公司研究类模板业绩符合预期，经营活动现金流金净额同比增长 173%2020年实现营收 25亿元，同比增长 11%；净利润 4.3亿元，同比增长约 19%，经营活动现金流净额约 3亿元，同比增长 173%。应收款项营收占比同比下降3.6pct，改善明显。公司每 10股现金分红 4.5亿元，转增 4股。 2021年一季度收入 4.5亿元，同比增长 167%；净利润 5100万元，同比 2019年一季度增长约 11%；净利率为 11.3%，同比 2019年一季度（12.5%）下滑 1.3pct。 综合毛利率基本保持稳定，净利率同比提升约 2pct2020年公司毛利率 39.2%，同比下滑约 0.4pct，基本维持稳定；火灾自动报警及联动控制系统收入约 16亿，占比 62%，毛利率 42%，同比下滑 0.7pct；期间费用率 21.5%，同比上升 2pct。其中管理费用同比增长 51%（员工增加和股权激励费用），财务费用同比增长 222%（汇兑损失增加）；非经常损益 5455万元，带动净利率提升约 2pct。 研发投入占比超 5%，丰富的产品线储备保障未来收入增长2020年公司研发投入约 1.4亿元，研发投入占比 5.46%。独立烟感探测器的无线通讯技术、红外/紫外火焰探测器技术、新一代消防现场总线通讯技术、感温电缆和第二代“朱鹮”芯片等最新研究成果陆续推出，保障公司在家用、工业等新市场开拓上做好充足准备。公司力争在 2023年实现 50亿元以上销售规模。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年行业仍受政策红利驱动增长态势明显。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.4/6.8/8.6亿元，同比增长 25%/28%/26%，PE为 18/14/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。

公司研究类模板新建全装修住宅明确要设置火灾自动报警产品，住宅市场迎来政策红利根据应急救援产业网信息：住建部、应急部等 16个部门近日发布了《关于加快发展数字家庭提高居住品质的指导意见》（以下简称《意见》）。 《意见》中指出对新建全装修住宅，明确户内设置楼宇对讲、入侵报警、火灾自动报警等基本智能产品要求。国内火灾报警住宅市场迎来政策红利。 住宅火灾报警市场理论规模近 200亿，对标发达国家市场规模超 500亿美国等发达国家住宅火灾报警产品渗透率超过 90%，国内渗透较低，目前主要在高档别墅中普及。根据住建部印发《建筑业发展“十三五”规划》，2020年我国新开工全装修成品住宅面积达到 30%，而发达国家该比例已超 80%。按照每平米火灾自动报警产品 40元的投入测算，2020年我国住宅火灾报警市场理论规模接近 200亿；长期看如果国内全装修比例达到发达国家 80%的水平，按照每平米火灾自动报警产品 40元的投入测算，我国住宅火灾报警系统市场理论规模超过 500亿元。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率最高，也仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。公司 2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年仍将维持快速增长。 依托“三驾马车”稳步增长，公司力争未来三年实现 50亿元以上收入公司将以“三驾马车”——通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心，积极布局智慧消防、家用消防，力争实现 50亿元以上销售规模； 盈利预测及估值预计 2020~2022年归母净利润为 4.3/5.4/6.7亿元，同比增长 19%/25%/25%，PE为 22/18/14倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。

2021年一季报业绩中枢55亿元，同比增长148%，为历史同期最好业绩 公司公告：预计2021年一季度净利润52~58亿元，同比增长137%~164%；扣非净利润49.8~54.8亿元，同比增长156%~181%。预计一季度净利润中枢为55亿元，为历史同期最好业绩，同比2020年一季度增长148%，同比2019年一季度增长65%，过去两年一季报复合增长29%。 3月挖掘机销量超预期，同比增长60%；三一挖机3月单月销售破百亿 3月挖掘机销量7.9万台，同比增长60%，超出CME之前对3月挖机销量的预估（CME预估3月销量7.2万台）7000台；按照3月挖掘机销量7.9万台；假设4-12月挖掘机销量同比零增长，则2021年销量超过38万台，同比增长18%。根据三一集团官方微信公众号：2021年一季度三一重机（挖掘机为主）开门红：三一重机单月销量突破2万台，单月销售额突破百亿，国际销售额单月破十亿。 多重因素共振；工程机械仍然高景气；1-2月工程机械合计增长117% 由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，工程机械行业快速增长；1-3月挖掘机同比增长85%，1-2月汽车起重机同比增长83%；纳入统计的十二类工程机械产品合计同比增长117%。 高研发投入提升核心竞争力，公司未来每年保持研发投入占比约5% 2020年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%。根据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调公司未来将把每年销售收入的5％左右投入研发。研发技术创新是三一的核心竞争力和第一驱动力。 大力推进数字化，全面发力国际化，力争2021年实现收入20%增长 公司力争2021年实现收入1200亿元，同比增长20%。数字化：在灯塔工厂1.0的基础上建设灯塔2.0。国际化：2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2021-2023年营业收入为1206/1353/1461亿元，同比增长21%/12%/8%；归母净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为14/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

业绩符合预期；2020年轻装上阵，净利润同比大幅扭亏。 公司公告：2020年实现营收8.5亿元，同比增长13%；实现净利润1.06亿元，同比大幅扭亏；实现经营活动现金净额1.6亿元，同比减少5%。加权平均ROE为13.10%，同比提升16pct，主要是因为德国子公司Finnah 不再并表。 2019年因德国子公司Finnah 破产而计提资产减值损失对净利润的影响为6320万元，剔除这一因素影响2019年实际净利润为3838万元。因此2020年净利润实际同比增长176%。 啤酒酿造设备受海外疫情影响略有下滑，品类扩张取得积极效果。 2020年啤酒酿造设备4.5亿元，同比减少5%；无菌灌装设备3.3亿元，同比增长51%；其他生物过程设备（主要为卫生容器）6538万元，同比增长26%，公司品类扩展战略取得积极效果。2020年海外业务受疫情影响，收入为4.4亿元，同比减少约1%。 2020年啤酒酿造设备毛利率34%，同比提升5pct；无菌灌装设备毛利率26%，同比下滑0.6pct；其他生物过程设备毛利率20%，同比下滑约8pct。2020年海外业务毛利率41%，同比提升9pct。 德国子公司Finnah 不再并表，公司期间费用率大幅下降6.5pct。 2020年由于德国子公司已经申请破产不再并表，公司期间费用率从2019年23.9%下降至2020年17.5%。其中销售费用率下降2pct，管理费用率下降4pct。 精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年。 上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒。 计划在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨体验工厂；2021年年初公司与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；第二代售酒机预计在今年5月份完成，将根据市场上的销售情况进行投放；Cutebrew 设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。2021年将是公司精酿啤酒元年。 盈利预测及估值。 预计2021-2023年净利润为1.3/2.0/2.8亿元，同比增长26%/51%/39%，对应PE为32/21/15倍。维持买入评级。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

2021年一季度净利润同比增长137%--186%，业绩超预期2020年业绩快报：2020年收入约740亿元（+25%）；净利润约37亿元（+3%）。 2020年业绩符合预期。2020年四季度净利率为5.7%，环比三季度提升3.4pct，同比2019年四季度提升1.9pct，四季度净利率环比和同比均有明显改善。 2021年一季度业绩预告：实现净利润14.5~17.5亿元，同比增长137%~186%，业绩中枢为16亿元，同比增长162%。2021年一季度业绩超预期。 q程徐工有限混改顺利收官，未上市资产注入已提上日程2021年3月控股股东徐工有限混改顺利收官，股权实现多元化。其中徐工集团持股比例下降至34.1%；3家国企和12家战略投资者合计持有徐工有限63.2%股权；员工持股平台持有徐工有限2.7%股权。2021年4月7日，上市公司重大资产停牌重组，拟通过向徐工有限的全体股东以发行股份等方式实施吸收合并徐工有限。徐工有限未上市资产（挖掘机等）注入已提上日程。 q挖掘机为徐工有限的优质资产，国内市占率16%，居全国第二2019年徐工有限挖掘机收入138亿元，同比增长29%。根据中国工程机械行业协会数据，2020年徐工有限挖掘机销量5.2万台，同比增长57%，市占率为16%（国内仅次三一重工28%），预计2020年挖机收入超过200亿元。 q期待“新徐工”盈利能力提升：产品结构优化、运营效率提升和股员工持股2020年前三季度徐工机械毛利率和净利率分别为18%和5%，低于三一（30%和17%）、中联（29%和13%）。期待“新徐工”盈利能力改善：1）产品结构优化，综合毛利率提升；2）推行职业经理人制度，经营效率提升；3）员工持股平台持有徐工有限2.7%股权，管理层和员工积极性增强。 q，下游基建和房地产投资额完成修复，1-2月工程机械高景气持续2021年1-2月房地产、制造业和基建投资增长分别增长38%/37%/37%（2020年基数较低）；根据工程机械协会数据，1-2月挖机销量同比增长149%，汽车起重机同比增长83%；履带起重机同比增长197%；随车起重机同比增长105%。 投资建议：计预计2021年净利润增长47%，对应PE为为11倍预计2020-2022年营业收入为740/845/913亿元，同比增长25%/14%/8%；归母净利润为37/55/66亿元，同比增长3%/47%/21%，PE为16/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

公司研究类模板2021年一季度净利润中枢为 5250万元，同比增长 800%~1010%公司公告：预计 2021年一季度收入 4.3~4.9亿元，同比增长 153~189%；净利润 4700~5800万元，同比增长 800%~1010%（2020年疫情影响基数较低）； 2021年一季度收入中枢 4.6亿元，同比 2019一季度年增长 24%；净利润中枢为 5250万元，同比 2019年一季度增长约 14%；净利率中枢为 11.4%，同比 2019年一季度（12.5%）下滑 1.1pct。 提前布局产品、品牌、渠道和人员，力争三年实现 50亿元以上收入一季度公司净利润增速低于收入增速，主要原因有三：1）提前布局新业务增长点、加大品牌、渠道建设和人员引进力度（2021年 3月员工人数同比增加 500余人），这些举措为公司未来收入增长做好铺垫；2）生活成本、原材料成本上升明显；3）股权激励实施增加管理费用。 未来三年公司将以“三驾马车”——通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心，并积极布局智慧消防、家用消防，力争实现 50亿元以上的销售规模；同时全面推动以“降本增效”为核心的运营管理工作，在扩大规模的同时提升公司的盈利能力。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率最高，也仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。公司 2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年行业仍受政策红利驱动增长态势明显。 盈利预测及估值预计 2020~2022年归母净利润为 4.3/5.4/6.7亿元，同比增长 19%/25%/25%，PE为 23/19/15倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。

公司更加重视研发技术创新，高研发投入提升核心竞争力 根据三一集团官方微信公众号信息：副董事长、总裁向文波在三一科技节强调： 研发技术创新是三一的核心竞争力和第一驱动力，各“一把手”更要重视研发创新，把研发工作提升到更高水平。公司未来将把每年销售收入的5％左右投入研发。三一从研发项目立项到产品上市的各阶段，均有相应的激励政策，如研发项目奖、增量毛利提奖等，不断激发研发团队创新热情。 2020年公司国内累计推出256款新产品（+37%），申请专利2907项（+97%），设计效率提升35%，三一科研事业正迈入“数字化驱动”新阶段。2020年年度研发项目增量毛利提奖总额高达1.6亿元，其中个人奖励最高超过300万元。 2020年公司研发投入63亿元，增长15亿元，营收占比6.3%；研发人员增长69%，在数字化设计和仿真研究（研发周期降低20%）、海外微挖（销量+90%）取得重要成果，并推出超大吨位、智能、满足欧五标准的挖掘机等创新产品。 大力推进数字化，全面发力国际化，力争2021年实现收入20%增长 2020年公司总营收突破1000亿（+31%），净利润154亿（+36%）；大力推进数字化（灯塔工厂由1.0升级2.0），全面发力国际化（2020年逆势创收141亿，海外挖掘机突破1万台，+30%以上），2021年力争实现收入1200亿元（+20%）。 预计2021年挖机行业销量增速近20%，国产品牌和中挖市占率快速提升3月挖机销量7.9万台（+60%），大幅超预期；国产品牌市占率77%（+7pct）；3月中挖销量为2.1万台，增速最快，同比增长90%，销量占比29%，同比提升5pct；假设4-12月挖机销量同比零增长，则2021年销量超过38万台，同比增长18%。 2020年公司国内外市占率达28%/3.5%，分别有50%/200%提升空间 工程机械是当下中国的优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势击败对手，取得全球龙头地位。2020年三一国内挖机市占率为28%，约有50%提升空间。海外目前市占率约3.5%，预计还有200%的成长空间。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2021-2023年营业收入为1206/1353/1461亿元，同比增长21%/12%/8%；归母净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。

2020年业绩符合预期；2021年 Q1营收同比增长 1.5倍2020年实现收入 45亿元，同比增长约 40%；净利润 3.65亿元，同比增长 102%； 经营活动产生现金流净额 7.74亿元，同比增长 83%。每 10股派发 8.3元现金红利，现金分红率为 30%。 2021年 Q1营收 15.6亿元，同比增长 151%，净利润 9561万元，同比增长 65%。 四轮车增长稳定，二轮车降价换取市场份额，销量同比增长 75%2020年四轮车销售 6.7万台，同比增长 19%，实现收入 22.5亿元，同比增长23%，平均价格 3.4万元/台，同比增长 3%，毛利率 35%；二轮车销售 8.7万台，同比增长 75%，实现收入 18.6亿元，平均价格 2.1万元/台，同比下降 8%，毛利率约为 23%，下降 5.4pct，两轮车降价换取市场份额。 期间费用率持续下降；主要受会计新准则和规模效应影响所致2020年期间费用率约为 20%，同比下降 4.4pct。其中销售费用率下降 5.4pct，预计运输和关税费用重分类贡献 3pct 的下降幅度；2021年 Q1期间费用率约为14%，与 2020年相比下降 6pct，因为 Q1收入大幅增长 1.5倍，带来,规模效应。 1-2月四轮车、中大排量两轮车产销两旺，行业景气维持高位根据中国摩托车商会数据，2021年 1-2月国内四轮车企产量和销量累计分别同比增长 252%和 239%；150<排量<=250ml 二轮摩托车累计销量同比增长 76%，250ml 以上二轮摩托车累计销量同比增长 140%；电动摩托车累计销量同比增长50%。四轮车、中大排量辆车和电动摩托车产销两旺，行业景气维持高位。 预计 2025年公司四轮车和中大排量二轮车市占率均可提升至 10%全球四轮车市场规模可达千亿；国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR为40%，目前渗透率仅 3%，未来有望提升至 10%以上；中小排量电动化趋势加速；随着新产品推出和销售网络完善，公司四轮车市占率将从 2019年 6%上升至 2025年 10%，国内中大排量摩托车市占率从 2019年 3.2%上升至 2025年 10.7%。 盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 40%，目标价 192元/股预计 2021-2023年净利润为 5.4/7.7/10亿元，同比增 48%/43%/30%，PE 为32/23/17倍。2021~2023年净利润 CAGR 为 40%。采用 PEG 估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力 2021年 1.2倍PEG，对应 6-12个月 PE 为 48倍，对应目标价 192元/股。维持买入评级。

2020年营收基本与2019年持平，现金分红比例高达123% 2020年营收约15亿元，同比减少0.3%；净利润4.4亿元，同比减少约20%，主要系汇兑损失、政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素所致。其中扣非净利润3.9亿元，同比减少16%；经营活动产生的现金流量净额4.2亿元，同比减少17%。加权ROE约19%，同比下降4.5pct。每10股现金分红8元，现金分红比例高达123%。 2020年口腔CT受新冠疫情影响较大，2021年Q1高增长可期 2020年色选机收入9.6亿元，同比增长2%，毛利率48.7%，同比下滑约3pct； 口腔CT收入4.5亿元，同比减少6%，毛利率58.2%，同比下滑1.8pct；工业检测机收入6650万元，同比增长4%，毛利率59.7%，同比下滑3.7pct。2020年公司综合毛利率为51.8%，下滑3.6pct。 2020年Q4、Q3收入同比分别增长约-0.4%、15%，与Q1、Q2收入增速-25%、-5%相比明显改善。2021年公司全年经营目标拟定为营业收入较2020年同比增长不低于20%，各项费用指标增长不高于营业收入增长幅度。 2020年末预付款项、存货和合同负债等领先指标均大幅增长，同比分别增长635%、83%和44%，2021年Q1高增长可期。 重视创新，研发费用逆势增长，口扫、耳鼻喉CT等新产品推出 2020年研发投入约1亿元，同比增长13%，占营收比重约7%。农产品检测领域的“人工智能色选机”、高端医疗影像领域的“美亚口内扫描仪MyScan”和“耳鼻科CT”、工业检测领域的“XM系列X光异物检测机”等推向市场。 加强海外市场线上拓展，CBCT先后获得CE认证和TGA注册 2020年公司创新线上营销，通过“服务上云”、“营销上云”提升客户体验、增强了公司国际竞争力；CBCT先后获得国际知名认证机构TüVSüD颁发的医疗器械CE认证和澳大利亚药物管理局（TGA）的注册。海外CBCT市场规模约为国内2倍，CBCT国际化有望打开公司成长空间。 投资建议： 预计2021-2023年营业收入为18.3/21.5/24.7亿元，同比增长22%/17%/15%；归母净利润为6.1/7.4/8.8亿元，同比增长38%/22%/20%，PE为46/38/31倍。维持“买入”评级。 风险提示：CBCT行业竞争加剧；美元汇率波动风险

公司研究类模板 2020年业绩创历史新高；2021年 Q1业绩中枢增长 134%，超市场预期2020年实现营收 651亿元，同比增长 50%；净利润 73亿元，同比增长 67%，创历史新高。其中扣非净利润 63亿元，同比增长 80%；经营活动产生的现金流量净额 74亿元，同比增长 19%。加权 ROE 约 17%。 公司预计 2021年 Q1实现净利润 22~26亿元，同比增长 114%~153%，超出市场预期；扣非净利润 21~25亿元，同比增长 138%-190%。 核心业务：起重机、混凝土机械高增长，核心产品竞争优势明显起重机收入 249亿元（+58%）；混凝土机械收入 190亿元（+37%）。汽车吊国内市占率提升 2.5pct，30t 以上汽车吊、履带吊(收入 46亿元，净利润 11亿元)国内市占率第一，大吨位履带吊已排产至 2021年下半年，塔吊收入（收入 146亿元，净利润 7.4亿元）全球第一；混凝土机械中长臂架泵车、车载泵、搅拌站市占率稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市占率提升至行业前三。 潜力市场：全面突破，土方机械增长 282%，农业机械毛利率提升 12.5pct2020年土方机械收入 27亿元（+282%），销量提升至国产品牌第六名；农业机械收入 26亿元（+67%），毛利率提升 12.5pct；高空作业机械稳居行业第一梯队；发力布局干混砂浆材料新领域，进军蓝海市场，打造中联新材全新板块。 费用管控良好，期间费用率下降 4.0pct，净利率上升 1.7pct2020年毛利率 28.6%，下降 1.4pct，受疫情期间部分产品降价、下半年原材料价格上涨和产品结构影响；起重机毛利率 31%，下降 1.7pct；混凝土毛利率 26%，下降 1.1pct；期间费用率下降 4pct，销售费用率下降 2.5pct，管理费用率下降1.3%，财务费用率下降 2.5pct ，研发费用率上升 1.6pct；净利率上升 1.7pct 。 加大研发投入，深化数字化转型，2020年主要运营指标全面向好2020年研发投入 35亿元（+67%），营收占比 5.4%。公司通过数字化平台对关键风险点进行管控，2020年应收账款周转天数加快 40天，存货周转天数同比加快 24天，并建立专门的风险管理机构、法务部门，随时监控客户的履约能力。 投资建议： 预计 2021-2023年营业收入为 835/974/1070亿元，同比增长 28%/17%/10%；归母净利润为 98/115/127亿元，同比增长 35%/17%/10%，PE 为 12/10/9倍。维持“买入”评级。

2020年公司收入和净利润分别增长31%和36%，加权ROE约30% 2020年公司实现总营收1001亿元，同比增长31%；净利润154亿元，同比增长36%，其中扣非净利润139亿元，同比增长34%；经营活动产生的现金流量净额134亿元，同比增长12%。加权ROE约30%。 挖掘机、混凝土机械居全球第一，起重机械增速高于挖掘机、混凝土机械 分业务看：挖掘机产量超9万台，居全球第一，收入375亿元，同比增长36%；混凝土机械收入270亿元，同比增长17%，稳居全球第一品牌；起重机收入194亿元，同比增长39%，汽车起重机市场份额稳步上升。 2020年下半年毛利率下滑；挖掘机、混凝土机械毛利率有所下滑 2020年公司毛利率29.8%，同比下滑2.9pct，部分由于执行新的收入准则将运输费核算在营业成本。2020年上半年毛利率约为30.3%，下半年Q3/Q4毛利率分别为30.2%/28.5%，分别同比下滑2.8pct和4.7pct。2020年公司挖掘机毛利率34.7%，下降近4个百分点，混凝土机械毛利率27.30%，下降2.5个百分点。 研发投入63亿元，增长15亿元，营收占比6.3%，保障长期竞争优势 2020年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，比2019年增加营收占比6.3%。截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%。1）全面推进数字化设计与数字化仿真技术研究，使研发周期降低20%以上；2）加大对欧美产品的研发投入，2020年海外微型挖掘机销量增长90%；3）公司累计申请专利10278项，授权专利7613项，申请及授权数居国内行业第一。公司推出超大吨位、智能、满足欧五标准的挖掘机等创新产品。 大力推进数字化，全面发力国际化，力争2021年实现收入20%增长 公司力争2021年实现收入1200亿元，同比增长20%。数字化：在灯塔工厂1.0的基础上建设灯塔2.0。国际化：2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2021-2023年营业收入为1206/1353/1461亿元，同比增长21%/12%/8%；归母净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为17/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

收购法国Finsecur64.8%股权完成，欧美两大海外市场布局初步完成 公司公告：1）已通过欧洲子公司取得法国Finsecu64.8%股权。Finsecu为法国领先的消防报警及探测设备的生产商之一，终端客户中包含空客、法国航空公司、亚马逊等国际大型公司。本次收购有助于推进全球化战略布局，丰富产品技术矩阵，拓展欧洲市场产品销售渠道，提高市场竞争力。2）于2011年在加拿大成立美安（加拿大）消防设备有限公司，公司持股92.14%。二者均是为了拓展全球市场。控股Finsecur之后公司在欧美两大洲市场的布局初步成型。 应急照明与智能疏散业务发展迅猛，该业务2020年营收同比增长175% 1）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。预计到2024年智能疏散系统市场规模可达135亿元，5年CAGR为18%，其中应急照明灯为95亿元。 2）2020年11月公司收购康佳照明25%股权，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量。公司2020年应急照明与智能疏散业务实现收入1.8亿元，同比增长175%，预计未来三年受政策推动等影响增长态势明显。 民用市场收入逆势增长，预计到2024年公司市占率有望提升至15% 1）2020年房地产新开工、施工和竣工面积累计同比分别为-1.2%、3.7%和-4.9%。行业下游景气下滑，公司逆势实现营收增长11%。 2）2019年美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年达到15%。 工业消防市场实现进口替代，2021年将成为公司工业消防元年 霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，部分产品已分别取得3C认证和检验报告，2021年将成为工业消防元年。 盈利预测及估值 预计2020~2022年归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，同比增长19%/25%/25%，PE为24/20/16倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予2021年25倍PE，6-12月目标市值为130亿元。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

定增新扩23万台产能，“四轮+两轮+电摩”布局日臻完善公司公告：拟发行股份募集资金17.3亿元。其中8.4亿元用于动力运动装备扩产及产线智能化改造，3.6亿元用于研发中心升级改造，5.2亿元用于补充流动资金。 本次扩产和改造项目预计新增23万台产能，包括四轮车）（全地形车）、两轮车）（摩托车）、电动摩托车等新生产线建设及改造部分旧生产线。2016-2019年公司收入维持高速增长，CAGR为28%，本次扩产能有效弥补产能短板，有助于公司抓住海外四轮车和国内中大排量两轮车消费升级的机遇进一步做大做强。 1-2月四轮车、中大排量两轮车产销两旺，行业景气维持高位根据中国摩托车商会数据，2021年1-2月国内四轮车企产量和销量累计分别同比增长252%和239%；150<排量<=250ml二轮摩托车累计销量同比增长76%，250ml以上二轮摩托车累计销量同比增长140%；电动摩托车累计销量同比增长50%。四轮车、中大排量辆车和电动摩托车产销两旺，行业景气维持高位。 四轮车全球千亿市场，至国内大排量摩托车可渗透率提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球四轮车市场规模超过1000亿元，未来5年行业CAGR为8%；受益于消费升级，摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。根据中国摩托车商会的数据，2020年国内250ml以上摩托车销量超过20万辆，过去5年行业CAGR为40%。目前国内大排量摩托车渗透率仅3%，预计随着中高等收入群体持续扩大，未来大排量摩托车的渗透率有望提升至10%。 计预计2025年公司四轮车和中大排量摩托车市占率均至可提升至10%随着新产品推出（四轮车SSV、两轮车400cc、650cc仿赛、1250TR-G、KTM合资车型）和销售网络（全球300多家进口商超、3000家零售网点和国内400多家经销商）完善，预计公司全球全地形车市占率从2019年6%上升至2025年10%，国内中大排量摩托车市占率从2019年3.2%上升至2025年10.7%。 盈利预测及估值：润未来三年净利润CAGR为为42%，目标价202元/股预计2020-2022年净利润为3.5/5.4/7.8亿元，同比增94%/53%/45%，PE为54/35/24倍。2021~2023年净利润CAGR为42%。采用PEG估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力2021年1.2倍PEG，对应6-12个月PE为50倍，对应目标价202元/股。维持买入评级。 风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险

签约一兆韦德，作双方将在精酿啤酒销售和品牌推广等方面合作据公司官方微信公众号信息：3月5日乐惠精酿谷与一兆韦德签订战略合作协议，双方将从体育赛事赞助、健康食品研发、啤酒品牌推广三方面进行合作。 双方合作有望产生1+1>2的作用。一兆韦德在全国有160多家门店，每年会举办中国划船器公开赛、上海各界青年公益跑等活动，后续可为精酿谷提供鲜啤产品销售场地和销售支持以及利用其在健身运动等方面的品牌和影响力推广精酿谷研发的一种高纤维无糖运动代餐食品；精酿谷则可利用其在啤酒行业的优势，为一兆韦德提供鲜啤产品以及相关配套设施和服务。 近期公司在精酿啤酒销售渠道开拓连续取得重大突破，先后与盒马鲜生、木屋烧烤和一兆韦德等客户成功签约。公司之前在官方微信公众号披露，有望与乐惠控股旗下乐鹰商用厨房设备公司展开合作，开拓餐饮和便利店等渠道。 精酿啤酒商业化运营在即，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产；2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀；2021年1月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约；2021年2月公司公告将在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至5.3万吨；2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；参考美国波士顿啤酒2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值已超900亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 盈利预测及估值公司从啤酒酿造设备转型精酿啤酒销售，预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为37/26/15倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预

关注美国“双反”调查，目前尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响根据公司公告：由JLG和Terex组成的美国移动式升降设备制造商联盟于近期向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴调查。本次申请“双反”调查的移动式升降作业平台主要包括臂式、剪叉式和伸缩臂叉装车及其组件。本次申请反倾销调查期间为2020年7月至2020年12月，反补贴调查期间为2020年度全年。 我们测算目前公司美国收入占比约10%，我们判断对公司短期影响有限。公司美国收入占比已从几年前的30%左右降至10%左右。本次“双反”事件尚处于提请调查阶段，美国商务部尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，成立了“双反”调查工作组，并已对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查。 我们认为，美国提出“双反”调查申请，可能侧面反映中国部分高空作业平台产品已具备较好竞争力。公司作为高空作业平台龙头，具有较强。的综合竞争力。 受益人工替代和租金下降，来行业未来3年年CAGR超过30%人工成本持续上升和租金大幅下降，高空作业平台的经济性更加明显，房建和二线以下城市的需求不断被开发。国内高空作业平台景气仍将持续。 2020年前11月国内高空作业平台销售9.8万台，同比增长41%，行业保有量超过20万台。我们预计未来三年行业保有量超过40万台，CAGR超过30%。 海外，可能推出经济刺激计划，2021年海外市场有望超预期2018年及以前公司海外收入占比均超过50%，2019、2020H1年受中美贸易摩擦、新冠疫情影响，海外收入占比下滑为35%、24%。随着疫苗接种疫情受控以及海外各国的经济刺激计划，2021年海外市场有望获得恢复性增长。 臂式新产能已于于2020年年Q4投产，有望引领公司新一轮成长美国、欧洲租赁市场臂式保有量占比接近40%，我国臂式保有量占比不到10%。 公司3200台臂式产能已于2020年四季度投产，预计2021年臂式收入占比提升8pct。随着臂式产能不断释放，公司有望进入新一轮成长周期。 盈利预测及估值预计2020-2022年归母净利润分别为8.8/12.2/16.3亿元，同比增长27%/38%/34%，对应PE估值51/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）高空作业平台租金下滑超预期；2）海外新冠疫情不能有效控制