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王凯

光大证券

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中芯国际 2022-11-15 40.79 -- -- 43.10 5.66% -- 43.10 5.66% -- 详细
事件:3Q22公司实现收入19.07亿美金,同比增长35%,环比增长0.2%,落在此前0%-2%的指引区间,其中晶圆销售业务收入17.64亿美金,环比下滑1.5%,主要由于晶圆出货量环比下滑4.7%。实现毛利率38.9%,在此前指引区间38%-40%内。公司实现归母净利润4.71亿美金,同比增长46.5%,对应归母净利率24.7%。 由于外部需求下行,公司营收在4Q22持续承压:3Q22公司晶圆收入环比下滑1.5%,其中受益于产品组合优化,ASP环比提升3%;而出货量环比下滑4.7%,主要由于外部需求下行、以及内部部分工厂进行了岁修。再加上3Q22公司新增3.2w片约当8寸月产能,因此公司产能利用率从 2Q22的97.1%下滑至92.1%。由于下游手机、消费领域需求未见复苏,我们预计公司整体ASP或将承压,同时在公司产能持续增加情况下,我们预计4Q22公司产能利用率将进一步下滑。考虑到需求疲软、以及部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响,公司指引4Q22收入环比下滑13%-15%,对应全年营收73亿美元,同比增长34%;公司指引毛利率区间30%-32%,相比3Q22大幅下滑,我们认为这主要是由于产能利用率下滑、以及部分产品价格下滑。 公司积极扩产,长期关注国产替代逻辑:公司将22年capex投入指引从50亿美元上调至66亿美元,主要是为了支付长交期设备提前下单的预付款。根据公司已公布的扩产规划,未来5-7年公司将逐步新增34w片12寸产能。短期来看,由于半导体行业景气度的波动,快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压;但中长期来看,由于我国的芯片自给率仍然较低,公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。 盈利预测、估值与评级:公司扩产进度符合预期,维持中芯国际(0981.HK)22年归母净利润预测 17.69亿美金,考虑到后期公司产能利用率下滑风险,下调 23-24年归母净利润预测 16%/19%至 16.52/19.45亿美金,对应同比增速为 4%/-7%/18%;同理,预期中芯国际(688981.SH)22-24年归母净利润预测 124/115/136亿人民币,对应同比增长 15%/-7%/18%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险,维持港股中芯国际(0981.HK)“增持”评级;A 股中芯国际并无明显估值优势,维持 A 股中芯国际(688981.SH)“增持”评级。 风险提示:半导体板块估值系统性波动;美国管制政策趋严。
芒果超媒 传播与文化 2022-08-23 29.52 -- -- 29.03 -1.66%
29.03 -1.66% -- 详细
事件:芒果超媒发布2022 年半年报,公司22H1 实现营业收入67.1 亿元,同比下降14.5%;归母净利润11.9 亿元,同比下降18.0%;上半年扣非归母净利润11.0 亿元,同比下降23.9%。 点评:1)2022 年上半年营业收入同比下降14.5%,归母净利润同比下降18.0%, 其中核心广告业务收入21.6 亿元,同比下降31.2%,主要系受宏观经济及新冠肺炎疫情影响,广告行业整体下滑明显;22H1 销售费用同比下降13.4%,主要系同期费用基数较高与疫情承压宣传收紧。2)22Q2 营业收入环比上升14.9%, 归母净利润环比上升34.6%,主要系疫后复苏使广告收入需求较22Q1 增大。 核心主业互联网视频业务同比下降,环比出现向上拐点。22H1 互联网视频业务收入52.27 亿元,同比下降11.36%,其中22Q2 收入27.59 亿元,环比Q1 增长11.81%。1)广告业务展现韧性,《乘风破浪3》广告合作客户达27 个,招商客户数领衔上半年度综艺市场。2)会员业务实现同比增长,22H1 芒果TV 日均、月均活跃用户数稳步抬升,会员收入18.58 亿元,同比增长6.48%。22M7 会员费用提价,ARPU 有较大增长空间。3)运营商业务增长明显,22H1 运营商业务收入12.06 亿元,同比增长19.31%,持续深化业务合作,保持稳健增长。 强化IP 内容建设,建立长线竞争优势。1)头部综艺表现稳定,优质IP 资源稳固长视频领域核心竞争力,打造国内最大的内容生产智库。22H1 上线超36 档综艺节目,创新综艺《声声不息》《春日迟迟再出发》、综N 代《乘风破浪3》《大侦探7》艺恩数据播映指数位居行业前列。2)影视剧方面,2022 上半年上线78 部影视剧,爆款短剧《念念无明》播放量超6 亿次。 新兴业态小芒电商快速发展。22H1 内容电商业务收入9.45 亿元,同比增长1.43%,平台用户规模与运营效率得到有效提升。通过“直播+短视频”赋能, 短视频平台融合内容场景和消费场景,不断缩短消费者触达及转化路径。 盈利预测、估值与评级:疫情下宏观经济下行压力导致广告收入降低,公司通过内容自制优势构建可持续自有生态;头部综艺表现稳定,IP 内容建设维持长期竞争力;小芒APP 预计中长期有稳步变现空间,有望持续发展。考虑22H1 宏观经济下行与疫情反复对广告行业影响较大,疫情后经济与行业复苏,我们下调22-24 年归母净利润预测至23.08/26.86/30.6 亿元( 对比上次预测-6.8%/-6.5%/-6.4%),现价对应22-24 年PE24/21/18x,维持“买入”评级。 风险提示:视频内容监管政策趋严,用户增长不及预期。
国联股份 计算机行业 2022-08-19 103.75 -- -- 114.20 10.07%
131.75 26.99% -- 详细
事件:国联股份发布 2022年半年报,公司 22H1实现营业收入 278.9亿元,同比增长 98.8%,扣非归母净利润 3.8亿元,同比增长 92.3%。 点评:1)营业收入同比增长 98.8%,主要系网上商品交易收入增加所致。22H1疫情期间公司发起“保供保畅,稳产复产”产业链战“疫”行动,多多电商等平台交易量增长较快。2)营业成本同比增长 99.4%,主要系网上商品交易业务采购量和采购成本增加所致。销售费用同比增加 31.6%,主要系业务规模扩大,人员及相关费用增加所致;财务费用同比增长 87.9%,主要系公司利息费用增加所致;研发费用同比增长 126.2%,主要系公司加大研发投入所致。 22H1业绩增长强劲,核心业务平稳发展:1)网上商品交易:积极推进多多平台的交易规模和行业影响力,扩大单品竞争优势和市场占有率,开展用户复销交易、推进云 ERP、电子合同、在线支付等 SaaS 服务。2)商业信息服务:针对国联资源网进行结构优化调整,提升综合服务能力,增强会员粘性,实现会员服务体系稳定运营。3)数字技术服务:积极推进国联云数字技术服务体系建设,提供数字化云应用服务和工业互联网平台服务。 公司核心竞争力稳固:1)各主营业务板块具有良好的协同优势。B2B 垂直电商平台发展迅速,多多电商线下推广服务增强线上客户粘性,通过精准举办集合采购沙龙高效积累种子用户;B2B 信息服务平台业务积淀深厚,国联资源网为多多电商提供资源支撑和客户转化基础。2)技术优势助力产业互联网平台发展。 公司已获批 41项专利和 791项著作权,积极促进物联网、区块链等新技术和制造业的深度融合。3)政策扶持力度高。公司 2018年以来入选商务部、工信部等多部委试点企业与示范项目。 盈利预测、估值与评级:1)互联网平台 To-B 业务进入全面布局的阶段,工业品电商渗透率有望进一步提升。深耕行业数字化解决方案、具备云计算等硬科技底蕴、B 端产品较为成熟的互联网平台有望获得产业互联网发展红利。2)公司各业务板块具备价值交互协同优势,以 B2B 信息服务平台的深厚积淀为基础,核心业务工业电商平台发展迅速,驱动 22H1营业收入同比高速增长。考虑到公司核心竞争力稳固,在技术、管理团队、组织架构、客户资源等领域具备优势,政策扶持力度高,维持 22-24年归母净利润预测 9.79/14.93/21.68亿元,现价对应 PE 53/35/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济周期风险;政策风险;互联网系统风险;商业模式升级过程引致的风险;电商运营系统安全性风险
分众传媒 传播与文化 2022-08-19 5.90 -- -- 6.13 3.90%
6.13 3.90% -- 详细
事件:分众传媒发布2022 年半年报,公司22H1 实现营业收入48.5 亿元,同比下降33.8%;扣非归母净利润10.8 亿元,同比下降58.3%。 点评:1)公司主营业务受疫情冲击,22H1 归母净利润同比下降51.6%。受重点城市疫情影响,2022H1 广告市场需求疲软,行业市场规模整体下滑。根据CTR 数据,22M4、M5 广告市场花费同比分别下降19.5%、24.1%。2)公司22Q2 实现营业收入19.1 亿元,同比下降48.8%。22M4、M5 公司广告正常发布受限, 经营活动受到较大影响,业绩指标在21Q2 的高基数上降幅明显。 公司核心业务竞争优势稳固。1)楼宇媒体覆盖面广,市场份额长期领先。22H1 楼宇媒体收入44.6 亿元,同比下降33%。22M7 电梯电视和电梯海报媒体合计20.6 万台,与21M12 相比保持稳定,覆盖国内302 个城市和韩国、泰国、新加坡等50 多个海外城市。截至2021 年底,分众传媒楼宇媒体点位数量排名第一, 市场份额高于2 至5 位竞争对手之和的1.8 倍,未来有望持续扩大领先优势。2) 影院媒体市场地位稳定。22H1 影院媒体收入3.9 亿元,同比下降40%。22M7 公司影院媒体签约影院1812 家,覆盖278 个城市的1.3 万个影厅。 疫情后消费复苏拉动市场需求,22H2 业务释放复苏强信号。1)宏观经济预期改善驱动广告行业增长。广告需求对宏观的高敏感性导致行业高β属性,当经济预期改善,品牌广告有望提前复苏。随着宏观经济稳增长、消费复苏的持续推进, 22H2 广告行业有望持续增长。2)公司核心竞争优势稳固,经营状况逐渐改善。22M6 以来,随着全国疫情防控形势好转,主要业务城市市场需求回暖,公司逐步恢复广告业务,各项经营指标改善。公司持续优化客户结构,丰富媒体资源, 具有较强的韧性和稳定性,支撑业务持续平稳发展。 盈利预测、估值与评级:22H1 受重点城市疫情影响,业务需求端受较大冲击, 同时受制于未来宏观经济复苏进展,广告主预期改善和需求恢复仍需时间。考虑到公司计提应收账款减值准备,我们调整22-24 年归母净利润预测至38/62/75 亿元(与上次预测-16%/-1%/+2%),现价对应PE 22/14/11 倍;从长期看,考虑22H2 分众传媒业绩有望恢复,行业龙头的市场地位稳固,具备优质媒介资源和头部客户资源的优势,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续影响业务开展,宏观经济复苏不及预期,竞争加剧风险
首钢股份 钢铁行业 2019-11-05 3.42 -- -- 3.86 12.87%
3.86 12.87%
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首钢股份发布2019年三季报,归母净利润同比下降42%。 公司2019年1-9月实现营业收入503亿元,同比增长3.8%,主要是由于京唐二期项目产量逐步增长;实现归母净利润12.36亿元,同比下降42.2%,主要是由于钢铁行业景气度下行;经营净现金流34.96亿元,同比下降61%;ROE为4.72%;资产负债率为72.1%,较年初下降1个百分点。 铁矿成本上涨拖累毛利率,降本增效显现效果。 公司2019年1-9月毛利率为10.72%,同比下降3.41pct,主要是由于铁矿石原材料等成本提升,钢材盈利水平有所下降;期间费用率为6.42%,同比下降0.33pct,其中财务费用下降1.85亿元,降本增效显现效果;投资收益2.74亿元,同比增长0.54亿元;所得税率13.4%,同比提升2pct。 2019Q3单季归母净利润同比下降67%。 2019Q3单季度公司实现营业收入175.05亿元,同比增长3.5%,环比增长0.6%;归母净利润2.34亿元,同比下降67.3%,环比下降67.8%。2019年三季度公司铁矿石成本上涨显著,影响了利润水平。 京唐二期有望提供未来产能和盈利弹性。 公司持有京唐钢铁51%股权,京唐二期一步项目计划钢产能510万吨,约占公司当前钢产量30%,目前产量正在逐步增长,未来有望为公司提供产量和盈利增长弹性。 维持“增持”评级。 公司2019Q3盈利下滑,我们预计钢铁行业景气度下降,因此调低公司2019-2021年预计EPS分别为0.31元、0.35元、0.37元。京唐二期逐步投产,有望提供长期产量和盈利增长弹性,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:钢铁行业供给量过多或需求不振拖累钢价及钢材盈利;铁矿石成本上涨过快;公司京唐二期项目投产进度不及预期。
山东钢铁 钢铁行业 2019-11-04 1.43 -- -- 1.46 2.10%
1.47 2.80%
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山东钢铁发布 2019年三季报,归母净利润同比下降 80%。公司 2019年 1-9月实现营业收入 530亿元,同比增长 31%,主要因为日照基地投产,产销规模扩大;实现归母净利润 4.9亿元,同比下降 80%,主要因为钢材盈利下滑;毛利率 6.76%,同比下降 5.3pct,盈利能力下滑显著。 日照基地投产支撑钢材销量同比增长 34%,但吨钢盈利显著下滑。公司2019年 1-9月钢材销量 913万吨,同比增长 34%;吨钢营收 5801元/吨,同比下降 3%;吨钢毛利 392元/吨,同比下降 45%;吨钢净利 81元/吨,同比下降 79%。 2019年以来钢铁行业景气度整体下行,铁矿石等成本激增,公司虽然钢材产量规模提升,但吨钢盈利水平骤减。 税费增长,成本偏高,少数股东损益较高影响归母净利润。2019年 1-9月公司吨钢期间费用 263元,同比增长 15%;其中吨钢研发费用 135元,同比增长 105元,公司在降本增效方面仍有较大挖潜空间;所得税 27%,同比增长 15.6pct;少数股东损益 2.53亿元,同比增长 35%,使归母净利润偏低。公司持有日照精品钢基地 51%股份,少数股东损益较高。 2019Q3单季净利润-0.88亿元,莱芜基地亏损,日照基地盈利尚可。 2019Q3公司单季度营业收入 206.25亿元,同比增长 31.6%,环比增长11.4%,主要是由于日照基地逐步投产;公司单季度归母净利润-0.88亿元,其中母公司(主要是莱芜基地)净利润为-1.98亿元,表明莱芜基地由于成本偏高等原因陷入亏损;少数股东损益 0.93亿元,表明公司持股 51%的日照精品钢基地盈利尚可。 日照精品钢基地支撑长期盈利,维持“增持”评级。公司 Q3盈利下滑,我们预计钢铁业景气度下行,因此调低公司 2019-2021年预计 EPS 分别为0.07元、0.07元、0.08元。公司日照基地仍将持续释放产量和盈利弹性,公司亦有望逐步收购日照基地少数股权以提高归母净利润,我们预计公司长期盈利仍有增长空间,维持“增持”评级。 风险提示:日照基地投产不及预期;钢价波动;公司生产安全风险等。
本钢板材 钢铁行业 2019-11-04 3.60 -- -- 3.77 4.72%
4.08 13.33%
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本钢板材发布2019年三季报,净利润同比下降40%。公司2019年1-9月实现营业收入385.44亿元,同比增长4.9%;实现归母净利润4.87亿元,同比下降41%;经营净现金流40.56亿元,同比下降41.5%;ROE为2.53%,ROIC为2.53%;资产负债率为68.7%,基本保持稳定。 钢铁行业景气度下行,铁矿石成本高企,拖累公司利润。2019年以来钢铁业景气度整体下行,公司主要产品是热轧板材、冷轧板材,下游机械、汽车、等工业制造业受宏观经济影响,需求低迷;此外铁矿石价格暴涨,公司成本攀升。2019年1-9月公司毛利率7.1%,同比下降4.2pct。 汇兑损失减少,财务费用下降。公司在降本方面有所进步,2019年1-9月期间费用为20.61亿元,同比下降11.17亿元;其中财务费用5.41亿元,同比下降11.87亿元,主要是因为汇兑损失的减少。 2019Q3盈利显著下滑。公司2019Q3单季度营业收入144.42亿元,同比增长8.5%。环保增长17%;归母净利润0.34亿元,同比下降50%,环比下降81%;毛利率4.86%,同比下降6.5pct,环比下降6.1pct。三季度市场铁矿石价格显著上涨,公司成本提升,盈利下滑。 具备国企混改预期,有望改善治理和业绩。公司大股东本钢集团已被列入辽宁省国企混改试点单位,方大集团、复星集团高管曾经调研访问本钢集团。潜在的国企混改有望改善公司治理水平和经营业绩,值得重点关注。 维持“增持”评级。公司2019年三季报盈利显著下降,我们预计未来钢铁行业景气度将长期走低,因此我们调低公司2019-2021年预计EPS分别为0.18元、0.17元、0.17元。公司当前PB(2019Q3)仅为0.7倍,估值水平较低,未来具备国企混改预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:市场钢价波动风险;公司生产经营风险;公司混改进度不及预期风险。
常宝股份 钢铁行业 2019-11-04 5.99 -- -- 6.10 1.84%
6.24 4.17%
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常宝股份发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比增长39%。公司2019年1-9月实现营业收入41.40亿元,同比增长3.5%;归母净利润5.12亿元,同比增长39.2%。公司2019年1-9月毛利率25.68%,同比增长4.2pct,是利润增长的重要原因,公司各项业务的盈利能力有所提升。 各项经营指标表现良好,资产质量进一步改善。公司2019年1-9月经营净现金流2.88亿元,同比增长1.4%;ROE为12.27%,同比增长2.6pct;ROIC为11.48%,同比增长2.5pct。公司2019年9月30日资产负债率为30.12%,同比下降5.1pct,资产质量进一步改善。 2019Q3单季度净利润同比增长10%。2019Q3单季度,公司实现单季营业收入13.83亿元,同比下降8.4%;实现单季度归母净利润1.78亿元,同比增长10%。公司在营收下降的背景下实现净利润增长,一方面得益于毛利率提升:2019Q3毛利率为25.43%,同比增长1.6pct;另一方面得益于降本增效,2019Q3公司期间费用同比下降0.1亿元。 钢管与医疗双主业运营模式,均处于盈利上升周期。公司是钢管+医疗双主业运营模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品受益于近年我国油气产业投资加速增长,2019年以来盈利显著回暖。公司医疗产业主要包括四家民营医院,近年受益于我国民营医疗行业快速发展,盈利保持较快增长,未来仍有广阔发展空间。 盈利稳健增长,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元,公司PE(2019E)为8倍,具备一定低估值优势。公司2019Q3业绩继续保持同比增长,双主业盈利稳健,抵御行业风险能力更强。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等。
上海钢联 计算机行业 2019-11-04 68.30 -- -- 80.70 18.16%
84.47 23.67%
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上海钢联发布2019年三季报,Q3单季净利同比增长39%。公司2019年1-9月营业收入811亿元,同比增长12.4%;归母净利润1.43亿元,同比增长48.2%。2019Q3单季度,公司实现营业收入311.54亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长39%。 资讯类业务:2019Q3单季净利润同比增长40%。2019年1-9月公司资讯类业务(主要体现在母公司报表)营业收入2.78亿元,同比增长24%;净利润0.72亿元,同比增长35%。2019Q3单季度,公司资讯类业务营业收入0.96亿元,同比增长22%;净利润0.25亿元,同比增长40%。公司资讯类业务盈利水平再创新高,继续保持稳健增长。 电商类业务:2019Q3单季度净利润同比增长60%,盈利增长更快。2019年1-9月公司电商类业务(主要体现在公司持股42.66%的钢银电商子公司)营业收入808亿元,同比增长12.4%;净利润1.9亿元,同比增长82.7%。2019Q3单季度,电商类业务营业收入310.46亿元,同比增长13.1%;净利润0.70亿元,同比增长60.3%。2019年1-9月公司整体毛利同比增长1.25亿元,其中电商业务增长0.97亿元,占增量的78%,盈利增长更快。 2019Q3钢银电商结算量同比增长47%,吨钢净利润同比增长8.9%。2019年1-9月钢银电商平台结算量2500.47万吨,同比增长25.94%;吨钢净利7.61元/吨,同比增长45.1%。2019Q3单季度平台结算量1073.31万吨,同比增长47.13%;吨钢净利为6.53元/吨,同比增长8.9%。 看好盈利持续增长,维持“增持”评级。公司2019年前三季度盈利继续同比增长,双主业盈利均向好,未来有望继续增长。我们维持公司2019-2021年预计EPS分别为1.26元/股、1.93元/股、2.67元/股。我们看好中长期投资机会,维持公司“增持”评级。 风险提示:钢铁电商行业市场竞争风险;公司经营不善的风险,例如收购不当;电商平台交易以及供应链金融潜在的信用风险等。
宝钢股份 钢铁行业 2019-11-04 5.80 -- -- 5.81 0.17%
5.88 1.38%
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宝钢股份发布2019年三季报,1-9月净利同比下降44%。公司2019年1-9月实现营业收入2169亿元,同比下降3.7%;实现归母净利润88.74亿元,同比下降43.6%;吨钢净利润253元,同比下降43%;经营净现金流196亿元,同比下降47%;资本开支109亿元,同比增长26%。 钢铁行业景气度下滑拖累公司拟盈利,原材料成本增长显著。2019年钢铁行业景气度下行,下游汽车等行业低迷,2019年1-9月公司钢材销售均价为4255元/吨,同比下降6.2%;同时铁矿石价格显著上涨,抬高公司成本,公司2019年1-9月毛利率为10.72%,同比下降4.83pct。 生产劳动效率提升,降本增效继续推进。2019年1-9月,公司钢材产量3535万吨,同比增长25万吨;根据公司三季报披露,正式员工劳动效率提升5.3%,其中管理人员提升7.1%;累计成本削减47.7亿元,超额完成年度目标;期间费用同比下降21亿元,其中财务费用同比下降18亿元(汇兑损失及利息费用减少);期末有息负债485亿元,同比下降36%。 2019Q3单季归母净利环比下降22%。2019Q3公司单季营业收入760亿元,环比增长0.66%;归母净利润26.87亿元,环比下降22%;钢材销售均价4285元/吨,环比下降1.85%;毛利率为10.1%,环比下降1.7pct。 2019Q4出厂价稳中有涨、成本回落,盈利或环比改善。公司已披露2019年10月、11月出厂价,相比三季度,热轧厚板价格略有下降,冷轧产品价格显著上涨,整体出厂价稳中有涨。成本方面,2019年8月以来铁矿石价格已显著回调,我们预计公司2019Q4盈利或环比回升。 维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年EPS分别是0.54元、0.46元、0.47元。公司作为钢铁行业龙头,综合竞争力较强,持续降本增效,后期盈利有望回升。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:下游汽车行业需求持续低迷;钢铁供给增量过多;钢价波动风险;公司生产安全风险等。
重庆钢铁 钢铁行业 2019-11-04 1.77 -- -- 1.90 7.34%
1.90 7.34%
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重庆钢铁发布2019年三季报,净利润同比下降51%。2019年1-9月公司实现营业收入468亿元,同比增长2.7%;实现归母净利润7.2亿元,同比下降51.4%;经营净现金流-9.06亿元;ROE为3.82%,ROIC为4.26%;资产负债率为28.19%,较年初下降3个百分点,处于较低水平。 钢材销售均价同比下跌4.4%,毛利率下降8.7pct。2019年以来市场钢价下滑,铁矿石等原材料成本上涨,钢铁行业盈利水平收窄。2019年1-9月公司钢材销售均价3489元/吨,同比下跌4.4%,其中板材价格跌幅大于长材,中厚板、热板均价分别下跌5.7%、下跌5.6%,棒材、线材均价分别下跌0.9%、下跌1.1%;公司毛利率8.4%,同比显著下降8.7pct。 钢材产量同比增长2.7%,长材占比有所提升。2019年1-9月公司实现钢材产量467.54万吨,同比增长2.7%,生产效率有所提升。公司提升了长材比例,棒材、线材产量同比分别增长13.4%、16%,热轧产量则同比下降7.2%。公司紧抓市场需求和价格变化,灵活调整了产品结构。 强力推进成本削减,期间费用显著下降。2019年1-9月公司强力推进成本削减工作,坚持以“铁水成本最优”为导向,各类消耗明显降低,各项费用有效控制,1-9月公司期间费用为6.3亿元,同比下降1.1亿元。 2019Q3单季度盈利显著下降。2019Q3公司单季营业收入58.01亿元,同比下降8.65%,环比下降6.1%;单季归母净利润1.04亿元,同比下降85.5%,环比下降77.6%;单季毛利率5.36%,同比下降14pct,环比下降7.9pct。2019Q3是铁矿石成本集中上涨的时期,公司钢材利润显著下降。 维持公司A股、H股“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.14元、0.11元、0.10元。公司重整以来生产经营已步入正轨,未来钢材产量仍具备增长空间;公司持续降本增效支撑盈利,未来亦有望与宝武集团加强合作,提升综合竞争力。我们维持公司A股“增持”评级,维持公司H股“增持”评级。 风险提示:公司治理风险、钢价波动风险等。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 -- -- 4.54 8.61%
4.93 17.94%
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公司拟现金收购阳春新钢,收购 PB 为 1.03倍、 PE 为 3.13倍。 华菱钢铁发布公告,公司控股子公司华菱湘钢拟支付现金 16.55亿元,收购湘钢集团持有的阳春新钢 51%股权,收购 PB( 2019H1) 为 1.03倍、收购 PE( 2018) 为 3.13倍。湘钢集团是华菱集团全资子公司,此前共持有阳春新钢 86%的股份。通过本次交易,公司将阳春新钢纳入合并报表范围,将有效减少公司在集团内部的同业竞争和关联交易。 阳春新钢具备粗钢产能 300万吨, 将优化公司沿海布局。 阳春新钢位于广东省阳春市,具备沿海优势,综合运输成本较内地钢厂低150元/吨;主要产品是建筑长材,粗钢年产能 300万吨,紧贴华南钢材需求市场终端。收购后公司钢产量将增长 15%,丰富了长材产品结构,将生产基地拓展到广东沿海地区,增强竞争力。 阳春新钢业绩稳健增长, 治理和生产效率水平较高。 阳春新钢 2016-2018年业绩稳定增长,营业收入由 65.35亿元增长至118.56亿元,净利润由 0.86亿元增长至 10.24亿元,复合增长率分别达到34.69%和 244.48%;公司治理呈现“国有体制、民营机制”的特点,生产效率较高,人均年产钢 1100吨以上;注入上市公司有望在生产经营、管理、人力等方面发挥协同效应,进一步提升盈利能力。 有望显著提升盈利与竞争力,维持“增持”评级。 我们暂不考虑本次交易的影响,维持公司 2019-2021年预期 EPS 为 0.95元、 0.79元、 0.66元。公司拟收购阳春新钢,实现沿海产业布局,有望显著提升盈利水平和长期竞争力,且估值水平偏低、预期投资回报率较高,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 公司收购阳春新钢进展不及预期;钢价波动风险;公司生产安全风险等。
常宝股份 钢铁行业 2019-09-09 6.09 7.15 8.66% 6.54 7.39%
6.54 7.39%
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公司发布2019年中报,2019H1净利润同比增长62%。公司2019H1实现营业收入27.57亿元,同比增长10.6%;实现归母净利润3.34亿元,创历史最佳半年度盈利水平,同比增长62%。公司2019H1毛利率为25.81%,同比增长5.78个百分点。公司期末资产负债率为30%,2019H1财务费用为-0.04亿元,资产负债结构较为优良。 2019Q2单季度盈利水平创历史最佳。公司2019Q2单季度实现营业收入14.42亿元,环比增长9.7%,同比增长4.3%;单季度实现归母净利润1.97亿元,创单季度历史最佳盈利水平,环比增长44.3%,同比增长24%。公司2019Q2经营净现金流2.97亿元,单季ROE为4.11%。 显著受益于油气管道行业景气周期,油套管盈利进步迅速。公司是钢管+医疗双主业模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品盈利进步迅速,2019H1油套管贡献毛利占比高达58.8%,相比2018年全年增长6pct;油套管毛利率29%,相比2018年全年增长5pct。我们预期油气管道行业景气度继续向好,支撑公司油套管销量和盈利增长。 医疗产业快速成长,旗下医院净利同比增长41%。公司购买了宿迁洋河人民医院、广州复大医疗、单县东大医院、什邡第二医院等四家民营医院,作为第二主业,近年来盈利快速成长,毛利率维持在35%以上。2019H1四家医院合计净利润7225万元,同比显著增长41%,我国民营医院行业发展前景广阔,我们预计未来将继续支撑公司整体盈利快速增长。 双主业盈利稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级。公司油套管与医疗产业仍具成长空间,预测公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元。参照可比公司估值,给予公司钢管业务2019年9.4倍PE估值、医疗业务15.0倍PE估值,目标价7.65元。公司双主业相辅相成,且估值水平相对偏低,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等。
南钢股份 钢铁行业 2019-09-02 3.32 -- -- 3.47 4.52%
3.51 5.72%
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公司发布2019年中报,2019H1净利同比下降19.6%,业绩相对稳健。公司2019H1实现营业收入240.95亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润18.41亿元,同比下降19.6%,主要因为2019年钢铁行业景气度整体下行。相比钢铁行业平均水平,2019H1公司盈利表现更稳健,目前已披露中报的20家上市钢价2019H1合计净利润同比下降34%。 钢铁主业产销两旺,支撑盈利优于行业。公司2019H1盈利水平之所以优于行业,主要是由于钢铁主业产销两旺:(1)钢铁产量:2019H1公司粗钢、钢材产量均创历史最佳,生产钢材503.02万吨,同比增加30.08万吨;钢材出口量同比增长44.6%。(2)销售价格:在市场钢价下行的背景下,公司优化品种结构,钢材产品综合平均售价4030元/吨,同比上升90元/吨;主导产品中厚板平均售价4223元/吨,同比增长5.35%。 降本增效持续推进,财务费用下降。公司2019H1深挖降本潜力,完善成本控制体系,实现成本削减4.51亿元;2019H1期间费用率为4.98%,同比下降0.23pct,其中财务费用下降0.66亿元。此外公司2019H1营业税金同比下降0.62亿元,主要因为增值税与环保税的减少。 2019Q2单季度净利润环比增长20%。公司2019Q2单季度实现营业收入122.79亿元,环比增长3.9%;实现归母净利润10.04亿元,环比增长20%。二季度钢铁行业景气度短暂复苏,公司短期业绩有所改善。公司2019Q2板材平均售价为4339.57元/吨,环比增长5.63%。 具备低估值优势,维持“增持”评级。我们预计未来钢铁行业景气度下行,因此调低公司2019-2021年预期归母净利润为34.55亿元、28.49亿元、27.02亿元,对应EPS分别为0.78元、0.64元、0.61元。公司PE(2019E)为4倍,估值偏低,公司明确2019-2021年分红比例不低于当前归母净利润30%,预期股息率较高,维持“增持”评级。 风险提示:钢铁供给过多或需求偏弱导致钢价下跌;南京市对钢铁行业管控政策趋严可能会影响公司生产;生产安全风险等。
山东钢铁 钢铁行业 2019-08-28 1.49 -- -- 1.56 4.70%
1.56 4.70%
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公司发布 2019年中报, 日照基地投产显著增厚钢铁产量和营收规模。 山东钢铁 2019年上半年实现营业收入 324亿元,同比增长 30%;板卷材产品营收同比增长 180%。公司营收显著增长的主要原因是日照精品钢基地已逐步投产,公司 2019H1粗钢产量 626万吨,同比增长 25%。 2019H1净利同比下降 66%,降本增效仍有很大改善空间。 虽然公司2019H1粗钢产量和营收显著增长,但盈利水平却大幅下滑: 公司 2019H1实现归母净利润 5.77亿元,同比下降 66%,降幅 11亿元。我们分析主要有两个原因:( 1)钢铁行业景气度低迷,公司 2019H1毛利率 7.86%,同比下降 3.1pct;( 2)公司 2019H1期间费用 14.61亿元,同比增加 7.3亿元;吨钢期间费用 233元,同比增长 61%。这反映了公司在日照基地投产伊始,各方面费用仍较高, 降本增效优化空间较大。 2019Q2单季度盈利环比显著好转。 公司 2019Q2单季度实现营业收入185.12亿元,环比增长 34%;实现归母净利润 4.27亿元,环比增长 183%; 经营净现金流 7.57亿元,环比转负为正;毛利率 9.61%,环比增长 4.1pct。 二季度钢铁行业短暂景气度复苏,公司业绩有所改善。 日照精品钢基地盈利同比增长 242%,未来仍有产量增长弹性。 公司持股 51%的日照精品钢基地,未来设计粗钢产量 850万吨,目前仍处于持续建设过程中,钢产量有望继续增长。日照基地 2019H1实现净利润 3.15亿元,同比增长 242%。未来随着日照基地产量进一步增长,以及经营逐步稳定后各项费用率的下降, 盈利能力和成本控制能力有望提升。 长期盈利仍具挖潜空间, 维持“增持”评级。 我们预计未来三年钢铁行业景气度将整体下降,因此调低公司 2019-2021年预计归母净利为 12.66亿元、 12.22亿元、 11.75亿元,对应 EPS 分别为 0.12元、 0.11元、 0.11元。公司日照基地仍将释放产量弹性,公司降本增效亦有空间,预计公司长期盈利水平有望相比行业更稳健,维持“增持”评级。 风险提示: 日照精品钢基地后期建设进程可能不及预期,影响公司产量和业绩释放; 钢铁行业供给量过多,或下游行业景气度较弱,可能使钢价和钢铁行业盈利下行;公司生产安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名