主导产品直缝管连签大订单,国内市场销售好于预期。 2016年5月31日和6月7日,公司分别发布公告称与山东科瑞签订直缝埋弧焊管销售合同,累计销售量达11.95万吨,累计金额达4.07亿元。直缝埋弧焊管是公司的最主要收入和利润来源,占营业利润的55.47%。两个订单累计销售额占2015年公司国内市场营业收入的26.32%。2016年,预计公司国内市场主要产品的毛利率水平稳中有升,则两个订单对应的毛利为至少为7000万元,对应的净利润至少为2200万元,对应增厚EPS为0.03元,预计公司与山东科瑞的销售合同主要在2016年确认收入和利润。 订单充足保证主业稳定增长,多元化业务拓展带来新动力。 国内订单情况好于预期将显著增强主业的业绩弹性,海外订单的高收益将助力公司主业高增长。天然气消费占比提高是不可逆转的趋势,管道运输是最经济的方式,油气管道将迎合天然气的增长需求,高效地实现能源的传输,实现我国主要能源消耗由煤炭到天然气为主导的历史性转变。能源反腐暂时告一段落、油气改革以及非常规天然气提上历程的三动力推动下,油气管网建设将提速,预期后续订单将持续放量,公司业绩有望保持稳定增长。 积极战略布局教育领域,借助外延并购以期华丽转身。 K12教育行业市场前景广阔,且亟待整合发展,属于抗周期性行业。公司战略布局教育领域,以期为其带来新的业绩增长点。在布局上的远瞻性也为其最小化了投资风险和成本,首先利用基金合伙人的身份积攒在教育产业方面的经验与资源,不断提高在教育行业的投资并购水平;而后基于玉龙教育投资管理平台积极开展教育领域的并购业务,最终实现公司转型升级。 盈利预测与投资建议:大订单保证主业稳定增长,积极战略布局教育求转型,重申“买入”评级。 油气管道建设项目陆续落地将拉动钢管需求回升,公司技术、产能、区域优势明显,将充分享受油气管道市场爆发带来的需求释放。海外布局进展顺利,订单陆续放量,高盈利增厚业绩,内生性增长值得期待。钢结构“十三五”发展规划建议推广以建筑、桥梁、能源钢结构等运用,公司有望分享订单盛宴。公司积极转型战略布局教育产业,未来有望为业绩带来高弹性,提升估值空间,我们看好其中长期成长性。在不考虑布局教育领域的业绩贡献下,预计2016-2018年EPS为0.22元、0.30元、0.42元,对应于最新收盘价,对应PE为32.38X、23.46X和17.08X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1、油气管项目建设进程低于预期;2、钢管出口大幅下滑;3、原材料价格大幅上涨;4、转型教育进展低于预期。

油气输送管:能源结构升级驱动天然气消费增长,海内、外市场并发拉动钢管需求 天然气的开发及其消费量占比提升是未来不可逆转的趋势,而管道运输是天然气输送最经济的方式,油气管道将迎合天然气的增长需求高效地实现能源的传输。随着“十三五”开官,稳增长压力和能源供给侧改革的推进,叠加三动力,国内油气管网建设将持续提速,油气管项目的开建对每年钢管需求的拉动达到了千亿级别,预计民营年均可获得340万吨以上的钢管消费。 在国外市场,来自非洲等地的油气管潜在年均300-400万吨需求量,出口回暖与跨国项目浪潮的到来使得海外市场进一步拓展。 钢结构用钢管:“十三五”钢结构占比提高将拉动钢管需求 钢结构节能环保、安装便捷等特点使其日益得到广泛运用,以建筑、桥梁、钢管塔为代表的钢结构建筑将成为各自领域的主要结构体系。钢结构的诸多优点符合国家政策导向,未来的长足发展可期。我们预计2020年的结构用钢管需求约为800万吨,比2014年翻一番。 业务分析:订单饱满保证主业稳定增长,多元化业务拓展带来新动力 玉龙股份以直缝埋弧焊管为主打产品,生产上优势明显,在产量和规格上都能在竞标中优势明显。产能布局独具战略视角,国内形成“三足鼎立”格局,尼日利亚先发优势明显。在订单方面,海内、外订单需求前景良好,其产品盈利能力处于行业前列,未来业绩高增长可期。此外,通过投资入股天然气运营公司、成立基金公司等多元化扩张业务,公司的竞争力进一步增强。 转型升级:积极战略布局K12教育领域,借助外延并购以期华丽转身 K12教育行业市场前景广阔,且亟待整合发展,属于抗周期性行业。公司战略布局教育领域,以期为其带来新的业绩增长点。在布局上的远瞻性也为其最小化了投资风险和成本,首先利用基金合伙人的身份积攒在教育产业方面的经验与资源,不断提高在教育行业的投资并购水平;而后基于玉龙教育投资管理平台积极开展教育领域的并购业务,最终实现公司转型升级。 盈利预测与投资建议:在不考虑教育领域业绩贡献下,预计2016-2018年EPS为0.22元、0.30元、0.41元,对应于最新收盘价,2016-2018年PE为31.97X、23.15X和17.15X,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、油气管项目建设进程低于预期;2、钢管出口大幅下滑;3、原材料价格大幅上涨;4、转型教育进展低于预期。

核心观点: 公司发布公告,子公司明匠智能与索菲亚成立合资公司,合资公司注册资本3000万元,明匠出资1470万元,出资比例51%,索菲亚出资比例为49%。 “管家模式”启动,存在三大优势。此次合资公司的模式,类似于“管家模式”,这种模式有三大优势:(1)缓解明匠目前人员压力,此前,明匠的订单基本上与工程师数量基本上呈现线性增长,在合资公司模式下,明匠负责输出核心技术,可以更好的利用合作公司的工程师和相关技术人员;(2)技术和资源整合优势。合资公司的业务不仅仅是对合作公司自身做产线改造,会结合双方各自的优势领域进行产业链相关企业的业务改造;(3)缓解垫资压力,因为非标性质的业务前期需要垫资,在这种模式下,可以缓解目前明匠的垫资压力,增加资金周转效率。 管家模式可复制性强。这种业务模式的可复制性非常强,未来有望打造几个有特色的基于行业的合资公司,在具体行业与客户利益绑定,结合合作公司的优势产品+明匠的优势产品,共同塑造附加值更高的自动化产线,明匠在这个过程中也与相关行业共享了整个工厂级产线改造带来的红利。 数字化工厂改造空间广阔,未来有望通过细分行业落实。近日,新松也发布了与风神物流进行物流自动化改造的相关合作,以汽车行业为示范行业,广泛向其他行业推广数字化整体解决方案,这种模式与明匠的管家模式非常类似。由此可见,下游的数字化工厂改造需求已经体现,未来数字化工厂的改造,将通过细分行业进入落实。 投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为1,945、2,720、3,312百万元,考虑摊薄后EPS分别为0.38、0.62和0.81元。公司主业扎实稳定,子公司明匠智能在智能制造中的快速爆发,我们对公司维持“买入”评级。 风险提示:主业下游需求波动风险;明匠智能营业收入确认不达预期。

国内制造业IT和OT出现断层,中间件将率先受益。国内制造业的痛点是:底层设备(OT)与上位系统(IT)之间形成出现断层,操作现场中传感器与执行设备的数据无法直接上传到信息层,被MES接收。突破IT与OT之间的断层,成为目前国内制造业进行自动化升级的关键环节。在政策驱动和产业需求双重驱动下,一旦解决设备通讯协议的兼容性,国内自动化改造的市场需求中,连接OT和IT的中间件会率先受益。 明匠智能是国内领先的工厂级系统集成商。黄河旋风旗下子公司明匠智能在国内首创智能采集信息板卡,其智能板卡具备对主流硬件设备的通信协议兼容性,联通了底层设备与上位MES系统,目前,明匠智能的业务范围涵盖了智能硬件、软件和中间件的所有环节,是国内领先的智能制造的综合方案提供商。公司最新发布了牛顿1号产品,将非标业务逐渐标准化,摆脱了工程师与订单量线性增长的束缚。随着下游需求爆发,明匠的业绩和订单都呈现加速增长趋势。 板卡只是切入点,未来的重点是算法。智能板卡是明匠在智能制造环节的敲门砖,但不是终点,后端在上位MES系统和WMS中的算法才是为用户提供经济效益的环节,包括高级排程算法、AGV调度算法等。基于算法优化,下游用户在自动化效率和成本方面,均有显著的经济性。随着下游行业拓展,未来公司的业务模式会偏向于协作化,结合客户的优势产品+明匠的优势产品,共同塑造附加值更高的自动化产线。 投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为1,945、2,720、3,312百万元,考虑摊薄后EPS分别为0.49、0.81和1.05元。公司主业扎实稳定,子公司明匠智能在智能制造中的快速爆发,我们对公司维持“买入”评级。 风险提示:主业下游需求波动风险;明匠智能营业收入确认不达预期。

2014年中报业绩低于预期,主导产品收入下滑是主因 2014年上半年,公司实现营业收入135737.26万元,同比减少1.82%;归属于上市公司股东的净利润10506.03万元,同比增长3.52%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10594.71万元,同比增长9.39%;基本每股收益0.34元,低于我们的预期。(1)无缝管和焊管收入均下滑使得主营收入小幅减少。(2)政府补助大幅增加及税收费用小幅降低使得净利润实现小幅增长。(3)管理费用大幅增加使得期间费用率明显提高。(4)石油、化工、天然气和电力设备制造行业需求下滑使得盈利能力小幅下滑。 核电投资重启值得期待,公司优势突出有望显著收益 发改委发布《能源行业加强大气污染防治工作方案的通知》称,2015年在建核电装机达1800万千瓦,运行核电装机达到4000万千瓦。目前在建核电装机仅有645万千瓦,预计2014年底运行核电装机不足2400千万。《核电中长期发展规划》经过调整,明确表示2020年目标是运行核电装机容量达到5800万千瓦,在建3000千瓦。据测算核电设备投资总需求或接近4800亿元。公司核电产品包括核1、2、3级管道管和传热管,其中蒸汽发生器用U形传热管有单独的生产车间及生产线,在国内市场中的占比高。随着我国核电投资的重启,公司业绩增速有望明显改善。 油气管道建设进程提速,可转债项目逐步释放产能 多项油气管道项目建设即将于下半年开工。公司与YAMGAZSNC公司签订了约60公里的LNG项目用不锈钢焊管订单合同,折合人民币约3亿元,该合同收入将占本年营业收入的10%。随着LNG管项目逐步释放产能,公司业绩增速提高值得期待。“年产10000吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”已基本完成,正处于调试阶段,预计今年下半年投产。在天然气管道需求持续增长的影响下,预计该项目亦将有效地推动业绩增长。另外,“提高无缝管生产自动化水平技改工程项目”、“530轧机项目”等项目的陆续投产亦将巩固公司的技术优势。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.77元、1.00元、1.30元,按照2014年8月25日的收盘价计算,对应2014-2016年的PE分别为27.09X、20.77X和15.99X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期;投产和在建项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

2014 年中报业绩低于预期,油气管销量减少是主要原因. 2014 年上半年,公司实现营业收入108860.28 万元,同比减少6.78%;归属于上市公司股东的净利润5301.30 万元,同比减少18.04%;基本每股收益为0.17 元,低于我们的预期。(1)上半年油气管市场需求疲软,钢管销量同比仅略有增加,油气管销量大幅减少。(2)低端产品占比增加及价格下降导致营业收入小幅降低。(3)大型油气管道工程建设进程放缓,竞争加剧导致毛利率下滑。(4)毛利下降及项目转固计提折旧增加导致利润减少。 签订油气管出口大订单,大力开拓海外市场. 2014 年下半年公司在跟踪国家重大工程的走向的同时,大力开拓了海外市场,力争全年完成既定目标。2014 年8 月公司与黎巴嫩ZAKHEM 公司签订了4780.08 万美元的直缝埋弧焊钢供货合同,占公司2013 年度营业收入的10.84%。合同由8 月15 号生效,并于生效后95-200 日内完成交付。该合同将一定程度上保障业绩增长,同时表明公司在高端钢管方面技术优势明显。 “新粤浙”线招标即将启动,公司将显著收益. 中石化“新粤浙”线招标2014 年下半年启动,年输气量将达300 亿立方米,全长超过8000 千米,总投资超1500 亿元,建设周期仅3 年,用钢量超过430 万吨。公司是国内唯一在新疆拥有生产线的钢管龙头公司,在四川、江苏均有生产线,地理物流优势极其明显。此外,新疆能源领域混合所有制改革将重点推进,政府将大力推动本地企业参股央企,并尽可能让本地企业参与上游开发,全资子公司伊犁玉龙钢管有限公司就有望得从中获益。 油气管网建设提速,公司产能投放紧抓油气管需求增长. 陕京四线工程获国家核准,预计2014 年10 月开工。中亚天然气管道提速,D 线预计2014 年底开工。中俄天然气合作进展迅猛,“西伯利亚力量”预计2014 年9 月动工。2014 年3 月公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过53141 万元,投资江苏6.5 万吨螺旋埋弧焊管、江苏10 万吨耐腐蚀冶金复合双金属直缝埋弧焊管、江苏、四川3PE 防腐生产线。伴随着油气管网建设提速,公司油气管产能有望得到充分释放,业绩增长有望再度提速。 盈利预测与投资建议:预计2014-2016 年EPS 为0.60 元、0.87 元、1.21元,对应于最新收盘价13.82 元,则2014-2016 年PE 为23.21X、15.94X、11.41X,维持公司“买入”评级。. 风险提示:1、 油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单和毛利率低于预期。

2013年业绩低于预期,产量增速较低且毛利率降低是主因 2013年,公司实现营业收入349934.46万元,同比增加2.69%;营业利润12598.29万元,同比增长4.10%;利润总额12601.61万元,同比增长6.79%;归属于上市公司股东的净利润11073.01万元,同比增长27.88%;基本每股收益为0.27元,低于我们的预期。(1)量增价跌使得营主营业务收入增速低于钢管销量增速。(2)库存高企而原材料价格持续下跌使得毛利率小幅下滑。(3)螺旋焊管和直缝埋弧焊管销量大幅增加是业绩增长的主因。(4)坏账准备大幅减少使得资产减值损失大幅回落。(4)坏账准备大幅减少使得资产减值损失大幅回落。(5)销售费用小 幅减少使得销售期间费用率小幅降低。 20万吨高端油气管项目年内将贡献业绩增量 公司“年产20万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”原预计在2013年第3季度投产,因项目实施地点拆迁滞后以及设备调试复杂,目前仍在实施过程中,尚未产生效益,预计在2014年第2季度投产。项目实施后将进一步提升公司生产装备水平,优化产品结构,提高产品竞争力。预计可实现年平均销售收入约134560万元,年平均净利润约8914万元;财务内部收益率(税后)为16.30%,投资回收期为6.5年(含项目建设期)。 10万吨新型钢塑复合管项目稳步推进 2013年,公司“年产10万吨新型钢塑复合管项目”已经完成15.28%。2014年,公司按照“建设周期受控、建设布局现代、工艺装备领先、项目管理阳光”的总体建设项目要求,精心设计规划,确保厂房布局体现现代格调,物流顺畅、办公、生活区与车间分离;确保设备自动化程度高,工艺布置科学、合理,作业环境优美,达到国内自动控制程度最高、设备最先进的目标,计划于2015年8月31日投产。 盈利预测与投资建议 在不考虑定增摊薄的情况下,预计2014-2016年EPS为0.32元、0.41元、0.53元,对应于最新收盘价6.75元,2014-2016年PE为21.33X、16.42X和12.73X,维持公司“买入”评级。 风险提示 油气管网和特高压管网投资建设进程低于预期;新投产和定增项目产能释放程度低于预期;竞争激烈致使订单量和产品毛利率低于预期。

2013年业绩略高于预期,钢管销量大幅增加是主因 2013年度,公司实现营业收入398801.79万元,同比增长16.10%;归属于上市公司股东的净利润22700.37万元,同比增长9.98%;基本每股收益0.57元,2014Q1基本每股收益0.13元,略高于我们的预期。(1)钢管销量大幅增长使得营业收入同比大幅增加。(2)在手订单情况良好。(3)销售和财务费用同比大幅增加使得销售期间费用率小幅提高。(4)产品结构优化使得盈利能力稳中小幅提升。(5)按每10股派发现金红利2.0元(含税)。 油套管:产品结构优化提升盈利能力,市场开拓稳步推进 1、产销量稳步增长,产品结构优化提升盈利能力。2013年度,受益于长期的研发投入和“双高”产品在油田市场的不断推广,公司油气开采用管“双高”产品销量6.24万吨、较上年增长59.71%。2、国内市场地位稳步提升,国际市场更加多样化。2013年度,公司在中石油API标准成品油管招标活动中中标成品油管16万吨,是API成品油管第一中标人。国外市场的销售收入达到10.24亿元,占全部收入的40.35%,尤其是公司通过了多家国际性大型油气公司的产品认证。2014年,中石油招标体系出现调整,对标准成品油井管不再统一招标,改由各大油田自主决定。公司将有序拓展中石化、中海油等市场,加大高端产品在高要求深井领域的应用,加大对页岩气用管、非API产品的市场推广力度,“双高”产品比2013年增长20%。 电站锅炉用管:行业景气度回升,募投项目开始贡献业绩 1、销量实现强劲恢复性增长,未来将有望持续稳定增长。2013年度,公司锅炉管销量较上年同期增加82.07%,销售收入同比增长65.89%,接近历史最好水平。2014年,公司计划实现“双高”产品销售10万吨以上,新品研发销售2万吨以上,重大工艺改进18项以上。2、国内市场渠道进一步下沉,国际市场销量大幅增加。2013年度,公司努力开拓国内电站锅炉用管二线市场,对前三大锅炉厂的依赖度由90%以上下降到78%。公司锅炉管出口2万吨,比上年同期增长32.36%。3、募投项目顺利投产,2014年开始贡献业绩。2013年度,年产10万吨的新CPE机组、年产7000吨的U型管机组如期建成投产,目前正在通过国内外重点客户的的认证,已经实现了批量接单和供货。2014年度,随着公司募投项目的建成投产,公司锅炉管产能将进一步释放,结构将进一步优化,对国内外用户的综合供货能力进一步加强。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.70元、0.84元、1.00元,按照2014年4月25日最新收盘价计算,对应2014-2016年的PE分别为13.13X、10.93X和9.09X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:能源行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;产品订单量和产品毛利率低于预期。

LNG管和复合管:产能逐步释放,未来贡献主要业绩增量 公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”已于2013年10月投产,实现销量约3000吨,预计2014年销量10000吨以上,价格4-5万元/吨,毛利率约25%。“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”将于2014年7月投产,目前单价8万元/吨,预计毛利率约25%,复合管需求空间较大,未来扩产的可能性非常高。 镍基油井管和油气管:持续受益于能源消费结构升级 新一轮油气管道建设已于2012年4季度真正启动。开采环境更加恶劣推动高端油井管需求大幅增加,镍基油井管国内供不应求。2013年,公司油井管销量约1300吨,贡献净利润4000多万元,预计2014年油井管销量2000吨以上,单价25万元/吨,毛利率在25%以上。公司镍基油井管和油气管产能在未来三年内将加速释放,将显著受益于我国能源消费结构升级。 核电管和精密管:技术已取得突破,将显著受益于核电投资重启 2013年,公司核电蒸发器管中800合金U型管销量约60吨,目前在手订单100多吨,可能分2年供货,成材率已超过70%,单价90-100万元/吨,毛利率在30%以上。2013年,公司精密管销量约800吨,较2012年翻番,主要应用于核电、航空航天、高铁等领域,预计2014年销量1200吨,价格15-35万元/吨,毛利率30%左右。伴随着公司核电产品安全认证稳步推进,以及国家核电投资项目重启,公司核电用管将有望进一步打开国内市场。 致力于发展高端钢管,业绩有望保持高速增长 公司拟采用自有资金投资建设年产5000吨大型装备用耐腐蚀换热管束项目,总投资27468万元,预计实现销售收入37907万元,利税5590万元,产品应用于航空航天、核电、石油化工、化肥等领域。目前,公司在手订单约16000吨,普通钢管毛利率15%左右,高端产品毛利率25%-30%。2014年盈利增长点主要来自于LNG管、油井管和核电管,2015年主要来自于LNG管、复合管和核电管。受益于下游能源行业和高端装备制造业的快速发展,伴随募投项目产能的释放,公司紧抓住下游行业快速发展的机遇,高端产品占比将持续提高,整体盈利能力将稳定提升,业绩有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.20元、1.55元,按照2014年4月15日的收盘价计算,对应2014-2016年的PE分别为18.48X、14.27X和11.02X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

一、 2013年业绩成功实现底部反弹,油气管产能释放贡献主要增量 2013年度,公司实现营业收入271515.06万元,同比增加10.15%;归属于上市公司股东的净利润14873.92万元,同比增长26.37%;基本每股收益0.47元,略高于我们的预期。2013年公司利润分预案为每10股派息2.5元(含税)。(1)焊管销量大幅增加而均价小幅降低,使得主营业务收入同比增长13.98%。(2)直缝埋弧焊管毛利率大幅提高,使得销售毛利率明显提升。(3)高端焊管占比大幅提高、原料价格下降,促使盈利能力显著提高。 二、 能源结构调整、环保政策加压,促使油气管网建设再次提速 根据“十二五”规划,到2015年我国油气管将达约15万公里,比2010年增加91.08%。2012年底天然气占我国一次能源消费比重仅5%,与国际平均水平(24%)差距较大。随着各地环保政策相继出台,国家控制燃煤、推广清洁能源步伐加快。未来几年,中国将迎来天然气管道建设将再次提速。 三、 募投项目全面投产,中石化订单有望助推业绩高增长 2013年公司油气管产能增加至63万吨(无锡38万吨、四川18.5万吨、新疆6.5万吨),占总产能的55.75%。公司油气管产能进入集中释放期,产品结构将持续优化,盈利能力有望持续提升。中石化“疆气东输”项目预计2014年三季度启动招标,公司有望拿到理想订单,将助推业绩实现高增长。2014年公司计划实现焊管销量78万吨,营业收入35亿元,费用支出3.25亿元。其中直缝和螺旋埋弧焊管计划销量35-40万吨。目前公司订单情况良好,直缝和螺旋埋弧焊管分别可以做到6月份和9月份,油气管占比为1/3。 四、 拟定增项目再投高端油气管,紧抓油气管需求高增长机遇 2014年3月27日公司发布公告称拟以不低于13.81元/股的价格,发行股票数量总计不超过3848万股,募集资金总额拟不超过53141万元(含发行费用),用于投资江苏6.5万吨螺旋埋弧焊钢管项目、江苏10万吨耐腐蚀冶金复合双金属直缝埋弧焊钢管项目以及江苏和四川3PE防腐生产线项目。经估算,本次募投项目建设完成并全面达产后,每年将实现1.08亿元净利润,公司未来净资产收益率和每股收益都将有较大幅度提高,盈利能力增强。 五、 盈利预测与投资建议:在不考虑股本摊薄的情况下,预计2014-2016年EPS为0.67元、0.97元、1.27元,对应于最新收盘价14.16元,则2014-2016年PE为21.20X、14.56X、11.15X,维持公司“买入”评级。 六、 风险提示:1、油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单和毛利率低于预期。

业绩符合预期,高端钢管产能释放促使盈利状况持续改善 2013年前三季度,公司实现营业收入193768.1万元,同比增加10.52%;归属于上市公司股东的净利润10326.43万元,同比增长21.29%;基本每股收益0.33元,基本符合我们的预期。(1)高端钢管产能释放促使公司净利润增速持续提高。(2)产品结构优化和原材料价格下降使得公司销售毛利率大幅提高。(3)销售期间费用率同比大幅提高使得公司盈利能力仅小幅改善。 (4)焊管销售情况良好使得应收账款和存货同比大幅增加。 募投项目进入产能释放期,产品结构优化有望促使盈利能力持续提高 公司上市募投项目定位于高端油气管,截止2013年6月,无锡本部一条年产12万吨JCOE直缝埋弧焊管已安装调试,初步达到预定可使用状态;四川玉龙从伊犁玉龙租用的一条6.5万吨螺旋埋弧焊管生产线已投产,12万吨直缝埋弧焊管和一条5万吨双高螺旋埋弧焊管预计2013年三季度投产。 伊犁玉龙一条年产6.5万吨螺旋埋弧焊管已于2011年12月达产。2013年底公司募投项目将全部投产,届时油气管产能将达到近80万吨,占比将达到近70%;直缝埋弧焊管占比约为40%,毛利率高达19%,远高于公司综合毛利率。2013-2015年是公司油气管产能集中释放期,产品结构将持续优化,由于油气输送管需求旺盛、毛利率水平较高,公司盈利能力有望持续提高。 业绩有望在2013年底部反弹,中石化订单有望助其进入成长快轨道 公司业绩有望在2013年底部反弹。新一轮油气输送管道建设已于2012年4季度真正启动,预计“十二五”期间油气管供需基本平衡。中石化计划十二五期间建成投产的新粤浙管道线路总长约8200公里,新鲁管道线路总长约4200公里,两者合计里程达12600公里。中石化新粤浙煤制气管线已经拿到路条,预计将于2013年底启动招标,中石化内部企业仅有沙市钢管,预计将较大比例地向民营企业采购,公司前期和中石化合作顺利并且进行了深入沟通,预计有望拿到较为理想的订单,有望促使公司进入成长快轨道。 同时,公司积极研发新产品,2013年上半年成功研制了合金管,该产品的研发为公司在军工、核电领域探索了新的发展方向,挖掘了新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.61元、0.79元,对应于最新收盘价12.75元,则2013-2015年PE为27.65X、21.06X、16.23X,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单量和毛利率低于预期。

一、业绩符合预期,募投产能释放紧抓能源行业需求快速增长 2013 年前三季度,公司实现营业收入216386.91 万元,同比增长6.23%;归属于上市公司股东的净利润17131.11 万元,同比增长37.4%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15997.11 万元,同比增长36.15%;基本每股收益0.55 元,基本符合我们的预期。(1)募投项目产能释放紧抓下游能源行业快速发展,业绩有望持续稳步高速增长。(2)产品结构高端化趋势延续且原材料价格大幅下降,盈利能力持续稳定提升。(3)销售费用和管理费用同比小幅增加使得期间费用率小幅增加。 二、LNG 管:已实现小批量供货,接收站建设加速或将促使订单超预期 “十二五”期间我国LNG接收站建设将加速推进,至2015 年末我国LNG接气站总计可接受天然气量将达到4700 万吨/年,为2010 年末的3.7 倍,由此将推动LNG 用管需求量快速增长。2013 年上半年,公司LNG 管已实现销量700 多吨,主要用于LNG 运输船。同时,公司2 万吨超长大口径LNG 输送用不锈钢焊管计划2013 年9 月份投产,全年规划产量约3000 吨。目前国内仅有公司和江苏武进两家企业可以量产LNG 管,且公司技术实力更加突出,预计公司LNG 管订单量或将超预期,LNG 管毛利率接近30%,完全达产后净利润有望达到1.2 亿元。同时,公司1 万吨特殊钢与钛合金复合管(LNG用管)预计2014 年顺利达产,LNG 管放量有望再次推动公司业绩快速增长。 三、镍基油井管和油气管:募投产能加速释放,显著受益于能源消费升级 镍基油井管:开采环境更加恶劣推动高端油井管需求量和比例大幅增加,镍基油井管国内供不应求,2013 年上半年公司已实现销量约700 吨,净利润2726 万元,超过2012 年全年,预计2013 年销量有望达到1500 吨,成为公司主要业绩增量来源之一。油气管:公司2013 年上半年拿到阿曼公司双相不锈钢管线管/管道约80 公里订单,交易金额1389.51 万美元,占2012 年度总营业收入的3%,目前已全部完成交货,大部分收入已确定在上半年,最后一批收入将在下半年确认,对全年业绩产生积极影响。公司镍基合金油井管和油气管产能在未来三年内将加速释放,将显著受益于我国能源行业消费升级。 四、盈利预测与投资建议: 预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.22 元,按照最新收盘价计算,对应2013-2015 年的PE 分别为28.82X、21.24X 和16.14X, 我们维持公司“买入”评级。 五、风险提示 石化、电力行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

高端钢管放量和毛利率提升,促使2013Q2净利润环比大幅增长 2013年上半年,公司实现营业收入116781.40万元,同比增加3.39%;归属于上市公司股东的净利润6468.47万元,同比增长14.43%;基本每股收益0.20元,略低于我们的预期。2013年二季度,公司实现营业收入68077.66万元,同比增长10.17%,环比增长39.78%;实现归属于母公司的净利润3938.99万元,同比增长19.71%,环比增长55.72%;基本每股收益0.12元,略超我们的预期。(1)高端钢管放量使得营业收入环比大幅增长。(2)高端焊管占比提高和原材料价格下降使得盈利能力明显提升。 积极布局华东、西北和西南,区位优势尤为突出 钢管有一定的销售半径,公司在华东、西北、西南地区都有相应的生产基地,基本上覆盖了除东北以外的整个大陆地区,区位优势尤为突出。(1)江苏无锡:上市前拥有螺旋埋弧焊管26万吨(6万吨油气管)、直缝埋弧焊管20万吨、直缝高频焊管16万吨和方矩形焊管14万吨,及募投项目12万吨直缝埋弧焊管。(2)新疆伊犁:建有6.5万吨螺旋埋弧焊管产线,有望利用先发优势占据较高市场份额。(3)四川德阳:目前有12万吨直缝埋弧焊管和5万吨双高螺旋埋弧焊管,且租用伊犁玉龙6.5万吨螺旋埋弧焊管产线。 油气管产能释放紧跟需求步伐,业绩有望在2013年底部反弹 “十二五”,我国油气管道长度相比“十一五”末增长91.08%,年均复合增长率13.97%。新一轮油气管道建设已于2012年4季度真正启动,预计“十二五”期间油气管供需基本平衡。2013年底公司募投项目将全部投产,油气管产能将达到近80万吨,占比接近70%;直缝埋弧焊管占比约为40%,毛利率高达19%,远高于公司综合毛利率,盈利能力将进一步增强。2013-2015年是公司油气管产能集中释放期,产品结构将持续优化,同时积极研发新产品,挖掘新的利润增长点。公司签订的直缝埋弧焊管大订单金额合计3.87亿元,占2012年营业收入的15.70%,将于2013年9月末交付完毕。高端产能释放、产品结构优化和大订单将有望促使公司业绩在2013年底部反弹。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.61元、0.79元,对应于2013年8月28日最新收盘价9.33元,则2013-2015年PE为20.23X、15.41X、11.88X,将公司评级由“谨慎增持”上调至“买入”。 风险提示 1、油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单量和毛利率低于预期。