事件： 2021年公司实现营业收入 1138.51亿元，同比增长 39.5%，归母净利润 53.32亿元，同比增长 168.95%，扣非后归母净利润 54.13亿元，同比增长264.37%。四季度营业收入 280.36亿元，环比下降 3.16%，同比增加 19.79%； 归母净利润-11.95亿元，扣非后归母净利润-12.75亿元，同环比转亏损。 2021年长材、板材价格及毛利大涨，公司归母净利润创历史次高：2021年，公司长材均价为 4580元/吨（同比+39.0%），板材均价为 5156元/吨（同比+33.5%），轮轴钢均价为 10250元/吨（同比+3.1%），长材、板材价格提升推动营收创历史新高；长材均毛利为 398元/吨（同比+60%），板材均毛利为 855元/吨（同比+141%），轮轴钢均毛利为 1598元/吨（同比+0.2%），长材、板材产品毛利提升推动公司归母净利润创仅次于 2018年（59.43亿元）的次高水平。 2022年公司钢材产量目标小幅增长 2.2%：2022年，公司粗钢、钢材经营目标是生产 2097、2090万吨，较 2021年实际生产情况分别同比持平、增长 2.2%。 公司三项费用率创 2011年以来最低，研发费用率创 2011年以来新高：2021年公司销售、管理、财务费用率进一步回落至 2.0%，为 2011年以来最低，钢材产品吨钢三费为 100元/吨，同比下降 29.52%；为提升整体研发能力，提高在高端产品市场的竞争力，公司 2021年研发费用率为 4.0%，创 2011年以来新高，研发费用占公司毛利的 30.2%，吨钢研发费用为 195元/吨，同比增长 132.6%。 2021年公司分红比例为 50.6%，A 股股息率达到 8.81%：公司 2018-2020年平均分红比例（50.6%）在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份，2021年公司分红比例同比持平为 50.5%，当前 A 股股价对应 2021年的股息率为 8.81%。 公司股权激励计划草案行权条件对应 2022-2024年业绩为 41.0/46.3/52.8亿元： 2021年 12月公司出台股权激励计划草案，业绩行权条件为： （1）以业绩解锁条件“以 2020年为基础，净资产现金回报率不低于 22%/24%/28%”； （2）以业绩解锁条件“2022-2024年利润总额（扣除非经常性损益）复合增长率（较2020年）不低于 7%/7%/10%”。我们测算得出 2022-2024年公司扣非归母净利润至少为 41.0/46.3/52.8亿元，对应 3月 23日 A 股 PE 为 7.5、6.6、5.8倍。 盈利预测、估值与评级：公司兼具高分红、高业绩保障等特点且产品结构逐步优化，我们维持公司 2022-2023年归母净利润预测 50.56、52.02亿元，对应 EPS分别为 0.66、0.68元，新增公司 2024年归母净利润预测为 53.65亿元，对应EPS 为 0.70元，维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险。

马钢股份:长板材兼顾的区域龙头。 马钢是我国特大型钢铁联合企业之一，安徽省最大的工业企业，主要经营长材板材及轮轴特钢。 2019年与宝武合并重组，成为其下设子公司。 2020年公司长、板材产量比例接近1:1；公司 H 型钢、特钢车轮轴业务引领全国。 钢铁行业： 供需向好， 成本下降逻辑有望兑现。 2021年上半年， 钢价最高点已突破 6000元/吨，吨钢毛利回到历史次高水平。 我们认为，钢铁行业三大逻辑：需求（制造业）向好，限产持续、成本下降逻辑仍未改变。 需求方面，汽车缺芯、家电成本压力问题正逐步缓和，带来生产订单回暖；供给方面，碳中和大背景下，我们认为限产持续仍为大概率，随着下半年冬季到来有望迎更严厉环保限产措施；成本端，考虑 2021H2开始高利润刺激下海外非主流矿山扩产叠加国内焦炭企业逐步复产，成本端有望走弱，我们测算钢铁行业吨钢毛利有望提升至 800-1000元。 华东长材龙头， 剑指 4000万吨。 马钢产品种类归纳可为“三种四系”，2020年 87%收入来源于长材板材。华东地区为主要销售地区， 2020年销量占比高达 84%。公司还与多家海外铁矿公司签署合作协议，确保了稳定的进口铁矿石供应。此外，公司还以参股的形式在河南和山东建立了两个焦炭生产基地。 2021年 2月 3日，公司党委书记丁毅宣布， 到“十四五”末，力争实现粗钢规模 4000万吨。 高业绩弹性，盈利高增可期。 公司吨钢市值仅为 1651元， 处于行业较低水平； 2020Q4至 2021Q1吨钢净利环比增长 258%，增幅居于行业前列。我们认为，在未来成本下降逻辑开始兑现，行业平均盈利持续上升的情况下，公司将充分释放业绩弹性，迎来利润高增。 加入宝武集团，发挥协同效应。 2019年 9月 19日,中国宝武与马钢集团重组实施协议正式签约， 马钢集团成为中国宝武控股子公司。加入宝武集团后，公司的运营效率显著提升， 2020年三费率由 2019年的 8.08%下降到了 4.08%。生产方面，公司的多项指标创下纪录。 盈利预测与投资评级： 我们预计， 2021/22/23年，公司营收分别为979.4/1028.3/1054.0亿元，增速分别为 20.0%/5.0%/2.5%。我们预计公司2021/22/23年归母净利分别为 75.6/80.05/69.65亿元，对应增速分别为281.3%/5.9%/-13%；对应 PE 分别为 5.0x/4.8x/5.5x， 低于行业可比公司。 考虑公司下游新制造业需求回升，公司作为低估值钢铁优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游汽车、家电、建筑等制造业需求回复速度不及预期；进口铁矿石比例高，矿石保障存在风险。

20Q2归母净利环增 15%，维持“增持”评级 8月 27日，公司发布 20年中报， 20H1， 公司实现营收 374亿元（yoy+1%）， 归母净利 8.1亿元（yoy-29%）； 20Q2，实现营收 212亿元（yoy+10%， qoq+31%），归母净利 4.3亿元（yoy-59%， qoq+15%）。 20H1公司钢材 均价下行、铁矿价格上涨，盈利空间缩紧。考虑下游地产表现不弱，汽车、 家电等需求较为强势， 我们上调盈利预测，预计 20-22年 EPS 为 0.23/0.26/0.32元（前值为 0.18/0.21/0.25元）， 维持“增持”评级。 板材、 轮轴价格表现强势 20H1， 公司分别产铁、 钢、 材 926、 1020、 968万吨（yoy+6%、 +8%、 +9%），同比上行主要因 19Q1公司一座高炉大修；除轮轴外产销率基本均 为 100%。 20Q2， 钢材产、 销量分别为 484、 555万吨（yoy+3%、 +19%， qoq+0%、 +36%），其中长材产、销量增长较多（yoy+6%、 +22%， qoq+4%、 +42%）。价格方面，轮轴、板材表现较好， 20H1均价同比降 4%，其中板 材同比增 2%、轮轴同比增 11%； 20Q2均价同比降 8%、环比降 5%，其 中板材同、环比基本持平，轮轴同比增 14%、 环比增 4%。 20H1，钢铁业 毛利率 8.5%（-0.7pct），其中长材下滑 2.6pct， 板材同比基本持平。 20H1加大研发投入， 协同效应初显 20H1，四费中变动较大的是研发费用，同比增 80%，主要因公司加大新产 品研 发投入； 期间费用率 5.7%（ yoy+0.6pct）。销售 净利率 2.7% （yoy-1.2pct），同比下行主要因当期毛利率下滑、费用率上行。 20H1，剔 除财务公司影响后经营性现金流净额 34.9亿元， 同比增 25.5亿元，主要 因 19H1现款支付项较多。 另外，公司进入中国宝武体系后，全面对标找 差，协同效应初显， 20H1吨钢综合能耗同比降 4.7kgce/t（去年同期为 3.6kgce/t），并累计实现采购协同降本 2.3亿元。 期待“宝马”进一步发挥协同效应，维持“增持”评级 “宝马”已正式联手，期待进一步发挥协同效应。 考虑下游地产表现不弱， 汽车、家电等需求较为强势， 我们小幅上调前期对板材、长材价格假设， 预计 20-22年 EPS 为 0.23/0.26/0.32元（前值为 0.18/0.21/0.25元）。 可 比公司 PB（2020E）均值为 0.67倍，考虑未来“宝马”协同有望为公司 带来降本增效空间，给予公司 0.85倍 PB 估值，目标价为 3.10元（前值 为 2.70-2.88元），维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期；疫情发展超出预期。

携手中国宝武,发挥协同效应,为公司降本增效带来空间。 2019年中国宝武与马钢集团正式重组,宝武集团间接控制马钢股份45.54%股份,本次重组标志着马钢与中国宝武在绿色发展、智慧制造方面的战略发展拉开序幕。“宝马”联手后,将有望进一步发挥企业间协同效应,提升公司专业化整合能力,为公司降本增效提供更大的空间。 “板、长、轮”兼营,积极拓展新业务。 公司协同发展钢铁产业、上下游关联产业及战略性新兴产业,逐渐形成以钢铁板材、长材、轮轴三大主业为核心,拓展矿产、工程、贸易物流、新材料及能源等上下游相关产业,并着眼于长远发展开拓了节能环保、金融投资、信息产业等战略新兴产业的综合产业布局。我们认为差异化经营模式符合现代化发展模式,在传统钢铁行业形成新的竞争优势。 收购法国瓦顿,提升公司高铁车轮研发生产能力及国际品牌形象。 2014年马钢股份全资收购法国瓦顿公司,获得瓦顿公司分别位于法国刻尔克和瓦朗西亚的两个生产基地上的所有土地和建筑等不动产以及专利等无形资产。瓦顿公司在高铁车轮的研发和生产上拥有丰富的经验和卓越的品牌形象,并且在海外拥有广泛而成熟的销售渠道,与马钢拥有良好的协同效应。收购瓦顿公司可以使马钢较快获得高铁车轮技术,拓展国际化销售渠道,提升自身品牌形象,具有十分重要的战略意义。 投资建议预计公司2020-2022年分别实现净利润20.86/22.71/19.62亿元,同比增速分别为38.68%/2.21%/-10.76%,对应PE20.96X/13.24X/12.95X,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动、新冠疫情恶化导致钢铁下游需求不及预期;铁矿石、煤炭等钢铁生产原材料价格超预期增长,加重企业盈利负担。

2019年业绩:长材、板材毛利率均明显下滑,归母净利润降81.0%。2019年,公司营收782.6亿元(人民币,下同)、同比减4.5%,归母净利润11.3亿元、同比减81.0%,EPS为0.15元/股,ROE为4.2%。(1)分红预案:拟每10股派现金红利0.8元,占归母净利润的54.6%。(2)产量:钢材1984万吨,同比增0.4%。(3)业务结构:长材、板材营收占比41.8%、42.9%,毛利占比55.2%、28.0%。(4)盈利能力:吨钢毛利降幅小于行业均值,管理费用大增导致吨钢期间费用升20.5%。(5)经营质量:获现、营运能力下降,偿债能力明显下降。(6)资产重组:马钢集团51%股权无偿划转至宝武集团。 2020年计划:计划生产生铁、粗钢和钢材分别为1820、2020、1910万吨,较2019年产量分别增0.6%、1.8%和1.8%;全面对标宝武集团,开创高质量发展新局面,力争实现协同效益16亿元。 公司看点:具有规模优势,华东供需格局较好;产品结构均衡,2019年品种钢占比55.5%,全面对标宝武集团提升综合竞争力;2013年以来持续减员增效,2017年以来现金分红比例逐步提高。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年EPS为0.14/0.21/0.26元/股,对应20年4月22日A股收盘价,20-22年PE为18.14/12.01/9.84倍,20年PB为0.66倍。对应20年4月22日A和H股收盘价,A股相对H股存23.41%溢价。结合公司历史PB估值中枢水平及盈利能力,我们给予公司0.9倍PB,以20年预测每股净资产3.82元计算,公司合理价值为3.44人民币元/股,按照当前A、H股溢价率和汇率计算,H股合理价值为3.05港元/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动,新冠疫情对需求的影响,主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨,资产和信用减值损失计提风险。

2019年扣非业绩16.4亿元,维持“增持”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收783亿元(YoY-4.5%),归属于上市公司股东的净利润11.3亿元(YoY-81.0%),扣非后16.4亿元(YoY-67.9%);19Q4实现营收207亿元(YoY+9.8%,QoQ+0.6%),归属于上市公司股东的净利润-3.4亿元(YoY-193%,QoQ-205%),扣非后1.8亿元(同比转正,QoQ-70%),业绩低于我们前期三季报点评时预期,主要因19Q4公司长材价格下跌较多以及员工辞退补偿较高。考虑到新冠疫情影响,我们下调盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,维持“增持”评级。 公司轮轴产品表现亮眼,扭亏为盈 19年,公司钢材产、销量与18年基本持平,板、长材售价均同比下降(YoY-9%、-6%),但轮轴表现亮眼,售价同比涨35%,毛利率达10%(YoY+10.4pct),实现扭亏为盈。19Q4,公司长材售价下跌较多(YoY--18%、QoQ-10%),较市价明显(YoY-6%、QoQ+1%),拖累公司业绩;轮轴售价连续三个季度上行(19Q2-4:0.98、1.28、1.63万元/吨),但瓦顿公司盈利能力仍有改善空间,19年净亏损1.9亿元。 19Q4支付较多员工辞退福利,影响当期业绩 19年公司管理、销售、研发、财务费用同比分别变动+72%、-1%、6%、-18%,除管理费用外表现均较稳定,其中管理费用同比上行较多,主要因公司支付员工辞退福利11.6亿元,占比达49%,且主要在19Q4计提(2019M1-9管理费用同比+15%),影响19Q4业绩。考虑到该支出为一次性,对后续业绩或无影响。另外,公司计划2019年每股派发现金红利0.08元(含税),现金分红比例达55%,股息率达3.15%(2020.3.30)。 “宝马”协同效应或逐步显现,继续看好轮轴发展 2019年9月,马钢集团51%股权无偿划转至中国宝武,中国宝武成为其控股股东。“宝马”联手后,公司全面启动与中国宝武在“绿色发展·智慧制造”方面的协同合作和专业化整合,力争2020年实现协同收益16亿元。 另外,我们继续看好公司轮轴业务,作为特色产品之一,公司“中国标准动车组复兴号车轮”荣获2019世界制造业大会创新产品金奖,轮轴业务也自2018年扭亏为盈,未来或将成为公司业绩重要的边际增量。 期待“宝马”进一步发挥协同效应,维持“增持”评级 2019年9月,“宝马”正式联手,我们期待未来进一步发挥协同效应,为公司带来降本、增效空间。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,前期预计20-21年EPS分别为0.22/0.23元。可比公司PB(2020E)均值为0.62倍,考虑未来“宝马”协同为公司带来降本增效空间,给予公司0.75-0.8倍PB估值,取BPS(2020E)为3.60元,目标价为2.70-2.88元,维持“增持”评级。 风险提示:收购少数股权事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。

维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收575.81亿元,同比降8.77%;归母净利润14.65亿元,同比降73.77%;公司Q3单季营收205.55亿元,公司前三季度归母净利润分别为83.75、10.61、3.20亿元,公司Q3业绩承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力,叠加行业供给的超预期上行,下调公司2019-2021年EPS至0.25/0.23/0.24元(原0.36/0.5/0.66元),给予公司2019年行业平均PB0.89X进行估值,下调公司目标价至3.18元(原3.93元),“增持”评级。 三季度销量保持稳定,吨钢毛利有所下滑。2019年前三季度公司钢材销量分别为419、530、431万吨,吨钢售价为分别为4228、3643、4769元/吨,吨钢成本分别为3996、3194、4381元/吨,吨钢毛利分别233、449、388元/吨,吨钢三费分别为207、192、259元/吨,吨钢净利分别为19、200、74元/吨,公司三季度吨钢毛利净利环比大幅下滑。 期间费用保持较低水平,财务费用持续优化。公司2019年前三季度期间费用率为5.22%,较2018年全年上升0.22个百分点,保持较低水平,财务费用率为1.17%,较2018年全年下降0.18个百分点。 加入中国宝武后中长期管理效益提升,公司业绩有望逐渐回升。宏观数据显示,地产韧性犹存,基建逐渐回暖,四季度建材需求预期较往年偏强。加入中国宝武后,公司管理能力中长期有望上升。四季度全球铁矿供给继续回升,矿价高位回落背景下,公司业绩有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

一、2019H1:钢材产量同比减少6.4%,价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降66.6% 2019年上半年马钢股份实现营业收入370亿元、同比降7.6%;归母净利润11.4亿元,同比降66.6%;基本每股收益为0.15元,同比降66.6%。 量:2019H1,受高炉大修影响,马钢股份报告期内生产生铁874万吨、粗钢948万吨、钢材891万吨,同比分别减少4.7%、5.1%和6.4%。 利:受一季度高炉大修影响,2019年一季度公司吨钢毛利为232.8元/吨,同比下降55.4%,高于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅;2019Q2公司吨钢毛利为508.3元/吨,同比下降32.5%,低于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅。 期间费用:2019H1,公司吨钢销售费用小降、管理费用小升,利息收入同比增加而汇兑损失同比下降致财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计粗钢产量将同比增0.8%、环比增2.6% 量:2019年上半年公司已实现粗钢产量948万吨。在假定公司粗钢产量按2018年年报计划完成的情况下,2019年下半年公司预计实现粗钢产量973万吨、同比增0.8%、环比增2.6%。 三、投资建议:产品结构均衡、推进精品战略,维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.38/0.45/0.53元人民币,对应2019年9月2日收盘价,2019-2021年PE为7.08/5.98/5.11倍,PB为0.67/0.63/0.59倍。对应于2019年9月2日H股收盘价2.66人民币元(按照当天港元对人民币中间价计算),A股相对于港股存1.9%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产4.06人民币元计算,得到A股合理价值为4.06人民币元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为4.41港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

兼并重组提高产业集中度是后期钢铁行业主要发展方向 兼并重组是钢铁行业供给侧改革的一部分,国家也一直在推进钢铁企业的兼并重组。根据中国钢铁协会副会长迟京东介绍,2016年国务院发布《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》提出,到2025年,中国钢铁产业60%~70%的产量将集中在10家左右的大集团内,其中包括8000万吨级的钢铁集团3家~4家、4000万吨级的钢铁集团6家~8家。同年宝钢与武钢实施了重组,打响了中国钢铁业供给侧改革兼并重组的“第一枪”。截至2018年,我国前十大钢铁集团占全国粗钢产量占比仅为35.26%,远低于美、日、韩等发达国家水平和设定的总目标。因此,钢铁行业兼并重组、提高产业集中度是行业未来的发展方向。 另外从重大股权变动上看,今年以来凌钢股份亦发生比较重大的股权变动,截至1季度,天津泰悦投资管理有限公司占股比19.94%,成为第二大股东,九江萍钢钢铁有限公司占股比10.23%,成为第三大股东。 宝武集团整体市占率进一步提升马钢将受益大平台优势 2017年,宝武集团重新修订了《战略规划(2016-2021)》。根据该规划,宝武集团作为我国钢铁行业龙头企业,计划2019-2021年形成1亿吨粗钢的产能规模。截至2018年,宝武集团粗钢产量6742.94万吨,马钢集团粗钢产量1964.19万吨,兼并重组之后的合计粗钢产量为8707.13万吨,距离目标1亿吨仍有1292.87万吨差距。板材特别是汽车用板材为宝武的优势品种,2018年宝钢股份板材产量合计3872万吨,马钢股份板材产量为940.3万吨,兼并重组后公司汽车用钢市占率将得到提升,市场竞争力将进一步加强。而马钢股份将受益宝武集团的技术、管理等平台优势提升整体运营水平,其特色品种火车轮轴钢以及H型钢等亦将和宝武集团形成优势互补。 公司盈利有望逐渐趋稳,给予“买入”评级 公司后期盈利有望逐渐趋稳,预计2019-2021年实现EPS0.77元/股、0.78元/股、0.81元/股,维持“买入”评级。 风险提示:划转尚需批准或豁免以及划转能否顺利实施尚存在不确定性,公司经营策略对兼并重组的影响及政策影响等。

维持“增持”评级。公司2019Q1实现营业收入177.17亿元,同比下降3.23%;归母净利润0.84亿元,同比下降94.09%,公司Q1业绩略低于预期。由于行业供给端偏强,且铁矿价格强势,下调公司2019-2020年EPS至0.35/0.42元(原0.61/0.77元),新增2021年EPS预测为0.49元,公司为区域龙头钢企,给予公司2019年11倍进行估值,下调公司目标价至3.85元,维持“增持”评级。 一季度销量下滑叠加成本端铁矿强势,公司短期盈利能力承压。2019年一季度公司钢材销量为419万吨,同比下降10.66%。2019一季度公司钢材销售均价为4228元/吨,吨钢毛利为233元/吨,对应吨钢净利20元/吨,同比2018Q1分别下降289元/吨、282元/吨,公司吨钢毛利、净利下滑主要原因是铁矿价格强势导致成本大幅上升,公司短期盈利能力承压。 期间费用持续优化,资产负债率保持下降趋势。2019Q1公司吨钢三费为175元/吨,同比下降5元/吨,期间费用率为4.13%(不包括研发费用),同比下降0.47个百分点,其中财务费用率为0.77%,同比下降0.60个百分点。2019Q1公司资产负债率降低至57.91%,保持下降趋势。 公司为区域龙头钢企,充分受益于钢价高企。2019年地产新开工短期偏强,基建逐渐回暖,汽车基本触底,预期钢铁需求前低后高,钢价易涨难跌。公司作为安徽钢企龙头,竞争优势明显。伴随基建持续回暖,其核心产品火车轮轴业绩增长可期。预期公司业绩将逐季回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

投资要点:2019一季度公司实现营业收入177.17亿元,同比下滑3.23%,环比下降5.93%;实现归母净利润0.84亿元,同比下降94.09%,环比下降76.73%,低于我们预期,约合基本EPS0.01元。 去产能叠加高炉检修至产量同比减少。2019Q1公司生产生铁416万吨、粗钢453万吨、钢材421万吨,同比分别减少11.49%、10.47%和11.92%。产量同比下滑主要系公司于2018年4月永久性关停两座420立方米高炉、于2018年10月永久性关停两座40吨转炉,另外公司2500m3的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修。 2019年Q1钢价回调,成本端铁矿石价格上涨,行业盈利整体回调。2019年Q1螺纹、线材、热卷、冷板、中厚板的绝对钢价指数分别环比变动-8.64%、-8.76%、-3.66%、-4.90%、-3.46%。同时由于巴西矿难影响,铁矿石绝对价格指数环比上涨15.32%。行业盈利同环比均下滑明显。公司吨钢营收环比下滑3.25%的同时,吨钢成本环比上升5.40%。公司实现吨钢毛利232元,同比下降55.59%,环比下滑59.84%;实现吨钢净利20元,同比下滑93.42%,环比下滑76.06%。公司一季度盈利大幅下滑。 财务费用减少,研发费用增多,期间费用率总体稳定。研发费用同比增加78.20%,主要是由于公司加大科研投入力度,扩大产品开发种类,发生相关的设备折旧费用和材料费较上年同期增加所致。财务费用同比减少45.91%,主要是因为本期公司利息收入较上年同期增加,同时去年同期公司持有的中期票据及短期融资券计提的利息较多。公司总体期间费用率4.91%,较去年同期上升0.31个百分点,总体较为稳定。另外,公司Q1实际税率31.04%,同比上升22.6个百分点。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润31.20/29.29/29.25亿元,对应EPS0.41/0.38/0.38元,当前股价对应PE9/10/10倍,维持“增持”评级。

A+H股上市大型钢铁企业经营品种齐全 公司是中国特大型钢铁联合企业和重要的钢材生产基地,是A+H股上市公司。公司主营业务可根据产业内容不同,分为钢铁相关产业,产业链延伸产业和战略性新兴产业。公司以钢铁产业为基础,促进资源开发与综合利用、工业服务、现代贸易物流、产业金融板块协同发展,打造多元产业发展新格局。钢铁相关产业包括板带系列、型材系列、线棒系列、轮轴系列和特钢系列,形成“板、型、线、轮”的独特产品结构,产品销售范围广。 地处中国腹地区域优势明显 公司地处安徽省马鞍山市,具有临江近海、紧靠经济发达的长江三角洲的优越地理位置,航空、公路、铁路、水路交通便捷。马鞍山距离安徽省会合肥直线距离仅120公里,距离江苏省会南京直线距离仅55公里。价格方面,合肥省钢材价格高于全国均价。以螺纹钢HRB:40020mm为例,2016-2018年,合肥市均价分别为2700元/吨、4127元/吨、4398元/吨,而同时期全国均价分别为2576元/吨、3953元/吨、4245元/吨。根据公司2018年年报,公司产品在安徽地区营业总收入占比为37.4%。公司产品省内销售收入占比在1/3以上,区域优势较为明显。 长材、板材产量各半轮轴钢为公司特色品种 2018年,公司生产板材、长材占比分别为50.3%、48.6%。2018年,公司汽车板新开发了上汽大众、东风商用车、广汽新能源等6家主机厂。特别是马钢镀锌CR340LA汽车板获得通用汽车全球一级工程认证,极大地提升了公司镀锌低合金高强系列在中高端汽车板市场认可度和品牌影响力。长材方面,公司生产的H型钢产品通过了出口日本JIS认证换证复评审核。公司板材、长材占比各半,能够一定程度上降低下游需求变化对公司利润造成的波动影响。而公司生产轮轴产品主要包括火车轮、车轴及环件,轮轴作为公司的特色品种,虽然总量占比小,但是毛利率一般高于其他品种。比如在行业极为困难的2013-2015年,公司的轮轴产品依然能保持15%以上的毛利率。截至2017年,我国动车组列车拥有量为2935组。动车组列车数量不断增加,而动车组轮轴又属于消耗品,公司或将充分享受铁路发展带来的红利,后期需求前景广阔。 公司有望保持稳定盈利给予“买入”评级 公司主营板材及长材,长材、板材近年来利润大幅修复;轮轴钢为公司的特色品种,生产量占比较小,但下游需求较为稳定。我们预计公司2019年实现EPS0.77元/股,按照行业平均6倍目标值,给予目标价4.62元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观形势发生变化、下游需求变化、轮轴钢市场格局发生变化及公司自身经营变动等。

公司2018年共生产铁、钢、材坯分别为1800、1964、1870万吨。公司于2019年3月21日公布2018年年度报告,公司2018年共生产铁、钢、材坯分别为1800、1964、1870万吨,同比分别变化-0.94%、-0.36%、0.54%。其中公司生产板材、长材、轮轴分别为940、909、22万吨,占比分别为50.27%、48.58%、1.15%,长材占比略升,轮轴产量提升较为明显。 公司预计2019年钢材产量1820万吨,同比将下降2.67%。2018年公司关停两座高炉两座转炉,退出炼铁产能100万吨,炼钢产能128万吨,全面完成去产能三年目标任务,累计退出炼铁产能224万吨,炼钢产能256万吨,目前拥有铁、钢、材产能分别为1833、2170、1970万吨。公司在有产能退出和二铁总厂1号高炉大修的情况下,2018年钢材产销依旧同比微增。此外,公司计划2019年生产铁、钢、材分别为1772、1921、1820万吨,同比将减少1.56%、2.19%、2.67%。 公司2018年实现归母净利润59.43亿元,同比增长43.94%。公司2018年实现营业收入819.52亿元,同比增加11.91%,实现归母净利润59.43亿元,同比增长43.94%,Q1-Q4实现归母净利润分别为14.18、20.11、21.55、3.59亿元,同比增长57.25%、171.09%、96.53%、-74.10%,公司四季度盈利下降较多,主要是源于四季度钢价下降导致的盈利收窄。 公司2018年实现吨钢毛利649元/吨,吨钢净利317元/吨。公司2018年销售钢材1873万吨,其中板材、长材、轮轴分别销售941、910、22万吨。按销量计算,公司2018年实现吨钢毛利649元/吨,同比增加25.22%,实现吨钢净利317元/吨,同比增加43.40%,其中Q1-Q4吨钢毛利分别为512、762、734、584元/吨,吨钢净利分别为297、424、440、84元/吨。 公司2018年拟派发现金股利共0.36元/股。公司2018年中期派发现金股利0.05元/股,并拟2018年期末派发现金股利0.31元/股,2018年总计拟派发现金股利0.36元/股,占归母净利润比例46.6%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019至2020年可实现归母净利润分别为44.09、43.57亿元,对应EPS分别为0.57、0.57元。公司2019年对应每股净资产为3.98元,按照3月21日收盘价4.01元计算,对应PB为1.01倍。可比公司2019年对应PB,我们给予公司2019年1.1-1.4倍动态PB,合理价值区间为4.38-5.57元,给予“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑;安徽省内钢材溢价大幅缩小;公司轮轴产量增长不及预期等。

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入819.52亿元,同比增长11.91%;实现归属于上市公司股东净利润59.43亿元,同比增长43.94%;对应EPS为0.77元,四个季度EPS分别为0.18元、0.26元、0.28元及0.05元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润41.29亿元,折合EPS为0.54元。此外,公司派发中期现金股利每股0.05元(含税),拟派发2018年末期股利每股现金0.31元(含税),全年累计每股派发现金股利0.36元(含税); 经营数据:公司2018年生产生铁1800万吨、粗钢1964万吨、钢材1870万吨,同比基本持平。以钢材产量折算2018年吨钢售价4075元、吨钢成本3504元及吨钢毛利570元,同比分别上升346元、334元和11元。具体品种来看,长材吨钢毛利638元,同比增长14.96%,与行业增速一致,板材吨钢毛利464元,同比下滑14.41%,主要源于第四季度公司一座高炉大修,铁水短缺且优先供应长材,四季度板材产量仅178万吨,环比下滑26%,使得板材吨钢固定成本增加,此外,2018年公司电工钢产品受下游客户出口受限影响盈利表现一般; 财务分析:2018年公司总营业收入同比增长11.91%,主营业务收入同比增长12.04%,其中钢铁业收入同比增加68.35亿,增长9.85%,非钢收入同比增加18.62亿,大幅增长65.23%,增量部分主要源于2018年废钢开始对外出售,且非钢部分贡献毛利12.88亿;公司2018年综合毛利率14.83%,同比下降0.47%,其中长材毛利率同比上升0.54%,板材和轮轴毛利率分别同比下滑2.89%和10.32%;期间费用率5%,同比提升0.52%,其中研发费用同比大幅提升214.18%,主要是由于公司2018年进一步扩大产品开发种类、加速产品升级所致,吨钢三项费用同比上升43元;净利润率达到8.61%,同比上升1.69%;2018年末资产负债率58.38%,同比下降3.89个百分点;此外,投资收益较上年继续增加61.13%,公允价值变动损益较上年减少200.67%,所得税费用较上年增加60.29%,主要由于部分子公司的盈利水平上升及本公司转回部分递延所得税资产所致; 四季度业绩环比大幅下滑:2018Q4归母净利润环比下滑83.29%,超过行业平均水平,主要有以下原因:一是11月钢价连续下挫使得行业盈利普遍开始回落,根据我们测算,热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑52.54%、82.87%及19.53%,公司产品结构中长材板材对半,均受价格回落影响;二是公司有一座高炉自2018年10月10日开始大修,一直持续至今年2月24日,受此影响公司四季度钢材产量429万吨,为全年最低值,环比三季度下滑12.98%,较前三季度平均产量下滑10.75%,此外今年公司关停两座高炉和两座转炉,合计退出炼铁产能100万吨、炼钢产能128万吨,全年产量较去年基本持平;三是基于对后市的谨慎判断,公司四季度计提资产减值损失6.97亿,且全部为存货跌价损失; 盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程; 投资建议:公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,已形成板材、长材、轮轴三类核心产品,企业盈利跟随行业基本面变化,随着高炉大修完成,后期产量将正常释放。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.52元、0.64元以及0.70元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

投资要点:2018全年公司实现营业收入819.52亿元,同比增长11.91%;实现归母净利润59.43亿元,同比增长43.94%,约合基本EPS 0.77元,低于我们预期。四季度单季实现营业收入188.35亿元,同比减少7.50%,实现归母净利润3.6亿元,同比减少74.09%,环比减少83.3%。公司拟派发每股现金人民币0.31元(含税),不进行资本公积金转增股本。 高炉大修导致Q4产量减少。公司全年销售钢材1873万吨,同比增加0.4%,其中18Q4销售钢材433万吨,同比减少11.02%,环比减少11.81%。其中Q4板材、长材和轮轴销量分别为209、218和6万吨,同比分别减少16.77%,减少5.09%,增加3.45%,环比分别减少13.64%、减少10.66%、增加20%。四季度总产销同环比下降主要是由于公司2500m3的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修,报告期内约影响铁产量51万吨所致。 产量减少叠加所得税大幅增加,Q4盈利大幅下滑。公司全年实现吨钢毛利649元,吨钢净利317元,其中Q4实现吨钢毛利577,同比下滑114元,环比下滑156元,Q4实现吨钢净利83元,同比下滑202元,环比下滑356元。 公司四季度盈利大幅下滑,除了四季度行业整体盈利能力本身下滑,同时公司产销的减少影响公司营收。另一方面,由于部分子公司的盈利水平上升,以及公司转回部分递延所得税资产。全年产生所得税11.81亿元,实际所得税率14.33%,较去年上升1.65个百分点,其中四季度单季发生所得税5.37亿元,实际所得税率44.56%,同比上升36个百分点,环比上升34个百分点。 去杠杆降负债成效明显。公司通过发行短期融资券,兑付中期票据,优化债务结构,降低有息负债。资产负债率由去年的62.27%,下降至本年末的58.38%。深化产品结构调整,推行精品战略。公司努力扩大高附加值产品比重,持续提升市场经营能力。公司继续聚焦汽车板高端家电板,工业用型材等高附加值产品。其中汽车板通过上汽大众、一汽集团等多家汽车主机厂的二方审核,部分产品取得通用汽车全球一级工程认证,极大提高公司在相应市场的影响力。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润31.20/29.29/29.25( 原2019-2020为75.27/78.63亿元) , 对应EPS0.41/0.38/0.38(原2019-2020为0.98/1.02元),当前股价对应PE9.9/10.5/10.6倍,下调至“增持”评级。