事件： 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 28.73亿元，同比-23.18%； 归母净利润 7.38亿元，同比-47.04%；扣非归母净利润 6.26亿元，同比-52.83%。 单季度来看， 2024Q2营收 17.32亿元，同比-21.09%，环比+51.87%；归母净利润 4.31亿元，同比-46.76%，环比+40.47%；扣非归母净利润 3.99亿元，同比-48.84%，环比+76.04%。 1、特种集成电路： 在需求复苏不及预期且面临价格下降、去库存压力的情况下，2024H1国微电子营收 12.44亿元，同比-42.52%，净利润 5.83亿元，同比-50.80%。 从盈利能力来看， 2024H1特种集成电路毛利率 74.56%，同比-2.98pct，净利率46.88%，同比-7.90pct。 持续大力投入研发，特种集成电路业务不断扩充品类。 2024H1公司研发支出 6.78亿元， 占收入比高达 23.60%，进一步扩展产品品类。 FPGA 新一代产品推广进展顺利并取得多家核心客户的订单； 特种新型存储器已向用户供货； 网络与接口领域的新研发交换芯片批量供货； 特种 SoPC 平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC 产品、通用 MCU 均已取得用户订单； 图像 AI 智能芯片、数字信号处理DSP 完成研发； 中高端 MCU、视频芯片等产品研制进展顺利。此外在模拟产品领域，公司完成高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网 PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出射频采样收发器、超高速射频 ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。 2、智能安全芯片： 2024H1营收 14.82亿元，同比+0.93%， 其中核心子公司同芯微营收 13.56亿元，同比+7.67%，净利润 2.56亿元（处置紫光青藤股权投资收益 0.57亿元），同比+55.49%。 从盈利能力来看， 2024H1智能安全芯片毛利率47.81%，同比-1.59pct， 同芯微净利率 18.92%，同比+5.82pct。 公司电信 SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货量整体保持稳定增长，并在汽车电子领域不断发展，公司新一代 THA6系列 MCU 是国内首颗通过 ASILD 产品认证的 ArmCortexR52+内核 MCU 芯片，可满足传统燃油车和新能源汽车在动力、底盘、车身、智驾等需要高安全特性的应用需求，同时可支持域控制器、区域控制器等新的应用场景，目前已导入业内头部车企和知名 Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能。 3、晶体业务： 2024H1营收 1.11亿元，同比+23.15%，毛利率 15.19%，同比-1.89pct，随着电子产业链去库存化渐入尾声，数字经济快速发展使得公司销量回升，公司持续拓展车用电子、消费电子、网络通信等领域，国内市占率明显提升。 投资建议： 2024H1特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，同时面临部分产品价格下降和去库存的压力，对公司业绩产生较大影响，但是公司持续加大研发投入、产品种类持续扩张，随着特种领域需求复苏，公司作为国产特种集成电路核心企业有望充分受益，此外智能安全芯片、晶体业务也在汽车等领域迎来增长。 考虑到特种集成电路暂受行业影响，我们下调盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 17.95、 24.89、 32.02亿元，对应估值为 22X、 16X、 12X，维持“买入” 评级。 风险提示： 订单恢复不及预期、价格波动超出预期、新产品拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年中报。2024H1公司实现营收 42.77亿元，+1.34%； 归母净利润 2.28亿元， +45.08%；扣非归母净利润 2.22亿元， +77.47%。 单季度来看， 2024Q2营收 22.06亿元，同比-0.29%，环比+6.48%；归母净利润 1.13亿元，同比+17.03%，环比-1.00%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比+35.91%，环比+8.96%。 1、收入方面： 2024H1工具钢和不锈钢收入增长明显，高温合金收入出现下滑。 随着技改项目陆续投产，高附加值产品交付能力持续提升，但钢铁行业面临巨大压力，用于支撑公司规模经济的优钢市场需求依然不足，因此在各业务均价提升的情况下公司收入几乎持平。 从各产品经营数据来看， 2024H1合金结构钢收入 14.99亿元，同比+3.10%，销量 11.29万吨，同比-9.65%，均价 1.33万元/吨，同比+14.06%； 工具钢收入 7.08亿元，同比+34.86%，销量 4.2万吨，同比+26.74%，均价 1.69万元/吨，同比+6.46%； 不锈钢收入 10.07亿元，同比+18.66%，销量 5.22万吨，同比+14.15%，均价 1.93万元/吨，同比+3.89%；高温合金收入 7.38亿元，同比-23.11%，销量 0.3万吨，同比-34.20%，均价 24.35万元/吨，同比+16.76%。 2、盈利能力方面： 2024H1公司毛利率 13.46%，同比+1.63pct，净利率5.33%，同比+1.61pct，我们认为盈利能力主要系高附加值产品交付能力持续提升叠加镍等原材料较 2023H1出现明显下滑。 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长。 1、需求稳定增长且公司格局稳定： 军用航发稳定放量叠加耗材属性， 我们认为未来变形高温合金需求有望稳定增长， 公司高温合金产品壁垒高且在国内具备较高市占率， 我们认为有望持续受益高温合金需求稳定增长。 2、产能持续释放： 公司为打破高端产品产能瓶颈，积极推进各技改项目，2023年新建 3台真空感应炉、 18台电渣炉、 9台真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用，高合金小棒材、 2200吨精锻机、高合金板材等持续推进中，随着产能释放未来公司收入有望保持持续增长。 3、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望迎来增长： 2023H1原材料成本处于较高位置， 2024H1原材料价格同比有所下滑，叠加公司收入增长带来的规模效应，我们预计公司利润有望迎来增长。 投资建议： 2022年开始公司业绩受原材料成本等因素影响， 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为5.08、 6.94、 9.11亿元，对应估值为 20X、 14X、 11X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 产能释放不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.30亿元，同比-43.65%；归母净利润4.20亿元，同比-72.55%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-75.28%。单季度来看，2024Q2营收14.16亿元，同比-35.94%，环比+39.59%；归母净利润3.18亿元，同比-60.01%，环比+212.14%；扣非归母净利润2.76亿元，同比-64.58%，环比+192.17%。 利润表：下游需求不足叠加降价，利润表：下游需求不足叠加降价，2024H1收入和盈利能力均出现明显下收入和盈利能力均出现明显下滑。收入端，新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降导致2024H1收入同比-43.65%，其中振华富（叠层式片式电感器）2024H1实现营收2.62亿元，同比-52.40%，净利润0.43亿元，同比-83.87%；振华云科（片式电子元器件）2024H1实现营收3.34亿元，同比-48.97%，净利润0.77亿元，同比-75.89%；振华永光（半导体分立器件）2024H1实现营收6.10亿元，同比-45.76%，净利润2.65亿元，同比-49.44%。盈利能力端，2024H1毛利率50.79%，同比-11.68pct，净利率17.30%，同比-18.20pct，净利率下滑幅度更大，主要系销售/管理/研发费用率分别同比提升2.52/6.15/1.37pct。 资产负债表：预付款项、存货较期初有所提升。预付款项、存货较期初有所提升。1）预付款项：2024H1为0.58亿元，较期初增长13.87%，表明公司加大原材料采购。2）存货：2024H1为22.85亿元，较期初增长8.99%，其中在产品6.18亿元，较期初增长7.04%，库存商品3.69亿元，较期初增长21.28%，发出商品5.22亿元，较期初增长24.68%。 公司是国内军工电子元器件龙头企业，国内军工电子元器件龙头企业，2024H1受下游需求不足以及降受下游需求不足以及降价等因素影响业绩出现下滑，后续随着下游需求回暖，公司作为军工电子元器件龙头企业将充分受益。元器件龙头企业将充分受益。2024H1公司研发支出1.98亿元，占收入比例高达8%，公司持续加强对叠层片式高分子铝电解电容器、薄膜高阻片式电阻器、LTCC微波器件、高压大功率碳化硅MOSFET、高功率密度DC/DC变换器、大电流高压直流接触器、二代SSPC功率控制模块、气密封微动开关、集成显控组件、高可靠密封式液压电磁断路器、氧化铝基片和厚膜电路用电子浆料等产品的研制及质量提升，为公司持续发展提供良好支撑和强劲动力。 投资建议：公司作为国内军工元器件龙头企业，短期业绩受下游需求不足以及降价等因素影响出现下滑，未来随着下游需求复苏叠加公司产品种类持续拓展，将迎来稳定增长。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润为11.01亿元、14.33亿元、17.95亿元，对应当前的估值水平为18X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期，价格波动超出预期，新产品拓展不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收16.45亿元，同比-16.96%；归母净利润1.65亿元，同比-44.60%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-42.64%。单季度来看，2024Q2营收8.96亿元，同比-13.68%，环比+19.50%；归母净利润0.93亿元，同比-40.18%，环比+27.53%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-38.25%，环比+24.28%。 利润表：受终端需求波动影响，受终端需求波动影响，2024H1公司收入和归母净利润出现下公司收入和归母净利润出现下滑。滑。收入端，2024H1航空航天领域锻件营收4.54亿元，同比-33.13%，电力领域锻件营收4.76亿元，同比-0.54%，石化领域锻件营收3.35亿元，同比-31.59%。盈利能力端，2024H1公司毛利率21.52%，同比-5.20pct，净利率10.04%，同比-5.01pct，其中航空航天领域锻件毛利率37.98%，同比-9.97pct，电力领域锻件毛利率15.30%，同比-3.38pct，石化领域锻件毛利率18.98%，同比+1.23pct。 资产负债表：多个项目表明未来有望实现持续增长。1）存货：2024H1为10.02亿元，较期初增长9.67%，其中原材料、在产品、库存商品分别较期初增长1.49%、22.95%、36.51%，2）预付款项：2024H1为1.05亿元，较期初增长7.90%，表明公司加大采购原材料，3）应付票据及应付账款：2024H1为16.39亿元，较期初增长7.09%，表明公司为应对需求增长加大备货。 2024H1公司公司受需求波动影响业绩表现一般，未来随着下游需求恢复公司业绩或将恢复增长趋势，此外公司海外收入大幅增长并在海外设立全资子公司，未来公司将进一步拓展国际业务。航空航天：产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机，将受益于国内航发稳定列装，此外民用航发公司和罗罗、GE分别签订长协。航天方面，公司参与长征系列火箭及多型导弹配套，未来随着卫星通信建设加快以及导弹产业放量列装，公司航天锻件有望迎来高速增长。石化石化/电力：公司石化/电力锻件等将充分受益于风电、核电等产业高增长。海外：海外：2024H1收入2.80亿元，同比+50.37%，并于2024年4月设立新加坡子公司CastproPte.Ltd.，未来将进一步拓展国际业务。 投资建议：公司作为国内航空航天环形锻件核心供应商，短期需求波动导致业绩下滑，后续若航空航天领域需求恢复将继续保持稳定增长趋势。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.23、5.55、6.88亿元，对应PE为13X、10X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产品售价波动。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收5.03亿元，同比+5.72%；归母净利润0.98亿元，同比+12.49%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+11.01%。单季度来看，2024Q2营收2.12亿元，同比+9.36%，环比-26.93%；归母净利润0.32亿元，同比+12.64%，环比-50.99%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+0.07%，环比-65.17%。 高温合金业务：高温合金业务：2024H1收入0.95亿元，同比-12.00%，毛利率32.91%，同比-4.08pct。其中上海万泽2024H1收入0.70亿元，同比-16.59%，净利润-0.05亿元（23年同期-0.02亿元），逐步将发展重点由科研驱动转向生产驱动，加快推进国产生产线产能优化提升建设并持续投入研发支出，2024H1完成航空叶片单晶产品工艺开发和小批量试制；深汕万泽2024H1收入0.38亿元，同比+13.70%，净利润-0.28亿元（23年同期-0.15亿元），叶片线解决相关工序瓶颈问题使得产能、合格率持续提升，粉末线和粉末盘线完成部分设备改造优化，盘件型号范围进一步拓宽且合格率大幅提升；中南研究院2024H1收入0.12亿元，同比-61.49%，净利润-0.02亿元（23年同期0.02亿元），新增第三代粉末高温合金某涡轮盘制备及应用技术研究等多个研发项目，顺利通过CNAS扩项资格评审和ISO体系年审，金属检测业务范围和能力得到进一步扩大和提升。 医药业务：医药业务：2024H1医药营收3.95亿元，同比+10.01%，毛利率88.84%，同比+0.45pct，核心子公司内蒙双奇净利润1.57亿元，同比+28.70%。 医药事业部重点加大院外市场拓展力度，开展多项课题并组织召开多个学术研讨会，品牌影响力进一步提升。同时继续加强BD工作，整合内外部资源，积极推动实现研发一体化。珠海生物医药研发总部及产业化基地已按中试目标进入设计和设备招采阶段，内蒙双奇沙尔沁产业化基地的建设工作也在稳步推进中。 航发、燃气轮机需求增长牵引，叠加深汕产能陆续投产，未来高温合金有望迎来持续高增长，同时医药业务随着市场开拓和产能建设有望迎来稳定增长。 1、高温合金：、高温合金：依托国际一流高温合金团队，目前叶片等精铸件切入航发、燃气轮机等多个型号。同时由于精密铸造重资产属性导致其规模效应十分明显，未来规模效应叠加合格率提升，公司高温合金业务盈利能力具备提升空间。 2、医药业务：2024H1公司医药业务增长稳健，未来随着新产能投产以及市场开拓，长期来看医药业务有望保持稳定增长。 投资建议：高温合金产业化持续推进，但是短期表现一般，我们下调盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为2.28亿元、3.23亿元、3.98亿元，对应的PE为21X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期；原材料波动。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收7.31亿元，同比+6.07%；归母净利润1.91亿元，同比+7.11%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+11.38%。单季度来看，2024Q2营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+8.71%，环比+13.34%。 利润表：变形高温合金是公司收入增长主要来源，盈利能力稳中有增。收入端，2024H1铸造高温合金营收2.79亿元，同比-19.45%，变形高温合金营收2.77亿元，同比+30.79%，特种不锈钢营收0.39亿元，同比-5.40%，其他合金营收0.88亿元，同比+21.13%。盈利能力端，2024H1公司毛利率38.34%，同比+1.13pct，其中铸造高温合金/变形高温合金/特种不锈钢/其他合金毛利率分别变动+5.21/1.39/1.09/0.80pct，铸造高温合金毛利率提升明显或因产品结构变动，净利率26.16%，同比+0.26pct，保持稳定。 资产负债表和现金流量表：资产负债表多个项目表明公司有望迎来持续增长，经营性现金流净额大幅改善。1）预付款项：2024H1为0.10亿元，较年初增长663.61%，表明公司加大原材料采购，2）合同负债：2024H1为0.14亿元，较年初增长64.84%，表明公司在手订单增长，3）应付票据及应付账款：2024H1为2.23亿元，较年初增长9.10%，表明公司加大原材料采购，4）经营活动产生的现金流净额：2024H1为2.31亿元实现大幅改善（2023H1为-0.66亿元）。 图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造/变形高温合金将充分受变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量，此外公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展，进一步打开公司成长空间。，进一步打开公司成长空间。 1）精密铸件和高温合金材料充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电等需求增量。2024H1铸造高温合金收入同比-19.45%，或因下游航发总装单位去库存导致（2022、2023、2024Q1航发动力库存分别为257.34、296.63、363.07亿元），未来公司母合金和精铸件均有望在航发新型号上持续应用。此外燃气轮机、核电等将为公司带来需求新增量。 2）沈阳子公司帮助公司品类拓展。航发集团“小核心大协作”发展思路下，公司设立全资子公司沈阳图南/图南智造，主营航空用中小零部件，其中沈阳图南预计2024年末或2025年初实现航空中小零部件收入，图南智造项目处于建设期，已有部分产线设备陆续完成安装调试、验收转固。 投资建议：投资建议：考虑到行业因素导致2024H1业绩增速放缓，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.86、4.76、5.89亿元，对应PE为23X、19X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求、新业务进展不及预期，原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收 24.19亿元，同比+27.42%；归母净利润 2.35亿元，同比+8.44%。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 9.54亿元，同比+26.01%，环比+13.09%；归母净利润 0.81亿元，同比-12.15%，环比-13.86%。 利润表： 收入端，作为国内高温合金平台型企业，在下游航发需求稳定增长情况下， 2023Q3公司收入同比、环比均实现稳定增长；盈利能力端， 2023年前三季度公司毛利率 28.53%，同比+1.05pct，净利率 12.44%，同比-0.01pct，净利率保持稳定但归母净利润表现一般，我们认为主要系子公司青岛新力通表现较好（2023H1净利润 0.59亿元，较 2022H1的-0.19亿元大幅增长），导致 2023年前三季度公司少数股东权益高达 0.66亿元，同比+239.20%。 资产负债表和现金流量表： 1）预付款项： 2023年三季度末 0.60亿元，较年初增长 75.61%，表明公司加大原材料采购； 2）应付票据及应付账款： 2023年三季度末 18.86亿元，较年初增长 29.58%，表明公司加大原材料、设备采购； 3）存货： 2023年三季度末 16.87亿元，较年初增长 60.45%，表明公司应对需求增长加大备货； 4）合同负债： 2023年三季度末 3.21亿元，较年初增长 142.31%，表明公司订单增长； 5）购买商品、接受劳务支付现金： 2023年前三季度 18.02亿元，同比+48.01%，表明公司加大采购。 公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向冶金、化工等领域拓展，此外公司还在不断拓展产品种类，未来有望长期保持稳定增长。 1、自身实力： 公司是我国高温合金技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，已经布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，将显著受益于国内两机行业发展。 2、成长路径： 公司已经成为国内高温母合金材料+零部件的平台型企业，从新型号渗透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场。此外公司布局金属 3D 打印等业务，进一步打开成长空间。 投资建议： 我们预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 4.03亿元、 5.66亿元、 7.83亿元，对应 PE 分别为 41X、 30X、 21X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品产业化进程不及预期；上游原材料价格波动。

事件： 公司发布 2022年业绩预告。 预计 2022年实现归母净利润 4.75亿元，同比增长 56%；扣非归母净利润 4.58亿元，同比增长 60%。 单季度来看，预计 2022Q4实现归母净利润 1.24亿元，同比增长 36.64%，环比增长 1.89%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长 8.00%，环比下降 2.98%。 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商， 2022年克服疫情影响并通过调整班次不断提高产出，带动公司业绩实现高增长。 在国内航空航天、石化、电力等领域需求快速增长的情况下，且公司产能持续提升，未来业绩有望实现持续增长。 1）航空航天：军品受益于武器装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。 航空业务： 公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号， 将充分受益于我国军用航发赛道的高景气度，民品公司在 2021年和罗罗、 GE 分别签订 11年和 5年长协， 罗罗和 GE 的订单不断推进，目前已启动了多个件号的首件开发工作，并收到部分批产订单。 航天业务： 公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等， 与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套， “十四五” 导弹作为消耗性装备将加大列装， 叠加国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天领域锻件快速增长。 2021年公司顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套奠定了基础。 2） 石化用锻件： 石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，需求大体保持稳定。 公司新增光伏炼晶炉用锻件产品，由于硅料面临供给瓶颈，光伏行业持续新增硅料产能，炼晶炉需求大幅提升，公司炼晶炉用锻件订单将快速增长， 2022H1多晶硅产品承接量同比增长超 50%。 3）电力用锻件： 电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，在核电市场方面，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；在风电市场方面，公司成功取得风电 CE 认证，将加大力度投入风电产品的开发。 风电、核电用锻件正处于市场拓展阶段，未来，随着核电行业审批重启、风电行业快速发展，该业务有望快速增长。 投资建议： 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商， 2022年业绩高增长表明国内航发、导弹赛道的高景气度。 我们认为“十四五”期间公司航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长，此外公司作为典型的民参军企业，机制灵活， 正在积极布局新能源等领域， 有望打开更多增长极。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.75、 6.29、 8.08亿元，对应 PE 为 34X、 25X、 20X，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期。