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抚顺特钢 钢铁行业 2022-04-01 14.77 21.60 35.76% 15.35 3.93%
16.27 10.16% -- 详细
事件: (1)公司发布2021年年报,全年实现营收74.14亿元,同比增长18.21%;实现归母净利润7.83亿元,同比增长42.02%。 (2)公司发布投资公告,计划投资10.76亿元,投资新建产能及技术改造项目。 点评:降本增效,盈利能力不断提升。2021年公司继续优化生产流程,生产效率及交付水平不断提升,营收增速达18.21%,相比上年实现加速增长。在一系列工艺优化、技术革新、降本增效措施下,盈利能力继续提升,归母净利率达到10.57%,相比上年提高1.78pct。从毛利率来看,公司克服上游原材料价格大幅上涨的不利因素,不断优化工艺,降低物料消耗,提高成材率,毛利率相比上年仅下降1.89pct。从期间费用来看,各项费用指标持续优化,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别下降0.01/0.14/2.32/0.11pct。 高温合金利润贡献进一步上升。公司全年高温合金实现营收13.04亿元,同比增长12.42%;毛利率达到42.65%,相比上年提升2.27pct,显著高于公司其他产品。高温合金产品毛利润贡献达到37%,相比上年进一步提升。 新建产能及技术改造项目将助力公司突破现有产能瓶颈。随着下游对高温合金及超高强度钢等重点产品的需求高速增长,公司现有高端产品产能已经不能满足增长的市场需求。公司计划投资10.76亿元,用于建设相关项目,其中: (1)新建提升产能及产品质量的技术改进项目将投资6.56亿元; (2)节能环保技术改造项目投资4.03亿元; (3)信息化建设项目投资0.17亿元。 投资建议:自2017年沙钢集团接受控股权后,公司进行一系列管理改革,经营效率不断提升,在下游需求带动下,“三高一特”产品将实现高速增长,预计2022-2024年公司归母净利润增速分别为36.71%/23.95%/19.14%;EPS分别为0.54/0.67/0.80元/股,对应当前股价PE为27/22/18倍,给予公司2022年40倍估值,目标价21.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能扩充不及预计;原材料价格波动。
抚顺特钢 钢铁行业 2022-03-31 14.56 -- -- 15.35 5.43%
16.27 11.74% -- 详细
事件 公司3月30日晚发布2021年报,2021年实现营收74.14亿元,同比增长18.21%;实现归母净利润7.83亿元,同比增长42.02%;实现扣非归母净利润6.85亿元,同比增长34.33%;实现EPS为0.4元。 评论 Q4业绩略低于预期。Q4公司实现归母净利润0.98亿元,同比下降33.22%,主要因钢铁限产+原材料价格上涨因素影响,业绩略低于预期。21年公司实现钢产量69.15 万吨,同比增加7.76%;钢材产量55.06万吨,同比增加9.12%。其中高温合金销量0.6万吨,销售均价21.7万元/吨,同比增长8.8%,毛利率42.65%,同比增加2.27pcts;不锈钢销量7.49万吨,销售均价1.86万元/吨,同比增长8.68%。22年公司计划实现钢产量68-74万吨、钢材产量54-60万吨,其中“三高一特”核心产品7.5-8.5万吨。 推进高温合金技改项目,产能持续扩张。22-23年公司拟计划投资10.76亿元建设技改项目,项目主要包含军品产能提升,新建1台12吨真空感应炉(进口)、3台12吨真空自耗炉(进口)和相应辅助设施,实现感应钢产能增加0.48万吨/年、自耗钢产能增加0.54万吨/年;连轧厂轧线及冷床区域增加产能约20万吨/年;新建12台保护气氛电渣炉增加电渣钢产能2.88万吨/年等,预计23-24年技改项目产能增量开始体现。 高温合金老牌龙头,看好成长性空间。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上,超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量,行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。21年国产飞机C919正式量产,根据军民航空增量测算25年高温合金需求3.1万吨,年化增速为3.1%。 盈利预测&投资建议 因建设项目进展缓慢,叠加原材料价格上涨,预计22-24年公司归母净利润分别为7.9亿元、10.66亿元、13.86亿元(22-23年下调30%、22%),实现EPS分别为0.4元、0.54元、0.7元,对应PE分别为37倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示 高端产品产量释放不达预期;原材料价格大幅波动;需求增速不达预期。
抚顺特钢 钢铁行业 2022-03-22 13.91 -- -- 15.64 12.44%
16.27 16.97% -- 详细
抚顺特钢今年调整的诸多原因:21Q4和预期 22Q1业绩较差,进而担忧:1)镍价、电费等涨价的影响;2)涨价是否能够通畅等等。核心原因是弱市下虽然长期成长逻辑未变,但短期业绩有不确定性导致持续调整。但我们认为,航发赛道是军工中最为坡长雪厚的赛道,而抚钢仍然是航发材料中具有极高壁垒、稳定格局的核心卡位企业,并且根据公司官微,公司已经通过使用库存返回钢、强化用电管控、提升成材率等措施降本增效,因此我们认为现在核心考虑的是重新布局的时点问题。我们看到 2月份抚钢通过低耗能低成本生产运行已经取得实效,镍等原材料价格大幅上涨是短期的,但管理水平、工艺优化、成材率提升却是长久持续的,长期价值仍然凸显。 第一,利空因素逐步明朗,多举措施降本提效。 1)原材料价格:短期镍价大幅上涨引起市场过度担心导致过度反馈,镍用于公司的高温合金、不锈钢等产品,民品可以传导,目前军品亦有涨价措施。 中长期看,我们预计镍、钴、钼等合金原材料价格终会回落,短期镍价上涨不影响长期基本面;此外,为应对原材料价格的上涨,抚钢多使用库存返回钢,尽力高效回收返回钢中铬、镍、钴、钼等高价主元素,多消化积压返回钢,2022年 2月共回收二类返回钢 1万余吨。 2)电费:根据 2020年年报,燃料动力占到 13.9%,对总成本影响相对较小,按照电费上涨 20%计算,加上节能措施以及使用绿电等,预计电费上涨仅影响费用几千万级别。此外为应对能源价格上涨,抚钢继续强化用电管控,避“峰”就“谷”用电,2022年 2月抚钢综合用电量同比降低 1.34%,能源总费用支出环比减少 5.1%。 3)涨价:根据我的钢铁网、钢企网,针对成本端上涨,抚钢已于 2022年 1月 24日和 3月 18日两次提出涨价通知。第一次涨价通知:自 2022年 2月1日起接收的甲类钢产品订单,针对合金元素含量镍+钴≧5%的产品价格上调不低于 10%;其余产品价格上调不低干 5%。第二次涨价通知:对 2022年 3月 18日零时起接收的合同订单在 3月 17日基价的基础上,针对所有品种的特钢产品,每含 1%钼、钒、镍分别上调 200、400、500元/吨。我们预计随着涨价逐步落地,大概率是航发整个产业链共同承担原材料价格的上涨。可以参考航宇科技 2021年报:国际原材料价格已经开始逐渐出现不同程度的上涨,交付周期也有所延长;国内原材料供应商近期也有较为强烈的上涨预期。由此,公司 2022年或会面临主要原材料价格上行的现实压力。 4)提升成材率:公司通过调整工艺路线(优化锭坯型、减少钢材头尾损失、降低精整损耗等)来提高成材率。2022年 2月,一方面公司锭、坯型选用与策划符合率达到 100%;另一方面公司通过优化电渣冶炼工艺减少成品材切割量,使电渣锭成品材成材率比 2021年平均水平提高 1.64%。 5)规模效应:2022年随着新产能投放,在设备增多的情况下,批产后的规模效应将快速显现。 第二,长期逻辑并未改变,今年看季度利润环比向上确定性较高。 1)长期看,高温合金的需求旺盛,仍然供不应求;高壁垒、竞争格局不会变化;长期增长的基本盘具备高确定性。需求端,航空发动机耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场,抚钢也有望切入商发的科研及供应体系;供给端,高温合金供应要 2步,走完科研-验证流程、批量供货,前者时间周期很长,后者对质量稳定性、成材率要求很高,我们认为“十四五”抚钢占据军用高温合金、高强钢的主导地位不会变化,现在核心问题是产能问题。总之,长期看抚钢核心竞争力没有变化,其卡位优势仍然显著。 2)业绩:随着逐步完成涨价的订单,且 2022Q3产量逐步释放,今年业绩环比向上仍然是高确定性的,尤其是看 2023年产能释放业绩大幅增长是可以预期的,看 2023年估值是非常有吸引力的。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.82、10.03、15.18亿元,对应估值 35X、27X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
抚顺特钢 钢铁行业 2022-01-17 18.06 -- -- 19.55 8.25%
19.55 8.25%
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事件:抚顺特钢是国盛军工团队核心推荐公司,2022年初至今下跌27.13%,位居全市场跌幅第8,但我们仍然坚定看好。原因在于:第一,抚钢调整的原因,仅是短期因素,不改长期成长逻辑:1、阶段性因素造成短期业绩波动,2021Q4已经充分显现。公司已经发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(7.28~8.15亿元,同比增长31.98%~47.74%),单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43~1.30亿元,同比-70.75%~-11.56%)。短期业绩波动的原因此前在三季报公告已有预判:主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。 2、市场过度担心能源电价上涨、民品利润等影响,而忽视了公司提质增效的手段。 能源电价等成本端,2020年公司燃料动力费用6.76亿元,电价小幅上涨以及冬季燃气价格上涨等影响有限,民品也主要是覆盖费用,短期确实有成本端压力。但我们认为核心的判断是,公司通过何种提质增效的手段可以覆盖成本端不利变化,或带来其他有利变化:1)原材料价格的影响:根据2020年年报原材料占到总成本的60.5%,燃料动力占到13.9%,原材料成本是影响的重中之重,2022年镍、钴等价格的走势,我们倾向于认为有利于成本端下降。 2)产品端涨价:由于三高一特产品供不应求的现实状况,因原材料等价格上涨产品涨价也是情理之中,也可以有此预期。 3)新产能的扩产:2022年是抚钢扩产产能逐步释放的第一年,根据2021半年报所述,2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,产量将持续提升。 4)工艺及规模效应的显现:继续提升特钢成材率、设备增多后批产后的规模效应将快速显现。 5)民品效益的改善:民品品类扩充以提高产能利用率,其他降本手段等。 第二,我们仍然坚定看好抚钢的原因,依然是两机大赛道上供给非常稀缺的核心卡位企业:1、所在两机行业基本面趋势没有变。两机赛道“航空发动机+燃气轮机”是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。 4大成长逻辑奠定10年以上持续快速成长期, 催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 2、抚钢的变形高温合金产品的高壁垒、产业格局没有变。高温合金以其高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,其高壁垒体现在:1)高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;2)下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换;3)大规模生产与小批量生产完全两回事,这要考虑到批量与成材率的影响。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 3、抚钢是航空发动机、导弹、军机等众多赛道上的核心卡位企业没有变,其供给的稀缺性也没有变。抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上,是航发赛道的核心卡位企业;高强钢市占率95%以上,抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M 钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 4、抚钢业绩长期持续增长的趋势没有变。如上所述,短期成本压力也有多种手段解决,我们要看抚钢的长期成本能力:目前国内航空航天领域变形高温合金的市场需求十分旺盛,供不应求状况十分凸显,一方面是全面备战带来的行业高增,以及商用航发、燃气轮机等市场需求不断加码;另一方面是国产替代仍有很大提升空间。 所以抚钢的长期持续增长具有高确定性,关键在于扩产节奏,我们认为未来5~7年抚钢具备保持30%~50%业绩增长的持续动力。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元,对应估值46X、33X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
邱祖学 8 3
抚顺特钢 钢铁行业 2022-01-17 17.55 -- -- 19.55 11.40%
19.55 11.40%
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事件概述:1月13日,公司发布公告:预计2021年实现归母净利7.28亿元至8.15亿元,扣非后归母净利6.43亿元至7.04亿元。据此测算,2021Q4公司实现归母净利0.43亿元至1.30亿元,环比Q3-83.12%至-48.86%;扣非归母净利0.13亿元至0.74亿元,环比Q3-94.25%至-66.82%,低于我们的预期。 分析与判断:2021Q4业绩下滑或是限产所致。在国家“压减粗钢产量”、“能耗双控”等政策大背景下,假定公司2021年钢材产量与2020年持平,据此测算,2021Q4公司钢材产量7.08万吨,环比Q3大幅下滑43.27%,同比2020Q4大幅下滑40.10%。 产销量下滑或导致单吨钢材的折旧摊销费用上升。 2021Q4产品价格环比下滑,原料成本下滑,电力成本上升。价格方面,2021Q4不锈钢市场价格环比小幅下滑0.60%,合金结构钢市场价格环比下滑3.22%,工模具钢市场价格环比上涨1.86%。原料方面,2021Q4废钢市场价格环比下滑6.48%,但随着电价市场化改革加速推进,电价上涨可能影响公司生产成本。整体看,2021Q4业绩环比大幅下滑的主要原因是产销量以及产品价格的下降。 高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大,2020年公司高温合金毛利率高达40.38%,为公司贡献毛利超过32%。公司高温合在航空航天市场占有率高达80%以上。军用等领域高温合金的需求增长有望带动高温合金产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。 技改项目加码,未来2-3年内新增产能12.4万吨,产品结构有望进一步向高端化转变。公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢广泛服务于航空航天、国防军工、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等六大领域。公司多个技改项目在途,预计未来2-3年内新增产能达12.4万吨,其中2022年是投产高峰期。公司高端产品下游景气度高,公司高温合金现有产能约为5000吨,随着技改项目投产,未来产能或将提升至万吨以上。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,持续加大研发投入,并加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。 投资建议:公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品,随着技改项目逐步投产,公司产品结构进一步优化,竞争力有望不断增强,驱动业绩释放。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次7.73/10.08/12.84亿元,对应2022年1月13日收盘价17.85元,2021-2023年PE依次为46/35/27倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求不及预期,原材料价格大幅波动等。
抚顺特钢 钢铁行业 2022-01-17 17.55 -- -- 19.55 11.40%
19.55 11.40%
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事件公司1月13日晚发布2021年业绩预告,2021年预计实现归母净利润7.28亿元-8.15亿元,同比增长31.98%-47.74%;实现扣非归母净利润6.43亿元-7.04亿元,同比增长26.07%-38.03%。 评论评论限电限产限电限产+成本抬升,Q4业绩低于预期。Q4单季度实现归母净利润0.43亿元-1.3亿元,同比下降12%-71%,业绩低于预期。Q4受钢铁限电限产政策影响,部分重要原材料价格或将持续上涨,原材料采购成本上升,公司产品产销量同比降低;受国际天然气价格持续上涨影响,公司能源成本上升,随着电价市场化改革加速推进,电价的周期性上涨将直接影响公司生产成本。 “三高一特”产能持续扩张。根据公司公告,均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目预计2022年6月左右投产;锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程预计2022年初投入生产,两个项目预计可提升产能4万吨。高温合金、高强钢产业化技术改造一期项目设备预计2022年下半年陆续投入生产;锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施项目预计2023年下半年投入生产,两个项目预计可提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施项目预计2022年底完成,可提升产能4万吨。 高温合金龙头,看好长期发展机遇。公司生产的高温合金在航空航天市场占有率达80%以上,超高强度钢占有率达95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量,行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。2021年国产飞机C919正式量产,根据军民航空增量测算2025年高温合金需求3.1万吨,年化增速为3.1%。 盈利预测预测&投资建议根据2021年业绩预告,下调公司21年归母净利润13%,预计公司21-23年实现归母净利润分别为7.77亿元、11.36亿元、13.71亿元,实现EPS分别为0.39元、0.58元、0.70元,对应PE分别为63倍、43倍、36倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示高端产品产量释放不达预期;原材料价格大幅波动;需求增速不达预期。
抚顺特钢 钢铁行业 2022-01-17 17.55 -- -- 19.55 11.40%
19.55 11.40%
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事件:公司发布 2021年业绩预告,预计 2021年公司实现归母净利润(7.28~8.15亿元,同比增长 31.98%~47.74%),扣非归母净利润(6.43~7.04亿元,同比增长26.07%~38.03%)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43~1.30亿元,同 比 -70.75%~-11.56% ) , 扣 非 归 母 净 利 润 ( 0.13~0.74亿 元 , 同 比-91.45%~-51.32%)。 短期业绩波动主要系阶段性因素,核心关注扩产节奏:公司 2021Q4单季度业绩实现较大幅度下滑,根据 2021年三季报,这主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其 2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据 2021半年报所述 2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破,公司有望在未来 4年保持 30%~50%业绩增长。 坚定看好抚钢:我们一再重申坚定看好航空发动机赛道,尤其是航发赛道中壁垒极高、供给稀缺、格局确定的变形高温合金卡位龙头。 1、两机赛道“航空发动机+燃气轮机”是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。4大成长逻辑奠定 10年以上持续快速成长期, 催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 2、抚钢是两机赛道中供给非常稀缺的公司,变形高温合金市占率超 80%。 1)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 2)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率 80%以上,高强钢市占率 95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。 3、此外,抚钢还是我国军机、导弹等赛道的核心卡位企业。高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产 A100钢、300M 钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.82、10.93、16.51亿元,对应估值 54X、38X、25X,维持“买入”评级。 风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
抚顺特钢 钢铁行业 2021-12-07 24.60 -- -- 25.74 4.63%
25.74 4.63%
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事件:抚顺特钢发布2021年三季报,2021年前三季度实现实现营收55.69亿元,同比+18.11%;归母净利润6.85亿元,同比+69.39%;扣非归母净利润6.30亿元,同比+75.82%。单季度来看,2021Q3实现营收18.00亿元,同比+11.97%,环比-8.40%;归母净利润2.54亿元,同比+14.82%,环比-1.55%;扣非归母净利润2.22亿元,同比+7.77%,环比-10.12%。 Q3公司业绩超市场预期,核心看2022年公司产能释放带来的业绩增长。 1)收入端:2021年前三季度公司营收同比+18.11%,其中合金结构钢销量同比+9.51%,均价同比+7.70%;工具钢销量同比+13.27%,均价同比+3.51%;不锈钢销量同比+4.84%,均价同比+10.06%;高温合金销量同比-4.68%,均价同比+12.29%,公司高温合金均价同比增长,表明高温合金在上游议价定价的采购模式中以其高壁垒特点,呈现供不应求的状况。展望未来中期2027年实现建军百年奋斗目标背景下,航空发动机、燃气轮机列装、维护以及商用航发等将持续拉动高温合金市场需求,需求端无须担心。 2)盈利能力端:2021年前三季度实现净利率12.30%,同比提高3.72pct,盈利能力持续提升。一方面,公司特钢产品从“多品种、小批量”进入“大规模批产”阶段,其规模效应显现,2021年前三季度公司毛利率21.64%,同比提高2.03pct;另一方面,沙钢管理下公司降本增效成果明显,期间费用率实现下降,2021年前三季度公司销售、管理、财务分别同比下降0.30、0.78、0.05pct,整体期间费用率同比下降1.74pct。 3)核心关注扩产节奏:受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等因素影响,公司预测2021Q4业绩可能同比下降,但这只是阶段性因素造成的。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其是2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据半年报所述明年上半年陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破公司有望在未来5年都保持30%~50%业绩增长。 抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业,其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。 1)长期成长赛道:抚顺特钢所处军工最长赛道。 高温合金:全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利,高温合金是军工中最长的赛道:军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求,我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元,此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 2)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 3)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上,高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。预计2021-2023年归母净利润分别为8.47、12.06、17.38亿元,对应估值50X、35X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。
抚顺特钢 钢铁行业 2021-09-02 27.00 -- -- 26.02 -3.63%
26.45 -2.04%
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华文细黑 公司特钢龙头地位稳固,军工资历深厚。抚顺特钢是中国特种钢材的龙头企业。公司产品包括合金结构钢、工具钢、不锈钢和高温合金四大品种,并以“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为核心产品。抚顺特钢在变形高温合金与超高强度钢领域遥遥领先,高温合金市占率高达 80%,超高强度钢市占率高达 95%。公司具备深厚的特种钢生产积淀和能力,特钢品种广泛,产品质量优异,是中国军工配套材料重要的研发和生产企业。 优质民企入股,注入灵活机制。抚顺特钢 2017年破产重整,沙钢集团入主后: (1)产品结构优化。公司坚持发展以“三高一特”为代表的高端品种,产品结构不断优化,2020年“三高一特”等重点产品接单 8.48万吨(同比+70%); (2)降本增效显著。2020年销售毛利率为 22.0%(同比+5.4pct),较 2019年特殊钢产品吨毛利增加 690.9元至 2626.6元;销售费用大幅降低3037.2万元(同比-36.1%); (3)生产效率、交付水平明显提升。全年实现钢产量 64.17万吨(同比+8.5%),钢材产量 50.46万吨(同比+7.8%)。 受益于军工新材料需求放量,公司 2020年业绩同比增长 82.6%,2021年 H1业绩同比增长 135.2%。中国航空发动机进入加速列装期,我们预计“十四五”期间军用航空发动机所需高温合金有望达 5万吨,超高强度钢需求量有望达4-5万吨,形成总量约 300亿的需求市场。而地面和舰船用燃气轮机使用的进一步扩张、核电建设的逐步落实、汽车增压涡轮器装配率的进一步提高等因素,共同促进下游需求的放量。2019年中国高温合金行业产量约 27600吨,需求量约 48222吨。总体上我们预计“十四五”期间军机发动机领域高温合金需求年均增速有望达 28%以上,供需缺口将进一步扩大。2020年公司高温合金生产量 5483吨、销量 5817吨,2021年上半年产销量均达 0.31万吨。 高温合金产品价格也自 2019年一季度 17.9万元/吨至 2021年上半年增长至21.4万元/吨。受军工装备现代化加速的驱动,公司作为变形高温合金的龙头企业或率先受益。 高温合金、超高强度钢产能扩张将为公司未来高速发展奠定坚实基础。公司2020年 3月投建《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》等项目,2021年 3月发布《关于投资建设技术改造项目的议案》,新增真空感应炉、真空自耗炉、快锻机、精锻机等生产设备,进一步扩大公司产能,至2023年两大项目完全达产后高温合金+超高强度钢新增产能有望达 8.4万吨,公司核心竞争力稳步提升。公司持续加码高温合金、超高强度钢业务,有望充分享受行业高景气红利,业绩继续增长。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。综合公司技术优势——行业龙头地位稳固;灵活机制——管理经营水平优化;优质赛道——军工装备现代化加速赋能上游原材料高景气度,我们预计公司 2021-2023年 eps 分别为 0.413元、0.544元、0.677元,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1、公司扩产项目投产达效不及预期;2、军工订单不及预期; 3、原材料价格波动风险。
抚顺特钢 钢铁行业 2021-07-08 18.30 -- -- 24.93 36.23%
29.30 60.11%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告。预计2021H1公司实现归母净利润(4.15~4.50亿元,+126.38%~145.47%),扣非归母净利润(3.90~4.20亿元,+158.45%~178.33%);其中Q2实现归母净利润(2.42~2.77亿元,同比+134.81%~168.75%,环比+40.11%~60.36%)。 我们认为抚顺特钢是军工核心材料企业,2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了军工产业的高景气度。抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业,其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。 1、 长期成长赛道:抚顺特钢所处军工最长赛道。 高温合金:全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利,高温合金是军工中最长的赛道:军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求,我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元,此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 2、高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 3、核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上,高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。 4、沙钢入主内部管理改善显著,业绩有望持续增长。一方面下游装备从“多品种、小批量”进入“大规模批产”,钢企盈利的规模效应有望显现;另一方面沙钢入主,内部管理改善降本增效明显,我们预计公司长期有望保持30%~50%的业绩增长。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度,而公司2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了其高景气度,基于此我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为8.82、12.03、16.03亿元,对应估值39X、29X、22X,维持 “买入”评级。 风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动风险。
抚顺特钢 钢铁行业 2021-05-31 15.15 20.68 29.98% 19.12 26.20%
28.06 85.21%
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公司为“中国特殊钢的摇篮”,高温合金航空航天市占率达80% 公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地,以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务,“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为公司核心产品,下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业,被誉为“中国特殊钢的摇篮”,其中(变形)高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上,为该领域龙头企业。 重组后财务状况明显改善,公司提质增效涅槃重生 2017年东北特钢集团实施混合所有制改革,沙钢集团成功进驻公司。重组后公司产品实现快速上量,2020年经营业绩大幅提升。公司2020年实现营业收入62.72亿元,同比+9.26%;实现归母净利润5.52亿元,同比+82.64%,我们认为主要系两方面原因:1.国防军工终端产品需求大幅提升,驱动公司主营产品实现快速上量;2.公司重组之后经营质量得到有效改善。 21Q1资产负债表多项财务指标向好,公司主营业务有望实现快速放量。2021Q1公司存货达17.65亿元,较期初增长11.26%;预收款+合同负债达2.8亿元,较期初增长16.30%。我们认为,公司存货及预收款+合同负债大幅增长,表明公司在手订单充足,公司正处于积极备产备货阶段,有望随“十四五”产业高景气周期实现加速排产。 “十四五”军工高景气周期已至,高温合金龙头迎风起航 军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。根据政治局第22次会议内容,我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域,或将在“十四五”迎来高景气阶段,军工新材料望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。 据World Air Forces 2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。发动机作为各类航空器核心部件,公司高温合金材料用量约占到其总质量的40%-60%,主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件,产品具备较高技术壁垒。同时,公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业,承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题,在研课题39项。我们认为,公司深耕国防军工领域多年,技术、市占率具备明显先发优势,同时考虑高温合金50%的进口替代空间,预计公司对应产品望伴随“十四五”跨越式武器装备需求增长实现快速放量。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国高温合金领域龙头企业,对应业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求提升,业绩或实现快速释放。在此假设下,预计2021-2023年公司实现营业收入69.01/77.33/87.46亿元,对应归母净利润8.01/10.54/13.67亿元,对应EPS为0.41/0.53/0.69元,PE为36.75/27.94/21.54x。公司作为我国高温合金龙头企业,2021年对标可比公司的预测PE均值为50.44x,目标价为20.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业风险;经济环境风险;原材料价格波动风险;中小股东索赔风险等
抚顺特钢 钢铁行业 2021-05-03 13.60 -- -- 15.55 14.34%
24.93 83.31%
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oracle.sql.CLOB@65fdbdac
抚顺特钢 钢铁行业 2021-04-23 13.82 -- -- 14.82 7.24%
20.76 50.22%
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抚顺特钢引领我国特钢材料发展, 是我国军工配套材料重要的研发和生产基地, 被誉为“中国特殊钢的摇篮”。 公司核心产品是“三高一特”,即高温合金、超 高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢等, 其他还有高速工具钢、钛合金等共计 8大类产品 5400多个牌号特殊钢新材料, 广泛应用于航空、航天、兵器、核电、 石油石化、交通运输、工程机械、医疗等领域。 1、 需求端: 军工高景气周期开启, 抚钢是我国航空发动机、导弹、军机等军工高 景气度赛道的核心卡位企业。 我国航空航天高温合金、超高强度钢等产业已从研 究进入到全面大规模国产化的拐点,武器装备批量列装带来特钢需求的爆发。 抚 钢专业生产特钢 80余年, 拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,造就了 军品特钢领域显著的规模优势, 2019年国庆阅兵中展示的新式武器中,所使用的 特钢大多由抚钢提供。 由于军品“预研、科研、型研”的产品应用路线,抚钢不 仅起草国家特殊钢产品标准, 而且常年承担国家国防军工特殊钢新材料科研课题, 意味着长期下抚钢在军品领域仍将保持显著的规模优势,是军工长周期高景气度 的核心受益者。 2、供给端:抚钢的高温合金在航空航天市场占有率高达 80%以上,超高强度钢 在航空航天市场占有率高达 95%以上,是军工高壁垒、高增长细分方向的长期 的、具备较高确定性的受益者。 高温合金:高壁垒铸就寡头特征的产业格局,抚钢航空航天市占率高达 80%以 上,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 高温合金材料是航空 航天领域的战略军事物资,其工艺为非标准化,因此对研发实力、经验积淀要求 很高;下游是航空发动机等产品也要求非常高的质量稳定性,因此高温合金行业 有着非常强的市场先入壁垒,一旦进入用户的供应链体系,一般不会轻易更换。 超高强度钢: 国内率先研发生产 A100钢、 300M 钢, 在航空航天市场占有率高 达 95%以上。 高强钢产品产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰 艇壳体等关键部件, 因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商。 3、盈利端: 装备产品放量带来规模效应提升,内部管理改善降本增效明显。 下游航空航天装备放量,上游军工新材料盈利弹性更强。 例如航发用高温合金相 对于航发、军机消耗属性更强,再叠加国产替代需求,因此高温合金增速预计更 高;盈利端看下游装备从“多品种、小批量”进入“大规模批产” ,钢企盈利的规 模效应有望显现。 抚钢拥有 5400多个牌号特殊钢的生产经验,这也意味着其具备 极强的生产组织能力,下游产品放量后叠加加大高毛利产品销售、 特钢产品成材 率的提升和返回料的利用, 盈利能力有望继续提升, 高温合金产品毛利率明显提 升(由 2018年 36.63%升至 2020年 40.38%)。 沙钢入主,内部管理改善降本增效明显。 2016年原控股股东东北特钢债券违约致 使公司破产重整, 2017年沙钢集团入主, 公司资产负债率由 2017年末的 111.78% 降至2020年末的45.46%,财务费用率由2017年的8.13%降至2020年的1.29%, 销售费用率由 2017年的 1.80%降至 2020年的 0.86%,管理费用率由 2017年的 3.38%降至 2020年的 2.73%。 2020年公司营收( 62.72亿元, +9.26%),归母 净利润( 5.52亿元, +82.46%) ,盈利能力大幅提升。 投资建议: 抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、 军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则 是拥抱军工行业的高景气度。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.25、 11.70、 15.51亿元,对应估值 33X、 23X、 18X,首次覆盖,给予“买入”评级。
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-02 13.20 -- -- 15.27 15.68%
19.12 44.85%
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事件:公司发布2020年年报,实现营业收入62.72亿元,同比增长9.26%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长82.64%;实现扣非归母净利润5.10亿元,同比增长143.93%。 点评: 业绩高增,盈利能力显著提升。2020全年归母净利润同比增速82.64%。公司持续优化内控管理,严格控制制造成本,降本增效效果显著,不断调整和完善产品结构,高附加值产品订单持续增长,公司盈利能力显著提升。 2020年毛利率21.99%,同比升5.42个百分点;净利率8.79%,同比升3.53个百分点。其中,合金结构钢/工具钢/不锈钢/高温合金毛利率分别为19.0%/10.31%/23.15%/40.38%,分别增长5.91/4.92/7.28/2.40个百分点。同时三费水平较为稳健,销售费率/管理费率/财务费率分别是0.86%/2.72%/1.29%,同比变动-0.61/-0.13/0.17个百分点。公司坚持高质量发展理念,在特殊钢市场需求稳定增长的背景下持续加大研发投入,研发费率维持较高水平。 投资技改项目扩产,进一步巩固特钢领先地位。公司拟投资6.88亿元,2021年投资2.42亿元。该技术改造项目能够扩大公司产能,提高公司效益,提升核心竞争力,扩大公司规模,提高生产设备水平,生产出符合国家发展战略标准的高质量产品,对公司未来发展具有重大战略意义。 投资建议:公司是老牌特钢龙头企业,重组后经营管理改善,3月底公告已申请撤销公司股票其他风险警示,有望摘帽,同时作为高温合金龙头企业,将持续受益于航天等高端特殊钢领域需求扩张,在中高端特钢高速发展的预期下,业绩有望进一步提升。预计2021-2023年EPS分别为0.42/0.51/0.63,对应PE分别为32.89/26.90/21.76。维持“买入”评级。 风险提示:中高端特钢需求大幅下降,原料价格大幅波动
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-02 13.20 -- -- 15.27 15.68%
19.12 44.85%
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2021年 3月 30日,抚钢发布多份公告: 1)年报:2020年实现营收 6.72亿元,同比+9.26%,实现归母净利润 5.52亿元,同比+82.64%,其中 Q4实现营收 15.58同比+14.28%,净利润1.47亿,同比+14.85%。 2)投资项目:2021-2023年度计划用自有资金投资建设相关技改项目,投资总额 6.88亿元,其中 2021年投资 2.42亿元,新建精锻机、高温合金棒材以及相关设备。 3)摘帽申请:公司已经于 3月 30日申请摘帽,预计上交所会在收到公司申请后的 10个交易日内做出决定。 投资要点: 4季度实际经营业绩超预期。Q4名义归母净利润虽然只有 1.47亿,但 4季度计提的一次性费用高达 1.2亿元,包括应收/存货/固定资产计提减值 8000多万元、诉讼赔款 3600多万元,不考虑一次性费用,4季度实际经营利润高达 2.7亿元。 三费费率进一步降低,研发投入大幅度增加。 2020年公司三费费率 4.9%,比 2019年下降了 0.5%,彰显公司经营效率提升。研发费率 6.5%,同比增加 1.5%,研发投入 4.1亿元,同比增加 36.7%。 新增投资解决产能瓶颈。根据公司披露的经营数据,2020年公司高温合金的销量仅 5800吨,仅小幅度超越 2019年,目前从行业景气度看订单饱满,核心问题是产能不足。抚钢计划 2021-2023年投资6.88亿元用于技改,其中 2021年投资 2.42亿元,新建精锻机、高温合金棒材以及相关设备。随着高温合金和高强钢产能扩张,业绩有望持续增长。 摘帽有望 4月中旬落地。根据公告,如果上交所在 3月底前收到公司摘帽申请,预计在 4月 14日之前申请结果将公布,公司有望在 4月中旬顺利摘帽。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。随着下游军工订单饱满,以高温合金、超高强钢为代表的军工新材料市场空间广阔,且公司经楷体 营效率持续提高。考虑到 2021年存在诉讼等风险,我们调整公司2021-2023年 EPS 分别为 0.4、0.55和 0.72元/股,对应市盈率分别为 33.06、23.92和 18.38倍。维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名