事件公司发布 2024年半年报： 2024年上半年， 公司实现营业收入 42.77亿元， 同比+1.34%； 实现净利润 2.28亿元， 同比+45.08%。 2024年 Q2， 公司实现营业收入 22.06亿元，环比+6.48%/同比-0.29%； 实现归母净利润 1.13亿元， 环比-1%/同比+17.04%。 上半年产销量回落， 产品售价实现提升1） 量： 受公司锻造厂 3500t 快锻机、 轧钢厂轧机大修影响， 上半年钢材产量有所降低， 上半年实现公司实现钢产量 32.95万吨， 同比- 2.83%；钢材产量 22.62万吨， 同比-11.81%； 钢材销量 23.81万吨， 同比-3.45%。 分品种， 合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材销量分别为11.29/5.22/4.2/0.3/2.8万吨， 同比-9.65%/+14.15%/+26.74%/-34.2%/-26.45%。 2）价： 公司重点产品通过与客户协商确定售价， 民用产品售价通常采用市场化定价机制， 上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材不含税销售均价分别为 13,288/19,322/16,857/243,450/9,808元/吨， 同比+14.06%/+3.89%/+6.46%/+16.76%/-1.8%。 3） 利： 公司主要原材料的采购价格较上年同期有所下降,对主要产品的毛利形成支撑， 上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材毛利率分别为 20.61%/10.44%/-3.61%/25.29%/0.12%； 其中对毛利贡献最大的合金结构钢和高温合金毛利率分别较去年全年提升 3.73pct 和提升 1.2pct。 坚定“特钢更特” 战略地位， 品种结构持续优化1） 研发方面： 上半年， 公司继续深入推进新产品研发及产品质量攻关工作， 在研科研课题共计 49项； 研发支出共计 1.86亿元； 完成首试制产品 79个， 其中多项高精尖产品已达到国际先进水平。 2） 产线方面： 2024年公司计划投产落地的项目包括进一步提升军品产能一期项目、 锻造厂新建 22MN 精锻机生产线项目、 新建高合金小棒材生产线项目、 连轧厂提升产能技术改造项目、 新建高合金板材生产线项目等。 上半年公司技术改造项目陆续投产， 特冶产能较上年同期进一步增长。 3） 品种结构方面： 公司围绕“三高一特” 高端产品积极推进技改项目，产品定位高端化， 推进品种结构持续优化， 以应对市场需求变化。 公司聚焦发展的高温合金产品， 附加值不断升高， 产品售价进一步提升。 盈利预测与投资建议受公司产销量不及预期影响， 下调公司 2024-2026年归母净利分别为5.08/6.44/8.25亿元， 前值 5.66/8.18/10.67亿元， 对应 EPS 为 0.26/0.33/0.42元/股。 我们认为， 公司作为国内特殊钢和高温合金龙头公司， 技术研发实力和先进生产制造能力兼备， 叠加公司技改项目陆续投产， 支撑高温合金高端产品产能持续释放， 有望把握国内高温合金市场的增长机会， 维持公司“买入” 评级。 风险提示原材料价格上涨超预期； 技改项目投产不及预期； 下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2024年中报。2024H1公司实现营收 42.77亿元，+1.34%； 归母净利润 2.28亿元， +45.08%；扣非归母净利润 2.22亿元， +77.47%。 单季度来看， 2024Q2营收 22.06亿元，同比-0.29%，环比+6.48%；归母净利润 1.13亿元，同比+17.03%，环比-1.00%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比+35.91%，环比+8.96%。 1、收入方面： 2024H1工具钢和不锈钢收入增长明显，高温合金收入出现下滑。 随着技改项目陆续投产，高附加值产品交付能力持续提升，但钢铁行业面临巨大压力，用于支撑公司规模经济的优钢市场需求依然不足，因此在各业务均价提升的情况下公司收入几乎持平。 从各产品经营数据来看， 2024H1合金结构钢收入 14.99亿元，同比+3.10%，销量 11.29万吨，同比-9.65%，均价 1.33万元/吨，同比+14.06%； 工具钢收入 7.08亿元，同比+34.86%，销量 4.2万吨，同比+26.74%，均价 1.69万元/吨，同比+6.46%； 不锈钢收入 10.07亿元，同比+18.66%，销量 5.22万吨，同比+14.15%，均价 1.93万元/吨，同比+3.89%；高温合金收入 7.38亿元，同比-23.11%，销量 0.3万吨，同比-34.20%，均价 24.35万元/吨，同比+16.76%。 2、盈利能力方面： 2024H1公司毛利率 13.46%，同比+1.63pct，净利率5.33%，同比+1.61pct，我们认为盈利能力主要系高附加值产品交付能力持续提升叠加镍等原材料较 2023H1出现明显下滑。 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长。 1、需求稳定增长且公司格局稳定： 军用航发稳定放量叠加耗材属性， 我们认为未来变形高温合金需求有望稳定增长， 公司高温合金产品壁垒高且在国内具备较高市占率， 我们认为有望持续受益高温合金需求稳定增长。 2、产能持续释放： 公司为打破高端产品产能瓶颈，积极推进各技改项目，2023年新建 3台真空感应炉、 18台电渣炉、 9台真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用，高合金小棒材、 2200吨精锻机、高合金板材等持续推进中，随着产能释放未来公司收入有望保持持续增长。 3、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望迎来增长： 2023H1原材料成本处于较高位置， 2024H1原材料价格同比有所下滑，叠加公司收入增长带来的规模效应，我们预计公司利润有望迎来增长。 投资建议： 2022年开始公司业绩受原材料成本等因素影响， 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为5.08、 6.94、 9.11亿元，对应估值为 20X、 14X、 11X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 产能释放不及预期，下游需求不及预期。

事件：原实际控制人沈文荣先生逝世后，信息披露义务人沈彬先生通过协议转让和继承方式取得原沈文荣先生在抚顺特钢拥有的权益，并成为公司的实际控制人。 2024年7月16日完成工商变更登记手续。本次变动不会对公司主要业务、日常经营、财务状况、管理层等方面产生重大影响。 产能投放叠加成本改善，半年度业绩大幅预增。2024年半年度实现归母净利2.15-2.40亿元，同比增加36.8%-52.7%，预计扣非归母净利2.1-2.3亿元，同比增加68.0%-84.0%，业绩预增系技术改造项目的陆续投产，及原材料的采购价格下降。 特冶产能持续提升，交付周期明显缩短。公司主要产品交付周期从前期的半年左右已下降至3-4个月，随着下半年高合金小棒材项目投产后，预计总体产能还有一定增加。在锻造能力上，目前正通过委托加工解决交付瓶颈，22MN精锻机调试投产后，将有效解决锻造加工能力不足的问题。 C919订单超1000架，抚顺特钢有望受益。国航、南航与中国商飞于今年上半年签订协议，各向商飞公司购买100架C919飞机，均计划于2024年至2031年分批交付，C919的全球订单已经超过1000架。公司已通过了中国商发和商飞的产品认证，客户包括具备生产C919部件生产能力的公司，有望受益于C919订单的增长。 考虑军品需求复苏低于预期，我们下调销量及毛利率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.28、0.35、0.41元（原2024-2025为0.41、0.49元），根据可比公司24年26XPE，对应目标价为7.28元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险、资产减值损失风险。

坚持稳健经营，锚定“特钢更特”历经重整，抚顺特钢引入世界500强企业沙钢集团，实施混合所有制改革，注入发展新动能。公司积极应对行业严峻形势，坚持稳健经营，2023年实现营业收入85.75亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长84.43%。同时，公司产品定位“特钢更特”，与国内特殊钢行业主要科研部门建立了战略合作关系，2023年研发费用率达4.16%，持续投入研发巩固技术领先优势，特种冶炼装备精良，掌握特钢冶炼生产全流程。 技改项目稳步推进，打破高端材料生产瓶颈。 公司围绕“三高一特”高端产品积极推进技改项目，各项目建设时间节点稳步推进。公司均质化项目、产业化一期项目、第三炼钢厂新建20台电渣炉技改项目等一批重点项目已在2023年投产，按照计划2024年还将有一批提升产能及产品质量的相关项目落地。技改项目的稳步推进，有力支撑了公司产品结构优化和高端产品产能释放，助力公司把握国内高温合金市场的增长机会。 国防军工及航空航天领域快速发展，拉动高温合金市场需求。 在先进的航空发动机中，高温合金用量所占比例已高达50%以上，约占原材料价值的35%。军用飞机的列装增量和维修存量市场潜力大，民航国产大飞机项目加快推进，应用在军民领域的国产航空发动机均取得进展，国产化步伐加快。2022年国内高温合金缺口或达2.8万吨，且供给增速低于需求增速，缺口有进一步扩大的趋势，高温合金存在国产替代空间。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.66/8.18/10.67亿元，对应EPS为0.29/0.41/0.54元/股。我们认为，公司作为国内特殊钢和高温合金龙头公司，技术研发实力和先进生产制造能力兼备，叠加公司技改项目陆续投产，支撑高温合金高端产品产能持续释放，有望把握国内高温合金市场的增长机会。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示（1）原材料价格上涨超预期；（2）技改项目投产不及预期；（3）下游需求不及预期。

主要产品量增价稳，23及24Q1业绩同比大增。据抚顺特钢2023年报及2024年一季报，23年营收、归母净利分别为85.7、3.6亿元，同比分别变动9.7%、84%，24Q1营收、归母净利分别为20.7、1.1亿元，同比分别变动3%、90%。23年合金结构钢、不锈钢、高温合金等主要品种量增价稳，24Q1品种结构调整叠加成本回落，助力业绩反转。 2023年主要产品量增价稳，核心产品接单量高速增长。据公司23年报，需求方面，全年高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢等核心产品订单稳步增长，核心产品全年接单量同比提高17.4%。供给方面，23年实现钢产量67.79万吨，同比+10.42%；钢材产量50.66万吨，同比+11.10%。新建3台真空感应炉、18台电渣炉、9台真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用。全年电渣钢产量同比+19%，感应钢产量同比+19%，自耗钢产量同比+20%。 高端品种产能稳步释放，继续期待24年业绩修复。据据公司23年报，2024年公司计划实现钢产量72万吨至79万吨、钢材产量56万吨至62万吨，其中“三高一特”核心产品8万吨至9万吨；实现营业收入90亿元至110亿元，实现净利润4亿元至7亿元。伴随感应炉、电渣炉、自耗炉等产能投放，预计24年高端品种产能继续释放并支撑业绩继续修复。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS为0.33/0.41/0.49元/股，对应2024年5月9日收盘价，2024-2026年PE为21/17/14倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2024年PE估值30倍，对应合理价值为10.01元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。

维持“增持”评级。公司2024年1季报业绩符合预期，公司下游民用特钢需求逐步恢复，公司业绩逐步企稳。维持公司2024-25年归母净利润预测为5.83/7.2亿元，新增2026年归母净利润预测为8.62亿元，对应EPS为0.30/0.37/0.44元。考虑到行业整体估值水平的下移，参考同类公司，给予公司2024年30倍PE进行估值，下调公司目标价至9元（原11.5元），维持“增持”评级。 核心产品持续增量。2023年公司高温合金产品销量8000吨，同比上升800吨，不锈钢、合金结构钢产品销量分别为9.4、25.78万吨，同比分别上升0.18、2.17万吨。2023年公司高温合金等核心产品全年接单量同比提高17.4%。随着公司技改项目逐步落地，预期公司核心产品产销量仍将上升。 积极开发需求，关键品种提产。23年公司快速推进产品认证，并积极开发油服、新能源车等下游需求，全年通过各类产品认证56项，核电产品合同量同比提升32%，轴承钢同比增长50%。同时，通过强化生产组织，23年公司电渣、感应及自耗钢产量同比分别增长19.21%、18.91%、20.09%。 公司充分挖掘客户需求及自身产能，预期盈利能力将逐步恢复。 技改工作持续推进。2023年，公司新建的3台真空感应炉、18台电渣炉、9台真空自耗炉等设备已按计划投入生产，公司高端产品产能瓶颈被突破。此外，公司高合金小棒材、2200吨精锻机、高合金板材等项目正在逐步推进。随着技改项目的不断落地，我们预期公司产能将持续增长。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，新产线建设不及预期。

事件：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收20.71亿元，同比增长3.1%、环比减少9.9%；归母净利润1.15亿元，同比增长90.2%、环比增长43.2%；扣非归母净利1.06亿元，同比增长166.1%、环比减少10.2%。 点评：Q1销量同比回落，毛利率同比增长①量：Q1产品销量整体回落。2024Q1，公司合金结构钢销量6.39万吨，同比下滑2.59%；工具钢销量1.89万吨，同比增长12.50%；不锈钢销量2.54万吨，同比增长18.14%；高温合金销量0.11万吨，同比下滑50%；其他产品销量1.41万吨，同比下滑9.03%。 ②价：Q1公司毛利率同比增长。2024Q1，公司合金结构钢售价12575元/吨，同比增长15.59%；工具钢售价16941元/吨，同比增长8.80%；不锈钢售价19479元/吨，同比增长5.69%；高温合金售价272975元/吨，同比增长30.24%；其他产品售价9466元/吨，同比下滑0.42%。公司毛利率12.17%，同比增长1.15pct，环比下滑2.94pct。 未来核心看点：核心产品销量持续增长，高温合金未来可期①推进品种结构调整。深入品种开发，全年高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢等核心产品订单稳步增长，核心产品全年接单量同比提高17.4%；快速推进产品认证、国产替代等项目，开发油服、新能源汽车、核电、铁路轴承等领域，全年通过各类产品认证56项，开发新用户216户、新产品181个，其中核电产品合同量同比提升32%，轴承钢同比增长50%。 ②高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，23年，公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升0.53pct至21.25%，占毛利比重为37.89%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期。 ③核心产品销量持续增长。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司公司大力开展核心产线、关键品种提产和交付率提升工作，全年电渣钢产量同比提高19.21%，感应钢产量同比提高18.91%，自耗钢产量同比提高20.09%，锻造产量同比提高6.45%。 盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为5.55/7.34/9.25亿元，对应4月30日收盘价，PE为22x、16x和13x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

10月30日公司发布23年三季报，1-3Q23实现营收62.75元，同比+9.36%，归母净利2.82亿元，同比-5.58%，扣非归母净利2.38亿元，环比-5.99%；3Q23实现营收20.54亿元，环比-7.14%，归母净利1.25亿元，环比+29.22%，扣非归母净利1.13亿元，环比+32.69%。 3Q3销量下降致营收规模收缩，成本下降驱动盈利持续改善。3Q23公司合金结构钢产量5.67万吨，环比+5.19%，销量5.43万吨，环比-8.59%；工具钢产量1.57万吨，环比-4.27%，销量1.47万吨，环比-10.37%，不锈钢产量2.51万吨，环比-4.56%，销量2.41万吨，环比-0.41%；高温合金产量0.19万吨，环比-24%，销量0.19万吨，环比-20.83%。由于主要产品销量环比下滑，Q3公司营收环比-7.14%至20.54亿元。Q3电解镍含税均价16.89万元/吨，环比-5.99%，成本端压力持续缓解，同期公司营业成本环比-9.89%至17.43亿元，Q3毛利润环比+12.01%至3.11亿元，毛利率环比提升2.59个百分点至15.16%，净利率环比提升1.72个百分点至6.10%。 资本结构优化，利息费用降低。9月底公司资产负债率为48.24%，相比6月底的48.80%降低0.56个百分点，资本结构进一步优化。 Q3利息费用0.20亿元，环比-11.83%，资本结构优化成果显现。 高温合金项目建设持续推进，下游需求旺盛龙头将率先受益。产业化一期项目中12吨感应炉9月中旬热试，3台12吨自耗炉已经投产，12吨感应炉计划12月进行热试，二期6台真空自耗炉已经招标完毕，设备正在制作中。公司生产的高温合金在航空航天领域市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。当前军工行业进入装备更新换代关键时期，需求的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大，公司作为行业龙头，将充分受益行业增长带来的业绩弹性。 预计公司23-25年营业收入分别为91/101/112亿元，归母净利润分别为5.33/6.54/7.47亿元，对应EPS分别为0.27/0.33/0.38元，对应PE分别为33.03/26.92/23.57倍，维持“买入”评级。 设备投产不达预期；原材料价格大幅波动；需求不达预期。

公司上半年实现营业收入 42.21亿元，同比+10.62%，归母净利润 1.57亿元，同比-14.27%，扣非归母净利润 1.25亿元，同比-17.05%。其中第二季度公司实现营业收入 22.12亿元，同比+10.97%，归母净利润为 9690万元，同比-0.99%，扣非归母净利润 8510万元，同比-1.17%。 出货量受民品需求拖累，高温合金占比提升。23H1合计销量 24.7万吨，同比+2.03%，其中高温合金销量 0.46万吨，同比+27.32%。而民品汽车、工程机械等领域需求持续低迷合金结构钢和工具钢销量有所下滑。 23H1均价为 1.69万元/吨，毛利率为 11.8%。23H1均价同比+7.42%，主要系高温合金及不锈钢销量占比提升，具体而言，合结钢/工具钢/不锈钢/高温合金均价同比+4.36%/-6.76%/7.92%/-2.22%。23H1毛利率为 11.8%，同比-3.03PCT，23Q2毛利率 12.57%，环比+1.55PCT，同比-1.42PCT。 特冶产能持续提升，成本压力有望逐步缓解。截至报告期末，均质高强项目 30吨真空感应炉已投入生产，1期产业化技术改造项目 12吨真空感应炉正在调试中，进一步提升军品产能技改项目 12吨真空感应炉计划年底安装完成。成本端镍价已进入下行通道，7月均价为 17.2万元/吨，较上半年逾 19万元/吨均价明显下滑。 由于上半年民品需求较为低迷，镍价仍处高位，我们下调公司毛利率和营收假设，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.29、0.41、0.49元（原 0.38、0.50、0.57元），根据可比公司 23年 PE 40X 估值，对应目标价 11.60元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。

事件概述：2023H1，公司实现营收 42.21 亿元，同比+10.62%；归母净利润 1.57亿元，同比-14.27%；扣非归母净利 1.25 亿元，同比-17.05%。分季度看，2023Q2 公司实现营收 22.12 亿元，同比+10.97%，环比+10.13%；归母净利润 0.97 亿元，同比-0.99%，环比+60.91%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同比-1.17%，环比+113.36%。 点评：高温合金持续放量1. 量：23H1 公司实现钢材销量 24.66 万吨，同比+2.07%。23H1，关键产线和重点品种生产入库不断创新高，感应钢入库量同比提高 9.37%，电渣钢入库量同比提升8.7%，自耗钢入库量同比提升 10.29%。23H1 公司钢材销量 24.66 万吨，测算 23Q2公司实现钢材销量 12.5 吨，同比-2.42%，环比+2.80%。虽然高温合金、超高强度钢等高端产品市场旺盛（23Q2 高温合金销量同比+33.33%），但由于其他特钢领域需求低迷，导致 23Q2 公司钢材销量同比下滑。 2. 价：成本压力缓解，23Q2 毛利率环比回升。23Q2 公司原料成本压力有所缓解，其中 23Q2 镍价同比-17.82%，环比-12.79%，钴价同比-45.50%，环比-12.14%。产品售价方面，测算高温合金 23Q2 售价环比-1.01%，同比-1.29%；合金结构钢 23Q2平均售价环比+14.9%，同比+12.51%；工具钢 23Q2 环比+3.43%，同比-5.09%；不锈钢 23Q2 环比+1.72%，同比+6.04%。23Q2 毛利率环比+1.55pct，同比-1.42pct，至 12.57%。 核心看点：1. 高温合金未来贡献可期。23 H1 公司高温合金业务稳步增长，产品产量同比增长28.88%，产品销量同比增长 27.32%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，叠加镍价有所走弱，高温合金业绩贡献可期。 2. 2021 年及 2022 年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，2021 年及 2022 年规划的新增产能项目稳步推进，未来 2 年公司产能有望加速扩张，推动产品结构有望进一步向高端化转变。 3. 继续加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023 年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目，其中感应钢产能增加 5400 吨、自耗钢产能增加 9720 吨。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润依次 4.43/6.52/9.02 亿元，对应现价，2023-2025 年 PE 依次为 42/29/21 倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

事件：2023年8月19日公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收42.21亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降14.27%，业绩短期承压；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降17.05%。 军品订单基本饱和，民用领域需求持续低迷军品方面，23年上半年国防军工、航空航天行业持续快速发展，对上游原材料需求稳定，公司军用产品订单基本饱和。民品方面，受经济阶段性下行影响，特殊钢下游行业汽车、工程机械等民用领域需求仍持续低迷，公司在民品市场盈利能力仍存在较大不确定性。23年上半年，公司实现钢产量33.91万吨，同比增长5.51%，钢材销量达到25.65万吨，同比增长8.55%。 积极推进重点产品推广，全力提升高毛利产线效率公司对外积极走访军工、航空航天主机厂和设计院所，保持持续稳定的合作关系，营销团队紧紧围绕以风电为主的电渣轴承钢等品种重点开发，积极走访客户，提升技术服务质量，23年上半年销售费用同比增长15.64%。 公司对内通过多重手段提升重点品种产线效率，特冶产线入库量连续突破纪录，感应钢入库量同比提高9.37%，电渣钢入库量同比提升8.7%，自耗钢入库量同比提升10.29%，锻造产线上半年实现入库量同比提高13.05%。 23年上半年部分中小股东诉讼已作出判决，预计部分负债计入营业外支出。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为87.22/97.88/110.95亿元（23-24年原值93.48/106.96亿元），同比增速分别为11.60%/12.22%/13.36%，归母净利润分别为7.48/9.85/12.49亿元（23-24年原值分别为10.83/13.88亿元），同比增速分别为280.72%/31.73%/26.77%，EPS分别为0.38/0.50/0.63元/股，3年CAGR为85.25%。公司形成了以“三高一特”为核心的产品结构，鉴于公司行业龙头地位，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价14.99元，维持为“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变化风险中小股东索赔风险。

事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营业收入78.1亿元，同比+5.4%；实现归母净利2.0亿元，同比-74.9%。23Q1实现营业收入20.1亿元，同比+10.2%；实现归母净利0.6亿元，同比-29.5%。营收环比-3.3%，归母净利扭亏为盈。 全力调整产品结构，“三高一特”逆势提升。受宏观经济复苏缓慢以及下游开工不顺等不利因素影响，公司特殊钢销量22年达46.4万吨，同比下滑14.11%，但核心产品“三高一特”仍有小幅提升，随着7000吨快锻机、30吨真空自耗炉等核心设备的投入和产能爬坡，预计核心产品规模有望持续提升。 原材料及能源价格高企，成本滞后传导削弱22年盈利。受民品如汽车行业需求低迷的影响，合金结构钢和工具钢量利均有所下滑。同时原材料端22年也大幅承压，一方面公司主要原材料镍、钼等合金价格22年大幅上涨，另一方面电力和天然气成本也有所提升，受部分产品生产和调价周期较长的影响，22年公司毛利率下降5.4PCT至14.7%。 持续推动降本增效，实施节能技术改造。22年公司开展283项“三优化”降本项目，同时狠抓低成本工艺生产路线、推进条线联动、提高返回钢使用。为应对能源成本过高的问题，公司正大力开展节能技术、光伏发电、富氧利用等工作。 考虑镍价高企对高温合金需求的负作用，我们下调公司高温合金销量和毛利率假设，同时调增研发费用假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.38、0.50、0.57元（原23-24年为0.52、0.64元），维持前次23年PE38X估值，对应目标价为14.44元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。 盈利预测与投资建议

事件公司4 月19 日晚发布2022 年报及2023 年一季报，22 年公司实现营收78.15 亿元，同增5.4%；实现归母净利润1.97 亿元，同减74.92%；实现扣非归母净利润3.31 亿元，同减51.67%。23 年一季度公司实现营收20.08 亿元，同增10.24%；实现归母净利润0.60 亿元，同减29.49%。 评论Q1 原料成本上涨导致业绩承压。23Q1 公司产品主要原材料电解镍均价20.86 万元/吨，同增9%，环减0.7%，公司采取以销定产模式，但仍无法完全将原料涨价增加的成本传导至下游。Q1 公司合金结构钢销量6.56 万吨，同增14.31%，售价环减3.08%；高温合金销量0.22 万吨，同增22.20%，售价同减3.09%。23 年公司计划实现钢产量65-70 万吨、钢材产量50-55 万吨，其中“三高一特”核心产品8-9 万吨。 高温合金建设项目持续推进。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目：1 台30 吨真空自耗炉交付生产，1 台30 吨感应炉正在调试中，预计23 年5 月进行试生产。高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）：新建1 台12 吨真空感应炉、1 台1 吨真空感应炉、一台200 公斤真空感应炉、5 台12 吨真空自耗炉及其附属设施，整体设备正在调试中，预计23 年7 月完成。提升军品产能技术改造项目设备预计23 年12 月安装完成。 高温合金需求旺盛，公司规模技术优势明显。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。22 年上半年东航定增披露38 架飞机中包括4架C919 国产飞机，首架交付商用试飞完成，经测算22-27 年军用飞机高温合金总需求合计14.58 万吨，平均每年新增需求约3 万吨，CAGR 达3.1%。 盈利预测&投资建议根据公司业务规划与23Q1 业绩，分别下调公司23-24 年归母净利润30%、29%，预计公司23-25 年归母净利润分别为7.43 亿元、9.82 亿元、12.03 亿元，对应EPS 分别为0.38 元、0.50 元、0.61元，对应PE 分别为30 倍、23 倍、18 倍，维持“买入”评级。 风险提示高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

成本增、需求弱，皆为过往。根据公司2022 年业绩预告披露，2022 年公司整体经营业绩下滑幅度较大，主要原因：1、成本增加：主要原材料沪镍价格2020-2022 年均价分别为11.0、13.9、20.0 万元/吨，虽然公司采取长协和择机波段采购等主动方式尽力规避，但仍然不能覆盖原料上涨的影响；此外能源价格上涨，2022 年公司火电电价较2021 年上涨20%，天然气自2021 年底涨价以来在2022年没有下调；2、需求弱：2022 年民品汽车钢市场持续低迷，特钢行业整体表现低迷。 我们看好公司2023 年：1、成本端价格中枢回归；2、特钢下游需求受益经济复苏。 继续看好军用高温合金赛道：长坡厚雪+进口替代长坡厚雪：我们测算2022-2027 军用飞机高温合金总需求合计14.58 万吨，平均每年新增需求约3 万吨。 进口替代：燃气轮机市场被外国垄断，国产化替代需求突出，高温合金作为关键材料将充分受益。 抚顺特钢行业地位：超高强度钢在航空航天市占率95%以上，高温合金在航空航天市占率80%以上，大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国的"特钢摇篮"。 盈利预测与估值我们预计2022~2024 年公司营业收入分别为 77.95、92.67、110.10 亿元，同比分别+5.14%、+18.88%、+18.81%，2022~2024 年归母净利润分别为 2.45、9.46、13.15 亿元，同比分别-68.7%、+285.6%、39.1%，EPS 分别为 0.12、0.48、0.67元。当前公司市值对应 2022-2024 年 PE 估值为93、24、17 倍。 风险提示下游需求不及预期。 若航空航天、国防军工领域对高温合金的需求不及预期，导致公司产销量或产品价格下滑，影响公司盈利能力。未来若成本端的金属价格大幅上涨，成本上涨较大，从而影响公司盈利水平。