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航发动力 航空运输行业 2021-06-10 56.37 -- -- 56.73 0.64% -- 56.73 0.64% -- 详细
事件:6月月8日晚,公司发布公告,委托工商银行等三家银行开展计共计117亿元总规模的现金管理业务部;其中公司本部11亿元,沈阳黎明106亿元。 公司展开展117亿元大额理财,资金来源可能为公司大额订单的预收款1)公司开展大额理财,数目为最近一期期末2021年3月31日货币资金44亿元(数据未经审计)的266%,考虑到公司产品生产周期长、交付节奏较为稳定,此笔大额现金资金来源有可能为公司大额订单的预收款(合同负债)到账。 2)年初公司已上调与财务公司关联交易存款限额至至100亿亿元(2020年为40亿亿)元)。分别上调与航空工业及航发集团销售、购买商品/劳务关联交易预估额41%、36%。关联交易预增或指示2021年公司产销量有望大幅提升3)大额现金可能表明产品放量,规模效应将逐步显现,公司净利率有提升潜力。 4)大额现金将改善公司现金流状态,现金管理的投资收益将增厚公司业绩。 司公司2021年年标营收目标318亿、业绩目标12亿,预计可超额完成1)2021年公司设定业绩目标:预计实现营业收入318亿元,归母净利润12亿元。 公司近两年来均超额10%完成营收目标。 航发产业来未来15年年复合速增速15%,中短期军用放量、长期商用空间更大大1)百年未有变局下,中短期军用放量:公司军用航发营收约为同期美国公司的1/3、欧洲公司的1/2,中短期在军用航发拉动下向上空间大。预估十四五期间军用航发整机市场规模近年均近500亿。 2)中长期商发市场空间更加广阔:比国际巨头商发营收占比68%~82%。军民结合,预估未来15年我国航发产业年均整机规模超1000亿,复合增速超15%。 航发动力:来预计未来3年公司收入复合增速15-20%,利润复合增速超过25%1)看好航空装备放量,实战化训练背景下维保需求增长,规模效应+军品定价机制改革增强盈利能力。预计2021-2023年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1亿元,同比增长29%/24%/26%,PE为99/80/64倍,PS为4.2/3.5/2.9倍。 2)公司作为航发龙头、整机垄断企业,考虑战略地位和稀缺性,考虑公司过去10年PS中枢,维持“买入评级”,持续推荐。 风险提示::军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-06-10 56.37 -- -- 56.73 0.64% -- 56.73 0.64% -- 详细
事件:6月9日,公司发布使用闲置自有资金117亿元现金管理公告。 本次现金管理总计117亿元,或为大单采购预付款首次确认。闲置资金主要由歼击机发动机“太行”主供子公司--沈阳黎明的106亿和本部的11亿元构成。结合“中航沈飞”于今年3月29日公告的2021年预计向中航工业财务公司归结存款500亿元情况,我们认为,公司此次大额闲置现金管理的资金来源或为甲方的预付款到账所致。由于本次公告现金用途为闲置现金管理,故短期经营需求的现金部分不包含在内,甲方预付款总计金额应大于本次现金管理额度。 歼击机主机厂商预付款或也已同期到账。公司为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商。歼击机发动机制造主体进行百亿闲置现金管理,若此金额为甲方预付款,则代表歼击机链条企业预付款或也到账。由于发动机为飞机系统部件,歼击机主机厂商预付款额度将会数倍于发动机厂商,总额或高达500-1000亿元。财务费用减少,充足现金流促进经营端不断向好。公司2020年财务费用3.07亿元,本次大额现金管理或使今年利息收入大于利息支出,财务费用大幅降低,充足的现金亦可保证公司对新品研制和产能提高进行提前规划,公司新产品线或得到加速布局,结款方式的改变将促进公司经营端不断向好。 全行业或出现现金流拐点,中上游企业全面受益。公司本次现金管理预示了充足的经营现金准备,下游大额预付款到账将全面提高全行业经营质量和效率,全行业现金流或将出现拐点、存货周转率或将持续快速攀升。航空发动机产业链上游高温合金供应商如抚顺特钢、钢研高纳、图南股份,中游锻件供应商如中航重机、派克新材也将全面受益,现金充足有利于中上游企业积极进行配货准备,同下游主机厂实现业绩共振。投资建议:军工板块进入预期修正阶段:1、以沈飞为代表的的主机厂或相关企业的大额现金到账;2、行业景气度趋势将在Q3/Q4投资者活动及定期报告中完成验证。3、2022年军品订货情况将在Q3/Q4完成验证。持续看好军工板块2021年下半年实现中高速增长。 公司作为我国航空发动机龙头供应商,大额预付款到账表明下游需求持续提升,预计将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装备发展阶段,业绩或持续提升。在此假设下,2021-23年预计公司实现营业收入由304.53/370.37/460.96上调345.87/420.64/523.53亿元,对应归母净利润为16.28/18.59/23.28亿元,对应EPS为0.61/0.70/0.87元,对应PE为90.21/78.99/63.10x,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;军品交付不及预期;市场活跃度不及预期
航发动力 航空运输行业 2021-05-27 47.69 -- -- 57.63 20.56%
57.49 20.55% -- 详细
航空发动机龙头, 整机及维修需求加速向上 1) 航发动力 2014年整合我国航发产业链四大主机厂, 旗下产品囊括我国当前 急需的几乎所有成熟或在研先进型号。 以四大主机厂牵引, 深度参与工艺研 发、各类型零部件加工制造、整机总装、出厂试车、维修保障等多个环节。 聚焦主业, 重点型号逐步放量、 营收加速向上,近两年超额完成目标 1) 坚持聚焦主业,航发营收占比不断提升, 2020年达到 90%以上。 2) 近五年航发业务营收复合增速 10%, 增速逐年增长, 2018-2020年分别为 4%、 12%、 19%。 3) 旗下四大主机厂:公司本部、黎明、南方、黎阳 2020年收入和利润总额占 比均超 95%,黎明、本部、南方 2020年营收占比合计近 90%,本部、 黎 明、 南方利润总额占比超 90%。 沈阳黎明三代大推力发动机涡扇-10技术成 熟、 南方公司直升机需求强劲、贵州黎阳三代中推生产线竣工, 将助力公司 中短期内业绩快速增长。 关联交易大幅预增侧面佐证下游强劲需求。 航发产业迎来黄金增长期,短期军用向上空间大、中长期商用市场更加广阔 1) 百年未有变局下,中短期着眼航空装备放量带来的军用航发迫切需要;中长 期高度关注航空发动机在国家产业升级中的经济带动效应。 预估未来 15年 我国航发产业年均整机规模超 1000亿, 复合增速超 15%。 2) 公司军用航发营收约为同期美国公司的 30%、欧洲公司的 50%, 中短期在 军用航发拉动下营收向上增长的空间广阔。 维修业务将随着新型发动机的放 量、实战化训练的加剧在业绩增长中扮演重要角色。 3) 国际巨头商用航发营收占比达 68%~82%、 商用市场广阔, 中长期国产商用 航发的技术突破和产业化将成为公司未来业绩增长的有力保障。 航发动力: 预计未来 3年公司收入复合增速 15-20%,利润复合增速超过 25% 1) 看好国防航空装备放量, “全面聚焦备战打仗”背景下, 维保业务强劲增 长。 预计 2021-2023年公司归母净利润为 14.8/18.4/23.1亿元, 同比增长 29%/24%/26%, PE 为 76/61/49倍, PS 为 3.2/2.7/2.2倍。 2) 公司作为航空发动机龙头、 当前我国航空发动机整机垄断型制造商,考虑战 略地位和稀缺性, 相对其他国防整机有估值溢价, 给予公司 2021年 4.6倍的 PS(过去 10年公司 PS 中枢), 6-12月目标市值 1600亿元,维持“买入”评 级。
航发动力 航空运输行业 2021-05-03 39.91 -- -- 55.30 38.25%
57.49 44.05% -- 详细
oracle.sql.CLOB@50429585
航发动力 航空运输行业 2021-04-07 45.88 60.34 15.15% 46.35 0.78%
57.49 25.31% -- 详细
事件:公司2020年营业收入286.33亿元(+13.57%),归母净利润11.46亿元(+6.37%),毛利率14.97%(-1.72pcts),净利率4.07%(-0.33pcts)。2021年公司预计实现营业收入318亿元(航空发动机及衍生产品收入299亿元),实现归母净利润12亿元。 投资要点:营收增速创十年新高:公司主要产品和服务是军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。2020年公司延续高质量发展态势,实现营收286.33亿元(+13.57%),增速为近十年最高水平,主要是航空发动机及衍生产品收入增长。归母净利润11.46亿元(+6.37%);扣非净利润8.72亿元(+11.65%)。毛利率14.97%(-1.72pcts),净利率4.07%(-0.33pcts),加权ROE3.72%(-0.25pcts),主要是因为产品结构调整。2020年,公司销售商品、提供劳务的关联交易实际执行133.93亿元(+34.87%),完成率86.33%(预计115.62亿元),因交付计划调整,产品交付较预计减少。 业务方面,报告期内,公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。其中,航空发动机及衍生产品实现营业收入261.63亿元(+18.79%),占总营收比例91.38%,主要是产品交付及修理业务增加,毛利率14.81%(-1.99pcts),主要是公司产品结构调整和部分产品制造成熟度不高;外贸出口转包业务实现营业收入15.09亿元(-41.41%),营收占比5.27%,毛利率9.95%(-1.32pcts),主要受全球新冠肺炎疫情影响客户推迟提货或取消订单,;非航空产品及服务业实现营业收入5.93亿元(+88.32%),主要是工贸型子公司材料销售收入增加,营收占比2.07%,毛利率12.03%(-11.78pcts),主要是部分低毛利产品销售增加。地区角度,境内收入267.56亿元(+19.77%),占比94.66%,毛利率14.74%(-2.16pcts),境外收入15.09亿元(-41.41%),占比5.34%,毛利率9.95%(-1.32pcts)子公司方面,公司下属子公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,黎明公司主要产品为WS-10系列航空发动机,广泛装备我国多款高性能军机,报告期内实现营收159.21亿元(+26.72%),增长幅度较大,且为近五年最高水平,利润总额4.76亿(-4.31%),其中航空发动机及衍生产品实现营收154.18亿元(+28.86%);南方公司的主要产品为涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件,广泛装备于各型号直升机,实现营收71.90亿元(+22.85%),利润总额3.48亿(-15.68%),其中航空发动机及衍生产品实现营收69.86亿元(+23.69%);黎阳动力实现营收22.67亿元(+7.31%),增速为近五年最高水平,利润总额0.90亿(+533.47%),增长幅度较大,为近五年最高水平,其中航空发动机及衍生产品实现营收21.48亿元(+5.75%)费用方面,销售费用3.03亿元(-7.35%),主要因部分产品返厂修理费用同比减少;管理费用16.76亿元(-10.89%),主要是子公司改革费用、租赁费、差旅费等同比减少;财务费用3.07亿元(-26.93%),受本年带息负债规模下降和国际汇率变动影响;研发费用4.47亿元(+6.38%),主要因为研发课题增加。 资产方面,归属于上市公司股东的净资产361.00亿元(+25.83%),主要是公司发行股份购买资产导致净资产增加;存货187.44亿元,属历史最高水平。开发支出2.22亿元(+22.28%),主要是资本化研制项目开发支出增加;计提减值准备4.71亿元,超过公司2020年度经审计净利润的10%,包括应收账款坏账损失9975.55万元,存货跌价准备2.87亿元,因部分产品更新换代、计划调整和设计更改导致,以及在建工程减值准备增加8365.94万元,针对在建项目中无法使用的部分。 现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为36.09亿元(-29.17%),主要是销售回款同比减少;投资活动产生的现金流量净额为-26.69亿元(-13.84%),主要是丧失控制权子公司期末现金余额调整;筹资活动产生的现金流量净额为-10.71万元(-215.90%),主要是取得借款收到的现金同比减少。 国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业:公司具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力,拥有国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线。公司产品面向军民两大市场,航空发动机及衍生产品覆盖包括研制、生产、试验、销售、维修保障的全产业链,外贸出口转包业务以生产制造为主。与此同时,公司关注技术研发和创新,报告期内申请专利606项,其中发明专利598项;授权专利371项,其中发明专利363项;研发投入5.94亿元,营收占比2.08%,涉及265项关键技术研究。 “十四五”期间业务发展迎来关键性节点:党的十九大提出新时代国防和军队建设新的“三步走”发展战略,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。国防白皮书强调武器装备更新换代,2020年7月政治局会议提出“十四五”的方向是跨越式武器装备的发展,其中就包括新一代航空装备。 国防和军队建设新形势对航空发动机的发展提出更高要求。在需求牵引和技术革新的双轮驱动下,预计公司业务发展将在“十四五”期间迎来关键性节点,以重点型号研制需求为牵引,实现规模增长和技术升级。 投资建议:公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系,是国内领先的航空发动机研发制造企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,相关产品需求日益扩大。在“全面建成世界一流军队”和“十四五”大规模列装的引领下,我国将加快航空动力装备的更新换代,使得军用航空发动机需求保持持续增长。随着“两机专项”的实施和推进,公司相关业务发展正在迎来重大机遇。 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为14.80亿元、17.49亿元、20.10亿元,EPS为0.56元、0.66元、0.75元,当前股价对应PE分别为81.77倍、69.38倍、61.05倍,结合公司行业地位和盈利能力,目标价格为60.48元,给予“买入”评级。 风险提示:列装不及预期,海外市场因疫情疲软,技术研发进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-04-05 45.07 -- -- 46.62 3.19%
57.49 27.56% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告,全年实现营业收入286.33亿元,同比增长13.57%;实现归母净利润11.46亿元,同比增长6.37%;实现扣非归母净利润8.72亿元,同比增长11.65%。公司2020年度拟向全体股东每10股派1.30元(含税)。 点评:国防建设对于先进发动机的需求使公司收入、业绩保持稳定的增长趋势。军机发动机的更新换代以及军、民用新型航空发动机的研制使公司发展可以长期看好。 主业实现较快增长,外贸业务受疫情影响明显:2020年公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品收入实现较快增长,主要受益于军机发动机需求提升带动产品交付及修理业务增加,实现收入262亿元,同比增长18.79%;外贸出口因受新冠疫情影响,存在客户推迟提货或取消订单的情况,实现收入15亿元,同比减少41.41%;非航空产品及服务业由于客户需求增加,新产品占比提高,发展态势良好,尤其是工贸型子公司材料销售收入增加,实现收入5.93亿元,同比增长88.32%。 提升管理,重视研发:销售费用同比降低7.35%,主要是部分产品返厂修理费用同比减少。管理费用同比降低10.89%,主要是子公司改革费用、租赁费、差旅费等同比减少。研发费用同比增长6.38%,主要是研发课题增加。财务费用同比降低26.93%,主要是2020年带息负债规模下降,导致利息支出同比减少,以及受国际汇率变动影响,汇兑净损失同比增加。整体期间费用率同比下降2.54PCT。 各业务毛利率均出现一定程度的降低:航空发动机及衍生产品毛利率同比降低1.99PCT,主要由于公司产品结构调整,部分产品制造成熟度不高;外贸出口毛利率同比降低1.32PCT主要由于产量减少,固定成本占比增加;非航空产品及其他业务毛利率同比降低11.78PCT主要由于部分低毛利产品销售增加。综合毛利率同比下降1.72PCT。 积极备货,现金流同比减少:资产负债表中,应收票据较2020年初增长115.42%,主要由于客户以票据结算货款。应付票据较2020年初增长27.45%,主要由于产量增加,采购货款以票据方式结算。以上科目的变化反映公司正在积极备货,为后续的生产做准备。经营活动产生的现金流量净额同比下降29.17%,主要由于销售回款同比减少。 制定合理目标,努力超额完成:2020年度公司实际营业收入完成了年度预算的108.05%,归属于母公司所有者的净利润完成预算值的106.11%。2021年公司预计实现营业收入318亿元,其中:航空发动机及衍生产品收入299亿元,外贸出口转包收入13亿元,非航空产品及其他业务收入3亿元;预计实现归母净利润12亿元。我们认为国防建设需求明确叠加公司积极扩产,公司有较大可能完成21年度发展目标。 资产减值损失对业绩影响较大:2020年公司资产减值损失3.7亿元,同比增长251.31%。主要原因为:1)存货跌价准备增加1.8亿元,原因是部分产品更新换代、计划调整、设计更改导致存货出现减值迹象;2)在建工程减值准备增加8366万元,原因是对在建项目中无法使用的部分计提减值。较大额度的资产减值损失对20年业绩产生了较为明显的负面影响。盈利预测、估值与评级:新型号产品成熟度有待提升,资产减值等情况仍有可能出现。我们调整对公司2021、2022年的盈利预测至14.16亿元(下调14%)、16.76亿元(下调20%),并新增预测2023年净利润20.15亿元。预计2021-2023年EPS分别为0.53、0.63、0.76元,当前股价对应PE分别为85X、72X、60X。 在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下,公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。 风险提示:技术创新速度不及预期的风险;市场竞争导致优势地位下降的风险;国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。
航发动力 航空运输行业 2021-04-01 48.49 -- -- 46.62 -4.07%
57.49 18.56% -- 详细
事件: 2020年实现营业收入 286亿元,同比增长 13.6%;归母净利润 11.46亿元,同 比增长 6.4%。 拟向全体股东每 10股派 1.3元(含税), 分红比例为 30%。 航空发动机收入符合预期, 外贸出口业务受疫情影响降幅较大 1) 2020年公司航发业务收入为 262亿元,同比增长 19%, 基本符合预期。 2) 外贸出口业务收入 15亿元,同比下降 41%。是受疫情影响,客户推迟提 货或取消订单。 2) 2020年各重要子公司: 黎明、南方、黎阳公司营业收入分别同比增长 27%/23%/7%, 预计大推力涡扇、涡轴的营收显著增加。 黎阳厂三代中推生产 线刚完成建设, 2021年收入有望大幅增长。 3) 2020年综合毛利率为 15%,同比降低 1.72pct,其中航发业务的毛利率为 14.8%,同比下滑 1.99pct,系产品结构调整,新型号爬坡、制造成熟度不高。 4) 2020年期间费用率 9.5%,同降 2.6pct。其中管理费用率同降 1.6pct。 5) 2021年经营目标: 预计 2021年实现营业收入 318亿元, 同比增长 11%;预 计归母净利润为 12亿元,同比增长 5%。 目标偏保守。 航空发动机龙头, “十四五”军机加速列装,民用市场未来空间大 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发 动机的企业及航空动力整体上市唯一平台。 ( 1)国防领域:我国军机数量较美俄仍有相当大差距,且产品结构偏老旧,二 代战斗机保有量占比达较高。我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速 列装期,军用航空发动机市场规模达 2500亿元,年均近 500亿元。 ( 2)民用领域:商发市场空间广阔,据波音预测 2018-2037全球商飞需求量达 4.3万架, 按发动机价值量占比 15%计算,年市场规模达 3120亿元(亚太地区 占比 42%,年市场规模超 1300亿元)。 维持买入评级 预计 2021-2023公司归母净利润分别为 14.2/17.8/22.1亿元,同比增长 24%/26%/ 24%, PE 为 86/68/55倍, PS 为 3.6/3.0/2.5倍。考虑到公司作为国防装备龙头的 战略地位和稀缺性,我们维持“买入”评级
航发动力 航空运输行业 2021-03-10 51.03 -- -- 52.28 2.45%
55.30 8.37%
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事件: 1、2021年中国国防费继续保持适度稳定增长,比上年增长6.8%。(新华社) 2、航发动力股价自1月13日以来回调31%,幅度较大。 2021年国防预算增长6.8%,增速比去年有提升,占GDP比重持续提升根据“两会”信息,2021年全国财政安排国防支出预算为1.38万亿元(其中: 中央本级安排1.36万亿元),同比增长6.8%,比2020年增速提升0.2个百分点。过去5年(2016-2020年)国防预算增速分别为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。 2021年中国GDP预期目标为6%以上,国防支出增速快于GDP增速。2018-2021年国防支出占GDP的比重分别为1.23%、1.23%、1.27%和1.28%,占比持续提升。我国坚持国防建设和经济建设协调发展方针,国防支出规模合理。 增量国防支出将投向重点领域,航空发动机战略地位突出,将持续受益 增加的国防支出重点投向:保障重大工程和重点项目启动实施;加速武器装备升级换代,推进武器装备现代化建设等。 航空发动机属于壁垒极高的国防产业,2015年被列入国家重点发展工程、2016年航发集团成立加快推进国产替代。航空发动机具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点,是推动武器装备现代化建设及自主可控的重要保障。 “十四五”三代机加速列装,国产替代空间广阔,军发市场将快速增长 (1)国防领域:我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期,军用航空发动机市场规模达2500亿元,年均近500亿元。根据WAF2020,我国三代战斗机数量约为美军的37%,存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧,我国三代机数量占比约为53%,而美军为85%。 (2)民用领域:商发市场空间广阔,据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架,假设发动机价值量占比15%,对应年市场规模达3120亿元(亚太地区需求占比42%,年市场规模超1300亿元)。此外,全球燃气轮机被通用电气等垄断,公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场,引领国产替代。 维持买入评级 预计2020-2022公司归母净利润分别为13.5/18.0/23.6亿元,同比增长25%/33%/32%,PE为105/79/60倍,PS为4.8/3.8/3.1倍。考虑到公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性,我们维持“买入”评级。 风险提示:产品交付不及预期;型号进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-02-11 64.99 -- -- 68.68 5.68%
68.68 5.68%
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投资建议 公司是国内军用航空发动机龙头企业,具备小推力、中等推力、大推力全系列,涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力,三代中等推力航空发动机生产线的竣工,将显著提升公司产品交付能力。预计公司2020-2022年营业收入分别为345.36、483.51和628.56亿元,实现归母净利润21.18、30.61和42.39亿元,同比增长96.6%、44.5%和38.5%,EPS 分别为0.79、1.15和1.59元,对应PE 分别为73X、50X和36X。 风险提示 下游需求不及预期:轻型多用途战斗机海外订单不及预期,舰载机研制进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-02-10 57.88 -- -- 68.68 18.66%
68.68 18.66%
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事件:“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”通过竣工验收 近日,公司收到贵州省国防科技工业办公室《中国航发贵州黎阳航空动力有限公司三代中等推力航空发动机生产线建设项目竣工验收备案表》。公司可据此办理固定资产移交和产权登记手续,充分发挥项目投资效益。 项目完成后,黎阳动力将具备第三代航空发动机的批量生产能力 根据公司之前公告,在国内第三代发动机中,大推力、小推力航空发动机已经形成批产能力,而中等推力航空发动机研制之前仍属空白。黎阳动力是我国中等推力航空发动机的重要生产基地之一,此建设项目完成后,公司发动机的总体研制水平将从二代向三代转型升级。 根据公司公告,预计项目达产后的年营业收入为40亿元,年均利润总额为4.68亿元(约占2019年利润总额的35%),IRR为19%,项目投资回收期为8年。 航空发动机龙头,战略地位重要,研发周期长、生产壁垒高 航发动力系航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台,也是我国唯一具备全种类军用航空发动机生产资质的企业。航空发动机属于壁垒极高的国防产业,具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点。公司已实现从早期仿制到自主研制,从中等推力向大推力、从涡喷向涡扇的跨越,逐步实现国产替代。 “十四五”三代机加速列装,国产替代空间广阔,军发市场有望快速增长 (1)国防领域:我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期,军用航空发动机市场规模达2500亿元,年均近500亿元。根据WAF2020,我国三代战斗机数量约为美军的37%,存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧,我国三代机数量占比约为53%,而美军为85%。 (2)民用领域:商发市场空间广阔,据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架,假设发动机价值量占比15%,对应年市场规模达3120亿元(亚太地区需求占比42%,年市场规模超1300亿元)。此外,全球燃气轮机被通用电气等垄断,公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场,引领国产替代。 维持买入评级 预计2020-2022公司归母净利润分别为13.5/18.6/28.8亿元,同比增长25%/38%/ 54%,PE为114/83/53倍,PS为5.2/3.9/3.1倍。考虑到公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性,我们维持“买入”评级。 风险提示:短期涨幅较大风险;产品交付不及预期;型号进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-01-13 69.62 -- -- 80.76 16.00%
80.76 16.00%
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事件:公司发布《关于2021年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。 关联交易销售额大幅预增,营收增长有望超预期1月9日公告显示,公司预计2021年度将与中国航发系统和航空工业集团系统发生关联交易销售额分别约为20.80亿元和142.03亿元,合计162.83亿元,比2020年预计执行额增长41.6%。这里的增速数据在可比口径上并不一致,由于在2017至2020年四年中,有三年(2017、2018和2020)的关联交易金额在年初计划额基础上进行过调增,因此从可比口径来看,2021年初的关联交易计划销售额比2020年初的计划额增长58.64%,而2018-2020年的同口径增速仅分别为38%、21.14%和15.11%,反映了2021年公司下游客户需求强劲,景气度高企。此外,我们根据过去四年关联交易年末执行额比年初计划数的增速均值11.59%,测算出2021年关联交易年末执行额数据约为181.7亿,可比口径同比增长58%,与年初计划额增速相仿,我们认为在关联交易销售额大幅预增的背景下,公司未来营收增长有望超预期。 万亿级市场引领,公司精耕细作,未来成长可期据罗罗公司预计,2014-2033年全球航空发动机和燃气轮机市场总规模2.68万亿美元。其中发动机及燃气轮机需求1.54万亿美元,配套的服务需求约1.14万亿美元,且配套服务需求净利润是制造业务的数倍。民用航空发动机市场需求1.05万亿美元,相应的服务需求7000亿美元;军用航空发动机需求1550亿美元,相应的服务需求2600亿美元;海军舰船燃气轮机需求2700亿美元,相应服务需求1250亿美元;电力、油气等能源领域需求600亿美元,相应的服务需求600亿美元。面对万亿级的市场,公司立足国内,着眼全球,在市场需求提升以及国产替代加速的背景下,公司精耕细作,未来快速成长可期。 投资建议。预计公司2020年至2022年归母净利分别为13.21亿、17.78亿和22.96亿,EPS为0.50元、0.67元和0.86元,对应PE为149x、111x和86x。公司是国内航空发动机和燃气轮机龙头,航空发动机谱系最全,科研生产能力最强,极具稀缺性,具备较高投资价值。当前公司估值水平较高,未来尚需逐步兑现,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品交付进度不及预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2021-01-12 76.80 -- -- 80.76 5.16%
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事件: 2021年 1月 8日公司公告预计 2021年关联交易金额大幅增长, 公司与航空 工业集团及中国航发系统之间销售商品与提供劳务的关联交易金额共( 163.28亿元, +58.57%) , 增速为历年最高。 关联交易金额大幅增长表明产业链景气度得到逐步验证。 1)订单角度: 销售商品与 提供劳务关联交易金额大幅增长预示着公司对 2021年航发营收大幅增长的预判,这 符合我们此前对航空装备产业“十四五”进入高景气时代的判断; 2)存款金额: 给 中国航发系统的最高存款限额大幅提升至( 100亿元, +150%) ,显著高于销售商 品与提供劳务金额的增速,这符合我们此前判断的采购模式变化,即大单制采购模 式下实行高预付款比例,表明航空装备产业能锁定更长周期的景气度, 现金流也有 望大幅改善。 行业: 航空发动机是一条值得长期掘金的赛道。战略意义上,军用航发是航空强国 的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上,航发产业具备 5个特 征:空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够 好。 1) 空间足够大、赛道足够长: 军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发 产业长足发展空间,我们预计未来 7年我国航发整体市场空间超过 9000亿元; 2) 产品应用周期足够长: 航发的研制有高投入高回报的特点,一旦研制成功产品的应 用周期很长,一款成熟产品能够销售 30~50年,面临的竞争威胁很小,制造商可以 安心享受技术和产业链升级带来的好处;尤其是核心机会派生出一系列的机型,会 更加丰富产品的应用周期; 3) 壁垒足够高、产业格局足够好: 航空发动机技术壁垒 高, 以至全球都呈少数寡头垄断局面。国内来看, 航发动力在我国军用航发整机制 造领域几乎处于垄断性地位。 公司: 航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司,将充分受益于我国航 发赛道高增长的高确定性以及长期性, 预计 2021年关联交易金额大幅增长使得产 业链景气度得到验证, 我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。 投资建议: 我们预计公司 2020、 2021、 2022年归母净利润分别为 13.84、 17.75、 22.51亿元, EPS 分别为 0.52、 0.67、 0.84元,对应估值为 143X、 112X、 88X,维 持“买入”评级
航发动力 航空运输行业 2021-01-12 76.80 -- -- 80.76 5.16%
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事件: 预计 2021年关联交易金额与 2020年实际执行同比增长 40%以上 公司公告预计 2021年销售商品、提供劳务的关联交易金额合计达 163亿元,较 2020年实际执行同比增长 41%。 其中航空工业集团内单位预计销售商品金额达 142亿元,较 2020年实际执行同比增长 43%。 关联交易金额连续 2年大幅增长, 印证需求高增长 公司产品用户大部分为实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。 公司 2020年关联交易金额同比增长 35%, 2021年预计同比增长 41%,连续 2年大幅增长, 印证需求高增长, 2020、 2021年业绩有望高增长。 航空发动机龙头, 战略地位重要, 研发周期长、生产壁垒高 航发动力系航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台,也是我国唯一具备 全种类军用航空发动机生产资质的企业。航空发动机属于壁垒极高的国防产业, 具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点。 公司已实现从早期仿制到自主 研制,从中等推力向大推力、从涡喷向涡扇的跨越,逐步实现国产替代。 “十四五”军机加速列装,军发市场快速增长;民用市场亟待爆发 ( 1)国防领域:我国军机数量较美俄仍有相当大差距,且产品结构偏老旧,二 代战斗机保有量占比达较高。我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速 列装期,军用航空发动机市场规模达 2500亿元,年均近 500亿元。 ( 2)民用领域:商发市场空间广阔,据波音预测 2018-2037全球商飞需求量达 4.3万架, 假设发动机价值量占比 15%,对应年市场规模达 3120亿元(亚太地 区需求占比 42%,年市场规模超 1300亿元)。 此外,全球燃气轮机被通用电气 等垄断,公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场,引领国产替代。 中长期看,航空发动机优于飞机整机;公司代表国防装备行业龙头 ( 1) 稀缺性强于飞机整机公司。 ( 2) 航空发动机更新迭代周期快于飞机整机。 ( 3) 成长周期长: 十年内军用航空发动机高增长, 十年后民用发动机接力。民 用发动机市场需求数倍于军用发动机。 维持买入评级 预计 2020-2022公司归母净利润分别为 13.5/18.6/28.8亿元,同比增长 25%/38%/ 54%, PE 为 147/106/69倍, PS 为 6.6/5.0/3.9倍。考虑到公司作为国防装备龙头 的战略地位和稀缺性,我们维持“买入”评级。 风险提示: 短期涨幅较大风险; 产品交付不及预期;型号进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-01-12 76.80 -- -- 80.76 5.16%
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2021体系内关联交易销售商品较2020调整前同比+58.64%,产业高景气度持续兑现 1月8日公司发布《关于2021年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》,2021年公司与中国航发系统内/中航工业集团系统内预计实现销售商品金额162.83亿元,较2020年调整前/调整后(2020年10月公司调增关联交易销售商品预测值)指标同比增长58.64%/ 22.19%。我们认为,公司关联交易销售商品预算同比大幅增加表明下游产品需求量持续提升,公司正处于进入产业高景气周期前的备产备货阶段,结合我们此前国防军工十年高景气周期的判断(国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,2020年为拐点后第一年),预计公司排产有望持续提升。 测算后2021年终实际销售商品金额预计同比+28%,公司业绩或维持高增长态势 我们对公司2021年终关联交易实际销售商品金额(两大军工集团系统内)进行测算:我们将近三年公司年终实际销售金额与年初公告预计金额相除,得到销售商品实际“完成度”89.76%/94.40%/86.30%,均值90.15%,结合近日公告的162.83亿元的2021全年预计销售商品金额,则可测算得出2021年终关联交易销售商品实际金额预测值146.79亿元,指标较2020年同比增长27.64%,该测算结果或对公司营收形成有效支撑,公司业绩有望维持高增长态势。 业绩超预期多项财务指标向好,产业“高景气度+高持续性”特性凸显 2020年公司前三季度实现营业收入154.68亿元,同比+20.9%;实现归母净利润6.34亿元,同比+53.3%;实现扣非归母净利润5.3亿元,同比+117.39%实现超预期增长。 从资产负债端看,三季度末公司存货达233.43亿元,同比+8.86%创历史新高,主要系产品投入增加、制造周期延长所致;应收票据+应收账款达到161.4亿元,同比+27.79%,我们预计将随主营业务排产增加实现快速消化;此外,负债端公司三季度末预收款+合同负债达到21.55亿元,同比+14.72%,我们认为高预收款+合同负债表明公司在手订单充足,行业高景气度凸显;应付票据+应付账款达到174.07亿元,同比+3.4%,主要系公司生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加所致。 军队现代化建设跨越式发展持续推进,军机需求/排产有望持续提升 World Air Forces 2020数据披露,美国现役各类军机数量达13,266 架,占全球现役军机比重25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。 我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司作为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商,将长期受益于我军现代化建设跨越式发展进程,业绩有望保持高增长态势。 盈利预测与评级:综上我们认为,公司作为我国航空发动机龙头供应商,关联交易大幅提升表明下游需求持续提升,预计将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装备发展阶段,业绩或持续提升。维持此前盈利预测,2020-22年预计公司实现营业收入304.53/370.37/460.96,对应归母净利润为13.32/16.54/20.71亿元,对应EPS为0.50/0.62/0.78元,对应PE为148.53/119.63/95.54x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响民品收入,上半年军品交付放缓,新品定价进度慢。
航发动力 航空运输行业 2021-01-11 75.00 -- -- 80.76 7.68%
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1、 空间足够大、赛道足够长: 军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业 长足发展空间,我们预计未来 7年我国航发整体市场空间超过 9000亿元。 军用航发:一看军机的需求,二看产品线的丰富。 成熟航发机型受益于: “十四五” 军机放量建设,以及实战化训练强度加大增加航发消耗,我们预计 WS-10等型号需 求大幅增长;新机型在我国“飞发分离” 体制与两机专项政策等支持下,研制定型 或再提速,后续新型号在丰富我国军用航发产品线的同时也会带来长足的发展动力。 在 2027年实现建军百年奋斗目标背景下, 我们预计未来 7年我国军用发动机新机市 场规模约 2500亿元。 航发维修: 军机列装规模不断扩大,叠加训练强度加大增加航发耗损,使得航发维 修市场规模会不断提升。航发维修价值量占单台航发全寿命周期价值的 45%~50%, 因此航发维修市场天花板更高更大。我们预计未来 7年我国军用发动机维修市场约 1350亿元。 商用航发: 我国商用航发尚未研制定型,但是长期看其是突破军用航发天花板的重 要路径。我们预计未来 7年我国采购民航飞机带动的商用航空发动机市场规模约 5200亿元。 2、产品应用周期足够长: 航发的研制有高投入高回报的特点,一旦研制成功产品的 应用周期很长,一款成熟产品能够销售 30~50年,面临的竞争威胁很小,制造商可 以安心享受技术和产业链升级带来的好处,几乎不必担心竞争和市场回报问题;尤 其是核心机会派生出一系列的机型,会更加丰富产品的应用周期。 3、 壁垒足够高、产业格局足够好: 航空发动机是工业皇冠上的明珠, 技术壁垒高以 至全球都呈现少数寡头垄断的局面。国内来看,与军机、导弹都有众多总装厂商研 制所不同的是, 航发动力在我国军用航发整机制造领域几乎处于垄断性地位。 由于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性,而且航发动力在我国军用发动机 整机制造行业几乎处于垄断地位,因此我们可以按照远期 PE 的方式进行估值。 营 收端, 预计未来 5年航发动力营收复合增速为 20%,则 2025年营收达到 750亿元; 利润端,核心是对远期净利率水平提升的预期,其依据是:工业企业规模效应凸显 下成熟机型的净利率水平提高、航发维修业务营收占比提升且其盈利能力较强、对 军品定价机制改革突破的乐观预期,如果参照海外军工巨头洛马等公司 10%净利率 水平进行乐观测算的话, 2025年给予 40X 的 PE 的话,则航发动力市值空间在 3000亿元左右。此外,还可以再叠加如 WS-15等四代机发动机重点型号所带来的市值。 投资建议: 我们预计公司 2020、 2021、 2022年归母净利润分别为 13.84、 17.75、 22.51亿元, EPS 分别为 0.52、 0.67、 0.84元,对应估值为 145X、 113X、 89X, 维 持“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期;航发新机型研制进程低于预期;市值测算可能存在 误差。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名