实力强劲:区域龙头乘风破浪,四大优势保驾护航。 鞍钢股份是大型钢铁集团鞍山钢铁集团旗下唯一的钢铁主业上市平台,同时也是东北地区最大的上市钢企,主要产品为热轧板、冷轧板以及中厚板,三种产品产能分别达1550、390和420万吨。自其他钢材产品退出供应后,公司产品结构较为稳定。2016年上半年,从营收格局来考虑,鞍钢股份产品的营业收入达202.45亿元,冷轧板、热轧板和中厚板占比分别达44.77%、38.40%和16.94%;从毛利格局来考虑,鞍钢股份毛利达24.81亿元,冷轧板、热轧板和中厚板占比分别达45.06%、47.36%和7.58%。 作为东北地区龙头钢企,公司具备产品技术、生产资源、物流体系、销售网络四大优势,使得公司具备稳定的盈利能力和抗风险能力。 供给侧改革:去产能优化竞争环境,兼并重组扩大生产规模。 钢铁行业十三五规划要求到2020年,我国粗钢产能净减少1-1.5亿吨到10亿吨以下,CR10提高至60%。一方面,辽宁省2016年将退出粗钢产能602万吨,而落实到鞍钢股份的去产能任务为0,其产品以板材为主、兼备四大优势,在其他条件不变的情况下,如若在整个去产能的过程中无去产能的任务,或被淘汰的产能占比低于行业平均水平,公司将享受行业供给端收缩带来的红利。另一方面,作为东北地区龙头钢企,公司有望成为区域兼并重组的重点企业之一,从而进一步扩大生产规模、提升经营能力。 东北振兴规划:加速行业升级,提振基建钢需,区域龙头有望受益。 2016年以来,国家及地方政府频繁发布关于全面振兴东北地区等老工业基地的政策文件,对东北经济振兴的重视程度再次凸显。对于鞍钢股份而言,一方面,东北地区钢铁行业转型升级将优化公司的竞争环境,加快公司生产技术升级步伐,且有望通过兼并重组扩大公司生产规模、提升公司整体实力。另一方面,本轮东北振兴规划将基建作为拉动经济的重要着力点,大量基建项目的开工将拉动当地钢需,而鞍钢股份的主要销售区域为东北地区,公司产品需求将扩张,盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议:鞍钢股份具备产品技术、生产资源、物流体系、销售网络四大优势将使得公司具备稳定的盈利能力和抗风险能力。此外,供给侧改革和东北振兴将优化公司的竞争环境,龙头钢企将享改革与升级盛宴,公司盈利能力有望提升,我们看好公司业绩的中长期成长性,预计2016-2018年EPS为0.20元、0.30元、0.36元,对应于A股2016年12月21日收盘价,2016-2018年PE为25.56X、17.14X和14.30X,对应于最新的PB仅为0.84X;对应于H股2016年12月21日收盘价(4.80元港币,汇率0.8948),2016-2018年PE为21.07X、14.12X和11.79X,对应于最新的PB仅为0.68X,A+H股均给予“买入”评级。 风险提示。 供给侧结构性改革进度低于市场预期;振兴东北计划进度低于市场预期;宏观经济下行压力加大;钢材出口情况恶化

新兴铸管:强化铸管核心,谋求多元化发展。 公司产品结构整体上以钢材为依托,以铸管为主导,钢材、铸管产能分别为800、230万吨,2015年营收占比分别为25.01%、13.68%。 面临钢材市场疲软困境,公司着力推进深化改革,寻求升级转型。通过优化产能布局,加大创新投入,提升铸管、钢铁主营业务的综合竞争力;积极发展下游产业,提高对主业的协同支撑能力,创造新的利润增长点。 铸管业务:城镇化助铸管产量5%-10%年增长,完善布局、提升效率,行业寡头强者恒强。 未来十年内,我国铸铁管产量仍将保持较快的增长态势,预计年增长幅度为约5-10%之间。公司作为行业寡头,竞争优势在于:(1)技术:技术和产品产量世界领先,拥有多项重要球墨铸铁管生产技术;(2)市场:铸管产能覆盖,区位优势明显;销售网络遍布全国,品牌优势助公司拓展市场;(3)定增升级铸管主业,完善产能布局、精益求精提升生产效率。 多元经营:进军钢铁电商重构供应链,PPP加速转型水务综合服务商。 公司拟与西本新干线和上海态一共同出资成立“西本新干线新兴产业有限公司(暂定名)”,进军钢铁电商领域:(1)节约物流成本;(2)提升公司分销、配送业务水平;(3)发展供应链金融,增加利润点。 2015年9月,新兴铸管与光大资本共同发起和募集设立新兴光大基金,以PPP模式进军水务,实施从制造商向制造服务商转型,紧跟政策走势,且其核心产品球墨铸管大量应用于水务建设,巩固主业地位同时实现业务转型,拓宽盈利模式,带来持续性收益。2016年10月,公司拟发起设立的10亿元环保基金主要投向环保及水务领域,实现资本、产品的双重收益。 供给侧改革:优结构、调布局重新起航,国企改革助业绩增长。 公司已出让驻疆钢铁企业股权以优化资产结构、减少损失,盘活存量资产,集中资金和精力抓好产品结构调整及转型升级。在国企改革大背景下,新兴际华集团国企改的推进将强化公司国企改革预期。 盈利预测与投资建议:公司作为国内铸管龙头,通过定增新建30万吨铸管、升级自动化生产线,未来铸管主业仍将保持稳定增长。通过多方合作,进军钢铁电商重构供应链,涉足PPP项目、加速转型水务综合服务商,强化铸管核心业务,实现多元化发展。国企改革大背景下,剥离亏损资产,优化资产结构、调整产业布局,公司盈利能力有望进一步提升,我们看好其中长期成长性。公司拟发行4.90亿股募集不超过17.90亿元资金,基于定价基准日计算的发行底价为4.87元/股,安全边际较高。预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.20元、0.25元,对应于2016年11月21日收盘价,PE分别为30.58X、25.48X、20.34X,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨风险;在建和拟建工程进度低于预期。

公告简介:拟通过公开拍卖方式转让资产、净资产占比高达42.58%和51.99%五家全资子公司股权。 2016年11月12日,玉龙股份发布《江苏玉龙钢管股份有限公司关于拟公开转让子公司股权的公告》称:玉龙股份拟通过公开拍卖方式整体转让子公司四川玉龙100%的股权、伊犁玉龙100%的股权、玉龙科技100%的股权、玉龙精密100%的股权、香港嘉仁100%的股权。 受限公告并未明确划转的油气管道相关的主要资产及部分负债的详细内容,我们通过计算拟拍卖公司的资产和负债占比来量化衡量,通过计算可知,玉龙股份拟拍卖公司资产和净资产占比分别高达42.58%和51.99%。 一、剥离主业、计提巨额减值准备等,玉龙股份为战略调整和转型发展奠基。 我们接着来梳理一下玉龙股份2016年下半年以来的重大事项:转让股份并委托表决权,公司实际控制人变更为王文学;公司董事会变更;计提坏账准备435.77万元、存货跌价准备2677.63万元、固定资产减值准备27874.69万元;拟设立全资子公司玉龙科技、江苏玉龙能源整备有限公司和无锡玉龙钢管防腐有限公司;划转目前所拥有的油气管道业务相关的主要资产及负债至全资子公司玉龙科技;拟通过公开拍卖方式整体转让全资子公司四川玉龙100%的股权、伊犁玉龙100%的股权、玉龙科技100%的股权、玉龙精密100%的股权、香港嘉仁100%的股权。 据《江苏玉龙钢管股份有限公司关于拟公开转让子公司股权的公告》公司本次公开转让五家全资子公司(资产和净资产占比分别高达42.58%和51.99%)有利于公司减少亏损,改善资产质量,优化资源配置,增加公司资金储备,为公司战略调整和转型发展奠定良好的基础,有利于公司提高抗风险能力和可持续发展能力。 二、投资建议与盈利预测:主业钢管资产加速处置,转型预期再度强化。 公司油气管道业务相关资产加速处置,转型提速有望为业绩带来新增长动力,建议重点关注。据公司2016年三季度报告,公司2016年三季度营业收入14.10亿元,同比下滑25.50%;归属于母公司所有者的净利润出现历史首亏,亏损-2.97亿元,同比下滑332.06%。公司披露归属于母公司所有者的净利润减少主要系主营业务盈利下滑及计提资产减值准备增加所致大额计提资产减值准备。结合往年的业绩和公司目前的经营状况,我们预计2016年公司大概率亏损;如若明年公司不计提类似今年的巨额减值准备,主业能实现盈利。预计2016-2018年EPS为-0.29元、0.08元、0.13元,对应2016年11月15日最新收盘价,2017-2018年PE为152.68X和89.36X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1、2016年业绩亏损风险;2、公司短期估值偏高风险;3、主业钢管资产处置进程低于预期;4、公司转型预期低于预期;5、转型失败风险;6、宏观经济大幅下滑。

国际贸易发力,单季营收大增73.9%。 物产中拓发布3Q16季报,国际贸易发力,公司前三季度业绩大幅增长:前三季度公司累计营收220.1亿元,同比增长53.9%;归母净利润0.96亿元,同比增长41.5%;扣非后归母净利润1.22亿,同比大幅增长349%。 分季度来看,3Q16单季营收同比增长73.9%(Q1/Q2同比增长37.2%/49.1%),扣非净利润0.43亿,同比大幅增长近20倍。综合毛利率同比下滑1.09pp至2.56%,销售+管理费用率同比下降0.83pp至1.25%,财务费用率同比下降0.61pp至0.57%,毛利及费用率大幅下降主要由于公司大宗贸易主要依靠贸易量而非贸易额(我们测算公司国内贸易量维持两位数增长,同时今年黑金及钢材价格上涨进一步增加报表收入),同时国际贸易业务发力,贡献大头增量收入(去年全年仅21亿)。 设立物流子公司,进一步完善大宗贸易综合服务能力。 公司同时公告拟设立物流子公司(上市公司出资3750万持股75%,核心团队出资1250万持股25%),完善公司线上线下结合的物流配套服务能力。预计物流子公司初期主要定位于内部服务,解决原有大宗贸易货权控制难题;同时实行管办分离,降低业务成本。待业务成熟后有望管理输出,成为业内物流管理服务提供商,形成新的业务增长点。 融入交通集团,跨越式发展值得期待。 公司融入交通集团后,一方面,集团主业与公司高度协同(已开展大宗贸易、融资租赁业务合作),有望跟随集团脚步快速实现全国业务布局;另一方面,在国资提升资产证券化率的要求下,公司有望成为交投集团重要资产运作平台之一。暂维持16-18年EPS=0.39/0.55/0.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品需求下滑;资产负债率过高;外延扩张不达预期;

事件描述:易诊科技等六家一致行动人举牌首钢 2016年10月15日,公司发布公告称:2016年10月13日,北京易诊科技发展有限公司、北京纳木纳尼资产管理有限公司、北京塞纳投资发展有限公司、北京石榴港商业管理有限公司、北京安第斯投资发展有限公司、北京小间科技发展有限公司(以下合称“信息披露义务人”)通过深圳证券交易所集中交易系统增持公司无限售条件流通股5,391,099股,占总股本的0.10%,增持均价5.39元。上述增持完成后,信息披露义务人合计持股数量达264,692,067股,占公司总股份的5%。 事件点评:易诊科技等举牌首钢,看好公司未来投资前景 根据公司发布的《简式权益变动报告书》,信息披露义务人本次增持的目的,是出于对首钢股份未来发展前景的看好所进行的投资,尤其是在供给侧改革、京津冀一体化以及国企改革过程中面临的巨大发展机遇。一方面,在供给侧结构化和国企改革的背景下,公司积极升级钢铁主业,拟进军城市综合运营领域,综合发展可期。另一方面,在京津冀一体化的背景下,首钢总公司或将旗下价值千亿的土地资源注入首钢股份进行运作,本次举牌方或看好上市公司未来的土地资源运作空间。 公司看点:供给侧改革和国企改革加速推进,助力公司转型升级 钢铁主业方面,公司陆续置入迁钢、京唐钢铁,产能增至1800万吨、冷轧和热轧营收占比近99%;聚焦“3+1”(汽车板、电工钢、镀锡板,军工钢)精品服务战略,高端产品放量将增厚业绩。非钢业务方面,公司拟收购曹建投67%的股权及其后续PPP项目,进入城市综合运营领域,综合发展值得期待,或将为公司业绩带来高弹性。2016年,“宝武”兼并重组拉开国企改革大幕;提高资产证券化率是本轮国企改革的重点内容,北京市提出要在2020年之前,国资资产证券化率提高至50%。目前首钢总公司资产证券化率为28.10%,曹建投的收购展现出首钢总公司向首钢股份注入非钢资产的可能性,因此资产注入值得期待。 投资建议:看好改革与转型带来的投资机会,维持“买入”评级 在供给侧结构性改革、国企改革的背景下,公司一直致力于升级钢铁主业和转型非钢产业,目前公司产品结构已成功“变长为板”,城市综合运营业务依然可期。资产证券化是本轮国企改革的重点内容,公司作为首钢总公司唯一的上市平台,优质资产注入有望提速,业绩有望明显改善,估值空间将大幅提升,我们看好其中长期成长性。在不考虑定增的影响下,预计2016-2018年EPS为0.02元、0.04元、0.06元,对应于2016年10月14日收盘价,公司PB只有1.20,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下滑;改革与转型进度低于预期。

2016年中报业绩显著改善,强化成本控制为主因 2016年上半年,公司实现营业收入3791115.81万元,同比减少10.65%;营业利润43204.60万元,同比增长14.79%;利润总额45171.40万元,同比增长16.73%;归属于上市公司股东的净利润40900.49万元,同比增长14.57%;基本每股收益为0.039元。(1)坚持产线对接市场,加快产品结构调整。(2)提升主产品毛利率,推动公司盈利增长。(3)强化成本控制能力,助力营业利润增加。(4)增强风险管控能力,促进财务状况改善。 适逢其会:供给侧改革加速落地,看好低估值区域龙头 在政府和企业主体的积极推进下,钢铁行业供给侧结构性改革超预期是大概率事件。在供给侧结构性改革加速的大背景下,我们看好优质区域龙头钢企——河钢股份。 乘时乘势:供给侧改革落地将有望推动河钢股份兼并重组 从政策层面来看,国家已将“去产能”列为五大结构性改革任务之首,并明确“多兼并重组,少破产清算”的去产能重要思路。从行业层面来看,“引导兼并重组”将成为钢铁工业“十三五”发展规划十大发展重点之一;“宝武”拟兼并重组拉开行业整合大幕。从公司层面来看,河钢股份是河北省及河钢集团产业集中制度下的产物,存在兼并重组的传统;在行业集中度加速提高的背景下,供给侧改革将有有望推动河钢股份兼并重组。 大浪淘沙:区域龙头实力强劲,五大优势助力腾飞 河钢股份作为河北省内钢铁龙头生产企业,具备产品、成本、资金、环保和资源五大优势,有望在“改革大浪淘沙”的进程中处于有利地位,并最终享受行业无序竞争减少、产业集中度提高带来的定价权等红利。 他山之石:供给侧结构性改革进程中,美国大型钢企表现抢眼 美国钢铁公司和纽柯公司作为美国钢铁企业的龙头,在美国钢铁行业供给侧巨变的浪潮中通过兼并重组迅速做大,生产规模大幅扩张。供给侧改革落地将有望推动河钢股份兼并重组以扩张规模和提高区域竞争力,公司大概率将成为供给侧结构性改革的受益标的。 投资建议:五大优势稳增长,供给侧改革助腾飞,维持“买入”评级 河钢股份作为河北省钢企龙头和国内规模最大的上市钢企,将成为最受益于供给侧结构性改革的公司之一。一方面,提高行业集中度将成为重要改革手段之一,供给侧结构性改革落地将有望推动公司兼并重组。另一方面,公司具备产品、成本、资金、环保和资源五大优势,有望在供给侧结构性改革中处于有利地位,并最终享受享受行业洗牌红利,我们看好公司中长期成长性。预计2016-2018年EPS为0.08元、0.11元、0.14元,对应于2016年8月31日收盘价,公司PB为0.80倍,维持“买入”评级。 风险提示:兼并重组低于市场预期;宏观经济增速大幅下滑;钢材出口情况不及预期;资产注入进度低于预期。

2016年中报业绩低于预期,油气管销量减少是主要原因。 2016年上半年,公司实现营业收入72796.11万元,同比减少46.26%;归属于上市公司股东的净利润2778.09万元,同比减少68.04%;基本每股收益为0.04元,低于我们的预期。(1)上半年油气管市场需求疲软,油气管销量大幅减少。(2)营业收入减少叠加产品毛利率下降导致净利润下滑。(3)偿还银行借款及支付股利减少致使筹资活动产生的现金流量净额大幅减少。(4)存货跌价转回致使资产减值损失大幅减少。 停产部分产能、债转股增注册资本以增强盈利能力。 公司在8月30日接连发布了两个关于公司全资子公司四川玉龙的公告:(1)为避免亏损进一步扩大,决定暂停公司3条螺旋埋弧焊接钢管生产线,对应减少产能10万吨;(2)公司拟将应收四川玉龙往来款中的3.2亿元转作对其长期股权投资,其中0.5亿元增加其注册资本,2.7亿元转为资本公积。四川玉龙经营环境将有所改善,公司盈利能力将进一步提高。 能源结构升级驱动天然气消费增长,海内外市场并发拉动钢管需求。 “十三五”期间国内油气管网建设将持续提速。我国国内已规划在建的项目有新粤浙管道工程、西气东输三线、四线、陕京四线等多个大型油气输送管道工程,油气管网建设提速以匹配能源供需。2016年7月,与中土集团签订《战略合作框架协议》,以在莱基自贸区投资建设的钢管厂项目为支撑,开发尼日利亚市场。海内外订单需求前景良好,未来业绩高增长可期。 主导产品连签大订单,国内市场销售或明显回暖。 2016年5月和6月,与山东科瑞签订直缝埋弧焊管销售合同,累计销售量达11.95万吨,累计金额达4.07亿元。直缝埋弧焊管是公司的最主要收入和利润来源,占营业利润的55.47%。两个订单累计销售额占2015年公司国内市场营业收入的26.32%。预计订单对应的净利润至少为2200万元,主要在2016年确认收入和利润。连续新增大订单将驱动下半年产能释放,有利于显著改善公司经营业绩。 王文学成为新实际控制人,转型预期显著强化。 2016年7月19日,公司通过转让16.91%的股份并委托12.77%的表决权,使得其实际控制人变更为王文学先生。王文学先生具有实际控制权的公司达19家,注册资本高达113.3亿元。通过分析王文学先生控股的华夏幸福和黑牛食品的运作路径,我们认为公司未来的转型空间较大,公司或将战略布局科技、金融等领域,有望带来新生利润增长点。 盈利预测与投资建议:大订单保证主业稳定增长,公司易主强化转型预期,维持“买入”评级。 公司技术、产能、区域优势明显,将充分享受油气管道建设重启带来的需求释放,订单饱满保障业绩稳定增长。公司积极谋求转型发展,通过转让股权及委托表决权,实际控制人变更为王文学,带来广阔的转型想象空间,公司或将战略布局科技、金融等领域,有望为业绩带来较大弹性,提升估值空间,我们看好其中长期成长性。在不考虑转型领域的业绩贡献下,预计2016-2018年EPS 为0.21元、0.28元、0.39元,对应于2016年8月30日收盘价,2016-2018年PE 为46.14、34.40和25.23,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:油气管项目建设进程低于预期;钢管出口大幅下滑;原材料价格大幅上涨;转型进展低于预期。

2016年中报扭亏为盈,京唐钢铁完成资产置换为主因。 2016年上半年,公司实现营业收入1830245.38万元,同比减少10.77%;归属于上市公司股东的净利润1645.16万元,同比增长109.46%,实现扭亏为盈;基本每股收益为0.0031元。(1)完成京唐钢铁资产置换交割,带动公司盈利能力提升,京唐钢铁对公司上半年扭亏贡献最大。(2)主导产品毛利率同比上升推动盈利增长。(3)营业成本大幅降低助力公司营业利润改善。 (4)公司合并首钢京唐导致公司资本公积减少。(5)偿还债务大于取得借款致产生的现金流量净额大幅减少。 主业升级:拟新建核电、军工钢等高端产能,产品结构显著优化。 首钢股份置入迁钢,产能扩张至800万吨,2015年冷轧、热轧营收占比接近99%;置入京唐钢铁51%股权,产能再增1000万吨,高端板材占比进一步提升。2015年9月,据《非公开发行A股股票预案》其拟用89亿元扩建京唐钢铁产能至2000万吨,高端产能占比将显著提升,主业升级持续深化。公司是市场上少有的生产技术和规模适应需求的钢企,聚焦“3+1”战略,汽车板、电工钢、镀锡板和军工钢的需求放量将增厚公司业绩。 转型发展:进军城市综合运营及PPP项目,畅游新生需求蓝海。 在新型城镇化加速推进、土地盘活备受关注的背景下,城市综合运营有望进入快速发展期。公司拟定增6.70亿元用于曹建投67%的股权收购及其后续PPP项目,进军城市综合运营领域,有利于拓展盈利来源、增强企业竞争力;同时将通过多元化业务降低经营风险,增强可持续发展能力。曹妃甸仅是开始,城市综合运营有望为公司带来持续和稳定的收益。 鹏程万里:国企改革加速推进,助力公司转型升级。 2016年,国企改革大幕开启,预期首钢总公司将加速向首钢股份注入优质钢铁、铁矿资产。提高国企资产证券化率是重点内容,目前首钢总公司的资产证券化率较低,且曹建投项目的收购展现出首钢总公司向首钢股份注入非钢资产的可能性,因此,首钢股份非钢资产的注入值得期待。 投资建议:京唐并表成功扭亏为盈,改革加速转型升级,维持“买入”评级。 公司置入迁钢、京唐钢铁,产能增至1800万吨、冷轧和热轧营收占比近99%;拟定增京唐二期,产能再增1000万吨,产品结构再升级;聚焦“3+1”(汽车板、电工钢、镀锡板,军工钢)精品服务战略,高端产品放量将增厚业绩。拟定增收购曹建投67%的股权及其后续PPP项目,进入城市综合运营领域,走出转型关键的第一步,有望为业绩带来高弹性。资产证券化是国企改的重点内容,公司作为首钢总公司唯一的上市平台,优质资产注入有望提速,业绩有望明显改善,估值空间将大幅提升,我们看好其中长期成长性。 在不考虑定增的影响下,预计2016-2018年EPS为0.02元、0.04元、0.06元,对应于2016年8月29日收盘价,公司PB只有1.18,维持“买入”评级。 风险提示:定增进度低于市场预期;宏观经济持续下滑;钢材出口情况不及预期;资产注入进度低于预期。

核心观点: 股权划转解决同业竞争,区域大宗服务商走向全国 物产中拓主营以钢材为核心的大宗商品贸易和汽车经销及售后服务,受限同业竞争,原业务范围长期限于以湖南核心的中西部“七省一市”市场。15年8月,公司定增引入战略投资者中植鑫荞(13.5%)并实现员工持股(2.4%)。16年1月,公司完成股权划转,控股权变变更为浙江交投集团,同业竞争解除,区域大宗服务商走向全国。 物产中拓兼具强融资能力和综合经营服务能力,有望成为行业整合者:1)国企背景加之集团背书,相比同行,融资渠道通畅且成本较低;2)公司定位供应链集成服务商,提供资源分销、代理采购、定制加工、配送运输、货物仓储、供应链金融等各项配套增值服务。15年自主电商网线上钢材成交量533.8万吨,上线四年增长近百倍;终端配送总量达440万吨,占比到达70%。 融入交投集团,二次创业助力跨越式发展 我们认为融入交投集团有望打开物产中拓内生外延扩张空间,成为公司二次创业、重新起航的重要契机:1)交投集团旗下资产丰厚,在国资提升资产证券化率的要求下, 物产中拓有望成为交投集团重要资产运作平台之一;2)交投集团主业与公司高度协同, 伴随同业竞争限制解除,有望跟随集团脚步快速实现全国业务布局;3)作为交投集团旗下仅有的两家A 股上市平台之一,公司有望获得交投集团更多资源支持;加之民营化、业绩导向的薪酬激励机制,在总部搬迁至杭州后,有望吸引更多优质人才加盟。 盈利预测及投资建议 公司1H2016营收136.5亿元,同比增长43.7%;扣非后归属净利润0.79亿元,同比增长214.1%。未来三年盈利能力有望大幅提升,预计16-18年归属净利润分别为1.51亿、2.11亿和2.95亿。考虑公司大宗商品综合服务主业前景和融入交投集团后内生外延扩张空间,首次覆盖给予“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示: 大宗商品需求下滑;坏账风险等爆发;外延扩张不达预期;资产负债率过高

一、适逢其会:供给侧改革加速落地,看好低估值区域龙头——河钢股份 作为第一钢铁大省,河北将成为钢铁行业供给侧结构性改革的重要战场。在政府和企业主体的积极推进下,钢铁行业供给侧结构性改革超预期是大概率事件。在供给侧结构性改革加速的大背景下,我们看好低估值的区域性龙头,尤其是河钢股份。 二、乘时乘势:供给侧改革落地将有望推动河钢股份兼并重组 从政策层面来看,国家已将“去产能”列为五大结构性改革任务之首,并明确“多兼并重组,少破产清算”的去产能重要思路。从行业层面来看,“引导兼并重组”将成为钢铁工业“十三五”发展规划十大发展重点之一;“宝武”拟兼并重组拉开行业整合大幕。从公司层面来看,河钢股份是河北省及河钢集团产业集中制度下的产物,存在兼并重组的传统;在行业集中度加速提高的背景下,供给侧改革将有有望推动河钢股份兼并重组。 三、大浪淘沙:区域龙头实力强劲,五大优势助力腾飞 河钢股份作为河北省内钢铁龙头生产企业,具备产品、成本、资金、环保和资源五大优势,有望在“改革大浪淘沙”的进程中处于有利地位,并最终享受行业无序竞争减少、产业集中度提高带来的定价权等红利。 四、他山之石:供给侧结构性改革推进过程中,美国大型钢企表现抢眼 美国钢铁公司和纽柯公司作为美国钢铁企业的龙头,在美国钢铁行业供给侧巨变的浪潮中通过兼并重组迅速做大,生产规模大幅扩张。供给侧改革落地将有望推动河钢股份兼并重组以扩张规模和提高区域竞争力;同时河钢股份具备五大优势助力公司持续立足,公司大概率将成为供给侧结构性改革的受益标的。 五、投资建议:五大优势稳增长,供给侧改革助腾飞,给予“买入”评级 河钢股份作为河北省钢企龙头和国内规模最大的上市钢企,将成为最受益于供给侧结构性改革的公司之一。一方面,提高行业集中度将成为重要改革手段之一。公司位于改革重镇,供给侧结构性改革落地将有望推动其兼并重组。另一方面,公司具备产品、成本、资金、环保和资源五大优势,有望在供给侧结构性改革的进程中处于有利地位,并最终享受享受行业洗牌红利,我们看好公司中长期成长性。预计2016-2018年EPS为0.08元、0.11元、0.14元,对应于2016年8月5日收盘价,公司PB为0.70倍,给予“买入”评级。 六、风险提示 供给侧改革和国企改革进度低于市场预期;行业兼并重组的进程低于预期;宏观经济增速大幅下滑;矿石巨头联合减产保价。

一、主业升级:拟新建核电、军工用等高端产能,产品结构显著优化 首钢股份置入迁钢,产能扩张至800万吨,2015年冷轧、热轧营收占比接近99%;置入京唐钢铁51%股权,产能再增1000万吨,高端板材占比进一步提升。2015年9月,据《非公开发行A股股票预案》其拟用89亿元扩建京唐钢铁产能至2000万吨,高端产能占比将显著提升,主业升级持续深化。公司是市场上少有的生产技术和规模适应需求的钢企,聚焦“3+1”战略,汽车板、电工钢、镀锡板和军工钢的需求放量将增厚公司业绩。 二、转型发展:进军城市综合运营,畅游新生需求蓝海 在新型城镇化加速推进、土地盘活备受关注的背景下,城市综合运营有望进入快速发展期。公司拟定增6.70亿元用于曹建投67%的股权收购及其后续PPP项目,首次进军城市综合运营领域。受益于国家、北京市和河北省政府聚焦京津冀一体化和曹妃甸的各项优惠政策,曹建投将通过打造“轻资产”的投资和盈利模式,参与相关项目的开发建设及运营,获得包括固定投资回报及运营收益等多方面的收益。曹建投的收购不仅有利于拓展盈利来源、增强企业竞争力;还将通过多元化业务发展降低经营风险,增强可持续发展能力。曹妃甸仅是开始,城市综合运营有望为公司带来持续和稳定的收益。 三、鹏程万里:国企改革加速推进,助力公司转型升级 首钢股份将作为首钢总公司在境内钢铁及铁矿资源产业发展、整合的唯一平台。宝钢、武钢停牌实施战略重组标志着国企改革正式开启,首钢股份是典型的大集团小公司,在政策有力推动下,预计首钢总公司资产证券化进程将加速。除了根据之前的承诺,加速注入优质钢铁、铁矿资产;收购曹建投或只是开始,优质的非钢资产注入同样值得重点关注。 四、盈利预测与投资建议: 公司先后置入迁钢、京唐钢铁,产能增加至1800万吨、冷轧和热轧营收占比近99%;拟定增京唐二期,产能再增1000万吨,产品结构再升级;聚焦“3+1”(汽车板、电工钢、镀锡板,军工钢)精品服务战略,高端产品放量将增厚业绩。拟定增收购曹建投67%的股权及其后续PPP项目,进入城市综合运营领域,走出转型关键的第一步,有望为业绩带来高弹性。资产证券化是国企改的重点内容,公司作为首钢总公司唯一的上市平台,优质资产注入有望提速,业绩有望明显改善,估值空间将大幅提升,我们看好其中长期成长性。在不考虑定增对业绩的影响下,预计2016-2018年EPS为0.02元、0.04元、0.06元,对应于2016年7月7日收盘价,2016-2018年PE为164.35X、92.75X和62.77X,公司PB只有0.97,给予“买入”评级。 五、风险提示:定增进度低于市场预期;宏观经济持续下滑;钢材出口情况不及预期;资产注入进度低于预期。

事件描述:公司与中土集团签订战略合作框架协议,共同开拓在尼市场。 7月1日,公司发布公告称与中土集团签订《战略合作框架协议》,以中土集团主导投资的莱基自贸区为承接平台,以玉龙股份在莱基自贸区投资建设的钢管厂项目为支撑,双方资源共享,全力配合,实现“双促双赢”。 尼日利亚:油气资源非常丰富,管道基础设施建设滞后。 尼日利亚是非洲能源资源大国,石油天然气行业是其支柱行业。据BP2016,尼日利亚已探明石油和天然气储量分别居非洲第二和非洲第一,并且是非洲最大产油国、第二大产气国,石油、天然气能源发展潜力巨大。但是油气基础设施较为落后,腐败、管道盗窃和破坏行为也是油气领域常见问题。政府将加大对油气能源开发力度,预计油气输送管道的需求将加速释放。 中土集团:中铁建核心外经平台,在手非洲合同超500亿美元。 中土集团是全球最大的工程承包企业—中铁建的全资子公司和核心外经平台,在“非洲最强,国际一流”的发展目标指引下,认真贯彻落实“三网一化”战略任务,在非洲的铁路、公路、航空、水运、房建等工程领域提供全产业链服务,在尼日利亚、埃塞俄比亚等20多个非洲国家设有分支机构,在手合同超500亿美元,在非洲的基建市场具备丰富的经验和绝对的竞争力。 公司在尼基地:先发优势明显,海外钢管订单有望持续放量。 公司已在尼日利亚有着较为完善的布局,销售渠道和网络完善,占居油气管道本土化生产的先机。公司年产8万吨的高钢级螺旋埋弧焊接钢管和年产200万平方米的防腐生产线,预计于2016年投产,投产后将成为尼日利亚最大钢管厂,显著受益于油气管网建设提速。此外,公司产品可以自由出口西非、欧洲、美国等地区,市场辐射能力强,海外市场需求前景可期。 携手中土集团:强强联手形成联动优势,互利合作扩大海外影响。 据《战略合作框架协议》,双方将以莱基自贸区为承接平台、以玉龙莱基为支撑,双方资源共享、全力配合,共同致力于扩大双方在尼日利亚市场的战略合作,并积极探索开辟其他非洲国家市场的合作可能,实现“双促双赢”。 投资建议:拟携手中土集团,加速海外市场拓展,维持“买入”评级。 油气管道建设项目陆续落地,公司将分享钢管需求释放。拟合作中土集团加速海外拓展,海外订单持续放量,高盈利增厚业绩,主业稳定增长值得期待。同时积极转型战略布局K12教育产业,未来有望为业绩带来较大弹性,提升公司估值,我们看好其中长期成长性。在不考虑教育领域的业绩贡献下,预计2016-2018年EPS 为0.22元、0.30元、0.42元,对应于最新收盘价,2016-2018年PE 为32.75X、23.73X 和17.27X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:油气管项目建设进程低于预期;钢管出口大幅下滑;原材料价格大幅上涨;转型教育进展低于预期。

主导产品直缝管连签大订单,国内市场销售好于预期。 2016年5月31日和6月7日,公司分别发布公告称与山东科瑞签订直缝埋弧焊管销售合同,累计销售量达11.95万吨,累计金额达4.07亿元。直缝埋弧焊管是公司的最主要收入和利润来源,占营业利润的55.47%。两个订单累计销售额占2015年公司国内市场营业收入的26.32%。2016年,预计公司国内市场主要产品的毛利率水平稳中有升,则两个订单对应的毛利为至少为7000万元,对应的净利润至少为2200万元,对应增厚EPS为0.03元,预计公司与山东科瑞的销售合同主要在2016年确认收入和利润。 订单充足保证主业稳定增长,多元化业务拓展带来新动力。 国内订单情况好于预期将显著增强主业的业绩弹性,海外订单的高收益将助力公司主业高增长。天然气消费占比提高是不可逆转的趋势,管道运输是最经济的方式,油气管道将迎合天然气的增长需求,高效地实现能源的传输,实现我国主要能源消耗由煤炭到天然气为主导的历史性转变。能源反腐暂时告一段落、油气改革以及非常规天然气提上历程的三动力推动下,油气管网建设将提速,预期后续订单将持续放量,公司业绩有望保持稳定增长。 积极战略布局教育领域,借助外延并购以期华丽转身。 K12教育行业市场前景广阔,且亟待整合发展,属于抗周期性行业。公司战略布局教育领域,以期为其带来新的业绩增长点。在布局上的远瞻性也为其最小化了投资风险和成本,首先利用基金合伙人的身份积攒在教育产业方面的经验与资源,不断提高在教育行业的投资并购水平;而后基于玉龙教育投资管理平台积极开展教育领域的并购业务,最终实现公司转型升级。 盈利预测与投资建议:大订单保证主业稳定增长,积极战略布局教育求转型,重申“买入”评级。 油气管道建设项目陆续落地将拉动钢管需求回升,公司技术、产能、区域优势明显,将充分享受油气管道市场爆发带来的需求释放。海外布局进展顺利,订单陆续放量,高盈利增厚业绩,内生性增长值得期待。钢结构“十三五”发展规划建议推广以建筑、桥梁、能源钢结构等运用,公司有望分享订单盛宴。公司积极转型战略布局教育产业,未来有望为业绩带来高弹性,提升估值空间,我们看好其中长期成长性。在不考虑布局教育领域的业绩贡献下,预计2016-2018年EPS为0.22元、0.30元、0.42元,对应于最新收盘价,对应PE为32.38X、23.46X和17.08X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1、油气管项目建设进程低于预期;2、钢管出口大幅下滑;3、原材料价格大幅上涨;4、转型教育进展低于预期。

油气输送管:能源结构升级驱动天然气消费增长,海内、外市场并发拉动钢管需求 天然气的开发及其消费量占比提升是未来不可逆转的趋势,而管道运输是天然气输送最经济的方式,油气管道将迎合天然气的增长需求高效地实现能源的传输。随着“十三五”开官,稳增长压力和能源供给侧改革的推进,叠加三动力,国内油气管网建设将持续提速,油气管项目的开建对每年钢管需求的拉动达到了千亿级别,预计民营年均可获得340万吨以上的钢管消费。 在国外市场,来自非洲等地的油气管潜在年均300-400万吨需求量,出口回暖与跨国项目浪潮的到来使得海外市场进一步拓展。 钢结构用钢管:“十三五”钢结构占比提高将拉动钢管需求 钢结构节能环保、安装便捷等特点使其日益得到广泛运用,以建筑、桥梁、钢管塔为代表的钢结构建筑将成为各自领域的主要结构体系。钢结构的诸多优点符合国家政策导向,未来的长足发展可期。我们预计2020年的结构用钢管需求约为800万吨,比2014年翻一番。 业务分析:订单饱满保证主业稳定增长,多元化业务拓展带来新动力 玉龙股份以直缝埋弧焊管为主打产品,生产上优势明显,在产量和规格上都能在竞标中优势明显。产能布局独具战略视角,国内形成“三足鼎立”格局,尼日利亚先发优势明显。在订单方面,海内、外订单需求前景良好,其产品盈利能力处于行业前列,未来业绩高增长可期。此外,通过投资入股天然气运营公司、成立基金公司等多元化扩张业务,公司的竞争力进一步增强。 转型升级:积极战略布局K12教育领域,借助外延并购以期华丽转身 K12教育行业市场前景广阔,且亟待整合发展,属于抗周期性行业。公司战略布局教育领域,以期为其带来新的业绩增长点。在布局上的远瞻性也为其最小化了投资风险和成本,首先利用基金合伙人的身份积攒在教育产业方面的经验与资源,不断提高在教育行业的投资并购水平;而后基于玉龙教育投资管理平台积极开展教育领域的并购业务,最终实现公司转型升级。 盈利预测与投资建议:在不考虑教育领域业绩贡献下,预计2016-2018年EPS为0.22元、0.30元、0.41元,对应于最新收盘价,2016-2018年PE为31.97X、23.15X和17.15X,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、油气管项目建设进程低于预期;2、钢管出口大幅下滑;3、原材料价格大幅上涨;4、转型教育进展低于预期。

核心观点: 公司发布公告,子公司明匠智能与索菲亚成立合资公司,合资公司注册资本3000万元,明匠出资1470万元,出资比例51%,索菲亚出资比例为49%。 “管家模式”启动,存在三大优势。此次合资公司的模式,类似于“管家模式”,这种模式有三大优势:(1)缓解明匠目前人员压力,此前,明匠的订单基本上与工程师数量基本上呈现线性增长,在合资公司模式下,明匠负责输出核心技术,可以更好的利用合作公司的工程师和相关技术人员;(2)技术和资源整合优势。合资公司的业务不仅仅是对合作公司自身做产线改造,会结合双方各自的优势领域进行产业链相关企业的业务改造;(3)缓解垫资压力,因为非标性质的业务前期需要垫资,在这种模式下,可以缓解目前明匠的垫资压力,增加资金周转效率。 管家模式可复制性强。这种业务模式的可复制性非常强,未来有望打造几个有特色的基于行业的合资公司,在具体行业与客户利益绑定,结合合作公司的优势产品+明匠的优势产品,共同塑造附加值更高的自动化产线,明匠在这个过程中也与相关行业共享了整个工厂级产线改造带来的红利。 数字化工厂改造空间广阔,未来有望通过细分行业落实。近日,新松也发布了与风神物流进行物流自动化改造的相关合作,以汽车行业为示范行业,广泛向其他行业推广数字化整体解决方案,这种模式与明匠的管家模式非常类似。由此可见,下游的数字化工厂改造需求已经体现,未来数字化工厂的改造,将通过细分行业进入落实。 投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为1,945、2,720、3,312百万元,考虑摊薄后EPS分别为0.38、0.62和0.81元。公司主业扎实稳定,子公司明匠智能在智能制造中的快速爆发,我们对公司维持“买入”评级。 风险提示:主业下游需求波动风险;明匠智能营业收入确认不达预期。