10月30日公司发布23年三季报，1-3Q23实现营收62.75元，同比+9.36%，归母净利2.82亿元，同比-5.58%，扣非归母净利2.38亿元，环比-5.99%；3Q23实现营收20.54亿元，环比-7.14%，归母净利1.25亿元，环比+29.22%，扣非归母净利1.13亿元，环比+32.69%。 3Q3销量下降致营收规模收缩，成本下降驱动盈利持续改善。3Q23公司合金结构钢产量5.67万吨，环比+5.19%，销量5.43万吨，环比-8.59%；工具钢产量1.57万吨，环比-4.27%，销量1.47万吨，环比-10.37%，不锈钢产量2.51万吨，环比-4.56%，销量2.41万吨，环比-0.41%；高温合金产量0.19万吨，环比-24%，销量0.19万吨，环比-20.83%。由于主要产品销量环比下滑，Q3公司营收环比-7.14%至20.54亿元。Q3电解镍含税均价16.89万元/吨，环比-5.99%，成本端压力持续缓解，同期公司营业成本环比-9.89%至17.43亿元，Q3毛利润环比+12.01%至3.11亿元，毛利率环比提升2.59个百分点至15.16%，净利率环比提升1.72个百分点至6.10%。 资本结构优化，利息费用降低。9月底公司资产负债率为48.24%，相比6月底的48.80%降低0.56个百分点，资本结构进一步优化。 Q3利息费用0.20亿元，环比-11.83%，资本结构优化成果显现。 高温合金项目建设持续推进，下游需求旺盛龙头将率先受益。产业化一期项目中12吨感应炉9月中旬热试，3台12吨自耗炉已经投产，12吨感应炉计划12月进行热试，二期6台真空自耗炉已经招标完毕，设备正在制作中。公司生产的高温合金在航空航天领域市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。当前军工行业进入装备更新换代关键时期，需求的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大，公司作为行业龙头，将充分受益行业增长带来的业绩弹性。 预计公司23-25年营业收入分别为91/101/112亿元，归母净利润分别为5.33/6.54/7.47亿元，对应EPS分别为0.27/0.33/0.38元，对应PE分别为33.03/26.92/23.57倍，维持“买入”评级。 设备投产不达预期；原材料价格大幅波动；需求不达预期。

公司上半年实现营业收入 42.21亿元，同比+10.62%，归母净利润 1.57亿元，同比-14.27%，扣非归母净利润 1.25亿元，同比-17.05%。其中第二季度公司实现营业收入 22.12亿元，同比+10.97%，归母净利润为 9690万元，同比-0.99%，扣非归母净利润 8510万元，同比-1.17%。 出货量受民品需求拖累，高温合金占比提升。23H1合计销量 24.7万吨，同比+2.03%，其中高温合金销量 0.46万吨，同比+27.32%。而民品汽车、工程机械等领域需求持续低迷合金结构钢和工具钢销量有所下滑。 23H1均价为 1.69万元/吨，毛利率为 11.8%。23H1均价同比+7.42%，主要系高温合金及不锈钢销量占比提升，具体而言，合结钢/工具钢/不锈钢/高温合金均价同比+4.36%/-6.76%/7.92%/-2.22%。23H1毛利率为 11.8%，同比-3.03PCT，23Q2毛利率 12.57%，环比+1.55PCT，同比-1.42PCT。 特冶产能持续提升，成本压力有望逐步缓解。截至报告期末，均质高强项目 30吨真空感应炉已投入生产，1期产业化技术改造项目 12吨真空感应炉正在调试中，进一步提升军品产能技改项目 12吨真空感应炉计划年底安装完成。成本端镍价已进入下行通道，7月均价为 17.2万元/吨，较上半年逾 19万元/吨均价明显下滑。 由于上半年民品需求较为低迷，镍价仍处高位，我们下调公司毛利率和营收假设，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.29、0.41、0.49元（原 0.38、0.50、0.57元），根据可比公司 23年 PE 40X 估值，对应目标价 11.60元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。

事件概述：2023H1，公司实现营收 42.21 亿元，同比+10.62%；归母净利润 1.57亿元，同比-14.27%；扣非归母净利 1.25 亿元，同比-17.05%。分季度看，2023Q2 公司实现营收 22.12 亿元，同比+10.97%，环比+10.13%；归母净利润 0.97 亿元，同比-0.99%，环比+60.91%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同比-1.17%，环比+113.36%。 点评：高温合金持续放量1. 量：23H1 公司实现钢材销量 24.66 万吨，同比+2.07%。23H1，关键产线和重点品种生产入库不断创新高，感应钢入库量同比提高 9.37%，电渣钢入库量同比提升8.7%，自耗钢入库量同比提升 10.29%。23H1 公司钢材销量 24.66 万吨，测算 23Q2公司实现钢材销量 12.5 吨，同比-2.42%，环比+2.80%。虽然高温合金、超高强度钢等高端产品市场旺盛（23Q2 高温合金销量同比+33.33%），但由于其他特钢领域需求低迷，导致 23Q2 公司钢材销量同比下滑。 2. 价：成本压力缓解，23Q2 毛利率环比回升。23Q2 公司原料成本压力有所缓解，其中 23Q2 镍价同比-17.82%，环比-12.79%，钴价同比-45.50%，环比-12.14%。产品售价方面，测算高温合金 23Q2 售价环比-1.01%，同比-1.29%；合金结构钢 23Q2平均售价环比+14.9%，同比+12.51%；工具钢 23Q2 环比+3.43%，同比-5.09%；不锈钢 23Q2 环比+1.72%，同比+6.04%。23Q2 毛利率环比+1.55pct，同比-1.42pct，至 12.57%。 核心看点：1. 高温合金未来贡献可期。23 H1 公司高温合金业务稳步增长，产品产量同比增长28.88%，产品销量同比增长 27.32%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，叠加镍价有所走弱，高温合金业绩贡献可期。 2. 2021 年及 2022 年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，2021 年及 2022 年规划的新增产能项目稳步推进，未来 2 年公司产能有望加速扩张，推动产品结构有望进一步向高端化转变。 3. 继续加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023 年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目，其中感应钢产能增加 5400 吨、自耗钢产能增加 9720 吨。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润依次 4.43/6.52/9.02 亿元，对应现价，2023-2025 年 PE 依次为 42/29/21 倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

事件：2023年8月19日公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收42.21亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降14.27%，业绩短期承压；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降17.05%。 军品订单基本饱和，民用领域需求持续低迷军品方面，23年上半年国防军工、航空航天行业持续快速发展，对上游原材料需求稳定，公司军用产品订单基本饱和。民品方面，受经济阶段性下行影响，特殊钢下游行业汽车、工程机械等民用领域需求仍持续低迷，公司在民品市场盈利能力仍存在较大不确定性。23年上半年，公司实现钢产量33.91万吨，同比增长5.51%，钢材销量达到25.65万吨，同比增长8.55%。 积极推进重点产品推广，全力提升高毛利产线效率公司对外积极走访军工、航空航天主机厂和设计院所，保持持续稳定的合作关系，营销团队紧紧围绕以风电为主的电渣轴承钢等品种重点开发，积极走访客户，提升技术服务质量，23年上半年销售费用同比增长15.64%。 公司对内通过多重手段提升重点品种产线效率，特冶产线入库量连续突破纪录，感应钢入库量同比提高9.37%，电渣钢入库量同比提升8.7%，自耗钢入库量同比提升10.29%，锻造产线上半年实现入库量同比提高13.05%。 23年上半年部分中小股东诉讼已作出判决，预计部分负债计入营业外支出。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为87.22/97.88/110.95亿元（23-24年原值93.48/106.96亿元），同比增速分别为11.60%/12.22%/13.36%，归母净利润分别为7.48/9.85/12.49亿元（23-24年原值分别为10.83/13.88亿元），同比增速分别为280.72%/31.73%/26.77%，EPS分别为0.38/0.50/0.63元/股，3年CAGR为85.25%。公司形成了以“三高一特”为核心的产品结构，鉴于公司行业龙头地位，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价14.99元，维持为“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变化风险中小股东索赔风险。

事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营业收入78.1亿元，同比+5.4%；实现归母净利2.0亿元，同比-74.9%。23Q1实现营业收入20.1亿元，同比+10.2%；实现归母净利0.6亿元，同比-29.5%。营收环比-3.3%，归母净利扭亏为盈。 全力调整产品结构，“三高一特”逆势提升。受宏观经济复苏缓慢以及下游开工不顺等不利因素影响，公司特殊钢销量22年达46.4万吨，同比下滑14.11%，但核心产品“三高一特”仍有小幅提升，随着7000吨快锻机、30吨真空自耗炉等核心设备的投入和产能爬坡，预计核心产品规模有望持续提升。 原材料及能源价格高企，成本滞后传导削弱22年盈利。受民品如汽车行业需求低迷的影响，合金结构钢和工具钢量利均有所下滑。同时原材料端22年也大幅承压，一方面公司主要原材料镍、钼等合金价格22年大幅上涨，另一方面电力和天然气成本也有所提升，受部分产品生产和调价周期较长的影响，22年公司毛利率下降5.4PCT至14.7%。 持续推动降本增效，实施节能技术改造。22年公司开展283项“三优化”降本项目，同时狠抓低成本工艺生产路线、推进条线联动、提高返回钢使用。为应对能源成本过高的问题，公司正大力开展节能技术、光伏发电、富氧利用等工作。 考虑镍价高企对高温合金需求的负作用，我们下调公司高温合金销量和毛利率假设，同时调增研发费用假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.38、0.50、0.57元（原23-24年为0.52、0.64元），维持前次23年PE38X估值，对应目标价为14.44元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。 盈利预测与投资建议

事件公司4 月19 日晚发布2022 年报及2023 年一季报，22 年公司实现营收78.15 亿元，同增5.4%；实现归母净利润1.97 亿元，同减74.92%；实现扣非归母净利润3.31 亿元，同减51.67%。23 年一季度公司实现营收20.08 亿元，同增10.24%；实现归母净利润0.60 亿元，同减29.49%。 评论Q1 原料成本上涨导致业绩承压。23Q1 公司产品主要原材料电解镍均价20.86 万元/吨，同增9%，环减0.7%，公司采取以销定产模式，但仍无法完全将原料涨价增加的成本传导至下游。Q1 公司合金结构钢销量6.56 万吨，同增14.31%，售价环减3.08%；高温合金销量0.22 万吨，同增22.20%，售价同减3.09%。23 年公司计划实现钢产量65-70 万吨、钢材产量50-55 万吨，其中“三高一特”核心产品8-9 万吨。 高温合金建设项目持续推进。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目：1 台30 吨真空自耗炉交付生产，1 台30 吨感应炉正在调试中，预计23 年5 月进行试生产。高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）：新建1 台12 吨真空感应炉、1 台1 吨真空感应炉、一台200 公斤真空感应炉、5 台12 吨真空自耗炉及其附属设施，整体设备正在调试中，预计23 年7 月完成。提升军品产能技术改造项目设备预计23 年12 月安装完成。 高温合金需求旺盛，公司规模技术优势明显。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。22 年上半年东航定增披露38 架飞机中包括4架C919 国产飞机，首架交付商用试飞完成，经测算22-27 年军用飞机高温合金总需求合计14.58 万吨，平均每年新增需求约3 万吨，CAGR 达3.1%。 盈利预测&投资建议根据公司业务规划与23Q1 业绩，分别下调公司23-24 年归母净利润30%、29%，预计公司23-25 年归母净利润分别为7.43 亿元、9.82 亿元、12.03 亿元，对应EPS 分别为0.38 元、0.50 元、0.61元，对应PE 分别为30 倍、23 倍、18 倍，维持“买入”评级。 风险提示高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

成本增、需求弱，皆为过往。根据公司2022 年业绩预告披露，2022 年公司整体经营业绩下滑幅度较大，主要原因：1、成本增加：主要原材料沪镍价格2020-2022 年均价分别为11.0、13.9、20.0 万元/吨，虽然公司采取长协和择机波段采购等主动方式尽力规避，但仍然不能覆盖原料上涨的影响；此外能源价格上涨，2022 年公司火电电价较2021 年上涨20%，天然气自2021 年底涨价以来在2022年没有下调；2、需求弱：2022 年民品汽车钢市场持续低迷，特钢行业整体表现低迷。 我们看好公司2023 年：1、成本端价格中枢回归；2、特钢下游需求受益经济复苏。 继续看好军用高温合金赛道：长坡厚雪+进口替代长坡厚雪：我们测算2022-2027 军用飞机高温合金总需求合计14.58 万吨，平均每年新增需求约3 万吨。 进口替代：燃气轮机市场被外国垄断，国产化替代需求突出，高温合金作为关键材料将充分受益。 抚顺特钢行业地位：超高强度钢在航空航天市占率95%以上，高温合金在航空航天市占率80%以上，大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国的"特钢摇篮"。 盈利预测与估值我们预计2022~2024 年公司营业收入分别为 77.95、92.67、110.10 亿元，同比分别+5.14%、+18.88%、+18.81%，2022~2024 年归母净利润分别为 2.45、9.46、13.15 亿元，同比分别-68.7%、+285.6%、39.1%，EPS 分别为 0.12、0.48、0.67元。当前公司市值对应 2022-2024 年 PE 估值为93、24、17 倍。 风险提示下游需求不及预期。 若航空航天、国防军工领域对高温合金的需求不及预期，导致公司产销量或产品价格下滑，影响公司盈利能力。未来若成本端的金属价格大幅上涨，成本上涨较大，从而影响公司盈利水平。

军用高温合金：长坡厚雪+进口替代长坡厚雪：我们测算2022-2027军用飞机高温合金总需求合计14.58万吨，平均每年新增需求约3万吨。 进口替代：燃气轮机市场被外国垄断，国产化替代需求突出，高温合金作为关键材料将充分受益。 抚顺特钢行业地位：超高强度钢在航空航天市占率95%以上，高温合金在航空航天市占率80%以上，大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国的"特钢摇篮"。 产能释放：公司高温合金2022-2024年产量0.8、1.1、1.4万吨公司2022年“三高一特”产量约8万吨，未来新建产能8.68万吨，进入加速释放周期。我们预计公司2022-2024年高温合金产量分别达0.8、1.1、1.4万吨。 镍价上涨，压制高温合金盈利有望缓解1吨镍基高温合金消耗0.5吨镍，2020-2022年沪镍均价分别为11.0、13.9、20.0万元/吨，镍价上涨压制公司盈利。公司2022年预计扣非归母净利3-3.8亿元，同比下滑45%-56%。我们认为镍价回到合理中枢对盈利压制有望缓解。 盈利预测与估值我们预计2022~2024年公司营业收入分别为77.95、92.67、110.10亿元，同比分别+5.14%、+18.88%、+18.81%，2022~2024年归母净利润分别为2.45、9.46、13.15亿元，同比分别-68.7%、+285.6%、39.1%，EPS分别为0.12、0.48、0.67元。根据我们以上假设所得到的公司盈利预测，当前公司市值对应2022-2024年PE估值为118.0、30.6、22.0倍。 风险提示下游需求不及预期。若航空航天、国防军工领域对高温合金的需求不及预期，导致公司产销量或产品价格下滑，影响公司盈利能力。未来若成本端的金属价格大幅上涨，成本上涨较大，从而影响公司盈利水平。

航空航天高端特钢龙头，重组焕发新生活力。抚顺特钢为我国高温合金及特殊钢领域龙头企业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，航空航天领域高端钢市占领先，其中高温合金在我国国防建设领域市占率超80%，超高强、不锈钢在我国航空航天市场的占有率分别在90%、40%以上。自2018 年完成重组后，管理和生产效率大幅提升，扣非归母净利由2019 年的2.1 亿提升至2021 年的6.9 亿。 高温合金龙头地位稳固，充分受益航发国产化。高温合金具有制造难度大、质量稳定性要求高、验证周期长的特点，对应高温合金行业技术、经验和时间三大壁垒，其中技术是门槛、经验和时间才是将技术实力转化为经济成果的必要法宝，而这个是无法加速的，因此高温合金领域先发者优势明显，后进入者难以动摇头部企业地位，及时与同批从事高温合金特钢的企业相比，抚顺特钢产量规模最大、特冶设备群最大，将充分受益我国航发国产化，尤其是在大飞机领域。 高温合金“雄狮”苏醒，特冶产能有望翻倍。下游锻件厂商和同行资本开支自2020年开始快速提升，而抚顺特钢由于之前受债务重组拖累，资本开支自2021 年才实现高增，但扩张魄力十足，不仅特冶产能在23 年底有望实现较2022 年翻倍，紧追下游投资步伐，而且引入的均是大型设备，真空感应炉、真空自耗炉容量为全国之最，有望独享大规格高温合金棒材进口替代市场。 项目满产后特冶产能有望翻倍，高温合金、超高强钢或进入快速放量阶段。高温合金在特冶产能容量倍增的带动下有望实现产销翻倍，而超高强钢也不容忽视，与高温合金类似同样采用特冶工艺，并且抚顺特钢的超高强钢也主要用于航空航天领域，是公司另一大拳头产品，起落架是飞机上超高强钢用量最大的部件，公司生产的超高强钢已形成1 万吨以上的规模，项目满产后有望超2 万吨，产品附加值较高，将与高温合金携手共迎我国航空新时代。 我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.23、0.52、0.64 元，参考同行23 年38X 市盈率，对应目标价为19.76 元，首次给予买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。

事件概述： 10月 28日， 公司发布 2022三季度报： 2022前三季度，公司实现营收57.37亿元，同比增长 3%；归母净利润 2.99亿元，同比减少 56.4%；扣非归母净利 2.53亿元，同比减少 59.9%。 2022Q3，公司实现营收 19.22亿元，同比增长 6.8%、环比减少 3.6%；归母净利润 1.16亿元，同比减少 54.4%、环比增长 18.3%；扣非归母净利 1.02亿元，同比减少 54%、环比增长 18.9%。业绩低于预期。 点评： 销量下滑拖累 Q3业绩① 量： Q3高温合金，不锈钢销量维持增长。 公司前三季度钢材销量 34.54万吨，同比-17.35%，结构上看， 高温合金销量 0.55万吨，同比+20.45%，不锈钢销量 6.81万吨，同比+31.45%，其他钢材品种销量负增长。 分季度看， 22Q3公司钢材销量 10.38万吨，同比-11.43%，环比-18.97%，其中高温合金、 不锈钢销量维持正增长，高温合金销量环比+5.56%，不锈钢销量环比+9.22%。 整体看，公司高端产品需求旺盛，但合金钢等钢种需求不佳，导致销量下滑。 ② 价： Q3原料成本压力缓解， 但由于能源成本上升，产品售价下行， 毛利率环比-0.87pct。三季度原料成本压力环比缓解，其中镍价环比-16.22%，钴价环比-29.33%，废钢价格环比-19.56%， 但由于能源成本上升以及民品需求不佳导致部分产品价格走弱， 公司 Q3毛利率环比-0.87pct， 同比-10.87pct， 至 13.12%。 ③ 三费： Q3三费大幅下滑。 Q3公司三费 5152.83万元， 同比-35.73%，环比-28.92%，其中管理费用同比-23.55%， 销售费用同比-8.29%，财务费用同比-80.52%。 年内现汇回款比例增加， 经营活动现金流好转，公司 Q3利息收入同比增加 2824万元， 导致财务费用下滑。 未来核心看点： 持续加码技改项目，产品结构进一步向高端化转变① 高温合金未来贡献可期。 2021年公司高温合金毛利率高达 42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务， 22H1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升 2.4pct，至 20.18%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，增厚公司业绩。 ② 前期规划的新增 16.68万吨产能项目稳步推进中。 公司前期规划的多个技改项目在途，新增 16.68万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。 ③ 加码技改项目，未来 2年公司产能有望加速扩张。 为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来 2年将会增加相关产能25万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。 投资建议： 公司重点发展军工等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，产品结构有望进一步优化。我们预计公司 2022-2024年归母净利润依次 4.67/9.73/12.92亿元，对应现价， 2022-2024年 PE 依次为 72/34/26倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示： 项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

事件：公司发布] 2022年三季度报告，2022年 Q3公司实现营业收入 19.2亿元，环比-3.6%；归母净利润 1.2亿元，环比+18.4%；扣非净利润 1.0亿元，环比+18.6%。 宏观层面：2022年 9月 14日，工信部等四部门印发《原材料工业“三品”实施方案》，目标到 2025年显著增强高温合金等高端材料对重点领域的支撑能力。 未来高温合金国产化进程有望加速，高温合金相关企业将迎来重大发展机遇。 行业层面：高温合金国产化加快-缺口持续扩大。产量：据万得，2022年 1-8月我国重点优特钢企业高温合金产量 1.8万吨，7-8月产量 0.5万吨，7-8月月均环比上半年月均+13.4%。需求：国产大飞机 C919于 9月 29日取得民航适航证，据中国商飞，C919目前已累计获得 815架订单并在 2022年底开始交付，随着 C919交付进程的推进，高温合金需求将进一步扩大。 公司层面：Q3镍成本回落，高温合金单吨盈利有所好转。价：2022年 Q3合金 结 构 钢 / 工 具 钢 / 不 锈 钢 / 高 温 合 金 均 价 环 比 上 半 年 均 价 分 别+18.0%/-2.3%/+6.9%/+2.1%。量：2022年 Q3合金结构钢/工具钢/不锈钢/高温合金销量分别为 4.8/1.8/2.4/0.2万吨。成本和利润：据长江有色网，2022Q3镍板均价 18.4万元/吨，环比-16.2%。预估公司 Q3高温合金单吨盈利提升，单吨净利约为 4.4万元/吨，净利约 0.8亿元。 催化因素：技改项目加速推进，不断优化产品结构。公司正在建设提升公司产能及产品质量的技术改造项目，预计 2023年全部投产，将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值产品比重，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.7/10.2/13.1亿元，对应 PE 分别为 72/33/26倍。我们给予公司 2023年 40倍 PE，对应目标价 20.40元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。

事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入38.2亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润1.8亿元，同比减少57.5%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入18.2/19.9亿元，同比增长1.03%/1.42%。 高温合金需求旺盛，中高端特钢占比提高。2022年上半年，公司合金结构钢、不锈钢、工模具钢、高温合金营业收入分别为14.0亿元、7.6亿元、5.9亿元、7.7亿元，同比增长分别为-16.2%、26.4%、6.7%、16.2%。上半年公司合金结构钢、不锈钢、工模具钢、高温合金产量分别为121700吨、44000吨、36900吨、3800吨，同比分别增长-37.3%、15.5%、6.9%、23.0%；销量分别为126700吨、44400吨、34700吨、3600吨，同比分别增长-35.3%、39.6%、-0.8%、16.8%，平均售价分别为11162.6元/吨、17233.4元/吨、16982.2元/吨、213239.5元/吨，同比分别增长30.7%、-8.6%、8.6%、-0.2%。公司积极调整产品结构，加大中高端特钢产量，随着镍价回落，业绩有望迎来修复。 技改项目加速推进，不断优化产品结构。公司正在建设提升公司产能及产品质量的技术改造项目，项目全部建设完成后，将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值、高技术含量产品比重，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。 两机专项带动高温合金需求快速增长。航发产业高景气持续，“两机专项”蓄势待发。未来十年，中国军用、民用飞机用高温合金需求增量分别为3.0万吨、0.8万吨，2030年军、民品需求将分别达4.1万吨、9.1万吨，10年年均复合增速分别为14.0%、18.6%。在“两机专项”的国产替代进程中，伴随着公司高温合金产能持续释放，未来高温合金利润贡献可观。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.5亿元、12.7亿元、15.8亿元，对应EPS 分别为0.38元、0.64元、0.80元，未来三年归母净利润将保持26.30%的复合增长率。考虑到公司高温合金产能持续释放且产品结构不断优化，给予公司2023年35倍PE，对应目标价22.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、原材料价格波动、项目投产不达预期。

事件描述 8月19日，公司公告2022年半年报。据公告，2022年上半年实现营业收入38.15亿元，同比提升，实现净利润1.83亿元，同比下降57.50%。 经营稳健，国内特殊钢企业最具影响力企业之一 2022年上半年，公司采购的镍、钴等主要原材料价格大幅波动，同时，能源价格较去年同期大幅增长，上述不利因素对公司业绩产生了一定影响。 虽然上半年公司以镍、钴以及能源价格作为定价基础对主要产品进行调价以转移风险，但仍无法完全将原材料价格及能源价格上涨增加的成本 转移至下游用户。2022年上半年，公司实现钢产量32.14万吨，同比下降，实现钢材产量23.63万吨，同比下降，实现营业收入38.15亿元，同比提升，实现净利润1.83亿元，同比下降57.50%。 新产品、新技术研发储备及产品技术、工艺创新构建核心竞争力 2022年上半年，公司科研课题共计53项，其中13项课题已完成生产任务及财务核算待结题，结题1项。在研项目39项，其中国家科学技术部5项、国家工业和信息化部2项、国防科技工业局21项、省市级课题6项，产学研5项。 2022年上半年，公司研发支出共计1.99亿元。公司共获得《一种核电蒸发器用铁镍铬基耐蚀合金热轧棒材的制造方法》等6项发明专利授权，获得《一种VOD炉真空加料装置》等3项实用新型专利授权。公司参与的国家标准发布实施7项，其中主编3项，副主编4项。此外，2022年上半年，公司与东北大学、太钢不锈联合获得辽宁省科技进步奖一等奖1项。获得金杯奖4项，特优质量奖1项。 新建7000吨快锻机热负荷试车喜获成功 根据公司2022年6月10日公司官网新闻，6月6日，抚顺特钢锻造厂新线7000吨快锻机的首次热负荷试车喜获成功，主要操作系统和技术指标均达到了技术协议的要求。该设备总安装重量达到1300吨，配套22台炉窑，包括台车加热炉、台车热处理炉、室式炉，年设计产能4万吨。项目于2021年10月开始设备安装，今年5月份开始冷调试。 本次热负荷试车准确核对了7000吨快锻机各联动部位实际操作参数与设计参数存在的差距，并对各部位的配合参数进行了标定。同时按工艺流程要求对操作车、锻压主机、无轨车及液压系统的热负荷配合及联动部分参数做出了最后确认，为下一步正式投产提供了准确的参照数据。 7000吨快锻机投产后，抚顺特钢的快锻机产能及品种规格将大幅度提升，这为企业进一步开拓锻材产品尤其是大尺寸锻材产品市场，提高锻造生产效率，加快品种结构调整，进而创造更多的经济效益打下了坚实基础。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.83、10.02、14.34亿元，同比增速为-12.8%、46.7%、43.1%。对应PE 分别为50.18、34.20、23.91倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料涨价，市场竞争加剧。

22Q2业绩或实现基本面筑底，大宗原材料价格下行公司拐点或将至公司发布2022年半年度业绩预减公告，22H1公司预计实现归母净利润1.53亿元至2.13亿元，同比-50.6%至-64.52%；预计实现扣非归母净利润1.2亿元至1.8亿元，同比-55.86%至-70.57%。公司业绩大幅降低主要系22H1期间公司使用的镍、钴等主要原材料价格及能源价格较上年同期大幅上涨，受此影响，公司主要产品成本上升，毛利率下降所致。我们认为，高温合金及航发产业链受到大宗原材料（镍为主）价格快速提升影响，整体业绩有所承压。 根据Wind数据披露，自6月8日以来，镍价（沪镍交易合约）进入快速下行通道，以抚顺特钢为代表的高温合金产业链上游企业或已完成基本面筑底过程，预计22Q3伴随原材料下行通道或将迎来业绩拐点。同时，产业链上、中、下游成本压力解除后，产业链各环节对应企业预计将迎来成本压力下行阶段下的业绩释放窗口。公司扩产节奏稳定扎实，有望突破现有产能瓶颈产能端，公司扩产、行业高景气度及下游需求持续兑现，22Q4将迎来集中投产期。据公司公告披露，公司在建重要生产项目及技术改造项目涵盖30吨/12吨/1吨/200kg真空感应炉、30吨真空自耗炉、70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车等多个设备，预计将于2022-23年逐步实现投产。我们认为，公司扩产节奏稳定扎实，预计新产能逐步投产后现有特冶及非特冶产能瓶颈将实现突破，业绩有望进一步释放。军工新材料产业高景气周期持续兑现，公司作为“中国特殊钢的摇篮”有望充分受益于此进程我们认为，军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快，军工新材料板块高景气周期有望持续兑现。公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地，以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特冶不锈钢）为公司核心产品，下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，其中（变形）高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，为该领域龙头企业。预计公司三高一特业务有望充分受益于军工新材料产业高景气周期，对应产品或将快速放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司当前或已完成基本面筑底，结合大宗原材料下行、公司扩产扩张、行业需求等因素，预计公司业绩或将迎来拐点。由于公司2021年业绩低于市场预期及2022年受到大宗原材料涨价影响，我们进行基数调整，2022-23年公司营业收入预计由83.67/94.56亿元调整至84.70/100.03亿元，预计2024年为124.23亿元；2022-23年归母净利润预计由11.25/14.61亿元调整至7.01/13.50亿元，预计2024年为17.55亿元；对应EPS为0.36/0.68/0.89元，PE为52.52/27.29/20.99x，维持“买入”评级。风险提示：行业风险；宏观流动性风险；原材料价格波动风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准。