2014 年中报业绩低于预期,油气管销量减少是主要原因. 2014 年上半年,公司实现营业收入108860.28 万元,同比减少6.78%;归属于上市公司股东的净利润5301.30 万元,同比减少18.04%;基本每股收益为0.17 元,低于我们的预期。(1)上半年油气管市场需求疲软,钢管销量同比仅略有增加,油气管销量大幅减少。(2)低端产品占比增加及价格下降导致营业收入小幅降低。(3)大型油气管道工程建设进程放缓,竞争加剧导致毛利率下滑。(4)毛利下降及项目转固计提折旧增加导致利润减少。 签订油气管出口大订单,大力开拓海外市场. 2014 年下半年公司在跟踪国家重大工程的走向的同时,大力开拓了海外市场,力争全年完成既定目标。2014 年8 月公司与黎巴嫩ZAKHEM 公司签订了4780.08 万美元的直缝埋弧焊钢供货合同,占公司2013 年度营业收入的10.84%。合同由8 月15 号生效,并于生效后95-200 日内完成交付。该合同将一定程度上保障业绩增长,同时表明公司在高端钢管方面技术优势明显。 “新粤浙”线招标即将启动,公司将显著收益. 中石化“新粤浙”线招标2014 年下半年启动,年输气量将达300 亿立方米,全长超过8000 千米,总投资超1500 亿元,建设周期仅3 年,用钢量超过430 万吨。公司是国内唯一在新疆拥有生产线的钢管龙头公司,在四川、江苏均有生产线,地理物流优势极其明显。此外,新疆能源领域混合所有制改革将重点推进,政府将大力推动本地企业参股央企,并尽可能让本地企业参与上游开发,全资子公司伊犁玉龙钢管有限公司就有望得从中获益。 油气管网建设提速,公司产能投放紧抓油气管需求增长. 陕京四线工程获国家核准,预计2014 年10 月开工。中亚天然气管道提速,D 线预计2014 年底开工。中俄天然气合作进展迅猛,“西伯利亚力量”预计2014 年9 月动工。2014 年3 月公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过53141 万元,投资江苏6.5 万吨螺旋埋弧焊管、江苏10 万吨耐腐蚀冶金复合双金属直缝埋弧焊管、江苏、四川3PE 防腐生产线。伴随着油气管网建设提速,公司油气管产能有望得到充分释放,业绩增长有望再度提速。 盈利预测与投资建议:预计2014-2016 年EPS 为0.60 元、0.87 元、1.21元,对应于最新收盘价13.82 元,则2014-2016 年PE 为23.21X、15.94X、11.41X,维持公司“买入”评级。. 风险提示:1、 油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单和毛利率低于预期。

2013年业绩低于预期,产量增速较低且毛利率降低是主因 2013年,公司实现营业收入349934.46万元,同比增加2.69%;营业利润12598.29万元,同比增长4.10%;利润总额12601.61万元,同比增长6.79%;归属于上市公司股东的净利润11073.01万元,同比增长27.88%;基本每股收益为0.27元,低于我们的预期。(1)量增价跌使得营主营业务收入增速低于钢管销量增速。(2)库存高企而原材料价格持续下跌使得毛利率小幅下滑。(3)螺旋焊管和直缝埋弧焊管销量大幅增加是业绩增长的主因。(4)坏账准备大幅减少使得资产减值损失大幅回落。(4)坏账准备大幅减少使得资产减值损失大幅回落。(5)销售费用小 幅减少使得销售期间费用率小幅降低。 20万吨高端油气管项目年内将贡献业绩增量 公司“年产20万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”原预计在2013年第3季度投产,因项目实施地点拆迁滞后以及设备调试复杂,目前仍在实施过程中,尚未产生效益,预计在2014年第2季度投产。项目实施后将进一步提升公司生产装备水平,优化产品结构,提高产品竞争力。预计可实现年平均销售收入约134560万元,年平均净利润约8914万元;财务内部收益率(税后)为16.30%,投资回收期为6.5年(含项目建设期)。 10万吨新型钢塑复合管项目稳步推进 2013年,公司“年产10万吨新型钢塑复合管项目”已经完成15.28%。2014年,公司按照“建设周期受控、建设布局现代、工艺装备领先、项目管理阳光”的总体建设项目要求,精心设计规划,确保厂房布局体现现代格调,物流顺畅、办公、生活区与车间分离;确保设备自动化程度高,工艺布置科学、合理,作业环境优美,达到国内自动控制程度最高、设备最先进的目标,计划于2015年8月31日投产。 盈利预测与投资建议 在不考虑定增摊薄的情况下,预计2014-2016年EPS为0.32元、0.41元、0.53元,对应于最新收盘价6.75元,2014-2016年PE为21.33X、16.42X和12.73X,维持公司“买入”评级。 风险提示 油气管网和特高压管网投资建设进程低于预期;新投产和定增项目产能释放程度低于预期;竞争激烈致使订单量和产品毛利率低于预期。

2013年业绩略高于预期,钢管销量大幅增加是主因 2013年度,公司实现营业收入398801.79万元,同比增长16.10%;归属于上市公司股东的净利润22700.37万元,同比增长9.98%;基本每股收益0.57元,2014Q1基本每股收益0.13元,略高于我们的预期。(1)钢管销量大幅增长使得营业收入同比大幅增加。(2)在手订单情况良好。(3)销售和财务费用同比大幅增加使得销售期间费用率小幅提高。(4)产品结构优化使得盈利能力稳中小幅提升。(5)按每10股派发现金红利2.0元(含税)。 油套管:产品结构优化提升盈利能力,市场开拓稳步推进 1、产销量稳步增长,产品结构优化提升盈利能力。2013年度,受益于长期的研发投入和“双高”产品在油田市场的不断推广,公司油气开采用管“双高”产品销量6.24万吨、较上年增长59.71%。2、国内市场地位稳步提升,国际市场更加多样化。2013年度,公司在中石油API标准成品油管招标活动中中标成品油管16万吨,是API成品油管第一中标人。国外市场的销售收入达到10.24亿元,占全部收入的40.35%,尤其是公司通过了多家国际性大型油气公司的产品认证。2014年,中石油招标体系出现调整,对标准成品油井管不再统一招标,改由各大油田自主决定。公司将有序拓展中石化、中海油等市场,加大高端产品在高要求深井领域的应用,加大对页岩气用管、非API产品的市场推广力度,“双高”产品比2013年增长20%。 电站锅炉用管:行业景气度回升,募投项目开始贡献业绩 1、销量实现强劲恢复性增长,未来将有望持续稳定增长。2013年度,公司锅炉管销量较上年同期增加82.07%,销售收入同比增长65.89%,接近历史最好水平。2014年,公司计划实现“双高”产品销售10万吨以上,新品研发销售2万吨以上,重大工艺改进18项以上。2、国内市场渠道进一步下沉,国际市场销量大幅增加。2013年度,公司努力开拓国内电站锅炉用管二线市场,对前三大锅炉厂的依赖度由90%以上下降到78%。公司锅炉管出口2万吨,比上年同期增长32.36%。3、募投项目顺利投产,2014年开始贡献业绩。2013年度,年产10万吨的新CPE机组、年产7000吨的U型管机组如期建成投产,目前正在通过国内外重点客户的的认证,已经实现了批量接单和供货。2014年度,随着公司募投项目的建成投产,公司锅炉管产能将进一步释放,结构将进一步优化,对国内外用户的综合供货能力进一步加强。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.70元、0.84元、1.00元,按照2014年4月25日最新收盘价计算,对应2014-2016年的PE分别为13.13X、10.93X和9.09X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:能源行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;产品订单量和产品毛利率低于预期。

LNG管和复合管:产能逐步释放,未来贡献主要业绩增量 公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”已于2013年10月投产,实现销量约3000吨,预计2014年销量10000吨以上,价格4-5万元/吨,毛利率约25%。“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”将于2014年7月投产,目前单价8万元/吨,预计毛利率约25%,复合管需求空间较大,未来扩产的可能性非常高。 镍基油井管和油气管:持续受益于能源消费结构升级 新一轮油气管道建设已于2012年4季度真正启动。开采环境更加恶劣推动高端油井管需求大幅增加,镍基油井管国内供不应求。2013年,公司油井管销量约1300吨,贡献净利润4000多万元,预计2014年油井管销量2000吨以上,单价25万元/吨,毛利率在25%以上。公司镍基油井管和油气管产能在未来三年内将加速释放,将显著受益于我国能源消费结构升级。 核电管和精密管:技术已取得突破,将显著受益于核电投资重启 2013年,公司核电蒸发器管中800合金U型管销量约60吨,目前在手订单100多吨,可能分2年供货,成材率已超过70%,单价90-100万元/吨,毛利率在30%以上。2013年,公司精密管销量约800吨,较2012年翻番,主要应用于核电、航空航天、高铁等领域,预计2014年销量1200吨,价格15-35万元/吨,毛利率30%左右。伴随着公司核电产品安全认证稳步推进,以及国家核电投资项目重启,公司核电用管将有望进一步打开国内市场。 致力于发展高端钢管,业绩有望保持高速增长 公司拟采用自有资金投资建设年产5000吨大型装备用耐腐蚀换热管束项目,总投资27468万元,预计实现销售收入37907万元,利税5590万元,产品应用于航空航天、核电、石油化工、化肥等领域。目前,公司在手订单约16000吨,普通钢管毛利率15%左右,高端产品毛利率25%-30%。2014年盈利增长点主要来自于LNG管、油井管和核电管,2015年主要来自于LNG管、复合管和核电管。受益于下游能源行业和高端装备制造业的快速发展,伴随募投项目产能的释放,公司紧抓住下游行业快速发展的机遇,高端产品占比将持续提高,整体盈利能力将稳定提升,业绩有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.20元、1.55元,按照2014年4月15日的收盘价计算,对应2014-2016年的PE分别为18.48X、14.27X和11.02X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

一、 2013年业绩成功实现底部反弹,油气管产能释放贡献主要增量 2013年度,公司实现营业收入271515.06万元,同比增加10.15%;归属于上市公司股东的净利润14873.92万元,同比增长26.37%;基本每股收益0.47元,略高于我们的预期。2013年公司利润分预案为每10股派息2.5元(含税)。(1)焊管销量大幅增加而均价小幅降低,使得主营业务收入同比增长13.98%。(2)直缝埋弧焊管毛利率大幅提高,使得销售毛利率明显提升。(3)高端焊管占比大幅提高、原料价格下降,促使盈利能力显著提高。 二、 能源结构调整、环保政策加压,促使油气管网建设再次提速 根据“十二五”规划,到2015年我国油气管将达约15万公里,比2010年增加91.08%。2012年底天然气占我国一次能源消费比重仅5%,与国际平均水平(24%)差距较大。随着各地环保政策相继出台,国家控制燃煤、推广清洁能源步伐加快。未来几年,中国将迎来天然气管道建设将再次提速。 三、 募投项目全面投产,中石化订单有望助推业绩高增长 2013年公司油气管产能增加至63万吨(无锡38万吨、四川18.5万吨、新疆6.5万吨),占总产能的55.75%。公司油气管产能进入集中释放期,产品结构将持续优化,盈利能力有望持续提升。中石化“疆气东输”项目预计2014年三季度启动招标,公司有望拿到理想订单,将助推业绩实现高增长。2014年公司计划实现焊管销量78万吨,营业收入35亿元,费用支出3.25亿元。其中直缝和螺旋埋弧焊管计划销量35-40万吨。目前公司订单情况良好,直缝和螺旋埋弧焊管分别可以做到6月份和9月份,油气管占比为1/3。 四、 拟定增项目再投高端油气管,紧抓油气管需求高增长机遇 2014年3月27日公司发布公告称拟以不低于13.81元/股的价格,发行股票数量总计不超过3848万股,募集资金总额拟不超过53141万元(含发行费用),用于投资江苏6.5万吨螺旋埋弧焊钢管项目、江苏10万吨耐腐蚀冶金复合双金属直缝埋弧焊钢管项目以及江苏和四川3PE防腐生产线项目。经估算,本次募投项目建设完成并全面达产后,每年将实现1.08亿元净利润,公司未来净资产收益率和每股收益都将有较大幅度提高,盈利能力增强。 五、 盈利预测与投资建议:在不考虑股本摊薄的情况下,预计2014-2016年EPS为0.67元、0.97元、1.27元,对应于最新收盘价14.16元,则2014-2016年PE为21.20X、14.56X、11.15X,维持公司“买入”评级。 六、 风险提示:1、油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单和毛利率低于预期。

业绩符合预期,高端钢管产能释放促使盈利状况持续改善 2013年前三季度,公司实现营业收入193768.1万元,同比增加10.52%;归属于上市公司股东的净利润10326.43万元,同比增长21.29%;基本每股收益0.33元,基本符合我们的预期。(1)高端钢管产能释放促使公司净利润增速持续提高。(2)产品结构优化和原材料价格下降使得公司销售毛利率大幅提高。(3)销售期间费用率同比大幅提高使得公司盈利能力仅小幅改善。 (4)焊管销售情况良好使得应收账款和存货同比大幅增加。 募投项目进入产能释放期,产品结构优化有望促使盈利能力持续提高 公司上市募投项目定位于高端油气管,截止2013年6月,无锡本部一条年产12万吨JCOE直缝埋弧焊管已安装调试,初步达到预定可使用状态;四川玉龙从伊犁玉龙租用的一条6.5万吨螺旋埋弧焊管生产线已投产,12万吨直缝埋弧焊管和一条5万吨双高螺旋埋弧焊管预计2013年三季度投产。 伊犁玉龙一条年产6.5万吨螺旋埋弧焊管已于2011年12月达产。2013年底公司募投项目将全部投产,届时油气管产能将达到近80万吨,占比将达到近70%;直缝埋弧焊管占比约为40%,毛利率高达19%,远高于公司综合毛利率。2013-2015年是公司油气管产能集中释放期,产品结构将持续优化,由于油气输送管需求旺盛、毛利率水平较高,公司盈利能力有望持续提高。 业绩有望在2013年底部反弹,中石化订单有望助其进入成长快轨道 公司业绩有望在2013年底部反弹。新一轮油气输送管道建设已于2012年4季度真正启动,预计“十二五”期间油气管供需基本平衡。中石化计划十二五期间建成投产的新粤浙管道线路总长约8200公里,新鲁管道线路总长约4200公里,两者合计里程达12600公里。中石化新粤浙煤制气管线已经拿到路条,预计将于2013年底启动招标,中石化内部企业仅有沙市钢管,预计将较大比例地向民营企业采购,公司前期和中石化合作顺利并且进行了深入沟通,预计有望拿到较为理想的订单,有望促使公司进入成长快轨道。 同时,公司积极研发新产品,2013年上半年成功研制了合金管,该产品的研发为公司在军工、核电领域探索了新的发展方向,挖掘了新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.61元、0.79元,对应于最新收盘价12.75元,则2013-2015年PE为27.65X、21.06X、16.23X,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单量和毛利率低于预期。

一、业绩符合预期,募投产能释放紧抓能源行业需求快速增长 2013 年前三季度,公司实现营业收入216386.91 万元,同比增长6.23%;归属于上市公司股东的净利润17131.11 万元,同比增长37.4%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15997.11 万元,同比增长36.15%;基本每股收益0.55 元,基本符合我们的预期。(1)募投项目产能释放紧抓下游能源行业快速发展,业绩有望持续稳步高速增长。(2)产品结构高端化趋势延续且原材料价格大幅下降,盈利能力持续稳定提升。(3)销售费用和管理费用同比小幅增加使得期间费用率小幅增加。 二、LNG 管:已实现小批量供货,接收站建设加速或将促使订单超预期 “十二五”期间我国LNG接收站建设将加速推进,至2015 年末我国LNG接气站总计可接受天然气量将达到4700 万吨/年,为2010 年末的3.7 倍,由此将推动LNG 用管需求量快速增长。2013 年上半年,公司LNG 管已实现销量700 多吨,主要用于LNG 运输船。同时,公司2 万吨超长大口径LNG 输送用不锈钢焊管计划2013 年9 月份投产,全年规划产量约3000 吨。目前国内仅有公司和江苏武进两家企业可以量产LNG 管,且公司技术实力更加突出,预计公司LNG 管订单量或将超预期,LNG 管毛利率接近30%,完全达产后净利润有望达到1.2 亿元。同时,公司1 万吨特殊钢与钛合金复合管(LNG用管)预计2014 年顺利达产,LNG 管放量有望再次推动公司业绩快速增长。 三、镍基油井管和油气管:募投产能加速释放,显著受益于能源消费升级 镍基油井管:开采环境更加恶劣推动高端油井管需求量和比例大幅增加,镍基油井管国内供不应求,2013 年上半年公司已实现销量约700 吨,净利润2726 万元,超过2012 年全年,预计2013 年销量有望达到1500 吨,成为公司主要业绩增量来源之一。油气管:公司2013 年上半年拿到阿曼公司双相不锈钢管线管/管道约80 公里订单,交易金额1389.51 万美元,占2012 年度总营业收入的3%,目前已全部完成交货,大部分收入已确定在上半年,最后一批收入将在下半年确认,对全年业绩产生积极影响。公司镍基合金油井管和油气管产能在未来三年内将加速释放,将显著受益于我国能源行业消费升级。 四、盈利预测与投资建议: 预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.22 元,按照最新收盘价计算,对应2013-2015 年的PE 分别为28.82X、21.24X 和16.14X, 我们维持公司“买入”评级。 五、风险提示 石化、电力行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

高端钢管放量和毛利率提升,促使2013Q2净利润环比大幅增长 2013年上半年,公司实现营业收入116781.40万元,同比增加3.39%;归属于上市公司股东的净利润6468.47万元,同比增长14.43%;基本每股收益0.20元,略低于我们的预期。2013年二季度,公司实现营业收入68077.66万元,同比增长10.17%,环比增长39.78%;实现归属于母公司的净利润3938.99万元,同比增长19.71%,环比增长55.72%;基本每股收益0.12元,略超我们的预期。(1)高端钢管放量使得营业收入环比大幅增长。(2)高端焊管占比提高和原材料价格下降使得盈利能力明显提升。 积极布局华东、西北和西南,区位优势尤为突出 钢管有一定的销售半径,公司在华东、西北、西南地区都有相应的生产基地,基本上覆盖了除东北以外的整个大陆地区,区位优势尤为突出。(1)江苏无锡:上市前拥有螺旋埋弧焊管26万吨(6万吨油气管)、直缝埋弧焊管20万吨、直缝高频焊管16万吨和方矩形焊管14万吨,及募投项目12万吨直缝埋弧焊管。(2)新疆伊犁:建有6.5万吨螺旋埋弧焊管产线,有望利用先发优势占据较高市场份额。(3)四川德阳:目前有12万吨直缝埋弧焊管和5万吨双高螺旋埋弧焊管,且租用伊犁玉龙6.5万吨螺旋埋弧焊管产线。 油气管产能释放紧跟需求步伐,业绩有望在2013年底部反弹 “十二五”,我国油气管道长度相比“十一五”末增长91.08%,年均复合增长率13.97%。新一轮油气管道建设已于2012年4季度真正启动,预计“十二五”期间油气管供需基本平衡。2013年底公司募投项目将全部投产,油气管产能将达到近80万吨,占比接近70%;直缝埋弧焊管占比约为40%,毛利率高达19%,远高于公司综合毛利率,盈利能力将进一步增强。2013-2015年是公司油气管产能集中释放期,产品结构将持续优化,同时积极研发新产品,挖掘新的利润增长点。公司签订的直缝埋弧焊管大订单金额合计3.87亿元,占2012年营业收入的15.70%,将于2013年9月末交付完毕。高端产能释放、产品结构优化和大订单将有望促使公司业绩在2013年底部反弹。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.61元、0.79元,对应于2013年8月28日最新收盘价9.33元,则2013-2015年PE为20.23X、15.41X、11.88X,将公司评级由“谨慎增持”上调至“买入”。 风险提示 1、油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单量和毛利率低于预期。