。国内缝机企业大部分产能落后,整合空间大;日本重机2020H1实现销售收入约11.96亿元,日本兄弟实现销售收入6.7亿元。杰克股份2020H1销售额约16亿元,明显超过海外竞争对手。彼退我进,助力公司未来市占率朝垄断方向迈进。 【市场扩容】:服装“快销化”叠加服装厂“去技能化”带动智能设备需求。传统缝制设备单价2000-3000元/台,对应全球缝制设备市场空间300亿人民币左右市场空间。随着智能缝制设备渗透率提升,缝制设备未来扩容至千亿级市场是大势所趋。公司通过收购迈卡及VBM前瞻布局先发优势明显,在服装厂智能化时代有望独霸千亿级赛道。 投资建议:预计2020-2022年公司EPS分别为0.72/1.33/1.59元,对应PE 44.84/24.41/20.38X 。维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏力度不及预期,疫情反复影响需求,自动化缝制设备渗透率不及预期。
杰克股份 机械行业 2020-11-04 29.96 -- -- 35.00 16.82%
35.00 16.82%
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事件:2020年10月30日,杰克股份发布2020年三季报,前三季度公司实现营收25.59亿元,yoy-12.25%;归母净利润2.39亿元,yoy-5.60%;经营活动现金流净额7.70亿元,yoy+218.93%。Q3单季度,公司实现营收9.17亿元,yoy+6.19%;归母净利润154.77亿元,yoy+153.56%;扣非归母净利润8190万元,yoy-19.14%;经营活动现金流净额4.56亿元,yoy+3017.58%。 点评:Q3收入端拐点已现,预计4Q4利润端出现拐点。 Q3单季度营收增速转正,拐点已现,整体符合预期。国内疫情控制良好复工复产顺利,前期积压需求得以释放,叠加欧洲、印度的纺服订单加速向国内回流,以及外汇及各项补贴的影响,Q3单季度营收和利润都出现较好的增长,现金流充裕。国内宏观形势整体向好的基础上,公司开展策略增强与供应商与经销商的黏性,积极进行产能准备,叠加国家内循环、双循环的政策导向。我们认为现阶段类似2016年Q3,行业复苏逐步深化,公司作为行业龙头已经率先感知,且为新一轮高速扩张积极准备。公司利润端拐点大概率出现在今年Q4,展望明年逐季向好。 促销降低毛利率,盈利能力维持稳定。 前三季度公司实现销售毛利率26.38%,同比降低1.33pct,主要系公司为抢占市占率,Q2/Q3进行促销活动一定程度上拉低毛利水平,同时疫情期间客户倾向购买低端设备,产品结构有所变化。预计明年行业向好,公司毛利率将维持稳定。销售净利率9.44%,同比增加0.66pct;期间费用率17.16%,同比增加0.97%。公司费用控制效果较好,盈利能力基本维持稳定。 彼退我进形势下,公司内外兼修蓄势腾飞。 从竞争格局来看,疫情之后部分国内中小企业出清或转向口罩机、防护服设备制造,部分由于资金匮乏,未能及时补充设备、人员,三季度放量缓慢;受海外疫情影响,日本重机与日本兄弟严重亏损,经营停滞。 反观杰克股份,疫情期间迎难而上,积极扶持供应商及经销商,增强粘性,以市占率提升为首要目标的经营策略在未来行业上行时效果会明显显现。公司缝机年产能200万台左右,基本达到2018年水平,现阶段制约公司产能发展的主要是招工因素,公司积极通过自动化生产线改造降低人工因素对公司产能制约的影响,我们预计公司明年产能250万台(通过员工加班可以达到更多),非常看好公司明年一季度的业绩表现。投资建议:收入端拐点已现,我们判断公司2020Q4利润端出现拐点。预计2020-2022年公司EPS分别为0.65/1.19/1.55元,对应PE43.38/23.76/18.34X。维持“买入”评级风险提示:行业复苏力度不及预期,疫情反复影响缝制设备需求。
汇川技术 电子元器件行业 2020-11-03 72.00 -- -- 86.88 20.67%
105.92 47.11%
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投资建议 上调盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现净利润22.08/28.57/37.13亿元,同比增速分别为132%/29%/30%,对应PE49X/38X/29X。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的,疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势,新能源汽车国际客户牵引战略落地,组织架构变革下,公司盈利能力拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示 1、下沉策略实施受阻;2、工业自动化景气度下行;3、新能源汽车研发进展受阻;4、组织架构调整与管理变革受阻;
汇川技术 电子元器件行业 2020-10-23 62.15 -- -- 86.88 39.79%
102.00 64.12%
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国内工控自动化龙头,寻求无边际的扩张 公司是内资工控自动化龙头,以电力电子技术&工控市场双维度拓展业务板块,市场同心圆进入至多产品平台、解决方案、工业软件领域,以电力电子为技术平台延伸价值链,在新能源汽车领域寻找更高的边际,同时在优势行业从核心零部件扩展到整机配套,优化价值创造能力,提升成长空间。管理层根据市场不同的需求和自身所不同的阶段,持续调整经营策略和组织架构,加深护城河。 第三次组织架构变革强化竞争优势,拓展自动化业务边界 第二次组织架构变革后,2015-2018年基于行业线的定制为公司带来了在远超行业增长,但受制于定制化模式瓶颈,人均收入与利润增长率下滑,掣肘在于散单市场发挥不了技术营销的优势。第三次组织架构变革有三方面意义:①拉通多产品技术平台,加强集成化供应链,强化通用品竞争力,降低研发与制造摊销;②基于强平台下的定制将拓宽自动化业务边界,为公司进入“TOP”与散单市场铺平道路;③以效益为导向严控成本,盈利能力有望持续提升。 新能源业务开始减亏,定点海外主机厂推动客户开拓与供应链建设 新能源赛道成长性极强,对研发、制造、供应链流程管控体系远超工业品,资本开支依赖规模效应的平衡,减亏的时点意味业务具备自身造血能力。截止2020年Q1,乘用车产品在国内已定点超过8家主机厂,成为3家造车新势力主供,并进入广汽、长城等一线车企供应体系。20Q3公司乘用车电控装机爆发式增长,1-8月市占率排名第一,汽车电子业务20年开始减亏。同时公司乘用车产品陆续定点国际主机厂,标志公司研发制造、质量管理体系实现从工业品到汽车电子的跨越,供应链议价能力有望逐步提升,规模效应也将反哺供应链,新能源业务进入良性循环。 投资建议 预计公司2020-2022年分别实现净利润17.51/22.47/29.03亿元,同比增速分别为84%/28%/29%,对应PE62X/48X/37X。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的,疫情后时代自动化份额呈现加速提升态势,新能源电控突破订单海外客户,组织架构变革下,公司盈利能力拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示 1、下沉策略实施受阻;2、工业自动化景气度下行;3、新能源汽车研发进展受阻;4、组织架构调整与管理变革受阻。
杰克股份 机械行业 2020-10-21 29.62 -- -- 35.00 18.16%
35.00 18.16%
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海外纺服订单回流国内,无惧疫情二次爆发,需求稳定性更强。 据中国纺织网消息,因海外疫情依然严峻,印度多家大型纺织出口企业无法保证正常交货,已有多个本在印度生产的订单转移到中国生产,导致国内不少服装制造企业订单已经排到2021年5月份。我们认为中国是全球最大的纺织品生产国和出口国,拥有纺织行业全产业链,且对疫情控制力强,服装制造厂复工复产有序进行。海外纺服订单回流将会使杰克股份内销占比扩大,且需求更加稳定持续,无需过度担心疫情二次爆发对东南亚地区纺织服装行业的冲击。 内需发力,冷冬利好服装销售,缝机行业复苏持续深化。 缝机协会数据显示,2020年1-8月我国缝制机械行业规上企业累计工业增加值增速-16%,较一季度收窄15.5个百分点,生产呈现持续企稳复苏的态势。缝机出口数据来看,8月当月我国缝机产品出口额达2.21亿美元,yoy+0.89%,单月出口增速由负转正,整体需求改善明显。国家统计局数据显示1-8月全国纺织服装类零售总额接近7000亿元,yoy-15%。8月单月全国纺织服装类零售总额达967亿元,yoy+4.2%,预计9月、10月纺服零售数据在双节期间带动下将延续8月趋势,或将提速回暖。同时,受拉尼娜现象影响,我国20-21年冬天大概率出现冷冬,冬装需求量提升、对整个纺织服装板块形成强力催化。我们认为缝机作为服装代工行业的上游,后续复苏确定性强,有望与整个服装板块形成共振,加速上行。 公司竞争优势扩大,市场份额不断提升,α属性明显。 行业下行期间是公司竞争优势扩大的准备期,行业上行期间是公司竞争优势扩大的兑现期。我们测算,杰克股份2020上半年在缝机头部企业(全球缝机上市公司缝机业务)市占率为28.73%,对比2019年年底22.23%提升6.5个pct。公司加大智能生产线投入,降低人工因素对产能释放的制约,未来在提质、增效、降本等方面将大幅领先行业,市占率朝垄断方向迈进。 投资建议我们判断公司2020Q3收入端出现拐点,2020Q4利润端出现拐点。预计2020-2022年公司EPS分别为0.67/1.26/1.54元,对应PE43.55/23.29/19.03X。给予“买入”评级风险提示行业复苏力度不及预期,疫情反复影响缝制设备需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名