公司是国内预应力钢材的龙头,在成本控制和质量稳定性方面有着较强的竞争力。作为高铁轨道板标准制定者之一,也有着较强的竞争力。2018年公司实现收入23.38亿,归母净利润1.5亿均创下近年来的最好成绩,特别是经营现金流2.69亿更是创下上市以来的最好水平,整体经营质量有了显著提高。2019年受益于基建投资企稳反弹和公司有新增产能,预计公司19年预应力钢材将有一定程度量的扩张。高铁轨道板业务,在铁路总投资稳定的背景下,面临着公司在高铁轨道板市场渗透率提升,因生产设备实现从一次性使用升级为可重复使用减少生产设备的折旧率,以及公司开发的高铁轨道板生产管理软件已实现外部订单从而提升营收的三重利好。 我们预计公司2019年到2021年有望实现收入25.22亿元、26.96亿元和28.39元;实现归母净利润2.04亿、2.06亿和2.27亿,对应的每股EPS为0.24元、0.24元和0.27元。考虑到公司长期受益于基建和雄安新区建设,再加上2019年业绩增长的确定性,按其19年盈利30倍PE估值,首次给予增持评级,目标价7.2元。

国内最大的预应力钢材制造商。公司经历多年发展,从预应力钢丝模具生产开始,业务已扩大至预应力混凝土用钢材为主,高铁预应力混凝土轨道板新业务,以及轨道交通信息化装备三个业务板块,产品广泛应用于铁路、输配水工程、公路、桥梁、民用建筑等行业。目前公司已成为业内规模较大的预应力钢材企业。 预应力钢材市场稳定发展。目前,国内预应力市场年均需求超过700万吨,公司预应力钢材制品年产能达到60万吨,国内市占率6%~7%。公司深耕行业多年,拥有较强研发优势,铁路等诸多优质客户资源,未来市占率有望进一步提升。?轨道板牵头人,被忽视的高铁核心标的。公司是具有国际领先水平的CRTSIII双向先张法预应力混凝土轨道板主要研发单位之一,率先实现轨道板国产化,先后供货沈丹、郑徐、京沈等高铁线并贡献业绩。随着国内高铁建设继续加速,特别是300公里以上时速线路的建设需求增加,公司未来轨道板业务有望进入快速增长期。 根据我国“八纵八横”规划,到2025年,高速铁路将达到3.8万公里;远期(到2030年)铁路网规模将达20万公里左右,高速铁路4.5万公里左右。据此测算,未来2-3年CRTSIII型板式无砟轨道板市场空间为126亿元,对应年均市场空间40-50亿元。 公司目前有5个板厂建成或在建(包括合资的上铁芜湖),若按保守订单量,每个项目2万块,考虑年供货4-5条高铁线路,对应贡献净利润4000-5000万元;若按相对乐观订单量,每个项目4万块,对应贡献净利润超1亿元,轨道板业务在净利润中占比达50%左右。 盈利预测&投资建议。预计公司19、20年分别实现收入26.17亿元、29.35亿元,同比分别增长12%、12%;归属母公司净利润1.96亿元、2.48亿元,同比分别增长30%、27%;实现EPS分别为0.23元、0.29元,对应PE分别为25.4倍、20.0倍。维持“强烈推荐-A”评级。

国内预应力钢材龙头,产品应用领域广阔 1)公司是国内预应力钢材产品龙头企业,主要产品包括预应力混凝土用钢绞线、钢丝、钢棒,镀锌钢丝、钢绞线,以及高铁轨道板等,预应力钢材年产能达67万吨。2)公司上游供应商主要为各大钢厂,下游主要对应基建相关项目,产品广泛应用于铁路、输配水工程、公路、桥梁、民用和工业建筑、输配电工程及预应力特种结构工程等多个领域。3)目前公司产品已出口到90余个国家和地区,通过10余个国家的严格认证,2017年出口业务占公司营收的比重在30%左右。 CRTSIII型高铁轨道板生产企业,技术实力较强 1)公司是CRTSIII型高铁双向先张法预应力混凝土轨道板主要研发单位之一,并自主研发了轨道板自动智能化工装设备和轨道信息化系列产品,是国内高铁轨道板生产公司中唯一一家民营企业,公司已形成从材料供应到产业服务的全面竞争优势,产品大量应用于郑徐、京沈、郑阜、商合杭、京雄等高铁线路。2)《铁路“十三五”发展规划》提出,到2020年,全国铁路营业里程要达到15万公里,其中高速铁路3万公里,同时根据中国铁路总公司工作会议,2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模,确保投产新线6800公里,其中高铁3200公里,按单个轨道板长度5.6米、单价8000元进行测算,2019年高铁轨道板市场规模有望达45.7亿元,公司产品应用市场广阔。3)地铁方面,公司已研发出可减振降噪、可调整可更换的地铁双向先张预应力混凝土复合减振轨道板,初期试验段铺设于天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线,未来有望代替现有地铁道床现浇混凝土式工艺,发展前景值得期待。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内预应力钢材产品龙头企业,产品应用领域广阔,高铁和地铁轨道板业务发展值得期待,同时随着经济下行压力加大,基建补短板力度有望持续加大,公司有望优先受益。预计2018-20年公司实现营业收入23.10/26.16/28.39亿元,同比增长6%/13%/9%,实现归母净利润1.25/1.74/2.24亿元,同比增长5%/40%/29%,对应EPS分别为0.15/0.21/0.27元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料上涨风险;基建投资不及预期;出口反倾销风险。

国内预应力钢材行业领军者。公司主要从事预应力混凝土用钢材拉拔模具和预应力混凝土用钢材的研发和生产,核心产品预应力钢材包括预应力钢丝、钢绞线、钢棒,总产能达到60多万吨。产品广泛应用于铁路、输配水工程、公路、桥梁、民用建筑、工业建筑、输配电工程及预应力混凝土特种结构工程等多个领域。目前已经成为国内规模最大、产品齐全,专业研发、生产和销售预应力混凝土用钢材的生产商之一。此外,公司近几年正向下游延伸出的高铁轨交用轨道板、钢轨等业务,产品附加值逐步提升。 长期深耕高铁市场,产品附加值进一步提升。从国内第一条高铁建设开始,公司就较早的参与高铁市场相关产品的研发与标准的制定,包括高速铁路无砟轨道板用无粘结预应力钢棒、钢丝,城市轨道交通用刻痕、螺旋肋预应力钢绞线等等。目前在高铁、轨交用轨道板、钢轨等领域具备一定先发优势,且产品附加值有进一步提升空间。 轨道板业务。公司是国内CRTSIII型高铁双向先张法预应力混凝土轨道板主要研发单位之一,相关产品已在郑徐、京沈、商合杭等高铁线路供货。同时,新进研发的轨交轨道板产品也已经在天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线上试用。 钢轨业务。2017年,公司出资1亿元人民币设立邯钢银龙轨道科技有限公司,主要从事钢轨贸易业务。铁路钢轨属于消耗品,市场空间大,毛利率较高,此板块未来想象空间同样较大。 高铁、轨交投资加速,公司有望显著受益。根据规划统计,从今年下半年到2019年,27个高铁项目将开工建设,计划投资额超过10000亿元,为历史最高的计划投资额。同时,从今年的7月起,发改委陆续批复了长春、苏州、重庆、济南、杭州、上海等城市的轨交建设规划,轨交审批再次加速。公司相关产品未来订单有望持续增长,显著受益。 盈利预测与投资建议。预计公司18-20年实现EPS分别为0.16元、0.26元、0.35元。对应PE分别为30倍、18倍、14倍,首次给予“强烈推荐-A”。 风险提示:原材料价格上涨过快,高铁投资不达预期等。

事件:2018年3月21日,银龙股份公告2017年业绩:2017年实现营收21.78亿元,同比增长46.79%;实现归母净利润1.18亿元,同比减少18.36%%。营收超出我们预期17%,净利润低于预期18.6%. 硬线价格大幅上涨和财务费用大增是营收和净利润不符预期的主因。 1)公司预应力钢丝产品采用成本加成法定价,其中硬线(盘条)占成本85%。2017年硬线价格同比增长48%,公司预应力钢材售价同比增长33%,销量同比增长16.5%,共同导致营收增长大幅超预期;2)财务费用同比增加3078.3万元,是导致净利润大幅低于预期的原因。其中2017年利息同比增加1070.7万元,,汇兑损失同比增加2007.6万元。 新一轮高铁投资高潮即将到来,预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期。 十三五期间我国新增高铁1.1万公里,由此带来的预应力钢丝需求57亿元、钢绞线132亿元,轨道板245亿元。根据我们的统计,超过70%(约8000公里)高铁将在2018~2021年建成通车。我们推测2018~2019年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期根。据我们统计,十三期间设计时速350km/h(包括预留提速至350公里的线路)的待建里程达8587公里,III型轨道板使用比例有望从十二期间16%提升至78%以上。 银龙轨道板储备项目多,18年将迎来业绩反转。 高铁轨道板方面:已投入运行3个板厂,18年内准备新建2个板厂;其中淮阳板厂将在未来2年内为郑阜客专和商合杭合计供应5万块轨道板;赣州板厂服务于赣深高铁及江西境内新建线路,河间板厂将服务于京雄、雄商、雄津等高铁,洽谈中的项目还包括:赣深高铁广东段、京唐城际、郑济客专等高铁线路。地铁轨道板方面:公司已经完成天津市5号线、6号线,乌鲁木齐1号线的试验段铺设,目前正在积极推动北京新机场线所需轨道板相关协议的签署和项目选址工作,标志着公司在城市内轨道交通项目已经实现由试验段向整条线路的跃进。随着高毛利的轨道板项目储备大幅增多,公司18年有望迎来业绩拐点。 盈利预测及估值。 十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大,公司作为民企中唯一具备III型轨道板实际交货经验的企业,将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。我们预计公司2018-2020年公司营收为28.30亿元、30.95亿元和30.22亿元,归母净利润为1.75亿元、2.08亿元、1.81亿元,EPS为0.44、0.52、0.45元/股。对应PE为31倍、26倍和29倍。维持公司增持评级。

新一轮高铁投资高潮即将到来,预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期 十三五期间我国新增高速铁路运营里程1.1万公里,由此带来的预应力钢丝需求57亿元、钢绞线132亿元,轨道板245亿元。根据我们的统计,超过70%(约8000公里)高铁将在2018~2021年建成通车。预应力钢丝、钢棒和钢绞线主要应用在高铁的轨道板和桥梁上,高铁轨道板需要在正式通车前一年铺设完毕,我们推测2018~2019年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期。 CRTSIII型轨道板渗透率将提升至78%,市场空间245亿元 十三五之前建成的高铁,I、II、III型轨道板占比分别为16%、65%和19%,十三五期间铁总103号文件要求“设计时速300公里及以上的高速铁路,其他铁路超过1公里隧道和隧道群地段宜采用无砟轨道结构”、“路基与桥梁宜优先采用CRTSIII型板式轨道板”。根据我们统计,十三期间设计时速350km/h(包括包括预留提速至350公里的线路)的待建里程达8587公里,III型轨道板使用比例有望提升至78%以上。按照每块轨道板长5.6米,单价8000元测算,十三五期间CRTSIII型板的市场空间为245亿元。 银龙为唯一供货III型板民企,率先受益高铁投资和III型板渗透率提升 银龙作为民企中唯一实际供货高铁III型轨道板的企业,拥有预应力钢材、CRTSIII型轨道板钢材系统、轨道板流水机组生产线和生产信息化管理系统全产业链布局,加之拥有大批量在郑徐高铁和京沈高铁上的实际供货经验,十三五期间公司预应力钢材和轨道板业务将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。 盈利预测及估值 十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大,公司作为民企中唯一具备III型轨道板实际交货经验的企业,将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。我们预计公司2017-2019年公司营收为18.60亿元、22.31亿元和27.17亿元,归母净利润为1.45亿元、2.12亿元、2.96亿元,EPS为0.36、0.53、0.74元/股。采用分部估值法,给予2018年传统预应力钢材业务20倍PE,对应业绩1.68亿元,合理估值为33.6亿元;给予高铁轨道板业务2018年30倍PE,对应业绩0.44亿元,合理估值13.2亿元。总体上公司2018年合理市值为46.8亿元,整体PE为22倍。公司目前市值(2017年12月29日)为46.80亿元,基本合理。我们给予公司增持评级。 风险提示:盘条价格大幅上升;人民币持续升值

事件: 公司发布半年报,2017上半年实现营收9.36亿元,同比增长75.6%;归母净利0.63亿元,同比增长36.74%,EPS为0.16元。其中,第二季度实现营收5.4亿元,同比上升51.72%;归母净利0.31亿元,同比下降23.34%。 受益公司各项主要产品销售量、价快速上升,公司营收大幅上涨。公司业务由预应力钢材、轨道板两块组成,其中,占公司营收比例94.38%的预应力钢材产业实现收入8.84亿元,同比大幅增长79.84%,主因销售量价齐升,单吨销售价格同比上涨31.67%,销售量同比增长36.62%。价格方面,主因国内钢材市场回暖,钢材价格出现较大幅增长,钢铁行业上下游价格传导,预应力钢材产出随着钢厂原材料价格的上涨而提高售价;销量方面,主因预应力钢绞线市场需求增加。占公司营收比例4.57%的轨道板实现收入4278万元,同比增长23.35%,主因下属子公司轨道公司建平项目进入收尾阶段加大验工结算力度,至报告期末建平项目轨道板业务基本验收完毕。 营收同比增速75.6%不及成本增速83.18%,导致上半年毛利率17.87%,同比下降3.4%。其中,二季度毛利率16.73%,环比一季度下降2.69个百分点,同比下降5.57个百分点。其中,预应力钢材成本7.41亿元,同比大幅增长91.53%,主因原材料采购价格和销量均出现较大幅度增长,主要原材料盘条单吨采购均价同比上涨近45%。轨道板成本同比小幅下降,主因建平项目收尾阶段,本年投入减少,导致成本有所下降。 期间费用同比增加39.42%。其中,销售费用同比增长43.73%,主要系公司产品预应力钢材销量大幅上升,导致运输费用同比增长55.78%;财务费用较上年同期增加1383.5万元,主要系人民币兑美元升值,汇兑损失增加692万元,利息收入同比减少88%,发生借款业务利息支出增加75.6万元; 管理费用同比下降8.67%,主要系税金同比减少99.63%,办公费同比减少36.4%。费用管控能力增强,期间费用率下降2.26个百分点,其中,销售费用率、管理费用率分别4.47%、3.97%,同比下降0.99、3.67个百分点。 公司轨道板业务持续稳定推进。公司CRTSIII型双向先张无砟轨道板目前已大批量应用到郑州至徐州高铁、北京至沈阳高铁。公司在安徽段园和辽宁建平分别建设了轨道板生产工厂,供应郑州至徐州高铁和北京至沈阳高铁。辽宁建平板厂生产任务已经结束,上半年基本完成轨道板产品的验收。 此外,公司业务向地铁交通延伸,首个试验段即将铺设于天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线。公司是京津冀本土第三代轨道板核心企业,报告期内,轨道板业务持续稳定推进,看好未来增长空间。我们预计2017-2019年EPS分别为0.46、0.6、0.66元,对应PE分别为41X、32X、29X,维持买入评级。 风险提示:基建投资不及预期;原材料价格波动不及预期。

事件概述。 公司发布2017年第一季度报告,公司一季度实现营业收入3.97亿元,同比增长123.44%,实现归属于上市公司股东的净利润3201.78万元,同比增长448.48%。 公司业绩复苏持续超预期,看好公司全年高增长。 公司业绩反弹开始于2016年下半年,公司预应力钢材制品业务强势复苏。公司2016年三、四季度分别实现销售收入4.58亿元、4.93亿元,同比分别增长27.11%、84.28%,分别实现归母净利5345.40万元、4555.42万元,同比分别增长85.48%、45.68%。一、四季度原本是预应力钢材制品的销售淡季,公司在2016年四季度销售收入创9个季度以来的最高水平,2017年一季度业绩也创上市以来最好水平。我们认为去年下半年以来基建投资和行业去产能对公司业绩提振远超市场预期。目前国内预应力钢材制品生产厂家约有240家,但多数产能较小,生产技术与公司相比有较大差距,市场格局较为分散。公司作为行业龙头,未来将持续受益于行业去产能,行业集中度有望进一步提升。 持续看好高铁轨道板业务拓展,地铁轨道板市场广阔。 公司为CRTSⅢ型先张法无砟轨道板和窖池式生产线的主要研发者,目前拥有4个高铁轨道板生产基地。根据我们测算,我国高铁轨道板年均市场空间保守估计将超过32亿元。公司最新研发地铁双向先张预应力混凝土复合减振轨道板,首个试验段即将铺设于天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线,标志着银龙轨道板向地铁交通领域的延伸。地铁无砟轨道板每年市场空间保守估计超过15亿元。 有望受益于一带一路及京津冀一体化战略,生产基地逐步落地。 公司2015年设立新疆银龙,目前一期工程已经基本完成,是目前新疆唯一的预应力钢材制品生产基地。有望持续受益于新疆基建需求拉动,并且有望辐射一带一路。公司募投项目今年投产,河北河间分公司和河间宝泽龙生产基地有望受益于京津冀基建需求拉动。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年EPS分别为0.49元、0.59元、0.71元,对应PE分别为45倍、38倍、31倍,维持“强烈推荐”评级。

核心逻辑。 公司主业反转趋势确定,将持续受益于基建投资和预应力钢材行业去产能,新疆、雄安新区、一带一路将为公司带来增量市场。CRTSⅢ型轨道板市场广阔,并且轨道板业务向地铁领域延伸。公司携手邯钢集团进军钢轨市场,有望打破现有市场格局。 公司主业反转趋势确定。 2016年下半年以来,公司预应力钢材制品业务强势复苏。公司2016年三、四季度分别实现销售收入4.58亿元、4.93亿元,同比分别增长27.11%、84.28%,分别实现归母净利5345.40万元、4555.42万元,同比分别增长85.48%、45.68%。一、四季度原本是预应力钢材制品的销售淡季,公司在2016年四季度销售收入创9个季度以来的最高水平,我们认为去年下半年以来基建投资和行业去产能对公司业绩提振远超市场预期。 新疆、雄安新区、一带一路建设有望带来需求增量。 公司2015年设立新疆银龙,目前一期工程已经基本完成,是目前新疆唯一的预应力钢材制品生产基地。有望持续受益于新疆基建需求拉动,并且有望辐射一带一路。公司募投项目今年投产,河间分公司和宝泽龙生产基地距雄安新区仅50多公里。预应力钢材制品在铁路、公路、水利、民建及特种工程领域应用广泛,新疆、雄安新区、一带一路相关基础设施建设有望给公司带来增量需求。 高铁轨道板布局铺开,地铁轨道板开拓良好。 公司为CRTSⅢ型先张法无砟轨道板和轨道板流水机组智能化生产线的主要研发者,目前拥有4个高铁轨道板生产基地。根据我们测算,我国高铁轨道板年均市场空间保守估计将超过32亿元。公司最新研发地铁双向先张预应力混凝土复合减振轨道板,首个试验段即将铺设于天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线,标志着银龙轨道板向地铁交通领域的延伸。地铁无砟轨道板每年市场空间保守估计超过15亿元。 盈利预测与投资建议: 不考虑未来并购因素,我们预计公司2017年到2019年EPS分别为0.49元、0.59元、0.71元,对应PE分别为32倍、27倍、22倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期,铁路建设进度不及预期,原材料价格剧烈波动。

事件概述 公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入14.84亿元,同比增长6.47%,实现归母净利1.45亿元,同比增长12.76%。 公司主业复苏超预期,行业集中度有望进一步提升 公司2016年预应力钢材产业实现销售收入13.48亿元,同比增长19.22%。2016年下半年以来,公司预应力钢材制品业务强势复苏。公司2016年三、四季度分别实现销售收入4.58亿元、4.93亿元,同比分别增长27.11%、84.28%,分别实现归母净利5345.40万元、4555.42万元,同比分别增长85.48%、45.68%。一、四季度原本是预应力钢材制品的销售淡季,公司在2016年四季度销售收入创9个季度以来的最高水平,我们认为去年下半年以来基建投资和行业去产能对公司业绩提振远超市场预期。目前国内预应力钢材制品生产厂家约有240家,但多数产能较小,生产技术与公司相比有较大差距,市场格局较为分散。公司作为行业龙头,未来将持续受益于行业去产能,行业集中度有望进一步提升。 高铁轨道板业务稳步推进,地铁轨道板市场广阔 公司2016年轨道板及劳务收入1.79亿元,同比下滑27.92%,主要受项目结算方式和项目周期影响。公司目前正在全力协助京沈高铁辽宁段建平项目板厂的生产,并将通过合资公司上铁芜湖轨道板有限公司、成都西南铁路轨道有限公司辐射华东和西南高铁轨道板市场。公司最新研发地铁双向先张预应力混凝土复合减振轨道板,首个试验段即将铺设于天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线,标志着银龙轨道板向地铁交通领域的延伸。根据我们测算,2017年到2025年我国高铁轨道板市场空间保守估计将超过210亿元,地铁轨道板市场空间也超过200亿元。公司出资1亿元设立邯钢银龙,携手邯钢集团进军钢轨市场。目前钢轨每年市场400万吨,市场空间超过300亿元。邯钢目前已有4种钢轨通过CRCC认证,年重轨产能138万吨,我们持续看好公司在轨道板和钢轨市场的布局,公司轨交业务和预应力钢材制品业务有望并驾齐驱。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年EPS分别为0.49元(上调0.03元)、0.59元(上调0.04)、0.71元,对应PE分别为29倍、25倍、20倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期,铁路建设进度不及预期,原材料价格剧烈波动。

银龙股份发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入14.84亿元,同比上升6.27%;营业成本11.34亿元,同比上升6.19%;实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比上升12.76%;2016年实现EPS为0.36元。4季度公司实现营业收入4.93亿元,同比上升84.28%;实现营业成本3.73亿元,同比上升98.56%;实现归属于母公司股东净利润0.46亿元,同比增长45.69%;4季度实现EPS为0.11元,环比下降14.76%。公司2016年度利润分配预案:公司拟以总股本4亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.25元(含税),共计派发现金红利0.90亿元。 预应力钢材放量,全年业绩稳增:公司主要产品包括预应力混凝土钢材与高铁轨道板,下游涵盖铁路、公路、桥梁和水利工程等基建领域。公司2016年业绩同比增长12.76%,且增幅创近三年新高水平,主要源于预应力钢材产品放量叠加财务费用优化:1)随着下游基建领域投资加码,公司预应力钢材主要品种钢丝和钢绞线2016年产量同比分别增长20.06%和10.83%,由此成为全年营业收入同比上升6.27%的关键支撑,在毛利率整体维稳态势下,公司毛利同比增加0.21亿元,从而奠定全年盈利稳增基调。不过值得说明的是,轨道板业务方面,公司从物资供货商转变为劳务和生产设备租赁供应商,物资材料部分不再产生收入及成本,进而导致轨道板产品盈利有所下滑;2)此外,受益于利息收入增加以及利息支出削减,公司2016年财务费用同比下降0.12亿元,进一步推升盈利增长空间。 传统产品放量对冲成本上行,4季度业绩同比显著好转:同比方面,尽管4季度原料钢价大幅上涨导致毛利率回落5.45个百分点,但是应同样源于预应力钢材产品放量,4季度毛利同比增加0.40亿元,由此带动业绩同比显著提升;环比方面,受制于管理费用和资产减值损失上升,公司4季度盈利环比有所下滑。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.45元、0.54元,维持“增持”评级。

事件概述 我们近期对公司进行了调研,就公司发展情况与公司进行了交流。 核心逻辑 公司深耕预应力钢材制品产业数十年,行业龙头地位稳固,将持续受益于基础设施建设投资增长。公司参与研发的CRTSⅢ型轨道板市场广阔,有望给公司带来持续动力。子公司新疆银龙已具备生产条件,关注新疆基建和一带一路给公司带来的业务增量。 预应力钢材制品龙头,有望受益行业去产能和基建投资增长 公司2016年第三季度,公司业绩大幅好转,单季度实现归母净利5435.40万元,同比增长85.48%。2016年下半年以来,国内主要钢厂线材达产率显著下滑,作为预应力钢材制品主要原料的盘条产能去化明显加快。我们认为,公司作为行业龙头,将受益于预应力钢材制品行业产能去化,行业集中度有望进一步提升。 公司产品广泛应用于铁路、公路、水利、民建等领域,直接受益于基建投资增长。随着制造业和房地产投资增长趋缓,基建投资将继续在逆周期调节中发挥重要作用。年后铁路、地铁、机场、水利建设等项目集中开工,公司将充分受益基建加码。 高铁轨道板业务大有可为,进军铁轨市场 公司为CRTSⅢ型先张法无砟轨道板和流水生产线的主要研发者,目前拥有5个高铁轨道板生产基地,相关产品已经成功应用于郑徐高铁、兰新(试验段)、西宝、沈丹等路线。根据《中长期铁路网规划》,2025年我国高铁路网规模将达到3.8万公里。根据我们测算,2017年到2025年我国高铁轨道板市场空间保守估计将超过210亿元。公司目前正在全力协助京沈高铁辽宁段建平项目板厂的生产,并将通过合资公司上铁芜湖轨道板有限公司、成都西南铁路轨道有限公司辐射华东和西南高铁轨道板市场。此外,公司出资1亿元设立邯钢银龙,携手邯钢集团进军钢轨市场。关注公司在钢轨及轨枕、道岔等领域的拓展。 盈利预测与投资建议: 不考虑未来并购因素,预计公司2016年到2018年EPS分别为0.38元、0.46元、0.53元,对应PE分别为38倍、31倍、27倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期,铁路建设进度不及预期,原材料价格剧烈波动。

报告要点 事件描述 银龙股份跟踪点评报告。 事件评论 基建投资持续加码,2016全年业绩维稳:公司主营范围包括预应力钢材制品和高铁用无砟轨道板两大产品,其中预应力钢材制品年产能达50万吨,公司为全球规模最大预应力混凝土用钢材供应商,同时公司为CRTSIII 型先张法无砟轨道板主要研发单位,从产品理念设计、试样至最终批量生产均全程参与,因此在轨道板研发技术和承接订单等方面具备相对优势。受益于基建领域景气延续,公司2016年全年业绩预计大概率维稳:2016年前11月基建投资同比增速达17.21%,其中公司预应力钢材主要下游水利和道路领域同期投资增速分别达20.20%和16.90%,均维持近年中高位水平;此外, 尽管2016年全国铁路固定资产投资小幅下滑2.71%,但是高铁领域作为相对高端制造产业更受投资青睐,全国高铁营业里程占总营业里程比重提升1.34个百分点至17.74%,同时公司具备无砟轨道板技术和认证等相对优势,在行业内获取市场订单或更为丰厚,因此轨道板业务也将大概率成为全年业绩维稳的另一大来源。 主业稳健,期待多元布局开花结果:在地产领域逐步走弱背景下,基建投资继续加码或成为政府调控经济稳增长的一大主要对冲手段,由此带来的基建领域相对景气有望为公司预应力钢材产品产销维稳提供重要支撑。同时,“十三五”规划五年新增高铁里程1.1万公里,2016年新增高铁里程2162公里基本符合五年计划年均水平,因此预计后期高铁新增里程大概率保持平稳, 从而为公司高铁轨道板产品营造稳定需求市场。多元业务方面,公司紧跟下游发展趋势,及时调整募投项目,为顺应国内地铁建设和出口市场需求,公司计划新增3000吨钢绞线产线,同时新建2万吨镀锌产品产线以进军桥梁缆索市场。另外,公司预应力混凝土用钢绞线产品于2016年8月22日获得中核集团合格供应商证书,随着未来核电建设进程重启并逐步加速,公司有望延伸业务至潜力巨大的核电领域,从而为公司经营业绩打造全新利润增长点。整体而言,公司未来有望在夯实主业基础上多点开花,进而实现长期稳定经营发展。 预计公司2016、2017年EPS 为0.34元和0.37元,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 钢铁行业需求出现超预期波动。

银龙股份发布3季报,公司前3季度实现营业收入9.92亿元,同比下降12.20%;营业成本7.61亿元,同比下降13.55%;实现归属母公司净利润为0.99亿元,同比上升2.17%,实现EPS为0.25元。据此计算,3季度公司实现营业收入4.58亿元,同比上升27.11%,2季度同比增速为-23.47%;营业成本3.41亿元,同比上升18.20%,2季度同比增速为-21.76%;3季度实现归属母公司净利润0.53亿元,同比上升85.47%,2季度同比增速为-12.81%;3季度EPS为0.13元,2季度EPS为0.10元。 基建相对景气,3季度盈利大幅好转:公司主营范围分为预应力混凝土钢材与高铁轨道板两大板块,其中公司目前预应力钢材年产能达50万吨,为全球规模最大预应力混凝土用钢材生产商之一;同时公司着重研发和生产CRTSIII型轨道板,已成功进军高铁领域市场。公司3季度业绩同比显著增长,应主要源于包括高铁在内的基建领域整体相对景气,从而带动公司预应力钢材和轨道板需求复苏:1)7、8月基建投资同比增长13.96%,其中水利和道路同期固定资产投资同比增速分别达8.84%和16.62%,均整体处于中高位增速水平;2)此外,虽然7月铁路运输业投资因去年高基数效应出现同比增速回落,不过8月增速随即快速回升至21.47%,侧面印证铁路建设领域相对景气。受益于此,公司3季度营业收入同比大幅增加,同时毛利率同比提升5.60个百分点,由此带动3季度盈利显著改善。 环比方面,同样受益于基建投资景气延续,公司3季度营业收入和毛利率均有明显改善,由此带动3季度盈利环比大幅好转。 期待多元化布局与新品拓展:公司未来主要看点在于募投项目变更多元化布局,及新业务轨道板进一步打开市场并成为新的利润增长点:1)公司紧跟铁路等下游发展趋势,除了缩窄预应力钢丝项目规模之外,公司根据国内地铁建设、出口市场需求新建钢绞线项目,同时进入桥梁缆索等镀锌产品市场,此外,公司的预应力混凝土用钢绞线产品已经获得获得中核集团合格供应商证书,随着未来核电机组建设进程加速,公司有望快速进军核电市场并进一步巩固经营业绩,因此多元化产业布局助力公司未来经营业绩稳增;2)公司轨道板业务目前发展顺利,全国多范围布局有望加速轨道板市场规模拓展,期待未来高铁建设快速增长扩大公司盈利上行空间。 预计公司2016、2017年的EPS分别0.29元、0.49元,给予“增持”评级。