动力电池龙头营收持续增长,盈利水平有所下降 公司第三季度营收达到125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%;归母净利润达到13.62亿元,同比增长减少7.20%,环比增长29.10%;扣非归母净利润达到11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.91%。公司此前发布业绩预报,第三季度归母净利润处于11.74~14.68亿元,同比增长0~20%,实际业绩接近预告上限。公司第三季度业绩下滑主要原因是补贴退坡导致产品售价下降,毛利率有所降低。研发投入及管理费用增大提高费用占比,降低公司盈利水平。 单季装机量占比维持高位,规模技术优势显著 根据GGII数据,2019年前三季度我国新能源汽车动力电池装机量达到42.31GWh,同比增长47%。其中宁德时代装机量达到21.43GWh,同比增长81%,占总装机量的50.64%。相比于2018年公司装机量在动力电池行业占比提升了9.36个百分点,三季度公司动力电池装机量达到7.79GWh,同比增长46.98%,环比减少4.30%。今年受新能源汽车补贴大幅下滑影响,行业增速逐步放缓,价格及成本压力由下游逐步传导至中上游领域。产业链产品售价有所下调,影响公司盈利水平,导致三季度公司业绩小幅下滑。成本压力加速行业产能出清,公司三季度单季装机量占比达到63.38%,相比二季度提升了17.39个百分点,公司作为动力电池龙头地位愈发稳固。 费用管控水平提升,研发投入不断加大 公司前三季度期间费用率为14.40%,同比减少0.38个百分点,规模优势逐步显现。其中财务费用率为-1.93%,同比减少1.14个百分点,主要由于公司货币资金及现金管理规模增长;管理费用率提升0.68个百分点至11.82%;公司继续加大研发投入,研发费用率同比提升0.87个百分点至6.87%,研发投入合计22.6亿元较2018年同比提升96.5%,公司大电芯及CTP无模组方案加强技术成本优势,新开发电池产品的能量密度已经达到304Wh/kg,随着相关技术进入市场化应用阶段,将显著提高公司动力产品的核心竞争力。 产能布局不断完善,产业链横纵向继续延伸 公司着眼未来新能源行业广阔的发展空间继续完善产能布局,预计投入100亿建设宜宾动力电池制造基地,提升整体规模优势,满足公司未来业务发展的需求。公司加快上下游产业链整合,与控股子公司广东邦普共同出资36亿元设立合资公司用于开展正极材料及相关资源的投资和经营,进一步保障公司正极材料的供应。9月份公司下属子公司香港时代新能源科技有限公司通过增发股份方式对澳大利亚锂矿公司Pilbara进行战略投资,确保上游锂矿资源的供应。宁德时代还积极拓展电动船舶等业务领域,公司已经攻克铁锂电池安全、长续航、大功率、长寿命等技术难题,设计出符合IP67以上防护等级的电池包,可有效规避水汽、烟雾及粉尘引发的安全风险,满足电动船舶应用场景的要求。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15亿元,对应EPS分别为2.05/2.52/3.01元。对应2019/2020/2021年的PE为39/32/26倍。公司作为国内动力电池行业龙头,受益于下游新能源汽车销量的持续增长及动力电池行业集中度的进一步提升,我们看好公司未来的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。

国内叉车龙头,业绩稳健1)公司主要产品包括叉车、仓储车、牵引车、无人驾驶工业车辆(AVG)等,是国内叉车龙头企业,产品广泛应用于制造、物流、交通运输、仓储等行业,并实现了对欧洲和东南亚的批量出口。 2)近年来公司业绩稳步提升, 2019年 H1公司实现营收/归母净利润分别为 46.14/3.48亿元,同比增长6.28%/10.43%,毛/净利率分别为 20.93%/8.45%,期间费用率为 11.86%,其中研发费用率为 3.81%,保持良好水平。 3)偿债能力方面, 2019年 H1公司资产负债率为 32.16%,流动/速动/现金比率分别为 2.24/1.76/1.28,公司偿债能力较强。 市占率提升,电动叉车和 AVG 发展前景可观1)根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据, 2019上半年全行业实现总销量(含出口)约 30.66万台,同比下降约 0.31%,主要原因在于全球经济增速放缓、中美贸易摩擦加剧和国内经济下行压力加大的综合影响下,下游需求不振,在此情况下,公司上半年销量逆势增长 11.37%,市占率进一步提升,继续保持行业领先优势。 2)公司坚持高端化、电动化、智能化的发展方向, 2019年多款高端新产品投放市场,有利于提高公司产品利润率水平。 3)电动化方面,全新锂电池专用叉车采用突破传统电动叉车设计方法,集内燃叉车和电动叉车优势于一体,在性能、防水等级、视野、人机工程等方面远优于传统铅酸电池改装的锂电池车型,发展前景可观。 4)智能化方面,公司与中国电信、浙江大学联合成立了“ 5G 智能控制创新实验室”,并推出“基于 5G 智能仓储解决方案”的无人驾驶车辆 AGV,已有多个实际应用场景,公司叉式 AGV 产品行业排名已进入全国前列,想象空间广阔。 5)随着募投项目 5万台电动工业车辆产能和“杭叉智能制造基地”20万工业车辆产能的逐步投产,公司业绩有望保持稳步提升。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级我们认为,公司作为国内叉车龙头,坚持高端化、电动化、智能化的发展方向,加快发展电动叉车和 AGV,发展前景值得期待。我们预计 2019-21年公司 实 现 营 业 收 入 93.87/104.16/114.27亿 元 , 同 比 增 长11.18%/10.97%/9.70%,实现归母净利润 6.24/7.36/8.24亿元,同比增长14.17%/17.92%/12.02%,对应 EPS 分别为 1.01/1.19/1.33元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行压力加大; 市场需求下滑超预期。

专注于国际市场的模块EPC服务公司,业绩复苏明显 1)公司是一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司,致力于以海洋油气工程、液化天然气工厂和矿业为主的各类模块的设计和集成建造,超过90%的业务来自国际客户。2)2016年以来,由于国际油价较低,下游需求低迷,公司业绩开始下滑,公司2018年实现营收/归母净利润为3.97/0.07亿元,同比下降18.91%/93.49%;2019年H1实现营收/归母净利润4.98/0.14亿元,同比增长789.47%/112.15%,业绩复苏态势明显。3)公司2019年H1流动/速动/现金分别达6.23/4.69/1.55,资产负债率仅为12.71%,公司偿债能力较强;近年来,公司期间费用率保持稳定,2019年H1为11.50%,保持良好水平。4)公司实际控制人为董事长彭文成,持股比例为37.38%,股权相对比较集中。 海洋油气开发强势复苏,公司有望受益 1)2016年以来,国际油价开始触底反弹,布伦特原油价格涨幅超60%,最高时超过了87美元/桶,同时根据《BP世界能源展望(2019年版)》,未来石油需求量仍将保持稳步增长的态势。2)根据麦肯锡研究,预计2019年油气行业上游投资力度有望达到6000亿美元,并将有45~50个大型上游项目通过最终投资决定,同时根据公司研究,受益于油价提升,全球FPSO市场保持高热行情,全球多个FPSO项目进入最终投资决定,FPSO市场有望迎来订单爆发期。3)我们认为,公司专注于提供海洋油气开发生产平台(FPSO等)相应模块的设计与建造服务,在国际海洋油气开发装备制造行业具有较高的知名度,有望优先受益于油气开发市场的回暖;同时,未来公司角色有望由分包商向总包商转变,这将有望进一步提升公司盈利能力。4)公司加快拓展天然气工程和矿采工程模块市场,发展空间广阔,并有利于平滑国际油价波动对于公司业务的影响。 盈利预测,维持“增持”评级 1)随着下游需求逐步回暖,公司承接新订单较多,值得一提的是,近期公司与TECHNIPFranceS.A.签署了海上液化天然气工厂模块建造合同,总金额高达42亿元,随着订单的逐步释放,公司未来业绩有望得到保证。2)综上,我们认为,公司作为海洋油气专业模块EPC服务公司,有望受益于油价的企稳回升,同时公司加快布局“一带一路”相关业务,发展前景值得期待。我们预计2019-21年公司实现营业收入12.42/25.17/34.66亿元,同比增长213.25%/102.61%/37.68%,实现归母净利润0.67/1.86/3.11亿元,同比增长837.01%/177.76%/66.88%,对应EPS分别为0.29/0.80/1.33元/股,维持“增持”评级。

公司是国内机器视觉领先企业,业绩稳步提升 1)公司是首批获准在科创板上市的企业,定位于机器视觉行业,致力于以人工智能与信息技术服务于精密制造业客户群,目前拥有精密测量仪器、机器视觉产品、自动化解决方案、机器人与云服务等四大产品线。2)公司第一大股东为苏州青一投资有限公司,持股比例为55.10%,实际控制人为徐一华。3)2015年以来,公司业绩实现稳步增长,2018年实现营收/归母净利润分别为5.08/0.94亿元,同比增长59.23%/83.16%,2018年毛/净利率分别为49.17%/18.59%。4)近年来,公司不断加大研发费用投入,2016-2018年,公司研发费用占同期收入比重分别达26.22%、18.66%和15.66%。5)公司本次拟募集资金10亿元,主要用于机器视觉与智能制造装备建设和研发基地项目,有望提升公司竞争优势。 机器视觉应用领域广阔,发展空间巨大 1)简单说来,机器视觉就是用机器代替人眼来做测量和判断,相对人类视觉,机器视觉在速度、感光范围、观测精度、环境要求等方面都存在显著优势,从作用看,主要包括图像检测应用、视觉定位应用、物体测量应用、物体分拣应用和图像识别应用。2)机器视觉的上游行业主要包括光源、镜头、工业相机(智能相机)、图像采集卡和图像处理软件等,下游应用行业包括半导体及电子行业、汽车、包装、交通和印刷等,应用范围广阔。3)根据MarketsandMarkets的统计数据,2017年全球机器视觉市场规模已突破80亿美元,并预计到2020/2025年将达到125/192亿美元;同时,据中商产业研究院整理,2018年中国机器视觉市场规模已超过100亿元,预计2019/2023年将达到125/197亿元。 公司技术实力较强,客户资源丰富 1)公司将机器视觉核心技术应用于工业领域,主要产品精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等关键性能指标均达到或超过国际同行,实现进口替代。2)根据公司招股说明书,2016/2017/2018年公司市场占有率分别为2.61%/3.99%/4.89%,市场占有率逐年稳步提高,展现出较强的竞争力。3)经过十余年的深耕与积累,公司累计服务近3000家工业客户,包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫光伏、菜鸟物流、捷普集团等,其中2018年苹果公司收入占比达到28.51%。4)我们认为,公司技术实力强,产品对标国际先进企业,客户资源丰富优质,有望不断受益于我国机器视觉市场规模的提升。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内机器视觉领先企业,技术水平较强,竞争优势明显,有望受益于我国机器视觉行业的大发展,发展前景值得期待。我们预计2019-21年公司实现营业收入7.32/10.11/13.29亿元,同比增长44.01%/38.09%/31.45%,实现归母净利润1.38/2.09/2.65亿元,同比增长45.54%/52.34%/26.50%,对应EPS分别为0.71/1.08/1.37元/股,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:客户需求不及预期;新产品研发推广不及预期;募投项目推进不及预期;核心零部件价格波动风险。

投资要点: 客户优势扩大市场份额,产品升级提升毛利率 公司手机数码类业务与国际客户合作进一步加强,形成稳定的大客户群体,前四大客户出货量占比已经超过60%,成为公司业绩增长的保障。公司加大研发力度,目前应用双电芯及异形电芯技术产品占比超过30%,对手机数码类业务的毛利率提升5个百分点左右。2018年公司电芯自供率达到10%,2019年预计达到20%,未来有望保持50%左右,电芯自供率的提升改善了相关业务的盈利能力。 笔电业务增长值得期待,智能硬件依托小米生态链快速发展 笔记本电脑由传统电池向锂聚合物电池转换,公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长。目前市场份额不超过5%,业务提升空间广阔。公司已经进入苹果、DELL和联想产业链,未来将持续拓展全球领先客户,进一步提升行业的渗透率及占有率,笔电业务成为公司未来3~5年消费类电池领域重要的增长点。智能硬件市场现正处于高速增长时期,其中平衡车和扫地机占比超三分之二,公司未来将继续拓展与小米生态链的合作,进一步丰富产品品类,致力于打造智能制造和创新平台。 动力电池开拓海外市场,优质产能持续扩张 公司在动力电池模组领域深耕多年,积累了丰富的动力电池电芯技术基础数据,形成了动力电池领域的自主研发技术实力。公司积极开拓海外市场,成功进入雷诺日产供应链,产品性能进一步得以验证。2019年4、5月获得两批百亿级订单,预计可在2020~2025年每年贡献30亿营业收入、1.5亿净利润。2019年3月公司在南京建立动力电池生产基地,项目达产后可形成30GWh的产能。通过电池领域的后发优势,使得公司减少了在技术路线选择上所付出的时间及技术成本,有助于公司实现动力电池出货量的快速突破。预计今年公司动力电池出货量至少达到2.7GWh。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为10.61/15.41/19.85亿元,对应EPS分别为0.69/1.00/1.28元。对应2019/2020/2021的PE为16/11/9倍。公司传统手机类业务受益于下游市场集中度提升带来的优质客户出货量增加,同时新兴业务近年实现高速增长,动力电池业务为公司的成长提供了足够的发展空间。我们看好公司未来的长期成长性,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴退坡影响超预期;动力电池市场竞争加剧致毛利率下滑;全球智能手机出货量下滑超预期。

优良技术基因根植企业,产品性能行业领先 当升科技具有良好的技术基因,公司脱胎于1992年成立的北京矿冶研究总院课题组,继承了科研院所扎实的科研功底,是国内正极材料行业具备自主研发能力的高科技企业。海外市场占比体现产品技术优势,2016~2018年公司三元正极材料出口量均排名全国第一。2018年公司海外出口销量达到5000吨,其中储能产品全部供应海外市场。公司将未来扩大海外市场占比作为公司的战略目标,预计2020年海外市场销量占比将达到50%。高镍产品质量优异,研发投入行业领先。公司车用动力高镍三元材料在国内率先量产,目前已大批量应用于国内外高端电动汽车。储能多元产品已大批量供应国际知名储能用户。2018年公司高镍产品实现批量销售,预计2019年高镍产品的销量占比将会大幅提升。在技术发展方面,公司持续加大研发投入,不断提升产品性能和研发新材料,始终保持公司产品的技术领先优势。同时公司也加快了固态锂电、富锂锰基等前瞻性技术产品的研发储备。 市场格局变动下公司与优质客户共同成长 随着下游行业龙头效应的逐步凸显,正极材料行业具有大客户优势的企业将逐步胜出。当升科技在锂电正极材料业务领域拥有优质的客户资源,全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、台湾等多个国家和地区。公司产品销量大幅增长,在动力锂电、储能、小型锂电三大市场已形成多家千吨级高端客户。客户结构不断稳固和优化,动力多元材料销量大幅增长,连续两年成为国内动力多元材料出口量占比第一的企业,跻身畅销品牌乘用车的供应链。公司积极推动“材料-电池-车企”三位一体的合作思路,积极保持与下游各大电池厂商和汽车企业的交流和合作。2018年下半年公司开始向比亚迪车用动力电池供应三元正极材料,成为目前国内市场第二大动力电池的供应商,进一步保证的公司产品的销量和市场占有率。 积极增加高端产能布局,把握市场节奏突破产能瓶颈 随着新能源汽车市场的迅速扩大,行业呈现局部投资过热的现象。目前正极材料和动力电池市场均出现了中低端产能过剩,高端产能供不应求的情况。当升科技立足自身技术优势,积极拓展下游客户。推动上下游技术协同开发,重点推广NCM622、811高镍多元材料。凭借公司产品的优异性能,获得了市场的肯定。2018年公司锂电材料产量达到1.55万吨,同比增长58.29%。公司产品供不应求,产线基本为满负荷生产状态。产能已经成为限制公司进一步发展壮大的瓶颈。2018年公司同时启动了江苏当升三期工程和江苏常州金坛基地的建设工作,2019年江苏当升三期新产线将建成,下半年开始贡献产能。2020年金坛基地2万吨投产,预计公司产能达到4.6万吨。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为3.93/5.41/7.21亿元,对应EPS分别为0.90/1.24/1.65元。对应2019/2020/2021的PE为26/19/14倍。公司作为国内正极材料行业龙头,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,给予“增持”评级。 风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。

投资要点: 国内光电识别行业开拓者和引领者,财务稳健 1)公司主要产品为人工智能色选机、高端医疗设备、X射线检测设备等,广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域,市场占有率多年保持世界领先。2)财务方面,近年来,公司业绩稳步提升,2018/2019Q1营收分别为12.40/2.11亿元,同比增长13.33%/36.07%,2012-18年复合增长率达15.66%;2018/2019Q1归母净利润分别为4.48/0.61亿元,同比增长22.82%/40.61%,2012-18年复合增长率达17.64%;2018年毛/净利率分别达54.94%/36.11%,资产负债率仅为14.84%,流动/速动/现金比率分别为6.93/6.56/1.10,均保持良好水平;2018年期间费用率为22.48%,保持相对稳定。3)公司实际控制人为田明,持股比例为61.45%,同时实际控股人未通过信托或其他资产管理方式控制其他公司。 国内色选机龙头,产品应用领域不断拓展 1)色选机是根据物料光学特性的差异,利用光电探测技术将颗粒物料中的异色颗粒自动分拣出来的设备,应用领域涵盖农副产品、环保回收、矿产等。2)近年来,我国大米、豆类、花生等农作物产量保持稳定,茶叶产量稳步提升,为色选机提供了稳定的市场需求,据智研咨询统计,2017年我国色选机市场规模为41.66亿元,我们预计2020年国内色选机市场规模有望达到53.21亿元,全球市场规模有望达到24.94亿美元。3)公司是国内色选机市场的绝对龙头,产品系列丰富,目前已应用于大米、杂粮、茶叶等农产品领域,未来有望继续拓展矿产、环保回收等行业,相像空间广阔。4)国外方面,公司已经建成了覆盖全球的营销网络,并于2019年4月在印度成立海外首家办事处,后续有望继续加快全球市场布局,我们认为,海外色选机市场规模是国内的3倍左右,公司加大出口力度,有利于保障公司业绩稳步提升。 国内CBCT先行者,市场发展空间广阔 1)口腔CBCT(锥形束CT)是口腔CT的一种,与传统CT相比具有辐射量低、数据采集时间短、便捷适用等优点,可应用牙体牙髓科、牙槽骨外科、口腔种植科、领骨正崎科等众多领域。2)据《2018中国卫生健康统计年鉴》估算,2018年中国口腔服务行业规模约1035亿元-1215亿元,约为美国的七分之一,中国人均口腔消费支出仅有美国的3%,发展潜力巨大。3)根据估算,2018年我国口腔医疗机构数量约为9.9万家,且约大部分为口腔诊所。我们认为,口腔诊所由于资金实力远不如口腔医院,更倾向于采购国产品牌CBCT,我们预计2020年我国口腔医疗机构有望达到12万家,CBCT渗透率有望达到20%-25%,则对应市场规模有望达到72亿元-90亿元,发展空间很大。4)公司是国内CBCT的先行者,于2012年推出国内自主研发的第一台CBCT,改变了国内CBCT市场格局,2013-18年CBCT产品营收复合增速达75.75%,我们认为,公司主打国内CBCT中端市场,目前已成为行业龙头之一,有益受益于我国口腔行业的大发展,同时随着公司产品系列的不断完善,CBCT产品营收有望继续稳步提升。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内色选机和CBCT诊断机龙头,竞争优势明显,并提出继续坚持“聚焦三大板块,重点发展医疗”的发展战略,努力实现农产品检测、医疗影像、工业检测三大领域业务高质量发展,发展路径清晰,前景值得期待。我们预计2019-21年公司实现营业收入15.03/17.98/21.53亿元,同比增长21.21%/19.65%/19.72%,实现归母净利润5.44/6.53/7.82亿元,同比增长21.38%/20.20%/19.62%,对应EPS分别为0.80/0.97/1.16元/股,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;客户需求不及预期;海外业务推进不及预期;新产品研发推广不及预期。

事件: 近日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收296.11亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润33.87亿元,同比下降12.66%;实现扣非净利润31.28亿元,同比增长31.68%。公司拟每10股派发现金股利1.42元(含税),共计分配现金股利3.12亿元。 投资要点: 动力电池业务增长强劲,产业链地位逐步彰显 2018年在下游新能源汽车销量快速增长的带动下,动力电池行业装机量大幅提升。公司作为行业龙头,2018年动力电池装机量达到23.4GWh,国内市场占有率达到41%。公司动力电池系统销售收入达到245.15亿元,同比增长47.18%。储能市场应用场景逐步成熟,公司加大了在该领域的研发和市场投入力度,2018年储能业务收入达到1.89亿元,同比增长1051.89%。受益于下游客户需求的增长和前期投放产能的逐步释放,锂电材料收入达到38.61亿元,同比增长56.27%。2018年公司管控水平有所提升,期间费用率降至15.81%,同比减少了3.17个百分点,规模效应逐步显现。公司应收账款周转率提升明显,预收账款大幅增加,体现出公司作为行业龙头在产业链的竞争力和议价能力。公司经营性现金流量净额同比增长362.04%,现金流状况大幅改善。 规模优势强者恒强,产品技术不断突破 公司2018年动力电池产量为26.02GWh,同比增长101.55%,销量达到21.31GWh,同比增长79.83%,2018年销量继续保持全球第一。动力电池行业上下游联系紧密,随着新能源汽车行业补贴退坡加剧和补贴门槛的提高,动力电池行业规范化势在必行。行业集中度会将继续提升,头部效应也会更加明显。公司经过近年的快速发展,在国内市场的规模优势十分显著,技术和成本方面也处于国际先进水平。依托市场规模和技术优势,公司不仅与国内一线车企形成了紧密联系,也积极与宝马、戴姆勒、大众等国际厂商加强深化合作。海外供应链供应体系的深度参与将成为动力电池行业规模和质量提升的关键,宁德时代的本土供应优势和海外生产基地的开拓将占据先机。近年公司研发费用占营收比例一直维持行业领先,2018年研发费用为19.91亿元,同比增长22.01%。新开发电池产品的能量密度已经达到304Wh/kg,随着相关技术进入市场化应用阶段,将显著提高公司动力产品的核心竞争力。 上游投资力度加大,下游继续完善布局 动力电池行业材料成本占比一直居高不下,2018年公司锂电池产品的直接材料成本达到161.15亿元,占营业总成本的83.58%。公司为控制生产成本和保证原料的供应,由控股子公司宁德邦普投资91.3亿元建设正极材料产业园,产能 达到10万吨。随着新能源汽车补贴大幅削减及渗透率逐步提升,未来动力电池售价也将逐步降低,公司通过自建正极产能可以有效保证产品质量,进一步打通上游产业链,控制成本提升毛利率。公司投资46.24亿元扩建湖西锂离子电池项目,控股子公司时代一汽投资44亿元建设动力电池项目。近期公司的一系列投资布局一方面为满足快速增长的动力及储能电池市场需求,另一方面通过加强与下游车企合作提前锁定市场份额,维持行业龙头领先地位。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15亿元,对应EPS分别为2.05/2.52/3.01元。对应2019/2020/2021年的PE为39/32/26倍。公司作为国内动力电池行业龙头,受益于下游新能源汽车销量的持续高速增长及动力电池行业集中度的进一步提升,我们看好公司未来的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。

营业收入快速增长,经营业绩保持稳定 公司发布2018年年报。报告期内实现营业总收入约38.34亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润约4.70亿元,同比增长0.03%;扣非后归母净利润约4.38亿元,同比增长4.51%。2018年度,国内风电行业有所回暖,新增装机容量显著增长,需求有所回升,但全年来看原材料价格的高企仍然给风塔产品制造业务带来了较大的成本压力,报告期内,公司风塔产品营业成本同比增加约17.15%,公司全年经营业绩总体保持稳定。 风塔领域全球领航,大型化海洋化风塔研发不断加强 公司风塔主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团,产品销往英国、德国、西班牙、澳大利亚、印度等数十个国家和地区。公司拥有太仓新区、太仓港区、包头和珠海四大生产基地。报告期内,公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,缓解了公司多年来产能供应不足的问题。2018年,公司风塔产品实现营业收入约30.57亿元(+11.60%),风塔产品毛利率约21.60%,同比下降约3.71个百分点。其中风塔产品的原材料成本占营业成本的比重约87.67%,比2017年增加了4.20个百分点。随着风电市场竞争热点逐步由风资源丰富地区向低风速地区以及海上转移,公司将进一步加强向大型化、海洋化风塔的研发投入,取得领先优势。 叶片业务自主销售,常熟叶片生产基地一期产能爬坡基本完成 2018年,公司叶片领域实现销售收入约2.51亿元(52.64%),叶片毛利率约20.97%,同比增加17.70个百分点。2018年,公司叶片销售量266片,同比减少62.95%,主要是由于2018年度,公司原代工生产的昆山工厂不再从事叶片生产,公司叶片业务升级为自主销售模式,叶片生产销售由叶片常熟工厂承接,于本年下半年投入生产运营。截至2018年底,常熟天顺叶片生产基地一期工厂产能爬坡基本完成。 风场开发进展较快,公司业务向风电产业链下游不断延伸 公司围绕风电产业上下游积极进行产业链延伸,已初步完成从单一产品提供商向风电场全生命周期系列产品和解决方案提供者转变。截至报告期末,公司已建成并投入运营风电场465MW,在建风电场215MW,计划开工199MW,已签订项目开发协议的风电场资源2980MW。报告期内,公司共获取风电场核准项目3个,规模120MW。从收入上看,2018年,公司风场发电业务实现收入约3.60亿元(+50.69%),毛利率约64.14%。2018年,公司风力发电量较上年增长较大,主要是由于南阳歇马岭风电项目和菏泽牡丹李村风电场项目本年度均竣工并网发电。 盈利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2019/2020/2021年的营业收入分别为48.86/59.18/66.57亿元,同比增速分别为27.44%/21.13%/12.48%;归母净利润分别为7.08/8.71/10.45亿元,同比增速分别为50.70%/23.11%/19.91%;对应EPS分别为0.40/0.49/0.59元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料涨价超预期,海外市场拓展不及预期。

投资要点: 公司是专注于国际市场的专业模块EPC服务公司 1)公司是一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司,致力于以海洋油气工程、液化天然气工厂和矿业为主的各类模块的设计和集成建造,为国际高端能源和矿业客户提供服务,公司绝大部分业务来自国际客户,遍布中东、北美、俄罗斯、澳大利亚、非洲、南美、新加坡等国家和地区,囊括了全球大部分油气资源丰富地区。2)公司主要业务领域涉及海洋石油开发的上部模块(包括FPSO),油气/矿业陆地模块化的设计、采办、建造以及项目管理,以及上述领域产品的现场连接、调试以及售后服务等。3)财务数据方面,公司2018年前三季度实现营收/归母净利润分别为1.85/-0.30亿元,同比下降54.47%/138.50%,我们分析主要原因在于近年来国际油气价格低迷导致下游客户需求锐减所致。 国际油价企稳回升,公司业绩有望触底反弹 1)随着主要国家和经济体的经济强劲复苏,以及主要产油国限产等综合影响,2017年6月以来国际油价开始上涨,2019年2月布伦特原油月均价格为64.04美元/桶,已达2016年年初的两倍左右,随着油价企稳回升,很多项目基于前期的可行性研究,已经达到了投资开发的标准,行业资本性开支逐渐活跃,主要国际石油巨头如BP、美孚、壳牌、康菲等均加大了投资和开采力度。 2)在国际油价回升的背景下,公司中标项目明显增多,2018年8月,公司持续跟进的巴油的FPSO Carioca MV30项目上部模块建造合同中标,合同金额约为5.73亿元人民币。 3)矿业开采方面,公司成功签订了BHP Iron在澳大利亚的South Flank铁矿石项目订单,该项目合同金额约为3.75亿元人民币。 4)天然气液化方面,公司成功取得了AGPP Amur Steelwork项目,该项目合同总金额1.13亿元,为俄罗斯天然气工业公司为了保证中俄天然气供气协议(东线)商品天然气供应。 5)公司积极参与“一带一路”建设,探索联合总包、股权投资、带资建设等新型业务模式,相关项目的逐步落地有望助推公司业绩加速反弹。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为海洋油气专业模块EPC服务公司,有望受益于油价的企稳回升,同时公司加快布局“一带一路”相关业务,发展前景值得期待。我们预计2018-20年公司实现营业收入3.27/15.44/26.06亿元,同比增长-33.25%/372.81%/68.82%,实现归母净利润0.10/1.09/2.03亿元,同比增长-91.04%/1011.77%/85.71%,对应EPS分别为0.04/0.47/0.87元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价回升不及预期;原材料涨价风险;国际业务推进不及预期。

焊接与切割设备优质供应商,产品竞争优势明显 1)公司是全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商,主要产品包括气体保护焊机、氩弧焊机、手工弧焊机、埋弧焊机等弧焊设备系列产品,以及机器人焊接(切割)系统、激光焊接(切割)设备、大型专机及自动化焊接(切割)成套设备等系列产品,产品广泛应用于汽车制造、海洋工程、电力电站、航空航天、军工、石化装备、管道建设、轨道交通、建筑工程等诸多领域。2)公司竞争优势明显,目前产品已出口至上百个国家和地区,公司2013年至2017年出口金额连续位居行业第一。3)2017年10月,公司在江苏太仓设立生产基地,计划总投资22亿元人民币,有助于缓解公司现有产能不足等问题,进一步提升竞争优势。4)财务数据方面,公司2018年前三季度实现营收/归母净利润分别为5.74/0.45亿元,同比增长9.29%/-27.01%,我们分析影响利润的主要原因在于公司70%以上的营收来源于国外(尤其是欧美市场),受中美贸易摩擦和汇率波动等的影响较大。 加快布局军工业务,发展前景值得期待 1)公司依托在智能制造领域的技术优势,强势布局军工装备领域,2018年12月,公司完成并购航天华宇,航天华宇主要从事航天军工产品及相关非标准生产设备的设计和研发,其子公司河北诚航从事航天飞行器结构件和直属件的生产加工等,具有较强的技术和渠道优势,同时2019年2月,公司与南昌小蓝经济技术开发区签订项目合同,拟在南昌建设航天军工装备制造基地项目,以解决航天华宇产能受限等问题。2)公司2018年10月设立全资子公司沪航卫星,通过与上海卫星工程研究所全资子公司上海利正合作,进军商业卫星领域。3)我们认为,公司大力发展军工业务,有利于与现有业务形成协同效应,快速延伸产业链,拓宽应用市场领域,优化现有业务结构,提高公司抵御经济周期波动风险能力,智能制造+航天军工的双轮驱动发展模式前景值得期待。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内焊接与切割设备制造商龙头,产品应用领域广阔,同时公司加快布局军工业务,发展前景值得期待。考虑到航天华宇并表,我们预计2018-20年公司实现营业收入7.82/11.33/13.94亿元,同比增长10%/45%/23%,实现归母净利润0.70/1.41/1.85亿元,同比增长2%/102%/31%,对应EPS分别为0.32/0.64/0.84元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料上涨风险;贸易摩擦风险;军工业务推进不及预期。

业绩保持高速增长,利润率水平明显提升 1)2018年公司业绩继续稳步提升,Q4单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.36/0.88/0.62亿元,同比增长-10.52%/30.91%/38.42%,且均高于Q3单季对应指标,利润维持较高增速,我们分析认为主要受益于下游货车(尤其是重卡)/工程机械销量的进一步提升,2018年货车/重卡/工程机械销量分别达388.6/114.5/20.34万辆,同比增长6.9%/3%/45%,其中重卡销量更是创历史新高。2)公司2018年综合毛/净利率分别为30.82%/15.78%,比同期增长0.78/3.48个百分点,我们分析主要受益于重卡和工程机械传动轴等高附加值产品及配件占比的提升;公司期间费用率为14.94%,比同期下降1.21个百分点,我们分析主要原因在于公司智能化制造水平的提升等。3)公司2018年业绩实现了较高增速,但影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是商用车和工程机械市场由于2018年高基数以及置换需求完成等原因面临增长压力;二是原材料价格上涨压力仍较大。 加快发展乘用车业务和布局新能源汽车市场 1)相对非等速传动轴,乘用车用等速传动轴技术壁垒较高,市场规模大,毛利率也较高,是公司实现战略转型的重要方面,公司提出加快等速万向节驱动轴的研发与生产,并拟发行9.44亿元可转债,主要用于建设年产200万套高端驱动轴智能制造生产线项目,有利于培育新的业绩增长点。2)公司紧抓新能源汽车大发展的契机,加快发展新能源物流车和客车传动轴产品,新能源汽车传动产品相对传统汽车扭矩要求较大,产品单价和毛利率相对较高,目前公司已实现对主流新能源汽车厂商的批量供货,后续供货力度有望不断增大。3)公司提出“产品高端化、制造智能化、市场国际化”的发展战略,继续建设高端智能化机器人生产线和加快国际化发展,同时提出利用资本市场平台实施兼并重组、行业整合、海外并购等,后续发展值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,并加快布局乘用车和新能源汽车业务;同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。预计2019-21年公司实现营业收入19.12/22.36/25.87亿元,同比增长11/17/16%,实现归母净利润3.15/3.91/4.65亿元,同比增长16/24/19%,对应EPS分别为0.56/0.70/0.83元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:等速传动轴项目进展不及预期;重卡和工程机械市场销量不及预期;新能源汽车项目推广不及预期;原材料价格波动风险。

国内预应力钢材龙头,产品应用领域广阔 1)公司是国内预应力钢材产品龙头企业,主要产品包括预应力混凝土用钢绞线、钢丝、钢棒,镀锌钢丝、钢绞线,以及高铁轨道板等,预应力钢材年产能达67万吨。2)公司上游供应商主要为各大钢厂,下游主要对应基建相关项目,产品广泛应用于铁路、输配水工程、公路、桥梁、民用和工业建筑、输配电工程及预应力特种结构工程等多个领域。3)目前公司产品已出口到90余个国家和地区,通过10余个国家的严格认证,2017年出口业务占公司营收的比重在30%左右。 CRTSIII型高铁轨道板生产企业,技术实力较强 1)公司是CRTSIII型高铁双向先张法预应力混凝土轨道板主要研发单位之一,并自主研发了轨道板自动智能化工装设备和轨道信息化系列产品,是国内高铁轨道板生产公司中唯一一家民营企业,公司已形成从材料供应到产业服务的全面竞争优势,产品大量应用于郑徐、京沈、郑阜、商合杭、京雄等高铁线路。2)《铁路“十三五”发展规划》提出,到2020年,全国铁路营业里程要达到15万公里,其中高速铁路3万公里,同时根据中国铁路总公司工作会议,2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模,确保投产新线6800公里,其中高铁3200公里,按单个轨道板长度5.6米、单价8000元进行测算,2019年高铁轨道板市场规模有望达45.7亿元,公司产品应用市场广阔。3)地铁方面,公司已研发出可减振降噪、可调整可更换的地铁双向先张预应力混凝土复合减振轨道板,初期试验段铺设于天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线,未来有望代替现有地铁道床现浇混凝土式工艺,发展前景值得期待。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内预应力钢材产品龙头企业,产品应用领域广阔,高铁和地铁轨道板业务发展值得期待,同时随着经济下行压力加大,基建补短板力度有望持续加大,公司有望优先受益。预计2018-20年公司实现营业收入23.10/26.16/28.39亿元,同比增长6%/13%/9%,实现归母净利润1.25/1.74/2.24亿元,同比增长5%/40%/29%,对应EPS分别为0.15/0.21/0.27元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料上涨风险;基建投资不及预期;出口反倾销风险。

国内汽车座椅头枕和扶手龙头,业绩稳健1)公司主营产品包括汽车座椅头枕、扶手以及头枕支杆,客户涵盖大众、宝马、奥迪、日产、吉利、长城等主机厂以及江森、李尔、佛吉亚等座椅总成制造商,客户资源优质。2)公司股权较为集中,一致行动人股权比例达75%。 3)财务方面,公司2015年上市以来,业绩均保持较高增速,2015-2017年营收和归母净利润复合增速达34.72%和29.03%;利润率平稳,2018年前三季度毛/净利率分别为32.81%/15.67%;2018年前三季度公司流动/速动/现金比率为3.23/2.51/1.11,保持良好水平,2018年前三季度资产负债率为22%,反映出公司清偿能力较强。 头枕和座椅扶手市场空间广阔,大有可为1)头枕和扶手是汽车内饰的重要组成部分,头枕还具有保护乘客颈部和头部的作用,其技术含量和品质通常能够体现车辆的安全性和舒适性。2)头枕方面,按主流乘用车车型为5座,单车平均配备头枕数量为4.5个,头枕单价为40元进行测算,2017年国内头枕需求量为1.11亿件,市场规模达44.49亿元,按此估算公司头枕国内市占率约为19.86%。3)扶手方面,主要包括中央扶手和后排扶手两种,按乘用车单车配套1.2个扶手,单件扶手价格为140元进行测算,2017年国内乘用车扶手需求量为2966.20万件,市场规模为41.53亿元,按此估算公司市占率为14.72%,随着乘用车后排扶手逐步由高端车型向中低端车型渗透,扶手业务有望成为公司重要的业绩新的增长点。 业绩有望受益于一汽-大众产能扩张和新车投放1)为继续深耕中国市场,大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度,根据大众在华SUV 战略,到2020年将推出10款SUV 车型,到2025年将在华投放超过10款MEB 平台的新能源汽车产品。2)具体到一汽-大众层面,2018年一汽-大众新增105万辆产能,未来3年一汽-大众将密集推出5款SUV 产品,实现从小型、紧凑型、中型到中大型细分市场的全覆盖。3)我们认为,一汽-大众是公司最重要的客户之一,长期以来合作关系紧密,公司头枕和扶手产品有望覆盖一汽-大众未来的主流新车型,业绩有望受益于一汽-大众产能的不断投放和新车型的持续推出。 日系品牌和自主品牌业务稳步推进1)通过持续导入新车型和新技术,日系品牌在华销量和市占率开始回升,2018年1-11月日系车销量增速达5.14%,高于整体7.94个百分点,市占率提升至18.78%。2)在目前中日关系处于相对稳定的背景下,日系合资品牌以新动力总成、老车型相对集中的更新换代以及新车型导入加持,并辅以渠道下沉,未来产销有望继续保持较快增长。3)目前公司已进入丰田和本田的供应体系,并作为二级供应商配套广汽丰田、一汽丰田、广汽本田等企业的部分车型,未来有望加大对日系品牌的供货力量,为公司业绩继续稳步提升提供支撑。4)自主品牌方面,公司已实现为吉利和长城批量配套,并进入领克和WEY 等高端车型的供应体系,后续有望为更多车型进行配套,发展空间可观,未来有望贡献增量营收。 战略收购格拉默,打开成长空间1)格拉默是一家专业开发和生产乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统的跨国集团,前三大客户分别为大众、戴姆勒、宝马,产品主要定位为高端品牌,与继峰业务具有高度的协同性。2)业绩方面,2017年格拉默实现营收达139.39亿元(人民币),扣非后归母净利润为2.53亿元,营收是2017年继峰营收的7.33倍,扣非净利润略低于继峰,且利润率较继峰明显偏低,提升空间较大。3)我们认为,公司战略收购格拉默,有助于与公司现有业务形成互补,拓宽公司成长空间,后续有望通过设立合资公司的形式推动格拉默在华业务发展,发展前景值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级我们认为,公司作为国内乘用车座椅和扶手龙头,深度绑定一汽-大众等优质客户,并顺利进入日系和强势自主品牌供应体系,业绩有望保持稳步提升,同时通过收购格拉默打开想象空间。不考虑格拉默并表的情况下,我们预计2018-20年公司实现营业收入23.39/28.55/34.39亿元, 同比增长23/22/20%,实现归母净利润3.23/3.87/4.49亿元,同比增长10/20/16%,对应EPS 分别为0.50/0.61/0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:格拉曼并购进展不及预期;国内汽车市场下滑超预期;主要客户销量下滑超预期;原材料上涨风险。

公司业绩受行业增速下滑明显承压 1)报告期内,公司营收和利润均稳步提升,但增速相对中报有所下滑,从Q3单季度看,公司Q3单季实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为11.88/0.81/0.76亿元,同比增长9.69%/11.10%/7.50%,增速收窄,我们分析主要原因在于行业整体增速下滑,重卡等商用车销量下滑明显,且新项目尚未明显放量。2)公司前三季度综合毛/净利率分别为24.95%/8.35%,同比下降1.26/0.25个百分点,期间费用率(含研发费用)为15.29%,同比下降0.28个百分点,我们分析利润率下降的主要原因在于原材料和人工成本的上涨,以及部分产品年降较多。3)公司预计2018年归母净利润为3.58-3.89亿元,同比增长15%-25%,随着公司新客户和新产品的开拓,公司业绩有望保持稳步增长;同时,公司2018Q3发布了《第一期员工持股计划(草案)》,彰显未来发展信心。 加快发展乘用车、新能源汽车和尾气处理业务 1)公司是国内汽车散热器龙头,商用车领域市场地位稳固,公司近年来加快发展乘用车业务,目前乘用车油冷器、中冷器、前端模块、EGR冷却器及总成、水空中冷器等均已实现批量供货,已成为通用、捷豹路虎、东风雷诺等供应商,并将分别于2020年和2021年开始批量供货。2)新能源汽车热管理方面,公司已开发出电池冷却器、电机冷却器、水冷板等产品,已成为吉利PMA平台供应商,并将于2021年开始批量供货,公司有望凭借在热管理产品方面的研发制造经验,加快拓展新能源汽车市场。3)我国柴油车已全面实施国五标准,要满足相关排放限值要求,重型柴油车需加装SCR(选择性催化还原)系统,轻型柴油车需加装EGR(废气再循环)+DOC(柴油氧化催化器)+DPF(柴油颗粒过滤器)系统,公司上述两种技术方案均有储备,并通过与皮尔博格合作、收购德国普锐、与佛吉亚合资等加快尾气后处理产品研发和推广,公司有望受益于柴油车国五及国六标准的实施。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车热交换器龙头,在巩固原有业务的基础上加快发展乘用车散热器、新能源汽车热处理以及尾气处理业务,市场前景广阔,并有望持续发力乘用车和新能源汽车市场。预计2018-20年公司实现营业收入52.62/63.66/75.64亿元,同比增长22/21/19%,实现归母净利润3.71/4.66/5.62亿元,同比增长19/26/21%,对应EPS分别为0.46/0.58/0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:汽车市场增速下滑超预期;主要客户销量下滑风险;定增项目进展不及预期;原材料价格上涨风险。