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抚顺特钢 钢铁行业 2021-09-02 27.00 -- -- 26.02 -3.63%
26.02 -3.63% -- 详细
华文细黑 公司特钢龙头地位稳固,军工资历深厚。抚顺特钢是中国特种钢材的龙头企业。公司产品包括合金结构钢、工具钢、不锈钢和高温合金四大品种,并以“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为核心产品。抚顺特钢在变形高温合金与超高强度钢领域遥遥领先,高温合金市占率高达 80%,超高强度钢市占率高达 95%。公司具备深厚的特种钢生产积淀和能力,特钢品种广泛,产品质量优异,是中国军工配套材料重要的研发和生产企业。 优质民企入股,注入灵活机制。抚顺特钢 2017年破产重整,沙钢集团入主后: (1)产品结构优化。公司坚持发展以“三高一特”为代表的高端品种,产品结构不断优化,2020年“三高一特”等重点产品接单 8.48万吨(同比+70%); (2)降本增效显著。2020年销售毛利率为 22.0%(同比+5.4pct),较 2019年特殊钢产品吨毛利增加 690.9元至 2626.6元;销售费用大幅降低3037.2万元(同比-36.1%); (3)生产效率、交付水平明显提升。全年实现钢产量 64.17万吨(同比+8.5%),钢材产量 50.46万吨(同比+7.8%)。 受益于军工新材料需求放量,公司 2020年业绩同比增长 82.6%,2021年 H1业绩同比增长 135.2%。中国航空发动机进入加速列装期,我们预计“十四五”期间军用航空发动机所需高温合金有望达 5万吨,超高强度钢需求量有望达4-5万吨,形成总量约 300亿的需求市场。而地面和舰船用燃气轮机使用的进一步扩张、核电建设的逐步落实、汽车增压涡轮器装配率的进一步提高等因素,共同促进下游需求的放量。2019年中国高温合金行业产量约 27600吨,需求量约 48222吨。总体上我们预计“十四五”期间军机发动机领域高温合金需求年均增速有望达 28%以上,供需缺口将进一步扩大。2020年公司高温合金生产量 5483吨、销量 5817吨,2021年上半年产销量均达 0.31万吨。 高温合金产品价格也自 2019年一季度 17.9万元/吨至 2021年上半年增长至21.4万元/吨。受军工装备现代化加速的驱动,公司作为变形高温合金的龙头企业或率先受益。 高温合金、超高强度钢产能扩张将为公司未来高速发展奠定坚实基础。公司2020年 3月投建《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》等项目,2021年 3月发布《关于投资建设技术改造项目的议案》,新增真空感应炉、真空自耗炉、快锻机、精锻机等生产设备,进一步扩大公司产能,至2023年两大项目完全达产后高温合金+超高强度钢新增产能有望达 8.4万吨,公司核心竞争力稳步提升。公司持续加码高温合金、超高强度钢业务,有望充分享受行业高景气红利,业绩继续增长。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。综合公司技术优势——行业龙头地位稳固;灵活机制——管理经营水平优化;优质赛道——军工装备现代化加速赋能上游原材料高景气度,我们预计公司 2021-2023年 eps 分别为 0.413元、0.544元、0.677元,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1、公司扩产项目投产达效不及预期;2、军工订单不及预期; 3、原材料价格波动风险。
余平 8
抚顺特钢 钢铁行业 2021-07-08 18.30 -- -- 24.93 36.23%
29.30 60.11%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告。预计2021H1公司实现归母净利润(4.15~4.50亿元,+126.38%~145.47%),扣非归母净利润(3.90~4.20亿元,+158.45%~178.33%);其中Q2实现归母净利润(2.42~2.77亿元,同比+134.81%~168.75%,环比+40.11%~60.36%)。 我们认为抚顺特钢是军工核心材料企业,2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了军工产业的高景气度。抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业,其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。 1、 长期成长赛道:抚顺特钢所处军工最长赛道。 高温合金:全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利,高温合金是军工中最长的赛道:军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求,我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元,此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 2、高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 3、核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上,高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。 4、沙钢入主内部管理改善显著,业绩有望持续增长。一方面下游装备从“多品种、小批量”进入“大规模批产”,钢企盈利的规模效应有望显现;另一方面沙钢入主,内部管理改善降本增效明显,我们预计公司长期有望保持30%~50%的业绩增长。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度,而公司2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了其高景气度,基于此我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为8.82、12.03、16.03亿元,对应估值39X、29X、22X,维持 “买入”评级。 风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动风险。
抚顺特钢 钢铁行业 2021-05-31 15.15 20.68 -- 19.12 26.20%
28.06 85.21%
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公司为“中国特殊钢的摇篮”,高温合金航空航天市占率达80% 公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地,以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务,“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为公司核心产品,下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业,被誉为“中国特殊钢的摇篮”,其中(变形)高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上,为该领域龙头企业。 重组后财务状况明显改善,公司提质增效涅槃重生 2017年东北特钢集团实施混合所有制改革,沙钢集团成功进驻公司。重组后公司产品实现快速上量,2020年经营业绩大幅提升。公司2020年实现营业收入62.72亿元,同比+9.26%;实现归母净利润5.52亿元,同比+82.64%,我们认为主要系两方面原因:1.国防军工终端产品需求大幅提升,驱动公司主营产品实现快速上量;2.公司重组之后经营质量得到有效改善。 21Q1资产负债表多项财务指标向好,公司主营业务有望实现快速放量。2021Q1公司存货达17.65亿元,较期初增长11.26%;预收款+合同负债达2.8亿元,较期初增长16.30%。我们认为,公司存货及预收款+合同负债大幅增长,表明公司在手订单充足,公司正处于积极备产备货阶段,有望随“十四五”产业高景气周期实现加速排产。 “十四五”军工高景气周期已至,高温合金龙头迎风起航 军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。根据政治局第22次会议内容,我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域,或将在“十四五”迎来高景气阶段,军工新材料望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。 据World Air Forces 2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。发动机作为各类航空器核心部件,公司高温合金材料用量约占到其总质量的40%-60%,主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件,产品具备较高技术壁垒。同时,公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业,承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题,在研课题39项。我们认为,公司深耕国防军工领域多年,技术、市占率具备明显先发优势,同时考虑高温合金50%的进口替代空间,预计公司对应产品望伴随“十四五”跨越式武器装备需求增长实现快速放量。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国高温合金领域龙头企业,对应业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求提升,业绩或实现快速释放。在此假设下,预计2021-2023年公司实现营业收入69.01/77.33/87.46亿元,对应归母净利润8.01/10.54/13.67亿元,对应EPS为0.41/0.53/0.69元,PE为36.75/27.94/21.54x。公司作为我国高温合金龙头企业,2021年对标可比公司的预测PE均值为50.44x,目标价为20.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业风险;经济环境风险;原材料价格波动风险;中小股东索赔风险等
余平 8
抚顺特钢 钢铁行业 2021-05-03 13.60 -- -- 15.55 14.34%
24.93 83.31%
详细
oracle.sql.CLOB@65fdbdac
余平 8
抚顺特钢 钢铁行业 2021-04-23 13.82 -- -- 14.82 7.24%
20.76 50.22%
详细
抚顺特钢引领我国特钢材料发展, 是我国军工配套材料重要的研发和生产基地, 被誉为“中国特殊钢的摇篮”。 公司核心产品是“三高一特”,即高温合金、超 高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢等, 其他还有高速工具钢、钛合金等共计 8大类产品 5400多个牌号特殊钢新材料, 广泛应用于航空、航天、兵器、核电、 石油石化、交通运输、工程机械、医疗等领域。 1、 需求端: 军工高景气周期开启, 抚钢是我国航空发动机、导弹、军机等军工高 景气度赛道的核心卡位企业。 我国航空航天高温合金、超高强度钢等产业已从研 究进入到全面大规模国产化的拐点,武器装备批量列装带来特钢需求的爆发。 抚 钢专业生产特钢 80余年, 拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,造就了 军品特钢领域显著的规模优势, 2019年国庆阅兵中展示的新式武器中,所使用的 特钢大多由抚钢提供。 由于军品“预研、科研、型研”的产品应用路线,抚钢不 仅起草国家特殊钢产品标准, 而且常年承担国家国防军工特殊钢新材料科研课题, 意味着长期下抚钢在军品领域仍将保持显著的规模优势,是军工长周期高景气度 的核心受益者。 2、供给端:抚钢的高温合金在航空航天市场占有率高达 80%以上,超高强度钢 在航空航天市场占有率高达 95%以上,是军工高壁垒、高增长细分方向的长期 的、具备较高确定性的受益者。 高温合金:高壁垒铸就寡头特征的产业格局,抚钢航空航天市占率高达 80%以 上,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 高温合金材料是航空 航天领域的战略军事物资,其工艺为非标准化,因此对研发实力、经验积淀要求 很高;下游是航空发动机等产品也要求非常高的质量稳定性,因此高温合金行业 有着非常强的市场先入壁垒,一旦进入用户的供应链体系,一般不会轻易更换。 超高强度钢: 国内率先研发生产 A100钢、 300M 钢, 在航空航天市场占有率高 达 95%以上。 高强钢产品产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰 艇壳体等关键部件, 因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商。 3、盈利端: 装备产品放量带来规模效应提升,内部管理改善降本增效明显。 下游航空航天装备放量,上游军工新材料盈利弹性更强。 例如航发用高温合金相 对于航发、军机消耗属性更强,再叠加国产替代需求,因此高温合金增速预计更 高;盈利端看下游装备从“多品种、小批量”进入“大规模批产” ,钢企盈利的规 模效应有望显现。 抚钢拥有 5400多个牌号特殊钢的生产经验,这也意味着其具备 极强的生产组织能力,下游产品放量后叠加加大高毛利产品销售、 特钢产品成材 率的提升和返回料的利用, 盈利能力有望继续提升, 高温合金产品毛利率明显提 升(由 2018年 36.63%升至 2020年 40.38%)。 沙钢入主,内部管理改善降本增效明显。 2016年原控股股东东北特钢债券违约致 使公司破产重整, 2017年沙钢集团入主, 公司资产负债率由 2017年末的 111.78% 降至2020年末的45.46%,财务费用率由2017年的8.13%降至2020年的1.29%, 销售费用率由 2017年的 1.80%降至 2020年的 0.86%,管理费用率由 2017年的 3.38%降至 2020年的 2.73%。 2020年公司营收( 62.72亿元, +9.26%),归母 净利润( 5.52亿元, +82.46%) ,盈利能力大幅提升。 投资建议: 抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、 军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则 是拥抱军工行业的高景气度。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.25、 11.70、 15.51亿元,对应估值 33X、 23X、 18X,首次覆盖,给予“买入”评级。
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-02 13.20 -- -- 15.27 15.68%
19.12 44.85%
详细
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入62.72亿元,同比增长9.26%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长82.64%;实现扣非归母净利润5.10亿元,同比增长143.93%。 点评: 业绩高增,盈利能力显著提升。2020全年归母净利润同比增速82.64%。公司持续优化内控管理,严格控制制造成本,降本增效效果显著,不断调整和完善产品结构,高附加值产品订单持续增长,公司盈利能力显著提升。 2020年毛利率21.99%,同比升5.42个百分点;净利率8.79%,同比升3.53个百分点。其中,合金结构钢/工具钢/不锈钢/高温合金毛利率分别为19.0%/10.31%/23.15%/40.38%,分别增长5.91/4.92/7.28/2.40个百分点。同时三费水平较为稳健,销售费率/管理费率/财务费率分别是0.86%/2.72%/1.29%,同比变动-0.61/-0.13/0.17个百分点。公司坚持高质量发展理念,在特殊钢市场需求稳定增长的背景下持续加大研发投入,研发费率维持较高水平。 投资技改项目扩产,进一步巩固特钢领先地位。公司拟投资6.88亿元,2021年投资2.42亿元。该技术改造项目能够扩大公司产能,提高公司效益,提升核心竞争力,扩大公司规模,提高生产设备水平,生产出符合国家发展战略标准的高质量产品,对公司未来发展具有重大战略意义。 投资建议:公司是老牌特钢龙头企业,重组后经营管理改善,3月底公告已申请撤销公司股票其他风险警示,有望摘帽,同时作为高温合金龙头企业,将持续受益于航天等高端特殊钢领域需求扩张,在中高端特钢高速发展的预期下,业绩有望进一步提升。预计2021-2023年EPS分别为0.42/0.51/0.63,对应PE分别为32.89/26.90/21.76。维持“买入”评级。 风险提示:中高端特钢需求大幅下降,原料价格大幅波动
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-02 13.20 -- -- 15.27 15.68%
19.12 44.85%
详细
2021年 3月 30日,抚钢发布多份公告: 1)年报:2020年实现营收 6.72亿元,同比+9.26%,实现归母净利润 5.52亿元,同比+82.64%,其中 Q4实现营收 15.58同比+14.28%,净利润1.47亿,同比+14.85%。 2)投资项目:2021-2023年度计划用自有资金投资建设相关技改项目,投资总额 6.88亿元,其中 2021年投资 2.42亿元,新建精锻机、高温合金棒材以及相关设备。 3)摘帽申请:公司已经于 3月 30日申请摘帽,预计上交所会在收到公司申请后的 10个交易日内做出决定。 投资要点: 4季度实际经营业绩超预期。Q4名义归母净利润虽然只有 1.47亿,但 4季度计提的一次性费用高达 1.2亿元,包括应收/存货/固定资产计提减值 8000多万元、诉讼赔款 3600多万元,不考虑一次性费用,4季度实际经营利润高达 2.7亿元。 三费费率进一步降低,研发投入大幅度增加。 2020年公司三费费率 4.9%,比 2019年下降了 0.5%,彰显公司经营效率提升。研发费率 6.5%,同比增加 1.5%,研发投入 4.1亿元,同比增加 36.7%。 新增投资解决产能瓶颈。根据公司披露的经营数据,2020年公司高温合金的销量仅 5800吨,仅小幅度超越 2019年,目前从行业景气度看订单饱满,核心问题是产能不足。抚钢计划 2021-2023年投资6.88亿元用于技改,其中 2021年投资 2.42亿元,新建精锻机、高温合金棒材以及相关设备。随着高温合金和高强钢产能扩张,业绩有望持续增长。 摘帽有望 4月中旬落地。根据公告,如果上交所在 3月底前收到公司摘帽申请,预计在 4月 14日之前申请结果将公布,公司有望在 4月中旬顺利摘帽。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。随着下游军工订单饱满,以高温合金、超高强钢为代表的军工新材料市场空间广阔,且公司经楷体 营效率持续提高。考虑到 2021年存在诉讼等风险,我们调整公司2021-2023年 EPS 分别为 0.4、0.55和 0.72元/股,对应市盈率分别为 33.06、23.92和 18.38倍。维持“买入”评级
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-01 13.82 17.00 -- 15.27 10.49%
19.12 38.35%
详细
事件:公司3月30日公告,2020营收62.72亿元(+9.26%),归母净利润5.52亿元(+82.64%),毛利率21.99%(+5.42pcts),净利率8.79%(+3.53pcts)。 投资要点:国防军工、航空航天特殊钢基地:公司作为最早的特殊钢企业之一,公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特冶不锈钢(三高一特)在国内特钢行业具有优势地位。公司是国防军工、航空航天等高科技领域特殊钢新材料的研发、生产基地,常年承担国家国防军工特殊钢新材料科研课题。每年承接在研、在役武器装备配套材料订单十几亿元。高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上。 公司盈利能力大幅改善:公司2020年营收、归母净利润同比增长9.26%和82.64%,盈利能力全面向好,ROE提升明显(11.61%,+4.62pcts)。2020年公司实现钢产量64.17万吨(+8.45%),钢材产量50.46万吨(+7.84%)。具体产品来看,①合金结构钢实现收入26.03亿元(+12.09%),毛利率为19.00%(+5.91pcts);②高温合金实现收入11.60亿元(+10.74%),毛利率为40.38%(+2.40pcts);③不锈钢实现收入11.06亿元(+11.11%),毛利率为23.15%(+7.28pcts);④工具钢实现收入9.36亿元(+3.01%),毛利率为10.31%(+4.92pcts)。在公司产量、收入稳步提升的情况下,净利润的大幅提升,我们认为有以下两方面原因:①高端产品助力公司毛利率创新高:公司2020年重点发展中高端产品市场,一是瞄准军工、航空航天等领域;二是聚焦市场需求,大力开发高档品种;三是积极开发规模产品品种。全年公司接单总量为60.52万吨,其中“三高一特”等重点品种接单8.48万吨,同比提升70%。高端产品的快速增长推动了公司毛利率快速提升(21.99%,+5.42pcts),并创新高。 ②降本增效效果明显:2020年公司三费占比(4.87%,-0.57pcts)进一步降低。 同时公司全力推进工艺优化,技术革新,工艺降本等。通过择机采购、返回钢代用料采购、国产化代用等方式,进一步降低采购成本,促使盈利能力大幅提升。 研发投入持续加大,保障高端产品竞争优势:公司2020年研发费用为4.07亿元(+34.73%),公司专注于航空、航天、核能等行业用高端合金和特殊钢新材料研发、创新,2020年公司开发新产品260余个,获得11项发明专利授权、2项实用新型专利授权。公司主编的4项国家军用标准发布实施,公司副主编的6项国家标准、4项军用标准、1项冶金行业标准发布实施。 高温合金军工增量带动增长,产能上限逐渐打开:高温合金是国防军工、航空航天领域的重要上游材料。高温合金产品毛利率高,2020年公司高温合金业务收入占比为18%,但营业利润贡献率为34%,公司拥有目前市场上最高5000吨的高温合金产能,随着“十四五”国防装备建设进入高景气时代,有望带动公司高温合金业务快速增长,提升盈利能力。此外公司积极扩增高温合金产能,2020年公司高温合金生产5483吨(产能利用率110%),产能达到瓶颈。产能方面公司①220020年年33月投资779.9亿用于》《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》、、《锻造厂新建N70MN快锻机技术改造工程》和《高温合金、高强钢产业化技术改造项目(11期)》三个项目,预计于2022年完成;②221021年年33月计划投资668.88亿元用于《抚顺特钢提升产能及产品质量技术改造项目》和《抚顺特钢节能环保技术改造》项目》,预计于2023年完成。随着公司相关技改、建设项目的推进落地,我们预计公司高温合金产能上线将大幅打开。 TST摘帽条件已满足,沙钢入主效果显著:2018年公司因财务造假被证监会立案调查,更名为“。 ST抚钢”,2019年公司撤销退市风险后更名为“ST抚钢”,2021年3月31日,公司公告申请摘帽。2018年沙钢集团重组东北特钢成为公司实际控制人,沙钢入主后,公司甩掉沉重的债务包袱,一方面依托自身技术和装备的优势,把主导产业不断做大做强;另一方面通过大力压降生产成本、财务成本,提高了生产经营水平。2019年,公司在重整后的第一年就实现了扭亏为盈。2020年在新冠肺炎疫情持续影响的大环境下,公司生产经营实现了逆势增长。 投资建议:①公司作为我国国防军工、航空航天高温合金龙头企业,有望充分受益于军工行业高景气发展;②公司产品结构不断优化,高毛利高端产品增厚盈利;③沙钢入主后,公司降本增效成果明显,运营能力大幅提升;④公司加大技改、建设项目力度,高温合金等高端特钢产能上限逐步打开,带动业绩增长。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为69.71亿元、77.02亿元和83.80亿元,归母净利润分别为6.94亿元、9.26亿元和11.53亿元,EPS分别为0.35元、0.47元和0.58元。我们给予“买入”评级,目标价17.00元,对应2021-2023年预测EPS的48倍、36倍及29倍PE。 风险提示:高温合金项目投产不顺、诉讼赔偿风险、原材料价格波动等。
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-01 13.82 -- -- 15.27 10.49%
19.12 38.35%
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高端产品量价齐升,计提还原后业绩符合预期。公司Q4单季度实现净利润1.5亿元左右,同时,年末计提了8064万元减值准备,还原后与Q3实现的2.2亿元净利润基本持平略降。具体看,量方面,钢材产量50.46万吨,同比增7.8%;销售接单总量60.52万吨,其中高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单8.48万吨,同比增70%。价方面,高温合金、合金结构钢、不锈钢价格同比涨4.4%、4.1%、17.9%,毛利率分别提升2.4、7.3个百分点,显示高端产品特别是军品的量价齐升对公司盈利的带动显著。 高端产品扩产、放量在即。2020年初公司公布高温合金、超高强钢扩产计划,按扩产设备估算,高端产品高温、高强钢产能将从现有的2万吨扩产至4万吨左右;按均价20万元/吨,中长期公司营收将从现在的60多亿跨入百亿营收规模。按设备生产周期预计,今年下半年设备逐步到位后,高温高强两大核心品种产量有望有明显提升。 净利率水平进一步提升。沙钢重组后公司后,经营管理逐步回归正常化,2020年毛利率、净利率分别提升4.4、3.2个百分点至21.99%、8.79%,已基本恢复至同行业不锈钢、特钢类企业水平。而随着高端产品放量,盈利能力有进一步接近或达到高温合金类企业水平的可能性,。 投资建议&盈利预测 考虑今年高端产能的扩张,以及高端产品价格、毛利率的双提升,我们相应上调21年、22年盈利预测,分别调高29%、29%。预计公司21-23年实现EPS分别为0.45元、0.58元、0.68元,对应PE分别为29倍、22倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示 民事索赔风险;大股东质押比例高。
ST抚钢 钢铁行业 2020-12-23 15.40 -- -- 17.15 11.36%
17.15 11.36%
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老牌特钢龙头,长期配套军工产业。 公司以特殊钢和合金材料的研 发制造为主营业务,主要产品为高温合金、不锈钢、工模具钢、合金 结构钢等。公司成立于 1937年,为中国的第一颗原子弹、第一颗氢 弹、第一颗人造卫星、第一枚导弹到各类中程远程运载火箭以及历代 战斗机配套多种核心和关键特殊钢材料,被誉为“中国特殊钢的摇 篮”。 军工行业高景气度,高温合金和超高强度钢有望受益。 军工行业的 景气度处于上行周期,抚顺特钢的高温合金、超高强度钢、不锈钢等 多个产品受益,其中高温合金在航空航天市场占有率高达 80%以上, 超高强度钢在航空航天市场占有率高达 95%以上。 公司现有高温合 金产能 5000吨, 二期投产完成后产能将扩到 1万吨。 技术积累厚、壁垒高,长期承担国家军工新材料研发课题。 公司具 备雄厚的技术基础,特种冶炼装备精良,包括真空自耗炉、真空感应 炉、保护气氛电渣炉等众多引进设备,配套的锻造、轧制、精轧、冷 拔、板材生产线组距齐全,后部精整、热处理、质量检测设备、设施 完善。在过去的三个“五年计划”中, 公司承担和参与国防科工局 190余项军工新材料科研课题、 在研课题 39项、 同时还承担了 6个 军工固定资产投资建设项目,每年承接在研、在役武器装备配套材料 订单十几亿元。 沙钢入住后涅槃重生,业绩持续改善。 2017年东北特钢实施混改, 沙钢集团的实控人沈文荣控股东北特钢, 间接成为公司控股股东,截 止 2020年 9月 30日, 东北特钢持有公司 29.25%的股权,是公司第 一大股东。 2017-2019年公司的营收分别为 49.8、 58.5和 57.4亿元, 扣非后归母净利润-13、 -2.2和 2.1亿元, 2020年前三季度, 公司实 现营收 47.1亿元,同比+7.7%,实现归母净利润 3.6亿元,同比 +116.1%, 其中 3季度实现营收 16.1亿元, 同比+24.1%,实现归母 净利润 2.2亿元, 同比+356.8%。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予“买入” 评级。 公司是老牌 特钢企业, 长期配套国内军工产业, 技术壁垒和销售壁垒高。 随着下 游军工需求的增长,以高温合金、超高强钢为代表的军工新材料市场空间广阔,且公司自 2017沙钢入住后经营效率持续提高。我们看好 公司的长期发展,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.33、 0.48和 0.62元/股, 对应市盈率分别为 43.8、 30.28和 23.49倍。 首次覆盖,给 予“买入” 评级。
ST抚钢 钢铁行业 2020-11-03 8.75 5.30 -- 12.18 39.20%
17.15 96.00%
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Q3业绩大超预期。公司前三季度扣非净利润分别为0.56亿元、0.95亿元、2.08亿元,Q3单季度业绩超过前两季度业绩总和,大幅超预期。判断主要原因为高端产品的价利齐升:一方面,Q3单季度营收同比增长24.07%,根据经营数据,虽然销量未有大幅提升,但高端产品售价普遍有所提升,高温合金、不锈钢前三季度售价同比分别上涨4.6%、18.7%,显示下游需求旺盛。另一方面,高端产品持续向好的同时,带动了毛利率大幅提升,Q3毛利率19.61%,较中报提升2.62个百分点;此外,重组后成本管控持续推进,Q3净利率8.58%,较中报提升2.68个百分点,为重组后最好水平,且判断仍有提升空间。 中期目标市值上调至300亿元。 高端产品扩产、放量在即。今年初公司公布高温合金、超高强钢扩产计划,按扩产设备估算,高端产品高温、高强钢产能将从现有的2万吨扩产至4万吨左右;按均价20万元/吨,中长期公司营收将从现在的60多亿跨入百亿营收规模。 净利率水平进一步提升。沙钢重组后公司净利率水平已基本恢复至同行业不锈钢、特钢类企业水平。高端产品放量,盈利能力有进一步接近或达到高温合金类企业水平的可能性,如钢研、图南净利率分别为15%、18%。若未来净利率达到10%左右,中长期利润空间有望上调至10亿元以上。考虑扩产带来的成长属性以及高温合金公司平均50-70倍估值,保守给予30倍PE,中长期目标市值空间有望达到300亿元以上。 投资建议&盈利预测 按Q3净利率水平以及扩产预期,上调盈利预测,20-22年净利润分别上调55%、50%、37%。预计公司20-22年实现EPS分别为0.28元、0.35元、0.44元,对应PE分别为30倍、24倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示 民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预期。
ST抚钢 钢铁行业 2020-11-02 8.75 -- -- 12.18 39.20%
17.15 96.00%
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事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入47.15亿元,同比增长7.69%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长132.57%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比增长116.12%。 点评: 控本提价助力公司盈利能力大幅提升。2020前三季度归母净利润同比增速132.57%,其中Q3单季度归母净利润2.21亿,同比增速356.82%。公司严格控制制造成本,调整产品结构,高端产品市场认可度提升,高温合金、超高强度钢等重点品种订单持续增长,售价提高,为公司盈利能力提供了有力支撑。2020前三季度,不锈钢/高温合金平均售价分别为17010/194814元/吨,同比增长达18.69%/4.57%。 前三季度毛利率19.61%,同比升8.23个百分点;净利率8.58%,同比升4.61个百分点。同时三费水平较为稳健,销售费率/管理费率/财务费率分别是1.13%/2.97%/1.21%,同比变动-0.39/-0.17/0.13个百分点。 公司作为高温合金龙头企业,将持续受益于航天等高端特殊钢领域需求扩张。我国当前航空、航天及能源动力燃机领域快速发展,未来几年对大型运输机及大型客机发展过程中的高温合金、超高强度钢等原材料市场需求将持续增长。公司持续加大研发,致力于在高温合金、超高强钢方面获得进一步突破,前三季度研发支出共计2.44亿元,已近去年全年研发支出的81%。 投资建议:公司是老牌特钢龙头企业,重组后经营管理改善,受益于军工及航空航天领域的发展,在中高端特钢高速发展的预期下,业绩有望进一步提升。预计2020-2022年EPS分别为0.26/0.31/0.41,对应PE分别为32.2/26.4/20.0。维持“买入”评级。 风险提示:大股东质押比例高,中高端特钢需求大幅下降,原料价格大幅波动。
ST抚钢 钢铁行业 2020-05-01 4.56 5.30 -- 4.45 -2.41%
5.73 25.66%
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业绩简评 公司一季度实现营收14.42亿元,同比降8.8%;归母净利润8019.47万元,同比增59.1%;扣非后归母净利润5618.58亿元,同比增29.0%。 经营分析n高端产品提升+费用率下降,Q1实现超预期逆势增长。根据公司披露的Q1经营数据,几大品种中合金结构钢等产量同比有所上升,但受到疫情一定的影响销量普遍有所下降;同时,由于湖北地区特钢厂商疫情期间的停产或减产,导致了部分如结构钢、不锈钢以及高端的高温合金产品价格同比出现上涨。因此,收入端同比下降9%不到好于预期。此外,Q1期间费用率6%左右,较19年全年的10%有进一步下降,主要源于新股东沙钢高效管理下的降本增效工作顺利推进。20年公司共设立348项降本增效项目,截至Q1,取得进展项目295项,主要包括了《提高综合成材率》、《资金理财创效》、《降低自耗蒸汽量》等项目。公司经营管理改善的逻辑不断在验证。 “三高一特”高端产品持续放量。根据公司官网披露,Q1“三高一特”产品接单总量完成计划指标的102%,同比增长了33%;入库总量比同期增长19个百分点。合同交付方面,甲类高温合金同比增长15%、高强钢同比增长51%、高档工模具钢同比增长14%、特冶不锈钢同比增长37%。高端品种占比提高,拉动公司产品单价同比提高1000元/吨以上,为公司盈利目标的实现提供了有力支撑n高温合金老牌龙头,显著低估。公司现有高温、高强产品产能2万吨,国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品,利润体量可比公司中最大,且未来还有增长空间。当前85亿市值,估值24倍,同类型公司平均估值40-50倍。因此,当前公司价值被显著低估,仍有较大修复空间。 投资建议&盈利预测 我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.89亿元、4.56亿元,对应PE分别为24.5倍、18.8倍。给予公司2020年30X估值,维持目标价5.3元,维持“买入”评级。 风险提示n民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预期。
ST抚钢 钢铁行业 2020-04-13 4.16 5.40 -- 4.56 9.62%
4.56 9.62%
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首次覆盖,给予“增持”评级。公司为国内高端特钢龙头,重整后公司费用成本管控能力提升,经营效率提高,我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.18/0.24/0.29元,参考同类公司,给予公司2020年PE30倍进行估值,对应目标价5.40元。首次覆盖,给予“增持”评级。 三大因素助力业绩增长,公司业绩增速或超出市场预期。市场认为公司历史包袱和问题较多,即使沙钢介入,短期经营管理也很难大幅改善,公司业绩短期依然承压。但经过我们的调研和研究发现:1.公司成本及费用管控能力已然大幅提升2.公司激励机制理顺叠加整体经营效率提升,公司产品产量的上升空间已经打开3.公司发展战略转向聚焦高端产品,其产品综合毛利率有望上升。综合以上三点,我们认为公司业绩有望大幅改善,其业绩增长或超出市场预期。 国内高端特钢龙头已然凤凰涅槃。公司为国内高端特钢龙头,产品聚焦高端,核心产品市占率超过70%。公司重整后如今已凤凰涅槃,其经营管理上的积极变化主要有四:一是精简人员,优化生产工艺并细化成本核算降低公司用人及生产成本,二是健全费用管控机制,叠加财务负担大幅减轻,公司费用持续下降,三是理顺激励机制,并通过6S精益管理进一步提升员工生产积极性与生产效率,最后是发展战略转向“特钢更特”,进一步聚焦高端产品,公司高端产品产销量有望持续上升。 催化剂:公司业绩短期大幅改善。 风险提示:宏观经济加速下行;高温合金需求不及预期。
ST抚钢 钢铁行业 2020-04-02 3.74 -- -- 4.56 21.93%
4.56 21.93%
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事件 :公司发布 2019年年报,实现营业收入 57.41亿元,同比减少 1.82%;归属上市公司股东净利润 3.02亿元,同比减少 88.42%。 扣除非经常性损益的净利润 2.09亿元,同比增长 192.98%。 点评 : 各项指标大幅改善, 盈利能力 明显 提升 。公司报告期内毛利率法度改善,提升 2.38个百分点至 16.69%。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为 1.47%、8.11%、1.12%、5.26%,分别变动0.08/-0.47/-3.92个百分点,其中财务费用变动较大主要由于重组所致,净利率已提升至 5.26%,大幅扭转了往年低盈利的水平。资产负债率 47.67%,较为稳定,远低于重组前多年高达 90%以上的水平。 高端 特钢受政策支持有望快速发展。1)我国中高端特钢比例与发达国家差异较大,下游需求日益扩张,特钢供应提高势在必行。2)国内特钢明确受政策支持,工信部要求加快解决部分关键钢铁材料“卡脖子”问题,进口替代将成产业趋势,特钢已进入加速发展的阶段,公司作为高温合金龙头企业,在高温合金、超高强钢方面获得进一步突破。 复制沙钢成功经验, 管理层 更新有望 迎来 稳健 发展。目前公司实际控制人为沙钢集团董事局主席沈文荣,新任董事长与财务总监等来自沙钢集团,经营管理水平全面提升,同时财务“挤水分”已完成,当前公司的高效管理机制下,未来经营业绩可期。 投资建议:公司是老牌特钢龙头企业,重组后经营管理改善,在特钢高速发展的预期下,业绩有望进一步提升。预计 2020-2022年 EPS分别为 0.16/0.21/0.24,对应 PE 分别为 23.0/17.6/15.4。维持“买入”评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名