2020年前三季度实现收入37.3亿元，同比增长53%；归母净利润7.0亿元，同比增长104%；扣非净利润为6.9亿元，同比增长107%。其中单三季度收入15亿元，同比增长66%；归母净利2.94亿，同比增长126%，业绩增长符合预期。Q3毛利率再创新高，“两海一自”战略提升毛利率逻辑持续验证Q3单季度毛利率30.8%，再创新高。2020公司前三季度毛利率为28.9%，同比提升4.8pct。其中Q3毛利率达到30.8%，同比提升5.8pct，环比提升1.0pct。毛利率抬升趋势显著，处于上升通道。风电量价齐升和结构优化是的公司毛利率提升的主要原因。公司紧抓住行业发展机遇，加快技改步伐满足市场对大型化产品旺盛需求。随着大型化产品产能不断释放，公司销售规模扩大，产品结构得到改善，海上风电、海外客户出货量占比提升和自行加工产量提升，“两海一自”战略提升毛利率逻辑不断验证。 前三季度费用率创历史最佳水平，净利率持续处于历史高位前三季度费用率创历史最佳水平。期间费用费率为6.9%，较2019年同期下降1.4pct。其中，销售费用率较2019年同期增加0.1pct；管理费用率较2019年同期下降1.0pct；研发费用率较2019年同期下降0.4pct；财务费用为-1653万元，同比下降82%。 Q3单季度期间费用率同比降低，环比略有提升。2020年Q3公司期间费用率为6.7%，同比降低1.9pct，环比提升0.7pct。主要受Q3营收同比大增66%，各项费用除销售费用外，增速皆低于营收增速，费用率同比改善明显。公司面对疫情变化，狠抓“六大任务”的实施和落实，严控生产成本和各项费用支出，管理红利得到持续释放。虽有疫情扰动，公司整体运营效率仍然稳步提升。公司前三季度净利率18.3%，同比增长4.4%。其中Q3实现净利率19.6%，同比大幅提升4.3pct。净利率连续两个季度在19%以上，持续保持高位。 盈利预测及估值考虑到大兆瓦铸件出货节奏以及其占比提升后对毛利率的改善符合预期，我们维持2020~2022年盈利预测。预计未来三年归母净利润分别为9.6亿元、12.7亿元和15.2亿元，同比增长90%、33%和19%，对应PE估值22倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。风险提示：1）22年风电新增装机容量不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险

到2024年国内消防报警市场560亿元，智能疏散系统CAGR为18%预计到2024年国内消防报警民用市场、工业市场和智能疏散系统市场规模分别为300/135/128亿元，CAGR分别为6%/18%/4%。2019年公司民用市场、工业市场和智能疏散系统收入占比分别为95%/3%/2%。2019年公司收入增长28%，其中智能疏散系统增长约90%，工业市场（主要是气体检测监控系统）收入增长39%，二者将成为公司未来新的增长点。 过去五年公司收入和净利润CAGR为23%/18%，毛利率约为40%2019年公司超越美国海湾安全成为国内消防报警龙头，市占率从2016年6%提升至2019年8%。过去五年收入和净利润的CAGR为23%和18%，毛利率维持在40%左右。2019年ROE为17%。 市场份额加速向龙头集中，公司市占率2024年有望提升至15%消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。(1)随着应急管理部成立和消防执法改革持续推进，行业市场化程度提高；（2）政府先后出台相关利好政策，促使火灾报警控制器、住宅火灾报警和智能疏散系统等强制和更新需求得到释放；（3）无线通讯、物联网和智慧消防的新技术的普遍应用，使得龙头企业在新产品研发的优势更加明显。参考美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。 我们预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年市占率达到15%。 公司在产品线宽度、品牌首选度、渠道覆盖面和自主芯片方面优势明显（1）公司火灾报警全链条覆盖，具备提供“一站式”服务能力，并能通过产品组合制定多样化的价格策略；（2）品牌知名度高，房地产商合作排名第一，2020年首选率达到21%；（3）国内有64家一级经销商，与经销商合作皆为独家代理，同时拥有100多人的直销团队，覆盖民用和工业领域；（4）自主研发火灾报警专用芯片——“朱鹮”，降低成本的同时提高产品性能，从容应对价格竞争。 盈利预测及估值预计2020~2022年公司净利润为4.3/5.2/6.6亿元，同比增长17%/22%/26%，PE为21/17/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予其2021年25倍左右PE，6-12月目标市值为130亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

全球工程机械：海外市场规模约为中国3倍，海外开拓为龙头必经之路 海外市场开拓为全球工程机械龙头崛起的必经之路。2018年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3倍。美国卡特彼勒与日本小松已实现销售、生产及管理全球化，有效对冲区域周期风险。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一目前为19%，潜力大。 三一海外近13年复合增速20%，未来有望复制卡特彼勒全球化之路 公司海外10个销售大区+4个生产基地+普迈；2019年海外收入142亿元， 2007-2019年复合增速为20%。公司与卡特彼勒在时代机遇、经营模式、战略及机制上有很多相似性。2019年收入和利润约为卡特彼勒工程机械事业部1/2。 三一国际化竞争力：产品+服务+新营销；路径：东南亚、一带一路、欧美 国际化进程的阻力和破局：品牌知名度、销售和服务网络。公司产品性价比不低于全球龙头卡特彼勒；服务为公司核心竞争力，公司是极少数将服务竞争力布局海外的企业。国际化路径：东南亚，“一带一路”，欧洲、美日发达国家等。 海外再造一个三一：挖掘机海外市占率有望提升至10%以上 挖掘机为工程机械行业最重要的产品。2019年公司挖掘机中国市场市占率达26%；预计1-2年内市占率可超30%以上。海外工程机械市场约为中国的3倍。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%；卡特海外业务占一半），则海外可以再造一个三一重工。今年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率已为当地全市场第一名；在马来西亚、南非等地区已为当地前三名，海外份额提升。 疫情后海外需求有望共振；预计未来公司海外收入占比有望向50%靠拢 疫情后将迎全球基建高峰期。公司海外收入占比曾高达43%，2019年为19%。预计2021-2025年公司海外业务有望保持20-30%左右增长，高于国内增速。 盈利预测及估值：6-12月目标市值2700亿元 预计2020~2022年公司净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%， PE 为13/11/10倍。我们看好公司海外市场突破，未来有望比肩于美国卡特彼勒， 成为全球工程机械龙头。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予公司2021年15倍左右PE，6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险

国内大型游乐设施龙头，研发投入收入占比 20%，盈利能力强公司为国内大型游乐设施制造业第一品牌，是国际顶级著名主题乐园在中国地区项目的唯一设备供应商。过去 7年营收复合增长 18%，净利润复合增长 30%，毛利率维持在 50%以上。公司在技术（2019年公司研发投入总额 1.26亿元，同比增长 77%，占营业收入比例为 20%）、品牌（与万达、欢乐谷和方特的大型主题公园有长期合作，与国际顶级著名主题乐园紧密合作）和产品线（拥有行业内全系列、全类别大型游乐设施 A 级资质）方面优势明显，具备进口替代实力；同时立足“一带一路”沿线国家，积极开拓海外游乐设施市场。 消费升级，中国主题公园进入黄金发展期，大型游乐设施需求旺盛根据海外经验，人均 GDP 超过 8000美元是主题公园发展分水岭。2015年我国人均 GDP 已经超过 8000美元，已进入主题公园快速发展的黄金期。随着消费升级，主题公园正由一线城市向二三线城市加速渗透。根据 AECOM 数据，我国 2025年前将建设完成的项目至少有 70个。目前在建项目约 50个，2018-2020年拟建主题公园的投资总额为人民币 745亿元。2021-2025年的投资总额预计为人民币 1300亿元，平均投资额约为每座人民币 29亿元，高于之前平均水平。 大力拓展文旅终端运营，“制造+文旅”双轮驱动，打开成长空间2019年公司设立金马文旅发展有限公司，并与广弘集团及天弘国富股权投资基金签署了《战略合作方案》，拟就“文化旅游产业园区建设等相关项目”开展全面的战略合作。2020年半年报披露“已在国内布局多个项目，目前正在全面持续推进中，争取 2020年内实现项目落地”。文旅终端运营项目收入波动小，毛利率高于原有游乐设施，有助于培育新的利润增长点，打开成长空间。 盈利预测及估值：下半年迎业绩拐点，明后年高增长，市值具提升空间根据公司公告，公司大型游乐设施市场需求持续增长，在手订单从 2015年末10.02亿元增长到 2017年末 12.81亿元，截止 2018年 7月，公司在手订单18.33亿元。按照股权激励要求，公司 2019-2021年净利润不低于 1.08、1.18、1.37亿元。2020年受疫情影响，公司业绩不达预期。我们预计 2020~2022年公司净利润为 0.56/1.65/ 2.35亿元，增速为-49%/194%/42%，对应 PE 为 59/20/14倍。参考相关可比公司，给予公司 2021年 32倍 PE，6-12月目标市值为 53亿元，目标价为 52元/股。给予买入评级。 风险提示：1）新冠疫情导致项目交付推迟；2）文旅运营项目推进不达预期等。

公司研究类模板上半年净利同比下降29%，Q2净利润和现金流降幅收窄2020年上半年公司实现营收5.2亿元，同比减少12.3%。实现归母净利润1.5亿元，同比减少28.7%。Q2单季度实现净利润1.1亿元，同比下滑25.3%；单季度实现经营活动产生净现金流1.1亿元，环比由负转正，同比减少3.8%，Q2净利润和现金流降幅均收窄，最差的时候或已过去。 Q2色选机率先恢复，CBCT 需求延后；海外营收逆势增长，占比达22%1）上半年色选机、口腔X 射线CT 诊断机分别实现营收3.6/1.2亿元，同比减少0.6%/37.8%。色选机需求刚性，且海外市场主要集中在受疫情影响较小的东南亚，二季度生产经营率先恢复，呈现增长态势。口腔CBCT 受新冠疫情反复，口腔机构停业影响，业绩短期承压。但我们认为CBCT 需求只会延后不会消失，后续随着口腔机构业务逐步恢复，公司未来CBCT 业绩释放是大概率事件。 2）从区域结构来看，上半年国内市场主营业务收入4.1亿，同比减少16.2%，营收占比降低3.8pct 至78%。国内市场因为疫情原因，口腔CBCT 需求被抑制，营收占比略有下降。海外市场营业收入1.13亿，同比上升6.6%，营收占比提升3.8pct 至22%。公司出口业务以色选机为主，且出口主要国家地区受疫情影响较小，海外业务营收逆势增长。 上半年毛利率略有下滑，费用率同比上升主要是研发和管理费用刚性所致上半年综合毛利率53.1%，同比减少2.3pct，各业务板块整体毛利率均略有下滑，但未因收入减少受到较大冲击。Q2公司期间费用率22%，同比上升3.7pct，环比降低13pct，改善显著。其中销售费用同比减少2%，管理费用同比增长27%，研发费用同比增长33%，财务费用因为汇兑收益增加同比减少72%。 口扫推出和CBCT 开启全球化，口腔数字化闭环战略继续推进7月28日，公司新产品口腔数字印模仪获得注册证。美亚口腔CBCT 目前市场保有量超过6000台，是国产品牌市占率第一，与6000+口腔机构形成良好的合作关系。目前进口品牌口扫价格在20-30万/台之间，国产品牌价格大都在10万/台以下。未来只要美亚定价合理，凭借其CBCT 积累良好口碑和渠道资源，我们认为公司口扫未来大概率会爆款。CBCT 获得欧盟CE 认证，开启全球化新篇章。今年年初美亚口腔CBCT 获得国际知名认证机构TüV SüD 颁发的医疗器械CE 认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球CBCT 市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元（约60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT 将获得更大的成长空间，将开启全球化新篇章。 盈利预测考虑到新冠疫情上半年对公司口腔CT 的正常销售活动造成一定影响，我们下调公司2020年盈利预测。预计2020~2022年净利润分别为6.1/7.6/9.3亿元，同比增长11.8%/25.4%/22.2%，对应的估值分别为66/52/43倍。我们认为色选机海外增长驱动和以CBCT 为突破口打造口腔数字化闭环的长期成长逻辑不会改变。维持买入评级。 风险提示1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致CBCT 出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险

业绩符合预期：上半年归母净利同比增长20%。 2020年上半年实现营收13.4亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长20.2%。扣非净利润同比增长20.8%。业绩接近之前预告上限。 Q2经营活动净现金流状况优异，环比由负转正，同比大增67%。 Q2营收改善明显，工业品和贸易保障表现亮眼。 2020年Q2实现营收8.8亿元，同比增长15.3%，归母净利1.8亿，同比增长55.7%，业绩改善明显。二季度公司各业务板块恢复良好，工业品测试、贸易保障检测服务呈现逆势增长态势，H1同比分别提升9.8pct 和5.7pct。公司开发新冠病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测等与防疫相关检测服务。消费品领域的检测需求则因为疫情影响有所压制。 Q2期间费用率大幅下降，精细化管理成果显著。 上半年综合毛利率为48.6%，其中Q2单季度毛利率为52.3%，环比一季度上升10.8pct。2020年Q2公司期间费用率为33.3%，同比降低4.5pct，环比大幅降低10.1pct，二季度费用率同比环比均显著改善。其中销售费用同比增长10.1pct，管理费用同比增长3.0pct，研发费用同比下降14.6pct，财务费用保持不变，涨幅均低于营收增速。我们判断Q2单季度费用率改善的主要原因：1）受到公司Q2业绩恢复，营收大幅增加影响。2）公司面对疫情变化，强化风险管控，深化精细化管理，整体运营效率依然稳步提升。 内生外延并举，积极推进大交通战略逐步布局。 外延并购方面：公司3月份以现金5486万新加坡币收购Maritec Pte Ltd 100%股权，夯实公司大交通战略板块，有助于与现有船舶业务产生协同效应，促进营收、利润协同增长。此次并购是公司向国际化战略迈出的坚实一步。同时积极引进外部人才，聘任了四位西南交通大学城市轨道交通研究院专家团专家，未来将与专家团建立紧密的合作关系，共同助力公司大交通战略发展。 盈利预测。 看好公司精细化管理，降本增效持续实现高质量增长；内生外延扩张，进一步提升市占率。预计未来三年归母净利润分别为5.5/7.3/8.8亿元，同比增长15%/33%/21%，对应PE 估值82倍/62倍/51倍，维持“买入”评级。 风险提示。 1）行业竞争加剧；2）品牌公信力下降；3）并购整合不及预期。

上半年降净利同比下降29%，Q2净利润和现金流降幅收窄2020年上半年公司实现营收5.2亿元，同比减少12.3%。实现归母净利润1.5亿元，同比减少28.7%。Q2单季度实现净利润1.1亿元，同比下滑25.3%；单季度实现经营活动产生净现金流1.1亿元，环比由负转正，同比减少3.8%，Q2净利润和现金流降幅均收窄，最差的时候或已过去。 Q2色选机率先恢复，CBCT需求延后；达海外营收逆势增长，占比达22%1）上半年色选机、口腔X射线CT诊断机分别实现营收3.6/1.2亿元，同比减少0.6%/37.8%。色选机需求刚性，且海外市场主要集中在受疫情影响较小的东南亚，二季度生产经营率先恢复，呈现增长态势。口腔CBCT受新冠疫情反复，口腔机构停业影响，业绩短期承压。但我们认为CBCT需求只会延后不会消失，后续随着口腔机构业务逐步恢复，公司未来CBCT业绩释放是大概率事件。 2）从区域结构来看，上半年国内市场主营业务收入4.1亿，同比减少16.2%，营收占比降低3.8pct至78%。国内市场因为疫情原因，口腔CBCT需求被抑制，营收占比略有下降。海外市场营业收入1.13亿，同比上升6.6%，营收占比提升3.8pct至22%。公司出口业务以色选机为主，且出口主要国家地区受疫情影响较小，海外业务营收逆势增长。 上半年毛利率略有下滑，费用率同比上升主要是研发和管理费用刚性所致上半年综合毛利率53.1%，同比减少2.3pct，各业务板块整体毛利率均略有下滑，但未因收入减少受到较大冲击。Q2公司期间费用率22%，同比上升3.7pct，环比降低13pct，改善显著。其中销售费用同比减少2%，管理费用同比增长27%，研发费用同比增长33%，财务费用因为汇兑收益增加同比减少72%。 和口扫推出和CBCT开启全球化，口腔数字化闭环战略继续推进7月月28日，公司新产品口腔数字印模仪获得注册证。美亚口腔CBCT目前市场保有量超过6000台，是国产品牌市占率第一，与6000+口腔机构形成良好的合作关系。目前进口品牌口扫价格在20-30万/台之间，国产品牌价格大都在10万/台以下。未来只要美亚定价合理，凭借其CBCT积累良好口碑和渠道资源，我们认为公司口扫未来大概率会爆款。CBCT获得欧盟CE认证，开启全球化。新篇章。今年年初美亚口腔CBCT获得国际知名认证机构TüVSüD颁发的医疗器械CE认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元（约60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间，将开启全球化新篇章。 盈利预测考虑到新冠疫情上半年对公司口腔CT的正常销售活动造成一定影响，我们下调公司2020年盈利预测。预计2020~2022年净利润分别为6.1/7.6/9.3亿元，同比增长11.8%/25.4%/22.2%，对应的估值分别为66/52/43倍。我们认为色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的长期成长逻辑不会改变。维持买入评级。 风险提示1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致CBCT出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险

中报业绩超预期，未来将继续超预期 上半年实现收入492亿元，同比增长13%；净利润85亿元，同比增长25%；经营活动产生的现金流量净额86亿元，同比增长13%。第二季度单季度收入319亿元，同比增长45%，净利润63亿元，同比增长78%；第二季度单季度公司经营性净现金流94亿元，创历史新高。 2020年上半年销售净利率17.6%，是2011年以来历届中报销售净利率的最高值；2020Q2净利润为历史最高的季度；Q2单季度净利率达20%。 Q2单季度毛利率31.5%，环比提升3.3pct，明显提升。上半年综合毛利率30.3%，同比下滑2.0pct，主要受执行新的会计准则将运输费用核算在营业成本的影响。 得挖掘机者得天下，上半年公司挖掘机收入、毛利占比进一步提升 挖掘机是“工程机械之王”，得挖掘机者得天下。我们持续看好挖掘机产业链。上半年公司挖掘机械销售收入186亿元，同比增长17%，国内市场上连续第10年蝉联销量冠军，市场份额继续提升。上半年公司挖掘机收入占比相对2019年上升了1.4个百分点；毛利构成上升了0.4个百分点。 混凝土机械稳居全球第一品牌；汽车起重机市场份额大幅提升 混凝土机械实现销售收入135亿元，同比增长5%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达94亿元，同比增长11%，汽车起重机市场份额大幅提升；桩工机械销售收入38亿元，同比增长27%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入15亿元，同比增长20%，摊铺机、压路机市场份额提升明显。 数字化、全球化驱动：未来5年公司收入、利润、市值有望翻倍 依赖本土市场规模优势、产业链优势，工程机械行业将实现从进口替代到供应全球的跨越。三一重工通过全球化有望在海外再造一个三一。通过智能制造、数字化、精益生产，公司产品品质和竞争力将大幅提升，公司经营绩效将显著领先国内外同行，反过来进一步提升公司全球竞争力。 投资建议：周期弱化，估值提升，上调6-12月目标市值至2700亿元 上调公司盈利预测，预计2020~2022年净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%，PE为12/10/10倍。考虑工程机械行业需求强劲，周期性有所弱化，公司未来3年业绩确定性具溢价，估值有望进一步提升。我们给予公司2021年15倍左右PE，上调6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险。

上半年净利润增长90%，Q3业绩预增超预期中报业绩增长位于之前预告的中枢，符合预期。2020年上半年公司实现营收22.3亿元，同比增长46%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长90%，扣非净利润4.0亿元，同比增长93%；经营性净现金流4.5亿元，同比大幅增长99%，绝对值高于当期净利润。同时公司预测2020年前三季度实现净利润6.5~7.2亿元，同比增长90%~110%。其中Q3单季净利润中枢约为2.8亿元，同比增长115%。Q3业绩预测超预期。 行业景气、大兆瓦铸件需求提升和新产能投放是收入高增长原因因1）风电行业目前仍处于高景气阶段。受风电补贴取消的政策的刺激，预计2020年国内风电新增装机容量仍有24%增长；2）陆上平价基地和海上风电快速发展增加了对大兆瓦铸件的需求。根据伍德麦肯兹最新研究报告显示，2020Q1全球风机招标中5-6.99MW的订单量已经占总需求的45%；3）公司铸造和精加工产能陆续投放，为公司及时发货提供了保障。预计到2021年将形成年产48万吨铸造产能和22万吨精加工产能规模。 善风电铸件量价齐升和结构优化带动毛利率大幅改善1）上半年综合毛利率为28.5%，同比提升4.6pct，环比提升2.2pct。其中Q2单季度毛利率为29.8%，同比提升4.8pct，环比提升3.4pct。 2）风电量价齐升和结构优化是上半年毛利率大幅改善的主要原因。（1）上半年风电铸件实现收入19.3亿元，销售16.7万吨，分别同比增长60%和52%，产品平均单价1.2万元/吨，同比2019年产品均价提升9%；营业成本增长37%，低于营收46%的增速，从而使得毛利率大幅改善；（2）大兆瓦产品出货量提升也会增厚毛利率。大兆瓦铸件产品价格比小兆瓦高4000元/吨，但是成本仅增加1500元/吨，其毛利率高达40%左右。2020年全年大兆瓦销量占比有望提升7pct。我们认为高毛利率的大兆瓦铸件在下半年集中出货是Q3业绩超预期的主要原因。 伸加大研发力度，产品线向高端领域不断延伸1）公司围绕以球墨铸铁件为主的产品核心技术，不断将产品线向更加高端的领域延伸。2020年上半年研发费用合计7873万元用，同比增长39%。 2）公司目前储备三大项目：（1）核废料储运罐产品；（2）4MW以上风机铸造主轴；（3）高性能合金钢材。其中深入研发由欧美垄断的核废料储运罐产品，项目已取得突破性进展，产品已经从实验室进入试制阶段，完成第一个铸造测试件的生产，性能测试数据的出炉将进一步验证材质研究的可靠性，并为后期获得主管部门的生产资质及产业化奠定基础，做好下半年订单承接评估和2021年开始批量供货的生产配套及工艺固化工作；铸造主轴在批量供货的业绩基础上，继续重点推进4MW及以上机型风机主轴铸造件材质的研发和产业化。 盈利预测考虑到大兆瓦铸件在下半年集中出货以及大兆瓦铸件对毛利率的提升超预期，我们调增2020~2022年盈利预测。预计未来三年归母净利润分别为9.6亿元、12.7亿元和15.2亿元，同比增长90%、33%和19%，对应PE估值17倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。 风险提示1）2020-2022年风电新增装机不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险。

中报业绩超预期：上半年收入增长30%，净利润增长64%。 2020年上半年实现营收8.5亿元，同比增长30%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长64%；扣非净利润2.1亿元，同比增长63%；经营性净现金流2.5亿元，同比大幅增长275%，绝对值高于当期净利润。 美国和欧洲市场逆势高增长是收入超预期的主要原因。 1）美国子公司J-STAR 实现营收5.1亿元，同比增长89%（注：J-STAR 仅为公司出口美国渠道之一，其收入增速仅侧面反映美国市场需求景气，不等同于美国市场营收增速）；欧洲全资子公司JIECANG EUROPE GMBH 实现收入6041万元，同比增长109%，欧洲市场开拓初见成效。 2）美欧市场逆势增长的原因主要有： （1）美国企业对员工因疫情原因居家办公给予一定的办公补贴，导致原来to B 端的需求转移至to C 端，使得智慧办公驱动系统的订单仍然增长；同时欧美地区医疗康护驱动系统需求提升； （2）竞争对手力纳克在欧美的工厂受新冠疫情影响，公司在国内率先复工复产，承接更多外溢订单。 Q2单季度毛利率创历史新高，受益于关税豁免和规模效应。 上半年综合毛利率为46.8%，同比提升4.9pct。其中Q2单季度毛利率为55%，创历史新高；同比提升13.4pct，环比提升20.7pct。关税豁免对冲成本和规模效应是Q2单季毛利率创历史新高的主要原因：1）我们测算公司因收到退税而对冲成本金额在4000万元左右（假设Q2出口美国收入占比62%，公司承担关税部分13%）。考虑到下半年马来西亚工厂投产以及剩余退税收到后对成本的冲减，预计下半年的毛利率仍将维持在较高水平；2）如果不考虑退税对成本的影响，则Q2单季的毛利率为47%，也是自2017年9月以来单季度毛利率最好水平。主要原因是公司单季度实现营收5.1亿元，同比增长37%，而不考虑退税的成本为2.7亿元，同比增长23%，规模效应导致公司成本增长不及营收增长从而使得毛利率仍有较大幅度提高。 Q2期间费用率同比和环比均降低，先行财务指标加速向好。 1）2020年Q2单季期间费用率为14%，同比下滑5.7pct，环比下滑1.7pct。四项费用中除研发费用同比增长41%之外，销售费用、管理费用和财务费用均同比减少，显示了公司在非常时期优秀的费用管控能力。 2） Q2预付款同比增长291%、存货同比增长75%、合同负债同比增长79%，主要是因为主营业务增加导致采购预付款、库存安全量和预收款增加。公司的发货期一般在1周到1月。因此Q2预付、存货和预收款的大幅增长，基本可反映公司下游景气、订单充足的情况。在建工程同比增长306%，主要是IPO 募投项目的建设和马来西亚厂房投建所致。预计下半年马来西亚工厂有望投产，公司抵御关税风险的能力进一步加强。 盈利预测。 考虑到公司Q2营收和毛利率改善均超预期，同时费用管控和先行财务指标加速向好，我们上调盈利预测，预计2020~2022年归母净利润分别为4.6亿元、6.1亿元和7.8亿元，同比增长64%、30%和28%，对应PE 估值36倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 风险提示。 1）中美关系再度恶化导致关税税率提高；2）人民币兑美元汇率大幅升值。

中报业绩符合前期预告：上半年收入同比增长77%。 2020年上半年公司实现营收15亿元，同比增长77%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长57%；扣非净利润同比增长68%。业绩符合之前预告。 上半年剪叉式等收入增长80%；国内主营收入增长172%，占比达76%。 1）上半年剪叉式等产品收入同比增长80%，占比为93%；国内臂式产品实现收入1亿元，同比增长37%。剪叉式等收入高增长的原因是租金快速下降，高空作业平台的经济性更加凸显，尤其是6米以下小剪叉在房建市场得到快速推广和普及。预计下半年臂式新产能投产后收入占比将有所回升。 2）上半年国内市场主营业务收入10.9亿，同比增长172%，营收占比为76%，同比提升25pct。国内市场高增长主要是因为：1）国内新冠疫情率先得到控制，复工复产领先于海外市场；2）租金快速下降使得高空作业平台的经济性更加明显，其应用领域不断得到扩展；3）下游租赁商市场集中度提升，实力强的租赁公司设备规模大幅增长。预计随着海外疫情逐步得到控制后下半年海外收入占比将有所回升。 Q2毛利率同比和环比均下滑，或为客户结构变化所致。 Q2毛利率为37.4%，同比下滑3.3pct，环比下滑2.6pct。我们判断毛利率下滑的原因主要是优质客户采购比例大幅增加。由于优质大客户采购规模大，付款条件好，因此享受更好的价格折扣，从而导致整体毛利率有所下滑。 经营性活动产生净现金流创历史性高，优质客户占比提升 Q2实现经营性活动产生净现金流6.8亿元，创单季度历史新高，同比增长642%。判断公司经营性活动产生净现金流大幅增长主要是因为国内收入占比提升，国内优质客户如宏信建发等集中加大采购力度所致。 盈利预测。 考虑到国内高空作业平台市场渗透率仍处于快速提升期、公司臂式产能即将投放和海外出口需求的逐步恢复，我们预计未来三年归母净利润分别为9.17亿元、11.87亿元和15.45亿元，同比增长32%、29%和30%，对应PE 估值50倍、39倍和30倍，维持“买入”评级。 风险提示。 1）高空作业平台租金持续下滑超预期；2）海外新冠疫情不能有效控制。

上半年扣非净利润大增51%难能可贵：受新冠疫情、低油价双重影响 在外部环境极为不利的情形下，上半年公司扣非净利润同比大增51%，表明公司极强的风险抵御能力。（1）新冠疫情在全球蔓延导致供应链和物流出现短时困难；（2）低油价导致下游客户收紧资本开支，部分项目推迟招标和交付。 核心业务：钻完井设备上半年订单增长超70%；核心子公司净利率30% 1、核心业务订单同比大增70%，保障未来一年左右业绩。上半年公司获取新订单46.6亿元（含税），同比增长27%，其中钻完井设备订单增幅超过70%。 2、核心子公司——杰瑞石油装备公司业绩大增84%，净利率达30%。 （1）杰瑞石油装备技术公司（钻完井设备）上半年实现收入19.8亿元，同比增长62%；净利润5.9亿元，同比增长84%；净利率达到29.8%。该公司2014年收入30.2亿元，净利润10.6亿元，净利率达35%。我们判断公司钻完井设备仍有较大提升空间。（2）杰瑞能源服务公司上半年实现收入5.1亿元，同比下降28%，净利润为-2590万元，出现亏损。 3、第二季度单季度公司毛利率41%创新高。上半年油气装备制造及技术服务毛利率为38%，同比提升2pct。主要是因为页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发提速，压裂车等钻完井设备需求大增。 国家能源安全中长期逻辑不变；悲观预期已充分反映、未来趋势向上 我们认为油服——国家能源安全的中长期逻辑不变，“三大油”的“七年行动计划”继续大力实施。在当前国际形势下，国家能源安全至关重要。我们认为目前市场对低油价、新冠预期对原油市场需求影响的悲观预期已充分反映，未来趋势向上，预期有望逐步向上。公司有望受益页岩气大开发。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年净利润16.7/19.3/21.8亿元，同比增长22%/16%/13%，对应PE为18/16/14倍。油服民企龙头中长期成长空间大。维持“买入”评级。 风险提示：页岩气开发低于预期；油价大幅波动；新冠疫情发展超预期风险。

超预期因素：MIM渗透率及市场空间；公司竞争力、市占率及盈利能力。（1）MIM广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域，未来渗透率有望超预期，成长空间大。（2）市场对东睦股份的MIM业务存在预期差，我们认为东睦股份MIM业务核心竞争力不亚于精研科技，公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A客户、三星等；子公司华晶粉末服务于华为（智能穿戴、通讯手机、5G产品）、OPPO（手机）等客户；（3）公司管理团队积极性有望进一步激发：公司近期股权变动，管理团队近期增持公司股份5.03%，至此管理团队和员工合计持股17.6%，超过单一第一大股东日本睦金属。 超预期路径：行业技术进步、应用场景拓展；公司竞争力提升，生产基地转到低成本区域；集团对富驰和华晶生产管理能力的输出及整合。（1）公司在华为、A客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。（2）生产基地转至低成本地区、集团输出管理能力有助于提升公司盈利能力。（3）软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。 催化剂：客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM在终端新应用盈利预测及估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.0亿元，同比增长-47%/119%/42%，对应PE43/19/14倍。 公司在消费电子、汽车等领域成长空间大，给予2021年30倍PE，6-12月合理估值106亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影

精琢细磨，美亚光电匠心打造国产口扫典范 美亚口扫MyScan历经三代精琢细磨，产能性能不输进口品牌。整个口扫重量仅255克，扫描精度优于15μm，全口扫描时间3min，并且融合了全新AI技术，能实现图像智能处理，应用智能追踪技术，任意位置快速复位。扫描头支持多种消毒方式，能够自动加热防雾。性能上涵盖了市场中主流功能模块，是一款没有明显短板、品质不输进口品牌的口腔扫描仪。 替代传统石膏和硅胶印模，进口替代空间大 口扫是指应用小型探入式光学扫描头，直接在患者口腔内获取牙齿、牙龈、黏膜等软硬组织表面三维形貌及彩色纹理信息。与传统石膏和硅胶印模下相比，口扫可以简化临床操作流程，能克服患者体验差和制取时间长等缺点。根据我们草根调研，目前国内口扫市场70%以上为进口品牌（3Shape、iTero），19年行业销量增速超过30%，口扫渗透率和进口替代均有很大提升空间。 借力美亚CBCT良好口碑，口扫成功可期 美亚口腔CBCT目前市场保有量超过6000台，是国产品牌市占率第一，与6000+口腔机构形成良好的合作关系。目前进口品牌口扫价格在20-30万/台之间，国产品牌价格大都在10万/台左右。未来只要美亚定价合理，凭借其CBCT积累良好口碑和渠道资源，我们认为公司口扫未来大概率会爆款。 盈利预测及估值 由于之前的盈利预测我们已经考虑了公司口扫上市可能对业绩的影响，在未获得公司定价信息和进一步销售数据之前，我们暂时维持2020-2022年盈利预测不变。预计2020-2022年公司净利润为6.40亿、7.96亿元和9.90亿元，同比增长17.55%、24.43%和24.38%，对应估值为59倍、48倍和38倍。维持买入评级。 风险提示：1）美元汇率大幅升值；2）新冠疫情在全球蔓延超预期。

2020年上半年业绩略超预期,超预期幅度4%2020年上半年实现净利润4.08亿元,超出我们预测1600万元,超出幅度4%,业绩属于符合预期。之前考虑到国内二季度率先复工复产、赶工期带来的高空作业平台需求激增,我们预计Q2单季度实现2.7亿元,同比增长70%。实际Q2单季度预计实现净利润2.86亿元,同比增长79.87%。 租金大幅下降、AWP经济性凸显是高增长行业原因根据我们草根调研数据,2019年下半年至2020年上半年剪叉式租金下降幅度超过50%,臂式租金下降幅度接近37.5%。AWP租金与人工工资的剪刀差进一步扩大使得经济性更加明显,并且6米以下AWP在医院、学校、高档住宅地下室、商业办公楼等楼层较高建筑领域应用比例大幅提升,房建市场AWP替代人工的速度加快。据中国工程机械工业协会装修与高空作业机械分会的数据,1至4月份国内主要企业AWP销量增长42.4%,我们预计行业全年仍将维持40%以上增速。 产品品质过硬、创新驱动是公司业绩高增长的内在动因公司产品质量过硬,是国内最大AWP租赁商宏信建发的剪叉式主力供货商;同时又注重产品创新,率先推出28米电动曲臂,引领绿色工地。2020年5月与宏信建发签订臂式采购协议。绑定最优秀的租赁商是公司竞争力的最佳背书。 盈利预测及估值考虑到国内AWP市场渗透率仍处于快速提升期、公司臂式产能即将投放和海外出口需求的逐步恢复,我们调增2020~2022年盈利预测,预计未来三年归母净利润分别为9.17亿元(+4%)、11.87亿元(+6%)和15.45亿元(+7%),同比增长32%、29%和30%,对应估值46倍、36倍和27倍,维持买入评级。 风险提示:1)租金持续下滑超预期;2)海外疫情蔓延超预期