黑体楷体 2011-2020年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为 24%2011~2019年公司收入与净利润年均复合增速分别为 24%。自 2016年行业回暖以来，公司收入与归母净利润年均复合增速为 58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE 指标不断提升，2020年毛利率、净利率达 44%和 29%，ROE 达 35%。 下游工程机械继续高景气，液压件市场规模超 700亿元1）受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新，挖机需求大幅增长。2020年挖掘机销量 32.76万台，创历史新高；预计 2021年同比增长 15%。 2）中国液压件市场空间约 736亿元，份额约占全球的 30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超 100亿元，进口替代空间大。 3）短期海外疫情严重，外资企业国内供给受影响，主机厂积极寻找国内企业进行配套，进一步加速高端液压件国产替代节奏。 掌握核心液压技术，竞争壁垒高；向非挖机工程机械、通用工业领域拓展公司研发费用率持续多年高于 4%，2020年研发投入达 3.1亿元，同比增长 28%。 公司布局液压电控领域；挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升，非挖掘机工程机械液压零配件市占率提升；通用领域持续拓展，工业领域泵阀继续渗透。 成长路径明晰： （1）国产替代，存量产品市占率提升； （2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透； （3）从工程机械行业向通用领域拓展； （4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径。 挖机油缸市场优势确立，泵阀产品有望复制油缸产品成长路径公司挖机油缸市占率国内第一，约 55%；其中 2020年小挖油缸市占率超 60%。 2020年公司液压泵阀收入为 22.4亿元，7年复合增长率高达 150%。泵阀产品有望继续放量且市占率稳步提升、复制油缸产品成长路径。 盈利预测及估值工程机械液压件龙头，挖机油缸市占率第一，泵阀马达等液压件有望复制油缸成长路径。工程机械行业景气持续，公司同时向通用工业行业拓展。预计公司2021-2023年营收为 100/119/138亿元，同比增长 27%/20%/15%，归母净利润为29/35/41亿元，同比增长 28%/22%/18%，对应 PE40/33/28倍。给予买入评级。 风险提示：地产基建投资下滑；原材料价格超预期上涨；

先后中标多家钢铁企业火灾报警系统， “三驾马车”最后拼图补齐根据公司官方微信公众号信息：2021年 3月和 5月公司先后中标河北天柱钢铁、江苏中天钢铁火灾报警系统及设备，并成为其项目唯一供货品牌；同时唐山钢铁华西特钢搬迁项目、马钢（武汉）新建工厂项目等也选用公司的火灾报警、应急照明与疏散指示产品。此外仍有多个钢铁冶金项目正在进行前期沟通。 公司目前能提供工业级产品包括火灾报警控制系统、数字式缆式线型感温火灾探测器、多波段火焰探测器、可燃及有毒气体检测系统、工业企业智慧消防平台等。中标钢铁企业项目订单，标志着公司工业级消防产品实现了 0-1的突破。 工业消防产品壁垒高，毛利率高于民用产品，有助于提升整体盈利能力科创板拟上市公司——翼捷股份，主要生产安全监测领域的智能传感器、智能仪器仪表、报警控制系统及配套设备。2017~2019年平均毛利率为 65%、平均净利率为 26.5%，远高于同期以民用产品为主的公司平均毛利率（42%）和平均净利率（18.8%）。随着工业消防收入占比提高，将提升公司整体盈利能力。 研发投入占比超 5%，丰富的产品线储备保障公司未来收入的稳定增长2020年公司研发投入约 1.4亿元，研发投入占比 5.46%。独立烟感探测器的无线通讯技术、红外/紫外火焰探测器技术、新一代消防现场总线通讯技术、感温电缆和第二代“朱鹮”芯片、智慧消防平台等最新研究成果陆续推出，保障公司在家用、工业等新市场开拓上做好充足准备。 “民用+工业+应急疏散”三驾马车齐发力，2023年实现 50亿以上收入1）民用市场市占率提升。2019年青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）工业市场进口替代。霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司具备进口替代实力，目前已在钢铁行业实现工业消防 0-1的突破。 3）应急照明与疏散市场享受政策红利。2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，公司公告力争在 2023年实现 50亿元以上收入。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.4/6.8/8.6亿元，同比增长 25%/28%/26%，PE为 17/13/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

6月超百台起重机和挖掘机集中发往全球；全年海外收入增长有望超60%根据徐工集团官方微信公众号信息：6月超过百台的起重机和挖掘机先后集中发往全球市场。过去5年徐工机械海外收入占比约为12%（2020年受海外疫情影响降至约8%），十四五期间公司将坚定落地国际化主战略，加快打造世界一流品牌，2021年力争全年出口收入目标突破百亿（+64%），海外收入占比有望重回12%。1-4月公司起重机出口台量稳居行业第一，俄罗斯、哈萨克、非洲和一带一路国家市占率遥遥领先，欧美高端市场实现较大突破。 徐工有限挖掘机等工程机械资产注入，将增厚“新徐工”业绩徐工机械拟吸收合并徐工有限，挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司（“新徐工”）。预计2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，有望成为收入规模最大工程机械公司；2021年备考净利润约95亿（其中上市公司约55亿、挖掘机接近30亿，混凝土+塔机+矿机合计10亿左右），每股收益有增厚（约10%）。 “新徐工”：若注入资产估值在200-300亿（假设挖掘机等资产按照6-8倍PE注入），预计2021年“新徐工”的摊薄后的备考市值在723-836亿元，备考PE在8-9倍。 长期看：混改、员工持股提高经营效率、盈利能力，利润和估值双提升徐工有限2020年9月完成混改，由国有独资转变为混合所有制公司；其中员工持股平台增资8.7亿元。随着改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”的挖掘机净利率由2020年前三季度约4%上升至2021年的10%，长期可提升至12%以上；起重机净利率维持在12%左右；“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 我们测算“新徐工”2021年备考PS为0.65倍，三一重工（2.1倍）、中联重科（1.0倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：暂不考虑整体上市，预计徐工机械2021-2023年净利润为55/66/71亿元，同比增长48%/19%/7%，PE为9.0/7.6/7.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期

2021年员工持股计划获股东大会通过，员工股票购买价格溢价31%6月18日2021年员工持股计划在股东大会顺利通过。本次计划参与对象包括11名董监高和不超过4194名核心员工，员工覆盖度达17%；12个月锁定期届满后分5年归属至持有人。员工购买回购股票的价格为35.73元/股，高于当日市价27.37元/股31%，高于股票回购价格12.70元181%。溢价31%购买回购股票参与本次计划，彰显了员工对公司股价的信心和长期价值的认同。 工程机械迎来年内第三轮涨价；三一小挖和中挖分别提价10%和5%2021年第一轮涨价由部分代理商发起，原因是代理商利润被过度挤压。此后五月末的第二轮、目前的第三轮均与行业上游原材料涨价相关。小挖毛利率低于中大挖，本轮涨价小挖涨幅高于中挖。挖掘机涨价有助于抵消原材料涨价影响、提升盈利能力和缓解经销商的经营压力。 5%年收入投入电动化、智能化和数字化；高研发投入是公司α一大来源高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入5％投入研发；并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化，引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 海外挖掘机市占率有2倍以上提升空间；国际化是公司α另一大来源2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算，2020年全球挖机销量约66万台，海外市场约为36万台，三一海外市场市占率仅3%左右，对比卡特彼勒在中国10%市占率还有2倍多提升空间。根据公司官方微信公众号信息：总裁向文波表示“希望三到五年努力在海外实现百亿美元销售，再造一个三一重工”。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

啤酒成套装备入选国家级单项冠军产品，行业领先地位获认可根据公司官方微信公众号消息：2021年 6月工信部、中国工业经济联合会公布第五批国家级制造业单项冠军示范企业和产品名单，公司的啤酒酿造成套装备荣获国家级单项冠军产品。该荣誉被业内誉为“制造业皇冠上的明珠”，是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，技术和工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业；是国家为引导制造业企业专注创新、产品质量提升、品牌培育和提升国际知名度与竞争力的一大举措。 设备品类扩张成效显著，2021年啤酒酿造设备有望迎来补偿性反弹2020年无菌灌装设备 3.3亿元，同比增长 51%；其他生物过程设备 6538万元，同比增长 26%，公司品类扩展战略取得积极效果。2020年受疫情影响，海外收入为 4.4亿元，同比减少约 1%；啤酒酿造设备 4.5亿元，同比减少 5%；预计2021年随着疫情受控酿造设备和海外业务将迎来补偿性反弹。 精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年 4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒，Cutebrew 设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。计划在杭州和南京分别建设 1万吨和 3万吨体验工厂；2021年年初与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；2021年 6月公司在互动平台表示目前精酿啤酒分为自有品牌销售和盒马代工生产两种方式。2021年将是公司精酿啤酒元年。 精酿啤酒代表消费升级方向，可孕育接近千亿市值的上市公司2019年国内精酿啤酒的消费量占比 2.4%，市场规模占比约 5%，与美国 13.6%的消费量占比和 25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。预计到 2025年国内精酿啤酒市场规模约为 875亿，渗透率达到 11%，5年 CAGR 约为 22%。 对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值近千亿，2020年营收和净利润达到109亿人民币和 12亿人民币，过去 10年收入和净利润 CAGR 分别为 13%和11%。公司转型精酿啤酒打开长期成长空间。 盈利预测及估值预计 2021-2023年净利润为 1.3/2.0/2.8亿元，同比增长 26%/51%/39%，对应 PE为 45/30/22倍。维持买入评级。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

公司研究类模板 投资大连之星摩天轮项目，可获得设备采购、运营管理费用和利润分成 公司公告： 公司及子公司金马文旅发展与大连星源、大连之星娱乐发展公司拟 就共同投资经营管理大连市星海广场大型摩天轮项目签署《合作投资协议》。本 项目总投资 2亿元，其中设备投资约 1.6亿元， 配套建设投资约 4,000万元。 项目资金来源为资本金 2000万元（金马文旅发展出资 980万元，股权占比 49%； 大连星源出资 1020万元，股权占比 51%），其余通过股东借款、对外融资解决。 项目公司将获得大连之星项目 20年的经营权。 大连之星摩天轮项目： 1） 可采购公司生产的摩天轮产品，为公司带来游乐设施 订单； 2） 金马文旅全权负责项目公司运营管理，每年可收取一定的运营管理费 用； 3） 项目运营产生利润，公司可根据股权比例享受相应的利润分成。 “先进游乐装备制造业+现代游乐服务业”双轮驱动， 2021年业绩迎反转 公司是国内大型游乐设施龙头， 拥有全类别大型游乐设施 A 级资质，与万达、 欢乐谷和方特等长期合作，也是国际知名主题公园在国内的唯一供应商； 出资设立金马文旅科技、金马文旅发展；出资收购华创旅游咨询管理 51%股权； 与广州大学管理学院签订人才培养协议，拓展文旅终端运营。 大连之星摩天轮 项目是公司首个落地的文旅终端运营项目。 2020年受新冠疫情影响，公司营收和净利润分别下降 39%和 118%； 2021年疫 情受控后补偿性需求释放、游乐设施的更新和进口替代，公司业绩有望迎来反 转。 Q1公司营收同比增长 677%，净利润同比增长 300%。毛利率和净利率分 别为 63%和 30%， 同比 2019年 Q1分别提升 2pct 和 19pct。 主题公园布局正向二三线城市加速渗透，未来 5年总投资可达 1300亿元 根据海外经验，人均 GDP 超过 8000美元是主题公园发展分水岭。 2015年我国 已经进入主题公园快速发展的黄金期。主题公园的布局正由一线城市向二三线 城市加速渗透。根据 AECOM《中国主题公园项目发展预测报告》的数据， 2025年前将建设完成的项目至少有 70个。目前在建项目约 50个， 2021年至 2025年的投资总额预计为人民币 1,300亿，平均投资额约为每座人民币 29亿。 盈利预测及估值 预计 2021-2023年归母净利润分别为 1.7/2.1/2.5亿元，同比增长 -/30%/18%， 对应 PE 估值 20/15/13倍， 维持“买入”评级。

拟定增扩产4000台大型智能高位高空作业平台产能,构筑长期护城河公司公告：拟定增募集资金不超过15亿元，扣除发行费用后全部用于年产4000台大型智能高位高空作业平台项目（总投资22亿元），其中包括智能高位电动臂式空平台（36米-50米）1500台、车载式绝缘臂高空作业车1000台、智能高位电动剪叉空平台（33米-36米）1000台和蜘蛛式绝缘臂高空作业车500台。 本次定增扩产有利于：1）填补国内高空作业平台绝缘臂技术空白，引领行业技术发展，构筑长期护城河；2）实现高位产品多元化，优化产品结构，实现跟同行差异化竞争，并满足特殊行业客户需求；3）加速占领中高端高空作业平台市场，保持公司行业领先地位。 短期已反映预期：结构变化、原材料和运费上涨、人民币升值、双反调查（1）预计2021年臂式产品收入占比提升10pct以上，并且处于产能爬坡和前期试用推广阶段，毛利率低于剪叉式（2020年臂式毛利率低于剪叉17pct）;（2）4-5月份钢材、铝材、轮胎、链条和铸件相关的原材料价格同比大幅上涨，同时运费也同比大幅上涨；（3）4-5月份人民币兑美元汇率最多升值3.2%。（4）美国对中国的移动式升降作业平台和组件“双反”调查。预计公司第二季度单季度短期业绩承压。目前股价已反映悲观预期，公司中长期投资价值逐步显现。 国内外高空作业平台行业维持高景气，双反调查不损害公司核心竞争力（1）国内高空作业平台2020年前11月销售9.8万台（+41%），行业保有量超20万台。受益于租金下降、渠道下沉和新应用领域扩展，预计未来三年行业保有量超过40万台，CAGR超过30%。（2）海外市场受益于疫情后补偿性需求和美国基建刺激计划的提振，行业需求有望迎来反转。美国设备租赁协会预计建筑/工业租金收入2021年增长3%，2022年增长12%。 关于美国的双反调查，我们认为双反调查没有损害到公司积累的精细管理、模块化研发、产业链配套、成本控制和及时全面的服务等核心竞争优势，并且可能侧面反映中国部分高空作业平台产品在全球范围内已具备较好竞争力。 值盈利预测及估值预计2021-2023年归母净利润分别为9.2/11.6/15.0亿元，同比增长39%/26%/29%，对应PE估值33/26/20倍。过去5年公司PE估值中枢40-50倍，2021年PE已经低于估值中枢，考虑到行业景气依旧和公司核心竞争力仍在，目前具备中长期长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业景气下滑；2）原材料涨价；3人民币兑美元汇率升值

公司研究类模板三一挖掘机首夺全球销量冠军；2020年挖掘机全球市场份额 15%根据全球权威调研机构 Off-Highway Research 数据，2020年三一共销售 98705台挖掘机，占据全球挖掘机市场 15%的份额，首夺全球销冠！成为继混凝土机械之后公司获得的又一个世界冠军。2018年三一挖掘机销量跻身全球第四； 2019年成为全球第二；2020年三一以超越第二名 22933台的销量成功登顶。 推动电动化、智能制造和数字化，三一将引领世界制造业转型升级高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入 63亿元，增长 15.6亿元，同比增长 33%，营收占比 6.3%。据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入 5％投入研发；并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化，引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 电动化和智能化：已下线电动化产品 10款，产品覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车及路面机械；利用无人驾驶、远程遥控、智能操作、大数据分析等智能技术及 5G 网络，研发多款智能化产品。 数字化和智能制造：在灯塔工厂 1.0的基础上大力建设灯塔 2.0；在“流程四化”、工业软件和数据管理的广泛应用下，提高公司全流程效率，降低成本。 全面发力国际化；对标卡特彼勒，海外市占率有 2倍以上提升空间2020年公司海外市场逆势实现 141亿元收入。其中海外挖机销量突破 1万台，同比增长 30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算，2020年全球挖掘机销量约 66万台，其中海外市场约为 36万台，三一海外市场市占率仅 3%左右，对比卡特彼勒在中国 10%市占率还有 2倍多提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计 2021-2023年净利润为 190/223/254亿元，同比增长 23%/17%/14%，PE 为 14/12/10倍。维持“买入”评级。

拟以自筹资金7918万欧元（约6.2亿人民币）收购奥地利LEG100%股权，并增资2000万欧元。LEG2019年营收和净利润分别为8458万欧元（约6.6亿人民币）和685万欧元（约5343万人民币），2020年营收和净利润分别为6010万欧元（约4.7亿人民币）和-121(约-944万人民币)万欧元，收购股权估值对应2019年PE为11.6倍。 LEG为投资控股平台，旗下子公司LDAT是奥地利一家专业从事可调家具机电集成研发、生产和销售的公司，目前在欧洲、美国和中国共有约207名员工。 其产品研发能力在业内处于顶尖水平，SLIMdrive推杆、COMPACT控制器等产品受到HermanMiller、Steelcase等国际知名家具品牌青睐。 收购LEG：1）具有良好的协同效应。LEG可以作为公司在欧美高端家具市场的代表，又有利于提高捷昌驱动在欧美市场的品牌形象；也可结合捷昌驱动全球化运营和高效的生产制造能力，进一步提升行业地位和市场份额；2）能够增厚公司未来业绩。本次收购后LEG将成为捷昌驱动的全资子公司，将纳入合并报表范围。由于本次交易为现金收购，在不受疫情影响的情况下2019年LEG实现净利润5343万元人民币，净利率约8%，未来有望增厚公司业绩。 国美国B端需求恢复和马来西亚工厂产能释放，Q3业绩迎来边际改善受美国关税复征、原材料价格上涨和人民币汇率升值的不利影响，预计Q2公司业绩承压。随着美国新冠疫情受控（至少1剂接种率约为49%），B端需求恢复有望超预期，加之马来西亚工厂年中达产（产值约占2020年美国收入的60%）后能部分抵消关税的不利影响，预计Q3公司业绩有望迎来边际改善。 区域化分散化+业务多元化，捷昌驱动业绩有望逐步重新回到高增长通道1）收购LEG将使欧洲市场收入占比进一步提升，减少对北美市场的依赖。2020年捷昌德国收入1.4亿元，同比增长120%，营收占比7.7%；此次收购LEG后，欧洲收入占比有望提升至20%以上。2）医疗康护、智能家居和工业应用即将快速增长或者实现销售突破。区域分散化+业务多元化将减少公司对美国市场依赖从而最大限度降低关税复征的不利影响，从而使公司逐步重回高增长通道。 盈利预测及估值暂不考虑LEG并表，预计2021~2023年归母净利润为4.3/6.3/8.5亿元，同比增长7%/45%/36%，PE为42/29/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）人民币兑美元汇率升值风险

推员工持股计划彰显信心；股票购买价格超过当日市价 17% 公司公告拟推出规模不超过 2.7亿元的员工持股计划， 目的在于调动董监高及 员工的积极性和创造性，将股东、公司和经营者个人利益结合在一起，使各方 共同关注公司长远发展。 本次员工持股计划参与对象包括 11名董监高和不超过 4194名核心员工； 资金 来源为根据薪酬制度计提的奖励基金， 股票来源为回购专用账户已回购的股 份， 购买回购股票的价格为 35.73元/股，高于当日市价 30.50元/股 17%。 本计 划不对持有人设置业绩考核指标。 12个月锁定期届满后分 5年归属至持有人。 高研发投入提升核心竞争力， 公司未来每年保持研发投入占比约 5% 2020年研发投入 63亿元， 增长 15.6亿元， 同比增长 33%，营收占比 6.3%； 2021年 Q1研发费用约 14亿元，同比增长 126%。 根据三一集团官方微信公众号信 息：三一副董事长、总裁向文波强调未来将把每年销售收入 5％左右投入研发。 大力推进数字化，全面发力国际化，力争 2021年实现收入 20%增长 公司力争 2021年实现收入 1200亿元，同比增长 20%。数字化：在灯塔工厂 1.0的基础上建设灯塔 2.0。国际化： 2020年海外市场逆势实现 141亿元收入。其 中海外挖机销量突破 1万台，同比增长 30%以上，在北美、欧洲、 印度等主要 市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一。 4月挖掘机行业销量增长 2.5%， 预计公司增速 15%-20%，增速远超行业 4月挖掘机行业销量约 4.7万台，同比增长 2.5%，基本符合预期。 其中国内 4.1万台，同比下滑 5.2%。 我们测算三一 4月挖机销量同比增长 15%-20%，增速 大幅领先行业，具有明显的阿尔法属性。 预计今年全年挖掘机行业增速近 20%。 工程机械为中国当下优势产业， 三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、 产业链优势、运营 效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后 在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计 2021-2023年营业收 入为 1206/1353/1461亿元，同比增长 21%/12%/8%；归母净利润为 190/223/254亿元，同比增长 23%/17%/14%， PE 为 14/12/10倍。维持“买入”评级。

公司研究类模板业绩符合预期，经营活动现金流金净额同比增长 173%2020年实现营收 25亿元，同比增长 11%；净利润 4.3亿元，同比增长约 19%，经营活动现金流净额约 3亿元，同比增长 173%。应收款项营收占比同比下降3.6pct，改善明显。公司每 10股现金分红 4.5亿元，转增 4股。 2021年一季度收入 4.5亿元，同比增长 167%；净利润 5100万元，同比 2019年一季度增长约 11%；净利率为 11.3%，同比 2019年一季度（12.5%）下滑 1.3pct。 综合毛利率基本保持稳定，净利率同比提升约 2pct2020年公司毛利率 39.2%，同比下滑约 0.4pct，基本维持稳定；火灾自动报警及联动控制系统收入约 16亿，占比 62%，毛利率 42%，同比下滑 0.7pct；期间费用率 21.5%，同比上升 2pct。其中管理费用同比增长 51%（员工增加和股权激励费用），财务费用同比增长 222%（汇兑损失增加）；非经常损益 5455万元，带动净利率提升约 2pct。 研发投入占比超 5%，丰富的产品线储备保障未来收入增长2020年公司研发投入约 1.4亿元，研发投入占比 5.46%。独立烟感探测器的无线通讯技术、红外/紫外火焰探测器技术、新一代消防现场总线通讯技术、感温电缆和第二代“朱鹮”芯片等最新研究成果陆续推出，保障公司在家用、工业等新市场开拓上做好充足准备。公司力争在 2023年实现 50亿元以上销售规模。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年行业仍受政策红利驱动增长态势明显。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.4/6.8/8.6亿元，同比增长 25%/28%/26%，PE为 18/14/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。

公司研究类模板新建全装修住宅明确要设置火灾自动报警产品，住宅市场迎来政策红利根据应急救援产业网信息：住建部、应急部等 16个部门近日发布了《关于加快发展数字家庭提高居住品质的指导意见》（以下简称《意见》）。 《意见》中指出对新建全装修住宅，明确户内设置楼宇对讲、入侵报警、火灾自动报警等基本智能产品要求。国内火灾报警住宅市场迎来政策红利。 住宅火灾报警市场理论规模近 200亿，对标发达国家市场规模超 500亿美国等发达国家住宅火灾报警产品渗透率超过 90%，国内渗透较低，目前主要在高档别墅中普及。根据住建部印发《建筑业发展“十三五”规划》，2020年我国新开工全装修成品住宅面积达到 30%，而发达国家该比例已超 80%。按照每平米火灾自动报警产品 40元的投入测算，2020年我国住宅火灾报警市场理论规模接近 200亿；长期看如果国内全装修比例达到发达国家 80%的水平，按照每平米火灾自动报警产品 40元的投入测算，我国住宅火灾报警系统市场理论规模超过 500亿元。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率最高，也仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。公司 2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年仍将维持快速增长。 依托“三驾马车”稳步增长，公司力争未来三年实现 50亿元以上收入公司将以“三驾马车”——通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心，积极布局智慧消防、家用消防，力争实现 50亿元以上销售规模； 盈利预测及估值预计 2020~2022年归母净利润为 4.3/5.4/6.7亿元，同比增长 19%/25%/25%，PE为 22/18/14倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。

业绩符合预期；2020年轻装上阵，净利润同比大幅扭亏。 公司公告：2020年实现营收8.5亿元，同比增长13%；实现净利润1.06亿元，同比大幅扭亏；实现经营活动现金净额1.6亿元，同比减少5%。加权平均ROE为13.10%，同比提升16pct，主要是因为德国子公司Finnah 不再并表。 2019年因德国子公司Finnah 破产而计提资产减值损失对净利润的影响为6320万元，剔除这一因素影响2019年实际净利润为3838万元。因此2020年净利润实际同比增长176%。 啤酒酿造设备受海外疫情影响略有下滑，品类扩张取得积极效果。 2020年啤酒酿造设备4.5亿元，同比减少5%；无菌灌装设备3.3亿元，同比增长51%；其他生物过程设备（主要为卫生容器）6538万元，同比增长26%，公司品类扩展战略取得积极效果。2020年海外业务受疫情影响，收入为4.4亿元，同比减少约1%。 2020年啤酒酿造设备毛利率34%，同比提升5pct；无菌灌装设备毛利率26%，同比下滑0.6pct；其他生物过程设备毛利率20%，同比下滑约8pct。2020年海外业务毛利率41%，同比提升9pct。 德国子公司Finnah 不再并表，公司期间费用率大幅下降6.5pct。 2020年由于德国子公司已经申请破产不再并表，公司期间费用率从2019年23.9%下降至2020年17.5%。其中销售费用率下降2pct，管理费用率下降4pct。 精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年。 上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒。 计划在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨体验工厂；2021年年初公司与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；第二代售酒机预计在今年5月份完成，将根据市场上的销售情况进行投放；Cutebrew 设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。2021年将是公司精酿啤酒元年。 盈利预测及估值。 预计2021-2023年净利润为1.3/2.0/2.8亿元，同比增长26%/51%/39%，对应PE为32/21/15倍。维持买入评级。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

2021年一季报业绩中枢55亿元，同比增长148%，为历史同期最好业绩 公司公告：预计2021年一季度净利润52~58亿元，同比增长137%~164%；扣非净利润49.8~54.8亿元，同比增长156%~181%。预计一季度净利润中枢为55亿元，为历史同期最好业绩，同比2020年一季度增长148%，同比2019年一季度增长65%，过去两年一季报复合增长29%。 3月挖掘机销量超预期，同比增长60%；三一挖机3月单月销售破百亿 3月挖掘机销量7.9万台，同比增长60%，超出CME之前对3月挖机销量的预估（CME预估3月销量7.2万台）7000台；按照3月挖掘机销量7.9万台；假设4-12月挖掘机销量同比零增长，则2021年销量超过38万台，同比增长18%。根据三一集团官方微信公众号：2021年一季度三一重机（挖掘机为主）开门红：三一重机单月销量突破2万台，单月销售额突破百亿，国际销售额单月破十亿。 多重因素共振；工程机械仍然高景气；1-2月工程机械合计增长117% 由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，工程机械行业快速增长；1-3月挖掘机同比增长85%，1-2月汽车起重机同比增长83%；纳入统计的十二类工程机械产品合计同比增长117%。 高研发投入提升核心竞争力，公司未来每年保持研发投入占比约5% 2020年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%。根据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调公司未来将把每年销售收入的5％左右投入研发。研发技术创新是三一的核心竞争力和第一驱动力。 大力推进数字化，全面发力国际化，力争2021年实现收入20%增长 公司力争2021年实现收入1200亿元，同比增长20%。数字化：在灯塔工厂1.0的基础上建设灯塔2.0。国际化：2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2021-2023年营业收入为1206/1353/1461亿元，同比增长21%/12%/8%；归母净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为14/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

公司研究类模板2021年一季度净利润中枢为 5250万元，同比增长 800%~1010%公司公告：预计 2021年一季度收入 4.3~4.9亿元，同比增长 153~189%；净利润 4700~5800万元，同比增长 800%~1010%（2020年疫情影响基数较低）； 2021年一季度收入中枢 4.6亿元，同比 2019一季度年增长 24%；净利润中枢为 5250万元，同比 2019年一季度增长约 14%；净利率中枢为 11.4%，同比 2019年一季度（12.5%）下滑 1.1pct。 提前布局产品、品牌、渠道和人员，力争三年实现 50亿元以上收入一季度公司净利润增速低于收入增速，主要原因有三：1）提前布局新业务增长点、加大品牌、渠道建设和人员引进力度（2021年 3月员工人数同比增加 500余人），这些举措为公司未来收入增长做好铺垫；2）生活成本、原材料成本上升明显；3）股权激励实施增加管理费用。 未来三年公司将以“三驾马车”——通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心，并积极布局智慧消防、家用消防，力争实现 50亿元以上的销售规模；同时全面推动以“降本增效”为核心的运营管理工作，在扩大规模的同时提升公司的盈利能力。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率最高，也仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。公司 2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年行业仍受政策红利驱动增长态势明显。 盈利预测及估值预计 2020~2022年归母净利润为 4.3/5.4/6.7亿元，同比增长 19%/25%/25%，PE为 23/19/15倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。