产品和技术领先的特钢航母正式起航。2019年9月16日,公司完成收购大股东旗下兴澄特钢83.5%股权,并于11月28日完成剩余13.5%股权的收购,自此全球最大的特钢集团中信特钢实现整体上市。中信特钢的产品竞争力体现在强大的研发能力和技术优势上。 公司2018年研发费用投入比达到3.6%,吨钢研发费用投入231元,无论规模还是强度均处于行业领先水平。同时公司坚持执行严格的技术学习和培训制度,无论管理人员还是一线工人均要完成80-100小时不等的学时。并且公司每年淘汰10%以上的旧品种,研发10%以上的新品种,以保证产品的竞争力。因此,公司核心产品价格通常比竞争对手高500-1500元不等,并保证了穿越周期的高盈利水平。 坚持技术与研发是公司高盈利的核心驱动力。公司保持高盈利的两大关键是核心产品的竞争力和产品间的互补性,二者都源于公司坚持技术与研发。以本部兴澄特钢为例,其轴承钢和合结钢等核心产品历史平均吨毛利在800元以上,不仅盈利能力最强,同时波动也最小,为公司的高盈利奠定了基础。同时其余碳结钢、钢板和钢坯等产品,虽然盈利能力稍弱但盈利周期具有互补性,平滑了公司盈利的波动。从兴澄特钢的研发历史来看,无论是轴承钢从国内第一到世界领先,还是钢板从零起步后来居上,均体现了公司对技术研发的持之以恒和强大的研发能力。 中信特钢的估值未来将向纽柯看齐。美国的纽柯钢铁作为钢铁行业稳定高盈利的代表,是最受全球投资者青睐的上市钢铁企业。纽柯历史PE估值中位数约17倍,正常情况下估值中枢在15-20倍之间。中信特钢整体上市前,盈利稳定性就强于纽柯,整体上市后资产质量进一步提高,盈利能力大幅增强,我们认为公司的估值可以参照纽柯,并且随着A股国际化推进,作为全球特钢龙头的中信特钢的估值终将向纽柯看齐。 投资建议。公司是全球最大的特钢企业,国内市场份额超过35%,制造流程、工艺技术及标准体系已达到世界先进水平。由于公司已完成收购兴澄特钢剩余13.5%股权,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至53.44、59.66和65.40亿元(原为46.75、52.18和57.20亿元),对应EPS1.80、2.01、2.20元/股,当前股价对应2019-2021年PE分别为13、12和11倍。由于公司当前的龙头属性,我们参考纽柯PE中枢15-20倍;同时考虑到2006年至2018年公司重组前PE中枢为13倍,重组后公司资产质量提升,估值也应相应提升。综合考虑我们给予中信特钢2020年15倍PE的目标估值,对应目标市值895亿元,对应目标价30.15元,对应30.09%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资和工业增加值增速大幅下滑;外部不确定性因素。

中信特钢(原大冶特钢)是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,业绩稳定抗风险能力强。公司背靠国内最大特钢集团中信泰富特钢集团。2018年公司特钢钢材产量达到229万吨,近五年单季度毛利率在12%上下波动。单季度归母净利润自2009年以来一直为正,即使是在行业整体最为低迷的2015年,也实现了持续的盈利。 收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)兴澄特钢拥有完整特钢产业链。兴澄特钢拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”,1200多万吨特钢生产能力,形成沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。2)吨钢盈利能力优异,业绩高增长。兴澄特钢2018全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410元,同比增长212和225元,较合并前大冶特钢分别高371和187元。盈利能力高于合并前大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力,减少关联交易。收购完成后上市公司2018年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71个百分点。兴澄特钢前两大客户为关联方新冶钢和合并前大冶特钢,收购可有效减少上市公司关联交易。 特钢广泛用于高端制造业,是高新技术领域中的重要材料。国内特钢占比低,高端特钢依赖进口。当前国内特钢占比4.75%,同期日本占比达24.53%,全球占比10%-15%。同时不少高端钢铁品种无法自给自足,每年需进口特钢约占国内特钢产量10%,进口平均价格远高于国内钢价水平。我国特钢产量中长期增长空间巨大。特钢占比随制造业发展提高。中国制造2025大背景下,我国高新技术企业数量和工业增加值快速增长,势必拉动高端特钢需求增长。当前油气投资回暖,国家拟建管网公司,拉动管线钢需求增长。中长期看,随着我国特钢生产技术的不断进步,对标全球特钢平均占比,有100%-200%的增量空间。 高管持股彰显自信。员工持股平台持有兴澄特钢10%股权,估算增资资金融资杠杆比例为2.9:1,表明管理层对兴澄特钢的信心。提产降本增效,成长性凸显。1)“浴火重生”青岛特钢。青岛特钢搬迁后,拥有100万吨左右炼铁和炼钢潜在产能扩充能力,在兴澄特钢优秀的管理能力和激励机制下,未来盈利能有望进一步接近兴澄特钢江阴本部。2)受益油气投资回暖的靖江特钢。一方面当前油气投资回暖,公司无缝钢管产品将受益,另一方面,兴澄特钢与靖江特钢一江之隔,铁水和钢坯原料直接运输至靖江特钢厂区,弥补靖江特钢短流程生产成本过高的短板。 由于上市公司完成对于兴澄特钢的并购,实现中特集团特钢资产整体上市,高管员工持股将激发公司成长性,青岛特钢和靖江特钢通过降本增效有巨大的盈利提升空间。同时公司拟收购兴澄特钢剩余13.5%的股权,预计年内有望完成,增厚EPS。暂不考虑兴澄特钢剩余股权的收购,维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.75、52.18和57.20亿元,对应EPS1.57、1.76、1.93元/股。当前股价对应2019-2021年PE分别为14、12和11倍。公司近十年(重组前)PE平均为16.2倍,中值为14.3倍。考虑到中特集团特钢资产整体上市后资产质量和成长性有较大提高,我们认为公司的估值中枢将上移。综合考虑我们给予公司2020年15倍的目标估值,对应20.93%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资和工业增加值增速大幅下滑;国际贸易摩擦。

限产至三季度产量下滑。由于三季度京津冀地区环保限产较为严厉,公司产量受到一定影响。根据中钢协数据判断和估算,公司前三季度实现钢材产量2059万吨,同比增长10.69%,其中三季度实现钢材产量649万吨,同比减少6.08%,环比减少6.82%。三季度行业整体盈利能力继续下行。 盈利能力承压公司前三季度实现吨钢毛利和净利分别为489和87元,同比下降187和108元,其中三季度实现吨钢毛利和净利分别为477和95元,同比下降174和129元,,环比下降23和20元。三季度公司期间费用率6.85%,同环比均小幅增加,主要由于管理费用率和销售费用率有所增加,而研发费用率有所下降。 采暖季限产力度或有所放松。今年京津冀10月以来“26+2”城市中有21个城市PM2.5浓度低于去年同期且改善幅度较大,考虑到去年11月以后空气污染的高基数,今年各地完成污染物控制目标的压力可能大幅减小,这也可能造成采暖季限产执行力度放松。随着公司持续的超低排放改造,吨钢二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量均较上年下降,主要能源环保指标保持行业领先。公司核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的“绿色制造企业”名单。如果2019-2020采暖季限产力度下降,公司生产受限产的影响会不断减小,利好公司产能利用率的发挥。 维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑当前行业盈利整体下滑,我们维持2019-2020年归母净利润预测为20.42/17.57/15.66亿元,对应EPS0.19/0.17/0.15元,当前股价对应PE13/15/17倍,维持“增持”评级。

投资要点:2019前三季度公司实现营业总收入166.15亿元,同比减少10.96%;实现归母净利润9.74亿元,同比增加84.12%,业绩超过我们预期。其中三季度单季实现营业总收入62.69亿元,同比减少20.19%,实现归母净利润3.80亿元,同比增加49.65%,环比增加12.67%。 铁合金三季度供需矛盾逐步显现。根据Mysteel 数据,三季度全国硅铁产量环比增长2.51%,同时下游钢铁钢材产量环比减少0.84%,硅铁的供需矛盾逐渐体现。以鄂尔多斯硅铁价格为例,7月份上涨后又有所回落,三季度均价同比下降9.60%,季度末较季度初价格下降3.33%。硅锰方面,三季度全国产量环比增长9.97%,产量增加下,硅锰价格在二季度上涨后从7月初开始回落,三季度内蒙地区硅锰均价同比下降12.54%,季度末较季度初价格下降6.82%。 少数股东权益减少,实际所得税率下降。三季度公司毛利率24.36%,同比下降1.22个百分点,环比下降2.13个百分点。公司归母净利润同比的提升一方面得益于公司一季度完成电力冶金14.06%股权收购,致使少数股东权益同比下降6700万元。另一方面,公司三季度单季实际所得税率9.24%,环比下降14.35个百分点,同比下降21.16个百分点,季度末较季度初价格下降3.33%。 钢铁采暖季限产或低于预期,四季度铁合金需求稳定。今年京津冀10月以来“26+2”城市中有21个城市PM2.5浓度低于去年同期且改善幅度较大,考虑到去年11月以后空气污染的高基数,今年各地完成污染物控制目标的压力可能大幅减小,这也可能造成采暖季限产执行力度放松,钢铁产量超预期,对于铁合金的需求保持稳定。羊绒服装板块逐步走强。随着品牌重塑与渠道升级,国内销售业务同时全面入驻各大线上平台。ERDOS、 鄂尔多斯 1980、BE、KIDS 的品牌重塑战略在渠道影响力方面十分有效。仅上半年, 各品牌新开渠道62家,翻新升级渠道40家。随着需求旺盛的四季度的到来,羊绒服装有望带来更高盈利。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于今年完成电力冶金14.06%股权收购,致使少数股东权益减少,以及实际所得税率下降,我们上调盈利预测。预计2019-2021归母净利润为14.87/14.96/15.17亿元(原为9.26/8.60/8.39亿元),对应EPS 1.09/1.10/1.12元,当前股价对应PE 7/7/7倍。维持“增持”评级。

投资要点:2019前三季度公司实现营业收入570.23亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润36.66亿元,同比增长37.3%,约合基本EPS1.23元,业绩符合我们预期。其中三季度单季实现营业收入186.91亿元,同比下降8.3%;实现归母净利润12.34亿元,同比增长5.7%,约合基本EPS0.42元。 市场份额逆势提升,降本增效成果显著,前三季度吨钢毛利同比上升117元。根据中国钢铁工业协会数据,2019年1-8月公司粗钢和钢材产量分别为920.8万吨和781.7万吨,分别同比增长9.5%和2.2%,特殊合金钢产量513.2万吨,同比增长1.4%,而同期全国重点特钢企业特殊合金钢产量同比下滑9.3%,公司市场份额由去年的29.1%提升至33.0%。我们预计公司前三季度钢材和钢坯销量约为970万吨,同比增长10.2%;吨钢售价约5940元,同比下降252元,较去年全年下降178元;吨钢成本约4915元,同比下降369元,较去年全年下降209元;吨毛利约1025元,同比上升117元,较去年全年上升31元。公司盈利的增长得益于出色的成本控制,虽然前三季度铁矿石普氏62%指数均价同比上升约38%,但公司通过提高生产效率、优化生产工艺流程、调整原材料配比等手段实现成本大幅下降,降低了产品售价下滑对盈利的影响。 费用控制得当,研发投入进一步提高,夯实公司产品竞争力。公司前三季度销售费用率1.3%,同比下降0.2个百分点;管理费用率2.0%,同比提高0.3个百分点;财务费用率0.7%,同比基本持平;研发费用率3.7%,同比提高0.4个百分点。公司在控制“三费”的同时,并没有为了盈利增长而降低研发投入,反映出公司对自身盈利能力的强大信心,同时持续高研发投入也是公司保持产品竞争力,实现降本增效的重要手段。 经营现金流保持强劲,大量偿还负债使得资产负债率降至60%以下。公司前三季度实现经营活动现金净流入62.58亿,同比增长3.5%,与营业收入增速基本匹配;投资活动现金净流出25.58亿元,同比下降68.3%,主要因为去年同期集团内部资产重组导致投资额基数较高;筹资活动现金净流出57.77亿元,较去年同期增加63.10亿,主要因为公司大量偿还贷款并增加分红。受益于短期借款和长期借款的大幅减少,公司资产负债率由年初的66.0%下降至三季度末的59.4%。 特钢行业绝对龙头,降本增效助力公司盈利和市场份额逆势提升。公司拟收购兴澄特钢剩余13.5%的股权,预计年内有望完成,增厚EPS。暂不考虑兴澄特钢剩余股权的收购,维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.75、52.18和57.20亿元,对应EPS1.57、1.76、1.93元/股。当前股价对应2019-2021年PE分别为10、9和8倍。重申“买入”评级!

产量增加,吨钢盈利下滑。根据中钢协数据,我们估算公司前三季度钢材产量771万吨,同比增长6.21%,其中估算三季度单季钢材产量263万吨,同比增长11.44%,环比增长2.04%。行业层面,钢价环比二季度有所下滑,以福州螺纹钢价格为例,三季度均价环比下降4.59%。原料端,随着四大矿山发货量逐步恢复,进口矿价格在7月初见顶后回调,考虑到公司铁矿石库存对财务数据的影响通常滞后约一个月,实际上铁矿石成本还是对公司盈利产生较大的压力。根据估算,公司三季度实现吨钢毛利和净利分别为477、248元,同比分别下降699、576元,环比分别下降283、222元。期间费用率下降。公司降本增效,期间费用率在原有低基础上继续压缩,公司前三季度期间费用率3.27%,同比下降0.85个百分点,三季度单季度费用率2.51%,同比下降1.14个百分点,其中除销售费用率因为直销钢材运输费用增加有所上升外,其他费用率均有所下降。 托管三钢(集团)三明化工全能量热回收焦炉项目,焦炭掌控更进一步。三明化工全能量热回收焦炉项目投资约12亿,于2019年9月全面投产,设计焦炭产能103万吨/年,项目生产的焦炭将大部分供应给公司使用,三明化工拟将项目资产委托公司经营管理。公司年焦炭使用量约350万吨,其中约25%为自产,其余外购。全能量热回收焦炉项目项目的投产和托管将进一步提高公司焦炭的保障。 重点布局沿海,预计未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入后顺利运作的泉州闽光、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地,区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,预计上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应EPS1.67、1.58、1.54元。当前股价对应PE4.9/5.1/5.2倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!

投资要点:公司预计2019年前三季度公司实现归母净利润36.1-37.0亿元,追溯调整后同比增长35.3%-38.6%,基本每股收益1.22-1.25元/股;其中,预计三季度实现归母净利润11.75-12.65亿元,追溯调整后同比增长0.6%-8.3%。另外公司拟参与竞买泰富投资在江苏产交所公开挂牌转让的兴澄特钢13.50%股权,本次竞买的底价为36.18亿元。 并购兴澄特钢完成,集团特钢资产整体上市,盈利大幅增长。2019年9月,公司以9.2元/股、增发25.19亿股,作价231.82亿元收购泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢86.50%股权,实现中信泰富特钢集团(简称中特集团)特钢资产整体上市。公司名称改为中信泰富特钢集团股份有限公司(简称中信特钢)。当前公司拟参与竞买泰富投资在江苏产交所公开挂牌转让的兴澄特钢13.50%股权,如果成功将持有兴澄特钢100%股权,由于大概率现金购买,若成功将进一步增厚公司EPS。 下游能源板块需求景气抵消汽车行业下滑。由于汽车行业的低迷致使兴澄特钢轴承钢为代表的产品均价低于去年同期,以兴澄特钢轴承钢和齿轮钢为例,1-9月均价同比分别下降9.03%和5.60%。但兴澄特钢板材的价格却由于下游需求旺盛价格大幅上涨,很大程度抵消了汽车类产品走弱。以兴澄特钢耐磨板为例,1-9月均价同比增长7.54%。兴澄特钢板材产线主要产品应用于能源、海洋工程、容器等,当前海上风电设备行业迅速增长,同时中石油、中石化旗下多个重点项目开工建设,使得兴澄特钢能源用钢需求提高。 降本增效全面发力。1)兴澄特钢通过优化生产组织提高生产效率降本增效,同时得益于产销量的提高,单位钢材的固定成本下降。以可得数据为例,兴澄特钢1-3月钢材产量276万吨,同比增长9%,使得包括人员成本、折旧费用、修理费在内的单位钢材的固定成本同比下降8%。另外通过优化冶炼工序流程工艺,1-3月仅铁水成本降低对毛利贡献达1.27亿元,对应吨铁水成本下降46元,我们估算今年一季度由于铁矿石涨价,高炉原料价格对于吨钢铁水成本贡献为正51元,这也意味着高炉工序吨钢降本97元,使得整体吨钢铁水成本下降。2)青钢板块生产经营情况同比大幅好转。兴澄特钢收购青钢后进行统销安排,进一步开拓市场。另外2018年12月,青岛特钢收购了上游电力能源供应商润亿能源,以青岛特钢提供的能源介质、水、蒸汽动力等作为原料进行发电,有效降低电力动力成本。 上调盈利预测,维持“买入”评级!由于完成兴澄特钢的并购,高管员工持股将激发公司成长性,青岛特钢和靖江特钢通过降本增效有巨大的盈利提升空间。我们上调盈利预测,暂不考虑拟参与竞买兴澄特钢剩余13.50%股权,预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.75、52.18和57.20亿元(原为5.33、5.57和6.01亿元),对应EPS1.57、1.76、1.93元/股。当前股价对应2019-2021年PE分别为11、9和9倍。重申“买入”评级!

投资要点:2019上半年公司实现营业总收入189.20亿元,同比增长7.53%;实现归母净利润21.73亿元,同比下降32.81%,约合基本EPS0.89元,业绩符合我们预期。其中二季度单季实现营业总收入105.73亿元,同比增长14.80%,实现归母净利润12.11亿元,同比减少32.64%,环比增加25.93%。 产量小幅增加,盈利环比转暖。公司上半年实现钢产材508.35万吨,同比增加3.68%,根据中钢协数据,估算公司二季度材产量为258万吨,同比增加1.61%,环比增加2.83%。行业层面,2019年二季度矿难和天气继续影响外矿供给,铁矿石价格大涨,同时钢价环比有所反弹,以福州螺纹钢价格为例,二季度均价环比上涨1.34%,行业盈利能力环比有所回暖。公司上半年实现吨钢毛利和净利分别为716、427元,同比下降236、232元,其中估算二季度实现吨钢毛利和净利分别为761、470元,同比分别下降170、239元,环比分别上升90、86元l1)期间费用稳中有降。公司期间费用率一直保持较低水平,二季度期间费用率仅为3.55%,环比下降0.54个百分点。其中公司二季度财务费用为负705万元,主要由于利息费用大幅减少。2)重要基地生产顺利。全资子公司泉州闽光生产平稳,实现净利润6.44亿元,净利率12.74%,高于上市公司整体水平。全资子公司漳州闽光于2018年年底已进入热负荷试车阶段。2019年4月正式开始生产,虽然处于生产爬坡阶段,上半年净利润为负,预计生产平稳后可实现盈利。 重点布局沿海,预计未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入后顺利运作的泉州闽光、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地,区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,预计上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应PE4.9/5.1/5.2倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!

投资要点:2019上半年公司实现营业总收入137.88亿元,同比增长13.76%;实现归母净利润10.07亿元,同比下降42.67%,约合基本EPS0.42元,业绩符合我们预期。其中二季度单季实现营业总收入71.38亿元,同比增长14.02%,实现归母净利润6.02亿元,同比减少33.68%,环比增加48.41%。 产量同比大增,盈利环比提升。公司上半年实现钢产铁、钢、材分别为318、364、340万吨,同比分别增加20.63%、21.47%和22.3%,根据中钢协数据,估算公司二季度铁、钢、材产量分别为162、186、171万吨,同比分别增加15.03%、11.42%和11.73%,环比分别增加3.90%、4.71%和0.62%。产量同比的大幅增加主要由于公司7号高炉在2018年2月发生煤气管道泄漏事故而停产,直至同年五月中下旬恢复正常生产,从而造成上年同期的减产。行业层面,2019年二季度矿难和天气继续影响外矿供给,铁矿石价格大涨,同时钢价环比有所反弹,以广州螺纹钢HRB400:20mm价格为例,二季度均价环比上涨0.81%,行业盈利能力环比有所回暖。公司上半年实现吨钢毛利和净利分别为441、296元,同比下降395、336元,其中估算二季度实现吨钢毛利和净利分别为478、353元,同比分别下降487、242元,环比分别上升73、114元。 1)期间费用率持续减少。公司近一年的单季期间费用率持续下降,2019年二季度期间费用率2.78%,可比口径下,同比下降2.92个百分点,环比下降0.66个百分点。其中是人工工资减少导致管理费用率下降,短期借款减少利息下降导致财务费用率下降。2)丧失全资子公司控制权增加投资收益。公司二季度投资净收益1.20亿元,同比上涨1.27亿元,主要是公司全资子公司广东韶钢国贸贸易有限公司正式进入破产程序,不再纳入合并报表范围,公司按照会计准则的规定确认丧失控制权的投资收益。3)开始缴纳所得税。公司二季度开始缴纳所得税,实际税率为12.50%,主要是公司以前年度亏损于本期弥补完毕,公司按税法规定计提所得税费用。 特色社会主义先行示范区助推粤港澳大湾区建设,公司将充分受益。8月18日,《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,意见明确深圳社会主义先行示范区的战略地位,同时指出要助推粤港澳大湾区建设。粤港澳大湾区加速发展有望在未来几年持续拉动相关地区的钢材消费,公司作为广东建材龙头将受益于粤港澳大湾区建设对于钢材需求的拉动。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司广东建材龙头,目前受制于行业下行,未来将充分受益粤港澳大湾区建设对于钢材需求的拉动,预计2019-2021年归母净利润16.71/15.69/14.83亿元,对应EPS0.69/0.65/0.61,当前股价对应PE5.6/6.0/6.3倍,维持“增持”评级。

供需的失衡导致二季度钒产品市场价格下降明显。供给端环保限产的边际放松以及部分石煤提钒企业复产使得供给增加明显。根据百川资讯数据,上半年国内V2O5累计产量同比增长20%。需求端,根据Mysteel数据,虽然螺纹钢的钢厂实际产量同比增长了约13%,但是部分终端用户存在着新国标实际执行不到位或者用钒的替代品的情况,需求的实际增量相对有限。供需的失衡导致上半年钒市场价格总体呈现下降趋势。以四川五氧化二钒价格为例,上半年均价同比下降2%,其中二季度同比下降26%,环比下降36%,致使公司整体毛利率下降。公司二季度销售毛利率20.5%,同比下降8.6个百分点,环比下降5.0个百分点。产量方面,公司累计完成钒制品(以V2O5计)1.10万吨,同比减少10.57%;钛白粉11.5万吨(其中含氯化钛白粉1.07万吨),同比增长7.38%;钛渣8.83万吨,同比减少9.34%。钒制品和钛渣产量的减少主要是由设备检修所致。 建筑设计标准提高有利于公司钒产品需求,新项目未来钛白粉提产空间明显。虽然当前钒产品供需格局偏宽松,但后续随着住建部提高建筑设计标准,螺纹钢新国标的执行将逐渐严格,有利于改善钒产品需求。另外,2018年4季度公司开始新建6万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目,有望在2019年下半年投产。考虑到集团高炉渣提钛的产能理论可满足120万吨氯化钛白粉的原料供给,公司钛白粉未来扩产空间巨大。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头,依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势,钒制品将长期保持行业第一地位,钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张,为公司提供成长动力。我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.31元,当前股价对应PE为15/12/10倍。维持“增持”评级。

轻装上阵的钒钛行业龙头。公司2017年经过重大资产重组,剥离铁矿石、钛精矿和海绵钛业务,保留钒制品、钛白粉、钛渣和电力业务,轻装上阵。2018年公司受益于钒制品价格大幅上涨,实现收入151.61亿元,同比增长60.68%,实现归母净利润30.9亿,同比增长257.96%,盈利创历史新高。公司托管的西昌钢钒拥有钒制品产能1.8万吨,集团承诺西昌钢钒钒业务连续三年盈利则将其钒业务注入上市公司,若今年继续盈利,最快2020年西昌钢钒将注入,进一步巩固公司钒行业绝对龙头地位。 需求保持较快速度增长,钒产品价格有望企稳。我国钒资源储量居世界第一,占45%左右,其中一半以上集中在公司所在的四川攀枝花地区。2016年以来,随着下游钢铁行业回暖,上游钒制品价格底部反弹。2017-2018年,一方面随着国家环保检查,禁止钒渣进口,钒制品供给受环保约束;另一方面螺纹钢“新国标”发布实施,刺激钒制品需求大幅提升,V2O5价格较2015年底部最高涨幅超过11倍。之后由于环保限产放松,新增产能投放,需求提前透支和螺纹“新国标”执行不力等原因,钒价大幅回落,最大跌幅超过75%。我们认为未来虽然供给端偏宽松,但需求随着螺纹“新国标”逐步落实将保持11.7%的三年复合增长,钒价有望企稳。公司钒制品产能基本满负荷运转,盈利将保持相对稳定。 二次装修逐渐成为需求主要驱动力,预计钛白粉需求未来三年复合增速3.8%,价格稳中有升。公司熔盐氯化法钛白粉技术开始产业化,为公司打开成长空间。我国钛资源储量居世界第一,但以钒钛磁铁矿为主,富钛资源较少。近几年全球钛矿产能收缩,同时由于资本开支不足,钛矿产能未来仍将保持紧缺格局,支撑钛精矿价格高位运行。钛精矿有83%用于生产钛白粉,钛白粉主要用作建筑和汽车行业涂料的原料。欧美涂料需求主要来自存量房屋二次装修,消费属性大于周期属性,而我国房地产经过多年高速发展后,存量房屋的二次装修需求也逐渐成为涂料需求的主要驱动力。我们预计未来三年国内钛白粉需求复合增速为3.8%,钛白粉价格稳中有升。公司自主研发的高钙镁钛渣熔盐氯化工艺和低温氯化技术,为公司综合利用攀枝花地区钛精矿生产高端氯化法钛白粉奠定了技术基础,目前公司已开始技术产业化,氯化法钛白粉产能有望快速扩张。 盈利预测与投资评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头,依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势,钒制品将长期保持行业第一地位,钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张,为公司提供成长动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.31元,7月15日股价对应PE为15.2/12.4/10.8倍。分部估值下,估计总合理市值为343亿元,较当前市值有20%上涨空间,考虑到公司短期受到下游钢铁行业走弱的影响,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济疲软,钢产量大幅下滑

投资要点:公司拟提供49,155万元人民币重整资金参与格洛斯的破产重整事宜。本次重整完成后,公司将取得重整后格洛斯100%的股权。 拟重整格洛斯。此前因经营不善、资不抵债,格洛斯与另外七家金盾系公司(合称“金盾系八公司”)将合并重整。根据《重整投资协议书》的约定,公司拟投入的重整资金将随同合并重整中其他重整方投入的重整资金,统一按重整计划的安排用于清偿金盾系八公司的债务。公司拟通过49,155万元人民币,承接格洛斯净资产56,000.75万元。 格洛斯是国内极少数拥有同时生产厚壁和薄壁大口径无缝钢管能力的特种钢材生产制造企业之一,尤其适合难变形或规格较大的小批量无缝钢管的制造,其大口径无缝钢管生产技术水平位于国内同行业领先水平。根据公告,格洛斯主要设备φ820斜轧钢管生产线装备先进,前后道配套齐全,产品成材率高、产品精度高,运行状态良好,具备年产无缝钢管8万吨能力。另外,在相同钢种、规格及技术条件下,格洛斯的制造成本远低于同行。其产品被广泛用于电站锅炉、石油、炼化、海工、输送气等方面。 发挥协同效益,提高上市公司市场竞争力。公司当前拟收购兴澄特钢实现中特集团特钢资产整体上市。兴澄特钢的管材主要由原新冶钢旗下的新冶特管和2018年6月收购的靖江特钢(原华菱锡钢)生产,产品主要是气瓶管、高压炉锅管、石油套管等高端无缝钢管,2018年兴澄特钢钢管的销量为106万吨。兴澄特钢作为国内特钢龙头高度专业化,2017年收购青岛特钢后,青岛特钢次年便扭亏为盈。本次公司通过参与格洛斯破产重整,将增加近10万吨特种无缝钢管生产能力,进一步开拓公司在无缝钢管的产品序列及规格,将进一步拓展公司在相应领域的竞争实力。重整完成后,格洛斯将受益上市公司专业化的特钢企业管理团队、完善的产业链布局和上下游渠道资源,未来盈利改善空间巨大。 油气开采和管道运输业固定资产投资增长利好无缝钢管。近年,随着油价总体逐步反弹,油气行业景气度回升使得相关领域的固定资产投资增加。2019年1-3月油气开采和管道运输业固定资产投资累计同比分别达到16.5%和22.9%,增速明显提高。投资的增加直接带动无缝管和焊管的需求。 公司是国内特钢行业龙头企业之一。暂不考虑并购兴澄特钢,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.33亿元、5.57亿元和6.01亿元,对应EPS分别为1.19元、1.24元和1.34元,当前股价对应2019-2021年PE为11.4、11.0和10.2倍。维持“买入”评级!

投资要点:2019年一季度单季实现营业收入66.50亿元,同比增长13.47%,环比减少14.11%,实现归母净利润4.05亿元,同比下降52.27%,环比下降26.20%(均为调整后业绩)。业绩符合我们的预期。 去年高炉事故至产量同比高增,盈利随行业下行。根据中钢协数据,估算公司一季度实现钢产铁、钢、材分别为162、178、169万吨,同比分别增加31.73%、34.10%和35.10%,主要由于公司7号高炉在2018年2月发生煤气管道泄漏事故而停产,直至五月中下旬恢复正常生产,从而造成上年同期的减产。2019年一季度钢价下滑,同时由于巴西矿难影响,铁矿石价格上涨,行业盈利同环比均下滑明显。以广州螺纹钢HRB400:20mm价格为例,一季度均价同比下滑3.45%。估算公司一季度吨钢营收下滑16.01%,实现吨钢毛利和净利405和239元,同比分别下滑60.30%和64.67%,环比分别下滑28.15%和22.93%。 研发费用增加致期间费用率增加。公司四项费用率3.69%,同比增加0.74个百分点,其中研发费用率由于按研发加计扣除相关文件的归集范围进行归集影响,同比增长2.34个百分点;销售费用率由于一票结算的运输仓储费用变化的影响,同比下降1.2个百分点;另外公司短期借款同比上年同期大幅减少,借款利息的减少使财务费用率下降0.51个百分点。 行业二季度将继续承压。四月供给继续高增,但需求释放良好,库存去化较好,钢价反弹,以广州螺纹钢HRB400:20mm价格为例,四月均价环比一季度上涨2.96%。行业盈利环比回升,根据我们测算螺纹的四月行业平均吨钢毛利较一季度环比上升146元。但当前行业成交开始下滑并开始体现在库存去化速度上,并且厂库下降速度持续放缓也反映了市场需求相对较弱。前期供需双强的格局现在慢慢在向供强需弱转变,预计钢价后续将持续承压。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是广东建材龙头,受限于行业整体盈利的下滑,预计2019-2021年归母净利润16.71/15.69/14.83亿元,对应EPS0.69/0.65/0.61,当前股价对应PE7/8/8倍,维持“增持”评级。

产量同比增长,但钢价下跌拖累盈利大幅下滑。根据中钢协数据,一季度公司铁、钢、材产量分别为660.56、684.51和642.59万吨,分别同比增长4.89%、3.31%和7.35%,销售钢材均价为3807元/吨,同比提高213元/吨,环比下降554元/吨。由于一季度铁矿石价格大幅上涨,致使公司吨钢成本达到3495元/吨,同比上升507元/吨,环比下降364元/吨。公司一季度实现吨钢毛利348元/吨,同比下降258元/吨,环比下降154元/吨。 现金流状况良好,“四费率”同比小幅下降。公司一季度实现经营性现金流量净额20.09亿元,由于报告期内现金收款比例增加,同比增加25.88亿元;投资活动现金流量净额-7.99亿元;筹资活动现金流量净额-3.02亿元,由于偿还一年内到期的长期借款,同比减少11.29亿元,货币现金合计增加9.08亿元。公司一季度“四费率”5.76%,较去年同期下降0.83个百分点,主要由于营业收入同比增加,而销售费用同比下降,销售费用率同比下降0.54个百分点,财务费用因偿还到期借款后支付的利息减少而下降,财务费用率下降0.41个百分点。 二季度盈利有望环比改善,但同比仍将显著下滑。4月以来钢价持续上涨,Mystee 热卷绝对价格指数均价较一季度上涨4.95%,由于焦炭价格低位运行,成本端环比或有下降,但制造业投资增速持续下滑,板材需求难言旺盛,“长强板弱”的格局仍会延续,因此我们预计公司二季度业绩有望小幅改善。同时2018年二季度公司盈利基数较高,公司二季度业绩同比下滑幅度即便较一季度有望收窄,也仍将大幅下滑。 维持盈利预测,维持“增持”评级。国内体量第三,产品板材主导,结构转向高端,原料端稳定性高。收购朝阳钢铁后,盈利规模和能力增加。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润40.70/37.65/35.77亿元, 对应EPS0.56/0.52/0.49,当前股价对应PE10/10/11倍,维持“增持”评级。

投资要点:2019一季度公司实现营业收入52.68亿元,同比增长11.37%,环比下降9.44%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长2.06%,环比下降50.07%,符合我们预期,约合基本EPS0.21元。 硅铁:2019Q1内蒙古地区硅铁均价同比下跌28.17%,环比下跌12.57%。一季度全国硅铁产量同比减少1.42%,环比减少10.66%。全国产量减少主要由于价格的持续下跌叠加生产成本的提高,行业利润持续压缩,导致不少主动避风生产。硅锰:2019一季度内蒙古地区硅锰均价同比下跌8.26%,环比下跌11.25%。一季度全国硅锰产量同比提高21.84%,环比减少6.63%。虽然产量同比增多,但是同样由于盈利的回调,产量较2018四季度环比下降明显。1)公司毛利随行业下行。一季度公司实现毛利14.00亿,同比减少13.97%;整体毛利率26.57%,同比下滑7.83个百分点。整体盈利能力随行业下滑。2)四项费用率小幅下降,投资收益增加,羊绒服装带动净利润同比增加。公司四项费用率除研发费用率由于子公司电力冶金公司研发投入增加而增加外,其余均不同程度减少,四费率19.15%,较去年同期下降2.63个百分点。一季度公司实现投资收益同比增加5372万(+102%)。另外公司少数股东损益同比减少9515万(-52%),我们判断少数股东损益的减少是由于下属子公司电冶集团电力冶金化工板块盈利的减少,而公司总体净利润同比增长是来自于羊绒服装业务的增长。 二季度铁合金价格难有上涨趋势,羊绒服装业务传统淡季,公司业绩同比难有明显提高,环比季节性下滑。虽然一季度铁合金的产量由于盈利的回调环比减少,但仍然处于历史高位,而下游钢厂目前生产较为积极意味着需求尚可,整体上供需两旺。但由于合金的社会库存较大,仍需时间消化,价格较难有上涨趋势。截至四月底内蒙古的硅铁、硅锰均价较2018二季度均价同比下跌5.97%和2.99%,较2019年一季度均价环比增长2.52%和下降2.37%。另外二季度是公司羊绒服装业务的淡季,对于业绩贡献有限。预计二季度公司业绩同比难有明显提高,环比季节性下滑。 收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。公司在4月1日完成收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于公司完成电力冶金14.06%的股权收购,我们上调盈利预测。预计2019-2021归母净利润为9.26/8.60/8.39亿元(原为7.83/7.23/7.05亿元),对应EPS0.68/0.63/0.62元,当前股价对应PE13/14/14倍。维持“增持”评级!