行业景气下行,公司盈利能力仍然较强。2019年Q1钢价下滑,同时由于巴西矿难影响,铁矿石价格上涨,行业盈利同环比均下滑明显。根据中钢协数据估算,公司一季度实现钢材产量246万吨,同比增长4.11%,环比增长5.74%;估算公司吨钢营收同比下跌4.38%的同时,吨钢成本上升5.39%,实现吨钢毛利682元,同比减少30.10%,实现吨钢净利390元,同比减少35.67%。期间费用下降,财务费用减少。公司“四费”率4.09%,同比下降1.76个百分点,其中财务费用较上年同期减少99.57%,主要由于银行借款减少及银行存款利息收入增加。公司资产负债率31.26%,较年初减少3.49个百分点。 公司盈利能力仍领先板块。得益于福建良好供需格局下较高的钢价和公司较强的成本控制能力,虽然公司业绩在行业大背景下出现明显下滑,但估算的吨钢毛利和吨钢净利在已公布一季报数据的13家钢企中均排名第一。其中吨钢毛利较平均值高237元,吨钢净利较平均值高274元。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,我们预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应PE 7/8/8倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!

2018年全年稳增长。1)2018公司全年业绩增长,Q4期间费用、少数股东损益减少稳利润。2018年实现商品坯材销售4,710万吨,同比增加2.01%,实现吨钢毛利、净利970和458元,同比增加10.15%和10.27%。其中2018Q4实现吨钢毛利和吨钢净利分别为889和485元,分别同比下滑19.73%和22.70%,环比分别下滑17.54%和增长0.22%。 Q4期间费用率6.44%,较Q3环比减少1.63个百分点,少数股东损益环比减少2.64亿元,帮助公司Q4吨钢毛利环比下滑的同时吨钢净利保持稳定。2)公司持续开展多制造基地全流程、全价值链成本削减,全年实现成本削减(环比)38.6亿元。优化覆盖多基地成本信息系统建设,青山基地实现成本信息系统二期上线投运,东山基地成本削减系统开发完成并投入使用,成本优势进一步显现。 2019Q1业绩明显下滑。1)行业景气度回调,下游汽车持续低迷,公司毛利下滑。2019Q1行业盈利能力下行,结构长强板弱,下游汽车行业低迷,公司盈利回调。公司2019Q1完成铁产量1,122万吨,钢1,184万吨,商品坯材销量1,115万吨,销量同比增加2.02%。 单季吨钢毛利596元,吨钢净利244元,分别同比减少40.9%和46.8%。2)总体期间费用率同比稳定。管理费用同比减少7.2亿元,主要为辞退福利减少;研发费用同比增加3.3亿元,主要为产线研发费用增加;财务费用同比增加3.0亿元,其中汇兑收益同比减少4.7亿元,有息负债规模同比下降至利息支出下降2.1亿元。合计四费费率5.54%,与去年同期持平。3)资产减值减少、公允价值变动净收益增加。资产减值损失同比减少5.4亿元;生品持仓重估致使公允价值变动净收益同比上升2.6亿元。 汽车行业环比改善利好。汽车产销经历持续下滑后,在2019年3月增速大幅跳升,同比降幅收窄。当前汽车的消费刺激政策正在逐步出台,4月1日增值税税率下调正式执行。 4月4日,商务部发言人表示,将采取积极措施,推动我国汽车消费市场健康平稳发展。4月17日,发改委拟定《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,意见中包含促进汽车消费内容。汽车产销的边际回暖将利好公司汽车板等主要产品。公司主要产品4-5月发布价格均有不同程度上调。 下调盈利预测,维持“买入”评级。降本增效经营稳步提升,宝武协同效应显现,湛江三号高炉项目提质增量。考虑当前行业盈利整体下滑,我们下调2019-2020年归母净利润至143.37/156.56亿元,(原为265.95/279.84亿元),新增2021年归母净利润预测171.77亿元,当前股价对应PE11.7/10.8/9.8倍。仍看好公司中长期增长潜力,2018年分红率51.63%,维持“买入”评级。

投资要点:2018年公司实现营业收入1209.57亿元,同比增长10.99%;实现归母净利润36.26亿元,同比增长99.57%,约合基本EPS0.34元,业绩符合我们预期。四季度单季实现营业收入303.49亿元,同比增长37.47%,实现归母净利润2.55亿元,同比增长167.51%,环比减少83.52%。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。2019年一季度公司实现营业收入293.36亿元,同比增长17.19%,环比下降3.34%;实现归母净利润3.70亿元,同比下降0.86%,环比增加44.84%,约合基本EPS0.03元。 2018年全年业绩大幅增长。2018年公司全年实现钢材产量2578万吨,同比减少2.27%,实现吨钢毛利和吨钢净利671和141元,同比增长31.30%和104.21%。根据中钢协数据,我们估算2018年Q4公司实现钢材产量约718万吨,同比增长25.83%,估算2018年Q4实现吨钢毛利和吨钢净利657和36元,同比增加17.35%和153.66%。公司全年期间费用率9.34%,同比上升1.04个百分点。其中研发费用率增加1.8个百分点,主要是高端产品开发比例持续升高带来研发费用的升高。 2019Q1低基数下盈利稳定。我们估算2019年Q1公司实现钢材产量约677万吨,同比增长37.25%,估算2019年Q1实现吨钢毛利和吨钢净利517和55元,同比减少11.63%和27.77%。虽然行业整体在2019年Q1盈利能力大幅下滑,但公司受益于自身高环保标准以及环保限产的边际放松,产量同比大幅上升,在去年同期盈利的低基数上,整体盈利能力较为稳定。另外,2019年Q1公司实际所得税率为31.40%,同比上升12个百分点,一定程度上拖累了业绩。 随着公司持续的超低排放改造,吨钢二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量均较上年下降,主要能源环保指标保持行业领先。公司核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的“绿色制造企业”名单。目前环保限产边际放松,转入巩固阶段,公司生产受限产的影响会不断减小,利好公司产能利用率的发挥。 下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑当前行业盈利整体下滑,我们下调2019-2020年归母净利润预测至20.42/17.57亿元(原为40.53/57.15亿元),新增2021年归母净利润预测15.66亿元,当前股价对应PE18/20/23倍。考虑到此前市场对于行业盈利下滑已有预期并反应至股价,维持“增持”评级。

投资要点:2019一季度公司实现营业收入177.17亿元,同比下滑3.23%,环比下降5.93%;实现归母净利润0.84亿元,同比下降94.09%,环比下降76.73%,低于我们预期,约合基本EPS0.01元。 去产能叠加高炉检修至产量同比减少。2019Q1公司生产生铁416万吨、粗钢453万吨、钢材421万吨,同比分别减少11.49%、10.47%和11.92%。产量同比下滑主要系公司于2018年4月永久性关停两座420立方米高炉、于2018年10月永久性关停两座40吨转炉,另外公司2500m3的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修。 2019年Q1钢价回调,成本端铁矿石价格上涨,行业盈利整体回调。2019年Q1螺纹、线材、热卷、冷板、中厚板的绝对钢价指数分别环比变动-8.64%、-8.76%、-3.66%、-4.90%、-3.46%。同时由于巴西矿难影响,铁矿石绝对价格指数环比上涨15.32%。行业盈利同环比均下滑明显。公司吨钢营收环比下滑3.25%的同时,吨钢成本环比上升5.40%。公司实现吨钢毛利232元,同比下降55.59%,环比下滑59.84%;实现吨钢净利20元,同比下滑93.42%,环比下滑76.06%。公司一季度盈利大幅下滑。 财务费用减少,研发费用增多,期间费用率总体稳定。研发费用同比增加78.20%,主要是由于公司加大科研投入力度,扩大产品开发种类,发生相关的设备折旧费用和材料费较上年同期增加所致。财务费用同比减少45.91%,主要是因为本期公司利息收入较上年同期增加,同时去年同期公司持有的中期票据及短期融资券计提的利息较多。公司总体期间费用率4.91%,较去年同期上升0.31个百分点,总体较为稳定。另外,公司Q1实际税率31.04%,同比上升22.6个百分点。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润31.20/29.29/29.25亿元,对应EPS0.41/0.38/0.38元,当前股价对应PE9/10/10倍,维持“增持”评级。

投资要点:2019一季度公司实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%,环比下降4.27%; 实现归母净利润0.86亿元,同比下降5.03%,环比下降33.68%,低于我们预期,约合基本EPS0.19元l钢价回调成本坚挺,公司业绩下滑。根据中国钢铁工业协会新冶钢数据,估算公司一季度钢材产量约61万吨,同比增长10.51%,环比增长5.14%。估算实现吨钢毛利457元,同比下降202元(-31%),环比下降231元(-34%);实现吨钢净利润142元,同比下降23元(-14%),环比下降83元(37%)。业绩下滑主要由于2019Q1钢价回调而铁矿石价格坚挺,生产成本降幅较小。公司2019Q1四项费用合计1.67亿元,较去年同期下降6012万元,“四费”下降致使业绩同比降幅不大。其中财务费用452万,环比2018Q4上升2703万元,考虑到公司资产负债率较低且2018年利息收入高于利息费用,因此我们认为财务费用上升的原因应该主要是汇兑损失所致。 汽车行业环比改善利好公司。经历了从2018年下半年开始的产销持续下滑,在2019年3月增速首次大幅跳升,同比降幅明显收窄。当前汽车的消费刺激政策正在逐步出台,4月1日增值税税率下调正式执行。4月4日,商务部发言人表示,将采取积极措施,推动我国汽车消费市场健康平稳发展。4月17日,发改委拟定《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,意见中包含促进汽车消费内容。汽车产销的边际回暖将利好公司轴承钢等主要产品。特钢广泛用于高端制造业,长期受益制造业发展。2019年1-3月全国规模以上工业增加值同比增长6.5%,制造业增长7.2%,增速较1-2月增长1.6个百分点,另外3月份,制造业采购经济指数50.5,连续三个月低于临界点之后,重回扩张期间。 拟收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)标的公司拥有完整特钢产业链。标的公司拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”,1200多万吨特钢生产能力,形成沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。2)吨钢盈利能力优异,业绩高增长。标的公司2018全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410元,同比增长212和225元,较大冶特钢分别高371和187元。盈利能力明显高于大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力,减少关联交易。交易完成后,大冶特钢2018年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71个百分点。标的公司前两大客户为关联方新冶钢和大冶特钢,收购可有效减少上市公司关联交易。 国内特钢行业龙头企业之一,受益高端制造业升级趋势销量继续增长。暂不考虑并购兴澄特钢,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.33亿元、5.57亿元和6.01亿元,对应EPS分别为1.19元、1.24元和1.34元,4月22日股价对应2019-2021年PE为12.2、11.7和10.8倍。维持“买入”评级!

大冶特钢是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,盈利能力优秀,业绩稳定抗风险能力强。公司背靠国内最大特钢集团中信泰富特钢集团。2018年公司特钢钢材产量达到229万吨,近五年单季度毛利率在12%上下波动。单季度归母净利润自2009年以来一直为正,即使是在行业整体最为低迷的2015年,也实现了持续的盈利。 拟收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)标的公司拥有完整特钢产业链。标的公司拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”,1200多万吨特钢生产能力,形成沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。2)吨钢盈利能力优异,业绩高增长。标的公司2018全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410元,同比增长212和225元,较大冶特钢分别高371和187元。盈利能力明显高于大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力,减少关联交易。交易完成后,大冶特钢2018年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71个百分点。标的公司前两大客户为关联方新冶钢和大冶特钢,收购可有效减少上市公司关联交易。 特钢广泛用于高端制造业,是高新技术领域中的重要材料。国内特钢占比低,高端特钢依赖进口。当前国内特钢占比4.75%,同期日本占比达24.53%,全球占比10%-15%。同时不少高端钢铁品种无法自给自足,每年需进口特钢约占国内特钢产量10%,进口平均价格远高于国内钢价水平。我国特钢产量中长期增长空间巨大。特钢占比随制造业发展提高。 中国制造2025大背景下,我国高新技术企业数量和工业增加值快速增长,势必拉动高端特钢需求增长。当前油气投资回暖,国家拟建管网公司,拉动管线钢需求增长。中长期看,随着我国特钢生产技术的不断进步,对标全球特钢平均占比,有100%-200%的增量空间。 高管持股彰显自信。员工持股平台持有兴澄特钢10%股权,估算增资资金融资杠杆比例为2.9:1,表明大冶特钢和兴澄特钢管理层对兴澄特钢的信心。提产降本增效,成长性凸显。 1)“浴火重生”青岛特钢。青岛特钢搬迁后,拥有100万吨左右炼铁和炼钢潜在产能扩充能力,在兴澄特钢优秀的管理能力和激励机制下,未来盈利能有望进一步接近兴澄特钢江阴本部。2)受益油气投资回暖的靖江特钢。一方面当前油气投资回暖,公司无缝钢管产品将受益,另一方面,兴澄特钢与靖江特钢一江之隔,铁水和钢坯原料直接运输至靖江特钢厂区,弥补靖江特钢短流程生产成本过高的短板。 国内特钢行业龙头企业之一,受益高端制造业升级趋势销量继续增长。暂不考虑并购兴澄特钢,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.33亿元、5.57亿元和6.01亿元,对应EPS分别为1.19元、1.24元和1.34元,4月16日股价对应2019-2021年PE为12.48、11.95和11.08倍。公司PE和PB估值均处于历史中值偏低的水平,并且与行业可比公司相比,公司2019的估值水平较可比公司平均低21.54%。考虑到公司有望注入大股东资产,实现中特集团特钢资产整体上市,作为行业龙头,公司的估值应享受一定的溢价。我们给予公司2019年17.5倍的目标估值,对应40%的上涨空间,给予“买入”评级! 风险提示:并购重组失败;制造业投资和工业增加值增速大幅下滑;国际贸易摩擦。

全年受益合金价格上涨,盈利改善明显,资产减值损失拖累净利润。2018年硅铁硅锰受环保限产常态化影响,合金价格涨幅明显,行业盈利能力回升,内蒙硅铁和硅锰全年均价同比上涨5.76%和18.17%。受益于此,公司全年生产硅铁161.65万吨、硅锰37.38万吨,同比分别增长7.05%,减少22.13%。公司硅铁业务毛利率22.88%,同比增长1.45个百分点,硅锰合金业务毛利率16.34%,同比上升9个百分点,助力公司全年业绩高增长。值得注意的是,由于存货跌价损失和固定资产减值损失的大幅增加,致使全年的资产减值损失达到6.12亿,同比增长73.48%,一定程度上拖累了净利润。四季度综合毛利上升,实际所得税减少。其中,公司四季度业绩同环比高增长,一方面是由于公司整体产品毛利率的提升,四季度公司综合毛利率36.91%,同比提高9个百分点,环比提高11个百分点;另一方面公司四季度所得税率13.80%,同比下降9个百分点,环比下降17个百分点。资产负债率,财务费用率创近年来最低。公司年末资产负债率67.96%,较去年同期下降2.02个点,是2011年以来的最好水平,主要是由于货币资金同比增加98.26%所致。公司全年财务费用率6.07%,同样创近年来最好水平,短期借款和长期借款同比下降4.1%和13.75%。 预计硅铁硅锰2019价格或有所回调。供给方面,2018年下半年以及2019年宁夏,陕西,新疆等区域会有较多新增产能投产。根据Mysteel数据,2018年全国硅铁产量535万吨,同比增加20.95%,其中,下半年开始产量逐月增多。2019年1-2月硅铁产量同比增长11.93%。同样硅锰产量也从2018年中开始增长,全年同比增长14.88%,2019年1-2月同比增长8.39%。需求方面,当前钢铁行业虽然盈利回调,但生产意愿不减,20191-2月全国生铁、粗钢和钢材累计产量分别为12659万吨、14958万吨和17146万吨,分别同比增长9.8%、9.2%和10.7%。总体来说,2019年随着环保限产的边际减弱以及新增产能的投产,合金的供给将有增长,但需求端钢铁的需求也有增加,预计2019年硅铁硅锰仍是供需两旺,合金的价格或会随着钢铁行业盈利的回调而有所回调。 拟收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。公司当前持有蒙古鄂尔多斯电力冶金集团股份有限公司63.91%的股权,公司计划拟以发行股份的方式收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。预计硅铁硅锰价格将随钢铁行业盈利回调而回调。下调2019-2020归母净利润7.83/7.23亿元,(原为14.17/18.54亿元),新增2021年归母净利润预测为7.05亿元,对应EPS0.76/0.70/0.68元,当前股价对应PE11.8/12.8/13.1倍。下调至“增持”评级!

投资要点:2018全年公司实现营业收入911.79亿元,同比增长19.09%;实现归母净利润67.80亿元,同比增长64.53%,约合基本EPS2.25元,业绩基本符合我们预期。四季度单季实现营业收入225.36亿元,同比增长10.04%,实现归母净利润13.04亿元,同比减少15.84%,环比减少35.85%。公司拟向全体股东每10股转增4股。 全年产销及盈利皆为历史新高。公司全年钢材产销量分别为1828和1850万吨,同比分别增加10.32%和11.71%。受益于行业整体的高景气,公司全年实现吨钢毛利和吨钢净利分别为863、369元,同比增长229和121元。四季度业绩受累于行业走弱,同环比下滑。 四季度公司实现钢材产量473万吨,同比增长4.88%,环比减少2.07%。行业四季度长强板弱,以长沙地区钢价为例,螺纹、高线、中板、热轧板卷、冷轧板卷、无缝钢管的四季度均价较三季度分别环比增长0.06%、增长1.24%、减少6.94%、减7.06%、减少4.68%、增长0.37%。公司板材占比约60%,长材超过30%,管材8%,总体受限于钢价的回调,四季度实现吨钢毛利和净利分别为780、267元,环比三季度分别减少225和145元。 负债结构优化,汽车板快速发展,市场化债转股+现金收购大股东优质资产未来业绩增厚可期。1)公司积极调整有息负债结构,增加长期负债,减少短期负债,至年末,公司短期借款为较年初减少46.91%,长期借款较年初增加90.33%,短期负债:长期负债为38%:62%,长期负债占比较年初提升22个百分点。同时公司实施市场化债转股引入债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元,使得公司资产负债率较年初降低15.27个百分点。另外全年财务费用率降低0.73个百分点。2)汽车板公司产品认证取得突破,公司以Usibor高强超轻汽车钢板为主打产品,目前已通过北汽奔驰、沃尔沃、东风标致雪铁龙、长安福特、一汽大众、上海通用等主机厂及一级零件配套商的认证审核。全年汽车板销量同比增长31%,其中Usibor?1500完成销量20.5万吨,同比增长46%。汽车板公司全年实现净利润3,384.17万元,较去年同比增长36.77%。3)市场化债转股+现金收购大股东优质资产未来增厚业绩。以2018年为基础模拟,预计“三钢”少数股东权益注入上市+阳春新钢51%股权+华菱节能100%股权将增厚公司业绩31.12亿,对应增发后EPS0.71。 2019Q1公司产量维持高位,盈利继续承压。当前公司产销积极,1-2月钢材产量同比增长14.64%,销量同比增长15.77%。虽然年初开始钢价逐步反弹,但由于原材料铁矿石价格的大幅上涨,一季度行业盈利能力仍然处于低位。根据测算,行业Q1长材和板材的吨钢毛利分别为610和285元,同比减少315和404元,环比减少261和84元。预计公司Q1盈利继续承压。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。“市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走将进一步降低公司财务风险,理顺公司治理,增厚公司业绩,看好公司长期发展。我们暂不考虑两步走对公司业绩的影响,考虑到当前行业盈利的趋弱,我们下调2019-2020归母净利润至36.79/31.96(原为66.04/68.17亿元),新增2021年归母净利润预测为30.84亿元,对应对应EPS1.22/1.06/1.02,当前股价对应PE6.1/7.0/7.3倍,下调至“增持”评级。

投资要点:2018全年公司实现营业收入819.52亿元,同比增长11.91%;实现归母净利润59.43亿元,同比增长43.94%,约合基本EPS 0.77元,低于我们预期。四季度单季实现营业收入188.35亿元,同比减少7.50%,实现归母净利润3.6亿元,同比减少74.09%,环比减少83.3%。公司拟派发每股现金人民币0.31元(含税),不进行资本公积金转增股本。 高炉大修导致Q4产量减少。公司全年销售钢材1873万吨,同比增加0.4%,其中18Q4销售钢材433万吨,同比减少11.02%,环比减少11.81%。其中Q4板材、长材和轮轴销量分别为209、218和6万吨,同比分别减少16.77%,减少5.09%,增加3.45%,环比分别减少13.64%、减少10.66%、增加20%。四季度总产销同环比下降主要是由于公司2500m3的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修,报告期内约影响铁产量51万吨所致。 产量减少叠加所得税大幅增加,Q4盈利大幅下滑。公司全年实现吨钢毛利649元,吨钢净利317元,其中Q4实现吨钢毛利577,同比下滑114元,环比下滑156元,Q4实现吨钢净利83元,同比下滑202元,环比下滑356元。 公司四季度盈利大幅下滑,除了四季度行业整体盈利能力本身下滑,同时公司产销的减少影响公司营收。另一方面,由于部分子公司的盈利水平上升,以及公司转回部分递延所得税资产。全年产生所得税11.81亿元,实际所得税率14.33%,较去年上升1.65个百分点,其中四季度单季发生所得税5.37亿元,实际所得税率44.56%,同比上升36个百分点,环比上升34个百分点。 去杠杆降负债成效明显。公司通过发行短期融资券,兑付中期票据,优化债务结构,降低有息负债。资产负债率由去年的62.27%,下降至本年末的58.38%。深化产品结构调整,推行精品战略。公司努力扩大高附加值产品比重,持续提升市场经营能力。公司继续聚焦汽车板高端家电板,工业用型材等高附加值产品。其中汽车板通过上汽大众、一汽集团等多家汽车主机厂的二方审核,部分产品取得通用汽车全球一级工程认证,极大提高公司在相应市场的影响力。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润31.20/29.29/29.25( 原2019-2020为75.27/78.63亿元) , 对应EPS0.41/0.38/0.38(原2019-2020为0.98/1.02元),当前股价对应PE9.9/10.5/10.6倍,下调至“增持”评级。

预计2018Q4同比下滑39%,2019Q1行业盈利能力环比继续下滑。根据快报计算(均为数据调整后),公司2018Q4实现营业总收入94.22亿元,同比增加0.48%,归属于上市公司股东的净利润13.27亿元,同比下降38.99%,环比下降31.77%。根据中钢协数据预测,公司全年产钢材产量959万吨,其中2018Q4生产233万吨,较Q3环比基本持平。预计2018Q4实现吨钢净利润570元,较Q3环比下滑255元。行业层面看,我们认为净利润同比下滑主要原因是福建地区钢价同比不同程度下降,而原料端铁矿石和焦炭均价同比上升;环比下滑的主要原因可能更多在于原料端铁矿石价格环比上升(福建建材均价并没有环比下降)以及公司年底费用的计提。2019Q1度截至目前,以三钢集团:福州市场价格螺纹钢HRB400E:Ф14mm为例,其均价较2018Q4环比下滑11.46%,同期铁矿石价格上涨,预计公司盈利能力环比仍有一定压力。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 下调2018年盈利预测,维持“买入”评级。由于公司四季度业绩不及预期,下调2018盈利预测,暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2018/2019/2020年实现归母净利润65.06/52.83/50.36亿元(原为72.74/52.83/50.36),对应EPS3.98/3.23/3.08元(原为4.45/3.23/3.08),当前股价对应PE3.7/4.6/4.8倍。我们仍然看好公司的长期发展,同时节后钢价有望继续反弹,维持“买入”评级!

拟收购集团优质资产罗源闽光。罗源闽光是三钢集团为对三金钢铁资产进行收购所成立的项目公司,炼铁产能约132万吨/年,钢材产能约170万吨/年。根据公司最新公告,其年产钢量为190万吨左右,2018年1-9月实现净利润9.36亿元。我们估算罗源闽光前三季度的吨钢净利约647元,虽然略低于我们估算的三钢闽光前三季度吨钢净利713元,但在上市公司横向对比中依旧处于优秀水平。 收购将减少同业竞争,推进产能置换有序进行。公司完成三安钢铁(现泉州闽光)并购后,罗源闽光成为控股股东三钢集团唯一的从事钢铁业务的基地。收购罗源闽光将有效避免同业竞争。另外,此前三钢集团发布的产能置换计划显示集团将淘汰三钢闽光的420m3高炉2座(炼铁产能为100万吨),淘汰120吨转炉1座(炼钢产能为140万吨);淘汰罗源闽光500m3、660m3高炉各1座(炼铁产能为134万吨)。相应在罗源闽光钢铁建设1250m3,1280m3高炉各一座,120t转炉一座,一条年产150万吨钢轧钢线及与生产系统配套的各类设施,对应233万吨铁产能,140万吨钢产能。加上罗源闽光现有的2座50吨转炉,其炼钢产能将达到310万吨。2018年10月22日,罗源闽光二期工程项目正式开工,标志着公司产能置换计划有序进行,预计2020年下半年建成投产。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司此前公告,计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁122万吨、钢135万吨)、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标(铁96万吨,钢120万吨)、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 下调2019-2020年盈利预测,维持“买入”评级。由于宏观经济的走弱,将影响行业利润,暂不考虑公司收购罗源闽光影响,下调2019-2020盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/52.83/50.36(原为72.74/78.89/85.55)亿元,对应EPS4.45/3.23/3.08(原为4.45/4.83/5.23)元,当前股价对应PE3.09/4.26/4.47倍。行业盈利的回调预期已在股价的下跌中充分反应,维持“买入”评级!

国内规模第三的板材龙头。鞍钢股份目前拥有鞍山、鲅鱼圈、朝阳三大生产基地,拥有铁产能2600万吨,粗钢2740万吨,钢材产能2877万吨,规模仅次于宝钢和河钢。1)产品板材主导,结构转向高端。产品板材占比84.54%,近几年,公司热轧板占比降低,相对高端的冷轧板产品占比提升。2)铁矿石供给充足,焦炭自给率高。公司股东拥有铁矿资源88亿吨,铁矿处理能力6500万吨/年。公司约有60%从股东和关联方采购,资源获取稳定性高。,公司焦炭自给率超过90%,且与山西焦煤集团等重点煤炭企业签订长期协议,煤炭供应稳定。3)受益行业高景气,盈利能力历史新高。纵向对比,2018Q1-3公司实现营业总收入778.13亿元,同比增长18.35%,实现归母净利润68.55亿元,同比增长80.73%。其中Q1-Q3净利润逐步攀升。横向对比,公司2018Q1-3累计吨钢毛利797元,盈利水平上市钢企中处于中游,在板材产品为主的公司中属于优秀。 1)地产新开工短期韧性,但终将向下。短期房企到位资金良好,前期拿地充足,高周转模式下预计短期新开工仍有韧性,但如果后续地产政策没有明显放松,叠加2019年棚改货币化安置比例降低,地产销售将继续向下,影响房企资金,进而最终影响新开工。2)预计制造业投资增速下滑,但仍处高位。1-11月制造业投资累计增速9.5%。其中供给侧行业投资由负到正贡献31%增速。2018年1-10月制造业利润总额同比较本轮高点下降15.20个百分点。参考利润总额增速领先固定资产投资增速一年,以及工业土地成交规划建筑面积同比下降,目前制造业投资已处于高位。3)补短板政策密集发布,专项债叠加信贷投放助力2019年基建增速上行。中央经济工作会议提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,稳定总需求;较大幅度增加地方政府专项债券规模。控制表外融资叠加城投贷款改善推动表内信贷增加,专项债规模也有望从2018年1.35万亿增长至2019年的2.5万亿规模。2019年基建资金来源增速有望达到8.4%,支撑基建回暖。 合理对价完成朝阳钢铁收购,盈利能力进一步增强。公司通过高溢价94.57%,对应1.95XPB 完成朝阳钢铁的收购。目前在供给侧改革严控新增产能大背景下,钢铁产能指标具有不可再生性,本身具有价值,如果将预估价值29亿元的钢铁产能指标看做无形资产考虑在内,本次收购的实际PB 仅为0.99X。收购完成后,公司盈利规模盈利能力增加,负债率有所提升,但仍在合理水平。更为重要的是,朝阳钢铁成为公司全资子公司后减少了同业竞争。公司也实现了鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展。 国内体量第三,产品板材主导,结构转向高端,原料端稳定性高。公司合理对价收购朝阳钢铁,盈利规模和能力增加。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2018-2020年归母净利润77.31/52.97/49.67亿元,对应EPS1.07/0.73/0.69元,当前股价对应PE4.7/6.9/7.4倍。公司当前PB 0.72X,较可比公司平均值低16.07%。当前申万钢铁板块PE 5.8X,接近历史最低值,PB 1.0X 处于净值,板块向下空间相对有限。预计公司2018年股息率6.34%,考虑到对于公司长期发展的信心,综合考虑给予“增持”评级。 风险提示:地产新开工快速下降,基建投资回暖不及预期,行业盈利大幅下降

投资事件:“市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走:1)12月4日,公司发布公告拟引入建信金融资产投资有限公司等六家投资者以债权或现金对下属控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管(简称“三钢”)合计增资人民币32.80亿元,用于偿还债务。2)12月7日,发布《关于发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》。拟以6.41元/股的价格,向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团和上述六家投资者发行股份合计约13.62亿股,对价87.28亿元收购其持有的“三钢”全部股权;另外,公司拟以现金对价17.74亿元向涟钢集团收购其持有的华菱节能100%股权。3)12月7日同步发布《关于签署收购阳春新钢铁有限责任公司股权框架协议暨关联交易的公告》。拟以现金方式收购阳春新钢控制权。 规模增强,同业竞争和关联交易减少。交易完成后,“三钢”成为华菱钢铁的全资子公司,华菱节能将成为华菱涟钢的全资子公司,阳春新钢将成为华菱钢铁的控股子公司,华菱集团钢铁资产及其强关联资产将实现整体上市。追溯后上市公司2017年钢材产量大于2343万吨,位列上市公司第三。阳春钢铁华南地区精品线棒材生产基地,区位优势明显。具备年产钢320万吨的生产水平,位于广东省阳春市,距阳江深水港65公里,自建铁路专用线连接厂区与港口、阳春火车站,交通十分便利,矿石从沿海运入,产品主要在广东、海南销售,物流优势明显。虽然阳钢2017年吨钢净利润217元与上市钢企相比并不突出,但未来进入上市公司体系中,在内部管理、物流、采购环节有进一步优化空间。华菱节能经济及环保效益凸显。华菱节能主要产品为电能、蒸汽及少量能源介质。可为工业企业提供全流程、全温段的余热、余能资源综合梯级回收。利用高质量、高效率、低排放的大型发电机组,达到节能环保的目的。本次交易前,华菱节能与上市公司存在向其采购动力介质、接受劳务、租赁劳务、租赁代购物资等关联交易。 地方国企市场化债转股第一单,增资优化公司资本结构,增强盈利能力。受益行业高景气,近两年公司通过自身盈利积累及调整债务结构,资产负债率在2017-2018Q3合计下降15.82个百分点至71.08%。本次市场化债转股所获现金增资用于偿还标的公司债务,其资产负债率将显著下降。以2018年5月31日作为计算基准日,其中华菱湘钢的资产负债率可从 64.98%降低至约 59.53%,华菱涟钢从76.29%降低至约 71.19%,华菱钢管从91.01%降低至约 85.57%。标的公司资本实力的增强,资产负债率的下降,其经营状况有望得到进一步改善,预计将节约财务费用不低于1.64亿元/年。 市场化债转股+现金收购大股东优质资产,避免每股盈利摊薄。将标的公司2018年业绩年化模拟业绩增厚,“三钢”少数股东权益注入上市公司后将增厚业绩18.08亿元;阳春新钢51%股权对应增厚业绩5.45亿元;华菱节能100%股权对应增厚业绩1.63亿。估计合计增厚上市公司2018年归母净利润25.18亿元,考虑到股份的发行,上市公司2018年模拟增厚后净利润对应EPS2.11,PE对应11月30日股价为2.99X。值得注意的是华菱节能和阳春新钢将通过现金收购,增厚的盈利将一定程度对冲债转股带来的EPS摊薄。 投资建议:“市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走将进一步降低公司财务风险,理顺公司治理,增厚公司业绩。暂不考虑两步走对公司业绩的影响,维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为67.05、66.04、68.17亿元,实现 EPS分别为2.22、2.19、2.26元,当前股价对应PE分别为2.8、2.9、2.8倍,维持“买入”评级。

投资要点:公司发布2018三季报:2018前三季度公司实现营业收入180.41亿元,同比增长17.42%;实现归母净利润4.98亿元,同比增长37.44%,约合EPS 0.48元,业绩符合我们预期,其中2018年三季度单季实现营业总收入75.92亿元,同比增长34.81%,环比增长32.76%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长13.24%,环比增长209.69%。 受益合金价格环比上升,盈利改善明显。三季度全国硅锰产量228万,环比二季度增加24.63%,其中9月单月的产量创2015年以来新高,主要由于内蒙古、宁夏、广西、贵州及重庆地区产能利用率的增加。同时,今年6月后,硅锰下游粗钢总产量高位,带动硅锰需求,加之锰矿成本支撑,供需两旺下硅锰价格迎来一波上涨。以内蒙硅锰FeMn65Si17为例,Q3均价8592元,同比增长19.57%,环比增长11.32%。硅铁方面,三季度供给环比增加11.46%,下游同样受益于钢材总产量的增加,价格环比提升。以内蒙古硅铁:FeSi75-A 为例,Q3均价6783元,同比下降4.98%,环比增长5.18%。受益合金价格环比上升,公司盈利改善明显。资产减值损失拖累业绩。公司期间费用一直较为稳定。三季度主要由于子公司电力冶金公司计提固定资产减值准备,资产减值损失达到3.39亿元,拖累公司业绩。 环保限制同比下降,钢铁产量提升改善铁合金四季度供需结构。由于今年四季度采暖季强制限产比例取消,改由各地制定差异化方案。邯郸和唐山对于钢铁行业的限产比例均低于去年同期,汾渭平原的限产方案也低于预期。另一方面,高盈利刺激非限产区产能利用率提高,加上全国范围内废钢的使用量增加,使得铁钢比下降,从而使得国内钢铁产量增加。 根据我们的测算,在考虑京津冀地区和汾渭平原的限产后,全国2018-2019采暖季日均粗钢产量同比上升5%。需求良好之下预计四季度硅铁硅锰价格仍有支撑。另外,由于螺纹钢新国标影响,预计每个月新增硅锰需求将在4万吨以上,硅锰供需结构进一步改善。 拟收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。 公司当前持有蒙古鄂尔多斯电力冶金集团股份有限公司63.91%的股权,公司计划拟以发行股份的方式收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于环保背景下行业集中度提高带来的盈利改善。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润8.63/14.17/18.54亿元,对应EPS 0.84/1.37/1.80元,当前股价对应PE 9.5/5.8/4.4倍。维持“买入”评级!

投资要点:公司2018年前三季度实现营业收入686.43亿元,同比增长22.39%;归属于上市公司股东的净利润54.76亿元,同比增长112.98%,符合我们的预期,公司每股收益为1.82元。其中三季度单季实现营业收入251.62亿元,同比增加19.67%,环比增加7.08%;实现归母净利润20.33亿元,同比增长25.91%,环比增长6.74%。 量价齐升,吨钢毛利历史新高。根据公司自愿披露生产经营公告,三季度公司分别实现铁、粗钢、钢材产量430、516、483万吨,同比分别增长8.86%、增加9.79%、增加5.53%,环比分别增加6.97%、增加5.09%、增加3.65%,产量创历史新高。三季度钢价总体上涨,长强板弱。以长沙地区钢材会总价为例,螺纹、高线、中板、热轧板卷、冷轧板卷、无缝钢管的三季度均价较二季度分别环比增加8.68%、增加11.25%、减少0.01%、增加2.25%、增加4.02%。增加0.61%。公司板材占比约60%,长材超过30%,管材8%,总体受益钢价上涨。实现吨钢毛利1005元,同比增长251元,较二季度环比上升129元。实现历史吨钢钢毛利新高。费用率有所增加。公司Q3期间费用率6.90%,环比上升1.98个百分点,同比上升1.18个百分点。其中管理费用率由于维修费用、人工成本增加的原因同比增加1.32个百分点。公司银行短期借款减少,债务结构改善,公司财务费用率同比下降0.68个百分点。 固投增强中高端棒材生产能力。8月公司公告子公司华菱湘钢拟自筹资金投资约2.8亿元新建一台五机五流方坯连铸机及配套系统,设计产能100万吨,建设期12个月。本次公司拟总投资不超过5.6亿元新建中小棒特钢轧制线工程项目,设计产能60万吨,建设期10-12个月。以充分利用正在建设的大方坯连铸机项目优质钢坯优势,重点聚焦汽车用钢市场,生产开发合金结构钢、齿轮钢、轴承钢等产品,推动华菱湘钢棒材产品向中高端迈进。收购焦化公司,增强成本控制力。湘钢集团将湖南华菱煤焦化有限公司100%股权转让给华菱湘钢,煤焦化公司原是专门为华菱湘钢供应焦炭的关联公司,注入华菱湘钢后有将增强上市公司在当前焦炭价格上涨的市场环境下对于焦炭供应和成本控制的能力。 维持盈利预测,维持买入投资评级。2017年以来,公司经营状况持续向好,我们维持盈利预测,暂不考虑阳春新钢铁资产注入对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为67.05、66.04、68.17亿元,实现EPS分别为2.22、2.19、2.26元,当前股价对应PE分别为3.3、3.1、3.0倍,维持“买入”评级。