公司研究类模板携手木屋烧烤，精酿啤酒渠道开拓又下一城根据公司官方微信公众号消息：子公司精酿谷近日与木屋烧烤签订战略合作协议。木屋烧烤是中国著名烧烤连锁品牌，已经在深圳、北京、上海等地拥有 170多家门店。烧烤和啤酒是餐饮的绝佳搭配，高质量的新鲜精酿啤酒可以帮助烧烤餐饮门店吸引更多的消费者和提升客单价。木屋烧烤计划 5年发展百城千店，精酿谷拥有能与之发展相匹配的新鲜精酿啤酒分布式供应链，双方可优势互补。 近期公司在精酿啤酒销售渠道开拓连续取得重大突破，先后与盒马鲜生、木屋烧烤成功签约，后续还将与乐惠控股旗下乐鹰商用厨房设备公司展开合作，开拓餐饮和便利店等渠道。乐鹰拥有 7- 11、全家、乐蜂等超市便利店客户、西贝、五芳斋、金龙鱼、永和大王等数百家餐饮客户，以及中兴、科大讯飞和申洲国际等大型企业客户，其为精酿谷潜在的导流空间巨大。 精酿啤酒商业化运营在即，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年 9月上海松江体验工厂投料生产；2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀； 2021年 1月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约； 2021年 2月公司公告将在杭州和南京分别建设 1万吨和 3万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至 5.3万吨；2021年 3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；对标美国波士顿啤酒2019年国内精酿啤酒渗透率 2.4%，与美国 25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到 2025年国内精酿啤酒市场规模约为 875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年 CAGR 约为 22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值已超 900亿人民币，2019年营收和净利润达到 87亿人民币和 7.7亿人民币，过去 10年收入和净利润 CAGR 分别为 12%和 14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 盈利预测及估值公司从啤酒酿造设备转型精酿啤酒销售，预计 2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长 21%/106%/81%；净利润为 1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE 为 37/26/15倍。给予公司 2021年 30倍 PE，6-12月目标市值为 42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务 1.2亿净利润，精酿啤酒业务 1.3亿净利润，给予设备业务 15倍 PE，精酿啤酒 40倍 PE，分部估值，公司 2022年目标市值为 77亿元。

牵手盒马鲜生，精酿啤酒渠道开拓取得重大突破近日乐惠国际旗下精酿谷与盒马鲜生就鲜精酿啤酒业务达成合作协议。精酿谷松江工厂出产的首批罐装鲜啤即将在盒马鲜生上海及全国门店陆续上线，其他包装和品类的产品也将陆续推出。盒马鲜生目前在全国共拥有近300家门店，年活跃消费者超过2600万，是中国新零售领域的标杆企业和国内时尚消费的风向标。与盒马鲜生的合作标志着公司精酿啤酒业务在渠道开拓上取得重大突破。 精酿啤酒商业化运营在即，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产；2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀；2021年1月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约；2021年2月公司公告将在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至5.3万吨；2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；对标美国波士顿啤酒2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近850亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 “国际化+品类扩张”，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽。 值盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为35/25/14倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

设立三家全资子公司，精酿啤酒异地扩张拉开序幕 公司公告拟以自有资金分别投资1000万元设立三家全资子公司：杭州云谷工业互联网有限公司，为精酿啤酒厂提供一体化软件解决方案；杭州精酿谷科技有限公司，建设年产1万吨的城市精酿啤酒体验工厂；南京精酿谷科技有限公司，建设年产3万吨城市精酿啤酒体验工厂。杭州和南京工厂投建意味着公司在长三角异地扩张序幕已经拉开。 精酿啤酒产能增至5.3万吨，在长三角核心城市迅速扩张 上海松江工厂（已经投产）产能3000吨，宁波大目湾旗舰工厂（3月投产）产能1万吨，加上本次拟投建杭州工厂1万吨和南京工厂3万吨产能，预计公司产能可达5.3万吨。此外，杭州云谷工业互联将专注开发精酿啤酒工厂管理软件，为精酿啤酒的生产、运输和销售提供云平台支持。 向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间 2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近800亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年 2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021年1月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。公司精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 盈利预测及估值 预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为31/22/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

公司研究类模板 2020年净利润中枢同比增长 93%，创上市以来新高 公司公布业绩预增公告： 2020年预计实现净利润 3.2~3.8亿元，同比增长 77%~110%；净利润中枢为 3.5亿元，同比增长 93%，创上市以来新高。 2020年业绩略低于我们预期， 判断主要是 Q4人民币汇率升值导致海外业务毛利率 下滑和财务费用增加所致。 业绩大幅增长的原因： 1） 积极拓展海外新市场，叠加美国退税的影响，海外市 场收益有一定增长； 2） 国内新冠疫情率先得到控制，公司快速复工复产，同时 不断优化经营管理流程，公司经营效率得到较好的改善。 全地形车全球千亿市场，公司 2025全球市占率可提升至 10% Allied Market 和 Polaris Market Research 均预测到 2025年全球全地形车市场规 模超过 1000亿元，未来 5年行业 CAGR 为 8%。北美市场消费量占比达到 73%， 公司 ATV 销量已经位居欧洲第一，在北美过去 3年收入 CAGR 为 38%。随着 UTV/SSV 新产品推出和销售网络完善，预计公司在全球全地形车市占率有望从 2019年 6%上升至 2025年 10%。 受益于消费升级， 2020年国内 250cc+摩托车销量超过 20万辆 受益于消费升级，摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。 根据中国摩托车 商会的数据， 2020年国内 250cc+摩托车销量超过 20万辆，同比增长 13%。目 前国内大排量摩托车渗透率仅 3%，预计随着居民收入水平的持续提高，中高 等收入群体持续扩大，未来大排量摩托车的渗透率有望提升至 10%。 具备打造爆款车型能力，凭借优秀工业设计和高性价比提升市场份额 公司具备打造爆款车型的能力， 2018-2019年春风 250NK 连续两年获得 250级 别销量冠军； 2020年 3月推出仿赛车型 250SR，上市便成为爆款。 公司近年来 引进欧洲顶级工业设计团队，深度挖掘消费者需求， 同时依靠本土产业链优势 带来的高性价比， 在全地形车和大排量摩托车不断提升市场份额。 盈利预测及估值： 未来三年净利润 CAGR 为 42%， 目标价 202元/股 考虑到汇率因素导致 2020年净利润略低于预期，我们调低 2020-2022年盈利预 测。 预计 2020-2022年净利润为 3.5/5.4/7.8亿元，同比增 94%/53%/45%， PE 为 62/41/28倍。 2021~2023年净利润 CAGR 为 42%。采用 PEG 估值法，基于公司 对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力 2021年 1.2倍 PEG，对应 6-12个月 PE 为 50倍，对应目标价 202元/股。 维持买入评级。 风险提示： 海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险

业绩符合预期；同比扭亏为盈，年度业绩迎来拐点公司公布业绩预盈公告：2020年预计实现净利润9000~11000万元，同比扭亏为盈（2019年亏损2481万元），扭转了自2017年以来净利润连续下滑的趋势，2020年迎来年度业绩拐点；净利润中枢为1亿元，符合我们预期。 扭亏为盈的原因：1）充足在手订单为收入增长提供保障。2020年上半年在手订单同比增长17%；2）实施阿米巴等管理改革后，2020年前三季度期间费用同比下降4pct；3）子公司Finnah于2020年1月申请破产后不再并表。 “国际化+品类扩张”，酿造和灌装设备进入快速增长期公司已完成啤酒酿造设备在亚非拉目标市场全覆盖，目前进入收获期，2020年上半年获得巴西喜力大单；酿造和灌装设备由啤酒向饮料、乳品和白酒等扩展，业务边界不断拓宽。2020年上半年取得了知名白酒企业订单，并与中国酒业协会签署技术研发协议；在手订单同比增长17%，设备业务进入快速增长期。 向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近800亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 ，精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021年年1华月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。公司精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：

国产高端动力运动装备龙头，过去4年收入CAGR为为28%公司是国产全地形车和大排量摩托车龙头。全地形车连续6年位居国产品牌出口金额第一位(占比超70%)，在欧洲市场份额领先；>250ccl跨骑式摩托车产量、销量位居行业前茅，分别占行业总量10.63%、10.68%。过去4年收入CAGR为28%，净利润CAGR为31%。2019年ROE为17.4%，海外收入占比62%。 全地形车：全球千亿市场规模，司公司2025全球市占率可提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球全地形车市场规模超过1000亿元，未来5年行业CAGR为8%。我们预计到2025年全球全地形车销量可达120万台，CAGR为4%。北美市场消费量占比达到73%，公司ATV销量已经位居欧洲第一，在北美过去3年收入CAGR为38%。随着UTV/SSV新产品推出和销售网络完善，预计公司在全球全地形车市占率有望从2019年6%上升至2025年10%。 摩托车：内国内250cc+销量超有望超100万辆，升公司市占率有望提升8pct受益于消费升级，过去五年国内250cc以上二轮摩托车销量CAGR为56%。目前250cc以上摩托车美国每万人12辆，欧洲每万人8辆，日本也是每万人8辆，我国每万人仅1辆。预计到2026年国内250cc及以上的摩托车销量达到259万台，CAGR为8%；250cc以上的大排量摩托车销量达到106万台，CAGR为24%。公司善于打造爆款车型，随着产品线的扩充、经销商开拓以及与KTM合作深入，预计到2026年公司在国内250cc及以上摩托车销量的市占率可提升至11.2%，同比2019年增加8pct。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为46.5/62.4/81.8亿元，同比增长43%/34%/31%；净利润为4.0/6.1/8.1亿元，同比增长121%/52%/33%，PE为56/37/28倍。 全地形车和大排量摩托车未来均是千亿市场规模的赛道，2019公司市占率分别仅为6.0%和3.2%，未来5年市占率可分别提升至10%和11.2%。2021~2023年净利润CAGR为40%。采用PEG估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力2021年1.2倍PEG，对应6-12个月PE为48倍，对应目标价217元/股。给予买入评级。 风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险

鲜酒售卖机在食和家首秀，精酿啤酒销售迈出重要一步2020年底子公司精酿谷在食和家（DeliLife）上海陆家嘴世纪汇店实现了现打鲜精酿啤酒机的首发。本次鲜酒售卖机共推出了4款精酿啤酒——淡色拉格、淡色艾尔、德式小麦和盐汽艾尔。鲜酒售卖机占地空间非常小、可实现共用一个出酒阀出酒不串味、可自动清洗和制冷保鲜的功能，方便更换扎啤桶等优点。 鲜酒售卖机的首秀标志着公司精酿啤酒业务迈出了重要一步。 厂大目湾旗舰工厂2021年年3月将运营，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2021年3月大目湾旗舰体验工厂也将投入运营，2021年将成为公司精酿啤酒元年。大目湾工厂是参照工业4.0标准建设智能旗舰工厂，可年产1万吨精酿啤酒，配备玻璃瓶、易拉罐、keg桶等三条无菌级包装线，同时建有低温浓缩配方麦汁生产线，供应当日鲜项目的原料。工厂位于国家4A级景区，拥有工厂互动体验、酒吧现场品尝、商业街购物等体验精酿文化，也可以为消费者提供定制化服务。 间向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），占整体啤酒市场规模的11%，未来5年CAGR约为22%。公司将在未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机，依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 “国际化+品类扩张”，海外收入占比58%，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤

啤酒酿造和无菌灌装技术领先，“设备+精酿啤酒”双主业格局已成公司为全球啤酒酿造设备龙头，是全球少数能提供啤酒整厂交钥匙的公司之一，研制的麦汁闪蒸煮沸系统，打破了德国Ziemann等国外公司技术垄断。公司目前向下游延伸切入精酿啤酒，将形成“设备+精酿啤酒”的双主业格局。 在手订单保障业绩增长，Finnah减值计提完毕业绩迎来拐点公司产品交付周期大都在1年以上，收入增速滞后订单增速约一年。2019年年末在手订单同比增长22%，2020年上半年在手订单同比增长17%，2020~2021年业绩增长有保障。2019年Finnah申请破产，减值计提充分，2020年迎来业绩拐点。2020年前三季度实现净利润7733万元，同比增长53%。 “国际化+品类扩张”，比海外收入占比58%，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽。 向下游延伸切入近千亿间精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），占整体啤酒市场规模的11%，未来5年CAGR约为22%。公司将在未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机，依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 公司精酿啤酒业务目前由子公司宁波精酿谷负责，目前上海工厂已经投产，宁波工厂正在建设中，未来计划在长三角主要城市均建设精酿啤酒的体验工厂。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险,汇率波动风险,精酿啤酒项目推进不及预期.

公司研究类模板拟出资 4773万元收购康佳照明 25%股权，成为其第二大股东11月 13公告拟出资 4773万元收购北京朗瑞皓腾持有的上海康佳照明 25%股权。本次收购完成后公司将成为其第二大股东。康佳照明 2019年营收约 2亿元，净利润约 7万元，归母净资产 1.7亿元。本次收购有助于加深公司与康佳照明的合作，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量，进而提高公司在应急照明及智能疏散领域的市场竞争力和占有率。 应急照明灯占智能疏散系统价值量 70%，智能疏散系统5年CAGR为18%智能疏散系统主要由应急照明电源、智能控制器和应急照明灯具三大部分组成。 其中应急照明灯价值占比 70%左右。2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统，该政策的出台意味着在设置消防控制室的场所将强制安装应急疏散系统。我们预计到 2024年智能疏散系统市场规模可达 135亿元，5年 CAGR 为18%，其中应急照明灯市场规模为 95亿元。 公司智能疏散系统收入加速增长，参股康佳将在产能和品质上产生协同公司 2019年智能疏散系统收入同比增长 100%，2020年上半年同比增长 140%，2020年前三季度收入增长 180%，收入增长明显加速。康佳照明具备年产 5000万支 LED 灯产能，产品先后取得了德凯 CE 认证、TUV 认证、UL 认证等 10余种认证，公司参股康佳照明后二者将在产能和品质上产生协同效应，同时助力公司智能疏散系统业务腾飞。 继续看好青鸟在民用市场份额快速提升，工业消防市场实现进口替代美国市场 CR3为 30%，其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率最高，也仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。工业消防是国际著名企业霍尼韦尔、西门子等高端厂商的主战场。公司工业消防产品体系已经构建完成，两款产品已分别取得3C 认证和检验报告，2020年将成为工业消防元年，未来将实现进口替代。 盈利预测及估值预计 2020~2022年归母净利润为 4.5/5.5/6.7亿元，同比增长 25%/22%/22%，PE为 20/16/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予其 2021年 25倍左右 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

Q3业绩超预期， 归母净利润同比增长 38% 前三季度实现营收 16.8亿元，同比增长 5%；实现归母净利润 3.2亿元，同比 增长约 20%；扣非净利润为 2.8亿元，同比增长 2%。其中， Q3单季度实现营 收 8.4亿元，同比增长 24%；归母净利 1.8亿，同比增长 38%；扣非净利润为 1.5亿元，同比增长 19%。 Q3业绩增长超预期。 单三季度经营活动产生现金流净额同比增长 66%，同比大幅改善。 前三季度毛利率同比提升 1.5pct，环比下滑 1pct 前三季度综合毛利率为 41.9%，同比提升 1.5pct，环比下滑 1pct。其中 Q3毛利 率达到 40.9%，环比下滑 1.3pct，同比下滑 1.2pct。判断 Q3毛利率下滑主要是 由于毛利率较低的智能疏散系统收入占比提升所致。 智能疏散同比增长 180%，收入增长明显加速 2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置 消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统，该政策的出台意味着在设 置消防控制室的场所将强制安装应急疏散系统。 公司 2019年智能疏散系统收入 同比增长 100%， 2020年上半年同比增长 140%， 2020年前三季度收入增长 180%，收入增长明显加速。 民用市场份额快速提升，工业消防蓄势待发 国内消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。 参考美国市场 CR3为 30%， 其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市 占率最高，也仅为 8%。 预计公司 2022年市占率可提升至 12%， 2024年达到 15%。 工业消防更多是国际著名企业霍尼韦尔、西门子等高端厂商的主战场。 公司工业消防产品体系已经构建完成，两款产品已分别取得 3C 认证和检验报 告， 2020年将成为公司工业消防元年。 盈利预测及估值 考虑到公司毛利率改善和智能疏散系统的增长均好于预期，我们小幅调增未来 三年盈利预测，预计 2020~2022年归母净利润为 4.5（ +6%） /5.5（ +6%） /6.7（ +3%）亿元，同比增长 25%/22%/22%， PE 为 18/15/12倍。看好公司在民用 市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予其 2021年 25倍左右 PE， 6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧导致毛利率下滑； 2）应收款项较高可能引发坏账

三季报业绩符合预期，归母净利润长同比增长35%2020年前三季度公司实现营收729亿元，同比增长24%；实现归母净利润125亿元，同比增长约35%；扣非净利润为113亿元，同比增长22%。其中，Q3单季度公司实现营收239亿元，同比增长54%；归母净利40亿，同比增长57%；扣非净利润为33.5亿元，同比增长37%。业绩增长符合预期。 2020年前三季度经营活动产生现金流净额110亿元，同比增长33%。 q9月挖掘机销量同比增长65%，预计全年挖机销量增速约30%9月挖机销量达2.6万台（+65%），其中国内2.3万台（+71%），出口0.3万台（+31%），国内市场增速超预期；1-9月累计销量23.6万台（+32%），其中国内市场超21万台（+33%），出口2.4万台（+22%）。伴随地产基建投资持续复苏，人工替代、环保及更换需求，挖掘机较高景气度有望延续。我们预计2020全年挖机销量将超31万台，同比增速约30%；q挖机行业集中度持续提升，9月月三一挖机市占率近近29%，提升2.7pct挖机行业集中度持续提升。2020年1-9月前6大企业市占率合计75%（提升1.5%），其中9月前6大企业市占率合计76%（提升2.6%），市场份额在加速向龙头集中。预计9月单月三一市占率近29%（提升2.7%），1-9月三一重工26%（提升0.5%）。 q到挖机海外市占率有望达到10%以上，海外市场开拓提速将再造一个三一2019年公司挖掘机中国市场市占率达26%；预计1-2年内市占率可超30%以上。 海外工程机械市场约为中国的3倍。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%；卡特海外业务占一半），则海外可以再造一个三一重工。今年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率已为当地全市场第一名；在马来西亚、南非等地区已为当地前三名，海外份额提升趋势明显。 q值盈利预测及估值预计2020~2022年公司净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%，PE为14/12/11倍。我们看好公司海外市场突破，未来有望比肩于美国卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予公司2021年15倍左右PE，6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）海外、国内新冠疫情超预期风险

业绩符合预期，前三季度扣非净利润增长 28% 2020年前三季度公司实现营收 54.2亿元，同比增长 28%；实现归母净利润 11.1亿元，同比增长 23%；扣非净利润为 11.2亿元，同比增长 28%。业绩符合预期。 前三季度毛利率创 2015年来新高， 同比提升 1.3pct 前三季度毛利率 37.7%，同比提升 1.3pct，环比提升 0.5pct。 公司前三季度毛利 率创 2015年以来新高， 其中 Q3单季度毛利率达到 38.5%，同比下降 0.4pct， 环比下降 2.7pct。 Q3期间费用率环比上升，汇兑损失拖累单季业绩 Q3期间费用率 14.9%，同比上升 3.3pct，环比上升 4.8pct。 Q3期间费用率大幅 上升主要因为汇兑损失导致的财务费用增加。 Q3单季财务费用为 9297万元， 同比增长 320%。 2019年海外收入占比 29%，而 Q3美元、 俄罗斯卢布等公司 结算货币对于人民币均有所贬值。 Q3实现净利率 20.4%，同比下滑 4.2pct，环比下滑 3.9pct。净利率同比下滑幅 度较大，主要是受汇兑损失导致财务费用大幅增加所致；环比下滑除了汇兑损 失影响较大之外，毛利率环比也下滑 2.7pct。 创新引领未来，电驱动和涡轮压裂车加固公司护城河 公司自主研发制造的搭载了 5600hp 的涡轮发动机和 5000hp 的压裂泵的 Apollo 4500压裂车已经在北美实现整套车组销售； 公司于 2019年 4月发布电驱压裂 成套装备及页岩气开发解决方案； 5月初参加北美 OTC 展会，推出 10000水马 力电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及电驱压裂成套装备解决方案； 今年 6月，公司自主研发制造的 7000型电驱压裂橇创新再升级，全新一代产品 顺利下线并通过厂内测试。 从 2019年起，公司电驱设备就有销售， 2020年也 有新增电驱压裂设备订单。看好公司通过电驱动和涡轮压裂车加固护城河。 盈利预测及估值 预计公司 2020-2022年净利润 16.7/19.3/21.8亿元，同比增长 22%/16%/13%，对 应 PE 为 17/14/13倍。我们认为油服——国家能源安全的中长期逻辑不变，“三 桶油”的“七年行动计划”仍将继续实施。长期看好公司在油气装备（尤其是 压裂设备）和服务领域的领先优势，维持“买入”评级。 风险提示： 页岩气开发低于预期；油价大幅波动；新冠疫情发展超预期风险

公司研究类模板口腔 CT 业务环比改善明显，Q3营收同比增长 15%Q3公司实现营收 5.3亿元，同比增长 15%；归母净利 1.8亿，同比下滑 8%； 扣非净利润为 1.7亿元，同比增长 3%。口腔 CT 业务恢复明显是三季度收入改善的原因。2020年上半年受新冠疫情影响公司口腔 CT 业务开展受阻，华南口腔展推迟，北京口腔展取消，仅在线团购销售 464台；2020年 9月份华南展和上海 CDS 口腔展双展联动，口腔 CT 合计销售 671台，环比上半年大幅改善。 高毛利率口腔 CT 收入占比提升，Q3毛利率环比提升 1pctQ3单季度毛利率 54.1%，环比提升 1pct。高毛利率口腔 CT 业务占比提升是毛利率环比改善的主要原因。2019年口腔 CT 毛利率比色选机毛利率高约 8pct。 2020年 9月口腔 CT 在华南和上海 CDS 口腔展上双展联动，合计销售 671台，超过上半年在线团购的 464台。 汇兑损失和政府补助减少拖累 Q3单季业绩Q3实现净利率 33.8%，同比下滑 8.3pct，环比提升 3.4pct。净利率同比下滑幅度较大，主要是受汇兑损失和政府补助减少所致。1）人民币兑美元汇率升值，因汇兑损失导致财务费用同比增长 293%；公司海外收入主要以美元计价，2019年海外收入占比 21%，而 Q3美元贬值幅度达到 4%。2）政府补助减少导致其他收益同比减少 38%。2019Q3国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”的结项等非经常政府补助 2000万元左右，2020Q3无相关补助。 口扫完善口腔数字化闭环，CBCT 获 C E 认证开启全球化1）7月 28日，公司新产品口扫获得注册证。凭借其在 CBCT 积累的 6000+口腔诊所的良好口碑和渠道资源，口扫产品将有望快速放量。2）年初美亚口腔CBCT 获得医疗器械 CE 认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球 CBCT市场规模从 15年 4.5亿美元增长至 21年 8.41亿美元（约 60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后 CBCT 将获得更大的成长空间。 盈利预测及估值考虑公司口腔 CT 的销售完全恢复尚需时日，以及美元汇率贬值带来的不利影响，我们下调公司 2020~2022年盈利预测。预计 2020~2022年净利润分别为5.5/7.0/8.4亿元，同比增长 1.2%/27.7%/19.2%，对应的估值分别为 56/44/37倍。 维持买入评级。 风险提示：1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致 CBCT 出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险

三季报业绩符合预期， Q3扣非净利润同比增长 34% 业绩符合预期。 2020年前三季度公司实现营收 23.5亿元，同比增长 7%；实现 归母净利润 4.0亿元，同比增长 11%；扣非净利润为 3.3亿元，同比增长 28%。 其中， 第三季度公司实现营收 10亿元，同比增长 16%；归母净利 2.1亿，同比 增长 3%；扣非净利润为 1.8亿元，同比增长 34%。 毛利率环比继续提升， Q3单季毛利率接近 53% Q3毛利率环比提升 0.5pct，继续提升。公司前三季度综合毛利率为 50.5%，环 比提升 1.8pct。其中 Q3毛利率达到 52.8%，环比提升 0.5pct。毛利率抬升趋势 显著，处于上升通道。 规模效应是毛利率环比继续改善的主要原因。 单季费用率接近 5年最低，精细化管理成效显著 前三季度公司期间费用费率为 34.7%，较 2019年同期下降 1.8pc。 Q3期间费用 率为 32%，同比降低 3.7pct，环比下降 1.3pct， 接近 2018年 Q3和 2017年 Q431.5%和 31.9%最低水平。期间费用率下降主要来自于公司对销售费用和管理 费用的精细化管理。 2020年 Q3公司销售费用 1.8亿元，同比增长 8%，销售 费用率下降 1.2pct；管理费用 5552万元，同比下滑 7%，管理费用率下降 1.3pct。 财务费用和投资收益拖累净利率改善幅度。 Q3单季度实现财务费用 437万元， 同比增加 10倍多；实现投资净收益 44万元，同比下降 99.3%。我们判断财务 费用的增加主要因为汇兑损失和利息费用的增加；投资收益的下降主要因为 2019年同期出售杭州瑞欧子公司实现 0.56亿元的一次性投资收益所致。 民营检测收入增长迅速，华测受益于市场向龙头集中 2019年民营检测机构数量同比增长 19%，营业收入同比增长 26%，远高于行业 15%的平均增长率。 行业规模以上检验检测机构数量仅占全行业的 13%，但营 业收入占比达到 77%。行业集中度进一步提升， 华测检测作为国内检测龙头， 有望受益于行业集中度提升。 坚定看好公司在精细化管理下盈利加速释放和内 生外延并举进一步做大做强。 盈利预测及估值 看好公司精细化管理，降本增效持续实现高质量增长；内生外延扩张，进一步 提升市占率。预计未来三年归母净利润分别为 5.5/7.3/8.8亿元，同比增长 15%/33%/21%，对应 PE 估值 80倍/60倍/50倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧； 2）品牌公信力下降； 3）并购整合不及预期

三季报收入增长符合预期，前三季度净利润增长55%。 2020年前三季度实现收入13.5亿元，同比增长34%；归母净利润3.5亿元，同比增长55%；扣非净利润为2.8亿元，同比增长48%。其中单三季度收入5.1亿元，同比增长40%；归母净利1.02亿，同比增长37%，收入增长符合预期。 关税复征致Q3毛利率下滑，但其对毛利率冲击效应减弱。 前三季度综合毛利率为45.5%，同比提升6.9pct。其中Q3毛利率为43.3%，同比提升10.5pct，环比下降11.8pct。环比下降因为美国8月起重新加征关税所致。 加征关税对毛利率的冲击效应减弱。我们测算三季度因为关税退回而冲销成本对毛利率的影响约有+6pc，同时7月份未复征关税对毛利率影响约+4pct，剔除这两项对毛利率提升作用的影响，则在加征关税冲击下Q3毛利率约为33.3%，高于2019年三季度加征关税之后的毛利率32.8%。我们认为这种毛利率的提升主要来自规模效应。2020年三季度公司营收5.1亿元，同比增长40%。收入的增长使得公司在原材料采购和折旧摊销方面具备一定的规模优势。 汇兑损失导致Q3期间费用率上升，净利率环比下滑。 美元贬值导致汇兑损失是Q3期间费用率上升的主要原因。期间费用费率为16.7%，较2019年同期大幅提升4.1pct。 2020年Q3由于美元贬值，人民币兑美元汇率从7.06下降至6.79，公司60%以上收入来自美国，2020年Q3单季度实现1107万元的财务费用，主要是汇兑损失造成的影响。 由于期间费用率上升4.1pct，公司Q3实现净利率20.1%，同比提升0.5pct，但是环比下滑18pct。除了毛利率同比下滑、期间费用率上升之外，公司理财收益也有所减少。 经营指标全面向好，预计四季度收入仍将维持高增长。 Q3预付款项1101万元，与期初相比增长30%，是主营业务增加导致预付采购款增加；合同负债3463万元，与期初相比增长69%，是主营业务增加预收款所致；经营活动净现金流4.04亿元，同比增长84%。各项经营指标持续向好。 盈利预测及估值。 长期看好线性驱动产品渗透率提升以及捷昌驱动的先发优势和客户粘性，预计2020~2022年归母净利润分别为4.8亿元、5.8亿元和7.3亿元，同比增长69%、20%和27%，对应PE 估值34倍、29倍和23倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）中美关系再度恶化导致关税税率提高；2）人民币兑美元汇率大幅升值。