事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入185.48亿元，同比+4.35%，主要是客户需求增加，产品交付增加；归母净利润5.95亿元，同比-17.99%，主要是投资收益同比减少2.42亿元；扣非归母净利润5.46亿元，同比-0.97%。二季度单季实现营收122.76亿元，环比+95.7%；归母净利润4.4亿元，环比+184.06%；扣非归母净利润4.41亿元，环比+315.74%。我们认为，2024上半年公司下游需求较景气，单二季度收入利润环比大幅上升，全年业绩有望持续提升。 报表端多指标向好，加速研发积极备产资产负债端，2024上半年，公司货币资金56.1亿元，较上年末-33.08%，主要系生产经营投入；存货362.25亿元，较上年末+22.12%，主要系订单增加，产品投入增加；应收账款284.47亿元，较上年末+35.86%，主要系销售收入增加，部分款项未到回款期；应付账款278.34亿元，较上年末+54.82%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；合同负债72.17亿元，较上年末-39.23%，主要系产品交付确认收入。我们认为，公司2024上半年积极备产备货，下游需求景气，产品交付节奏稳定，全年业绩可期。 子公司盈利稳定，降本增效持续推进2024年上半年，黎明公司营收117.56亿元，同比+4.98%，其中外贸转包收入2.33亿元，同比+36.77%；南方公司营收21.14亿元，同比-16.80%，利润总额0.43亿元；黎阳动力营收13.8亿元，同比+3.01%。公司整体毛利率11.27%，同比-0.63pct；净利率3.56%，同比-0.81pct。我们认为，公司及各子公司主营业务盈利基本稳定。公司期间费用率7.12%，同比-0.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别1.55%/3.75%/0.81%/1.01%，同比分别+0.15/-0.46/+0.52/-0.39pct，其中黎阳动力研发费用0.13亿元，同比+462.2%。我们认为，公司降本增效工作有序推进，黎阳方向新品研发持续提速，随着新型号批产放量有望形成新增长点。 军民市场需求双上行，全谱系航发龙头有望收益军品方面，随着国防装备跨越式发展需求上行，叠加后端维修市场需求攀升，军用航发市场景气度有望进一步提升；民机方面，国航、南航、东航共计300架C919订单有望按节奏交付，国内民机市场有望再上新台阶。我们认为，公司作为国内唯一能研制生产全谱系航空发动机的企业，有望充分受益于军民市场需求双上行。 盈利预测与评级：我们认为，2024上半年公司积推进民机与燃机研制发展、推进AEOS应用、发挥“链长”作用推进航空动力产业链建设，未来有望持续受益于航发产业链旺盛需求。考虑到军品价格波动影响，预计公司2024-2026年营业收入为503.38/574.86/655.91亿元，预计归母净利润由17.31/19.51/25.67亿元略下调为16.49/19.02/22.01亿元，对应PE分别为56.49/48.98/42.32X，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。

事件描述公司发布2024年半年报，24H1实现营收185.48亿，同比增长4.35%；归母净利润5.95亿，同比减少17.99%；扣非归母净利润5.46亿，同比减少0.97%。其中24Q2实现营收122.76亿，同比增长5.6%，环比增长95.71%；归母净利润4.4亿，同比减少30.97%，环比增长184.06%；扣非归母净利润4.41亿，同比减少24.38%，环比增长315.74%。 事件评论在去年高基数背景下公司收入仍实现正增长彰显后周期比较优势。分业务来看，航空发动机及衍生产品实现收入171.6亿元，同比增长4.02%；外贸出口转包业务实现收入10.0亿元，同比增长11.02%；非航空产品及其他业务实现收入1.0亿元，同比减少11.87%。 分子公司来看，24H1公司本部收入72.31亿元（YOY+17%），黎明公司收入117.55亿元（YOY+5%），南方公司收入21.14亿元（YOY-17%），黎阳动力收入13.80亿元（YOY+3%）。23H1公司转让航发控制股权取得2.6亿投资收益，考虑该部分利润为一次性收益，24H1公司实际业绩增速高于表观。 公司毛利率维持稳定，基于产业链配套持续完善和主力型号成熟度提升牵引整体盈利能力有望持续改善。24H1销售毛利率为11.27%，同比降低0.63pcts；期间费用率为7.11%，同比降低0.19pcts；销售净利率为3.56%，同比降低0.81pcts。其中，24Q2销售毛利率为11.09%，同比降低0.77pcts，环比降低0.55pcts；期间费用率为5.97%，同比提升0.62pcts，环比降低3.39pcts；销售净利率为3.86%，同比降低1.9pcts，环比提升0.9pcts。 分子公司来看，24H1公司本部利润率6.6%（-1.3pcts），黎明公司利润率3.2%（+0.02pcts），南方公司利润率2%（-4.0pcts），黎阳动力利润率3.1%（+2.3pcts）。 产品持续交付下合同负债快速消化迎接新一轮需求释放，原材料及在产品维持高位、持续资本开支投入核心能力建设反映公司积极备产。公司24H1期末合同负债余额为72.2亿元，相比年初合同负债余额减少46.6亿元。24H1期末公司存货账面价值为362.3亿元，其中原材料/在产品/库存商品/发出商品账面价值分别为88.7/235.6/29.4/6.1亿元，相比期初增长20%/24%/22%/2%。24H1公司在建工程额为29.11亿元，相比年初增长18.9%，持续资本投入助力公司核心交付能力提升。24H1末公司重要在建工程17项，其中公司本部发动机研制保障条件建设项目、生产能力建设项目、黎明公司专项航空发动机条件建设项目、黎阳动力专项一期、基地建设项目等已近尾声，有望在转固后提升公司整体交付能力。 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为17.2/22/28亿元，同比增速为21%/26%/28%，对应PE为55/44/34X。 风险提示1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。

公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入185.48亿元，同比增长约4.35%；实现归母净利润5.95亿元，同比下降约17.99%；实现扣非归母净利润5.46亿元，同比微降约0.97%。整体看来，公司生产交付仍在进行，目前正在快速消化前期在手订单，部分产品已满足交付验收条件，但仍有部分产品尚未达到回款周期；上游原材料采购持续进行，先期采购材料已部分入库。展望全年，公司三大子公司中黎明、黎阳在小涵道比军用航发新增替换需求不断上升的背景下或将延续快速增长态势；南方公司军用涡轴发发动机受整机节奏影响，上年业绩增速出现下降，随着整机需求的逐步恢复，对于相关配套航发的需求或将出现明显提升。 在手订单稳定交付，整体需求兑现在即公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入185.48亿元，同比增长约4.35%，营业收入较上年同期实现增长主要源于客户需求增加，产品交付同比增长；实现归母净利润5.95亿元，同比下降约17.99%；实现扣非归母净利润5.46亿元，同比微降约0.97%。期间费用方面，公司销售费用较上年同期增长约15.63%，达2.88亿元，主要源于售后保障任务增加以及销售服务费增加；管理费用6.96亿元，较上年同期下降约7.08%；财务费用较上年同期大幅增加约190.07%，达1.50亿元，主要源于阶段性融资及利息费用增加，同时汇兑收益减少。报告期内，公司整体毛利率较上一报告期末微降0.37pct，达11.27%，整体波动不大。整体毛利率建两年持续小幅波动，目前处于中部区间，后续盈利能力或将迎来实质拐点。 报告期内，公司货币资金较上期期末大幅增长约70.65%，应收账款较上报告期末增长约28.60%，应收票据较上报告期末出现一定回落，同时合同负债科目延续下降趋势，较上报告期末下出现较大程度下降，降幅达32.72%，侧面体现公司产品仍然处于持续生产交付状态，同时部分产品已满足交付验收条件，但仍有部分产品尚未到回款周期。预付账款较上期末基本持平，应付账款维持增长态势，较上报告期末增长约18.52%，同时存货较上期末仅微降0.23%，或说明公司目前原材料及配套产品采购持续增长，前期采购部分原材料已验收入库。整体看来，公司生产交付仍在进行，目前正在快速消化前期在手订单，部分产品已满足交付验收条件，但仍有部分产品尚未达到回款周期；上游原材料采购持续进行，先期采购材料已部分入库。展望全年，公司三大子公司中黎明、黎阳在小涵道比军用航发新增替换需求不断上升的背景下或将延续快速增长态势；南方公司军用涡轴发发动机受整机节奏影响，上年业绩增速出现下降，随着整机需求的逐步恢复，对于相关配套航发的需求或将出现明显提升。 飞发分离确立产业地位，两机专项满足发展需要中国航空发动机集团已正式成立，中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入，集团注册资金达500亿元。新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000亿元，可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。 随着两机专项的逐步实施，公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，公司涡轴发动机用于新型通用直升机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品，现已广泛应用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台，市场空间约为2500亿元。 我国民用航空市场空间巨大，国内经济持续增长，同时现有城市规模不断扩大，新城市群逐渐产生。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司为民用长江系列零部件主要供应商，未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。 盈利预测与投资评级：航发产品有望加速增长，维持买入评级公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景。预计公司2024年至2026年的归母净利润别为16.62亿元、20.08亿元、24.77亿元，同比增长分别为16.95%、20.82%、23.33%，相应24年至26年EPS分别为0.62、0.75、0.93元，对应当前股价PE分别为57、47、38倍，维持买入评级。风险提示目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换代关键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需求较为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体对于航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节奏仍有不确定性。 我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于小型民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。 公司为C919用大涵道比航空发动机主要配套厂商，C919目前订单需求充足，但长江系列航发实验应用节奏、C919航发换装节奏、C919整机下线节奏尚不明确，对于公司业绩贡献节奏存在一定不确定性。

公司发布《2024年半年度报告》，上半年实现营收185.48亿，同比增长4.35%；实现归母净利润5.95亿，同比下降17.99%；实现扣非归母净利润5.46亿，同比下降0.97%。 上半年营收实现稳步增长。24年上半年，公司实现营收185.48亿（同比增长4.35%），完成年度目标的37.27%，主要是客户需求增加，产品交付增加所致；实现归母净利润5.95亿（同比下降17.99%），完成年度目标的39.35%，主要是投资收益同比减少2.42亿所致，剔除该部分影响后，主业呈现正增长（同比+23.19%）；实现扣非归母净利润5.46亿（同比下降0.97%）。单季度来看，Q2实现营收122.76亿（Yoy+5.60%，Qoq+95.71%），实现归母净利润4.40亿（Yoy-30.97%，Qoq+184.06%）。 分产品来看：1）航空发动机及衍生产品：实现营收171.60亿（同比+4.02%），完成年度目标的36.92%，毛利率环比23全年下降0.16pct至10.38%；2）外贸转包生产：实现营收10.04亿（同比+11.02%），毛利率环比23年全年提升1.89pct至16.31%；3）非航空产品及其他：实现营收1.00亿（同比-11.87%）。2024年公司经营目标：预计实现营业收入497.62亿元（较23年实际营收+13.78%），其中航空发动机及衍生产品收入464.82亿元（较23年实际营收+13.67%），外贸出口转包收入20.79亿元，非航空产品及其他业务收入6.33亿元。预计实现归母净利润15.12亿元（较23年实际归母净利润+6.40%）。黎明公司实现收入、利润端双增，黎阳公司利润端同比提升显著。 分主机厂来看，1）西航公司：实现营收72.31亿（同比+17.15%），实现利润总额4.79亿（同比-2.58%）。2）黎明公司：实现营收117.55亿（同比+4.98%），实现利润总额3.76亿（同比+5.55%）。其中：航空发动机及衍生产品业务实现营收113.26亿（同比+4.72%），外贸转包业绩实现营收2.33亿（同比+36.77%），非航空产品及其他业务实现营收334.34万（同比+51.46%）。3）黎阳公司：实现营收13.80亿（同比+3.01%），其中航空发动机及衍生产品业务实现营收13.25亿（同比+2.54%），实现利润总额4,286.41万（同比+317.56%）。4）南方公司：实现营收21.14亿（同比-16.80%），其中中航空发动机及衍生产品业务实现营收20.07亿（同比-17.08%），非航空及其他业务实现营收844.78万元（同比-34.40%）；实现利润总额4,275.18万（同比-72.11%）应收、应付、存货同向增长，公司积极备货备产。盈利能力方面：24年上半年整体毛利率为11.27%，同比下降0.63pct。管理费用（6.96亿，同比-7.08%）；销售费用（2.88亿，同比+15.63%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加所致；财务费用（1.50亿，同比+190.06%），主要系阶段性融资增加，利息费用增加，叠加汇兑收益减少所致；研发费用（1.87亿，同比-24.95%），主要系课题项目支出减少所致。三项费用率为6.11%，同比提高0.21pct。其他收益（5,863.33万，同比+232.75%），主要系执行增值税加计抵减政策，确认的其他收益增加所致；资产减值损失（609.34万，去年同期-1,136.07万），已计提跌价准备的存货盘活使用，转回存货跌价准备所致。 24H1整体销售净利率为3.56%，同比下降0.81pct。资产负债表方面：报告期末公司存货余额为362.25亿，环比23年末+22.12%，主要系订单增加，产品投入增加所致；应收账款284.47亿，环比23年末+35.86%；应付账款278.34亿，环比23年末+54.82%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。 23年实际发生关联交易大幅增长，24年预计继续保持增长。根据公司发布的2023年度关联交易实际执行情况的公告，2023年公司实际向中国航发系统内关联方销售商品（24.65亿，同比+29.33%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（113.46亿，同比+31.40%）。2024年度预计向中国航发系统内关联方销售商品30亿，分别较23年预计和23年实际发生增长50.0%、21.70%，主要系产品交付增加所致；预计向中国航发系统内关联方购买商品145亿，分别较23年预计和23年实际发生增长11.54%、27.80%，主要系根据生产情况，采购计划增加所致。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润为15.77/18.28/21.43亿元，对应估值58/50/43倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。

事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收185.5亿元，YoY+4.3%；归母净利润5.9亿元，YoY-18.0%；扣非归母净利润5.5亿元，与去年同期基本持平。公司业绩表现符合市场预期。1H24公司产品交付增加推动收入平稳增长，利润下滑主要是投资收益同比减少2.4亿元。 我们综合点评如下：2Q24收入稳健增长；投资收益影响表观利润。1）单季度看：2Q24实现营收122.8亿元，YoY+5.6%；归母净利润4.4亿元，YoY-31.0%；扣非净利润4.4亿元，YoY-24.4%。2Q24毛利率同比下降0.8ppt至11.1%；净利率同比下降1.9ppt至3.9%。2）上半年看：1H24毛利率同比下降0.6ppt至11.3%；净利率同比下降0.8ppt至3.6%。公司1H23通过转让股票、购买结构性存款取得投资收益较多（3.2亿元），1H24投资收益同比减少2.4亿元影响表观利润。航发主业稳步发展；西航公司收入增长较快。分业务看，上半年：1）航发及其衍生品收入171.6亿元，YoY+4.0%；毛利率同比下降0.2ppt至10.4%；2）外贸转包业务收入10.0亿元，YoY+11.0%；毛利率同比提升1.9ppt至16.3%；3）非航空产品收入3.6亿元，YoY+1.1%；毛利率同比提升18.9ppt至38.6%。分主机厂看，1H24：1）西航公司收入72.3亿元，YoY+17.1%；利润总额4.8亿元，YoY-2.6%。2）黎明公司收入117.6亿元，YoY+5.0%；利润总额3.8亿元，YoY+5.6%。3）南方公司收入21.1亿元，YoY-16.8%；利润总额0.4亿元，YoY-72.0%。4）黎阳动力收入13.8亿元，YoY+3.0%；利润总额0.4亿元，去年同期0.1亿元。 综上来看，1H24公司外贸出口业务增长较快，主机厂中，西航公司收入增长相对较快，黎阳动力盈利能力有所提升。期间费用率平稳；关联采购反映集团内部配套上升。费用方面，1H24期间费用率同比减少0.2ppt至7.1%，其中：1）销售费用同比增长15.6%至2.9亿元，主要是售后保障任务增加。2）财务费用同比增加190%至1.5亿元，主要是阶段性融资增加，利息费用增加，同时汇兑收益减少。研发费用率和管理费率同比下降。关联交易方面，1）关联销售商品同比减少31.2%至5.2亿元；2）关联购买商品同比提升9.0%至49.8亿元。3）关联借款同比增加64.3至485.7亿元；4）关联借款利息同比增加82.0%至1.37亿元。截至1H24末，公司存货362亿元，较年初增长22.1%，主要是订单增加产品投入增加；合同负债72.2亿元，较年初下降39.2%，主要是产品持续交付确认收入。 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国两机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.1亿、19.1亿和23.8亿元，对应2024～2026年PE为63x/50x/40x。考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

投资要点事件：航发动力发布2023年年报以及2024年一季报。1）2023年全年：公司实现营收437亿元，同比增长17.89%；归母净利润14.2亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润12.2亿元，同比增长45.85%。归母净利润完成预算的104.64%，业绩符合预期。2）季度业绩：2023Q4实现营收174亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.9亿元，同比增长30.66%；2024Q1实现营收63亿元，同比增长1.98%，归母净利润1.6亿元，同比增长76.04%，创季度业绩新高。 2023年航发和出口转包业务稳定增长，黎阳动力收入大增1）从业务角度看：航空发动机及衍生产品实现收入408.93亿元，同比增长18.17%；外贸出口转包业务实现收入19.48亿元，同比增长18.04%；非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元，同比减少16.90%。2）从分公司看：黎明公司营收262.35亿元，同比增长19.16%，利润总额6.78亿元，同比减少13.61%；西航公司营收129.74亿元，同比增长21.12%，利润总额6.54亿元，同比增长14.67%；南方公司营收77.75亿元，同比减少0.86%，利润总额4.48亿元，同比增长13.48%；黎阳动力营收49.08亿元，同比增长45.07%，利润总额-0.69亿元，同比减少189.37%。 2023年总体毛利率提升至11.08%，期间费用率同比下降0.31pct至6.50%2023年毛利率11.08%，同比上升0.26pct，毛利率上升主要系销售量增加，单位固定成本略有下降。2023全年净利率3.47%，同比下降0.17pct。2023年公司期间费用率6.50%，同比下降0.31pct。 2023年超额完成营收和归母净利润目标，2024年营收目标持续稳定增长1）2023年公司完成年初营收目标的103.48%、归母净利润目标的104.64%，超额完成预算。2024年目标实现营业收入498亿元，较2023年实际额增长14%。2）截至2023年末，公司合同负债为119亿元。在手订单量保持稳定。 我国航空发动机龙头，“军品+民品”双轮驱动公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，独享国内军用航发市场。公司积极参与民用航空发动机研制，将受益民用航空发动机国产化。 投资建议与盈利预测：预计2024-2026公司归母净利润16.5、19.8、23.5亿，同比增长16%、20%、19%，PE为57、47、40倍，PS为1.8、1.6、1.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。

事件描述公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营收 62.72亿，同比增长 1.98%，环比减少 64.01%；归母净利润 1.55亿，同比增长 76.04%，环比减少 60.35%；扣非归母净利润 1.06亿，同比增长444.82%，环比减少 71.57%。 事件评论公司 24Q1销售毛利率维持向上企稳，业绩增长显著高于收入增长彰显盈利韧性。 24Q1销售毛利率为 11.64%，同比降低 0.34pcts，环比提升 0.56pcts，同比一季度来看，自 23Q1毛利率同比 22Q1回升后维持稳定。基于莱特定律和浴盆曲线，产品成熟度逐步提高有望牵引公司盈利能力回升。 24Q1公司期间费用率为 9.36%，同比降低 1.64pcts，环比提升4.49pcts；销售净利率为 2.96%，同比提升 1.21pcts，环比提升 0.64pcts。其中，销售费用率为 2.02%，同比降低 0.13pcts，环比提升 1.42pcts；管理费用率为 5.69%，同比降低 1.29pcts，环比提升 2.94pcts；研发费用率为 0.72%，同比降低 0.39pcts，环比降低0.14pcts；财务费用率为 0.94%，同比提升 0.17pcts，环比提升 0.28pcts。期间费用率降低反映公司治理水平或在提升。 税改政策对公司业绩边际影响减弱，资本开支聚焦高附加值领域牵引公司资产效率有望持续提升。 23Q1公司税金及附加大幅增长至 1.22亿元，反映国家相关税改政策导致流转税增加带动附加税上升，而 24Q1公司税金及附加同比下降 0.75亿元，我们认为，税改政策实施后公司在 23Q1集中进行税金交付导致税金及附加大幅增长， 24年税改政策对公司业绩影响有望减弱。公司资本开支或聚焦整机装配、部件装配及维修等高附加值环节，投入资本回报率从 21Q1的 0.16%逐年提升至 24Q1的 0.44%，同时 ROE（加权）从 21Q1的 0.1%逐年提升至 24Q1的 0.39%， ROA 从 21Q1的 0.07%逐年提升至 24Q1的 0.18%。 公司合同负债阶段性消化反映下游交付顺利, 持续进行高额资本支出扩充产能，下游需求景气释放下公司供给能力有望提升。公司 24Q1期末合同负债余额为 107.26亿元，在交付节奏加快背景下维持高位或反映下游需求持续释放。 24Q1期末公司在建工程额为27.83亿元，同比增长 15.12%，持续资本投入助力公司核心交付能力提升。 23年报披露公司重要在建工程 20项，其中公司本部装备能力建设、黎明公司研制条件建设及试车台设备、航空发动机修理能力建设等已近尾声，有望在转固后提升公司整体交付能力。 盈利预测与估值：预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 17.2/21.8/28.0亿元，同比增速为 21%/27%/28%，对应 PE 为 58/46/36X。 风险提示 1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险； 2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。

事件：公司发布2024年一季度报告。报表端多指标向好，多板块共振前景可期一季度公司实现营业收入62.72亿元，同比+1.98%；归母净利润1.55亿元，同比+76.04%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+444.82%；销售毛利率11.64%，同比-0.34pcts，环比+2.08pcts；销售净利率2.96%，同比+1.21pcts，环比+0.64pcts。我们认为，公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业，国内军用市场受益于十四五国防装备跨越式发展需求提升；国内民用市场受益于商发、直升机等配套需求提升；海外市场受益于疫后强劲复苏，三大板块业务并驾齐驱，共同支撑公司业绩增长。 费用端，2024年Q1季度期间费用5.87亿元，同比-13.17%，环比-30.78%。研发费用0.45亿元，同比-33.74%，主要是课题项目投入减少；财务费用0.59亿元，同比+24.23%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。期间费用率9.36%，同比-1.42pcts，环比+4.50pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%，5.69%，0.72%，0.94%，分别同比变动-0.12，-1.29，-0.39，+0.17pcts，环比变动+1.42，+2.94，-0.14，+0.28pcts。所得税费用0.32亿元，同比+501.56%，主要是公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响确认的递延所得税费用增加。 资产负债表端，24Q1期末公司货币资金32.87亿元，同比-32.52%；应付票据及账款371.71亿元，同比+19.01%；存货363.07亿元，同比+14.33%。上述指标变动源于公司生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。我们认为公司在手订单充足，正积极备产备货，未来业绩转化可期。 新年度业绩有望稳步上行，航发市场多支点持续景气根据公司《2023年年度股东大会决议材料》披露，24年经营目标预计实现营收497.62亿元，同比+13.78%。其中主营业务收入491.94亿元，其他业务收入5.68亿元。预计归母净利润15.12亿元，同比+6.36%。随着“十四五”国防装备跨越式发展需求上行，叠加后端维修市场需求攀升，军用航发市场景气度有望进一步提升。民机方面，国航、南航、东航共计300架C919订单将分批落实，国内民机市场有望再上新台阶。我们认为，公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业，新年度目标明确，有望充分受益于军民市场需求上行。 盈利预测与评级：综上所述，我们认为公司一季度迎来开门红，业绩增长超预期。公司积极备产备货，二季度有望迎来交付加速。公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业，正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline持续、后端维修市场稳步增长的阶段，或将充分受益于国内军民融合发展、海外市场强劲复苏，公司短中长期均具备良好发展趋势。我们预计24-26年归母净利润为17.31/19.51/25.67亿元，对应PE为57.83/51.30/38.99x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

事件： 公司公告 2024年一季报，实现营收 62.72亿元， yoy+1.98%； 实现归母和扣非归母净利润 1.55、1.06亿元，yoy+76.04%、+444.82%； 毛利率 11.64%， yoy-0.34pct，净利率 2.96%， yoy+1.21pct。 点评： 扣非归母净利润高增长， 净利率达近五年同期最高水平，看好航发龙头盈利能力提升。 公司 2024年一季度盈利能力提升明显， 实现归母净利润 1.55亿元， yoy+76.04%， 主要因公允价值变动收益增加（yoy+111.88%，主要因持有的贵州银行股权价值受市场波动影响）、期间费用减少（期间费用率 9.36%， yoy-1.64pct）、 税金及附加减少（yoy-61.24%， 主要因本期交纳的增值税减少）；实现扣非归母净利润1.06亿元， yoy+444.82%，主要因期间费用减少、 税金及附加减少。 毛利率 11.64%， yoy-0.34pct，净利率 2.96%， yoy+1.21pct，净利率达近五年同期最高水平。 费用端或显示提质增效成效渐显， 2024年一季度期间费用率 9.36%， yoy-1.64pct，管理和研发费用降幅相对较大，分别同比减少 16.92%和 33.74%， 管理费用下降或因提质增效持续推进， 研发费用下降主要是课题项目投入减少。 资产端或显示下游需求景气度较高， 2024年一季度存货较年初增长 22.40%， 主要因订单增加，产品投入增加； 其他流动资产增长 24.45%，主要是待抵扣进项税额增加； 应付账款增加 30.63%， 主要是生产任务量增加导致采购原材料和配套产品增加。 盈利预测与投资建议： 看好航发主机厂龙头地位，营收端受益产品谱系化发展和维修潜在增量，利润端受益良品率提升和提质增效， 预计24/25/26年 EPS 分别为 0.64/0.85/1.11元/股， 维持合理价值 45.31元/股不变， 对应 24年估值水平 70.80倍 PE， 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料波动；装备生产及交付不及预期；重大政策调整等。

事件： 公司 4 月 29 日发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 62.7 亿元，YoY+2.0%，归母净利润 1.55 亿元， YoY+76.0%， 扣非净利润 1.06 亿元， 去年同期为-0.31 亿元， 业绩表现符合市场预期。 1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、 期间费用减少、 税金及附加减少所致。 我们综合点评如下：1Q24 归母净利同比快增 76%；多因素助推业绩快速增长。 整体来看， 公司 1Q24 实现营收 62.7 亿元， YoY+2.0%，归母净利润 1.55 亿元， YoY+76.0%，扣非净利润 1.06 亿元，去年同期为-0.31 亿元。 盈利能力方面， 1Q24 毛利率同比减少 0.3ppt 至 11.6%； 净利率同比增加 1.2ppt 至 3.0%。 1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、 期间费用减少、 税金及附加减少所致。 23 年黎明公司产品盈利能力有所提升； 1Q24 西航公司业绩喜人。 1） 根据公司披露， 23 年黎明公司实现收入 262.3 亿元， YoY+19.2%，利润总额 6.8 亿元， YoY-13.6%， 利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商，存量资金减少，理财收益减少 1.72 亿元，利息收入减少 0.61 亿元，同时，贷款规模扩大利息费用增加 0.86 亿元。 从产品盈利角度看，黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂，订单和营收保持良好增加， 23 年毛利率较 22 年有所增加。2） 母公司西航公司 1Q24 实现营收 35.8 亿元， YoY+95.8%， 实现净利润 0.54亿元， 同比增长 712%， 净利率同比提升 1.15ppt 至 1.52%， 1Q24 西航公司收入端实现快速增长，盈利能力得到提升。 持续优化期间费用； 积极备产备货迎接下游旺盛需求。 公司持续优化期间费用， 1Q24 期间费用率同比减少 1.6ppt 至 9.4%，其中： 1） 研发费用率同比减少 0.4ppt 至 0.7%； 2） 管理费用率同比减少 1.3ppt 至 5.7%； 3） 销售费用率同比减少 0.1ppt 至 2.0%； 4） 财务费用率同比增加 0.2ppt 至 0.9%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。 截至 1Q24 末， 1） 存货较 24 年初增加 22.4%至 363.1 亿元， 主要是订单增加，产品投入增加； 2） 应付账款较 24 年初增加30.6%至 234.8 亿元， 主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。 3）在建工程较 24 年初增加 13.7%至 27.8 亿元。 2024 年公司经营计划给予稳定增长预期， 24 年预计实现收入 497.6 亿元，较 2023 年实际收入同比增长 13.8%。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为16.1 亿、 19.8 亿和 25.6 亿元，对应 2024～ 2026 年 PE 为 59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期；产品降价等

2023年，公司实现营业收入 ＃ 437.34亿元，同比增长 17.89%，主要是客户需求增加，产品交付增加；归母净利润 14.21亿元，同比增长 12.17%；扣非归母净利润 12.22亿元，同比增长 45.85%；基本每股收益 0.53元/股，同比增长 10.42%。子公司黎阳动力持有贵州银行股权价值受市场波动影响，造成公允价值损失 1.45亿元， 2022年无此项。 2023年度公司营业收入完成年度预算的 103.48%；归母净利润完成预算的 104.64%。 2024年公司经营目标为实现营业收入 497.62亿元，较 2023年预算值增长 17.74%，较实际值增长 13.78%；预计实现归母净利润 15.12亿元，较 2023年预算值增长 11.34%，较实际值增长 6.37%。 分产品看， 2023年， 航空发动机及衍生产品实现营业收入 408.93亿元，同比增长 18.17%，占总营收比例 93.50%，毛利率 10.54%，同比增加 0.38pct；外贸出口转包实现营业收入19.48亿元，同比增长 18.04%，毛利率 14.42%，同比增加 1.49pct。 2024年，公司计划航空发动机及衍生品/外贸出口转包分别实现营业收入 464.82/ 20.79亿元，较 2023年预算值分别增长 16.28%/ 22.58%，较 2023年实际值分别增长 13.67%/ 6.72%。 2023年，公司毛利率 11.08%，同比增加 0.26pct；归母净利率 3.25%，同比减少 0.17pct； 加权平均净资产收益率 3.66%，同比增加 0.32pct。公司专项费用、废品损失 20.50亿元，同比减少 6.24%，主要是公司将部分业务委托外部加工。 截至 2023年末，公司合同负债 118.76亿元，较 2023年初减少 23.59%；已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额 340.55亿元，较 2022年末减少21.37%，其中 269.09亿元预计将于 2024年度确认收入。 2023年，母公司实现营收 129.74亿元，同比增长 21.12%；利润总额 6.54亿元，同比增长14.67%。黎明公司实现营收 262.35亿元，同比增长 19.16%；实现利润总额 6.78亿元，同比减少 13.61%，占上市公司利润总额 39.65%，占比同比减少 10.71pct。南方公司实现营业收入 77.75亿元，同比减少 0.86%；实现利润总额 4.48亿元，同比增长 13.48%。黎阳动力实现营收 49.08亿元，同比增长 45.07%；实现利润总额-0.69亿元，同比减少 189.37%。 据 2022年报， 2023年公司总投资计划 8.32亿元，均为自有资金计划投资；据 2023年报，2024年公司总投资计划 35.17亿元，较 2023年计划金额增长 322.90%，其中本部/黎明公司/南方公司/黎阳动力分别计划投资 6.99/15.37/3.66/9.15亿元，较 2023年计划金额分别增加 336.88%/299.00%/98.05%/800.41% ， 政 府 固 定 资 产 投 资 项 目 计 划 金 额 分 别 为4.50/8.65/2.08/8.07亿元，合计 23.30亿元。 我们依据最新定期报告调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为16.78/19.69/23.45亿元， EPS 分别为 0.63/0.74/0.88元，对应 4月 15日收盘价 PE 为52.0/44.3/37.2倍，维持“增持”评级。 风险提示： 工艺成熟度或质量差错影响盈利水平或批产进度；产能瓶颈影响需求释放。

公司公布 2023 年年度报告。 根据公司公告，公司 2023 年实现营收 437.34 亿元，同比增长17.89%，归母净利润 14.21 亿元，同比增长 12.17%； 2023Q4 实现营收 174.26 亿元，同比增长 18.67%，归母净利润 3.91 亿元，同比增长 30.66%。公司业绩符合市场预期。 点评：航发市场持续高景气，公司营收稳步增长。 根据公司公告，公司 2023 年实现营业收入 437.34亿元（ yoy+17.89%）。分产品看，航空发动机及衍生产品业务实现收入 408.93 亿元，同比增长 18.17%；外贸出口转包业务实现收入 19.48 亿元，同比增长 18.04%；非航空产品及其他业务实现收入 2.62 亿元，同比减少 16.90%。我们分析认为，军机采购有望不断提速，公司作为国内航空发动机核心企业，预计 2024 年营收将保持增长态势。 产品工艺不断成熟叠加规模效应增强， 公司业绩符合预期。 根据公司公告，公司 2023 年实现归母净利润 14.21 亿元（ yoy+12.17%）。我们分析认为： 1）2023 整体毛利率为 11.08%，较去年同期提升 0.26pcts，主要系产品工艺成熟叠加规模效应增强，带动盈利水平提升； 2）2023 年净利率为 3.47%，较去年同期下降 0.17pcts。主要受利息费用增加、汇兑收益减少，财务费用较去年同期上升 2.65 亿元，此外受国家相关税改政策影响，税金及附加为 2.68 亿元，较去年同期增加 1.47 亿元。我们预计随着生产规模扩大推动规模效应进一步增强，叠加降本增效深化，公司业绩有望维持快速增长。 存货及合同负债维持高位，有望支撑业绩稳定增长。 根据公司公告，公司 2023 年存货期末金额为 306.67 亿元，合同负债期末金额为 118.76 亿元，继续维持高位。存货及合同负债维持高位系订单旺盛，表明下游需求旺盛、行业景气度持续。随着订单加速交付以及未来盈利能力的逐步改善，有望保障业绩增长。 国产航发核心企业，核心受益于下游需求高景气。 公司是我国具备全种类航发生产能力的总装企业，不仅实现军用航空发动机的全覆盖，同时深度参与国产商发的研制生产。我们预计，公司未来三年继续受益于下游军机新机及换发需求旺盛及国产替代加速，收入保持较快增长，同时随着制造工艺不断成熟及规模效应增强，业绩有望实现快速增长。 下调 2024-25E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到公司受税改政策影响短期承压， 我们下调公司 2024-25 年归母净利润预测为 16.34/19.12 亿元（前值为 19.66/24.59 亿元），新增 2026 年盈利预测为 22.37 亿元， 对应 PE 为 54/46/40 倍。考虑到下游需求强劲，发动机国产化率迅速提高， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收437.3亿元，同比+17.9%，实现归母净利润14.2亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润12.2亿元，同比+45.9%主要因产品获利能力增长。 点评：主业增长稳健，毛利率同比改善：2023年公司3大业务板块来看，航空发动机及衍生产品实现营收408.9亿元，同比+18.2%，毛利率10.54%，同比+0.38pcts；外贸出口转包业务实现营收19.5亿元，同比+18.0%，毛利率14.42%，同比+1.49pcts；非航空产品及其他业务实现营收2.6亿元，同比-16.9%，毛利率19.73%，同比-3.60pcts。总体盈利能力来看，公司2023年综合毛利率11.08%，同比+0.26pcts。 期间费用率控制得当：2023年公司期间费用率同比下降0.31pcts至6.5%，其中销售费用率同比-0.14pcts至1.08%，绝对金额上同比+4.18%，主要是差旅费和职工薪酬增加；管理费用率同比-0.13pcts至3.58%，绝对金额上同比+13.80%，主要是三类人员精算费用、职工薪酬、差旅费等增加；研发费用率同比-0.65pcts至1.27%，主要是壳体项目投入减少；财务费用率同比+0.62pcts至0.57%，主要原因一是带息负债规模增加，利息费用增加；二是活期存款利息收入减少；三是汇兑收益减少。 各主机厂表现分化，黎阳公司营收高增：2023年公司四大主机厂经营情况分化明显，1）黎明公司实现营收262.3亿元，同比+19.2%，实现利润总额6.8亿元，同比-13.6%；2）西航公司（母公司）实现营收129.7亿元，同比+21.1%，实现利润总额6.5亿元，同比+14.7%；3）南方公司实现营收77.7亿元，同比-0.9%，实现利润总额4.5亿元，同比+13.5%；4）黎阳公司实现营收49.1亿元，同比+45.1%，实现利润总额-6926万元，同比-189.4%。 盈利预测、估值与评级：公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。考虑到下游客户需求波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.2/19.2/22.5亿元（下调9.97%/下调6.59%/新增），当前股价对应PE分别为56/47/40x。在国内战斗机更新换代、存量战机增加带动发动机维修换装的长期需求牵引下，长期看好公司未来发展。维持公司“增持”评级。 风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦的风险。

事件：3月31日公司发布2023年年报，公司2023年实现营收437.34亿元，同比增长17.89%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长12.17%；实现扣非归母净利润12.22亿元，同比增长45.85%。公司2023Q4实现营收174.26亿元，同比增加18.67%；实现归母净利润3.91亿元，同比增加30.66%；实现扣非归母净利润3.73亿元，同比增加87.52%。 长扣非净利润同比增长46%，2024年年主业预计持续增长。1））收入及利润端，2023年公司实现扣非归母净利润12.22亿元，同比增长45.85%，主要系产品获利能力增强。截至本报告期末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务中79.01%（269.09亿元）将于2024年确认收入，2022及2021年同期末该项目比例为70.44%（305.07亿元）/42.82%（207.61亿元），叠加航空发动机及衍生品期末库存量较上年同比增加50.14%，主要系未到交付期所致，伴随合同产品有序交付，公司业绩有望持续增长。2）分业务看，航空发动机及衍生产品业务实现收入408.93亿元，同比增长18.17%，毛利率增加0.38pct至10.54%，主要是客户需求增加，产品交付增加，单位固定成本略有下降；外贸出口转包业务实现收入19.48亿元，同比增长18.04%，毛利率增加1.49pct至14.42%，主要是出口订单增加，毛利率上升主要是订单增加，固定成本占比下降；非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元，同比减少16.90%，毛利率减少3.60pcts至19.73%，主要是民品收入减少，毛利率下降主要是非航业务减少，规模效应下降。3）经营计划看，2024年公司预计实现营业收入497.62亿元（预计值，并非业绩承诺,较2023年实际值增长13.78%，2020-2023年完成度分别为108.05%/107.09%/96.53%/103.48%），其中航空发动机及衍生产品收入464.82亿元（较2023年实际值增长13.67%），外贸出口转包收入20.79亿元（较2023年实际值增长6.72%），非航空产品及其他业务收入6.33亿元（较2023年实际值增长141.60%）；预计实现归母净利润15.12亿元（较2023年实际值增长6.40%，2020-2023年完成度分别为106.11%/101.33%/100.69%/104.64%）。 毛利率稳步提升，盈利能力有望持续改善。1））费用方面，2023年公司三费占比为5.23%，同比提升0.34pct，其中销售费用为4.74亿元，同比增加4.18%；财务费用为2.48亿元；管理费用为15.67亿元，同比增加13.80%。2023年公司研发费用减少22.10%至5.53亿元，主要是课题项目投入减少。2）盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为11.08%，同比提升0.26pct；2023年公司销售净利率为3.47%，同比下降0.17pct。伴随产品技术成熟度提高及高附加值维修业务放量，公司盈利能力有望迎拐点并持续改善。 黎阳增收入同增45%，南方公司盈利能力持续提升。2023年，1））西航公司：实现营业收入129.74亿元，同增21.12%；剔除投资收益后利润总额2.76亿元，同增1.15%；销售利润率2.13%，同比下降0.42pct。2））黎明公司：：实现营业收入262.35亿元，同增+19.16%；利润总额6.78亿元，同减13.61%；销售利润率2.58%，同比减少0.98pct，或受新型号成熟度影响，未来盈利能力有望回升。3））南方公司：：实现营业收入77.75亿元，同比下降0.86%；利润总额4.48亿元，同增13.48%；销售利润率5.76%，同步提升0.73pct。4））黎阳动力：实现营业收入49.08亿元，同增45.07%；利润总额-0.69亿元，同减189.37%。根据公告2021年2月黎阳三代中等推力航空发动机生产线建设项目竣工验收，预计项目达产后的年营业收入为40亿元，年均利润总额为4.68亿元，将持续受益于先进中推型号放量。 国内唯一全品类军用航发整机制造领军企业，前端列装+后端翻修需求提速，业绩有望持续增长。1）产能扩张下先进型号步入全面批产阶段，型号熟练度提升盈利水平迎拐点。“十四五”军用航发在总量和代际差距追补和国产化率提升局面下国产先进航发列装加速，新型号步入全面批产阶段，公司将享受高确定性和高景气度下产能释放带来的规模经济以及基本面的持续改善；2）实战化训练带动航发修理量飞跃式增长，扩张高附加值维修能力延长产业价值链。航发维修具备高附加值属性和全周期现金流优势，目前三代涡扇处于翻修飞跃增长期，四代有望未来实现接力，公司近年深入强化军用航发独立修理能力以应对广阔的维修市场，高附加值维修业务起量有望延长产业价值链、提升公司利润率水平；3）商用航发国内配套及国际转包+燃气轮机业务注入长期业绩弹性。伴随以CJ-1000A发动机为代表的商用航发逐步国产化，公司作为核心配套企业将持续受益；同时公司作为数家外国发动机制造公司的近百种零件的海外唯一供应商，将持续受益于海外航空零部件产能向国内转移以及自身积极调整对外合作战略背景下外贸转包业务持续增长；公司燃气轮机产品谱系完备且在分布式供能和工业发电等领域潜在空间大。 投资建议：考虑产品结构调整、型号研制进度及税改政策对公司业绩可能产生影响，我们下调2024-2025年收入至502.42亿元、571.55亿元（原值512.98亿元、591.89亿元），新增2026年收入648.10亿元，归母净利润分别为16.48亿元、19.26亿元、22.39亿元，对应EPS分别为0.62元、0.72元、0.84元，对应PE分别为55X、47X、40X，航空发动机技术难度大，研制生产壁垒高，公司作为航空发动机行业龙头，在行业内的垄断性和稀缺性强，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期；研报信息更新不及时风险。

事件： 公司 3月 29日发布 2023年报，全年实现营收 437.3亿元，YoY+17.9%；归母净利润 14.2亿元， YoY+12.1%；扣非净利润 12.2亿元，YoY+45.8%。 业绩表现符合市场预期。 我们综合点评如下： 4Q23归母净利润同比增长 30%； 产品盈利能力实现提升。 1）单季度看： 4Q23实现营收 174.3亿元， YoY+18.7%；归母净利润 3.9亿元， YoY+30.4%； 扣非净利润 3.7亿元， YoY+87.5%。 2）盈利能力： 4Q23毛利率同比提升 0.1ppt至 9.6%；净利率同比提升 0.2ppt 至 2.3%。 2023年毛利率同比增加 0.3ppt 至11.1%；净利率同比减少 0.2ppt 至 3.5%。 2023年公司产品获利能力实现提升。 “两机”+海外市场双景气；多家主机厂收入实现较快增长。 分产品看， 2023年： 1） 航空发动机及衍生产品实现收入 408.9亿元， YoY+18.2%，毛利率同比增加 0.4ppt 至 10.5%； 2） 外贸实现收入 19.5亿元， YoY+18.0%，毛利率同比增加 1.5ppt 至 14.2%； 3） 非航空产品及其他实现收入 2.6亿元， YoY-16.9%，毛利率同比减少 3.6ppt 至 19.7%。 分主机厂看， 1） 西航公司实现收入 129.7亿元， YoY+21.1%，利润总额 6.5亿元， YoY+14.7%； 2） 黎明公司实现收入262.3亿元， YoY+19.2%，利润总额 6.8亿元， YoY-13.6%； 3） 南方公司实现收入 77.7亿元， YoY-0.9%，利润总额 4.5亿元， YoY+13.5%； 4） 黎阳公司实现收入 49.1亿元， YoY+45.1%；利润总额-0.69亿元，去年同期 0.78亿元。 23年超额完成经营预算； 24年经营目标及关联交易指引稳增预期。 经营计划方面， 公司在 2023年超额完成经营预算， 2023年公司实现收入 437.3亿元，完成度达 103.5%；实现归母净利润 14.2亿元，完成度 104.6%。 2024年公司预计实现收入 497.6亿元，较 2023年实际收入同比增长 13.8%；预计归母净利润 15.1亿元，较 2023年实际归母净利润同比增长 6.4%。 关联交易方面， 2023年预测关联交易 385亿元，实际执行 260亿元，其中： 预测关联销售商品 20亿元，实际执行 24.65亿元，完成度 123.2%；预测关联购买商品 130亿元，实际执行 113.5亿元，完成度 87.3%。2024年关联交易总额预计 550.6亿元，较 2023年实际发生额增长 111.7%，其中： 1） 预测关联销售商品 30亿元， YoY+21.7%； 2） 2024年预测关联购买商品 145亿元， YoY+27.8%。 3） 2024年预测关联借款 350亿元， 2023年实际借款 110亿元，预计净增长约 240亿元。 投资建议： 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、 19.8亿和 25.6亿元，对应 2024～2026年 PE 为 56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期；产品降价等。