事件：公司发布2022年一季度业绩预告，实现营收46.07~49.48亿元，同比增长35%~45%；归母净利润6.79~7.43亿元，同比增长5%~15%。 核心观点：业绩符合预期，收入端增长强劲。利润端增速低于收入增速，主要系通胀与战略业务投入较多所致。受宏观经济与“双控”影响，工控行业自2021年Q3进入下行周期，2021年年底，中央经济会议定调“稳增长”，3月社融存量同比增速回升至10.6%，相较于2月提升0.4个pct，社融是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。公司新能源业务的客户拓展与新产品取得突破，2022年有望扭亏为盈，可部分对冲主业增速下滑，成为新的业绩增长点。 行业景气度筑底，收入端增长强劲。以业绩预告的中位数测算，2022年Q1营收49.48亿元，同比增长40%，归母净利润7.43亿元，同比增长10%。其中收入端增速保持快速增长，系疫情冲击下外资供应链受阻，公司凭借优秀保供能力抢占市场份额，加上公司卡位新兴产业（锂电、光伏、半导体）赛道。从时间维度看，自2021年三季度宏观经济走弱，带动自动化行业景气度下行至今约3个季度，我们判断行业基本面筑底阶段，2022年3月社融存量同比增速10.6%，增速强劲，随着后续稳增长政策发力，行业有望迎来复苏。 通胀加剧毛利率承压，提价后盈利能力有所修复。2022年Q1净利润增速低于收入端增速，系通胀压制了毛利率（大宗商品&芯片等原材料成本大幅上涨）、战略业务投入费用同比增速较高（控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车、业务变革）。根据公司官方公众号4月3日披露，拟于4月15日对通用自动化与工业机器人产品提价，提价幅度为5%-8%，提价后盈利能力将有所修复，但不能完全覆盖过去1年成本上涨。相较于外资品牌，公司提价幅度与频率较为克制，因公司战略导向为市场份额优先，涨价事件也从侧面反面制造业供应链成本压力较大，通胀冲击下份额有望加速向龙头集中。 长期关注管理变革与战略业务进展。管理变革是公司长期成长驱动力，从2018的“产品平台化”到2019年的“集成化供应链”，2020年的“上顶下沉”，2021年的“战略牵引”，运营效率持续提升，公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”，战略新兴业务投入与管理效率提升，将不断拓宽公司成长边界。 投资建议：预计公司2021年-2023年收入增速分别为57%、38%、33%，净利润增速分别为69%、7.5%、50.6%，6个月目标价57.6元，对应2022年PE40X估值，给予增持-A的投资评级。 风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期；

事件： 公司发布 2022年三季报快报， 1-9月实现营收 21.34亿，同比增长 20.92%，归母净利润 2.86亿，同比增长 40%，扣非后归母净利润 2.32亿元，同比增长 32.38%。 核心观点： 海外需求承压， 汇兑收益增厚业绩。 随着俄乌冲突与美联储加息，欧美消费需求承压，公司 7成以上业务来自欧美市场，需求短期承压。但近期人民币兑美元汇率快速贬值，公司 Q3盈利大幅增厚。 外部环境影响线性驱动海外需求， 汇兑收益增厚业绩。 单 Q3营收下滑 8%，净利润同比增长 160%。 Q3营收下滑系俄乌冲突及美联储加息影响下，欧美消费需求增长乏力，净利润高增系汇兑损益及去年低基数影响。 根据 Descartes 汇总美国海关数据的数据，9月份美国集装箱进口量同比大跌 11%至 221万 TEU 集装箱，较 8月份下降 12.4%，低于 2020年 9月的水平，因此 Q4美国智慧办公市场需求或继续承压。 人民币兑美元汇率贬值将拉动公司收入与毛利率提升。 近期人民币汇率快速贬值， 2022年 6月 30日至 9月 30日，美元兑人民币即期汇率从 6.696上升至 7.141，人民币贬值幅度为 6.69%。 公司出口结算以美元计价，原材料以人民币计价， 贬值后外销收入将增加，外销毛利率也将提升。 公司 2021年出口 20.45亿元，剔除 LEG 并表后为 18.20亿元，占公司 2021年总收入 69%。 不考虑汇兑损益与 2022年营收增长，仅考虑汇率贬值，以 2022年人民币结汇 6.735元，2021年均价 6.45元为基数，测算汇率贬值将拉动 2022年净利润增速达到 24%。 设立“致优科技”切入汽车线驱行业，持续拓展新的应用场景。 线性驱动是平台化技术，可应用于智慧办公、医疗、光伏、家电等消费和工业应用场景。公司以智慧办公线性驱动产品起家，持续开拓新应用方向，报告期内公司设立子公司“致优科技”，把线驱从拓展至汽车应用场景。线驱可以应用于汽车拖钩与尾门闭合系统， asp 在 3000~5000元，远期市场空间百亿体量， 竞争对手为江森等外资汽车零部件供应商。随着公司逐步推进在汽车线驱产品研发与定点，有望成为新的业绩增长点。 投资建议： 不考虑关税豁免， 预计公司 2022-2024年收入为 32/37/45亿， 同比增 速 分 别 19%/18%/20% ， 净 利 润 为 3.9/4.2/5.5亿 ， 同 比 增 速分 别 为46%/6.5%/30%，对应 PE 分别为 27X/25X/19X， 维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 美国经济衰退影响终端需求， 人民币兑美元汇率波动的风险， 关税豁免具有不确定性，“LEG”子公司整合低于预期，原材料价格继续上涨。

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收4.09亿元，同比下滑，归母净利润2.48亿元，同比下滑，扣非后净利润2.39亿元，同比下滑12.99%。核心观点：业绩符合预期，切割头&高功率系统开启结构性增长。受宏观经济下行及长三角疫情影响，公司接单、生产、交付低于预期，2022年Q2公司经营承压。2022年6月企业中长期贷款同比增长6130亿，接近2021年2月高点，结束连续16个月下滑趋势“企业中长贷”是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业底部已经确认。短期看“高功率控制系统+智能切割头”支撑结构性增长，中期焊接自动化产品提供新增长曲线，长期凭借完整的工控技术链，持续开拓新应用场景。 宏观经济下行&疫情影响，Q2经营承压。公司单Q2营收2.18亿元，同比下滑，系：①激光设备终端应用房地产、泛工业等领域景气度下行；②受国内疫情反复影响，4-5月上海地区供应链受阻，公司接单、生产、交付受到冲击；③竞争加剧，公司中低功率切割系统份额略下滑。公司单Q2实现净利润1.45亿元，同比-，扣非净利润1.36亿元，同比-，利润端下滑幅度低于收入端，系二季度：①结构性存款大幅增长，财务费用同比减少500万；②所得税费用同比减少2400万，二者合计影响净利润约15个pct。 行业需求边际改善，高功率控制系统&智能切割头开启结构性增长。拆分公司分项营收，其中板卡&随动系统（中低功率为主）收入2.13亿元，同比下滑34%；总线系统（高功率为主）收入0.77亿元，同比提升17%；智能切割头收入0.70万元，同比提升115%；高功率系统及切割头逆势增长，彰显强阿尔法属性。6月企业中长期贷款同比大幅增长，激光切割设备作为制造业行业资本开支，需求边际有望回暖。高功率激光切割设备受益激光器行业价格竞争，公司凭借优秀性价比优势，渗透率有望持续提升。公司在高功率切割领域推出了“控制系统+切割头”一体化方案，成本与性能领先竞争对手，随着切割头产能逐步投放，有望实现市占率快速提升。焊接系统新产品逻辑逐步兑现，有望成为公司新增长点。钢构焊接自动化改造需求迫切，根据公司增发预案，2020年国内钢结构焊工需求量约20万人，以每台设备替换2个人工测算，对应10万台自动化设备，单套智能焊接机器人约28万元，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。公司依托五大核心技术，开发焊接离线编程软件和焊接控制系统，以解决小批量、多种类非标工件的柔性加工。公司已于7月14号发布与鸿路合作的焊接控制系统产品，通过3D点云方式解决了非标化结构件焊接的问题，产品正在产线测试阶段，焊接控制系统业务有望成为公司新增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年收入增速分别为10.85%/54.82%/47.86%，净利润增速分别为10.34%/56.30%/44.73，对应PE分别为66X/42X/29X，给予6个月目标价325元，对应2023年PE50X估值，维持“买入-A”的投资评级。

事件： 公司发布 2022年中报业绩预告，实现营收 95~112亿元，同比增长15%~35%；归母净利润 17.97~21.10亿元，同比增长 15%~35%； 核心观点： 业绩符合预期， 行业筑底静待拐点。 2022年 Q2增速下滑系公司受长三角疫情影响，上海子公司接单、生产、交付低于预期，盈利能力有所修复系提价所致。受宏观经济与“双控”影响，工控行业自 2021年 Q3进入下行周期，2022年 6月企业中长期贷款同比增长 6130亿，接近 2021年 2月高点，结束连续16个月下滑趋势，“企业中长贷” 是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业底部已经确认，复苏节奏取决于地产托底、稳增长政策等多方面因素。 Q2受疫情影响收入增速放缓，提价有望盈利能力。 测算 2022Q2单季度营收 47~64元，同比增长-2.6%~31.5%，收入端增速环比 Q1（40%）明显下行，系 3~5月公司经营受到疫情影响，尤其子公司“贝思特”生产基地在上海，出口也要经过上海港，因此交付也受到影响。 公司于 4月 15日对通用自动化产品提价 5%~8%，利用外资断供机会转嫁原材料成本压力，有望修复盈利能力。 进口替代加速，行业底部确认。 从中长期维度看， 我们认为国内工控产业的进口替代在 2023年开始进入加速阶段，因为 2020~2022年国内品牌借助外资断供机会，切入到新兴行业头部客户供应链，并且补足了控制层短板。 从边际角度看， 6月企业中长期贷款同比增长6130亿，大幅转正，接近 2021年 2月高点，结束连续 16个月下滑趋势。受益上海复工复产，实体经济融资需求修复，本轮工控行业底部确认。 长期关注管理变革与战略业务进展。 管理变革是公司长期成长驱动力，从 2018的“产品平台化”到 2019年的“集成化供应链”， 2020年的“上顶下沉”， 2021年的“战略牵引”，运营效率持续提升，公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系，长效激励方案也体现了公司在制度层面做的探索，。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”，战略新兴业务投入与管理效率提升，将不断拓宽公司成长边界。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年收入增速分别为 33%、 41%、 35%，净利润增速分别为 10%、 49%、 42%， 对应估值 45X/30X/21X，给予 6个月目标价 74元，对应 2022年 PE 50X 估值， 维持“增持-A” 的投资评级。 风险提示： 宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期；

事件：公司发布限制性股权激励计划草案，拟授予激励对象的限制性股票数量为280万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额3.82亿股的0.73%。拟授予193名核心技术、业务人员280万股，价格15.94元/股。 核心观点：股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修复。公司从单一成长型的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。2021年美国疫情缓解后，智慧办公B端需求复苏拉动公司收入快速增长，但盈利能力受到关税、汇率、原材料涨价、LEG（海外并购子公司）亏损等多重因素压制。随着近期人民币汇率贬值，大宗与海运费回落，盈利能力有望快速修复。 股权激励有利于绑定核心团队。 股权激励解锁考核条件分为两种，一是以2021年营收为基数，2022~2024年收入增速分别不低于30%/67%/100%；二是以2021年扣非后净利润为基数，2022~2024年扣非后净利润（并扣除股权激励费用）增速分别不低于20%/40%/60%。股权激励业绩目标彰显了公司对未来发展的信心，股权激励计划也有利于绑定核心团队，调动员工积极性。 人民币兑美元汇率贬值将拉动公司收入与毛利率提升。 近期人民币汇率快速贬值，2022年4月18日至5月10日，美元兑人民币即期汇率从6.370 上升至6.735，人民币贬值幅度为5.7%。公司出口结算以美元计价，原材料以人民币计价，贬值后外销收入将增加，外销毛利率也将提升。公司2021年出口20.45亿元，剔除LEG并表后为18.20亿元，占公司2021年总收入69%。不考虑汇兑损益与2022年营收增长，仅考虑汇率贬值，以2022年人民币结汇6.735元，2021年均价6.45元为基数，测算汇率贬值将拉动2022年净利润增速达到24%。 对美出口关税如若被豁免或减免，将增厚公司业绩。 公司对美出口自2020年8月7日被复征关税，税率为25%，2021年对美出口被加征1.59亿关税，2021年净利润2.7亿，加征关税金额相当于2021年净利润的59%，盈利能力大幅下降。2022年5月11日，新华社官方公众号披露，美国总统拜登10日表示，美国政府正在讨论是否取消特朗普政府时期对华加征的关税，但尚未就此作出决定。我们判断如若关税被豁免或者减免，将增厚公司业绩。另外，公司在马来西亚投建工厂，产能处于爬坡阶段，后续马来西亚工厂将承担对美出口的部分产能，也有望规避部分关税。 投资建议：不考虑关税豁免，预计公司2022-2024年收入为36/44/55亿，同比增速分别36.9%/23%/24.2%，净利润为4.1/5.9/7.8亿，同比增速分别为51.7%/43.7%/32.8%，对应PE分别为29X/20X/15X，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：美国经济衰退影响终端需求，人民币兑美元汇率波动的风险，关税豁免具有不确定性，“LEG”子公司整合低于预期，原材料价格继续上涨。

事件：①公司发布2021年财报，实现营收179.43亿元，同比增长56%；归母净利润35.73亿元，同比增长70%； ②公司发布2022年一季度财报，实现营收47.78亿元，同比增长40%；归母净利润7.17亿元，同比增长11%。 核心观点：行业筑底静待拐点，新能源业务有望扭亏。2022年Q1利润端增速低于收入增速，主要系通胀与战略业务投入较多所致。受宏观经济与“双控”影响，工控行业自2021年Q3进入下行周期，2021年年底，中央经济会议定调“稳增长”，3月社融存量同比增速回升至10.6%，相较于2月提升0.4个pct，社融是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。公司新能源业务的客户拓展与新产品取得突破，2022年有望扭亏为盈，可部分对冲主业增速下滑，成为新的业绩增长点。 “保交付”+“抓结构性机会”，公司2021年业绩尽显龙头本色。2021年收入端快速增长，系疫情冲击下外资供应链受阻，公司凭借优秀保供能力抢占市场份额，加上公司卡位新兴产业（锂电、光伏、半导体）赛道。其中通用自动化业务收入90亿元，yoy+65%；工业机器人收入3.6亿元，yoy+111%；电梯大配套收入50亿元，yoy+14%。从市场份额看，公司已成为国产工控行业龙头，通用伺服产品在国内市场份额提升至16.3%，首次超越外资品牌，位居行业第一；低压变频器在国内市场的份额位于第三名，位居内资品牌第一名，占比12.9%；小型PLC产品国内市场份额为6.89%，位于第五名，位居内资品牌第一名；SCARA 机器人在中国市场的份额为14%，排第三名，且为内资品牌第一名；在电梯行业，公司已经成为全球领先的一体化控制器及变频器供应商。 新能源汽车业务收入增长超预期，2022年有望成为新的业绩增长点。2021年新能源汽车业务收入30亿元，yoy+171%，2022年Q1收入9亿元，yoy+167%。据NE 时代统计，2021 年公司新能源乘用车电控份额为9.5%，仅次于比亚迪和特斯拉，在第三方供应商中排名第一；乘用车电驱总成份额5%，排名第五；新能源乘用车电机份额为4%，跻身TOP10 供应商之列。公司基本盘为造车新势力，2021年新进广汽、长城、奇瑞供应链，新产品-电源总成也进入放量周期，2022年有望扭亏为盈。中长期看动力与电源总成趋向集成化，公司具备动力总成与电源总成的一体化研发制造能力，将充分受益电动车渗透率提升。 通胀加剧毛利率承压，提价后盈利能力有所修复。2022年Q1净利润增速低于收入端增速，系通胀压制了毛利率（同比下滑4.77个pct，大宗商品&芯片等原材料成本大幅上涨），战略业务投入费用同比增速较高（控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车、业务变革）。根据公司官方公众号4月3日披露，拟于4月15日对通用自动化与工业机器人产品提价，提价幅度为5%-8%，提价后盈利能力将有所修复，但不能完全覆盖过去1年成本上涨。相较于外资品牌，公司提价幅度与频率较为克制，因公司战略导向为市场份额优先，涨价事件也从侧面反面制造业供应链成本压力较大，通胀冲击下份额有望加速向龙头集中。 长期关注管理变革与战略业务进展。管理变革是公司长期成长驱动力，从2018的“产品平台化”到2019年的“集成化供应链”，2020年的“上顶下沉”，2021年的“战略牵引”，运营效率持续提升，公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”，战略新兴业务投入与管理效率提升，将不断拓宽公司成长边界。 投资建议：预计公司2022年-2024年收入增速分别为33%、41%、34%，净利润增速分别为6.5%、45%、46%，6个月目标价57.6元，对应2022年PE 40X估值，给予增持-A 的投资评级。 风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期；

事件：①公司发布2021年财报，实现营收9.13亿元，同比增长60.02%；归母净利润5.50亿元，同比增长48.46%；扣非后净利润5.44亿元，同比增长78.77%。②公司向特定对象发行股票366.5万股，占总股本3.65%，募集资金总额9.77亿元，发行价格266.68元/股，限售期6个月。目前股份尚未登记。 核心观点：行业基本面筑底，切割头勾勒第二增长曲线。业绩与此前快报数值相近，符合预期。工控行业自2021年Q3进入下行周期，2021年年底，中央经济会议定调“稳增长”，3月社融存量同比增速回升至10.6%，相较于2月提升0.4个pct，社融是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制情况与政策托底力度。公司切割头业务受益高功率系统的高速增长，与配套率（切割头/高功率切割系统）提升的双重阿尔法，2022年将成为公司新的业绩增长点。 “双控”影响下游需求，2021年Q4扣非后净利润维持快速增长。全年业绩高增长系全球激光切割加工需求持续增长，公司产品在下游行业应用持续拓展，订单快速增长。其中单Q4营收2.07亿，同比增长11.67%，增速环比Q3下滑34个pct，系下游需求受双控影响，资本开支计划推迟；归母净利润8857万元，同比下滑5.88%，净利润增速低于收入增速，系四季度年终奖金及子公司（波刺）股权激励费用计提所致；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长32.58%，增速高于收入端系经营杠杆较高。 智能切割头业务放量增长，“打包方案”有望横扫高功率激光切割市场。公司于2020年推出产品“智能切割头”，配套高功率切割系统，6000w以上产品价值量为高功率系统的1~3倍，公司是为数不多能够提供“切割头+控制系统”一体化解决方案的企业，将充分受益高功率切割系统快速增长。2021年实现切割头出货8190万元，同比增长647%，占全年营收比例9%。受产能瓶颈及售价较高影响，配套高功率切割系统比例在46%。随着增发募投扩产，及“切割头+高功率激光切割系统”经济型打包方案推出，配套率有望快速提升。 掌握控制系统底层技术，持续突破成长边界。公司掌握控制系统底层技术（CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计），一方面持续完善激光切割领域的生态布局，由控制系统向智能切割头、套料软件、工业互联网拓展，建立激光切割领域生态闭环；另一方面，依托五大核心技术，持续开拓新应用场景，从激光切割控制系统向焊接控制系统、超快及驱控一体等领域延伸，持续突破成长边界。 投资建议：预计公司2022-2024年收入增速分别30.4%/44.9%/52.6%，净利润增速分别为31.7%/44.7%/49.4%，对应PE分别为37X/25X/17X，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：稳增长政策落地低于预期，长三角疫情反复影响物流，新产品开发低于预期。

事件：公司发布2021年财报，实现营收46.51亿元，同比增长39.7%，归母净利润6.47亿元，同比增长25.71%，每股派发现金红利0.8元（含税），转增0.4股。 核心观点：业绩符合预期，下游行业应用持续拓展。业绩位于预告中位数附近，公司是压滤机行业龙头，从环保、矿山等传统行业拓展至锂电、砂石、生物医药等新兴成长领域，根据2021年报披露，2021年新兴行业收入占比达26%，相比于2020年提升2.7pct，未来3年锂电与砂石领域有望成为公司主要增长点。 通胀影响盈利能力，2022年有望改善。全年业绩高增长系压滤机下游市场需求快速增长，公司产品在下游行业应用持续拓展，订单快速增长。单Q4营收13.16亿，同比增长26.77%，净利润1.97亿元，同比下滑2.64%。净利润增速低于收入增速，系前三季度销售返点计提少了，四季度多计提，及原材料价格上涨，测算2020年Q4毛利率同比下滑6pct。压滤机原材料以聚丙烯与钢材为主，受通胀影响较大，全年整体毛利率30%，较2020年下滑2pct左右，根据公司2021年5月投资者交流纪要披露，公司有成熟的价格传导机制，会根据生产成本、原材料价格变动对产品销售指导价进行调整，因此我们预计2022年盈利能力有望改善。 新能源与砂石行业发力，构筑未来3年增长驱动力。根据下游行业收入拆分，传统行业中环保、化工、矿物板块收入同比增长38%/33%/42%，主要系经济顺周期驱动；新兴行业中锂电、砂石、食品医药板块收入同比增长112%/57%/24%，分别受动力电池扩产、环保督察趋严、消费升级驱动，其中锂电行业压滤机已应用于动力电池扩产与回收所有环节，将充分受益新能源汽车与储能行业发展。根据2021年报披露，公司2021年新兴行业收入占比达26%，相比于2020年提升2.7pct，锂电与砂石将成为公司未来3年业绩增长核心驱动力。 经营效率持续提升，原材料备库影响现金流。公司2021年人均产值/创利106/14.76万元，同比增长37%/23%，固定资产周转率5.32次，提升约30%，经营效率持续提升。经营活动净现金流5.77亿，低于净利润6.47亿，系原材料涨价后的备库，存货中原材料价值同比增长1亿元。 1-2月经营数据靓丽，股权激励彰显信心。公司披露1-2月合计营收7.09亿元，同比增长42%，经营情况表现强劲。同时公司于3月28日发布股权激励预案，拟以20.24 元/股的价格向激励对象授予806万股限制性股票，占总股本的1.96%。激励对象包括董事、副总经理以及292 名核心技术与业务人员，彰显对公司长期发展信心。 投资建议：预计公司2022-2024年收入增速分别35.8%/24%/21.7%，净利润增速分别为36.9%/30.6%/31.3%，对应PE分别为19X/14X/11X，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：动力电池电扩产低于预期，宏观经济不景气，砂石行业环保政策低于预期，污水处理厂提标改造低于预期。

核心观点：联赢激光是激光焊接设备与成套解决方案供应商，下游覆盖动力电池、3C、通信和五金件。2013-2020年收入/净利润CAGR34%/31%，2020年营收/净利润8.78/0.67亿元，其中动力电池领域收入占比超70%。动力电池激光焊接具备较高技术壁垒，公司具备自研激光器能力，拥有“多波长复合焊接、蓝光激光焊接”等先进工艺，深度绑定宁德时代，并与其他一、二线电池厂深入合作，测算国内市占率近50%。受益动力电池行业加速扩产，公司收入端有望高速增长。 公司盈利能力拐点已至，22022--32023年净利润率有望快速修复。①费用前臵效应影响减弱。激光焊接成套项目从接单到验收周期在1年左右，项目前期需要摊销大量研发和管理费用，决定了当前费用率很高。2020年受疫情影响设备招标延后，2020年Q3陆续招标，2021年H1新签订单19.21亿元（含税），比21年全年订单增长27%（其中85%来自动力电池行业），随着收入兑现，费用率有望快速下行。②规模效应提升与产品标准化压缩费用率。动力电池激光焊接定制化属性强，技术创新周期短，专利保护与方案迭代造成研发与生产的低复用率，随着头部电池厂招标项目体量上升，规模效应体现。同时公司开始建立标准化体系，提升研发与生产装配的复用率，有望进一步压缩费用率。 440680方案推升焊接环节价值量，公司有望充分受益。2020年9月特斯拉发布4680圆柱电池，相对于21700能量提升5倍，功率提升6倍，同时成本降低14%，续航里程提高16%，未来有望快速抢占市场份额，主流电池厂商均已跟进布局。 4680电池采用全极耳设计，将正负集流体都变成极耳，相比传统电池单极耳设计，焊接面积更大，大幅推高了焊接难度和对焊接设备的需求。联赢激光已完成圆柱电池装配线的样机设计，匹配4680电池的自动化装配生产，目前处于样机装配调试中，未来将充分受益4680电池渗透率提升带来的焊接设备需求增长。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年收入增速分别为50.8%、120.4%、47.1%，净利润增速分别为50.0%、219.8%、83.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价59.24元，对应2023年30X的动态市盈率。 风险提示：动力电池扩产低于预期，竞争格局恶化，标准化推进低于预期；

事件： 公司发布 2021年中报。营收 18.08亿元，同比+35.08%；归母净利润 3.01亿，同比+56.67%；2021年 Q2营收 10.47亿，同比+18.67%，归母净利 2.01亿元，同比+12.33%。 核心观点：2021年中报业绩符合预期，加码新兴行业资本开支。检测行业呈现长期成长与弱周期性，是孕育超级成长股的赛道。短期看公司Q2表观净利润增速见底，下半年增速边际回升。中长期维度，华测是内资第三方检测龙头，管理层具备卓越的战略规划与精细化管理能力，能够把握国内产业结构性升级的红利，并具备全球化检测业务布局能力，未来有望成长为国际化检测巨头，维持“买入”评级。 中报符合预期，盈利能力继续提升，下半年业绩增速逐步回升中报业绩高增长，系检测市场持续扩容，公司通过内生外延手段扩充检测服务类型，同时传统检测业务提升市场份额。Q2单季度净利润增速低于营收增速，系 2020年同期社保、房租减免带来高利润基数，下半年基数效应将逐步减弱，四季度有望恢复正常 20%+利润增速水平。从连续两年复合增速维度观测，净利润复合增速 32.21%，快于收入端复合增速 16.99%，盈利能力继续提升，精细化管理效果显著。 加码新兴行业资本开支，国际化战略稳步推进四大业务板块中，生命科学/工业品/贸易保障/消费品测试连续两年复合增长分别 17.20%/23.25%/14.85%/7.36%，生命科学与工业品营收快于公司整体水平，食品、医药、计量、新能源检测产品线贡献高增长。2021H1公司资本开支 2.69亿，占营收比例 14.87%，主要覆盖食品、医学、5G、汽车检测方向。食品方面收购灏图 40%股权成为控股股东，打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务，医药领域在国内多市投资医学实验室。同时公司与德国易马集团签订收购意向书，增强与国内汽车检测业务的协同性，加速推进国际化战略。 规模效应与精细化管理占竞争要素的权重增加国内检测认证行业过了跑马圈地的发展阶段，部分传统检测领域竞争加剧，对企业精细化管理能力要求提升，低端产能在规范化管理的条件下面临出清。例如环境检测需求增长放缓，同质化竞争严重，只有规模效应和精细化管理手段才能实现稳定的盈利，华测设立了规范的资本开支制度和实验室规模效应提升的措施，未来对中小检测机构竞争优势持续加强。 投资建议： 预计 2021-2023年归母净利润分别为 7.86/9.75/12.60亿元，增速为36.1%/24.1%/29.2%，对应 PE 60X/46X/36X，维持“买入”评级。 风险提示 1、并购资产整合低于预期；2、疫情反复影响公司运营。

事件：公司发布2021年中报。营收10.08亿元，同比+19.09%；归母净利润1.54亿，同比下滑37.65%；2021年Q2营收5.57亿，同比+10.07%，归母净利0.89亿元，同比下滑53.44%。 核心观点：业绩符合预期，下半年业绩有望逐步改善。公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。Q2是公司基本面的底部，美国疫情缓解，智慧办公B 端需求边际改善，马来工厂投产逐步修复盈利能力，Q3业绩有望逐步改善，并购也将在行业上行期为公司带来更大的业绩弹性。预计公司2021-2023年分别实现净利润4.35/6.25/8.38亿元，同比增速分别为7.2%/44%/34%，对应PE 45X/31X/23X，维持“买入”评级。 Q2是公司基本面底部，下半年业绩有望逐步改善Q2收入端同比增速转正，系智慧办公B 端需求逐步复苏；净利润下降幅度较大，主要原因系2020年第二季度中美贸易关税豁免及部分关税返还（本报告期公司对美贸易关税已经恢复为25%），另外，钢材等原材料、运费成本均大幅上涨，人民币汇率升值也影响了净利率。即使在这样的环境下，公司毛利率环比Q1基本持平，净利润率略有提升。随着美国疫情缓解带动智慧办公B 端需求反转，叠加提价，我们认为下半年业绩有望逐步改善。另外财务指标层面：2021H1现金流同比转负，系加大原材料备货，应对大宗原材料涨价；借款金额从一季度末500万上升至24亿，系公司为并购LEG 申请贷款准备所致。 并购“LEG”完善欧洲市场布局，国际化战略扬帆起航公司于7月份完成“LEG”并购，夯实智慧办公业务竞争力。“LEG”主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器，属于行业内顶尖水平，有较高专利壁垒。其主要客户为欧美高端家居品牌，其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase 等。欧洲是智慧办公产品第二大市场，也是捷昌未来三年的核心增长点。本次并购是公司外延成长和国际化战略的重要开端，将在全球范围内形成研发、生产、市场、品牌等方面的协同效应：① 有助于增厚公司业绩，“LEG”2019年（正常经营年份，未受疫情影响）净利润为5415万元，为捷昌2020年扣非净利润的17%；② 完善捷昌在欧洲市场布局，渠道、研发、品牌都将得到加强，更好的树立捷昌在欧美高端市场的品牌形象；③ 借助“LEG”的海外生产基地辐射欧美市场；④ “LEG” 2019年人均产值为243万元，是同期捷昌的3倍，但2019年净利润率仅7.95%，大幅低于捷昌驱动2018-2020年平均净利润率21.50%。因此“LEG”可以借助捷昌的供应链、生产制造和先进的管理能力优化盈利能力。 国际化与平台化战略，缔造第二成长曲线2021H1欧洲子公司实现营收1.38亿元，同比增长130%，国际化战略崭露头角，降低了单一地区（美国）业务占比过高的风险。同时公司利用技术同源性的优势，积极布局新兴方向 – 医疗、电动车尾门、光伏支架线驱，随着部分领域大客户落地，未来有望构成新的业绩增长点。 投资建议：考虑并购，预计公司2021-2023年分别实现净利润4.35/6.25/8.38亿元，同比增速分别为7.2%/44%/34%，对应PE 45X/31X/23X。赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性，21年疫情缓解，需求端高增长确定性强。 维持“买入”评级。 风险提示1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B 端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。

事件：公司拟使用自筹资金，通过境外全资子公司 J-Star Motion 收购LogicEndeavor Group GmbH （下文简称“LEG”）100%股权，收购对价7918万欧元。收购完成后，拟对其增资2000万欧元。豁免交割日期在2021年7月5日。 核心观点：战略并购完善欧洲市场布局，Q3行业上行期有望带来更大业绩弹性。公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。我们认为Q2是公司基本面的底部，美国疫情缓解，智慧办公B 端需求边际改善，马来工厂投产逐步修复盈利能力，Q3业绩反转确定性很强，并购也将在行业上行期为公司带来更大的业绩弹性，维持“买入”评级。 并购“LEG”完善欧洲市场布局，国际化战略扬帆起航“LEG”主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器，属于行业内顶尖水平，有较高专利壁垒。其主要客户为欧美高端家居品牌，其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase 等。欧洲是智慧办公产品第二大市场，也是捷昌未来三年的核心增长点。本次并购是公司外延成长和国际化战略的重要开端，将在全球范围内形成研发、生产、市场、品牌等方面的协同效应：① 有助于增厚公司业绩，“LEG”2019年（正常经营年份，未受疫情影响）净利润为5415万元，为捷昌2020年扣非净利润的17%；② 完善捷昌在欧洲市场布局，渠道、研发、品牌都将得到加强，更好的树立捷昌在欧美高端市场的品牌形象；③ 借助“LEG”的海外生产基地辐射欧美市场；④ “LEG” 2019年人均产值为243万元，是同期捷昌的3倍，但2019年净利润率仅7.95%，大幅低于捷昌驱动2018-2020年平均净利润率21.50%。因此“LEG”可以借助捷昌的供应链、生产制造和先进的管理能力优化盈利能力。 美国疫情缓解，B 端需求边际改善美国疫情缓解，智慧办公B 端需求边际改善。公司产品主要出口美国，占比60%-70%。美国市场收入以B 端客户为主，2019年占70%左右。受疫情影响20年B 端需求大幅下滑，20年占比仅3成，随着美国21年1月份至今新增确诊病例数持续下降，Q2智慧办公 B 端需求开始改善，下半年行业有望加速复苏，Q3公司收入端有望回归高速增长。 马来工厂进入产能爬坡阶段，Q2是明确的盈利拐点影响毛利率的核心因素在于关税（25%）、人民币汇率升值和原材料涨价，自20年8月7日以来，三者共同抑制了公司盈利能力,21年Q1毛利率30.62%，相对于20年Q2降低了17个Pct，其中测算关税影响8个Pct，净利润率影响10个Pct 左右。马来西亚工厂处于产能爬坡阶段，预计年中达产，覆盖对美出口60%-70%产能，我们预计一期达产后，马来基地出货的毛利率有望回归40%左右，大幅修复盈利能力。 国际化&平台化缔造第二增长曲线管理层持续推进“平台化”和“国际化”运作，20年底公司新设新加坡子公司，把马来子公司纳入管理，优化资源配置，捋顺东南亚市场贸易和财务管理，并对高管人事调整，都昭示出公司国际化视野。20年德国子公年营收1.43亿元，同比增长120%，欧洲市场开拓顺利。21年新产品（光伏、智能家居）、新市场（欧洲）、新客户（医疗）将会带来增量收入。 投资建议：不考虑并购，预计公司2021-2023年分别实现净利润4.69/6.39/8.66亿元，同比增速分别为16%/36%/36%，对应PE38X/28X/20X。赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性，21年疫情缓解，需求端高增长确定性强。 维持“买入”评级。 风险提示1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B 端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。

核心观点：2020年年报业绩符合预期，2021年一季报略超预期，关注管理变革进展。公司进入管理驱动创新成长阶段，应淡化短期业绩与订单波动，给予管理变革更高的权重，它是公司长期竞争力来源。财报与激励计划传递两个信息，一是经营层面期间费用率持续下行，二是长效激励计划是管理层在探索制度创新，并把新文化中“以贡献者为本”与激励体系形成闭环，管理变革成果开始兑现。预计 2021-2022年归母净利润 29.5/37.9亿元，增速为 40%/29%，对应 PE 46X/36X，维持“买入”评级。 年报符合预期，顺周期+管理变革驱动业绩高速增长。 业绩高速增长系经济复苏带动制造业资本开支上行，及公司的强阿尔法。国内低压变频器/伺服/PLC 市场规模同比增长 7.8%/17.2%/11.6%，增速创近 3年新高。汇川低压变频器与伺服市场份额位居第 3/4，市占率距第一差距分别 2.2%/1%，逼近外资龙头，2021年有望拿下魁首。根据 NE 时代统计，电控市占率 10.6%，仅次于比亚迪，公司稳坐国内第三方电控龙头。探索公司 2020年成长底层逻辑：疫情初期设立“保供小组”抢占市场份额；推行“集成化供应链”改革，提升毛利率；并做好了原材料价格风险识别与管理；“上顶下沉”策略拓展了通用自动化业务边际，推动营收快速增长，降低研发与销售费用摊销，人均产出同比增长 36%。 Q1业绩略超预期，在手订单充足。 Q1高增长系经济复苏，及“就地过年”排产充足。通用自动化同比增长 146%，其中变频器伺服同比增长 194%系锂电、光伏等新经济板块拉动，新能源业务同比增长 284%，系下游电动车销量高增长。毛利率环比提升 1.3pct 系产品结构优化，高毛利伺服占比提升。净利润率环比提升 2.08pct，销售期间费用率下滑 1.64pct 占主导因素。Q1订单（自动化+电梯+机器人）同比增长 86%，在手订单充足。 Q1新能源订单 yoy 8倍，电动车产品线产能即将饱和，常州工厂设立将有效解决产能瓶颈。大客户通常采用“包线制”，这是公司电动车业务首次走出总部，围绕主机厂设立配套生产线，“汽车品”理念强化有利于加深与主机厂合作。从产品看包含了动力总成与小三电，配套单车价值量进一步提升。 长效激励机制设立，探索制度创新的萌芽。 激励计划中基金的额度，将（当年净利润-考核目标）*30%与上年净利润的 10%相比，取孰低值，基金用于购买或认购本公司股票并授予相关人员。相较于股权激励通常考核条件为净利润复合 10%-15%，此计划设定了较高的增长目标 -2021年净利润增长底线 33%。同时激励范围限制200位核心人员，人均额度高，每年滚动激励，效果远好于传统股权激励与员工持股，并维护了其它股东利益。我们认为“长效激励计划”一方面充分激励了核心员工，更重要的是体现了管理层在探索制度创新，并把“以贡献者为本”的企业文化与激励体系形成闭环，管理变革红利开始兑现。 投资建议： 预计 2021-2022年归母净利润 29.5/37.9亿元，增速为 40%/29%，对应PE 46X/36X，维持“买入”评级。

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事件：公司发布2020年报&2021年一季报。20年营收18.68亿，同比+32.7%；归母净利润4.05亿，同比+43%；扣非净利3.15亿，同比+26.01%。 21年Q1营收4.52亿，同比+32.5%，归母净利0.64亿元，同比+18%。 核心观点：业绩符合预期，Q2拐点明确。公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性，北美占收入60%-70%，21年疫情缓解，需求端高增长确定性强。以当前汇率测算，预计公司2021-2022年分别实现净利润4.69/6.39亿元，同比增速分别为16%/36%，对应PE38X/28X，维持“买入”评级。 收入端维持高速增长，B端需求边际改善 Q1淡季不淡，北美疫情缓解趋势下，C端需求维持强势，疫情推动智慧办公业务C端加速渗透，2-3月北美确诊病例大幅下行，居家办公场景需求不减，消费升级不可逆。需求场景看1-2月偏向于C端办公需求，3月起B端需求开始改善，下半年有望加速复苏。存货同比增长41%，也映射了Q2需求端旺盛。 马来工厂进入产能爬坡阶段，Q2是明确的盈利拐点 影响毛利率的核心因素在于关税（25%）与人民币汇率升值，自20年8月7日以来，两者共同抑制了公司盈利能力。20年Q4毛利率23.12%，低于预期，除了以上因素，还受到原材料涨价、运费上升，及计提费用综合影响。21年Q1毛利率30.62%，则反应了较为真实的盈利情况，仅受到关税、人民币汇率及部分原材料涨价的影响。马来西亚工厂处于小批量出货阶段，预计年中达产，覆盖对美出口60%-70%产能，我们预计一期达产后，整体毛利率有望回归40%左右，大幅修复盈利能力。 国际化&平台化缔造第二增长曲线 管理层持续推进“平台化”和“国际化”运作，20年底公司新设新加坡子公司，把马来子公司纳入管理，优化资源配置，捋顺东南亚市场贸易和财务管理，并对高管人事调整，都昭示出公司国际化视野。20年德国子公年营收1.43亿元，同比增长120%，欧洲市场开拓顺利。21年新产品（光伏、智能家居）、新市场（欧洲）、新客户（医疗）将会带来增量收入。 投资建议： 预计公司2021-2023年分别实现净利润4.69/6.39/8.66亿元，同比增速分别为16%/36%/36%，对应PE38X/28X/20X。赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性，北美占收入60%-70%，21年疫情缓解，需求端高增长确定性强。维持“买入”评级。 风险提示 1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。