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ST抚钢 钢铁行业 2021-04-02 13.20 -- -- 14.96 13.33% -- 14.96 13.33% -- 详细
2021年 3月 30日,抚钢发布多份公告: 1)年报:2020年实现营收 6.72亿元,同比+9.26%,实现归母净利润 5.52亿元,同比+82.64%,其中 Q4实现营收 15.58同比+14.28%,净利润1.47亿,同比+14.85%。 2)投资项目:2021-2023年度计划用自有资金投资建设相关技改项目,投资总额 6.88亿元,其中 2021年投资 2.42亿元,新建精锻机、高温合金棒材以及相关设备。 3)摘帽申请:公司已经于 3月 30日申请摘帽,预计上交所会在收到公司申请后的 10个交易日内做出决定。 投资要点: 4季度实际经营业绩超预期。Q4名义归母净利润虽然只有 1.47亿,但 4季度计提的一次性费用高达 1.2亿元,包括应收/存货/固定资产计提减值 8000多万元、诉讼赔款 3600多万元,不考虑一次性费用,4季度实际经营利润高达 2.7亿元。 三费费率进一步降低,研发投入大幅度增加。 2020年公司三费费率 4.9%,比 2019年下降了 0.5%,彰显公司经营效率提升。研发费率 6.5%,同比增加 1.5%,研发投入 4.1亿元,同比增加 36.7%。 新增投资解决产能瓶颈。根据公司披露的经营数据,2020年公司高温合金的销量仅 5800吨,仅小幅度超越 2019年,目前从行业景气度看订单饱满,核心问题是产能不足。抚钢计划 2021-2023年投资6.88亿元用于技改,其中 2021年投资 2.42亿元,新建精锻机、高温合金棒材以及相关设备。随着高温合金和高强钢产能扩张,业绩有望持续增长。 摘帽有望 4月中旬落地。根据公告,如果上交所在 3月底前收到公司摘帽申请,预计在 4月 14日之前申请结果将公布,公司有望在 4月中旬顺利摘帽。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。随着下游军工订单饱满,以高温合金、超高强钢为代表的军工新材料市场空间广阔,且公司经楷体 营效率持续提高。考虑到 2021年存在诉讼等风险,我们调整公司2021-2023年 EPS 分别为 0.4、0.55和 0.72元/股,对应市盈率分别为 33.06、23.92和 18.38倍。维持“买入”评级
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-02 13.20 -- -- 14.96 13.33% -- 14.96 13.33% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入62.72亿元,同比增长9.26%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长82.64%;实现扣非归母净利润5.10亿元,同比增长143.93%。 点评: 业绩高增,盈利能力显著提升。2020全年归母净利润同比增速82.64%。公司持续优化内控管理,严格控制制造成本,降本增效效果显著,不断调整和完善产品结构,高附加值产品订单持续增长,公司盈利能力显著提升。 2020年毛利率21.99%,同比升5.42个百分点;净利率8.79%,同比升3.53个百分点。其中,合金结构钢/工具钢/不锈钢/高温合金毛利率分别为19.0%/10.31%/23.15%/40.38%,分别增长5.91/4.92/7.28/2.40个百分点。同时三费水平较为稳健,销售费率/管理费率/财务费率分别是0.86%/2.72%/1.29%,同比变动-0.61/-0.13/0.17个百分点。公司坚持高质量发展理念,在特殊钢市场需求稳定增长的背景下持续加大研发投入,研发费率维持较高水平。 投资技改项目扩产,进一步巩固特钢领先地位。公司拟投资6.88亿元,2021年投资2.42亿元。该技术改造项目能够扩大公司产能,提高公司效益,提升核心竞争力,扩大公司规模,提高生产设备水平,生产出符合国家发展战略标准的高质量产品,对公司未来发展具有重大战略意义。 投资建议:公司是老牌特钢龙头企业,重组后经营管理改善,3月底公告已申请撤销公司股票其他风险警示,有望摘帽,同时作为高温合金龙头企业,将持续受益于航天等高端特殊钢领域需求扩张,在中高端特钢高速发展的预期下,业绩有望进一步提升。预计2021-2023年EPS分别为0.42/0.51/0.63,对应PE分别为32.89/26.90/21.76。维持“买入”评级。 风险提示:中高端特钢需求大幅下降,原料价格大幅波动
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-01 13.82 17.00 16.60% 14.96 8.25% -- 14.96 8.25% -- 详细
事件:公司3月30日公告,2020营收62.72亿元(+9.26%),归母净利润5.52亿元(+82.64%),毛利率21.99%(+5.42pcts),净利率8.79%(+3.53pcts)。 投资要点:国防军工、航空航天特殊钢基地:公司作为最早的特殊钢企业之一,公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特冶不锈钢(三高一特)在国内特钢行业具有优势地位。公司是国防军工、航空航天等高科技领域特殊钢新材料的研发、生产基地,常年承担国家国防军工特殊钢新材料科研课题。每年承接在研、在役武器装备配套材料订单十几亿元。高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上。 公司盈利能力大幅改善:公司2020年营收、归母净利润同比增长9.26%和82.64%,盈利能力全面向好,ROE提升明显(11.61%,+4.62pcts)。2020年公司实现钢产量64.17万吨(+8.45%),钢材产量50.46万吨(+7.84%)。具体产品来看,①合金结构钢实现收入26.03亿元(+12.09%),毛利率为19.00%(+5.91pcts);②高温合金实现收入11.60亿元(+10.74%),毛利率为40.38%(+2.40pcts);③不锈钢实现收入11.06亿元(+11.11%),毛利率为23.15%(+7.28pcts);④工具钢实现收入9.36亿元(+3.01%),毛利率为10.31%(+4.92pcts)。在公司产量、收入稳步提升的情况下,净利润的大幅提升,我们认为有以下两方面原因:①高端产品助力公司毛利率创新高:公司2020年重点发展中高端产品市场,一是瞄准军工、航空航天等领域;二是聚焦市场需求,大力开发高档品种;三是积极开发规模产品品种。全年公司接单总量为60.52万吨,其中“三高一特”等重点品种接单8.48万吨,同比提升70%。高端产品的快速增长推动了公司毛利率快速提升(21.99%,+5.42pcts),并创新高。 ②降本增效效果明显:2020年公司三费占比(4.87%,-0.57pcts)进一步降低。 同时公司全力推进工艺优化,技术革新,工艺降本等。通过择机采购、返回钢代用料采购、国产化代用等方式,进一步降低采购成本,促使盈利能力大幅提升。 研发投入持续加大,保障高端产品竞争优势:公司2020年研发费用为4.07亿元(+34.73%),公司专注于航空、航天、核能等行业用高端合金和特殊钢新材料研发、创新,2020年公司开发新产品260余个,获得11项发明专利授权、2项实用新型专利授权。公司主编的4项国家军用标准发布实施,公司副主编的6项国家标准、4项军用标准、1项冶金行业标准发布实施。 高温合金军工增量带动增长,产能上限逐渐打开:高温合金是国防军工、航空航天领域的重要上游材料。高温合金产品毛利率高,2020年公司高温合金业务收入占比为18%,但营业利润贡献率为34%,公司拥有目前市场上最高5000吨的高温合金产能,随着“十四五”国防装备建设进入高景气时代,有望带动公司高温合金业务快速增长,提升盈利能力。此外公司积极扩增高温合金产能,2020年公司高温合金生产5483吨(产能利用率110%),产能达到瓶颈。产能方面公司①220020年年33月投资779.9亿用于》《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》、、《锻造厂新建N70MN快锻机技术改造工程》和《高温合金、高强钢产业化技术改造项目(11期)》三个项目,预计于2022年完成;②221021年年33月计划投资668.88亿元用于《抚顺特钢提升产能及产品质量技术改造项目》和《抚顺特钢节能环保技术改造》项目》,预计于2023年完成。随着公司相关技改、建设项目的推进落地,我们预计公司高温合金产能上线将大幅打开。 TST摘帽条件已满足,沙钢入主效果显著:2018年公司因财务造假被证监会立案调查,更名为“。 ST抚钢”,2019年公司撤销退市风险后更名为“ST抚钢”,2021年3月31日,公司公告申请摘帽。2018年沙钢集团重组东北特钢成为公司实际控制人,沙钢入主后,公司甩掉沉重的债务包袱,一方面依托自身技术和装备的优势,把主导产业不断做大做强;另一方面通过大力压降生产成本、财务成本,提高了生产经营水平。2019年,公司在重整后的第一年就实现了扭亏为盈。2020年在新冠肺炎疫情持续影响的大环境下,公司生产经营实现了逆势增长。 投资建议:①公司作为我国国防军工、航空航天高温合金龙头企业,有望充分受益于军工行业高景气发展;②公司产品结构不断优化,高毛利高端产品增厚盈利;③沙钢入主后,公司降本增效成果明显,运营能力大幅提升;④公司加大技改、建设项目力度,高温合金等高端特钢产能上限逐步打开,带动业绩增长。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为69.71亿元、77.02亿元和83.80亿元,归母净利润分别为6.94亿元、9.26亿元和11.53亿元,EPS分别为0.35元、0.47元和0.58元。我们给予“买入”评级,目标价17.00元,对应2021-2023年预测EPS的48倍、36倍及29倍PE。 风险提示:高温合金项目投产不顺、诉讼赔偿风险、原材料价格波动等。
ST抚钢 钢铁行业 2021-04-01 13.82 -- -- 14.96 8.25% -- 14.96 8.25% -- 详细
高端产品量价齐升,计提还原后业绩符合预期。公司Q4单季度实现净利润1.5亿元左右,同时,年末计提了8064万元减值准备,还原后与Q3实现的2.2亿元净利润基本持平略降。具体看,量方面,钢材产量50.46万吨,同比增7.8%;销售接单总量60.52万吨,其中高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单8.48万吨,同比增70%。价方面,高温合金、合金结构钢、不锈钢价格同比涨4.4%、4.1%、17.9%,毛利率分别提升2.4、7.3个百分点,显示高端产品特别是军品的量价齐升对公司盈利的带动显著。 高端产品扩产、放量在即。2020年初公司公布高温合金、超高强钢扩产计划,按扩产设备估算,高端产品高温、高强钢产能将从现有的2万吨扩产至4万吨左右;按均价20万元/吨,中长期公司营收将从现在的60多亿跨入百亿营收规模。按设备生产周期预计,今年下半年设备逐步到位后,高温高强两大核心品种产量有望有明显提升。 净利率水平进一步提升。沙钢重组后公司后,经营管理逐步回归正常化,2020年毛利率、净利率分别提升4.4、3.2个百分点至21.99%、8.79%,已基本恢复至同行业不锈钢、特钢类企业水平。而随着高端产品放量,盈利能力有进一步接近或达到高温合金类企业水平的可能性,。 投资建议&盈利预测 考虑今年高端产能的扩张,以及高端产品价格、毛利率的双提升,我们相应上调21年、22年盈利预测,分别调高29%、29%。预计公司21-23年实现EPS分别为0.45元、0.58元、0.68元,对应PE分别为29倍、22倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示 民事索赔风险;大股东质押比例高。
ST抚钢 钢铁行业 2020-12-23 15.40 -- -- 17.15 11.36%
17.15 11.36%
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老牌特钢龙头,长期配套军工产业。 公司以特殊钢和合金材料的研 发制造为主营业务,主要产品为高温合金、不锈钢、工模具钢、合金 结构钢等。公司成立于 1937年,为中国的第一颗原子弹、第一颗氢 弹、第一颗人造卫星、第一枚导弹到各类中程远程运载火箭以及历代 战斗机配套多种核心和关键特殊钢材料,被誉为“中国特殊钢的摇 篮”。 军工行业高景气度,高温合金和超高强度钢有望受益。 军工行业的 景气度处于上行周期,抚顺特钢的高温合金、超高强度钢、不锈钢等 多个产品受益,其中高温合金在航空航天市场占有率高达 80%以上, 超高强度钢在航空航天市场占有率高达 95%以上。 公司现有高温合 金产能 5000吨, 二期投产完成后产能将扩到 1万吨。 技术积累厚、壁垒高,长期承担国家军工新材料研发课题。 公司具 备雄厚的技术基础,特种冶炼装备精良,包括真空自耗炉、真空感应 炉、保护气氛电渣炉等众多引进设备,配套的锻造、轧制、精轧、冷 拔、板材生产线组距齐全,后部精整、热处理、质量检测设备、设施 完善。在过去的三个“五年计划”中, 公司承担和参与国防科工局 190余项军工新材料科研课题、 在研课题 39项、 同时还承担了 6个 军工固定资产投资建设项目,每年承接在研、在役武器装备配套材料 订单十几亿元。 沙钢入住后涅槃重生,业绩持续改善。 2017年东北特钢实施混改, 沙钢集团的实控人沈文荣控股东北特钢, 间接成为公司控股股东,截 止 2020年 9月 30日, 东北特钢持有公司 29.25%的股权,是公司第 一大股东。 2017-2019年公司的营收分别为 49.8、 58.5和 57.4亿元, 扣非后归母净利润-13、 -2.2和 2.1亿元, 2020年前三季度, 公司实 现营收 47.1亿元,同比+7.7%,实现归母净利润 3.6亿元,同比 +116.1%, 其中 3季度实现营收 16.1亿元, 同比+24.1%,实现归母 净利润 2.2亿元, 同比+356.8%。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予“买入” 评级。 公司是老牌 特钢企业, 长期配套国内军工产业, 技术壁垒和销售壁垒高。 随着下 游军工需求的增长,以高温合金、超高强钢为代表的军工新材料市场空间广阔,且公司自 2017沙钢入住后经营效率持续提高。我们看好 公司的长期发展,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.33、 0.48和 0.62元/股, 对应市盈率分别为 43.8、 30.28和 23.49倍。 首次覆盖,给 予“买入” 评级。
ST抚钢 钢铁行业 2020-11-03 8.75 5.30 -- 12.18 39.20%
17.15 96.00%
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Q3业绩大超预期。公司前三季度扣非净利润分别为0.56亿元、0.95亿元、2.08亿元,Q3单季度业绩超过前两季度业绩总和,大幅超预期。判断主要原因为高端产品的价利齐升:一方面,Q3单季度营收同比增长24.07%,根据经营数据,虽然销量未有大幅提升,但高端产品售价普遍有所提升,高温合金、不锈钢前三季度售价同比分别上涨4.6%、18.7%,显示下游需求旺盛。另一方面,高端产品持续向好的同时,带动了毛利率大幅提升,Q3毛利率19.61%,较中报提升2.62个百分点;此外,重组后成本管控持续推进,Q3净利率8.58%,较中报提升2.68个百分点,为重组后最好水平,且判断仍有提升空间。 中期目标市值上调至300亿元。 高端产品扩产、放量在即。今年初公司公布高温合金、超高强钢扩产计划,按扩产设备估算,高端产品高温、高强钢产能将从现有的2万吨扩产至4万吨左右;按均价20万元/吨,中长期公司营收将从现在的60多亿跨入百亿营收规模。 净利率水平进一步提升。沙钢重组后公司净利率水平已基本恢复至同行业不锈钢、特钢类企业水平。高端产品放量,盈利能力有进一步接近或达到高温合金类企业水平的可能性,如钢研、图南净利率分别为15%、18%。若未来净利率达到10%左右,中长期利润空间有望上调至10亿元以上。考虑扩产带来的成长属性以及高温合金公司平均50-70倍估值,保守给予30倍PE,中长期目标市值空间有望达到300亿元以上。 投资建议&盈利预测 按Q3净利率水平以及扩产预期,上调盈利预测,20-22年净利润分别上调55%、50%、37%。预计公司20-22年实现EPS分别为0.28元、0.35元、0.44元,对应PE分别为30倍、24倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示 民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预期。
ST抚钢 钢铁行业 2020-11-02 8.75 -- -- 12.18 39.20%
17.15 96.00%
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事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入47.15亿元,同比增长7.69%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长132.57%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比增长116.12%。 点评: 控本提价助力公司盈利能力大幅提升。2020前三季度归母净利润同比增速132.57%,其中Q3单季度归母净利润2.21亿,同比增速356.82%。公司严格控制制造成本,调整产品结构,高端产品市场认可度提升,高温合金、超高强度钢等重点品种订单持续增长,售价提高,为公司盈利能力提供了有力支撑。2020前三季度,不锈钢/高温合金平均售价分别为17010/194814元/吨,同比增长达18.69%/4.57%。 前三季度毛利率19.61%,同比升8.23个百分点;净利率8.58%,同比升4.61个百分点。同时三费水平较为稳健,销售费率/管理费率/财务费率分别是1.13%/2.97%/1.21%,同比变动-0.39/-0.17/0.13个百分点。 公司作为高温合金龙头企业,将持续受益于航天等高端特殊钢领域需求扩张。我国当前航空、航天及能源动力燃机领域快速发展,未来几年对大型运输机及大型客机发展过程中的高温合金、超高强度钢等原材料市场需求将持续增长。公司持续加大研发,致力于在高温合金、超高强钢方面获得进一步突破,前三季度研发支出共计2.44亿元,已近去年全年研发支出的81%。 投资建议:公司是老牌特钢龙头企业,重组后经营管理改善,受益于军工及航空航天领域的发展,在中高端特钢高速发展的预期下,业绩有望进一步提升。预计2020-2022年EPS分别为0.26/0.31/0.41,对应PE分别为32.2/26.4/20.0。维持“买入”评级。 风险提示:大股东质押比例高,中高端特钢需求大幅下降,原料价格大幅波动。
ST抚钢 钢铁行业 2020-05-01 4.56 5.30 -- 4.45 -2.41%
5.73 25.66%
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业绩简评 公司一季度实现营收14.42亿元,同比降8.8%;归母净利润8019.47万元,同比增59.1%;扣非后归母净利润5618.58亿元,同比增29.0%。 经营分析n高端产品提升+费用率下降,Q1实现超预期逆势增长。根据公司披露的Q1经营数据,几大品种中合金结构钢等产量同比有所上升,但受到疫情一定的影响销量普遍有所下降;同时,由于湖北地区特钢厂商疫情期间的停产或减产,导致了部分如结构钢、不锈钢以及高端的高温合金产品价格同比出现上涨。因此,收入端同比下降9%不到好于预期。此外,Q1期间费用率6%左右,较19年全年的10%有进一步下降,主要源于新股东沙钢高效管理下的降本增效工作顺利推进。20年公司共设立348项降本增效项目,截至Q1,取得进展项目295项,主要包括了《提高综合成材率》、《资金理财创效》、《降低自耗蒸汽量》等项目。公司经营管理改善的逻辑不断在验证。 “三高一特”高端产品持续放量。根据公司官网披露,Q1“三高一特”产品接单总量完成计划指标的102%,同比增长了33%;入库总量比同期增长19个百分点。合同交付方面,甲类高温合金同比增长15%、高强钢同比增长51%、高档工模具钢同比增长14%、特冶不锈钢同比增长37%。高端品种占比提高,拉动公司产品单价同比提高1000元/吨以上,为公司盈利目标的实现提供了有力支撑n高温合金老牌龙头,显著低估。公司现有高温、高强产品产能2万吨,国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品,利润体量可比公司中最大,且未来还有增长空间。当前85亿市值,估值24倍,同类型公司平均估值40-50倍。因此,当前公司价值被显著低估,仍有较大修复空间。 投资建议&盈利预测 我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.89亿元、4.56亿元,对应PE分别为24.5倍、18.8倍。给予公司2020年30X估值,维持目标价5.3元,维持“买入”评级。 风险提示n民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预期。
ST抚钢 钢铁行业 2020-04-13 4.16 5.40 -- 4.56 9.62%
4.56 9.62%
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首次覆盖,给予“增持”评级。公司为国内高端特钢龙头,重整后公司费用成本管控能力提升,经营效率提高,我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.18/0.24/0.29元,参考同类公司,给予公司2020年PE30倍进行估值,对应目标价5.40元。首次覆盖,给予“增持”评级。 三大因素助力业绩增长,公司业绩增速或超出市场预期。市场认为公司历史包袱和问题较多,即使沙钢介入,短期经营管理也很难大幅改善,公司业绩短期依然承压。但经过我们的调研和研究发现:1.公司成本及费用管控能力已然大幅提升2.公司激励机制理顺叠加整体经营效率提升,公司产品产量的上升空间已经打开3.公司发展战略转向聚焦高端产品,其产品综合毛利率有望上升。综合以上三点,我们认为公司业绩有望大幅改善,其业绩增长或超出市场预期。 国内高端特钢龙头已然凤凰涅槃。公司为国内高端特钢龙头,产品聚焦高端,核心产品市占率超过70%。公司重整后如今已凤凰涅槃,其经营管理上的积极变化主要有四:一是精简人员,优化生产工艺并细化成本核算降低公司用人及生产成本,二是健全费用管控机制,叠加财务负担大幅减轻,公司费用持续下降,三是理顺激励机制,并通过6S精益管理进一步提升员工生产积极性与生产效率,最后是发展战略转向“特钢更特”,进一步聚焦高端产品,公司高端产品产销量有望持续上升。 催化剂:公司业绩短期大幅改善。 风险提示:宏观经济加速下行;高温合金需求不及预期。
ST抚钢 钢铁行业 2020-04-02 3.74 -- -- 4.56 21.93%
4.56 21.93%
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事件 :公司发布 2019年年报,实现营业收入 57.41亿元,同比减少 1.82%;归属上市公司股东净利润 3.02亿元,同比减少 88.42%。 扣除非经常性损益的净利润 2.09亿元,同比增长 192.98%。 点评 : 各项指标大幅改善, 盈利能力 明显 提升 。公司报告期内毛利率法度改善,提升 2.38个百分点至 16.69%。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为 1.47%、8.11%、1.12%、5.26%,分别变动0.08/-0.47/-3.92个百分点,其中财务费用变动较大主要由于重组所致,净利率已提升至 5.26%,大幅扭转了往年低盈利的水平。资产负债率 47.67%,较为稳定,远低于重组前多年高达 90%以上的水平。 高端 特钢受政策支持有望快速发展。1)我国中高端特钢比例与发达国家差异较大,下游需求日益扩张,特钢供应提高势在必行。2)国内特钢明确受政策支持,工信部要求加快解决部分关键钢铁材料“卡脖子”问题,进口替代将成产业趋势,特钢已进入加速发展的阶段,公司作为高温合金龙头企业,在高温合金、超高强钢方面获得进一步突破。 复制沙钢成功经验, 管理层 更新有望 迎来 稳健 发展。目前公司实际控制人为沙钢集团董事局主席沈文荣,新任董事长与财务总监等来自沙钢集团,经营管理水平全面提升,同时财务“挤水分”已完成,当前公司的高效管理机制下,未来经营业绩可期。 投资建议:公司是老牌特钢龙头企业,重组后经营管理改善,在特钢高速发展的预期下,业绩有望进一步提升。预计 2020-2022年 EPS分别为 0.16/0.21/0.24,对应 PE 分别为 23.0/17.6/15.4。维持“买入”评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动
ST抚钢 钢铁行业 2020-03-31 4.01 5.60 -- 4.41 9.98%
4.56 13.72%
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传统特钢企业,产品优势明显。公司是国家国防科技工业局列入民口配套核心骨干单位名录的唯一特钢企业。目前,公司以“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为核心产品,拥有包括高温合金、超高强度钢、不锈钢、工模具钢、钛合金、合金结构钢、高速工具钢等七大类重点品种,5400多个牌号的特殊钢材料生产经验。产品被广泛应用于航空、航天、兵器、核电、石油石化、交通运输、工程机械、医疗等行业和领域,覆盖六大洲、30多个国家和地区。 重整顺利实施完成,老牌特钢企业 涅 槃 重生。公司重整完成后,成为国内最大的民营钢企沙钢系企业。2019年,多位原沙钢股份董事、监事、高级管理人员入驻公司,为公司带来先进的治理经验,提高公司整体运营效率。同时公司员工结构进行了更加精简的调整,完成了从上到下的员工队伍重新建设。公司重整后,资产质量得到夯实,减值损失计提结束,业绩确定性有望增强。重整过程中,债务问题也得到了解决,资产负债率回到正常水平,2019年财务费用下降了 2亿以上。 从员工队伍建设到资产、负债情况改善,都为公司的后续发展 提供了坚实的基础。 “三高一特”稳步发展,高温合金发力增长。2019年,公司高温合金、超高强度钢、高档工模具钢和特种冶炼不锈钢四种高端产品都有明显增量。高温合金入库总量比 2018年增加 44%,创出历史新高;超高强度钢前 11个月入库量同比增长 32%。特冶不锈钢总产量同比增加 12%。特钢更特策略稳步发展,未来发展空间较大。 传统特钢各具特色,业绩韧性提供支撑。除了数量少,单位盈利高的“三高一特”产品,公司还有数目较大的传统特钢业务,包括结构钢、工模具钢和不锈钢。一季度以来,受疫情影响普钢售价明显下滑。但公司的合金结构钢和合金模具钢报价均保持坚挺,业绩受疫情影响程度较小。传统特钢盈利韧性彰显。 公司合理估值。公司传统特钢和“三高一特”高端产品适用于不同的估值方式。 由于公司报告仅披露了高温合金部分的具体数据,故将高温合金进行单独估值,其他特钢产品合并估值。2019年根据公司前三季度的产销数据预测全年高温合金的毛利4.46亿,其他产品的毛利为4.13亿,高温合金毛利占到了52%。 2019年公司业绩预告区间中值为 2.7亿,按照毛利进行分摊,则高温合金部分的归母净利润预估为 1.4亿,其他特钢产品的归母净利润预估为 1.3亿。用 2019年业绩预告区间中值计算公司估值,对高温合金部分的估值借鉴同样生产高温合金的钢研高纳,给予 40倍 PE,则高温合金部分对应的市值为 1.4*40=56亿; 其他特钢产品估值借鉴产品结构类似的中信特钢,给予 15倍估值,对应的市值为 1.3*15=19.5亿,则以 2019年业绩预告区间中值计算的估值在 75.5亿。 按照公司重组规划, 2020年高温合金产量预估上升 1000吨达到 7500吨,假设吨钢售价保持 18.6万元不变,制造费用下降导致的吨钢成本缩减 500元,则吨钢毛利预估 6.9万元,毛利同比上升 0.73亿,高温合金部分的业绩可达到2.13亿(产能利用率提升带来的产量上升不会增加三费,公司可抵扣亏损 11亿,不需要缴纳所得税,故毛利增长可以直接计入业绩),对应的估值为 85亿,其他特钢产品业绩预估增幅较低,2020年预计可达到 1.65亿,对应的估值为 25亿,以 2020年业绩计算的合理估值为 110亿。 盈利预测和投资建议:综上,我们预计 2019-2021年公司的归母净利润分别为2.67亿元、3.78亿元和 4.92亿元,对应的 EPS 分别为 0.14/0.19/0.25元,对应的 PE 分别为 31/22/17倍,按照上述分部估值法,我们认为公司合理市值在 110亿,对应的目标价为 5.6元,公司高温合金增长空间较大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: :高温合金产能释放不及预期
ST抚钢 钢铁行业 2020-03-17 3.79 5.30 -- 4.39 15.83%
4.56 20.32%
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国内老牌特钢新材料企业。公司是我国军工配套材料重要的研发和生产基地,具备60-70万吨钢材产能。核心?三高一特?产品高温合金、超高强度钢、特种不锈钢,产量规模上保持国内第一,高端市占率达到60%。 沙钢入主,经营管理实质性改善。17年东北特钢集团实施破产重整计划,沙钢集团实控人沈文荣入主。自沙钢入主抚钢两年以来,公司在经营管理各方面措施全面铺开,且部分经营指标已经得到显著改善。 管理层换血,多名核心高管均有沙钢背景,有望复制沙钢经营理念。 财务去?水?,积极重整。18年公司自查发现存在存货等实物资产不实问题,并对以往年度财务数据重大调整,后执行重整计划。至此,公司历史包袱、各项财务问题均得到一次性解决,实现轻装上阵。 改善资本结构,费用大幅下降。资产负债率、财务费用等实现大幅下降,净利率回升至历史最高的4%左右,有且仍有提升空间。 经营重回正轨。多个高端产品产量实现高速增长;同时,2019年度业绩预告,预计实现净利润2.2-3.2亿元,创历史最好水平。 高温合金需求广阔,老牌龙头最受益。我们测算,目前高温合金年需求量3万吨左右,复合增长6%-7%;而行业竞争格局稳定,寡头特征显著。当前产能约为2.4万吨左右。考虑高技术、高壁垒特征,预计未来一段时间内仍将处在供不应求状态。 高温合金老牌龙头,显著低估。公司高温、高强产品产能2万吨,国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品,利润体量可比公司中最大,且未来还有增长空间。当前70多亿市值,估值21倍,同类型公司平均估值40-50倍。因此,当前公司价值已被显著低估。 投资建议&盈利预测n19年公司业绩下滑主要为债务重整收益影响,扣非净利润实现同比大幅增长。我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.49亿元、4.46亿元,同比增长35.2%、31.2%,对应PE分别为21.2倍、16.0倍。给予公司2020年30X估值,目标价5.3元,首次覆盖给予?买入?评级。 风险提示 民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预。
唐凯 4 6
抚顺特钢 钢铁行业 2017-04-13 8.13 -- -- 8.28 1.85%
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事件描述 公司4月11日发布《关于控股股东重整延期的公告》:经征询债权人会议主席的意见,管理人和东北特钢集团根据相关规定向法院申请延期提交重整计划草案,法院裁定准予延期至5月10日;同时发布《关于控股股东股权解除冻结的公告》:东北特钢持有的公司股份被解除轮候冻结。 事件评论 【1】重整方案或已基本定型。从公告透露出的信息看,主要有三点:一是破产重整正有序推进,各项债权审查、审计和资产评估工作已基本完成;二是重整投资人取得进展,确定为大型国有企业;三因重整投资人决策程序,重整计划草案提交延期至5月10日提交;四是东北特钢持有公司全部股权已解除冻结。综合这几点判断,重整方案或已基本定型,即由大型国有企业接手抚顺特钢股权,助力东北特钢解决债务问题。 【2】财务费用下降逻辑不变。重申前期逻辑:公司控股股东如果更换,财务费用下行空间巨大。根据我们的测算,目前抚顺特钢融资成本约8%-9%,若以鞍钢5%的融资成本对比,将有约40%的下降空间,以抚顺特钢最近两年年均约4.67亿的利息支出计算,更换控股股东后财务费用可下降约1.9亿,利润或因此翻番。若以40倍估值算,抚顺特钢在当前市值基础上,将有50%-60%的上行空间。 【3】近期有航母下水及大飞机首飞作为催化剂。公司作为军工特钢龙头,是航母用钢主要供应商,而高温合金产能国内第一,主要用于大飞机发动机。4月23日海军节航母或下水及本月大飞机首飞或将催化行情。此外,近期叙利亚及朝鲜局势将提升军工题材热度。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为2.56、3.18、3.65亿元;EPS分别为0.20、0.24、0.28元,当前股价对应P/E为41.84X,33.61X,29.27X,推荐买入评级,并认为目前仍是非常好的介入时机。 【5】风险:下游需求不及预期,控股股东破产重整风险。
抚顺特钢 钢铁行业 2017-04-03 7.46 9.00 109.79% 8.43 13.00%
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事件:3月28号,抚顺特钢公布了2016年年度报告:公司16年实现营收46.8亿,同比增长2.63%;归母净利润1.1亿,同比下降43.46%;其中,16Q4实现营收12亿,同比上升30.4%,环比上升11.1%;归母净利润为-0.2亿。 高温合金需求扩张,有望增厚公司业绩在军事力量的升级和通用航空的加速发展大背景下,军用航空航天飞机和民用航天飞机的扩张将显著拉动发动机的高温合金需求。高温合金技术壁垒高,若公司“特冶二期”顺利建设,高温合金产能将由5000吨增长至10000吨,有望增厚公司业绩。在公司主营产品中,高温合金营收7.5亿元,同比下降5.95%。高温合金毛利率55.64%,同比增加6.66%。2017年公司将继续增加高温合金等核心产品的研发投入,提升核心竞争力,有望增厚公司业绩。 军工用钢产品龙头,高毛利率助推公司盈利水平公司“以军为主,军促民,民养军,军民融合”的企业发展战略,大力发展高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢等制造战略战术导弹、运载火箭、航空发动机、飞机起落架、核电蒸汽发生器、舰艇动力等领域的尖端材料,有“中国特殊钢摇篮”的称号。公司军品用钢市占率高,公司的高温合金在国内军用市场占有率达80%,高温合金55.6%的毛利率远高于其他产品整体不到20%的毛利率。公司近年来主动发展军品业务,作为国内不可替代的国防军工、航空航天领域特殊金属材料生产研发基地,公司具有较大突围优势。 债务重组一触即发,利好公司稳定发展公司实际控制人东北特钢由于债务违约问题,目前处于债务重组阶段,但其债权人申请的重整范围不包括公司。东北特钢若抛售抚顺特钢,鞍钢本钢和军工企业可能接手。公司作为东北特钢旗下最为优良资产,而且产品涉及军工产品,性质特殊。因此,最终由央企接手的机会较大,若划入中央企业,将收获更大的政策红利,利好公司稳定发展。 公司盈利稳定,给予买入评级公司主要产品为特殊钢,受市场影响不大,价格弹性小,2016年公司业绩稳定,归母净利润同比降低主要由于政府补贴金额0.16亿元比上期1.21亿元降低1.05亿元。随着公司王牌产品高温合金需求扩张,公司业绩有望提升。公司为军工用钢龙头,军工用钢毛利率高。此外,公司实际控制人更换有望使公司收获更多红利,利好公司稳定发展。预计2017-2019年EPS分别为0.15,0.21,0.24元,对应PE为47,36,31倍;首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:宏观经济风险,公司经营治理等
抚顺特钢 钢铁行业 2017-03-31 7.29 -- -- 8.43 15.64%
8.43 15.64%
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成品价格降幅弱于成本降幅、产品毛利显著提升,政府补贴显著下降削减利润 2016年公司特殊钢和合金材料产量47.14万吨,同比增加6.63%,营业务收入实现46.78亿元,同比增加2.63%;营业利润9284.34万元,同比增加0.84个百分点实现净利润1.11亿元,降低43.46%;基本每股收益为0.09元。(1)产品结构持续优化,主导产品毛利率均同比上升,推动盈利增长。(2)营业外收入大幅减少导致净利润总额同比大幅下降。(3)原材料价格大幅上涨压缩利润空间。(4)公司实施节能降耗提质等项目化解原材料上涨对利润的侵蚀。通过拆分公司各产品的盈利,可以更为清楚地了解公司的盈利变动及其原因:(1)从产品的销量来看:除开高温合金钢销量下滑3.05%之外,合金结构钢、不锈钢和合金工具钢的销量分别增加11.04%、29.44%和135.24%;(2)从产品的销售单价和成本来看:公司产品的单位售价和单位成本均呈现不同程度的下降,且单位成本的降幅超过销售单价的降幅;(3)从产品的盈利能力来看,公司产品的毛利率同比均有所上升民企中高温钢提升了6.66%、不锈钢提升3.37%,合金工具钢和合金结构钢分别提升0.65%和0.41%。 自强不息:出世不凡稳固龙头地位,特钢摇篮升级产品结构 抚顺特钢被誉为“特钢摇篮”,第一大股东为东北特殊钢集团有限责任公司、实际控制人为辽宁省国资委。公司主导产品为合金结构钢、不锈钢、工具钢和高温合金钢,公司积极推进“三高一特”战略,除开特冶不锈钢外,均为国内第一品牌,多种产品市占率国内第一。未来公司将持续调整产品结构,盈利能力有望进一步提升。 高温合金:航空军工等快速发展带来需求蓝海,规模技术优势抢占先机 从需求端来看,国际市场上每年消费高温合金材料近30万吨,我国每年需求超2万吨。行业升级、政策红利将推动飞机发动机需求大增,高温合金有望迎来需求蓝海。从供给端来看,受限高进入壁垒,目前全球高温合金生产企业不超过50家;我国高温合金每年产量约为1万吨;截至2015年,抚顺特钢产能达5000吨。从技术优势上来看,公司持续加大生产线投资和技术研发投入,产能扩张、产品创新不断。 合金结构钢:现金牛产品,淘汰低端产能提升盈利能力 公司在合金结构钢的研发和制造上一直处于领先地位,应用领域广泛,涵盖2000多个规格。公司将逐步淘汰过度竞争的低端合金结构钢等产品,2016年公司合金结构钢毛利率14.91%,同比增加0.41个百分点,可见公司通过合金结构钢的调整从而提高盈利水平的战略初见成效。 工模具钢:国内中高端龙头,致力于打造进口替代高端、优质国产品牌 公司是国内中高端合金工模具钢龙头,进军高端市场培育进口替代首选国产品牌。公司拥有国际先进的的工模具钢生产设备,高端产品可与国外产品进行竞争,获得多项省部级奖励及冶金产品实物质量金杯奖以及冶金行业品质卓越产品奖,产品质量受业界广泛认可。 盈利预测与投资建议:定位高端抢占航天军工等市场,技改扩产驱动业绩增长。预计2017-2018年EPS为0.19元、0.27元、0.36元,对应于2017年3月29日收盘价7.34元,2017-2018年PE为39.02X、27.56X和20.58X,给予公司“买入”评级。 风险提示:技改进程不达预期;流动性及债务风险;2016年10月大连市中级人民法院受理对控股股东东北特钢集团及部分子公司的重组申请,公司暂未在重组范围内,但东北特钢集团债务违约后续处置是否会引起公司控制权的变化及造成其他影响存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名