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航发动力 航空运输行业 2021-09-29 53.01 -- -- 58.50 10.36% -- 58.50 10.36% -- 详细
楷体 航空发动机整机制造龙头, 基本面改善明显。 公司前身是吉林华润生化, 2008年西航集团向其注入了航空发动机制造业务并取得控股权。 2014年再次进行资产重组将黎阳、黎明、南方三家航空发动机主机厂纳入旗下。 2016年中国航发集团成立,对航发动力拥有实际控制权。 2021年拟进行股权无偿划转,公司将成为中国航发集团的直接控股子公司。公司目前拥有四大航空发动机主机厂,产品涵盖大中小型航空发动机和航模发动机等。 2020年实现营收 286.33亿元,同比增长 13.57%, 实现归母净利润为 11.46亿元,同比增长 6.37%。 2021年上半年营收和归母净利润分别为 100.84亿元和 4.61亿元,同比增长率分别为 9.68%和 12.94%。 工业皇冠上的明珠,高精尖科技的集大成者。 航空发动机是为航空器提供飞行所需动力的装置,是航空器的“心脏”。航空发动机是飞机动力的直接来源,其设计、研发、制造等均需要精尖的科学技术水平。 目前应用较广泛的航空发动机包括涡喷、涡扇、涡轴和涡桨发动机。航空发动机的研制生产壁垒极高,对材料、工艺的要求严苛,现在的航空发动机技术研究和试验验证体系,无一例外都是在国家战略的引领和政府、企业资金的长期支持下完成构建。 航空发动机军民两用市场空间广阔,年均市场规模高达 1700亿元。 航空发动机价值约为整架飞机的 20%-30%。随着“两机专项” 政策的落地, 航发研制生产提升至国家战略高度, 航空发动机产业的市场空前广阔。 在军用领域, 未来 10年预计我国新增三代机、四代机分别 1100架和 380架左右, 各类直升机 3550架,大型运输机490架,特种飞机 1000架左右,合计价值量在 2.08万亿,带来的年均航空发动机需求约为 625.28亿元。在民用航空领域, 未来二十年,中国航空市场将接收 50座以上客机 8725架,交付价值约 8.57万亿元,带来的我国商用航发每年的市场规模可达 942.97亿元。此外,航发动力积极参与到全球航空制造的转包中, 未来二十年,全球将新增各类客机需求 40664架,交付价值约 38.2万亿元, 据前瞻产业研究院测算,到 2026年,我国民航零部件转包市场规模将达到 167亿元。公司将受益于国际航空制造业的回暖复苏。 燃气轮机市场需求旺盛,年均需求超过 500亿元。 燃气轮机是一种内燃式动力机械,主要用于发电和为船舶提供动力,在我国国民经济与国防建设中占有重要地位。 中国航发凭借燃气轮机与航空发动机技术同源、产品同根的优势,实现了航发燃烧技术向燃气轮机的快速转移。 航发动力作为中国航发生产燃气轮机的主要企业,在中国航发的燃气轮机制造中担当重要角色。燃机在电力需求每年超过 500亿元。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年收入分别为 349.80亿元、 429.35亿元和 521.11亿元,毛利率分别为 15.78%、 15.54%和 15.30%,归母净利润分别为 15.47亿元、 19.88亿元和 24.67亿元,对应 EPS 分别为 0.58元、 0.75元、 0.93元, 对应 PE分别为 92.84X、 72.22X、 58.21X。可比公司 2021-2022年 PE 平均值在 81.91X、 59.63X,航空发动机制造相比飞机整机制造技术壁垒更高,同时公司在行业内的垄断性和稀缺性更强,作为国防军工航空产业的龙头公司,给予公司一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 产品交付延迟风险; 市场空间测算等偏差风险; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
航发动力 航空运输行业 2021-09-03 61.80 -- -- 63.07 2.06%
63.07 2.06% -- 详细
事件:公司8月28日公告,2021H1营业收入100.84亿元(+9.68%),归母净利润4.61亿元(+12.94%),扣非归母净利润3.86亿元(+25.63%),毛利率17.53%(+0.57pcts),净利率4.81%(+0.20pcts)。 投资要点: Q2业绩提速,黎明黎阳营收稳健增长,利润率提高2021H1营业收入100.84亿元(+9.68%),归母净利润4.61亿元(+12.94%),扣非归母净利润3.86亿元(+25.63%),营收规模小幅增加。毛利率17.53%(+0.57pcts),净利率4.81%(+0.20pcts),小幅提升。Q2营业收入63.42亿元,同比+10.45%,环比+69.47%;归母净利润4.27亿元,同比+32.48%,环比+ 1140.44%;扣非归母净利润3.56亿元,同比+ 45.56%,环比+ 1094.37%;增长提速明显。 从业务层面来看,公司航空发动机制造及衍生产品营业收入91.27亿元(+14.93%),稳健增长,符合全年增速预期;外贸转包生产营业收入5.99亿元(-34.05%),持续萎缩,或与全球疫情及中美博弈有关;非航空产品及其他业务营业收入2.11亿元(+1.40%),相对稳定。 子公司层面,黎明黎阳保持较好增长态势,利润率提升;黎明公司主要产品为WS-10系列发动机,广泛装备我国多款高性能军机,报告期营业收入为48.99亿元(+8.18%),利润总额2.23亿元(+29.62%),利润率4.55%(+0.75pcts)。黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品,报告期营业收入12.25亿元(+22.61%),利润总额0.55亿元(+161.85%),利润率4.48%(+2.38pcts)。黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,我们认为,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。 南方公司主要产品为涡轴8、涡桨6和活塞式发动机等,广泛应用于各型号直升机,报告期内,营业收入28.81亿元(+17.76%),利润总额1.06亿元(-42.44%),利润率3.69%(-3.86pcts),表现为增收不增利,未来随着产品结构调整,新产品放量,盈利能力有望恢复。 报告期内,公司期间费用为12.73亿元,期间费用率为12.62%(+0.48pcts),基本持平。其中变化较大的为研发费用2.98亿元(+148.11%),增加1.78亿元,主要原因为公司自筹项目研制任务增加;财务费用0.29亿元(-60.08%),减少0.43亿元,随着预付款到账,公司财务费用有望进一步减少。 合同负债248亿元,同比大增784.81%;存货257.51亿元,较期初增加37.38%,需求景气度落地报告期末,合同负债248.23亿元,同比大增784.81%,新增220.18亿元。公司存货257.51亿元,同比增加37.38%,新增70.07亿元,其中在产品增加60.05亿元,原材料新增12.80亿元。大额合同负债落地,存货中在产品和原材料的显著增加,需求景气度得到确认。同时,作为航空发动机的龙头企业,合同负债的落地也有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强,效率提升。 国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力;具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。 公司持续投入研发,三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。报告期内,公司申请专利168项,其中发明专利163项;授权专利230项,其中发明专利225项。 投资建议:1. 公司营业收入100.84亿元,同比增长+9.68%,归母净利润4.61亿元,同比增长+12.94%,稳健增长。Q2营业收入63.42亿元,同比+10.45%,环比+69.47%;归母净利润4.27亿元,同比+32.48%,环比+1140.44%,业绩提速明显。合同负债248亿元,同比大增784.81%;存货257.51亿元,较期初增加37.38%,需求景气度落地。 2. 黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。南方公司增收不增利,未来随着其产品结构调整完成,新产品放量,盈利能力有望恢复。 3. 未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,航空发动机行业迎来发展机遇。公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司,将优先深度受益。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元和441.26亿元,归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元及23.85亿元,EPS 分别为0.57元、0.70元、0.89元,我们给予买入评级。 风险提示:产品结构调整不及预期;疫情持续影响国际合作业务等。
航发动力 航空运输行业 2021-09-02 69.09 -- -- 63.80 -7.66%
63.80 -7.66% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,公司实现营收100.84亿元,同比增长9.68%;实现归母净利润4.61亿元,同比增长12.94%,扣非归母净利润3.86亿元,同比增长25.63%。 公司第二季度营收表现符合预期,盈利能力提升明显。单季度看,公司第二季度实现营收63.4亿,同比增长10.45%,归母净利润4.3亿,同比增长32.48%,扣非净利润3.56亿,同比增长45.56%。分业务看,航空发动机业务实现收入91.27亿,同比增长14.93%;外贸出口转包业务实现收入5.98亿,同比减少34.05%;非航空产品及其他实现收入2.1亿,同比增长1.40%。第二季度毛利率18.8%,同比提高2.1pcts,环比提高3.5pcts;第二季度净利率达到6.9%,同比提高1.2pcts,环比提高5.7pcts,公司盈利能力提升明显。 合同负债、预付款项大幅增长,客户预付款已到账,公司订单饱满正在积极备产。公司合同负债248.23亿元,较期初28.05亿大幅增长784.81%,主要是收到客户预付款增加所致;期末预付款项达到28.53亿元,较期初增长466.63%,主要是支付配套单位合同预付款所致。 公司建成国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线,产品交付能力或有较大提升。公司建成了叶片、机匣、装配等数字化车间;国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线;涡轮叶片、大型风扇叶片锻造、中央齿箱加工等数字化单元;集智能工艺、检测、物流、管控于一体的数字化平台。公司近年来在生产组织精益化数字化方面发展迅速,已建成多条航空发动机脉动装配生产线,参考法国赛峰公司在2011年利用脉动装配使CFM56发动机装配周期减少35%,我们预计公司产品的装配周期将减少20%~30%,公司交付能力或有较大提升。 盈利预测:预计2021~2023年公司归母净利润分别为14.88亿元、19.43亿元、23.45亿元,EPS 分别为0.56元、0.73元和0.88元。参考中航沈飞、中航西飞、洪都航空等可比公司2022年平均PE 估值为75倍,考虑到十四五期间军机列装加速与练兵备战对发动机消耗增加,公司订单饱满且交付能力提升业绩有望释放。给予公司2022年90~105倍PE 估值,对应价格区间65.70-76.65元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
航发动力 航空运输行业 2021-09-02 69.09 -- -- 63.80 -7.66%
63.80 -7.66% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度报告,实现营业收入约100.84亿元,同比增长9.68%;归母净利润4.61亿元,同比增长12.94%;扣非归母净利润约3.86亿元,同比增长25.63%;基本每股收益0.17元/股。 投资要点:Q2增长加速,毛利率有所提升。公司坚持聚焦主业,坚持强军首责,生产交付和型号研制等工作稳中有进。21Q2单季度公司实现营业收入63.42亿元,同比增长10.45%,实现归母净利润4.27亿元,同比增长32.48%,呈现加速增长态势。21H1公司整体毛利率约17.53%,同比提升0.57pct,其中21Q2单季度毛利率18.83%,同比提升2.10pct,较一季度提升3.49pct。 合同负债和预付款项大幅增长,预示需求旺盛,公司积极备产。上半年末公司合同负债达248.23亿元,较年初大幅增长784.81%,主要是收到客户预付款增加,从数据层面印证行业高景气及大单采购模式的推进,也预示公司产品下游需求旺盛。上半年末公司预付款项28.53亿元,较年初增长466.63%,主要是支付配套单位合同预付款,表明公司正积极备产,有望迎来产品加速交付。 主战装备上量带动军用发动机需求持续增长,公司长期向上发展趋势明确。在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加,预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元,公司作为行业龙头将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司合同负债和预付款项大幅上升,我们上调此前对于公司2022年的盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为15.33亿元、20.10亿元以及25.44亿元,对应EPS 分别为0.58元、0.75元及0.95元,对应当前股价PE 分别为118倍、90倍及71倍,维持买入评级。 风险提示:1)航空装备列装进度不及预期;2)型号研制进度不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
航发动力 航空运输行业 2021-08-31 65.46 80.00 42.45% 70.50 7.70%
70.50 7.70% -- 详细
公司于 2021年 8月 27日发布 2021年半年报:上半年实现营业收入100.84亿元,同比增长 9.68%;归母净利润 4.61亿元,同比增长 12.94%; 扣非后归母净利润 3.86%亿元,同比增长 25.63%;加权平均净资产收益率 1.27%,减少 0.14个百分点。 点评: 公司经营稳健,盈利能力明显好转。公司上半年营业收入持续增长,主要来源于产品交付的增加。上半年销售毛利率 17.53%,二季度单季毛利率 18.83%,为公司近两年来最好水平,随着更多产品的交付,未来有望持续提升。费用方面,公司上半年研发费用为2.98亿,同比增长 148.11%,主要系自筹项目研制任务增加;销售费用为 1.52亿,同比增长 5.52%; 管理费用为 7.94亿,同比增长 1.74%;财务费用为 0.29亿,同比下降60.08%,主要系带息负债规模降低,利息支出减少。 航空发动机业务收入持续增长,是公司第一大收入来源。上半年公司航空发动机及衍生产品业务实现收入 91.27亿元,同比增长 14.93%,占总体营收的 90.51%。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台,是国内领先的航空发动机研发制造企业。航空发动机具有较高的经济价值,是各大世界强国的重点领域之一,随着下游作战飞机装备放量,航空发动机业务将持续贡献公司业绩增长。 在手订单充足,部分募投项目竣工验收。上半年现金流量净额同比增长347.75%,主要是收到客户预付款增加;期末存货余额 257.51亿,同比增加 16.26%,再创历史新高,表明公司订单充足,正在积极备货。2021年 7月,公司收到陕西省国防科技工业办公室关于“工程与管理数据中心建设项目”竣工验收的批复,表明项目已达到建设目标。 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为336.58/418.87/512.26亿元,归母净利润分别为 16.00/20.27/25.02亿元,对应 EPS 为 0.60/0.76/0.94元,对应 PE104.67/82.63/66.81X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期、汇率波动、竞争加剧、政策变化
航发动力 航空运输行业 2021-08-11 63.00 -- -- 70.50 11.90%
70.50 11.90% -- 详细
事项:近日,中国航发动力股份有限公司收到陕西省国防科技工业办公室《关于中国航发动力股份有限公司工程与管理数据中心建设项目竣工验收的批复》(陕科工发[2021]132号),标志着公司“工程与管理数据中心建设项目”已通过竣工验收,达到了项目建设目标。 投资建议:航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台,稀缺性不言而喻。目前,以先进战机为代表的我军空军装备进入快速换装列装阶段,航空发动机作为核心分系统,将伴随飞机的顺利交付同步加快,奠定了公司近两年业绩增量,尤其是在核心分系统,将伴随飞机的顺利交付同步加快,奠定了公司近两年业绩增量,尤其是在Q2单季度下游飞机平台增长较单季度下游飞机平台增长较为乐观下有望出现的业绩拐点信号。同时,航空发动机寿命不同于飞机平台,作为使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升,需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速,其长期增长势头将更为强劲,目前看作为航空发动机产业链的链长其民航发动机供应链的空间也十分巨大。预计公司空间也十分巨大。预计公司2021-2023年净利润分别为17.22/22.99/29.68亿元,亿元,同比增速同比增速50/33/29%,当前股价对应PE=99/74/57x,给予“买入”评级。 评论:评论:航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机整体上市平台,稀缺性不言而喻,稀缺性不言而喻航发动力在发动机整机制造行业处于垄断地位,是国内唯一涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台,国际上也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力,是我国主战机型国产发动机唯一供应商。我国航空发动机的研制是在新中国成立后一片空白的基础上发展起来的,从最初的修理、仿制、改进改型到今天可以独立设计制造高性能航空发动机,走过了一条十分艰辛的发展道路。经过60多年的发展,依托航发动力已建立了相对完整的发动机研制生产体系,具备了涡桨、涡喷、涡扇、涡轴等类发动机的系列研制生产能力。目前,国产涡扇-10等已装配在歼16、歼20等主战飞机上实现自主。 运输机方面,WS-20已开始小批量生产,运-7、运-8等运输机使用的涡桨发动机全部国产化。直升机方面,随着直-9、直-8、直-10等整体技术的成熟,在引进的基础上实现涡轴-8、涡轴-6、涡轴-16发动机的系列化发展,为我国快速扩大的国产直升机群提供了可靠的动力来源。航发动力的稀缺性、垄断地位,长期积累的航空发动机制造壁垒极高。 航空发动机作为飞机重要组成部分,伴随飞机的顺利交付其业绩端有望进入拐点航空发动机作为飞机重要组成部分,伴随飞机的顺利交付其业绩端有望进入拐点根据航空报报道,航空工业集团上半年时间过半、交付过半,在开局之年便实现了“十四五”均衡生产达到“2323”的上半年目标,实现营业收入同比增长26.1%,利润同比增长41.4%,净利润同比增长44.7%,收入、效益指标均实现两位数增长,经济指标和产品交付实现“双过半”。航发动力作为飞机的重要组成部分航空发动机的唯一供应商,我们预计航发动力的上半年交付进度虽有滞后但也在同步加快,可推测航发动力单季度的业绩也有望出现同步向好,相比过去两个季度来看Q2单季度业绩端有望出现拐点。展望后续,自2005年,“太行”发动机设计定型,2010年3月正式装备部队以来至今已有11载,太行发动机及其衍生型号已走入成熟,目前下游作战飞机装备放量带来的发动机需求势必也会带来航发动力的业绩弹性。前期大额现金管理,预付款落地后资产负债表端可呈现出积极变化前期航发动力发布117亿大额现金管理公告(其中,沈阳黎明106亿,本部11亿),我们可以合理推测此前市场预期大额预付款已经到账。客户长协合同及预付的落地,对参与配套的企业非常有利,除了能有可观利息收入外,产业链以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善,生产调度及产能利用效率也将大幅改善,期待在航发动力中报中预收、合同负债等科目的亮眼表现。 盈利预测::公司作为国内唯一的航空发动机总装厂,其占比最大的航空发动机制造及衍生产品将保持快速增长,预计增速未来三年将有复合20%增长,同时随着产品规模的持续扩大,单位成本下降,毛利率水平有望稳中提升。占比较小的外贸转包生产及非航空产品业务保持平稳或略有下滑。整体毛利率方面受益航空发动机制造业务将持续稳中有升,期间费用率方面受人员规模、大额预付款等整体看将持续下行,净利率也是稳中有升态势。 投资建议:建议:投资建议:航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台,稀缺性不言而喻。目前,以先进战机为代表的我军空军装备进入快速换装列装阶段,航空发动机作为核心分系统,将伴随飞机的顺利交付同步加快,奠定了公司近两年业绩增量,尤其是在Q2单季度下游飞机平台增长较为乐观下有望出现的业绩拐点信号。同时,航空发动机寿命不同于飞机平台,作为使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升,需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速,其长期增长势头将更为强劲,目前看作为航空发动机产业链的链长其民航发动机供应链的空间也十分巨大。预计公司2021-2023年净利润分别为17.22/22.99/29.68亿元,同比增速50/33/29%,当前股价对应PE=99/74/57x,给予“买入”评级。 风险提示:武器装备交付不及预期、产品质量不及预期带来维修费用增加
航发动力 航空运输行业 2021-08-05 57.49 -- -- 70.50 22.63%
70.50 22.63% -- 详细
航空工业首次实现“时间过半、收入过半”,航发动力或于2021Q2出现交付提速 7月23日,航空工业集团召开2021年上半年经济运行分析专题会,会议披露集团首次实现“时间过半、收入过半”,均衡生产创历史最好水平,在开局之年实现“十四五”均衡生产达到“2323”上半年目标。航发动力一季度营收同比增长8.41%,叠加考虑2021年全年下游主机排产增加,我们认为,航空发动机是总装交付必配的关键系统,据航空工业半年过半的交付比例,作为航发供应商的航发动力或于2021Q2出现交付提速情况,Q2利润表或相对收入微增/净利润下滑的Q1出现拐点。 我国军用三代主战机型发动机唯一供应商,“十四五”下游需求提升推动公司业绩增长 公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商,有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主要产品“太行”发动机应用于歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为,“十四五”期间以歼15、歼16为代表的主力战斗机或存在大量需求,驱动航空发动机前装市场进入高景气阶段。 跨越式武器装备需求紧迫,新型号Pipeline有望在中远期不断确认,驱动业绩释放 我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差,以AL-31和F110为代表的第三代发动机(推重比约为7~8)交付后15-20年内以AL-41和F119为代表的第四代发动机(推重比约为10)相继推出。我国第三代发动机“太行”于2005年推出,我们认为,受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累,我国第四代涡扇发动机有望在2023-2025年进入批量生产阶段。 据公司公告披露,公司目前已经具备了四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力,具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我们认为,“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升,第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求,研制进度有望进一步加快,批产后预计公司业绩有望快速提升。 发动机存量持续提升打开维修市场空间,公司利润或将进一步增厚 我们认为,受益于两大因素,航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升:(1)跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升,对应后端维修市场容量提升;(2)实战训练体系进一步深化,飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。 据公司公告披露,公司于2018年1月调整扩大修理能力建设项目,通过整合航发动力现有航空发动机修理能力,调整现有生产布局,补充部分关键设备,新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂。因此我们认为伴随后端发动机维修市场逐渐起量,公司对应维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国军用三代主战机型发动机供应商,综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素,我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。在此假设下,预测公司2021-23年公司归母净利润为14.91/18.22/22.41亿元,对应EPS为0.56/0.68/0.84元,对应PE为98.05/80.26/65.26x,维持“买入”评级。 风险提示:供应配套风险,客户订单风险,新型号推出不及预期风险等。
航发动力 航空运输行业 2021-06-10 56.37 -- -- 56.73 0.64%
70.50 25.07%
详细
事件:6月9日,公司发布使用闲置自有资金117亿元现金管理公告。 本次现金管理总计117亿元,或为大单采购预付款首次确认。闲置资金主要由歼击机发动机“太行”主供子公司--沈阳黎明的106亿和本部的11亿元构成。结合“中航沈飞”于今年3月29日公告的2021年预计向中航工业财务公司归结存款500亿元情况,我们认为,公司此次大额闲置现金管理的资金来源或为甲方的预付款到账所致。由于本次公告现金用途为闲置现金管理,故短期经营需求的现金部分不包含在内,甲方预付款总计金额应大于本次现金管理额度。 歼击机主机厂商预付款或也已同期到账。公司为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商。歼击机发动机制造主体进行百亿闲置现金管理,若此金额为甲方预付款,则代表歼击机链条企业预付款或也到账。由于发动机为飞机系统部件,歼击机主机厂商预付款额度将会数倍于发动机厂商,总额或高达500-1000亿元。财务费用减少,充足现金流促进经营端不断向好。公司2020年财务费用3.07亿元,本次大额现金管理或使今年利息收入大于利息支出,财务费用大幅降低,充足的现金亦可保证公司对新品研制和产能提高进行提前规划,公司新产品线或得到加速布局,结款方式的改变将促进公司经营端不断向好。 全行业或出现现金流拐点,中上游企业全面受益。公司本次现金管理预示了充足的经营现金准备,下游大额预付款到账将全面提高全行业经营质量和效率,全行业现金流或将出现拐点、存货周转率或将持续快速攀升。航空发动机产业链上游高温合金供应商如抚顺特钢、钢研高纳、图南股份,中游锻件供应商如中航重机、派克新材也将全面受益,现金充足有利于中上游企业积极进行配货准备,同下游主机厂实现业绩共振。投资建议:军工板块进入预期修正阶段:1、以沈飞为代表的的主机厂或相关企业的大额现金到账;2、行业景气度趋势将在Q3/Q4投资者活动及定期报告中完成验证。3、2022年军品订货情况将在Q3/Q4完成验证。持续看好军工板块2021年下半年实现中高速增长。 公司作为我国航空发动机龙头供应商,大额预付款到账表明下游需求持续提升,预计将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装备发展阶段,业绩或持续提升。在此假设下,2021-23年预计公司实现营业收入由304.53/370.37/460.96上调345.87/420.64/523.53亿元,对应归母净利润为16.28/18.59/23.28亿元,对应EPS为0.61/0.70/0.87元,对应PE为90.21/78.99/63.10x,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;军品交付不及预期;市场活跃度不及预期
航发动力 航空运输行业 2021-06-10 56.37 -- -- 56.73 0.64%
70.50 25.07%
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事件:6月月8日晚,公司发布公告,委托工商银行等三家银行开展计共计117亿元总规模的现金管理业务部;其中公司本部11亿元,沈阳黎明106亿元。 公司展开展117亿元大额理财,资金来源可能为公司大额订单的预收款1)公司开展大额理财,数目为最近一期期末2021年3月31日货币资金44亿元(数据未经审计)的266%,考虑到公司产品生产周期长、交付节奏较为稳定,此笔大额现金资金来源有可能为公司大额订单的预收款(合同负债)到账。 2)年初公司已上调与财务公司关联交易存款限额至至100亿亿元(2020年为40亿亿)元)。分别上调与航空工业及航发集团销售、购买商品/劳务关联交易预估额41%、36%。关联交易预增或指示2021年公司产销量有望大幅提升3)大额现金可能表明产品放量,规模效应将逐步显现,公司净利率有提升潜力。 4)大额现金将改善公司现金流状态,现金管理的投资收益将增厚公司业绩。 司公司2021年年标营收目标318亿、业绩目标12亿,预计可超额完成1)2021年公司设定业绩目标:预计实现营业收入318亿元,归母净利润12亿元。 公司近两年来均超额10%完成营收目标。 航发产业来未来15年年复合速增速15%,中短期军用放量、长期商用空间更大大1)百年未有变局下,中短期军用放量:公司军用航发营收约为同期美国公司的1/3、欧洲公司的1/2,中短期在军用航发拉动下向上空间大。预估十四五期间军用航发整机市场规模近年均近500亿。 2)中长期商发市场空间更加广阔:比国际巨头商发营收占比68%~82%。军民结合,预估未来15年我国航发产业年均整机规模超1000亿,复合增速超15%。 航发动力:来预计未来3年公司收入复合增速15-20%,利润复合增速超过25%1)看好航空装备放量,实战化训练背景下维保需求增长,规模效应+军品定价机制改革增强盈利能力。预计2021-2023年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1亿元,同比增长29%/24%/26%,PE为99/80/64倍,PS为4.2/3.5/2.9倍。 2)公司作为航发龙头、整机垄断企业,考虑战略地位和稀缺性,考虑公司过去10年PS中枢,维持“买入评级”,持续推荐。 风险提示::军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-05-27 47.69 -- -- 57.63 20.56%
69.71 46.17%
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航空发动机龙头, 整机及维修需求加速向上 1) 航发动力 2014年整合我国航发产业链四大主机厂, 旗下产品囊括我国当前 急需的几乎所有成熟或在研先进型号。 以四大主机厂牵引, 深度参与工艺研 发、各类型零部件加工制造、整机总装、出厂试车、维修保障等多个环节。 聚焦主业, 重点型号逐步放量、 营收加速向上,近两年超额完成目标 1) 坚持聚焦主业,航发营收占比不断提升, 2020年达到 90%以上。 2) 近五年航发业务营收复合增速 10%, 增速逐年增长, 2018-2020年分别为 4%、 12%、 19%。 3) 旗下四大主机厂:公司本部、黎明、南方、黎阳 2020年收入和利润总额占 比均超 95%,黎明、本部、南方 2020年营收占比合计近 90%,本部、 黎 明、 南方利润总额占比超 90%。 沈阳黎明三代大推力发动机涡扇-10技术成 熟、 南方公司直升机需求强劲、贵州黎阳三代中推生产线竣工, 将助力公司 中短期内业绩快速增长。 关联交易大幅预增侧面佐证下游强劲需求。 航发产业迎来黄金增长期,短期军用向上空间大、中长期商用市场更加广阔 1) 百年未有变局下,中短期着眼航空装备放量带来的军用航发迫切需要;中长 期高度关注航空发动机在国家产业升级中的经济带动效应。 预估未来 15年 我国航发产业年均整机规模超 1000亿, 复合增速超 15%。 2) 公司军用航发营收约为同期美国公司的 30%、欧洲公司的 50%, 中短期在 军用航发拉动下营收向上增长的空间广阔。 维修业务将随着新型发动机的放 量、实战化训练的加剧在业绩增长中扮演重要角色。 3) 国际巨头商用航发营收占比达 68%~82%、 商用市场广阔, 中长期国产商用 航发的技术突破和产业化将成为公司未来业绩增长的有力保障。 航发动力: 预计未来 3年公司收入复合增速 15-20%,利润复合增速超过 25% 1) 看好国防航空装备放量, “全面聚焦备战打仗”背景下, 维保业务强劲增 长。 预计 2021-2023年公司归母净利润为 14.8/18.4/23.1亿元, 同比增长 29%/24%/26%, PE 为 76/61/49倍, PS 为 3.2/2.7/2.2倍。 2) 公司作为航空发动机龙头、 当前我国航空发动机整机垄断型制造商,考虑战 略地位和稀缺性, 相对其他国防整机有估值溢价, 给予公司 2021年 4.6倍的 PS(过去 10年公司 PS 中枢), 6-12月目标市值 1600亿元,维持“买入”评 级。
余平 8
航发动力 航空运输行业 2021-05-03 39.91 -- -- 55.30 38.25%
64.01 60.39%
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oracle.sql.CLOB@50429585
航发动力 航空运输行业 2021-04-07 45.88 60.34 7.44% 46.35 0.78%
57.49 25.31%
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事件:公司2020年营业收入286.33亿元(+13.57%),归母净利润11.46亿元(+6.37%),毛利率14.97%(-1.72pcts),净利率4.07%(-0.33pcts)。2021年公司预计实现营业收入318亿元(航空发动机及衍生产品收入299亿元),实现归母净利润12亿元。 投资要点:营收增速创十年新高:公司主要产品和服务是军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。2020年公司延续高质量发展态势,实现营收286.33亿元(+13.57%),增速为近十年最高水平,主要是航空发动机及衍生产品收入增长。归母净利润11.46亿元(+6.37%);扣非净利润8.72亿元(+11.65%)。毛利率14.97%(-1.72pcts),净利率4.07%(-0.33pcts),加权ROE3.72%(-0.25pcts),主要是因为产品结构调整。2020年,公司销售商品、提供劳务的关联交易实际执行133.93亿元(+34.87%),完成率86.33%(预计115.62亿元),因交付计划调整,产品交付较预计减少。 业务方面,报告期内,公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。其中,航空发动机及衍生产品实现营业收入261.63亿元(+18.79%),占总营收比例91.38%,主要是产品交付及修理业务增加,毛利率14.81%(-1.99pcts),主要是公司产品结构调整和部分产品制造成熟度不高;外贸出口转包业务实现营业收入15.09亿元(-41.41%),营收占比5.27%,毛利率9.95%(-1.32pcts),主要受全球新冠肺炎疫情影响客户推迟提货或取消订单,;非航空产品及服务业实现营业收入5.93亿元(+88.32%),主要是工贸型子公司材料销售收入增加,营收占比2.07%,毛利率12.03%(-11.78pcts),主要是部分低毛利产品销售增加。地区角度,境内收入267.56亿元(+19.77%),占比94.66%,毛利率14.74%(-2.16pcts),境外收入15.09亿元(-41.41%),占比5.34%,毛利率9.95%(-1.32pcts)子公司方面,公司下属子公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,黎明公司主要产品为WS-10系列航空发动机,广泛装备我国多款高性能军机,报告期内实现营收159.21亿元(+26.72%),增长幅度较大,且为近五年最高水平,利润总额4.76亿(-4.31%),其中航空发动机及衍生产品实现营收154.18亿元(+28.86%);南方公司的主要产品为涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件,广泛装备于各型号直升机,实现营收71.90亿元(+22.85%),利润总额3.48亿(-15.68%),其中航空发动机及衍生产品实现营收69.86亿元(+23.69%);黎阳动力实现营收22.67亿元(+7.31%),增速为近五年最高水平,利润总额0.90亿(+533.47%),增长幅度较大,为近五年最高水平,其中航空发动机及衍生产品实现营收21.48亿元(+5.75%)费用方面,销售费用3.03亿元(-7.35%),主要因部分产品返厂修理费用同比减少;管理费用16.76亿元(-10.89%),主要是子公司改革费用、租赁费、差旅费等同比减少;财务费用3.07亿元(-26.93%),受本年带息负债规模下降和国际汇率变动影响;研发费用4.47亿元(+6.38%),主要因为研发课题增加。 资产方面,归属于上市公司股东的净资产361.00亿元(+25.83%),主要是公司发行股份购买资产导致净资产增加;存货187.44亿元,属历史最高水平。开发支出2.22亿元(+22.28%),主要是资本化研制项目开发支出增加;计提减值准备4.71亿元,超过公司2020年度经审计净利润的10%,包括应收账款坏账损失9975.55万元,存货跌价准备2.87亿元,因部分产品更新换代、计划调整和设计更改导致,以及在建工程减值准备增加8365.94万元,针对在建项目中无法使用的部分。 现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为36.09亿元(-29.17%),主要是销售回款同比减少;投资活动产生的现金流量净额为-26.69亿元(-13.84%),主要是丧失控制权子公司期末现金余额调整;筹资活动产生的现金流量净额为-10.71万元(-215.90%),主要是取得借款收到的现金同比减少。 国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业:公司具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力,拥有国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线。公司产品面向军民两大市场,航空发动机及衍生产品覆盖包括研制、生产、试验、销售、维修保障的全产业链,外贸出口转包业务以生产制造为主。与此同时,公司关注技术研发和创新,报告期内申请专利606项,其中发明专利598项;授权专利371项,其中发明专利363项;研发投入5.94亿元,营收占比2.08%,涉及265项关键技术研究。 “十四五”期间业务发展迎来关键性节点:党的十九大提出新时代国防和军队建设新的“三步走”发展战略,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。国防白皮书强调武器装备更新换代,2020年7月政治局会议提出“十四五”的方向是跨越式武器装备的发展,其中就包括新一代航空装备。 国防和军队建设新形势对航空发动机的发展提出更高要求。在需求牵引和技术革新的双轮驱动下,预计公司业务发展将在“十四五”期间迎来关键性节点,以重点型号研制需求为牵引,实现规模增长和技术升级。 投资建议:公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系,是国内领先的航空发动机研发制造企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,相关产品需求日益扩大。在“全面建成世界一流军队”和“十四五”大规模列装的引领下,我国将加快航空动力装备的更新换代,使得军用航空发动机需求保持持续增长。随着“两机专项”的实施和推进,公司相关业务发展正在迎来重大机遇。 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为14.80亿元、17.49亿元、20.10亿元,EPS为0.56元、0.66元、0.75元,当前股价对应PE分别为81.77倍、69.38倍、61.05倍,结合公司行业地位和盈利能力,目标价格为60.48元,给予“买入”评级。 风险提示:列装不及预期,海外市场因疫情疲软,技术研发进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-04-05 45.07 -- -- 46.62 3.19%
57.49 27.56%
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事件:公司发布2020年度报告,全年实现营业收入286.33亿元,同比增长13.57%;实现归母净利润11.46亿元,同比增长6.37%;实现扣非归母净利润8.72亿元,同比增长11.65%。公司2020年度拟向全体股东每10股派1.30元(含税)。 点评:国防建设对于先进发动机的需求使公司收入、业绩保持稳定的增长趋势。军机发动机的更新换代以及军、民用新型航空发动机的研制使公司发展可以长期看好。 主业实现较快增长,外贸业务受疫情影响明显:2020年公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品收入实现较快增长,主要受益于军机发动机需求提升带动产品交付及修理业务增加,实现收入262亿元,同比增长18.79%;外贸出口因受新冠疫情影响,存在客户推迟提货或取消订单的情况,实现收入15亿元,同比减少41.41%;非航空产品及服务业由于客户需求增加,新产品占比提高,发展态势良好,尤其是工贸型子公司材料销售收入增加,实现收入5.93亿元,同比增长88.32%。 提升管理,重视研发:销售费用同比降低7.35%,主要是部分产品返厂修理费用同比减少。管理费用同比降低10.89%,主要是子公司改革费用、租赁费、差旅费等同比减少。研发费用同比增长6.38%,主要是研发课题增加。财务费用同比降低26.93%,主要是2020年带息负债规模下降,导致利息支出同比减少,以及受国际汇率变动影响,汇兑净损失同比增加。整体期间费用率同比下降2.54PCT。 各业务毛利率均出现一定程度的降低:航空发动机及衍生产品毛利率同比降低1.99PCT,主要由于公司产品结构调整,部分产品制造成熟度不高;外贸出口毛利率同比降低1.32PCT主要由于产量减少,固定成本占比增加;非航空产品及其他业务毛利率同比降低11.78PCT主要由于部分低毛利产品销售增加。综合毛利率同比下降1.72PCT。 积极备货,现金流同比减少:资产负债表中,应收票据较2020年初增长115.42%,主要由于客户以票据结算货款。应付票据较2020年初增长27.45%,主要由于产量增加,采购货款以票据方式结算。以上科目的变化反映公司正在积极备货,为后续的生产做准备。经营活动产生的现金流量净额同比下降29.17%,主要由于销售回款同比减少。 制定合理目标,努力超额完成:2020年度公司实际营业收入完成了年度预算的108.05%,归属于母公司所有者的净利润完成预算值的106.11%。2021年公司预计实现营业收入318亿元,其中:航空发动机及衍生产品收入299亿元,外贸出口转包收入13亿元,非航空产品及其他业务收入3亿元;预计实现归母净利润12亿元。我们认为国防建设需求明确叠加公司积极扩产,公司有较大可能完成21年度发展目标。 资产减值损失对业绩影响较大:2020年公司资产减值损失3.7亿元,同比增长251.31%。主要原因为:1)存货跌价准备增加1.8亿元,原因是部分产品更新换代、计划调整、设计更改导致存货出现减值迹象;2)在建工程减值准备增加8366万元,原因是对在建项目中无法使用的部分计提减值。较大额度的资产减值损失对20年业绩产生了较为明显的负面影响。盈利预测、估值与评级:新型号产品成熟度有待提升,资产减值等情况仍有可能出现。我们调整对公司2021、2022年的盈利预测至14.16亿元(下调14%)、16.76亿元(下调20%),并新增预测2023年净利润20.15亿元。预计2021-2023年EPS分别为0.53、0.63、0.76元,当前股价对应PE分别为85X、72X、60X。 在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下,公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。 风险提示:技术创新速度不及预期的风险;市场竞争导致优势地位下降的风险;国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。
航发动力 航空运输行业 2021-04-01 48.49 -- -- 46.62 -4.07%
57.49 18.56%
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事件: 2020年实现营业收入 286亿元,同比增长 13.6%;归母净利润 11.46亿元,同 比增长 6.4%。 拟向全体股东每 10股派 1.3元(含税), 分红比例为 30%。 航空发动机收入符合预期, 外贸出口业务受疫情影响降幅较大 1) 2020年公司航发业务收入为 262亿元,同比增长 19%, 基本符合预期。 2) 外贸出口业务收入 15亿元,同比下降 41%。是受疫情影响,客户推迟提 货或取消订单。 2) 2020年各重要子公司: 黎明、南方、黎阳公司营业收入分别同比增长 27%/23%/7%, 预计大推力涡扇、涡轴的营收显著增加。 黎阳厂三代中推生产 线刚完成建设, 2021年收入有望大幅增长。 3) 2020年综合毛利率为 15%,同比降低 1.72pct,其中航发业务的毛利率为 14.8%,同比下滑 1.99pct,系产品结构调整,新型号爬坡、制造成熟度不高。 4) 2020年期间费用率 9.5%,同降 2.6pct。其中管理费用率同降 1.6pct。 5) 2021年经营目标: 预计 2021年实现营业收入 318亿元, 同比增长 11%;预 计归母净利润为 12亿元,同比增长 5%。 目标偏保守。 航空发动机龙头, “十四五”军机加速列装,民用市场未来空间大 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发 动机的企业及航空动力整体上市唯一平台。 ( 1)国防领域:我国军机数量较美俄仍有相当大差距,且产品结构偏老旧,二 代战斗机保有量占比达较高。我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速 列装期,军用航空发动机市场规模达 2500亿元,年均近 500亿元。 ( 2)民用领域:商发市场空间广阔,据波音预测 2018-2037全球商飞需求量达 4.3万架, 按发动机价值量占比 15%计算,年市场规模达 3120亿元(亚太地区 占比 42%,年市场规模超 1300亿元)。 维持买入评级 预计 2021-2023公司归母净利润分别为 14.2/17.8/22.1亿元,同比增长 24%/26%/ 24%, PE 为 86/68/55倍, PS 为 3.6/3.0/2.5倍。考虑到公司作为国防装备龙头的 战略地位和稀缺性,我们维持“买入”评级
航发动力 航空运输行业 2021-03-10 51.03 -- -- 52.28 2.45%
55.30 8.37%
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事件: 1、2021年中国国防费继续保持适度稳定增长,比上年增长6.8%。(新华社) 2、航发动力股价自1月13日以来回调31%,幅度较大。 2021年国防预算增长6.8%,增速比去年有提升,占GDP比重持续提升根据“两会”信息,2021年全国财政安排国防支出预算为1.38万亿元(其中: 中央本级安排1.36万亿元),同比增长6.8%,比2020年增速提升0.2个百分点。过去5年(2016-2020年)国防预算增速分别为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。 2021年中国GDP预期目标为6%以上,国防支出增速快于GDP增速。2018-2021年国防支出占GDP的比重分别为1.23%、1.23%、1.27%和1.28%,占比持续提升。我国坚持国防建设和经济建设协调发展方针,国防支出规模合理。 增量国防支出将投向重点领域,航空发动机战略地位突出,将持续受益 增加的国防支出重点投向:保障重大工程和重点项目启动实施;加速武器装备升级换代,推进武器装备现代化建设等。 航空发动机属于壁垒极高的国防产业,2015年被列入国家重点发展工程、2016年航发集团成立加快推进国产替代。航空发动机具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点,是推动武器装备现代化建设及自主可控的重要保障。 “十四五”三代机加速列装,国产替代空间广阔,军发市场将快速增长 (1)国防领域:我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期,军用航空发动机市场规模达2500亿元,年均近500亿元。根据WAF2020,我国三代战斗机数量约为美军的37%,存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧,我国三代机数量占比约为53%,而美军为85%。 (2)民用领域:商发市场空间广阔,据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架,假设发动机价值量占比15%,对应年市场规模达3120亿元(亚太地区需求占比42%,年市场规模超1300亿元)。此外,全球燃气轮机被通用电气等垄断,公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场,引领国产替代。 维持买入评级 预计2020-2022公司归母净利润分别为13.5/18.0/23.6亿元,同比增长25%/33%/32%,PE为105/79/60倍,PS为4.8/3.8/3.1倍。考虑到公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性,我们维持“买入”评级。 风险提示:产品交付不及预期;型号进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名