核心观点：24Q2公司归母净利环比微增，上半年青岛特钢净利、增值税抵减均同环比增长，体现稳健业绩。公司发布24年中报，24年二季度公司实现营收286亿元，同比-6%，环比+0.5%，归母净利润13.66亿元，同比-12%，环比+0.4%，基本每股收益0.27元/股，经营净现金流71亿元，同比+15%，环比转正+506%，资产负债率63.08%，较24M3末+0.76PCT。24年上半年，公司归母净利润达27亿元，同比-10%，环比+2%，增值税进项加计抵减6.92亿元，23H1、23H2为13万元、1.96亿元；子公司兴澄特钢、大冶特钢、青岛特钢净利润为15.16、4.55、3.39亿元，同比-6%、-25%、+61%，环比-35%、+27%、+140%。 24H1公司特钢销量同环比稳定，汽车、轴承、两高一特、小巨人销量同比大增，产品结构进一步优化。据公司财报，24年上半年中信特钢特钢销量为952万吨，同比+1%，环比+0.5%，其中出口销量112万吨，同比-12%，环比+2%；轴承钢销量突破100万吨，同增13%；汽车用钢销量突破300万吨，同增13%；“两高一特”销量同增24%，“小巨人”销量突破386万吨，同增15%。 24H1公司吨钢毛利环比稳定，国内吨钢毛利环比明显修复，出口有所拖累。据公司财报，24年上半年公司吨钢毛利为737元/吨，同比-13%，环比-0.8%；线材毛利率同比+2.31PCT至10.23%，国内、出口吨钢毛利分别为691、1080元/吨，同比-11%、-16%，环比+12%、-36%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.18/1.26/1.36元/股，参考历史估值及可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应合理价值为17.70元/股，给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动；铁矿石、焦煤焦炭产量不达预期；公司扩产进度不及预期。

新增产能释放，24H1业绩同比增速超87%。据甬金股份2024年半年度业绩预增公告，预计24H1归母净利4-4.5亿元，同比增87%-111%，扣非归母净利2.8-3.25亿元，同比增41%-64%。23H2广东甬金“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”、浙江甬金“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”新增产能如期释放、越南甬金产能利用率进一步提升。24H1确认浙江本部A区搬迁补偿净收益10,890万元。 稳步推进传统冷轧及新材料产能投放，24-25年迎来放量期。据公司23年报，（1）冷轧项目方面，浙江甬金年产19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目于23M12投产；广东甬金年产35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目于23M7投产。靖江甬金年产40万吨宽幅不锈钢板带项目、越南新越年产26万吨精密不锈钢带一期（8万吨）、二期（18万吨）预计于24-25年陆续试生产；（2）新材料项目方面，浙江镨赛年产7.5万吨柱状电池专用外壳材料项目、中源钛业年产1.5万吨钛合金新材料项目预计于2024年试生产。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS为2.09/2.40/2.55元/股，对应24年7月10日收盘价，24-26年PE为9/8/8倍。公司上市至今PE均值为19倍。公司盈利稳定性优于可比公司，同时结合历史估值水平以及未来成长性，参考可比公司2024年Wind一致预期PE估值，给予公司24年PE估值14倍，对应合理价值为29.24元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。

主要产品量增价稳，23及24Q1业绩同比大增。据抚顺特钢2023年报及2024年一季报，23年营收、归母净利分别为85.7、3.6亿元，同比分别变动9.7%、84%，24Q1营收、归母净利分别为20.7、1.1亿元，同比分别变动3%、90%。23年合金结构钢、不锈钢、高温合金等主要品种量增价稳，24Q1品种结构调整叠加成本回落，助力业绩反转。 2023年主要产品量增价稳，核心产品接单量高速增长。据公司23年报，需求方面，全年高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢等核心产品订单稳步增长，核心产品全年接单量同比提高17.4%。供给方面，23年实现钢产量67.79万吨，同比+10.42%；钢材产量50.66万吨，同比+11.10%。新建3台真空感应炉、18台电渣炉、9台真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用。全年电渣钢产量同比+19%，感应钢产量同比+19%，自耗钢产量同比+20%。 高端品种产能稳步释放，继续期待24年业绩修复。据据公司23年报，2024年公司计划实现钢产量72万吨至79万吨、钢材产量56万吨至62万吨，其中“三高一特”核心产品8万吨至9万吨；实现营业收入90亿元至110亿元，实现净利润4亿元至7亿元。伴随感应炉、电渣炉、自耗炉等产能投放，预计24年高端品种产能继续释放并支撑业绩继续修复。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS为0.33/0.41/0.49元/股，对应2024年5月9日收盘价，2024-2026年PE为21/17/14倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2024年PE估值30倍，对应合理价值为10.01元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。

23 归母净利同比-2%， 24Q1 同比+4%， 符合预期。 据宝钢股份 2023年报及 2024 年一季报，公司 23 年营收、归母净利分别为 3445 亿元、119 亿元，同比分别变动-6.3%、 -2%。 24Q1 营收、归母净利分别为808 亿元、 19 亿元，同比分别+2.8%、 +4.4%。 增量+降本， 普钢龙头经营韧性显著， 坚持合理有力分红。 根据公司年报， 销量方面， 2023 年公司主要钢材产量、 销量分别为 5194、 5190万吨， 同比均+4%， 24Q1 铁、 钢产量 1187.8、 1309.5 万吨， 坯材销量 1252.4 万吨。 降本方面， 围绕能效提升、物流降本、经济炉料等重点挖潜， 23 年、 24Q1 分别实现成本削减 50、 22 亿元，有力支撑公司业绩跑赢行业大盘。 分红方面， 23 年分红比例 56.77%。 供需迈入平衡期，静待温和复苏。 据 Wind， 24Q1、 24Q2（截至 24 年4 月 26 日） 我国钢材综合均价环比持平、 -4%，铁矿石均价环比-4%、-11%， 焦炭均价环比-8%、 -7%，废钢均价环比-2%、 -10%。 截至 24年 4 月 26 日， 国内钢厂盈利率 51%。综合来看， 当前行业成本压力缓和， 购销差价改善并修复行业盈利率， 但低盈利率以及成本波动风险预计持续压制粗钢供给， 而宏观利好政策有助于温和修复需求， 有望推动供需格局温和修复。 盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。 预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.54/0.62/0.68 元/股，对应 24 年 4 月 26 日收盘价的 PE 为13/11/10 倍。 公司是钢铁龙头央企， 基于抵御周期波荡能力以及长期稳定分红预期， 有望迎来估值重估，给予公司 24 年 15 倍 PE 估值，对应公司合理价值为 8.17 元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。 原材料大幅波动的风险。 下游需求不及预期。 粗钢限产政策超预期的风险

华菱钢铁：22年钢材产能 2528万吨，由“优钢”向“特钢”加速转型的大型国企。 （1）业务拆分：产品结构升级推动品种钢占比升至 23年 63%，23年板材、长材和钢管毛利占比分别为 67%、13%、10%。 （2）战略规划：实施“质量、效率、动力”三大变革，完善“三大战略支撑体系”，深化集成研发创新。 产品：高端板材、钢管实力领先，长材区位优势明显，结构升级提升竞争力。综合实力：技术水平居前列，高端化趋势明显，有效的激励机制提供持续动能。 （1）板材：汽车板、硅钢、工程用钢等高端领域行业领先，扩产升级巩固相对优势。 （2）长材：享受区位优势、钢价享有明显溢价，阳春新钢低成本优势明显，提供盈利弹性。 （3）钢管： 位居国内石油用管第二，高油价与能源安全战略支撑油气管需求持续高景气度。 核心竞争力：长材、优钢到板材、特钢持续升级，销研产+管理变革支撑最优产品、最快交货、最好服务。 （1）战略：长材到板材、优钢到特钢，产品结构持续升级，相对盈利能力行业领先。 （2）生产：精益生产、管理体系，实现提量、提质、提效。 （3）研发：以集成产品研发为基础的销研产一体化体系提升研发效率。 （4）营销服务：智能化“EVI+CTS”营销集供产研销于一体，提升客户粘性。 （5）管理：市场化薪酬、推行末位淘汰，全面提效降本、激发企业活力。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.80/0.81/0.89元/股，参考可比公司估值，我们给予 2024年公司 10倍 PE，对应合理价值为 7.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。主要产品产量不及预期。高端产品投产放量进度不及预期。 钢价大幅下跌。铁矿、焦煤焦炭价格大幅上涨

20H1业绩：钢材量增价跌、管理费用大降，营业总收入、归母净利润分别同比降10.9%、22.2%。根据2020年中报，20H1公司实现总营收73.6亿元、同比降10.9%，归母净利润8.2亿元、同比降22.2%，基本每股收益0.49元/股、同比降32.9%，ROE（摊薄）为10.6%、同比降7.5PCT。（1）业务结构：20H1钢铁业销量同比微降，产销率明显下降，而采掘业销量大幅下降，产销率大幅下降至不足七成。钢铁营收、毛利贡献均超九成，钢铁业价跌、采掘业量减致公司营收与毛利均下降。（2）盈利能力：20H1钢价下跌、矿价偏强致吨钢毛利减25.1%，股权激励费用减少助期间费用同比大降。（3）经营质量：20H1公司获现、偿债能力均提升，营运能力下降。 2020年经营计划：2020年公司计划实现钢材产销量402万吨、板簧17.3万吨，分别较2019年实际产量增长10%、下降0.4%，继续实施普特结合、弹扁战略和创新驱动战略的升级的发展战略。 公司看点：公司地处江西省、区位优势显著，成本控制能力强，普钢盈利能力显著优于钢铁行业平均水平，弹簧扁钢和汽车板簧国内行业市占率持续第一，创新与升级将拓宽盈利空间。公司历史分红水平高，产量具备弹性，PE、PB估值目前处于相对低位。 盈利预测和投资建议：预计20-22年公司EPS为0.88/1.08/1.25元/股，对应20年9月21日收盘价，20-22年PE为6.38/5.20/4.49倍，20年PB为1.42倍。我们对普钢、特钢、铁精粉、其他业务采用分部估值法，参考可比公司PE估值水平，我们预计公司业务总体内在价值为189.5亿元，对应公司合理价值约为8.8元/股，对应20年PE约10倍，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；新冠肺炎疫情影响需求；计划产量完成度低于预期。

20H1业绩：钢材量增价跌助营收同比增5.5%，期间费用、所得税费用大增致归母净利同比降18.3%。20H1公司营业总收入145.5亿元、同比增5.5%，归母净利8.2亿元、同比减18.3%，每股收益0.34元/股、同比减18.3%，ROE（摊薄）为9.7%、同比降4.3PCT。（1）产量：20H1生产铁、钢、材分别326、390、375万吨，同比增2.4%、7.0%、8.6%。（2）业务结构：20H1钢铁贡献九成营收、毛利占比超98%，其中长材贡献六成营收、八成毛利。（3）盈利能力：20H1钢铁毛利率同比微降，管理、研发费用率同比微升导致期间费用率小升。（4）经营质量：20H1获现能力有所下降，营运能力相对稳定，偿债能力明显提升。（5）资产出售：向JFE钢铁株式会社出售宝特韶关50%股权。 2020年计划：生产钢材720.0万吨，焦炭268.0万吨，分别较2019年实际产量增1.0%和减0.7%，计划基建技改投资21.8亿元。20H1铁、钢、材产量的计划完成率分别为50.9%、52.3%、52.1%。 公司看点：广东省钢材供需格局好，公司是广东省最大钢企、产品市占率领先；成本管控能力强，持续提高采购、生产、销售成本控制能力；重视研发，积极推动产品结构升级，盈利韧性有望增强；分红情况改善；当前PB_LF估值处2011年来38.9%分位。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年EPS为0.73/0.84/0.88元，对应20年9月18日收盘价，20-22年PE为5.89/5.13/4.89倍，20年PB为1.06倍。参照可比公司估值水平，我们预计公司20年合理PB为1.3倍左右，以20年预测每股净资产4.06元计算，公司合理价值为5.28元/股，对应20年PE约7倍，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；计划产量完成度低于预期；新冠疫情对需求的影响。

20H1业绩：销售毛利率提高叠加低基数致营业总收入、归母净利润同比分别减2.9%、增23.4%。20H1公司实现总营收521.7亿元、同比减，归母净利润30.2亿元、同比增，基本每股收益0.49元/股（按照最新股本计算），ROE（摊薄）为10.2%。（1）业务结构：20H1板材毛利同比大增带动钢铁主业毛利占比提升，钢铁业营收、毛利占比均超95%。（2）盈利能力：20H1板材毛利率明显提高，带动钢铁主业毛利率上升，研发费用率明显上升导致期间费用率明显提高。（3）经营质量：20H1公司获现、营运能力明显提升，偿债能力稳定。（4）在建工程：继续推动节能环保、结构调整、提质增效、智能制造等领域资本性开支。（5）汽车板公司：瞄准高端汽车用钢市场，20H1业绩同比大增。（6）可转债：计划发行40亿元可转债用于提质改造等项目，已获证监会审核通过。 2020年计划：2020年公司计划钢材产量增长0.5%、品种钢占比提高5PCT至，华菱湘钢和涟钢的人均产钢提高8.3%至1300吨/人年。20H1钢材产量计划完成，品种钢占比42.6%。 公司看点：公司区位优势明显，钢材产品板材、长材兼备，成本与费用控制能力强，持续优化产品结构，智能制造提升效率，挖潜管理效能，创新体制激发员工活力，盈利能力和韧性有望增强。 盈利预测与投资建议：暂未考虑拟发可转债因素，预计2020-2022年EPS为1.00/1.08/1.17元/股，对应2020年9月11日收盘价，2020-2022年PE为5.16/4.76/4.40倍，2020年PB为0.93倍。参考可比公司估值和公司业绩增速，我们给予公司2020年PE估值约8倍，对应合理价值为8.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；新冠肺炎疫情对需求影响超预期；计划产量完成度低于预期。

20H1业绩：营业总收入、归母净利润分别减29.5%、32.8%，油套管业务、海外市场盈利表现较好。20H1公司实现营业总收入19.4亿元，同比减少29.5%，归母净利润2.2亿元、同比减少32.8%，每股收益0.23元/股，ROE（摊薄）为4.8%。 （1）业务拆分：钢管营收、毛利占比均近87%，全球化战略促海外市场毛利占比大幅提高。 （2）盈利能力：整体盈利能力明显下降、油套管毛利率小升，管理费用率上升导致期间费用率上行。 （3）经营质量：获现能力、营运能力明显提升，偿债能力相对稳定。 （4）在建工程与重大项目：重点推进高端产线建设，力争2020年能源管材产能达百万吨。2020年计划：建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目，力争能源管材形成百万吨规模、结构升级，医疗服务业务提升盈利能力。公司看点：目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动计划”（2019-2025年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势，油套管产销中期有望恢复稳定增长趋势。公司推进页岩气和特种管材项目，高研发投入助产品结构升级，盈利能力有望增强。 盈利预测与投资建议：公司钢管业务产能将扩张至百万吨、高研发投入助产品结构升级，医疗服务业务稳中向好，公司盈利能力有望增强。预计公司2020-2022年EPS为0.48/0.61/0.73元/股，对应2020年9月11日收盘价，2020-2022年PE为10.49/8.23/6.98倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值，参考可比公司估值，我们预计2020年公司业务总体内在价值为78.74亿元，对应公司合理价值8.20元/股，对应2020年PE约为17倍，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动；重点项目计划产量完成度低于预期；新冠疫情、石油价格暴跌对需求影响超预期。

20H1业绩：贸易业务营收增加、钢材量减价跌致总营收、归母净利润同比分别增1.1%、降39.4%。20H1南钢股份实现营业总收入243.6亿元、同比增，归母净利润11.2亿元、同比减，每股收益0.25元/股，ROE（摊薄）为6.7%。（1）业务结构：贸易业务扩张助营收小幅增长，钢铁营收及占比均明显下降。（2）盈利能力：钢材下跌致毛利率明显下降，研发费用增加致期间费用率小升。（3）经营质量：获现能力、营运能力和偿债能力均提升。（4）资产收购：定增收购南钢发展和金江炉料股权，全资持有、增厚归母净利。（5）转型升级：设立江苏德鑫云计算数据中心有限公司，战略布局IDC产业。 2020年计划：2020年公司计划粗钢、钢材产量分别1160、1015万吨，同比分别增5.7%和2.3%，营收481.0亿元、同比增长0.3%，固定资产投资19.5亿元、同比下降7.0%，环保设施同步运行率达100%。 公司看点：公司实施“钢铁+新产业”双主业战略，通过持续的科技创新驱动，做强钢铁产业，重点发展先进钢铁材料；加快推进能源环保、新材料、智能制造、IDC等新兴产业的发展，力争将公司打造成具有全球竞争力、以“钢铁领域先进材料智造平台”和“能源环保、智能制造等新产业”为有机整体的综合服务提供商。 盈利预测与投资建议：按照最新股本，预计公司20-22年EPS为0.39/0.46/0.50元，对应20年9月10日收盘价，20-22年PE为8.31/7.06/6.43倍。参考可比公司估值，我们给予公司2020年PE估值10倍，对应合理价值为3.88元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动，新冠肺炎疫情影响需求；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；计划产量完成度低于预期；新设IDC业务发展进度低于预期。

20H1业绩：油气市场景气度下滑、高基数致营业总收入、归母净利润分别减10.0%、38.3%。20H1公司实现总营收22.3亿元、同比减1，归母净利润1.6亿元、同比减，每股收益0.45元/股，ROE（摊薄）为4.6%。（1）业务结构：20H1油气市场景气度下行致不锈钢主业营收、毛利大幅减少，碳酸锂规模化量产助锂电新能源业务营收、毛利大幅增长。（2）盈利能力：20H1不锈钢毛利率小降、锂矿采选及锂盐毛利率大降致公司销售毛利率小降，期间费用率同比稳中小降。（3）经营质量：20H1获现能力、营运能力均明显提升，偿债能力有所下降、但仍较强。（4）重大项目：年产1万吨电池级碳酸锂项目顺利投产，锂矿石高效选矿、不锈钢技改项目顺利推进。 2020年经营计划：（1）不锈钢业务：优化产品结构贡献增量业绩，技改及系统优化以提质增产增效。（2）锂电新能源业务：20年一期1万吨产能建成并投入运营，锂电新能源板块整体规划产能是3万吨。（3）股权激励：拟对58名员工授予503万股限制性股票，激发员工活力。 公司看点：永兴材料不锈钢产品定位高端，研发与技术优势突出，技改有望提质增产增效，盈利能力有望提升。新能源汽车购置补贴及免征购置税政策延长，碳酸锂行业景气度有望改善，公司锂电新能源项目已在20H1全面投产、进入规模化量产阶段，业绩有望逐步释放。 盈利预测和投资建议：预计公司20-22年EPS为1.09/1.26/1.38元/股，对应2020年9月8日收盘价，20-22年PE为16.70/14.45/13.19倍。我们对不锈钢和锂电新能源业务进行分部估值，参考可比公司估值，我们预计公司业务总体内在价值为77.83亿元，对应公司合理价值为21.62元/股，对应20年PE约20倍，维持“买入”评级。 风险提示。废不锈钢、镍价等原料价格大幅波动；不锈钢行业竞争加剧；锂电新能源项目盈利低于预期；资产减值损失和信用减值损失计提风险；新冠疫情和油气投资需求波动因素对于产品需求的相关影响。

20H1业绩：焊管收入和毛利大幅增加，助力营业总收入、归母净利润同比分别增长3.2%、20.2%。20H1公司实现营收21.7亿元、同比增3.2%，归母净利润2.5亿元、同比增20.2%，EPS为0.30元/股，ROE（摊薄）为7.4%，同比上升0.5PCT。 （1）业务拆分：焊管营收同比增长12.9%、毛利同比增长39.4%，助力公司营收和毛利增长；境外订单集中交付促使境外营收同比增长70.5%、毛利同比增长96.1%。 （2）盈利能力：主要钢管品种毛利率同比均提升、焊管表现尤为突出，期间费用率同比持平。 （3）经营质量：获现能力同比下降，营运能力同比提升，经营杠杆有所提升、偿债能力依旧较强。 公司看点：进口替代将加速，发力高端产品挖掘新增长点、提升核心竞争力。根据19年年报，20年公司不锈钢管计划销量11万吨、同比增15.6%。目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动计划”（2019-2025年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势。根据20年中报，20H1公司用于高端装备及新材料领域的高附加值、高技术含量产品营收占比约16%，未来公司将顺应国产替代进口趋势，大力挖掘高端产品应用领域，加快推进高端产品布局和产业化，培育利润新增长点，提升创新驱动力，提升整体核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS为0.62/0.66/0.70元/股，对应20年8月27日收盘价，20-22年PE为13.82/13.05/12.29倍，20年PB为1.87倍。参考可比公司估值，我们给予公司20年2.3倍PB估值，以20年预测每股净资产4.60元计算，公司合理价值为10.58元/股，对应20年PE为17.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行，原材料价格超预期上涨，新冠疫情对需求的影响，汇率大幅波动风险，油价剧烈波动影响油气资本开支。

2019年业绩:钢材量增价跌,实现营收455.1亿元、同比增25.6%,归母净利润36.7亿元、同比减43.5%。每股收益1.50元/股,ROE 为19.6%、同比降15.9PCT。 (1)2019年分红预案:拟每10股派现金红利2.5元,占2019年归母净利润的16.7%。 (2)产量:生产铁、钢、材和焦炭分别875.8、1037.1、1042.9、72.1万吨,同比分别增长5.8%、7.4%、8.7%和-16.6%。 (3)业务结构:长材营收、毛利占比分别为67.4%、84.6%,板材营收、毛利占比分别为12.6%、14.1%。 (4)盈利能力:吨钢盈利能力优于行业均值,吨钢期间费用较为稳定。 (5)经营质量:营运能力明显提升,获现能力和偿债能力有所下降。 2020Q1业绩:公司钢材产量同比下降8.7%,钢价同比涨、环比跌,营收、归母净利润分别同比增27.6%、减47.6%至106.5、5.0亿元。 2020年计划:公司计划生产钢材963.0万吨、较2019年实际产量减7.7%,营收、利润分别减少5.2%、33.6%,环保计划投资2.2亿元。 公司看点:福建省钢材需求较好,粗钢产量占福建省的43.4%,区域市占率高;积极购买钢铁产能指标,做大钢铁主业;控本能力较强,盈利韧性有望增强,持续稳定分红,PB_LF 估值处2011年来低位。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS 为1.06/1.16/1.25元,对应2020年5月7日收盘价,2020-2022年PE 为6.82/6.26/5.80倍,2020年PB 为0.86倍。综合考虑公司历史PB 估值中枢,区域优势明显,控本能力提升和盈利韧性增强,参照可比公司估值水平,我们预计公司2020年合理PB 为1.2倍左右,以2020年预测每股净资产8.43元计算,公司合理价值为10.12元/股,对应2020年PE 为9.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。

2019年业绩:油气投资高景气驱动不锈钢管价利齐升,归母净利润同比增长64.7%。2019年,公司实现营收44.4亿元、同比增9.2%,归母净利润5.0亿元、同比增64.7%,EPS为0.59元/股,ROE为14.6%。(1)分红预案:拟每10股派现金红利3元,占2019年归母净利润的50.5%。 (2)产量:钢管产量9.5万吨、同比降0.5%。(3)业务结构:石油化工天然气营收占比58.8%、毛利占比65.5%,分别升9.4PCT、9.3PCT。(4)盈利能力:价格涨幅大于成本涨幅,不锈钢管盈利能力明显提升,管理费用大降助期间费用减少4.4%。(5)经营质量:获现能力、营运能力维持较好水平,经营杠杆有所提升。(6)重大投资:可转债项目进度低于预期,入股永兴材料打通原料供应渠道。 2020年计划:实现不锈钢管销量11万吨、较2019年销量增长15.6%,加大研发力度、提升创新驱动力,加速产业布局、优化产品结构。公司看点:目前我国原油对外依赖度较高,三大油增储上产“七年行动计划”(2019-2025年)逐步落实,疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资需求趋势。公司是工业用不锈钢管龙头、产品定位高端,技术优势明显,与永兴材料强强合作提升竞争优势,PE_TTM、PB_LF估值均处于上市以来较低水平。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS为0.60/0.62/0.66元/股,对应20年4月22日收盘价,20-22年PE为12.39/11.88/11.24倍,20年PB为1.61倍。结合公司历史PB估值中枢水平,公司积极技改推动产品结构升级,未来盈利韧性有望增强,我们给予公司20年2.0倍PB,以20年预测每股净资产4.57元计算,公司合理价值为9.14元/股,对应20年PE为15.23倍,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济超预期下行,原材料价格超预期上涨,新冠疫情对需求的影响,汇率大幅波动风险,油价剧烈波动影响油气资本开支。

2019年业绩:长材、板材毛利率均明显下滑,归母净利润降81.0%。2019年,公司营收782.6亿元(人民币,下同)、同比减4.5%,归母净利润11.3亿元、同比减81.0%,EPS为0.15元/股,ROE为4.2%。(1)分红预案:拟每10股派现金红利0.8元,占归母净利润的54.6%。(2)产量:钢材1984万吨,同比增0.4%。(3)业务结构:长材、板材营收占比41.8%、42.9%,毛利占比55.2%、28.0%。(4)盈利能力:吨钢毛利降幅小于行业均值,管理费用大增导致吨钢期间费用升20.5%。(5)经营质量:获现、营运能力下降,偿债能力明显下降。(6)资产重组:马钢集团51%股权无偿划转至宝武集团。 2020年计划:计划生产生铁、粗钢和钢材分别为1820、2020、1910万吨,较2019年产量分别增0.6%、1.8%和1.8%;全面对标宝武集团,开创高质量发展新局面,力争实现协同效益16亿元。 公司看点:具有规模优势,华东供需格局较好;产品结构均衡,2019年品种钢占比55.5%,全面对标宝武集团提升综合竞争力;2013年以来持续减员增效,2017年以来现金分红比例逐步提高。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年EPS为0.14/0.21/0.26元/股,对应20年4月22日A股收盘价,20-22年PE为18.14/12.01/9.84倍,20年PB为0.66倍。对应20年4月22日A和H股收盘价,A股相对H股存23.41%溢价。结合公司历史PB估值中枢水平及盈利能力,我们给予公司0.9倍PB,以20年预测每股净资产3.82元计算,公司合理价值为3.44人民币元/股,按照当前A、H股溢价率和汇率计算,H股合理价值为3.05港元/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动,新冠疫情对需求的影响,主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨,资产和信用减值损失计提风险。