事件：KHL旗下《国际建设》最新YellowTable显示，2021年全球前50强工程机械主机企业中，徐工集团以销售额占比约8%，继续保持全球第三，国内第一。 徐工集团蝉联世界工程机械第三；徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列 2021年徐工集团全球销售收入181亿美元，同比增长20%，市场份额保持约8%。2021年YellowTable整体收入为1915亿美元，同比下滑5.5%，中国企业全球份额占比24.2%，下滑0.8个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械2021年在徐工集团收入中占比约72%，2022Q1营收200亿元，同比下降20%，环比增长39%，归母利润14亿元，同比下降19%，环比增长40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平，主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。 徐工机械资产重组审批通过，盈利能力有望持续改善 公司资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、产品结构优化，预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善 3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M4我国房屋新开工面积累计同比下滑26.3%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M4全国基础设施建设投资累计同比增8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE分别为6.8/6.1/5.4。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

事件：KHL旗下《国际建设》最新YellowTable显示，2021年全球前50强工程机械主机企业中，徐工集团以销售额占比约8%，继续保持全球第三，国内第一。 徐工集团蝉联世界工程机械第三；徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列2021年徐工集团全球销售收入181亿美元，同比增长20%，市场份额保持约8%。2021年YellowTable整体收入为1915亿美元，同比下滑5.5%，中国企业全球份额占比24.2%，下滑0.8个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械2021年在徐工集团收入中占比约72%，2022Q1营收200亿元，同比下降20%，环比增长39%，归母利润14亿元，同比下降19%，环比增长40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平，主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。 徐工机械资产重组审批通过，盈利能力有望持续改善公司资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、产品结构优化，预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M4我国房屋新开工面积累计同比下滑26.3%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M4全国基础设施建设投资累计同比增8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE分别为6.8/6.1/5.4。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

事件：4月28日晚间，公司发布2022年一季报、2022年员工持股计划（草案） 业绩短期承压：原材料上涨及海运费用提升；预计未来几个季度将逐步向上公司2022Q1实现总营收203亿元，同比下滑39%；归母净利润16亿元，同比下滑71%。下滑主要原因：1）原材料价格及海运费用大幅上涨；2）市场需求减缓，收入下滑；3）2021Q1市场需求旺盛，基数较高。随着2022年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，我们预计2022年公司季度业绩有望逐步改善，业绩将逐步拐点向上。 销售毛利率同比下滑约7.7pct，环比上升3.3pct；中长期毛利率有望修复2022Q1公司销售毛利率22%，同比下滑7.7pct，主要受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，环比2021Q4毛利率提升约3.3pct，伴随大宗商品价格回落及行业景气度修复，规模效应打开有望使毛利率逐步修复。2022Q1销售净利率8%，同比下滑8.8pct，主要系公司管理和研发费用率提升所致。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别占比总营收的6.7%/3.3%/7.0%/-0.4%，同比分别提升0.7/1.3/2.8/0.1个百分点。 发布2022年员工持股计划（草案）， 价格23.65高于市场价，彰显公司信心公司发布2022年员工持股计划（草案），参加对象涉及董事、监事、高管、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务（技术）人员，共计不超过6996人，该员工持股计划设立规模不超过4.85亿元，方案中的股票来源于公司已回购股份，合计不超过2049.88万股，不超过公司当前总股本的1%。该计划购买回购股票价格为23.65元/股（公司回购均价为12.70元/股）。我们认为发布员工持股计划将充分调动公司管理层及员工积极性和创造性，同时也彰显公司未来对业绩高成长的决心与信心。 稳增长驱动下边际有望改善；“两新三化”持续推进，将带领公司逆势而上工程机械需求低迷，挖机/汽车起重机/履带起重机2022年1-3月累计总销量分别同比下滑39%/55%/30%。叠加疫情影响开工，行业景气整体呈下行态势。基建稳步增长，2022年3月基建投资同比增长11.8%，大幅上行3.2pct，2022Q1专项债节奏加速，Q1发行量占比约36%，较2020/2019年同期增长5/7pct。伴随下半年基建发力叠加疫情导致的需求后置，行业需求有望逐步改善。公司2021年持续推进国际化、电动化、智能化战略并取得积极成果，2022年战略推进下有望发力，带领公司逆势而上。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为123/144/166亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E 11/9/8X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动

年报业绩低于预期，原材料上涨及研发费用提升；预计未来几个季度将逐步向上 公司2021年营收1069亿元，同比增长7%；归母净利润120亿元，同比下滑22%。其中Q4单季度营收186亿元，同比下滑30%，归母净利润亏损5亿元，同比下滑118%。2021年公司销售毛利率26%，同比下滑4.0pct，销售净利率12%，同比下滑4.4pct，业绩下滑主要原因：1）原材料价格大幅上涨；2）研发费用大幅提升等因素：2021年公司研发投入77亿元，较2020年的62.6亿元提升23%，占总营收7.25%。 我们预计2021Q4为公司近年来业绩最差季度，随着2022年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，2022年季度业绩有望逐步改善，业绩将拐点向上。 三大核心产品毛利率略有下滑，主要受原材料、国际运费上涨等因素影响 2021年公司三大产品挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收分别约418/267/219亿元，同比增长11%/下滑1%/增长13%。分别占比总营收的39%/25%/20.5%，同比增长1.6 pct /下滑2.1 pct /增长1.1pct。受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，各产品毛利率略有下滑，分别为29%/25%/19.6%，同比下滑5.7pct/2.3pct/2.1pct。 强者恒强，连续两年挖掘机销量全球第一；挖机外领域竞争力持续提升 分产品看，公司挖掘机销量连续两年居世界第一，连续11年国内销量第一。混凝土机械稳居全球第一；大中型履带起重机、摊铺机市占率局全国第一，分别突破40%、30%；汽车起重机市占率持续提升突破31%。 “两新三化”战略确立，智能化、电动化、国际化取得积极成果 公司加大新产品、新技术研发，2021年研发投入合计77亿元，同比提升23%，其中费用化研发支出约65亿元，同比提升约30%，智能化、电动化、国际化发展持续推进，并取得积极成果。智能化：推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率大幅提升；电动化：成立专门电动化科研团队和子公司，全年完成开发电动化技术项目24项，电动产品34款，上市电动产品20款，涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术领域；国际化：2021年国际营收约248亿元，同比增长76%，占比总营收23%，同比提升9.2pct。 盈利预测 预计公司2022-2024年归母净利润分别为123/144/166亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E 12/10/9X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动

2021年业绩符合预期：全年营收同比增长61%，净利润同比增长9%2021年公司实现收入约9亿元，同比增长约61%，实现净利润约6288万元，同比增长约9%，扣非净利润约5292万元，同比增长约4%，业绩基本符合预期。 2021年Q4实现收入约2.5亿元（+46%）；实现净利润1567万元（-27%）；Q4毛利率和净利率分别为9.2%和6.1%，同比下降13pct 和6.2pct。预计Q4盈利能力下滑主要与热处理线前期投入较大和子公司建沃精工四季度厂房搬迁有关。 收入端：舍弗勒稳居第一，占比54%；日系客户加速突破，同比增长翻倍2021年公司轴承套圈收入8.5亿元，同比增长59%。其中舍弗勒贡献4.8亿元，同比增长52%，占比54%；日系客户恩斯克、捷太格特和恩梯恩分别贡献收入1.5亿元、6252万元和1912万元，同比分别增长94%、147%和94%，日系客户收入占比合计为26%，同比提升5pct。 利润端：盈利能力短期受多重因素干扰，随着预投产能投放将逐步恢复2021年公司毛利率为15.7%，净利率为7%，同比分别下降5.7pct 和3.4pct。因为：1）原材料涨价：向下游客户转移成本压力有滞后期，2021年直接材料同比增长68%；2）资本开支前置：截至2021年底公司员工同比76%；直接人工同比增长74%；固定资产同比增长121%，制造费用同比增长64%；3）运输费用从销售费用划转到营业成本；4）银川子公司由于仍处于产能爬坡阶段，2021年亏损317万元。随着预投产能不断投放、人均产值上升，公司盈利能力将逐步恢复。 拟发行可转债募投高速锻和热处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力拟发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目和轴承套圈热处理生产线项目。本次可转债发行优先向原股东配售。补齐高速锻件和热处理产能：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产能提升盈利能力。 成长路径明晰：市占率+盈利能力双提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进成长路径：1）市占率提升：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面；2）盈利能力提升：向前延伸至锻件加工，向后延伸到热处理、精磨工序，未来净利率最多有6-7pct 提升，有望达到15%以上。 盈利预测及估值预计2022-2024年营收为13/19/25亿元，同比增长50%/40%/32%，归母净利润为1.3/2.1/3.2亿元，同比增长110%/60%/52%，对应PE20/12/8倍。维持买入评级。 风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险；

国内大型回转支承龙头，过去四年收入和净利润的CAGR 为55%和78% 公司专注于大型回转支承生产。2020 年风电类产品营收和毛利占比分别为88% 和91%； 2017~2020 年公司收入和净利润的CAGR 分别为55%和78%。其中风电类产品中偏航变桨轴承收入占比从36%上升至60%，主轴轴承收入占比从6%上升至25%。 大型回转支承平台化布局完成：打造“双平台“战略，以风电轴承为核心、包括盾构机、海工装备轴承等大平台战略和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承、偏航变桨轴承为核心的小平台战略。 预计2021~2025 年风电轴承市场规模CAGR 为25%，行业高景气持续 受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2021~2025 年风电新增装机量CAGR 为18%。在风机大型化的趋势下，新增装机台数与2020 年相比减少30%，但单台风机使用轴承价值量相比增长3.4 倍。我们测算到2025 年国内风电轴承市场规模295 亿元，2021~2025 年CAGR 为25%。 主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率最低，公司在大兆瓦轴承领先国内同行 1）2020 年国内风电轴承市场整体国产化率约16%。其中主轴和齿轮箱轴承国产化率最低分别为33%和0.6%；偏航轴承和变桨轴承的国产化率相对较高，分别为63.3%和86.6%。 2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行。2020 年公司3MW 主轴轴承已批量供货；2021 年5MW 主轴轴承已实现小批量供货；公司海上5.5MW 偏航变桨轴承已实现小批量供货，并率先研发出独立变桨轴承，2021 年在小兆瓦风机上已经实现批量供货，2022 年将在大兆瓦风机上陆续供货。 3）公司在大兆瓦轴承研发和产业化优势明显，有望充分受益于风机大型化趋势。2016~2020 年公司偏航变桨轴承市占率从7%提升至14%，主轴轴承市占率从不到1%提升至4%。随着公司募投产能逐步释放，预计到2025 年偏航变桨轴承市占率将提升至37%，主轴轴承市占率将提升至15%。 盈利预测及估值 预计2021~2023 年净利润分别为5.2 亿、7.0 亿和10.2 亿，同比增长22%、35% 和45%，对应PE 为42 倍、31 倍和22 倍。给予公司2022 年44 倍PE，对应目标价158.76 元/股，距离现价涨幅40%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）新产品验证风险

拟收购晶丽数码67%股权；晶丽2021 年营收和净利增长154%和152% 公司公告拟现金6700 万元收购晶丽数码67%股权；晶丽数码股东权益账面价值1717 万元，评估价值10673 万元，增值率521%，对应2021 年估值7.4 倍。 晶丽数码主营喷印用墨水，是宏华数科墨水外协厂之一。2020 年收入2830 万元，其中87%收入来自宏华数科，是2020 年宏华墨水第五大外协供应商。2021 年营收7196 万元，净利润1452 万元，分别增长 154%和152%。 收购晶丽数码可凭规模和采购优势降低墨水成本，增强公司核心竞争力 根据我们调研数据，目前分散墨水价格仅比传统墨水高5-8%，而活性墨水的价格仍是传统墨水的2-3 倍。交易完成后，在IPO 募投5000 吨墨水产能基础上又新增产能，并且晶丽处于精细化工重地天津，可就近获取墨水原料，规模效应和采购成本优势有助于墨水成本快速下降，加速数码印花渗透率提升。 希音拟投资150 亿建设湾区供应链总部，其示范效应有助于渗透率提升 快时尚跨境电商巨头希音拟投资150 亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”， 此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，全球数码印花布渗透率将从2020 年10%提升至26%以上，CAGR 为29%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021 年8 月股权激励行权条件为未来3 年净利润CAGR 不低于30%。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础 2020 年公司设备收入4.5 亿，墨水收入约2 亿。预计公司墨水收入占比将从2020 年28%上升至2025 年40%。根据我们测算公司2021 年墨水收入占比预计有接近10pct 提升。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材 数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值 考虑交易未完成，暂不调整盈利预测。预计2021~2023 年净利润为2.3/3.4/4.7 亿元，同比增长33%/50%/38%，PE 为68/45/33 倍。维持“买入” 评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账

q 业绩符合预期；2021年营收同比增长 32%；归母净利润同比增长 33%2021年公司营收 9.4亿元，同比增长 32%；净利润 2.3亿元，同比增长 33%； 扣非净利润 2.1亿元，同比增长 33%； 2021年 Q4收入 2.4亿元，同比减少 13%；净利润 6533万元，同比持平。Q4单季度净利率 27%，同比提升 3.7pct，环比提升 5pct。 限电限产和海外疫情加重影响 Q4收入，产品结构变化提升 Q4净利率2021年 Q4收入同比减少 13%，我们判断：1）受去年 Q4限电限产影响，下游客户开工不足；2）海外疫情加重，部分客户推迟验收设备，二者共同导致收入同比减少；2021年 Q4净利率同比和环比均有较大提升，我们判断可能是高毛利率的直喷机和活性墨水收入占比提升所致。 希音拟投资 150亿建设湾区供应链总部，数码印花渗透率将加速提升快时尚跨境电商巨头希音拟投资 150亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”，此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，全球数码印花布渗透率将从 2020年 10%提升至 26%以上，CAGR 为 29%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021年 8月股权激励行权条件为未来 3年净利润 CAGR 不低于 30%。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础2020年公司设备收入 4.5亿，墨水收入约 2亿。预计公司墨水收入占比将从 2020年 28%上升至 2025年 40%。根据我们测算公司 2021年墨水收入占比预计有接近 10pct 提升。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 2.3/3.4/4.7亿元，同比增长 33%/50%/38%，PE为 68/46/33倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入” 评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账

公司研究类模板拟在马鞍山投资 13亿元建设青鸟安全产业园，补齐长三角地区产能缺口公司公告：拟在安徽马鞍山投资 13亿元，建设青鸟安全产业园一期项目（固定资产投资 10亿元，占地 140亩），主要用于火灾自动报警系统产品、消防应急照明与智能疏散产品、气体检测产品等的研发、生产及经营。 青鸟安全产业园建成后，借助其优越的地理位置能够补齐“长三角”产能缺口，并将与京津冀基地（河北涿鹿）、大西南基地（四川绵阳）和珠三角基地（中山）共同形成公司四大产能基地，共同辐射全国，为公司持续增长保驾护航。 通用消防业务内生外延双轮驱动，预计 2021年国内市场份额提升 3pct2021年通用消防领域青鸟品牌和久远品牌均较去年同期实现快速增长；根据我们测算通用消防领域公司国内市占率从 2020年的 10%上升至 13%。主要原因： 1）行业出清速度超预期，市场份额加速向龙头集中；2）全行业面临芯片短缺，公司自研芯片保证交付；海外已形成加拿大“MapleArmor”+法国“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美国“mPower”多品牌矩阵，国际化稳步推进。 应急照明与智能疏散业务同比增长超 200%，左向照明并表贡献部分增长2021年应急照明与智能疏散业务订单与发货量持续爆发式增长，收入同比增长超过 200%，；左向照明四季度并表后贡献了部分增长；应急照明与疏散已经形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌矩阵。 工业消防在钢铁、石化、冶金和轨交领域实现突破；储能消防获得订单公司在钢铁、石化、冶金和轨交等工业消防领域实现 0-1突破；同时持续推进火灾自动报警和气体灭火等产品在储能电站的应用，已中标储能集装箱气体灭火系统项目、美国 Texas 某储能变电站项目、华工智能储能样箱等项目。 “三驾马车+两颗新星”战略多点开花，50亿元收入目标有望提前达成以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2”业务框架已成。 由于通用消防 2021年市占率已提升至 13%，超过我们预期。预计到 2023年力争实现 50亿元以上收入目标有望提前达成。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.2/6.5/8.0亿元，同比增长 21%/25%/22%，PE为 27/22/18倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

事件：公司公告拟使用自有资金7.8亿元收购路畅科技29.99%股权，后续将视情况再要约收购其不低于18.83%股权，已确保公司对路畅科技的持股比例不低于48.82%。 拟出资87.8亿元控股路畅科技，标的公司未来三年累计业绩承诺不低于07500万元本次收购对路畅科技估值约为26亿元（路畅科技停牌前市值27亿元），转让价格21.67元/股。公司拟使用自有/自筹资金7.8亿元收购其29.99%股权，交易完成后即成为路畅科技的控股股东，后续视情况再要约收购不低于18.83%股权，以确保公司持有路畅科技的股权不低于48.82%。路畅科技子公司南阳畅丰承诺2022-2024年每年归母净利润不低于2500万元（南阳畅丰2020年、2021年上半年净利润分别为3578万元、1610万元）。 路畅科技主营汽车信息化、智能化等，双方有望在多领域发挥协同效应路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务，主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。2020年48%收入来自车载导航产品，37%收入来自矿渣微粉。公司有望与其在起重机、挖掘机和混泥土机械等工程车辆的信息化和智能化、智能座舱和人机环境改善方面产生协同。 12021年工程机械受基建、地产投资不及预期和高基数影响，行业景气度有所下滑2021年工程机械受下游基建、地产投资不及预期以及2020年下半年高基数的双重影响，以挖掘机、起重机为代表的工程机械增速下滑甚至出现负增长。其中挖掘机销售34万台，同比仅增长4.6%；汽车起重机销售4.9万台，同比下滑9.3%。 善专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，加上2021年年底前发行的地方政府债券，整体规模应该超过2万亿元，对2022年一季度经济稳定运行提供了强有力的资金保证。预计随着基数效应弱化，重大项目开工开工率回升将提振采购信心，以挖掘机、起重机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄。 中国工程机械龙头公司有望凭借国际化、数字化、电动化等优势走向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工、中联重科等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：考虑行业景气变化，下调盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润为66/68/70亿元，同比增长-9%/3%/2%，PE为9.5/9.2/9.0倍，PB为1.2/1.0/0.9倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；收购进展低于预期

2021年实现净利润 55~60亿元，同比增长 48%~61%，业绩符合预期公司公告：2021年预计实现净利润 55~60亿元，同比增长 48%%~61%；扣非后净利润 50~55亿元，同比增长 42%~56%，业绩基本符合预期。 2021年净利润中枢为 57.5亿元，我们测算 2021年净利率约为 7%，同比提升2pct；其中 Q4单季度实现净利润中枢 11.4亿元，净利率约 8%，同比提升 3pct。 吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机（国内市占率第二）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。预计 2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达 23亿左右，上市公司净利润约为 58亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约 81亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资 8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由 2020年的 4.4%提升至 10%以上。 根据徐工有限三季报，2021年徐工有限 1-9月实现收入 959亿元，同比增长36%；净利润 70亿元，同比增长 183%。净利率为 7.3%，同比提升 3.8pct。 专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善根据工程机械协会估计，2021年工程机械行业营业收入超过 8000亿元，同比增长 3%以上。2021年挖掘机、汽车吊分别销售 34万台和 4.9万台，同比分别增长 5%和-9%。 2022年初专项债提前下发，各地重大项目集中开工，一季度稳增长预期下需求预期边际有所改善；预计随着基数效应弱化，重大项目开工提振采购信心，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄，三四季度部分月份有望正增长。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计徐工机械 2021-2023年净利润为 58/65/70亿元，同比增长54%/12%/8%，对应 PE 分别为 7.7/6.9/6.4。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

国内轴承套圈龙头，预计2021~2025 年公司收入CAGR 可达42% 公司专注于轴承套圈生产。套圈营收和毛利占比高达98%。全球轴承套圈市场规模超过1000 亿元，2021~2025 年CAGR 为5%。公司2020 年全球市场份额约为0.6%，预计到2025 年市场份额将提升至2.7%，每年平均提升0.4pct，五年市场份额CAGR 为35%。预计公司未来五年收入CAGR 为42%。 为缓解盈利压力和保证供应链安全，八大轴承厂供应链加速向中国转移 SKF、Schaeffler、NSK 等八大轴承厂全球轴承市场份额70%，其供应链正加速向中国和轻资产转变：1） 八大轴承厂盈利状况不佳，长期资本开支增长停滞。平均净利率由2017 年5.8%下滑至2020 年1.8%，2020 年平均资本开支首次出现负增长，同比下滑26%；2）中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足，原材料和人工成本具有优势，具备承接产业链转移的基础。 公司竞争优势：全球前五大轴承厂的优秀供应商，研发配套能力强 1）公司在产品质量把控、客户需求响应方面深受客户认可，是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业；2）公司拥有两大博士团队，分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关，能够配合客户进行产品研发与升级。 市占率提升路径：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面 1）新客户开发：八大之中的铁姆肯、不二越等、国内轴承厂中洛轴、瓦轴等优秀企业都将成为目标客户；2）跟随老客户跨区域扩产：成立银川金沃试水跨区域生产。目前SKF 全球拥有91 家工厂、Schaeffler 全球拥有75 家工厂， 公司有望跟随其全球扩产；3）加大新工艺的研发，拓展轴承套圈的品类。 盈利能力提升路径：向套圈生产前后端工序延伸，净利率能提升6-7pct 2018-2020 年平均毛利率为22%，平均净利率约为10.6%。向前延伸至锻件加工， 净利率可提升2pct，向后延伸到热处理、精磨工序，净利率最多有4-5pct 的提升。综合来看公司净利率最多有6-7pct 提升，未来净利率有望达到15%以上。 盈利预测及估值 预计2021~2023 年净利润分别为0.7 亿、1.4 亿和2.2 亿，同比增长14%、109% 和61%，对应PE 为48 倍、23 倍和14 倍。给予公司2022 年35 倍PE，对应目标价100.5 元/股，距离现价涨幅52%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险

11月行业中大排量两轮车同比+14%，公司250cc+两轮车同比增速超100%根据中国摩托车商会数据：11月中大排量两轮车销售15.8万台，同比增长14%。 其中，150cc<排量≤250cc 销售13.2万台，同比增长10%；排量>250cc 销售2.6万台，同比增长47%。11月公司>250cc 大排量两轮车销售超3300台，同比增长106%，环比+11%；市占率超12%，同比提升3.6pct。1-11月国产750cc+两轮摩托车累计销售超3300台，同比增长2250%+。11月单月实现销售800+，行业>750cc销量近3月维持高增长，我们判断公司MT800已进入起量阶段，爆款基因明显。 公司11月两轮车海外销量亮眼，四轮车销量持续维持高景气度1-11月公司两轮车累计出口销量超18000辆，同比增长160%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。公司11月两轮车出口2400+辆，同比+96%。其中250cc+大排量两轮车实现出口1800辆，同比+205%，环比大增80%，体现出公司产品逐渐受到海外客户认可，尤其是高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争角逐。1-11月国产四轮车销量超41000量，同比增长74%，其中11月国产四轮车销量超40000台，同比增长15.2%。11月公司四轮车销售超1.7万台，同比增长115+%，四轮车销售持续维持强劲增长态势。 美国市场市占率持续提升；美国CPI 创近40年新高，静待关税调整美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。今年1-11月公司四轮车累计销售14.7万辆，其中出口占比为99%。预计美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为市占率未来将持续提升至10%+。 美国11月CPI 环比上涨0.8%，同比上涨6.8%，为1982年以来最高水平，同比增速连续创历史新高。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为40%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元，同比增27%/64%/34%，PE 为48//29/22倍。2021~2023年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

鲜啤30公里与苏州轻店、西安轻店达成战略合作，渠道端再突破根据11月26日鲜啤30公里公众号消息：公司鲜啤30公里近期与苏州轻店科技、西安轻店科技签署战略合作协议。未来双方将就“30公里鲜啤打酒站项目”展开深度合作。上海轻店科技致力于用数字化、全渠道方式，经营线下零售业，开创性的采用运营主体+投店基金结合的运作方式，来完成品牌的区域快速布局，这与30公里鲜啤打酒站“十年万店”战略目标高度契合。 公司通过与苏州轻店、西安轻店共赢发展的合作模式，未来有望迅速打开苏州和西安市场，进军全国，快速实现国内鲜啤打酒站领先品牌的战略布局。 鲜啤30公里打酒站“万家灯火”战略已现星星之火2021年3月，公司鲜啤30公里品牌内部正式提出“万家灯火”计划，将“十年万店”作为30公里打酒站的战略目标。今年6月，第一家30公里鲜啤打酒站在上海市嘉善路亮相。截止至11月初，已有3家打酒站正式对外营业，近20家处于开业准备阶段，未来公司将围绕江浙沪、西安、成都等地持续推进30公里打酒站的布局。30公里鲜啤打酒站“十年万店”战略已现星星之火之势。 自主品牌运营拓展加速，“鲜啤30公里”品牌逐步落地精酿鲜啤：精酿鲜啤渠道开拓进展加速，“鲜啤30公里”品牌逐步落地。线下渠道：“30公里打酒站” 目前已营业3家门店，顺利进入模式复制阶段；“30公里鲜啤酒馆”体系成立加盟事业部，以“社区小酒馆”为核心定位，上海已营业两家门店。公司打酒站及小酒馆业态即将进入加速导入期，放量在即。 线上渠道：公司自有品牌9月正式进驻京东平台，鲜啤30公里有赞微商城正式上线；公司积极培育私域流量，线上宣传及推广活动积极推进中。产品方面：鲜啤30公里“大黄罐”系列，牛奶世涛等产品已上线售卖，收到了B 端和C端客户充分的肯定；白桃艾尔、蓝莓古思等多种新口味即将上线。 产能规划：宁波大目湾1万吨工厂已于10月份投产，公司目前拥有1.3万吨/年的生产能力。“百城百厂”战略新增成都、长沙、南通三处酒厂筹建公司，产能投放速度显著提升，预计明年三季度公司年产能有望大幅增长。 盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润分别为1.3/1.9/2.7亿元，增速为25%/43%/41%，对应PE 为31/22/16，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

鲜啤30公里与苏州轻店、西安轻店达成战略合作，渠道端再突破根据11月26日鲜啤30公里公众号消息：公司鲜啤30公里近期与苏州轻店科技、西安轻店科技签署战略合作协议。未来双方将就“30公里鲜啤打酒站项目”展开深度合作。上海轻店科技致力于用数字化、全渠道方式，经营线下零售业，开创性的采用运营主体+投店基金结合的运作方式，来完成品牌的区域快速布局，这与30公里鲜啤打酒站“十年万店”战略目标高度契合。 公司通过与苏州轻店、西安轻店共赢发展的合作模式，未来有望迅速打开苏州和西安市场，进军全国，快速实现国内鲜啤打酒站领先品牌的战略布局。 啤鲜啤30公里打酒站“万家灯火”战略已现星星之火2021年3月，公司鲜啤30公里品牌内部正式提出“万家灯火”计划，将“十年万店”作为30公里打酒站的战略目标。今年6月，第一家30公里鲜啤打酒站在上海市嘉善路亮相。截止至11月初，已有3家打酒站正式对外营业，近20家处于开业准备阶段，未来公司将围绕江浙沪、西安、成都等地持续推进30公里打酒站的布局。30公里鲜啤打酒站“十年万店”战略已现星星之火之势。 自主品牌运营拓展加速，“啤鲜啤30公里”品牌逐步落地精酿鲜啤：：精酿鲜啤渠道开拓进展加速，“鲜啤30公里”品牌逐步落地。线下渠道：“30公里打酒站”目前已营业3家门店，顺利进入模式复制阶段；“30公里鲜啤酒馆”体系成立加盟事业部，以“社区小酒馆”为核心定位，上海已营业两家门店。公司打酒站及小酒馆业态即将进入加速导入期，放量在即。 线上渠道：公司自有品牌9月正式进驻京东平台，鲜啤30公里有赞微商城正式上线；公司积极培育私域流量，线上宣传及推广活动积极推进中。产品方面：鲜啤30公里“大黄罐”系列，牛奶世涛等产品已上线售卖，收到了B端和C端客户充分的肯定；白桃艾尔、蓝莓古思等多种新口味即将上线。 产能规划：宁波大目湾1万吨工厂已于10月份投产，公司目前拥有1.3万吨/年的生产能力。“百城百厂”战略新增成都、长沙、南通三处酒厂筹建公司，产能投放速度显著提升，预计明年三季度公司年产能有望大幅增长。 盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润分别为1.3/1.9/2.7亿元，增速为25%/43%/41%，对应PE为31/22/16，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期