事件公司拟以发行股份及支付现金方式购买盈鹏蕙康持有的蓝海科瑞 99.9993%的财产份额,并通过上市公司全资子公司山东丹卓生物科技有限公司以支付现金方式购买盈鹏资产持有的蓝海科瑞0.0007%的财产份额。本次交易完成后,蓝海科瑞将成为公司的全资子公司。主要观点: 通过收购蓝海科瑞, 公司将成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业。 蓝海科瑞为有限合伙企业,其资产为间接持有的纽交所上市公司 CO 集团(国际脐带血库企业集团) 65.43%股权。 CO 集团是一家以脐带血造血干细胞储存为主营业务的生命科技企业, 伴随生命科学研究的飞速发展和造血干细胞移植在临床应用范围的日益扩大, CO 集团致力于为中国和亚洲地区的新生儿父母提供其子女的脐带血储存服务,是中国最早运营也是规模最大的脐带血库运营企业,在北京、广东、浙江享有脐带血库独家运营权,并且旗下子公司参股公司齐鲁干细胞 24%的股权。 公司于 2017年完成收购齐鲁干细胞 76%的股权,齐鲁干细胞合法运营山东省唯一的脐带血造血干细胞库,在山东省享有独家经营权。 截至 2019年 3月 31日, CO 集团旗下运营的三家脐血库脐带血造血干细胞储存累计总数为 8.18万份, 2017财年至 2019财年储存累计总数年复合增长率为 14.23%。 2018年末, 齐鲁干细胞已储存脐带血造血干细胞30余万份。 本次交易完成后, 公司将控股国内最大的专业脐带血储存运营企业,实现业务覆盖国内仅有的七家有资质脐带血库中的四家,旗下子公司脐血库脐带血造血干细胞储存数量超过 110万份,成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业,有利于公司巩固在干细胞产业链上游中干细胞储存行业的竞争优势,进一步拓展公司在医疗健康领域的业务体系,多元化健康产业布局。 ◆CO 集团业务覆盖省份客户基数大、渗透率低,发展潜力大。 1) CO 集团与北京、广东、浙江共计约 358家医院达成了采供血合作协议, 合作协议中约定 CO 集团旗下血库作为当地血库资金投入方,合作医院作为技术服务提供方,共同开展维持各血库存续和持续运营的合作。广泛的医院合作网络为 CO 集团提供了开展脐带血造血干细胞储存业务的平台,并形成了直接接触潜在客户群体的机会,为 CO 集团业务增长奠定了基础。根据各地统计局数据, CO集团覆盖的广东省、浙江省、北京市 2018年合计出生人口数为224.48万,而山东省 2018年出生人数为 132.95万, CO 集团覆盖省份潜在客户基数为山东省的 1.69倍,并且渗透率(当年采集脐带血存储的数量占新生儿分娩量的百分比) 低, CO 集团 2019财年(指 2018年 4月 1日至 2019年 3月 31日)新增储存脐血库脐带血造血干细胞 9.50万份, 渗透率远低于山东省 7%的渗透率, 未来市场挖掘潜力大。 2) CO 集团覆盖省份的客户基数远大于齐鲁干细胞,但其目前无论收入还是净利润规模均低于齐鲁干细胞。 CO 集团 2019财年实现营业收入 9.87亿元, 净利润 2.94亿元。齐鲁干细胞 2018年实现营业收入 12.96亿元, 净利润 6.26亿元。本次收购完成后,在公司的统一管理下, CO 集团与齐鲁干细胞协同整合, CO 集团借助齐鲁干细胞的市场拓展、客户服务经验, 有望有力地提高国内新生儿父母自存脐带血的意识、脐带血储存渗透率,并且推动科研机构加强对细胞治疗的研究, 使其营收规模和净利润规模上升一个台阶。 ◆公司中报业绩扭亏,大幅盈利。 2019年上半年,公司实现营业收入 52亿元,同比下降 46.27%,剔除英国 HOF 因素后,同比下降 4.36%, 实现归属于上市公司股东的净利润 9.79亿元,扭亏并且大幅盈利。从业绩构成来看,母公司(主要含商业板块资 产)营业收入 9.84亿元, 净利润 6,270.04万元; 新百地产主营业务收入 14.03亿元, 净利润 3.77亿元;齐鲁干细胞主营业务收入 6.57亿元, 净利润 3.92亿元;三胞国际主营业务收入 4.81亿元, 净利润 3,992.22万元;世鼎生物(主要经营性资产为美国 Dendreon)主营业务收入 10.94亿元, 净利润 2.12亿元; 安康通净利润为 1575.57万元。投资建议: 因该非公开发行收购事项仍在推动及审核过程中, 能否顺利完成交易及完成时间存在不确定性,我们维持原来的业绩预测, 预计公司 2019-2021年的净利润分别为 14.27/15.02/14.67亿元, EPS分 别 为 1.06/1.12/1.09元 , 当 前 股 价 对 应 P/E 分 别 为11.72/11.09/11.39倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产, 本次收购完成后,公司将成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业, 进一步强化该领域的竞争优势,我们维持其“买入”投资评级。风险提示: 商誉减值风险, 控股股东质押股票平仓风险,医药、健康养老行业政策风险, 本次交易被暂停、中止或取消的风险,业务整合风险。

1)公司从零售业转型为医药大健康平台型企业,坐拥免疫治疗、脐血库、健康养老等三大优质资产。南京新百的前身为原南京市新街口百货商店,成立于 1952年 8月,是南京地区第一家国营百货商店,系大型综合零售企业,曾是全国十大百货商店之一。公司于 1993年上市,上市之初公司立足于百货连锁主业,1999年涉足房地产开发,2012年,公司新增物业板块,建立了大物业管理平台。 2014年,公司通过海外收购实现业务规模扩张,收购英国历史悠久的百货公司 House of Fraser 89%股权(折合人民币 16.32亿元)。2016年,公司先后出资 40,000万元和 2,068万元人民币,参与认购成立生物医疗产业并购基金和医疗服务产业并购基金,向医药、养老产业转型。2017年 2月,公司并购齐鲁干细胞(山东省齐鲁干细胞工程有限公司,主营脐带血造血干细胞存储)76%股权,安康通(安康通控股有限公司,主营健康养老服务)84%股权、三胞国际(三胞国际医疗有限公司,主营养老、护理)100%的股权。2018年 7月,公司收购世鼎香港(2018年 11月 30日开始并表,主营肿瘤免疫治疗)100%股权。目前,公司主要业务涉及商业、健康养老与生物医疗领域,覆盖百货零售、物业租赁、健康养老服务、脐带血造血干细胞存储以及细胞免疫治疗等业务范围。公司已转型成为脐带血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老为支撑的医药、养老大健康平台型企业。2)脐带血造血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老三大业务支柱,构筑公司主要利润源。2018年,公司实现营业收入 145.41亿元,同比下降 24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降 193.88%。收入和净利润下降主要系子公司 House of Fraser(UK&Ireland)被英国法院裁定进入破产托管程序后公司不再控制,故不再纳入公司财务报表合并范围。公司全额计提了其 1.55亿英镑(折合人民币 13.86亿)的长期股权投资减值损失。同时全额计提了对 House of Fraser (UK&Ireland)其他应收款坏账损失 4.91亿元,合计对公司业绩造成的 18.77亿元的损失, 剔除 House of Fraser(UK&Ireland)的影响,公司 2018年盈利 9.91亿元。从收入结构来看,商业占比 45.92%、房地产业占比 19.10%、医药制造(世鼎香港) 占比 15.06%、 健康养老、 护理 (安康通、三胞国际) 占比 8.60%、专业技术服务(齐鲁干细胞)占比 8.55%。从主要子公司利润贡献来看,齐鲁干细胞实现净利润 6.26亿、三胞国际实现净利润 1亿元、安康通实现净利润 4,720万元。因世鼎香港已于去年 11月底并表,世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2019年度扣非后归母净利润6亿元,今年齐鲁干细胞、世鼎香港、三胞国际将为公司贡献主要的利润。 3)世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2018年度、 2019年度、 2020年度扣非后归母净利润分别不低于 5.3亿元、6亿元、6.6亿元。世鼎香港 2018年扣非后归母净利润、 归母净利润分别为 5.3亿元、5.35亿元,完成业绩承诺。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 14.27/15.02/14.67亿元,EPS 分别为 1.06/ 1.12/1.09元,当前股价对应 P/E 分别为11/10/11倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产,目前生物制品行业 P/E(TTM)中位数为 42倍,公司价值显著被低估,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示:商誉减值风险,控股股东质押股票平仓风险,医药、健康养老行业政策风险,

7月13日公司发布发行股份购买资产并募集配套资金公告。(1)此次非公开为丹瑞(Dendreon)项目的配套募集资金,总金额约5.00亿元(扣除发行费募资净额为4.87亿元)。 在扣除发行费用后,募集资金拟用于前列腺癌治疗药物普列威(Provenge)在中国上市项目、普列威在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。(2)中国华融以9.36元/股的发行价获配5341.88万股,发行完成后持有公司3.97%股份,为公司第四大股东。中国华融是国内规模最大的资产管理公司之一,近几年参与上市公司定增所选标的多为生物医疗行业细分龙头。截至2018年年末,其总资产达1.71万亿元,净资产达1686亿元。 丹瑞(Dendreon)公司是世界领先的生物医药公司,其拥有全球首个细胞免疫治疗药物普列威(Provenge),是南京新百生物制药领域的核心创新及研发平台。(1)1992年斯坦福大学免疫学家EdgarEngleman和SamuelStrober创立丹瑞(Dendreon)。2010年普列威(Provenge)上市,历经18年的历程,耗资10多亿美元。与FDA一起初步建立起世界上第一个细胞免疫治疗的监管规范,成为行业的金标准。(2)普列威上市9年,久经考验,被美国Medicare、Medicaid和商业保险系统覆盖。美国国立综合癌症网络指南(NCCN)把普列威列为治疗晚期前列腺癌的一线首选疗法,其具有操作简单、疗程短、副作用小等特征。(3)强大的壁垒与完善体系:丹瑞拥有一套包括知识产权、生产工艺、研发团队在内的细胞免疫治疗产业化体系,涵盖11个模块,93项子任务,1500项SOP。()4)普列威自2010年上市以来,已有30000多名患者接受了普列威的治疗。2018年,丹瑞实现营业收入21.9亿元,净利润5.35亿元。(5)坚实的业绩承诺:2018—2020年丹瑞扣除非经常性损益后实现归属于母公司的净利润分别为人民币5.3亿元、6.0亿元、6.6亿元人民币。 此次定增完成后,将助力丹瑞发挥其细胞免疫治疗创业与研发平台的核心作用。全球肿瘤发病率和死亡率逐年攀升,细胞免疫治疗为肿瘤治疗领域带来全新的希望,正在引领肿瘤治疗行业迈向新方向。(1)助力普列威适应症的拓展(2)普列威在中国上市之旅已启动,细胞免疫治疗在中国市场处于黄金发展初期,政策大力支持和市场潜力巨大;中国前列腺癌发病率近年来高速上升,发达地区20年间前列腺癌发病率增长了近20倍,死亡率远高于发达国家;上海地区发病率高达32.2每10万人,已位列男性常见肿瘤第5和泌尿肿瘤第1位;预计2020年中国前列腺癌患者达157万人。(3)打造全球领先的细胞免疫治疗创新与生产平台。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司近年来加大医疗及养老产业布局,形成细胞免疫治疗、干细胞脐带血、养老健康三位一体的大健康龙头。交易完成后,公司有望打造更加广阔的细胞治疗平台,巩固其在生物医疗养老健康领域的发展。我们预计2019-2021年归母净利润为14.87/19.13/20.99亿,对应EPS为1.10/1.42/1.56,对应PE为10/8/7倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、研发人才流失或研发成本增加、并购整合进度不及预期。

打造细胞免疫治疗、干细胞脐带血、养老健康,三位一体的生物医疗养老大健康龙头。(1)公司收购的美国丹瑞公司拥有全球首个FDA批准的细胞免疫治疗药物,2018年收入21.9亿元,扣非归母净利润5.34亿元,全年并表。公司将致力于打造中国细胞免疫治疗龙头与创新研发平台。(2)齐鲁干细胞2018年收入12.9亿元,扣非归母净利润5.82亿元,脐血干细胞存储量达40万份。(3)健康养老业务中,安康通扣非归母净利润3506万元,三胞国际(Natali,Natali中国与ASNursing)扣非归母净利润9771万元。安康通作为中国最大的居家养老企业龙头,目前已在全国20个省、49个地市,181个区县开展落地养老服务业务,累计为各地政府建立智慧养老指挥中心66个,线下服务站点203个。生物医疗养老板块企业均超额完成业绩承诺,业绩表现强劲。 2018年是公司转型的拐点,英国HOF剥离导致全年大幅亏损,2019Q1恢复快速增长,拐点明显:公司一次性剥离英国HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围,经调整后,2018年,公司实现营业收入145.41亿元,同比下降24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降193.88%(计提长投减值损失13.85亿,坏账损失4.91亿)。19年一季度营收20.36亿元,同比下降51.7%(调整后,主要由于HOF出表),归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长43.5%(调整后),主要原因系公司合并范围发生变化,子公司HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围。 刨除HOF因素,公司生物医疗养老板块与国内百货板块强劲发展,业绩体量大、支撑强。(1)生物医疗养老板块,2018年合计收入约47亿元,归母净利润约11亿元(2)国内百货板块2018年收入超20亿元,业绩增长稳健,为公司提供稳定现金流;核心店面位于南京市新街口核心地段,“新百”品牌深受消费者认可,以商品为核心,以体验为目标,以创新为抓手,着力提升运营能力和效率,逐步实现百货经营的年轻化、时尚化。(3)HOF一次性处置剥离后,业绩有望恢复强劲表现。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。我们假设:地产项目到2020年完成全部销售结转,百货业态营收保持稳定,丹瑞的市场开拓将贡献主要收入增长,养老业务增速维持在10%-20%区间,预计2019-2021年营收规模为101.42/107.40/102.37亿元,归母净利润为15(下调33%)/19(下调13%)/21(新增)亿元,对应PE为9/7/6倍。下调19-20年盈利预测,公司转型生物医药公司后,虽拥有百货资产,但已不再适用百货行业估值,维持“增持”评级。 风险提示:商业贸易板块竞争加剧、健康养老人才短缺和成本增加、干细胞领域政策风险。

南京新百向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份、收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%的股权并募集配套资金暨关联交易事项,已于2018年7月19日取得中国证监会的核准文件,核准南京新百向三胞集团发行1.8亿股股份购买相关资产,且非公开发行股份募集配套资金不超过25.5亿元。本次重大资产重组的标的资产世鼎香港的主要经营性资产为美国生物医疗公司Dendreon,其主营业务是肿瘤细胞免疫治疗产品的研发、生产和销售,旗下产品Provenge是美国FDA批准的首个肿瘤细胞免疫治疗产品,也是唯一的针对前列腺癌的细胞免疫治疗产品。本次发行股份购买资产的发行价格为33.11元/股,募集的配套融资主要用于Provenge在中国上市项目、Provenge在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目三个项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。 本次重组事项有助于公司从实体百货零售业向医疗养老领域转型,并加大在医疗和养老相关产业的布局,符合公司重点关注医疗养老领域的发展战略。肿瘤细胞免疫疗法是目前热门的生物制药研发领域,拥有广阔前景,作为市场上唯一的前列腺癌细胞免疫治疗产品,Provenge具有极高的不可替代性和市场空间,我国对前列腺癌的早期诊断率较低,和美国相比患者死亡率较高,引进Provenge后可以满足患者的治疗需求,有利于业务发展。本次交易主要有三个目的:(1)借助Dendreon的研发经验和生产能力,以及国际领先的肿瘤细胞免疫产品Provenge,公司有望打造一个广阔的细胞治疗平台,从而推动在医疗养老领域的发展;(2)Dendreon与公司现有业务线条存在较强的客户协同和业务协同,本次收购可以通过资源整合帮助公司进军中美两国的细胞免疫治疗领域;(3)有利于增厚公司业绩及盈利水平,未来可为公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。 南京新百与王府井集团股份有限公司达成了战略合作意向,同意在零售业务等方面开展深入合作。王府井在零售业务等方面具有丰富的经验,双方达成战略合作意向将有助于南京新百未来继续集中优势资源发展大健康主业,符合公司的整体战略发展方向和转型目标。 我们看好公司的发展战略,本次重组顺利通过审核进一步推进了公司向医疗养老领域的转型进程,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年Dendreon的注入将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为16/11/10倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。

事件: 南京新百非公开发行股份购买资产并募集资金暨关联交易事项于2018年5月23日获得证监会并购重组委员会有条件通过。本次发行股份购买资产并募集资金暨关联交易事项为向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%股权,并募集配套资金。 点评: 公司进军高端细胞免疫治疗领域 本次交易标的公司世鼎香港的主要经营性资产为美国生物医疗公司Dendreon。Dendreon是一家致力于研究肿瘤细胞免疫治疗的生物制药公司,目前Dendreon的主要产品为前列腺癌症细胞免疫治疗产品Provenge,其适应症为无症状或轻微症状mCRPC(转移去势抵抗型前列腺癌)。Provenge是利用患者自身的免疫系统对抗恶性肿瘤,其活性成分为患者自体的抗原提呈细胞(APC)和抗原PA2024。Provenge的机理主要是通过唤起患者自身T细胞的免疫应答对抗前列腺肿瘤,携带PA2024的APC能激活T细胞,使T细胞大量增殖,从而识别并攻击前列腺癌细胞。 Provenge在美国渗透率低,还有很大增长空间 Provenge于2010年通过FDA批准并上市进行销售,于2014年成为NCCN指南一线推荐疗法。2015年开始,由于Dendreon调整了其业务策略,从之前关注肿瘤诊疗中心到现在关注泌尿诊疗中心,泌尿诊疗中心逐渐成为Dendreon患者增长的主要来源,2017年前9个月销售量实现了9.3%的增长。公司公告数据显示,2016年早期mCRPC患者42649人,进展后mCRPC患者38085人,通过计算目前Provenge在美国的渗透率尚未达到10%,还有很大的增长空间。 公司计划将Provenge引入国内,未来市场广阔 Provenge目前只在美国市场上销售,未来公司计划将产品引进中国大陆和香港市场。根据公司公告数据显示,中国2016年早期mCRPC的患者约3.3万人,早期mCRPC患者数量将在未来15年以3.3%的增速持续增长,预计2030年将达到5.2万人(目前在美国市场,Provenge的人均费用是99000美元),该品种的市场前景广阔。 盈利预测与投资评级 公司以实体零售起家,随后分别进军养老、干细胞等医疗健康领域,公司现收购Dendreon进军高端细胞免疫治疗领域,加速公司向医疗健康领域的转型。我们看好Dendreon成熟的细胞免疫治疗平台,这也为以后CAR-T、TCR等产品的开发打开想象空间。不考虑此次非公开发行,我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.38亿元、10.83亿元、12.03亿元;对应EPS分别为0.84元、0.97元、1.08元。若考虑此次非公开发行,我们预计所收购资产将为公司2018-2020年增厚净利润分别5.18亿元、6.08亿元、6.79亿元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:业务整合的风险;标的资产主营业务单一的风险;标的资产产品市场竞争的风险;标的资产经营管理团队出现变化的风险。

事件: 南京新百非公开发行股份购买资产并募集资金暨关联交易事项于2018 年5 月23 日获得证监会并购重组委员会有条件通过。本次发行股份购买资产并募集资金暨关联交易事项为向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%股权,并募集配套资金。 点评: 公司进军高端细胞免疫治疗领域 本次交易标的公司世鼎香港的主要经营性资产为美国生物医疗公司Dendreon。Dendreon 是一家致力于研究肿瘤细胞免疫治疗的生物制药公司, 目前Dendreon 的主要产品为前列腺癌症细胞免疫治疗产品Provenge,其适应症为无症状或轻微症状mCRPC(转移去势抵抗型前列腺癌)。Provenge 是利用患者自身的免疫系统对抗恶性肿瘤,其活性成分为患者自体的抗原提呈细胞(APC)和抗原PA2024。Provenge 的机理主要是通过唤起患者自身T 细胞的免疫应答对抗前列腺肿瘤,携带PA2024 的APC 能激活T 细胞,使T 细胞大量增殖,从而识别并攻击前列腺癌细胞。 Provenge 在美国渗透率低,还有很大增长空间 Provenge 于2010 年通过FDA 批准并上市进行销售,于2014 年成为NCCN 指南一线推荐疗法。2015 年开始,由于Dendreon 调整了其业务策略,从之前关注肿瘤诊疗中心到现在关注泌尿诊疗中心,泌尿诊疗中心逐渐成为Dendreon 患者增长的主要来源,2017年前9个月销售量实现了9.3%的增长。公司公告数据显示,2016 年早期mCRPC 患者42649 人,进展后mCRPC 患者38085 人,通过计算目前Provenge 在美国的渗透率尚未达到10%,还有很大的增长空间。 公司计划将Provenge 引入国内,未来市场广阔 Provenge 目前只在美国市场上销售,未来公司计划将产品引进中国大陆和香港市场。根据公司公告数据显示,中国2016 年早期mCRPC 的患者约3.3 万人,早期mCRPC 患者数量将在未来15 年以3.3%的增速持续增长,预计2030 年将达到5.2 万人(目前在美国市场,Provenge 的人均费用是99000 美元),该品种的市场前景广阔。 盈利预测与投资评级 公司以实体零售起家,随后分别进军养老、干细胞等医疗健康领域,公司现收购Dendreon 进军高端细胞免疫治疗领域,加速公司向医疗健康领域的转型。我们看好Dendreon 成熟的细胞免疫治疗平台,这也为以后CAR-T、TCR 等产品的开发打开想象空间。不考虑此次非公开发行,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.38亿元、10.83亿元、12.03亿元;对应EPS分别为0.84元、0.97元、1.08元。若考虑此次非公开发行,我们预计所收购资产将为公司2018-2020年增厚归母净利润分别5.18亿元、6.08亿元、6.79亿元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:业务整合的风险;标的资产主营业务单一的风险;标的资产产品市场竞争的风险;标的资产经营管理团队出现变化的风险。

南京新百通过持续并购已经打造了一个较为完善的精准医疗上中下游产业链,是近年来转型医疗的企业中非常成功的一个,显示出公司强大的资本运作能力。公司定位于精准医疗领域的龙头企业,决心强烈,执行力优秀,我们预测2018~2020EPS分别为0.92/1.03/1.09元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 南京新百已经成为一家布局“生有所望、病有所养、老有所依”的上中下游完整产业链的大健康集团,战略上聚焦于细胞治疗领域,立足精准医疗。“生”的方面,公司收购齐鲁干细胞和参股新加坡Cordlife,整合中国脐带血库(CO.N),成为中国乃至全球最大的脐带血干细胞储存公司;“老”的方面,公司布局居家养老,拥有安康通养老服务平台,收购以色列Natali巩固养老业务;“病”的方面,即将发行股份收购美国生物制药公司Dendreon,拥有全球首个获得FDA批准的治疗无症状或轻微症状的转移后去势性抵抗前列腺癌的细胞免疫疗法;作为细胞免疫治疗鼻祖,丹瑞拥有强大的研发平台与细胞免疫治疗的“金标准”。 Provenge已经找准市场定位,美国市场稳健增长,中国市场有待开发。Provenge于2010年在美国获批晚期前列腺癌的适应症之后,曾由于竞品出现而销售遭遇波折。但是,2015年之后,Provenge已经找准市场定位,在欧美的销售重心从肿瘤诊疗中心转向泌尿诊疗中心,销售也逐渐恢复较快增长,2017年销售收入已达23.4亿元人民币,同比增长12.94%。我们判断,南京新百收购Provenge之后,将马上把Provenge引入香港,并启动国内的申报工作。Provenge 2018~2020年承诺净利润5.3/6.0/6.6亿元,收购后将显著增厚南京新百2018EPS 35%。 HOF剥离项目已见雏形,公司逐步转型成为涵盖生物医疗、居家养老健康产业链的大健康公司。根据已公告的交易内容,本次交易完成后,经营层面表现为公司业务结构更加清晰,生物医疗及健康养老业务将成为公司主要业务板块及利润来源,新百大健康战略转型逐步落地;财务层面表现为现金将回流至新百,改善上市公司合并报表业绩、降低资产负债率。未来,上市公司将重点关注医疗养老领域,通过布局医疗和养老相关行业,为上市公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 我们盈利预测已经假设Dendreon在2018年并表,但不考虑后续CO资产的私有化。我们预测2017~2019年EPS分别为0.92/1.03/1.09元。当前估值18PE36倍。南京新百通过持续并购已经打造了一个较为完善的精准医疗上中下游产业链,是近年来转型医疗的企业中非常成功的一个,显示出公司强大的资本运作能力。公司定位于精准医疗领域的龙头企业,决心强烈,执行力优秀,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:1.研发人员流失2.销售不达预期3.前列腺癌治疗竞争激烈4.干细胞和养老产业发展不及预期

非公开发行获证监会有条件通过,世鼎香港持有Dendreon100%股权 5月24日,公司非公开发行方案:发行股份收购控股股东三胞集团持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%股权,并募集配套资金,已获证监会有条件审核通过。世鼎香港主要经营资产为美国生物医疗公司Dendreon100%股权,交易资产作价59.68亿元。同时非公开发行股份募集25.50亿元拟用于前列腺癌治疗药物PROVENGE在中国上市,PROVENGE在早期前列腺癌的应用以及PA2024抗原国产化等三个项目的建设运营。 PROVENGE美国市场有望保持稳健增长,加快推进中国市场准入 PROVENGE早在2010年即获得FDA批准,目前已被NCCN列为无症状或轻微症状的mCPRC一线用药。公告数据显示,2015-2017年美国mCRPC患者总数分别41,813人、42,649人及43,502人,同期PROVENGE美国的市场渗透率分别为8.64%、9.37%和9.83%,市场渗透率逐步提升,主因Dendreon调整业务策略,从之前关注肿瘤诊疗中心到现在关注泌尿诊疗中心,2015-2017年泌尿诊疗中心注册人数分别为1,617人、1,999人和2,330人,复合增长率为20%。我们认为PROVENGE的市场渗透率仍有增长空间,随着泌尿诊疗中心注册人数稳步提升,美国市场业务有望保持稳健增长。 目前Dendreon拟在中国申报时开展确证性临床试验,在中国进行小范围mCRPC受试者试验、6个月的安全性和生物指标的评价,以证明PROVENGE无种族差异。预计确证性临床试验完成时间为2年,获取生物制品上市许可时间为7个月,预计产品2021年有望在中国首次上市。 Dendreon核心研发团队维持稳定,积极推进PROVENGE适应症拓展 公告显示,Dendreon核心管理人员经验丰富,拥有多年行业工作经验,公司核心研发团队保持稳定。同时公司着手制定更为合理的激励机制,市场化的薪酬体系,充分利用市公司平台优势,吸引优秀人才加入。目前PROVENGE主要针对早期mCRPC患者群体,公司正在对PROVENGE的适应症拓展进行积极的尝试,争取用于更早期的前列腺癌患者。 估值与评级 收购Dendreon搭建高端生物医疗平台,加速公司大健康业务转型。世鼎香港2018-2020年承诺净利润不低于5.30、6.00和6.60亿元,将显著增厚公司盈利能力。若考虑非公开发行,2018年公司完成Dentreon收购并新增股本1.80亿股,预计2018-2020年EPS分别为1.77、1.82和1.99元,参考医疗同行业估值,给与18年整体30倍PE,目标价53.10元,维持“买入”评级。 风险提示:1.Dentreon收购进度不及预期;2.核心人才流失风险;3.干细胞和养老业务不及预期;4.公司业绩不及预期。

事件:公司公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会发审会有条件通过。 本次发行股份完成后,公司将成为国内细胞免疫治疗领域龙头企业。 此次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项具体内容如下:(一)向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%的股权,对价59.68亿元,发行股份为1.8亿股,发行价格33.11元/股。(二)募集配套资金不超过25.5亿元,,配套资金拟用于前列腺癌治疗药物PROVENGE在中国上市项目、PROVENGE在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目三个项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。世鼎生物技术(香港)有限公司拥有美国生物医疗公司Dendreon的全部股权,Dendreon核心产品Provenge是美国FDA批准上市的首个细胞免疫治疗药物,也是目前治疗前列腺癌的细胞免疫治疗药物。本次发行股份完成后,公司将成为国内细胞免疫治疗领域龙头企业Dendreon重磅产品PROVENGE有望在美国、中国先后放量。细胞免疫治疗是肿瘤治疗广受关注的新型治疗方法,PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫产品效果良好,前景广阔(详见此前深度报告)。 Provenge在美国的理论空间超40亿美元,而2016年美国注射人数约为3500人,患者渗透率尚不足10%。和美国进行对比,我国前列腺癌发病人群约为美国的一半,新发无症状或轻微症状mCRPC患者约为美国的85%,Provenge在新发无症状或轻微症状mCRPC处于独占地位,中国市场潜在大量目标患者,一旦引入,预计将迅速填补空白市场。Dendreon的核心研发计划包括PROVENGE治疗前列腺癌患者的适应症扩展,一旦进入广阔的早期前列腺癌患者治疗市场,其根据目标人群和渗透率我们判断PROVENGE销售收入规模有翻倍以上空间(具体测算详见我们此前深度报告)。根据业绩承诺,Dendreon在2018-2020年实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于53,000万元、60,000万元、66,000万元,受益于公司在美国销售拓展加深,我们认为公司实现业绩承诺概率较高。 聚焦大健康发展战略推进顺利,公司三大业务极具发展特色。本次定增获证监会审核通过体现了公司聚焦大健康的战略再一次得到贯彻落实。公司以细胞免疫疗法和脐带血存储、临床应用为核心,养老等优质资产产生产业协同,成为国内乃至全球的细胞免疫治疗领域龙头企业,三大业务发展极具特色。健康养老领域,公司是国内领先的居家养老服务提供商和平台商。安康通是国内养老领域模式覆盖最为全面企业,为政府以向老人提供标准化贴心的居家和社区养老服务。三胞国际下Natali(以色列)和Natali(中国)各具特色,远程医疗服务助力公司业绩高增长。脐带血干细胞领域,我国在技术和市场渗透等方面较国外均有较大的差距,公司直接或间接拥有国家多张牌照(该牌照极其稀缺),从量和质两个方面而言,公司脐带血干细胞业务产业链先发优势十分显著。受益于存储业务的加速推广以及向更下游应用领域的拓展,我们判断,该业务将迎来发展最佳时机,收入和利润均能实现快速增长。细胞免疫治疗领域,公司拟收购美国生物医药公司Dendreon的重磅产品PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫药物效果良好、前景广阔,有望在美国、中国先后放量。总体而言,南京新百聚焦大健康发展战略清晰,新业务壁垒高、空间大,极具发展特色。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价44元。暂不考虑Dendreon(丹瑞)公司的并入以及增发的股本摊薄、也不考虑HOF的剥离,我们预计,公司2018年~2020年净利润12.33/16.10/20.89亿元,分别同比增长68%、31%、30%,对应2018年~2020年估值为38、29、22倍。考虑到公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫、干细胞及养老健康业务,各项业务协同性良好,我们给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为44元,相当于2018年50倍的动态市盈率。

南京新百向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%的股权重大重组暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组委员会审核有条件通过。本次拟收购的世鼎香港间接全资拥有的Dendreon是一家致力于研究肿瘤细胞免疫治疗的生物医药公司,主营业务为其研发的肿瘤细胞免疫治疗产品PROVENGE,17年营收为23.4亿元,归母净利为4.5亿元,归母所有者权益为59.7亿元。本次收购标的资产为世鼎香港100%的股权,股份对价合计为59.7亿元,向三胞集团非公开发行的股票数量合计为1.8亿股。同时向符合条件的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过25.5亿元,配套融资主要用于PROVENGE在中国上市项目、PROVENGE在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目三个项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。 重组有助于巩固公司在医疗养老领域的投资经验及资源储备,同时增强公司可持续发展能力。普列威(Provenge)作为世界首个、也是唯一一个FDA批准的前列腺癌细胞免疫疗法,此次收购完成后,南京新百将成为中国A股第一个拥有FDA批准的细胞免疫治疗的龙头上市公司,标志着其所承载的生物医疗大健康巨舰正式扬帆起航。本次交易将给公司带来三方面的积极影响:(1)结合Dendreon的研发经验、生产能力和多年上市的市场经验,公司有望打造一个广阔的细胞治疗平台,巩固上市公司在医疗养老领域的发展;(2)收购Dendreon可以整合上市公司资源,协同现有医疗养老产业业务,并借助PROVENGE的品牌效应,进军美国和中国的细胞免疫治疗领域;(3)有利于增厚公司业绩及盈利水平,未来可为公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。 计划转让HOF控股权,聚焦医疗养老核心主业。公司董事会已审议通过了英国百货公司HOF的剥离,完成后上市公司零售业态仅剩2座国内的百货商场。医疗业务的注入将大幅提升公司毛利率净利率水平,全新的上市公司将完美契合国内人口老龄化的大趋势,通过向目标人群提供病有所医、老有所养的国际先进专业服务,实现从零售服务向医疗服务的跨越转型。 本次重大资产重组监管机构额的快速落地的体现了Dendreon自身优秀的产品属性以及公司管理层向医疗养老转型的执行力,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年HOF剥离以及Dendreon的注入将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为31/22/20倍。 维持盈利预测,维持“增持”评级。

2018年一季度营收同比增长11.12%,归母净利同比扭亏,基本符合预期。18年一季度实现营收36.36亿元,同比增长11.12%,分业态来看,房地产业同比上升415.91%,主要系盐城地产本期交付确认收入;健康养老行业同比下降12.26%;分地区来看,主营业务营收在山东同比上升75.01%,毛利率高达73.68%,主要系合并山东省齐鲁干细胞工程有限公司一季度报表增厚业绩,而在上海、安徽分别下降43.50%,21.52%。一季度实现归母净利0.92亿元,与去年同期相比扭亏为盈,基本符合预期;归母扣非净利亏损0.66亿元,主要系处置HOF商标权产生处置收益2.2亿元。 公司盈利能力基本保持稳定,期间费用率下降0.61pct。一季度综合毛利率为36%,同比提高0.79pct,主要系毛利率偏高的房地产业、专业技术服务业营收大幅增长,营收占比同比提高6.61%,稀释低毛利的商业板块营收,使其营收占比下降到78.34%。期间费用率同比下降0.61pct,其中财务费用率同比下降0.59pct,主要系公司融资结构变化,短期借款占比扩大。 剥离HOF51%的股权,轻装上阵加速向生物医疗、健康养老产业转型。公司一季度未新增门店,拟向关联交易方千百度或其指定的第三方以现金方式转让股权和/或发行新增股权的方式,剥离HoFGroup的51%股权。交易完成后,公司业务将聚焦生物医疗、健康养老产业,推动养老服务平台安康通的加速拓展、未来将深耕浙江、江苏、上海等国内GDP总量排名靠前或老龄化较高的一些区域和城市,同时加速整合Dendreon的进程,最终形成以齐鲁干细胞为储存中心提供细胞免疫治疗研究载体的医疗与养老板块相结合的布局。 看好公司向医疗养老转型的执行力,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年HOF的剥离以及Dendreon的注入(预计18年完成,总股本增加1.8亿股)将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为31/22/20倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。

公司发布2017年报,总营收179.60亿元,归母净利润7.36亿元,超出我们的预期。公司2017年实现总营收179.60亿元,同比增长5.86%(按调整后16年数据计算);实现归母净利润7.36亿元,与上年同期相比增长58.58%(按调整后16年数据计算),高于我们的预期43.8%。其中第四季度实现营收55.69亿元,同比下降14.79%,归母净利润3.61亿元,同比下降57.2%。全年营收增长主要原因是2017年房地产业务销售情况超出预期,营业收入同比增长44.38%;此外三胞国际下属子公司A.SNursing全年并表,由于护理业务发展较好,公司在2017年9月中旬并购了Lotan公司,健康护理行业营收同比增长67.38%;公司主营业务商业业绩下滑,营收同比下降5.82%。 医疗养老板块健康发展带来毛利率的积极改善,17年整体毛利率提升2.06%。公司2017年主营业务毛利率较去年同期提升2.06%,主营业务毛利率提升的主要原因是公司2017年完成对安康通、三胞国际以及齐鲁干细胞的合并,其中齐鲁干细胞2017年并表毛利率71.05%,同时毛利率为42.46%的房地产业务营收同比增长44.38%,导致低毛利的商业板块营收被稀释。我们判断,随着2018年公司完成对亏损百货HOF的剥离以及Dendreon的收购,公司毛利将有进一步的提升。 “医疗+养老”产业拼图逐步完善,剥离亏损百货门店,转型持续深化。在大健康布局方面,公司完成对安康通、齐鲁干细胞以及三胞国际的收购后,又收购以色列老年用户护理服务公司LotanNursing并计划引入先进细胞免疫治疗产品Provenge。完成后公司将形成以安康通和Natali为养老生活服务平台,以Dendreon的先进细胞免疫技术提供医疗服务,并在未来以齐鲁干细胞为储存中心提供细胞免疫治疗研究载体的医疗与养老板块相结合的布局。17年7月,公司出售盈利状况不佳的新百淮南店100%股权,并于2018年3月宣布以现金方式出售HOF51%股权,出售完成后公司资产质量将获得提升。 看好公司向医疗养老转型的执行力,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年HOF的剥离以及Dendreon的注入(预计18年完成,总股本增加1.8亿股)将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为31/22/20倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。

大健康业务提高持续盈利能力,2017年扣非后净利润同比增长62.36% 2017年公司实现营收17.96亿元(+5.68%),归属上市公司股东净利润7.36亿元(+58.58%),扣非后净利润6.78亿元(+62.36%),2017年公司完成生物医疗及健康养老相关资产的注入,盈利能力持续提升。在大健康业务领域,公司拥有安康通、三胞国际和齐鲁干细胞,分版块看,健康养老业务实现营收3.11亿元,毛利率为37.61%;健康护理业务实现营收7.44亿元(+73.12%),毛利率为28.51%。百货业务方面,受英国脱欧等因素影响,英国零售行业增长疲软,海外子公司HOF总体销售额约12.52亿英镑,同比出现下滑,拖累整体业绩。我们认为公司大健康战略转型初显成效,养老和健康护理业务的市场空间广阔。 拟收购美国前列腺癌免疫疗法Provenge,搭建高端生物医疗平台 公司拟以33.11元/股价格非公开发行募集59.68亿元,用于收购世鼎香港100%股权,其主要经营性资产为美国生物医疗公司Dendreon的全部股权。Provenge是首个获FDA批准的前列腺癌免疫疗法,是无症状或轻微症状的mCPRC的NCCN指南一线推荐用药。2016年Provenge实现营收3.03亿美元,按照单例病人全部费用为9.9万美元计算,目前市场渗透率仅7%。收购完成后公司将继续在肿瘤科和泌尿科的进行推广,同时积极开拓研发管线。Provenge将优先在香港备案,同步在国内注册上市。由于Provenge已经在美国上市7年,临床病例和后续跟踪病例等数据完备,在国内审评上市具备基础优势。 Natali+安康通优势互补,脐带血存储规模化优势明显 Natali以个人付费客户为主,主要定位为高端客户,而安康通借助B2G2C业务扩大市场覆盖面,降低获客成本,并批量转化个人付费用户,公司已成为提前布局养老产业的行业龙头。齐鲁干细胞(山东库),受益于“二胎”政策和先进的营销管理模式,自购买日至期末净利润为4.86亿元,同比增速超过30%,我们认为脐血存储盈利模式清晰,未来三年仍将保持20%左右增长。 估值与评级 公司逐步转型大健康业务,多点布局打造以细胞治疗、干细胞存储和养老为核心的医养结合龙头企业。我们假设18年公司完成Dentreon收购并新增股本1.80亿股,预计2018-2020年EPS分别为1.77、1.82和1.98元,参考医疗同行业估值,给与18年整体30倍PE,目标价53.10元,维持“买入”评级。 风险提示:1.Dentreon收购进度不及预期;2.核心人才流失风险;3.干细胞和养老发展不及预期;4.公司业绩不及预期

全年业绩基本符合预期,转型生物医疗和健康养老产业净利润提升显著。此次公司年报业绩基本符合市场预期。收入端来看,公司商业和地产收入分别为132亿、21.91亿元,同比分别下降8.52%和上升44.38%,根据公司的战略规划,这两项在公司业务中收入占比会进一步下降。健康养老和护理(安康通及三胞国际)、专业技术服务和科研服务业(山东齐鲁干细胞)收入规模分别为10.54亿、11.46亿元,收购的养老资产安康通、三胞国际以及脐带血干细胞资产山东齐鲁干细胞纳入到合并报表,对收入的贡献十分显著。利润端来看,公司毛利率上升1.84个百分点到37.75%,毛利率的提升来自于公司产品结构调整,新增健康产业业务毛利率相对较高;公司销售费用率和管理费用率分别下降2.96和上升0.04个百分点,销售费用率下降来自公司精细化管理加深带来的费用管控,管理费用率的提升来自于合并企业带来的职工薪酬和研发费用的提升。综合来看,归母净利润率上升3.34个百分点到5.98%,公司转型生物医疗和健康养老产业以后净利润提升较为显著。 聚焦大健康领域发展,公司三大业务极具发展特色。健康养老领域,公司是国内领先的居家养老服务提供商和平台商。安康通是国内养老领域模式覆盖最为全面企业,为政府以向老人提供标准化贴心的居家和社区养老服务,根据公司的业务布局,我们预计安康通2020年销售收入近15亿元,2025年销售收入近80亿元(详见我们之前深度报告)。三胞国际下Natali(以色列)和Natali(中国)各具特色,远程医疗服务助力公司业绩高增长。脐带血干细胞领域,我国在技术和市场渗透等方面较国外均有较大的差距,公司直接或间接拥有国家7张牌照中的4张(该牌照极其稀缺),从量和质两个方面而言,公司脐带血干细胞业务产业链先发优势十分显著。受益于存储业务的加速推广以及向更下游应用领域的拓展,我们判断,该业务将迎来发展最佳时机,收入和利润均能实现快速增长。细胞免疫治疗领域,公司拟收购美国生物医药公司Dendreon的重磅产品PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫药物效果良好、前景广阔,有望在美国、中国先后放量。总体而言,南京新百聚焦大健康发展战略清晰,新业务壁垒高、空间大,极具发展特色。 公司各项医药业务具备较强的协同性。第一,业务层面来说。三胞国际和安康通是专注于养老服务的企业,拥有大量的老年人客户,其目标客户中的男性群体是前列腺癌的高发群体。三胞国际和安康通提供的健康管理,利用客户群体优势,普及前列腺癌早期筛查市场教育,助推RROVENGE前端获取客户。齐鲁干细胞是一家以脐带血造血干细胞存储为主营业务的高新技术企业,随着医学研究的深入和基因工程的进步,脐带血有可能在未来成为细胞免疫治疗的来源和基因治疗的载体。Dendreon是研究肿瘤细胞免疫治疗的生物医药公司,与现有业务存在较强的客户协同和业务协同。第二,渠道方面。公司可借助PROVENGE的品牌效应,进军美国和中国的细胞免疫治疗领域。同时,南京新百可根据其在管理齐鲁干细胞过程中积累的国内医疗养老产业的运营经验,使得PROVENGE在中国的推广过程更加顺利。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价49元。暂不考虑Dendreon(丹瑞)公司的并入以及增发的股本摊薄、也不考虑HOF的剥离,我们预计,公司2018年~2020年净利润12.33/16.10/20.89亿元,分别同比增长68%、31%、30%,对应2018年~2020年估值为38、29、22倍。考虑到公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫、干细胞及养老健康业务,各项业务协同性良好,我们给予公司增持-A 的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2018年55倍的动态市盈率。 风险提示:新业务拓展不及预期;收购进度不及预期;收购标的业绩实现不及预期。