17年行业回暖,公司产品全线实现高增长 根据中国塑料机械工业协会规模以上企业主要指标统计来看,2017年塑料机械规模以上企业实现主营业务收入670.64亿元,同比增长12.54%,为近年来最高增速。受益于行业整体回暖,伊之密2017年营收同比增长39.20%,其中注塑机同比增长30.40%,压铸机增长47.74%,橡胶机增长54.65%,高速包装系统和模具增长78.63%,机器人自动化系统同比增长115.93%。 新产品投放紧锣密鼓,提升公司整体竞争力 注塑机:1)新一代A5节能系列17年营收增长一倍,约占中小机型的40%~50%。 预计18年可实现全系列覆盖;2)二板式深受国内外客户青睐,尤其是国外客户;3)FoamPro技术研发和推广,带来新的业务增量;压铸机:1)重型机销量持续上升,首台4500T压铸机已交付客户使用,同时还中标了中国重汽一台4000吨的压铸机;高性能铝镁合金压铸机已完成研发并开始推向市场,半固态镁合金注射成型机,应用突破2.5KG注射量,完成试模验证工作;橡胶机:在深耕电力和汽配市场的同时,不断开拓杂件和模压市场。 海外市场布局效果初现,未来增长值得期待 2017年是公司海外布局之年。1)新增澳大利亚、英国等8个国家的海外代理,制定知名大客户开发计划,实现战略性市场的新突破;2)印度工厂和北美工厂正式投入使用,本土化策略逐步落地;3)利用“HPM”品牌,开拓北美及欧洲市场,发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势,全面打造伊之密品牌国际化形象。2017年海外收入3.92亿元,同比增长44.82%,海外布局成效初现。 18年Q1压铸机销售承压,导致营收增速下降 18年Q1营收同比增长14.56%,其中注塑机同比增长49.61%,压铸机同比下滑36.41%。新产品投放和海外市场开拓导致注塑机继续维持高增长,压铸机同比下滑主要是因为行业增速回落(压铸机主要集中汽车、摩托车和3C产品领域)和市场竞争加剧。 三费增速超过营收增速,尤其是财务费用大幅增长导致净利率下降 18年Q1净利率同比下滑1.76pct。主要原因是三费的增速超过营收增速。1)销售费用同比增长25.95%,主要是新增海外代理的费用增加、新建印度工厂的销售费用增加以及因销售增加导致的佣金增加所致;2)管理费用同比增加15.69%,主要是研发和折旧费用增加;3)财务费用同比大增391.16%,主要原因是利息支出和汇兑损益增加,利息支出增加的主要原因是2017年公司为扩大产能子公司模压科技、苏州伊之密增加厂房及固定资产投入导致借款增加及利率上升所致,汇兑损益增加的主要原因是人民币汇率上升。 盈利预测及估值 公司作为全领域模压成型设备制造商,受益于“下游景气回暖+行业集中度提升+新产品投放+海外市场开拓”,未来成长逻辑确定。我们仍然看好公司未来成为行业最具成长潜力的模压成型设备龙头潜力。考虑到压铸机销售承压和三费尤其是财务费用大幅增加,我们调低了对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为3.14亿元、4.01亿元、5.10亿元,同比增长14%、28%、27%,对应PE为17倍、13倍和10倍。维持买入评级。 风险提示:下游行业景气衰退;人民币持续大幅升值;中美贸易战扩大化。

事件:2018年4月12日,浙江鼎力发布17年报:17年全年实现营业收入11.39亿元,归母净利润2.83亿元,分别同比增长63.99%和62.00%,净利润与之前的业绩预告一致,也符合我们预期。17年毛利率和净利率分别为41.98%和24.86%,同比下降0.3pct和0.33pct。同时拟每10股转增4股并派现4元。 17年海外市场开拓效果显著,营收同比增长82.88%2017年海外市场实现收入7.1亿元,同比增长82.88%,营收占比也提高至62.33%,主要是加大欧美海外市场开拓力度。国内市场实现3.89亿元,同比增长39.21%,主要是高空作业平台的安全性和经济性特点得到市场认可,国内普及率进一步提升,公司凭借优质的产品和良好的服务增加销售所致。 18年预计市场重心向内转移,国内收入占比望提升至45%左右1)2017年12月收购CMEC25%股权,加速拓展美国市场。CMEC将尽力实现鼎力产品2018~2020年在美国市场营收分别为5200万美元、6700万美元和8200万美元。2)为规避中美贸易战的不利影响和美元持续贬值,公司2018年将战略重心转向国内,预计国内市场18年的收入占比有望提升至45%。2018年3月牵手国内最大租赁商远东宏信开拓国内高空作业平台市场。本次与上海宏信签署战略合作协议便是战略重心转移的标志性事件。预计依托上海宏信全国性网点布局及二手设备交易优势,将会极大促进鼎力产品在国内市场拓展。 汇兑损失侵蚀净利润,18年增加远期结售汇额度应对汇率风险2017年公司财务费用2296.08万元,同比增加3726.18万元。根据我们测算,其中汇兑损失约1900多万元,占2017年净利润的7%左右。为应对美元贬值带来的汇兑损失,公司一方面增加国内市场销售比重,另一方面将2017年底确定的远期结售汇累计金额由7000万美元调升至12000万美元,将会有效减少由美元贬值带来的汇兑损失。 盈利预测及估值国内高空作业平台正处于“蓝海,全球租赁市场保有量125万台、国内约4万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们持续看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。鉴于17年新增15000台微型高空作业平台产能,同时考虑到汇兑损失的影响,我们整体上调了盈利预测,预计2018~2020年归母净利润分别为4.07亿元、5.35亿元、7.26亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;暂不考虑转增股本,对应的EPS分别为2.30元、3.02元、4.10元,对应PE29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。

事件:2018年3月21日,银龙股份公告2017年业绩:2017年实现营收21.78亿元,同比增长46.79%;实现归母净利润1.18亿元,同比减少18.36%%。营收超出我们预期17%,净利润低于预期18.6%. 硬线价格大幅上涨和财务费用大增是营收和净利润不符预期的主因。 1)公司预应力钢丝产品采用成本加成法定价,其中硬线(盘条)占成本85%。2017年硬线价格同比增长48%,公司预应力钢材售价同比增长33%,销量同比增长16.5%,共同导致营收增长大幅超预期;2)财务费用同比增加3078.3万元,是导致净利润大幅低于预期的原因。其中2017年利息同比增加1070.7万元,,汇兑损失同比增加2007.6万元。 新一轮高铁投资高潮即将到来,预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期。 十三五期间我国新增高铁1.1万公里,由此带来的预应力钢丝需求57亿元、钢绞线132亿元,轨道板245亿元。根据我们的统计,超过70%(约8000公里)高铁将在2018~2021年建成通车。我们推测2018~2019年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期根。据我们统计,十三期间设计时速350km/h(包括预留提速至350公里的线路)的待建里程达8587公里,III型轨道板使用比例有望从十二期间16%提升至78%以上。 银龙轨道板储备项目多,18年将迎来业绩反转。 高铁轨道板方面:已投入运行3个板厂,18年内准备新建2个板厂;其中淮阳板厂将在未来2年内为郑阜客专和商合杭合计供应5万块轨道板;赣州板厂服务于赣深高铁及江西境内新建线路,河间板厂将服务于京雄、雄商、雄津等高铁,洽谈中的项目还包括:赣深高铁广东段、京唐城际、郑济客专等高铁线路。地铁轨道板方面:公司已经完成天津市5号线、6号线,乌鲁木齐1号线的试验段铺设,目前正在积极推动北京新机场线所需轨道板相关协议的签署和项目选址工作,标志着公司在城市内轨道交通项目已经实现由试验段向整条线路的跃进。随着高毛利的轨道板项目储备大幅增多,公司18年有望迎来业绩拐点。 盈利预测及估值。 十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大,公司作为民企中唯一具备III型轨道板实际交货经验的企业,将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。我们预计公司2018-2020年公司营收为28.30亿元、30.95亿元和30.22亿元,归母净利润为1.75亿元、2.08亿元、1.81亿元,EPS为0.44、0.52、0.45元/股。对应PE为31倍、26倍和29倍。维持公司增持评级。

新一轮高铁投资高潮即将到来,预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期 十三五期间我国新增高速铁路运营里程1.1万公里,由此带来的预应力钢丝需求57亿元、钢绞线132亿元,轨道板245亿元。根据我们的统计,超过70%(约8000公里)高铁将在2018~2021年建成通车。预应力钢丝、钢棒和钢绞线主要应用在高铁的轨道板和桥梁上,高铁轨道板需要在正式通车前一年铺设完毕,我们推测2018~2019年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期。 CRTSIII型轨道板渗透率将提升至78%,市场空间245亿元 十三五之前建成的高铁,I、II、III型轨道板占比分别为16%、65%和19%,十三五期间铁总103号文件要求“设计时速300公里及以上的高速铁路,其他铁路超过1公里隧道和隧道群地段宜采用无砟轨道结构”、“路基与桥梁宜优先采用CRTSIII型板式轨道板”。根据我们统计,十三期间设计时速350km/h(包括包括预留提速至350公里的线路)的待建里程达8587公里,III型轨道板使用比例有望提升至78%以上。按照每块轨道板长5.6米,单价8000元测算,十三五期间CRTSIII型板的市场空间为245亿元。 银龙为唯一供货III型板民企,率先受益高铁投资和III型板渗透率提升 银龙作为民企中唯一实际供货高铁III型轨道板的企业,拥有预应力钢材、CRTSIII型轨道板钢材系统、轨道板流水机组生产线和生产信息化管理系统全产业链布局,加之拥有大批量在郑徐高铁和京沈高铁上的实际供货经验,十三五期间公司预应力钢材和轨道板业务将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。 盈利预测及估值 十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大,公司作为民企中唯一具备III型轨道板实际交货经验的企业,将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。我们预计公司2017-2019年公司营收为18.60亿元、22.31亿元和27.17亿元,归母净利润为1.45亿元、2.12亿元、2.96亿元,EPS为0.36、0.53、0.74元/股。采用分部估值法,给予2018年传统预应力钢材业务20倍PE,对应业绩1.68亿元,合理估值为33.6亿元;给予高铁轨道板业务2018年30倍PE,对应业绩0.44亿元,合理估值13.2亿元。总体上公司2018年合理市值为46.8亿元,整体PE为22倍。公司目前市值(2017年12月29日)为46.80亿元,基本合理。我们给予公司增持评级。 风险提示:盘条价格大幅上升;人民币持续升值

事件:永利股份发布2017年半年报:2017年上半年公司实现营业收入13.72亿元,同比增长94.94%,归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长173.67%。 其中,与业务活动无关的应付股权转让款受汇率变动带来损失1053.97万元,实际上半年实现净利润1.58亿元,同比增长193.23%。上半年毛利率31.40%,净利率11.03%,分别同比提升2.16%和2.01%。 输送带行业景气依旧,Vanderwell并表带来增量收入。 2017年上半年输送带实现2.72亿元,同比增长29.06%。主要原因:1)行业景气度依旧,输送带行业每年维持15%以上增速,公司作为国内输送带行业龙头,在中高端市场优势明显;2)上半年新增Vanderwell并表,带来增量收入和利润。Vanderwell主要负责欧洲终端客户的轻型输送带的加工整理,上半年实现收入3964.37万元,约占上半年输送带业务的15%。 英东模塑增长稳定,炜丰国际下半年有望再超预期。 英东模塑上半年实现营收5.70亿元,同比增长23.92%;净利润3192.44万元,同比增长14.94%。净利润增速低于营收增速,主要受中韩关系影响,为现代配套的北京三五和沧州三五同比由盈转亏所致,但是根据目前净利润增速,实现全年业绩承诺无虞;炜丰国际上半年实现营收4.86亿元,净利润9845.46万元,占全年业绩承诺1.5亿元(炜丰17年业绩承诺按照人民币兑港币汇率0.8474换算)的65.61%。 上半年炜丰毛利率与16年底相比提升9.78%至36.20%,主要是上半年产能向高端业务倾斜和高毛利率的模具业务占炜丰营收比例显著提升。随着下半年新客户的开拓和消费电子的旺季到来,炜丰国际全年有望再超业绩承诺。 自动分拣业务上半年同比增长35%,2017年有望迎来爆发。 2017年上半年自动分拣实现收入4450.17万元,同比增长34.85%。欣巴在手订单充沛,预计来自物流企业的订单受“双十一”购物节影响在下半年收入确认更多。根据我们测算,仅顺丰、“三通一达”和德邦等快递公司未来5年转运中心建设智能化升级的需求即可催生500亿元智能分拣设备需求。我们认为欣巴科技在2016年技术积累和品牌知名度的提升,2017年公司通过分布广泛的客户资源优势来发掘更多合作机会,智能分拣业务有望在2017年迎来爆发。 风险提示:模塑业务市场拓展不达预期;人民币汇率大幅升值;自动分拣业务推进不达预期。 考虑到公司各项业务增长趋势良好,我们调增了盈利预测。预计公司2017-2019年实现营收33.16亿元、40.98亿元、48.01亿元,同比增长81.52%、23.58%、17.17%;归属于母公司股东的净利润分别为3.34亿元、4.36亿元、5.28亿元,同比增长117.28%、30.77%、20.94%;对应的EPS分别为0.74元、0.96元、1.16元,当前股价对应市盈率21倍、16倍和13倍,维持“买入”评级。

事件:2017年8月21日,伊之密公告2017年半年报:2017年上半年实现营业收入9.29亿元,同比增长44.77%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长161.75%,扣非后净利润1.19亿元,同比增长146.95%,符合我们预期。 规模效应明显,毛利率提升和三费下降共同提升净利率 2017年上半年公司扣非后净利润实现146.95%的高增长,主要是因为营收大幅增长带来的规模效应明显:上半年营收同比增长44.77%。其中注塑机增长22.63%,压铸机增长77.21%,橡胶注射机增长109.85%。营收增长带来的规模效应导致毛利率提升和三费下降,上半年毛利率提升0.6%,三费营收占比合计下降了5.23%。受此影响,公司上半年的净利率同比也提升了6.55%。 受益于汽车轻量化趋势加速,压铸机上半年实现高速增长 汽车行业占压铸机需求的65%。随着节能减排压力、新能源汽车推广和自主品牌降低成本的需求,汽车轻量化趋势正在加速。根据欧洲车身会议的数据显示,2011~2015年轻量化系数降低了30%。压铸机行业竞争格局良好,公司一直稳定在行业第二位,行业地位突出。受益于汽车轻量化加速的趋势,压铸机业务2017年上半年实现3.26亿元收入,同比增长77.21%,营收占比也上升至35.10%,毛利率受销售规模扩大同比也提升了3.87%。 研发投入继续加大,新产品不断投放助力市场份额增加 上半年公司继续增加研发投入,研发费用支出为3,094.20万,同比增长9.85%;新增专利申请13件,其中,发明专利3件;获得专利权16件,其中发明专利权3件。A5系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机、H系列高性能压铸机等新产品已全面投入市场。高速包装系统设备、压铸机周边自动化设备、镁合金半固态注射成型机、全电动注塑机等设备也全面开花。 盈利预测及估值 公司作为全领域模压成型设备制造商,受益于“下游景气度+行业集中度提升+新产品投放+海外市场开拓”,未来成长逻辑确定。我们看好公司未来有望成为行业最具成长潜力的模压成型设备龙头,考虑到非经损益增加,我们调增2017盈利预测,预计2017-2018年公司EPS为0.57、0.77、1.00元/股,同比增长124%、37%、29%,对应PE为26倍、19倍和15倍。基于公司今年业绩高确定性和未来市场份额提升,维持买入评级。 风险提示:下游行业景气衰退;新产品市场风险;海外市场开拓不达预期。