事件3月31日，航材股份发布2024年年报。2024年，公司实现营收29.32亿元，同比增长5%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长1%。4月30日，航材股份发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营收6.53亿元，同比减少4%，实现归母净利润1.35亿元，同比减少9%。 点评1、2024年，公司对主要客户销售收入实现较快增长。2024年，公司对航空工业系统内客户销售收入11.55亿元，同比增长9%，对中国航发系统内客户销售收入9.76亿元，同比增长16%，对航天科工系统内客户销售收入0.99亿元，同比增长29%。公司实现营收29.32亿元，同比增长5%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长1%，业绩增长稳健。分产品看，基础材料收入12.19亿元，同比减少8%；航空成品件收入13.51亿元，同比增长9%；非航空成品件收入1.80亿元，同比增长45%；加工服务收入1.59亿元，同比增长97%。 2、毛利率有所下降，费用控制良好。2024年，公司销售毛利率29.64%，同比下降1.91pcts，主要由于产品结构变化。2025Q1，公司销售毛利率29.51%。费用率方面，2024年，公司四费费率9.26%，同比提高0.34pcts，主要由于研发费用率同比提高0.98pcts为8.26%；公司销售、管理、财务费用率分别为0.55%、2.69%、-2.23%，分别同比+0.02pcts、-0.24pcts、-0.44pcts。 3、加大国际市场开拓，紧抓民机、低空经济等领域市场机遇。 2024年，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元。公司紧抓民机市场机遇，积极主动对接下游各单位，提前启动各研制任务，多款产品通过适航认证；聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。 4、2025年经营目标稳健增长。根据公司2025年度财务预算，2025年，公司预计营业收入29.90-32.20亿元，同比增长2%-10%；预计净利润5.90-6.40亿元，同比增长2%-10%。 5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.38、7.39、8.67亿元，对应当前股价PE分别为38、33、28倍，维持“买入”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

事件描述公司发布24年报，24年实现营收29.32亿元，同比增长4.62%；归母净利润5.81亿元，同比增长0.84%；扣非归母净利润5.14亿元，同比减少9.26%。其中24Q4实现营收7.36亿元，同比增长21.08%，环比增长7.19%；归母净利润1.45亿元，同比增长97.91%，环比增长16.16%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长110.62%，环比增长19.86%。 事件评论公司整体营收和利润平稳增长，加大研发投入布局新方向新领域。分业务收入来看，24年航空成品件13.5亿元（yoy+9.1%），基础材料12.2亿元（yoy-7.8%），非航空成品件1.8亿元（yoy+44.6%），加工服务1.6亿元（yoy+97.3%）。公司坚持贯彻“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代、保障一代”的技术研发方针，持续加大研发投入，全年研发投入占营业收入比重8.26%，总投入约2.42亿元。 基础材料和加工服务毛利率明显提升，或彰显公司盈利潜力。24年公司销售毛利率为29.64%，同比降低1.91pcts；销售净利率为19.82%，同比降低0.74pcts。其中24Q4销售毛利率为26.88%，同比提升6.04pcts；销售净利率为19.71%，同比提升7.65pcts。 分业务来看，航空成品件毛利率为27.2%，同比下降5.3pcts；基础材料毛利率35.0%，同比提升3.4pcts；非航空成品件毛利率11.1%，同比下降4.1pcts；加工服务毛利率20.7%，同比提升7.3pcts。 公司产能建设持续推进，迎接新一轮需求释放。24年年底，公司固定资产2.4亿元（相比期初增加0.2亿元），在建工程余额1.7亿元（相比期初增加0.6亿元），存货12.2亿元（相比期初减少0.2亿元）。公司利用募集资金加快对现有生产能力更新改造升级，建立材料应用研究、研制生产能力于一体的研发生产平台，满足发动机用先进材料的发展要求，其中募投项目航空高性能弹性体材料及零件产业项目投入进度达到41%。 盈利预测与估值：公司25-27年归母净利润预计为7.3/8.9/10.9亿元，同比增速为26%/22%/22%，对应PE为31/26/21倍。随着公司高温合金牌号结算方式变化，不排除上调盈利预测可能。风险提示1、镇江钛合金公司资产注入进程不及预期的风险；2、高温合金牌号研制和定型进程不及预期的风险。

事件：3月30日，公司发布2024年报，全年实现营收29.3亿元，YOY+4.6%；归母净利润5.8亿元，YOY+0.8%；扣非净利润5.1亿元，YOY-9.3%。 业绩表现符合市场预期。公司24年业绩稳健增长主要是公司持续加大市场开拓、推动金属专业经营质量提升。我们点评如下：4Q24归母净利润同比大幅增长；信用减值损失影响全年利润。1）单季度：公司4Q24实现营收7.4亿元，YOY+21.1%；归母净利润1.45亿元，YOY+97.9%；扣非归母净利润1.32亿元，YOY+110.6%。2）利润率：24年公司毛利率同比下降1.9ppt至29.6%，主要是产品结构变化导致；净利率同比下降0.7ppt至19.8%；3）减值损失：由于客户回款压力大，24年公司应收账款同比增长68.3%至16.5亿元，计提信用减值损失2393万元，较23年同期多计提2635万元。 国内收入稳健增长；非航空成品件和加工服务增长较快。2024年，分产品看：1）基础材料实现营收12.2亿元，YOY-7.8%，毛利率同比增加3.4ppt至35.0%；2）航空成品件实现营收13.5亿元，YOY+9.1%，毛利率同比减少5.3ppt至27.2%，毛利率下降主要是产品结构变化。3）非航空成品件收入1.8亿元，YOY+44.6%，毛利率同比下降4.1ppt至11.1%。4）加工服务收入1.6亿元，YOY+97.3%，主要是订单增加且新增粗粉加工业务，毛利率增加7.3ppt至20.7%。分区域看：1）国内收入27.3亿元，YOY+5.9%，毛利率同比下降1.3ppt至30.3%。2）海外收入1.8亿元，YOY-5.0%，毛利率同比下降7.5ppt至11.0%。 持续加大研发投入；国际在手订单约21亿元。费用方面，24年期间费用率同比提升0.3ppt至9.3%。公司重视研发投入，24年研发费用同比增加18.8%至2.4亿元，研发费用率同比增加1.0ppt至8.3%。成本方面，公司直接材料成本占比同比下降4.9ppt至56.8%；制造费用同比提升46%，制造费用占比同比提升5.4ppt至20.5%，主要是外协费和租赁费增加；专项费用同比增长49.5%至0.8亿元，主要是新品研制的专用工装和模具费增加。订单方面，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同（覆盖2025~2030年），预计累计合同金额约21亿元。 投资建议：公司是我国航空特材龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件四大主业壁垒较高，赋予公司高稀缺性，未来发展潜力较大。我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为6.73亿元、7.78亿元、9.20亿元，对应PE为34x/30x/25x。我们考虑到公司在特材领域的龙头地位和各业务稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、汇率波动影响等。

公司发布《2024年第三季度报告》，前三季度实现营收165.67亿，同比-20.09%；实现归母净利润12.03亿，同比-27.10%。24Q3单季度实现营收50.89亿（Yoy-24.61%，Qoq-12.79%），实现归母净利润3.00亿（Yoy-52.10%，Qoq-33.25%）。24Q3业绩承压，毛利率环比有所提升。前三季度实现营收165.67亿，同比-20.09%；实现归母净利润12.03亿，同比-27.10%。24Q3单季度实现营收50.89亿（Yoy-24.61%，Qoq-12.79%），实现归母净利润3.00亿（Yoy-52.10%，Qoq-33.25%）。 盈利能力方面，24Q3单季度，销售毛利率27.72%，同比下降2.03pct，环比提升1.83pct。费用端方面，24Q3单季度发生销售费用（0.60亿，同比-12.30%）,管理费用（4.41亿，同比-20.10%）,财务费用（0.32亿，同比+184.73%）。公司研发费用（5.19亿，同比-23.05%）。24Q3三项费用率10.48%，同比增加1.01pct，环比增加1.63pct。公司信用减值损失（-0.14亿，去年-0.27亿）；资产减值损失-0.44亿，主要系计提存货跌价损失和固定资产减值准备增加所致。公司销售净利润率为6.60%，同比下降3.14pct，环比下降1.84pct。2024年经营计划：预计实现营业收入（285.22亿，同比-1.67%），其中，防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。 利润端：公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024年预计实现利润总额（24.37亿，同比+8.0%）。2024年预计关联交易保持增长态势。从公司发布的关联交易公告情况看，公司预计2024年向航空工业集团内关联方销售商品220亿，较23年预期发生额提升2.33%，较23年实际发生额相比提升23.94%，保持增长态势。存款限额预计额为130亿，较23年预计额提升7.44%，较23年实际发生额相比提升19.78%。我们认为，航空装备更新换代需求饱满，其中机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域，预计保持增长态势。 机载产业上市旗舰平台组建完成，打造世界一流航空机载系统供应商。2023年3月17日起，中航机电终止上市；2023年4月13日，本次交易换股吸收合并实施完成。同时，2023年6月26日，本次吸收合并的50亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目等10个项目建设及补充合并后存续公司的流动资金。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值40%以上，市场空间巨大。另外，在本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，随着研究院所改制的不断推进，未来仍存在资产证券化空间，看好公司合并后的发展。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润为21.04/23.10/25.15亿元，对应估值30、27、25倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品订单低于预期，改革进度低于预期。

航材股份发布三季报： Q3实现营收 6.87亿元（yoy-21.68%， qoq-17.37%），归母净利 1.25亿元（yoy-39.69%， qoq-23.37%）。 2024年 Q1-Q3实现营收 21.96亿元（yoy+0.06%），归母净利 4.36亿元（yoy-13.31%），扣非净利 3.82亿元（yoy-24.13%）。 我们认为短期由于军品需求延后及产品结构变化，公司呈现收入微增，利润下滑，看好 2025年公司重回高增轨道。 维持“买入” 评级。 产品结构短期变化、研发投入进一步扩大使得盈利能力承压单季度来看， 公司 24Q3毛利率为 33.05%，同比-0.21pcts，环比+4.35pcts； 24Q3净利率为 18.19%，同比-5.43pcts，环比-1.42pcts。 根据公司公告，公司单季度毛利率同比下滑，主要系产品结构短期变化所致。 公司 24Q3单季度研发投入为 7064.77万元，同比+24.14%， 24Q1-Q3公司累计研发投入为 1.74亿元，同比+15.10%。公司 24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为 0.49%/2.67%/7.90%/-0.87%，同比-0.01/+0.09/+1.03/+0.78pcts。 材料采购款持续增加，产能建设保障长期发展截至 24Q3期末，公司应付账款为 7.88亿元，较年初增长 88.31%，主要系采购材料及外协款增加； 24Q3期末公司在建工程为 1.63亿元，较年初增长51.55%，主要系公司募投项目启动，工程项目开工建设。我们认为公司材料采购款增加彰显需求景气，募投项目启动为产能提供保障。根据公告， 在军工主业方面， 公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局； 在外贸业务方面， 公司进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额。 多项业务市占率高，产业链地位稳固公司多项业务对应市占率和行业地位较高。 1）钛合金铸件业务，公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商； 2）橡胶与密封材料，军机/民机的必选材料，业务实现多个国内“首次”，引领国内技术突破； 3）透明件，军机关键部件，是我国歼击机和直升机透明件的主要供应商； 4）高温合金母合金：供给端国产替代+需求端强耗材属性，公司“国家队”优势显著。 下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到下游军品需求或短期放缓，下调航空成品件营收预测值，预计 24-26年 EPS 为 1.40/1.75/2.18元（前值 1.51/1.89/2.35元）。可比公司 25年 Wind一致预期 PE 均值为 36倍， 公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公司 25年 40倍 PE， 目标价 70.00元（前值 61.91元）。 风险提示： 核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 1~3Q24实现营收 21.96亿元， YOY +0.1%；归母净利润 4.36亿元， YOY -13.3%；扣非净利润 3.82亿元，YOY -24.1%。 业绩表现基本符合市场预期。 受行业需求端调整的影响，公司营收增速放缓； 利润端受毛利下降、 研发增加等影响出现下滑， 我们综合点评如下： 受需求影响 3Q24业绩承压；产品结构变化影响毛利率。 1）单季度角度： 公司 3Q24实现营收 6.87亿元， YOY -21.7%；归母净利润 1.25亿元， YOY -39.7%； 扣非净利润 1.10亿元， YOY -47.0%。 净利润同比下滑幅度较大主要系营收同比减少、收入结构变化致毛利同比下降、研发投入同比增加所致； 2） 利润率方面： 公司 1~3Q24毛利率同比下滑 3.9ppt 至 30.6%；净利率同比下滑3.1ppt 至 19.9%。 毛利率下滑同时费用率增加系净利率下滑的主要原因。 持续加大研发投入； 回款压力大致经营现金流净流出较多。 1~3Q24， 公司期间费用率同比增加 1.9ppt 至 10.2%，其中， 管理费用率同比增加 0.1ppt 至2.7%；财务费用率为-0.9%，去年同期为-1.7%；研发费用率同比增加 1.0ppt 至7.9%。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 24.17亿元，较 2Q24末增加16.4%； 2） 预付款项 0.34亿元，较 2Q24末减少 2.9%； 3） 存货 12.04亿元，较 2Q24末减少 1.4%； 4）合同负债 0.41亿元，较 2Q24末减少 0.1%。 1~3Q24，公司经营活动净现金流为-3.43亿元，去年同期为-0.35亿元，主要系业务规模扩大，投入增加，回款压力大，支付到期的应付票据增加，购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致。 募投项目建设稳步推进；打造长期发展的坚实基础。 1） 公司主营航空、航天用部件及材料，下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。 2020~2023年，公司营收由 14.53亿元逐年增长至28.03亿元， CAGR=24.5%；归母净利润由 2.83亿元逐年增长至 5.76亿元，CAGR=26.7%。 2024年以来，公司受下游需求节奏调整的影响， 业绩阶段性承压。 2） 公司 IPO 所涉及的航空高性能弹性体材料及零件产业项目、 航空透明件研发/中试线项目、 大型客机风挡玻璃项目、两机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目预计于 2025年 7月开始陆续达到预定可使用状态， 届时将进一步满足公司中长期的发展需求。 投资建议： 公司是我国航空特材龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台， 未来发展潜力大。我们考虑下游需求节奏调整盈利预测， 预计2024~2026年归母净利润为 6.65亿元、 8.39亿元、 10.36亿元，对应 PE 为39x/31x/25x。 我们考虑到公司在特材领域的地位和稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

全球航空产业需求复苏，助力航空新材料潜力释放军机方面，2023年美国和中国现役军机总量分别为13209架、3304架，仅从飞机数量角度考虑，若达到美国空军当前水平，未来几年中国军用飞机服役数目将呈现不断增长态势。此外，随着我国军用飞机的升级换代，国防军工对于航空发动机及相应材料制品需求将持续增长。民机方面，中国商飞公司未来20年预计将有约43644架新机交付，价值约6.5万亿美元，中国航空市场将成为全球最大单一航空市场，引领未来全球航空市场增长。在全球航空产业需求复苏的大背景下，航空新材料市场潜力将不断释放。 承接“两机”专项关键材料研制，公司经营业绩稳步增长公司作为从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，是国家“两机”重大专项关键材料及制件研制任务的主要承接单位之一。 2019-2023年，公司归母净利润年均复合增长率为14.74%。其中，2023年公司经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标，公司营业收入为28.03亿（同比+20.01%），归母净利润为5.76亿（同比+30.23%），各项指标均同比提升明显。2024年上半年，公司实现营收15.10亿（同比+14.52%），归母净利润3.11亿（同比+5.16%），公司业绩稳步增长。 公司技术基础和研发底蕴深厚，铸就航空材料龙头地位。公司产品处于相关航空材料产业的龙头地位。精密铸造钛合金业务方面，公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商；橡胶与密封件业务方面，公司是国产航空飞机、发动机用橡胶密封材料主要供应商；飞机座舱透明件业务方面，公司在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势；高温合金母合金业务方面，公司产品覆盖国内绝大多数批产的航空发动机用高温合金母合金产品。 投资建议与盈利预测在建设战略空军的背景下，军用飞机升级换代，带动军机配套航空材料市场的快速发展。国家“两机专项”将航空发动机和燃气轮机列为战略新兴产业重点发展方向之一，航空发动机相关产业进入快速发展期。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为7.30、9.18和11.22亿元，当前股价对应PE分别为33.40、26.56和21.74倍，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济风险、行业政策调整风险、军审定价风险、客户集中度较高风险。

公司发布《2024年半年度报告》，期内实现营业收入 15.10亿，同比增长 14.52%； 实现归母净利润 3.11亿，同比增长 5.16%；实现扣非归母净利润 2.72亿，同比下降 8.16%。 上半年营收实现稳步提升。 公司实现营业收入（15.10亿，同比+14.52%），实现归属母公司净利润（3.11亿，同比+5.16%），实现扣非归母净利润（2.72亿，同比-8.16%） 。 单季度来看， Q2实现营收 8.31亿（Yoy+12.94%，Qoq+22.45%），实现归母净利润 1.63亿（Yoy-6.82%， Qoq+10.02%） 。 分业务来看： 1） 航空成品件业务： 实现营收 7.29亿，毛利率环比 23年底提升 5.5pct 至 37.97%。 2） 基础材料业务： 实现营收 5.71亿，毛利率环比 23年底降低 7.89pct 至 23.64%； 3）非航空成品件：实现营收 1.63亿，毛利率环比 23年底降低 3.35pct 至 11.89%； 4）加工服务：实现营收 0.36亿，毛利率环比 23年底降低 0.85pct 至 12.56%。 2024年年度预算： 预计实现营收30.83-33.63亿（同比+10-20%），预计研发费用 2.24-2.45亿（同比+10-20%），预计实现净利润 6.63-7.20亿（同比+15-25%）。 毛利率同比有所下降，三项费用率控制良好。 盈利能力方面，公司销售毛利率为 29.44%，同比下降 5.92pct。管理费用（0.41亿， 同比+10.73%），主要系业务规模拓展，资产折旧、摊销及中介机构咨询服务费用增加所致；销售费用（0.07亿， 同比-2.50%）；财务费用（-0.17亿，去年同期-0.11亿），主要系募集资金利息收益增加所致；研发费用（1.03亿， 同比+9.62%）， 主要系持续加大研发投入所致。 三项费用率为 2.03%， 同比下降 0.44pct。 公司整体销售净利率为 20.61%，同比下降 1.83pct。 募投项目启动建设， 业务规模持续扩大。 1）资产负债表方面： 本期末在建工程期末余额达 1.22亿，较上年末+ 13.00%，主要系募投项目启动，工程项目开工建设所致；应付账款 17.33亿，较上年末+76.40%，主要系采购材料及外协款增加所致。 公司 IPO 募集资金募投项目覆盖公司四大业务板块，核心在于缓解各大业务的产能紧张态势，并为未来下游需求提升打好提前量，未来预计随着公司募投项目的建设和投产将推动公司收入和盈利能力的不断提升。 2）现金流方面： 经营活动净现金流为-1.73亿元，同比-466.50%， 主要系业务规模扩大，投入增加，本期到期的应付票据较多。 预计关联交易额度增加，凸显下游旺盛需求。 根据公司发布的《关于 2024年度预计日常关联交易的公告》，预计 2024年向关联人采购商品 、接受劳务及其他服务合计 3.13亿元，同比 23年预计额和实际发生额分别提升 22.16%和 47.69%。其中预计关联采购镇江子公司 1.80亿元，同比 23年实际发生额提升 60.20%，镇江子公司当前承接钛合金铸件前段、后段工序，未来注入后进一步提升钛合金铸件产能和加工能力，关联采购大幅提升突出钛合金铸件业务的增长势头将延续。预计向关联人销售产品、提供劳务及其他服务合计10.54亿，同比 23年预计额和实际发生额分别提升 20.12%和 23.44%。公司预计关联交易额度增加明显，凸显航发下游需求旺盛。 盈利预测： 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 6.99/8.60/10.52亿元，对应估值 31、 25、 20倍，维持“强烈推荐”评级

事件3月 29日，航材股份发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 5.76亿元，同比增长30%。 点评 1、 超额完成经营指标， 业绩保持较快增速。 2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标， 实现营收 28.03亿元，同比增长 20%；净利润 5.76亿元，同比增长 30%。分产品看，公司基础材料收入 13.23亿元，同比增长 20%； 航空成品件收入 12.38亿元，同比增长 24%；非航空成品件收入 1.24亿元，同比下降 15%；加工服务收入 0.80亿元，同比增长 28%。 2、 受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。 2023年，公司销售毛利率 31.55%，同比下降 2.24pcts， 主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率 8.93%，同比降低 1.93pcts，费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为 0.53%和 2.92%，同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低 1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率 7.27%，同比降低0.74pcts， 研发支出 2.04亿元，同比增长 9%， 保持较强的研发投入。 3、 2023年对航发系统内销售收入同比增长 27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。 2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务） 8.46亿元，同比增长 27%。 3月 29日，公司披露 2024年度预计日常关联交易，预计 2024年对中国航发系统内客户销售产品、 提供劳务等金额 10.54亿元，较 2023年实际发生值8.46亿元增长 25%，反映航发下游需求旺盛。 4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。 公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局， 钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花， 橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。 此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。 境外市场， 2023年， 公司境外销售收入 1.90亿元，同比增长 32%。 5、 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 7. 14、 8.62、10.33亿元，对应当前股价 PE 分别为 35、 29、 24倍， 维持“买入”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

公司发布《2023年度业绩快报公告》，期间预计实现营业收入28.03亿，同比增长20.01%；实现归母净利润5.76亿，同比增长30.23%；实现扣非归母净利润5.68亿，同比增长27.89%。 公司发布2023年度业绩快报，实现高质量发展。公司发布《2023年度业绩快报公告》，期间预计实现营业收入（28.03亿，同比+20.01%）；预计实现归母净利润（5.76亿，同比+30.23%）；预计实现扣非归母净利润（5.68亿，同比+27.89%）。由此测算，23Q4单季度预计实现营收（6.08亿，同比+18.29%）；预计实现归母净利润（0.73亿，同比+81.59%）。2023年，公司贯彻主责主业发展思路，聚焦优质运营、加速创新变革，全面助推公司高质量发展。 募集资金缓解产能紧张态势，资产注入计划助力公司发展。根据公司招股说明书，公司IPO募集资金投资范围覆盖公司四大业务板块，核心在于缓解各大业务的产能紧张态势，并为未来下游需求提升打好提前量，预计随着公司募投项目的达产将推动公司收入和盈利能力的不断提升。另外根据招股说明书，公司托管的镇江钛合金公司注入计划明确，其当前承接钛合金铸件前段、后段工序，未来注入后进一步提升钛合金铸件产能和加工能力，助力公司持续发展。 公司四大事业部来源自航材院，技术历史悠久，具备先发优势。公司四大事业部：钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，均来源自航材院，具备悠久的技术开发和研究历史，先发优势明显，各业务在各自领域均居于国内领先地位。公司作为航空产业链核心供应商，未来将核心受益于军民机未来放量的趋势。 盈利预测：预计公司2023/2024/2025年归母净利润为5.76/7.05/8.43亿元，对应估值39、32、27倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：扩产节奏不及预期、订单不及预期。

航空先进材料综合性产业化平台：北京航空材料研究院股份有限公司（“航材股份”）致力于以航空新材料、新工艺、新技术为基础的系列高新技术产品的研究、开发、制造和销售。公司下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金。四大业务部均由航材院下属研究部门发展而来，产品达到国内领先、世界先进水平。 材料性能决定装备整体性能，军民用需求驱动航空材料景气度持续提升：航空材料是制造飞机、发动机各组部件、仪表及随机设备的必备材料，通常材料性能水平决定了发动机和飞机的性能水平，即“一代材料、一代装备”。制空权对于现代战争至关重要，为了应对外部军事环境压力，我国军机的补短板列装和升级换装将加速进行。中国商飞预测，2022-2041年，中国航空公司预计将接收 9,284架新机，市场价值约 1.5万亿美元，新机交付量全球第一。全面建成世界一流空军开启新征程，民机市场国产化蓄势待发，钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件、高温合金母合金等航空先进材料未来拥有广阔的市场空间。 IPO 募集资金全面提升四大业务技术水平及产能：公司橡胶与密封件、透明件业务近年毛利率水平均在 40%至 50%以上，具有较强的市场竞争力及盈利能力。 2023年 IPO 募集资金 71亿元，建设航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项目、大型飞机风挡玻璃项目、航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目等。建成后，公司将新增 1条自动化程度较高的航空高性能弹性体材料及零件生产线，4条透明件研发中试线，1条大型飞机风挡玻璃透明件研制线，3条母合金研发中试线，1条大型复杂高温结构件模具研发中试线，进一步提升四大业务在航空发动机、航空及其他相关市场的竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司建立以航空新材料、新工艺、新技术为基础的先进钛合金精密铸件、橡胶与密封材料、航空透明件、高温合金母合金研究发展体系； 全力保障航空发动机、飞机、直升机等型号配套需求；进一步拓展军民用市场，抢占高端领域市场，持续巩固和加强公司在各细分领域的龙头地位。我们预计公司 2023-2025年归母净利润有望达到 5.81、7.79、10.14亿元，对应 EPS 为 1.29、1.73、2.25元，当前股价对应 PE 分别为 50X、37X、28X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：军审定价风险；原材料采购价格波动风险；市场竞争加剧风险；新股股价波动风险。

公司发布《2023年第三季度报告》，期间实现营业收入 21.95亿，同比增长20.52%；实现归母净利润 5.03亿，同比增长 25.02%；实现扣非归母净利润 5.03亿，同比增长 24.61% 前三季度业绩快速增长，净利率有所提升。公司前三季度实现营业收入（21.95亿，同比+20.52%），主要系市场订单增加，收入增长所致；实现归母净利润（5.03亿，同比+25.02%），主要系一方面收入增长，毛利同比增加 9,558.70万元，另一方面 7月公司公开发行股份融资，利息收入同比增加所致；实现扣非归母净利润（5.03亿，同比+24.61%）。单季度来看，公司 23Q3实现营收（8.77亿，同比+23.11%），实现归母净利润（2.07亿，同比+18.14%）。 盈利能力方面，公司销售毛利率 34.52%，比去年同期下降 1.83pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用（1089.31万元，同比+25.30%）；管理费用（5652.04万元，同比+22.21%）；财务费用（-0.36亿元，去年同期为-0.21亿元）。三项费用率为 1.42%，比去年同期下降 0.42pct。公司研发费用（1.51亿，同比+13.46%），主要系公司持续增强企业创新活力，加大研发投入所致；税金及附加为（1099.15万元，同比+396.35%）。前三季度公司销售净利润率为 22.91%，比去年同期提升 0.82pct。 募集资金缓解产能紧张态势，资产注入计划助力公司发展。资产负债表方面，报告期末固定资产为 2.10亿元，较年初增长 26.89%。根据公司招股说明书，公司 IPO 募集资金投资范围覆盖公司四大业务板块，核心在于缓解各大业务的产能紧张态势，并为未来下游需求提升打好提前量，预计随着公司募投项目的达产将推动公司收入和盈利能力的不断提升。另外根据招股说明书，公司托管的镇江钛合金公司注入计划明确，其当前承接钛合金铸件前段、后段工序，未来注入后进一步提升钛合金铸件产能和加工能力，助力公司持续发展。 盈利预测：预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为 5.55/7.52/9.98亿元，对应估值 50、37、28倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：扩产节奏不及预期、订单不及预期。

事件： 公司 10月 30日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 21.9亿元，YoY+20.5%；归母净利润 5.0亿元， YoY+25.0%；扣非归母净利润 5.0亿元，YoY+24.6%。 业绩符合市场预期， 营收较快增长主要是市场订单增加。 我们综合点评如下： 3Q23营收同比增长 23%； 税金及附加影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收 8.8亿元， YoY+23.1%；归母净利润 2.1亿元， YoY+18.1%；扣非归母净利润 2.1亿元， YoY+18.1%。 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比下降 1.8ppt至 34.5%；净利率同比提升 0.8ppt 至 22.9%。 3Q23毛利率同比下降 4.4ppt至 33.3%；净利率同比下降 1.0ppt 至 23.6%。 前三季度税金及附加 1099万元，较去年同期 221万元高 878万元，影响公司表观利润。 IPO 募资 71亿元扩产巩固先发优势； 民用拓展打开成长空间。 1）2019~2022年，公司产能利用率超 90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈； 2023年 7月，公司 IPO 募资 71亿元（超募约 33亿元） ，针对四大类产品进行产研能力建设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。 2） IPO 的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机 C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。 期间费用率持续优化； 加大研发投入增强企业创新活力。 前三季度期间费用率同比减少 0.85ppt 至 8.3%，其中： 销售费用率 0.5%，与去年同期基本持平； 管理费用率 2.6%，与去年同期基本持平； 研发费用率同比减少 0.4ppt 至 6.8%，前三季度研发费用同比增加 13.5%至 1.5亿元， 公司持续增强企业创新活力，加大研发投入； 利息收入增长推动财务费用下行，财务费用率同比减少 0.5ppt 至-1.7%。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 20.3亿元，较 2Q23末增加20.0%； 2） 存货 11.1亿元，较 2Q23末减少 12.7%； 3） 预付款项 0.58亿元，较 2Q23末增加 93.1%。 4） 前三季度经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为-1.76亿元， 主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加；同时， 公司合理规划资金使用，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少 1.0亿元。 投资建议： 公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司 IPO 积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。 根据三季报情况，我们小幅调整公司 2023~2025年归母净利润至 6.0亿、 8.3亿、 10.8亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别为 47/34/26x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 募投项目建设进度不及预期等。

投资要点航材股份成立于 2000 年，控股股东为航材院，实控人为中国航发。航材院成立于 1956 年，是从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究的综合性科研机构，现有 17个材料技术领域 60 多个专业，累积了 2500 多项科研成果和千余项专利。2020 年，航材院将下属橡胶与密封材料业务、飞机座舱透明件业务、高温合金母合金熔铸业务相关资产无偿划转至公司，公司业务范围由钛合金精密铸造业务拓展至目前四大业务。 公司军品业务收入占比约为70%，收入主要来自航空和航发领域。 公司四大事业部分别以钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金为主要产品，应用于航发、飞机、直升机、航天导弹等国防军工产业。2022 年，钛合金铸件、高温合金母合金、橡胶与密封材料、航空透明件四类业务分别实现销售收入 5.67 亿元、7.13 亿元、6.52亿元和 3.82 亿元，分别占营收的 24%、31%、28%和 16%，各业务毛利占比分别为 16%、11%、47%和 23%。 钛合金铸造事业部前身是航材院钛合金研究室，是国内航发精密铸件主要承制单位，国际市场空间广阔。钛合金铸造业务以航发中介机匣为优势产品，军品有望随国内装备需求提升保持较快增长，国际客户“双流水”制度为公司提供更多市场机遇。2022 年，钛合金铸件销售收入中，来自中国航发、航空工业、航天科工的销售收入分别为1.77 亿元、1.32 亿元和 1.13 亿元，合计占比 75%；来自赛峰和空客的收入分别为 1.01 亿元和 0.20 亿元，合计占比 21%。随着公司募投项目对钛合金铸件精加工、半精加工能力的提升，毛坯件交付向精加工交付转化，产品价值量有望提升。此外，航材院与镇江新区管委会合作建设的镇江钛合金公司有望注入上市公司。 高温合金熔铸事业部前身为航材院熔铸中心，产品覆盖国内全部批产航发。公司高温合金母合金产品下游客户主要在航发领域、汽车/舰船用涡轮增压器领域以及生物医用领域等，在军工民用双轮驱动下收入快速增长。2022 年，公司高温合金母合金业务收入 7.13 亿元，同比增长 38%，其中，军品收入 3.93 亿元，占比 55%，民品收入 3.20亿元，占比 45%。随着募投项目投产、新型设备投运，公司高温合金生产效率、成材率有望提升，公司高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升。 橡胶与密封材料事业部前身是航材院橡胶与密封研究所，产品覆盖国内几乎所有飞机型号，民用领域国产替代空间广阔。公司橡胶与 密封件业务产品包括橡胶胶料、密封剂以及各种形式的橡胶制品。其中，弹性元件可用于直升机旋翼系统，橡胶密封材料及制品用于国内几乎所有飞机型号；在民用领域，橡胶与密封材料可用于民航飞机、高铁、重卡、核工业、新能源光伏电池等。橡胶与密封材料军品保持较快增长，民品国产替代空间广阔。2022 年，公司橡胶与密封材料业务收入 6.52 亿元，同比增长 18%，其中，军品收入 5.50 亿元，同比增长 27%，占比 84%。 飞机座舱透明件事业部前身是航材院透明件研究所，配套主要歼击机型号，直升机和民航等有望贡献新增量。公司透明件业务主要产品包括航空用有机和无机玻璃透明件产品，下游客户主要为国内军民用飞机主机厂。2022 年，公司透明件收入 3.82 亿元，同比增长 10%。 航空装备升级换代对透明件要求持续提升，除歼击机外，公司透明件产品在其他机型的市占率有望提升，此外，公司透明件产品价值量有望提升。 公司是航空航发材料龙头，业务受军民双轮驱动，服务国内国际两个市场。随着公司募投项目投产，钛合金产品由毛坯件交付转化为精加工交付，价值量有望提升，高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升，橡胶与密封材料和航空透明件军品优势显著，民用领域国产替代空间广阔，透明件产品拓展直升机、民航等市场，有望获得新增量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.97、7.95 和 9.92亿元，对应当前股价 PE 估值为 47、35、28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。