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浙商中拓 批发和零售贸易 2023-08-25 8.27 9.84 34.43% 8.61 4.11%
8.61 4.11%
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事件:浙商中拓公布 2023 年半年报。公司 2023 年上半年实现营业收入 978.7亿元,同比增长 7.88%,归母净利润 4.58 亿元,同比下降 1.83%。 深耕大宗商品供应链多年,国企背景提供发展保障。公司实控人为浙江省国资委,政府背景有助于公司对大宗商品上下游产业链进行布局与整合。同时公司通过对员工进行股权激励和混合所有制改革等方式激发团队潜能和凝聚力。 大宗供应链行业前景广阔,新能源行业方兴未艾。中国大宗供应链市场规模大但是行业集中度基数小、提升速度快。目前大宗商品价格指数已经从今年 5 月的 170左右逐渐走强至 8月初的 180以上;而工业企业产成品存货同比增速已经由去年同期高点的接近 20%下滑至今年 6月的不足 3%,当下复苏迹象明显。 在政策的扶持下,我国大宗供应链行业积极转型升级,对标海外利润水平有望改善。新能源行业则受益于全球能源转型与绿色发展叠加我国政策的不断驱动,有望孕育出超量规模的新能源供应链服务空间。 供应链集成服务主业转型升级,新旧动能加速转化。公司多年来专注于生产资料供应链行业,具有强大的供应链集成服务能力。同时,公司高度重视以数字科技促进管理提升和业务创新,积极推动全方位、上下贯通的数字化转型。在原有业务模式的基础上,推进物流金融和虚拟工厂创新模式,增强公司盈利能力。公司大力拓展国际市场,2023年 H1公司实现境外收入 199.67亿元,同比增长 28.76%,占公司整体营收规模比例接近 20%。 新能源业务大有可为,开辟业绩增长新赛道。公司新能源业务以光伏、储能两大领域为重点。光伏方面,公司成功打造“光储通”“中拓光盈”两大品牌。 中拓光盈今年上半年共完成装机量超 60WM。储能方面,设立浙商中拓协能(浙江)储能科技有限公司,2023 年 3月,一期 500MWh模组/Pack 产线正式投产。 盈利预测与投资建议:考虑到大宗商品需求温和复苏,公司主动转型升级增强盈利能力,有望在未来市场上行中享受更高收益,同时公司积极布局新能源业务,打造第二增长曲线。因此给予公司 2024年 6倍估值,对应目标价 9.84元,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期、大宗商品价格波动、政府行业政策变化、新业务回报不及预期等风险。
浙商中拓 批发和零售贸易 2022-10-28 10.20 -- -- 9.48 -7.06%
10.73 5.20%
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事件2022年10月26日,公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收1458.01亿元,同比2.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.79亿元,同比+11.35%,公司业绩基本符合预期。 核心观点:限电及地产低迷拖累公司利润。公司三季度单季实现归母净利润2.13亿元,同比-15.37%。从国内看,受到8月份全国大规模限电限产政策影响,大宗商品供给量有显著减少。此外,房地产市场低迷,对钢材需求下降,已对大宗商品市场整体需求定调;从国际看,欧洲能源紧缺导致通货膨胀居高不下,美国实体经济及金融市场下行,大宗商品市场国际局面不容乐观。公司2022年前三季度毛利率0.41%,相比去年同期下降0.17个百分点。由于海外加息的预期,对市场情绪的打压比较严重,此外国内外疫情反弹,对消费和市场的信心压制也较为明显,大宗商品产业链或整体下行,预期四季度也会呈现弱势。 大宗商品供应链市场发展前景广阔,发展潜力巨大。碳中和支撑大宗供应链景气度。目前,国内大宗商品供应链市场呈现大行业、小公司的特点。近五年,大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右。相较于美日市场,国内头部企业市场占有率低。公司作为地方性国资注资企业,将随其规模的扩大,不断凸显竞争优势,进而保持规模和优势的正向循环。此外,公司大力拓展新能源供应链市场,其利润率也会因为新能源业务的高速扩张得以提升。 盈利预测与投资建议我们认为公司持续强化服务优势和风控优势,升级工业品B2B平台,优化商品组合与客户结构,看好公司供应链集成能力,市场份额有望持续提升。预计2022-2024年公司EPS为1.25、1.84、2.96元/股,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险;大宗商品价格波动风险。
浙商中拓 批发和零售贸易 2022-08-29 11.18 13.88 89.62% 11.55 3.31%
11.55 3.31%
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事件:浙商中拓公布 ] 2022半年度报告。公司上半年实现营收 907.2亿元,同比+5.3%;实现归母净利润 4.7亿元,同比+30%。分产品来看,黑色供应链、有色供应链、再生资源供应链、能源化工供应链、新能源供应链收入分别为 729.8、17.3、45.2、33.2、66.7亿元,占比 80.4%、1.9%、5%、3.7%、7.4%,同比+14.4%、-21.2%、-61.4%、-34.6%、+245.2%。公司在巩固核心产品(黑色供应链)的同时,积极扩展毛利润更高的新能源产业链。 国资赋能,股权激励。地方国资背景为公司提供了强大的信用背书,使得公司拥有更强的融资能力,支撑业务快速发展。2022H1,交投集团下属的浙江省交通投资集团财务有限责任公司对公司提供 26.5亿元授信。公司在浙江省属国有上市公司中率先实施管理团队参与定向增发、限制性股票激励计划和股票期权激励计划,持续推动子公司实施管理团队持股,不断完善管理团队中长期激励约束机制,形成了长期稳定的优秀核心团队。2015年至今,公司共进行 5轮股权激励,累计奖励相关业务人员股份超过 12%。 市场规模巨大,头部企业市场占有率有望持续提升。受益于中国制造业的飞速发展,大宗供应链市场规模巨大。近五年,大宗商品供应链市场规模稳定在 40-50万亿元左右。相较于美日市场,国内头部企业市场占有率低。中国大宗供应链CR4市场体量由 2017年的 8000亿元左右增长至 2021年的超 2万亿元,对应市场占有率由 1.8%快速提升至 4.1%,但距美日大宗供应链 CR4市场占有率还有较大差距。 供应链服务、风控、金融组成核心竞争力。供应链集成服务方面:截至 2022H1,公司自管仓库已达 136个,其中百万吨级吞吐量仓库 8个,基本覆盖公司业务主要集散区域,网络货运平台整合的车辆约 1.6万辆。“数字中拓”主干道建设,已完成总体设计交付,全面进入项目开发和测试阶段;风险控制方面:公司为应对价格波动风险,建立了期货对冲机制,减少现货价格波动对利润的冲击; 供应链金融方面:截至 2022H1,累计用信近 70亿元,时点用信超 20亿元,服务中小企业近 200家。 营运能力带动盈利能力提升。2022H1,应收账款周转天数为 10.1天,同比-19.1%,存货周转天数为 14.1天,同比-6.3%。公司期间费用管控能力持续增强,期间费用率持续下降,在高速扩张的同时兼顾成本管控。2022H1,销售费用率、管理费用率、财务费用率继续保持在较低水平,分别为 0.3%、0.3%、0.4%。 2017H1-2021H1年,受益于公司营运能力的提升,ROE 快速提升,CAGR 为23.7%。2022H1,ROE(加权)为 11.9%,同比+0.3pp。 盈利预测与投资建议:我们看好公司供应链集成服务,认为公司市场份额将会持续提升,利润率也会因为新能源业务的高速扩张得以提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为 11.9、16.8、20.3亿元,EPS 分别为 1.74、2.44、2.95元,对应的 PE 为 6、5、4倍。我们看好公司的长期增长能力,给予 6倍PE,对应目标价 14.64元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、内部管理风险等。
浙商中拓 批发和零售贸易 2021-06-22 13.32 22.44 206.56% 13.68 2.70%
13.68 2.70%
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供应链大行业、小公司,龙头增长空间大 大宗商品供应链是典型的大行业、小公司格局。中国的大宗商品供应链市场容量高达数十万亿元,但是2020年四家头部上市公司的合计市场份额不足10%,份额提升空间大。同时,2019年国内大宗商品供应链龙头的营业收入仅为国外龙头的1/4左右,而中国消费了全球一半左右的主要大宗商品,所以国内大宗供应链企业的增长空间大。 龙头具备竞争优势,市场份额持续提升 2010-20年头部供应链企业收入增速远高于大宗供应链市场规模,体现为头部公司市场份额提升。四家头部公司都是地方国企,一方面依托融资成本、风控体系等优势,在大宗商品价格波动中不断提高市场份额;另一方面依托灵活的市场化机制,在低利润率的市场中稳定盈利,实现可持续发展。随着规模扩大,头部公司的竞争优势将进一步加强,保持规模和优势的正向循环。 浙商中拓激励优厚,有望持续高增长 大宗供应链的业务发展需要员工去开发客户、拓展品类、扩大区域、把控风险,所以员工激励尤为重要。浙商中拓对员工的股权激励时间早、力度大、兑现要求高,奖金激励力度行业领先,有望招募和留住优秀的人才,实现收入和利润的更快增长。2009-20年,浙商中拓营收增长12倍,净利润增长41倍。在大宗商品供应链这个庞大且分散的市场里,浙商中拓有望依托竞争优势和优厚激励,实现持续高增长,规模达到行业龙头水平。 盈利预测与估值:竞争优势和优厚激励有望推动浙商中拓业务高增长,预计2021-23年收入增速69%、30%、24%,归母净利润9、12、16亿元,根据EVA和可比公司平均PE,给予公司2021年目标价24.81元,给予“买入”评级。 风险提示:现有核心业务竞争加剧,新业务拓展缓慢,大宗商品价格大幅下跌,竞争对手加大激励力度。
浙商中拓 批发和零售贸易 2020-09-28 6.37 6.88 -- 7.49 17.58%
7.87 23.55%
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拟收购浙江海运集团,扣非后归母净利或将增厚40%(19年) 2020年9月23日,公司发布关于向控股股东浙江交通集团(未上市)发行股份收购浙江海运集团(未上市)100%股权的报告书(草案)。此次交易价格11.7亿元,发行价4.73元,共计发行股本2.5亿股。浙江海运集团主要从事国内沿海水路运输、国际船舶运输业务,若成功收购,以19年数据测算,营收增厚2%,扣非后归母净利增厚40%,扣非后摊薄EPS增厚2%,收购价格/扣非后归母净利为7.2倍。由于收购方案仍须经股东大会及证监会审核,故维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元,维持“增持”评级。 浙江海运集团主要从事货运服务,19年扣非后摊薄ROE达25% 浙江海运集团主营业务为国内沿海、国际散货船运输以及货运代理业务,截至20年4月底,拥有散货轮24艘,合计载重吨为105万吨。浙江海运集团19年营收14亿元,归母净利9亿元,扣非后归母净利1.6亿元,扣非后摊薄ROE为25%,其中非经常性损益主要来自转让子公司浙江大酒店有限公司(未上市)股权收益,及前期对温州海运(未上市)的应收债权计提的坏账准备进行转回;20年前4月亏损727万元,主要因疫情影响。基于19年数据,浙江海运集团主要营收来源为货物运输、货运代理服务,占比分别为49%、39%;主要毛利来源为货物运输服务,占比为80%。 若成功收购,将提升盈利能力并形成业务协同 本次收购交易价格11.7亿元,发行价4.73元,共计发行股本2.5亿股,若交易成功,浙江交通集团对公司持股比例将从38.02%提升至54.68%。基于19年数据,若收购成功,公司营收将增厚2%,扣非后归母净利将增厚40%,扣非后摊薄EPS增厚2%,净利率从0.6%提升至0.8%(扣非后归母净利口径),19年PE将从11.4倍降至11.2倍(2020.9.23收盘价,扣非口径)。另外,据此次报告书(草案),浙江海运集团业务与公司供应链集成服务或将形成有效协同,实现向产业链上游延伸、客户及供应商信息共享及管理方式的互补。 继续看好公司发展,维持“增持”评级 16年以来公司规模继续扩张,20H1扣非归母净利实现同比增长15%;另外,若此次成功收购浙江海运集团,将提升公司盈利能力,19年PE将从11.4倍降至11.2倍(2020.9.23收盘价,扣非口径),并可与既有业务形成协同。考虑到收购方案仍须经股东大会及证监会审核,故维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元。可比公司PE(2020E, Wind 一致预期)均值8.21 倍,考虑公司规模持续扩张,给予公司2020 年9.5 倍PE 估值,取EPS(2020E)为0.82 元,对应目标价7.79 元(前值为7.62 元),维持“增持”评级。 风险提示:收购进度不及预期;宏观经济不及预期,疫情发展超出预期。
浙商中拓 批发和零售贸易 2020-08-24 6.72 6.73 -- 7.82 16.37%
7.87 17.11%
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20H1规模扩张迅速,增扣非后归母净利同比增15%8月20日,公司发布20年中报,20H1实现营收454亿元(yoy+48%),归母净利1.9亿元(yoy-34%),扣非后归母净利2.0亿元(yoy+15%);20Q2营收298亿元(yoy+74%、qoq+92%),归母净利0.9亿元(yoy-10%、qoq-10%),扣非后归母净利1.4亿元(yoy+39%、qoq+143%)。20H1归母净利同比下行主要因19H1中拓融资租赁不再纳入合并报表、产生投资收益,共计入0.9亿元非经常性收益。扣非口径盈利向好,另公司正积极拓展业务规模和范畴,我们继续看好公司发展。维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元,维持“增持”评级。 营收规模快速扩张,扣非后盈利向好20H1,公司营收同比增48%,主要因业务规模扩张,金属材料销量886万吨(yoy+53%),铁矿石579万吨(yoy+15%),煤炭432万吨(yoy+56%)。 20H1,销售毛利率1.9%(yoy-0.6pct),其中主要的供应链集成服务毛利率1.8%(yoy-0.6pct),毛利率下滑或主要因20H1新设业务单元等较多,尚未达产达效。因19H1中拓融资租赁出表产生0.9亿元投资收益,扣除后20H1归母净利同比基本持平;20H1扣非净利同比增15%,其中20Q2同比增39%、环比增143%,表现向好。 20H1期间费用率下行,但经营现金流表现承压20H1,公司销售、管理、财务费用分别同比变动+9%、0%、+50%,财务费用同比上行较多主要因融资规模上行,或主要受疫情影响。期间费用率1.3%(yoy-0.3pct),同比下行主要因公司在规模扩张中销售、管理费用管控较好,未同步扩张。20H1公司经营现金流净额-35亿元,同比降20亿元,主要因疫情影响产业链整体周转效率。 20H2大宗商品盈利或可改善,公司规模持续扩张受疫情影响,20H1钢铁、煤炭等大宗行业盈利承压,据国家统计局,20H1黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采及洗选业利润总额分别同比降40%、31%。随着国内疫情好转,20H2经济继续恢复,地产、基建投资有向好趋势,并且随着公司新拓展业务逐步达产增效,预计公司20H2毛利率或可改善。另外,公司正积极扩张业务规模和范畴,包括扩大海外业务规模、大力发展物流金融、计划引入永富实业作为战投开展期现结合业务等。 看好公司发展,维持“增持”评级公司规模持续扩张,20H1扣非归母净利同比增长,我们看好公司未来发展。 维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元,可比公司PE(2020E,Wind一致预期)均值8.86倍,考虑公司规模持续扩张,给予公司2020年9.3倍PE估值,取EPS(2020E)为0.82元,对应目标价7.62元(前值为6.97~7.21元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展超出预期,大宗产业链盈利持续承压。
浙商中拓 批发和零售贸易 2017-04-12 11.63 -- -- 15.24 0.40%
11.67 0.34%
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大宗商品贸易助力,全年业绩高速增长 浙商中拓发布2016年报,业绩高速增长且现金流大幅改善:1)全年营收同比增长56.9%至329.8亿,归属净利润同比增长45.5%至1.25亿;扣非后净利润1.69亿,同比扭亏。归属与扣非净利差异主要源自16年套期保值业务亏损0.74亿。经营净现金流入2.87亿(15年净流出0.89亿);2)分季度看,4Q2016单季营收同比增长63.2%至109.7亿,归属净利润0.29亿,同比增长60.4%(扣非后0.46亿,同比扭亏);3)分业务看,大宗供应链集成服务板块由于同业竞争问题解除,实现从中西部走向全国布局,全年金属材料贸易量同比增长18.3%至859万吨;矿石贸易量同比增长59.1%至596万吨,新拓展的镍板及化工产品贸易收入增长227%/453%。汽车4S板块受益行业回暖,全年售车3.15万辆,同比增长7.1%,营收同比增长28.1%。4)分区域看,新加坡及香港子公司设立带动国际贸易板块快速成长,16年全年国际贸易收入86.4亿,同比增长308%。 公司拟每10股转增3股派0.5元。 结构调整+一站式综合服务提升毛利,关注后续依托集团业务拓展 全年公司综合毛利率同比下滑0.45pp至2.48%,主要由于毛利率较低的大宗商品供应链服务占比持续提升至92.6%。分产品来看汽车经销板块毛利率同比下滑0.38pp至6.26%;主要大宗商品贸易品中,除矿石(0.59%)毛利率略有下滑外,建筑用材(3.6%)、工业用材(2.55%),以及新拓的镍板(0.39%)、化工产品(0.09%)等毛利率同比均有不同程度提升,考虑后续结构优化+一站式服务推进(金融&物流服务拓展),主业毛利率有望持续改善;销售+管理费用率同比下降0.53pp至1.35%,财务费用率同比下降0.13pp至0.48%,融入交通集团后集团背书效益开始体现。 公司融入交通集团后,一方面,集团主业与公司高度协同(已开展大宗贸易、融资租赁业务合作,并拟开展售电业务),有望跟随集团脚步快速实现全国业务布局;另一方面,在国资资产证券化率提升要求下,公司有望成为集团重要资产运作平台之一(已吸收合并集团旗下铁投物资公司)。预计公司2017-2019年净利润分别为1.63/2.11/2.62亿元,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商贸行业波动;汽车销售下滑;外延扩张不达预期
物产中拓 批发和零售贸易 2016-12-19 13.69 -- -- 17.55 28.20%
18.32 33.82%
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资产收购+更名,融入交通集团更进一步 物产中拓晚间公告,1)拟出资947 万元,受让关联方浙江发展实业公司(同为控股股东浙江交通旗下公司)所持有的浙江物产铁路物资50%股权;2)拟将公司名称由“物产中拓股份有限公司”变更为“浙商中拓集团股份有限公司”,相应变更公司股票简称为“浙商中拓”。更名后,公司将作为浙江交通集团旗下商贸物流板块核心平台,打造互联网+生产资料供应链服务集成商。 铁投物资成立于 2015 年9 月,系发展实业公司与中国铁路物资华东集团成立的合资公司(分别持股50%),位于铁路物资经营管理集成服务商。 因成立时间较短,尚业务尚未规模化展开。2016 年1-7 月公司收入2611 万元,净亏损47 万元。上市公司收购后,一方面将解决与控股股东同业竞争问题,另一方面,利用铁物华东集团资源,拓展公司供应链集成服务至铁路物资领域。 小市值高成长,后续内生外延扩张值得期待 公司融入交通集团后,一方面,集团主业与公司高度协同(已开展大宗贸易、融资租赁业务合作),有望跟随集团脚步快速实现全国业务布局;另一方面,在国资提升资产证券化率的要求下,公司有望成为交投集团重要资产运作平台之一。 公司前三季度累计营收 220.1 亿元,同比增长53.9%;归母净利润0.96亿元,同比增长41.5%;扣非后归母净利润1.22 亿,同比大幅增长349%。 暂维持16-18 年EPS=0.39/0.55/0.76 元/股预测,目前市值仅52 亿,维持“买入”评级! 风险提示:大宗商品需求下滑;资产负债率过高;外延扩张不达预期;
物产中拓 批发和零售贸易 2016-11-01 13.97 -- -- 15.82 13.24%
17.55 25.63%
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投资要点 物产中拓公布三季报,2016年前三季度实现收入220亿元,同比增长53.85%;实现净利润9600万,同比增长41.49%。其中,第三季度单季度实现收入83亿元,同比增长73.95%;实现净利润2600万元,同比增长132.86%。公司收入实现较快增长,一方面是受益于三季度以来的宏观经济回暖,另一方面在海外贸易方面也有较快速的增长。即使在宏观经济运行平稳的上半年,公司也实现了40%的收入增速和20%的利润增速;而三季度开始公司的营收增速明显提高,这也充分反映出公司优良的管理能力和积极的市场开拓精神。 同时公司发布公告,拟在杭州设立子公司浙江中拓物流有限公司,在立足现有电商平台的基础上,提升自身的物流服务水平,完善面向客户的全流程服务功能,打造线上线下的服务集成商。公司后续将引入专业管理团队,在物流子公司中将由管理团队出资持股(不超过25%),从而充分调动管理团队的积极性,实现利益共享和风险共担机制。我们认为物流方面的拓展可充分对接公司现有资源禀赋,有利于公司形成全产业链布局,进一步扩大市场影响力。 公司的高管团队具备极强的经营管理能力,并且公司的定向增发在2015年实施完成,公司高级管理人员、核心人员均参与了本次定增,锁定期三年。我们认为在地域限制解除和钢贸市场整体趋于稳定的大背景下,公司积极开拓跨地域扩张,有望进一步提高市场份额。同时公司的大股东已经变更为浙江省交投集团,未来公司与大股东间的资源共享和深层次合作,以及公司向物流等相关领域的拓展都有望成为市场关注的热点。预计公司2016年-2018年每股eps 为0.31元、0.39元和0.47元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:钢价大幅下跌,新业务拓展不达预期
物产中拓 批发和零售贸易 2016-10-28 13.74 -- -- 14.93 8.66%
17.55 27.73%
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国际贸易发力,单季营收大增73.9%。 物产中拓发布3Q16季报,国际贸易发力,公司前三季度业绩大幅增长:前三季度公司累计营收220.1亿元,同比增长53.9%;归母净利润0.96亿元,同比增长41.5%;扣非后归母净利润1.22亿,同比大幅增长349%。 分季度来看,3Q16单季营收同比增长73.9%(Q1/Q2同比增长37.2%/49.1%),扣非净利润0.43亿,同比大幅增长近20倍。综合毛利率同比下滑1.09pp至2.56%,销售+管理费用率同比下降0.83pp至1.25%,财务费用率同比下降0.61pp至0.57%,毛利及费用率大幅下降主要由于公司大宗贸易主要依靠贸易量而非贸易额(我们测算公司国内贸易量维持两位数增长,同时今年黑金及钢材价格上涨进一步增加报表收入),同时国际贸易业务发力,贡献大头增量收入(去年全年仅21亿)。 设立物流子公司,进一步完善大宗贸易综合服务能力。 公司同时公告拟设立物流子公司(上市公司出资3750万持股75%,核心团队出资1250万持股25%),完善公司线上线下结合的物流配套服务能力。预计物流子公司初期主要定位于内部服务,解决原有大宗贸易货权控制难题;同时实行管办分离,降低业务成本。待业务成熟后有望管理输出,成为业内物流管理服务提供商,形成新的业务增长点。 融入交通集团,跨越式发展值得期待。 公司融入交通集团后,一方面,集团主业与公司高度协同(已开展大宗贸易、融资租赁业务合作),有望跟随集团脚步快速实现全国业务布局;另一方面,在国资提升资产证券化率的要求下,公司有望成为交投集团重要资产运作平台之一。暂维持16-18年EPS=0.39/0.55/0.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品需求下滑;资产负债率过高;外延扩张不达预期;
物产中拓 批发和零售贸易 2016-08-17 13.64 -- -- 14.40 5.57%
14.93 9.46%
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核心观点: 股权划转解决同业竞争,区域大宗服务商走向全国 物产中拓主营以钢材为核心的大宗商品贸易和汽车经销及售后服务,受限同业竞争,原业务范围长期限于以湖南核心的中西部“七省一市”市场。15年8月,公司定增引入战略投资者中植鑫荞(13.5%)并实现员工持股(2.4%)。16年1月,公司完成股权划转,控股权变变更为浙江交投集团,同业竞争解除,区域大宗服务商走向全国。 物产中拓兼具强融资能力和综合经营服务能力,有望成为行业整合者:1)国企背景加之集团背书,相比同行,融资渠道通畅且成本较低;2)公司定位供应链集成服务商,提供资源分销、代理采购、定制加工、配送运输、货物仓储、供应链金融等各项配套增值服务。15年自主电商网线上钢材成交量533.8万吨,上线四年增长近百倍;终端配送总量达440万吨,占比到达70%。 融入交投集团,二次创业助力跨越式发展 我们认为融入交投集团有望打开物产中拓内生外延扩张空间,成为公司二次创业、重新起航的重要契机:1)交投集团旗下资产丰厚,在国资提升资产证券化率的要求下, 物产中拓有望成为交投集团重要资产运作平台之一;2)交投集团主业与公司高度协同, 伴随同业竞争限制解除,有望跟随集团脚步快速实现全国业务布局;3)作为交投集团旗下仅有的两家A 股上市平台之一,公司有望获得交投集团更多资源支持;加之民营化、业绩导向的薪酬激励机制,在总部搬迁至杭州后,有望吸引更多优质人才加盟。 盈利预测及投资建议 公司1H2016营收136.5亿元,同比增长43.7%;扣非后归属净利润0.79亿元,同比增长214.1%。未来三年盈利能力有望大幅提升,预计16-18年归属净利润分别为1.51亿、2.11亿和2.95亿。考虑公司大宗商品综合服务主业前景和融入交投集团后内生外延扩张空间,首次覆盖给予“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示: 大宗商品需求下滑;坏账风险等爆发;外延扩张不达预期;资产负债率过高
物产中拓 批发和零售贸易 2016-08-16 13.45 -- -- 14.40 7.06%
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2016年中报:公司上半年业绩同比上升 公司上半年实现营收136.48亿元,同比上升43.96%;归属于母公司净利7018万元,同比上升23.61%;基本每股收益0.18元,同比上升5.88%;加权平均净资产收益率4.34%,同比下降0.73个百分点。其中,第二季度实现营收77.02亿元,环比上升29.53%、同比上升49.15%;归属于母公司净利3927万元,环比增长27.01%、同比上升12.16%;基本每股收益0.10元,环比上升0.02元、同比下降0.01元。 化工业务收入大幅增长是公司营收增长主要原因 公司上半年营业收入大幅增长43.96%,主要来源于化工业务收入增长243倍,达到27.17亿元,占营业收入的19.91%。但由于化工业务毛利水平较低,仅0.09%,因此贡献的毛利较为有限,净利润同比增速低于营业收入同比增速。此外,由于销售环节运杂费、仓储费以及人工成本的增加,公司上半年销售费用同比增长23.07%,管理费用也同比增长11.15%,削薄净利润。 拓展市场布局,提升供应链集成服务能力 目前公司控股股东是浙江省交通集团,原同业竞争下的区域限制将解除,有助于公司业务将从中西部向全国拓展。上半年,公司积极拓展国内贸易业务,加速供应链集成服务网点及业务的全国性布局,实现终端配供配送总量260万吨,同比增长22.54%。公司已经完善了在京津冀、长三角、珠三角等重点经济区域的市场布局,在上海、广东设立了供应链管理公司,公司电商平台“中拓钢铁网”的市场影响力有望进一步提升。未来公司可充分对接交通集团,为其项目提供一站式配供配送服务、供应链金融服务、融资租赁服务等。 聚焦信息化发展,培育产业金融新业态 上半年,公司电商平台聚焦于信息化和商务电子化,着力于建设供方营销平台、需方集采平台和公司自身集成服务平台。目前,CRM系统、资金系统、融资租赁管理系统、终端配供系统等在不断建设完善中。截止2016年7月底,公司电子商务平台线上交易量达427.22万吨,同比增长55.98%;交易金额达99.87亿元,同比增长47.5%。手机下单量达到134.26万吨,同比增长98.52%。此外,公司积极拓展供应链金融服务,推进融资租赁和汽车信贷业务。公司围绕客户的采购、销售以及库存管理提供个性化的供应链金融服务,有效提升了公司稳定盈利的能力。 期待业务整合,维持“增持”评级 公司上半年积极布局国内市场,开拓华南市场。同时,公司仓储及物流、融资租赁等服务整合情况良好,将为公司未来进一步拓展市场提供有力支持。维持“增持”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.36、0.40、0.46元/股。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。
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中报业绩。 公司公布2016年中报,上半年实现营收136.48亿元,同比增加43.69%;实现归属上市公司股东净利润7018.40万元,同比增加23.61%;实现EPS0.18元,同比增加5.88%。 业绩评论。 【1】线上线下同发力助力钢铁贸易主业回暖。公司线下端重点扩展优势企业及重点工程,1-6月份终端配供配送总量达260万吨,同比大幅增长22.54%;同时公司加速全国性布局,供应链集成服务能力进一步提高,通过集成服务有效提升了经营效益。线上端,公司通过聚焦信息化和商务电子化,不断完善电商平台,1-7月份,公司电商平台线上交易量达到427.22万吨,同比增长55.98%;交易金额近100亿,同比增加47.5%;手机下单量达134.26万吨,同比增长98.52%。线上线下齐发力,公司营收规模得到有效拓展。 【2】国际业务增长拉动营收提高,毛利率上升带来利润增量。公司通过设立香港、新加坡等境外经营实体,极大提高钢铁国企贸易比重。报告期公司由于国际业务增加,带动营收同比大幅增长超过40%,虽然营业成本也由于国际业务增加大幅增加43.6%,销售费用、财务费用等也同比增加较多,但由于毛利率2.97%,达近历史最好水平,直接带动了盈利大幅增加。 【3】拓展供应链及汽车金融服务,产融结合培育发展新亮点。公司围绕公司大宗商品贸易主业,积极推进供应链金融服务;围绕汽车销售租赁等业务,推出融资租赁、汽车信贷等业务,有效提升了公司盈利能力,成为公司发展新亮点。随着去产能的推进,银行信贷收紧,公司大宗商品供应链金融服务预期将有更大空间。 【3】投资建议:增持评级。预计公司2016-2018年归母净利分别为1.27、1.48、1.80亿元;EPS分别为0.32、0.38、0.46元,当前股价对应P/E为41.61X,35.52X,29.29X,首次覆盖,给予增持评级。 【4】风险:大宗商品价格剧烈波动;双反增多导致国际业务放缓;汽车业务收缩。
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公司今日发布2016年中报,报告期内公司实现营业收入136.48亿元,同比上升43.69%,营业成本132.48亿元,同比上升43.60%;归属于母公司股东净利润0.70亿元,同比增长23.61%,EPS为0.18元。其中,公司2季度实现营业收入77.02亿元,同比上升49.15%,1季度同比增速37.18%;2季度营业成本74.89亿元,同比上升49.00%,1季度同比增速37.14%,2季度归属于母公司股东净利润0.39亿元,同比增长12.16%,2季度实现EPS0.10元,1季度EPS0.08元。 供应链集成服务能力提升+国际贸易业务开拓,上半年业绩增幅显著:今年上半年公司营业收入同比上升43.59%,主要有两点原因:1)随着同业竞争约束的解除,公司加速全国布局、积极拓展供应链业务,上半年终端配供配送总量260万吨,同比增长22.54%;2)去年底公司设立新加坡子公司,贸易服务竖起海外支点,今年成果显现,国外市场开拓范围不断扩大,从而带来国际业务收入的增加。叠加今年大宗商品市场以及汽车行业走稳,量价两方面改善公司毛利,同比增厚1.27亿元。不过,由于贸易业务范围的扩大,销售环节承担的运杂费、仓储费、人工成本随之增加,以及国际信用证贴现利息的增加等因素,对业绩向上弹性产生一定限制,最终公司上半年业绩同比增长23.61%,归属于母公司股东净利润同比增加0.13亿。 业务拓展致使费用上涨,2季度业绩维稳:尽管配送量和国际业务的提升带来2季度显著毛利增量,但由于贸易业务的拓展导致三费增加,以及投资业务产生公允价值变动、资产减值损失等因素不利影响,最终公司2季度盈利同比增加0.04亿元,基本持平。 产业电商体系趋近完善,供应链金融服务成新亮点:截至2016年7月31日,中拓钢铁网线上交易量达427.22万吨,同比增长55.98%,交易金额达99.87亿元,同比增长47.5%,其中CRM系统、资金系统、融资租赁管理系统、终端配供系统等均在不断建设完善中。在供应链集成服务具有一定体系优势背景下,公司推进融资租赁和汽车信贷业务两大供应链金融业务,意图实现流量的金融端变现。 预计公司2016年、2017年EPS分别为0.37、0.39元,维持“买入”评级。
物产中拓 批发和零售贸易 2016-04-28 12.64 -- -- 13.34 4.96%
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报告要点 事件描述 物产中拓发布2016年1季报,报告期内公司实现营业收入59.46亿元,同比增长37.18%;营业成本57.59亿元,同比增长37.14%;实现归属于母公司所有者净利润0.31亿元,同比增长42.01%;1季度对应EPS为0.08元,去年同期为0.06元,2015年4季度EPS为0.05元。 事件评论 国际贸易业务增长,1季度业绩大幅提升:公司1季度实现营业收入59.46亿,同比增长37.18%,此增量主要由于今年1季度公司国际贸易业务增加所致,这从公司去年的海外布局便可见些许端倪,2015年已于新加坡合资设立控股子公司益光国际,开展钢材及冶金原材料、有色金属等产品的进出口及转口贸易业务,并涉及内保外贷、供应链金融、国际贸易平台服务等业务。海外高附加值贸易业务的兴起,带动营收的增长,进而公司1季度毛利润也有所增加,同比增厚业绩0.52亿,确立1季度业绩好转基调。但同样由于贸易业务范围的扩大,相关费用也有所上升,其中,销售环节承担的运杂费、仓储费以及人工成本增加致使销售费用同比增加0.09亿,国际信用证贴现利息增加导致财务费用同比增加0.08亿,三项费用共计同比增加0.23亿,一定程度上拖累业绩的好转程度。此外,公司1季度投资净收益同比减少0.18亿,也进一步阻碍了业绩上升幅度,这主要系1季度期货平仓亏损所致。最终,公司实现归属于母公司所有者净利润0.31亿元,同比增长37.14%,盈利同比增厚0.09亿。 环比方面,毛利润环比增加0.19亿,三项费用环比减少0.16亿以及资产减值损失环比减少1.07亿,三因素确立1季度业绩好转格局,但囿于4季度存在处置土地资产利得,1季度在营业外收入上环比减少0.91亿,最终1季度盈利环比仅增加0.13亿。 开拓海外市场,打造互联网+大宗商品服务集成商:公司国际贸易业务突破有目共睹,未来公司将继续依托香港及新加坡境外公司拓展海外市场。电商平台是公司对外发展的重要手段,中拓钢铁网2105年全年线上交易量达到533.8万吨,同比增长124.29%,电商平台将配套物流与金融服务,实现供应链业务集成。此外,汽车板块强化维修、保养、按揭、保险、用品等增值服务的延伸,挖掘产业链利润增长点。 预计公司2016、2017年EPS分别0.25元、0.38元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名