事件：公司发布2023年年度报告。公司实现营业收入66.61亿元，同比增长7.03%。实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长66.24%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.95亿元，同比增长54.74%。基本每股收益为0.88元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。盈利显著增长，销售净利率有望持续改善。公司2023Q4实现归母净利1.61亿元，同比增长29.36%，环比下降5.85%，实现扣非归母净利1.19亿元，同比下降6.30%，环比下降32.39%；公司2023Q1-2023Q4逐季销售毛利率分别为18.93%、17.29%、20.29%、18.49%，逐季销售净利率分别为11.05%、15.69%、10.82%、10.86%，2023Q4销售毛利率环比小幅下降，但净利率有所改善；进入2024年后，人民币汇率再度走低，同时钢价普遍下行，对公司利润实现具有一定增厚效应，预计一季度销售净利率有望继续改善。产量增幅加快，品种结构进一步优化。公司通过PQF项目产能释放、持续的技术升级改造，目前具备100万吨特种专用管材生产能力，公司2023年实现成品管材销量78.8万吨，同比增长11.8%，2024年公司销量目标为90万吨，同比增长14.2%，产量增幅进一步加快；根据公告，公司拟投资8500吨新能源及半导体特材项目，促进高附加值、高技术含量产品比例提升；子公司常州常宝精特钢管有限公司拟投资建设5万吨新能源汽车用精密管项目，后续产品品种结构进一步优化，盈利能力或持续提升。 下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，预计2024年国内油井管市场总体稳定，在非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求和发展空间，利好公司油井管及配套产品需求；2022年国家发改委提出2022-2023年两年火电新开工1.65亿千瓦，根据前期煤电项目重启的国家能源安全政策，锅炉管市场需求持续向好，后续火电行业有望步入景气状态，锅炉管产品有望迎来量价齐升阶段。投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求持续向好、汇兑因素以及成本下降有效支撑其盈利释放。我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为8.9亿元、9.4亿元、10.4亿元，对应PE为6.5、6.2、5.6倍，维持“买入”评级。风险提示：上游原料价格大幅上涨，下游需求不及预期，新产线增产存在不确定性。

事件描述： 2023 年 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-Q3，公司实现营收 51.15 亿元，同比增长 13.9%；归母净利润 6.22 亿元，同比增长 79.5%；扣非归母净利 5.76 亿元，同比增长 78.7%。 2023Q3，公司实现营收 16.56 亿元，同比减少 4.9%、环比增长 1.1%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长 2.9%、环比减少 31.9%；扣非归母净利 1.76 亿元，同比增长 19.4%、环比减少 25.4%。 点评： 产销规模持续增长， Q3 毛利率环比提升① 量： 产销规模持续增长。 公司全球领先的 PQF 生产线自 2021 年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，公司产销规模持续增长。② 价： Q3 毛利率环比提升。 受益于油气领域景气度较高， 公司 2023Q1-Q3毛利率同比提升 5.73pct 至 18.85%。 2023Q3，公司毛利率为 20.29%，同比提升 5.23pct，环比提升 3pct。 未来核心看点： 先进产能持续释放， 产品结构有望升级① 油气与火电锅炉管需求维持高景气。 油气管道方面， 公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。 2023 年全球油气投资有望持续增长进一步提振油气管道需求。 火电锅炉管方面， 2022 年 9 月国家发改委召开煤炭保供会议中提出， 2022-2023 两年火电将新开工 1.65 亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。② 公司先进产能持续释放。 公司重回能源管材主线业务， 引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术 PQF 连轧机组， 并于 2021 年 6 月 18 日投产试运行。 公司目前已具备 100 万吨中小口径特种专用管生产能力， 在下游需求良好的背景下，支撑公司产销量持续增长。③ 拓展高端业务， 打造新盈利增长点。 公司拟建设年产 5 万吨的新能源汽车用精密管产线， 项目总投资估算为 5.2 亿元， 预计项目达产后新增年营业收入 5.25亿元，年利润总额 6307 万元，项目税后 IRR 为 11.65%，税后投资回收期为 9.33年（含建设期）。 同时公司打算新建年产 8500 吨新能源及半导体特材项目，固定资产建设投资估算为 5.06 亿元，预计达产后新增年营业收入 7.9 亿元，年利润总额 1.05 亿元，项目税后 IRR 为 18.2%，投资回收期为 6.5 年（含建设期）。 盈利预测与投资建议： 我们认为，受益于行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司 2023-25 年归母净利润预计依次为 7.78/7.20/8.00 亿元，对应 10 月 26 日收盘价的 PE 为 7x、 8x 和 7x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期， 产能释放不及预期。

事件概述：3 月21 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收62.23 亿元，同比增长47.25%；归母净利润4.71 亿元，同比增长246.78%；扣非归母净利4.49 亿元，同比增长1007.77%。2022Q4，公司实现营收17.34 亿元，同比增长34.5%、环比减少0.45%；归母净利润1.25 亿元，同比增长255.34%、环比减少25.06%；扣非归母净利1.27 亿元，同比增长417.41%、环比减少14.15%。 点评：产销大幅增长，毛利率同比提升① 量：2022 年产销同比大幅增加。公司全球领先的PQF 生产线自2021 年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2022 年公司无缝管产量达到74.22 万吨，同比增长39.93%；无缝管销量达到70.45 万吨，同比增长39.57%，公司产销规模创历史新高。 ② 价：2022 年毛利率同比提升。2022 年无缝钢管价格同比下降5.64%，而原材料管坯价格同比下降12.76%，原材料成本降低幅度更大，产品利润空间增加，其中油套管和锅炉管毛利率分别为19.23%(同比+11.74pct)和13.04%(同比+2.40pct)，且公司毛利率更高的油套管2022 年海外业务营收占比大幅增加，使得公司毛利率同比增加6.40pct 至14.98%。2022Q4 公司毛利率为19.79%，环比增加4.73pct，同比增加8.55pct。 未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线① 油气领域需求回暖，火电锅炉管高景气。2023 年全球石油需求存在增量，有望支撑油气管材需求。国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023 两年火电新开工1.65 亿千瓦，每年核准8000 万千瓦，煤电建设有望带动火电锅炉管产销增加。 ② 公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。 公司高端PQF 生产线投产后公司管材年产能达到100 万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司2022 年产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 ③ 新建新能车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资建设年产5 万吨的新能源汽车用精密管产线，预计项目达产后新增年营业收入5.25 亿元，年利润总额6307 万元，项目税后IRR 为11.65%，税后投资回收期为9.33 年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2023-25 年归母净利润预计依次为4.89/5.40/6.29 亿元，对应3 月27 日收盘价的PE 为10x、9x 和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

事件概述：8 月17 日，公司发布2022 年半年报：2022 上半年，公司实现营收27.47 亿元，同比增长40.38%；归母净利润1.80 亿元，同比增长83.43%；扣非归母净利1.75 亿元，同比增长653.59%。2022Q2，公司实现营收16.64亿元，同比增长56.95%、环比增长53.57%；归母净利润1.41 亿元，同比增长65.29%，环比增长261.59%；扣非归母净利1.42 亿元，同比增长1288.37%，环比增长330.75%。 点评：PQF 投产提振公司产量，毛利率明显回升① 量：2022H1 销量同比明显增加。公司PQF 产线已于2021 年6 月18 日投产试运行，公司管材年产能将达到100 万吨。2022H1 无缝钢管价格同比增长4.13%，而公司营收同比增长40.38%，体现出公司产品销量同比明显增加。 ② 价：2022H1 毛利率同比提升。2022H1 原材料价格同比下降3.69%，而无缝钢管价格同比增长4.13%，使得公司毛利率同比增加4.45pct 至11.89%，其中油套管和锅炉管毛利率分别为16.62%(同比+7.77pct) 和16.45%(同比+9.38pct)。Q2 公司毛利率为12.57%，环比增加1.41pct，同比增加1.72pct。 ③ 2022Q2 公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于二季度产品销量、毛利率的增加；同比来看，由于原材料价格下降、而无缝钢管价格相对坚挺，公司毛利率有所上升，叠加石油行业需求回暖，以及公司新项目产能达产，Q2 归母净利润同比增长0.56 亿元。 未来核心看点：把握油气市场复苏机遇，加快产能释放① 油气市场需求回暖。随着全球经济共振复苏，原油需求强劲回暖，2022 年油价长期景气度仍存，有望支撑油气管材需求。公司重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场，2022H1 管材产品营业收入同比增加40.38%，而毛利率水平更高的海外业务收入同比大幅增加137%。 ② 重新聚焦能源管材主业，公司先进产能持续释放。公司21 年整体出售医疗资产，重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。公司高端PQF 生产线已于2021 年6 月18 日投产试运行，达产后将使公司管材年产能将达到100 万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司22H1 油套管、管线管等产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2022-24 年归母净利润预计依次为3.45/4.56/5.05 亿元，对应8 月19 日收盘价的PE 为15x、12x 和10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期，新冠疫情持续影响。

20H1业绩：营业总收入、归母净利润分别减29.5%、32.8%，油套管业务、海外市场盈利表现较好。20H1公司实现营业总收入19.4亿元，同比减少29.5%，归母净利润2.2亿元、同比减少32.8%，每股收益0.23元/股，ROE（摊薄）为4.8%。 （1）业务拆分：钢管营收、毛利占比均近87%，全球化战略促海外市场毛利占比大幅提高。 （2）盈利能力：整体盈利能力明显下降、油套管毛利率小升，管理费用率上升导致期间费用率上行。 （3）经营质量：获现能力、营运能力明显提升，偿债能力相对稳定。 （4）在建工程与重大项目：重点推进高端产线建设，力争2020年能源管材产能达百万吨。2020年计划：建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目，力争能源管材形成百万吨规模、结构升级，医疗服务业务提升盈利能力。公司看点：目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动计划”（2019-2025年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势，油套管产销中期有望恢复稳定增长趋势。公司推进页岩气和特种管材项目，高研发投入助产品结构升级，盈利能力有望增强。 盈利预测与投资建议：公司钢管业务产能将扩张至百万吨、高研发投入助产品结构升级，医疗服务业务稳中向好，公司盈利能力有望增强。预计公司2020-2022年EPS为0.48/0.61/0.73元/股，对应2020年9月11日收盘价，2020-2022年PE为10.49/8.23/6.98倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值，参考可比公司估值，我们预计2020年公司业务总体内在价值为78.74亿元，对应公司合理价值8.20元/股，对应2020年PE约为17倍，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动；重点项目计划产量完成度低于预期；新冠疫情、石油价格暴跌对需求影响超预期。

投资要点 能源管材板块营收下降，但高端及专用生产线项目有序推进。 2020年上半年，公司能源管材板块实现营业收入16.88亿元（占当期收入比例为87%，是公司收入和利润的主要来源），同比下降25.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比下降25.01%。公司克服新冠疫情影响，逐步复工复产，安排高端页岩气智能生产线项目工艺改善和技术进步，以及特种专用管材生产线项目的调试，预计年底运行。 医疗板块营收显著下降，下半年将逐渐改善。 2020年上半年，公司医疗服务板块共实现营业收入2.54亿元（占上市公司总收入的13%），同比下降48.17%；实现归属于上市公司股东的净利润1180.54万元，同比下降76.63%。受新冠疫情影响，部分病人无法到院就诊、集体医疗项目无法开展。随着国内疫情缓解，预计该板块下半年将会显著改善。 盈利预测及估值。 综合2020年上半年表现和未来判断，我们预计2020-2022年公司归母净利预测，分别为4.94亿元、6.16亿元和6.86亿元（2020-2022年前值预测分别为6.10亿元、7.24亿元和7.84亿元），同比增速分别为-17.84%、24.78%和11.23%，对应P/E分别为10.09倍、8.08倍和7.27倍，维持买入评级。 风险提示：铁矿石废钢等原料价格大幅上升，股份质押风险增大等。

20H1盈利受疫情影响承压，同比降33%20H1，公司实现营收19亿元（yoy-30%），归母净利2.2亿元（yoy-33%）；20Q2，实现营收10亿元（yoy-28%，qoq+14%），归母净利1.3亿元（yoy-34%，qoq+38%）。受疫情影响，20H1钢管、医疗业务营收、毛利率均同比下滑；另外，复大医疗（未上市）自20年起不再纳入合并报表范围，但对公司盈利影响有限。预计公司20-21年EPS分别为0.52/0.79元，并引入22年EPS为0.82元。下调至“增持”评级。 20H1营收规模同比下滑，钢管业务毛利率表现相对平稳20H1，受疫情影响，公司钢管、医疗业务营收均出现下滑（yoy-26%、-48%）；钢管方面，油套管营收同比下滑较多（yoy-34%），主要因开工不足和海外发运受到影响，内销、外销营收同比降31%、25%。毛利率方面，钢管、医疗业务为22.8%、23.0%（yoy-0.9、-12.2pct），医疗同比下降较多主要受疫情影响；钢管方面，油套管、锅炉管为29.8%、16.7%（yoy+0.8、-0.7pct），表现平稳；分内、外销看，毛利率分别为16.8%、36.8%（yoy-8.8、+10.4pct），海外业务毛利率逆势上行，表明公司海外业务盈利韧性较强。 20H1财务费用、经营性现金流表现较好20H1，销售毛利率22.8%（yoy-3.0pct），受医疗服务影响较大。费用方面，销售、管理、研发费用同比-32%、-11%、-25%，或主要受业务规模下滑影响；财务费用-937万元（yoy-583万元），主要因汇率波动带来汇兑收益增加。期间费用率10.0%（yoy+0.6pct），销售净利率12.0%（yoy-1.2pct）。20H1，经营性现金流净额2.9亿元（yoy+1.4亿元），表现较好。另外据公司中报，旗下医疗板块子公司复大医疗（公司及关联方持股41.22%），19年与公司因回购其9.78%差额股权发生纠纷，复大医疗自20年起不再纳入合并报表范围，但对公司影响有限，19年对公司归母净利贡献仅0.7%。 油价低位或对油气勘探环节资本支出带来一定压力20年三桶油资本支出计划额较19年实际值同比增1.1%，支出意愿较高，但受疫情冲击，20年以来油价持续低位，或对三桶油的油气勘探环节资本支出带来一定压力，公司后期油套管订单或受到一定冲击。锅炉管方面，存在较为稳定的更新需求，后期或有超预期的新增需求；医疗方面，目前疫情影响基本消除，业务已基本步入正轨，20H2盈利贡献或可恢复。 短期盈利承压、长期发展仍向好，下调至“增持”评级据公司中报，公司预计特种专用管材生产线（产能30万吨）将于20年底投产试运行。考虑到疫情对20H1油套管和医疗业务盈利冲击较大，我们下调盈利预测，预计公司20-21年EPS分别为0.52/0.79元（前值为0.73/0.91元），并引入22年EPS为0.82元。可比公司PE（2020E）均值为10.7倍，考虑公司产能扩张空间，给予公司11倍PE（2020E）估值，对应目标价5.70元（前值为6.53-7.26元），下调至“增持”评级。 风险提示：新建项目投产进度不及预期；疫情影响超预期。

报告导读公司公告,2019年公司实现营业总收入52.85亿元,同比下降1.69%;归属上市公司股东的净利润6.01亿元,同比增长25.17%。2020年Q1公司实现营收9.07亿元,同比下降30.98%;归属上市公司股东的净利润9427万元,同比下降31.06%。 投资要点 公司能源管材板块盈利能力不断提升,预计2021年产能增加30%2019年公司能源管材板块实现营业收入42.62亿元,同比下降5.50%;实现归属于上市公司股东的净利润4.97亿元,同比增长27.48%。中小口径油管和锅炉管市场持续领先的品牌优势和产品竞争优势凸显。高端页岩气智能、特种专用管材和高端管线管等生产线项目已陆续或即将建成投产运行,高附加值深加工能力进一步提升。2020年底,公司产能有望提升至100万吨(增30%)。 2019年公司医疗板块继续呈较快增长2019年公司医疗服务板块共实现营收10.23亿元,同比增长18.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长15.21%。什邡二院精神病院新大楼竣工并投入使用,收治病人数量也大幅提升,继续巩固当地精神专科类的龙头地位;洋河医院通过拓展与外部医院机构的合作,组织四周年院庆暨大型义诊活动等措施增强医院影响力;东大医院加快推进三级医院创建,广州复大医院完成高新技术企业复评,将在2020-2021年度继续享受所得税优惠政策。 2020Q1疫情和油价的不利影响在减弱,公司业务正逐步恢复受新冠疫情和原油价格下滑影响,公司能源管材市场也受到一定程度冲击,公司经营业绩有所下降。2020年Q1实现营业总收入9.07亿元,同比下降30.98%;归属上市公司股东的净利润9427万元,同比下降31.06%。但公司对常宝能源管材品牌、技术、质量领先充满信心,预计能够根据市场的需求灵活进行产品结构的调节,同时随着疫情缓和以及油价回升,公司正逐步恢复过来。 盈利预测及估值考虑公司油管和医疗服务双轮驱动的发展路径,以及疫情和油价下滑对公司的影响,综合2020年Q1表现和未来估计,我们调低2020-2022年公司归母净利预测,分别为6.10亿元、7.24亿元和7.84亿元(2020-2021前值预测分别为7.46亿元和8.90亿元),同比增速分别为1.50%、18.63%和8.37%,对应PE 分别为7.93倍、6.68倍和6.17倍。维持买入评级,给予推荐。 风险提示:铁矿石废钢等原料价格大幅上升,股份质押风险增大等。

油套管重点制造商,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内油套管重点制造商,现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨。我们认为公司看点有以下四个方面:一是未来产能和产品应用领域均有扩张空间,二是公司经营较灵活、大力发展非API产品,三是短期内三桶油资本开支意愿仍然较强,四是长期看非常规油气开采规模将增长,公司均有望收益。综合判断我们预计公司业绩有望持续向好,预计19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,首次覆盖给予“买入”评级。 未来产品产能、应用领域均有扩张空间 据公司公告,公司现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨、锅炉管20万吨。目前公司有3项重大新建项目,其中特种专用管材生产线将新增30万吨产能,且可根据市场需求灵活调整对应产品种类;页岩气、管线管智能生产线项目均不涉及产能新增,主要是进行后道加工提高产品附加值,拓展了产品应用领域,特别是页岩气用管增加了非常规油气藏开采场景。 经营较灵活,大力发展非API产品 油套管行业有技术壁垒、资质壁垒、渠道壁垒。公司源自宝钢体系,有较好的技术积累,研发投入持续且稳定。在资质上,公司已获API全系列认证,以及诸多国家的非API、特殊产品的技术、体系认证。在渠道上,公司与三桶油有良好、稳定的合作关系。与同业比较,公司产能规模偏小,但更专注油套管,且资产质量较好、经营决策灵活、激励机制更佳。 2020年三桶油资本支出意愿仍较强 据三桶油年报,18-19年勘探、开发环节资本支出完成度均超100%,20年资本支出计划较19年实际值仍小幅增1.1%。中石油在19年报中称考虑到疫情、油价变化等因素,将对资本支出进行动态优化调整。因此,2020年三桶油资本支出意愿仍较强,但同时提示动态调整的不确定性。 长看公司受益于非常规开采增长 中国非常规油气资源储量高,可对解决目前中国目前较高的油气对外依存度起到关键作用。非常规油气资源所在的地质环境多较为复杂,开采难度大,因此对于非API油套管需求占比更高。公司在非API管方面具备优势,且目前新建项目之一即瞄准页岩气用管市场,未来有望受益。 公司业绩向好,首次覆盖给予“买入”评级 公司经营较灵活,产能和应用领域均有扩张空间,特别是在非常规油气领域;另外2020年三桶油资本支出意愿仍较强,且长看非常规油气开采将增加,公司有望受益。我们预计公司19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,可比公司PE(2020E)为11.16倍,考虑公司新建项目投、达产进度存在滞后风险,给予公司9-10倍PE(2020E)估值,取2020年预测EPS为0.73元,对应目标价6.53-7.26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油气投资不及预期;项目建设不及预期;医疗业务盈利下滑。

2019年Q4油气管材相关品种利润小幅扩张 2019年Q1-4无缝钢管/焊管与原料价差维持较高水平并继续呈现扩展态势。焊接钢管3*3.75全国均价,2019年4季度均价维持在4164元/吨左右,但带钢价格下降明显,使得价差扩大至392元/吨左右。无缝管219*6的全国均价价格持稳在4607元/吨,与原材料价差扩大至1227元/吨。预计2020年1季度品种间价格剪刀差继续呈现拉大趋势。 股权激励方案实施助力公司长远发展 1月10日,公司以集中竞价方式首次回购公司股份75000股,占公司目前总股本的比例为0.0078%,成交价为6.02元/股(与现价6.10元基本持平),支付总金额为4.5亿元(含交易费用)。本次回购的公司部分股份将用作员工持股计划或股权激励计划,可以进一步完善公司的长效激励机制,充分调动公司核心及骨干人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。我们认为,将有利于促进公司长远发展。 盈利预测及估值 维持对公司盈利预测与买入评级不变,预计公司2019-2021年实现EPS分别为0.63/0.78/0.93元;P/E分别为9.73倍/7.85倍/6.58倍,继续推荐。 风险提示:铁矿石废钢等原料价格大幅上升,股份质押风险增大等。

业绩略有下滑,需求有所波动。三季度单季公司营业收入同比下降了8.5%,环比下降了4%,主要受上游需求增速放缓影响。在国内降低能源依存度的要求较高的背景下,今年国内天然原油产量结束了多年的负增长,三季度需求虽然出现了一定波动,但仍然优于前期,营收表现优于市场预期。公司三季度单季实现归母净利润1.78亿元,环比二季度下降了10%。主要由于营业收入略有下滑,但成本与二季度持平。 新产线建设为后期盈利提供保障。2018年公司启动新建高端页岩气开采用管智能生产线项目和特种专用管材生产线项目两大产线。页岩气项目预估本年后半年可以投产,项目达产后年预计营业收入约16亿元,年利润总额1.1亿元。特种专用管材生产线项目两大产线按18个月的建设周期预估2020年也能建设完毕,后端产线陆续建设投产料将增厚公司利润。 盈利预测、估值及投资评级:公司上游石油开采的季节性较强,因此公司业绩的季节性规律明显,一般Q3>Q2>Q4>Q1,四季度相较于黄金开采期的二三季度会有一定的季节性下滑,预估四季度单季归母净利润1.65亿元,全年业绩6.77亿元,2020-2021年如果新产线投放顺利符合预期,则业绩预计可达到7.8亿元和8.97亿元。我们预估2019-2021年的营业收入为60.04/65.74/71.62亿元(原预测60.34亿/66.06/71.96亿元),归母净利润为6.77/7.8/8.97亿元(原预测6.98/8.02/9.2亿元),对应的EPS为0.71/0.81/0.93元(原预测0.73/0.84/0.96元),对应的PE为8.4/7.3/6.3倍(原预测8.2/7.1/6.2倍)。油气高景气度前提下公司业绩可期,未来产能释放有望进一步提升公司业绩,对应的PE处于较低位置,结合行业情况和公司历史估值,我们认为公司合理PE为15倍左右,维持目标价9.8元,维持“强推”评级。 风险提示:上游资本开支不及预期,新产线投放不及预期。

常宝股份发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比增长39%。公司2019年1-9月实现营业收入41.40亿元,同比增长3.5%;归母净利润5.12亿元,同比增长39.2%。公司2019年1-9月毛利率25.68%,同比增长4.2pct,是利润增长的重要原因,公司各项业务的盈利能力有所提升。 各项经营指标表现良好,资产质量进一步改善。公司2019年1-9月经营净现金流2.88亿元,同比增长1.4%;ROE为12.27%,同比增长2.6pct;ROIC为11.48%,同比增长2.5pct。公司2019年9月30日资产负债率为30.12%,同比下降5.1pct,资产质量进一步改善。 2019Q3单季度净利润同比增长10%。2019Q3单季度,公司实现单季营业收入13.83亿元,同比下降8.4%;实现单季度归母净利润1.78亿元,同比增长10%。公司在营收下降的背景下实现净利润增长,一方面得益于毛利率提升:2019Q3毛利率为25.43%,同比增长1.6pct;另一方面得益于降本增效,2019Q3公司期间费用同比下降0.1亿元。 钢管与医疗双主业运营模式,均处于盈利上升周期。公司是钢管+医疗双主业运营模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品受益于近年我国油气产业投资加速增长,2019年以来盈利显著回暖。公司医疗产业主要包括四家民营医院,近年受益于我国民营医疗行业快速发展,盈利保持较快增长,未来仍有广阔发展空间。 盈利稳健增长,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元,公司PE(2019E)为8倍,具备一定低估值优势。公司2019Q3业绩继续保持同比增长,双主业盈利稳健,抵御行业风险能力更强。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等。

2019年 Q3焊接钢管 3*3.75全国均价为 4209元/吨, 无缝管 219*6的全国均价 4695元/吨, 与 Q2大体持平。 投资要点 油气管材相关品种价格中高位运行 受“三桶油”资本性开支回升和油气管材供给稳定等因素影响下,油气管材景气度提升。以焊接钢管和无缝钢管价格为例, 2019年前三季度,焊接钢管 3*3.75全国均价维持高位运行,最高 4261元/吨,最低 4169元/吨;无缝管 219*6的全国均价,最高 4808元/吨,最低 4652元/吨;两者都处于近 10年的高位水平,与 2017-2018价格大致相当。原材料方面,钢坯和带钢价格虽处于较高水平,但走势相对较弱。 2019年 Q3油气管材相关品种利润持稳 2019年 Q1-3无缝钢管与原材料价差持稳,焊管价差小幅下降但仍维持较高水平。焊接钢管 3*3.75全国均价, 2019年前 3季度均价维持在 4200元/吨左右,但带钢价格小幅上升,使得价差小幅收窄至 300元/吨。与去年同期相比,焊管降幅比带钢降幅更小,差距拉大至 4.7个百分点。无缝管 219*6的全国均价表现更好,价格持稳在 4700元/吨,与原材料价差维持在 1200元/吨。预计 2019年 4季度品种间价格剪刀差的拉大趋势持稳。 盈利预测及估值 维持对公司盈利预测与买入评级不变, 预计公司 2019-2021年实现 EPS 分别为 0.63/0.78/0.93元; P/E 分别为 10.02倍/8.08倍/6.77倍,继续推荐。 风险提示: 铁矿石废钢等原料价格大幅上升,股份质押风险增大等。

公司发布2019年中报,2019H1净利润同比增长62%。公司2019H1实现营业收入27.57亿元,同比增长10.6%;实现归母净利润3.34亿元,创历史最佳半年度盈利水平,同比增长62%。公司2019H1毛利率为25.81%,同比增长5.78个百分点。公司期末资产负债率为30%,2019H1财务费用为-0.04亿元,资产负债结构较为优良。 2019Q2单季度盈利水平创历史最佳。公司2019Q2单季度实现营业收入14.42亿元,环比增长9.7%,同比增长4.3%;单季度实现归母净利润1.97亿元,创单季度历史最佳盈利水平,环比增长44.3%,同比增长24%。公司2019Q2经营净现金流2.97亿元,单季ROE为4.11%。 显著受益于油气管道行业景气周期,油套管盈利进步迅速。公司是钢管+医疗双主业模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品盈利进步迅速,2019H1油套管贡献毛利占比高达58.8%,相比2018年全年增长6pct;油套管毛利率29%,相比2018年全年增长5pct。我们预期油气管道行业景气度继续向好,支撑公司油套管销量和盈利增长。 医疗产业快速成长,旗下医院净利同比增长41%。公司购买了宿迁洋河人民医院、广州复大医疗、单县东大医院、什邡第二医院等四家民营医院,作为第二主业,近年来盈利快速成长,毛利率维持在35%以上。2019H1四家医院合计净利润7225万元,同比显著增长41%,我国民营医院行业发展前景广阔,我们预计未来将继续支撑公司整体盈利快速增长。 双主业盈利稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级。公司油套管与医疗产业仍具成长空间,预测公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元。参照可比公司估值,给予公司钢管业务2019年9.4倍PE估值、医疗业务15.0倍PE估值,目标价7.65元。公司双主业相辅相成,且估值水平相对偏低,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等。

一、油气高景气度持续助公司营收、净利均创同期新高 2019H1,常宝股份实现营业收入27.6亿元,同比增长10.6%;归属于母公司所有者的净利润3.3亿元,同比增长62.0%。营业收入和归母净利润均创上市以来同期新高;基本每股收益0.35元,同比增长66.7%;加权平均净资产收益率为8.1%,同比上升2.6PCT。营收结构看:2019H1,公司钢管营收同比增长7.9%,营收占比达82.2%;医疗营收同比增长25.3%,营收占比为17.8%。2017年下半年以来公司钢管营收占比由95%持续下降至82%;具体到钢管业务,2019H1公司油套管营收同比增长27.3%,占钢管营收的比重为67.0%;锅炉管营收同比下降12.3%,占钢管营收的比重为24.5%。2017年来油套管产品营收占比由40%上升至67%,而锅炉管产品营收占比则由44%下降至24%。 盈利结构看:毛利率方面,2019H1公司主营业务毛利率达25.8%,同比上升5.8PCT;2019Q2毛利率达27.6%,环比大幅提升3.7PCT,为2016年以来最高水平;钢管和医疗服务业务的毛利率分别为23.8%、35.2%,同比分别大幅提升6.3和1.9PCT;毛利结构方面,2019H1公司钢管和医疗业务毛利分别达5.4、1.7亿元,占主营业务毛利比重分别达76%、24%,分别提升2.0PCT和下降2.0PCT。 期间费用看:2019H1公司期间费用为2.57亿元,同比大幅上升16.8%,核心原因是本期销售运费大幅增加以及汇兑收益大幅下降所致。 二、公司看点:油气高景气度持续、发力页岩气等高端用管提升盈利能力 国内石油勘探开采企业的勘探开发资本开支驱动油气用管需求景气度提升,常宝股份油套管产品有望持续受益。报告期内公司加快推进“常宝页岩气智能生产线项目”和“常宝特种专用管材生产线项目”建设,项目建成后公司高端产品市场竞争力将得以提升。 三、投资建议:受益于油气开发高景气、发力高端产品,盈利将稳定增长,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司EPS为0.68/0.81/0.95元,对应2019年8月29日收盘价,2019-2021年PE为8.64/7.32/6.24倍,PB为1.27/1.12/0.99倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为14.70%计算,公司PB与万得全A的PB比值预计将修复至1.15,考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.59倍,公司PB预计将逐步修正至1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产4.65元计算,公司合理价值8.30元/股,给予“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化。