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倪文祎

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130519110002,曾就职于招商证券...>>

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ST抚钢 钢铁行业 2020-05-01 4.56 5.30 23.83% 4.45 -2.41%
4.45 -2.41% -- 详细
业绩简评 公司一季度实现营收14.42亿元,同比降8.8%;归母净利润8019.47万元,同比增59.1%;扣非后归母净利润5618.58亿元,同比增29.0%。 经营分析n高端产品提升+费用率下降,Q1实现超预期逆势增长。根据公司披露的Q1经营数据,几大品种中合金结构钢等产量同比有所上升,但受到疫情一定的影响销量普遍有所下降;同时,由于湖北地区特钢厂商疫情期间的停产或减产,导致了部分如结构钢、不锈钢以及高端的高温合金产品价格同比出现上涨。因此,收入端同比下降9%不到好于预期。此外,Q1期间费用率6%左右,较19年全年的10%有进一步下降,主要源于新股东沙钢高效管理下的降本增效工作顺利推进。20年公司共设立348项降本增效项目,截至Q1,取得进展项目295项,主要包括了《提高综合成材率》、《资金理财创效》、《降低自耗蒸汽量》等项目。公司经营管理改善的逻辑不断在验证。 “三高一特”高端产品持续放量。根据公司官网披露,Q1“三高一特”产品接单总量完成计划指标的102%,同比增长了33%;入库总量比同期增长19个百分点。合同交付方面,甲类高温合金同比增长15%、高强钢同比增长51%、高档工模具钢同比增长14%、特冶不锈钢同比增长37%。高端品种占比提高,拉动公司产品单价同比提高1000元/吨以上,为公司盈利目标的实现提供了有力支撑n高温合金老牌龙头,显著低估。公司现有高温、高强产品产能2万吨,国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品,利润体量可比公司中最大,且未来还有增长空间。当前85亿市值,估值24倍,同类型公司平均估值40-50倍。因此,当前公司价值被显著低估,仍有较大修复空间。 投资建议&盈利预测 我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.89亿元、4.56亿元,对应PE分别为24.5倍、18.8倍。给予公司2020年30X估值,维持目标价5.3元,维持“买入”评级。 风险提示n民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预期。
杭钢股份 钢铁行业 2020-04-28 7.48 -- -- 9.28 24.06%
9.95 33.02% -- 详细
业绩简评 公司发布2020年一季报,报告期内,实现营收59.10亿元,同比减少9.36%;归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比减少67.33%。 经营分析n疫情影响,钢铁产品量价齐跌。根据公司发布的一季度经营数据,受到疫情导致下游复工复产推迟的影响,公司热卷产品Q1产销量分别为105.06万吨、108.47万吨,同比分别下降11.15%、9.85%;同时,需求推后导致钢价下跌,热卷销售价格较去年同期下跌2.6%。 关注与天猫合作进展。公司在前期异动公告中提示,与浙江天猫在杭州市签订了关于共建浙江云计算数据中心项目合作框架协议,项目拟选址的杭钢半山基地土地,投资规模和金额、具体合作方、进程安排、分配方案、退出机制等具体事项均尚未确定。上述意味着公司IDC业务市场开拓顺利推进中,且钢厂IDC模式得到进一步验证。 公司IDC一期有望于20H1投运。目前公司云计算数据中心合计9670个机柜,预计一期4000个机柜今年下半年前建成投运并产生利润。我们认为公司参与IDC竞争优势明显:1)土地位置及土地储备优势。杭州土地资源紧缺,半山基地关停后,集团自留地块占地面积1743亩,储备40万平的大跨闲置厂房可用于改造;2)能源供应优势。已有变电站可为数据中心提供独立电源,还有1座天然气母站。3)政策及客户优势。公司作为国企在建设“政务云”方面优势明显,同时,杭州地区拥有包括像阿里等大批潜在用户群体,IDC需求量大,未来发展值得期待。 盈利预测投资建议 原盈利预测未考虑IDC部分,目前考虑一期机柜下半年交付使用,预计今年内产生盈利较少,IDC主要利润有望在21年、22年体现,预计机柜数量分别为0.4万、0.96万、1.5万个。基于以上调整明、后年盈利预测,主要增量来自IDC部分。预计公司20-22年实现归母净利润9.28亿元、10.40亿元、11.42亿元,同比增长1.11%、12.06%、9.80%,对应PE分别为27.4倍、24.4倍、22.2倍。维持“买入”评级。 风险提示 增发进度低于预期,钢铁业务盈利不达预期拖累短期业绩。
方大特钢 钢铁行业 2020-04-28 5.24 -- -- 5.37 2.48%
5.37 2.48% -- 详细
公司发布 2020年一季报,报告期内实现营业收入 31.84亿元,同比减少19.0%;归属于母公司所有者的净利润 2.71亿元,同比减少 42.3%。 经营分析Q1疫情影响业绩下滑。钢铁行业受到疫情影响,Q1五大品种均价同比下降12%,平均吨毛利下降 58%,螺纹为代表的长材表现略好于板材。我们按公司全年 380万吨产量折算,公司 Q1吨毛利 620元/吨,好于行业平均降幅。 此外,公司 Q1管理费用因股权激励费用摊销减少,致三项费用率大幅下降3.57个百分点,预计全年费用下降将继续提振公司盈利。 螺纹弹性标的受益基建刺激 。近期,各地加快发行专项债,并加快重大项目和重大民生工程建设,基建政策持续加码。公司主营业务为螺纹钢筋、优线为主的长材产品, “海鸥”牌建筑钢材是江西省著名商标,且在江西省内市占率较高,弹性较大,有望充分受益。 20年 年 盈利 仍 有望 实现回升。 。19年业绩出现一定下滑,主要受到原料矿价同比大幅上涨导致利润率有所下降,高炉事故带来的产量。考虑公司主要销售区域在江西省内,且以长材为主,而江西省内长材供需结构良好。同时,预计 20年全年生产将恢复常态,产量同比将贡献一定增量。 范 行业高效管理标杆典范。1)财务指标亮眼。螺纹产品最高毛利率超过30%,显著高于行业平均;财务费用、销售费用低于行业平均,管理费用率因激励机制高于行业;资产负债率过去几年连续下降至 30%;ROE 水平过去十年领先行业。2)高效管理造就高盈利。吨钢净利维持 700元/吨,行业内第一,历史上从未出现亏损。特有的高激励模式,提高收入和福利水平以激发员工积极性,带动公司盈利提升的模式。 盈利预测& 投资建议预计公司 20-22年公司实现归母净利润分别为 17.56亿元、18.31亿元、18.65亿元,同比增长 2.62%、4.24%、1.86%,对应 PE 分别为 6.5倍、6.2倍、6.1倍。维持“买入”评级。 风险 提示公司下游地域和行业集中风险;产量释放不达预期。
永兴材料 钢铁行业 2020-04-28 15.53 -- -- 17.40 12.04%
18.08 16.42% -- 详细
事件 公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入9.19亿元,同比下降22.44%;归母净利润7406.51万元,同比下降27.02%。 点评n疫情导致不锈钢业务量价双降。由于疫情影响,节后复工复产延后,3月中旬左右公司生产才逐步恢复正常,因此,公司Q1产品产销量有所下降,导致收入同比下降。同时,Q1销售净利率8.03%,同比下降0.51个百分点,也反应疫情导致的订单价格略有下降,进而导致吨钢利润有所下降。而Q1三项费用率较去年同期下降1.33个百分点,显示了公司作为优质民企,出众的管理能力。随着疫情影响减退,公司主业Q2后有望逐步回升。 碳酸锂项目进入放量期,年内贡献利润可期。根据公告,Q1公司年产1万吨电池级碳酸锂项目1号线正式投产,且运行良好;2号线已完成设备调试等工作,进入试生产,并向多家行业内龙头企业完成供货。在疫情影响下,Q1产出量约1000吨,而Q1受疫情影响生产时间有限的情况下,碳酸锂产量略有超预期,预计全年达产有望。同时,随着新能源车补贴政策出台,全年销量有所保障,也有望带动碳酸锂价格企稳回升。公司碳酸锂项目作为第二主业,19年“采矿—选矿—碳酸锂深加工”电池正极材料产业链布局成型,20年开始有望持续贡献利润。 细分龙头稳定成长、低负债、高分红,主业有较强安全边际。公司下游面向高端制造业,壁垒高,附加值高,不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异,负债率24%,业绩年均复合增速超18%,表现出稳健成长性。19年分红比例近50%,股息率2.7%。 盈利预测&投资建议n考虑Q1疫情对不锈钢产量的影响,下调20年盈利预测(原预测盈利5.27亿元,下调幅度约10%左右),预计20年、21年实现归母净利润为4.73亿元、5.93亿元,对应PE分别为11.8倍、9.4倍。维持“买入”评级。 风险提示碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-24 15.62 -- -- 16.74 7.17%
16.74 7.17% -- 详细
业绩简述 公司发布2020年一季报,实现营收172.48亿元,同比下降2.73%;实现归母净利润12.92亿元,同比增长3.82%;EPS 为0.435元。 经营分析 疫情致Q1收入下降,而费用率下降对冲影响。受到疫情影响使得Q1公司产品价格同比下跌,收入同比下降;Q1公司综合毛利率17.28%,环比同样下降了0.73个百分点。同时,Q1费用率7.14%,环比下降了0.54个百分点,显示公司成本管控能力的进一步提升,也一定程度对冲了疫情影响。总体而言,公司Q1业绩实现逆势增长,远好于行业平均,也彰显了特钢龙头地位。 特钢行业下游分散,逆周期优势凸显。特钢下游相对分散,汽车、工程机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及,对单一行业依赖小。同时,我国特钢产量占比偏低,高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长,产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。公司19年重组完成后具备年产1400多万吨特殊钢生产能力,成为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。公司良好的成本管理能力,叠加特钢行业逆周期特性,公司有望在行业盈利总体疲软的背景下,继续实现逆势增长。 持续内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行业龙头低位稳固,轴承钢等多个品种国内市占率超过80%;研发投入、占比维持行业前三;各基地间协同,增产降本增效,如青岛特钢续建工程等,未来盈利能力有继续提升的空间。此外,公司历史上兼并重整经验丰富,具备同业整合能力,后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。 盈利预测&投资建议 预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元,同比增长4.94%、5.78%、3.78%,对应PE 分别为14.8倍、14.0倍、13.5倍。维持 “增持”评级。 风险产品价格波动风险;疫情导致的海外需求下降风险;限售股解禁风险。
三钢闽光 钢铁行业 2020-04-13 8.01 8.50 21.26% 8.07 0.75%
8.07 0.75% -- 详细
福建省最大钢企,19年盈利下滑符合预期。公司目前拥有年产900多万吨钢的综合生产能力,主要产品有“闽光”牌建筑用材省内市占率约为70%。 根据2019年公司业绩快报,产量继续增长带动营收同比上升25.53%;而受到矿价大幅上涨以及钢价中枢小幅下移的影响,归母净利润36.76亿元,同比下降43.51%,但总体略好于行业平均,符合预期。 布局沿海战略,实现区域内整合。公司为改变地处山区、运输受限、生产成本高等劣势条件,开始适时整合重组省内钢企,布局沿海战略。过年几年,先后通过收购集团泉州闽光100%股权、竞买山钢新疆钢铁产能指标、拟收购集团罗源闽光100%股权(目前仍在推进中),加快沿海地区转移。 精细化管理,抵御行业下行风险。 公司通过精细化管理,在全流程同口径对标挖潜、降本增效工作获得显著成效,2014-2018年期间“降本”策略对业绩贡献合计超过11亿元。费用控制能力处于全行业领先,也造就了公司出色的盈利能力。过去三年平均吨钢净利统计,公司在全部上市公司中排名第二。 我们判断2020年钢铁行业钢价、成本整体小幅下降,而行业内区位优势显著、管理优异的公司有望跑赢平均水平。预计2020年钢价同比下降250-300元/吨,原材料矿石供需总体宽松,矿价将整体有所回落。 同时,考虑到整体华南市场溢价,以及公司成本管控能力,判断2020年公司吨钢利润或仅为小幅下降。 高现金、低负债,具备持续分红能力。公司负债比例低,资产负债率仅35.30%,较行业平均值低15%左右。流动性充足,货币现金高达51亿元。 公司具备可持续分红能力,历史上,公司股利支付率较高,17、18年分别达到了38.01%、50.24%,同行业中分红能力靠前。 投资建议 预计公司20年、21年实现归母净利润分别为32.1亿元、33.0亿元,同比增长-11.4%、3.0%,对应PE 分别为6.1倍、5.9倍。给予20年6.4倍PE,目标价8.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 疫情对生产及下游需求的持续影响;钢铁置换产能释放再超预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-10 3.74 3.85 2.39% 3.95 1.54%
3.93 5.08% -- 详细
广东地区最大钢企之一。公司是国有控股的广东省最大钢企,年产钢能力可达620万吨,主要产品有建筑用棒线材、工业用棒线材、汽车用优特棒和中厚板等四大系列产品。受到2019年铁矿石价格大幅上涨影响,公司全年营收291.43亿元,同比增长7.5%;归母净利润18.24亿元,同比下降44.8%。 广东地区供需缺口大,公司作为广东地区重要钢企率先受益。 广东地区钢材年需求量近7500万吨,而年产量仅4500万吨,为钢材净流入区域。钢价溢价明显,持续高于全国水平200元/吨以上。公司98%以上的收入来源于广东地区,享有价格优势、需求无虞,将为最大受益者。 预计2020年行业供需继续双增,供略大于求,钢价同比下降250-300元/吨,考虑到华南市场的溢价能力,预计公司所在区域内价格同比持平上下或仅为小幅下降。而原料端铁矿石供需趋于宽松,矿价将整体有所回落,预计均价下降10美金/吨左右。叠加公司近几年的经营管理改善,我们认为,公司今年吨利润或仅小幅下降,有望继续跑赢行业。 盈利改善弹性大,且重启现金分红。公司目前吨钢净利跃居全部上市公司第五,拥有不错的盈利改善弹性。同时,根据2019年年报,拟10派1.5元(含税),现金分红3.6亿元左右,分红比例20%,为2007年以来首次现金分红。按当日收盘价计算,股息率接近4%。若未来盈利稳定,我们认为,公司有能力进一步提高分红比例。 投资建议 预计公司2020-2022年公司实现营业收入分别为259.00亿元、264.34亿元、270.21亿元,同比增长-11.1%、2.1%、2.2%;实现归母净利润分别为16.12亿元、16.48亿元、16.67亿元,同比增长-11.6%、2.3%、1.1%,对应PE 分别为5.7倍、5.6倍、5.5倍。给予20年6倍PE,目标价4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 疫情对生产及下游需求的持续影响;钢铁置换产能释放再超预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-01 14.74 16.21 4.99% 29.50 13.59%
16.74 13.57% -- 详细
中信旗下特钢板块整体上市,确立特钢龙头地位。2019年,公司先后通过发行股份购买兴澄特钢86.50%股权以及参与竞买兴澄特钢13.5%股权的方式,实现了集团特钢板块整体上市。同时,参与破产重整浙江格洛斯无缝钢管。重组完成后具备年产1400多万吨特殊钢生产能力,成为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。 经营业绩逆周期增长。2019年公司实现营收726.20亿元,同比增477.6%;归母净利润53.86亿元,同比增955.8%;考虑资产注入,按可比口径,营收同比增0.60%,归母净利润同比增50.45%。各企业综合成本明显下降,净利率、毛利率分别为7.42%、18.01%,分别提升2.46、1.74个百分点。通过技改、优化工艺,粗钢产量1409万吨,实现增产160万吨。 特钢行业下游分散,进口替代与占比提升。特钢下游相对分散,汽车、工程机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及,对单一行业依赖小。同时,我国特钢产量占比偏低,高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长,产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。参考日本、欧洲等国发展史,通过自然增长和进口替代,未来我国年均特钢需求增速在13%左右。 持续内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行业龙头低位稳固,轴承钢等多个品种国内市占率超过80%;研发投入、占比维持行业前三;各基地间协同,增产降本增效,如青岛特钢续建工程等,未来盈利能力有继续提升的空间。此外,公司历史上兼并重整经验丰富,具备同业整合能力,后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。 盈利预测&投资建议 预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元,同比增长4.94%、5.78%、3.78%,对应PE分别为14.1倍、13.3倍、12.9倍。给予20年15倍PE,目标价28.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 产品价格波动风险;疫情导致的海外需求下降风险;限售股解禁风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-03-31 3.69 4.00 5.54% 4.05 3.05%
4.02 8.94% -- 详细
投资逻辑2019年业绩同比下滑,符合预期。2019年公司产量破年产记录,全年产铁1990万吨,钢2431万吨,材2288万吨,同比增幅分别为3.1%、5.6%、6.3%,粗钢跃上2400万吨新台阶,汽车板公司实现季度达产。但受到原料铁矿石价格大幅上涨、行业盈利下滑的影响,公司归母净利润43.91亿元,同比下降35.2%,仍好于钢铁上市公司近60%的同比下滑幅度,符合预期。 完成集团优质钢铁资产注入。2019年公司完成了收购集团少数股东持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,并现金收购华菱节能100%股权、广东阳春新钢51%股权,实现了集团钢铁优质资产的整体上市。公司产品结构得到进一步充实,区域布局更为完善,盈利能力也得到进一步增强。 华中区位优势显著,增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企,具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速,公司品种钢具有较强的竞争优势。同时,我们预计2020年行业盈利同比下降20-25%左右,节奏上,因疫情影响,全年钢价有望呈现前低后高走势。公司凭借一定的区位优势叠加经营管理优势,公司20年业绩有望继续跑赢行业平均水平。 高分红叠加低估值。根据公司2019年分红预案,现金分红15.32亿元,分红比例35%左右,对应股息率6.2%。2019年是公司具备分红条件的第一年,未来长期稳定高分红可期。同时,公司目前股价对应PE为4.7倍左右,是估值最低的钢铁股之一,板块内估值有一定优势。 盈利预测&投资建议预计公司2020-2022年公司实现营业收入分别为991.80亿元、1017.10亿元、1040.40亿元,同比增长-7.57%、2.55%、2.29%;实现归母净利润分别为52.2亿元、54.2亿元、55.8亿元,同比增长18.93%、3.75%、3.01%,对应PE分别为4.7倍、4.5倍、4.4倍。给予20年5倍PE,目标价4.26元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险疫情对生产及下游需求影响;钢铁置换产能释放再超预期;大股东股权质押比例相对较高。
ST抚钢 钢铁行业 2020-03-17 3.79 5.30 23.83% 4.39 15.83%
4.56 20.32% -- 详细
国内老牌特钢新材料企业。公司是我国军工配套材料重要的研发和生产基地,具备60-70万吨钢材产能。核心?三高一特?产品高温合金、超高强度钢、特种不锈钢,产量规模上保持国内第一,高端市占率达到60%。 沙钢入主,经营管理实质性改善。17年东北特钢集团实施破产重整计划,沙钢集团实控人沈文荣入主。自沙钢入主抚钢两年以来,公司在经营管理各方面措施全面铺开,且部分经营指标已经得到显著改善。 管理层换血,多名核心高管均有沙钢背景,有望复制沙钢经营理念。 财务去?水?,积极重整。18年公司自查发现存在存货等实物资产不实问题,并对以往年度财务数据重大调整,后执行重整计划。至此,公司历史包袱、各项财务问题均得到一次性解决,实现轻装上阵。 改善资本结构,费用大幅下降。资产负债率、财务费用等实现大幅下降,净利率回升至历史最高的4%左右,有且仍有提升空间。 经营重回正轨。多个高端产品产量实现高速增长;同时,2019年度业绩预告,预计实现净利润2.2-3.2亿元,创历史最好水平。 高温合金需求广阔,老牌龙头最受益。我们测算,目前高温合金年需求量3万吨左右,复合增长6%-7%;而行业竞争格局稳定,寡头特征显著。当前产能约为2.4万吨左右。考虑高技术、高壁垒特征,预计未来一段时间内仍将处在供不应求状态。 高温合金老牌龙头,显著低估。公司高温、高强产品产能2万吨,国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品,利润体量可比公司中最大,且未来还有增长空间。当前70多亿市值,估值21倍,同类型公司平均估值40-50倍。因此,当前公司价值已被显著低估。 投资建议&盈利预测n19年公司业绩下滑主要为债务重整收益影响,扣非净利润实现同比大幅增长。我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.49亿元、4.46亿元,同比增长35.2%、31.2%,对应PE分别为21.2倍、16.0倍。给予公司2020年30X估值,目标价5.3元,首次覆盖给予?买入?评级。 风险提示 民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-16 19.22 21.40 24.35% 25.95 35.02%
25.95 35.02%
详细
事件 公司发布 19年业绩预告,实现归母净利润 3.5-3.9亿元,同比降 0-10%。 点评 商誉及款项计提减值合计 6000-8000万元,短期利空落地。 公司 19年业绩 下滑主要源于前期收购永诚锂业计提商誉减值准备约 4000-5000万元,以及 永诚锂业对宜春科丰新材料 1.04亿元债券尚未收回(收购前已存在, 包括 但不限于应收账款、其他应收款、预付账款等)所带来的款项计提 2000- 3000万元的减值准备。 剔除上述因素,全年业绩水平 4.2-4.5亿元,四季度 主业经营性利润 6000-9000万,与往年 Q4单季度水平相当,且全年业绩与 我们前期预测水平基本一致。同时, 根据公司前期可转债反馈意见的回复, 永诚锂业商誉减值余额预计在 5000-5500万元,随着其 19年底技改完成, 未来产能充分释放后, 2020年后业绩有望逐步好转。因此,此次商誉减值 大概率为一次性影响, 也意味着短期利空已落地。 新能源车行业预期向好+碳酸锂项目有望贡献利润, 估值提升空间大。 公司 年产 1万吨电池级碳酸锂项目已投产, 且矿权公司已落地上市公司, 成本优 势凸显, 预计 20Q1开始贡献利润。 公司 17年涉足锂电双主业, 估值持续 受压, 项目达产实现盈利后,压制估值因素有望消除。当前新能源车行业预 期向好,而碳酸锂价格也处于底部企稳状态,我们认为,公司锂电业务价值 尚未在股价中充分反应,未来估值有较大提升空间。 细分龙头稳定成长、低负债、高分红,主业有较强安全边际。 公司下游面向 高端制造业,壁垒高,附加值高,不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理 优异, 负债率 25%、 ROE 10%, 业绩年均复合增速超 18%,表现出稳健成 长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率 5.7%。 盈利预测&投资建议 考虑减值因素,下调 19年盈利预测(原预测 19年盈利 4.3亿元,下调幅度 16%),预计 19、 20年实现归母净利润为 3.7亿元、 5.3亿元, 对应 PE 分 别为 18.0倍、 12.7倍。 我们认为减值影响已落地且不影响 20年后碳酸锂业 务及主业发展, 维持“买入”评级。 风险提示 碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。
永兴材料 钢铁行业 2019-12-11 16.56 21.30 23.77% 20.25 22.28%
25.95 56.70%
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事件 公司公告控股子公司永兴新能源、花桥永拓、宜春矿业及花桥矿业特签订《关于宜丰县花桥永拓矿业有限公司之股权变更及增加投资的协议》。股权变更及增加投资后,花桥矿业及其持有白市矿区瓷石矿采矿权将纳入公司合并报表范围内。 点评 保障碳酸锂项目上游原料,打通产业链最后一环。此次花桥矿业及其持有白市矿区瓷石矿采矿权将纳入公司合并报表范围内,未来将有力保障公司已投入试运行的电池级碳酸锂项目上游原材料。根据公告内容,截至2019年4月,化山瓷石矿矿体累计查明控制的内蕴经济资源量(332)+推断的内蕴经济资源量(333)矿石量共4507万吨,其中332类矿石量3099万吨,333类矿石量1408万吨。至此,公司完成了从自矿产资源开采到卤水生产再到电池级碳酸锂制备的完整新能源锂电产业链布局,成本优势将逐步体现。 碳酸锂项目投产有望贡献利润,估值有提升空间。公司一期年产1万吨电池级碳酸锂项目已于内投产,考虑公司研发技术实力以及自有矿带来的成本优势,项目未来盈利可期,预计2020年即可贡献利润。自2017年公司涉足锂电双主业,受制于对碳酸锂行业景气下滑预期影响,公司估值持续受压。我们认为,一旦项目达产实现盈利,压制估值因素有望消除,且随着碳酸锂价格底部企稳,未来将贡献较大盈利弹性,而估值也有一定提升空间。 细分龙头稳定成长、低负债、高分红,主业有较强安全边际。公司下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业,壁垒高,附加值高,在不锈钢棒线材领域市占率国内第二。同时,公司管理优秀,负债率25%、ROE10%,上市5年净利润实现翻倍增长,年均复合增速超18%,表现出稳健成长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率5.7%. 盈利预测&投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为4.37亿元、5.21亿元、6.69亿元,对应PE分别为13.4倍、11.3倍、8.8倍。维持目标价21.9元,维持“买入”评级。 风险提示 碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。
永兴材料 钢铁行业 2019-11-12 15.01 21.30 23.77% 16.90 12.59%
24.28 61.76%
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民营不锈钢棒线材细分龙头。下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业。年产能 30万吨,市占率国内第二。双相不锈钢国内市占率50%以上,高压锅炉管、高温合金、镍基合金等国内领先。 高端制造业基石,高壁垒、高附加值、替代进口。不锈钢棒线材是高端装备制造和能源产业的重要基础原材料,技术壁垒高、附加值高。公司双相不锈钢率先国产化,持续领先、垄断市场。近年来加大研发支出,着力开发新材料产品,实现进口替代,HR3C 高压锅炉管、SP2215耐热钢、GH2132高温合金等一批尖端产品陆续问世,突破技术突破哦,进一步打开发展空间。 传统业务估值也有望进一步向钢研高纳等高温合金标的靠拢。 民企典范,质地优良。公司管理优秀,费用率、资产负债率、ROE 等指标显著好于同行。上市 5年来,通过逆市产能扩张、品种结构调整,净利润实现 5年翻倍增长,年均复合增速超 18%,表现出稳健成长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率 5.7%;而估值水平却持续低于相关可比公司久立特材、抚顺特钢、钢研高纳、中信特钢等,有较大修复空间。 碳酸锂项目投产贡献利润,压制估值因素有望消除。公司一期年产 1万吨电池级碳酸锂项目预计 19年内投产,考虑公司研发技术实力以及成本优势,该项目预计年内实现盈亏平衡。自 2017年公司涉足锂电双主业,受制于对碳酸锂行业景气下滑预期影响,公司估值持续受压。我们认为,一旦项目达产实现盈利,压制估值因素有望消除,且随着碳酸锂价格底部企稳,未来将贡献较大盈利弹性,而估值也有一定提升空间。 盈利预测&投资建议 预计公司 2019-2021年公司实现营业收入分别为 52.00亿元、61.98亿元、71.90亿元,同比增长 8.5%、19.2%、16.0%;实现归母净利润分别为 4.37亿元、5.21亿元、6.69亿元,同比增长 127%、19.3%、28.5%,对应 PE分别为 12.1倍、10.2倍、7.9倍。给予公司 2020年 15X估值,目标价 21.9元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险 碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。
首钢股份 钢铁行业 2019-07-29 3.38 -- -- 3.50 3.55%
3.59 6.21%
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1、限产影响消退,Q2业绩明显好于行业平均 公司Q2实现归母净利润7.28亿元,环比增长165%,环比增幅明显好于行业平均15%水平。判断主要原因,一是产量较大幅度增长。公司上半年实现粗钢产量916万吨左右,同比增长近23%,其中,京唐钢铁二期一部在今年一季度高炉点火烘炉,年内有望新增450万吨产能,目前产量正逐步释放中。同时,Q1公司产量受到限产的一定影响。按“2+26”城市钢铁企业分类管理标准,迁钢为A类企业已不受限产影响,京唐钢铁是B类(B类采暖季限产20%),预计年内也将完成超低排放改造。二是公司新产品推进加快。在汽车行业上半年景气下行背景下,公司上半年汽车板产量同比持平,相关认证完成21家。取向硅钢等高端领先产品上半年产量同比增加14.22万吨。 2、京唐钢铁是未来重要增长点 京唐钢铁作为国内第一个临海靠港的千万吨级板材基地,产品定位高端,特别是二期一步工程产品定位为高强度(超高强度)、高硬度、高抗应变能力、低磁或无磁化、耐腐蚀高端板材,海洋工程用钢、核电用钢、桥梁用钢、低温管线钢、汽车结构钢等持平具有一定替代进口能力。从产品结构、盈利能力等方面均高于原有钢铁资产,是公司做优做强钢铁主业的重要一环,也是未来钢铁主业重要业绩增长点。 3、大集团小公司,转型发展仍值得期待 今年初,北京市多部门联合发布《加快新首钢高端产业综合服务区发展建设打造新时代首都城市复兴新地标行动计划(2019年—2021年)》,新首钢三年行动计划正式出台。参考首钢集团已确立的“一根扁担挑两头”的发展战略定位,未来公司将持续推进钢铁和城市综合服务商协同发展。首钢集团作为钢铁行业中非钢资产最发达的企业,资产规模已超过4400亿元,钢铁部分包括优质矿石、新材料等资产,非钢部分涵盖园区、金融、环保、高端装备制造、新能源等诸多传统支柱性产业以及新兴产业,非钢资产体量庞大。后续转型发展值得期待。 估值与投资建议:考虑今年以来原料端铁矿石价格大幅上涨,行业盈利能力有所下降,我们略下调公司19年盈利预测。预计公司19-20年实现EPS分别为0.42元、0.49元、0.49元,当前股价对应PE分别8.2倍、7.0倍、7.0倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:京唐钢铁二期投资不达预期;板材盈利下滑风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-15 6.01 -- -- 8.52 1.19%
6.08 1.16%
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1. 可比口径利润环比降6%,远好于行业平均。根据公告,公司一季度可比口径剔除了六家债转股实施机构阶段性持有子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管股权,导致公司相应持股比例阶段性下降。因此,按可比口径计算,Q1归母净利润环比下降6.4%左右,同比、环比降幅均好于行业平均水平(Q1行业同比降30%,环比降20-30%),超市场预期。判断主要原因包括降本增效、产品结构调整,特别是高附加值产品比例提升,宽厚板、汽车板、无缝钢管毛利率同比有所上升。 2、资产注入进度顺利,有望进一步增厚利润。公司发行股份及支付现金收购华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管剩余股权相关事宜即将召开第二次股东大会审议,目前顺利推进中。按正常流程,预计年内左右有望顺利完成资产注入,上市公司利润也有望进一步增厚。 3、仍然是估值较低的钢铁股。公司目前盈利能力处于行业前列,预计全年实现净利润45亿元左右,对应pe为5.8倍;若考虑资产注入影响,预计全年实现净利润65亿元左右,对应pe为6.2倍,仍为板块内估值较低的钢铁股之一。 盈利预测&投资建议。预计19、20年实现净利润45亿元、48亿元(不考虑资产注入),对应PE分别为5.8倍、5.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名