投资要点:公司2018年1-3月实现营业收入183.08亿元,同比增长5.6%;归属于上市公司股东的净利润14.18亿元,同比增长57.25%,公司每股收益为0.18元。 净利润同比增57.25%,环比增2.08%。公司18Q1销售钢材469万吨,较17Q4环比变动-17.6万吨,较17Q1同比变动-4万吨;其中板材、长材和轮轴销量为235、229和5万吨,较17Q4环比季度分别变动-16.1、-0.7和-0.8万吨,较17Q1同比变动-22、+17和+1万吨。18Q1吨钢毛利522元,较17Q4环比变动-169元,较17Q1同比变动+102元。公司吨钢毛利环比下降同比增长符合行业整体情况。净利润环比增加主要是由于17Q4产生了6.38个亿的资产减值损失,一定程度影响当季净利润水平。 汽车板和轮轴业务发展迅速。公司积极构建轨道交通、高性能建筑钢材、汽车板。目前公司汽车板产品通过IATF16949体系认证和上汽通用、中国一汽等多个主机厂认证,客户从此前的低端向中高端延伸。同时公司是国内车轮制造行业龙头,轮轴业务将充分受益轨道交通发展所带来的对于轮轴需求的提升。去产能下公司产销仍保持稳定增长。2017年,公司积极落实国家钢铁行业化解过剩产能政策,关停一座高炉和一座转炉,涉及炼铁产能62万吨、炼钢产能64万吨。但公司通过降低铁钢比,优化产线分工和计划排程,充分释放关键产线效能,产量保持增加。2018年公司计划关停两座高炉和两座转炉,涉及炼铁产能100万吨,炼钢产能128万吨,同时计划生产生铁1830万吨、粗钢1985万吨、钢材1882万吨。在去产能大背景下,公司产销仍可以稳定增加。 需求韧性持续,预计上半年需求至少不比去年差。3月固定资产投资较去年同期小幅下滑,呈现稳中趋缓态势,地产显示出持续韧性,且当前良好的投资必然传导至开工端,意味着这一韧性不会在短期内消失,这一定程度上对冲了基建和制造业的缓降,在防风险和去杠杆的大背景下,钢铁下游宏观需求大概率偏向于稳定,不必太过悲观。根据我们测算的周度需求来看,春节后8周总需求同比增7.5%,3月以来需求同比增0.7%,今年以来需求同比增1.4。我们认为今年上半年的需求至少不比去年同期差,大概率还有小幅增长。非采暖季限产叠加电炉成本限制,供给释放有限。采暖季限产结束后高炉逐步复产,但后续唐山和邯郸非采暖季限产将一定程度上限制供给增加,另外根据我们测算,当前电炉钢吨钢毛利在200元左右,一但钢价下跌,盈利回调,部分高成本电炉钢减产首当其冲,也将限制供给增加。盈利高位稳定下存在弹性。在需求和供给相对平衡的格局之下钢厂利润的持续性将超出预期,当前整体盈利水平已经回到去年12月底水平,由于此前工地开工延迟导致施工时间压缩,使得短期需求拥有高弹性,库存去化之下钢价有望反弹,盈利有望进一步恢复。微观持续印证,宏观预期修复。此前抑制钢铁板块的最大因素来自于宏观的悲观预期,去杠杆、外贸环境恶化、社融减少等因素都预示着经济下行的压力。本次央行降准有助于实体经济融资成本的降低,凸显对于经济的托底作用,有助于悲观预期的修复。微观层面上钢材成交放量、库存持续下降、行业盈利保持高位。宏观层面上3月经济数据显韧性,降准进一步修复宏观预期。从而板块具有反弹基础。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速,公司将持续受益当前行业高盈利水平,我们上调18-20年EPS至0.58、0.61、0.63元(原18-19EPS为0.52、0.53),目前股价对应PE分别为6、6、6倍,维持“买入”评级。

投资要点:公司全年实现营业收入2890.93亿元,同比增长17.44%;实现归母净利润191.70亿元,同比增长111.22%,约合EPS0.86元,业绩符合我们预期,其中2017年四季度单季实现营业收入372.55亿元,同比减少46.93%,环比减少54.51%(自2017年8月起,欧冶云商不再纳入公司合并报表范围);实现归母净利润75.02亿元,同比增长141.37%,环比增长36.43%。(以上数据均为合并重述后数据)。2017年利润分配预案为拟派发现金股利0.45元/股,合计100.21亿元。 盈利再创新高,吨钢利润全球第二。全年钢材销量为4617万吨,同比增长21.5%,其中上半年销售2274万吨,下半年2343万吨。对应全年吨钢净利润415元,其中上半年271元,下半年555元。位列全球第二。对应全年吨钢毛利669元,上半年吨钢毛利621元,下半年吨钢毛利715元。分产品来看,公司全年冷轧、热轧和钢管吨钢毛利分别为824元、687元、142元,我们估算其中上半年分别为884元、563元、124元,下半年分别为766元、807元、159元。 1)降本增效持续进行。公司继续通过精细化管理、优化融资策略和技术降本等手段在压缩期间费用、优化采购渠道、降低制造成本等方面全方位削减成本,定比2015年,公司2017全年累计削减成本61亿元,2018年公司目标成本全口径环比削减20亿元。2)宝武整合加速推进,武钢三季度扭亏为盈。全年公司实现宝武协同效应13.6亿元,其中上半年实现3.28亿元,三季度单季实现4.42亿元,四季度单季实现5.9亿元,证明宝武整合加速推进。武钢效率大幅提升,扭亏为盈,上半亏损7.8亿元,下半年盈利13.7亿元,全年实现净利润5.9亿元,同比增长338%。2018年宝武协同目标实现20亿效益。 持续成长性突出的行业龙头。1)武钢盈利逐步回升,改善空间巨大。随着合并整合的持续深入,青山基地(武钢)盈利水平将逐步回归行业平均水平并逐步向宝钢靠拢,根据我们估算,上半年青山基地吨钢净利润为-108元,而下半年已经改善至184元,全年实现40元,其相较于湛江287元以及宝山+梅山693元的全年吨钢净利有着巨大的改善空间。2)湛江项目产品结构进一步优化,盈利持续发力。9月12日,具备硅钢,碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态,标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,高质量的冷轧产品将优化公司产品结构。而随着湛江基地主要工序稳产、超产,各项技术经济指标快速提升,吨钢现金成本也有望较宝山基地低300元。未来将持续提升公司盈利能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。宝武合并后通过降本增效和协同效应,未来将持续改善原武钢盈利能力,湛江基地全面投产,产品结构优化,成本优势突出。2017年分红率52.27%,对应当前股息率5.26%。我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,看好公司中长期发展,预计2018-2020年EPS为1.13、1.30、1.41元,当前股价对应PE为8、7、6倍,PB1.2倍,维持“买入”评级!