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航发动力 航空运输行业 2022-04-13 38.87 -- -- 40.73 4.44%
52.34 34.65% -- 详细
事件:公司发布 2021年年度报告,公司实现营收 341.02亿元,同比增长 19.1%;归母净利润 11.88亿元,同比增长 3.63%。 低毛利新品占比提升拉低公司盈利能力,业绩增长低于预期。受益于行业需求增长,公司 2021年营收 341.02亿元(YoY+19.1%)。 归母净利 11.88亿元(YoY+3.63%),增速低于营收增速,主要因当期毛利率 12.5%,同比减少 2.5pct。公司营收和归母净利分别完成 2021年度预算的 107.09%和 101.33%。公司 2022年经营计划为营收 384.29亿元(YoY+12.7%),其中航空发动机及衍生产品收入 382.70亿元(YoY+13.8%),归母净利润 12.59亿元(YoY+6.7%),稳步增长。 1)分业务看,下游客户需求增加,公司航空发动机及衍生产品业务收入 318.85亿元(YoY+21.87%)。航发业务为公司主要业务,营收占比 93.5%。因产品结构调整,新产品占比增加,该业务毛利率减少2.8pct,降至 12.0%。我们认为,公司新型号占比增加虽然对短中期毛利率有所影响,但长期来看是公司业绩推动主要引擎,有利于稳定公司市场地位。另外,随着新产品量产,规模效应积聚,产品毛利率有望稳定。外贸出口转包业务因合并范围减少和疫情影响,营收 12.92亿元,同比减少-14.42%;非航空产品及其他业务实现收入 4.89亿元,同比减少 17.55%,主要系公司工贸型子公司材料销售收入减少。 2)分主要子公司来看,黎明公司营业收入 186.35亿元(YoY+17.1%),利润总额 5.63亿元(YoY+18.2%),其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 181.20亿元(YoY+17.5%);南方公司营收 80.31亿元(YoY+11.7%),利润总额 3.16亿元(YoY-9.0%);黎阳动力营收30.20亿元(YoY+33.2%),利润总额 0.57亿元(YoY-36.7%)。 公司现金流明显改善,期间费用率有所下降。公司 2021年收到的客户预付款大幅增加,经营性现金流 167亿元(YoY+362.9%),改善明显。与此同时,因现金流充裕,财务费用(YoY-76.1%)大幅减少。除此之外,公司因售后保障任务增加,销售费用同比增长 59.9%,销售费用率 1.4%,同比增加 0.4pct。管理费用和研发费用较为平稳,分别增长 12.4%和 5.8%,低于营收增速。综合来看,公司期间费用率为 8.6%,同比减少 1.0pct。 公司订单饱满,关联交易预增 28%,可持续发展可期。公司合同负债 217亿元,较年初增长 675.3%,或预示公司在手订单饱满。公司预计 22年与航空工业集团关联交易销售金额为 180亿,同比 21年实际发生额增长 28.1%,未来可持续增长可期。此外,公司当期预付款27.5亿元,较年初增长 446.8%,产业链上游现金流情况有望明显改善。当期存货 205亿元,较期初增长 9.5%,其中原材料、在产品同比分别增长 7.9%和 12.7%,与公司预计营收增速基本匹配。 投资建议:预计公司 2022年至 2024年归母净利为 14.63亿元、18.26亿元和 22.20亿元,EPS 分别为 0.55元、0.68元和 0.83元,当前股价对应 PE 为 71X、57X 和 47X。公司作为国内军民用航空发动机绝对龙头,具有较强稀缺性,持续看好其未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:十四五军品放量不及预期,产业链供应不及预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2022-04-13 38.87 -- -- 40.73 4.44%
52.34 34.65% -- 详细
营收增长符合预期,毛利率有所下滑。公司发布2021年年报,共实现营收341.0亿元,同比+19.1%,其中航空发动机及衍生产品业务收入318.9亿元,同比+21.9%。公司归母净利润11.9亿,同比+3.6%。公司销售毛利率为12.5%,同比-2.5pct,销售净利率为3.6%,同比-0.5pct,主要系报告期内公司产品结构调整,新产品占比增加。 销售费用大幅提升,售后保障任务增加明显。报告期内公司销售费用4.8亿元,同比+59.9%,主要系售后保障任务增加,销售服务费增加;管理费用18.8亿元,同比+12.4%,主要系社保减免减少,职工薪酬增加;研发费用4.7亿元,同比+5.8%,主要系自筹项目的研制任务增加;财务费用0.7亿元,同比-76.1%,主要系公司收到客户预付款增加,现金流充裕,利息收入增加,利息支出减少。 期末合同负债217.5亿元仍处于高位。本期末公司合同负债金额较上期末金额增加675.3%,主要系收到客户预付款增加,充裕的资金将保障公司新型号研制,同时也反映公司订单情况较好。本期末公司预付款项金额达27.5亿元,较上期末增加446.8%,主要系支付配套单位合同预付款,表明公司正处于积极备产备货阶段。 黎阳公司增速较快,第三代中推批产工作进展顺利。黎明公司实现营收(186.35亿元,+17.05%),利润总额(5.63亿,+18.17%),其中航发及衍生产品业务营收(181.2亿元,+17.53%);南方公司实现营收(80.31亿元,+11.7%),利润总额(3.16亿元,-9.02%),其中航发及衍生产品业务营收(77.58亿元,+11.06%);黎阳公司实现营收(30.2亿元,+33.22%),利润总额(0.57亿元,-36.67%),其中航发及衍生产品业务营收(29.16亿元,+35.72%)。根据公司去年公告,贵州黎阳公司“第三代中等推力航空发动机生产线建设项目”通过竣工验收,填补了国内中等推力航空发动机的空白,黎阳公司的总体研制水平完成由二代向三代的转型升级。从子公司营收增速来看,黎阳公司航发及衍生品业务增速较快,型号批产进展顺利,伴随着下游军机放量公司业绩或将持续增长。 新型号逐步放量,静待利润端改善。公司多款在产型号正处在批产早期,工艺成熟度与成品率有较大提升空间(如机加良品率、涡轮叶片铸造成品率等),同时新型号在批产初期的返厂维修与外场技术保障频次较高。未来随着交付量提升带来的规模效益与生产工艺技术的逐渐成熟,公司在成本端与费用端将有较大改善,利润率将持续提升。 当前军机正处在大批量、快交付阶段,公司军用航空发动机产品需求旺盛。同时,航空发动机作为易耗品在我军练兵备战的背景下其需求量进一步扩大,后端维修市场也将稳步增长,公司未来成长空间较大。 盈利预测:预计2022~2024年公司归母净利润分别为14.48亿元、19.20亿元、25.49亿元,EPS 分别为0.54元、0.72元和0.96元,对应估值为72X、54X、41X。考虑到“十四五”期间航发赛道景气度高企,公司作为航发领域龙头其核心卡位优势明显,给予公司2022年85~95倍PE 估值,对应价格区间45.90~51.30元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。
航发动力 航空运输行业 2022-03-02 51.00 63.69 22.50% 51.85 1.67%
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报告摘要:国内全品类军用航发整机制造领军企业,重组整合聚焦军品主业。公司是我国各型谱军民用航空发动机和大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地,主营航空发动机及衍生产品、外贸出口转包和非航空产品业务,历经多次重组目前拥有西航、黎明、黎阳和南方四大主机厂,是国内唯一生产制造全种类军用航发企业。1-3Q21实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59%;归母净利润为7.83亿元,同比增长23.58%。 产能扩张下先进型号步入全面批产阶段,组装熟练度提升盈利水平迎拐点。①“十四五”军用航发在总量和代际差距追补和国产化率提升局面下以涡扇-10系列为代表的国产航发列装加速,预计未来10年我国军用航发新机市场规模4876.8亿元。②新型号步入全面批产阶段:公司自19年起进行新一轮产能扩充、产能投入增速超越研发支出增速,21年合同负债高增大额订单落地、3Q21经营性现金流高速增长。③先进脉动装配生产线将有效提高组装熟练度和人均产效。公司将享受产能释放带来的规模经济以及组装熟练度提高带来的产品良率和盈利水平提升。 实战化训练带动航发修理量飞跃式增长,后端高附加值维修业务起量有望提升利润率。①维修约占航空发动机全寿命周期费用的40%,且具备全周期现金流优势。②三代涡扇处于翻修飞跃增长期,四代有望未来实现接力。③公司近年积极提升航空发动机独立修理能力以应对广阔的维修市场,轻资产及高附加值属性维修业务起量有望提升公司利润率水平。 商用航发国内配套及国际转包+燃气轮机业务注入长期业绩弹性。①伴随以CJ-1000A 发动机为代表的商用航发逐步国产化,公司作为核心配套企业将持续受益;国际转包业务有望在海外经济恢复以及公司自身积极调整对外合作战略背景下转好。②公司燃气轮机产品谱系完备且在分布式供能和工业发电等领域潜在空间巨大。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为346.49/424.84/518.87亿元,归母净利润分别为14.98/18.86/22.68亿元,对应EPS 为0.56/0.71/0.85元,对应PE89.05/70.73/58.81X,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;新型号研发进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2022-02-28 49.14 -- -- 52.45 6.74%
52.45 6.74%
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据中国航发集团近日发布的官方新闻《中国航发:加快科研生产,以“质”为先!》,在中国航发,无论是紧张忙碌的科研一线,还是热火朝天的生产现场,正全力抓好重点科研项目和科研生产任务。 投资要点 公司是我国航空发动机龙头: 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。 下游需求旺盛,十四五期间公司进入加速增长新阶段: 在 2027建军百年奋斗目标和 2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加。 2021Q3末,公司合同负债约 229.58亿元,较 2020年同期增长 965%,较 2021年初增长 718%,主要是收到客户预付款增加,表明公司下游需求旺盛,且订单较 2020年同期和 2021年初均有较大增长,十四五期间公司有望进入加速增长阶段。 2022年关联交易预计金额保持较快增长,业绩较快增长的拐点有望加速到来:根据公司发布的持续性关联交易公告, 2022年公司向中国航发和航空工业集团销售商品的关联销售预计额合计约为 206.50亿元,较 2021年实际关联销售额增长 25.89%; 2022年公司向中国航发和航空工业集团采购商品的关联采购预计额约为 200.00亿元,较 2021年实际关联采购额增长 34.64%; 2021年公司实际关联销售、采购额较 2020年同比分别增长 42.56%和 34.09%。关联交易预计金额保持较快增长,表明公司业绩较快增长的拐点有望加速到来。 盈利预测与投资评级: 基于公司航空发动机业务发展前景,我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.74亿元、17.20亿元和 21.49亿元,EPS 分别为 0.52元、 0.65元和 0.81元,对应 PE 分别为 95倍、 76倍和61倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 订单波动风险;产品交付进度不及预期;公司盈利不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-11-22 63.46 -- -- 66.53 4.84%
66.53 4.84%
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我们认为,“航空发动机+燃气轮机”两机赛道是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。 第一,航空发动机赛道 4大成长逻辑催生万亿赛道,此外还有燃气轮机拉动两机赛道空间扩大。 1、 目前我国以 WS-10为代表的三代机批产提速,且工艺不断趋于成熟有利于提升产品良率和盈利能力。 WS-10是我国主力战机的主力发动机型号, 2021Q3航发动力营收同比、环比均增长 30%以上,我们预计这足以说明其在 2020年中央提出全面聚焦备战能力建设以来进入批产提速阶段。也如航发动力 2021H1所述,三代机工艺不断趋于成熟,未来产品良率的提升将有效拉动公司盈利能力。 2、 正在研制的航发机型,在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下,研制定型或再提速,目前众多航发新型号已经进入密集定型批产阶段。 正如航发动力 2021半年报所述,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。 此外如歼击机、舰载机、无人机、运输机等,随着型号升级都对新型航空发动机提出新需求,军用航发产品管线愈发丰富,众多产品线将陆续进入定型批产节奏。 3、航发维修后市场逐步打开。 近年来实战化训练强度的加大, 正在加速航空发动机的损耗,不止于是进口的 AL31F,还有我国主力机型 WS10等都在快速打开维修后市场。从发动机全寿命周期来看,维修价值量占比高达 50%左右,我们认为航空发动机的耗材属性是将航发赛道进一步拉长的关键因素。 4、 国产商用航空发动机产业化进程加速。 目前我国 C919面临批产,但国产商业航空发动机 CJ1000又尚未研制定型,我国商用航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓,两机产业有望迎来重大战略发展机遇。中国商飞预测未来 20年中国航空运输市场将接收 8725架干线和支线客机,我国商用航空发动机CJ1000/CJ2000等型号一旦具备批产条件,将获得巨大成长空间。 第二、航空发动机赛道壁垒极高、格局很好,需求端中期快速成长、长期持续增长叠加供给端的少数垄断造就航发产业链相关企业获得高确定性的成长。 航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,有望获得确定性的成长。 1、营收端: 需求角度, 2021H1末公司合同负债直接锁定未来 3~5年订单,同时上调销售商品、提供劳务关联交易预计金额,表明今年交付量超过产业自身年初预期,需求非常旺盛。供给角度,公司目前在建工程数量众多,包含航发批产产能建设、研制项目建设和维修项目建设等,这体现了公司在全方位为军用航发批产型号放量、新型号研制以及航发维修市场做准备。 2、利润端: 对标沈飞,其主要机型 J 11、 J15、 J16已经进入到大批产阶段,制造业规模效应下盈利能力向上已经显现(净利率由 2018年的 3.70%提至 2021年前三季度的 5.83%)。目前航发动力仍然处于工艺良率爬坡与新机型研发阶段,一旦工艺趋于成熟,有望对标中航沈飞的盈利能力提升的路径。 投资建议: 航空发动机赛道 4大成长逻辑催生万亿赛道,航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,有望获得确定性的成长。 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 14.25、 19.35、 25.09亿元,对应估值为 118X、 87X、 67X, 维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单交付不及预期;航发新机型研制进程低于预期。
航发动力 航空运输行业 2021-11-02 59.31 -- -- 67.50 13.81%
67.50 13.81%
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三季度营收增速32%,归母净利润增速43%,营收规模快速提升前三季度实现营收183.43亿元(+18.59%),归母净利7.83亿元(+23.58)。单三季度,公司实现营收82.59亿元(+31.64%),归母净利润3.22亿元(+42.91%)。公司三季度营收环比增长30.24%,归母净利下降24.67%,主要原因为当季毛利率10.66%,环比下降8.17pcts。 从历史数据看,公司三季度毛利率均为各年低谷,可能是三季度科研型号交付占比较高,新产品毛利率尚处于提升阶段等原因。展望21Q4,预计批产型号将集中大量交付,营业收入环比有望大幅提升(16-20年内Q4环比增速为70-210%),同时由于批产型号技术成熟度较高,毛利率水平有望回升,带动全年利润增长。此外,航发动力公告对航空工业(可认为是飞机主机厂)的销售产品预计金额上调至152亿(年初预计是142亿),有力反映航发的需求及交付在加速。我们此前观点,我国航发滞后于飞机,现在营收拐点已经出现。 军用航发主机厂集成平台,享受航发赛道高景气军用航发主机厂集成平台,享受航发赛道高景气公司是我国军用航发主机厂集成平台,是我国军用航发型号最多、交付数量最大、在研型号最新的单位。公司主制的三代航发WS10已实现大批量交付,成为歼 10、歼16、歼20等主力战机配发;WZ9及WJ6系列已大规模装备直10等主力直升机及运8、运9、AG600、空警500等运输机和特种飞机。WS15、WS20、WZ10等新研航发进展顺利,公司有望具备全谱系航发产品系列,形成在研-在役良性业务轮动。我国主要军用航发80%以上的型号由航发动力主制,几乎包含所有主力型号。十四五期间,国家军机换代升级及规模上量势不可挡。航空发动机作为军机最重要的高值消耗品,有望随着军机持续放量而享受高景气红利。航发动力作为军用航发主机厂主集成平台,有望成为这一进程的最大赢家。 投资建议:投资建议:航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机的企业,为我国主力军机提供动力配套及维护。伴随飞机的顺利交付同步加快,奠定了公司近两年业绩增量。同时,航空发动机使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升,需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速,其长期增长势头将更为强劲。由于公司新研型号较多,影响盈利实现,故调低盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.3/20.9/27.6亿元(原预测为17.2/23/29.7),同比增速33.1/37.1/31.8%,当前股价对应PE=100/73/55x,维持“买入”评级。 风险提示:军机放量需求不及预期、新型号研制进展缓慢风险提示:军机放量需求不及预期、新型号研制进展缓慢
航发动力 航空运输行业 2021-10-29 56.97 -- -- 67.50 18.48%
67.50 18.48%
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事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收(183.43亿元,+18.59%),归母净利润(7.83亿元,+23.58%),扣非归母净利润(6.67亿元,+25.82%);其中,2021Q3单季度实现营收82.59亿元,同比+31.64%,环比+30.24%;归母净利润3.22亿元,同比+42.91%,环比-24.67%,主要原因在于2021Q3毛利率环比下滑8.17pct。 此外,上调关联交易金额,表明今年交付量超过产业自身年初预期。预计2021年对航发集团系统内及航空工业集团系统内销售商品、提供劳务关联交易金额173.83亿元,较2021年初公告上调6.51%,较2020年实际完成额度增加50.44%。 2021Q3公司营收、归母净利润分别实现31.64%、42.91%的增长,超市场预期。我们预计毛利率环比下滑主要原因是:多个航发型号处在研制阶段,从2021Q1-Q3研发费用同比增长80.99%已是证明;产品结构调整以及上游原材料涨价等。我们认为,值得重点说明的是:一方面,航发整机营收增速提速,甚至调整全年对集团销售商品的关联交易额,都可以说明航发全产业链迎来高景气阶段;另一方面,多个航发型号处于不断研制阶段,正如航发动力中报所述:【科技研发工作有力推进,三代机工艺不断趋于成熟;四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈】,多产品线的布局,随之而来的批产都预示着航发产业迈入长周期、持续向上的高景气阶段。 资产负债表及现金流量表:多项指标预示公司在手订单饱满,大额预收款落地带动现金流持续改善。2021年前三季度公司1)应收账款+票据:188.93亿元,较去年年末增长72.75%,表明销售收入增加;2)合同负债229.58亿元,较去年年末增长718.32%,表明公司在手订单饱满;3)预付账款29.88亿元,较去年年末增长493.37%,表明公司向产业链上游采购大幅增长;4)存货264.75亿元,较去年年末增长41.24%,表明后续收入增长潜力很大。现金流量方面,2021年前三季度公司经营性现金流量净额87.6亿元,去年同期为-91.67亿元,主要是收到大额预付款;投资活动现金流量净额-116.03亿元,去年同期为-14.94亿元,主要是公司办理结构性存款。 行业:航空发动机是一条值得长期掘金的赛道:战略意义上,军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上,航发产业具备5个特征:空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。 1)空间足够大、赛道足够长:军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间,我们预计未来7年我国航发整体市场空间超过9000亿元。 2)产品应用周期足够长:航发的研制有高投入高回报的特点,一旦研制成功产品的应用周期很长,一款成熟产品能够销售30~50年,面临的竞争威胁很小,制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处;尤其是核心机会派生出一系列的机型,会更加丰富产品的应用周期。 3)壁垒足够高、产业格局足够好:航空发动机技术壁垒高,以至全球都呈少数寡头垄断局面。在国际上,航发动力也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 公司:航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司,将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性。航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。2021H1大额预收款的落地直接锁定了未来几年确定性极高的高景气度,2021Q3营收同比环比均实现大幅增长验证了此前我们对于交付节奏提速的判断,上调关联交易预示全年高增长可期。我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.82、20.13、25.81亿元,EPS分别为0.59、0.76、0.97元,对应估值为106X、83X、65X,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;航发新机型研制进程低于预期。
王华君 3 2
航发动力 航空运输行业 2021-10-29 56.97 -- -- 67.50 18.48%
67.50 18.48%
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2021Q3单季度营收同比增长 31.6%,归母净利润同比增长 42.9%1)2021Q3单季度公司实现营收 83亿(+31.6%),归母净利润 3.2亿(+42.9%),扣非归母净利润 2.8亿(+26.1%)。 2)2021年前三季度,公司合计实现营收 183亿(+18.6%),归母净利润 7.8亿(+23.6%),扣非归母净利润 6.7亿(+25.8%)。前三季度合计营收、利润增速与近年来的全年增速相比达到历史新高。 2021Q3单季度毛利率同比下降 3.3个百分点,净利率基本保持稳定1)2021Q3单季度公司毛利率为 10.7%,同比下降 3.3个百分点,前三季度合计毛利率 14.4%,同比下降 1.32个百分点。毛利率的下降可能与产品转型、新型号占比提升、高毛利老型号占比下降有关,后续随着新型号状态的稳定,毛利率将有望随之修复。 2)部分得益于期间费用率的下降,公司 2021Q3单季度净利率 4.1%、前三季度合计净利率 4.5%,与去年同期的 3.8%/4.3%相比基本保持稳定。公司期间费用中财务费用转为财务收益,或受益于大额预付款下公司财务状况的优化。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满1)2021年第三季度公司部分产品交付,期末公司合同负债 230亿较 2021年第二季度末下降 7%,但依然维持在历史高位,显示公司在手订单饱满。 2)2021年第三季度末公司预付账款 29.9亿,较 2021年第二季度末上升4.9%。公司持续加大采购、组织生产。 航空发动机产业未来 15年复合增速 15%,前期军机放量,后期民机接力1)航空发动机迎来黄金发展期,未来 15年复合增速超 15%。公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号,在民机发动机配套中占据核心位置,受益于“新机列装”及“维修换发频率提升”,未来增长空间大、确定性强。 盈利预测及估值:预计未来 3年业绩复合增速超 29%1)预计 2021-2023年公司归母净利润为 14.9/18.8/24.7亿元,同比增长30%/26% /31%,复合增速超 29%,PE 为 102/81/61倍,PS 为 4.4/3.6/2.9倍。公司作为航发整机/维保双龙头,考虑其未来增长空间及确定性,持续推荐。 风险提示:军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-09-29 53.01 -- -- 60.99 15.05%
67.50 27.33%
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楷体 航空发动机整机制造龙头, 基本面改善明显。 公司前身是吉林华润生化, 2008年西航集团向其注入了航空发动机制造业务并取得控股权。 2014年再次进行资产重组将黎阳、黎明、南方三家航空发动机主机厂纳入旗下。 2016年中国航发集团成立,对航发动力拥有实际控制权。 2021年拟进行股权无偿划转,公司将成为中国航发集团的直接控股子公司。公司目前拥有四大航空发动机主机厂,产品涵盖大中小型航空发动机和航模发动机等。 2020年实现营收 286.33亿元,同比增长 13.57%, 实现归母净利润为 11.46亿元,同比增长 6.37%。 2021年上半年营收和归母净利润分别为 100.84亿元和 4.61亿元,同比增长率分别为 9.68%和 12.94%。 工业皇冠上的明珠,高精尖科技的集大成者。 航空发动机是为航空器提供飞行所需动力的装置,是航空器的“心脏”。航空发动机是飞机动力的直接来源,其设计、研发、制造等均需要精尖的科学技术水平。 目前应用较广泛的航空发动机包括涡喷、涡扇、涡轴和涡桨发动机。航空发动机的研制生产壁垒极高,对材料、工艺的要求严苛,现在的航空发动机技术研究和试验验证体系,无一例外都是在国家战略的引领和政府、企业资金的长期支持下完成构建。 航空发动机军民两用市场空间广阔,年均市场规模高达 1700亿元。 航空发动机价值约为整架飞机的 20%-30%。随着“两机专项” 政策的落地, 航发研制生产提升至国家战略高度, 航空发动机产业的市场空前广阔。 在军用领域, 未来 10年预计我国新增三代机、四代机分别 1100架和 380架左右, 各类直升机 3550架,大型运输机490架,特种飞机 1000架左右,合计价值量在 2.08万亿,带来的年均航空发动机需求约为 625.28亿元。在民用航空领域, 未来二十年,中国航空市场将接收 50座以上客机 8725架,交付价值约 8.57万亿元,带来的我国商用航发每年的市场规模可达 942.97亿元。此外,航发动力积极参与到全球航空制造的转包中, 未来二十年,全球将新增各类客机需求 40664架,交付价值约 38.2万亿元, 据前瞻产业研究院测算,到 2026年,我国民航零部件转包市场规模将达到 167亿元。公司将受益于国际航空制造业的回暖复苏。 燃气轮机市场需求旺盛,年均需求超过 500亿元。 燃气轮机是一种内燃式动力机械,主要用于发电和为船舶提供动力,在我国国民经济与国防建设中占有重要地位。 中国航发凭借燃气轮机与航空发动机技术同源、产品同根的优势,实现了航发燃烧技术向燃气轮机的快速转移。 航发动力作为中国航发生产燃气轮机的主要企业,在中国航发的燃气轮机制造中担当重要角色。燃机在电力需求每年超过 500亿元。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年收入分别为 349.80亿元、 429.35亿元和 521.11亿元,毛利率分别为 15.78%、 15.54%和 15.30%,归母净利润分别为 15.47亿元、 19.88亿元和 24.67亿元,对应 EPS 分别为 0.58元、 0.75元、 0.93元, 对应 PE分别为 92.84X、 72.22X、 58.21X。可比公司 2021-2022年 PE 平均值在 81.91X、 59.63X,航空发动机制造相比飞机整机制造技术壁垒更高,同时公司在行业内的垄断性和稀缺性更强,作为国防军工航空产业的龙头公司,给予公司一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 产品交付延迟风险; 市场空间测算等偏差风险; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
航发动力 航空运输行业 2021-09-03 61.80 -- -- 63.07 2.06%
67.50 9.22%
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事件:公司8月28日公告,2021H1营业收入100.84亿元(+9.68%),归母净利润4.61亿元(+12.94%),扣非归母净利润3.86亿元(+25.63%),毛利率17.53%(+0.57pcts),净利率4.81%(+0.20pcts)。 投资要点: Q2业绩提速,黎明黎阳营收稳健增长,利润率提高2021H1营业收入100.84亿元(+9.68%),归母净利润4.61亿元(+12.94%),扣非归母净利润3.86亿元(+25.63%),营收规模小幅增加。毛利率17.53%(+0.57pcts),净利率4.81%(+0.20pcts),小幅提升。Q2营业收入63.42亿元,同比+10.45%,环比+69.47%;归母净利润4.27亿元,同比+32.48%,环比+ 1140.44%;扣非归母净利润3.56亿元,同比+ 45.56%,环比+ 1094.37%;增长提速明显。 从业务层面来看,公司航空发动机制造及衍生产品营业收入91.27亿元(+14.93%),稳健增长,符合全年增速预期;外贸转包生产营业收入5.99亿元(-34.05%),持续萎缩,或与全球疫情及中美博弈有关;非航空产品及其他业务营业收入2.11亿元(+1.40%),相对稳定。 子公司层面,黎明黎阳保持较好增长态势,利润率提升;黎明公司主要产品为WS-10系列发动机,广泛装备我国多款高性能军机,报告期营业收入为48.99亿元(+8.18%),利润总额2.23亿元(+29.62%),利润率4.55%(+0.75pcts)。黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品,报告期营业收入12.25亿元(+22.61%),利润总额0.55亿元(+161.85%),利润率4.48%(+2.38pcts)。黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,我们认为,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。 南方公司主要产品为涡轴8、涡桨6和活塞式发动机等,广泛应用于各型号直升机,报告期内,营业收入28.81亿元(+17.76%),利润总额1.06亿元(-42.44%),利润率3.69%(-3.86pcts),表现为增收不增利,未来随着产品结构调整,新产品放量,盈利能力有望恢复。 报告期内,公司期间费用为12.73亿元,期间费用率为12.62%(+0.48pcts),基本持平。其中变化较大的为研发费用2.98亿元(+148.11%),增加1.78亿元,主要原因为公司自筹项目研制任务增加;财务费用0.29亿元(-60.08%),减少0.43亿元,随着预付款到账,公司财务费用有望进一步减少。 合同负债248亿元,同比大增784.81%;存货257.51亿元,较期初增加37.38%,需求景气度落地报告期末,合同负债248.23亿元,同比大增784.81%,新增220.18亿元。公司存货257.51亿元,同比增加37.38%,新增70.07亿元,其中在产品增加60.05亿元,原材料新增12.80亿元。大额合同负债落地,存货中在产品和原材料的显著增加,需求景气度得到确认。同时,作为航空发动机的龙头企业,合同负债的落地也有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强,效率提升。 国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力;具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。 公司持续投入研发,三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。报告期内,公司申请专利168项,其中发明专利163项;授权专利230项,其中发明专利225项。 投资建议:1. 公司营业收入100.84亿元,同比增长+9.68%,归母净利润4.61亿元,同比增长+12.94%,稳健增长。Q2营业收入63.42亿元,同比+10.45%,环比+69.47%;归母净利润4.27亿元,同比+32.48%,环比+1140.44%,业绩提速明显。合同负债248亿元,同比大增784.81%;存货257.51亿元,较期初增加37.38%,需求景气度落地。 2. 黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。南方公司增收不增利,未来随着其产品结构调整完成,新产品放量,盈利能力有望恢复。 3. 未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,航空发动机行业迎来发展机遇。公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司,将优先深度受益。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元和441.26亿元,归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元及23.85亿元,EPS 分别为0.57元、0.70元、0.89元,我们给予买入评级。 风险提示:产品结构调整不及预期;疫情持续影响国际合作业务等。
航发动力 航空运输行业 2021-09-02 69.09 -- -- 63.80 -7.66%
67.50 -2.30%
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事件:公司发布2021年半年报,公司实现营收100.84亿元,同比增长9.68%;实现归母净利润4.61亿元,同比增长12.94%,扣非归母净利润3.86亿元,同比增长25.63%。 公司第二季度营收表现符合预期,盈利能力提升明显。单季度看,公司第二季度实现营收63.4亿,同比增长10.45%,归母净利润4.3亿,同比增长32.48%,扣非净利润3.56亿,同比增长45.56%。分业务看,航空发动机业务实现收入91.27亿,同比增长14.93%;外贸出口转包业务实现收入5.98亿,同比减少34.05%;非航空产品及其他实现收入2.1亿,同比增长1.40%。第二季度毛利率18.8%,同比提高2.1pcts,环比提高3.5pcts;第二季度净利率达到6.9%,同比提高1.2pcts,环比提高5.7pcts,公司盈利能力提升明显。 合同负债、预付款项大幅增长,客户预付款已到账,公司订单饱满正在积极备产。公司合同负债248.23亿元,较期初28.05亿大幅增长784.81%,主要是收到客户预付款增加所致;期末预付款项达到28.53亿元,较期初增长466.63%,主要是支付配套单位合同预付款所致。 公司建成国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线,产品交付能力或有较大提升。公司建成了叶片、机匣、装配等数字化车间;国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线;涡轮叶片、大型风扇叶片锻造、中央齿箱加工等数字化单元;集智能工艺、检测、物流、管控于一体的数字化平台。公司近年来在生产组织精益化数字化方面发展迅速,已建成多条航空发动机脉动装配生产线,参考法国赛峰公司在2011年利用脉动装配使CFM56发动机装配周期减少35%,我们预计公司产品的装配周期将减少20%~30%,公司交付能力或有较大提升。 盈利预测:预计2021~2023年公司归母净利润分别为14.88亿元、19.43亿元、23.45亿元,EPS 分别为0.56元、0.73元和0.88元。参考中航沈飞、中航西飞、洪都航空等可比公司2022年平均PE 估值为75倍,考虑到十四五期间军机列装加速与练兵备战对发动机消耗增加,公司订单饱满且交付能力提升业绩有望释放。给予公司2022年90~105倍PE 估值,对应价格区间65.70-76.65元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
航发动力 航空运输行业 2021-09-02 69.09 -- -- 63.80 -7.66%
67.50 -2.30%
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事件:公司发布2021年半年度报告,实现营业收入约100.84亿元,同比增长9.68%;归母净利润4.61亿元,同比增长12.94%;扣非归母净利润约3.86亿元,同比增长25.63%;基本每股收益0.17元/股。 投资要点:Q2增长加速,毛利率有所提升。公司坚持聚焦主业,坚持强军首责,生产交付和型号研制等工作稳中有进。21Q2单季度公司实现营业收入63.42亿元,同比增长10.45%,实现归母净利润4.27亿元,同比增长32.48%,呈现加速增长态势。21H1公司整体毛利率约17.53%,同比提升0.57pct,其中21Q2单季度毛利率18.83%,同比提升2.10pct,较一季度提升3.49pct。 合同负债和预付款项大幅增长,预示需求旺盛,公司积极备产。上半年末公司合同负债达248.23亿元,较年初大幅增长784.81%,主要是收到客户预付款增加,从数据层面印证行业高景气及大单采购模式的推进,也预示公司产品下游需求旺盛。上半年末公司预付款项28.53亿元,较年初增长466.63%,主要是支付配套单位合同预付款,表明公司正积极备产,有望迎来产品加速交付。 主战装备上量带动军用发动机需求持续增长,公司长期向上发展趋势明确。在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加,预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元,公司作为行业龙头将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司合同负债和预付款项大幅上升,我们上调此前对于公司2022年的盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为15.33亿元、20.10亿元以及25.44亿元,对应EPS 分别为0.58元、0.75元及0.95元,对应当前股价PE 分别为118倍、90倍及71倍,维持买入评级。 风险提示:1)航空装备列装进度不及预期;2)型号研制进度不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
航发动力 航空运输行业 2021-08-31 65.46 79.73 53.36% 70.50 7.70%
70.50 7.70%
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公司于 2021年 8月 27日发布 2021年半年报:上半年实现营业收入100.84亿元,同比增长 9.68%;归母净利润 4.61亿元,同比增长 12.94%; 扣非后归母净利润 3.86%亿元,同比增长 25.63%;加权平均净资产收益率 1.27%,减少 0.14个百分点。 点评: 公司经营稳健,盈利能力明显好转。公司上半年营业收入持续增长,主要来源于产品交付的增加。上半年销售毛利率 17.53%,二季度单季毛利率 18.83%,为公司近两年来最好水平,随着更多产品的交付,未来有望持续提升。费用方面,公司上半年研发费用为2.98亿,同比增长 148.11%,主要系自筹项目研制任务增加;销售费用为 1.52亿,同比增长 5.52%; 管理费用为 7.94亿,同比增长 1.74%;财务费用为 0.29亿,同比下降60.08%,主要系带息负债规模降低,利息支出减少。 航空发动机业务收入持续增长,是公司第一大收入来源。上半年公司航空发动机及衍生产品业务实现收入 91.27亿元,同比增长 14.93%,占总体营收的 90.51%。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台,是国内领先的航空发动机研发制造企业。航空发动机具有较高的经济价值,是各大世界强国的重点领域之一,随着下游作战飞机装备放量,航空发动机业务将持续贡献公司业绩增长。 在手订单充足,部分募投项目竣工验收。上半年现金流量净额同比增长347.75%,主要是收到客户预付款增加;期末存货余额 257.51亿,同比增加 16.26%,再创历史新高,表明公司订单充足,正在积极备货。2021年 7月,公司收到陕西省国防科技工业办公室关于“工程与管理数据中心建设项目”竣工验收的批复,表明项目已达到建设目标。 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为336.58/418.87/512.26亿元,归母净利润分别为 16.00/20.27/25.02亿元,对应 EPS 为 0.60/0.76/0.94元,对应 PE104.67/82.63/66.81X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期、汇率波动、竞争加剧、政策变化
航发动力 航空运输行业 2021-08-11 63.00 -- -- 70.50 11.90%
70.50 11.90%
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事项:近日,中国航发动力股份有限公司收到陕西省国防科技工业办公室《关于中国航发动力股份有限公司工程与管理数据中心建设项目竣工验收的批复》(陕科工发[2021]132号),标志着公司“工程与管理数据中心建设项目”已通过竣工验收,达到了项目建设目标。 投资建议:航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台,稀缺性不言而喻。目前,以先进战机为代表的我军空军装备进入快速换装列装阶段,航空发动机作为核心分系统,将伴随飞机的顺利交付同步加快,奠定了公司近两年业绩增量,尤其是在核心分系统,将伴随飞机的顺利交付同步加快,奠定了公司近两年业绩增量,尤其是在Q2单季度下游飞机平台增长较单季度下游飞机平台增长较为乐观下有望出现的业绩拐点信号。同时,航空发动机寿命不同于飞机平台,作为使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升,需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速,其长期增长势头将更为强劲,目前看作为航空发动机产业链的链长其民航发动机供应链的空间也十分巨大。预计公司空间也十分巨大。预计公司2021-2023年净利润分别为17.22/22.99/29.68亿元,亿元,同比增速同比增速50/33/29%,当前股价对应PE=99/74/57x,给予“买入”评级。 评论:评论:航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机整体上市平台,稀缺性不言而喻,稀缺性不言而喻航发动力在发动机整机制造行业处于垄断地位,是国内唯一涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台,国际上也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力,是我国主战机型国产发动机唯一供应商。我国航空发动机的研制是在新中国成立后一片空白的基础上发展起来的,从最初的修理、仿制、改进改型到今天可以独立设计制造高性能航空发动机,走过了一条十分艰辛的发展道路。经过60多年的发展,依托航发动力已建立了相对完整的发动机研制生产体系,具备了涡桨、涡喷、涡扇、涡轴等类发动机的系列研制生产能力。目前,国产涡扇-10等已装配在歼16、歼20等主战飞机上实现自主。 运输机方面,WS-20已开始小批量生产,运-7、运-8等运输机使用的涡桨发动机全部国产化。直升机方面,随着直-9、直-8、直-10等整体技术的成熟,在引进的基础上实现涡轴-8、涡轴-6、涡轴-16发动机的系列化发展,为我国快速扩大的国产直升机群提供了可靠的动力来源。航发动力的稀缺性、垄断地位,长期积累的航空发动机制造壁垒极高。 航空发动机作为飞机重要组成部分,伴随飞机的顺利交付其业绩端有望进入拐点航空发动机作为飞机重要组成部分,伴随飞机的顺利交付其业绩端有望进入拐点根据航空报报道,航空工业集团上半年时间过半、交付过半,在开局之年便实现了“十四五”均衡生产达到“2323”的上半年目标,实现营业收入同比增长26.1%,利润同比增长41.4%,净利润同比增长44.7%,收入、效益指标均实现两位数增长,经济指标和产品交付实现“双过半”。航发动力作为飞机的重要组成部分航空发动机的唯一供应商,我们预计航发动力的上半年交付进度虽有滞后但也在同步加快,可推测航发动力单季度的业绩也有望出现同步向好,相比过去两个季度来看Q2单季度业绩端有望出现拐点。展望后续,自2005年,“太行”发动机设计定型,2010年3月正式装备部队以来至今已有11载,太行发动机及其衍生型号已走入成熟,目前下游作战飞机装备放量带来的发动机需求势必也会带来航发动力的业绩弹性。前期大额现金管理,预付款落地后资产负债表端可呈现出积极变化前期航发动力发布117亿大额现金管理公告(其中,沈阳黎明106亿,本部11亿),我们可以合理推测此前市场预期大额预付款已经到账。客户长协合同及预付的落地,对参与配套的企业非常有利,除了能有可观利息收入外,产业链以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善,生产调度及产能利用效率也将大幅改善,期待在航发动力中报中预收、合同负债等科目的亮眼表现。 盈利预测::公司作为国内唯一的航空发动机总装厂,其占比最大的航空发动机制造及衍生产品将保持快速增长,预计增速未来三年将有复合20%增长,同时随着产品规模的持续扩大,单位成本下降,毛利率水平有望稳中提升。占比较小的外贸转包生产及非航空产品业务保持平稳或略有下滑。整体毛利率方面受益航空发动机制造业务将持续稳中有升,期间费用率方面受人员规模、大额预付款等整体看将持续下行,净利率也是稳中有升态势。 投资建议:建议:投资建议:航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台,稀缺性不言而喻。目前,以先进战机为代表的我军空军装备进入快速换装列装阶段,航空发动机作为核心分系统,将伴随飞机的顺利交付同步加快,奠定了公司近两年业绩增量,尤其是在Q2单季度下游飞机平台增长较为乐观下有望出现的业绩拐点信号。同时,航空发动机寿命不同于飞机平台,作为使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升,需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速,其长期增长势头将更为强劲,目前看作为航空发动机产业链的链长其民航发动机供应链的空间也十分巨大。预计公司2021-2023年净利润分别为17.22/22.99/29.68亿元,同比增速50/33/29%,当前股价对应PE=99/74/57x,给予“买入”评级。 风险提示:武器装备交付不及预期、产品质量不及预期带来维修费用增加
航发动力 航空运输行业 2021-08-05 57.49 -- -- 70.50 22.63%
70.50 22.63%
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航空工业首次实现“时间过半、收入过半”,航发动力或于2021Q2出现交付提速 7月23日,航空工业集团召开2021年上半年经济运行分析专题会,会议披露集团首次实现“时间过半、收入过半”,均衡生产创历史最好水平,在开局之年实现“十四五”均衡生产达到“2323”上半年目标。航发动力一季度营收同比增长8.41%,叠加考虑2021年全年下游主机排产增加,我们认为,航空发动机是总装交付必配的关键系统,据航空工业半年过半的交付比例,作为航发供应商的航发动力或于2021Q2出现交付提速情况,Q2利润表或相对收入微增/净利润下滑的Q1出现拐点。 我国军用三代主战机型发动机唯一供应商,“十四五”下游需求提升推动公司业绩增长 公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商,有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主要产品“太行”发动机应用于歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为,“十四五”期间以歼15、歼16为代表的主力战斗机或存在大量需求,驱动航空发动机前装市场进入高景气阶段。 跨越式武器装备需求紧迫,新型号Pipeline有望在中远期不断确认,驱动业绩释放 我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差,以AL-31和F110为代表的第三代发动机(推重比约为7~8)交付后15-20年内以AL-41和F119为代表的第四代发动机(推重比约为10)相继推出。我国第三代发动机“太行”于2005年推出,我们认为,受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累,我国第四代涡扇发动机有望在2023-2025年进入批量生产阶段。 据公司公告披露,公司目前已经具备了四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力,具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我们认为,“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升,第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求,研制进度有望进一步加快,批产后预计公司业绩有望快速提升。 发动机存量持续提升打开维修市场空间,公司利润或将进一步增厚 我们认为,受益于两大因素,航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升:(1)跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升,对应后端维修市场容量提升;(2)实战训练体系进一步深化,飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。 据公司公告披露,公司于2018年1月调整扩大修理能力建设项目,通过整合航发动力现有航空发动机修理能力,调整现有生产布局,补充部分关键设备,新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂。因此我们认为伴随后端发动机维修市场逐渐起量,公司对应维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国军用三代主战机型发动机供应商,综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素,我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。在此假设下,预测公司2021-23年公司归母净利润为14.91/18.22/22.41亿元,对应EPS为0.56/0.68/0.84元,对应PE为98.05/80.26/65.26x,维持“买入”评级。 风险提示:供应配套风险,客户订单风险,新型号推出不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名