业绩继续稳步增长,净利率水平提升明显 1)报告期内,公司营收和利润继续大幅提升,从Q3单季度看,公司Q3单季实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.62/0.52/0.45亿元,同比增长14.71%/57.40%/37.61%,增速较高,我们分析认为主要受益于公司产品市场份额的提升以及新能源汽车相关产品的推广。2)公司前三季度综合毛/净利率分别为30.42%/14.29%,比同期增长-1.22/2.70个百分点,我们分析认为毛利率下降的主要原因在于原材料及人工成本的上升;公司前三季度期间费用率为14.80%,比同期下降1.8个百分点,主要受益于公司智能制造水平的提升等。3)公司预计2018年归母净利润为2.43-3.18亿元,同比增长30%-70%,业绩有望继续维持较高增速,但影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是商用车由于去年高基数增速放缓;二是原材料价格上涨压力仍较大。 加快发展乘用车业务和布局新能源汽车市场 1)相对非等速传动轴,乘用车用等速传动轴技术壁垒较高,市场规模大,毛利率也较高,是公司实现战略转型的重要方面,公司不断加大等速传动轴的研发和投资力度,并拟投资建设200万套等速传动轴生产项目,后期相关产品有望实现对主机厂的批量供货。2)公司紧抓新能源汽车大发展的契机,加快发展新能源物流车和客车传动轴产品,新能源汽车传动产品相对传统汽车扭矩要求较大,产品单价和毛利率相对较高,目前公司已实现对主流新能源汽车厂商的批量供货,后续供货力度有望不断增大。3)公司提出在巩固原有业务基础上,根据公司目前实际情况,研究和发掘智能制造,汽车节能与轻量化、新能源、智能联网,军工等领域的机会,完善产业布局,后续发展值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,并加快布局乘用车和新能源汽车业务;同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。预计2018-20年公司实现营业收入19.84/24.09/28.54亿元,同比增长30/21/18%,实现归母净利润2.49/3.07/3.68亿元,同比增长33/23/20%,对应EPS分别为0.44/0.55/0.66元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:等速传动轴项目进展不及预期;重卡和工程机械市场销量不及预期;新能源汽车项目推广不及预期;原材料价格波动风险。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收10.18亿元,同比增长18.36%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长21.83%;EPS为0.90元/股,低于我们之前预期。 点评: 汽车市场增速下滑,公司Q3业绩增速明显放缓 1)报告期内,公司营收及利润增速均有所下滑,其中Q3单季度下滑明显,Q3单季度营收/归母净利润/扣非后净利润同比增长3.68%/-2.02%/-22.72%,我们分析主要原因在于汽车行业整体增速下滑,且公司客户主要为自主品牌企业,市场压力相对合资品牌更大,同时上汽通用五菱等主要客户等销量增速下滑。2)公司前三季度毛/净利率分别为33.36%/20.47%,同比增长-0.53/0.42个百分点,Q3单季毛/净利率分别为33.37%/18.11%,同比增长-1.53/-1.20个百分点,下降较多,我们分析主要受原材料和人工成本上升、市场竞争压力加大等综合影响。3)公司前三季度期间费用率(含研发费用)为10.41%,同比下降0.75个百分点;Q3单季度期间费用率(含研发费用)为11.79%,同比下降0.07个百分点,公司严控成本和费用取得成效。 顺应行业潮流,加快发展自动挡产品 目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距,自动挡相关产品发展空间广阔,目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货,随着自动挡汽车产品的不断普及,公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。 看好公司电子油门踏板业务发展前景 1)我国汽车排放和环保要求不断严格,并明确2020年乘用车油耗达到5L/100km的目标,同时提出2020年7月1日起全面实施国六a排放标准,相对于传统机械式拉线油门,电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放,渗透率有望不断提升。2)公司依托在踏板位置传感器领域的优势,加快发展电子油门踏板业务,目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货,随着汽车环保和油耗标准的提高,电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极。 前瞻性布局汽车电子领域,寻求新的业绩增长点 1)随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升,汽车电子占汽车成本的比重逐年上升,2020年有望达到50%,为加快布局汽车电子领域,公司于2016年增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,并于2017年通过股权受让与增资方式投资人民币1000万元获得持有赛卓电子科技(上海)有限公司12.50%的股权。2)我们认为,公司加快布局汽车电子领域,有利于与现有业务形成合力,寻求新的业绩增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车变速操纵器龙头,业绩短期受行业增速下滑影响较大,但公司加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务,成长空间仍值得期待。我们下调公司盈利预测,预计2018-20年公司实现营业收入14.61/17.44/21.25亿元,同比增长21/19/22%,实现归母净利润2.78/3.29/3.96亿元,同比增长19/18/20%,对应EPS分别为1.21/1.43/1.72元/股,维持“增持”评级。 风险提示:自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期;主要客户销量下滑风险;雪利曼产品推广不及预期;原材料价格上涨风险。

事件: 公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度实现营收12.05 亿元,同比增长8.94%;实现归母净利润1.96 亿元,同比下降6.76%;基本每股收益0.32 元,低于我们之前预期。 点评: 行业增速下滑,公司业绩明显承压 1)报告期内,公司营收保持增长,但利润下滑较多,从Q3 单季度看,Q3 营收/归母净利润分别为3.82/0.67 亿元,同比增长0.95%/-14.97%,我们分析主要原因在于:一是行业增速下滑,其中商用车尤其是重卡下滑较为严重,下游客户销量下滑导致公司业绩承压和利润率下降,公司前三季度毛/净利率同比分别下降达1.03/2.94 个百分点;二是由于股权激励费用计提等导致管理费用增加;三是生铁、废钢等主要原材料价格上涨导致生产成本继续攀升。2)公司预计2018 年全年归母净利润为2.51-3.35 亿元,同比增长-10%-20%,未来影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是由于公司出口业务占比近50%,中美贸易战的持续升级有可能影响公司对美出口业务;二是国内汽车市场尤其是重卡等商用车增速下滑严重,公司国内业务也面临一定压力;三是原材料和人工成本上涨压力仍较大。 全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式 公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3 亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。 布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进 外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS 产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,短期受汽车市场增速下滑、中美贸易等影响较大,但长期发展潜力仍较大。我们下调公司的盈利预测,预计2018-2020 年公司实现营业收入15.98/17.27/18.83 亿元,同比增长6%/8%/9%,实现归母净利润2.77/3.04/3.43 亿元,同比增长-1%/10%/13%,对应EPS 分别为0.46/0.50/0.56 元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险;贸易战风险。

事件: 公司发布2018年中报,2018H1实现营收7.38亿元,同比增长25.08%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%;EPS为0.68元/股,符合预期。 点评: 国内汽车操纵器龙头,业绩增长稳健 1)报告期内,公司营收及利润均保持较高增速,换档器/电子油门踏板/拉索收入同比分别增长29.89%/24.01%/23.54%,我们分析主要得益于吉利汽车、上汽自主、南北大众、东风小康等老客户供货量提升和供货产品种类增加,以及比亚迪等新客户的批量供货,同时公司换挡器已取得长安欧尚、长城、观致等配套资格,为公司未来业绩稳步提升打下了坚实基础。2)公司2018H1毛/净利率分别为33.35%/21.36%,同比增长-0.08/0.98个百分点,基本持平;期间费用率为9.84%,同比下降1.07个百分点,公司严控成本和费用取得成效。3)我们认为,公司作为国内汽车操纵器龙头,业务涵盖乘用车、客车和卡车三大领域,随着老客户供货量提升以及新客户开拓,公司业绩有望保持稳步提升。 拉索业务有望受益大众产能投放和新车周期 1)为继续深耕中国市场,大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度,根据大众在华SUV战略,到2020年将推出10款SUV车型,到2025年将在华投放超过10款MEB平台的新能源汽车产品。2)具体到合资企业层面,一汽-大众2018年将新增105万产能,产能有望达255万辆;上汽大众2018年产能也有望超250万辆。3)目前公司是南北大众拉索的主要供应商,且配套比例在不断提升,有望持续受益于大众产能扩张和新车型的投放。 顺应行业潮流,加快发展自动挡产品 目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距,自动挡相关产品发展空间广阔,目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货,并加快拓展合资企业客户,随着自动挡汽车产品的不断普及,公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。 看好公司电子油门踏板业务发展前景 1)我国汽车排放和环保要求不断严格,并明确2020年乘用车油耗达到5L/100km的目标,同时提出2020年7月1日起全面实施国六a排放标准,相对于传统机械式拉线油门,电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放,渗透率有望不断提升。2)公司依托在踏板位置传感器领域的优势,加快发展电子油门踏板业务,目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货,随着汽车环保和油耗标准的提高,电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极。 前瞻性布局汽车电子领域,寻求新的业绩增长点 1)随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升,汽车电子占汽车成本的比重逐年上升,2020年有望达到50%,为加快布局汽车电子领域,公司于2016年增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,并于2017年通过股权受让与增资方式投资人民币1000万元获得持有赛卓电子科技(上海)有限公司12.50%的股权。2)我们认为,公司加快布局汽车电子领域,有利于与现有业务形成合力,寻求新的业绩增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车变速操纵器龙头,加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务,同时通过积极布局汽车电子领域,成长空间值得期待,业绩有望保持快速提升。预计2018-20年公司实现营业收入15.60/19.65/24.37亿元,同比增长29/26/24%,实现归母净利润3.12/3.96/4.90亿元,同比增长34/27/24%,对应EPS分别为1.35/1.72/2.13元/股,维持“增持”评级。 风险提示:自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期;主要客户销量下滑风险;雪利曼产品推广不及预期;原材料上涨风险。

事件: 公司发布2018年中报,2018年上半年实现营收9.22亿元,同比增长28.01%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长51.03%;EPS为0.23元/股,每10股派发现金红利2元(含税),符合预期。同时公司公告拟自筹资金投资建设“汽车传动系智能制造产业园项目”。 点评: 国内非等速传动轴龙头,业绩继续稳步提升 1)报告期内,公司营收和利润均大幅提升,我们分析主要原因在于公司作为国内非等速传动轴龙头,重卡和工程机械传动轴市占率分别超50%和80%,充分受益于2018年上半年重卡和工程机械产量的继续增长。2)公司综合毛/净利率分别为29.63%/14.23%,比同期增长-1.81/2.16个百分点,我们分析认为毛利率下降的主要原因在于原材料及人工成本的上升;期间费用率为13.64%,比同期下降达2.07个百分点,可以看出随着生产自动化水平的提升,公司提质增效取得较好效果。3)公司预计2018年前三季度归母净利润为1.68-2.16亿元,同比增长40%-80%,业绩有望继续维持较高增速,但影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是商用车由于去年高基数增速放缓;二是原材料价格上涨压力仍较大。4)公司公告,拟根据许昌市城市规划进行搬迁,并拟自筹30亿元设立汽车传动系智能制造产业园,项目计算期拟定12年,建设期3年,最终形成年产200万套等速万向节驱动轴总成、600万套非等速传动轴、10万吨锻造件的生产能力。 加快发展乘用车业务和布局新能源汽车市场 1)相对非等速传动轴,乘用车用等速传动轴技术壁垒较高,市场规模大,毛利率也较高,是公司实现战略转型的重要方面,公司不断加大等速传动轴的研发和投资力度,并拟投资建设200万套等速传动轴生产项目,后期相关产品有望实现对主机厂的批量供货。2)公司紧抓新能源汽车大发展的契机,加快发展新能源物流车和客车传动轴产品,新能源汽车传动产品相对传统汽车扭矩要求较大,产品单价和毛利率相对较高,目前公司已实现对主流新能源汽车厂商的批量供货,后续供货力度有望不断增大。3)公司提出在巩固原有业务基础上,根据公司目前实际情况,研究和发掘智能制造,汽车节能与轻量化、新能源、智能联网,军工等领域的机会,完善产业布局,后续发展值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,并加快布局乘用车和新能源汽车业务;同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。我们上调公司盈利预测,预计2018-20年公司实现营业收入19.84/24.09/28.54亿元,同比增长30/21/18%,实现归母净利润2.49/3.07/3.68亿元,同比增长33/23/20%,对应EPS分别为0.44/0.55/0.66元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:等速传动轴项目进展不及预期;重卡和工程机械市场增速明显下滑;新能源汽车项目推广不及预期;原材料价格波动风险。

业绩基本符合预期,2018Q2扣非归母净利润延续高增长 公司发布2018年中报,2018H1,公司实现营收31.12亿元,同比增长4.18%;实现归母净利润3.13亿元,同比增长12.97%;实现扣非归母净利润3.05亿元,同比增长35.60%。分季度来看,2018Q2公司实现营收14.97亿元,同比下降0.57%,环比下降7.31%,环比下降幅度较大,我们推测原因在于公司销售力量向大品种倾斜,除大品种以外的工业产品销售收入较2018Q1略有下降所致。利润方面,2018Q2公司实现归母净利润1.40亿元,同比下降2.52%,原因主要在于2017年4月公司处置联营企业天津未名生物医药有限公司20%股权实现投资收益3,516.44万元,而今年无此项收益所致。2018Q2公司实现扣非归母净利润1.36亿元,同比增长34.60%,延续了2018Q1的高增长(+36.42%),我们推断原因主要在于公司营收增长及核心产品速效救心丸提价效应(挂网价格平均涨幅约40%)继续显现所致。 营销发力,工业端“三年倍增”计划打下良好开端 2018H1,公司大品种群11个重点品种实现销售收入11.96亿元,同比增长28.16%,而2017年这11个重点品种累计销售收入增速仅为12.31%,这反应出公司“大品种群”战略取得积极成效,也反应出公司新一届管理层锐意进取、做强公司的信心与决心。由于公司为国内的老字号中药企业,独家品种众多,品牌优势明显,在管理层积极创新营销思路的背景下,我们预计公司工业端产品将在大品种的带动下迎来高速增长,公司“三年倍增”计划(到2020年实现工业端收入和利润倍增)实现可期。 入选“双百行动”企业,公司国改进程再加速 国务院国资委近日内部下发《国企改革“双百行动”工作方案》,国务院国有企业改革领导小组决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业,在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司被纳入本次“双百企业”名单。国资委要求入选企业于9月底前上报各自综合改革方案。我们预计“双百行动”将使国企改革进一步扩围并向纵深发展,资本市场投资运作将迎来高潮。具体到公司层面,我们认为公司的国改进程将进一步提速,企业经营活力与市场竞争力也将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年分别实现销售收入64.70/75.14/88.28亿元,同比分别增长13.72%/16.13%/17.49%;分别实现归母净利润6.20/7.84/9.48亿元,同比分别增长30.29%/26.34%/20.91%;对应EPS分别为0.81/1.02/1.23元,考虑到速效救心丸提价及公司营销发力等积极影响,维持公司“买入”评级。 风险提示:速效救心丸提价效应不达预期,工业端产品销售不达预期。

事件: 公司发布2018年中报,2018年上半年实现营收8.23亿元,同比增长13.09%;实现归母净利润1.29亿元,同比下降1.87%;基本每股收益0.21元,低于我们之前预期。 点评: 期间费用明显增加,短期业绩承压。 1)报告期内,公司营收保持稳步增长,但利润有所下滑,我们分析主要原因在于:一是由于股权激励费用计提和汇兑损失,导致期间费用明显增加,2018H1管理/财务费用比同期增加达2876.45/1540.57万元;二是生铁、废钢等主要原材料价格上涨导致生产成本上升,公司毛/净利率比同期下降达0.57/2.61个百分点。从单季度看,由于二季度人民币汇率下降,2018Q2归母净利润同比增长10.99%,盈利情况开始好转。2)公司预计2018年前三季度归母净利润为2.00-2.74亿元,同比增长-5%-30%,下半年影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是由于公司出口业务占比近50%,若中美贸易战继续升级,有可能影响公司对美出口业务;二是国内汽车市场增速下滑以及商用车由于去年高基数增速放缓,公司国内业务也面临一定压力;三是汇兑损失风险仍存在。 全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式。 公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。 布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进。 外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,短期汇兑损失以及原材料涨价等风险影响公司业绩增长,但长期发展潜力仍较大。我们预计2018-2020年公司实现营业收入17.15/19.03/21.49亿元,同比增长14%/11%/13%,实现归母净利润3.25/3.68/4.20亿元,同比增长16%/13%/14%,对应EPS分别为0.54/0.61/0.69元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险;贸易战风险。

业绩符合预期,持续稳定增长公司18年上半年营收77.61亿元,同比增长22.32%;归属于上市公司股东的净利润为19.10亿元,同比增长21.38%;扣非归母净利润为18.28亿元,同比增长18.10%;经营性现金流净额13.27亿元,同比减少2.14%。 制药行业龙头,创新成果逐步落地公司是国内制药行业绝对龙头,大型抗肿瘤药、手术用药和造影剂的产研基地之一。2017年,公司共有17个创新药正处于临床开发阶段,创新药艾瑞昔布和阿帕替尼快速放量,其中阿帕替尼纳入医保,营收再创佳绩;2018年,公司自主研发新药19K(硫培非格司亭注射液)于国内获批上市,下半年重磅品种吡咯替尼和PD-1大概率会获批上市;公司基本形成每年约2个创新药上市的良性态势,创新成果逐步进入收获期。在研发投入方面,仅2018年上半年公司投入研发资金9.95亿元,比上年同期增长27.26%,研发投入占销售收入的比重再创新高,达12.82%。 制剂远销海外,美国ANDA 或成公司重要增长点公司积极拓展海外市场,2017年实现海外营收6.37亿元。2017年,公司苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液在美获批,注射用卡泊芬净和吸入用地氟烷于欧洲获批。2018年,公司吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝葵钠注射液获美国FDA 批件,这三个品种2017年全球销售额分别为2.00、0.74、1.90亿美元,美国销售额分别为1.00、0.48、0.70亿美元,海外ANDA 将成为公司业绩重要增长点。创新药方面,注射用SHR-A1403、SHR9146片、SHR-1316注射液、SHR8554注射液、SHR-1314注射液、SHR0410注射液等获批海外临床试验。 仿制药一致性评价申报数量名列前茅,进口替代空间巨大公司目前仿制药一致性评价共申报13个品种,申报数量排名前三;其中盐酸氨溴索片一致性评价获批通过,另外12个品种分别为卡培他滨片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、厄贝沙坦片、多西他赛注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、盐酸右美托咪定注射液、来曲唑片、注射用环磷酰胺、盐酸伊立替康注射液、注射用奥沙利铂、碘克沙醇注射液、替吉奥胶囊。此13个品种的国内市场容量均在1亿元以上,其中不乏是市场容量10亿元以上的品种,在通过一致性评价之后,公司进口替代空间巨大。 盈利预测与投资评级公司为我国制药工业领域的绝对龙头,在创新药、优质仿制药上广泛布局,我们认为公司能够长期维持中高速发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.87亿元、47.31亿元、58.47亿元,EPS 分别为1.06元、1.28 元、1.59元,当前股价对应PE 分别为66.3X、54.5X、44.1X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品获批进度不及预期;临床试验失败;产能不足;临床三期费用高于预期。

公司为基础输液绝对龙头,输液产品结构继续优化。 公司2017年输液制剂销售44.66亿瓶,公司联营企业石四药集团2017年输液制剂销售13.00亿瓶,公司及石四药合计占基础输液市场40%以上市场份额,为基础输液领域的绝对龙头。公司目前销售额较大的输液品种主要为基础输液(氯化钠、葡萄糖等)、营养型输液(氨基酸、丙氨酰谷氨酰胺、脂肪乳氨基酸等)和治疗型输液(奥硝唑、溴己新等)。公司营养型输液种类和包材形式近年来持续优化,我们看好公司在营养型输液领域中的进口替代,继续抢占市场份额,成为营养型输液新龙头。公司17年3月获批丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液为国内首个补充谷氨酰胺的双室袋产品(丙氨酰谷氨酰胺17年PDB样本医院销售规模8.58亿元);17年12月以首仿资格获批脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(全合一三腔袋;原研为费森尤斯的卡文,16年国内销售额约13.3亿元)。18年7月25日公告获批的两款药品均为营养型输液,两个品种均为首仿品种;葡萄糖氨基酸注射液是全球已上市双腔袋产品中唯一可用于儿童患者的系列,与医院自配袋相比,即配即用,可缩短配制时间、降低污染及错配风险;脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液是全球首个工业化“全合一”三腔袋产品,配比科学,营养全面,满足大多数患者的营养需求,即开即混即用,可缩短配制时间、降低污染及错配风险。 公司抗生素全产业链布局完成,静待收获。 公司上市初期制定三发战略,其中第二发为通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用,构建中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势,最终掌握抗生素的全球话语权。抗生素全产业链业务核心项目川宁生物2018年1月通过环保验收,2018年4月全面满产,公司正式解决了抗生素中间体这个世界性的环保难题。我们预计拥有环保和成本两大利刃的川宁,18年将为公司至少增厚5亿净利润,且该项业务现金流极好,基本是先款后货,为公司其他业务发展提供现金流保障。 创新业务有力追赶者,创新新龙头腾飞在望。 公司第三发动机,创新业务,通过研发体系的建设和多元化技术创新,对优质仿制药、创新型小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发,积累企业基业长青的终极驱动力量。目前公司优质仿制药有240项立项,BE项目当前共84项,已完成BE且等效21项,其余计划三年内完成;提前布局注射剂一致性评价;2018年计划申报23项,争取首仿17项。创新小分子在研38项,覆盖肿瘤肝病麻醉镇痛等领域,完成4项IND;靶点研究中,21%的项目为未完成Ⅱ期临床的靶点(fastfollow-on);今年开始介入临床前的靶点(firstinclass),项目占比18%。生物大分子在研30项,IND申报5项,获批4项,今年计划再报2项;A140进入临床Ⅲ期,PD-L1启动临床Ⅱ期,HER2-ADC启动中美Ⅰ期临床。近20项新型给药系统药物立项,其中紫杉醇白蛋白纳米粒处于BE阶段,伊立替康脂质体、阿立哌唑长效注射液处于临床试验阶段;A045-2处于申报临床阶段。 盈利预测与投资评级。 公司为输液龙头,川宁基地满产,研发成果丰硕。我们认为公司战略清晰,2018-2019年业绩有川宁做支撑,3年之后有新增60个左右的仿制药做支撑,5年之后有创新药做支撑。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.13亿元、17.43亿元、24.67亿元,EPS分别为0.91元、1.21元、1.71元,当前股价对应PE分别为34X、26X、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。

国内汽车操纵器龙头,业绩增长稳健 1)公司主营产品为汽车变速操纵器、电子油门踏板、汽车拉索等,主要客户包括上汽通用五菱、上汽大众、一汽-大众、吉利、东风小康、长安汽车和宇通、重汽等,涵盖乘用车、客车和卡车三大领域。2)公司业绩增长稳健,2017年营收/归母净利润分别达12.08/2.33亿元,同比增长40.36%/48.28%,2011-2017年营收/归母净利润复合增长率分别达28%/30%。3)公司毛/净利率均保持稳中有升的态势,2017年综合毛/净利率分别为33.94%/19.53%,同比提升1.41和1.23个百分点;公司2017年流动/速动比率分别达5.66/5.25,偿债能力强。 拉索业务有望受益大众产能投放和新车周期 1)为继续深耕中国市场,大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度,根据大众在华SUV战略,到2020年将推出10款SUV车型,到2025年将在华投放超过10款MEB平台的新能源汽车产品。2)具体到合资企业层面,一汽-大众2018年将新增105万产能,产能有望达255万辆;上汽大众2018年产能也有望超250万辆。3)目前公司是南北大众拉索的主要供应商,且配套比例在不断提升,有望持续受益于大众产能扩张和新车型的投放。 顺应行业潮流,加快发展自动挡产品 1)目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距,自动挡相关产品发展空间广阔,按单个自动换挡器价值300元进行测算的话,2018/2020年国内自动换挡器市场规模有望达54/62亿元,2017-2020年复合增速达9%。2)目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货,并加快拓展合资企业客户,随着自动挡汽车产品的不断普及,公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。 看好公司电子油门踏板业务发展前景 1)我国汽车排放和环保要求不断严格,并明确2020年乘用车油耗达到5L/100km的目标,同时提出2020年7月1日起全面实施国六a排放标准,相对于传统机械式拉线油门,电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放,渗透率有望不断提升。2)公司依托在踏板位置传感器领域的优势,加快发展电子油门踏板业务,目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货,随着汽车环保和油耗标准的提高,电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极。 前瞻性布局汽车电子领域 1)随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升,汽车电子占汽车成本的比重逐年上升,2020年有望达到50%,为加快布局汽车电子领域,公司于2016年增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,并于2017年通过股权受让与增资方式投资人民币1000万元获得持有赛卓电子科技(上海)有限公司12.50%的股权。2)我们认为,公司加快布局汽车电子领域,有利于与现有业务形成合力,寻求新的业绩增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车变速操纵器龙头,加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务,同时通过积极布局汽车电子领域,成长空间值得期待,业绩有望保持快速提升。预计2018-20年公司实现营业收入15.60/19.65/24.37亿元,同比增长29/26/24%,实现归母净利润3.12/3.96/4.90亿元,同比增长34/27/24%,对应EPS分别为1.35/1.72/2.13元/股,维持“增持”评级。风险提示:自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期;主要客户销量下滑风险;雪利曼产品推广不及预期;原材料上涨风险。

二季度业绩符合预期,持续高增长 公司18年上半年营收8.50亿元,同比增长75.65%;归属于母公司股东的净利润2.27亿元,同比增长84.24%;扣非后归母净利润2.15亿元,同比增长78.18%;经营性现金流189.11万元,由负转正,较去年同期有大幅改善。 肝素龙头,全产业链布局 公司是国内肝素龙头,产业链覆盖始终。公司由于17年与肝素制剂龙头Sanofi建立合作关系,肝素原料药以超过30%的出口市占率位列国内首位,随着肝素原料药价格景气度提升,预计公司18年肝素原料出口量价均大幅提升;公司是国内唯一同时拥有依诺肝素、那屈肝素、达肝素三种低分子肝素制剂生产批件的企业,公司依诺肝素、那屈肝素、达肝素国内市占率分别为2.86%、11.41%、21.28%,市占率还有较大的提升空间(原研占比均在70%以上)。 品质接轨国际,注射剂龙头指日可待 公司是国内少数同时通过美国FDA和欧盟EDQM认证的企业之一,子公司健进首个无菌制剂产品于2013年出口美国,是中国第一批无菌注射剂直接销往美国的企业;健进制药研发中心于2016年零缺陷通过美国FDA认证检查,成为中国第一批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。目前,公司已有卡铂注射液、阿曲库铵注射液等产品在美国市场销售。未来随着在申报和在研品种(包括标准肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液)等在美国不断上市,美国无菌注射液销售会成为公司业务的重要增长点。 临床推广+互联网思维,未来国内市场销售规模扩大可期 公司国内低分子肝素制剂业务主要通过第三方临床代表学术推广的模式,直接实现对医院终端的对接,成本费用低,市场覆盖范围广,同时借助互联网思维,建立临床代表的管控和服务平台,有效提升第三方临床代表的业务黏性,实现已有市场销售规模的快速扩大。 盈利预测与投资评级 公司为肝素全产业链龙头,17年开始肝素原料出口稳居国内第一;制剂方面,公司为国内唯一同时拥有依诺肝素、那屈肝素、达肝素三种低分子肝素制剂生产批件的企业,且市占率还有较大的提升空间,我们看好公司的长期发展。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.87亿元、6.34亿元、8.40亿元,同比增速分别为55.1%、30.1%、32.5%,EPS分别为0.88元、1.15元、1.52元,当前股价对应PE分别为32X、24X、18X。我们认为公司成长性强,估值不高,首次覆盖,给予“增持”评级。

公司发布《2018年员工持股计划(草案)》(以下简称“草案”),本次员工持股信托计划的资金总额上限为1.8亿元,按7月10日收盘价测算,所能购买和持有公司股票数量约为1645.34万股,占公司现有股本总额的4.93%。 点评: 发布员工持股计划,彰显公司未来发展信心1)根据草案,本次参与员工持股计划的员工不超过900人,其中公司董监高合计12人,涉及范围较广,充分彰显公司对未来发展的信心,如此次员工持股计划顺利实施,有望对核心骨干员工形成较强的激励作用。2)近年来,公司积极开展战略转型,推进产品结构由商用车向乘用车转变,目前转型阵痛期已过,业绩水平呈现U 字反转,并逐年提升。3)公司2012-2017年营收/归母净利润复合增长率分别达21%/38%,2017年综合毛利率达28.56%,随着大规模投资和研发告一段落,以及涡壳、电子水泵等产能的不断释放,公司业绩有望继续提升。 国内汽车水泵和排气歧管龙头,客户资源优质公司是国内最大的汽车水泵生产厂商,公司汽车水泵、排气歧管、涡壳产能分别达1100/800/300万只,客户资源丰富优质,主要客户包括通用、戴姆勒、沃尔沃、大众、菲亚特、康明斯、博格华纳、福特等跨国巨头,以及长安、东风、奇瑞、长城、吉利等自主品牌企业。 顺应行业潮流,加快发展电子水泵和涡壳等业务1)2016年9月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司汽车发动机热管理系统业务的发展,同时也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)随着汽车行业节能减排要求的不断严格和新能源汽车销量的迅速提升,电子水泵逐步替代传统水泵已成为行业发展趋势,且单价更高,同时相较传统汽车,新能源汽车对电子水泵的单车需求量更大,公司电子水泵业务有望实现量价齐升。3)随着我国涡轮增压发动机在新车型上的不断普及和应用,涡轮增压器壳体需求也将进一步提升,目前公司涡壳产品已进入博格华纳、三菱重工等的供应体系,随着涡壳产能的不断提升,涡壳业务有望成为公司业绩又一增长极。 盈利预测,维持“增持”评级我们认为,公司作为国内汽车水泵和排气歧管龙头,客户资源优质,并积极开发涡壳、电子水泵、高镍及耐热钢排气歧管等产品,业绩有望保持平稳提升。预计2018-20年公司实现营业收入32.72/38.38/44.18亿 元,同比增长23/17/15%,实现归属于母公司股东的净利润3.19/3.93/4.68亿元,同比增长32/23/19%,对应EPS 分别为0.96/1.18/1.40元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:汽车市场增速低于预期;电子水泵、涡壳等新产品推广不及预期; 原材料价格波动风险。

速效救心丸提价效应18年正式显现 速效救心丸是公司的核心产品,17年销售额占到公司医药工业收入的近30%,是影响公司利润的重要因素。14年底,公司开始了速效救心丸的提价工作(先在OTC端提价,进而带动医疗端提价),但由于各省招标进度缓慢,直到17年底全国大部分省份才完成速效救心丸的挂网工作(挂网价格平均涨幅约40%)。至此,速效救心丸医疗端价格与OTC端价格趋于一致。我们预计各省在17年底均已执行新的挂网价,而速效的出厂价也在此时得以全面提升。因此,我们认为18年将是速效提价效应的正式反应之年。 速效救心丸18年销量有望迎来恢复性增长 我们认为此次提价不仅不会导致速效救心丸销量下滑,相反,其销量有望在今年迎来恢复性增长。首先,速效救心丸作为国家机密产品,其在预防与治疗冠心病、心绞痛等心脑血管疾病上具备极佳的有效性与安全性,且在急救方面具备独特的优势,因而其产品本身具备一定的刚性需求属性。17年由于受到涨价因素影响,速效医疗端采购量同比下滑约27%,而当年其整体销量仅下降2.9%,再次体现出其刚性需求属性。随着17年底速效医疗端全面提价完成(提价后日均费用约3.5元,仍符合低价中成药日均费用不超过5元的标准,且较同类产品仍具备较强的价格优势),新的价格体系成形,其在医疗端的销量将大概率迎来恢复性增长。其次,由于此前OTC端价格高于医疗端价格,OTC端销量也受到了一定影响,现速效价格体系成形,OTC端销量也将有望迎来恢复。再次,从发货端来看,速效提价前公司有意地控制了渠道发货量,以保证价格平稳提升,现速效提价完成,渠道发货量也将恢复到正常水平。最后,对于容易突发意外的心脑血管疾病,常备急救用药是非常有必要的,由于速效在急救方面具备独特的优势,因而未来其在心脑血管疾病患者常备用药端将具备极大的提升空间。更进一步,凭借良好的疗效与安全性,速效将有望成为广大心脑血管患者的常服药,未来销量提升空间极大。 新管理层上任释放积极信号,“三年倍增”计划值得期待 公司17年年报明确提出“三年倍增”计划(到2020年实现工业端收入和利润倍增),反映出新一届管理层锐意进取、做强公司的信心与决心。目前公司已明确实施“大品种群”战略,力争18年实现11个重点大品种销售收入突破20亿元。由于公司大品种中多数为独家产品,竞争格局良好,在销售端的改革与发力下,我们预计公司工业产品有望在11个重点大品种的带动下实现收入和利润的高速增长,为公司“三年倍增”计划的圆满实现奠定坚实基础。 盈利预测,给予“买入”投资评级 我们预计公司2018-2020年分别实现销售收入64.70/75.14/88.28亿元,同比分别增长13.72%/16.13%/17.49%;分别实现归母净利润6.13/7.58/9.24亿元,同比分别增长28.83%/23.61%/21.81%;对应EPS分别为0.80/0.99/1.20元,考虑到速效救心丸提价及公司经营发力等积极影响,给予公司“买入”评级。 风险提示:速效救心丸提价效应不达预期,工业端产品销售不达预期。

事件: 南京新百非公开发行股份购买资产并募集资金暨关联交易事项于2018 年5 月23 日获得证监会并购重组委员会有条件通过。本次发行股份购买资产并募集资金暨关联交易事项为向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%股权,并募集配套资金。 点评: 公司进军高端细胞免疫治疗领域 本次交易标的公司世鼎香港的主要经营性资产为美国生物医疗公司Dendreon。Dendreon 是一家致力于研究肿瘤细胞免疫治疗的生物制药公司, 目前Dendreon 的主要产品为前列腺癌症细胞免疫治疗产品Provenge,其适应症为无症状或轻微症状mCRPC(转移去势抵抗型前列腺癌)。Provenge 是利用患者自身的免疫系统对抗恶性肿瘤,其活性成分为患者自体的抗原提呈细胞(APC)和抗原PA2024。Provenge 的机理主要是通过唤起患者自身T 细胞的免疫应答对抗前列腺肿瘤,携带PA2024 的APC 能激活T 细胞,使T 细胞大量增殖,从而识别并攻击前列腺癌细胞。 Provenge 在美国渗透率低,还有很大增长空间 Provenge 于2010 年通过FDA 批准并上市进行销售,于2014 年成为NCCN 指南一线推荐疗法。2015 年开始,由于Dendreon 调整了其业务策略,从之前关注肿瘤诊疗中心到现在关注泌尿诊疗中心,泌尿诊疗中心逐渐成为Dendreon 患者增长的主要来源,2017年前9个月销售量实现了9.3%的增长。公司公告数据显示,2016 年早期mCRPC 患者42649 人,进展后mCRPC 患者38085 人,通过计算目前Provenge 在美国的渗透率尚未达到10%,还有很大的增长空间。 公司计划将Provenge 引入国内,未来市场广阔 Provenge 目前只在美国市场上销售,未来公司计划将产品引进中国大陆和香港市场。根据公司公告数据显示,中国2016 年早期mCRPC 的患者约3.3 万人,早期mCRPC 患者数量将在未来15 年以3.3%的增速持续增长,预计2030 年将达到5.2 万人(目前在美国市场,Provenge 的人均费用是99000 美元),该品种的市场前景广阔。 盈利预测与投资评级 公司以实体零售起家,随后分别进军养老、干细胞等医疗健康领域,公司现收购Dendreon 进军高端细胞免疫治疗领域,加速公司向医疗健康领域的转型。我们看好Dendreon 成熟的细胞免疫治疗平台,这也为以后CAR-T、TCR 等产品的开发打开想象空间。不考虑此次非公开发行,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.38亿元、10.83亿元、12.03亿元;对应EPS分别为0.84元、0.97元、1.08元。若考虑此次非公开发行,我们预计所收购资产将为公司2018-2020年增厚归母净利润分别5.18亿元、6.08亿元、6.79亿元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:业务整合的风险;标的资产主营业务单一的风险;标的资产产品市场竞争的风险;标的资产经营管理团队出现变化的风险。

事件: 南京新百非公开发行股份购买资产并募集资金暨关联交易事项于2018年5月23日获得证监会并购重组委员会有条件通过。本次发行股份购买资产并募集资金暨关联交易事项为向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%股权,并募集配套资金。 点评: 公司进军高端细胞免疫治疗领域 本次交易标的公司世鼎香港的主要经营性资产为美国生物医疗公司Dendreon。Dendreon是一家致力于研究肿瘤细胞免疫治疗的生物制药公司,目前Dendreon的主要产品为前列腺癌症细胞免疫治疗产品Provenge,其适应症为无症状或轻微症状mCRPC(转移去势抵抗型前列腺癌)。Provenge是利用患者自身的免疫系统对抗恶性肿瘤,其活性成分为患者自体的抗原提呈细胞(APC)和抗原PA2024。Provenge的机理主要是通过唤起患者自身T细胞的免疫应答对抗前列腺肿瘤,携带PA2024的APC能激活T细胞,使T细胞大量增殖,从而识别并攻击前列腺癌细胞。 Provenge在美国渗透率低,还有很大增长空间 Provenge于2010年通过FDA批准并上市进行销售,于2014年成为NCCN指南一线推荐疗法。2015年开始,由于Dendreon调整了其业务策略,从之前关注肿瘤诊疗中心到现在关注泌尿诊疗中心,泌尿诊疗中心逐渐成为Dendreon患者增长的主要来源,2017年前9个月销售量实现了9.3%的增长。公司公告数据显示,2016年早期mCRPC患者42649人,进展后mCRPC患者38085人,通过计算目前Provenge在美国的渗透率尚未达到10%,还有很大的增长空间。 公司计划将Provenge引入国内,未来市场广阔 Provenge目前只在美国市场上销售,未来公司计划将产品引进中国大陆和香港市场。根据公司公告数据显示,中国2016年早期mCRPC的患者约3.3万人,早期mCRPC患者数量将在未来15年以3.3%的增速持续增长,预计2030年将达到5.2万人(目前在美国市场,Provenge的人均费用是99000美元),该品种的市场前景广阔。 盈利预测与投资评级 公司以实体零售起家,随后分别进军养老、干细胞等医疗健康领域,公司现收购Dendreon进军高端细胞免疫治疗领域,加速公司向医疗健康领域的转型。我们看好Dendreon成熟的细胞免疫治疗平台,这也为以后CAR-T、TCR等产品的开发打开想象空间。不考虑此次非公开发行,我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.38亿元、10.83亿元、12.03亿元;对应EPS分别为0.84元、0.97元、1.08元。若考虑此次非公开发行,我们预计所收购资产将为公司2018-2020年增厚净利润分别5.18亿元、6.08亿元、6.79亿元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:业务整合的风险;标的资产主营业务单一的风险;标的资产产品市场竞争的风险;标的资产经营管理团队出现变化的风险。