事件：公司发布2023年年报，全年实现营收437.3亿元，同比+17.9%，实现归母净利润14.2亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润12.2亿元，同比+45.9%主要因产品获利能力增长。 点评：主业增长稳健，毛利率同比改善：2023年公司3大业务板块来看，航空发动机及衍生产品实现营收408.9亿元，同比+18.2%，毛利率10.54%，同比+0.38pcts；外贸出口转包业务实现营收19.5亿元，同比+18.0%，毛利率14.42%，同比+1.49pcts；非航空产品及其他业务实现营收2.6亿元，同比-16.9%，毛利率19.73%，同比-3.60pcts。总体盈利能力来看，公司2023年综合毛利率11.08%，同比+0.26pcts。 期间费用率控制得当：2023年公司期间费用率同比下降0.31pcts至6.5%，其中销售费用率同比-0.14pcts至1.08%，绝对金额上同比+4.18%，主要是差旅费和职工薪酬增加；管理费用率同比-0.13pcts至3.58%，绝对金额上同比+13.80%，主要是三类人员精算费用、职工薪酬、差旅费等增加；研发费用率同比-0.65pcts至1.27%，主要是壳体项目投入减少；财务费用率同比+0.62pcts至0.57%，主要原因一是带息负债规模增加，利息费用增加；二是活期存款利息收入减少；三是汇兑收益减少。 各主机厂表现分化，黎阳公司营收高增：2023年公司四大主机厂经营情况分化明显，1）黎明公司实现营收262.3亿元，同比+19.2%，实现利润总额6.8亿元，同比-13.6%；2）西航公司（母公司）实现营收129.7亿元，同比+21.1%，实现利润总额6.5亿元，同比+14.7%；3）南方公司实现营收77.7亿元，同比-0.9%，实现利润总额4.5亿元，同比+13.5%；4）黎阳公司实现营收49.1亿元，同比+45.1%，实现利润总额-6926万元，同比-189.4%。 盈利预测、估值与评级：公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。考虑到下游客户需求波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.2/19.2/22.5亿元（下调9.97%/下调6.59%/新增），当前股价对应PE分别为56/47/40x。在国内战斗机更新换代、存量战机增加带动发动机维修换装的长期需求牵引下，长期看好公司未来发展。维持公司“增持”评级。 风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦的风险。

航空先进材料综合性产业化平台：北京航空材料研究院股份有限公司（“航材股份”）致力于以航空新材料、新工艺、新技术为基础的系列高新技术产品的研究、开发、制造和销售。公司下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金。四大业务部均由航材院下属研究部门发展而来，产品达到国内领先、世界先进水平。 材料性能决定装备整体性能，军民用需求驱动航空材料景气度持续提升：航空材料是制造飞机、发动机各组部件、仪表及随机设备的必备材料，通常材料性能水平决定了发动机和飞机的性能水平，即“一代材料、一代装备”。制空权对于现代战争至关重要，为了应对外部军事环境压力，我国军机的补短板列装和升级换装将加速进行。中国商飞预测，2022-2041年，中国航空公司预计将接收 9,284架新机，市场价值约 1.5万亿美元，新机交付量全球第一。全面建成世界一流空军开启新征程，民机市场国产化蓄势待发，钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件、高温合金母合金等航空先进材料未来拥有广阔的市场空间。 IPO 募集资金全面提升四大业务技术水平及产能：公司橡胶与密封件、透明件业务近年毛利率水平均在 40%至 50%以上，具有较强的市场竞争力及盈利能力。 2023年 IPO 募集资金 71亿元，建设航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项目、大型飞机风挡玻璃项目、航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目等。建成后，公司将新增 1条自动化程度较高的航空高性能弹性体材料及零件生产线，4条透明件研发中试线，1条大型飞机风挡玻璃透明件研制线，3条母合金研发中试线，1条大型复杂高温结构件模具研发中试线，进一步提升四大业务在航空发动机、航空及其他相关市场的竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司建立以航空新材料、新工艺、新技术为基础的先进钛合金精密铸件、橡胶与密封材料、航空透明件、高温合金母合金研究发展体系； 全力保障航空发动机、飞机、直升机等型号配套需求；进一步拓展军民用市场，抢占高端领域市场，持续巩固和加强公司在各细分领域的龙头地位。我们预计公司 2023-2025年归母净利润有望达到 5.81、7.79、10.14亿元，对应 EPS 为 1.29、1.73、2.25元，当前股价对应 PE 分别为 50X、37X、28X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：军审定价风险；原材料采购价格波动风险；市场竞争加剧风险；新股股价波动风险。

事件：3Q22公司实现收入19.07亿美金，同比增长35%，环比增长0.2%，落在此前0%-2%的指引区间，其中晶圆销售业务收入17.64亿美金，环比下滑1.5%，主要由于晶圆出货量环比下滑4.7%。实现毛利率38.9%，在此前指引区间38%-40%内。公司实现归母净利润4.71亿美金，同比增长46.5%，对应归母净利率24.7%。 由于外部需求下行，公司营收在4Q22持续承压：3Q22公司晶圆收入环比下滑1.5%，其中受益于产品组合优化，ASP环比提升3%；而出货量环比下滑4.7%，主要由于外部需求下行、以及内部部分工厂进行了岁修。再加上3Q22公司新增3.2w片约当8寸月产能，因此公司产能利用率从 2Q22的97.1%下滑至92.1%。由于下游手机、消费领域需求未见复苏，我们预计公司整体ASP或将承压，同时在公司产能持续增加情况下，我们预计4Q22公司产能利用率将进一步下滑。考虑到需求疲软、以及部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，公司指引4Q22收入环比下滑13%-15%，对应全年营收73亿美元，同比增长34%；公司指引毛利率区间30%-32%，相比3Q22大幅下滑，我们认为这主要是由于产能利用率下滑、以及部分产品价格下滑。 公司积极扩产，长期关注国产替代逻辑：公司将22年capex投入指引从50亿美元上调至66亿美元，主要是为了支付长交期设备提前下单的预付款。根据公司已公布的扩产规划，未来5-7年公司将逐步新增34w片12寸产能。短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压；但中长期来看，由于我国的芯片自给率仍然较低，公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。 盈利预测、估值与评级：公司扩产进度符合预期，维持中芯国际（0981.HK）22年归母净利润预测 17.69亿美金，考虑到后期公司产能利用率下滑风险，下调 23-24年归母净利润预测 16%/19%至 16.52/19.45亿美金，对应同比增速为 4%/-7%/18%；同理，预期中芯国际（688981.SH）22-24年归母净利润预测 124/115/136亿人民币，对应同比增长 15%/-7%/18%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险，维持港股中芯国际（0981.HK）“增持”评级；A 股中芯国际并无明显估值优势，维持 A 股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。 风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。

事件：芒果超媒发布2022 年半年报，公司22H1 实现营业收入67.1 亿元，同比下降14.5%；归母净利润11.9 亿元，同比下降18.0%；上半年扣非归母净利润11.0 亿元，同比下降23.9%。 点评：1）2022 年上半年营业收入同比下降14.5%，归母净利润同比下降18.0%， 其中核心广告业务收入21.6 亿元，同比下降31.2%，主要系受宏观经济及新冠肺炎疫情影响，广告行业整体下滑明显；22H1 销售费用同比下降13.4%，主要系同期费用基数较高与疫情承压宣传收紧。2）22Q2 营业收入环比上升14.9%， 归母净利润环比上升34.6%，主要系疫后复苏使广告收入需求较22Q1 增大。 核心主业互联网视频业务同比下降，环比出现向上拐点。22H1 互联网视频业务收入52.27 亿元，同比下降11.36%，其中22Q2 收入27.59 亿元，环比Q1 增长11.81%。1）广告业务展现韧性，《乘风破浪3》广告合作客户达27 个，招商客户数领衔上半年度综艺市场。2）会员业务实现同比增长，22H1 芒果TV 日均、月均活跃用户数稳步抬升，会员收入18.58 亿元，同比增长6.48%。22M7 会员费用提价，ARPU 有较大增长空间。3）运营商业务增长明显，22H1 运营商业务收入12.06 亿元，同比增长19.31%，持续深化业务合作，保持稳健增长。 强化IP 内容建设，建立长线竞争优势。1）头部综艺表现稳定，优质IP 资源稳固长视频领域核心竞争力，打造国内最大的内容生产智库。22H1 上线超36 档综艺节目，创新综艺《声声不息》《春日迟迟再出发》、综N 代《乘风破浪3》《大侦探7》艺恩数据播映指数位居行业前列。2）影视剧方面，2022 上半年上线78 部影视剧，爆款短剧《念念无明》播放量超6 亿次。 新兴业态小芒电商快速发展。22H1 内容电商业务收入9.45 亿元，同比增长1.43%，平台用户规模与运营效率得到有效提升。通过“直播+短视频”赋能， 短视频平台融合内容场景和消费场景，不断缩短消费者触达及转化路径。 盈利预测、估值与评级：疫情下宏观经济下行压力导致广告收入降低，公司通过内容自制优势构建可持续自有生态；头部综艺表现稳定，IP 内容建设维持长期竞争力；小芒APP 预计中长期有稳步变现空间，有望持续发展。考虑22H1 宏观经济下行与疫情反复对广告行业影响较大，疫情后经济与行业复苏，我们下调22-24 年归母净利润预测至23.08/26.86/30.6 亿元（ 对比上次预测-6.8%/-6.5%/-6.4%），现价对应22-24 年PE24/21/18x，维持“买入”评级。 风险提示：视频内容监管政策趋严，用户增长不及预期。

事件：国联股份发布 2022年半年报，公司 22H1实现营业收入 278.9亿元，同比增长 98.8%，扣非归母净利润 3.8亿元，同比增长 92.3%。 点评：1）营业收入同比增长 98.8%，主要系网上商品交易收入增加所致。22H1疫情期间公司发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，多多电商等平台交易量增长较快。2）营业成本同比增长 99.4%，主要系网上商品交易业务采购量和采购成本增加所致。销售费用同比增加 31.6%，主要系业务规模扩大，人员及相关费用增加所致；财务费用同比增长 87.9%，主要系公司利息费用增加所致；研发费用同比增长 126.2%，主要系公司加大研发投入所致。 22H1业绩增长强劲，核心业务平稳发展：1）网上商品交易：积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，扩大单品竞争优势和市场占有率，开展用户复销交易、推进云 ERP、电子合同、在线支付等 SaaS 服务。2）商业信息服务：针对国联资源网进行结构优化调整，提升综合服务能力，增强会员粘性，实现会员服务体系稳定运营。3）数字技术服务：积极推进国联云数字技术服务体系建设，提供数字化云应用服务和工业互联网平台服务。 公司核心竞争力稳固：1）各主营业务板块具有良好的协同优势。B2B 垂直电商平台发展迅速，多多电商线下推广服务增强线上客户粘性，通过精准举办集合采购沙龙高效积累种子用户；B2B 信息服务平台业务积淀深厚，国联资源网为多多电商提供资源支撑和客户转化基础。2）技术优势助力产业互联网平台发展。 公司已获批 41项专利和 791项著作权，积极促进物联网、区块链等新技术和制造业的深度融合。3）政策扶持力度高。公司 2018年以来入选商务部、工信部等多部委试点企业与示范项目。 盈利预测、估值与评级：1）互联网平台 To-B 业务进入全面布局的阶段，工业品电商渗透率有望进一步提升。深耕行业数字化解决方案、具备云计算等硬科技底蕴、B 端产品较为成熟的互联网平台有望获得产业互联网发展红利。2）公司各业务板块具备价值交互协同优势，以 B2B 信息服务平台的深厚积淀为基础，核心业务工业电商平台发展迅速，驱动 22H1营业收入同比高速增长。考虑到公司核心竞争力稳固，在技术、管理团队、组织架构、客户资源等领域具备优势，政策扶持力度高，维持 22-24年归母净利润预测 9.79/14.93/21.68亿元，现价对应 PE 53/35/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济周期风险；政策风险；互联网系统风险；商业模式升级过程引致的风险；电商运营系统安全性风险

事件：分众传媒发布2022 年半年报，公司22H1 实现营业收入48.5 亿元，同比下降33.8%；扣非归母净利润10.8 亿元，同比下降58.3%。 点评：1）公司主营业务受疫情冲击，22H1 归母净利润同比下降51.6%。受重点城市疫情影响，2022H1 广告市场需求疲软，行业市场规模整体下滑。根据CTR 数据，22M4、M5 广告市场花费同比分别下降19.5%、24.1%。2）公司22Q2 实现营业收入19.1 亿元，同比下降48.8%。22M4、M5 公司广告正常发布受限， 经营活动受到较大影响，业绩指标在21Q2 的高基数上降幅明显。 公司核心业务竞争优势稳固。1）楼宇媒体覆盖面广，市场份额长期领先。22H1 楼宇媒体收入44.6 亿元，同比下降33%。22M7 电梯电视和电梯海报媒体合计20.6 万台，与21M12 相比保持稳定，覆盖国内302 个城市和韩国、泰国、新加坡等50 多个海外城市。截至2021 年底，分众传媒楼宇媒体点位数量排名第一， 市场份额高于2 至5 位竞争对手之和的1.8 倍，未来有望持续扩大领先优势。2） 影院媒体市场地位稳定。22H1 影院媒体收入3.9 亿元，同比下降40%。22M7 公司影院媒体签约影院1812 家，覆盖278 个城市的1.3 万个影厅。 疫情后消费复苏拉动市场需求，22H2 业务释放复苏强信号。1）宏观经济预期改善驱动广告行业增长。广告需求对宏观的高敏感性导致行业高β属性，当经济预期改善，品牌广告有望提前复苏。随着宏观经济稳增长、消费复苏的持续推进， 22H2 广告行业有望持续增长。2）公司核心竞争优势稳固，经营状况逐渐改善。22M6 以来，随着全国疫情防控形势好转，主要业务城市市场需求回暖，公司逐步恢复广告业务，各项经营指标改善。公司持续优化客户结构，丰富媒体资源， 具有较强的韧性和稳定性，支撑业务持续平稳发展。 盈利预测、估值与评级：22H1 受重点城市疫情影响，业务需求端受较大冲击， 同时受制于未来宏观经济复苏进展，广告主预期改善和需求恢复仍需时间。考虑到公司计提应收账款减值准备，我们调整22-24 年归母净利润预测至38/62/75 亿元（与上次预测-16%/-1%/+2%），现价对应PE 22/14/11 倍；从长期看，考虑22H2 分众传媒业绩有望恢复，行业龙头的市场地位稳固，具备优质媒介资源和头部客户资源的优势，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续影响业务开展，宏观经济复苏不及预期，竞争加剧风险

事件：吉比特发布2022 年半年报，公司上半年营业收入25.1 亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润6.7 亿元，同比减少5.3%。 点评：1）营业收入同比增长5.2%，主要系22H1 旗舰游戏《问道》《一念逍遥》保持稳定，《问道手游》收入同比增加，《地下城堡3：魂之诗》等新游表现良好；2）销售费用同比增长26.67%，主要系《地下城堡3：魂之诗》《奥比岛： 梦想国度》等游戏推广费用增加。 主力游戏基本盘稳固，长周期经营能力优秀。1）自研游戏表现亮眼。《问道手游》六周年活动热度回升，新服预约人数创新高，22H1《问道手游》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第17 名，最高至该榜单第6 名；《一念逍遥》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第9 名，最高至该榜单第5 名，领先于同类竞品。2）代理游戏助力贡献收入增量。《摩尔庄园》开服首月表现亮眼；《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等代理游戏22H1 表现稳定。 重磅新品《奥比岛：梦想国度》有望贡献强劲业务增量。由百奥家庭互动研发、吉比特发行的经典IP 怀旧手游《奥比岛：梦想国度》于22M7 上线，当日位列App Store 游戏免费榜第1，上线首月《奥比岛：梦想国度》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第22 名，最高至该榜单第6 名，有望贡献22H2 可观增量。 公司版号储备充足，注入增长新鲜动力。1）版号储备丰富。2022 年已发放四轮版号，吉比特旗下《勇敢的哈克》在列。公司已有版号的游戏储备包括《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《上古宝藏》等，截至2022 年8 月11 日，《上古宝藏》TapTap 预约量5.3w，评分8.4/10。2）加快布局自研游戏出海。《一念逍遥》21M10 上线港澳台地区后表现亮眼，后续将继续上线东南亚与日韩市场；《城下城堡3》、《奇葩战斗家》、《王国传承》等海外版也在积极筹备中。 盈利预测、估值与评级：公司主力游戏发力稳定，《问道手游》周年活动焕发新热度，《一念逍遥》出海表现亮眼；重磅新游《奥比岛：梦想国度》上线，经典IP 协同强势宣发吸引关注，有望提供强劲业绩增量；公司版号储备充足，注入增长新鲜动力。考虑到公司处于业务增长期，销售费用和管理费用增长率较高， 我们下调22-24 年归母净利润预测至16.09/17.81/19.86 亿元（与上次预测-8%/-13%/-16%），现价对应PE 15/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、行业政策风险

首钢股份发布2019年三季报,归母净利润同比下降42%。 公司2019年1-9月实现营业收入503亿元,同比增长3.8%,主要是由于京唐二期项目产量逐步增长;实现归母净利润12.36亿元,同比下降42.2%,主要是由于钢铁行业景气度下行;经营净现金流34.96亿元,同比下降61%;ROE为4.72%;资产负债率为72.1%,较年初下降1个百分点。 铁矿成本上涨拖累毛利率,降本增效显现效果。 公司2019年1-9月毛利率为10.72%,同比下降3.41pct,主要是由于铁矿石原材料等成本提升,钢材盈利水平有所下降;期间费用率为6.42%,同比下降0.33pct,其中财务费用下降1.85亿元,降本增效显现效果;投资收益2.74亿元,同比增长0.54亿元;所得税率13.4%,同比提升2pct。 2019Q3单季归母净利润同比下降67%。 2019Q3单季度公司实现营业收入175.05亿元,同比增长3.5%,环比增长0.6%;归母净利润2.34亿元,同比下降67.3%,环比下降67.8%。2019年三季度公司铁矿石成本上涨显著,影响了利润水平。 京唐二期有望提供未来产能和盈利弹性。 公司持有京唐钢铁51%股权,京唐二期一步项目计划钢产能510万吨,约占公司当前钢产量30%,目前产量正在逐步增长,未来有望为公司提供产量和盈利增长弹性。 维持“增持”评级。 公司2019Q3盈利下滑,我们预计钢铁行业景气度下降,因此调低公司2019-2021年预计EPS分别为0.31元、0.35元、0.37元。京唐二期逐步投产,有望提供长期产量和盈利增长弹性,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:钢铁行业供给量过多或需求不振拖累钢价及钢材盈利;铁矿石成本上涨过快;公司京唐二期项目投产进度不及预期。

山东钢铁发布 2019年三季报,归母净利润同比下降 80%。公司 2019年 1-9月实现营业收入 530亿元,同比增长 31%,主要因为日照基地投产,产销规模扩大;实现归母净利润 4.9亿元,同比下降 80%,主要因为钢材盈利下滑;毛利率 6.76%,同比下降 5.3pct,盈利能力下滑显著。 日照基地投产支撑钢材销量同比增长 34%,但吨钢盈利显著下滑。公司2019年 1-9月钢材销量 913万吨,同比增长 34%;吨钢营收 5801元/吨,同比下降 3%;吨钢毛利 392元/吨,同比下降 45%;吨钢净利 81元/吨,同比下降 79%。 2019年以来钢铁行业景气度整体下行,铁矿石等成本激增,公司虽然钢材产量规模提升,但吨钢盈利水平骤减。 税费增长,成本偏高,少数股东损益较高影响归母净利润。2019年 1-9月公司吨钢期间费用 263元,同比增长 15%;其中吨钢研发费用 135元,同比增长 105元,公司在降本增效方面仍有较大挖潜空间;所得税 27%,同比增长 15.6pct;少数股东损益 2.53亿元,同比增长 35%,使归母净利润偏低。公司持有日照精品钢基地 51%股份,少数股东损益较高。 2019Q3单季净利润-0.88亿元,莱芜基地亏损,日照基地盈利尚可。 2019Q3公司单季度营业收入 206.25亿元,同比增长 31.6%,环比增长11.4%,主要是由于日照基地逐步投产;公司单季度归母净利润-0.88亿元,其中母公司(主要是莱芜基地)净利润为-1.98亿元,表明莱芜基地由于成本偏高等原因陷入亏损;少数股东损益 0.93亿元,表明公司持股 51%的日照精品钢基地盈利尚可。 日照精品钢基地支撑长期盈利,维持“增持”评级。公司 Q3盈利下滑,我们预计钢铁业景气度下行,因此调低公司 2019-2021年预计 EPS 分别为0.07元、0.07元、0.08元。公司日照基地仍将持续释放产量和盈利弹性,公司亦有望逐步收购日照基地少数股权以提高归母净利润,我们预计公司长期盈利仍有增长空间,维持“增持”评级。 风险提示:日照基地投产不及预期;钢价波动;公司生产安全风险等。

上海钢联发布2019年三季报,Q3单季净利同比增长39%。公司2019年1-9月营业收入811亿元,同比增长12.4%;归母净利润1.43亿元,同比增长48.2%。2019Q3单季度,公司实现营业收入311.54亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长39%。 资讯类业务:2019Q3单季净利润同比增长40%。2019年1-9月公司资讯类业务(主要体现在母公司报表)营业收入2.78亿元,同比增长24%;净利润0.72亿元,同比增长35%。2019Q3单季度,公司资讯类业务营业收入0.96亿元,同比增长22%;净利润0.25亿元,同比增长40%。公司资讯类业务盈利水平再创新高,继续保持稳健增长。 电商类业务:2019Q3单季度净利润同比增长60%,盈利增长更快。2019年1-9月公司电商类业务(主要体现在公司持股42.66%的钢银电商子公司)营业收入808亿元,同比增长12.4%;净利润1.9亿元,同比增长82.7%。2019Q3单季度,电商类业务营业收入310.46亿元,同比增长13.1%;净利润0.70亿元,同比增长60.3%。2019年1-9月公司整体毛利同比增长1.25亿元,其中电商业务增长0.97亿元,占增量的78%,盈利增长更快。 2019Q3钢银电商结算量同比增长47%,吨钢净利润同比增长8.9%。2019年1-9月钢银电商平台结算量2500.47万吨,同比增长25.94%;吨钢净利7.61元/吨,同比增长45.1%。2019Q3单季度平台结算量1073.31万吨,同比增长47.13%;吨钢净利为6.53元/吨,同比增长8.9%。 看好盈利持续增长,维持“增持”评级。公司2019年前三季度盈利继续同比增长,双主业盈利均向好,未来有望继续增长。我们维持公司2019-2021年预计EPS分别为1.26元/股、1.93元/股、2.67元/股。我们看好中长期投资机会,维持公司“增持”评级。 风险提示:钢铁电商行业市场竞争风险;公司经营不善的风险,例如收购不当;电商平台交易以及供应链金融潜在的信用风险等。

宝钢股份发布2019年三季报,1-9月净利同比下降44%。公司2019年1-9月实现营业收入2169亿元,同比下降3.7%;实现归母净利润88.74亿元,同比下降43.6%;吨钢净利润253元,同比下降43%;经营净现金流196亿元,同比下降47%;资本开支109亿元,同比增长26%。 钢铁行业景气度下滑拖累公司拟盈利,原材料成本增长显著。2019年钢铁行业景气度下行,下游汽车等行业低迷,2019年1-9月公司钢材销售均价为4255元/吨,同比下降6.2%;同时铁矿石价格显著上涨,抬高公司成本,公司2019年1-9月毛利率为10.72%,同比下降4.83pct。 生产劳动效率提升,降本增效继续推进。2019年1-9月,公司钢材产量3535万吨,同比增长25万吨;根据公司三季报披露,正式员工劳动效率提升5.3%,其中管理人员提升7.1%;累计成本削减47.7亿元,超额完成年度目标;期间费用同比下降21亿元,其中财务费用同比下降18亿元(汇兑损失及利息费用减少);期末有息负债485亿元,同比下降36%。 2019Q3单季归母净利环比下降22%。2019Q3公司单季营业收入760亿元,环比增长0.66%;归母净利润26.87亿元,环比下降22%;钢材销售均价4285元/吨,环比下降1.85%;毛利率为10.1%,环比下降1.7pct。 2019Q4出厂价稳中有涨、成本回落,盈利或环比改善。公司已披露2019年10月、11月出厂价,相比三季度,热轧厚板价格略有下降,冷轧产品价格显著上涨,整体出厂价稳中有涨。成本方面,2019年8月以来铁矿石价格已显著回调,我们预计公司2019Q4盈利或环比回升。 维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年EPS分别是0.54元、0.46元、0.47元。公司作为钢铁行业龙头,综合竞争力较强,持续降本增效,后期盈利有望回升。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:下游汽车行业需求持续低迷;钢铁供给增量过多;钢价波动风险;公司生产安全风险等。

重庆钢铁发布2019年三季报,净利润同比下降51%。2019年1-9月公司实现营业收入468亿元,同比增长2.7%;实现归母净利润7.2亿元,同比下降51.4%;经营净现金流-9.06亿元;ROE为3.82%,ROIC为4.26%;资产负债率为28.19%,较年初下降3个百分点,处于较低水平。 钢材销售均价同比下跌4.4%,毛利率下降8.7pct。2019年以来市场钢价下滑,铁矿石等原材料成本上涨,钢铁行业盈利水平收窄。2019年1-9月公司钢材销售均价3489元/吨,同比下跌4.4%,其中板材价格跌幅大于长材,中厚板、热板均价分别下跌5.7%、下跌5.6%,棒材、线材均价分别下跌0.9%、下跌1.1%;公司毛利率8.4%,同比显著下降8.7pct。 钢材产量同比增长2.7%,长材占比有所提升。2019年1-9月公司实现钢材产量467.54万吨,同比增长2.7%,生产效率有所提升。公司提升了长材比例,棒材、线材产量同比分别增长13.4%、16%,热轧产量则同比下降7.2%。公司紧抓市场需求和价格变化,灵活调整了产品结构。 强力推进成本削减,期间费用显著下降。2019年1-9月公司强力推进成本削减工作,坚持以“铁水成本最优”为导向,各类消耗明显降低,各项费用有效控制,1-9月公司期间费用为6.3亿元,同比下降1.1亿元。 2019Q3单季度盈利显著下降。2019Q3公司单季营业收入58.01亿元,同比下降8.65%,环比下降6.1%;单季归母净利润1.04亿元,同比下降85.5%,环比下降77.6%;单季毛利率5.36%,同比下降14pct,环比下降7.9pct。2019Q3是铁矿石成本集中上涨的时期,公司钢材利润显著下降。 维持公司A股、H股“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.14元、0.11元、0.10元。公司重整以来生产经营已步入正轨,未来钢材产量仍具备增长空间;公司持续降本增效支撑盈利,未来亦有望与宝武集团加强合作,提升综合竞争力。我们维持公司A股“增持”评级,维持公司H股“增持”评级。 风险提示:公司治理风险、钢价波动风险等。

常宝股份发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比增长39%。公司2019年1-9月实现营业收入41.40亿元,同比增长3.5%;归母净利润5.12亿元,同比增长39.2%。公司2019年1-9月毛利率25.68%,同比增长4.2pct,是利润增长的重要原因,公司各项业务的盈利能力有所提升。 各项经营指标表现良好,资产质量进一步改善。公司2019年1-9月经营净现金流2.88亿元,同比增长1.4%;ROE为12.27%,同比增长2.6pct;ROIC为11.48%,同比增长2.5pct。公司2019年9月30日资产负债率为30.12%,同比下降5.1pct,资产质量进一步改善。 2019Q3单季度净利润同比增长10%。2019Q3单季度,公司实现单季营业收入13.83亿元,同比下降8.4%;实现单季度归母净利润1.78亿元,同比增长10%。公司在营收下降的背景下实现净利润增长,一方面得益于毛利率提升:2019Q3毛利率为25.43%,同比增长1.6pct;另一方面得益于降本增效,2019Q3公司期间费用同比下降0.1亿元。 钢管与医疗双主业运营模式,均处于盈利上升周期。公司是钢管+医疗双主业运营模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品受益于近年我国油气产业投资加速增长,2019年以来盈利显著回暖。公司医疗产业主要包括四家民营医院,近年受益于我国民营医疗行业快速发展,盈利保持较快增长,未来仍有广阔发展空间。 盈利稳健增长,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元,公司PE(2019E)为8倍,具备一定低估值优势。公司2019Q3业绩继续保持同比增长,双主业盈利稳健,抵御行业风险能力更强。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等。

本钢板材发布2019年三季报,净利润同比下降40%。公司2019年1-9月实现营业收入385.44亿元,同比增长4.9%;实现归母净利润4.87亿元,同比下降41%;经营净现金流40.56亿元,同比下降41.5%;ROE为2.53%,ROIC为2.53%;资产负债率为68.7%,基本保持稳定。 钢铁行业景气度下行,铁矿石成本高企,拖累公司利润。2019年以来钢铁业景气度整体下行,公司主要产品是热轧板材、冷轧板材,下游机械、汽车、等工业制造业受宏观经济影响,需求低迷;此外铁矿石价格暴涨,公司成本攀升。2019年1-9月公司毛利率7.1%,同比下降4.2pct。 汇兑损失减少,财务费用下降。公司在降本方面有所进步,2019年1-9月期间费用为20.61亿元,同比下降11.17亿元;其中财务费用5.41亿元,同比下降11.87亿元,主要是因为汇兑损失的减少。 2019Q3盈利显著下滑。公司2019Q3单季度营业收入144.42亿元,同比增长8.5%。环保增长17%;归母净利润0.34亿元,同比下降50%,环比下降81%;毛利率4.86%,同比下降6.5pct,环比下降6.1pct。三季度市场铁矿石价格显著上涨,公司成本提升,盈利下滑。 具备国企混改预期,有望改善治理和业绩。公司大股东本钢集团已被列入辽宁省国企混改试点单位,方大集团、复星集团高管曾经调研访问本钢集团。潜在的国企混改有望改善公司治理水平和经营业绩,值得重点关注。 维持“增持”评级。公司2019年三季报盈利显著下降,我们预计未来钢铁行业景气度将长期走低,因此我们调低公司2019-2021年预计EPS分别为0.18元、0.17元、0.17元。公司当前PB(2019Q3)仅为0.7倍,估值水平较低,未来具备国企混改预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:市场钢价波动风险;公司生产经营风险;公司混改进度不及预期风险。

公司拟现金收购阳春新钢,收购 PB 为 1.03倍、 PE 为 3.13倍。 华菱钢铁发布公告,公司控股子公司华菱湘钢拟支付现金 16.55亿元,收购湘钢集团持有的阳春新钢 51%股权,收购 PB( 2019H1) 为 1.03倍、收购 PE( 2018) 为 3.13倍。湘钢集团是华菱集团全资子公司,此前共持有阳春新钢 86%的股份。通过本次交易,公司将阳春新钢纳入合并报表范围,将有效减少公司在集团内部的同业竞争和关联交易。 阳春新钢具备粗钢产能 300万吨, 将优化公司沿海布局。 阳春新钢位于广东省阳春市,具备沿海优势,综合运输成本较内地钢厂低150元/吨;主要产品是建筑长材,粗钢年产能 300万吨,紧贴华南钢材需求市场终端。收购后公司钢产量将增长 15%,丰富了长材产品结构,将生产基地拓展到广东沿海地区,增强竞争力。 阳春新钢业绩稳健增长, 治理和生产效率水平较高。 阳春新钢 2016-2018年业绩稳定增长,营业收入由 65.35亿元增长至118.56亿元,净利润由 0.86亿元增长至 10.24亿元,复合增长率分别达到34.69%和 244.48%;公司治理呈现“国有体制、民营机制”的特点,生产效率较高,人均年产钢 1100吨以上;注入上市公司有望在生产经营、管理、人力等方面发挥协同效应,进一步提升盈利能力。 有望显著提升盈利与竞争力,维持“增持”评级。 我们暂不考虑本次交易的影响,维持公司 2019-2021年预期 EPS 为 0.95元、 0.79元、 0.66元。公司拟收购阳春新钢,实现沿海产业布局,有望显著提升盈利水平和长期竞争力,且估值水平偏低、预期投资回报率较高,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 公司收购阳春新钢进展不及预期;钢价波动风险;公司生产安全风险等。