事件: 公司发布2017年年报,2017年实现营收15.23亿元,同比增长48.65%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长60.09%;EPS为0.33元/股,每10股派发现金红利1.20元(含税),符合预期。 点评: 受益重卡和工程机械市场高增长,业绩快速提升 1)报告期内,公司营收和利润均大幅提升,我们分析主要原因在于公司作为国内非等速传动轴龙头,重卡和工程机械传动轴市占率分别超50%和80%,充分受益于2017年重卡和工程机械市场复苏。 2)公司2017年整轴/配件毛利率分别为30.19%/28.08%,同比增长0.34%/-0.64%,基本与去年持平;期间费用率为16.09%,同比降低2.75个百分点,其中管理费用率降低较多(由13.07%下降至9.83%),销售费用率基本持平,可以看出公司提质增效取得较好效果。 3)我们认为,公司作为国内非等速传动轴龙头,客户涵盖陕汽、上汽通用五菱、福田、柳汽、江淮、江铃、三一重工、中联重工、徐工、柳工、宇通等优质企业,并加快开拓国际市场(已通过Vovo商用车配套认证),随着“一带一路”战略纵深推进,沿线国家基建项目不断增多,为我国重卡和工程机械出口创造了新机遇,也为公司业绩稳步提升创造了先决条件。 加快发展乘用车业务和布局新能源汽车市场 1)相对非等速传动轴,乘用车用等速传动轴技术壁垒较高,市场规模大,毛利率也较高,是公司实现战略转型的重要方面,公司不断加大等速传动轴的研发力度,目前已研发出相关产品,并已建成面积一万多平方米的生产车间,生产线自动化程度达到国际先进水平,后期相关产品有望实现对主机厂的批量供货。 2)公司紧抓新能源汽车大发展的契机,加快发展新能源物流车和客车传动轴产品,新能源汽车传动产品相对传统汽车扭矩要求较大,产品单价和毛利率相对较高,目前公司已实现对主流新能源汽车厂商的批量供货,后续供货力度有望不断增大。 3)公司提出在巩固原有业务基础上,根据公司目前实际情况,研究和发掘智能制造,汽车节能与轻量化、新能源、智能联网,军工等领域的机会,完善产业布局,后续发展值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,并加快布局乘用车和新能源汽车业务;同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。我们预计2018-20年公司实现营业收入18.31/21.74/24.79亿元,同比增长20/19/14%,实现归母净利润2.31/2.79/3.23亿元,同比增长24/21/16%,对应EPS分别为0.41/0.50/0.58元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:等速传动轴项目进展不及预期;重卡和工程机械市场增速不及预期;新能源汽车项目推广不及预期;原材料价格波动风险。

公司盈利能力不断提升,期间费用率下降。 1)报告期内,公司业绩继续呈现高增长,且利润增速明显高于营收,表明公司盈利能力不断提升,2018Q1毛/净利率达28.15%/10.77%,比去年同期提升1.38/2.03个百分点,均创上市以来一季度单季新高,可以看出公司转型阶段性成效显著;费用方面,2018Q1期间费用率为15.41%,比同期下降1.48个百分点。2)我们分析公司业绩高增速主要受益于以下四个方面:一是公司持续推进产品结构(由低端向高端转变)和市场结构(由商用车向乘用车转变)调整,电子水泵(含电控开关水泵)、高镍排气歧管、涡壳等高附加值产品占比提升,并已进入通用、福特、康明斯等优质客户全球供应体系;二是涡壳产能陆续释放,目前产能已达300万只,规模效应显现;三是公司严控投资规模,固定费用无明显增加;四是自动化和智能化装备逐步应用,生产效率提升。3)公司预计2018H1实现归母净利润1.14-1.42亿元,同比增长20%-50%,彰显发展信心。 夯实主业,加快发展电子水泵和涡壳等业务。 1)2016年9月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司汽车发动机热管理系统业务的发展,同时也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,盈利能力有望继续提升。3)目前公司电子水泵(含电控开关水泵)已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着定增项目落地以及订单不断攀升,涡壳产品有望成为公司未来业绩重要增长点。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,建议持续关注。预计2018-20年公司实现营业收入32.72/38.38/44.18亿元,同比增长23/17/15%,实现归母净利润3.19/3.93/4.68亿元,同比增长32/23/19%,对应EPS分别为0.96/1.18/1.40元/股,维持“增持”评级不变。

汽车散热器龙头,业绩稳健增长 1)公司是中国最大的发动机、汽车、工程机械等机械冷却器制造商,客户资源优质,国内客户包括上汽、广汽、长城、长安、吉利、奇瑞、金龙、宇通、一汽、东风、玉柴、北汽福田、徐工、三一重工等;国际客户包括卡特彼勒、康明斯、福特、通用等。2)近年来,公司业绩稳步提升,2007-17年公司营收和归母净利润复合增长率分别达17%和25%;分产品看,公司大部分营收仍来自于热交换器相关产品;分销售区域看,公司业务仍以国内市场为主,同时出口收入也呈现较快增长。3)清偿能力指标方面,公司近几年资产负债率均保持在50%以下,流动/速动/现金比率均保持良好水平。 汽车热管理行业市场空间广阔,大有可为 1)热交换器是指使热量从热流体传递到冷流体的设备,在汽车和工程机械车辆上应用广泛,主要发展趋势表现在结构更加紧凑、模块化设计以及新材料新技术应用三大方面。2)据公司统计,全球热管理市场规模超160亿美元,其中中国近40亿美元,我们认为,公司有望依托技术和成本优势,加快开拓国内外优质客户,公司主业有望保持平稳增长。 立足商用车,加快发展乘用车和新能源汽车业务 1)公司依托在商用车散热器产品领域的优势,加快发展乘用车相关业务,目前乘用车油冷器、中冷器、前端模块、EGR冷却器及总成、水空中冷器等均已实现批量供货。2)中冷器方面,我们预计2021年国内/全球市场规模有望达15/62亿元,目前公司中冷器产品已批量配套福田、江淮、江铃、东风、柳汽、上汽通用、吉利、广汽等主机厂,未来发展市场空间较大。3)EGR方面,在汽车行业节能减排的大背景下,我们预计2020年国内EGR系统/冷却器市场规模有望达116/34.8亿元,公司已在国内形成先发优势,有望受益于EGR渗透率的不断提升。4)新能源汽车热管理方面,公司已开发出电池冷却器、电机冷却器、水冷板等产品,我们预计2020年上述三类产品的市场规模为14亿元,公司有望凭借在热管理产品方面的研发制造经验,加快拓展新能源汽车市场。 顺应节能减排趋势,加码尾气处理业务 1)我国重型和轻型柴油车已于2017年7月和2018年1月起全面实施国五标准,要满足相关排放限值要求,重型柴油车需加装SCR(选择性催化还原)系统,轻型柴油车需加装EGR(废气再循环)+DOC(柴油氧化催化器)+DPF(柴油颗粒过滤器)系统。2)目前公司上述两种技术方案均有储备,并通过与皮尔博格合作、收购德国普锐、与佛吉亚合资等加快尾气后处理产品研发和推广,并投资1.21亿元实施DPF国产化建设项目。3)我们预计柴油车尾 气处理装置2018/2021年市场规模有望达52.53/64.47亿元,市场发展空间广阔,公司有望受益于柴油车国五及国六标准的实施。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车热交换器龙头,在巩固原有业务的基础上加快发展乘用车散热器、新能源汽车热处理以及尾气处理业务,市场前景广阔,并有望持续发力乘用车和新能源汽车市场。预计2017-19年公司实现营业收入42.49/51.58/64.35亿元,同比增长36/21/25%,实现归母净利润3.25/4.23/5.41亿元,同比增长27/30/28%,对应EPS分别为0.41/0.53/0.68元/股,维持“增持”评级。 风险提示:汽车市场增速不及预期;主要客户销量下滑风险;定增项目进展不及预期;原材料价格上涨风险。

业绩实现较高增速,股权激励彰显信心。 1)报告期内,公司营收和净利润均实现较高增速,主要原因分析如下:国内方面,一是公司作为国内商用车气缸套龙头,受益于商用车和工程机械市场阶段性复苏,二是主要子公司盈利能力增强,尤其是安徽子公司乘用车业务发展持续向好,以及参股子公司吉凯恩业绩继续保持较高增速,三是公司通过优化产品结构和市场结构,加快技术创新和提效控本,不断提升产品竞争力和附加值;国外方面,北美市场稳步发展,同时收购的IncodelHoldingLLC自2017年二季度开始并表贡献利润。2)根据公司股权激励计划草案,2017-2019年净利润增长率不低于30%、40%和50%(或2017-2018年平均净利润增长率不低于35%,2018-2019年平均净利润增长率不低于45%),显示出公司对未来发展的信心。 全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式。 公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。 布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进。 外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司拟与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时股权激励计划彰显未来发展信心。我们预计2017-19年公司实现营业收入15.17/17.33/19.43亿元,同比增长29/14/12%,实现归母净利润2.98/3.54/3.96亿元,同比增长39/19/12%,对应EPS分别为0.49/0.58/0.65元/股,维持“增持”评级不变。

公司业绩快速提升,转型升级成效显著。 1)报告期内,公司营收和利润均实现较高增速,且利润增速显著高于营收,公司盈利水平快速提升,我们分析主要受益于以下四个方面:一是公司持续推进产品结构(由低端向高端转变)和市场结构(由商用车向乘用车转变)调整,电子水泵、高镍排气歧管、涡壳等高附加值产品占比提升,并已进入通用、福特、康明斯等优质客户全球供应体系;二是涡壳产能陆续释放,产品品种增多,规模效应显现;三是公司严控投资规模,固定费用无明显增加;四是自动化和智能化装备逐步应用,生产效率提升。2)我们认为,随着公司积极引进新技术和新工艺,大力推进产品结构调整和开发新产品,公司盈利水平有望进一步提升。 夯实主业,加快发展电子水泵和涡壳等业务。 1)2016年9月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司汽车发动机热管理系统业务的发展,同时也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,盈利能力有望继续提升。3)目前公司电子水泵(含电控开关水泵)已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司未来业绩重要增长点。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,建议持续关注。预计2017-19年公司实现营业收入26.66/34.07/40.50亿元,同比增长28/28/19%,实现归母净利润2.42/3.50/4.52亿元,同比增长124/45/29%,对应EPS分别为0.72/1.05/1.35元/股,维持“增持”评级不变。

国内非等速传动轴龙头,加快拓展国际市场1)公司是国内非等速传动轴龙头,具备年产600 万套非等速传动轴的生产能力,客户涵盖国内主要重卡、中轻卡、工程机械和客车制造商,包括陕汽、上汽通用五菱、福田、柳汽、江淮、江铃、三一重工、中联重工、徐工、柳工、宇通等,客户资源丰富优质。2)公司在保证国内优势市场地位的基础上,加快拓展国际市场,现已通过Volvo 商用车配套认证,目前公司出口以美驰、VOLVO 等OEM 市场为主,同时加快推进售后市场项目;另外,公司北美轴叉项目已于2016 年底通过PPAP,为后续出口业务放量奠定基础。 受益重卡和工程机械市场复苏,业绩厚积薄发1)据中汽协统计,2017 年前10 月重卡(含半挂牵引车)销量达96.34 万辆,同比增长达70.28%,呈现快速复苏态势,我们分析主要原因有三点:一是治超新政导致单车运力下降,公路运费提升,刺激了6×4 牵引车需求;二是2010年左右销售的货车已进入更新周期;三是随着中西部地区加大基建投资,基建项目陆续开工,带动工程类重卡需求回暖。2)公司重卡和工程机械传动轴市占率分别超50%和80%,充分受益于下游重卡及工程机械市场需求增长,根据公司公告,预计2017 年归母净利润为1.70-2.22 亿元,同比增长45%-90%。3)随着“一带一路”战略纵深推进,沿线国家基建项目不断增多,为我国重卡和工程机械开拓海外市场创造了新机遇,我们判断,未来一段时间,国内重卡和工程机械产量将保持平稳增长,为公司业绩稳定提升创造了先决条件。 加快发展乘用车业务和布局新能源汽车市场1)相对非等速传动轴,乘用车用等速传动轴技术壁垒较高,市场规模大,毛利率也较高,是公司实现战略转型的重要方面,公司不断加大等速传动轴的研发力度,目前已研发出相关产品,并已建成面积一万多平方米的生产车间,生产线自动化程度达到国际先进水平,后期相关产品有望实现对主机厂的批量供货。2)公司紧抓新能源汽车大发展的契机,加快发展新能源物流车和客车传动轴产品,新能源汽车传动产品相对传统汽车扭矩要求较大,产品单价和毛利率相对较高,目前公司已实现对主流新能源汽车厂商的批量供货,后续供货力度有望不断增大。3)公司积极实施“远东制造2018”战略,加快推进智能化生产线建设,并积极推进在智能制造、军工、新能源、汽车电子等方面的发展,后续多元化布局值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,并加快布局乘用车和新能源汽车业务;同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。我们预计2017-19 年公司实现营业收入15.57/19.14/22.84 亿元,同比增长52/23/19%,实现归母净利润1.92/2.28/2.63 亿元,同比增长64/19/15%,对应EPS 分别为0.34/0.41/0.47 元/股,维持“增持”评级不变。

排气系统管件和气门嘴龙头,业绩稳步提升。 1)公司主营产品为排气系统管件、气门嘴、汽车轮胎压力监测系统(TPMS)、平衡块、传感器、汽车结构件等,其中尾管/热端管/气门嘴/金属气门嘴/TPMS发射器/TPMS控制器产能分别达1000/400/28600/500/100万只,全球市占率较高,主要客户包括折扣轮胎、佛吉亚、天纳克、延峰、上汽、大陆等。2)公司业绩增长稳健,归母净利润增速高于营收,同时净利率比2016年同期提高1.14个百分点,达12.40%。 巩固传统业务,TPMS行业有望迎来大发展。 1)公司不断巩固气门嘴、排气系统管件产品现有龙头地位,加速新产品、新技术的研究开发,TPMS气门嘴及以轻量化为目标应用内高压成型技术制造排气热端管和汽车结构件有望成为公司业务新的增长点;目前TPMS国内OEM配套车型主要有长安CS75,上汽通用英朗、赛欧、Gl8,宝骏560、730,吉利博越、帝豪等。2)美国、欧盟分别于2007年和2014年开始实施TPMS强制性标准,我国已于2017年10月14日出台《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》强标,并于2018年起实施,标准规定:对发动机中置且宽高比小于等于0.9的乘用车,其新申请型式批准车型自2020年起实施,其已获得型式批准的车型自2021年起实施;对其它M1类车辆,其新申请型式批准车型自2019起实施,其已获得型式批准的车型自2020年起实施。同时根据公司测算,2015年全球TPMSOEM市场发射器需求量超1.28亿支,按35元/支进行计算的话,市场规模达44.8亿元,如国内强制安装,市场需求将达9768.28万支,市场规模达34亿元,市场发展前景广阔。 顺应行业潮流,加快布局汽车电子相关领域。 1)公司设立控股子公司上海文襄汽车传感器,并依托TPMS业务优势加快布局汽车电子相关领域,目前产品包括压力传感器(空调、机油、进气歧管等)、光线传感器,并积极研发高清摄像头、毫米波雷达、基于毫米波雷达和高清摄像头的360环视等ADAS产品,未来有望受益于汽车电子渗透率的不断提升。2)2017年10月,公司出资1700万元获得常州英孚20%股权,有望通过整合常州英孚技术和客户资源加快汽车电子业务的发展。 我们认为,公司作为排气系统管件和气门嘴龙头,主业稳健,TPMS相关业务有望厚积薄发,同时公司加快布局雨量和压力传感器、ADAS等汽车电子领域,发展潜力大。我们预计2017-19年公司实现营业收入21.30/26.85/32.97亿元,同比增长26.90%/26.03%/22.79%,实现归母净利润1.74/2.27/2.88亿元,同比增长31.70%/30.43%/26.54%,对应EPS分别为1.49/1.94/2.46元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营收19.08亿元,同比增长30.63%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长126.93%;EPS 为0.53元/股;并预计2017年归母净利润为2.10-2.53亿元,同比增长95%-135%,符合我们之前预期。 点评: 利润率水平明显提升,财务费用有所增加。 1)报告期内,公司营收和利润均实现较高增速,盈利水平进一步提升,毛/净利率分别比去年同期提升4.54/3.97个百分点,达到27.90%/9.40%,我们分析主要受益于以下三个方面:一是公司持续推进产品结构(由低端向高端转变)和市场结构(由商用车向乘用车转变)调整,电子水泵、高镍排气歧管、涡壳等高附加值产品占比提升,并已进入通用、福特、康明斯等跨国巨头全球供应体系;二是涡壳产能陆续释放,产品品种增多,规模效应显现; 三是公司大规模投资告一段落,固定费用无明显增加。2)公司前三季度期间费用率为16.63%,比同期下降1.57个百分点。3)我们认为,随着公司积极引进新技术和新工艺,大力推进产品结构调整,公司盈利水平有望进一步提升。 夯实主业,加快发展电子水泵和涡壳等业务。 1)2016年9月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司汽车发动机热管理系统业务的发展,同时也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,盈利能力有望继续提升。3)目前公司电子水泵(含电控开关水泵)已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司未来业绩重要增长点。5)控股股东宛西控股和实际控制人连续增持,显示出对公司未来发展的信心。 上调盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,建议持续关注。我们再次上调盈利预测,预计2017-19年公司实现营业收入26.60/34.07/40.50亿元,同比增长28/28/19%,实现归母净利润2.36/3.19/4.09亿元,同比增长119/35/28%,对应EPS 分别为0.71/0.96/1.22元/股,维持“增持”评级不变。